公司前三季度收入 9.81亿，同比+34.76%，归母净利润 2.72亿，同比+104.31%，扣非归母净利润 2.22亿，同比+87.78%，经营活动现金流 4.1亿，超过净利润规模，非经常损益 0.5亿主要包括政府补助 0.17亿和投资收益 0.34亿。Q3收入 3.87亿，同比+34.65%，归母净利润 1.18亿，同比+135.18%，经营活动现金流 1.77亿，超过净利润规模。 生物样本库场景快速增长，药品及试剂安全恢复迅速分业务看，生物样本库场景（含第三方实验室）、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全场景收入分别同比+ 26.72%、14.00%、132.70%、9.14%。Q3以来，药品及试剂安全场景的业务恢复最为显著，单季度增长 33.12%，生物样本库继续保持高增长，单季度同比+46.78%。 物联网方案渐入佳境，接连中标国际项目前三季度物联网方案收入 1.71亿，同比+85.43%，占收入比重提升至17.41%，今年 8月中标青岛市疾病预防控制中心的智慧接种门诊建设项目，为青岛两百余个社区服务中心打造智慧疫苗接种方案，也为后续全国范围内的疫苗城市网加速推广奠定基础。同时海外经销+项目持续推进，海外经销收入同比+67%，海外项目收入同比+ 128.71%，新中标缅甸国家免疫、南苏丹疾控中心、喀麦隆国家免疫等项目。 会计准则变动扰动毛利率与费用率，投资收益大幅增加前三季度毛利率 50.59%，同比降低 2.67pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 11.97%、5.01%、10.95%、-1.51%，同比降低 1.97pct、降低 2.66pct、降低 0.28pct、增加 1.02pct，受会计准则变动影响，运输成本从销售费用重分类至成本，毛利率与费用率此消彼长，但整体盈利仍有较大提升，前三季度净利率 27.97%，同比+9.55pct。Q3公司投资收益 0.46亿，主要系本期处置子公司取得投资收益、联营企业本期盈利。 低温存储设备龙头，物联网创新带来新增长点海尔生物作为国内生物医疗低温存储设备龙头，产品全温域覆盖，市占率居国内首位，是世界卫生组织、联合国儿童基金会的长期采购供应商，并在行业内率先研发物联网超低温保存箱，开启低温存储设备物联化，已经逐步成为新的业绩增长点。近期公司拟通过收购切入血液安全耗材领域，将进一步增强业绩增长持续性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司季报大超预期，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为 3.5亿（前值 2.6亿）、4.2亿（前值 3.5亿）和 5.2亿（前值 4.5亿），维持“增持“评级！风险提示：疫情反复、海外项目进展不及预期、收购风险等。

三季度业绩高速增长，现金流稳步改善公司发布2020年三季报，2020年前三季度，公司实现营收104.92亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润8.67亿元，同比增长达55.90%；扣非后归母净利润为8.47亿元，同比增长达57.70%，报告期内公司实现经营活动现金流净额为13.43亿元，同比增长23.78%，现金流稳步改善。分季度来看，2020年三季度单季度公司实现营收35.52亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长达55.21%，扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长达62.17%。 各品类均有所增长，省外扩张战略实施顺利分项目来看，报告期内公司零售业务实现收入99.70亿元，同比增长30.05%，批发业务收入2.97亿元，同比增长68.44%。从产品类别看，公司中西成药、中参药材、非药品分别实现收入65.02亿元、14.82亿元、22.83亿元，其中非药品同比增长最快，增长57.61%，主要是因为疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长；中西成药增长24.88%，中参药材增长24.83%。从毛利率水平来看，中参药材毛利率40.09%，同比略下滑0.02个pp，中西成药毛利率31.92%，同比减少1.33个pp，非药品毛利率50.53%，同比减少4.47个pp。分地区来看，华南地区依旧是收入主要贡献地区，实现收入86.61亿元，同比增长25.69%。华中、华东、东北华北及西北地区分别实现营收7.59亿元、5.28亿元、3.19亿元，分别同比增长26.64%、89.30%、334.51%。总体上，公司在各地区的发展基本平衡；公司积极实施省外扩张战略，华东市场继续保持增速，东北、华北、西北地区主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。整体来看，前三度公司营收规模持续提升，毛利率略有下降，但是主要是非药品毛利率下滑较多。截至2020年9月30日，公司拥有门店5541家（含加盟店145家），总经营面积454,476平方米（不含加盟店面积），2020年7-9月，公司净增门店329家，其中：新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭门店20家。 前三季度费用整体得到较好控制，盈利能力维持上升趋势报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为38.58%、8.39%，分别同比下滑1.25pp、增长1.53pp。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为23.03%、4.22%、-0.07%，分别较去年同期下滑2.64个pp、增长0.05个pp、下滑0.41个pp，内部治理效率整体提升。 估值与评级公司是广东省连锁药店龙头，省外市场拓展顺利，门店数量持续扩大，根据三季报业绩我们对公司2020-2022年公司净利润进行调整，由9.8/13.19/17.3亿元调整为11.78/13.19/17.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期，省外业务拓展进度不及预期，新店培育时间加长，市场竞争加剧

