业绩高水平释放，22H1归母净利润同比增速超30% 公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润23.36亿元、10.2亿元，同比分别增长6.72%、30.27%，同比增速较22Q1分别下滑2.35pct、上升7.75pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达12.15%、16.57%，均保持在较高水平。我们认为，公司强劲的业绩释放主要得益于资产端快速扩张及资产质量向优下拨备反哺效应提升。同时公司盈利水平继续提升，年化加权平均ROE达13.46%，同比提升2.6pct。 资产持续扩张，信贷投放稳中向好 二季度受上海疫情外溢影响，无锡地区信贷投放承压。但22Q2末总资产同比增长5.52%，其中贷款总额同比增长10.16%，贷款增速高于资产增速，资产扩张有抓手。2021年起无锡银行持续将普惠小微作为发展重点，22Q2疫情冲击下，无锡银行贷款总额仍保持双位数增长，体现区域经济活性较足、小微信贷需求较大。本轮疫情进入尾声，六月末企业复工复产加速，企业生产经营活动恢复常态化节奏，叠加政策利好，如无锡市七月起实施中小微企业缓缴社会保险费政策，无锡银行信贷投放有望持续增长。 负债端方面，22Q2末总负债同比增长5.2%，其中，存款总额同比增长6.98%，占负债比例较22Q1提升0.4pct至87.22%。低息存款占比持续提升，有利于负债结构的优化和成本端的改善。 资产质量优异，核心指标稳中有进 22Q2末不良率、关注类贷款占比分别为0.87%、0.27%，较22Q1末分别持平、上升3bp，关注率略微上升，可能与二季度疫情影响下个人消费贷和经营性贷款风险暴露相关。但无锡银行不良贷款和关注类贷款合计占比仅为1.14%，我们判断在上市银行中仍处绝对低位水平。此外，公司拨备覆盖率继续增厚，22Q2末为531.55%，较22Q1末上升11.61pct，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。 投资建议：转向普惠小微，打开业绩增长空间 公司坚定“支农、支小、支微”市场定位，发力普惠金融业务，市场空间广阔。2022年是公司转型普惠小微关键一年，在疫情冲击下信贷投放依旧强劲。显示出区域活跃的民营经济，旺盛的信贷需求。长期以来无锡银行资产质量扎实优异，更确保公司业绩的稳健增长。公司目前尚有29.21亿元可转债未转股，静态测算下全部转股后将提高核心一级资本充足率1.97pct，为资产扩提供资本弹药。我们看好公司业绩成长性，鉴于半年报业绩的超预期释放，我们将公司2022-2024年归母净利润同比增速由19.22%、16.97%、16.20%调整为30.15%、17%、16.27%。目前对应公司PB（LF）0.84倍，维持2022年目标PB 1.05 倍，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准

成渝“升极”，金融需求起量成渝经济圈成为我国经济增长第四极，正式上升为国家战略。区域经济发展离不开金融的支持，按照川渝十四五规划推算，成渝经济圈2025年底贷款余额达17.8万亿元，较2020年末有64%提升空间，2021-2025年复合增速达10.46%。成都银行凭借强大的政务资源禀赋，近年来本地贷款份额逐年提升。经测算若成都银行本地贷款市占率提升至2025年末的8%，占全行贷款比例提升至75%，则全行贷款余额2022-2025年复合增速达16.21%。 对公禀赋显著，铸就负债优势虽然是一家传统对公型银行，但成都银行盈利能力表现持续优于同业，2021年加权平均ROE更是跃升至上市银行首位，达17.60%。这主要得益于低成本负债优势，成都银行计息负债成本率持续位居行业第一梯队，2021年仅为2.17%，较其他上市城商行平均水平低30bp。具体来看，多年通过股东背景积累的对公客户资源，以及高质量服务所形成的客户粘性铸就了强大的揽储能力，成都银行活期存款占比明显高于可比同业，截至2021年末对公活期存款占比高达60.63%。低息成本为资产腾挪创造空间，区域金融地位稳固及强大的政务资源禀赋加持下，成都银行负债优势有望继续保持。 卸下不良包袱，业务开展少后顾之忧近几年来成都银行加强对不良资产处置及对新增贷款的严格把控，不良风险逐步出清。截至22Q1末不良+关注贷款占比仅为1.36%，已明显优于上市城商行平均水平。随着对公业务向电子信息、智能制造、先进材料等重点产业发力，部分高风险行业逐步退出，资产质量有望进一步改善。此外四川省及成都市政府财政实力强劲，近几年积极推进地方隐性债务压降，并取得不错成效。考虑到成都银行以对公业务为主，在成渝双圈建设中勇担对公业务开拓重担，区域隐性债务风险化解有利于提升资产安全边际。 投资建议：区位优、背景强，基建加码打开增长空间，维持“买入”评级成都银行基建类贷款占比较高，无论是今年的经济稳增长背景下基建加码力度超前，还是远期规划下成渝地区经济再上台阶，公司均明显受益。拥有深厚国资背景的成都银行，背靠成都市政府，加速成渝经济圈网点布局，有望持续受益于经济圈建设，资产扩张有抓手。我们对公司业绩保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为29.89%、23.54%、20.60%。 截至5月24日收盘，我们预计公司股价对应2022年PB为1.01倍。考虑到成都银行的业绩趋好，ROE领先优势有望继续保持，我们给予公司2022年目标PB1.5倍，对应目标价22.07元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，对公收入下滑，揽储压力加剧，资产质量恶化

