公司拟定增10.64亿元,用于高效培南、那韦中间体项目 公司公告定增预案:拟非公开发行募资不超过(含)10.64亿元,扣除发行费用后将用于1、高效培南类抗生素建设项目(9.50亿元,高效培南类抗生素建设项目包括4AA和非无菌原料药产品美罗培南,)、2、年产616吨那韦中间体项目(1.14亿元),本次发行价格为20.75元,发行对象为深圳物明管理的私募投资基金、长三角基金、国改基金、景德镇金控、大道国鼎、成都得怡共六名特定发行对象。 拓下游、扩品类,公司一体化战略持续推进 公司自成立以来不断健全产品链、已成为舒巴坦、他唑巴坦,以及培南类药品的主要原料药和中间体供应商,是目前业内重要的β-内酰胺酶抑制剂原料药生产基地,也是碳青霉烯类药物的主要供应商之一。我国“培南类”(含法罗培南)市场规模从2013年53亿元,增长到2018年的93亿元,平均增长率12%。从金额规模上看,“培南类”成为继头孢类和青霉素类后的第三大类抗感染类药物,其中美罗培南更是连续多年排在抗感染类药物重点医院市场的金额排名第一的品种。公司是国内美罗培南产业链最全,中间体和原料药产能销售的头部企业之一。通过实施项目,公司将加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施,公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上,实现向病毒类中间体的品类扩张。利于公司长期发展。 同时,通过战略投资者的引入,有利于公司充分对接医药产业资源,实现上下游互动,把握机遇,提升公司综合竞争力。 2020年业绩有望实现强劲增长,体系升级、一体化带动公司发展新篇章 公司2020年1季度业绩预增50%-70%,实现强劲增长,公司订单饱满,在全球疫情持续发展的背景下,或将进一步推动全球对高端抗生素的联用需求,带动公司相关产品销量进一步提升。公司核心产品价格有望保持强势,代表性品种培南类产品(4AA等)的下游制剂市场每年保持两位数的快速增长,各类培南中间体市场供货较紧张。现在疫情下,供应更紧张,供需缺口有可能进一步放大,未来存在进一步价格提升的较强预期,有望进一步提升公司盈利能力,4-AA产品有望实现量价齐升。2020年全年公司业绩有望实现强劲增长。 公司积极推动体系升级和一体化。除了募投项目将培南产品拓展至无菌原料药以外,公司主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年中能达到生产条件,无菌原料药相较公司现有产品附加值更高,有望进一步提升公司盈利能力,同时也利于公司估值的提升。公司重点着眼于规范市场的开拓,积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户,公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门,为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域,不断拓展产业链盈利空间,在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游(中间体-原料药-制剂)一体化优势明显。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.40及1.83元,对应PE分别为25、20及15倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类,公司深耕高端抗生素领域,不断拓展全球医药巨头合作机会。同时公司积极拓展制剂领域,为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望实现量价齐升,有望推动公司业绩实现快速增长,我们看好公司的发展,维持买入评级。 风险提示:定增进展低于预期,上游原材料价格上涨超过预期;市场竞争激烈,公司产品销量及价格表现低于预期;环保事故风险;人民币升值汇率风险,新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期。

2019年稳步发展,现金流情况持续好转 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收446.44亿元,同比增长15.24%;实现归母净利润16.04亿元,同比增长14.23%,扣非后归母净利润15.66亿元,同比增长23.82%。2019年,公司整体呈现稳步的增长态势。 2019年公司经营活动现金流净额17.76亿元,同比增长80.93%,现金流情况持续好转。分季度来看,公司2019Q4季度实现收入119.35亿元(yoy+19.79%)、实现归母净利润5.33亿元(yoy+17.41%)。2019年公司销售毛利率为8.75%,同比下滑0.08p,销售净利率为4.21%,同比增加0.1pp。 2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.35%、1.05%、0.02%,分别下降0.34pp/0.07pp/0.37pp,费用率有所下降,整体效率得到提升。 北京商业地区竞争优势明显,龙头地位稳固 分项目来看,公司商品销售实现收入461.63亿元,同比增长14.76%;产品销售9.96亿元,同比增长5.12%;仓储物流实现收入2.41亿元,同比增长12.18%;各项目毛利率水平分别为7.5%、54.37%、36.44%。公司是北京地区医药商业分销龙头,2019年北京地区实现收入434.65亿元,同比增长15.25%。在全国业务方面,公司麻醉药品、一类精神药品业务市场份额一直保持在80%的水平,稳居行业龙头。