公司中报业绩靓丽,归母净利润同比增长30.99% 公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入7.62亿元,较去年同期增长31.08%;实现归母净利润0.87亿元,较去年同期增长30.99%;经营性现金流2.37亿元,较去年同期增长59.59%。业绩增长主要来自公司核心产品埃克替尼持续放量。 核心产品埃克替尼高速增长,差异化优势有望不断巩固 上半年公司核心产品埃克替尼高速增长,实现销售额7.56亿元,同比增长30.07%,销量同比增长31.26%。埃克替尼凭借大量循证医学证据,充分证明了自身高效和低毒,常见不良反应——皮疹和腹泻的发生率、对肝脏的毒性都明显低于进口药。公司通过加强渠道管理、铺面下沉,加大基层医院的覆盖,同时加强患者教育推广力度、学术推广力度,展示埃克替尼的差异化优势,即使在竞品数量增加的情况下,依然保持高速增长,销售额和病人覆盖在同类产品中始终保持领先地位,销售人员人均贡献超过300万元,在国内肿瘤创新药企业中保持领先。 我们判断中国EGFR药物市场渗透率仍存在相当的提升空间,中短期来看,埃克替尼在“基药+医保”双加持以及渠道下沉和大力推广下仍有望保持较快增长。此外,埃克替尼用于早期EGFR突变的非小细胞肺癌患者术后辅助治疗的III期临床研究已经完成入组,预计2019年完成中期评估。未来公司或将为埃克替尼申请EGFR突变的术后辅助治疗新适应症,不断巩固埃克替尼的差异化优势,并进一步扩大市场。 研发管线稳步推进,已步入良性发展轨迹 公司新药研发管线日趋丰富,已形成每年都有创新药申请临床的良性发展态势。上半年公司研发投入3.23亿元,同比增长21.39%,占营收比重达42.40%。目前公司及其子公司拥有11项处于临床试验阶段产品,同步推进28个小分子化学和大分子生物药临床前项目,研发管线品种丰富。2019年2月恩沙替尼被CDE纳入优先审评,审评进程顺利推进,有望于年内获批上市。同时恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床试验也在稳步推进中,该试验已于2018年底完成入组,其有望成为公司第一个全球上市的创新药。 此外,新药CM082作为多靶点TKI(主要靶向VEGFR和PDGFR)针对晚期肾癌的III期临床试验已完成入组,有望在年内完成中期评估,用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性适应症正处于II期临床。上半年,MRX-2843作为“全球新”的同时针对MerTK和FLT3两个靶点的口服小分子抑制剂获批临床,FGFR抑制剂BPI-17509、BET抑制剂BPI-23314已开展Ⅰ期临床。在联合用药方面,CM082与君实生物的PD-1单抗JS001联合治疗黏膜黑色素瘤II期临床已完成入组。 业绩拐点有望确证,维持“增持”评级 我们判断2019年作为公司业绩的拐点年有望得到确证,公司核心产品埃克替尼高增长仍有望持续,后续产品恩沙替尼有望年内获批,帕妥木单抗、CM082、贝伐单抗类似物等有望陆续获批,贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.24亿元(+34.21%)、2.60亿元(+16.35%)、3.08亿元(+18.33%),对应P/E分别为87、75、63倍,维持“增持”评级。 风险提示:新药研发上市的不确定性风险;同类产品的市场竞争风险;行业政策及药品招标风险。

事件:公司发布半年报,2019H1公司营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润为7,244万元,同比下降38.58%。单季度来看,2019Q2实现收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润为6,038万元,同比下降37.77%。业绩下降主要有以下方面的原因:1.公司于2018年底成功推出全新高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列,上半年处于新产品推广阶段,并未对公司收入产生较大贡献;2.上半年整体市场采购需求比较平淡,未见明显增长,公司上半年营业收入与上年同期持平;3.新产品推广和销售团队建设带来销售费用同比增长;4.持续保持研发投入,研发费用同比增加。 我们认为公司处于业绩短期波动期,未来随着新产品逐步放量,助力公司进一步进入中高端市场,业绩有望持续稳健增长。 研发持续投入,内镜产品快速崛起 产品细分角度,2019H1彩超实现收入4.01亿元,同比下降11.43%,毛利率为69.99%,同比下降1.77个pp。而内镜实现收入1.07亿元,同比增长131.56%,毛利率为58.52%,同比下降1.36个pp,内镜终端需求强劲,逐步成为公司产品新支柱,目前约占总收入的1/5,HD-550新型号有望进一步驱动内镜收入增长。 从期间费用上,2019H1销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.72亿元、0.32亿元、0.05亿元、1.18亿元,同比增长12.29%、35.40%、1,001.40%、16.19%,管理费用增长主要系职工薪酬增加所致,财务费用增长主要系本期银行借款利息支出增加所致。 公司持续保持研发投入,2013年至2018年研发费用占营业收入的比重均达到10~20%,超声、内窥镜领域持续突破,形成高端彩超S60、高清内镜HD-550系列产品。此外,2019年上半年,公司产品血管内超声诊断系统已进入国家药品监督管理局的创新医疗器械特别审批程序,自主研发的IVUS产品比现有国外产品拥有更高的分辨率,将填补国产血管内超声产品的空白。2019年上半年,公司成功上市2K硬镜,临床反馈良好。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在超声领域突破中高端市场,同时持续保持国产内镜的领先地位,下半年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为0.84、1.09、1.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业波动风险、汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期、行业竞争激烈等。

