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郑薇

天风证券

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迈瑞医疗 机械行业 2020-01-22 194.48 236.50 26.01% 195.69 0.62% -- 195.69 0.62% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年公司营业收入为158.16亿元-171.92亿元,比上年同期增长15%-25%,中值20%;2019年Q4营业收入为34.37亿元-48.13亿元,同比增长-1.07%-38.54%,中值20.88%。预计2019年公司归母净利润为44.63亿元-48.35亿元,比上年同期增长20%-30%,中值25%;2019年Q4归母净利润为7.92亿元-11.64亿元,同比增长-3.77%-41.43%,中值26.37%。 公司预计2019年度,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为6,600万元,因此2019年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1.器械无专利悬崖,生命周期更久;2.器械研发投入效率约为医药更高;3.器械研发成功概率高于药品;4.器械发展逻辑是螺旋式上升,市占率提升是关键。 三条基石产线支持迈瑞不断发展壮大 迈瑞经营规模自2019年来不断扩大,品牌影响力持续增强,以生命信息与支持,医学影像、体外诊断三条基石产线为主营业务,不断提升市场占有率,实现高端产品与新兴业务的高速增长,而在研发方面迈瑞也丝毫不曾懈怠,保持研发高投入是维持产品竞争力的必要条件,有助于突破国内外高端客户群。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞不断加强公司内部管理,使得经营效益得到进一步提升,从而确保业绩持续增长。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,2020年维持50X估值,目标价236.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:财政政策风险;汇率风险;中美贸易谈判超出市场预期风险;进口企业调整竞争策略超预期风险;经济情况超预期变化风险等。
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 132.78 1.83% -- 132.78 1.83% -- 详细
片仔癀锭剂开启提价,内销终端、出厂分别上调60、40元 公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。这是自公司2017年以来的首次提价,公司提价主要是由于片仔癀产品主要的原料及人工成本上涨。 有望显著增厚公司业绩,提振渠道商积极性带动销量增长 此次终端价格上调11.3%,从出厂供应价格看,估计提价幅度约在10%左右,海外供应价格提价幅度估计同样超过10%。我们认为此次提价体现了公司产品作为国家经典名方、处方、工艺独家且稀缺的内在价值;通过提价将提振毛利率提升片仔癀盈利能力,显著增厚公司业绩,推动公司业绩加速增长;公司报表看,应收账款及现金流质量高,反映出良好的动销,通过提升渠道利润空间,也有望提升渠道商积极性,在现有渠道库存优良的背景下带动销量增长。公司将通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强海内外渠道建设等方式致力于拉动片仔癀终端销售增长,带动公司整体业绩的提升。根据公司2019年业绩快报,我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 2019年业绩快报增长20.24%,实现优质快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现复合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列在量、价双促进下有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据片仔癀价格调整,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.93、3.69元,对应PE分别为55、43、34倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,提价有望增厚业绩,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级” 风险提示:提价或影响终端销量;经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 133.48 8.52% -- 133.48 8.52% -- 详细