新冠核酸检测业务驱动业绩高增长公司发布三季报：2020年1-9月实现收入36.05亿元，同比+1381.47%，归母净利润20.13亿元，同比+10702.39%，扣非后归母净利润19.92亿元，同比+15518.29%。单三季度实现收入15.05亿元，同比+1864.84%，归母净利润7.81亿元，同比+7480.61%。公司经营性现金流净额为17.58亿元，同比+3631.41%。受益于全球疫情，公司报告期内新冠核酸检测试剂及相关仪器收入、检验服务收入大幅增加，预计有望实现全年业绩高增长。 公司毛利率为82.19%，同比+17.75个pp，净利率为55.83%，同比+48.17个pp。销售费用同比增长385.07%，主要系报告期内收入大幅增加带来的销售提奖及市场拓展费用增长所致。研发费用同比增长148.94%，主要系报告期内研发所投入增加所致。 业务结构重塑，产品进入快速放量期新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，相关防疫和检测产品需求激增，公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂公司之一，并凭借其强大的研发体系和供应链体系，实现装机量的快速提升。后疫情背景下，分子中心加大建设和投入，未来将受益于行业景气度提升带来的新机遇。我们预计，目前海外疫情尚未得到较好控制，未来1-2年内对新冠检测的需求依旧会保持高水平，另一方面，疫情催化下，公司装机量快速提升，未来将持续带动相关试剂的增长，同时血筛、呼吸道检测、宫颈癌核酸检测等产品的推出将持续推动公司的发展，未来随着业务结构的重塑，产品将入快速放量期。 布局海外市场多年，新冠病毒检测试剂加速国际化进程公司浸润海外市场渠道多年，致力于实现产品全球化布局。2020年初新冠疫情在席卷全球，境外核酸检测需求大幅提升，公司仪器、试剂随之远销境外，迅速打开国际市场，境外销售占比达到45.12%。2020年公司产品远销法国、俄罗斯、土耳其、菲律宾、阿联酋、泰国、新加坡等120多个国家和地区，为疫情防控工作做出了积极贡献。疫情加速了公司海外市场的布局，全球化市场的开拓以及新项目的开拓，为公司未来的发展进一步打开了空间。 盈利预测与评级我们认为2020年疫情除对公司直接的业绩拉动外，对海外市场的开拓以及装机量的提升都有积极的作用。预计20-22年公司归母净利润为22.7/27.3/28.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情带来的业绩波动风险、核酸检测分析仪产品延续注册风险、检测仪器主要通过外购风险、产品市场开拓不及预期风险。

三季度营收端与利润端双增长，现金流改善明显公司发布 2020年三季报，2020年前三季度，公司实现营收 101.20亿元，同比增长20.91%，实现归母净利润 4.87亿元，同比增长 23.60%；扣非后归母净利润为 4.49亿元，同比增长 20.51%，报告期内公司实现经营活动现金流净额为 10.37亿元，同比增长 46.56%，现金流改善明显。分季度来看，2020年三季度单季度公司实现营收 34.33亿元，同比增长 21.04%；实现归母净利润 1.51亿元，同比增长 21.88%，扣非后归母净利润 1.42亿元，同比增长 21.26%。报告期内实现了营收端与利润端双增长，业绩持续稳步上升。 “自建+并购+加盟+联盟四驾马车”持续拓展运营网络2015年开始，公司通过保留原创始人部分股权的“星火”模式控股收购区域龙头，实现跨省 扩张和深耕优势市场。截至报告期末，公司的星火模式已深度覆盖江苏、甘肃、内蒙、安徽、湖 南、山东、山西、湖南 8个省份。同时，公司强大的整合能力保证了并购门店的成长空间，在强化 商品结构、降低采购成本、提高资金效率、建立营运标准、优化人才梯队、梳理工作流程等方面 持续赋能。 公司 2016年开始推进加盟业务，目前已遍及 18个省级市场，对加盟店实行“七统一”高标准 管理，商品实现 100%配送。公司门店网络保持快速增长，截至报告期末，公司拥有 6,177家门店，其中直营 4,636家、加 盟 1,541家。公司营销网络已覆盖全国22个省级市场、130多个地级以上城市，是全国规模领先、 覆盖面广的药品零售企业。公司直营门店医保门店占比 88.24%，院边店占比 11.24%，DTP 药房 141家，特殊门诊 345个，为承接处方药外流占得先机。针对中国各级城市及县域乡镇的不同市场特征，公司构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式。 其中通过自建和并购扩张城市市场网络，加盟、联盟业务则以城郊及县域 乡镇市场为主。在此基础上，公司制订了未来 5年各城市发展规划，公司线下实体药店的发展将会 更加聚焦、更为高效。 前三季度费用整体得到较好控制，盈利能力维持上升趋势报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为 32.50%、5.92%，分别同比下滑1.39pp、增长 0.35pp。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 20.04%、4.80%、0.39%，分别较去年同期下滑 1.80个 pp、增长 0.29个 pp、下滑 0.13个 pp，内部治理效率整体提升。 估值与评级公司连锁药店布局广泛，未来有望持续受益处方外流以及行业整合，预计公司2020-2022年归母净利润为 6.3/7.8/9.5亿元，维持“买入”评级。