上半年规模进一步提升,营收利润高速增长 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收55.34亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长22.08%;扣非后归母净利润2.55亿元,同比增长19.78%。报告期内,公司产生的经营性活动现金流净额为4.43亿元,同比增长21.14%。上半年,公司营收和利润双双实现高速增长。营收高速增长系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的增长以及转小规模纳税人增加收入。经营活动产生的现金流量净额增加系本期收入增长、相应的经营活动现金流量增加。作为国内规模领先的药品零售连锁企业之一,公司营销网络覆盖全国21个省市,门店数达4579家(含加盟店906家)。随着医改政策的持续推进,处方外流趋势明显,公司有望受益行业市场空间的扩容与集中度的提升。 零售业务快速增长,品类结构逐步完善 报告期内,公司医药零售收入为48.73亿元(+24.37%),占总收入的88.07%;医药批发实现收入6.17亿元(+33.3%),占总收入的11.16%;医药制造收入0.04亿元,同比下跌81.19%。从毛利率水平来看,公司医药零售毛利率为37.16%(-1.89%)、医药批发11.06%(+1.63%)、医药制造毛利率为31.04%(+4.98%),由于零售收入端毛利率下降导致公司总体毛利率下降,上半年公司综合毛利率为34.12%,同比下降1.74%。分产品来看,上半年公司中西成药的销售收入为44亿元(+31.68%)、中药销售收入3.94亿元(+11.01%)、非药品销售收入5.75亿元(-4.67%)。中西成药作为公司主要销售品种占比为80%,销售收入持续提升,毛利率同比提升0.41个pp。从地区上来看,华中地区实现收入20.36亿元(+24.88%),收入占比达36.8%,是公司业务收入的主要来源;同时,华北与华东地区分别实现收入6.35亿元(+24.19%)、15.68亿元(+34.56%),华东地区是报告期内公司增长最快速的地区。 直营门店增至3673家,费用管控能力逐步提升 2019年上半年,公司直营门店数为3673家,新增门店428家。其中新建直营门店292家,纳入合并报表并购门店136家,关店44家。从门店分布的情况来看,上半年,公司在华东地区门店数量新增最多为175家,关闭21家,期末门店数达到1206家;其次为华中地区新增门店140家,关闭16家,期末门店数为1161家,华中地区作为公司的“大本营”,有比较突出的领先优势。报告期内,公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为103家、172家、3398家,对应的日均平效分别为131/69/40元/平方米,综合平效为51元/平方米。报告期内,公司销售费用率为21.72%(-0.82%),管理费用率与财务费用率分别为4.55%(-0.17%)、0.46%(-0.1%),管理效率进一步提升。 估值与评级 公司连锁药店布局广泛,未来有望持续受益处方外流以及行业整合,根据半年报情况我们调整公司盈利预测,由2019-2020年净利润5.73/6.98亿元,调整为2019-2021年5.41/6.66/8.24亿元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度不及预期,市场竞争加剧,政策风险,经营管理风险,并购整合风险,商誉减值风险等。

事件: 公司发布半年报, 2019H1实现收入 82.06亿元,同比增长 20.52%,归母净利润为 23.69亿元,同比增长 26.57%,扣非后归母净利润为 23.29亿元,同比增长 26.43%,业绩稳健增长。 单季度来看, 2019Q2收入 43.00亿元,同比增长 20.37%,归母净利润 13.63亿元,同比增长 27.89%,利润端较 Q1表现为更高增速的增长。 各产品线稳健增长,国内国外共同发展分产品来看, 生命信息与支持类产品实现收入 32.26亿元,同比增长24.44%,毛利率为 65.42%,同比下降 1.32个 pp,收入增速超预期,我们认为迈瑞监护仪质量受到了海内外的医疗机构认可,产品品牌力提升,有望带动其他产品打开市场。 体外诊断类产品实现收入 28.45亿元,同比增长 22.48%,毛利率为 63.18%,同比下降 2.34个 pp。我们认为收入增长基本符合预期, 迈瑞的血球产品性能优异,产品功能丰富, 对于竞争对手希森美康带来冲击, 未来有望逐步替代进口市场份额。 医学影像类产品收入为 19.74亿元,同比增长 12.51%,毛利率为 68.05%,同比下降 4.08个 pp。上半年国内行业招标情况略有放缓,带来收入端的增长压力,我们认为下半年行业招标需求有望提升,同时高端产品持续放量,产品结构进一步优化。 降本增效,经营效率进一步提升上半年,公司销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别为 17.06亿元、 4.12亿元、 -1.42亿元、 7.78亿元,同比增长 12.15%、 16.15%、 -921.36%、10.15%,期间费用增速比收入增速更低,体现出公司的精细化管理,降本增效方式下, 投入产出比提升。 从现金流角度,经营性现金流净额为 20.99亿元,同比增长 39.45%, 主要系报告期内公司业务规模和销售收入的增长所致,投资性现金流净额为-3.10亿元,同比增长 2.14%,筹资性现金流净额为-12.25亿元,同比增长5.78%, 现金及现金等价物净增加额为 5.49亿元,同比增长 853.52%, 主要系报告期内经营活动产生的现金净流入所致。现金流保持稳健。 维持“买入”评级我们预测公司 2019-2021年净利润为 46.6/57.6/69.5亿元,对应 EPS 为3.83/4.73/5.72元/股,维持目标价 191.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等