在医药零售直销业务方面,公司直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 麻精类特色业务持续稳步发展,各项业务齐头并进 2019年公司业务结构持续优化,固优补短。2019年公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位,2019年公司整体医院直销同比增长12.72%;麻精类业务公司持续保持竞争优势,麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%;在器械试剂方面,公司持续大力拓展,截至12月底,累计实现器械试剂销售同比增长20.93%。 在仓储物流方面,公司控股子公司国药物流持续优化物流配送环节,提高物流能力,子公司国药空港继续充分发挥自身特色和优势,全年进口货值较上年同期增长18.77%。 估值与评级公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期等

资源集中整合打造中国纯血制品企业龙头,净利率有望进一步提升 公司经过两次重大资产重组,浆站资源和综合实力增强,成为中国血制品行业中的龙头企业,收入、净利润在行业中处于领先地位。公司业绩实现稳健增长,2019年业绩预告归母净利润6.14亿元,同比增加21%左右。2018年核心产品静丙收入占比预计约为48%,符合未来国内血制品行业发展趋势,预计未来随着公司因子类产品陆续上市,有利于提高血浆利用率,带来收入和业绩的双升,随着重组后资源整合效应持续优化,公司净利率有望进一步提升。公司主要产品批签发量增长明显,主要产品静丙和白蛋白市占率位居国内首位。多个在研产品已经进入临床阶段,其中因子Ⅷ已进入临床Ⅲ期,预计2021到2022年上市为公司贡献业绩增量。 公司背靠国药集团,渠道能力优秀,积极开展学术推广工作 公司背靠国药集团,渠道能力优秀,不断推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例。2018年,公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加,总数达11,779家,同比增长248%;药店覆盖3686家,同比增长370%,并进入51家标杆医院;开展“中国生物血液制品指定药店”授牌活动,全国授牌药店68家;公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端,终端数量居国内领先地位。公司针对重点产品进行市场调研,及时了解和应对市场变化,同时公司聚焦核心医院和大型连锁药房,通过开展大型学术会议和重点授牌药店市场活动等措施,积极开展市场推广,2017-2019年,子公司成都蓉生主要产品白蛋白和免疫球蛋白样本医院销售额和销售占比逐年上升。 公司浆站资源行业领先,新建产能打破现有产能瓶颈 血制品行业高壁垒强监管、具有资源稀缺属性。公司浆站资源行业领先,把握住了行业发展的关键点,在浆站数量、采浆量上处于龙头地位。截至2019年底,全国单采血浆站和采浆量分别约为253个和8600吨,公司单采血浆站(含分站)数量达到58家,浆站数量在国内企业中最多,2018年采浆量1568吨,增幅11.86%,高于行业平均增幅约5个百分点;2019年采浆量1706吨,增幅8.8%。2018年以来,公司共有获批新建或获批采浆浆站(含分站)9家,不考虑新建浆站的增量,预计公司通过现有浆站,已有新开浆站在未来两年的采浆爬坡期预计能为公司带来很大的采浆增量。 公司新建永安血制和“云南项目”,设计产能均为1200吨,分别预计今年年中和2022年9月底前建成投产。永安血制的建成使公司有望将成为单厂投浆能力达千吨规模的血液制品企业,通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应,不断提升血液制品业务的经营质量和效益,进一步实现可持续发展。 看好公司未来发展,首次覆盖,给予“买入”评级 公司浆站资源、渠道能力优秀,围绕血制品进行了广泛布局,加大学术推广力度,随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市,公司有望迎来收入和业绩的持续增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.15/7.69/8.88亿元,同比+20.69%/25.13%/15.36%,EPS分别为0.59/0.74/0.85元。采取绝对估值法,预计公司2020年合理估值为490亿元,对应股价46.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国家政策的风险,产品安全性导致的潜在风险,单采血浆站监管风险,原材料供应不足,采浆成本上升,产品价格波动,研发风险。

