利润增速小幅上升10月 27日公司发布 2020年三季报。前三季度公司归母净利润同比增长 1.76%，增速较上半年小幅增加 38bp。营业收入同比增长 4.17%，增速较上半年下降 5.29pct。拨备计提的影响减少以及所得税贡献增强，共同带动了第三季度利润增速上升。 不良率创新低，拨备覆盖率接近500%第三季度最大的亮点在于资产质量。季末不良贷款率环比下降 1bp 到 0.95%，刷新了上市以来的新低，反映疫情的负面影响基本被消化。而且关注类贷款率环比回落 1bp 到1.33%，说明在严格确认不良贷款的基础上，隐含信用风险程度在下降。拨备覆盖率创新高，季末环比大幅增加 25pct 到 490%，距离 500%的台阶一步之遥。拨贷比高达 4.65%，风险抵御能力充裕。公司在第二季度加强核销处置以后，第三季度资产质量就已经实现轻装上阵。现在高额的拨备将为未来业绩的长期释放打下坚实的基础。 净息差阶段性下降，未来提升可期营收增速较上半年下降的主要原因是净息差边际收窄。根据我们测算，第三季度单季净息差为 3.24%，环比下降 23bp。其中生息资产收益率下降 14bp，计息负债成本率上升10bp。但是展望未来，随着货币政策回归常态化，常熟银行短久期的贷款结构将受益于明年上半年的贷款定价和需求的提升。 资本充裕为业务发展留足后劲公司在零售小微业务的转型道路上继续保持较快的步伐。季末个人贷款同比增速上升到33.11%，连续三个季度站在 30%以上。通过灵活调整结构，公司保持着较为充裕的资本水平。季末核心一级资本率高达 11.38%，为未来杠杆提升留足空间。 看好长期利润释放趋势，维持“推荐”评级公司基本面优秀，风险抵御能力突出。阶段性偏低的利润增速并不影响长期的利润释放趋势。明年上半年随着货币和财政政策逐步恢复常态化，公司的业绩提升将更为显著。 因为今年跟随行业集体计提拨备消化不良贷款，所以我们调低利润增速预测。我们预计2020-2022年的归母净利润增速为 1.59%、9.71%、16.16%。2020、2021年 BVPS 分别为6.58元和 7.04元，对应 PB 为 1.24和 1.16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 资产质量波动；利率中枢下降；经济复苏不及预期。

事件概述。 10月26日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.82%（上半年同比+4.15%）；PPOP同比+15.92%（上半年同比+23.55%）；营收同比+10.46%（上半年同比+17.57%）；累计年化加权ROE 9.48%（上半年年化加权ROE 9.18%），同比下降17bp。 营收和PPOP双位数增长，业绩增速环比上行。 前三季度归母净利润增速较上半年提升66bp，主要得益于公司在资产质量改善的情况下减小了拨备计提力度。扎实的资产质量为利润释放提供了空间。此外，所得税规模同比降幅扩大和净息差同比降幅收窄也带来了正面影响。由于投资收益同比增速放缓，营收和PPOP 同比增速分别较上半年7.11pct 和7.63pct，但仍然保持双位数较快增长。 资产结构优化，净息差环比提升。 前三季度净息差为2.81%，分别较上半年和去年全年提升2bp 和7bp，处于上市银行前列。净息差环比改善主要得益于生息资产收益率提升。公司着力优化资产结构。三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例较二季末提升1.72pct 至61.29%，个人贷款占总贷款的比例环比提升1.94pct 至39.80%。公司着力发展小微零售业务，未来随着疫情好转，小微零售信贷需求提升、投放加大，将有利于增强公司资产端的定价能力。 资产质量全面改善，行业领先优势稳固。 公司资产质量核心指标均处于上市银行较优水平且全面改善。三季末不良贷款余额环比基本持平，不良率环比下降5bp 至1.16%，创近6年以来新低。关注类贷款余额和关注类贷款占总贷款的比例分别环比下降4.51%和19bp 至16.36亿元和1.99%，隐性不良贷生成压力减轻。拨备覆盖率环比提升14.01pct 至311.92%，再创历史新高；拨贷比环比提升3bp 至3.63%，风险抵御能力进一步增强。 投资建议。 公司信用风险基本出清，净息差逆市提升。此外，较为充裕的资本水平和24.98亿元可转债为公司规模扩张打下基础。公司紧扣“支农支小、做小做散”的战略定位，以错位经营培育服务特色，推动小企业贷款、小微贷“两小”业务款提速发展。我们看好公司小微业务的发展潜力，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为5.59%、9.36%、10.75%，对应2020年末BVPS 为6.06元，静态PB 为1.01倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述。 