前三季度业绩高速增长46.09%，单三季度业绩同比增长46.65%公司公告2020年三季报：前三季度实现收入160.64亿元，同比+29.76%，归母净利润53.63亿元，同比+46.09%，扣非后归母净利润52.65亿元，同比+45.31%。单三季度实现收入54.99亿元，同比+31.75%，归母净利润19.1亿元，同比+46.65%，扣非后归母净利润18.99亿元，同比+46.64%。公司经营性现金流净额为59.9亿元，同比+82.39%，经营质量优异。公司预计2020年全年营业收入增长20%-30%，增长区间中值约25%。2020年全年归属于上市公司股东的净利润增长区间预计为30%-40%，增长区间中值约35%。 前三季度公司毛利率为66.84%，同比+1.62个pp，费用控制良好，期间费用率为29.83%，同比-1.92个pp。其中：销售费用率为17.6%，同比-3.47个pp，管理费用率为4.33%，同比-0.43个pp，财务费用率为-0.51%，同比+2.33个pp，主要系汇兑损益变化所致。净利率为33.39%，同比+3.72个pp，明显提升。 IVD 试剂及其他高毛利产品占比持续提升，台式彩超业务显著恢复增长前三季度归母净利润增速高于收入，主要由于 （1）前三季度的线下推广及差旅等费用受疫情影响整体增长放缓； （2）IVD 试剂及其他高毛利产品占比持续提升及价格平稳使得毛利增长较快； （3）美元平均汇率在前三季度同比升值2.07%，而美元升值对利润的拉动作用大于收入； （4）政府出台的相关优惠政策。 下半年以来，虽然民营医院和体检中心的采购恢复依旧缓慢，但二、三级医院对台式超声的采购已经显著恢复，同时，由于国家财政投入力度的加大使得基层医院资金压力有所缓解。超声作为对医院诊疗能力有重大影响的产品这一定位并没有改变，因此超声市场整体采购有望逐步复苏。作为国产超声龙头企业，迈瑞高端超声在妇产、麻醉等科室和POC 临床领域具备极强的产品竞争力，二、三级医院已经成为公司超声的最大客户群，三季度台式彩超的业务也显著恢复增长。 看好公司未来发展，维持“买入”评级预计公司2020-2022年净利润为59.2、71.2、86.3亿元，对应PE 为81、67、56倍，维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；行业政策变化风险；中美贸易摩擦相关风险；产品研发的风险；产品价格下降的风险等

前三季度业绩增长 6.42%， 单三季度业绩同比快速增长 23.05% 公司公告 2020年三季报：前三季度实现收入 11.52亿元，同比-0.91%，归母净利润 2.99亿元，同 比+16.4%，扣非后归母净利润 2.75亿元，同比+11.01%。单三季度实现收入 4.4亿元，同比+10.12%， 归母净利润 1.37亿元，同比+24.58%，扣非后归母净利润 1.28亿元，同比+21.55%。 单季度业绩环 比提升显著，已恢复稳健增长。公司经营状况优异， 经营性现金流净额为 2.39亿元，同比+77.89%， 主要系公司本期销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。 在国内疫情控制后，公司恢复良好，前三季度公司毛利率为 81.04%，同比+1.22个 pp。 期间费用率 为 51.07%，同比-2.35个 pp，费用管理能力优秀。 其中销售费用率为 38.71%，同比-1.7个 pp，管 理费用率为 6.54%，同比+0.08个 pp，财务费用率为-0.74%，同比-0.53个 pp。 净利率为 25.85%， 同比大幅提升 4个 pp。 前三季度研发费用率为 6.57%，同比-0.19个 pp。 预计生长激素加速增长， 2000万支水针生产线准备报产 公司重组人生长激素注射液于 2019年下半年上市，目前在全国多地正在进行挂网、备案、补标等 工作。 能大体代表生长激素销售的母公司上半年业绩增速为 18.65%， 单三季度增速 24.83%，业绩 呈现加速增长态势。 公司在目前已有的两个水针规格基础上，未来拟增加部分产品规格，同时继续 开展卡式瓶水针的相关研发工作。公司年产 2000万支重组人生长激素新增生产线项目目前已经完 成设备调试、验证及试生产工作，正在积极准备材料申报生产。 该项目投入使用后，将极大满足公 司在基因工程药物生产方面的需求。公司长效生长激素已完成临床试验，目前正在进行生产线的改 造工作，准备申报生产。 单抗研发进展顺利， HER-2产业化项目有所延期 单抗药物方面，公司 HER-2单抗药物的研发目前在第 III 期临床试验中，临床试验患者入组工作已 经结束，正在整理临床资料，准备报产；重组抗 PD1人源化单克隆抗体正在进行第Ⅰ /Ⅱ期临床试 验， VEGF 单抗正在进行第 III 期临床试验。 公司注射用重组人 HER2单克隆抗体药物产业化项目受 多重因素影响有所延期，影响因素主要为： 1、为开拓国际市场、提高生产建设标准，项目在技术 论证、设备选型、车间设计等方面时间周期较原计划有所延长； 2、车间所有生产设备均为进口， 受疫情影响较大； 3、 新药生产申报流程改变，所需时间增长。 看好公司生长激素的发展，维持“增持”评级 预计公司 2020-2022年净利润为 3.92、 5.23、 6.71亿元，对应 PE 为 62、 46、 36倍，看好公司重组 人生长激素注射液的放量，以及后续长效水针的上市，维持“增持”评级。 风险提示： 水针销售低于预期、长效水针等项目进展低于预期，新生产线建设低于预期

