上半年收入增长 11.10%,归母净利润下滑 2.86% 公司公告 2019年半年报:营收 94.17亿元,同比增长 11.10%;归母净利润 8.99亿元,同比下降 2.86%;归母扣非后净利润 8.36亿元,同比增长0.44%,公司整体业绩表现略低于市场预期,但经营净现金流为 8.68亿元,同比大增 34.72%,显示出良好的经营质量。 工业相对平稳,商业稳健增长 分板块看:公司医药工业收入 33.08亿元,同比增长 0.62%,毛利率提升提升 1.85pp 至 76.39%。具体看:中药收入 23.85亿元,同比下降 2.75%,毛利率上升 1.03pp 至 75.91%,预计核心品种复方丹参滴丸同比略有增长,感冒发烧产品穿心莲、藿香等销售出现了较大下滑。化学制剂收入 7.60亿元,同比增长 9.63%,毛利率提升 2.91pp 至 78.98%,预计替莫唑胺等产品实现快速的增长。生物药收入 1.37亿元,同比增长 16.05%,毛利率提升10.88pp 至 77.57%,主要是普佑克销售增长,成本摊薄,提升了毛利率。 商业收入 60.70亿元,同比增长 11.16%,毛利率降低 0.5pp 至 9.51%。公司在复方丹参滴丸形成心脑血管品牌优势的基础上,持续深度布局心脑血管领域,在研管线覆盖高血脂症、抗血栓、脑卒中、脑卒中后遗症、心衰、冠心病等适应症,形成贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复各个环节、品类齐全的产品链,有望保持在中国心脑血管创新药领域的领先优势。 坚持“四位一体”研发模式,持续高研发投入,生物药分拆上市顺利推进公司聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域,实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。上半年研发费用 2.56亿元,同比增长 4.03%,公司 75个管线品种取得多项进展,其中 43款药品(其中含仿制药一致性评价 9款药物)已进入临床阶段。 国际注册重点推进复方丹参滴丸(T89)项目 ORESA试验正常入组,完成 AMSⅡ期临床试验。国内注册积极推进止动颗粒、复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症、米诺膦酸、他达拉非、吉非替尼获得生产批件;重点推进普佑克治疗缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验、急性肺栓塞Ⅱ期临床试验完成病例入组;T601(重组溶瘤痘苗病毒注射液)计划启动临床 I 期试验;推动脂糖素(FGF21类似物注射液)和 PCSK9全人源抗体注射液计划获得临床批件;积极推进化学药完成上市产品一致性评价等。报告期内子公司天士力生物医药股份有限公司收到了中国证监会出具的《行政许可申请受理单》,并已向香港联交所递交了发行上市申请,未来将凭借香港资本市场的优势为公司创新药的研发与国际化提供资源保障。 看好公司的创新领域的持续布局,维持买入评级 考虑到 2019年上半年业绩略低于我们此前预期,小幅下调盈利预测,将2019-2021年净利润预测由 17.9、20.8、24.6亿元调整为 16.3、18.1、19.8亿元,当前价格对应 PE 为 15、14、13倍。我们看好普佑克的发展及丹滴产品的增长、公司“四位一体”成果不断落地,加之公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期

眼科龙头稳健成长,规模进一步提升 公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收47.49亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润6.95亿元,同比增长36.53%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比增长31.93%。2019年上半年,公司实现经营活动现金流净额为9.97亿元,同比增长28.14%,整体表现优秀。2019年Q2单季度公司实现收入25.04亿元,同比增长23.18%、环比增长11.58%;实现归母净利润3.97亿元,同比增长35.56%、环比增长32.83%。作为全国眼科医疗服务龙头,公司借助“分级连锁”的发展模式,医院网络不断下沉,布局深度与广度兼具,综合竞争力增强,品牌效应愈加明显。报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为47.14%、15.39%,较去年同期分别下滑0.52个pp、0.91个pp;报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.25%、13.79%、0.7%,其中销售费用率与管理费用率分别同比下滑1.97个pp、0.39个pp,品牌效应进一步凸显,公司费用管控能力更加完善。 “量价齐升”趋势明显,国家战略助力业务增长 2019年上半年公司门诊量达到316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%;门诊量与手术均实现稳定增长。分项目来看,上半年公司屈光手术实现收入17.79亿元,同比增长21.44%;白内障手术实现8.47亿元,同比增长10.92%,视光服务实现收入8.38亿元,同比增长30.98%;眼前段与眼后段手术分别实现收入5.11亿元、3.28亿元,分别同比增长18.35%与19.2%,2019年上半年公司各项业务均实现了快速的增长,其中视光业务实现了加快增长,主要系视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施。同时欧洲巴伐利亚眼科中心亦贡献了部分业绩。报告期内,公司在手术量提升的同时,全飞秒、ICL、高端晶体占比等均有所提升,“量价齐升”的逻辑持续加强。但高端手术的成本更大,报告期内公司屈光手术、白内障手术、以及眼前段手术毛利率有所提升,分别为56.14%、39.35%、40.15%,视光服务及眼后段手术毛利率有所下降,分别为53.06%、35.96%。 人才、平台等优势不断加强,全面推进国际化战略 非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。