10月26日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.91%（上半年同比+4.81%）；PPOP同比+6.12%（上半年同比+20.71%）；营收同比+7.39%（上半年同比+17.45%）；累计年化加权ROE13.04%（上半年年化加权ROE11.88%），同比下降95bp。 拨备计提力度减轻，业绩增速环比提升。 前三季度归母净利润增速较上半年提升10bp，主要是由于公司减轻了拨备计提力度，从而抵消了非息收入同比由正转负、所得税同比降幅收窄、成本费用同比增幅扩大等因素带来的负面影响。营收和PPOP同比增速分别较上半年下降10.07pct和14.59pct，主要是源于交易性金融资产的公允价值变动损失增加导致非息收入同比增速由正转负。 净息差环比下降，资产负债结构优化。 前三季度净息差2.50%，较上半年下降7bp，但仍处于上市银行前列。根据测算，净息差环比下降主要是由于生息资产收益率下降所致。公司优化资产负债结构。三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升32bp至52.67%，成本率相对较低的存款占计息负债的比例环比提升1.38pct至70.76%，一定程度上缓解了息差下行压力。由于公司主动负债占比较高，长期将受益于利率下行和结构优化，息差具有一定缓释空间。 不良贷款生成率和不良率均环比下降。 三季度公司单季不良贷款年化生成率环比下降1bp至1.27%。由于公司加大核销力度，三季末不良率环比下降3bp至1.46%，处于上市银行中等偏低水平。三季末关注类贷款占总贷款的比例环比提升15bp至5.77%。拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降19.77pct和38bp至298.23%和4.37%，但仍处于上市银行前列。总体来看，公司资产质量虽然面临一定压力，但主要指标仍处于合理区间，具备较强的风险抵御能力。 投资建议。 公司净息差小幅回落，但仍处于上市银行较优水平。资产质量虽然面临一定压力，但预计可控。三季末公司核心一级资本充足率环比提升14bp至9.82%，资本约束有所减轻。 公司已发行50亿元可转债，未来随着可转逐步转股，资本补足将进一步为公司打开规模增长空间。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.97%、9.99%和11.20%，对应2020年末BVPS为4.78元，静态PB为1.07倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述 10月 23日公司发布三季报： 前三季度归母净利润同比-7.99% （上半年同比+3.90%）； PPOP 同比+0.02%（上半年同比+2.25%）；营收同比-0.91%（上半年同比+1.04%）；累计年化加 权 ROE 12.33%（上半年年化加权 ROE 13.70%），同比下降 2.41pct。 营收和PPOP较为稳健，继续夯实资产质量 前三季度归母净利润增速较上半年下降 11.89pct，主要是公司主动加大拨备计提力度所 致， 而规模加速扩张和税收降幅扩大带来正面影响； 营收和 PPOP 同比增速仅较上半年 下降 1.95pct 和 2.24pct，表现较为稳健。 我们认为公司着力夯实资产质量，为将来轻 装上阵打基础，短期利润增速回落是为将来业绩释放蓄力。 净息差环比持平，未来改善可期 前三季度净息差为 1.77%， 环比持平， 未来尚有较大提升空间： 资产端， 公司持续提升 收益率相对较高的贷款占比， 大力推进零售转型。 尽管疫情冲击使信贷投放暂时向对公 和个人住房贷款倾斜，但是随着零售业务重回正轨， 资产端定价压力有望缓解。 负债端， 公司主动负债占比位居城商行之首，短期利率上行空间有限，负面影响可控，长期利好。 公司持续加大成本率相对较低的存款占比， 结构优化空间较大， 有望减轻成本压力。 隐性不良贷款生成压力减轻，零售不良率回落 公司加大不良贷款确认与核销力度， 三季末不良率环比上升 3bp 至 1.22%， 但关注率、 逾期不良比、逾期贷款比分别环比下降 16bp、 34pct 和 35bp， 隐性不良贷款生成压力减 轻。 拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降 2.54pct、提升 8bp 至 328.07%、 4.00%，处于上 市较高水平，具备较强的抵御风险能力。 个人贷款、信用卡贷款不良率分别环比下降 9bp 和 4bp， 对公不良率提升但不良生成压力减轻，未来资产质量有望向好发展。 投资建议 公司着力打造精品银行，以零售转型为“重中之重”，未来随着疫情好转、消费信贷需 求有望提升，信贷质量有望改善。 区位优势持续助力公司稳健发展。 公司各级资本较为 充裕， 200亿元可转债发行可期。 我们预测公司 2020-2022年的归母净利润增速分别为 -7.53%、 10.22%和 12.08%，对应 2020年末 BVPS 为 11.95元，静态 PB 为 0.71倍，低于 上市城商行 0.96倍的平均估值水平。维持“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期