2019年业绩快报增长20.24%,实现快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现符合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 预计核心片仔癀系列产品收入增长超过20%,日化板块收入超30% 我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 预计日化、化妆品业务2019全年收入增长超过30%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019年上半年已实现盈利。日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。医药商业预计收入增长10%-20%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 成本端压力大,存在强提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年前三季度肝病用药的毛利率减少2.03%至81.26%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端压力和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据公司业绩快报,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.84、3.51元,对应PE分别为54、43、35倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,片仔癀存在提价预期,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。
奥美医疗 机械行业 2020-01-13 22.87 30.60 -- 34.32 50.07% -- 34.32 50.07% -- 详细
营收保持稳健增长,扣非后归属母公司净利润增长56.03% 公司2019年前三季度,营业收入为17.12亿元,同比增长18.22%;归属母公司股东净利润为2.18亿元,同比增长54.66%;扣非后归属母公司股东净利润为1.95亿元,同比增长56.03%。公司基本面持续向好,行业龙头地位稳固。2019年上半年,公司医用敷料产品出口总额位列行业第一。 深耕美国市场,积极拓展新兴市场 公司一直持续聚焦和深耕美国市场,美国市场是公司重要的市场之一,公司与相关客户一直保持密切沟通,以求在美国市场开拓新的领域及扩大市场份额。公司受贸易战的影响小,2019年上半年,公司在北美市场的营业收入约增长20%左右。 在新兴国家市场的拓展方面,公司也取得了一定成效,以中东地区为例,2019年度以来,公司在中东地区、南美地区、非洲地区等均实现销售收入增长。 医用敷料行业稳健增长 公司身处一次性医用耗材行业中的医用敷料行业,随着全球性的人口老龄化问题日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等疾病病人的增长,及随着社会的进步和人们生活质量的提高,患者对伤口愈合、舒适度等要求也相应提高,全球医用敷料行业市场规模稳健增长。与此同时,公司对研发方面的投入也丝毫不曾懈怠,2019年前三季度,公司研发费用投入4494万元,同比增长49.13%,保证其行业领头羊的地位持续。 根据Freedonia的统计及预测,2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元,较2010年增长30.65%。预计到2020年全球绷带及医用敷料市场规模将达到244亿美元,2025年则可达313亿美元。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司规模化优势明显,有利于在全球的市场竞争中获得更大的市场份额,我们预计19-21年公司营收24.33、29.20、35.04亿元,净利润为3.21、4.29、5.59亿元,对应EPS为0.76、1.02、1.33元,PE为29、22、17倍,选取相关的公司,2020E平均估值约为28.4X,考虑到公司竞争优势较为明显,同时具备规模化、自动化生产能力,2020年给予30XPE,对应目标价30.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:外销收入占比较高的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、衍生工具基础资产价格波动风险等。
康泰生物 医药生物 2020-01-13 89.05 -- -- 107.80 21.06% -- 107.80 21.06% -- 详细
2019年业绩增长26.24%-35.42% 公司公告2019年业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润5.5-5.9亿元,同比增长26.24%-35.42%,符合市场预期,若取中值5.7亿元,则19Q4业绩为1.39亿元,同比增长133.92%,主要原因是核心的疫苗销售持续保持良好水平,另一方面是去年四季度有非经常损益导致基数较低,公司全年业绩快速增长主要是费用管控持续优化,产品盈利水平提升所致。 四联苗渐入佳境,23价肺炎疫苗逐步起量 公司核心的四联苗销售预计渐入佳境,从批签发角度看,2019全年合计达到426万剂,Q1-Q4各季度分别为0、90.47、161.88、173.25万剂,数量环比持续提升,反映销售渐入佳境,受去年长生生物事件的影响,百白破疫苗批签发出现了明显的下降,对四联苗的销售有所促进,我们预计全年四联苗销量在450万剂左右。其他品种方面,23价肺炎疫苗从三季度开始获得批签发,2019年获得89万剂批签发,预计今年有望持续上量。 13价肺炎疫苗已报产,定增助力产业化 公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一,拥有在研品种25项,开始步入大品种收获期。