业绩增速保持行业前列，盈利能力持续增长公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长6.72%、15.62%，近三年业绩复合增速达11.95%，位于已披露数据股份行第三，保持了较高的业绩释放水准。22Q1加权平均ROE 同比提升0.44pct 至18.04%，股份行中仅略低于招商银行，强劲的盈利水平继续提升。 对公投放强劲，实现信贷“开门红”测算得22Q1净息差环比出现下行，主要受贷款利率下行影响。一方面22Q1贷款投放中对公占比更高，另一方面LPR 下调后重定价效应显现。随着后续零售信贷资产占比提升，存款成本继续压降。同时去年净息差前高后低，基数效应减弱，后续净息差同比降幅有望收窄。 信贷投放来看，22Q1末贷款余额同比增长10.87%，单季度新增贷款量达2012亿元，位居已披露数据股份行首位。新增贷款已达2021年全年投放的43%，其中对公投放占比达91%。继续巩固公司对公业务的传统优势。零售贷款在个人住房按揭需求疲弱下依然实现了224亿元的新增贷款投放，期末贷款余额同比增速达9.02%，同比增速较21Q4基本稳定。存款吸收来看，22Q1存款总额同比增长8.23%，同比增速较21Q4末提升1.59pct，新增存款达985亿元。 中收表现亮眼，轻资产业务盈利效能提升公司持续深化战略转型，以“轻资本、轻资产、高效率”为方向，打造“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，不断优化调整业务布局。22Q1非息收入实现216.28亿元，同比增长15.13%，其中手续费及佣金净收入同比增长18.78%，占营收比例分别提升至36.41%、22.42%。营收增长对资本耗用业务的依赖度进一步下降，轻资产业务转型下盈利效能提升。 关注类贷款占比回落，资产质量保持稳定22Q1末不良率1.1%、环比持平，关注类贷款占比环比下滑2bp 至1.5%，止住21Q4的上升态势。整体资产质量核心指标改善明显，保持股份行领先优势。此外拨备覆盖率稳步提升中，环比继续上升0.16pct 至268.89%。 投资建议：三张名片特征鲜明，轻型化转型卓有成效公司积极把握双碳发展、共同富裕、直接融资等国家战略，前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，尤其绿色银行先发优势明显。同时轻型化转型卓有成效，降低资本耗用，同时稳步释放有效补充资本，可以看到近年来公司核心一级资本率稳中向上。 公司500亿元可转债于6月底进入转股期，完成转股将进一步夯实资本实力。我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增长17.15%、13.77%和13.09%。截至4月28日收盘公司PB（LF）为0.71倍，维持2022年目标PB 1倍，对应目标价32.03元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。

业绩同比增速下滑，非息收入略显疲弱 公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%，同比增速较2021年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息净收入同比增长9.97%，增速整体保持平稳；非息收入同比增长6.53%，同比增速较2021年全年下滑14.23pct，手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。 净息差环比上行，存款提升强于信贷投放 22Q1公司净息差2.51%，较21Q4提升3bp，主要为负债端成本优化导致。资产端方面，宏观经济萎靡导致有效信贷需求不足，母公司口径Q1贷款投放量为去年同期的70%。零售贷款中，个人住房按揭市场持续低迷、小微信贷需求下滑，Q1新增贷款为去年同期的33%、50%，此外信用卡贷款余额出现小幅下滑。对公贷款得益于丰富的项目储备，整体信贷投放相对较好。负债端方面，22Q1新增客户存款规模为去年同期的167%。从平均余额来看，22Q1客户存款占计息负债比例达81%，较21Q4继续提升2.42pct。 市场低迷拖累AUM增长，长尾客群增长仍强劲 资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压，对整体AUM增长造成一定拖累。22Q1末公司零售AUM同比增速达18.18%，同比增速较21Q4末下滑2.14pct，其中私行AUM、非私行金葵花客户AUM同比增速分别下滑5pct、1.52pct。值得注意的是，金葵花以下客户AUM同比增速继续抬升，至22Q1末达21.50%，基础客群不断夯实。 信用风险略有回升，资产质量保持稳定 22Q1末公司不良率达0.94%，较21Q4末提升3bp，不良生成率较2021年提升0.21pct；此外关注类贷款占比、逾期率分别提升12bp、7bp。公司资产质量相关指标边际略有恶化，主要受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款影响，但关键指标仍保持在低位运行。同时公司加大不良计提力度，22Q1贷款信用减值损失同比提升82%，虽然受不良生成提升影响，公司拨备覆盖率较21Q4末下滑21.19pct，但整体仍维持在较高水平。 房地产方面细分来看，部分企业信用风险持续暴露下，21Q4末母公司口径对公房地产不良率环比提升1.18pct，集团房地产相关的承担信用风险的业务余额环比提升1.17%，不承担信用风险的业务余额环比下滑8.18%。