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郑薇

天风证券

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郑薇 7
科伦药业 医药生物 2019-06-19 26.70 32.30 16.19% 28.08 5.17% -- 28.08 5.17% -- 详细
三发驱动、 发力创新奠定未来发展基础 公司实施“三发驱动、创新增长”的发展战略。通过持续的产业升级和品种结构调整,保持科伦在输液领域的龙头地位;构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势;通过研发体系的建设和多元化的技术创新, 为长期发展奠定坚实基础。 公司 2018年营业收入 163.52亿元,同比增长 43.00%, 归母净利润 12.13亿元, 同比增长 62.04%,随着公司抗生素中间体产量释放,而输液产品结构持续优化,同时新产品陆续获批上市,公司有望驶入业绩增长的快车道。 输液龙头地位稳固,持续推进结构优化,肠外营养成为新增长点 经过“限抗”、门诊限制输液等政策带来的行业调整,大输液行业逐步筑底,底部基本能够反映刚性的需求。 2018年,科伦药业输液产品实现营业收入98.80亿元,同比增长 30.37%,毛利率达到 71.18%,科伦行业占比超过 40%,通过投资石四药股权,进一步夯实了行业龙头地位。结构来看,公司销售中高端的可立袋、软袋不断取代中低端的塑瓶、玻瓶,公司有望持续提升大输液营收和盈利能力。 此外, 2017年和 2018年公司有肠外营养输液产品 7项获批, 随着公司肠外营养产品的持续丰富,未来有望成为公司大输液重要的新增长点。 伊犁川宁实现满产,新品种迅速放量 2018年,公司抗生素中间体、原料药实现销售收入 32.94亿元,同比增长79.62%。其中子公司伊犁川宁二期技改项目通过环保部验收,产能释放,实现扭亏为盈,净利润 6.09亿元。近年来供给侧改革持续深入推进,环保态势持续趋严,原料药及中间体的行业进入壁垒进一步提升,未来产业趋势剩者为王,且有成本优势的企业有望进一步胜出。此业务为公司长期持续发展奠定坚实的现金流基础;公司项目储备丰富,以仿制药为代表的新品种不断获批,一方面通过持续的品种申报,形成产品集群,借助公司强大的招标准入及销售能力,实现销售的迅速增长;另一方面,积极推进一致性评价,参与集中采购贡献增量,同时加强上游原料的掌控,形成一体化竞争优势。在未来 3-5年,仿制药板块预计将是公司整体业绩增长的重要驱动力。 持续高研发投入,创新驱动长远发展 以国家“ 4+7”带量采购试点为标志,国内医药行业进入了挑战与机遇并存的行业变革新时代,创新将成为医药企业未来发展的关键路径。公司持续发力研发,不断提升核心竞争力。公司稳定的盈利能力和现金流为公司高研发投入创造了良好条件。自 2012年以来,研发投入超过 40亿元, 2018年研发投入为 11.14亿元,在 A 股医药上市公司中绝对金额数排名第 6,2012-2018年研发支出复合增长率达到 31%。 2018年,科伦获得创新药物临床试验批件 5项,其中创新小分子 2项,生物大分子 3项,向美国 FDA提出创新药物 IND 申请 1项,并已获准开展临床研究; KL-A167进入关键临床Ⅱ期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐,公司持续的研发创新投入为长远发展奠定了坚实基础。 看好公司发展前景,首次覆盖,给予“买入评级” 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1. 11、 1.40及 1.71元,对应 PE 分别为24、 19及 16倍。 综合绝对估值法和分部估值法,公司 2019年合理目标价为 32.3元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示: 研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险
郑薇 7
长春高新 医药生物 2019-06-12 290.81 -- -- 325.15 11.81% -- 325.15 11.81% -- 详细
发布购买金赛药业少数股权草案, 29.5%股权估价 56.37亿元公司公告了发行股份及可转债购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案:拟通过向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业29.5%股权,同时公司将非公开发行股份的方式募集配套资金。金赛药业29.5%的评估价值为 56.37亿元,拟发行股份方式支付交易对价 92.02%,发行可转债支付剩余 7.98%。公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 10亿元,扣除中介费用后用于补充公司流动资金。本次发行股份购买资产的除息调整后发股价格为 173.69元/股,据此计算,上市公司 拟向交 易对方 金磊、 林殿海 直接发 行股份 的数量 合计为29,862,329股, 发行可转债按照初始转股价格转股后的股份数量为2,590,822股,两者总计发行股份数量为 32,453,151股。 金赛药业后续承诺业绩快速增长, 奠定公司发展基础金磊、林殿海承诺金赛药业 2019年度、 2020年度、 2021年度实现净利润分别不低于 15.58、 19.48、 23.20亿元,承诺期累计实现的净利润不低于58.27亿元。