一、事件概述 22日,华泰证券于港交所发布公告称,已向中国证监会递交关于公司拟发行GDR并在伦敦证券交易所上市的申请材料,并已获受理。一、二、分析与判断 积极备战沪伦通,加速推进GDR发行 公司抓住沪伦通机遇,在9月25日公告称董事会通过发行GDR议案。公司快速推进GDR发行进程,距离不到两个月时间,已向监管部门提交发行GDR伦交所上市申请,并于伦交所披露发行GDR意向确认函。 GDR转换率10:1,登陆标准板于沪伦通板块交易 与议案相比,本次公告中新发不超过8.25亿股A股(发行前普通股股本的10%)作为基础证券、募资不低于5亿美元、定价不低于每股净资产,及募资用途均未变。本次确定了转换率,每份GDR代表10股本A股股票,即发行GDR不超过8251.5万份;登陆标准板块,于伦交所主板市场的沪伦通板块交易。 三地上市拓展国际化,扩展业务海外战略布局 若发行成功,公司有望成为首家发行GDR的A股上市公司,实现内地、香港与伦敦三地上市。一方面利于强化国际化,公司通过定增已引入阿里等具有国际背景的战略股东,本次GDR发行将吸引更多国际投资者;另一方面,本次拟募资扣除发行费用后,资金主要投入现有主营业务、支持国际业务内生及外延式增长,包括增强香港子公司资本实力,逐步完善美国、欧洲业务布局等。 连续多元化融资,资本实力有望进一步提升 公司已于8月完成142亿元A股定增,净资本突破600亿,行业排名提升至第4位。本次发行GDR海外募资拟不低于5亿美元,将进一步增强资本实力。在目前证券行业以净资本为核心的监管体系下,公司连续补充净资本,增强资本实力的同时提前布局业务发展与转型,有助于公司核心竞争力的进一步提升。 三、投资建议 GDR加速推进,公司资本实力将持续增强,国际化竞争力有望提升。预计公司2018-2020年EPS为1.03、1.14、1.26,PB1.33、1.27、1.20,维持推荐评级。 四、风险提示:GDR发行进展不及预期。

一、事件概述 2018年8月30日华泰证券发布了中期报告,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.2%,归母净利润31.59亿元,同比增长5.5%,扣非归母净利润30.48亿元,同比增长2.2%,每股收益0.44元。 二、分析与判断 综合实力行业领先,资本实力稳步提升 华泰证券上半年实现逆势增长,明显好于行业整体业绩下滑情形,归母净利润增速5.5%好于市场预期,得益于领先的综合实力。上半年8月完成定增募集资金142亿元,净资本规模达到508.9亿元,位列行业第七位,较上年末增长了8.9%,净资产达到815.7亿元,较上年末增长3.7%,资本实力稳步提升,规模竞争力逐步显现。 优势业务保持行业领先,投资管理能力突出、ABS发行规模大幅增长 1)经纪业务收入下滑8.7%,规模保持行业第一,上半年股基交易量合计7.58万亿元。2)投行业务收入增长20%,主承销金额736.4亿元,其中IPO主承销6次,增发5次,债券发行68次,行业排名六。并购重组交易8家,金额704.5亿元,行业排名第一。3)资管业务收入增长3.5%,资管月均规模9228亿元,行业排名第二,较上年末增长17%。集合资管业务收入占比近八成,保持了较好的收入结构。主动管理月均2267亿元,位列行业第四。企业ABS发行规模371亿元行业排名第一,同比增长109%。4)新会计准则下,上半年联营及合营企业投资收益增长超过3倍,投资收益下滑12.7%,总体保持稳定。 财富管理业务收入占比过半,国际业务稳健发展未来可期 1)上半年以经纪业务、金融产品销售业务和资本中介业务为主的财富管理业务实现营收增长6%,收入占比达到了51.4%,增长了2.33个百分点。在借鉴境外子公司AssetMark基础上持续推动财富管理深化转型,上半年从业人员中投顾占比27.6%行业领先。2)国际业务收入同比增长39%,收入占比提升至12.3%,增长8.22个百分点。截止至一季度,境外子公司AssetMark在美国TAMP行业市占率9.7%位列第三,管理资产规模452.7亿美元,较上年末增长6.8%。 三、盈利预测与投资建议 在上半年市场行情持续下行,自营收入承压的情形下,优势业务保持稳健增长,投资管理、国际业务优势显现,资本实力提升推动综合实力增强,场外期权正逐步形成业务增量。目前券商板块PB为1.2,估值处于历史低位,预测公司2018至2020年公司PB为1.19、1.13和1.07,维持推荐评级。 四、风险提示:转型发展不及预期。

