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李倩倩

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570518090002,曾就职于安信证券...>>

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黄波 7
上海机电 机械行业 2019-11-04 15.22 -- -- 15.55 2.17%
17.27 13.47%
详细
2019年业绩短期承压,关注公司长期成长潜力 公司2019Q1-3实现收入166亿元/yoy+4%,归母净利润8.6亿元/yoy-17%,Q3实现收入59亿元/yoy+5%,归母净利润2.5亿元/yoy-34%,业绩低于我们预期;电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具中长期成长性;2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计19~21年EPS为1.09、1.14、1.20元,维持“增持”评级。 毛利率水平较上年明显下降是业绩下滑主因,中长期或具修复空间 2019Q1-3公司毛利率16.54%/yoy-3.2pct,净利率5.18%/yoy-1.3pct,经营活动现金流净额1.75亿元,好于上年同期-2.2亿元。Q3单季毛利率16.27%/yoy-3.0pct,净利率4.26%/yoy-2.5pct。受原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,2019年电梯市场竞争仍然激烈,2018Q1~2019Q3公司单季毛利率呈下降趋势,分别为20.36%、19.78%、19.25%、17.18%、17.08%、16.44%、16.27%,但随着价格下滑趋势有所企稳,2019Q3毛利率环比下滑幅度有所改善。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。 老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点 虽然传统新梯市场竞争激烈,但公司也正迎新的机遇:1)电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长将有望超过30%。2)中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,2019H1公司安装、维保等服务业收入超过32亿元,占收入比例超过32%,呈稳步上升趋势(2018年占比为30%)。 多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级 考虑到行业竞争激烈、价格较上年同期有所下降等影响,我们下修公司毛利率预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润11.2、11.7、12.3亿元(前值13.3、14.7、16.3亿元),对应PE为16、15、14倍。电梯可比公司19年平均PE为20倍,考虑到可比公司19~21年利润复合增速较高(wind一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为191%、36%、63%),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理PE估值16~20倍,对应股价区间17.44~21.80元。 风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
黄波 7
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 9.96 12.03 -- 10.86 7.00%
12.29 23.39%
详细
2019年前三季度业绩增长28.56%,龙头地位不断夯实 公司发布19年三季报:19年前三季度公司实现营业总收入49.29亿元/yoy+16.19%,归母净利润7.27亿元/yoy+28.56%,扣非归母净利润6.90亿元/+11.52%,符合预期。我们认为公司业绩实现较快增长的原因包括:1)贸易摩擦情况未继续恶化,对公司目前影响可控,公司龙头地位持续巩固;2)19年4月至8月底人民币持续贬值。我们认为,公司新产品的持续研发、全球化战略的稳步实施及海外基地的加速建设可逐步消化不利外部影响,公司有望持续夯实龙头地位,实现稳健增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 前三季度收入增速放缓,毛利率提升 据公告,19Q3公司实现营业收入18.90亿元/yoy-7.55%,单季收入增速转负,主要系1)去年同期基数较高(18Q3营收为09Q1以来单季最高值);2)LISTA并表影响消除。19Q3公司毛利率为34.25%,相比去年同期提升7.9pp,主要系公司自有品牌及高毛利率新产品占比提高。参与收购中策橡胶,ROE有望持续抬升据公司公告,巨星科技增资中策海潮9.75亿元,通过中策海潮间接持有中策橡胶11.44%股权,10月21日中策橡胶已办理工商变更登记。此次收购行为有望1)产生协同效应,据公告2019-085,巨星集团承诺因协同效应增厚巨星科技的净利润在19-21年内合计不低于7,549.41万元;2)抬升公司ROE水平。据公司公告,16-18年平均现金收益率(利息收入/货币资金)仅为1.8%,据2019-051号公告中公司预测,中策橡胶19-22年可为公司带来投资收益0.4、1.18、1.26和1.36亿元,2019年投资收益率为4.1%,2020-2022年平均投资收益率为13%,有望抬升公司ROE水平。 注重产品研发,布局海外基地,抗外部波动风险能力逐步提升 据公司可转债募集资金可行性分析报告(修订稿),公司拟加强研发中心建设,强化研究开发能力,提高整体生产管理效率。据调研,公司在2018年开始建设越南制造基地,有望于2019Q4实现基地生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司产品研发能力的提升和海外基地的布局可提高公司抗外部波动风险能力。 全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.06/12.85/11.80倍。考虑到公司行业龙头地位不断夯实,品牌化和全球化战略稳步实施,盈利能力及抗风险能力有望不断强化,经营稳定性将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