2019年业绩稳健增长,归母净利润同比增长20.39% 2019年度公司实现营收93.85亿元,同比增长5.91%;净利润14.62亿元,同比增长23.68%;归母净利润13.03亿元,同比增长20.39%;扣非归母净利润为11.92亿元,同比增长25.79%。现金流量大幅提升,2019年经营性现金流17.67亿元,同比增加39.41%,看好公司未来持续发展,通过已有产品艾普拉唑等持续发力和在研管线产品的上市放量,公司有望实现快速发展。 艾普拉唑系列快速增长,中药板块对营收影响逐渐减弱 从公司成本和费用变化来看:公司成本占比有所下降,2019年毛利率63.86%,同比+1.78个pp,费用不断优化,销售费用率、管理费用率分别为32.96%、6.71%,同比-3.91、+0.54个pp,净利率15.57%,同比+2.23个pp,盈利能力不断提升。 从业务情况看,2019年,公司各主营业务中化学制剂收入49.3亿元,同比+16.35%,毛利率77.4%,同比-1.06pp,其中消化道、促性腺素、抗微生物药物收入同比分别提升40.7%、13.0%、11.8%和3.6%,消化道重点产品艾普拉唑系列实现持续放量,收入9.74亿元,同比+65.65%,促性激素领域重点产品醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别收入9.26、6.26亿元,同比+21.75%、+5.72%,为化学制剂增长做出主要贡献。其他化学制剂收入下滑11.6%;原料药及中间体实现收入23.5亿元,基本保持平稳,毛利率大幅增加7pp,盈利能力增强,其中阿卡波糖、苯丙氨酸等产品均实现了稳健增长;中药制剂收入12.8亿元,同比-16.4%,收入占比13.75%,相比2018年的17.37%下降明显,鼠神经和参芪扶正收入下降带来的边际影响减弱;诊断试剂及设备收入7.5亿元,同比+8.2%。 加强研发投入,各产品研发有序推进 公司2019年加大研发力度,全年研发费用同比提升33.5%,研发费用率7.81%,同比增加1.61pp。公司在研项目众多,化学制剂中注射用丹曲林钠、布南色林片、醋酸奥曲肽微球(1个月)、注射用重组人绒促性素申报生产,重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床,正在进行III期临床试验;原料药与中间体中,奥利万星、特拉万星、达巴万星正在准备注册申报;诊断试剂及设备中,化学发光平台的全自动60速单人份化学发光、结核病毒感染T细胞检测试等已完成临床试验,进入注册阶段,分子核酸平台的HCV核酸检测试剂、HBV核酸检测试剂、HBV核酸检测试剂(一步法)产品已完成临床,进入注册阶段,自免多重平台的肌炎相关自身抗体检测试剂盒(磁条码免疫荧光法)、血管炎相关自身抗体检测试剂盒(磁条码免疫荧光法)已完成临床,进入注册阶段。 发布中长期事业合伙人持股计划,看好未来公司发展 公司2019年12月发布《中长期事业合伙人持股计划(草案)》,参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员,构建新的长期激励机制,持股计划的专项基金制度有效期十年,以2019年至2028年作为考核年度,资金来源为公司计提的专项基金、员工的合法薪酬或法律、法规允许方式自筹的资金。其中专项基金以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标,增长率以15%、20%为截点,超额累进计提的比例为25%和35%。合伙人持股计划的发布体现了公司对于未来良好发展的信心,也有利于对核心员工进行激励,和公司共同发展进步。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 考虑公司艾普拉唑系列等持续放量,略微上调公司业绩预期,由2020/2021的14.8/17.2亿元至2020-2022年的15.1/17.6/20.7亿元,增长率为15.7%、16.5%、17.8%,EPS分别为1.61/1.88/2.21元,对应PE为24/21/17倍,看好公司已有产品的持续放量和创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,新品种销售低于预期,研发进展低于预期。

2019年收入稳步增长,扣非净利润略超预期公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 1865.66亿元(yoy+17.27%),实现归母净利润40.81亿元(yoy+5.15%),扣非后归母净利润 34.6亿元(yoy+30.49%),扣非归母净利润实现快速增长,略超市场预期。分季度来看,公司 2019年 Q4实现收入 459.49亿元(yoy+10.77%),归母净利润 6.82元(yoy+33.95%)。2019年公司经营活动产生的现金流净额为 60.22亿元,同比增长 92.09%,现金流情况逐步好转。报告期内,公司销售毛利率为 14.37%,同比增长 0.19pp,销售净利率 2.59%,同比下滑 0.21pp。 医药商业持续向上,多项业务稳步发展2019年公司商业板块实现收入 1623.90亿元,同比增长 16.45%,毛利率 6.87%,较上年同期提升 0.02pp。医药商业领域公司借助自己优势不断持续发展:①网络布局逐步拓宽,提升区域市场份额,报告期内公司完成了对四川国嘉控股的收购,西南地区的影响力进一步提升,同时完成了在江苏、黑龙江、吉林等省的省平台建设及网络延伸布局进一步巩固了全国商业化布局优势。②进口代理龙头地位稳固,提升服务能级。公司利用其在进口代理方面的优势,增加代理业务,报告期内,公司已经获得包括达可替尼片,贝利尤单抗等 17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。同时公司疫苗进口业务保持稳定增长,2019年疫苗配送业务收入31.4亿元,同比增长 103.9%。③推进产业布局,从产品提供商向服务商转型升级。2019年公司继续夯实专业药房的患者服务水平,通过线上线下结合的方式,为患者提供全生命周期的健康管理。公司已累计为全国 248家医院提供 SPD 业务。2019年公司医药商业主营业务贡献利润 22.25亿元,同比增长 26.75%,实现经营性现金流净流入 30.65亿元,整体呈现稳步向上趋势。 