收入增长迅速,恒企增长46%,中大增长44%。 开元股份2019H1实现收入8.11亿元(+35.64%),归母净利润3,762万元(-42.44%),综合毛利率76.69%(+5.48pcts),符合市场预期。销售费用2.83亿元(+77.88%),主要是因为恒企教育、中大英才增加销售人员,网络推广投入和销售提成增加等;管理费用2.00亿元(+37.85%),主要是因为恒企、中大进一步加强了产品的研发工作,着力提升产品的信息化程度增加相应投入影响所致。 职业教育培训业务7.52亿元(+48%),归母净利润6,232万元,毛利率79.42%,同比增加5.37pcts。其中恒企教育收入7.01亿元(+46.05%),归母净利润5,332万元(-15.77%);中大英才收入5,108万元(+44.30%),归母净利润899万元(-11.48%)。 19Q1~Q3业绩指引4,700~5,400万元。 19Q1-Q3业绩指引为4,700~5,400万元(-53.88%~-47.01%),利润下降主要原因为(1)制造业剥离产生的收购账费用、管理费用等影响利润减少2,900~3,100万元;(2)教育业务净利润同比减少2,480~2,980万元(-22.08%~-22.54%)。2019Q3净利润预计为938~1,638万元(-55.20%~-74.34%)。 恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头,产品涵盖财务会计技能培训、财务会计考证培训、学历教育中介服务,以及子公司牵引力的IT培训、天琥教育的设计培训等。截止2018年年底,恒企在全国24个省市、170多个城市共有各类终端校区网点397家,同比增加49家,其中恒企338家、天琥51家、牵引力8家。2018年恒企共计招生学员17.08万人次(+24%),订单回款12.63亿元(+38%),客单价7,394元/人次(+12%)。 中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域,包括134种细分课程和8450节网校课。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年实现收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%)。2016-2018年实现扣非净利润分别为1603、2306和2707万元,合计实现扣非净利润6616万元,完成业绩承诺的102%。 中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159万元,职业教育业务净利润为1.40亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离,未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5月10日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看,教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15亿元增持开元股份股票,意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元股份的教育行业收入规模有望重回快速增长趋势。 投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。(1)一方面费用影响:2019年制造业剥离后,考虑到其原有应收账款委托开元有限进行收取所产生的收账费用、和2019年员工人数增加的影响;(2)另一方面2020年之后净利率回归行业正常水平,职业教育行业2017年和2018年净利率约22%和12%,2019年预计约6%,随着恒企教育规模快速扩张回归正常,销售管理费用率将逐步下跌,我们预计2020年之后有望重新回到10%以上的净利率水平。基于19年费用等方面的影响,我们下调19年归母净利润预测为0.80亿元,小幅下调20年盈利预测为2.48亿元,维持21年盈利预测为3.53亿元,长期看好开元股份的投资价值,维持“买入”评级。 风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。