黄波 7
豪迈科技 机械行业 2019-11-04 19.12 20.31 -- 19.63 2.67%
21.49 12.40%
详细
19年前三季度业绩增长12.78% 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营收31.36亿元,同比增长18.11%,归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,扣非净利润6.32亿元,同比增长14.04%,基本符合预期。公司模具业务龙头地位稳固,海外扩产有序进行中;铸造业务新建产能陆续释放,业务规模有望持续扩大。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,对应EPS为0.98/1.07/1.12元,PE为19.53/17.84/16.93倍,维持“增持”评级。 轮胎模具海外产能利用率逐步攀升,收入稳步增长 据调研,2019前三季度公司轮胎模具业务收入同比增长约9%,实现收入稳步增长。公司为了满足客户就近建厂的需求,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,配合母公司接单。公司在印度及泰国等子公司新建产线的产能利用率逐步攀升,泰国工厂运行状态良好,预计100套新建产线年底可达产,印度新建产线预计年底可启用。我们认为,随着子公司经营能力步入正轨,模具收入有望维持稳步增长。 综合毛利率同比略降主要系产品结构差异 公司19年前三季度实现综合毛利率33.31%,相比去年同期下降0.87 pp。受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小,公司大型零部件业务及铸件业务实现收入较快增长。同时,受下游汽车销量疲软影响,公司轮胎模具业务收入增速放缓。由于大型零部件及铸件业务毛利率略低于轮胎模具业务,公司整体毛利率低于去年同期水平。 铸造业务有望持续扩大 据公司官网,公司铸件涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件,其客户包括西门子、三菱、GE 等。据调研,公司铸造三期工程规划产能5万吨,相比一二期原有产能增长100%,目前已基本满产,同时2020年初下一期4万吨铸造产能或将开始试生产。随着新产能的逐步爬坡及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务规模有望持续扩大。 维持盈利预测及“增持”评级 我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,2019-2021年复合增长率6.77%,对应EPS为0.98/1.07/1.12元。参考其他设备公司朝阳永续一致预测2019年PE估值均值23.54倍,维持豪迈科技2019年22-24倍PE估值,目标价21.45-23.40元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期。
黄波 7
长川科技 计算机行业 2019-11-04 21.00 -- -- 22.58 7.52%
32.44 54.48%
详细
受益于半导体产业自主可控需求和公司技术突破,收入正出现回升迹象 公司作为本土半导体测试设备领军企业,通过自主研发实现了数字测试机和探针台国产化突破。受益于国内芯片设计产业加速成长、自主可控需求提升,同时新产品逐步成熟,公司收入或迎向上拐点。虽然19Q3研发、管理费用增加导致利润尚未明显好转(单季管理研发费用达0.47亿元/yoy+114%),但公司单季实现收入1.0亿元/yoy+79%,创上市以来历史新高,我们认为收入跨越式增长印证了前期持续研发投入带来的技术储备和产品突破开始转换为销售额(受制于研发投入大等原因,利润拐点或滞后于收入)。预计19~21年eps为0.08/0.27/0.49元,维持“买入”评级。 公司深耕核心技术研发,产品体系完整度已处国内前列 公司主导产品为测试机、分选机和探针台等,在国内市场中产品体系较为完整,可覆盖晶圆制造、封测领域测试工序。受益于国内芯片设计业对产业配套国产化需求的上升,公司正迎来技术水平提升和产品覆盖范围扩张的新机遇。公司目前成功研发200Mbps数字测试机和首台拥有本土自主知识产权的探针台。2019年收购STI,一方面有助于双方海内外客户群整合,另一方面有望利用STI核心技术为新产品研发提供支撑,产生协同效应。 内资芯片设计公司持续发力,测试设备有望加速国产替代 华为海思等内资芯片设计企业受外部环境波动影响,自主可控需求大幅提升,或加快产业链国产替代步伐,本土测试设备发展空间广阔。一方面,测试设备的定制化属性决定了芯片设计公司在设备采购上较强的话语权,获得芯片设计公司的认可及合作是测试设备公司获得订单和收入的重要决定因素。另一方面,中国大陆的芯片设计公司实力提升明显,中国大陆设计公司销售额在全球的占比自2010年的5%迅速提升至2018年的13%。据DigitimesResearch,华为海思销售额从2009年的5.72亿美元提升至2018年的75.73亿美元,市场份额从1.04%提升至6.92%。 从人均产值及产品阶段分析,2019年下半年或是公司收入的向上拐点 2018年开始公司加大研发投入和人才招聘,据公司公告,公司全年人均产值水平约为49万元,低于其2012~2017年人均产值水平,同时也明显低于国际龙头公司水平。随着产品成熟度的提高、探针台和数字测试机等新产品的放量,过去的高额研发投入有望转化为销售规模的增长,我们预计今年下半年有望成为收入向上的拐点。 国产化需求提升、新品逐步成熟,收入或迎拐点,维持“买入”评级 综合考虑国内半导体产业自主可控需求提升为本土设备企业带来的市场机遇,及公司近年来持续研发投入所取得的技术储备和产品突破,我们预计2019~2021年分别实现收入3.5/8.0/10.3亿元,利润0.26/0.84/1.52亿元,对应PE254/80/44倍,对应PS19/8/6倍。 风险提示:国家半导体产业政策波动及芯片产业国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、新加坡STI整合风险、限售解禁后的减持风险、费用预测不确定性致业绩波动。