则承诺业绩 2019-2021年增速分别为 37.64%、25.04%及 19.10%。 则收购对价对应 19年 PE 为 12.3倍。金赛药业作为公司最核心的子公司,其净利润的稳定增长有望助推公司未来业绩的持续发展。 理顺母子公司治理关系, 有望提升公司核心竞争力交易若顺利完成,金赛将成为公司的全资子公司,通过收购,将理顺公司与金赛药业之间的治理关系,消除母子公司之间的博弈。同时公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力, 并增厚公司归母净利, 不断强化核心竞争力。且上市公司通过加强对金赛的管理和控制力,有助于加强对金赛药业的支持, 提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级暂不考虑购买金赛少数股权事项对业绩的影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 7.94、 10.47、 13.46元,对应 PE 分别为 37、 28、 22倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权有利于母子公司治理关系的理顺, 也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示: 招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期
郑薇 7
乐普医疗 医药生物 2019-06-11 20.70 -- -- 22.70 9.66% -- 22.70 9.66% -- 详细
事件:公司发布公告,自主研发的血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉),于 2019年 6月 5日获得国家药品监督管理局下发的《受理通知书》。 根据国家药监局数据库,目前仅有 1款用于冠脉的国产药物球囊产品上市,属于自主创新性产品。如能顺利上市,将有力推进乐普心血管领域新产品布局,丰富产品线。 药物球囊优势明显,国内外已纳入相应治疗指南 药物涂层球囊(DCB)是将普通球囊成形技术(POBA)与药物洗脱技术结合,将抑制细胞增生的药物附着在球囊表面,膨胀过程中将球囊上的药物输送到病变局部血管壁内,达到抑制平滑肌细胞增生的作用,防止血管再狭窄。相比于药物洗脱支架,DCB 具有无体内异物残留、无支架内血栓形成、双重抗血小板时间短、出血风险小等优点。 DCB 根据治疗部位不同,可分为冠脉药物球囊和外周药物球囊,在冠脉领域,可适用的适应症包括支架内再狭窄、小血管病变、分叉病变、冠脉夹层等。 随着当前心脏支架植入的增多,支架内再狭窄(ISR)问题日益严重,目前针对 ISR 尚未有最优的治疗方案,使用单纯球囊扩张术后的病灶再次出现ISR 率也高达 27%,预后不理想。在海内外大量的临床数据中,我们可以看到 DCB 在 ISR 上体现出其独特优势,欧洲心脏病学会(ESC)和欧洲心胸外科学会(EACTS)在 2014年的心肌血运重建指南中已将 DCB 治疗 ISR 列为Ⅰ类推荐,A 级证据。2016年中国专家共识同样推荐 DCB 用于治疗 ISR。 市场增速高,当前处于早期培育阶段 根据 transparency market research 报告测算,2017年全球药物球囊市场约为 4.2亿美金,预计 2026年将增长至 18亿美金, 2018-2026年 CAGR 为 18%,行业处于快速增长阶段。美国是最大的市场,2017年美敦力和巴德公司占据主要的市场份额。 国内目前获批上市的相关产品是垠艺生物的轻舟(用于原发冠状动脉分叉病变狭窄的扩张,2017年 12月上市)、德国贝朗的球囊产品(用于冠状动脉支架内再狭窄的治疗,2017年 6月上市),国内市场仍然处于早期培育阶段。 看好公司介入无植入的布局,维持“买入”评级 我们预计 19-21年公司净利润分别为 17.2/23.7/32.0亿元,对应 EPS 为0.97/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药品带量采购导致药品进一步快速下跌、高值耗材降价风险、研发不及预期等
郑薇 7
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-31 144.10 153.20 -- 158.60 10.06% -- 158.60 10.06% -- 详细
行业、龙头、公司的三重溢价,市场预期差来自认知差 目前医药整体板块,市场担忧仿制药受到一致性评价和带量采购的冲击,对估值和业绩信心都不足,而医疗器械在目前时点,具有行业配置价值。政策利好、分级诊疗、国产资源配置倾斜、优质民企崛起都将带来产业与政策的共振效果,将逐步体现在上市公司中。行业经过 2013-2015年医疗倡廉的洗礼,向着更加规范化的方向发展,有利于优秀公司发展。 医疗器械行业龙头优势显著,产品丰富,管理完善,收并购优势明显,同时器械行业具有明显的品牌效应,大多由行业龙头引领行业发展,具有优势叠加壁垒,因此可享受更高的溢价。 迈瑞医疗 20多年坚持研发投入,持续的高投入奠定了产品的技术优势;公司在美股主板上市,经历过严苛的资本监管,合规风控比较严格;迈瑞产品在美国主流市场销售,需要通过 FDA 准入认证,产品经历过严苛的准入认证和监管;公司关注质量体系和流程化平台建立,巨额的长期投入使得公司的管理更接近全球化标准。高标准、高投入、强监管下依然保持超出行业增速的增长,未来将继续保持竞争优势,而继续成长。