总体房地产业务风险余额环比下滑3%，敞口持续收缩中。 投资建议：短暂虽有调整，但长期发展韧性仍足 展望后续，随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力，公司信贷投放有望迎来恢复性增长，资产质量趋向平稳。同时大财富管理价值循环链持续打磨下，中收增长有望恢复。预计2022-2024年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。截至4月22日收盘公司PB（LF）为1.46倍，维持2022年目标PB 1.95倍，对应目标价63.63元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。

业绩增速更上层楼，盈利能力强劲 公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长19.34%、23.38%，同比增速较2021年全年提升3.03pct、2.04pct。其中利息净收入同比增长23.97%，同比增速较2021年全年提升11.82pct，主要系信贷需求旺盛。22Q1加权平均ROE达13.05%，同比提升1.36pct，盈利能力持续增强。 存贷两旺，净息差保持回升 公司22Q1净息差达3.09%，较2021年全年提升3bp，基本维持住21Q4以来的回升态势。22Q1公司信贷投放维持高增长，期末贷款同比增速高达24.06%，同比增速较21Q4末提升0.47pct。22Q1公司新增贷款103.23亿元，同比多增24.98亿元，其中对公贷款同比多增13.47亿元，零售贷款投放与去年同期基本持平。22Q1末公司存款同比增长15.39%，同比增速较21Q4末提升0.31pct。22Q1新增存款量达215.20亿元，同比多增33亿元。 公司持续巩固小微业务优势，22Q1末个人经营性贷款余额同比增长34%，单季度贷款投放量同比多增6.43亿元。公司在做小做散战略与风险管理方面不断平衡，22Q1末零售贷款户均达26.82万元，同比提升24.9%，较2021年全年提升2.6%，其中个人经营性贷款分别提升4.6%、下滑2%。 资产质量扎实，拨备覆盖率保持高位 公司22Q1末不良率为0.81%，较21Q4末持平，关注类贷款占比小幅提升5bp至0.94%。不良贷款和关注类贷款合计占比仍维持在低位运行，整体资产质量较为扎实。22Q1末拨备覆盖率达532.73%，较21Q4末提升0.91pct，为历史最高水平，拨备厚度持续提升增强风险抵补能力和利润反哺能力。 内生外源补充核心一级资本，为资产扩张打好提前量 截至22Q1末公司核心一级资本充足率10.01%，较21Q4末下滑20bp，仍处于较高水平。近两年来公司贷款同比增速基本维持在20%左右，核心一级资本消耗较快。不过业绩快速释放有助于提升资本内生增长能力，此外公司可转债已经在证监会受理中，60亿元可转债静态测算可提升核心一级资本充足率2.87pct，内生外源资本补充为公司资产扩张打好提前量。 投资建议：一季度打好全年基础，业绩高增有望持续 区域活跃的民营经济催生出旺盛的信贷需求，公司明确坚守服务“三农”、服务小企业和小微企业的市场定位，小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系。在业务扩张的同时，严控信用风险，不断夯实资产质量。一季度开门“红”为全年信贷投放打好基础，随着疫情冲击减弱，后续有望保持较快信贷投放。预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.31%、19.26%、17.23%。目前公司对应PB（LF）为1.13 倍，给予2022年目标PB 1.4 倍，对应目标价11.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，小微信贷需求不足，信用风险波动，

营收增速再提升，业绩高水平释放公司披露2021年报，全年实现营收、归母净利润38.34亿元、11.60亿元，同比增长2.17%、21.96%，同比增速较前三季度提升0.02pct、4.45pct。从盈利驱动因素看，业绩增速的提升主要来源于生息资产的加速扩张及拨备反哺。此外公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长6.35%、21.36%，营收增速继续改善，业绩维持高水平释放。 城区战略加速推进，信贷投放高增公司2021年净息差为2.24%，较上半年提升4bp，主要受益于生息资产结构优化，高定价贷款占比提升。从信贷投放来看，公司持续保持快速扩张态势，信贷资源充沛。21Q4末贷款总额同比增长21.26%，较21Q3末提升0.22pct，22Q1末继续抬升至21.75%。 公司充分发挥苏州地区民营经济活跃和制造业发达的优势，将对公业务列为发展重心，信贷投放专注于中小微企业和制造业。21Q4末制造业贷款余额占总贷款比例达31.11%，是公司第一大信贷投向。同时公司加速零售金融拓面增量固本强基，21Q4末零售贷款余额同比增速达30.23%，22Q1末达27.58%，仍维持在较高水平。 同时公司加大苏州城区信贷投放，22Q1苏州城区新增贷款投放量占总新增贷款比例高达34.54%，苏州城区新增贷款占比由2020年末的10.60%提升至22Q1的17.21%。城区战略的推进，将为公司打开信贷投放空间。 