工业板块表现亮眼,加速向创新企业转变2019年公司医药工业实现销售收入 234.9亿元,同比增长 20.7%,增速连续 11个季度超过20%;毛利率 57.52%,同比下滑 0.11个 pp。报告期内公司工业板块多个项目表现亮眼:①营销体系逐步完善,并发挥重要作用,2019年销售过亿产品从 2018年的 31个增长至 35个,其中过 5亿品种增至 9个;②集团层面设立技术中心,推进现有产品的二次研发,工业革新等,在提升生产安全系数的同时,将原材料成本进一步压缩;③创新研发表现可圈可点。2019年公司研发投入 15.09亿元(含在建工程,固定资产等资本化投入),研发费用化投入 13.5亿元,同比增长 27.22%,占工业销售收入 5.74%,研发费用化投入中,34.13%投向创新药研发 23.96%投向仿制药研发,24.79%投向现有产品的二次开发,17.12%投向仿制药质量和疗效一致性评价。在创新药领域公司创新药管线取得较多阶段性进展,同时加速新产品引进等,工业领域发展可圈可点。2019年公司医药工业主营业务贡献利润20.75亿元,同比增长24.5%,实现经营性现金流净流入 34.56亿元。 估值与评级公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,预计 2020-2022年净利润为 49.25/54.03/61.53亿元,维持“买入”评级。 风险 提示 :药品降价风险、一致性评价推进不及预期,研发风险,市场推广不及预期,应收账款计提坏账准备风险等

公司在天津获批中药配方颗粒资质,创造新增长点 公司公告收到天津市药监局同意其研究生产中药配方颗粒并在天津市具备中医诊疗科目的医疗机构临床使用的批复。中药配方颗粒项目经过5年研发,建立起从药材种植、采收、加工、储存到药品生产、销售全程可追溯的质量保障体系。此次在天津获批中药配方颗粒的生产许可及在中医诊疗机构临床使用的批准,有望丰富公司的产品结构,为公司增长添新亮点。 中药配方颗粒行业超30%高速增长,市场前景广阔 2010年以来中药配方颗粒市场一直保持着高速的增长。根据《中药饮片行业发展研究蓝皮书》的数据,国内中药配方颗粒的市场规模从2010年的20亿元增长到2018年的150亿元左右,8年的年复合增长率超过30%。 未来配方颗粒的医保报销、省内试点等利好政策的落地,预计配方颗粒行业也将继续保持较好的增长趋势。2018年中药饮片市场规模超2000亿,而中药配方颗粒市场份额仅在饮片市场中仅占5-10%,预计中药配方颗粒的市场渗透率有望持续提升,蓝海市场前景广阔。而借助公司的渠道和销售能力,后续公司中药配方颗粒的销售前景向好。 公司参与中药配方颗粒行业标准制定、并建立了中药全产业链标准体系 2019年11月8日,国家药典委员会官网出台《关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示》,首批160个品种形成了试点统一标准的拟公示标准,标准草案的提供企业共9家,公司作为其中之一参与了标准的制定。我国配方颗粒品种的行业标准建立为配方颗粒产品质量提供保障,助力市场加速扩容。 天士力在中药行业建立了全产业链标准体系,由研发(GLP)、药材种植(GAP)、有效组分萃取(cGEP)、制剂生产(cGMP)、临床研究(GCP)到市场营销(GSP)等各个环节标准构成的全产业链标准体系;并且建立了相应的一整套符合国际ICH规范的中英双语SOP体系和GXP规范样板,成为首批达到国际标准体系的中药企业,凸显公司中药产业链实力,为后续公司中药配方颗粒销售打下坚实的质量和品牌基础。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、0.99及1.09元,对应PE为15.83、14.35、13.03倍。中药配方颗粒创造新的收入增长点,公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,公司“四位一体”成果不断落地,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示:中药配方颗粒销售低于预期,丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。

微创医疗器械领域领航人,2019年度业绩快报表现亮眼 公司专业从事微创医疗器械研发、制造和销售,覆盖内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备等,已成为微创诊疗领域内具有较高科研创新实力,业绩高速增长的行业龙头公司。公司于2月28日发布2019年度业绩快报:2019年营收13.07亿元,同比增长41.79%;归母净利润3.04亿元,同比增长57.55%;扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长57.97%。2019年公司实现业绩快速增长,主要是由于公司加大市场拓展力度,促进业务持续稳健增长,同时加强成本控制,使得公司盈利能力大幅提升。 中国内镜诊疗市场约为46亿元,未来增速30-40% 肠镜/胃镜检查是预防癌症的重要筛查手段,在发达国家和地区普及率较高,日本胃镜检查比例是中国的3倍,美国肠镜检查是5-6倍。对比海外,我国消化内镜诊疗量还有很大提升空间,预计未来诊疗量增速保持15-20%。 内镜下诊疗市场空间广阔,全球50亿美金,增速5%,国内46亿人民币,增速保持30-40%,行业增长来源渗透率的提升和治疗术式的提升,这一品类属于创新医疗器械,改变了传统外科手术的诊疗模式,实现内镜下微创治疗,未来发展方向明朗。中国市场46亿人民币,增速30-40%。 