一、事件概述 8月28日,新华保险发布2018年半年报,公司实现营业收入836.69亿元,同比+8.5%;归母净利润57.99亿元,同比+79.1%。 二、分析与判断 转型成效显著,净利润实现高增 净利润增速近八成,主要有三点原因:1)2017年公司处于转型阵痛期,前期利润基数较低;2)进入2018年转型效果显现,寿险业务品质提升;3)上半年准备金评估利率调整,合计增加税前利润1.47亿元。 续期保费高增长,带动保费收入增速逐季改善 公司上半年保费收入687.70亿元同比+10.8%,一季度增速5.9%,2017年末增速为-2.9%。主要归因于续期保费537.48亿元,同比+27.6%。首年保费受行业因素影响,同比-26.1%,公司实现上半年新业务价值64.51亿元,同比-8.9%,随着转型成效逐渐显现,保费收入有望继续修复。 坚定聚焦期交保障业务,寿险结构持续改善 上半年续期保费同比+27.6%,占总保费达79.2%,较同期提升10.4个百分点;十年期及以上期交保费在首年期交保费中占比63.1%,去年同期为65.01%,健康险首年保费在首年保费中占比55.5%,较去年同期上升19.1个百分点。保费结构的改善为今后NBVMargin的提升奠定了基础。 个险渠道代理人数量提升,团队举绩率提升 目前公司个险渠道规模人力达33.4万人,同比+0.3%。其中月均举绩人力17.1万人,同比+2.6%,月均举绩率53.6%,同比提升了0.5个百分点。月均人均综合产能5187元,同比下降26.2%。 投资端发挥稳健,非标资产超九成为AAA级 上半年公司净投资收益率5.0%、总投资收益率为4.8%,去年同期分别为4.9%、4.9%。投资资产7276.15亿元,同比+5.7%,其中债券型资产仍是主要投资资产,占比达63.5%。非标资产中95.3%的资产配置为AAA评级资产。 三、盈利预测与投资建议 寿险业务转型进入了成果收获期,看好公司转型成效继续兑现,给予公司“推荐”评级,2018-2020PEV为0.84、0.75、0.67。 四、风险提示:健康险产品销售不及预期;代理人增速不及预期。

一、事件概述 2018年8月26日中国太保发布了中期报告,上半年实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%,归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%,每股收益0.91元。内含价值3092.42亿元,同比增长8.1%,新业务价值162.89亿元,同比下降17.5%。 二、分析与判断 续期保费收入推动业绩持续增长,内含价值保持稳健 上半年中国太保保费收入1926.33亿元,同比增长17.6%,太保寿险增长了48.4%、产险下滑22.5%,其中寿险个人业务中的代理人渠道的新单增速下滑19.7%,但是续期业务增速达到43.7%,推动公司上半年经营业绩保持持续增长。寿险业务增长推动内含价值提升,上半年在个险新单短期承压、新业务价值下滑17.5%的情况下,内含价值提升8.1%,整体保持稳健增长。 负债端保费结构持续优化,保障型产品增速亮眼 上半年中国太保的新业务价值率提升了0.8个百分点达到41.4%,得益于保费结构的持续优化,代理人渠道占比为90%,同比提升1.2个百分点。保障型产品增长带来的价值率提升:1)剩余边际较上年末增长15.4%,达到2634.7亿元。2)长期保障型新业务首年年化保费占比达到50.2%,提升了7.8个百分比。3)太保安联健康险业务收入12.75亿元,同比增长124.9%。 资产端投资管理能力稳健,关注健康险业务发展 1)资产端方面,上半年管理资产1.58万亿元,较上年末增长11.5%,实现年化净收益率4.5%、总收益率4.5%,资产管理能力保持稳健。债券投资占比46.7%,较上年末下降1.5 个百分点,AAA级占比达到91.8%。权益类资产占比13.2%,下降1.4个百分点。非标资产20.1%,上升1.3个百分点,AAA级以上占比92.1%。 2)上半年太保安联健康险与太保寿险的协同取得成效,新客户增加超过50万人,健康险的个人客户渗透率同比提升6.6个百分点达到9.6%。高价值率的长期健康险增速为43.2%,预计将有力推动公司全年价值增长。 三、盈利预测与投资建议 公司保费结构持续优化,续期业务收入拉动保费持续稳健增长。预计随着个人业务从人力增长推动转型人均产能推动,新单增速有望逐步企稳。在健康险为代表的保障型产品高速增长的推动下,公司全年的内含价值有望保持稳健增长。2018-2019年预测NBV为295、332亿元,PEV为0.97和0.86,维持推荐评级。 四、风险提示:保障型产品销售不及预期。