事件:公司发布半年报,2019H1公司营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润为5.33亿元,同比增长13.49%。业绩增长主要有以下方面的原因:1.公司品牌优势持续增强,品牌价值持续提升,拥有越来越高的知名度和影响力;2.公司产品众多、覆盖面甚广,产品结构优势显著;3.线上线下、院内院外营销体系不断完善;4.研发中心相互分工,共享资源,公司的工艺与品控水平显著提升。 我们认为公司业绩增长稳定,未来随着应收账款的收回,会带来公司现金流的回升,业绩有望持续稳健增长。 各核心业务板块共同进步保增长 产品细分角度,家用医疗类产品,2019H1实现收入10.12亿元,同比增加24.53%,毛利率为39.02%,同比增加3.32个pp;医用临床类产品实现收入5.85亿元,同比增长19.88%,毛利率为50.23%,同比增加1.49个pp;医用呼吸与供氧类产品实现收入7.29亿元,同比下降了6.55%,毛利率为46.56%,同比增加0.25个pp;外贸产品实现营业收入1.56亿元,同比增加21.64%,毛利率为4.31%,同比增加1.42个pp。 从期间费用上,2019H1销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别为2.35亿元、1.25亿元、-0.05亿元、0.57亿元,同比增长21.52%、28.39%、71.03%、38.96%,财务费用增长主要系美元汇率波动引起财务费用汇兑损益的变化,销售费用增长是由线上天猫旗舰店收归自营所产生的。 在家用医疗板块方面,线上平台业绩仍保持稳定增长,同比增速近20%,销售体量已超线下,是公司业绩增长的主要动力,公司主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速超过20%;在临床医疗方面,子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长,其中上海医疗器械(集团)有限公司原有主要产能技术改造已实现阶段性成果,上半年实现营业收入3.34亿,同比增长18.91%;全资子公司上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入2.72亿,同比增长17.52%,实现净利润0.71亿,同比增长61.65%,产品毛利整体提升,牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,对其业绩增长提升显著。 维持“增持”评级 我们持续看好公司在医疗器械领域的国产品牌领先优势,同时继续保持核心竞争力,下半年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为0.89、1.09、1.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国内市场格局不断变化引起的竞争挑战、成本和费用的上涨风险、公司快速发展带来的管理风险、并购不达预期造成的商誉减值风险等。

事件:公司披露半年报,2019H1实现营业收入 39.21亿元,同比增长 32.71%; 实现归母净利润 11.55亿元,同比增长 42.68%;实现经营活动产生的现金流量净额 7.03亿元,同比增长 31.59%;实现 EBITDA 16.79亿元,同比增长39.38%。 公司上半年通过协议转让和做市转让方式累计出售君实生物 1,147.10万股, 确认与君实生物相关的已实现投资收益和未实现浮动收益金额 2.07亿元,对归属于上市公司股东的净利润的贡献为 1.76亿元。若剔除上述非经常性业务的影响,公司扣非后归母净利润为 9.20亿元,较上年同期增长37.21%。 器械板块稳健增长, NeoVas 带来业绩新增量器械板块:上半年实现营业收入 17.46亿元,同比增长 25.06%,实现净利润 5.44亿元,同比增长 23.10%。 支架系统实现营业收入 9.09亿元,同比增长 27.64%。 公司持续优化金属支架产品的品种结构,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为 45.83%。生物可吸收支架(NeoVas)市场推广进展顺利,先后在河南、山东等 28个省份内的 300多家医院完成病例植入,贡献了新的业绩增长,在冠脉支架销售结构中的占比为 10.18%。 基于“介入无植入”理念, 公司开发的第一代药物球囊,经过 5年的研发工作,已于 2019年完成临床试验,临床试验结果优异。药物球囊(冠脉)于 2019年 6月获得 NMPA 的注册申请受理,并通过首次 GMP 审核,预计于 2020年上半年取得注册批件。 后续仍有相关重要产品处于研发当中。 药品板块受政策影响较小,集采区域销售占比低药品板块:上半年实现营业收入 20.34亿元,同比增长 43.49%,实现净利润 6.21亿元,同比增长 42.82%。其中,制剂业务实现营业收入 16.29亿元,同比增长 36.31%,实现净利润 5.39亿元,同比增长 32.87%。 硫酸氢氯吡格雷实现营业收入 5.71亿元,同比增长 0.91%。阿托伐他汀钙实现营业收入 6.47亿元,同比增长 78.79%。在 4+7区域内的销售占乐普药品制剂业务总营业收入的比重为 5.02%、占总毛利的比重为 5.39%。 维持“买入”评级考虑到非经常性损益,我们预计 19-21年公司净利润分别为 17.2/23.7/32.1亿元,对应 EPS 为 0.96/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 可降解支架推广不及预期、药品带量采购导致药品进一步快速下跌、高值耗材降价风险、研发不及预期等