事件: 视源股份发布 2019年中报, 19H1公司实现营业收入 72.05亿元( YoY+15.85%),实现归母净利润 5.64亿元( YoY+46.46%),扣非后归母净利润 5.35亿元( YoY+45.73%) ,中报业绩符合市场预期。 19Q1~Q3净利润预计为 12.32~14.45亿元( +45%~+70%),公司 Q3业绩指引为 6.68~8.81亿元( +44%~+90%),三季度业绩超市场预期。 点评: 视源股份 19H1收入 72.05亿元( YoY+15.85%),归母净利润 5.64亿元( YoY+46.46%) 。 视源股份延续业绩高增长态势,实现收入和净利润的快速增长。 18Q1~Q4,公司收入分别为 26.60、 35.59、 57.84、 49.81亿元,占比分别为 15.66%、 20.96%、 34.06%、 29.33%;归母净利润规模分别为 1.28、2.57、 4.65、 1.54亿元,占比分别为 12.75%、 25.60%、 46.31%、 15.34%。 19Q1~Q2收入分别为 33.61( +26.33%)、 38.44( +8.01%)亿元; 归母净利润分别为 1.88( +47.39%)、 3.76( +46.30%)亿元。 分业务来看, 板卡业务收入占比居首。 公司液晶显示主控板卡业务 19H1实现营业收入 39.14亿元( YoY+8.83%) ,占公司 2019年上半年营业收入比重为 54.32%, 其中智能板卡收入 28.36亿元( YoY+20.97%) ;教育业务实现收入 20.96亿元( YoY+14.15%),占公司营业收入 29.09%;企业服务业务实现营业收入 3.42亿元( YoY+39.66%),占公司营业收入比重为 4.75%; 其他业务共实现营业收入 8.53亿元( YoY+57.38%) ,占公司营业收入比重11.84%。 19H1公司希沃交互平板和 MAXHUB 交互智能平板销售额市占率仍然保持第一。 根据奥维云网《 2019年 Q2中国大陆教育 IWB 市场研究报告》,2019H1中国大陆教育 IWB 产品市场销量同比下降 15.10%,市场整体销售额同比下降 12.70%。希沃教育业务逆势实现交互智能平板销售额市占率提升至 40.40%,同比上升 3.4pcts,仍位居中国大陆教育市场交互智能平板排名首位。MAXHUB 交互智能平板销售额市占率为 32.40%,同比提升 4.7pcts,保持市场份额第一的领先优势。 教育业务: 2019H1同比增长 14%。 教育业务延续小场景、小应用、小数据的业务定位,将应用场景从教室向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸;从 K12公办教育市场向培训机构等非公办教育市场延伸;在应用上,从教学多媒体交互显示应用向音视频采集、远程互动录播、学生智能终端、装备数据链等更为丰富的应用延伸;不断增加对教师信息化应用培训上的投入,希沃学院已承接了云南全省中小学教师信息化素养提升培训工作;公司的教育研究院在希沃成立十周年之际发布了《交互式多媒体教学环境下 K12教师信息化教学行为分析报告》,通过对海量的数据进行分析展示了全国不同区域教师的教学行为差异;在阿里举办的“数智教育”数据可视化创新大赛 1123支参赛队伍中获得第一名。希沃教育业务始终以客户需求为核心,持续加大硬件、软件产品的研发力度,加大在数据应用、人工智能领域的技术投入,不断完善数据中台的建设。同时适应业务不断拓展的需求,逐步扩大营销团队规模及市场投入,加强用户培训及提升服务能力,在保证交互智能平板产品的市场占有率进一步提升的同时,在新进入的教育相关业务领域也取得了一定的技术和市场突破。 会议业务: 2019H1同比增长 40%。 在上半年复杂的经济环境下,商用平板市场的行业增速放缓,同时众多品牌进入带来更为激烈的市场竞争。但随着 5G 时代的到来,高速通信网络将为协同办公、远程会议、高清视频等应用奠定普及基础,会议平板及其应用能够帮助企业、政府等各类机构大力提升会议效率乃至运营效率,未来仍具有广阔的市场发展空间。 2019年上半年,公司 MAXHUB 高效会议平台业务围绕产品做“宽”,营销做“深”,服务做“精”等方面深耕细作,继续保持了行业领先的竞争优势。在产品端,通过提升产品研发及创新能力,推出会议门牌、 AI 无线麦克风、笔迹及会议 管理软件等新产品,将 MAXHUB 业务从会议平板拓宽到全流程的会议解决方案;在营销端,进一步完善和深化覆盖全国的经销商结构体系,并加大品牌宣传及电商渠道销售力度,不断提升产品在客户端的认知, MAXHUB 会议平板目前在主流电商平台均占据品类销售领先地位;在服务端,建立了从售前到售后的全链条客户服务,通过设立区域备件仓,有效提升了备件整体物流效率及服务响应效率,带给用户更好的服务体验。同时,企业服务业务将从会议室逐步向更多商用显示产品的应用场景延伸,如广告机、双面展示屏、自助点餐屏、镜面屏等,通过更为广泛的屏幕覆盖为用户提供智能化的信息展示、交互和应用的工具。 公司在智能家电、智慧医疗等领域持续赋能。 2019H1公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司 51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线,拓展更多的产品应用场景,并以自身技术研发优势和供应链资源优势,积极为并购业务赋能。 公司 19H1整体毛利率大幅上升,各项费率略有提升。 