一、事件概述 2018年8月23日中信证券发布了半年度报告,实现营业收入199.9亿元,同比增长6.9%,归母净利润55.7亿元,同比增长13%,扣非归母净利润增长9%,每股收益0.46元,同比增长12.2%。 二、分析与判断 营收净利正增长保持业绩稳健,行业承压环境下突显综合实力 在上半年IPO、再融资节奏放缓,市场行情持续下行,券商整体经营业绩承压的背景下,中信证券实现了营业收入199.9亿元,归母净利润55.7亿元,分别增长了6.9%和13%,明显好于上市券商1-6月经营数据负增长。报告期内公司聚焦主业,净资本836亿元行业领先,综合实力推动业绩稳健增长,行业领跑地位稳固。 传统型业务保持行业领先地位,投资业务收入增长达到50% 上半年各项业务收入情况:1)经纪业务收入51亿元同比下降1.5%,股基交易市占率6%位列行业第二。2)承销收入14.7亿元同比下降20%,主承销规模3460亿元位列行业第一,财务顾问涉及交易规模224亿元,行业排名第三。3)资管业务收入34.3亿元同比增长3.8%,资产管理规模1.53万亿元,主动管理规模5832亿元,均位列行业第一。4)投资业务收入47.5亿元同比增长50.7%。新会计准则下金融衍生品工具规模和公允价值变动大幅增长,对当期利润形成明显推动。自营业务收入49.48亿元,同比增长16%。5)其他业务收入52.3亿元同比增长0.5%。 创新型业务能力突出,衍生工具规模增长、收益提升显现竞争实力 在创新型业务方面,中信证券保持领先的行业竞争实力,1)融资融券余额647亿元,市场份额7%,位列行业第一;2)衍生品业务实力突出。上半年衍生金融资产期末余额较期初增长了47.3%,其中利率衍生工具名义金额增长了64.2%,占比达到77.4%。衍生金融工具的公允价值变动较期初增加了85亿元,影响当期利润49亿元。8月1日公司正式获场外期权一级交易商资质认可,将进一步推动公司衍生品业务发展。 三、盈利预测与投资建议 公司CDR承销和衍生品业务方面优势明显,下半年有望带来业绩增量,推动估值修复。资管新规下主动管理能力突出,业务转型发展具有扎实基础。2018年分类评级继续保持AA,将持续受益于“扶优限劣”政策支持。目前券商板块处于估值低位1.2X,预计公司2018-2020年PB为1.27、1.22和1.16,维持推荐评级。 四、风险提示:1、市场交易量持续低迷;2、股权融资规模不及预期。

一、事件概述 8月21日,中国平安发布2018年半年报,公司上半年实现净利润647.70亿元,同比+31.9%,归属于母公司股东的净利润580.95亿元,同比+33.8%。 二、分析与判断 业绩:逐季大幅改善超预期,营运利润加速增速 公司上半年业绩持续增长,归母净利润同比+33.8%,模拟准则修订前的归母净利润为624.05亿元,同比+43.7%,增速均较一季度+11.5%和+32.5%大幅提升;剔除短期波动影响后的营运利润持续快速增长,上半年同比+23.3%,一季度为17.7%。营运利润增长、偿付能力保持充足稳定,公司提升现金分红水平,中期股息同比+24%。 负债端:寿险板块持续改善,三季度低基数推动NBV继续高于同业 二季度公司加强保障型产品销售,上半年寿险及健康险业务新业务价值率同比提高4.1pps至38.5%,新业务价值387.57亿元,同比+0.2%。其中,第二季度NBV同比+9.9%,扭转了第一季度负增长(-7.5%)的局面。在行业结构调整的环境下,NBV快速转正,优于同业。去年公司率先停售快返年金,提前同业主动调整优化,三季度新单基数相对同业较低。预计全年NBV实现+7-10%增长。 代理人人数保持稳定,人均首年保费同比下滑两成 一季度虽“开门红”保费承压,公司代理人队伍基本保持稳定,一季度环比-2.4%,二季度+3.4%。公司未采取激进的销售费用和获客激励,上半年寿险代理人数量保持稳定,较上年末+0.1%;人均产能方面,代理人首年规模保费9453元,同比-24%。公司将率先完成代理人优化,自然淘汰低产能代理人,保持高质量队伍确保其新业务持续领先。 负债端:财险板块持续优于同业,综合成本率同比下滑0.3个百分点 上半年财产险增速为14.3%,优于行业12.1%的增速,市占率19.7%,较去年同期上升0.1个百分点。