前三季度利润降幅收窄10月21日公司发布2020年三季报，这是两市首份银行三季报。前三季度公司实现归母净利润同比增速-5.18%，较上半年的-11.20%上升一个台阶。在上半年依据金融支持实体的要求降低利润增速以后，股份行压力最大的时间点已经过去了，未来的宏观环境会更加友好，利润增速有望继续上升。 不良双降，对公风险出清资产质量让人眼前一亮。“不良”双降，不良率环比下降33bp到1.32%，刷新从2016年以来的新低；不良贷款环比下降5.77%。公司在Q3大量核销不良贷款和逾期贷款，同时适当降低信贷成本，从而带动利润增速触底反弹。拨备覆盖率218%，环比增加3pct，站稳在200%以上。从结构上看，对公贷款控总量调结构，清理存量不良贷款。对公不良率（含贴现）环比大幅下降45bp到1.31%。这是2016年以来首次低于总体不良率，对公存量信用风险基本出清。零售贷款保持较快增长，向低风险的持证抵押贷款倾斜，同时加快处置不良。零售不良率环比下降24bp到1.33%，疫情影响正式解除。 消费复苏有望改善净息差前三季度营业收入和拨备前利润增速分别为13.22%和15.95%，较上半年下降1.30pct和0.27pct。主要是因为净息差的贡献减弱。Q3单季净息差为2.48%，环比下降11bp。 其中生息资产收益率下降22bp，贷款利率下降32bp。随着居民消费回归正常化，消费贷款未来应该能恢复较快增长，有望重新提振净息差。计息负债成本率下降12bp，存款利率下降15bp，连续第二季度大幅下降，公司的吸存能力已经毋庸置疑。在Q3公司用低成本的同业负债，置换对公高成本的结构性存款和保证金存款，个人定期存款定价同步下降。 投资建议：看好公司上升行情，维持“推荐”评级公司整体基本面优秀，指标全方面改善。公司作为多元股东控股企业，业务调整灵活，业绩改善的阻力较小。现在公司静态PB1.22倍，只是刚刚回到疫情前的水平。但是和去年相比，信用包袱减轻，存款这个老大难问题也得到解决，发展潜力有增无减。考虑到疫情影响减弱，公司基本面改善速度较快，我们提高业绩预测，预计2020-2022年归母净利润增速分别为-1.47%、10.20%、12.01%。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次冲击，明年一季度贷款重定价。

零售转型效果显著的低估值标的市场普遍关注公司的“商行+投行”战略，而对零售转型的亮点认识不足。本文重点分析零售，力图补足这一逻辑版图。公司零售条线的营收表现日新月异，增速排名突飞猛进。由于业务和资产负债亮点突出，公司未来发展可期。当前估值较低，值得重点关注。 个人贷款量价齐升，信用卡发展空间广阔公司从资产负债两端同时进行零售转型，其中信用卡和个人经营贷款快速增长推动个人贷款量价齐升。由于信用卡业务发展空间广阔、公司在该业务上具备较强的风控能力和获客能力并已积极布局，未来信用卡业务有望继续作为增长“引擎”助力零售转型。 资管业务基础扎实，未来向好趋势明朗面对日趋激烈的客户竞争，公司将战略重点向私行倾斜。私行客户增速跃升、AUM加速增长，户均规模增长势头明确，客户潜力有望得到进一步挖掘。同时，公司销售渠道丰富畅通，代销收入增速亮眼，未来将以零售财富管理业务作为发力点。随着表内外非标压力逐步化解，子公司兴银理财的主动管理能力与专业化程度提升，公司中收有望受益。 资产质量同业领先，长期改善有望持续公司成功抵御了疫情冲击，不良率和关注率再创新低、拨备覆盖率逆市大增，资产质量优势巩固。由于延期还本付息政策负面影响减弱、信用卡资产质量出现改善信号、对公贷款继续优化投向并加快处置、非标资产拨备计提较为充分，未来不良率有望继续下行。 计息负债结构优化，存款呈现量增价减市场利率短期回升空间不大，对主动负债成本的负面影响有限；长期持续下行，正面作用突出。同时，公司着力优化计息负债结构，压降高成本的结构性存款。上半年成本率相对较低的存款呈现出量升价减的良好态势。未来计息负债成本率有望得到持续改善。 投资建议短期来看，公司基本面稳中向好。长期来看，公司坚定不移地走轻资本化路线，零售转型效果显著，资产质量和负债优势突出。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.28%、5.19%、7.36%。2020年BVPS为25.49元，对应静态PB0.69倍。PB估值处于近5年17.62%的分位数水平，也低于当前股份行平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示经济复苏不及预期；零售转型和资管业务推进不及预期；负债结构调整缓慢。