资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升22Q1末不良率和关注类贷款占比分别为0.99%、2.41%，较21Q4末分别下降1bp、15bp，资产质量显著改善。同时公司持续加强不良认定，21Q4末逾期90天以上贷款/不良贷款余额仅为28.43%，同比下降2.89pct，在同业处于领先位置。资产质量压实的同时，拨备覆盖率大幅提升，22Q1末达420.09%，较21Q4末提升7.87pct，近一年提升100.68pct。公司拨备厚实，风险抵补能力和利润反哺能力强劲。 投资建议：推进零售业务新动力，业绩高增有望持续公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小市场定位。以吴江作为“大本营”，加快融入苏州城区，信贷投放持续维持高景气度。此外公司零售贷款占比相对较低，仍有较大提升空间。在业务快速扩张的同时，公司资产质量显著改善，核心指标持续优化。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，由此我们将此前预测的2022-2023年归母净利润由12.44亿元、14.04亿元上调为13.91亿元、16.48亿元，2022-2024年归母净利润同比增长19.85%、18.47%、17.19%。截至4月29日收盘，公司PB（LF）为0.73倍，给予其2022年0.9倍目标PB目标，对应目标价7.01元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动

业绩强劲释放，两年复合增速居上市银行首位公司披露2021年年报，全年营收和归母净利润同比增长28.37%、29.87%。 全年业绩增速位居已披露数据上市银行第三位，进一步看2019-2021年归母净利润复合增速为19.38%，位居已披露数据上市银行首位。2021年公司ROE同比提升1.73pct至16.63%，仅略低于招行的16.96%，展现出强劲盈利能力。公司营收持续保持高增长主要系非息业务增速较快，在息差业务收入同比增速维持在17%以上基础上，非息收入同比增速提升至50%以上。 净息差小幅收窄，信贷结构继续优化2021年公司净息差2.21%，同比下滑8bp，下滑幅度较前三季度提升7bp。 得益于前三季度净息差较为稳定，全年净息差只是小幅收窄。 公司持续加大对制造业、普惠金融、绿色金融等支持力度，积极引入各类优质资产和核心客户，主动退出风险客户和低效客户。同时在降低实体融资成本方面主动作为，适度实施优惠、让利活动等。此外零售贷款方面，公司在集中度监管范围内加大按揭贷款投放。受2020年5年期LPR两次下调影响，重定价效应显现。个人消费贷依旧是零售信贷主要投向，公司坚持审慎的风险偏好，持续优化客群及资产结构，注重推进生态圈建设。此外个人经营贷方面积极响应普惠金融的发展要求，提升信贷投放的力度和实效性。综合影响下信贷收益率虽有所下滑，但有利于信贷质量持续改善。 不良率保持低位，拨备覆盖率达历史新高截至21Q4末不良率为0.77%，较21Q3末继续下滑1bp。21Q4公司核销不良贷款达18.80亿元，高于前三季度总和的18.47亿元，不良贷款的及时核销使得不良率得以继续保持较低水平。实际上公司不良率长期保持0.78%上下的低位，21Q4末处于已披露数据上市银行最低水平。与此同时公司风险抵补能力继续保持领先，21Q4末拨备覆盖率达525.52%，较21Q3末提升10.22pct，为历史最高水平，预计仍保持上市银行前三。 内生+外源下核心一级资本得到有力补充配股完成叠加业绩加速释放有效补充了核心一级资本，截至21Q4末公司核心一级资本充足率达10.16%，较21Q3末提升0.77pct。充足的资本弹药为公司资产扩张打下坚实的基础，21Q4末公司资产总额与贷款总额同比增速为23.90%、25.45%，均保持较高的扩张速度。 投资建议：有资本、能扩张，业绩有望继续保持高质量增长首先制约资产扩张的资本因素已经解决；其次收购华融消金70%股权将为公司打开城商行消费贷展业的区域限制；最后公司管理层已经实现平稳过渡。目前公司有资本、有资产扩张空间、有较强的风控能力。预计2022-24年归母净利润同比增长21.19%、18.44%、17.77%。目前公司PB（LF）为1.95x，给予2022年目标PB2.3x，对应目标价53.78元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，AUM增长不及预期。

推动业务回归本源，归母净利润同比增速转正。 公司披露 2021年报， 全年营收和归母净利润同比下滑 8.73%， 增长 0.21%，同比增速较前三季度提升 0.12pct 和 5.14pct， 营收同比增速企稳， 归母净利润同比增速回正。 公司推动业务回归本源，主动大幅压降非标投资， 信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模收缩， 奠定长期增长根基。 信贷结构进一步优化，核心负债增长强化2021年公司净息差为 1.91%， 同比下滑幅度较前三季度收窄 1bp。公司净息差下滑主要系 1）落实国家减费让利政策， 加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放； 2）主动优化信贷结构，提升对战略客户和高评级客户的信贷投放，同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模； 3）公司中小微贷款占比较大且不断加大投放力度，而小微贷款久期较短、重定价较快， LPR 下调对贷款收益率产生影响。 