事件: 公司发布半年报, 2019上半年公司营业收入 9.7亿元,同比增长20.89%, 归母净利润 2.1亿元,同比上升 27.40%;归母扣非净利润 1.9亿元,同比增长 30.10%。 实现业绩增长主要有以下方面的原因: 1. 技术平台全面, 公司于 2019年向市场推出了小型化学发光仪器等多入检测项目, 对公司收入产生贡献; 2. 新产品推广和销售团队建设持续投入带来海内外营业收入同比增长; 3. 持续保持研发投入,保持技术竞争优势。作为 POCT检测领域头部企业,公司业绩有望持续稳健增长。 持续研发投入,两大支柱产品线实现高速增长产品细分角度, 2019上半年慢病管理检测实现收入 2.87亿元, 炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入 2.82万元, 同比增长分别为 55.96%、38.30%, 两大支柱产业业务线均占据公司营收 25%以上。 2019上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 2.16亿元、0.85亿元、0.03亿元、0.74亿元,同比增长 42.61%,11.43%、97.10%、19.00%,销售费用增长主要系大力增加市场推广力度,财务费用增长主要系汇率损益所致。 多技术平台竞争优势,化学发光检测项目产品线布局完善公司 2019年推出了小型化学发光仪器和包括心标、炎症、肾损伤在内的10个检测项目,生化平台的干式生化仪器及肝功、肾功、心肌酶谱等 16个检测项目。新研产品依托于公司现有的八大技术平台:免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台,仪器技术平台和生物原材料平台。作为同行业内技术平台建设领先的公司,完善的技术平台为检测项目产品线创新提供内驱动力。 2019上半年公司在分子诊断平台成立两家合资企业,推动新产品进一步研发和业绩增长。 海外市场前景良好, 2019年上半年,公司境外收入占主营业务收入的比例为 17.92%,境外销售金额占营收较大比例。海外市场的稳步推进依托于良好的质量管理规范, 截至 2019年 6月 30日,公司累计获得 CFDA、 FDA、CE、加拿大 MDALL 等产品注册证 406个。 维持“买入”评级持续看好公司研发能力转化能力,将全球先进的体外诊断技术小型化,形成 POCT 产品,以产品丰富度保持持续竞争力。 我们预计 19-21年 EPS 为1.23、 1.64、 2.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等

事件:公司发布半年报,2019年上半年,公司实现营业收入6.59亿元,较上年同期增长44.39%;归母净利润3.06亿元,较上年同期增长45.63%;扣非后归母净利润2.72亿元,较上年同期增长53.62%,业绩实现高速增长。单季度来看,2019Q2实现收入3.64亿元,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿元,同比增长46.84%,较Q1达到更高增速水平。 我们认为公司产品终端销售动力足,患者需求量大,同时叠加临床数据及产品推广品牌建设,实现业绩高速增长,未来市场仍有空间可以开拓。 收入规模效应体现,现金流表现健康 公司核心产品血液灌流器毛利率为87.89%,同比增长2.13个pp。上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.60亿元、0.45亿元、-0.05亿元、0.30亿元,同比增长45.36%、20.86%、-99.87%、50.37%,其中销售费用的增速与收入的基本相近,主要系本期市场推广费和人员薪酬增加所致。 从现金流的角度,2019H1经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元,同比增长46.85%,主要系本期销售回款较上期增加所致,现金流情况健康。 临床数据+品牌推广,两大产品系列快速开拓市场 2019年4月,HA130多中心RCT临床研究数据发布,为健帆HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、iPTH、β2-MG水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。这为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。 在肝病领域,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动,全国共有101家医院参与了该“一市一中心”项目。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2,929.42万元,同比增长38.24%,其中该101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元,同比增长100.40%。 维持买入评级 公司中报业绩持续高增长,我们预计19-21年EPS为1.32、1.78、2.38元/股,维持买入评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等。