前三季度公司归母净利润同比上升36.68%，自主产品销售实现稳健增长公司发布2020年三季报，实现收入25.3亿元，同比+7.74%，归母净利润5.66亿元，同比+36.68%，扣非后归母净利润5.56亿元，同比+35.8%，主要系公司自主产品销售增长所致。 单三季度实现收入10.77亿元，同比+29.68%，归母净利润2.56亿元，同比+76.73%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比+76.88%。公司经营业绩在受到新冠疫情的冲击下仍保持良好的增长态势。 公司运营效率稳健提升，研发高投入提升公司核心竞争力前三季度公司毛利率为53.37%，同比+0.6个pp，净利率为23.27%，同比+4.35个pp，期间费用率为23.18%，同比-3.41个pp。其中：销售费用率为13.64%，同比-3.27个pp，管理费用率为3.76%，同比-0.65个pp，财务费用率为2.12%，同比+0.09个pp，公司运营效率稳健提升。根据公司半年报，目前已取得涵盖甲功、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自免类风湿、生殖激素等病种的34项配套试剂注册证书，上半年已取得该平台下中低速仪器产品全自动化学发光免疫分析仪i1000的注册证书；上半年临检平台研发投入占比33%，同比增长45.19%，同时已取得全自动血细胞分析仪F800的产品注册证；分子平台研发投入占比7%，与去年同期持平；快速检测平台研发投入占比6%，同比增长66.75%；原料研发平台占研发投入9%，同比增长104.52%。研发的高投入旨在不断提升公司核心竞争力，前三季度公司共取得Ⅱ类、Ⅲ类产品注册证380项，研发投入成果转换较为显著，核心竞争力稳步加强。 三大技术平台推动新冠病毒检测产品研发，公司积极拓展海外市场前三季度，公司积极调集资源开展新冠病毒检测产品研发，完成了分子诊断、化学发光免疫、快速检测三个技术平台的新冠检测产品开发工作，9月1日，公司白介素-6测定试剂盒（直接化学发光法）获批医疗器械注册证；此外新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）已取得NMPA注册证书、CE认证和FDAEUA，新型冠状病毒（2019-nCoV)）IgM抗体、IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）已取得NMPA注册证书、CE认证，新型冠状病毒（SARS-Cov-2）IgG/IgM抗体检测试剂盒（胶体金法）已取得CE认证并已向NMPA提交注册审批申请，目前处于审核过程中。新冠试剂盒的研发及带动了自主产品的销售以及装机量的提升，同时随着国际疫情的发展，公司新冠病毒核酸检测及胶体金检测产品在海外市场迅速推广，报告期内销售覆盖68个国家和地区。 估值与评级随着疫情的逐步控制，公司常规业务逐步恢复，我们看好公司的长期发展，预计2020-2022年公司归母净利润为6.61/8.47/10.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：耗材降价风险、新产品研发不及预期、装机量不及预期，海外拓展速度不及预期，竞争加大导致利润空间下降等

三季度营收端与利润端双增长，业绩持续稳步上升。 公司发布2020年三季报，2020年前三季度，公司实现营收92.39亿元，同比增长20.59%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长24.80%；扣非后归母净利润为5.80亿元，同比增长21.19%，报告期内公司实现经营活动现金流净额为6.73亿元，同比增长6.36%。分季度来看，2020年三季度单季度公司实现营收32.10亿元，同比增长23.29%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长27.87%，扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长25.28%。报告期内实现了营收端与利润端双增长，业绩持续稳步上升。 深化门店立体化布局，电商业务表现亮眼。 截止报告期末，公司直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻280多个县级以上城市。报告期内新建门店810家，净增加门店645家。由于城市改造及战略性区位调整等因素，关闭门店38家，搬迁门店127家。从区域来看，乡镇门店超过1300家，占比整体门店数的19.07%；县市级门店超过1700家，占比整体门店数的25.10%。公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。 为促进企业发展，公司在“互联网+”的道路上不断尝试新业务，引进人才，搭建专业团队，不断学习“互联网+”思维，保持与时俱进开拓创新的原动力。第三季度公司电商业务销售规模达到4695万元，同比提升143.33%，环比提升47.94%。其中，O2O业务销售2935万元，对比2020年4-6月O2O业务销售1668万元，环比提升75.96%，实现较快增长。 前三季度费用得到较好控制，盈利能力维持上升趋势。 报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为36.23%、6.54%，分别同比下滑2.56pp、增长0.22pp。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.46%、3.47%、0.04%，分别较去年同期下滑2.62个pp、0.28个pp、0.16个pp，控费效果明显，内部治理效率进一步提升。 估值与评级。 公司作为连锁药店龙头，未来有望持续享受行业增长红利，稳步扩张，看好长期发展空间。根据三季报情况将盈利预测由2020-2022年7.1/8.3/9.7亿元，调整为7.8/8.3/9.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新店市场培育期加长，市场竞争风险，政策风险，商誉减值风险，经营管理风险，执业药师问题导致开店速度不及预期等。