事件概述 8月30日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升4.80%（Q1同比增长10.06%）；PPOP同比增长15.65%（Q1同比增长9.33%）；营收同比增长11.94%（Q1同比增长7.22%）；累计年化加权ROE10.54%（Q1年化加权ROE11.00%），同比下降1.58pct。 营收和PPOP增速亮眼，业绩表现居行业前列 上半年公司归母净利润同比增速远高于同期商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平。营收和PPOP重回双位数增长且增速居上市银行前列。业绩增速较一季度下降5.26pct，主要是拨备计提力度加大所致，而公允价值变动损益和税收具有正面贡献。 净息差较去年全年大幅提升 上半年公司净息差2.19%，较去年全年大幅提升10bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降19bp和23bp。生息资产收益率下降是由于贷款利率下降和同业资产收益率下行共同导致。但公司积极优化贷款投向，上半年收益率较高的个人贷款平均余额占总贷款的比例较去年全年提升1.21pct，一定程度上缓解了贷款收益率下行的压力。负债端，同业市场利率下行是计息负债成本率下降的主要原因。同时公司和个人活期存款成本率大幅下降带动整体存款成本率下行2bp也降低了成本压力。 资产质量改善，资本合理充裕 二季末公司不良率环比下降1bp至1.47%，创近两年新低。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升19.41pct和29bp至263.91%和3.87%，创近5年新高。同时，关注类贷款余额环比下降6.94%、关注率环比下降28bp至2.04%的历史最低水平，隐性不良贷款生成压力减轻。二季末公司不良贷款偏离度较上年末提升14.82pct至91.14%，仍处于合理水平。公司资本合理充裕，二季末核心一级资本充足率环比提升4bp至10.93%，位居上市城商行第二。公司拟公开发行不超过50亿元可转债，未来资本有望得到进一步补充。 投资建议 公司扎根吴地、面向江苏，享有较强的区位优势。在有效管控下，存款成本率下行、息差较去年全年大幅改善，规模较快扩张、盈利能力修复。公司资产质量向好发展，资本合理充裕，未来业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.92%、8.64%和10.35%。2020年BVPS为8.92元，对应静态PB0.92倍。维持“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述。 8月30日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比下降9.96%（Q1同比增长8.50%）；PPOP同比增长2.13%（Q1同比增长6.59%）；营收同比增长3.35%（Q1同比增长5.40%）；累计年化加权ROE12.65%（Q1年化加权ROE15.77%），同比下降3.17pct。 营收和PPOP正增长，业绩表现与行业相当。 上半年公司归母净利润同比增速与同期商业银行净利润增速-9.41%相当。营收和拨备前利润同比增速分别较一季度下降2.13pct和4.57pct，仍然保持正增长。业绩增速放缓主要是由于拨备计提力度加大所致，而正面贡献主要来自于生息资产规模加速扩张和所得税同比由升转降。上半年生息资产同比增长8.80%，增速较一季度提升2.30pct。 净息差降幅小于行业平均。 上半年公司净息差2.42%，较去年全年下降8bp，但降幅远小于同期商业银行11bp和大行9bp。因市场利率下行、存款竞争加剧，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和上升1bp。公司积极调整资负结构，资产端向收益率较高的个人贷款倾斜，负债端主动负债占比虽小幅上升3bp，但其成本率下行一定程度减轻了成本压力。 资产质量稳中向好，规模加速扩张。 二季末公司不良率为0.89%，环比小幅上升3bp，处于上市银行第二低位，资产质量领先优势突出。由于二季度单季年化不良贷款生成率环比持平，关注类和逾期3个月以上贷款偏离度分别较上年末下降12bp和9bp，处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力很低且有所减轻。