上半年营收下降17.35%,归母扣非净利润下降29.17% 公司发布2019半年报:上半年实现营业收入5.41亿元(-17.35%),归母净利润1.17亿元(-18.69%),归母扣非净利润1.00亿元(-29.17%),公司业绩略低于预期,但运营质量明显改善。报告期内公司现金流进一步改善,应收账款得到有效控制,为14.78亿元,较2018全年增速放缓至10.46%;公司经营性现金流净额为-7,847.72万元,较去年同期的-2.35亿元取得显著改善,随着公司后续经营调整,现金流净额有望持续改善。 传统中药和精品中药收入下降,养生酒业务表现靓丽 2019年H1公司医药工业营收4.69亿元(-21.81%),毛利率为82.67%(-2.60pp)。营收下降主要因为我国宏观经济整体下行,医药消费面临较大压力;加之受医保控费落地和行业监管趋严等政策因素影响。分产品看:传统中药产品营收为4.06亿元(-20.59%),毛利率82.06%(-2.44pp);精品中药产品营收为0.62亿元(-28.96%),毛利率86.67%(-3.12pp)。我们认为营收下降的主要原因是医药行业监管趋严,毛利率下降主要因为原材料价格上涨以及远新厂投产后折旧、燃料动力等制造费用相应升高。2019年H1养生酒营收3362.16万(+47.07%),主因公司组建新的药渠营销团队以扩大销售,新上市产品收入并入。毛利率63.23%(-5.01pp),主因部分产品包材价格上涨及新厂投产后制造费用升高,产品成本上升。 分地区看:不包含医药商业收入,华中地区营业收入较上年同期增长29.66%,主要是因为公司利用九州通医药集团平台深耕河南、湖南市场,不断下沉业务链条扩大终端商业覆盖面和产品动销,带动传统中药板块销售收入较上年同期增幅28.66%。 新厂投产初期,费用整体控制良好 公司上半年销售费用为1.91亿元(-30.17%),销售费用率为35.2%;研发费用为0.18亿元,较上年同期增长14.60%,占营业收入比例3.33%(+0.9pp),主要原因是报告期内公司研发折旧与摊销大幅上涨,材料及能源费用同比上涨72.1%;管理费用为0.53亿元(+10.35%),管理费用率为9.80%;财务费用为0.18亿元(+268.65%),财务费用率为3.41%,财务费用大幅上涨主要是因为手续费和利息支出大幅上升。 公司后续业绩有望回升,维持“买入”评级 由于宏观经济整体下行,医药行业监管趋严,公司中药原材料价格波动变化,公司上半年业绩出现下滑,我们小幅下调盈利预测,将2019-2021年净利润预测由5.09、6.69、8.26亿元调整为4.12、4.67、5.44亿元,当前价格对应PE为22、20、17倍。公司新厂建成后初期投入较大,后期新厂实行运营之后业绩有望回升,维持“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济及医药政策影响;2.终端动销不及预期导致应收账款持续增加;3.多渠道推广模式导致公司销售费用较高;4、新产能释放进度不及预期

利润端高速增长,现金流情况改善 2019年上半年,公司实现营业收入484.29亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长38.46%、扣非后归母净利润6.17亿元;同比增长25.91%,2019年上半年公司净利润实现高速增长,主要系报告期公司销售规模增长、税率变化影响导致的毛利额增加,以及政府补助较上年同期增加。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为-29.94亿元,同比增长38.83%,报告期内公司现金流情况明显改善,主要系报告期公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升。2019年上半年,公司各项业务稳步发展,其中医药批发相关业务实现收入46.69亿元(+14.89%)、零售业务实现收入8.97亿元(-10.4%)、医药工业实现收入7.26元(+1.19%);同时2019年H1公司在FBBC事业部继续保持快速增长,整体B2B业务实现销售55.25亿元(+80%)、总代理业务实现收入17.99亿元(+44.71%)。截至2019年6月30日,公司在各地的零售连锁药店共1,132家,其中直营店256家,线下实体药店实现收入5.79亿元(+14.41%)。 器械板块增长快速,医疗机构分销端实现快速增长 分品种来看,报告期内公司核心业务品种西药、中成药实现收入377.39亿元(+12.57%);销售毛利率8.28%,同比增长0.55个pp。中药材与中药饮片业务实现收入16.59亿元(+4.22%);销售毛利率为12.55%,同比下降0.77个pp;医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头,实现收入71.75亿元(+ 38.56%);销售毛利率为7.23%,同比下降0.72个pp。食品等非药实现收入17.41亿元(-15.58%);销售毛利率为9.77%,同比增长0.31个百分点,该部分收入下降系公司对消费品事业部产品结构和客户渠道进行调整,压缩了资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务。总体来看,公司医疗器械持续实现高速增长,系公司报告期内新设9家子公司,扩大市场覆盖范围。从渠道上看,公司二级及以上医院纯销与二级以下基层医疗机构的上半年均保持了较快的增长,分别实现25.75%、30.13%的增长,销售收入分别达到109.3亿元、62.95亿元;零售药店渠道实现收入125.34亿元(+14.2%);对下游批发商业务实现销售收入157.28亿元(+4.97%),调拨业务逐步恢复平稳。 盈利能力稳步提升,财务费用略有增加 2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为8.38%、1.57%,较去年同期分别提升0.28个pp、0.26个pp。2019年H1公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.12%、1.96%、1.25%。上半年财务费用率提升0.39个pp,主要系公司经营规模扩大所需经营资金增加,增加银行借款、发行资产证券化的利息支出。 估值与评级 作为全国医药流通龙头,未来随着渠道结构的逐步优化,公司有望持续保持稳定快速的发展,预计19-21年公司净利润为17.39/21.95/27.42亿元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,市场竞争加剧,药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期,融资成本提升导致财务费用提升等。