前三季度业绩增长6.42%，单三季度业绩同比快速增长23.05%公司公告2020年三季报：前三季度实现收入26.36亿元，同比+4.62%，归母净利润4.97亿元，同比+6.42%，扣非后归母净利润4.84亿元，同比+3.75%。 单三季度实现收入10.81亿元，同比+12.71%，归母净利润2.13亿元，同比+23.05%，扣非后归母净利润2.06亿元，同比+19.12%，单季度业绩提升显著，已恢复稳健增长。公司经营状况良好，经营性现金流净额为8.09亿元，同比+16.07%。随着疫情对销售、研发和采浆的影响消退，预计公司全年业绩有望保持稳健增长。 前三季度公司毛利率、各项费用率和净利率都保持基本平稳，毛利率为48.27%，同比-0.86个pp，期间费用率为15.11%，同比-0.64个pp，其中：销售费用率为6.92%，同比+0.22个pp，管理费用率为6.36%，同比-0.09个pp，财务费用率为-0.61%，同比+0.03个pp。净利率为27.8%，同比+0.62个pp。 大品种批签发小幅下滑，研发管线不断推进产品批签发方面，前三季度公司批签发白蛋白341.2万瓶，同比-6%，静丙228.5万瓶，同比-6%，破免107.3万瓶，同比大幅+111%，狂免78.5万瓶，同比+18%。预计批签发下滑主要是受到疫情影响采浆使得原料血浆有所减少，随着公司采浆和生产恢复正轨，批签发量有望恢复稳健增长。 前三季度研发费用率为2.44%，同比-0.81个pp。根据公司非公开发行股票预案公告，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、人纤维蛋白原均处于Ⅲ期临床试验中。根据公司半年报，提交上市许可申请的成都蓉生PCC和人凝血因子Ⅷ已向CDE提交补充资料；兰州血制PCC已获得临床试验通知书。国际化方面，武汉血制狂免（200IU）和乙免（100/200IU）获得蒙古国药品注册证书。随着公司因子类、层析静丙和重组产品等的落地，预计公司收入和利润有较大提升空间。 拟非公开发行股票用于建设生产基地等项目，助力产品升级与产能提升公司公告非公开发行股票预案，发行对象为不超过35名的特定对象，股票数量不超过121,840,528股，募集资金总额不超过33.4亿元，用于成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生产基地、兰州血制生产基地、成都蓉生血制品临床研究项目以及补充流动资金。本次发行以产业化基地建设与新产品研发项目为主，将支持公司在产品升级与产能提升方面的发展，进一步提升生产和创新能力，促进新品种血液制品的研发与产业化，扩大现有产品生产规模，保障血液制品供应，满足不断变化的市场需求。 看好公司未来发展，维持“买入”评级公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司疫情影响消退、重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。预计2020-2022年净利润为6.8、8.1、9.5亿元，PE为64、54、46倍。看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：募集资金投资项目实施风险，政策风险，产品安全性导致的潜在风险，原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品价格波动的风险，研发不及预期的风险

前三季度收入增长 14.68% ，归母净利润增长 35.89%公司公告 2020年三季报：前三季度实现营收 11.09亿元，同比增长 14.68%； 归母净利润 2.94亿元，同比增长 35.89%；归母扣非后净利润 2.64亿元，同比增长 26.39%，整体业绩略低于市场预期，经营净现金流 2.87亿元，同比增长 61.75%，经营质量良好。其中 Q3收入 2.93亿元，同比下降 21.90%； 归母净利润 0.74亿元，同比下降 27.03%；归母扣非后净利润 0.56亿元，同比下降 45.28%。公司 Q3业绩下滑预计主要是公司检修导致（去年同期无检修），同时新冠疫情的影响预计导致医院人流量下降加上居民良好的措施导致细菌感染人次下降影响了终端需求，渠道去库存导致。随着检修的完成，终端诊疗的不断恢复，预计 4季度公司业绩有望恢复良好的增长。 前三季度毛利率为 43.84%，同比+1.37个 pp。期间费用率（含研发）为13.35%，同比-1.26pp，其中：销售费用率为 1.42%，同比-0.34个 pp，管理费用率（含研发）为 10.74%，同比-0.99个 pp，财务费用率为-1.19%，同比+0.07个 pp。净利率为 26.81%，同比+4.10个 pp，环比半年报下降 0.40pp，预计主要是受到上游原材料如 6APA 涨价及检修下成本分摊加大影响。 继续推进定增拓下游，扩品类，制剂业务新进展公司推进 10.04亿元定增项目拓下游、扩品类：公司继续推进定增项目，用于 1、富祥生物医药项目（高效培南类抗生素建设项目），2、年产 616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目，通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展，利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。公司阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试，又获得了新的进展。 无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在 2020年内达到生产条件，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。 无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。 