南微处于国产内镜诊疗器械第一梯队,国内市占率约6.3% 从全球的格局来看,内镜下诊疗耗材市场集中度高(全球竞争格局:波科35.2%,库克18%,奥林巴斯14.7%),国内目前依然是以进口为主,但是在工程师红利下,我们认为国产品牌市占率会稳步提升,获得比行业更高的增速增长。南微当前国内市占率6.3%(止血夹高一些,EMR/ESD和ERCP还比较低),处于国内第一梯队,未来还有很大的市占率提升空间,对标波科,市占率目标可达35%以上。 南微全球市占率2.44%,海外收入超过4成,产品具有全球竞争力。以软组织夹为例,高性能版软组织夹在海外销量持续提升,迅速切入市场,未来可期待其他产品录入导入海外。 首次覆盖,给予“买入”评级 南微医学作为微创诊疗领域龙头公司,随着癌症早检早筛事业以及内镜诊疗市场的逐步发展,我们预计2019-2021年收入增速为42%/34%/31%,归母净利润为3.03/4.11/5.50亿元,同比增速为57%/36%/34%,对应EPS为2.27/3.08/4.13元。南微医学属于微创诊疗领域龙头公司,行业景气度高,2020年给予65XPE,对应目标价200.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争价局导致利润空间缩小、经销模式的不确定性风险、境外经营相关风险等。

年报业绩靓丽,Q4净利润进一步提速 公司发布2019年年报,全年实现营收232.89亿元,同比增长33.70%,归母净利润53.28亿元,同比增长31.05%,扣非后归母净利润49.79亿元,同比增长30.94%。 分季度看,2019Q4实现营收63.44亿元,同比增长27.92%,归母净利润15.93亿元,同比增长38.05%,扣非后归母净利润14.43亿元,同比提升40.90%。Q4净利润增长进一步提速,我们认为主要与公司毛利率继续提升和四季度研发费用率下降有关。2019年公司毛利率为87.49%,同比增加0.89pp;净利率为22.87%,同比下降0.45pp。报告期内,期间费用率62.39%,同比增加1.32pp,主要为研发费用率增加所致。 各业务板块齐发展,创新成果收获不断 公司各板块保持齐发展。分板块来看,公司2019年肿瘤板块营收达105.76亿元,同比增长43.02%,毛利率提升至93.36%,较2018年提升0.62pp。我们预计PD-1卡瑞利珠单抗和白蛋白紫杉醇为肿瘤板块重要业绩驱动力,其中白紫销售量达65.76万瓶,同比增长1526.89%。麻醉板块全年实现营收55.07亿元,同比增长18.35%,其中布托啡诺、阿曲库铵销量分别同比增长58.51%、23.97%。造影剂板块全年实现营收32.30亿元,同比增长38.97%,其中核心产品碘克沙醇销量同比增长49.11%。其他板块方面,已有创新药艾瑞昔布销量同比增长68.18%,继续保持了高增长。 研发稳步推进,“创新+国际化”引领未来 公司2019研发投入保持高增长。全年研发投入高达38.96亿元,同比增加45.90%。研发费用率提升至16.73%,同比增加1.40pp,未来研发投入比有望逐步向国际制药巨头看齐。公司研发管线仍有多个品种处于临床后期阶段。包括SHR6390(CDK4/6)、SHR1316(PD-L1)、SHR4640(URAT1)、SHR3680(AR)、海曲泊帕(TPOR)等在内的多个品种处于三期临床阶段,瑞格列汀(DPP-4)、恒格列净(SGLT-2)有望今年报产。此外,PD-1卡瑞利珠单抗非小细胞肺癌一线、食管癌二线适应症有望今年下半年获批,氟唑帕利BRCA突变卵巢癌适应症有望年底前后获批。 创新药望迎高增长,维持买入评级 公司作为行业龙头,2018-2019年自主研发的多款创新药(19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等)集中收获,以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期,部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面,随着二批集采落地,包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性,3款产品具有正向影响。短期来看,随着国内疫情逐步消减,公司创新药业绩有望迎来高增长;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品,结合2019年报,我们预计2020-2022年归母净利润分别为68.59亿元(+28.74%)、87.03亿元(+26.88%)、104.55亿元(+20.13%),对应P/E分别为52、41、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:创新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;股票市场波动的风险。