黄波 7
日机密封 机械行业 2019-10-31 26.13 26.88 -- 26.29 0.61%
28.70 9.84%
详细
2019前三季度业绩增长27.67%,符合预期 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收6.76亿元/yoy+32.20%,归母净利润1.58亿元/+27.67%,符合预期。公司践行“通过主机占领终端”战略,随着下游老旧产能逐步淘汰,公司市占率有望持续提升。外部环境波动下,公司作为中高端机械密封龙头,有望充分受益设备国产化,核电和天然气管道机械密封有望成为业绩新的增长点,考虑到1)市场竞争加剧,增量业务毛利率承压;2)股权激励及并购整合产生的相关费用,我们调整盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.04/1.28/1.51元(19-20年前值1.41/1.90元),维持“买入”评级。 单季度收入增速放缓,经营现金流充沛 据公司公告,2019Q3公司实现营收2.27亿元,同比增长11.89%,增速相比Q2下降24.19pp,主要系1)华阳密封并表影响减弱,Q3仅7月受并表增量影响;2)石油化工及煤化工行业景气度或震荡下行,固定资产投资增速放缓。前三季度管理费用率为8.94%,相比去年同期增加1.37pp,主要系1)股权激励摊销费用;2)并购整合产生的费用。2019年前三季度实现经营性净现金流5.59亿元,同比增加132.80%,现金流充沛。 有望充分受益国产化需求,天然气管线及核电密封国产化或成新增长点 由于外部环境复杂多变,天然气管线及核电等公用事业及基础设施领域的自主可控需求提升,公司作为国内中高端机械密封龙头企业,技术水平在国内处于领先地位,有望充分受益国产化的浪潮。一方面,据公司官网,公司2019年2月为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,打破了国际龙头在核电领域的垄断;另一方面,国家油气管网公司挂牌在即,油气管网固定资产投资有望加速,公司在天然气管线和核电方面的扩张有望成为公司新的业绩增长点。 “大密封”战略稳步实施,市占率有望快速提升,维持“买入”评级 据公告,公司拟更名“中密控股”,持续打造大密封产业控股平台。我们认为,公司市占率有望快速提升,核电和天然气管线或成新的业绩增长点。 预计2019-2021年归母净利润为2.05亿(前值2.71亿)、2.51亿(前值3.65亿)、2.97亿,同比增长20.53%、22.28%、18.29%,对应EPS为1.04(前值1.41)、1.28(前值1.90)、1.51元,考虑到公司是机械密封行业的本土龙头,且存量业务具有工业消耗品逆周期属性,业绩波动性较小,参考其它核心零部件类公司2019年PE估值均值28.38倍,给予日机密封2019年27-30倍PE估值,目标价28.21~31.34元,维持“买入”评级。 风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-31 32.94 36.59 -- 34.58 4.98%
61.34 86.22%
详细
业绩符合预期,订单加速消化 公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入18.04亿元/+64%,归母净利润3.41亿元/+30%,扣非后3.22亿元/+32%,业绩符合预期。Q3收入大幅增长,新增订单快速增长,订单消化有望加速。毛利率或将企稳,中长期盈利水平有望回升。经营现金流承压。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24.7/18.0/14.0倍。目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 Q3收入大幅增长,订单消化有望加速 公司在19Q3单季度实现收入5.86亿元/+84.7%,增速环比Q2小幅提升,得益于公司在光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长。新增订单快速增长,9月期末存货/预收款分别为32.5/18.4亿元,较年初分别上升56%/23%。在手订单消化有望加速,19年初坪山自有工业园投入使用后,公司交付能力得以提升。 毛利率或将企稳,中长期盈利水平有望回升 19年1-9月公司毛利率为33.7%/-7.4pct,Q3单季度毛利率企稳。从中报产品收入构成与毛利率来看,我们预计19年前三季度毛利率下滑主要受到产品结构的影响。但中长期盈利水平有望回升,得益于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 经营活动现金流承压,应收票据占比上升 19年1-9月公司经营活动现金净流出5.52亿元/-1855%,我们判断主要原因有:1)新订单大幅增加后,购买商品与接受劳务支付现金同比大幅上升;2)公司与供应商结算账期相对稳定,应付账款周转率同比未见明显变化;3)应收票据同比大幅增加,应收账款小幅增加,票据占比大幅上升。 维持盈利预测与“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24.7/18.0/14.0倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。维持目标价36.87~40.97元,对应公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率8%~20%。维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