国内注射剂一致性评价已启动，公司药品质量标准高，他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了 FDA 认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本 PMDA 的 GMP 符合性调查（即日本 PMDA 认证），使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报，公司相关产品的竞争力有望持续凸显。 看好公司未来发展，维持“买入”评级我们暂不调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.86、1.11及 1.42元，对应 PE 分别为 21、16及 12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。 风险 提示 ：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期

三季报净利润显著改善， 前三季度毛利率同比上升 公司发布三季报，前三季度营收 13.10亿元，同比下降 31.72%，实现归母净利润 3.01亿元， 同比下降 18.21%，扣非后归母净利润 1.78亿元，同比下降 50.19%，主要系上半年公司的产 品销售受新冠肺炎疫情影响减少所致。其中第三季度营收 5.25亿元，同比下降 14.31%，实现 归母净利润 1.10亿元，同比增长 65.47%。 前三季度毛利率为 64.92%，同比增加 1.32pp，净利率为 22.81%，同比增加 3.47pp。期间费 用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 4.68亿、 8461.82万、 5821.75万、1487.37万，占总收入的比例为 35.75%、6.46%、4.44%、1.14%，较去年同期-21.92pp、 -1.76pp、 +4.33pp、 -19.55pp。 上半年疫情带来较为负面影响， Q3主要产品销售基本恢复正常销量 随着国内疫情的有效控制，大部分医院陆续恢复正常接诊，各级医疗机构及零售药店的业务 逐渐恢复，公司主要产品的市场销售在本报告期基本恢复正常销量。受新冠肺炎疫情影响， 公司抗病毒类及清热解毒类产品销售在疫情初期有短暂拉升。但随着全民防护意识加强、社 交行为变化和疫情有效及时控制，上半年呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。 同时由于疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科 室受到的影响尤为显著，公司主要产品的终端需求受到明显影响，公司下属眼科医院也曾应 疫情防控要求而暂停诊疗服务，对销售带来了较为负面的影响。 随着国内疫情的有效控制， 各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司产品的市场销售逐步恢复， 我们预计复方血栓通系列、 脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等产品已基本恢复正常销量。 前三季度公司研发费用同比上升， ZSP1273获得 III 期临床伦理批件 前三季度公司研发费用 5821.75万元，占营收 4.44%，研发费用率同比上升 1.54pp。 公司新 药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。 用于治 疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药 ZSP1601已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报 告，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎患者的 Ib/IIa 期正在进行中。 用于治疗非酒精性脂肪性肝 炎的一类创新药 ZSP0678片目前正在开展Ⅰ期临床试验，其于 2019年 12月提交了用于原发 性胆汁性胆管炎的新适应症申请，并于 2020年 3月获批临床。 用于治疗特发性肺纤维化的 一类创新药 ZSP1603已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。 ZSP1273是具有明确作 用机制和全球自主知识产权的一类创新药物，临床上拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治 疗，是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子 RNA 聚合酶抑制剂。 2020年 10月， ZSP1273片获得用于治疗成人单纯性甲型流感的随机、双盲、安慰剂或奥司他韦对照的Ⅲ期 临床伦理批件， Ⅲ期临床研究计划在全国 70-80家临床研究中心开展。 流感新药即将步入三期临床，看好公司创新药兑现维持“买入”评级 公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成 功。公司在呼吸、 NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感新药 ZSP1273二期临床试验获 得了积极结果， 10月获批 III 期临床伦理。随着公司流感新药 III 期临床大规模入组预期，未 来数据发布及报产预期，有望对公司形成积极影响；长期我们看好公司创新药兑现逻辑，有 望转型成功。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.01亿元（ +26.19%）、 4.37亿元 （ +8.89%）、 4.74亿元（ +8.50%），维持“买入”评级。 风险提示： 新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险