业绩稳健增长,归母净利润同比增加12.63% 公司发布2019年年报:实现营收37.0亿元,同比+15.02%,归母净利润12.83亿元,同比+12.63%,扣非后归母净利润11.47亿元,同比+14.47%。分季度看,2019年Q4实现营收10.62亿元,同比下降10.12%,归母净利润3.2亿元,同比下降15.87%,扣非后归母净利润2.55亿元,同比下降20.69%。公司经营状况良好,经营性现金流净额为13.63亿元,同比增长5.42%。 公司2019年毛利率为64.95%,同比-0.03pp,净利率为37.27%,同比-0.33pp。公司2019年费用管控能力优秀:销售费用率14.07%,同比-2.65pp,管理费用率为5.88%,同比-0.23pp,财务费用率为0.10%,同比+0.08pp,研发费用率3.88%,同比-0.67pp。 疫苗收入保持高增速,流感疫苗占据市场大多份额 2019年公司疫苗收入10.43亿元,同比+30.77%,疫苗子公司净利润3.75亿元,同比+38.92%,疫苗子公司净利率达到了35.8%,相较上年同期提升了近2.1个pp,按75%股权比例计算归母净利润约为2.81亿元。2019年华兰疫苗子公司共批签发流感疫苗1,293万支(其中四价苗836万支,三价苗457万支),在全国流感疫苗批签发占比42%,在全国四价苗批签发占比86.9%,处于行业领先地位。新冠疫情有望提升人民对疫苗的认知,进而可能推动流感疫苗的接种率提升,公司今年疫苗板块有望延续去年的高增长。 血制品收入稳健增长,血制品批签发处于行业前列 公司血制品板块稳健增长,2019年收入26.44亿元,同比+9.77%,其中静丙收入大幅上涨47.46%,全年收入8.91亿元,白蛋白收入小幅下滑4.57%,全年收入9.79亿元,其他产品收入7.74亿元,同比-0.57%。2019年公司血制品库存同比大幅减少39.65%,白蛋白批签发233万件,同比-8%,国产企业中占比11.3%;静丙批签发140万件,同比+26%,占比12.2%,同比提升1.9个pp;破免和狂免分别批签发141、126万件,同比+62和-16%,批签发量分别为国内第一和第五。新冠疫情带来的静丙消耗有望增厚公司2020年业绩,同时提升医生和患者对于血制品的认知,有利于血制品行业的持续发展,我们预计公司2020年血制品收入稳健增长。 公司注重血制品销售和学术推广,在研产品顺利推进 2019年度,公司注重血液制品的产品结构调整,开展血液制品的工艺优化,提高血浆的综合利用率,加大市场急需产品的生产;调整销售策略,通过加强销售队伍建设,加大学术推广力度,做好血液制品的销售工作,确保血液制品业务的稳定增长。基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,正在按计划开始临床试验,为公司培育新的利润增长点。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 公司为血制品龙头企业,流感疫苗市场广阔,公司具有先发优势,我们预计流感疫苗可以继续保持两年快速增长。预计2020-2022年净利润分别为15.80、19.00、22.58亿元,对应PE分别为39、32、27倍,看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险。

公司作为行业龙头,2018-2019年自主研发的多款创新药(19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等)集中收获,以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期,部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面,随着二批集采落地,包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性,3款产品具有正向影响。短期来看,随着国内疫情逐步消减,公司创新药业绩有望迎来高增长;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品,我们预计2019-2021年归母净利润分别为52.03亿元(27.98%)、69.25亿元(+33.09%)、87.30亿元(+26.06%),对应P/E 分别为72、54、43倍,给予6个月目标价107.83元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期;临床试验受疫情影响;行业政策风险;药审慢于预期;股票市场波动。

恒瑞PD-1肝癌适应症审批完毕,国内首个HCC领域PD-1 3月4日,公司PD-1卡瑞利珠单抗二线治疗肝癌适应症已处于“审批完毕-待制证”状态,预计已获得国家药监局(NMPA)批准,这也成为中国首个获批肝癌适应症的PD-1抑制剂。这也是继2019年5月卡瑞利珠单抗获NMPA批准上市,用于至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤后的第二个适应症。 我国肝癌存在较大未满足需求,卡瑞利珠单抗显示较好安全性和有效性 我国作为肝癌大国,临床存在较大未满足需求,此次卡瑞利珠单抗获批具有重要意义。临床数据显示,对于至少一线系统性治疗后进展或不可耐受的晚期HCC患者,采用卡瑞利珠单抗单药治疗的客观缓解率较高、缓解持续持续时间长,且为患者带来了具有临床意义的生存获益,安全性和耐受性良好。 PD-1三大核心适应症今年皆有望获批,PD-1联合阿帕替尼有望走向国际 我们认为,恒瑞卡瑞利珠单抗作为在国内首个获批的PD-1药物具有重要里程碑意义,预计该适应症获批后有望进一步促进公司PD-1的临床推广和终端销售。此外公司另有两大PD-1核心适应症——联合化疗一线治疗非小细胞肺癌(NSCLC)和单药二线治疗食管癌处于优先审评中,我们预计有望于今年下半年获批,今年将成为公司PD-1适应症集中收获的大年。 公司PD-1围绕肝癌领域做了众多临床布局,将从二线治疗走向一线和联合治疗。未来公司PD-1联合阿帕替尼治疗HCC有望走向国际,成为公司创新药国际化的重要突破口。 公司创新药集中收获望迎来业绩释放,维持“买入评级” 公司作为行业龙头,自主研发的创新药产品集中收获,2018-2019年包括19K、吡咯替尼、PD-1等多款重磅创新药迎来集中获批上市,以PD-1为代表的部分创新品种2020年存在超预期可能。