上半年营收增长9.79%,归母扣非净利润增长18.07% 公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入15.19亿元(+9.79%);归母净利润3.4亿元(+9.67%),归母扣非净利润3.16亿元(+18.07%),公司营收端与利润端稳步增长。上半年经营活动现金流净额为2.39亿元(+71.14%),运营质量良好,现金流大幅增加,主要原因是收到的销售商品款增加。 截至6月30日,公司应收票据0.45亿元,较2018年底减少71.00%,主要因为上半年应收票据背书或贴现增加所致。应收账款4.12亿元,较2018年底增长59.36%,主要因为销售回款力度减缓。公司上半年已顺利完成与以色列IOPtimaLtd.的第三阶段股权交割,取得80%股权。公司眼科产品线有望扩充,切入眼科器械和耗材领域,进一步推进国际化战略的步伐,拓展全球市场。 康柏西普业绩增速靓丽,华东地区加速发展 公司三大产品系列均有所增长,分产品来看,生物制品(康柏西普)收入5.6亿元,增速达到26.81%,毛利率95.37%(+1.13pp);化学药收入5.6亿元(+1.76%),毛利率94.62%(-0.72pp);中成药收入增速由负转正,开始企稳,上半年收入3.97亿元(+1.54%),毛利率85.34%(-0.85pp)。公司康柏西普眼用注射液在2013和2017分别获批适应症nAMD和pmCNV,今年5月获批新适应症DME。根据国际糖尿病联盟调查数据显示,2017年中国约有1.144亿糖尿病患者,约15%糖尿病患者患有并发症DME,新适应症的获批有望推动康柏西普进一步的放量。 分地区来看,上半年华东地区收入快速增长,实现收入4.84亿元(+25.67%),华北地区收入1.92亿元(+8.56%),其余地区收入小幅上涨。随着各地区收入的不断增长,公司在全国战略化布局已经成型。 整体费用控制良好,研发成果丰硕 公司销售费用控制良好,上半年为7.63亿元(+2.72%)。管理费用1.73亿元(+26.61%),主要由于上半年增加特许权许可费1959万元。财务费用-0.15亿元(+33.12%),主要因为利息收入减少。公司费用率整体有所上涨,经营规模不断扩大。 公司加大研发投入,上半年研发费用1.00亿元(+13.91%),多项药品实现重大突破。生物药方面,康柏西普眼用注射液正在开展启动国际多中心Ⅲ期临床研究;公司自主研发的具有自主知识产权的1类生物创新药物KH906滴眼液已获药物临床试验批件;1类生物新药KH903已进入临床Ⅱ期,治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901也处于临床Ⅱ期。中成药方面,公司申请用于治疗阿尔茨海默症的新药KH110(五加益智颗粒)已获药物临床试验批件。化学药方面,公司申请的依匹哌唑口崩片获药物临床试验批件。未来随着公司研发成果的不断增加,公司竞争力将进一步提升。 收购增业务+研发扩产品,看好公司未来发展,维持“增持”评级 公司上半年整体业绩平稳增长,化学药和中成药业绩不及预期,小幅下调盈利预测,将2019-2020年净利润预测由10.23、13.29亿元调整为8.36、10.15亿元,当前价格对应PE为39、32、27倍。考虑到公司收购以色列IOPtimaLtd的80%股权,即将切入眼科器械和耗材领域,加之研发投入增加,看好公司未来发展,维持“增持“评级。 风险提示:药价政策的影响,药品研发进度不及预期。

上半年营收增长 20.40%,归母净利润增长 20.89%公司公告 2019年半年报:营收 28.94亿元,同比增长 20.40%;归母净利润 7.47亿元,同比增长 20.89%;归母扣非后净利润 7.45亿元,同比增长 23.10%,整体业绩表现符合此前业绩快报。公司增长质量良好,上半年经营净现金流量9.20亿元,去年同期为-0.63亿元。考虑到去年公司三季度乃至整个下半年片仔癀的销售基数相对较低,公司体验馆等营销持续推进拓展拉动终端销售,下半年公司片仔癀收入增长有望加速,带动公司业绩加速增长。 片仔癀系列稳健增长,日化业务延续迅猛发展态势公司主营业务收入 28.87亿元,同比增长 20.43%,毛利率提升 0.26pp 至 44.78%,主要是日化业务毛利率明显提升带动。运营质量方面,经营净现金流量 9.20亿元,主要系销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期,作为现金及现金等价物在现金流量表上列示所致;母公司应收账款 1.13亿元,较年初增长 0.49亿元,但较一季度和去年同期节点分别降低 0.17、 0.13亿元,显示出公司稳健良好的运营状况,一定程度上反映公司片仔癀渠道库存相对合理,管理良好。公司期间费用控制良好,销售费用 2.39亿元,同比增长 8.26%;管理费用 1.11亿元,同比增长 5.55%,财务费用为-0.11亿元。 分业务板块看:医药工业收入 11.92亿元,同比增长 15.01%,毛利率降低 1.50pp至 79.30%。其中代表核心产品片仔癀系列的肝病用药收入 11.56亿元,同比增长 15.53%,毛利率下降 2.46pp 至 81.21%。由于公司 2018年至 2019年上半年并没有提价,故片仔癀系列折算锭剂销量增长估计在 15%左右,实现了稳健的增长,分拆看二季度国内销量增速提升。考虑到去年三季度乃至下半年的相对低基数,基于公司目前的动销,预计公司片仔癀销售有望加速。 1、 公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,目前开设近200家,开设数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域不断外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破; 2、 公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议; 组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长; 3、 公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升消费者粘性; 4、 海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。