黄波 7
迈为股份 机械行业 2019-10-28 138.29 32.74 -- 144.00 4.13%
204.24 47.69%
详细
业绩符合预期,毛利率或探底回升公司发布 2019年三季报,1-9月实现营收 10.22亿元/+76.1%,归母净利润1.84亿元/+30.5%,扣非后 1.67亿元/+21.3%,业绩符合预期。验收节奏符合预期,在手订单大幅增长。毛利率继续承压,中长期有望回升。维持盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 4.93/7.11/8.93元,PE 为 28/19/15倍。调整目标价至 152.98~167.78元,对应 19年 PE 估值 31~34倍,维持“增持”评级。 验收节奏符合预期,在手订单大幅增长19年 1-9月收入大幅增长,得益于订单验收的增长。从营业成本与发出商品的关系来看,我们判断 1-9月验收订单规模约为 18年末发出商品的60%~70%,订单验收节奏基本符合预期。在手及新增订单均大幅增长,9月末存货/预收款项分别为 20.2/11.6亿元,较年初分别上升 57%/32%。根据公司的销售模式,预收款项约为在手订单的 30%左右(18年 6月末数据),我们判断 19年 9月末在手订单充足,不考虑后续新订单即可支撑未来 1-2年业绩的成长。 毛利率继续承压,中长期有望回升19年 1-9月毛利率为 31.8%/-9.1pct, 19Q3单季毛利率再次下探至 31.0%,自 17Q4开始已连续 7个季度环比下滑。公司盈利水平短期内恐继续承压,主要原因有:1)成套设备中外协设备占比上升与单机数量增加,导致整线成本上升;2)光伏行业降本增效,公司产品性能大幅提升,但每条线的均价未相应大涨;3)激光等新产品以性价比攻占市场,在手订单毛利率偏低。 中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)低毛利率订单逐渐消化;2)研发投入加大后,产品性能优化,以获得较高溢价;3)采购规模上升,降低平均成本。 维持盈利预测及“增持”评级预计公司 19-21年归母净利润为 2.57/3.70/4.65亿元,对应 EPS 为4.93/7.11/8.93元,PE 为 28/19/15倍。公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。可比公司 2019年 PE 平均值为 27.7倍,考虑到公司盈利能力持续承压,调整公司 2019年 PE 估值至 31~34倍(原值 33~37倍),相对可比公司溢价率为 12%~23%(原值为 30%~45%),对应目标价 152.98~167.78元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;毛利率回升不及预期。
黄波 7
杭氧股份 机械行业 2019-10-28 12.51 -- -- 12.24 -2.16%
14.61 16.79%
详细
2019Q1-3业绩同比下滑1.5%,公司的长期稳健成长具备坚实基础公司19Q1-3实现收入59.9亿元/yoy+0.3%,利润5.3亿元/yoy-1.5%,经营活动现金流净额8.3亿元/yoy+9.1%,业绩略低于我们预期;设备业务产能受限、零售气价下滑幅度较大是业绩同比下滑的主要原因。我们认为,公司现金流充沛,设备订单和气体项目储备充足,零售气降价影响可控,中长期增长动力并未减弱,预计2019~2021年EPS 为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 设备业务产能受限、零售气价超预期下滑或是Q3业绩下滑的影响因素Q3单季收入、利润分别下滑16.5%/34.2%,毛利率21.6%/yoy-1.3pct,净利率6.9%/yoy-1.9pct,经营活动现金流净额3.3亿元/yoy+59.9%。具体分析:1)2019年集中供气新项目建设加快,Q1-3资本支出3.4亿元/yoy+321%,Q3在建工程达8.0亿元(年初2.0亿元):2)在公司设备产能饱满背景下,Q3交付较多自建项目所需设备,导致对外设备收入减少,是Q3收入下滑主因;3)7~9月液氧单月价格分别同比下滑39%/42%/46%,液氮单月价格分别同比下滑39%/39%/19%,导致气体利润减少,但销售规模扩大对冲负面影响,预计Q4气体收入、利润进一步走弱的概率较小。 在建长协项目较多,零售气价继续下跌空间有限,公司中长期成长韧性强我们认为:1)2017~18年受供需格局变化影响气价上涨过快、基数过大,长周期看19年气价下跌的本质是对合理价格的“回归”,若以2014~16年平稳运行期的价格为基准,目前零售气价下跌空间已经有限。2)公司长协项目储备充足、建设快速推进,据公司公告整理,截至19Q3在建尚未运营的规模达32万Nm3/h,新建项目投入运营将推动气体业务收入稳步扩大,并有效对冲零售价格波动对收入利润的扰动。 DCF 折现模型保守测算公司安全市值为135亿元根据我们在2月27日深度报告《再思考:独特商业模式下杭氧估值方法探讨》中论述的分部估值方法,我们更新主要参数预测后得出如下结论:在性假设下,DCF 折现模型测算的公司所有集中供气长协项目的2019年现值为70.6亿元,空分设备业务的重置成本为19.85亿元,零售气体业务价值为40.7亿元,减负债、加现金得出2019年公司较为合理的安全市值约为135亿元(估值详细思路及推导详见往期报告,参数更新及结论见正文)。 公司是稳健成长的国产工业气体龙头,维持“买入”评级考虑到设备业务产能受限的影响,我们下调2019~21年设备业务收入预测,维持气体业务稳健成长的判断,预计2019~21年归母净利润分别为7.0/8.8/10.7亿元(前值为8.0/10.1/12.1亿元),对应PE 分别为18/14/12x。 可比公司2019年平均PE 为18x,考虑公司的中长期成长性,给予2019年目标PE 为20~23x,对应股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:零售气价进一步下行风险;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