2019H1公司总体毛利率达 25.99%( +6.22pcts),其中板卡业务毛利率达 18.54%( +6.80pcts);交互智能平板毛利率达 36.53%( +3.18pcts);其他业务毛利率为 30.05%( +9.21pcts)。公司毛利率提升的原因主要为板卡业务原材料价格有所回落。 19H1公司销售费率为 6.02%( +1.43pcts),管理费率为4.41%( +1.18pcts),研发费率为 6.28%( +1.99pcts),财务费率为-0.60%( -0.59pcts);各项费率略有提升,主要是由于公司增加销售人员、 积极进行产品推广,并持续投入研发。 公司经营性净现金流同比翻倍。 2019H1公司经营性现金流量净额为6.40亿元( YoY+111.60%) , 经营性现金流量净额的快速增长主要是因为公司上半年经营情况良好,营业利润增加、预收款项增加。 2018年 Q1-Q4经营性现金流量净额分别为-1.26亿元、 4.14亿元、 10.13亿元、 4.82亿元。 盈利预测、估值与评级。 考虑到视源股份各项业务的持续快速发展,我们上调视源股份 2019~2021年的归母净利润预测为 16.17/22.05/31.02亿元,对应 EPS 为 2.46/3.36/4.73元,对应 19~21年 PE 为 29X/21X/15X,维持“买入”评级。 风险因素。 教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力、经济下行影响企业信息化投入。

收入小幅上涨,净利润有所下降。 三盛教育2019H1收入3.51亿元(+11.04%),归母净利润5,209万元(-13.76%)。收入上涨源于市场订单的增加,归母净利润下降是因为公司毛利率同比下降2.78pct,期间费用率提升0.98pct。 智能教育服务业务稳步发展,智能教育装备业务降本增效。 2019H1恒峰信息承建河南建河南延津县教育信息化建设项目等多个智慧教育项目,助力云南省教育厅(实施部门为云南省电化教育馆)共同完成“云上教育”云南省教育资源公共服务平台的建设,实现收入1.97亿元(+25.65%),净利润3,246万元(-6.57%)。2019H1广州华欣收入1.23亿元(-7.04%),净利润2,499万元(+16.93%),净利润稳中有增主要得益于广州华欣持续提升运营管控能力,使存货周转率和流动比率等指标同比优化,毛利率同比提升近三个百分点。 外延并购逐步推进,重点布局智慧教育和学历教育。 2018年三盛教育全面聚焦于教育领域,明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务,加深智慧教育和学历教育的链接,提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上,布局智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。2018年9月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权,正式布局教育服务行业;2019年8月13日收购贝拉40%股权,深化国际教育领域布局;8月22日购买恒大教育35%股权,将进一步深化在素质教育服务领域的布局。 盈利预测、投资评级和估值。不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购,我们维持19-21的净利润预测为1.26/1.65/1.85亿元,EPS预测为0.34/0.44/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

事件: 盛通股份公告《 2019年半年度报告》:收入 8.73亿元( +2.59%),归母净利润 4,748万元( -5.86%) 。 教育业务迅速增长,出版业务净利润提升显著。 盛通股份 2019H1收入 8.73亿元( +2.59%),归母净利润 4,748万元( -5.86%) 。 分业务看,教育培训业务收入 1.22亿元( +39.49%) ,占比14.03%;出版业务收入 7.50亿元( -1.66%) ,占比 85.97%,扣非归母净利润 3,538万元( +24.69%)。 出版效率提升驱动公司整体毛利率 21.99%( +3.62pcts) 。 公司 2019H1整体毛利率 21.99%( +3.62pcts),其中出版服务毛利率 18.27%( +2.85pcts),教育培训业务毛利率 44.54%( +0.50pcts)。 出版业务毛利率提升迅速主要是因为公司利用数字化技术进行统一生产调度和质量监控进行标准化生产,实现京津冀沪四地生产联动,聚合出版机构的生产需求,有效简化图书生产流程,提高工作效率。 乐博乐博“千店计划”稳步推进, 19H1新增 50家门店公司 2019H1制订了乐博乐博三年“千店计划”,规划到 2022年,实现乐博系统内直营和加盟门店数量合计达到 1000家,进一步提升公司的规模优势和品牌优势,巩固公司在 steam 机器人编程教育领域的地位。 