Q3疫情影响逐渐消退，业绩环比改善 公司发布2020年三季度报告，2020年年初至报告期末，公司实现营业收入14.52亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润3.96亿元，同比下降0.98%；扣非后归母净利润3.84亿元，同比下降2.33%；公司经营活动现金流净额为4.52亿元，同比下降7.65%。分季度看，2020年Q3公司营业收入7.14亿元，同比增长24.49%；归母净利润2.51亿元，同比增长达30.68%。公司克服了疫情对医院业务的不利影响，全面恢复并大力拓展诊疗业务，继续保持了第三季度单季稳定增长的态势。 不断进行医院布局、人才储备，持续提升公司未来增长动力 2020年Q3公司主要的收入依旧来自浙江省，浙江省内的收入为6.19亿元，同比增长达27.07%，占医疗服务收入比例为91.22%；浙江省外0.60亿元，同比增长17.48%，占医疗服务收入比例为8.78%，省内外业务均恢复明显。分项目看，2020年Q3公司儿科医疗服务收入1.18亿元，同比增长31.19%；种植医疗服务收入1.07亿元，同比增长26.31%，正畸医疗服务收入1.84亿元，同比增长22.99%；综合医疗服务收入1.62亿元，同比增长32.29%，业务高速增长。本报告期内，公司已陆续储备医护人才等 600余人，以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波口腔医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才，在合理增加人力成本的同时，保持公司持续发展的核心动力。 盈利能力有所提升，费用维持整体较低水平 2020年Q3公司销售毛利率、销售净利率水平分别为51.86%、39.58%，同比分别增长0.49pp、2.22pp，随着公司经营规模的不断提升，其盈利能力得到一定提升。Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.68%、7.09%、0.41%，分别提升0.15pp、下降1.13pp、下降0.66pp。本报告期内，公司蒲公英计划已陆续投建及运营 15家分院，其投建及运营过程中增加了新建分院筹建、房租、人力、医院运营培育等相关成本费用，但对公司后期业务增长将产生贡献。集约采购继续降低公司采购成本，三费支出仍然维持整体较低的水平，公司通过目标管理将进一步提升运营能力，实现降本增效。 估值与评级 公司是浙江省内口腔医疗服务龙头，随着新冠疫情影的逐步减弱，看好业绩的恢复情况与长期发展空间。我们预计疫情对公司全年的业绩有短暂的影响，根据三季报情况将盈利预测由2020-2022年5.9/7.9/10.4亿元，调整为5.0/7.9/10.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响不确定性、行业竞争风险、政策风险、蒲公英计划推进不及预期，医疗事故风险等。

三季度业绩高速增长，现金流情况大幅改善公司发布 2020年三季度报告，2020年年初至报告期末，公司实现营业收入 1.82亿元，同比增长 29.71%，主要系公司人工晶状体和角膜塑形镜两大产品线在第二、三季度都实现了快速增长，弥补了第一季度由于疫情影响造成的下降；实现归母净利润 0.69亿元，同比增长达 40.00%，扣非后归母净利润 0.67亿元，同比增长达 42.87%，主要为营业收入增长而销售费用减少、管理费用增幅低于收入增幅等因素所致。报告期内，公司经营活动现金流量净额 0.51亿元，上年同期为 0.19亿元，同比增长 177.46%，公司经营活动现金流量大幅改善，主要系 2020年 1-9月销售收入实现的现金流入增长和 2019年同期经营活动现金流出较大所致。分季度看，2020年Q3公司营业收入 0.78亿元，同比增长达 72.25%；归母净利润为 0.31亿元，同比增长高达 152.04%。 角膜塑形镜自去年上市以来成绩喜人，研发投入充足夯实核心竞争力分业务看，公司 2020年第三季度人工晶状体实现营业收入 0.58亿元，较上年同期增长 42.27%；角膜塑形镜实现营业收入 0.18亿元，较上年同期大幅增长 456.23%。 年初至报告期末（1-9月），研发投入 0.24亿元，占营业收入的 13.13%。报告期内，公司研发的“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过了国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序，创新医疗器械特别审查程序对创新医疗器械注册申报予以优先办理，将有效缩短产品注册周期，加快产品的上市速度。 整体盈利能力趋势向上，三大费用率下降，公司管控能力提升2020年前三季度公司销售毛利率为 84.79%，同比下降 0.97个 pp；销售净利率为 37.56%，同比提升 3.09个 pp，整体盈利能力趋势向上。公司销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为 17.91%、24.42%、-2.32%，分别同比下降 6.57pp、1.49pp、0.06pp，其中财务费用变动主要系利息收入增加所致。 估值与评级作为国内眼科耗材领军企业，看好业绩的增长与长期发展空间，根据三季报 情 况 将 盈 利 预 测 由 2020-2022年 0.82/1.28/1.93亿 元 ， 调 整 为1.18/1.28/1.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：带量采购、两票制等医改政策带来采购方式的改变；产品结构单一，市场竞争激烈；新产品研发上市不及预期；产品安全及潜在责任问题；全球疫情短期内无法结束等