在费改不断深化的背景下,车险业务增速仅5.6%,同时费用率较同期上升了1.1个百分点至38.4%,但公司风险筛选能力强,上半年赔付率57.4%,较同期下滑1.4个百分点。上半年综合成本率95.8%,同比下滑0.3个百分点。 投资端:市场波动行情下投资端承压,总投资收益率下滑0.9个百分点 2018年以来权益市场以及信用债市场的波动性较2017年有所提升,公司投资端风格稳健,仍受一定程度影响。上半年净投资收益水平同比-7.3%,总投资收益水平同比-10.7%,公允价值变动损益达到了-116.24亿元;净投资收益率、总投资收益率分别为4.2%、4.0%,分别较同期下滑了0.8、0.9个百分点。 “金融+科技”双轮驱动战略成效显著,营运利润占比跃升显著 作为综合金融集团,公司个人客户中有5533万人同时持有多家子公司的合同,较年初增长17.2%;集团客户人均持有合同数2.39个,同比增长4.8%。金融科技方面,公司持续保持着业内乃至国内领先水平,金融科技和医疗科技业务发展迅速,上半年金融科技与医疗科技的营运利润占比达7%,上升了6.4%个百分点。截至2018年6月,陆金所注册用户数达3684万,同比+18.0%,管理贷款余额3137.47亿元,较年初增长8.8%;平安好医生累计为近2.3亿用户提供医疗健康管理服务,上半年营业收入同比增长150.3%至11.23亿元。 三、盈利预测与投资建议 上半年行业寿险产品销售压力以及二级市场的波动在公司代理人人均产能、投资收益水平等数据上有所体现,但公司经营稳健,净利润增速仍超三成,略超预期。金融科技方面,上半年金融科技与医疗科技的营运利润占比达7%,上升了6.4%个百分点,中国平安是A股上市保险公司中最具科技基因的保险公司。我们给予公司“推荐”的投资评级,目前对应2018-2020年PEV分别是1.09、0.92、0.78X。 四、风险提示: 1、寿险保障型产品销售不及预期;2、科技业务发展不及预期。

一、事件概述 8月23日,中国人寿发布2018年半年报,公司实现保费收入3604.82亿元,同比+4.2%;归母净利润164.23亿元,同比增长34.2%。 二、分析与判断 业绩情况:调整准备金假设释放利润,增速总体符合预期 净利润增速超三成,其中调整准备金假设原因减少了上半年寿险责任准备金合计增加税前利润人民币26.16亿元,占比公司税前利润12.20%。在上半年整体寿险经营环境承压、二级资本市场波动高于2017年同期的情况下,此增速符合我们预期。 新单保费承压:寿险新单增速承压拉低整体NBV,健康险新单增速近三成 寿险新单业务保费870.07亿元,同比-35.22%,新业务价值同比-23.66%。健康险新单收入304.79亿元,同比+29.47%,健康险总体保费增速28.69%,优于行业平均水平(15.4%),健康险价值率更高,NBV增速仍有希望好转。 保费结构改善:首年期交+续期拉动,趸交大幅压缩 新单保费负增长,但是结构上有明显的向好改善。公司首年期交保费817.12亿元,同比+5.1%,占长险首年保费89.00%,提升33.12个百分点;续期保费2351.61亿元,同比+30.3%,占总保费65.24%,提升13.07个百分点;趸交保费101.03亿元,同比-83.5%,占长险首年保费11.00%,下降33.12个百分点。 代理人:总体人数小幅流失,长期保障型产品销售团队增员显著 上半年公司个险渠道队伍规模144.1万人,季均有效人力较上年末-5.6%。团队结构方面,代理人团队中长期保障型产品销售人力规模较2017年提升了31%。 投资端:资本市场波动影响,投资收益率整体下滑 上半年公司净投资收益率4.64%、总投资收益率3.70%,分别下滑7BP、92BP;整体资产配置方面变动不大,债券类资产增配0.06个百分点、股票和基金减配0.12个百分点、定期存款减配0.76个百分点。 三、盈利预测与投资建议 公司寿险业务经营有压力,但保费增速仍明显优于行业,寿险市占率重回22%仍稳居行业第一,同时保费结构改善、健康险新单新单保持三成增速,显示出了公司良好的适应调整能力。我们给予公司推荐评级,2018-2020PEV为0.78、0.69、0.60。 四、风险提示: 寿险保障型产品销售不及预期;代理人增速不及预期。