2019H1公司通过新建、收购等多种方式,新增直营店 10家。公司加大加盟商招商力度, 新增加盟店 40家。公司积极拓展赛事体系,目前主办、承办或合作的各项赛事已涵盖国内几乎全部知名赛事,可以为广大学员提供最丰富和多样化的机器人赛事机会。 盈利预测、投资评级和估值。 我们维持公司 19-21年净利润预测为 1.56/2.11/2.54亿元,同比分别增长 25.42%/35.35%/20.77%,对应 EPS 分别为 0.28/0.38/0.46元,对应PE 为 16x/12x/10x,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险、收购整合风险。

事件: 科斯伍德公告《2019年半年度报告》:收入4.42亿元(-6.24%),归母净利润3,563万元(+57.35%)。 收入小幅下滑,净利润增长迅速科斯伍德2019H1收入4.42亿元(-6.24%),归母净利润3,563万元(+57.35%)。收入下滑主要是因为法国子公司不再纳入合并报表范围,18H1贡献收入3,975万元。业绩保持增长主要因为(1)教育业务收入和净利润快速增长,贡献净利润3,542万元;(2)油墨业务毛利率有所提高。 教育培训业务持续增长,封闭校区数量达到7个2019H1龙门教育收入2.59亿元(+8%),净利润7,433万元(+34%),净利润增加源于龙门规模效应逐步体现以及费用的较好控制。(1)全封闭补习业务收入1.38亿元(+9%);(2)K12课外培训9,958万元(+25%)。截止2019年6月30日,全封闭中高考补习培训校区7个,K12课外培训业务在全国13个城市开展。 双轨式人才培养机制,英语智慧课堂正式发布 (1)搭建双轨式人才培养机制。龙门教育正式构建“学术型人才”和“技能型人才”的双轨培养机制,在为学术型人才提供中高考辅导的同时,为技能型人才的提供专业技能学习规划及配套的升学服务。(2)增设名校升学规划服务。针对具有学科特长和创新潜质的学生,龙门尚学新增名校升学规划服务。(3)英语智慧课堂正式发布。公司自主研发英语智慧课堂,在英语学习的三大核心环节提供可视化、智能化的教学管理。包含单词突击模块、分级阅读模块、作文智能批改模块。 盈利预测、投资评级和估值。 暂不考虑科斯伍德对龙门教育剩余股权并购的影响,我们维持科斯伍德19-21年净利润预测为1.06/1.31/1.59亿元,对应EPS分别为0.44/0.54/0.65元,对应PE分别为21x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

事件:美吉姆公告《2019年半年度报告》:收入2.77亿元(+183%),归母净利润3427万元(+352%)。Q3净利润为4000~5000万元(+589~761%),Q1-3净利润为7500~8500万元(+460~535%)。 收入+183%,净利润+667%,盈利能力增强。美吉姆19H1收入2.77亿元(+183%),净利润5808万元(+667%),归母净利润3427万元(+352%)。收入和净利润大幅增加主要是因为美吉姆纳入合并报表范围。分产品来看,教育咨询收入2.01亿元(+1165%),塑料管道收入7077万元(+10.25%),高端机床收入469万元(-73.15%)。楷德教育收入2420万元(+52.28%),净利润724万元(+215.91%)。 毛利率方面,19H1整体毛利率66.66%(+31.57pcts),其中教育咨询74.71%,塑料管道46.17%,高端机床30.67%。毛利率大幅提升主要是因为美吉姆纳入合并报表,毛利率较高的教育业务占比提升。 478家门店覆盖29省份,19全年预计新开超过100家。截止19H1,中国大陆地区美吉姆全国签约中心数量为478家,覆盖全国29个省,增幅超过10%。预计全年新签约门店100家以上。美吉姆目前已在全球38个国家和地区开设700多家中心。开店策略方面,公司加强东部以及南部地区的布局速度,19H1华东新增17家中心,华南新增9家。城市布局上,一方面持续在一、二线城市持续进行门店加密,增强规模效应;另一方面加快在三、四线下沉速度,布局空白市场。19H1一、二线城市销售规模同比增长10.49%,三、四线城市销售规模同比增长24.44%。 公司员工总数由2018年底的173人增加至243人,增幅超过40%。19H1美吉姆开设包括欢动、艺术、音乐、ASOT助理教师主管、小小勇士训练营、全明星运动课程、课程工作坊等培训共计61场次,培训2047人次,比去年同期增加32.84%。新增教师788人,与2018年底在职教师相比增加22.97%。新增认证教师人数260人,与2018年底相比增加26.67%。 盈利预测和投资评级。我们维持美吉姆19~21年归母净利润预测为1.93/2.21/2.71亿元,对应EPS为0.33/0.37/0.46元,目前股价对应2019-2020年P/E为39x和34x。维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。

