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何玮

西藏东方

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扬农化工 基础化工业 2019-06-13 53.44 -- -- 54.87 2.68% -- 54.87 2.68% -- 详细
公司发布重大资产购买交易报告, 拟通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 91,281.09万元。交易对方承诺本次收购完成后,目标公司 2019年度、 2020年度、 2021年度实现的净利润合计不低于业绩承诺数,在利润承诺期间目标公司实现的合并报表范围内归属于母公司股东扣非净利润金额 2019年度、2020年度、 2021年度合计为 29,685.94万元。 【评论】 收购估值合理,产业链布局完善。 公司拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权, 本次收购交易对价91281.09万元。 中化作物和农研公司2018年归母净利润合计为8931.6万元,净资产合计5.0亿元, 对应收购PE和PB分别为10.22倍和1.83倍。另交易对方中化国际承诺2019、 2020、2021年归母扣非净利润合计不低于29685.94万元, 对应年均业绩承诺PE为9.22倍,估值较为合理。 本次收购完成后,将整合中化国际内部核心农药资产, 整合农研公司研发资源,中化作物子公司的生产和全球销售网络资源, 形成研、产、销一体化产业链,实现优势互补。 收购中化作物,整合销售网络,加速制剂业务布局。 中化作物2018年实现营收32.98亿元,制剂分销/原药销售/贸易业务收入占比分别为46.37%、 25.54%、28.09%。 中化作物搭建了国内及海外的农药产品销售及产品服务平台, 在销售、农药登记、市场开发、技术支持等方面经验丰富, 本次交易后将进一步丰富及延伸公司的农药销售渠道,为加速制剂业务布局奠定了良好基础。 有利于完善公司从原药到制剂、从研发到田头的一体化产业布局。 中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立了长期合作伙伴关系。 现有20多个主导产品,拥有100多个三证齐备的产品生产技术, 收购完成后将大大扩充公司产品品类,成为继扬州、南通后第三个重要的原药生产基地。 收购农研公司,研发实力再度夯实。 农研公司拥有较为完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,拥有杀虫剂、杀菌剂、除草剂、制剂、生测五个研发部门,拥有国内外核心专利348项。 氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列创制产品在国内具有较高知名度和影响力, 创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。 2018年实现营业收入3579万元,净利润-2714万元。 主要向中化集团内部生产企业提供反哺技术,并收取相应的反哺技术使用费。 收购完成后通过结合农研公司的基础研发优势以及扬农的产业化研发优势, 有望借原药专利到期窗口期率先布局。 优嘉三期、四期项目稳步推进,保障长期增长。 优嘉三期项目预计19年全面推进, 19年底有望开始逐步释放产能,完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475吨,苯磺隆等除草剂1000吨,丙环唑等杀菌剂3000吨。同时计划投资4.3亿元建设优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯、 120吨卫生菊酯、 1000吨氟啶胺杀菌剂等产品。项目投产后在扩充现有产能的同时,极大地丰富了公司产品体系,有望依托中化逐步成为全球领先的农药原药及制剂企业。 不考虑收购并表影响, 我们预计公司19、 20、 21年营业收入分别为56.34、67.54、 81.35亿元,归母净利润分别为10.22、 12.33、 13.57亿元,EPS分别为3.30、3.98、 4.38元,对应PE为15.3、 12.7、 11.5倍, 维持“增持”评级。 【 风险提示】 项目投产进度不及预期; 菊酯、麦草畏价格大幅下滑; 抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢; 原材料价格大幅波动。
再升科技 非金属类建材业 2019-05-31 7.47 -- -- 7.53 0.80% -- 7.53 0.80% -- 详细