公司作为国内医疗眼科服务龙头,品牌价值高,拥有较为完善的人才激励机制。报告期内,公司创新人才培养方式,全面推进实施“光子计划”、“博才计划”等眼科高层次人才培养项目,设立爱尔管理学院培养眼科高端管理人才,人才队伍建设进一步强化。科研方面,公司以“两院”、“六所”、“两站”为核心的科教研体系日趋完善,高水平科研成果不断涌现,平台优势进一步彰显。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心,欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构,国际化战略持续推进,全球眼科医疗服务中心已经形成。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,预计2019-2021年净利润分别为13.42/17.68/23.33亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,人才流失风险,市场竞争风险,海外市场发展不及预期风险,经营管理风险等。

业绩稳步增长,现金流情况明显改善 公司发布2019年中报,2019年上半年,公司实现营业收入210.22亿元,同比增长11.99%,归母净利润7.55亿元,同比增长18.66%,扣非后归母净利润7.28亿元,同比增长14.64%,业绩略超市场预期。公司2019年上半年实现经营活动产生的现金净流量6.91亿元,同比增长34.41%。公司销售规模持续扩大,同时加强下游回款管理,使得经营活动产生的现金净流量净额明显上升。报告期内,国控天星收购北京慧鑫清源科技发展有限公司70%股权,该收购事项拓展国控天星在器官移植专业领域的销售路径,进一步丰富公司产品线,挖掘新的利润增长点。同时为提高募集资金使用效率,公司实施启动使用部分闲置募集资金暂时性补充流动资金的项目,暂时性补流总金额不超过8.54亿元。截至目前,公司已使用7.75亿元募集资金暂时补充流动资金。2019年上半年公司在工业领域进一步发展,新药已批准上市品规123个(含创新药和仿制药),已实现合作42个。 核心战略升级,业务转型正式启航 根据行业现状及医药政策变化,公司管理层及相关部门逐步完善国药股份战略定位,积极创新转型、提升公司格局,打造公司多元化核心竞争力,实现国药股份核心战略升级。2019年上半年,公司业务依然以医药流通为主,药品分销占90%以上份额,且在北京地区医药商业保持龙头地位。目前公司是国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台,整合后,公司实现北京地区二、三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构;二、三级医院销售稳居区域首位,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,北京市场份额得到持续的提升。麻精特药销售作为公司的特色业务以及最具核心竞争力的业务,始终保持80%以上的市场份额,龙头地位稳固。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。零售渠道方面,公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁与众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。随着“两票制”、“药品零加成”、“分级诊疗”等医疗政策的不断推行、基层医疗机构与零售终端渠道越来越重要,公司有望借助在北京地区的物流配送能力、品种优势以及品牌优势,继续维持稳步快速增长。 盈利能力提升,回款周期缩短 2019年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为8.5%、4.14%,毛利率同比下降0.65%,净利率同比增长0.28%,整体看来盈利能力得到提升。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.29%、0.87%与0.3%,整体来看公司三项费用率均略有下降,其中财务费用率下降0.19%,主要是银行贷款规模减少,2019年融资利率下降所致。报告期内公司应收账款为103.8亿元,应收账款周转天数为86.55天,较去年同期减少3.84天,回款周期进一步缩短。 估值与评级 公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2019-2021年公司利润为16.18/18.65/21.90亿元,对应EPS为2.12/2.44/2.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期。

经营规模加速扩张, 规模业绩持续稳步上升2019年上半年,公司实现营业收入 50.6亿元,同比增长 17.9%;实现归母净利润 3.37亿元,同比增长 15.31%、 扣非后归母净利润 3.35亿元;同比增长 15.09%, 2019年上半年公司营收端与利润端双增长。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为 3.01亿元,同比增长 570.7%, 主要系报告期内医保款回款金额同比增加;加权平均净资产收益率 8.11%,同比增加 0.49个百分点。分季度来看, 2019年二季度,公司实现营业收入 24.72亿元,同比增长 17%,环比下滑 4.48%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 0.48%,环比下滑 7.43%。公司直营连锁门店医药销售收入作为公司营收的主要来源持续上涨是公司 2019上半年业绩增长的主要原因。 各项业务共同发力,门店多区域发展分产品来看, 2019年上半年公司实现中西成药收入 37.01亿元,同比增长 23.75%,医疗器械及计生、消毒用品 3.47亿元,同比增长 12.44%,中药收入 3.95亿元,同比增长 13.46%。分行业来看,公司实现零售收入 47.78亿元,同比增长 17.91%,批发收入 1.61亿元,同比增长 32.15%,其他业务收入 1.21亿元,同比增长 2.73%,分地区来看,西南地区实现收入 42.04亿元,同比增长 18.58%,华南地区 4.93亿元,同比增长 10.76%,华北地区 2.23亿元,同比增长 32.7%,华中、华东地区分别为 0. 