此外，二季末拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升12.82pct和21b至400.12%和3.53%，抵御风险能力加强。公司资产规模加速扩张。二季末核心一级资本充足率环比下降47bp至9.17%，处于合理水平。今年9月公司获准发行不超过600亿元永续债，资本补充可期。未来充足的资本有望助力公司规模扩张，打开业绩成长空间。 投资建议。 虽然短期利润释放节奏有所放缓，但公司基本面稳健，资产质量优势突出。未来随着疫情好转、经济复苏，拨备反哺利润空间较大。同时资本补足有望有续支撑规模加速扩张，未来业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.94%、8.54%和12.37%。2020年BVPS为6.13元，对应静态PB0.75倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述。 8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升9.91%（Q1同比增长11.60%）；PPOP同比增长13.16%（Q1同比增长16.54%）；营收同比增长11.57%（Q1同比增长14.13%）；累计年化加权ROE14.90%（Q1年化加权ROE15.56%），同比下降54bp。 营收增速稳健，业绩表现靠前。 上半年公司归母净利润同比增速位居上市银行第三，较一季度小幅下降1.69pct。营收和拨备前利润同比增速分别较一季度下降2.56pct和3.38pct，但仍然保持双位数较快增长。业绩增速略有放缓，主要是由于投资收益增幅收窄和税收同比转正所致，而正面贡献主要来自于净息差降幅收窄和拨备计提力度减轻。 息差相对稳定，资负结构优化。 上半年公司净息差2.10%，较去年全年下降6bp，但降幅远小于同期商业银行11bp和股份行9bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降2bp和上升2bp。个人贷款和债券投资收益率逆市上行减轻了资产收益率下行压力。成本上升主要源于个人定期存款成本率上行。公司提升贷款占比并压降高息应付债券占比，资负结构得到优化。 不良率持续下降，拨备覆盖率大幅提升。 二季末公司不良率为1.42%，环比下降1bp，已连续四年处于下降通道。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升18.53pct和24b至278.46%和3.95%，抵御风险能力加强。二季末公司不良贷款偏离度86.06%，较上年末上升4.16pct，处于合理水平。关注类贷款余额环比下降5.03%。关注率环比下降8bp至0.80%，处于上市银行低位，隐性不良贷款生成压力较小且有所减轻。公司资产规模加速扩张。二季末核心一级资本充足率环比下降36bp至9.36%，处于合理水平。今年8月公司获四川银保监局批准发行不超过60亿元永续债，资本补充可期。充足的资本有望助力公司规模扩张，打开业绩成长空间。 投资建议。 公司营收和业绩均保持两位数较快增长，稳健性突出，资产质量持续优化，隐性不良贷款生成压力较小且大幅减轻。未来永续债发行补充足本将继续支撑规模加速扩张，业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为10.42%、11.92%和14.90%。2020年BVPS为11.12元，对应静态PB0.90倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比下降9.81%（Q1同比增长5.48%）；PPOP同比增长4.14%（Q1同比增长18.33%）；营收同比增长3.90%（Q1同比增长10.66%）；累计年化加权ROE11.06%（Q1年化加权ROE13.12%），同比下降2.72pct。 规模较快扩张，营收和PPOP正增长得益于规模较快扩张和非息收入同比较快增长，公司上半年营收和PPOP保持正增长，业绩表现与商业银行相当，在股份行排名靠前。业绩增速较一季度下降15.29pct，主要是由于成本费用同比由降转升、净息差同比降幅扩大以及拨备计提力度加大所致。税收同比转升为降带来了主要的正面影响。 存款利率下行，资负结构优化公司上半年净息差为1.86%，较去年全年下降22bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降40bp和19bp。前者主要源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者同时受益于存款成本率和主动负债成本率下降。