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒极高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球 TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。 迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力,并且有保持能力的因素产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 医疗器械高估值,具有内在价值 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。 1. 器械无专利悬崖,生命周期更久; 2. 器械研发投入效率约为医药的 2倍; 3. 器械研发成功概率高于药品; 4. 器械发展逻辑是螺旋式上升, 因此市占率提升才是关键。 我们预测公司 19-21年净利润为 46.59/57.64/69.63亿元,对应 EPS 为 3.83/4.74/5.73元/股, 给与 19年 40X 估值, 目标价 153.20元,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易战进度超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期; 进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等
郑薇 7
乐普医疗 医药生物 2019-05-29 23.99 -- -- 24.20 0.88% -- 24.20 0.88% -- 详细
近期我们实地调研公司, 公司目前处于发展新阶段, 我们认为公司医疗器械龙头地位价值尚未被市场充分认识。 乐普引领心血管器械走向“ 介入无植入” 时代 早期冠心病治疗器械以球囊扩张为主,单纯进行球囊扩张治疗存在血管反弹等问题,后续国际上开始出现了裸金属支架,有效对血管起到了支撑的作用,防止血管反弹。乐普作为目前心血管治疗器械的龙头,是我国首批裸金属支架上市的企业,开启了国内冠脉支架治疗的大门,随后积极进行药物洗脱支架的开发,产品不断更新迭代,十几年来始终保持市场领先地位。 2019年可降解支架 NeoVas 的上市, 标志着技术达到全球领先水平,这是一款具有革命性的产品,将成为乐普持续引领行业的重磅产品。 除了支架植入产品的布局,乐普同时积极拓展介入领域。公司药物球囊产品即将完成临床试验随访,药物球囊在小血管狭窄和术后再狭窄等冠脉疾病适应证上具有显著的治疗效果和技术优势, 未来将和 NeoVas 协同,共同实现冠心病“介入无植入”新时代。公司还在积极布局下一代介入产品,包括含药剂量更低的药物球囊和涂覆雷帕霉素药物的球囊导管,将使得有效性和安全性得到进一步提升,持续引领市场。 以人工智能为核心,构建新商业模式 2018年,公司首个人工智能产品 AI-ECG Platform 获得美国 FDA 批准注册和欧盟 CE 认证,一方面体现了公司布局人工智能在医疗领域应用的价值,另一方面也为心电图仪、移动心电监护 Holter、心电监护仪的技术跨越性发展提供了技术保障。AI-ECG Platform 是国内首项实现产业化的 AI 医用技术,也是处于世界前列的用于心电分析和诊断的 AI 医用技术, AI 平台是连接医疗机构与家庭的纽带,未来将成为乐普平台化延伸的重要工具,实现预防诊疗一体化布局。 药品板块受影响较小, 制剂原料一体化+OTC 保持一定市场地位 自去年 4+7带量采购政策后,乐普药品制剂板块影响较小。未来仿制药降价是大趋势,乐普药品具备制剂原料药一体化优势,在价格博弈中更具优势,同时乐普加大在 OTC 领域拓展布局,结合网络医院等平台,迅速扩大OTC 终端占有率,逐步形成品牌优势。同时公司积极推进仿制药一致性评价进程,实现高端仿制,通过心血管药物一揽子营销方式,满足医疗机构采购需求。药品板块仍然可为公司带来大量现金流,从而反哺医疗器械研发投入,真正实现医疗器械领域的快速发展。 风险提示: 可降解支架推广不及预期、药品带量采购导致药品进一步快速下跌、高值耗材降价风险、研发不及预期等
郑薇 7
健康元 医药生物 2019-05-06 8.39 -- -- 8.72 3.93%
8.72 3.93% -- 详细
公司一季度收入增长11.05%,业绩增长35.29% 公司公告2019年一季报:收入33.42亿元,同比增长11.05%;归母净利润3.05亿元,同比增长35.29%;归母扣非后净利润2.77亿元,同比增长41.98%,经营净现金流5.56亿元,同比增长72.19%。公司一季度业绩超市场预期。展望全年,公司主业有望保持快速增长,同时复方异丙托溴铵吸入溶液的获批标志着公司迈出关键第一步,公司有望逐步成为呼吸制剂领军企业。 丽珠集团稳健增长,预计焦作健康元等板块盈利能力提升 公司的子公司主体包括丽珠集团(西药制剂、中成药、诊断试剂及设备、原料药等)、焦作健康元(原料药)、海滨制药(西药制剂等)、太太药业(保健品及OTC等)等。根据丽珠集团一季报来看,丽珠集团一季度营收26.08亿元,同比增长10.06%,归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%,其中西药制剂等实现了快速增长:丽珠集团西药制剂同比增长27.01%,其中,消化道领域产品收入同比增长59.65%,预计艾普拉唑系列实现了强劲的增长,2018年公司重点布局注射用艾普拉唑,全年实现了23个省挂网招标,并纳入江苏医保,后续随着招标的落地,有望实现良好的增量,有望带动公司业绩持续增长;丽珠集团促性激素产品同比增长23.49%,预计注射用醋酸亮丙瑞林微球延续了快速增长的势头。