13、 0.03亿元,海外地区实现 0.36亿元,同比增长 557.1%。线上销售情况来看, 2019年 1-6月实现电商业务交易额 0.4亿元,其中第三方销售平台的交易额 965.11万元。 目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看,截至 2019年 6月 30日,公司拥有直营连锁门店 6129家,直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市。分区域来看,公司在云南地门店数量为 3747家,占比约为 61%;四川地区门店数量为 744家(占比 12%);广西地区、山西地区门店数量分别为 584家、 348家,分别占比 10%、 6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为 242家、 222家、 210家、 9家、 8家。从医保门店来看, 2019年上半年公司拥有医保定点资格的门店 4923家, 占比为 80.32%。分区域来看,西南地区总门店 4923家,医保门店比例为 86%;华南地区门店数量 826家,医保门店比例为 49%;华北地区门店数量 356家,医保门店比例为 84%;华东地区门店 9家,医保门店比例 11%;华中地区 15家,医保门店比例 60%。公司医保门店比例保持着较高水平,华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看,公司省会级门店 1509家,地市级 1812家,县市级 1578家,乡镇级 1230家。受政策影响, 2019年第二季度新增门店数较少, 下半年, 有望加大门店拓展力度。 销售费用占比下降,整体盈利能力稳定2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为 38.79%、 6.66%,同比 2018年上半年均略有下降。 2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 26.63%、 3.69%、 0.16%。整体来看随着销售模式的优化,销售费用率有所下降,而财务费用的减少主要因为偿还部分到期债权后,当期利息费用减少。公司由于规模扩大对于人力资源需求更大,管理费用率 2019年上半年较 2018年上半年上升 2.1pp。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,未来有望持续享受行业增长红利,稳步扩张。 预计 2019-2021年公司净利润为6.65/8.10/9.77亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,商誉减值风险,经营管理风险,执业药师问题导致开店速度不及预期等。

上半年收入增长 33.68%, 归母扣非净利润增长 20.05%公司披露 2019年半年报: 收入 58.94亿元, 同比增长 33.68%; 归母净利润 10.57亿元,同比下降16.91%;归母扣非后净利润 9.93亿元,同比增长 20.05%,经营净现金流 9.79亿元,同比大增 96.45%。 公司整体表现超市场预期,表观业绩下降的主要原因主要系公司所投资标的公允价值变动损失 0.55亿元,较上年同期公允价值变动收益大幅减少 4.87亿元。扣除这块影响,本期归母净利润同比增长 32.43%。展望全年, 公司各业务板块有望延续强劲的增长势头。 各业务板块均实现强劲增长, CDMO/CMO、 临床 CRO 等业务表现靓丽报告期内,公司新增客户近 600家,活跃客户超 3600家。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势,加强上下游服务部门之间的客户转化,不断扩大服务,各个业务板块间的协同性进一步增强。 分业务板块: 1、 中国区实验室服务收入 29.89亿元,同比增长 23.70%, 毛利率 43.55%, 同比下降1.58个百分点;主要是公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本增加以及业务构成于去年同期有所差异所致。在小分子化合物发现服务方面,公司助力全球客户研发多个临床前候选化合物并申请专利,公司构建的 DNA 编码化合物库(DEL)化合物分子达到约 900亿个。在药物分析及测试服务方面,公司为客户提供药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务、分析化学和测试服务等一系列相关业务。此外,公司发挥一体化平台优势,通过 WIND(WuXi IND)服务平台, 为客户提供新药研发及全球申报一体化服务。报告期内助力客户完成 10个研究性新药的 IND 申报工作,并获得 11个项目的临床试验批件。截止上半年,公司已累计为国内药企完成 65个项目的 IND 申报工作,并获得 45个项目的临床试验批件。 2、 CDMO/CMO 服务: 收入 171.77亿元, 同比增长达 42.03%,毛利率 40.65%, 下降 0.09个百分点; 公司加大上游服务导流, 2019年上半年公司 CDMO/CMO 服务项目所涉新药物分子超过 800个,其中临床 III 期阶段 40个、已获批上市的 16个。在国内服务方面,公司目前有 11个 MAH 项目正在进行中。公司继续扩大酶的生产能力用于酶催化反应,加强寡核苷酸和多肽类药物 CDMO 能力建设,上半年成功完成了第一个 cGMP 临床用药原料药生产项目。正在建设中的商业化规模寡核苷酸和多肽类药物原料药生产平台预计将分别于 2019年底和 2020年上半年投入使用。 3、美国区实验室服务:实现收入人民币 7.10亿元,同比增长 29.98%。 毛利率 26.85%, 提升 3.92个百分点。 细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测业务增速均明显改善。截至上半年,公司为 30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供 CDMO 服务,包括 21个 I 期临床试验项目和 9个II/III 期临床试验项目。