13价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床研究总结显示该疫苗具有良好的免疫原性和安全性,临床试验结果全面达到预设目标,目前报产已经得到受理,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已获得Ⅲ期临床试验总计报告,后续将准备报产。根据公司半年报披露,公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段,公司有望迎来产品的持续收获期。报告期内,公司启动实施非公开发行股票项目,拟募集资金总额不超过30亿元,用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)和补充流动资金,为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障,为公司持续发展提供动力,进一步增强公司核心竞争力。 推出期权激励计划,利于进一步提升内部活力 公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案,是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划,对象总人数为548人,包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员,有利于充分吸引和留住人才,调动员工的积极性,进一步提升内部活力促进公司发展。 国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级 根据公司业绩预告,我们小幅调整公司预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.24及1.96元,对应PE分别为99、71及45倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰,公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业,丰富的管线奠定了长远发展的基础,我们看好公司的不断成长,维持“增持”评级。 风险提示:13价肺炎疫苗等获批进展低于预期,研发进展低于预期,四联苗等销售低于预期,疫苗公共事件。
恒瑞医药 医药生物 2019-12-31 84.30 -- -- 93.48 10.89% -- 93.48 10.89% -- 详细
事件:近日,国家药监局通过优先审评审批程序批准公司 1类新药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑(商品名:瑞倍宁)上市,本次获批适用于: 常规胃镜检查的镇静。 甲苯磺酸瑞马唑仑为苯二氮?类药物,作用于 GABAa 受体, 其上市将为常规胃镜检查镇静提供新的用药选择。 公司产品为瑞马唑仑改盐基化合物,具有一定差异化优势瑞马唑仑最早是由德国 Paion AG 公司开发的一种超速效镇定/麻醉药,其结合了咪达唑仑的安全性与异丙酚的有效性,用作手术麻醉剂。由于瑞马唑仑游离碱不稳定,因此 Paion AG 开发了瑞马唑仑的苯磺酸盐化合物,而恒瑞研发的则是瑞马唑仑的甲苯磺酸盐化合物。与同类产品苯磺酸瑞马唑仑相比,恒瑞产品具有两大优势: (1)甲苯磺酸盐具有更低的毒性,临床安全性更高; (2)盐基的改变使得理化性质也更令人满意。 同类产品进度国内领先, 后续适应症已在路上国外方面, Paion AG 公司开发的苯磺酸瑞马唑仑, 2018年 12月在日本授权萌蒂制药提交上市申请, 2019年 4月在美国提交新药申请, 2019年 6月美国 FDA 已受理该申请。国内方面,宜昌人福(Paion AG 公司授权)于 2018年 11月向国家药监局提交上市申请,目前状态为“在审评审批中”。从恒瑞与人福布局的适应症来看,主要用于全身麻醉、胃肠镜镇静等,整体来看恒瑞具有临床进度上的优势,本次获批成为同类国产第一家。此外,恒瑞该产品另有适应症于 2019年 8月被纳入CDE 优先审评,推测为肠镜诊疗镇静。 该产品获批预计将从明年起为公司麻醉管线贡献新的业绩增量。 结合咪达唑仑安全性与丙泊酚有效性,未来市场空间有望达到 15亿元全麻药市场方面, 2018年 PDB 样本医院销售额为 22亿元,其中丙泊酚为占比最大品种,样本医院销售额达 13.6亿元,预计终端规模约 40亿元。镇静催眠药市场方面, 2018年 PDB 样本医院销售额为 12.8亿元,其中咪达唑仑为第二大品种,样本医院销售额为 1.6亿元,预计终端规模约 5亿元。 瑞马唑仑与现有全麻药丙泊酚相比,苏醒更加迅速,无蓄积作用、无注射痛,对呼吸和心血管系统抑制程度低,具有良好的安全性和有效性。与咪达唑仑相比,麻醉起效更快、操作成功率更高、安全性好、患者恢复迅速,包括认知功能的快速恢复。 其独特的药理特性在全身麻醉、 ICU 镇静、区域阻滞的辅助镇静等领域具有很大的应用潜力,可以满足患者和医生高效、安全的双重需求。 考虑到瑞马唑仑本身结合了咪达唑仑的安全性与丙泊酚的有效性,而恒瑞开发的瑞马唑仑的甲苯磺酸盐,其理化特性具有更多优点且毒性更低安全性更好。我们认为恒瑞的甲苯磺酸瑞马唑仑未来能够部分取代丙泊酚与咪达唑仑的市场,通过敏感性分析,中性假设能够取代 30%-40%的丙泊酚和咪达唑仑市场,则未来市场空间有望达到约 15亿元。 (详见公司 155页深度报告《恒瑞医药-十年磨剑恒心致远迈向国际巨头,深耕创新瑞颐人生创造长期价值》)创新药业绩短期迎来高增长期,同时看好长期发展维持“买入”评级公司作为行业龙头,自主研发的创新药产品集中收获, 2018年包括 19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市,超重磅产品 PD-1今年获批上市。短期来看, 公司创新药业绩预计迎来高速增长期;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。考虑新产品获批及部分产品销售预期调整等因素, 我们将公司2019-2021年归母净利润由 53.03亿元(+30.43%)、 68.47亿元(+29.13%)、 84.41亿元(+23.27%), 小幅上调至 53.52亿元(+31.64%)、 70.18亿元(+31.12%)、 88.46亿元(+26.06%), 对应 P/E 分别为 70、 53、 42倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 创新药研发具有不确定性;产品销售低于预期;同类产品竞争风险
通化东宝 医药生物 2019-12-13 12.26 -- -- 13.26 8.16%
13.26 8.16% -- 详细
甘精胰岛素获批上市,公司正式步入三代胰岛素时代 公司公告甘精胰岛素注射液获批上市,成为国产第三家拿到该产品注册批件的公司,公司正式进入三代胰岛素类似物发展的新阶段。甘精胰岛素及其注射液是一种新型的胰岛素类似物,具有长效、血药浓度无峰值、平稳地降低患者血糖的作用。法国赛诺菲安万特公司是其原研生产厂家,商品名为来得时(lantus),2018年赛诺菲甘精胰岛素注射液合计销售近50亿美元,是全球重磅品种。根据PDB数据,甘精胰岛素2019年前三季度样本医院销售额为7.26亿元,同比增长11.5%,显示出稳健的增长态势,前三季度占胰岛素大类的比例为37.96%,是样本医院胰岛素中最大的品类。竞争格局方面,国内不包括东宝在内,包括原研、甘李药业、联邦制药等拥有批文,原研拥有绝对的市场优势,赛诺菲占比为75.4%,甘李药业占比为23.8%,联邦制药比例较小,为0.86%。东宝甘精胰岛素上市后,有望通过多年积累的渠道和推广优势,快速抢占市场,为公司贡献业绩增量。 胰岛素类似物管线丰富,研发持续推进 公司专注于糖尿病药物的研发和生产,产品梯队日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。三代胰岛素方面,门冬胰岛素已报产并获得受理;门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液处于Ⅲ期临床研究的不同阶段,地特胰岛素处于临床阶段,赖脯胰岛素及25R、50R处在临床试验准备阶段;其他重点产品方面,利拉鲁肽均Ⅲ期临床研究阶段,西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理。管线的持续为公司打造糖尿病综合解决方案提供商奠定了基础。 二代胰岛素有望稳健增长,开启回购体现发展信心 公司前三季母公司营业收入19.51亿元,预计核心的重组人胰岛素制剂收入实现两位数增长,随着公司现金流量表的持续优化,预计库存已优化至合理水平,公司持续加强基层营销和开拓,有望助推二代胰岛素实现稳健的增长。公司开启了股票回购,预计通过自有资金回购2.0-2.6亿元,回购价格不超过23元/股,用于未来适宜时机实施股权激励,激励公司董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员,以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,提高公司员工的凝聚力,促进公司持续发展,体现了对公司未来前景的发展信心。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.58、0.71元,对应PE分别为26、21、17倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续销售,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期,招采规则趋严。
天士力 医药生物 2019-12-02 15.51 -- -- 15.84 2.13%
16.91 9.03% -- 详细
2019年谈判药品准入公布:公司普佑克等三款产品谈判成功 国家医保局、人力资源社会保障部正式公布了2019年谈判药品准入结果,其中天士力三款产品:生物药重组人尿激酶原(普佑克)、中药注射剂益气复脉(冻干)粉针、注射用丹参多酚酸成功入选国家医保目录,是本次谈判品种成功获得准入较多的企业之一,预计通过医保准入有利于产品销量的快速提升,推动销售收入增长。 普佑克降价准入将大大巩固在心脑血管溶栓药市场的优势 普佑克谈判的医保支付基准508元(5mg/支),降幅为50%,性价比优势进一步突出。首先,公司将进一步巩固心梗市场地位:普佑克凭借与其他已获批治疗STEMI的溶栓药物相比突出的安全性(对急性心梗溶栓治疗后临床开通率高达85%,脑出血发生率低仅0.29%),产品降价后进一步打开农村和城市急性心梗大市场:本次普佑克谈判降价将继续减轻患者的治疗成本,提升产品覆盖尤其是农村地区患者溶栓救治渗透率水平。在大型等级医院由于普佑克的价格下降治疗费用只有竞品阿替普酶的约50%,在其价格优势的基础上,随着溶栓+PCI、院前溶栓、冠脉溶栓等理念在临床上的逐渐推广,在等级医院接受溶栓治疗患者人群将进一步得到提升。