上半年境外业务收入 1.98亿元,同比增长 8%, 后续有望持续增长。 公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的 51%股权, 股权转让完成后公司可实现 100%控股华润片仔癀药业公司, 拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。 上半年日化业务实现收入 3.03亿元,同比大增 40.24%,毛利率大幅提升 14.79pp至 73.42%。公司前期渠道和营销推广投入陆续见到成效,盈利能力大幅提升,为公司业绩增长贡献了重要力量,有力推动“两翼”战略的实施。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入 0.75亿元,实现盈利。作为公司战略的重要组成部分,公司后续将持续加大推广和考核,推动日化板块持续高速增长。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,上半年收入 451万元,同比下降52.60%。 医药商业收入 13.87亿元,同比增长 22.22%,毛利率小幅下降 0.03pp 至 8.85%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 看好公司持续的发展,维持“增持评级”预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.39、 3.02、 3.79元,对应 PE 分别为 42、33、 27倍,看好公司持续的发展,维持“增持评级”。 风险提示: 片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

公司上半年营收同比增长 24.92%, 现金流明显改善公司发布 2019半年报,上半年公司实现营收 8.43亿元,同比增长 24.92%,归母净利润 1.75亿元,同比增长 6.97%,扣非后归母净利润 1.17亿元,同比增长 10.84%,公司业绩平稳上升。 公司经营活动现金流改善明显,由去年同期的-0.55亿元增加到 0.57亿元,主要是因为上半年收到的销售货款增加所致。 原料药销售持续发力, 国外地区高速发展公司上半年生化类用药营收 8.43亿元(+24.92%),毛利率 43.76%,同比稍有降低 2.64pp。分产品看,公司上半年原料药系列收入 4.42亿元(+37.47%),毛利率 18.69%(-0.48pp), 公司挖掘肝素钠原料药市场,继续发挥产供销联动优势, 使得原料药产品的销售收入大幅增长。 制剂系列收入 4.01亿元(+13.49%),毛利率 71.39%(+0.21pp)。制剂收入平稳增加主要因为上半年公司实施了多元化融合的营销方式, 进而销售收入稳步增长,产品结构也日益优化,实现了一定的品牌及规模效应。 公司上半年国外地区营收 3.80亿,大幅增加 43.63%,占总收入比例为45.10%。 总销售费用同比大幅增加 29.02%,销售规模进一步扩大。在国外,公司已形成专业化的国际营销队伍, 广铺营销网络,采用了国际合作模式,切入欧美日跨国大公司的产业链分工和产品分销渠道,实施原料药和高附加值产品出口并重、产品转型升级的战略目标。 研发投入同比增加 2.93%,研发项目顺利开展上半年公司研发投入 3365万元,同比增加 2.93%。大分子和小分子研发平台的临床研究及临床前研究工作顺利推行,其中小分子药物研发平台QHRD107项目已进入Ⅰ期临床阶段; QHRD110项目与美迪西合作,开展临床前研发及临床申报一体化工作;大分子研发平台的 ZHB202、 ZHB206项目也完成了临床前研究工作,正在进行临床申报,其他新药项目也均在顺利推进过程中。 看好公司销售规模的扩大和国外收入的增加,维持“买入”评级公司上半年制剂系列收入不达预期, 我们小幅下调盈利预测,将 2019/2020年净利润预测由 3.58/4.47亿元调整为 2.40/2.68亿元,当前价格对应2019-2021年 PE 为 27、 24、 22倍。随着公司销售模式的优化和国外业务比重的增加,公司有望加速推进产品转型升级的战略目标,维持“买入”评级。 风险提示: 新药研发不及预期;药价招标政策的影响;汇率波动影响出口产品收入

营收实现高速增长,现金流能力进一步提升 公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现收入252.28亿元,同比增长21.42%,归母净利润6.51亿元,同比增长1.42%,扣非后归母净利润6.4亿元,同比增长2.63%。2019年上半年,公司整体经营情况良好,营收端实现快速增长。本期财务费用增加80.9%使得利润端出现下降,报告期内公司销售毛利率、销售净利率分别为11.15%、3.04%,同比分别下降0.46%、0.28%。2019H1,公司实现经营活动现金流净额为11.64亿元,同比增长416.40%,现金流情况逐步好转。 分销业务贡献业绩,器械零售诊疗共同发力 2019年上半年,公司医药分销实现收入194.77亿元,同比增长22.66%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长15.41%。公司医药分销业务主要立足于两广,2019年上半年,销售网络进一步拓展,其中:一级以上医院1804家,基层医疗客户3783家,零售终端客户1587家;分销业务在两广30个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。2019年H1,公司分销业务中传统业务增长22%、零售直销同比增长30%、器械耗材同比增长52%、零售诊疗同比增长80%、基层医疗同比增长34%。