公司抓住欧盟医疗器械法规大幅提升医疗器械认证规范的标准和限制条件的机遇,推动收入实现快速增长。 4、临床研究及其他 CRO 服务: 公司实现收入 4.72亿元,同比增长 104.22%,。剔除并购因素,收入增长 67.68%,主要是国内新药临床试验市场的快速发展带动。报告期内,公司继续推进全球范围内的网点布局以及临床中心建设。截至上半年,公司 CDS 团队在国内外拥有超过 850人的专业临床试验服务团队;公司 SMO 团队拥有超过 2,200位临床协调员,分布在全国超过 120个城市的 900余家医院提供临床中心管理服务。自 2018年收购临床试验 CRO 公司 WuXi Clinical Development,Inc., 2019年 5月,公司收购了临床研究数据统计分析服务公司 Pharmapace, Inc.,进一步增强全球创新药多中心临床试验服务能力。 公司加强销售投入, 上半年销售费用 2.09亿元, 同比增长 36.57%, 管理费用 6.56亿元, 同比增长53.50%,主要是人员费用(包括股权激励费用)、服务费及折旧摊销费用增加所致。 期间费用率控制良好:合计 19.10%,销售、管理、财务分别为 3.54%、 15.27%及 0.29%, 分别变化 0.08%、 1.55%及-1.07%。公司整体毛利率为 38.78%, 下降 1.29%, 主要是公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等、低毛利的临床业务代垫费用收入大幅增加所致。 医药研发服务龙头,看好持续发展,上调至“ 买入”评级我们上调公司盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.45、 1.83及 2.28元(归母净利较上次变动 1.07%/1.50%/2.25%),对应 P/E 分别为 50.9、 40.5、 32.5倍,考虑到外包行业的持续高景气度,增长势不可挡, 公司作为行业龙头显著受益, 各业务板块全面开花, 未来领先优势有望进一步扩大。 上调公司评级至“买入”。 风险提示: 医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险

2019半年报业绩喜人,经营规模进一步提升 公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收50.48亿元,同比增长68.65%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长36.78%;扣非后归母净利润3.03亿元,同比增长46.69%。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为4.33亿元,同比增长146.09%;基本每股收益0.817元/股,同比增加31.56%。2019年上半年公司规模与业绩维持高增长主要原因有:(1)公司内部精细化管理效果不断凸显,产品结构不断优化,老店同比保持了较高的内生增长;(2)报告期内公司新开门店与并购门店并行,外延增长强劲;(3)报告期内,子公司河北新兴实现收入5.77亿元、实现净利润0.47亿元,剔除河北新兴后,预计公司收入与扣非利润端分别保持了大约50%、26%的增长速度,高于行业平均水平。 门店稳步扩张,华东地区开店数增长加快 2019年上半年公司门店总数达到4127家(含加盟店256家),覆盖湖北、湖南、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九个省/市,网络覆盖范围进一步拓宽。2019年上半年公司净增门店516家,其中新增门店368(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家。从2019年上半年的门店的扩张情况来看,2019年上半年公司新建门店的速度加快,新建与并购双轨并行,不断提升门店数量。从区域来看,报告期末,公司在中南地区、华东地区、华北地区分别新增门店214家、332家、26家,门店数分别达到1813家、1792家、522家;从店型的角度看,报告期内公司3871家直营门店中旗舰店22家,区域中心店60家,中型社区店582家、社区店3207家;日均平效分别为136.99/62.95/61.74/58.71(元/平方米)。报告期内公司医保门店数达到2923家,医保店比例提升至75.51%;从区域上看,中南、华东、华北地区医保店比例分别为84.73%、64.37%、78.54%。 精细化管理效果不断体现,营运能力不断提升 2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为39.09%、6.76%,同比略有下降,主要系报告期内公司新开门的摊销、贷款增加以及并购整合过程中导致公司相应的费用有所提升。2019H1公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为24.88%、4.2%、0.69%,较去年同期分别下降1.84pp、上升0.39pp、0.55pp。公司整体管理能力优秀,精细化管理是行业典范,2019年上半年,公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别为2.14、8.13、0.63,营运能力进一步提升。 估值与评级 公司优秀的异地复制扩张能力不断推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。预计2019-2021年公司净利润分别为5.52/7.33/9.71亿元,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期,行业竞争加剧,政策导致药店药品降价等风险、执业药师不足等。