其次目前普佑克正在拓展新的适应症急性缺血性脑卒中,目前处于临床III期,预计2020年申报上市,普佑克目前临床三期试验的救治时间窗为0-6小时,若试验成功获批,4.5-6小时将是普佑克的独占救治时间窗。相较于心梗市场,脑梗市场更为广阔,且治疗手段相对缺乏,弗若斯特沙利文数据显示目前急性缺血性脑卒中2018年发病人数约330万,且未来将持续增加,脑梗市场空间是心梗市场的4-5倍,且没有PCI等竞品,发展潜力更大。 普佑克将是推动公司未来几年业绩增长的重要引擎。 两款心脑血管中药注射剂获得医保准入,有望促进增量快速增长 公司注射用益气复脉(冻干)、注射用丹参多酚酸此次降价幅度分别为58.9%、78.7%,患者的可及性大幅提升。注射用益气复脉(冻干)是目前我国唯一具有治疗冠心病劳累型心绞痛和冠心病左心功能不全(心衰)两个适应症的中药冻干粉针制剂,且在心衰治疗过程中无低血压禁忌、无耐药性、心律失常等副作用,纳入多个临床治疗路径及专家共识,据《中国心血管病报告2018》报道,随着人口老龄化及城镇化进程的加速,中国心血管病危险因素流行趋势明显,心血管病现患人数2.9亿,其中冠心病1100万,肺原性心脏病500万,心力衰竭450万,人群数量大。2018年年益气复脉收入4.06亿元,预计在心衰、心绞痛领域尚有较大的市场开拓空间。 注射用丹参多酚酸用于治疗缺血性脑梗死,可显著减小脑梗死体积,提升患者生存质量,2018年收入2.40亿元,目前我国脑卒中患病人数1300万人,40岁以上成人脑卒中患病率为2.06%,40-74岁成年人首次脑卒中的发病率每年增8.3%,而死亡率约为0.124%,注射用丹参多酚酸在尚有较大的应用空间。公司两款产品有望通过医保准入迅速打开市场,提升覆盖率,促进销量的迅速增长。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、0.99及1.09元,对应PE为16.74、15.17、13.78倍。我们看好普佑克等医保准入后持续的放量,看好丹滴产品的增长,公司心脑血管领域的优势有望进一步巩固。公司的生物创新平台已推进在港股的分拆上市,持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,公司“四位一体”成果不断落地,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。
九州通 医药生物 2019-11-27 13.15 -- -- 13.88 5.55%
17.50 33.08% -- 详细
公司与华海药业签订厄贝沙坦片合作框架协议 公司发布与浙江华海医药销售有限公司签订《战略合作框架协议》的公告:华海医药将其在国家组织带量采购试点扩围中的中标品种“厄贝沙坦片”在除4+7带量采购城市及福建、河北医院之外的全渠道销售,全部委托给公司,公司负责在该渠道的销售推广及在联盟采购中选省份的医疗配送保障。九州通与华海医药的合作品种销售目标为9亿片(该中标品种在“4+7”城市药品集中采购拟中标数量为1.37亿片),协议有效期为2019年11月1日至2020年12月31日。 公司是全国民营医药商业龙头,深耕行业多年,拥有行业内覆盖面广阔的销售网络,医药物流技术与能力处于行业领先位置。依托于全国范围内销售、物流网络的战略布局,此次九州通顺利承接华海药业“厄贝沙坦片”的全部委托权。我们认为,九州通凭借其出色的业务能力,未来有望进一步扩大与华海医药的合作范围,同时不断拓宽其他代理品种,实现进一步合作。在带量采购的持续推进下,我们认为未来整个行业的集中度将会呈现较为明显、快速的提升态势,对于九州通这种拥有覆盖全国网络以及高效的配送能力的流通企业而言,未来有望获得更多品种的代理、销售和配送权。 此次合作,九州通与上游制药工业企业的合作更加紧密;另外,此次合作的厄贝沙坦片是属于4+7带量采购品种,未来有望进入更多的医疗机构,扩大销售覆盖面,于公司和华海药业是双向利好。 公司控股股东完成债权转股权 此外,公司发布关于控股股东完成债权转股权涉及权益变动过户登记暨相关股权质押、解质押的公告,债转股完成之后,公司控股股东及其一致行动人所持公司股份中已质押的股份总数占本公司总股本的质押比例由38.75%下降至32.56%,公司整个债务结构的改善较为明显,未来的资金压力与经营风险性不断减弱。 估值与评级 公司与华海药业签订战略合作协议,作为全国医药流通龙头,未来随着渠道结构的逐步优化,公司有望持续保持稳定快速的发展,预计19-21年公司净利润为17.39/21.95/27.42亿元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,市场竞争加剧,药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期,融资成本提升导致财务费用提升等。
九芝堂 医药生物 2019-11-26 8.06 -- -- 8.30 2.98%
10.16 26.05% -- 详细