收入+78%,净利润+94%。 佳发教育2019H1收入2.92亿元(+78%),归母净利润9,569万元(+94%),收入和利润大幅增加主要是因为标准化考点设备及新高考智慧教育设备销售收入增加。分产品来看,标准化考点设备收入2.10亿元(+44%),智慧教育产品收入6,464万元(+650%),运维收入773万元(+292%),其他942万元。 毛利率53.87%(-1.70%),净利率32.57%(+2.39%)。 2019H1公司整体毛利率53.87%;分产品看,标准化考点设备61.62%(+5.45pcts),智慧教育产品36.40%(-40.44pcts),运维43.65%(-23.75pcts)。智慧教育毛利率下滑主要是因为目前处于高速推广阶段。销售费用率6.98%(-4.90pcts),管理费用率6.43%(-2.56pcts)。 标准化考点业务+新高考智慧教育,持续驱动公司业绩大幅增长。 1)标准化考点业务。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。2)智慧教育业务。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现,在已建和在建的标准化考点学校,新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份,覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所,该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 盈利预测、投资评级和估值。 我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95(+57%)/2.96(+52%)/3.65(+23%)亿元,EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为26x/19x/16x。我们维持佳发教育“增持”评级。 风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。

事件: 2019年8月22日,三盛教育发布公告拟分两次购买恒大教育10%、25%股权,投资金额共计2.73亿元;8月13日公告拟收购中育贝拉40%股权,投资金额9660万元。 点评: 交易框架:三盛教育与王静、北京和盈同创投资顾问有限公司以及山东三品恒大教育科技股份有限公司签订《投资合作框架协议》,拟分两次购买恒大教育10%、25%股权,投资金额分别为0.78亿元、1.95亿元,共计2.73亿元,恒大教育此次整体估值为7.8亿元。第一次投资完成后,若恒大教育2019年下半扣非净利润不低于2400万元,则三盛教育将在审计报告出具后1个月内以现金方式购买恒大教育25%股权;若低于2400万元,则三盛教育有权要求业绩承诺方进行股份回购或现金补偿。恒大教育承诺2019H2及2020-2022年扣非归母净利润将分别不低于3000万元、6800万元、8160万元与9790万元。目前王静持有恒大教育55%股权,为企业董事长、控股股东及实际控制人;和盈同创持有恒大教育7.51%股权。 标的概况:恒大教育创立于2002年,2016年在新三板挂牌,挂牌时为一家从事道路货物运输业务的现代化物流企业,2017年底收购北京恒大三品教育科技有限公司100%股权之后开始从事教育业务,2018年恒大教育的教育业务营收占比达60%,原物流业务营收占比已下调至40%。恒大教育为科技教育一站式服务供应商,主要从事青少年儿童科学课程的研发和培训、幼儿科学类教具的研发推广和销售等业务。恒大教育的主营业务以机器人教育培训为载体,C端面向3-18岁青少年,提供机器人教育培训;B端面向幼儿园、中小学等客户提供机器人教育课程输出服务,及科技类教具销售等。业务调整后2018年恒大教育盈利高增,实现营业收入6977万元(+63%),归母净利润1083万元(+229%),扣非归母净利润1086万元(+534%)。 拟收购中育贝拉40%股权,深化国际教育领域布局。2019年8月13日,三盛教育与李松、王伟以及北京中育贝拉国际教育科技有限公司签订了《投资框架协议》,公司拟以现金方式收购中育贝拉不低于40%股权。以中育贝拉2020年预测净利润为基础,初步确定中育贝拉本次投资后估值为2.42亿元,对应40%股权的交易对价为9660万元,最终收购比例和交易价格由各方协商在正式投资协议中约定。中育贝拉承诺2019年9月1日至2020年12月31日、以及2021-2023年净利润分别不低于2400万元、2625万元、3280万元与4100万元。 中育贝拉主营国际教育。中育贝拉国际教育业务起始于2010年,目前主要业务为国际高中教育和出国留学、游学咨询,合作伙伴包括各省市优质公办及民办学校。