事件: 公司披露半年报, 2019H 实现收入 11.79亿元,同比增长 39.03%,实现归母净利润 3.20亿元,同比增长 29.85%,扣非后归母净利润 3.08亿元,同比增长 30.62%,业绩实现稳健增长。 单季度来看, 2019Q2营收 6.31亿元,同比增长 45.92%,净利润 1.99亿元,同比增长 32.23%, Q2经营情况比 Q1更好。 公司上半年毛利率为 65.35%,净利率为 27.66%,经营活动现金流净额为3.05亿元,同比增长 11.36%。 销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.94亿元、 0.57亿元、 1.39亿元,同比增长 37.11%、 35.12%、 53.13%,研发费用增速较快的原因是研发人员工资及物料领用增加。 化学发光行业景气度高,进口替代正当时中国化学发光市场庞大,占整个 IVD 行业主要的份额,预计未来还将保持高增长,行业景气度高。当前化学发光进口占比较高,占据主要的市场份额, 我们认为国产品牌有望凭借性能提升、技术突破、性价比高等特点快速蚕食进口品牌市场份额,行业高增长叠加进口替代,化学发光近年来将实现快速增长,优秀国产公司将充分受益。 安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家,在市场发展早期公司是微孔板领域的龙头之一,随后竞争加剧,公司加快研发磁微粒相关仪器和试剂,目前磁微粒已经成为公司的主要收入来源之一,充分享受技术带来的红利。 高研发投入构建护城河,资源整合加速新产品开拓公司持续加大研发投入,截至 2019年 6月 30日,公司已获专利 335项(包含国际专利 26项),获得产品注册(备案)证书 473项,并取得了 141项产品的欧盟 CE 认证,产品覆盖了免疫检测、生化检测和微生物检测等领域的诸多方向,能够满足终端用户的多种检测需求。 同时通过资源整合, 流水线推进和核酸 POCT 国际战略合作获得一定的成绩。实验室自动化流水线是公司战略产品布局之一,目前已初步完成产品营销价值定位、定价、团队搭建和销售流程的建立。在核酸 POCT 方向,公司于 2019年 5月 16日在中国境内成立郑州安图莫比分子诊断技术有限公司,负责基于 Novodiag 核酸 POCT 技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动 POCT 产品的开发、生产及销售。 我们预计 19-21年公司净利润分别为 7.17亿元、 9.04亿元、 11.27亿元,对应 EPS 分别为 1.71元/股、 2.15元/股、 2.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等

上半年收入下降24.07%,归母净利润下降9.84% 公司公告2019年半年报:收入8.08亿元,同比下降24.07%;归母净利润2.58亿元,同比下降9.84%;归母扣非后净利润2.45亿元,同比下降10%,公司整体业绩表现符合市场预期。展望全年,公司将继续优化网络营销网络布局,降本增效。考虑到公司上半年产品渠道库存持续优化,去年下半年基数较低,公司的批签发及供货持续提升,下半年业绩有望恢复增长,带动全年实现良好的业绩增长。 各细分产品板块均有一定下滑,四联苗7月份批签发大幅增加 分板块看:公司免疫规划疫苗收入0.35亿元,同比下降29.47%,毛利率小幅提升0.91%至37.09%;非免疫规划疫苗收入7.72亿元,同比下降23.75%,毛利率提升0.34%至93.77%。从上半年批签发看:公司乙肝疫苗批签发2140.69万剂,同比提升30.54%,行业占比提升16.54%至58.76%;Hib疫苗上半年批签发106.26万剂,同比下降23.27%,但由于巴斯德批签发大幅减少,公司占比提升3.47%至31.23%;麻风二联苗批签发161.09万剂,同比下降3.64%,行业占比下降20.82%至51.97%。重点品种四联苗上半年批签发90.47万支,同比下降62.17%,影响了公司上半年的供货和销售,但据最新的7月份批签发看,公司四联苗单月批签发达到115.42万支,超过上半年整体批签发,为下半年四联苗销售奠定了坚实的基础。受去年长生生物事件的影响,百白破疫苗批签发出现了明显的下降,下滑近20%,市场存在一定的短缺压力,四联苗可作为替代接种方案,有望促进销售。公司新品种23价肺炎疫苗已开始生产并申请批签发,有望在下半年贡献增量。 13价肺炎疫苗即将报产,定增助力产业化 公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一,拥有在研品种25项。根据公司半年报:13价肺炎球菌结合疫苗获得Ⅲ期临床研究总结报告,报告显示该疫苗具有良好的免疫原性和安全性,临床试验结果全面达到预设目标,目前公司已经准备申请药品注册批件,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,处于临床研究总结阶段。同时公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段,公司有望迎来产品的持续收获期。报告期内,公司启动实施非公开发行股票项目,拟募集资金总额不超过30亿元,用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)和补充流动资金,为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障,为公司持续发展提供动力,进一步增强公司核心竞争力。 推出期权激励计划,利于进一步提升内部活力 公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案,是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划:计划采取期权的方式,授予数量3500万份,占公司总股本5.02%,首次授予3206.6万份,对象总人数为548人,包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员,有利于充分吸引和留住人才,调动员工的积极性,进一步提升内部活力促进公司发展。 国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.93、1.27及2.00元,对应PE分别为67、49及31倍.疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰,公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业,丰富的管线奠定了长远发展的基础,我们看好公司的不断成长,维持“增持”评级。 风险提示:研发进展低于预期,四联苗等销售低于预期,疫苗公共事件。