丽珠集团中药制剂产品同比下降24.03%,预计参芪扶正注射液在医保控费、招标降价的大环境下继续下滑,但整体占公司营收占比持续减小,对公司的边际影响也越来越小。丽珠集团原料药、诊断试剂及设备产品等业务也实现了稳健的增长。从拆分预计焦作健康元、海滨制药等业绩实现了高增长,盈利能力进一步提升。 持续加大研发投入,管线不断推进,呼吸制剂业务起航 公司持续加大研发投入,2018年研发费用达到7.08亿元,同比增长34.13%。一季度研发费用1.71亿元,同比增长达到31.06%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外,公司的吸入制剂产品值得重点期待。呼吸系统疾病已成为国内仅次于心脑血管的第二大疾病,其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺,患者人群大,吸入制剂是主流的用药。相对于普通化药制剂而言吸入制剂一般药物和给药装置通常需要搭配,在吸入产品特点及给药装置的设计等工艺方面需考虑很多因素,吸入剂型对于产品颗粒大小有很高的要求,极大提升了仿制药方面的难度。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队,在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面,复方异丙托溴铵吸入溶液获批,成为公司首个呼吸制剂产品,迈出了关键第一步,根据公司2018年报,截至2018年年末,异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已完成发补资料研究并申报生产,有望年内获批。妥布霉素吸入溶液正在进行临床试验研究。沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、盐酸铵溴索吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液等项目获批临床。左旋沙丁胺醇吸入溶液项目已提交注册申报。公司在吸入制剂的布局处于领先地位,未来有望成为行业的领军企业。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 除了重点布局的吸入制剂平台外,公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台,为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.55及0.64元,对应估值分别为19、16及14倍,维持“买入”评级。 风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期
郑薇 7
丽珠集团 医药生物 2019-05-06 33.67 -- -- 34.95 3.80%
34.95 3.80% -- 详细
一季度收入增长10.06%,业绩增长13.07% 公司公告2019年一季报:收入26.08亿元,同比增10.06%;归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%;归母扣非后净利润3.29亿元,同比增长15.28%,一季度实现了稳定的增长,基本符合市场预期。经营净现金流4.81亿元,同比增长131.04%。展望全年,公司业绩有望在艾普拉唑等产品的带动下实现稳健的增长。 艾普拉唑强势增长,中药制剂继续下滑 分细分领域看:西药制剂营收13.76亿元,同比增长27.01%,其中,消化道领域产品收入5.19亿元,同比增长59.65%,预计艾普拉唑系列实现了强劲的增长,2018年公司重点布局注射用艾普拉唑,全年实现了23个省挂网招标,并纳入江苏医保,后续随着招标的落地,有望实现良好的增量;心脑血管领域收入0.83亿元,同比增长17.29%;抗微生物药物收入1.88亿元,同比增长1.51%;促性激素产品收入4.16亿元,同比增长23.49%,预计注射用醋酸亮丙瑞林微球延续了快速增长的势头。其他领域,原料药和中间体业务收入6.54亿元,同比增长11.29%。中药制剂产品收入4.03亿元,同比下降24.03%,预计参芪扶正注射液在医保控费、招标降价的大环境下继续下滑,但整体占公司营收占比持续减小,对公司的边际影响也越来越小。诊断试剂及设备产品实现收入人民币1.63亿元,同比增长5.86%。公司持续巩固营销,拉升低产医院的销量、加强空白医院的覆盖、拓展基层市场及民营医院市场,优化营销考核,将重点医院覆盖率纳入考核体系。公司一季度销售费用9.39亿元,同比增长3.91%。 公司持续发力研发创新,为长远发展奠定坚实基础 根据公司2018年年报:参芪扶正注射液获美国FDA批准Ⅰ期临床,目前处于临床研究阶段;注射用高纯度尿促性素处于临床研究阶段;注射用丹曲林钠已完成临床研究;注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已进入临床研究阶段,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产。丽珠单抗重点聚焦项目临床研究工作,2018年公司完成了注射用重组人绒促性素的申报生产工作,实现从研发到产业化的战略转型;抗HER2单抗完成Ⅰ期临床,抗IL-6R单抗获临床批件并完成I期临床研究准备工作,抗PD-1单抗中美Ⅰ期临床试验研究进入最后研究阶段,并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究;抗人肿瘤坏死因子α单抗Ⅱ期临床试验完成;抗CD20单抗正在进行Ⅰ期临床;抗RANKL单抗处于I期临床研究阶段,完成全人源抗OX40单克隆抗体IND申报,CAR-T技术平台已完成多个靶点的开发,在细胞治疗的创新性研究方面取得阶段性进展。