国资背景,第一家A+H股上市的保险公司 2007年保险保障基金受让股份成为公司第一大股东,自此国资持续主导公司股权,目前汇金公司持股公司31.34%股份,宝武集团持股12.09%;2011年新华保险实现了A+H的同步上市,总计发行A股1.59亿股、H股4.12亿股,是国内首家A+H股同步上市的保险公司。 坚定推动转型发展,两阶段、多举措优化寿险业务 2011-2014年实施多举措优化寿险业务:公司坚持以客户为中心的战略转型,兼顾业务结构调整;2015-2020年转型收官成效显著:聚焦价值转型,加速业务与产品结构调整。 保费渠道、结构齐优化,价值稳健增长 2015-2017年是公司转型深入的时期,2018-2020年是公司寿险业务转型的收获期,公司已经续期拉动发展的模式,同时着重发展长期期交业务、加大业务结构调整。目前转型成效已经有所显现,主要体现在:1)寿险原保费增速回暖;2)渠道结构不断优化,银保、趸交明显收缩;3)个险渠道壮大,寿险代理人团队质量双升;4)主推保障型险种,保障型产品的价值率较高,助力公司NBVMargin提升,目前公司NBVMargin已超越平安、太保;5)保单继续率有所回升。 评估利率高于2017年同期,新华保险会计利润弹性最大 业绩快报显示新华保险预计上半年归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长80%左右。敏感性分析测算,假设全年折现率相对同期+10BP,平安、太保、新华、国寿将分别少提寿险准备金49.6、58.2、41.4、141.5亿元,相比净利润绝对数额,新华保险会计利润弹性最大。 投资建议 公司转型成效显著,聚焦保费收入结构优化和长期保障型产品,同时2018年上半年保费收入的增速情况改善明显,评估利率上行促公司会计利润持续释放,年内有望保持业绩增长,给予“推荐”的投资评级,目前公司对应2018年的PEV为0.81X,估值处于较低水平。 风险提示 保障型产品销售不及预期;转型进度不及预期。

资本实力显著提升,技术赋能提升竞争实力 1)2017年公司净资产回报率10.8%位居上市券商第一位。2018年8月定增募集资金142亿元,净资本规模有望达到行业第五位。2)2018年一季度公司营收、净利同比+13.4%和+43.1%。近三年研发累计支出9.96亿元居上市券商第一位,技术赋能持续提升行业竞争力。 实施财富管理转型战略,投顾体系建设持续推进 我国居民金融资产规模持续增长,2021年个人可投资金融资产有望增至220万亿元,专业化、个性化财富管理需求显著。目前公司股基交易市场份额7.7%位居行业首位,有力支持转型期发展。公司计划扩大投顾队伍规模,以投顾体系为核心,初步形成财富管理B2B2C模式,加快实施财富管理转型战略。 并购重组优势显著,投行实力位居前列 公司并购重组业务保持行业第一,2017年过会项目15单,交易规模973亿元。股权承销位列行业第五位。严监管环境下公司投行业务严把质量关,2018年以来项目过会率92%处于行业领先水平,一季度公司承销净收入4.07亿元同比+4.2%,好于上市券商整体-29%水平,年内有望保持稳健的业务收入。 坚持主动管理方向,资管业务收入保持增长 公司受托资产总规模超过9000亿元,定向资管规模占八成。2018年一季度主动管理资产月均规模2360亿元,位列行业第4名。资管业务收入23.1亿元,同比+22.5%,其中集合资管占比不足两成但收入15.24亿元占比78%。资管新规影响下资管规模承压,但公司坚持主动管理方向,业绩有望保持稳健。 投资建议 公司定增实施增厚资本实力,将有助于业务规模扩张,资本中介业务将直接受益,并进一步发挥并购重组和主动管理业务能力优势。获得场外期权一级交易商资质将推动业务增量形成。领先的经纪业务市占率为财富管理转型发展提供了坚实基础。自主研发投入为公司实现技术赋能,包括借助AssetMark的投顾服务技术,以及国内龙头电商战略投资者的协同效应,有望推动转型战略加速实施。目前券商板块PB估值已经调整至1.2X历史低位,配置价值显现,预计公司2018-2020年PB分别为1.15、1.09和1.04,维持推荐评级。 风险提示:转型发展不及预期。