上半年收入增长 44.27%超预期,归母净利润增长 46.37% 公司公告 2019年半年报:营收 10.93亿元,同比增长 44.27%;归母净利润 2.29亿元,同比增长 46.37%;扣非后归母净利润 2.02亿元,同比增长 42.75%。公司的收入增长超市场预期,整体业绩表现符合市场预期。公司同时披露了前三季度业绩预告:盈利 3.52-3.78亿元, 同比增长 35%-45%, 公司整体业绩实现了持续快速的增长, 小分子 CDMO 不断提质增量,临床阶段及商业化阶段均实现良好增长,公司全年有望延续良好的发展势头。 临床及商业化阶段均表现靓丽,国内业务逐步起航 分业务板块看:在定制研发生产业务中,临床阶段收入 3.54亿元,同比大增74.71%,毛利率提升 1.7%至 41.76%;商业化阶段收入 6.72亿元,同比增长33.29%,毛利率下滑 3.99%至 43.43%,预计主要是上游部分中间体原料成本上涨所致。公司技术服务收入 0.68亿元,同比增长 32.11%。上半年上述三项业务营收占比分别为 32.34%、 61.43%及 6.23%,结构合理。上半年公司主营业务项目持续增加:商业化阶段、临床阶段及技术开发服务阶段的项目分别为 18、117及 177项,其中除商业化阶段项目数持平外,临床阶段和技术开发服务阶段项目分别增长了 92%和 64%,为营收贡献了增量同时为后续商业化阶段增加了良好的储备。 从收入地区看,除中国大陆外的地区是主要的客户区域,收入占比达到 94.61%; 中国大陆收入上半年为 0.59亿元,同比增长85.66%,营收比提升 1.2%至 5.39%,公司在巩固海外市场的同时,国内客户持续拓展,服务国内创新药数量显著增加,随着国内政策鼓励创新, MAH 制度的试点推进,科创板等的推出为生物科技型企业发展创造了良好的多渠道融资,进而为外包型企业创造了良好的发展条件,公司国内业务有望持续增长,成为后续重要的增长引擎。 上半年公司研发投入 0.89亿元,同比增长 26.19%,占营收比达到 8.15%,不断进行技术创新和自主研发核心技术,确保技术价值的持续输出,其中,公司自主研发的绿色核心技术进一步取得跨越性进展,不断的投入构筑技术壁垒优势,持续打造核心竞争力。公司持续拓展市场,销售费用同比增长 34.70%; 公司加速引进人才,推出激励计划,管理费用增长 48.16%;受汇率变动影响,财务费用为-0.16亿元,去年同期为 0.20亿元,为公司业绩增长贡献了作用。 定增助力外包服务版图持续扩展和完善 公司发布了定增预案,拟募资 23亿元进一步扩大化学药 CDMO 产能,新建生物药 CDMO 生产基地、补流等。主要的项目包括中间体的研发及中试(临床阶段)、制剂定制研发生产(临床阶段)、抗体药物研发及中试、制剂研发及中试、抗体注射液定制研发生产和制剂定制研发生产(商业化阶段)。整体上看,公司在原有化学药 CDMO 基础上,进一步增加了制剂临床阶段产能,新拓展了中间体临床阶段产能和制剂商业化阶段产能;同时新增生物药 CDMO 产能(从临床前直至商业化全阶段)。通过定增,公司可基本实现了化学药 API 和制剂以及生物药从临床前到商业化产品提供的全流程服务覆盖。加之公司同时稳步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,发展临床 CRO 业务,未来有望打造成为从创新药 IND 到 NDA 的一站式服务综合供应商。 看好公司持续发展及战略扩张, 维持买入评级 我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.44、 3.19及 4.16元的盈利预测,对应 PE 分别为 39、 30及 23倍。公司业绩有望持续快速增长,业务板块拓展思路清晰,看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景,维持“买入评级”。 风险提示: 国内创新药产业发展进度低于预期, MAH 等制度推进进度低于预期,公司 CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期

毛利率止跌回升,期间费用率稳步下降 公司毛利率为39.79%,同比增长0.77个pp,毛利率下降趋势终结,较2018年全年毛利率水平有一定提升。上半年销售费用为3.83亿元,同比增长16.64%,其中工资薪酬为1.61亿元,同比增长12.6%,整体收入增速高于销售员工薪酬增速。 管理费用为2.41亿元,同比增长12.62%,其中工资薪酬1.08亿元,同比增长19.1%,租赁费0.30亿元,同比增长3.4%,租赁费用增长较低。 研发费用为1.45亿元,同比增长1.51%,其中工资薪酬0.56亿元,同比增长2.2%,材料费0.65亿,同比下降5.7%。 公司毛利率反转提升,期间费用率稳步下降,单位投入产出比提升,带动利润增速高于收入增速的增长。 五大检验所利润增长情况喜人,净利率达到10-20% 根据中报披露,五家检验所实现较好的收益情况,广州检验所收入体量大,利润同比增长48%,净利率为11%;四川检验所利润增长27%,净利率18%;昆明检验所利润增长32%,净利率15%;长沙检验所利润增长65%,净利率10%;贵州检验所净利率18%。 参考五家检验所的情况,利润实现较高增长,整体净利率水平较高,达到10-20%之间,高于公司整体净利率水平,经营效率高。 维持“买入”评级 行业继续保持向上发展,金域作为国内龙头,更具增长优势。我们预计19-21年公司净利润为2.87/3.61/4.58亿元,对应EPS为0.63/0.79/1.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈风险;技术创新压力逐步加大风险;政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险等。