而随着仿制药集采落地,公司以白蛋白紫杉醇为代表的产品顺利中标消除不确定性。短期来看,随着国内疫情逐步消减,公司创新药业绩有望迎来高增长;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品,结合公司研发费用增长及疫情可能带来的影响,我们将公司2019-2021年归母净利润由53.52亿元(+31.64%)、70.18亿元(+31.12%)、88.46亿元(+26.06%),小幅调整至52.03亿元(27.98%)、68.42亿元(+31.50%)、86.75亿元(+27.79%),对应P/E分别为75、57、45倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期;同类产品竞争的风险;创新药研发具有不确定性。

眼科龙头持续高增长,预告业绩同比增长36.92% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年公司实现营业总收入99.93亿元,同比增长24.78%;实现归母净利润13.81亿元,同比增长36.92%;实现扣非后归母净利润14.39亿元,同比增长33.34%。如果按照业绩预告数据核算,则2019年Q4公司营业收入为22.61亿元,同比增长20%;归母净利润1.5亿元,同比增长31.6%,Q4扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长28%。整体来看,公司作为全国眼科医疗服务连锁龙头,受益眼科医疗服务的需求不断提升,以及公司品牌影响与竞争能力不断的加强,业绩持续保持了高增长态势。 立足国际化视野,眼科领域布局逐步完善 公司立足全球化,在国际化战略过程中,持续完善布局,目前已经完成在美国以及欧洲的布局,2019年8月26日,公司公告拟通过全资子公司爱尔眼科国家(新加坡)有限公司收购新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd.35%股份,收购完成后,公司将进一步拓展在东南亚市场的布局,国际化战略的持续推进,有利于公司国际影响力的提升。而在国内市场,公司持续进行纵深,完善布局:2019年10月22日,公司公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的事项,本次收购涉及28家医院资产,收购完成后,公司在国内的眼科布局将更加完善,在三四线城市的布局将进一步扩大。公司作为全球化眼科专科连锁医疗服务机构,在网络布局,品牌力、技术人才、科研学术、激励机制以及管理局体系等多方面已形成领先优势。 眼科市场消费潜力大,公司品牌能力不断提升 眼科市场具备较大的消费潜力,主要体现在:1)从政策上,近视防控战略、防盲治盲等政策的持续推进,能不断提升居民眼健康意识,提升市场规模;2)随着互联网与电子产品的兴起,用眼习惯的改变,导致眼健康需求端的不断扩容;3)医疗消费升级以及对摘镜的渴望共同推动需求端的提升。公司作为眼科连锁专科龙头,长期耕耘与国内眼健康事业的发展,品牌力不断增强,围绕眼科生态圈的各项经营稳步提升,核心竞争能力强,市场占有率持续提高, 估值与评级 作为全国眼科专科医疗服务龙头,公司规模与业绩有望保持稳步提升,预计2019-2021年净利润分别为13.42/17.68/23.33亿元,对应EPS 为0.43/0.57/0.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;并购整合不及预期;海外市场拓展不及预期; 政策风险;人才流失风险;系统性风险等。

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年全年实现收入5.78亿元,同比增长31.73%,归母净利润为1.35亿元,同比增长6.80%,2019年公司计提股权激励费用约3,539万元,剔除此影响,2019年归母净利润为1.71亿元,与2018年同口径相比增长34.73%,实现快速增长势头。 单季度来看,2019Q4收入为1.66亿元,同比增长29%,剔除激励费用影响,2019Q4归母净利润约为0.39亿元,同比增长27%。Q4增速较Q3慢的主要原因是2018Q4为高基数,原本在2018Q3需要确认的海外订单延迟到了2018Q4确认,导致2018Q4收入同比增速47%,主要是季度间的波动导致。全年来看,2018年和2019年均保持高速增长态势。 肺癌产品结构调整,妇科肿瘤产品迅速发力 肺癌产品保持稳健增长,肺癌9基因(PCR)今年以来持续进行进院、报价、推广等市场工作,单价较高,将带来产品结构调整,我们预计2019年9基因产品收入占比提升较快,未来占比还将持续提升,成为公司肺癌的重要产品。 新产品BRCA检测试剂盒(NGS)同样处于市场推广早期阶段,作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒,目前仅有艾德一家获批,独占市场优势明显,公司将其作为妇科肿瘤重要切入点,带动相关产品(HER-2检测等)进院,为业绩带来增量贡献,我们预计2019年实现1000-2000万的收入,2020年还将持续提升。 目标价78.97元,维持“买入”评级 自2017年10月以来,我国创新药领域迎来发展新时代,同时衍生的创新药相关产业链也成为了市场关注的重点,艾德生物所处于伴随诊断是创新靶向药的重要环节,赛道景气度高,叠加精准医疗概念渗透到政策、业界、资本、科研等领域,目前正处于发展的黄金阶段。 艾德生物是国内伴随诊断行业龙头企业,核心竞争力强,技术领先竞争对手,在PCR领域具有较强的市场地位,200多人的销售团队,牢牢卡位核心肿瘤医院,研发+渠道双协同,充分享受行业红利。 公司所处赛道景气度高,核心竞争能力强,长期看好公司发展。剔除激励计划摊销费用的影响,我们预计20-21年EPS为1.50、2.02元/股,维持目标价78.97元,维持“买入”评级。 风险提示:收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期等。