黄波 7
美亚光电 机械行业 2019-10-25 33.30 22.90 18.35% 40.28 20.96%
41.91 25.86%
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Q3营收4.62亿元/同比+25.21%,归母净利润1.95亿元/同比+29.56% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收10.50亿元/同比+21.99%,归母净利润4.01亿元/同比+25.46%,其中2019Q3营收4.62亿元/同比+25.21%,归母净利润1.95亿元/同比+29.56%。前三季度毛利率为55.52%,净利率为38.23%。公司2019Q3业绩超预期,2019三季度营收和归母净利润较快增长的原因是色选机业务的平稳增长和高端医疗影像实现突破式发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/0.96/1.20元,给予2019年PE估值41~42x,对应目标价32.80~33.60元,维持“增持”评级。 人口老龄化加速龋齿修复需求,口腔CBCT市场广阔 我国口腔疾病患者人数众多,以老年人为主。据卫计委统计,2017年我国口腔疾病整体患病率高达90%,老年人群体的龋齿率达98.4%,65~74岁老年人中有86%存在牙齿缺失问题。口腔CBCT在口腔修复和正畸领域有着广泛应用。然而截至2018年我国CBCT市场渗透率仅为10%-15%,与发达国家仍有较大差距,行业协会数据表示我国口腔产业未来五年年均增速将达18%以上。公告称2019年在华南、北京、上海CDS三次口腔展分别取得362/605/337台订单,分别同比提升39.77%/112%/82%,公司2019Q3预收账款较期初同比增长78.99%,为今年业绩高增长奠定基础。 色选机业务保持平稳增长,椅旁系统打造“数字化医疗生态链” 2019年公司推出全方位研发制造创新平台—MAGA(美亚先进性全球架构),并与中兴通讯签订5G战略合作协议,推动光电识别数字化转型。公司不断开辟色选机海外业务,2018年色选机营收8.10亿元,截至2018年近5年复合增速为10%。2019H1色选机业务实现营收3.63亿元,同比增长6.38%。美亚妙思椅旁设备是国内首个完全自主知识产权的椅旁修复系统,与CBCT结合可以实现牙齿种植治疗过程的全程数字化,打造“数字化医疗生态链”。与传统设备相比,妙思设备在降低治疗复杂程度,提升修复质量有显著优势。 光电识别领域龙头企业,维持“增持”评级 2019前三季度公司色选机业务受市场需求影响保持平稳增长,公司优化资源配置,开拓高端医疗影像业务,推出美亚AI正畸分析系统。预计2019-2021年归母净利润为5.38亿元/6.51亿元/8.10亿元,同比增长率为20.01%、21.06%、24.51%。对应EPS为0.80/0.96/1.20元。考虑到公司是光电识别领域龙头企业,同时参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为28.72,加上“新产能项目”等智能建设公司预计2019年内完成安装及调试工作,能够尽快投入使用,给予2019年PE估值41~42x,对应目标价32.80~33.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。
黄波 7
杭叉集团 机械行业 2019-10-23 12.18 -- -- 13.75 12.89%
14.20 16.58%
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三季报业绩同比增长11%,公司竞争优势突显,逆势增长稳健 公司三季报:2019Q1-3实现收入67.50亿元/yoy+4.47%,归母净利润4.78亿元/yoy+11.20%,Q3单季实现收入21.36亿元/yoy+0.77%,归母净利润1.30亿元/yoy+13.33%,业绩符合我们预期。我们认为,短期来看公司智能制造、研发、市场等多重优势强化,在行业趋弱环境下有望实现高质量、稳健增长;中长期看,随着竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为0.97、1.07、1.18元,维持“增持”评级。 毛利率、净利率平稳回升,现金流质量持续改善 受益于产品结构优化、智能制造水平提升、原材料价格同比回落等因素,2019Q1-3公司毛利率为20.90%/yoy+0.45pct,受研发及销售费用增长较快影响,期间费用率12.55%/yoy+0.51pct;投资收益、政府补助较上年同期有所增加;2019Q1-3公司归母净利率为7.08%/yoy+0.43pct,经营活动现金流净额达8.28亿元/yoy+111%,我们认为行业销售承压大环境下现金流的持续改善反映了公司较强的业内竞争优势。公司19Q3单季毛利率20.82%/yoy+0.57pct,期间费用率13.99%/yoy+0.97pct,归母净利率6.07%/yoy+0.67pct,上述Q3指标与Q1-3总体变化趋势相近。 2019Q2以来叉车行业进入调整期,公司韧性强劲、经营稳健 受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,2019年1-8月中国叉车行业销量40.1万台/yoy-1.9%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量为13.9万台/yoy+3.4%、0.6万台/yoy-22.6%、4.0万台/yoy-2.4%、21.6万台/yoy-4.3%。公司继续保持平衡重叉车传统优势,同时仓储车销售取得较快进步,2019H1公司总销量同比增长11.4%,明显高于同期行业-0.3%的增速;2019Q1、Q2、Q3单季收入增速分别为19.5%、-3.6%、0.8%,经营韧性强劲,稳定性优于行业整体水平。 智能制造、研发、市场多重优势强化,是市占率提升的坚实基础 2019年公司募投项目结项,产能充分释放,智能制造水平大幅提升,智慧工厂建成为实现年产20万台目标奠定基础。