上半年营业收入15.17亿元,业绩增速平稳 2019年上半年公司实现营业收入15.17亿元,同比增长21.73%,归母净利润2.69亿,同比增长16.27%,扣非净利润2.68亿元,同比增长16.72%,经营活动现金流净额3416.29万元,同比增长160.59%,实现每股收益基本每股收益0.49元。现金流由负转正,原因系应收账款情况有所改善。应收账款半年来增加20.12%,主要系公司营业收入增长,应收同向增长所致。业绩增长主要原因系加大核心产品自主免疫类试剂等的市场渠道建设,产品结构的优化。 自主免疫为明星品类,新产品伴随销售费用增加 上半年,自主免疫类试剂同比增长29.23%、自主血球试剂同比增长68.83%,自主生化试剂收入同比增长14.37%,经营业绩保持稳健增长的态势。公司代理产品销售收入同比增长22.44%,自主产品销售收入同比增长20.87%,主营业务发展态势良好。公司整体毛利率为53.07%,同比提升1.06个pp。 销售费用为2.65亿,同比增长37.72%,主要系新产品学术推广费用增加所致,未来随着新产品逐步销售放量,投入产出比有望提升。 研发创新投入高,尖端科技人才队伍配置优良 公司产品线丰富,研发人员配备和研发投入的增加持续保持产品力。公司拥有研发人员494人,其中本科及以上人员占比91%,公司每年将利润的25%-30%用于研发投入,各项平台中试剂研发在研项目为360项、仪器研发在研项目为7项。 2019上半年研发投入达7361万元,同比增长12.46%,占自主产品收入比重为13.38%。其中生化平台研发投入占比11%,同比增长40%,主要系围绕提升生化诊断试剂品质展开研发,如继续针对生化试剂产品的抗药物干扰性、配方优化等,同时做好生化试剂产品与迈克全自动生化分析仪C800的适配工作;免疫平台研发投入占比24%,同比下降18.13%,主要系围绕直接化学发光平台做配套试剂项目的研发及中低速仪器开发,已取得甲功(7项)、艾滋、丙肝、梅毒、心肌(4项)、乙肝(5项)等19项配套试剂注册证书,中低速仪器已经入注册阶段;临检平台研发投入占比28%,同比增长10%,主要系围绕血型、血气、尿液等平台展开研发,多项产品已实现关键技术突破;分子平台研发投入占比9%,同比增长365%。 维持“买入”评级 我们预计19-21年EPS分别为0.98/1.26/1.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等

剔除股权激励成本摊销,归母净利润同比增长25.81% 艾德生物2019年上半年公司实现营业收入2.66亿元,同比增长31.32%,归母净利润0.78亿元,同比增长12.34%,若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响(不考虑所得税影响),则归母净利润8,753.57万元,比去年同期增长25.81%。经营活动现金流净额8163.32万元,同比增长48.57%,实现每股收益0.54元。主要系与国内外明星企业达成战略合作,极大程度上扩大了产业线,同时公司产品销售量增加。 与明星企业强强联合,拓展海内外产业线 上半年,公司的核心业务检测试剂营业收入2.18亿元,同比增长17.72%,毛利率为92.87%,同比减少1.01个pp,检测服务收入4726万元,同比增长180.47%,毛利率为80.15%,同比增加8.73个pp。整体毛利率为90.58%,同比下降1.37个pp,主要原因是检测服务收入占比提升,毛利率较低。2019年1月28日与明星企业香港善觅(专注香港和其他地区基因学测序)建立合作,在艾德自主研发的基于PCR平台的多基因联合检测“艾惠健”产品基础上推出“OncosnapNonet”服务,用于初级检测非小细胞肺癌患者肿瘤组织样本中的9个核心基因,极大程度上扩大艾瑞港澳地区诊疗测序产业线。2019年6月23日与礼来制药子公司LOXOONCOLOGY(国际顶尖靶向药物研发企业)达成战略合作,艾德自主研发的“艾惠健”和基于NGS平台的10基因检测产品“维惠健”成为LOXOONCOLOGYRET抑制剂LOXO-292亚洲药物临床实验的伴随诊断试剂,未来将合作逐步拓展到欧洲地区。 专注研发持续创新,海内外市场稳步扩张 公司当前拥有200人研发团队,2019H研发投入4,053.94万元,比去年同期增长23.36%,占营业收入的15.25%。2019年2月27日人类BRCA1基因和BRCA2基因突变检测试剂盒(维汝健)正式获NMPA批准上市,为该类产品首次上市。2019年6月13日人类ROS1基因融合检测试剂盒获批纳入韩国医保,人类EGFR基因突变检测试剂盒获批纳入中国台湾医保。2019年艾德生物荣获由新浪财经和中国社会科学院上市公司研究中心联合推出的“中国上市公司科技创新百强企业“小巨人”荣誉。 维持“增持”评级 我们预计公司19-21年EPS为1.15/1.50/1.91元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变动风险;行业竞争加剧风险;毛利率下滑风险;新产品研发注册风险、新产品推广缓慢风险等。

未来的空间来源于行业需求的不断释放与自身门店的贡献 作为眼科专科连锁龙头,公司未来成长空间主要来源行业与自身的增长:一方面目前眼科市场规模近千亿,随着用眼习惯的变化,眼病发病率与近视人数不断提升,需求端未来潜在的消费空间还较大;从结构上看,民营眼科医院在整个眼科医疗服务领域占比仅接近 20%,随着近年来其市场规模快速的增长,市场份额有望进一步提升。另一方面作为 2c 端的业务,公司口碑与品牌效应不断增强,获客成本逐步降低,推动新老门店的快速增长,尤其是在2014年以后的“合伙人”医院,管理层动力充足,有望带动公司业绩的持续提升;随着公司渠道网络不断下沉至人口基数较大的地级/县级市区域,这部分区域眼科服务消费市场将成为公司未来保持稳定快速增长的新动力。2018年公司的门店数达 290余家,连锁规模化优势凸显,医生资源、体系化管理、品牌效应等进一步拓宽公司护城河。 数十载细致耕耘,奠定发展基础 在数十载的发展过程中公司细致耕耘,为其长期发展奠定了坚实的基础。2008-2018年公司营收、利润 CAGR 分别为 33.69%、32.31%,双双实现快速增长;同时公司逐步开启全球化的布局,在市场上“走出去” ,技术与服务上“引进来” ,逐步提升自身实力。回顾过往十年,公司既赶上了国家鼓励社会办医的政策春风;又享受了眼科医疗技术进步红利;而更重要的是公司通过“分级连锁”、“合伙人”、“股权激励”等模式与方式,进一步锁定客户资源,吸引医疗人才,激发员工积极性,推动业绩长期稳定的增长。在资本助力下,2008年到 2018年,公司门店数从 17家增长到 290余家,门诊量从 37.5万人次增长到 573.57万人次。白内(占比 19%)、屈光(占比 35%)、视光(占比 18%)三大业务齐头并进,推动公司长期的发展,未来屈光手术有望进一步释放,同时随着青少年近视防控政策的推进,视光业务也有望迎来快速发展。 