与此同时,丽珠单抗还进一步加强商业发展工作,完成多项新药项目的筛选评价以及对外合作,形成以创新药为主的中、长期研发管线布局。公司2018年研发费用5.49亿元,同比增长28.52%;2019年一季度研发费用1.39亿元,增长26.77%。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.76、2.06、2.42元(由于公司业绩略低于我们此前预计,我们调整公司盈利预测,其中19/20年分别变动-11.3%/-13.3%),对应PE为19、16、14倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期
郑薇 7
安图生物 医药生物 2019-05-06 63.91 -- -- 67.88 6.21%
67.88 6.21% -- 详细
事件:公司发布2019一季报,2019Q1实现收入5.48亿元,同比增长31.85%,归母净利润为1.21亿元,同比增长26.10%,扣非后归母净利润为1.18亿元,同比增长30.14%,主要系公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长推动的。 公司整体毛利率为65.06%,净利率为22.34%,毛利率较去年同期略有提升,净利率则略有下滑,整体波动不大。参考2018年分季度数据,一季度为销售淡季,销售收入较其他季度低,而人员工资、折旧等每季度平摊,因此一季度净利率较低,净利率将逐季提升。 2019Q1销售费用、管理费用、研发费用分别为1.17亿元、0.29亿元、0.64亿元,同比增长34.92%、45.60%、33.90%,管理费用的增加主要是工资、折旧等费用增加。 经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元,同比下降3.64%,现金流较为稳健。 化学发光行业景气度高,进口替代正当时 中国化学发光市场庞大,占整个IVD行业主要的份额,预计未来还将保持高增长,行业景气度高。当前化学发光进口占比较高,占据主要的市场份额,国产品牌凭借性能提升、技术突破、性价比高等特点正快速蚕食进口品牌市场份额,行业高增长叠加进口替代,化学发光近年来有望实现快速增长,优秀国产公司将充分受益。 安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家,在市场发展早期公司是微孔板领域的龙头之一,随后竞争加剧,公司加快研发磁微粒相关仪器和试剂,目前磁微粒已经成为公司的主要收入来源之一,充分享受技术带来的红利。公司A2000和A2000 Plus为200速仪器,定位县级以上医院,满足大样本量的检测需求,根据2018年报,A1000已获上市注册证,这系列仪器为100速仪器,适合基层医院小样本量使用。A6、A1000S以及发光POCT等系列仪器正在开发阶段。 维持“买入”评级 公司还将保持化学发光的产品优势,并且通过自主研发,逐步丰富产品梯队。我们预计19-21年公司净利润分别为7.17亿元、9.04亿元、11.27亿元,对应EPS分别为1.71元/股、2.15元/股、2.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等。
郑薇 7
片仔癀 医药生物 2019-05-01 111.55 -- -- 112.87 1.18%
113.75 1.97% -- 详细
一季度收入增长21.45%,业绩增长23.99%。 公司公告2019年一季报:收入14.84亿元,同比增长21.45%;归母净利润4.04亿元,同比增长23.99%,扣非后归母净利润4.03亿元,同比增长24.57%,经营净现金流5.00亿元,同比增长106.62%。公司一季度业绩在去年高基数的情况下依然实现了快速增长,延续了良好的发展态势。 片仔癀系列稳健增长,日化业务表现亮眼 分细分板块看:医药工业收入6.50亿元,同比增长15.35%,毛利率下滑1.59%至79.77%。其中代表片仔癀系列核心产品的肝病用药收入6.34亿元,同比增长16.20%,由于没有提价因素,因此收入增速和量基本一致,在去年高基数的情况下依然实现了快速的增长。考虑到基数因素,我们预计片仔癀系列的增速后续有望逐步回升,全年的增长依然值得期待。公司持续推动营销拓展,根据公司2018年年报:一方面推进片仔癀体验馆建设,围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售;公司逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于2018按3月底在香港九龙隆重开幕,未来海外市场的增长亦值得期待。另一方面,公司借助权威媒体和全媒体平台,提升品牌关注度,通过新媒体打造“互联网+”传播模式,冠名高铁动车、持续深化“福建三宝”片仔癀的概念等营销提升片仔癀知名度。此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。随着公司营销及渠道拓展效果的持续体现,公司片仔癀销售有望延续快速增长的趋势。 医药商业板块收入6.66亿元,同比增长19.05%,毛利率下滑0.8%至6.29%;日化业务收入1.62亿元,同比增长72.25%,主要是子公司福建片仔癀化妆品有限公司销售增长所致,未来日化业务有望逐步成长为推动公司业绩增长的重要引擎。 成本端仍有压力,存在提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年一季度肝病用药的毛利率下降肝病用药毛利率减少2.61%至81.45%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 缺性价值品种,维持“增持评级” 预计公司2019-2021年EPS分别为2.50、3.28及4.23元,对应PE分别为44、33、26倍,片仔癀是少有的中药稀缺价值品种,看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期