事件:公司于2019年11月20日发布《九芝堂股份有限公司关于并购基金的投资进展公告》,公司接珠海横琴九芝堂雍和启航股权投资基金通知,其控股子公司立九芝堂美科(北京)细胞技术有限公司收到国家药品监督管理局签发的《受理通知书》(受理号:JXSL1900126 国),美科公司申报的“缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞”临床试验申请已获得国家药品监督管理局受理。 所申干细胞产品在美I/IIa期临床试验顺利,所获数据已公开发布 本次受理的临床试验申请为公司并购基金所设美科公司申报,产品名称为“缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞”,该产品由并购基金投资的美国Stemedica Cell Technologies Inc.公司自主开发。该产品此前已在多国开展了不同进度的临床试验与商用化,包括美国、瑞士、哈萨克斯坦、墨西哥等,其中: 在哈萨克斯坦:美国Stemedica 在哈合作公司哈萨克斯坦LLP“ALTACO-XXI”申报的使用Stemedica生产的人骨髓间充质干细胞治疗急性心肌梗死的疗法已经获批,这标志着Stemedica 间充质干细胞产品首次具备了在哈萨克斯坦合法销售的资格,这也间接对九芝堂拓展市场、提升业绩带来积极的影响。 在美国:开展6项临床试验,包括慢性心力衰竭、缺血性脑卒中、阿尔茨海默症、皮肤光老化、急性心肌梗死、外伤性脑损伤。其中使用人骨髓间充质干细胞治疗缺血性卒中的I/IIa期临床试验顺利达到全部终点,初步证明了安全性和有效性。Stemedica使用人骨髓间充质干细胞治疗缺血性卒中的I/IIa期临床试验研究论文已发表在国际卒中领域专业杂志Stroke上,在研究中获得的详细安全性和有效性数据已正式公布。 所投干细胞项目研究成果进入中国!申请已获国家药监局受理 根据公司公告,美科公司此项临床试验申请是目前国家药监局药品审评中心受理的第一项使用进口干细胞产品的临床试验申请。根据国家药监局签发的《受理通知书》,该临床试验的申请事项为进口(含港、澳、台)治疗用生物临床试验批准,结论为经审查,决定予以受理。美科公司此项临床试验申请获得受理后,还需通过国家药监局药品审评中心的审评。目前对公司近期业绩不会产生影响。我们认为,美国Stemedica近两年来在干细胞临床试验在美、哈均进展顺利,此次进入中国并已获国家药监局受理,强化九芝堂干细胞业务在国内商用化落地预期,值得持续关注。 投资建议:由于2019年公司主导品种处方药产品销售受医保限制、医院控费等政策因素影响,以及投资的Stemedica 公司从事干细胞研究投入较大,我们下调了公司盈利预测。预计2019-2021年,公司实现净利润2.18/2.50/2.93亿元,对应EPS0.25/0.29/0.34元。考虑公司干细胞业务拓展迅速、干细胞技术国内领先,同时布局糖尿病新药等新兴业务,维持“增持”评级。 风险提示:所涉产品评审获批尚存较大不确定性/各阶段所需的时间和结果均具有不确定性/技术研发风险/医保控费/业务发展不及预期。
海尔生物 2019-11-20 24.54 -- -- 29.16 18.83%
36.85 50.16% -- 详细
海尔生物成立于 2005年,公司总部位于青岛经济技术开发区,主要从事生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售, 为生物样本库、血液安全、疫苗安全、药品及试剂安全等场景提供低温存储解决方案,进而率先进行物联网技术融合创新,致力于围绕以上场景痛点提供物联网生物科技综合解决方案。 营业收入持续增长,产品毛利率达到五成因“低温冰箱系列化产品关键技术及产业化”项目通过技术创新实现低温保存箱系列产品的产业化,公司被授予国家科技进步二等奖,是中国医用低温制冷行业唯一被授予国家科技进步奖的公司。公司累计获得省级以上科技奖励 10余项,并有 20余项技术成果被鉴定为国际领先水平。技术优势导致营业额逐年稳步提升。营业收入从 2016年的 4.82亿元增长到 2018年的 8.42亿元,复合增长率为 32.17%。 公司产品均为高毛利率产品, 2016-2018年综合毛利率在 51%以上, 基本保持稳定。 低温存储设备行业前景广阔, 公司产品齐全公司的主营业务从产品的主要应用场景来看可以涵盖五大领域:生物样本库、药品与试剂安全、血液安全、疫苗安全、第三方实验室产品。在 2018年年报中,生物样本库、药品与试剂安全、疫苗安全、第三方实验室产品、血液安全这五类的营收占比分别为 47.15%、 26.48%、 13.06%、 7%、 4.16%。 生物样本库方面,随着建立的样本库所储存的样本数量的增长对于低温存储设备的需求不断增加;药物及药剂安全方面, 随着生物药规模的不断扩大,冷藏药品的比例将不断提高,由此对药品终端的存储设备要求也随之提高; 血液安全及疫苗安全方面,通过物联网技术与低温存储设备融合产生的新模式保证疫苗、血液安全。 竞争优势明显,市场地位突出根据公开披露的信息,与国内同行业的企业相比,公司的收入、利润规模以及市场占有率居于首位; 在研发人员数量、投入方面, 公司在国内品牌企业中,处于领先水平; 在产品节能性能方面, 公司的多款超低温保存箱获得美国能源之星认证,是唯一获得该项认证的国内品牌。 行业内率先将医用低温储存设备与物联网创新融合,公司基于物联网血液存储设备的解决方案以及物联网智慧疫苗接种设备被建成示范样板, 保障血液、疫苗安全。 风险提示: 技术风险、商标授权使用许可到期后无法续展的风险、市场竞争加剧、产品降价压力、股票发行不达预期风险等
华熙生物 2019-11-19 99.21 114.03 34.15% 98.88 -0.33%
98.88 -0.33% -- 详细