综合来看信贷业务结构得以优化，夯实了资产质量， 长期客户综合定价管理增强。 2021年公司加大了重点领域的贷款投放， 年末绿色信贷余额同比增长103.76%， 制造业中长期贷款余额同比增长 13.98%， 普惠型小微企业贷款余额同比增长 12.59%，增速均高于全行平均水平。 公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。 2021年吸收存款总额同比增长 1.28%，结构性存款明显压缩，核心负债日均余额同比增长 15.97%，存款成本率 2.18%， 同比下滑 8bp， 存款成本实现连续两年下降。 资产质量稳步改善， 房地产业务风险敞口下滑2021年不良生成率 2.26%，同比下降 1.37pct， 资产质量保持稳步改善趋势。 21Q4末不良率为 1.79%，与 21Q3末持平； 关注类贷款占比较 21Q3末下降34bp； 拨备覆盖率达 145.30%， 相对 21Q3末保持较为稳定的水平。 此外 2021年末公司对公房地产业务余额同比下滑 19.81%，房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工 具等业务余额同比下滑 23.59%。 房地产相关业务风险敞口收缩明显。 投资建议： 固本培元，为提升长期增长能力打下基础公司战略目标清晰， 聚焦“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务， 2021-2025年分两步走计划明确。 2021-2022年为公司基础夯实年， 通过打基础、固本源，实现增长方式转型。 及早调整增强未来发展主动性，也使未来经营更加稳健、可持续。 预计 2022-2024年归母净利润同比增长 4.70%、 10.27%和 9.55%。截至 3月 29日收盘公司 PB（LF）为 0.35倍， 给予 2022年目标 PB 0.4倍，对应目标价 4.67元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷需求不足，信用风险波动， 资产质量恶化。

大股东减持10%股份，由杭州市国资企业受让公司于3月1日发布公告，第一大股东澳洲联邦银行（CBA）拟协议转让公司10%股份，完成后CBA 持有公司5.56%股份，并承诺至少为期三年的剩余股份锁定期安排。杭州市城市建设投资集团和交通投资集团分别受让5%的股份，受让总价82.75亿元人民币，两家受让主体均为杭州国资企业。 近年来澳洲监管当局要求CBA 在内的澳洲四大行逐步剥离非核心的投资业务，预计CBA 减持释放的资本将用于支持澳洲本土及新西兰的业务发展。 因此我们认为本次减持系CBA 银行自身战略和业务调整所致，剩余股份锁定三年表明其对公司前景依然看好。 股权结构进一步优化，夯实本土服务能力根据公司披露信息，截至2021H1末杭州财政局及其一致行动人合计持有公司23.55%股份，本次受让完成后，更强化了国有资本对公司的控制，有利于充分发挥股东协同优势，助力业务开拓。比如杭州市城建投资集团和杭州市交通投资集团均为杭州市城市基础设施的大型投资与营运主体，两者的入股将帮助公司在民生服务、基础设施建设等领域打开增长空间。 基本面优异，业绩成长性持续凸显近年来杭州银行持续推进本土化服务实体经济能力建设，并在科技金融、财富管理、小微金融等领域持续打造经营特色。优质的经营区域叠加正确的战略导向，公司基本面持续向好。2021年前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长19.97%和26.16%，较2021年上半年提升4.24pct 和3.08pct，业绩同比增速位居上市城商行第3。此外截至21Q3末公司不良率环比显著下降 8bp 至 0.90%，处于近十年最低水平，拨备覆盖率环比提升近 30pct 至 559.42%，抵御风险能力增强，反哺利润空间进一步增厚。 “二二五五”战略打开成长空间公司 2021-2025年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构将加速优化。又因为公司立足杭州，布局发达经济圈， 根植财富管理和小微业务的发展肥沃土壤，并已率先实现风险出清，未来有望乘区域经济和财富管理业务发展的东风，打开业务成长空间。 投资建议：基本面向好趋势不改，维持“买入”评级公司背靠杭州市政府，区位优势显著。较快的利润释放有效提升公司内生性资本补充实力，同时公司尚有近150亿元可转债尚未转股。资本补充内生外源双管齐下，将有效支撑公司新战略打法下资产扩张。我们预计公司2021-2023年归母净利润同比增长26.26%、22.27%、18.34%，给予2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.04元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，信贷需求偏弱，信用风险波动，出台让利政策