一、事件概述 7月18日新华保险发布2018年中期业绩预增公告,公司预计上半年归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长80%左右。 二、分析与判断 评估利率上行促折现率假设变更,上半年准备金释放增厚利润 2017年下半年长端利率持续上行至高位区间,推动750日移动平均持续上行。2018年上半年长端利率出现回落,截止至6月29日从年初的3.9%回落至3.5%,但移动平均较年初提高4个BP,而去年同期是下降了15个BP。受长端利率影响,公司上半年变更折现率假设减少传统险合同准备金,准备金释放增厚公司上半年利润,预计上半年归母净利润增长达到八成左右好于预期,将显著改善公司业绩表现。 保费收入持续边际改善,二季度增速达到19% 去年同期低基数影响下,公司上半年保费收入持续边际改善,1-6月累计实现保费收入678.7亿元,同比增长11%。6月保费收入132.5亿元同比增长19.5%、环比增长74%,为当月四家上市险企的最快增速,二季度保费增速达到18.5%,好于四家上市险企整体增长17.3%水平,预计年内公司保费增速将继续保持。 回归保障推动内含价值增长,年内有望保持价值增速 公司2017年以来持续推进转型发展战略,保费结构持续优化,续期保费收入占总保费71%,十年期期交业务占首年期交66%,健康险占首年保费35%,均较同期提升显著。2018年加快回归保险本源,长期保障型产品是各家险企的发力点,保障型产品异化问题较小,预计受19号文影响有限。纯寿险企业将受益于长期保障型产品的高价值率。2017年新业务价值率39.7%,同比增加17.3个百分点,为四家上市险企增幅最大,前期转型效果逐渐显现,2018年有望保持较快的价值增长。 三、盈利预测与投资建议 回归保障促险企转型发展,公司属于较早实施转型的纯寿险企业,聚焦保费收入结构优化和长期保障型产品,在严监管环境下2018年上半年保费收入边际改善明显,评估利率上行促公司会计利润持续释放,年内有望保持业绩增长。目前保险板块估值回落PB为2.1X处于低位,配置价值显现,预计2018-2020年公司NBV为126.3、151.7和182.2亿元,PEV为0.81、0.72和0.65,维持推荐评级。 四、风险提示:保障型产品销售不及预期。

一、事件概述 7月12日中信证券发布2018年半年度业绩快报公告,上半年实现营业收入199.76亿元,同比增长6.9%,归母净利润55.86亿元,同比增长13.4%,每股净资产12.4元,同比增加0.24元。 二、分析与判断 实力稳固、业绩保持稳健增长,行业优势地位稳固 2018年1-6月上市券商经营数据出现下滑,累计净利润同比下滑达两成。在此局面下公司保持良好的运营和突出的行业领跑实力,营收和净利润保持双增长,分别为6.9%和13.4%。显著好于行业水平。其中归母净利润一季度增长16.9%,二季度增长10.3%,增速保持稳健。 传统型业务保持行业领先,显现良好的业绩韧性 从业务结构来看,上半年公司业绩稳健受益于行业领先的业务实力优势:1)截止至一季度末,经纪业务市占率5.2%保持行业第二。2)上半年主承销商项目数量440件、规模3459亿元,均位列行业第一名,其中IPO主承销7家规模80亿元,增发14家规模225亿元。承担独立财务顾问的重大重组4笔,交易规模31亿元。3)截止至2017年末受托资产规模1.6万亿元行业领先,2018年一季度资管净收入14.9亿元同比增长12%。4)两融第一季度期末余额665.5亿元位列第一,市占率6.7%。 衍生品业务具有先发优势,CDR落地有望提升投行业绩 1)5月场外期权业务监管力度加大,对证券公司实施一级、二级交易商分层管理,在资质获认可前,能够比照一级交易商开展业务的仅有中金公司和中信证券两家A类AA级券商。截止至2018年4月,公司场外衍生品新增名义本金163.6亿元,位列行业第二,预计衍生品业务优势将提振公司业绩。2)预计下半年随着CDR稳步实施,公司投行实力领先,有望率先从中获益、实现业务增量。 三、盈利预测与投资建议 受金融行业严监管、中美贸易摩擦、股权质押风险等因素影响,上半年市场行情低迷,IPO过会率保持低位,上市券商1-6月净利润水平整体下滑两成,仅中信证券和申万宏源实现净利润正增长,业绩分化明显。目前券商板块行情回落估值处于低位,配置价值显现。作为大型综合性券商,中信证券传统业务优势稳固,创新业务保持行业领先,在市场低迷环境下业绩保持韧性和稳健,增长确定性明确,预计2018-2020年EPS为1.1、1.2和1.3,PB为1.3、1.2和1.1,维持推荐评级。 四、风险提示:CDR发行进度不及预期。