全球透明质酸龙头。公司成立于2000年,2019年11月6日于科创板上市。公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业,透明质酸产业化规模位居国际前列。凭借微生物发酵和交联两大技术平台,建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系,服务于全球医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。 原料产品以透明质酸为核心,广泛用于医药、化妆品、食品领域。公司依托生物发酵技术平台,拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品,透明质酸产品包括医药级、外用级和食品级三大品类,规格近200个。其他生物活性物产品包括γ氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。 核心技术产业化能力强,营收、业绩增长稳健。公司营业收入从2016年度到2019H1依次为7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元和8.09亿元,2017年度到2019H1同比增速分别为11.58%、54.41%、44.33%,保持着较高的增长速度。2018年收入较上一年度增幅较大,主要归因于公司组织架构调整、引进高端人才的发展战略以及新技术新产品推广的带动作用。净利润从2016年度到2019H1依次为2.69亿元、2.22亿元、4.24亿元、2.65亿元,2017年到2019H1同比增速分别为-17.50%、90.70%、39.98%。 核心竞争力:凭借微生物发酵、交联两大科技平台,实现四大技术突破。公司已申请专利109项,获得多项国家级、省部级奖项,并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,覆盖透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司未来营收增长稳健,分业务看:①原料产品:公司在透明质酸原料领域的技术优势突出,品质优势凸显,未来增速水平有望维持在15%左右;②医疗终端产品:消费者对医美接受度提升,透明质酸在医疗领域应用愈加广泛,未来增速水平有望维持在40%左右;③功能性护肤品:国内消费者健康护肤意识逐步增强的背景下,公司逐步涉入各类功能性护肤品的研发、生产及销售,功能性护肤品有望在低基数水平下维持50%的增速水平。预计19-21年净利润分别为6.0/8.7/12.6亿元,对应PE为79.46/54.81/37.86。考虑到科创板估值溢价和新股溢价,给予公司2020年63XPE,对应市值548亿元,目标价114.03元/股。 风险提示:行业竞争加剧风险,新技术/产品替代风险,下游不当宣传风险,境外经营风险,经营资质续期风险。
健帆生物 机械行业 2019-11-06 78.50 -- -- 85.98 9.53%
85.98 9.53% -- 详细
激励对象总人数为509人,包括中层管理人员及核心骨干 公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予439.55万份股票期权,本激励计划授予的激励对象总人数为509人,包括公司中层管理人员及核心骨干。股票期权的行权价格为70.08元/股。 股票期权考核指标分为两个层次,分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。 公司为本次股票期权激励计划设定了以2019年扣非后归母净利润为基数,2020-2022年扣非后归母净利润增长率分别不低于30%、65%、110%,同时对收入增速也给予了业绩考核目标。除公司层面的业绩考核外,公司还为个人设置了严密的绩效考核体系,根据激励对象前一年度绩效考评结果,给予不同的个人行权比例,保证激励充分有效。 以人为本乐共赢,上下同心共踏新征程 公司自2016年上市以来,先后已经完成3次股权/限制性股票激励计划,充分调动了中高层核心骨干的积极性,在即将跨入2020年之际,公司进行第4次员工激励计划,表明了公司上下员工对于未来发展充满信心,有望促进业绩快速增长。 公司将乐共赢作为核心价值观之一,以销售人员为例,健帆在销售人员上重点投入,2018年销售人员达到755人,占公司员工比例达到48.4%,在医疗器械行业内属于较高水平。 临床数据+品牌推广,两大产品系列快速开拓市场 2019年4月,HA130多中心RCT临床研究数据发布,为健帆HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、iPTH、β2-MG水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。这为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的医学证据。 在肝病领域,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2,929.42万元,同比增长38.24%,其中该101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元,同比增长100.40%。 参考三季报情况,我们预计全年扣非后归母净利润增速超过40%,受到非经常性损益的影响,我们预计19-21年EPS为1.32、1.78、2.37元/股,维持买入评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 -- -- 58.99 6.60%
59.50 7.52% -- 详细