郑薇 7
乐普医疗 医药生物 2019-05-01 27.00 -- -- 26.10 -3.33%
26.10 -3.33% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019Q1实现收入18.78亿元,同比增长30.81%,实现归母净利润5.83亿元,同比增长92.22%,报告期内公司投资收益为4,333.94万元,主要系报告期内公司协议转让上海君实生物医药科技股份有限公司1,100万股股权,由此产生投资收益16,280.00万元,其中在2019年对应的部分为5,232.22万元。2019Q1扣非后归母净利润为4.16亿元,同比增长39.71%,业绩保持高速增长的态势。 2019Q1公司整体毛利率为73.75%,较2018Q1略有提升,净利率为30.80%,主要系投资收益带来的快速提升。 报告期内公司销售费用为48,998.11万元,较上年同期增加11,973.22万元,增幅为32.34%,主要系报告期内公司继续加大产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等增加;研发费用为10,868.82万元较上年同期增加2,889.06万元,增幅为36.20%,主要系报告期内公司加强医疗器械产品的研发力度,持续推进原料药的研发以及其他研发项目的继续有序开展所致;财务费用为8,417.17万元,较上年同期增加3,880.42万元,增幅为85.53%,主要系报告期内各项借款债券等的加权平均余额较上年同期尚有较大提高所致。 经营性现金流净额为2.57亿元,同比增长28.53%,经营性现金净流量/营业总收入为13.67,与2018Q1基本持平。 医疗器械板块保持稳健增长,行业需求依然庞大 医疗器械板块实现收入83,459.04万元、同比增长20.98%,其中原有业务继续保持稳定增长,新研发上市的生物可吸收支架(NeoVas)于3月下旬实现收入2,785.47万元。 根据CCIF2019最新数据显示,2018年全年冠心病介入例数为915256例,同比增长21.53%,心脏支架的需求依旧庞大,公司作为国内龙头,将继续充分享受行业红利。 原料药业务国内外需求旺盛,实现收入18,518.71万元、同比增长86.94%。制剂业务实现收入79,458.01万元、同比增长35.21%;其中OTC渠道销售贡献稳步提升。 可降解支架首家获批上市,维持“买入”评级 2019年2月,可降解支架NeoVas获批上市,成为国内首个获批上市的可降解支架,有望在今年带来业绩增量。我们预计19-20年公司净利润为17.2/23.7亿元,对应EPS为0.97/1.33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期、竞争对手产品上市带来竞争压力、并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险等
郑薇 7
康泰生物 医药生物 2019-04-30 52.80 -- -- 52.98 0.34%
52.98 0.34% -- 详细
2018年业绩大增103%,2019年一季度同比下滑 公司公告2018年年报:收入20.17亿元,同比增长73.69%;归母净利如4.36亿元,同比增长102.92%;归母扣非后净利润4.13亿元,同比增长133.93%。经营净现金流3.36亿元,同比增长118.51%。公司同时披露了2019年一季报:收入3.42亿元,同比下降15.31%;归母净利润1.00亿元,同比下降9.24%,归母扣非后净利润0.96亿元,同比下降8.65%。公司整体业绩符合市场预期。 2018年四联苗销售大增,助推二类苗持续发展 分业务看:公司二类苗收入19.05亿元,同比增长84.28%;一类苗收入1.09亿元,同比下滑12.76%。品种方面:四联苗实现收入11.60亿元,同比增长182.27%,我们预计销售量在420万剂左右,公司2018年批签发量达到515.14万剂;Hib疫苗实现收入3.05亿元,同比增长7.17%,2018年批签发量为380.62万支,占比为34.96%,行业第一;乙肝疫苗实现销售收入5.17亿元,同比增长21.04%,2018年康泰乙肝疫苗批签发3216.34万支,占比44.81%,稳居行业第一。麻风二联苗2018年批签发217.81万支,占比25.92%。2019年一季度四联苗等销售有所下滑,我们估计去年同期基数较高所致,随着长生事件影响的逐步减弱,预计后续相关二类苗有望恢复增长。公司继续加强营销网络建设,优化销售队伍的配置,加大产品在销售终端的布局推广。同时公司继续推进产品在海外的注册工作,积极开拓国际市场,贯彻实施“引进来,走出去”战略,报告期内,公司23价肺炎球菌多糖疫苗获得科特迪瓦共和国的注册证。 在研管线丰富,为持续发展不断提供动力 公司注重研发促进内生增长,管线丰富。