中育贝拉还是剑桥国际考评部全球战略伙伴、美国荣誉课程中国独家代理、加州大学欧文分校生源基地,开设课程包括AP、A-level、美国高中课程、GAC等,拥有出色的办学成绩。本次投资中育贝拉是公司在国际教育领域的重要布局,有利于公司战略目标的落地,对公司长期经营业绩有积极影响。 三盛教育全面聚焦教育领域,重点关注智慧教育和学历教育。2018年三盛教育全面聚焦于教育领域,明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务,加深智慧教育和学历教育的链接,提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上,布局、智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。2018年9月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权,正式布局教育服务行业;2019年8月13日收购贝拉40%股权,深化国际教育领域布局;8月22日购买恒大教育35%股权,将进一步深化在素质教育服务领域的布局。 业绩预测和估值指标。不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购,考虑到19年公司股权激励产生的费用,我们小幅下调19年的盈利预测为1.26亿元,小幅上调20年净利润预测为1.65亿元,新增21年净利润预测为1.85亿元,EPS预测为0.34/0.44/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

盈利预测、估值与评级。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约900亿元市值对应19-21年P/E约为52/36/26x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示。无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。

中 公 教 育 预 计 2019H1归 母 净 利 润 4.25-5.00亿 元 , 同 比 增 长100%-136%。公司 2018年收入和归母利润分别为 62.37和 11.53亿元。 2018年四个季度收入分别为 8.1、16.4、17.3和 20.7亿元;归母利润分别为-0.52、2.64、3.29和 6.12亿元,Q3-Q4相较 Q2的超额收入税后部分与利润增长较为匹配。2019年第一二季度归母利润分别为 1.06和3.19~3.94亿元,二季度单季度同比增长 21%~50%。中公教育主营业务收入和利润较上年同期有较大幅度增长,主要得益于 (1)市场领先地位及规模优势不断强化,基层公共服务类岗位扩招态势良好。 (2)一站式学习设施利用率进一步提高,品类之间的深度融合带动愈发明显。 (3)新一轮的教研改进成效显著,双师及经营数字化转型、课程产品升级等经营提升措施持续深化。 公司成本刚性,关注下半年收入增长带来的业绩弹性。我们预计 19H1收入约 37+亿元,同比增长 50%+; 19Q1和 Q2收入分别约 13和 24+亿元,同比增长 62%和 50%+。考虑到各个分业务收入增速,公务员/事业单位20%+、教师 70%+、考研 100%+,我们认为 2019年全年收入仍有望维持50-60%增长,约 93-100亿元。综合下半年收入增长和刚性成本支出,我们仍然维持 2019年净利润预测约 17亿元。 垂直一体化和快速响应能力是中公教育核心竞争力。职教培训赛道数千亿元市场空间,行业特征长尾效应、需求碎片和供给创造需求,中公教育前端营销与渠道、中端教研、后端运营三大维度的垂直一体化快速响应能力构筑核心竞争力,非学历培训和学历学校双轨布局,有望深度受益于职教产业的政策红利。 (1)前端渠道覆盖中国所有地级市,可以快速响应招考信息,准确反馈招考内容; (2)中端教研拥有“大后台,小前台”的强大中央教研团队,并可以通过总部研发、分校分发的模式直达学员; (3)后端运营拥有超过 20年管理经验,财务和教研北京总部统管,且财务方面颗粒归仓,北京总部对分校拥有强大管控力,避免了其它培训机构异地扩张群雄割据的失控局面。 投资建议: 我们维持中公教育 19~21年净利润预测为 17.33/23.18/30.13亿元,EPS 预测分别为 0.28/0.38/0.49元。目前中公教育约 844亿市值,对应 19年 45xPE,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:业绩承诺不能完成的风险等。

业绩预测和估值指标。目前并购方案仍需相关部门审批,我们维持科斯伍德19-21年净利润预测为1.06/1.31/1.59亿元,对应EPS分别为0.44/0.54/0.65元,对应PE分别为24x/20x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