一、事件概述 4月27日中信证券发布一季度报告,实现营收97.12亿元,同比增长12.74%,归母净利润26.9亿元,同比增长16.91%,每股收益0.22元,同比增长15.79%。 二、分析与判断 营收增速稳健,归母净利润显著增长 公司一季度营收规模领跑行业,领先地位优势明显,实现12.74%的同比增速,业绩保持稳健。净利润增速达16.91%,主要是因为金融工具公允价值变动收益大幅增长653.37%,达到22.67亿元,占到营收的23.34%,同比增长了19.85个百分点,助推公司归母净利润释放。 传统业务保持平稳,经纪、投行、资管规模保持领先 1)报告期内,公司经纪业务收入21.34亿元,同比增长3.7%。股基交易市占率5.2%,位居行业第二。2)投行业务收入7.36亿元,同比下滑19.18%,主要是受发审趋严影响,一季度IPO通过率降至43.24%。公司主承销规模为166.52亿元,规模和数量都是行业第一,其中IPO有4家、增发9家、公司债20家,ABS为58家市占率达到12.13%。3)资管业务收入14.86亿元,同比增长11.90%,公司2017年受托资产规模1.67万亿元,主动管理规模5890亿元,均位居行业第一。 业务结构均衡、收入多元化,其他业务收入增长突出 从收入结构来看,收入主要来源包括自营业务、其他业务、经纪业务和资管业务,收入占比分别24.57%、23.39%、21.97%和15.31%。其中,由于子公司大宗商品贸易销售收入增加,公司其他业务收入达到22.72亿元,同比增长73.66%,营收占比达到23.39%,同比增加了8.2个百分点。公司业务结构均衡、收入多元化,有力支撑业绩稳健提升。 三、盈利预测与投资建议 目前金融监管政策持续收紧,强调券商资本充足和规范运营,并且随着金融市场开放进程推进,以及A股正式纳入MSCI,龙头券商的资本实力和结构均衡将显现竞争优势。公司作为国内领跑的大型综合性券商,预计今年将保持稳健的业绩增长。目前券商板块估值PB1.4X处于历史低位,安全边际高,建议积极配置,预计公司2018-2020年BVPS为12.77、13.41和14.09,对应PB为1.49、1.42和1.35,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:资管规模下滑超预期。

一、事件概述 4月26日晚,新华保险发布2018年一季度报告,实现营业收入461.59亿元,同比+3.5%;归母净利润26.09亿元,同比+42.0%;加权平均ROE4.40%,去年同期为3.04%;基本每股收益0.84元,去年同期为0.59元。 二、分析与判断 净利同比提升四成,准备金释放会计利润 一季度净利润同比高增长主要归因于:1)去年同期受转型因素影响,净利润同比-7.9%;2)提取保险责任准备金-37.04亿元,去年同期为2.01亿元,少提准备金释放会计利润。 受行业性因素影响,个险渠道新单负增长 严监管下寿险新单承压显著,续期业务发力带动个险渠道保费小幅增长。一季度公司个险渠道保费收入同比+8.0%,其中首年保费同比-47%,续期业务同比+36.3%。首年保费中,首年期交保费、十年期及以上期交保费、趸交保费分别同比下滑-49.5%、-59.7%、-15.2%。随着二季度加强对人力培训的重视以及保障型产品销售逐步加码,新单增速有望边际改善。 134号文限制快返产品,期交保费受影响更大 由于134号文限制快返型产品返还比例及期限,期交保单销售压力较大。新单保费结构方面,一季度首年保费中期交占比88%,去年为93%;十年期及以上期交保费占比58%,去年为76%;趸交保费占比12%,去年为7%。 权益市场波动,致投资收益率小幅下滑 截止一季度,公司投资资产共计6950.15亿元,同比+1%,年化总投资收益率4.3%,去年全年水平为5.2%。收率小幅下滑主要归因于权益市场波动较大,一季度沪深300指数-3.28%,上证综指-4.18%。随着权益市场的企稳,投资收益率有望提升。 三、盈利预测与投资建议 公司历经两年的主动转型调整,聚焦长期保障型业务,收入重心已转向期交业务,期交业务续期效应推动了一季度总体保费收入的正增长。二季度公司将加强代理人队伍建设,同时推进健康险销售工作,寿险代理人人力规模有望增长、人均产能有望提升,有望推动新单保费收入边际改善,建议继续关注。预计2018-2019年NBV为140.3、168.5亿元,EV为1771.9、2023.2亿元,PEV为0.76、0.67倍,对标友邦保险2倍左右PEV仍有空间,予以强烈推荐评级。 四、风险提示:1、人力指标下滑;2、保障型产品销售不及预期。