2019前三季度营收增长27.65%,业绩同比上升34.34% 公司发布三季报,前三季度营收80.41亿元,同比增长27.65%,实现归母净利润5.56亿元,同比增长34.34%,扣非后归母净利润5.37亿元,同比增长33.23%。其中第三季度营收27.88亿元,同比增长25.82%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长39.23%。公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.85亿元,同比增长118.25%。报告期内公司加快了同行业的并购步伐,共发生了2起同行业的并购投资业务,涉及门店数为94家;完成上半年并购项目股权转让手续1起。 深耕华南地区,门店稳步扩张 截至2019年9月30日,公司共拥有门店4256家,其中:直营门店4215家,加盟店41家,月均平效为2574.03元/平方米。2019年7-9月新增门店119家(新开门店103家,收购门店0家),闭店16家,净增门店103家,其中闭店16家系地方性规划,资源整合及策略性调整等因素。 分区域来看,公司深耕华南区域,华南地区拥有门店3568家,占比约为84%。华中地区拥有门店419家,占比约为10%,华东和华北地区拥有门店221和48家,分别占比5%和1%。华南地区目前仍为公司的核心区域,但广东省外门店数量也逐步提升,公司未来在省外业务的发展值得期待。 盈利能力提升,经营效率不断上行 前三季度报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为39.83%、6.86%,较去年同期前者下降1.87pp,后者上升0.36pp,整体看来公司盈利能力提升。从费用控制上来看,公司精细化管理体系效果明显,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.67%、4.16%、0.34%;销售费用率(-1.95pp)、管理费用率(-0.26pp)和财务费用率(-0.05pp)同比均有所下降。2019年前三季度公司应收账款周转率为28.18,同比提升12.64%,存货周转率为2.50,同比提升24.81%。经营效率进一步提升。报告期内公司ROE为16.85%,同比提升2.49个pp,其中总资产周转率的提升对公司ROE的提升有较为积极的影响作用。 估值与评级 公司是广东省连锁药店龙头,随着省外市场的稳步推进,未来有望保持稳步快速的增长。预计2019-2020年公司净利润为6.66/8.20/9.91亿元,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期,开店速度不及预期,省外业务扩张不及预期,新店培育时间加长导致盈利周期增加等。
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10%
100.47 7.10% -- 详细
2019前三季度营收增长34.06%,扣非后归母净利润同比增长36.88% 公司发布三季报,前三季度营收92.79亿元,同比增长34.06%,实现归母净利润17.65亿元,同比下降8.46%,扣非后归母净利润17.14亿元,同比增长36.88%,业绩表现超市场预期。其中第三季度营收33.84亿元,同比增长34.72%,实现归母净利润7.08亿元,同比增长7.91%,实现扣非归母净利润7.21亿元,同比增长69.63%。公司经营质量优秀,前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元,同比增长93.31%。 持续拓展新客户,加强上下游部门转化 前三季度公司总收入和扣非后归母净利润保持了高速增长。一方面,公司持续拓展新客户并提高原有客户的渗透率;另一方面,公司加强上下游服务部门之间的转化,平台协同性进一步增强。报告期内,公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家,各项业务均保持稳健发展。前三季度毛利率为39.51%,同比下降1.17pp,主要因为公司继续加强产能及能力建设,同时加大对关键人才激励导致成本增幅较高,前三季度净利率为19.60%,同比下降9.00pp。 药品研发服务持续推进,发行零息可转换债券以拓展业务和外延并购 前三季度,公司里程碑和销售分成的收费模式项目,助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可;截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日,公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个,其中,处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个;公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。2019年9月,公司完成了3亿美元零息可转换债券发行,将有效支持公司业务拓展,以及外延并购战略。 公司费用管控合理,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.13亿、10.28亿、4.14亿、-1.0亿,占总收入的比例为3.38%、11.08%、4.47%、-1.08%,较去年同期+0.01pp、-0.01pp、+0.18pp、-1.13pp。 医药研发服务龙头,看好持续发展,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.83及2.28元,对应P/E分别为59、47、38倍,考虑到外包行业的持续高景气度,增长势不可挡,公司作为行业龙头显著受益,各业务板块全面开花,未来领先优势有望进一步扩大,维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名