事件:2019年4月29日,中公教育披露《2019年第一季度报告》,实现收入13.12亿元(+62%),归母净利润1.06亿元,而2018年第一季度亏损5,194万元,同比大幅扭亏。 2019年第一季度预收账款同比增长127%。 2019年第一季度预收账款43.6亿元,较2018年同期的19.2亿元同比大幅增长127%,预收款大幅增长预示着19年全年业绩高增长可期。2019年经营业绩同比扭亏的主要原因是公司规模优势不断强化,品类和产品结构愈加丰富,管理效率进一步提升,双师课堂和自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展。 毛利率提升3pcts,销售和管理费用率显著降低。 2019Q1中公教育毛利率为58.31%,同比提升3pcts。销售费用率22.03%(-6.02pcts)、管理费用率16.92%(+6.04pcts)、研发费用率8.31%(-2.68pcts)、财务费用率2.59%(+1.60pcts)。 中公教育的中短期成长路径主要四个维度。 (1)品类拓展:中公从公职招录逐渐拓展到考研、IT技能、国企金融、出国留学等领域。(2)渠道下沉和院校覆盖:截止2018年12月,中公教育的701个直营分支机构已覆盖31个省319个城市。未来中公教育渠道网络将逐步向县级市进行延伸。目前中公覆盖高校数量约200所,全国有约2663所高校,仍有较大的成长空间。(3)客单价提升:无论早教培训、中小学培训还是成人培训,大部分优质培训机构均具备较强的定价权。(4)运营效率提升:中公教育2015-2018年净利率约7.8%、12.7%和13.0%和18.4%,处于逐年提升的趋势。我们认为未来随着双师课堂渗透率、信息系统中台化率逐步提升,公司远期的净利率有望超过20%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们维持中公教育19~21年净利润预测为17.33/23.18/30.13亿元,EPS预测分别为0.28/0.38/0.49元。当前约780亿元市值对应19-21年P/E为45x/34x/26x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:公务员国考和省考招生人数下降风险。

事件: 科斯伍德于2019年4月26日披露《2018年年度报告》和《2019年第一季度报告》:2018实现收入9.59亿元(+103%);归母净利润2800万元(+386%)。2019Q1公司实现营业收入2.17亿元(-8%);归母净利润1,675万元(+44%)。对此我们点评如下: 点评: 龙门教育并表增厚业绩,2018归母净利润同比增加385.73%。 科斯伍德2018年实现归母净利润2800万元,同比增加385.73%。净利润大幅增长主要是因为(1)龙门教育纳入合并财务报表,龙门教育2018年度实现归属母公司股东的净利润约1.3亿元,为公司贡献合并利润约6,342万元。(2)油墨板块发展稳定,实现销售收入3.95亿元(+4.4%)。龙门教育完成2018年收入5.00亿元(+26%),归母净利润1.32亿元(+28%),超额完成1.30亿元的业绩承诺。 分季度看,科斯伍德收入分别为2.36亿元(Q1)、2.35亿元(Q2)、2.39亿元(Q3)、2.48亿元(Q4);归母净利润分别为1160万元(Q1)、1103万元(Q2)、1362万元(Q3)、-826万元(Q4)。 2018年科斯伍德销售费用、管理费用、财务费用和研发费用较上年同比上升195.34%、103.07%、427.89%、80.25%。研发人数较上年增加39人至76人。 2019Q1公司实现营业收入2.17亿元(-8.16%),主要系法国子公司进入破产重整,不再纳入合并报表范围;龙门教育2019Q1收入1.28亿元(+9.72%)。2019Q1公司归母净利润1,675万元(+44%),主要系龙门教育Q1净利润3,607万元(+32.51%)。 全封闭VIP校区为未来战略扩张重点,K12课外培训为VIP校区业务导流。截止2018年12月31日,该业务在全国拥有5个培训校区,2018春季招生1.1万人,秋季招生1.1万人。截止2018年底,龙门教育K12业务已在全国12个城市成立子公司,新设56家学习中心,在读学生7139人,龙门教育通过开设K12课外培训门店为全封闭VIP校区提供流量入口。K12培训中心主推产品“英语集训赢”已覆盖全国22个省区、47座城市,未来公司将陆续开通语、数等学科模块,实现高考“6选3”学科全覆盖。 业绩预测和估值指标。不考虑未来龙门教育剩余股权的并购影响,考虑到2018年公司计提法国子公司减值准备,我们维持19~20年净利润预测为1.06亿元/1.31亿元,新增21年净利润预测为1.59亿元,对应19~21年EPS为0.44/0.54/0.65元。维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