ROE提升路径明晰-营收要发力从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。而且我们认为公司的盈利水平仍有提升空间，这主要因为公司的息差业务结构改善空间极大。以对公贷款，尤其是基建类贷款为主信贷结构对公司净息差形成一定压制。反过来看，信贷结构的优化将有助于改善公司的盈利水平。参考常熟银行普惠贷款业务对整体净息差的支撑效应，无锡银行发力普惠小微业务，将会为ROE提升打开新的增长空间。 转向普惠小微，无锡银行势在必得首先在当前银行宏观经济萎靡背景下，政策鼓励并支持小微企业发展，此时开拓普惠小微业务可谓是占到“天时”。其次无锡是苏南核心城市，民营经济活跃，小微企业信贷需求旺盛，此为“地利”。最后公司依托多年的本土化精耕细作，已经在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至21H1末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近510万张，渗透率约达到当地常住人口的70%，此为“人和”。对于普惠金融团队的建设，公司也提出了明晰的目标，计划2022年在本地增招20人左右，在三个异地分行新设团队，招聘30-40人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。 一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气受益于良好的社会信用环境及稳健的经营，公司资产质量长期保持向好态势。截至21Q3末公司不良+关注类贷款占比仅为1.22%，在可比上市同业中处于最低水平。此外公司拨备覆盖率已达459.33%，展现出强劲的风险抵补能力。整体上公司优异的资产质量在当前信用环境中安全性更高。 投资建议：开拓小微助力ROE更上层楼，维持“买入”评级发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为19.68%、15.62%和15.13%。截至2022年2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.89倍，我们给予公司2022年目标PB1.05倍，对应目标价8.61元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；国家支持银行业开展普惠小微业务，同业竞争加剧；信用风险波动。

营收和利润双双高增长，彰显业绩释放底气公司发布2021年业绩快报，全年营收和归母净利润分别为527.21亿元、195.15亿元，同比增长28.24%、29.67%，同比增速较前三季度下滑0.23pct和提升2.73pct。公司营收和归母净利润均保持高增速，显示出业绩释放的底气。全年加权平均ROE达16.58%，同比提升1.68pct。 公司经营有效经受疫情的冲击，公司营收和归母净利润两年复合增速分别达22.59%、19.29%。单季度来看，21Q4公司营收和归母净利润同比增长27.59%、37.81%，均保持不俗的增速水平。 资本弹药已补充完毕，信贷投放扩张可期21Q4末公司总资产同比增长23.88%，规模已突破两万亿元，同比增速较Q3末提升0.16pct；贷款余额同比增长25.45%，同比增速较Q3末下滑2.20pct，信贷投放扩张速度仍保持高于总资产，且处于较高水平。 公司配股已经落地，按照2021年三季度末的加权风险资产净额计算可以提升公司核心一级资本充足率0.96pct。同时较高的业绩释放水平也能促进公司内生性资本补充。信贷投放扩张可期。 公司始终把存款作为转型发展的基础资源来拓展，通过扩大客户服务价值链推动客户经营向更深更广发展，提升低成本存款沉淀。2021年公司存款余额同比增速逐季提升，21Q4末达13.81%，较21Q3末提升0.72pct。 资产质量保持优异水平，拨备厚度进一步提升21Q4末公司不良率环比下滑1bp至0.77%，创9年以来新低，近三年维持在0.77%-0.79%的低位水平，21Q3末处上市银行最低。此外公司风险抵补能力继续保持较强水平，21Q4末拨备覆盖率达522.01%，环比提升6.71pct，处于历史绝对高位。与同业相比公司21Q3末拨备覆盖率已处上市银行第3。 预计管理层平稳过渡，公司经营无忧公司优异的经营离不开完善的市场化管理机制，罗孟波先生辞去行长和副董事长职位后继续担任党委副书记，大概率不会对公司经营造成扰动。五位副行长在公司任职多年，经验丰富，预计管理层将较快实现平稳过渡。 投资建议：区域城商行龙头，高业绩支撑高估值公司位于江浙发达地区，民营经济发达、居民富足。社会信用环境较好，区域优势明显。首先制约公司资产扩张的资本因素已经解决，其次收购华融消金70%股权将为公司打开城商行消费贷展业的区域限制，最后公司管理层有望实现平稳过渡。目前公司有资本、有资产扩张空间、有较强的风控能力。我们看好公司未来业绩释放，预计2022-23年归母净利润同比增长20.94%和20.52%。目前公司对应2022年PB为1.7x，维持目标价52.32元，对应2022年PB为2.3x，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，收购不及预期，管理层变动

营收和业绩增速再创新高近日，公司发布2021年业绩快报：全年归母净利润同比+23.20%（前三季度同比+22.21%），营业收入同比+14.03%（前三季度同比+13.54%）。全年年化加权ROE16.94%（前三季度18.11%），同比+1.21pct。 公司基本面稳扎稳打，延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长，增速分别创下近6年和近8年新高，并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张，其中净息差贡献了主要力量。 Q4净息差环比改善，资负结构双向优化根据测算，公司Q4单季净息差环比+4bp，已经连续两个季度上升。在Q4市场利率整体下行的情况下，我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。 