根据公司2018年报,公司注重研发多联多价疫苗和对现有产品的升级换代,拥有在研项目23项。公司研发的23价肺炎球菌多糖疫苗已获得药品GMP证书,目前处于生产中;重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)目前在进行Ⅱ期临床试验;冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,正处于临床研究总结阶段;13价肺炎球菌结合疫苗完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,进入统计分析与临床研究总结阶段;吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗已获得临床试验通知书,管线进一步推进。公司雄厚的研发实力以及丰富的管线为长远发展奠定了坚实的基础。 推出期权激励计划,利于进一步提升内部活力 公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案,是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划:计划采取期权的方式,授予数量3500万份,占公司总股本5.02%,首次授予3206.6万份,对象总人数为548人,包括公司公告本激励计划时在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员,有利于充分吸引和留住人才,调动员工的积极性,进一步提升内部活力促进公司发展,首次授予的股票期权行权价格为45.09元,彰显公司发展的自信。 国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.93、1.27及2.00元(其中19/20年较上次小幅变动-1.23%/-3.24%),对应PE分别为57、42及27倍,公司是国内优质疫苗企业,丰富的管线奠定了长远发展的基础,我们看好公司的不断成长。维持“增持”评级。 风险提示:研发进展低于预期,四联苗等销售低于预期,疫苗公共事件。
郑薇 7
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-30 134.90 152.16 -- 150.00 10.44%
158.60 17.57% -- 详细
高端产品突破高等级医院,国内市场持续快速增长 三条主要产品线均衡发展,近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品逐步突破,改变了过去进口垄断的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。此外,化学发光领域随着仪器和试剂的丰富,客户群体不断扩大,单台产出提升,销售额快速提升。 国内医疗器械市场持续快速增长,迈瑞作为国产器械龙头,享受行业高增长红利。参考2018年的数据,2018年中国地区实现收入77.97亿元,同比增长29.3%,高于公司整体增长,占收入比例提升至56.7%。海外收入59.56亿元,以北美、欧洲、拉丁美洲为代表,同比增长15.8%。 迈瑞作为国产器械龙头,多产线协同发展 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 除了现有产品,迈瑞也在重点关注微创外科等新兴领域,目前在内窥镜手术器械和硬镜系列上有所投入,具备一定的技术积累,与现有渠道具有协同性,将成为未来一个重要的新增长点。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 我们预计19-21年公司EPS为3.83/4.74/5.73元,目标价维持为153.20元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗推动基层市场的进度不及预期;产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等。
郑薇 7
通化东宝 医药生物 2019-04-30 15.22 -- -- 15.81 3.88%
15.81 3.88% -- 详细
2019年一季报收入增长-0.70%,归母净利润增长-0.06% 公司公告2019年一季报,营收7.14亿元,同比增长-0.70%;归母净利润2.74亿元,同比增长-0.06%,归母扣非后净利润2.70亿元,同比增长0.41%。公司整体业绩基本符合市场预期。经营净现金流达到3.91亿元,同比增长130.96%,大幅改善,超市场预期。母公司(胰岛素产品经营主体)报表看,收入同比增长5.07%,经营净现金流3.51亿元,同比增长180.31%。展望2019年全年,公司业绩有望恢复快速增长,公司2019年计划母公司(核心胰岛素系列产品经营主体)收入增长15%,从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。 预计胰岛素系列一季度收入增长5%左右 经营胰岛素系列的母公司收入6.71亿元,同比增长5.07%,我们预计胰岛素系列增长在5%左右,增速环比进一步提升,经过公司持续的渠道去库存,目前公司经营质量显著提升:母公司层面一季度经营净现金流3.51亿元,同比大增180.31%,应收账款周转天数从2018年半年报时的79.4天降至71.02天,已经接近上市以来的最佳水平。其他方面:房地产业务预计一季度收入3500-4000万;针头等器械预计实现稳健增长。公司持续加强营销布局,一季度销售费用继续保持增长态势,同比增长5.71%。 