公司积极优化资产负债结构。 上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升82bp和95bp。 加快对公贷款风险处置，资产质量边际改善公司加大不良贷款确认与核销力度，加快对公贷款风险出清。虽然二季末个人贷款和票据贴现不良率分别较上年末提升29bp和6bp，但对公贷款不良率大幅下降71bp，带动整体不良率下降13bp。环比来看，二季末不良贷款余额和不良率分别下降1.17%和7bp。 关注率环比下降5bp，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率小幅下降55bp至146%，高于上年末的水平。不良贷款偏离度86.67%，仍处于合理水平。 投资建议公司资产质量边际改善，为今后业绩释放减轻了负担。存款成本率逆市下行体现出较强的负债管理能力。公司资本比较充裕，未来可转债转股和二级资本债发行有望进一步补充资本。此外，去年底新任管理层就职后确定了“建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行”战略目标、提升了数字化转型的战略地位，有望为公司发展带来新气象。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.85%、2.81%、7.40%。2020年BVPS为17.94元，对应静态PB0.56倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升1.12%（Q1同比增长10.10%）；PPOP同比下降0.10%（Q1同比增长7.17%）；营收同比下降0.79%（Q1同比增长3.55%）；累计年化加权ROE11.16%（Q1年化加权ROE12.84%），同比下降1.08pct。 规模加速扩张，业绩保持正增长得益于规模加速扩张和税收下降，上半年公司归母净利润同比保持正增长，且增速远高于同期商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平。业绩增速较一季度下降8.98pct，主要是拨备计提力度加大和净息差同比降幅扩大所致，而税收具有正面贡献。 贷款结构优化，缓解息差降压上半年公司净息差2.09%，较去年全年下降17bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降11bp和上升8bp。资产端，贷款平均收益率较去年全年下降10bp。收益率较高的个人贷款平均余额占总贷款的比例较去年全年提升5.23pct，一定程度上缓解了贷款收益率下行的压力。负债端，存款平均成本率较去年全年上升35bp。虽然成本率较高的个人存款占总存款的比例提升4.62pct拉升了存款利率，但也为将来优化结构、压降高息结构性存款，进而缓解息差下行压力留下了空间。 资产质量稳健，资本优势突出二季末公司不良率环比持平于1.17%，继续保持近5年最低水平及上市银行低位。关注率环比下降6bp至2.63%，隐性不良贷款生成压力有所减轻。二季末公司不良贷款偏离度较上年末小幅提升90bp至97.27%，处于合理水平。拨备覆盖率环比下降3.33pct至268.03%，抵御风险能力仍然较强。公司各级资本都非常充裕。二季末核心一级资本充足率环比下降47bp至12.37%，处于上市银行前列。今年6月获批发行不超过40亿元二级资本债，目前还有20亿元有待发行，未来资本将得到进一步补充。 投资建议公司以量补价维持业绩正增长，资产质量稳健，隐性不良贷款生成压力减轻，资本十分充裕。未来充足的资本有望继续支撑规模加速扩张，业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.14%、7.05%和10.09%。2020年BVPS为5.75元，对应静态PB0.95倍。维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比下降10.18%（Q1同比增长11.28%）；PPOP同比增长10.32%（Q1同比增长11.84%）；营收同比增长9.03%（Q1同比增长10.23%）；累计年化加权ROE10.05%（Q1年化加权ROE12.33%），同比下降2.85pct。 营收和PPOP增速稳健，中收增速回升为应对疫情冲击，公司加大拨备计提力度，上半年归母净利润同比增速较一季度下降21.46pct。但代表“真实”盈利水平的营收和PPOP同比增速仅较一季度下降1.20pct和1.52pct，表现较为稳健。上半年中间业务收入同比增速较一季度提升5.38pct，重回10.86%双位数增长水平，主要得益于理财服务手续费收入同比增长450%。 