其中器械耗材与零售诊疗增速较快,系公司SPD项目的设立和完善以及两广药店布局的进一步提升。 零售板块稳步增长,优质门店数量进一步提升 2019年上半年,公司旗下国大药房拥有门店4593家,净增门店318家,其中直营店228家。上半年公司加大优质零售药店布局,截止2019年6月,院边药房共计29家,销售同比增长122%;DTP药房25家,销售同比增长增速60%。国大药房医保资源获取能力普遍较高,医保销售占比较高,整体来看,国大药房门店质量较为优质。截止到报告期末,国大药房直营店达到3470家,实现销售收入53.81亿元,同比增长11.82%;加盟店1123家,配送收入6.22亿元,同比增长7.64%;其中北部地区、华东地区直营店销售收入分别为25.49亿和10.7亿,占直营店收入比重51.27%、22.34%。加盟店销售收入占比39.28%、48.45%,是占比重最大的地区。国大药房零售网络覆盖全国19个省/自治区/直辖市,经营商品品规近12万种,是全国大型零售药店销售规模排名第一医药零售企业。2019年上半年公司医药零售收入59.86亿元,同比增长16.16%,毛利率24.6%,同比下降0.56%。 估值与评级 公司分销业务位居两广地区前茅,随着受政策影响的逐步消除与整合的完成,业绩有望进一步提升,预计2019-2021年利润为13.65/15.53/17.55亿元,对应EPS 3.19/3.63/4.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,整合风险,市场竞争风险,医药零售市场竞争加剧,业务拓展不及预期等。

上半年收入增长 29.49%, 归母净利润增长 61.04%公司公告 2019年半年报: 实现营收 13.37亿元, 同比增长 29.49%; 归母净利润 3.52亿元, 同比增长 61.04%; 归母扣非后净利润 2.88亿元, 同比增长 51.96%, 整体业绩符合此前的业绩预告。 各业务均快速增长,管理效率进一步提升公司上半年主营业务收入 13.31亿元,同比增长 28.96%,毛利率提升 1.78pp至 47.63%。公司订单充沛,根据公司 2018年年报, 2018年公司新增合同金额 33.08亿元, 同比增长 36.36%,截至 2018年底,公司累计待执行合同金额 36.83亿元, 同比增长 32.79%,为公司 2019年乃至后续收入增长奠定了坚实基础。 分业务看:临床试验技术服务业务收入 6.34亿元, 同比增长 26.65%, 毛利率提升 0.17pp 至 44.25%。 公司作为国内领先的 CRO 企业, 实力雄厚, 根据公司 2018年年报, 截至 2018年底, 公司已经参与近百个品种, 166个项目的国内创新药临床试验(包括 28个新生物制品项目和 138个新化学药物项目),涉及感染科(肝炎、艾滋病)、肿瘤、内分泌、心血管等领域,已完成创新药 9个,其中 6个已上市,新增东欧子公司加速落实公司在欧洲的网络布局,拓展欧洲业务, 公司国际多中心临床试验业务未来前景积极向好。 临床研究相关咨询业务收入 6.97亿元,同比增长 31.15%,毛利率提升 3.2pp至 50.71%。2018年以美斯达为核心的泰格医药数据管理和生物统计部门执行项目 650余个;专注 SMO 业务的杭州思默 2018年已组建超过千人的专业团队,覆盖至全国 95个城市的 775个合作机构, 2018年全年在执行项目共 700余个,其中 Global 项目 110个。 方达的 BIO、 CMC、 DMPK 和安全及毒理学业务预计也实现了良好的表现, 方达控股上半年成功在香港联交所公开发行股票,有利于进一步促进方达的发展。 从收入区域看: 境外营收 6.11亿元, 同比增长 22.78%, 毛利率提升 2.02pp至 45.61%, 境内收入 7.20亿元, 同比增长达到 34.73%,毛利率提升 1.40pp至 49.35%, 营收占比进一步提升至 54.08%, 表现出更为强劲的发展势头。 在费用方面, 公司运营效率进一步提升, 期间费用率为 19.58%(含研发费用), 比上期降低 2.01pp, 助力公司净利率提升 5.63pp 至 28.28%。 具体看,管理费用 14.98亿元, 同比增长 11.99%,主要原因是股权激励费用增加和人员费用增加, 管理费用率降低 2.28pp 至 15.58%(含研发),效率提升明显; 销售费用 0.39亿元, 同比增长 33.15%, 主要是销售团队人员增加所致,销售费用率略微提升 0.08pp 至 2.95%; 财务费用 0.14亿元, 同比增长55.87%, 财务费用率小幅提升 0.18pp 至 1.05%。 “ 好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级受益于政策鼓励,科创等多层次融资渠道的推出, 国内创新药产业迎来良好的黄金发展期、医药研发投入不断增长、全球多中心临床业务持续发展等因素,预计国内 CRO 行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床 CRO 的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床 CRO 领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土 CRO 企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。 考虑到公司半年报预告业绩超预期, 我们上调公司盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.93、 1.27及 1.69元(其中 19/20年净利润较前次分别变动2.94%/1.46%) , P/E 分别为 65、 48、 36倍,看好公司作为国内临床 CRO龙头业绩高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示: 质量控制风险; 管理效率下降风险;药企研发投入不及预期