资产端，公司可能延续了Q3的趋势，继续加大收益率相对较高的贷款投放。 负债端，公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从Q4末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较Q3末+3.36pct和+1.49pct可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下，公司存款增速不降反升，且保持12.8%的较高水平，体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。 非息延续亮眼表现，财富管理发展可期公司全年非息收入同比增长20.73%，增速较前三季度仅微降83bp，保持在较高水平。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式，未来各项业务收入有望多点开花。 不良率再创新低，拨备覆盖率维持高位Q4末公司不良率环比-2bp至0.91%，已连续6个季度下行，处于上市银行低位。拨备覆盖率441.34%，环比-1.8pct；拨贷比4.03%，环比-0.1pct，均处于上市大中型银行领先水平。 展望未来，我们认为招行房地产业风险可控，资产质量将保持韧性：一是政策稳增长、防风险的主线十分明确，随着房地产业金融政策边际放松，在政策底线思维的引导下，涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好，截至去年Q3末，高信用评级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%。 投资建议：看好公司大财富管理战略，维持“买入”评级招商银行是零售转型标杆、财富管理强行，资产质量向好，资本弹药充裕，在今年信用环境向好的环境下，有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务成长空间，预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27%/16.05%。公司当前股价对应2022年1.47倍PB，我们给予其1.95倍PB目标估值，对应目标价63.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；快报为初步核算的集团数据，以年报为准

率先披露业绩快报，表现预喜1月 10日， 公司发布首份上市银行 2021年业绩快报：全年归母净利润同比+24.10%（前三季度同比+23.45%）， 营业收入同比+8.91%（前三季度同比+8.08%）。全年年化加权 ROE 13.94%（前三季度 14.73%），同比+1.32pct。 业绩增速再创新高， 两年复合增速双位数水平2021年归母净利润同比增速创下近 8年以来新高。过去两年， 营业收入和归母净利润的年均复合增速分别为 10.46%和 12.04%，呈现双位数水平，说明尽管存在疫情扰动，但公司在夯实资产质量的同时， 依旧具有较强的业绩释放能力。 Q4单季度归母净利润同比增速较 Q3提升 2.31pct 至 26.38%，我们判断这主要得益于 2020Q4低基数效应下， 中收同比增幅扩大。 净息差预计平稳，资产结构预将优化根据我们测算， 2021年全年净息差较前三季度基本平稳。 展望未来，随着疫情好转，公司有望继续加大零售贷款投放，优化资产结构。负债端， 兴业银行主动负债占比较高，在宽信用、宽货币的环境下，有望更加受益，从而缓解息差下行压力。 不良率降至 1.10%，拨备覆盖率继续提升Q4末公司不良率环比下降 2bp 至 1.10%，处于近 7年最低水平和上市银行低位。公司资产质量优势较为显著，成功抵御住了疫情冲击。 Q4末拨备覆盖率环比提升 5.67pct 至 268.73%，处于近 7年最高水平，抵御风险能力和反哺利润的空间进一步提升。 资本充裕， 战略发展可期尽管被纳入首份国内系统重要性银行名单，面临着 8.25%的核心一级资本充足率监管要求，但 2021Q3末，公司仍有约 1.29pct 的监管缓冲空间。 加上公司未雨绸缪，于 2021Q4成功发行 500亿元可转债，为进一步补充资本弹药打好了提前量， 也为后续规模扩张、加速战略转型预留了充足的空间。 因此，我们认为 2021Q4末总资产和总负债同比增速分别较前三季度下降2.56pct 和 2.32pct 至 8.96%和 8.77%，只是阶段性现象， 长期来看， 良好的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型、稳健发展奠定了坚实的基础。 投资建议： 深化落实“1234”战略，持续赋能三张名片公司基本面扎实， 积极落实“1234”战略， 前瞻性挖掘市场机遇， 持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。在资产质量优秀、资本充足的情况下，有望把握住绿色金融发展契机，实现差异化发展。 我们预计 2022-2023年公司业绩增速分别为 15.5%/16.1%。 参考其对标行招商银行 2022年 1.48倍一致预测 PB 估值，给予其 1倍 PB 目标估值，目标价32.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复；经济下行超预期；可转债转股进展不及预期； 快报为初步核算的集团口径数据，以年报为准