净息差基本持稳，资负结构优化公司上半年净息差为2.30%，较去年全年微降1bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和10bp。前者源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者源于主动负债成本率下行抵消了存款利率上行压力。公司积极优化资产负债结构。上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升6.12pct和1.22pct。 资产质量稳中向好，资本处于合理水平公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率环比持平于1.55%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升4.55pct和6bp至186.77%和2.89%，处于近6年最高水平。二季末关注率和90天以上不良贷款偏离度分别较上年末下降2bp和1.48pct至2.21%和78.85%，隐性不良贷款生成压力减轻。公司资本处于合理水平，二季末核心一级资本充足率环比下降37bp至8.68%。截至6月底，尚有约300亿元可转债未转股。未来随着可转债转股，资本将得到进一步补充，有望更好地支持公司规模扩张和战略转型。 投资建议公司盈利能力和资产质量稳健，资本处于合理水平且尚有提升的空间。公司围绕“打造一流财富管理银行”战略愿景，全面推进光大财富生态圈建设。今年8月控股子公司阳光消费获准开业，有望深化与公司的协同效应，推进零售战略转型，打造业绩增长新引擎。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-10.28%、4.86%、8.02%。2020年BVPS为6.42元，对应静态PB0.59倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长2.23%（Q1同比增长10.96%）；PPOP同比增长16.18%（Q1同比增长10.89%）；营收同比增长10.36%（Q1同比增长6.04%）；累计年化加权ROE10.06%（Q1年化加权ROE8.32%），同比下降1.06pct。营收和PPOP双位数增长得益于规模扩张和非息收入同比增长，上半年公司归母净利润同比保持正增长，且增速远高于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平。营收和PPOP同比双位数增长，增速分别较一季度提升4.32pct和5.29pct。业绩增速较一季度放缓，主要是拨备计提力度加大和所得税增速提升所致，主要的正面贡献源自净息差同比降幅收窄。零售转型持续推进，部分缓解息差降压上半年公司净息差2.56%，较去年全年下降22bp，根据测算，主要是由于生息资产收益率下降所致，而负债端主动负债成本率下行基本对冲了存款成本率上行的压力。上半年公司加大低风险、低收益率行业贷款投放，企业贷款和短期贷款收益率下行带动贷款平均收益率较2019年下行27bp。公司优化资负结构，加大存贷款占比，贷款投放向零售和中长期贷款倾斜，部分缓解了收益率下行压力。 不良率和关注率双降，资本优势进一步巩固公司加大不良贷款确认与核销力度。二季末不良贷款偏离度较上年末大幅下降10.56pct至46.67%的行业较低水平。不良率环比下降5bp至1.24%，创近9年新低。关注率环比下降17bp至3.94%，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率环比下降6.68pct至267.05%，抵御风险能力较强。二季度部分可转债转股使核心一级资本充足率环比上升26bp至二季末的12.01%，位居上市银行前列。截至6月底，公司尚有12.89亿元苏农转债未转股，且已获准发行不超过20亿元二级资本债，资本有望得到进一步补充。 投资建议公司营收和PPOP增速亮眼。因资产质量稳中向好，未来对业绩拖累将大大减轻。公司资本十分充裕，且进一步补充可期，未来有望助力规模快速扩张，打开业绩成长空间。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.21%、8.35%和12.71%。2020年BVPS为6.68元，对应静态PB0.71倍，低于农商行平均水平。维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述。 8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升14.60%（Q1同比增长18.12%）；PPOP同比增长22.77%（Q1同比增长32.82%）；营收同比增长23.40%（Q1同比增长33.68%）；累计年化加权ROE17.47%（Q1年化加权ROE18.12%），同比下降1.88pct。 