研发实力进一步显现,上半年18个系列产品的100多个车型推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进,在美、南非、欧等地培育多家新代理商,全球化进程加快。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级 考虑到叉车行业整体需求减弱对公司带来的压力,我们下调19~21年叉车业务收入,预计19~21年公司净利润分别为6.0、6.6、7.3(前值6.2、6.8、7.5)亿元,对应PE为12、11、10倍。19年工程机械平均PE为11倍(wind一致预期),考虑叉车成长持续性高于挖掘机等其他工程机械品类,且公司行业竞争优势正逐步突显,我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价,给予19年目标PE13~15倍,对应股价区间12.61~14.55元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;产业并购整合进展及成效不及预期的风险。
中国中车 交运设备行业 2019-09-10 7.57 9.57 40.74% 7.82 3.30%
7.82 3.30%
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南北车合并以来整合提效成果显现,中长期盈利能力有望稳中有升 近期我们对中国中车成都、眉山子公司进行调研,我们认为南北车合并以来公司通过集团层面的业务重组整合和子公司层面生产自动化及智能化升级、降本降费、盘活资产等举措,提质增效成果正逐步显现,中长期来看公司净利率水平有望稳中有升。我们认为铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业需求稳健,2019下半年新一轮装备采购值得期待,动车组后市场或是发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,“买入”评级。 成都公司:因地制宜重塑竞争优势,中车子公司转型升级的代表企业 成都公司转型前主要业务为电机制造、客车检修等。2014年中国中车对其开展托管带动、转型升级,成都公司交由中车核心子公司四方股份托管(四方股份参股成都公司35.48%),原有竞争力不足的电机业务进行集团内部转移重组,同时获得了四方股份向其注入的地铁新造、动车组高级修业务,并开展整体搬迁退城入园、盘活土地不动产等举措,盈利能力明显改善。未来公司将拓展城际动车组制造、地铁车辆检修等新业务,成为中车把握西南地区高铁、市域铁路、地铁城轨装备市场高速发展机遇的重要力量。 眉山公司:多维度创新创效,经营效率及行业竞争力稳步提升 眉山公司是中车旗下长江集团的子公司,主要业务包括铁路货车、制动产品(货车空气制动为主)、紧固件、物流装备等。公司近年在创新创效、增强管理竞争力方面成果突出,主要途径包括:1)精益生产提效,C70B、C70E、X70、NX70等货车单班生产效能大幅提升;2)优化人员结构并减少人员数量,完善绩效体系,海外业务建立“宽带薪酬+销售提成”的分配体系,研发团队建立“岗位绩效+项目工资”的分配体系,同时完善纠错机制;3)打造成本优势,从设计源头、采购源头降本。 2019年铁路投资高景气推进,下半年新一轮装备招标值得期待 据铁总工作会议,2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模,19年1-7月全国铁路投资稳中有升,达3868亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨,2019年1-7月全国铁路货运量完成24.33亿吨,同比增运1.4亿吨、增长6%,增量行动稳步实施。2019年以来中国国家铁路集团(原铁总)尚无新一轮高速动车组招标发布,我们认为,考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求,铁路高速动车组采购总体有望保持平稳,下半年高速动车组及其他铁路装备的招标值得期待。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为16.0、14.6、13.9倍。轨交装备行业19年平均PE为25倍,我们维持公司19年目标PE 23~25倍,维持目标价10.81~11.75元。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2019-09-09 5.99 5.32 -- 6.15 2.67%
6.17 3.01%
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19H1盈利增长198%,竞争力提升,增速有望持续领先 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入222.62亿元/+51%,归母净利润25.76亿元/+198%,略高于业绩预告区间中值。工程机械市场需求旺盛,公司竞争地位稳固,盈利能力持续修复,是公司业绩快速成长的主要原因。公司起重机与塔机业务有望较快增长,业绩增速有望持续领先于行业。维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.52/0.62/0.71元,PE为10.1/8.6/7.4倍。目标价为6.24~6.76元,维持“买入”评级。 产品需求旺盛,核心产品市场覆盖率增加,竞争力提升 19H1工程机械产品收入210亿元/+55%,其中混凝土机械收入75亿元/+31%,起重机械收入110亿元/+95%,强劲增长得益于:1)房地产和基建下游行业需求走强,工程机械行业市场需求旺盛,公司混凝土、起重机等产品销量保持高速增长,增速领跑行业。根据行业协会统计,上半年混凝土泵车行业销量增速超100%,搅拌车行业销量增速超25%,搅拌站行业增长30%;汽车起重机行业销量增速超50%,塔机受益于装配式建筑需求,销量增速超100%;2)公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强。 