2021 年归母净利润预增18%-25%公司发布业绩预增公告，2021 年归母净利润预计同比增长18%到25%。中枢增速21.5%，依然保持较高同比增速。与上市银行前三季度业绩同比增速相比，仍然处于行业领先水平。 公司业绩高成长主要系营收端增速喜人及成本收入比改善明显，前三季度营收和拨备前利润分别同比增长26.01%和27.79%，均高于归母净利润同比增速。此外公司非息收入今年以来表现亮眼，前三季度同比增长42.50%，其中手续费及佣金净收入同比增长45.31%。 信贷投放高增长支撑利息净收入快速增长资产端：今年以来公司信贷投放持续维持高增长，同比增速大于资产增速。 21Q3 末贷款同比增长33.01%，较21Q2 末的34.77%略微下滑1.76pct，远高于总资产16.81%的同比增速。同时在上市城商行中也处于第一水平，信贷投放积极扩张。从利息净收入来看，前三季度同比增速较上半年提升2.54pct 至22.38%，净息差在三季度出现明显走阔。 负债端：吸收存款同比增速虽然弱于贷款，但在21Q2 末和21Q3 末均高于总负债，揽储能力持续提升。总负债同比增速与总资产基本保持一致。 资产质量向好，拨备厚实21Q3 末公司不良率进一步降低4bp 至1.06%，为近七年来最低水平。同时关注贷款占比环比降低8bp 至0.56%，隐性不良生成压力减轻。持续压实资产质量的同时，公司拨备覆盖率继续保持较高水平；21Q3 末环比提升16.26pct 至387.41%，位居上市城商行第5，风险抵补能力强。 可转债发行获批，资本弹药及时补充高资产增速导致公司核心一级资本消耗过快，21Q3 末公司核心一级资本充足率环比下滑52bp 至8.23%。资本不足易对信贷扩张造成制约，公司于2021年4 月28 日发布可转债发行预案，经历8 个月后于12 月27 日获得证监会核准批文。公司可转债发行规模为80 亿元，静态测算发行后可补充核心一级资本充足率1.53pct，为信贷投放提供资本弹药。 投资建议：受益成渝双圈建设，高成长特色鲜明公司扎根西南地区经济双引擎之一的成都，受益于成渝双城经济圈建设国家发展战略，未来发展空间十分广阔。此外公司可转债发行在即，信贷扩张有市场有资本。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年业绩增速为22.03%/20.04%/18.38%，给予其2022 年1.15 倍PB 目标估值，对应目标价由14.56 元/股上调至16.72 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响宏观经济恢复，信贷需求疲弱，信用风险波动

公司拟以10.91亿元受让华融消金70%股权 12月27日公司发布公告称，董事会审议通过拟以10.91亿元受让华融消费金融股份有限公司70%股权。同日，中国华融（2799.HK）亦发布公告称，公司于12月27日与宁波银行签署《金融企业非上市国有产权交易合同》。本次股权转让的评估价格为7.27亿元，通过北金所采取网络竞价方式最终确认的受让价格为10.91亿元，较评估价溢价50%。 圆多年消金梦，财富管理业务如虎添翼 早在2018年6月19日公司便公告称，与富邦家具、宁波城市广场公司（简称广场公司）共同签订《出资协议》，成立永赢消费金融公司。其中宁波银行出资3亿元，出资比例60%。但后续宁波富达（广场公司母公司）披露信息显示，广场公司参股意向未获银保监会批准（据宁波富达2019年报），不再投资该消金公司。此后关于永赢消金设立的进展再无更新。今年6月11日，公司董事会审议通过对外股权投资议案，投资金额不超过50亿元、入股比例不低于51%，投资对象为包括信托公司、消金公司在内的非银金融机构。此次受让华融消金股权正是圆了2018年以来设立消金子公司梦想。 成立消费公司是打造财富管理业务优势的重要一环。近年来公司坚持聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，业务规模和盈利贡献不断提升。公司非息收入占营收比近五年提升明显，由2016年的26%提升至今年前三季度的37%。数据显示，华融消金拥有北京、上海、深圳、合肥及长沙5个营销中心，2020年业绩扭亏为盈，当年实现净利润0.064亿元。截至今年上半年末华融消金净资产达7.95亿元，此次相当于1.96xPB收购。消金牌照的获取可以打开城商行消费贷展业的区域限制，实现全国范围展业，有助于公司加速推进居民财富管理业务。而宁波银行零售贷款中又以消费贷为主，截至21H1末消费贷余额占零售贷款比例达64%，消费金融业务有望成为公司新的业绩增长点。 银行积极布局消金公司，是行业发展的主力军。目前已成立的消金公司达30家，其中银行系消金公司（第一大股东为银行）达19家。2021H1已披露数据的银行系消金公司中，资产规模前三为招商银行旗下招联消金（1298亿元）、兴业银行旗下兴业消金（521亿元）、中国银行旗下中银消金（379亿元），上半年实现归母净利润达15.42亿元、10.24亿元和5.32亿元。公司此次拿下华融消金，成为第15家拥有消金牌照的城商行。 投资建议：区域城商行龙头，高业绩支撑高估值 公司地处江浙发达地区，居民富庶，社会信用环境良好，给财富管理业务发展提供了天然沃土。今年12月份公司配股落地，核心一级资本得到有效补充。目前公司有资本、有较大资产配置空间，更有较强风控能力。我们看好其业务发展空间和利润释放前景，预计公司2021-23年业绩增速为25.70%/22.71%/18.19%。基于配股后资产扩张空间打开，消金助力财富管理更进一步，给予2022年目标PB2.2x，目标价52.32元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，受让进展不及预期