事件: 美吉姆披露《2018 年年度报告》:实现收入2.65 亿元(+49.78%), 净利润3,155 万元(+71.90%)。对此我们点评如下:2018年营业收入+50%,净利润+72%。公司2018年收入和净利润大幅增长的主要原因是公司完成了对美杰姆的收购,并在2018年12月纳入合并报表范围。2018年合并报表范围内美杰姆收入3301万元,净利润2159万元。2019年4月15日,公司完成了工商登记,正式更名为“美吉姆”。 分产品来看,塑料管道制造装备收入1.23亿元(+19%)、高端机床收入2664万元(+55%)、教育培训收入1.16亿元(+103%)。楷德教育收入6836万元,净利润2893万元;美杰姆收入3.63亿元,净利润1.91亿元,都超额完成了业绩承诺。分季度来看,2018Q1-Q4收入分别为0.39/0.59/0.61/1.07亿元,净利润分别为173/586/581/1816万元。 毛利率方面,塑料管道制造装备为42%、高端机床业务为53%、教育培训为64%。成本端,销售费用、管理费用分别增长38%、147%,主要原因是美杰姆纳入并表范围和股份支付费用的影响。 公司披露利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 美杰姆一二三线单店模型差异较大,2019年2月底全国有445家网点。截止2019年2月底,美杰姆在全国有445家网点。根据我们对美杰姆门店的实地调研,我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900人,客单价2万元,消课率68%,计算得到单店收入1224万元,净利润457万元。二线城市单店会员满员人数700人,客单价1.5万元,消课率68%,计算得到单店收入714万元,净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600人,客单价1.2万元,消课率68%,计算得到单店收入490万元,净利润153万元。 风险提示:业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。 盈利预测和投资评级。我们维持美吉姆19~20 年归母净利润预测为1.93/2.21 亿元,新增21 年净利润预测为2.71 亿元,对应EPS 为0.56/0.64/0.78 元,目前股价对应2019-2020 年P/E 为40x 和35x。我们维持美吉姆“买入”评级。

事件:2019年4月11日,盛通股份公布2018年度报告,实现营收18.44亿元(+31.42%),归母净利润1.24亿元(+34.16%)。 点评:教育培训业务收入+36%,净利润+78%。2018年公司实现营收18.44亿元(+31.42%),归母净利润1.24亿元(+34.16%)。分业务来看,综合出版业务收入15.95亿元(+31%),净利润7189万元(+14%);教育培训业务收入2.49亿元(+36%),净利润5227万元(+78%)。分季度来看,Q1-Q4收入分别为3.79/4.72/5.17/4.77亿元,净利润分别为1016/4028/2185/5186万元。 毛利率方面,教育业务板块毛利率为48.59%,综合出版业务板块毛利率为15.30%,基本保持稳定。研发人员238人,同比2017年192人增加24%;研发投入2208万元,同比增加46%。 乐博教育2018年度扩张61家线下网点,超额完成业绩承诺。截至2018年12月31日,乐博教育已在25个省及直辖市,拥有106家直营店和238家加盟店,直营店扩张13家、加盟店扩张48家,覆盖全国所有一线、二线城市。公司预计2019年实现直营培训门店数量同比增长不少于30%,乐博教育2018年度实现扣非归母净利润4,191万元,业绩承诺完成率为103.05%,并承诺2019年度经审计后的税后净利润不低于5,125万元。 与工信部达成合作,中鸣数码实现并表,2B2C业务协同发展。中鸣数码负责盛通股份素质教育的2B业务,于2018年度实现并表,与全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫保持密切合作,主办了10余项国际性、全国性的机器人竞赛活动。2018年度,由工信部教育与考试中心、中国电子教育协会、信通传媒联合举办,盛通股份参与规划与组织的“青少年人工智能技术水平测试”已逐步推向市场。 投资建议。截至2019年3月31日,公司累计回购股份数量827万股,占公司总股本的2.55%,最高成交价为10.42元/股,最低成交价为9.10元/股,支付的总金额为8,091万元。我们维持公司19-20年净利润预测为1.56/2.11亿元,新增21年净利润预测为2.54亿元,对应EPS分别为0.48/0.65/0.78元,对应PE为26x/19x/16x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争风险、收购整合风险。