三季度业绩优秀，全年业绩可期 公司发布2020年三季报，2020年前三季度，公司实现营收85.65亿元，同比增长10.78%，实现归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%；扣非后归母净利润为15.81亿元，同比增长27.99%，报告期内公司实现经营活动现金流净额为25.53亿元，同比增长37.76%。即使在疫情影响下，2020年前三季度公司依旧取得了优秀的业绩。分季度来看，2020年三季度单季度公司实现营收44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%，扣非后归母净利润10.02亿元，同比增长85.49%。随着公司的经营规模持续提升，公司在眼科医疗服务建立起良好的口碑与品牌效应。我们判断眼科医疗服务相对刚需，公司作为行业龙头有望持续保持快速增长。 全国眼科专科医院龙头，“二次创业”稳步发展 公司作为全国眼科专科医院龙头，门店布局海内外，目前公司已经形成了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的发展网络格局，在全球眼科领域的领先地位进一步增强。同时公司持续推进临床科研学术工作，致力于在眼科领域的关键技术研究，为未来的长期发展逐步更强的核心竞争力。上半年在疫情影响下，公司各项业务有所影响，三季度随着国内疫情得到控制，医疗服务有序恢复，尤其是眼科专科医疗服务呈现持续的高增长需求态势。 上半年公司并购重组收购了30家医院，进一步完善了公司全国网络战略布局，提高了公司的盈利能力和可持续发展能力，为公司的“二次创业”提供坚实的基础。 前三季度费用得到较好控制，盈利能力有所提升 报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为47.65%、19.62%，分别同比下滑0.76pp、增长2.74pp，我们判断主要系随着医疗消费升级带来客单价提升以及疫情期间差旅、市场宣传等费用下降所致。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.65%、12.7%、0.79%；分别较去年同期下滑1.91个pp/1.03个pp，上升0.3个pp。 估值与评级 眼科医疗服务需求旺盛，公司是全球化眼科医疗机构，未来有望持续受益行业的发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润为17.68/23.32/31.35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响不确定性、行业竞争风险、政策风险、境外项目并购整合不及预期，医疗事故风险等。

三季度业绩高速增长，现金流情况改善明显公司发布2020年三季度报告，2020年年初至报告期末，公司实现营业收入803.20亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润21.41亿元，同比大幅增长110.23%；扣非后归母净利润12.52亿元，同比增长达45.12%。报告期内，公司经营活动现金流量净额-13.62亿元，上年同期为-27.11亿元，同比增长49.77%，公司经营活动现金流量大幅改善。分季度看，2020年Q3公司营业收入289.70亿元，同比增长16.11%；归母净利润为8.82亿元，同比增长高达220.44%。 公司前三季度归母净利润较上年同期大幅增长110.23%，主要原因有： （1）主营业务收益方面，报告期公司主营业务稳定增长，包括公司总代理总经销业务、医疗器械业务的快速增长以及出口业务的突破等，同时公司毛利率持续提升；公司融资成本下降，减税降费政策成效逐步显现；公司的各项管理措施不断加强等。 （2）非经常性损益方面，公司参股公司爱美客技术发展股份有限公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市形成公允价值变动收益以及上海常和路666号地块的土地退还补偿款扣除成本后计入资产处置收益，导致报告期非经常性损益金额达8.90亿元，较上年同期大幅增长469.83%。报告期经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加13.49亿元，增长49.77%，主要原因是报告期公司有效控制了账期较长医院的销售，销售回款增加以及回款收现率提升所致。 业务结构改善，医疗器械板块增长亮眼分业务看，本报告期医药批发及相关业务实现营收773.93亿元，同比上涨9.41%；医药零售业务实现营收14.60亿元，同比增长7.57%；医药工业实现营收12.64亿元，同比增长14.39%。 分产品看，本报告期医疗器械、计生用品实现营收152.85亿元，同比增长达34.89%，主要原因是报告期受国内外疫情影响，公司医疗器械类防疫物资等销量增长迅速所致；西药、中成药实现营收611.98亿元，同比增长7.57%；中药材、中药饮片实现营收21.80亿元，同比减少14.89%；食品、保健品、化妆品等实现营收14.53亿元，同比减少39.76%，主要原因是报告期内公司对消费品事业部继续进行业务结构调整，压缩资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务，聚焦品牌及终端业务所致。 盈利能力稳步提升，费用率维持整体低水平2020年前三季度公司销售毛利率销售净利率水平分别为9.11%、3.23%，同比分别增长0.89pp、1.83pp，公司盈利稳步提升。公司销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为3.21%（+0.10pp）、2.02%（+0.01pp）、0.98%（-0.29pp），费用率维持了整体低水平。 估值与评级作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司业绩有望持续保持稳定快速的增长，看好长期发展，根据三季报情况将盈利预测由2020-2022年25.08/29.91/37.75亿元，调整为29.00/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等