盈利能力修复,资产质量改善,现金流创历史同期最高水平 19H1公司归母净利润同比增长198%,扣非后增长226%,净利率同比上升5.75 pct至11.55%,得益于:1)毛利率回升4.41 pct至30.0%,其中混凝土机械上升5.21 pct,起重机械上升3.83 pct;2)整体费用利率下降,管理+研发/财务费用率同比分别下降1.11/1.50 pct,销售费用率同比小幅上升0.21 pct。公司增量业务经营质量提升显著,对存量主要资产已充分计提减值,19H1各项减值准备合计3.47亿元,其中坏账/存货跌价分别为2.89/0.58亿元。19H1经营现金净流入35.75亿元/+124%,为历史同期最高值,得益于公司销售额显著增长与回款力度加强。 维持盈利预测与“买入”评级 工程机械行业需求持续超预期,混凝土设备/汽车起重机/塔机增速远快于其他子行业。维持对公司的盈利预测,预计19-21年归母净利润为40.85/48.05/55.62亿元,EPS为0.52/0.62/0.71元,PE为10.1/8.6/7.4倍。同行业国内公司2019年PE均值为10.36倍,海外公司为9.69倍。公司起重机与塔机业务有望保持较快增长,公司业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予目标价6.24~6.76元,对应2019年PE为12~13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
杭氧股份 机械行业 2019-09-04 14.45 -- -- 14.93 3.32%
14.93 3.32%
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2019H1业绩增长18.03%,略超预期 公司发布19年中报,19H1实现营收40.74亿元/yoy+10.82%,实现归母净利润3.99亿元/+18.03%,略超预期,主要系在2019H1综合气体价格同比减少24%的同时,公司通过集中供气规模的持续扩张,气体业务仍实现收入22.47亿元/yoy+8.23%,获得业绩的稳健增长。公司气体业务格局逐渐成型,经营状况持续改善,现金流充沛,并在进军半导体气体领域取得重大突破,有望充分受益于新兴产业产能扩张带来的特种气体国产化机遇。我们上调全年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.83/1.05/1.26元(原值0.82/0.90/0.98元),上调至“买入”评级。 经营状况持续改善,现金流充沛,有望支持集中供气业务持续扩张 公司现金流充沛,19H1公司实现经营活动净现金流入4.99亿元,是归母净利润的1.25倍,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气业务持续扩张。2016年起公司资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至19H1的49.30%。公司经营状况持续改善,资产减值损失冲回4249万元,主要系应收账款回收状况好转,账龄结构改善。 空分设备订单饱满,预收账款相比18年底增长6.18% 据公司公告,19H1公司空分设备业务实现收入16.28亿元/yoy+17.59%,2017-2019H1公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元、45.47亿元和29.31亿元。截止2019年6月底,公司预收账款余额为20.79亿元,相比2018年底新增1.21亿元,考虑到公司设备10%-30%的预付款比例及2-3年的交付周期,我们预计19-20年空分设备收入将维持高位。 集中供气规模扩张提升业绩稳定性,进军电子特气或打开中长期上升通道 19H1综合气体价格同比减少24%,但公司通过集中供气规模的扩张,19H1气体业务实现收入22.47亿元/yoy+8.23%。据公司公告整理,截止2019年6月底,公司在建尚未正式运营的集中供气项目规模达到400000Nm3/h,项目储备充足,业绩稳定性有望持续提升。2019年7月,公司与芯恩(青岛)集成电路有限公司签署《工业气体供应合同》是公司进军半导体气体业务的重大突破,我们持续看好公司气体业务稳步扩张的中长期成长能力。 气体业务逆周期稳定性凸显,上调至“买入”评级 公司空分设备处于上行周期,设备制造板块订单饱满,气体业务逆周期稳定性略超我们预期,我们上调气体业务收入,同时上调盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润8.0/10.10/12.12亿元(前值7.94/8.65/9.45亿元),对应EPS分别为0.83/1.05/1.26元(前值0.82/0.90/0.98元),PE为16.32/12.93/10.77倍。参照可比上市公司平均PE18.01x,考虑到公司行业龙头地位及较高业绩稳定性,给予公司2019年PE目标估值至20~23x,对应合理股价区间为16.59~19.08元。 风险提示:股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-03 31.50 36.59 -- 35.99 14.25%
35.99 14.25%
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19H1业绩符合预期,订单与新品超预期,上调盈利预测 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.18亿元/+56%,收入超预期;归母净利润2.31亿元/+25%,扣非后2.14亿元/+26%,利润符合预期。 产品竞争力领先,订单超预期。毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升。研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破,整线设备有望年底验证。