甘精胰岛素有望三季度获批,研发成果有望逐步落地 根据公司2018年年报:公司甘精胰岛素目前已经报产,已完成临床数据的核查,等待现场检查,有望三季度获批,打开公司新成长空间,公司的门冬胰岛素申报生产已获受理,门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等目前正处于临床入组阶段;利拉鲁肽注射液现已开始Ⅲ期临床试验,此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理,公司药品管线持续推进,打开公司新成长空间;此外公司还与法国Adocia公司合作,布局有四代胰岛素产品等,公司的研发成果有望逐步落地,迎来产品的收获期。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.63、0.78元(对应PE分别为31、24、20倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。
郑薇 7
奥佳华 家用电器行业 2019-04-30 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
事件:公司发布2018年报及2019一季报,2018年全年实现收入54.47亿元,同比增长26.86%,归母净利润为4.39亿元,同比增长27.22%,整体业绩保持稳健增长态势。2019Q1实现收入12.43亿元,同比增长20.18%,归母净利润为0.37亿元,同比增长30.07%。 2018年公司整体毛利率水平为36.26%,净利率水平为8.13%,基本与2017年持平。公司销售费用、管理费用、研发费用分别为9.96亿元、3.68亿元、1.83亿元,同比增长22.49%、42.96%、36.32%,管理费用的提升主要系公司加大人才引进及实施第二期股权激励所致。 按摩椅品牌成为公司新支柱产业,线上线下协同发展占领市场 按摩椅品类2018年实现销售额20.96亿元,同比增长62.86%,已经跃升为第一大品类,占收入的比例约为40%。2018年公司在产品端继续打磨升级,推出新品御手温感大师椅AI版,此外在营销端持续投入,保持品牌壁垒提升,推动按摩椅业务三大自主品牌(OGAWA、FUJI、COZZIA)的销售额同比增长34.15%。核心产品御手温感大师椅2018年全球销售37000台,增长超过80%。 公司积极布局线上渠道,与线下门店行程全方位销售网络。2018年国内线下渠道销售额同比增长45.60%,线上渠道同比增速达到了154.65%,带动整个国内市场销售增长69.91%,国内庞大的健康管理需求还远未被满足,国内市场仍是公司主要的掘金地。 海外ODM业务增长良好,韩国、美国增长喜人。2018年公司全球ODM业务销售同比增长34%,韩国市场接近3000万美元,同比增长162%,美国市场则同比增长54%,能够看到即使在成熟地区,仍有市场潜力正待挖掘。公司依托优秀的ODM制造能力和品牌输出,未来在全球市场还有进一步的增长潜力。 维持“买入”评级 2019年公司在高端市场保持旗舰产品迭代,维持核心竞争力,此外有望多维度打造中低端产品,适应不同人群需求,策划推出第二品牌,占位中国的中低端市场。同时积极推进两个4.0工业产业园的建设,缓解产能压力,保障市场需求。 我们预计19-21年公司净利润为5.98/8.08/10.9亿元,对应EPS为1.07/1.44/1.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、终端推广不达预期、产能不足风险等
郑薇 7
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-04-30 32.60 -- -- 36.37 11.56%
36.37 11.56% -- 详细
行业空间庞大,公司检验业务进一步丰富 国家卫健委卫生发展研究中心研究报告指出,国内检验市场总量大约为2800亿元,国内第三方医学实验室的市场规模在140亿元左右,相当于整体市场的约5%,占比仍较低。 公司主要业务医学检验服务2018年实现收入42.35亿元,同比增长18%,毛利率为38.19%。公司致力于开展多元化业务,拓展触及的市场,临床试验事业部的检验项目由分子肿瘤及分子感染领域,成功拓展至慢性病及罕见病的临床试验,此外还涉及体检业务、卫检业务、司法鉴定等,扩充临床检验需求面。 公司五大主要实验室,包括广州、四川、昆明、长沙和贵州,2018年分别实现收入14.4亿元、2.68亿元、2.58亿元、2.81亿元、1.69亿元,净利润为13565万元、4699万元、3800万元、3210万元、2568万元,对应净利率为9.4%、17.5%、14.7%、11.4%、15.2%。 维持“买入”评级 除了传统医学检验业务,创新驱动发展再上新台阶。积极推进与“NIPT(无创产前检测)之父”卢煜明教授团队合作,共同研发基于无创的胎儿基因及基因组病的体外诊断产品。此外在临床基因组学、临床质谱分析技术、血液流式细胞检测、呼吸道病毒诊断与研发等都有布局产品,丰富整体检验内容框架。2018年整体研发投入为2.9亿元,占总营业收入的比例为6.43%。 行业继续保持向上发展,金域作为国内龙头,更具增长优势。我们预计19-21年公司净利润为2.87/3.61/4.56亿元,对应EPS为0.63/0.79/1.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈风险;技术创新压力逐步加大风险;政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名