公司发布业绩快报,2019年收入15.05亿,同比增加21.44%,归母净利润5.45亿,同比增加21.63%,对应净利率36.19%,同比+0.08pct,公司业绩略超预期,主要原因包括口腔CBCT销量高增长、海外色选机需求发力以及生产管理效率提升等。 公司主营业务同心多元布局,主营产品偏消费属性,景气度向上,盈利能力强劲,未来色选机国际化+口腔CBCT渗透度提升+口扫新产品推出将驱动业绩增长。 色选机增速稳健,非农拓展+海外为主要看点 国内迈入存量时代,更新需求和品类拓展是主要驱动力,当前东南亚、南亚、拉丁美洲和非洲等海外第三世界国家仍处于快速增长阶段,预计2020年出口有望实现较好的增长。过去几年美亚深耕海外销售渠道建设,逐步步入收获期,市占率稳步增长。非农领域,公司新开拓三只松鼠等大客户,市场地位持续巩固。 口腔CBCT渗透率继续提升,美亚市占率稳步增长 当前国内口腔CBCT仍处于快速增长期,叠加进口替代,未来发展空间广阔。美亚光电立足中端市场,以牙科诊所为主要客户群体,2019年在华南口腔展、北京口腔展、上海CDS口腔展、上海DTC口腔展分别取得362台、605台、337台、447台订单,居国内领先水平。 椅旁修复系统处于临床验证阶段,有望与CBCT发挥良好协同 公司椅旁修复系统(含口扫)正处于临床验证阶段,其下游客户与CBCT高度重叠,有望实现销售网络和客户资源深度共享。同时,考虑到椅旁修复系统潜在需求量更高,有望成为公司未来3-5年业绩的新增长点。 盈利预测与投资评级:公司公告预计2019年归母净利润5.45亿,超出我们此前预期,调整2020-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为6.4亿(前值6.3亿)和7.5亿(前值7.3亿),对应PE38x,维持“买入”评级。 风险提示:若汇率大幅波动,行业竞争加剧,新产品落地不及预期等。

高端抗生素类产业链深耕者,近年业绩快速增长 公司专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售,在全球供销体系中,公司已经占据非常重要的位置,尤其是β-内酰胺酶抑制剂领域,公司已成为主流供应商之一。在培南类产品中,目前公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。近几年公司持续快速发展,2014-2018年营收CAGR达到22.85%。公司2月22日发布业绩快报:2019年营收13.57亿元,同比增长16.62%;归母净利润3.04亿元,同比增长56.02%,实现了良好的表现,2019年公司产品市场需求保持增长,主要产品销量继续增长,并且部分产品销售价格提升,带动业绩实现了更快的增长。 公司为巴坦类和培南类抗菌药物细分领域领军者 新冠肺炎疫情的全球发展,推动了终端对于高端抗生素的需求,这将带动巴坦类和培南类中间体和原料药的需求增长。公司实施技改促进能级提升,巴坦类等产品符合欧美高标准。公司他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品以零缺陷通过了现场GMP检查,公司符合美国药品cGMP规范要求,体现了公司高水平管理体系和质量体系,在全球竞争中处于领先地位。公司主要产品舒巴坦、他唑巴坦的关键原料为6-APA,其价格持续下降降低了公司成本,提升了盈利能力。公司为舒巴坦最大的供应商,占据70%市场份额,2019年因安全事故,导致其他厂商供给有所减少,后续舒巴坦的价格有望保持强势。公司为他唑巴坦核心供应商,主要销售欧美和国内。公司重点着眼于规范市场的开拓,积极拓展辉瑞、默克公司等客户,有望实现持续的增长。公司是培南系列产品全球核心供应商之一,全球培南制剂市场每年保持两位数的快速增长,目前市场能供应的各类培南中间体的总体产量无法完全满足市场需求,市场供货较紧张。现在疫情下,供应更紧张,供需缺口有可能进一步放大,未来存在进一步价格提升的较强预期,4-AA产品有望实现量价齐升,助力公司业绩增长。 延伸制剂领域,深度拓展产业链 公司在2017年收购富祥(大连)70%股份,标志着公司正式试水制剂领域。收购富祥(大连)是公司向医药制剂领域的产业延伸,是公司扩展产业链、完善产业规划布局的重要起点。目前富祥(大连)注射剂车间已经投产,在产在销的产品为盐酸多西环素分散片。新产品方面,阿加曲班已完成发补,车间已经改造完毕,因为疫情原因现场核查可能略有延后,公司预计2020年中新产品开始生产上市。 看好公司未来发展,给予“买入”评级 公司深耕高端抗生素领域,不断开拓欧美规范市场,拓展全球医药巨头合作机会。同时公司积极拓展制剂领域,为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望实现量价齐升,有望推动公司业绩实现快速增长,预计20/21年净利润4.03、5.28亿元,当前价格对应PE为17/13倍。我们给予公司2020年合理估值区间23倍,对应目标价33.81元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈,公司产品销量及价格表现低于预期;环保事故风险;人民币升值汇率风险。