优秀公司的成长:优秀的复制能力,持续为股东创造回报 作为十年十倍的公司,公司在长期发展中不断做大做强。从产业的角度与资本的角度看待其成长。从产业角度看,眼科连锁模式的成功在于其优质的复制能力:首先公司选择了市场空间较大,且在公立医院相对边缘的眼科赛道,好的卡位是其成功的第一步;其次,通过“合伙人”模式以及一系列的激励方式,招募吸引,培养了一大批优秀的医生,并逐步建立了其品牌与口碑,护城河不断加宽;最后,公司拥有相对完善的内部机制和流程化的运行体系,从医疗领域出身的管理层也是公司长期发展的基础。从资本角度看,公司 ROE(2018年 19%)与 ROIC(2018年 15%)相对较好,分红率位于同类上市公司前列,持续为股东创造回报。 估值与评级 我们预计公司未来三年屈光与视光业务将迎来较为快速的增长,因此将 2019-2021盈利预测,由 13.42/17.68/23.33略微上调至 13.67/18.24/24.22亿元,对应 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元/股。公司所处赛道景气度高,且爱尔成长性较好,竞争优势凸出,目前在全国范围的布局已经形成一定的规模优势,竞争优势明显,护城河宽,且拥有较好的现金流。公司作为眼科专科连锁龙头,产业链地位突出,议价能力强,给予其 2019年 80倍估值,略高于其历史平均估值水平,对应目标价 35.2元,由“增持”调至“买入”风险提示:医疗风险事故,白内障手术受筛查影响增速不及预期;屈光手术增长不及预期; 并购整合进度不及预期,市场震荡等

2019年半年度预告喜人,销售规模持续扩大 公司发布2019年半年度业绩快报,2019H1公司预计实现营收71.97亿元,同比增长30.47%;归母净利润3.56亿元,同比增长39.36%;扣非归母净利润3.5亿元,同比增长37.22%;加权平均净资产收益率为8.97%,同比提升1.87个百分点。整体来看,公司销售规模不断扩大,业绩实现高速增长。根据公司2018年年报数据,作为广西省内流通领域的龙头企业,公司超过90%以上业务为药品批发。在“两票制”等政策环境下,公司低毛利的调拨业务减少,纯销业务不断提升,2018年医院纯销比重为75.79%。纯销业务规模的增加将带动公司整体毛利率的提升。 以医院销售业务作为驱动内核,实现广泛覆盖 公司将医院销售业务作为推动公司发展的内核,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步加强与中高端医疗机构的合作。2018年公司与广西区内100%的三级医院,90%以上的二级医院建立良好业务关系,实现了自治区内中高端医院的广泛覆盖。 上下游协同效应明显,拓展新的市场空间 从产业链角度看,公司上下游协同效应明显,有利拓展新的市场空间。2018年,公司拥有上游供应商超过4,200家,已基本实现与国内主流药品供应商达成在广西区内的合作。同时公司经营品种结构也不断优化,拓展新的市场空间。目前,公司经营品规达到40,000余个,基本覆盖了医院的常用药品和新特用药。供应商数量和经营药品品种的不断增加为更全面覆盖终端客户提供了强有力的保障。 物流配送体系健全,信息化管理系统完善 公司在区内的物流配送体系遥遥领先,在南宁、柳州建设的现代物流基地已经正式启动。目前,公司以柳州、南宁两个核心城市作为物流配送中心,以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点,形成全面辐射自治区14个地级市的高效物流配送网络。同时公司信息化管理系统完善,拥有专门的研发团队,能针对个性化需求开发符合需求的特色子系统。目前的信息系统覆盖公司采购、物流、销售、终端客户、质量控制等各个环节,实现了药品信息流、实物流、资金流的统一。 估值与评级 预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元,对应PE为12/9/7倍,看好公司作为广西省区域龙头的价值,以及纯销业务的稳定增长,零售与工业板块的稳步推进,维持“买入评级”。 风险提示:政策风险,供应链管理项目推行不及预期,零售板块DTP药房的市场推行不及预期,应收账款导致的资金周转问题等风险。

2019年上半年业绩快报显示业绩增长20.61% 公司公告2019年上半业绩快报:营收28.93亿元,同比增长20.36%;归母净利润7.45亿元,同比增长20.61%;扣非后归母净利润7.44亿元,同比增长22.87%,整体业绩基本符合市场预期。公司业绩增长主要是核心产品片仔癀系列和化妆品子公司销售增长所致,展望全年公司延续快速的业绩增长势头。 预计核心片仔癀系列增长15%-20%,日化业务实现高增长 根据公司收入情况,我们预计代表片仔癀核心产品的肝病用药上半年收入增长15%-20%,延续了一季度以来的稳健增长态势,公司持续营销改革,拓展渠道和开设体验店。根据公司2018年年报,公司体验馆围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,同时公司积极拓展海外渠道,开设国药堂,打开海外市场的增长空间,通过加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础,此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。我们预计日化业务整体实现高增长,增速超过50%,为公司上半年业绩贡献了重要的增量,体现出公司“一核两翼”战略取得良好突破;其他板块如医药商业、食品等预计也实现了稳健的增长。 成本端仍有压力,存在提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年一季度肝病用药的毛利率减少2.61%至81.45%,毛利率下降预计主要是受到上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“增持评级” 根据公司半年度业绩快报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.39、3.02、3.79元(较上次分别变动-4.40%/-7.88%/-10.53%),对应PE分别为45、36、29倍,看好公司持续的发展,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期。