上调盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 产品竞争力领先,订单超预期,上调19-21年收入预测 我们上调公司19-21年收入预测至22.42/30.26/36.32亿元,分别上调12%/25%/37%,调整理由如下:1)光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长,19H1半导体掺杂沉积光伏设备收入9.01亿元/+92%;2)新增订单快速增长,在手订单充足,期末存货/发出商品/预收款分别为28.6/20.5/17.5亿元,较年初分别上升37%/13%/17%;3)坪山自有工业园投入使用,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。 毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升 19H1毛利率为33.6%/-5.9pct,Q1及Q2单季毛利率环比连续下滑。分产品来看,主打产品半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.8%/-5.9pct,自动化配套设备毛利率为35.2%/-8.5pct,均为2014年以来低点,我们预计主要受到产品结构的影响。中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破 公司官网显示,2019年6月,通威太阳能首片HJT电池成功下线,转换效率达到23%,奠定量产基础。公司以核心工艺(湿法/RPD/金属化制程)设备供应商的角色参与其中。其中,RPD设备获得住友重工独家授权研制,优于传统PVD设备,更可用于OLED、钙钛矿电池等领域,未来或将成为公司拓展新行业的“利器”。公司的HJT电池整线生产设备已进入开发验证阶段,公司预计于年底实现全面国产化,并交付客户进行量产验证。 上调盈利预测,维持“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,分别上调7%/21%/41%,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。可比公司2019年PE均值为24.31倍,考虑到公司新订单超预期以及新产品的先发优势,给予公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率11%~23%,对应目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-02 7.28 9.57 40.74% 7.82 7.42%
7.82 7.42%
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2018年归母净利润48亿元/+16%,铁路装备龙头成长开始兑现 公司2019H1实现收入961亿元/yoy+11%,归母净利润48亿元/yoy+16%,铁路装备、城轨收入较快增长的同时净利率较上年同期有所提升,业绩符合我们预期。我们认为中报印证了铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的高景气度,动车组后市场或是中长期发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,“买入”评级。 受业务结构变化影响毛利率小幅下滑,提质增效净利率水平有所提升 2019H1铁路装备收入达539亿元/yoy+20%(动车组、客车销量增加),毛利率23.86%/yoy-1.48pct(产品收入结构变化及维修业务毛利率波动所致);城轨与城市基础设施收入178亿元/yoy+38%,毛利率16.75%/yoy-1.32pct(车辆制造毛利率稳定,工程业务波动所致);新产业收入209亿元/yoy-1%,毛利率24.07%/yoy-1.27pct;现代服务收入36亿元/yoy-53%(缩减低毛利率的贸易业务),毛利率20.61%/yoy+6.63pct。18年公司整体毛利率22.47%/yoy-0.79pct,净利率4.97%/yoy+0.2pct,期间费用率14.26%/yoy-1.18pct(主要由管理、销售费用率降低所致)。 铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进,铁路装备进入增长期 据铁总工作会议,2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模,投产新线目标6800公里,将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措推进铁路装备高质量发展,19年1-7月全国铁路投资达3868亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨,2019年1-7月全国铁路货运量完成24.33亿吨,同比增运1.4亿吨、增长6%,增量行动稳步实施。受益于投资景气向上+货运增量推进,公司铁路装备已步入新的增长期。 下半年动车组招标值得期待,动车组后市场空间广阔 2019H1动车组业务收入303亿元/yoy+21%,公司复兴号已实现谱系化发展,时速160公里动力集中动车亦于2018年投入运行(收入计入机车、客车)。2019年以来中国国家铁路集团(原铁总)尚无新一轮高速动车组招标发布,我们认为,考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求,铁路高速动车组采购总体有望保持平稳,下半年招标值得期待。同时,考虑到2014、2015年为动车组采购历史高峰,动车组增量分别为404、494标准列,随着存量动车组逐步进入高级修,公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系,维修收入有望成为铁路装备业务新增量。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为15.6、14.2、13.6倍。轨交装备行业19年平均PE为23倍,考虑公司作为国内轨交装备龙头,技术实力和市场地位领先于同业公司,我们给予公司19年目标PE23~25倍,目标价10.81~11.75元。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名