一、事件概述 4月27日晚,中国太保发布2018一季度报告,实现营业收入1244.38亿元,同比+14.8%;净利润37.51亿元,同比+87.6%;基本每股收益为0.41元,去年同期为0.22元;加权平均净资产收益率为2.7%,去年同期为1.5%。 二、分析与判断 代理人渠道新单保费承压,续期保费高增带动保费正增长 一季度代理人渠道保费收入8.19亿元,同比+21.1%,其中新业务保费收入同比-28.2%,续期业务同比+55.9%。渠道保费结构方面,新业务中期交占比94.4%,去年同期为97.5%;代理人渠道中续期占比为75.5%,去年同期为58.7%,归因于严监管下代理人渠道产品销售难度加大,导致新单期交占比下滑,续期保费成为代理人渠道保费的主要贡献。 太保产险发展稳健,非车险增幅超三成 太保产险共计实现保险业务收入313.94亿元,同比+19.5%,其中车险业务收入222.55亿元,同比+14.1%;非车险业务收入91.39亿元,同比+34.7%。预计三次商车费改后车险行业集中度将进一步加大,公司车险市场占有率有望进一步提升。 投资端以债券资产为主,权益资产收益承压 截至一季度末,公司投资资产11200.56亿元,较上年末增长3.6%,其中固定收益类资产占比81.9%,较去年末上升0.1个百分点;权益投资类资产占比13.9%,较去年末下降0.7个百分点;公司一季度实现投资收益127.42亿元,同比+1.3%;公允价值变动转负至-7.95亿元,归因于一季度的权益市场波动。 三、盈利预测与投资建议 寿险开门红新单保费虽然承压,保障型产品销售将在二季度加码,新单保费有望迎来边际改善;公司率先发布税延养老保险综合解决方案抢占先机;750天国债移动平均利率高于去年同期有助于会计利润释放;产险方面,在商车费改继续深入的大背景下公司竞争优势凸显,看好公司未来发展。公司对应2018/2019年PEV分别为0.87、0.75倍,对标友邦保险2倍左右PEV仍有空间,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 1、保障型产品销售不及预期;2、投资收益率不及预期。

一、事件概述。 4月26日,中国平安发布2018年一季度报告,公司实现归母净利润257.02亿元,同比+11.5%;按照保险子公司执行修订前的金融工具会计准则计算,归母净利润为305.48亿元,同比+32.5%;基本每股收益1.44元,去年同期为1.29元。 二、分析与判断。 寿险业务新业务承压,预计全年NBV仍可正增长。 寿险及健康险业务规模保费同比+24.9%,保费增长主要依靠续期保费拉动,新单保费承压,归因于134号文的影响以及银行、信托理财产品收益率提升,保险开门红年金产品竞争力有所下滑。1-3月公司寿险新业务保费收入同比-16.6%,NBV同比-7.5%,但公司业务结构调整效果显著,新业务价值率30.2%,较去年同期提升了3.0pct。二季度公司将加强保障型产品销售,保障型产品新业务价值率高,预计全年NBV仍能实现正增长。 代理人渠道短期增长受限,长期正增长无忧。 寿险代理人数量较年初-2.4%,人均每月首年保费同比-31.4%,主要归因于开门红产品销售难度较去年有所提升,同时件均保费不及去年同期,代理人收入下滑导致一季度代理人流失。随着我国居民消费不断升级,对于保险产品的需求将持续释放,行业发展确定性较强,公司代理人数目长期稳健增长可期。 产险业务品质优良,投资端拖累利润。 产险保费收入同比+17.8%,其中非车险同比+50.6%,意外与健康保险同比+55.1%;综合成本率95.9%,成本端持续优于行业;产险业务净利润32.68亿元,同比-3.6%,或由于权益市场波动致投资端收益承压。 IFRS9准则提升业绩波动性,投资风格稳健长线收益可期。 保险资金年化净投资收益率3.7%,总投资收益率3.7%,去年全年表现分别为5.8%、6.1%。主要归因为:1)权益市场波动影响投资表现;2)公司率先使用IFRS9,使得公允价值计入当期损益的权益资产数量提升,增加业绩波动性。大多数股票、基金分红晚于一季度,同时公司秉承稳健的投资理念,对于投资端收益无需过度担忧。 银行、资管板块发展优异,金融科技业务领先同业。 零售银行继续发力,平安银行零售客户数较年初+5.3%,管理零售客户资产较年初+9.2%,平安口袋银行APP月活位居股份制银行前列;平安信托、平安证券资管业务净利润同比+25.8%;金融科技与医疗科技战略持续深化,一季度实现净利润18.42亿元,占比集团净利润7.2%,去年同期净利润为负。 三、盈利预测与投资建议。 公司业绩表现符合预期,各业务条线实力强劲。我们认为,寿险保费端、投资端的短期扰动不改公司投资价值,预计二季度保障型产品的销售将逐步加码,同时投资端收益率有望改善。公司目前2018年PEV1.2倍左右,对标友邦保险PEV2倍左右仍有空间,维持强烈推荐评级。