业绩增速同业第一，中收表现持续亮眼。 上半年公司归母净利润增速位居上市银行之首，增速较一季度下降3.51pct，主要是由于公允价值变动收益的增幅和税收的降幅收窄所致，而拨备计提力度减小带来了较大正面影响。上半年在代理业务收入高增的推动下公司中间业务收入同比保持46.48%的亮眼增速，未来随着宁银理财与公司的协同效应持续显现，中收有望继续保持较快增长。 净息差边际改善，资负结构优化。 上半年公司净息差1.78%，较去年全年下降6bp，但降幅远小于同期商业银行11bp和股份行9bp；上半年净息差较一季度提升4bp，边际有所改善。为应对息差下行压力，公司积极优化资产负债结构，加大存贷款占比，且贷款投放向收益率较高的个人贷款倾斜。 存款成本相对刚性，但未来公司有望通过优化结构、压降高成本存款占比减轻息差压力。 资产质量居同业之首，隐性不良压力减轻。 二季末公司不良率为0.79%，环比仅微升1bp，维持在上市银行最低水平。拨备覆盖率环比下降18.05pct至506.02%，位居上市银行之首，且抵质押率较上年末提升2.32pct，风险抵御能力依旧十分强劲。二季末公司不良贷款偏离度85.67%，较上年末下降6.50pct，关注率环比下降16bp至0.59%，处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力较小且大幅减轻。得益于5月定增落地，二季末核心一级资本充足率环比提升38bp至9.98%。8月完成100亿元二级资本债发行，资本“弹药”得到进一步补充。 投资建议。 公司业绩成长性非常显著，净息差边际改善且资负结构持续优化。公司坐拥区位优势，资产质量继续保持上市银行最优水平，隐形不良生成压力减轻。此外，公司多渠道补充资本、中收表现持续靓丽，未来业绩加速增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为15.07%、17.68%和20.49%。2020年BVPS为17.73元，对应静态PB1.95倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升4.98%（Q1同比增长12.96%）；PPOP 同比增长6.53%（Q1同比增长17.25%）；营收同比增长6.60%（Q1同比增长15.44%）；累计年化加权ROE 17.12%（Q1年化加权ROE 19.00%），同比下降2.10pct。 中收增速大幅提升，业绩保持正增长公司上半年业绩增速远高于商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平，增速较一季度放缓，主要是由于公允价值变动收益增幅收窄所致，而手续费及佣金净收入的同比增速在代理及咨询业务的推动下较一季度大幅提升12.29%至21.45%，表现十分亮眼。 净息差稳定，存款成本率下行公司上半年净息差1.93%，较去年全年持平。同期商业银行和股份行净息差分别下降11bp和9bp，公司的相对优势显著。上半年公司生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降18bp 和17bp。其中，成本改善同时受益于存款成本率和主动负债成本率下行。公司通过优化资产负债结构维持息差稳定。存贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较2019年提升47bp 和3.85pct。其中，中长期贷款量价齐升对贷款收益率形成较好支撑，企业定期存款成本率下行带动总存款成本率下降7bp。 隐形不良压力减轻，定增补足资本二季末公司不良率0.90%，环比仅微升1bp，已近10年低于1%且长期保持稳定。公司不良贷款偏离度80.38%，较上年末下降5.59pct，关注率环比下降15bp 至1.33%，处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力较小且大幅减轻。二季末公司拨备覆盖率环比下降21.23pct 至401.39%，在上市银行中处于领先地位，风险抵御能力依旧十分强劲。 得益于四月定增落地，二季末核心一级资本充足率环比提升99bp 至9.77%，资本约束解除后，公司有望提高规模的长期增长目标，打开业绩成长空间。 投资建议公司业绩持续增长，存款成本逆市下行，息差和资产质量均保持稳定，隐形不良压力减轻。此外，资本充裕、中收发力，未来业绩加速增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为6.29%、10.05%和12.57%。2020年BVPS 为8.69元，对应静态PB 0.99倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。