公司发布公告,与全球知名AGM隔板领导企业Microporous,LLC(以下简称“MP”)签署了AGM隔板排他性销售《共识备忘录》,为MP公司生产所需的AGM隔板。 联手MP公司,AGM隔板欧美市场有望快速拓展。MP公司作为全球PE电池隔板领先的企业,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度。公司此次与MP公司达成AGM隔板在欧美地区的长期排他性独家销售框架协议,MP公司将协助公司AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的目标销售量。此次合作一方面有助于协助公司快速拓展欧美启停电池高端市场,一方面也有利于公司不断改善和提升产品品质。 产能持续提升,保障业绩快速增长。募投项目中新建2.5万吨微纤维玻璃棉项目于去年年底建设完成,近期已完全投产。预计19年产出将达到7万吨左右,同比提升约2万吨。滤纸产能预计达到约9000吨,我们测算实际产出较18年提升约1000多吨。芯材及AGM隔板仍在持续扩产,新投产的玻纤棉原料预计大部分将用来扩产芯材及隔板产品。 需求仍处于高速增长窗口期。干净空气领域:未来三年仍是电子厂新建厂项目集中建设期,我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。同时受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。高效节能领域:VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%。随着VIP板与聚氨酯材料成本差异不断缩小(目前每台冰箱VIP板成本约高出20-30元),VIP板的应用渗透率提升预计会加速(当前渗透率仅约3%)。 开展股权激励计划,彰显管理层信心。5月8日,公司公告了2019年期权激励计划。拟向公司董事、管理人员及核心技术、业务骨干共171人授予股票期,占总股本的3.24%,行权价为6.78元/股。行权条件为以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年业绩增速分别不低于25%、50%和80%,充分显示出了管理层对公司发展的信心。 我们预计公司19/20/21年营业收入分别为14.15/17.49/20.71亿元,归母净利润分别为2.15/2.84/3.36亿元,EPS分别为0.31/ 0.40/0.48元,对应PE为24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示】 维艾普股权收购诉讼发酵升级;市场拓展不及预期; 产能投放不及预期;天然气价格大幅波动。
飞凯材料 石油化工业 2019-05-24 12.87 16.10 22.34% 13.94 8.31% -- 13.94 8.31% -- 详细
混晶有望以量补价快速增长。中电熊猫两条8.6代线,京东方合肥10.5代线预计今年上半年产能将爬坡至满产。惠科8.6代线、华星光电两条11代线、京东方武汉10.5代线、富士康10.5代线两年内将陆续投产。8条高世代线稳定运行后带来液晶需求约250t,较目前仍有约70%增长空间,预计2019-2021年国内混晶需求年平均增速约20%。混晶国产化率已由15年不足15%提升至目前约35%,预计2-3年内有望提升至60-70%,到2021年国产液晶市场将翻倍增长,混晶销量仍有大幅提升空间。液晶面板价格自17年中起单边下行已跌至部分企业成本线,成本比拼将加速行业自发的竞争格局调整,预计大幅下降空间有限。液晶面板价格自3月份起止跌企稳,预计将适当缓解混晶降价压力,混晶厂商仍将能够通过以量补价快速扩张。 5G商用推进加速有望带领光纤涂料市场走出阴霾。参考4G推进过程,19年作为5G商用元年,合理推断20-21年应为5G产业主建设期,将带动基站、天线、光纤光缆等硬件需求快速增长。我们认为20-21年公司紫外固化涂覆材料业务有望复制14-15年的发展模式,预计销量仍有年均约20%增幅。考虑到公司近年来降价幅度较深,毛利率已回落至较低水平,预计价格继续下降空间有限。 布局IC先进封装材料,大陆市场份额将加速提升。子公司大瑞科技为国内封装锡球龙头,市占率约7%,目前市场主要在台湾。宝山158t/aIC封装锡球项目投产后,预计将借助半导体产能大陆转移东风,加速锡球业务在大陆市场拓展。子公司长兴昆电是国内中低端EMC龙头,现有EMC产能7200t,市占率约7%。安庆合计2万t/a集成电路电子封装材料项目正在建设中,产能瓶颈逐步克服。随着半导体封测材料国产化加速(目前约30%),以及公司产品逐步高端化,预计市场份额仍有较大提升空间。 产品多点开花,材料综合平台逐步形成。公司研发费用率持续维持行业较高水平,新产品研发销售推进顺利。OLED材料一季度已经开始销售,仍有0.5t/aOLED项目在建。5000t/aTFT光刻胶项目预计19年年底投产。IC制造封装领域,剥离液、清洗液、电镀液等多项产品稳定销售,产品品类仍在持续扩充。新产品毛利率较现有主业更高,放量销售后将大幅增厚公司利润。 【投资建议】 考虑到19年产品价格承压较重,我们下调了19-21年盈利预期,预计公司19/20/21年营业收入分别为16.33/20.37/25.15亿元,同比增速分别为12.94%/24.79%/23.42%。归母净利润分别为3.37/4.22/5.41亿元,同比增速分别为18.51%/25.19%/28.21%。EPS分别为0.66、0.82、1.06元,对应PE为19/15/12倍。 参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化,我们给予2019年24.4倍PE,对应六个月目标价为16.10元,首次覆盖,给予“增持”评级。
宝通科技 计算机行业 2019-05-06 13.60 -- -- 13.86 1.91%
13.86 1.91% -- 详细
宝通科技发布2018年年报及2019年一季报。2018年,公司实现营收21.66亿,YOY+37.12%;归母净利润2.72亿,YOY+22.96%;扣非归母净利润2.67亿,YOY+23.81%。2019年一季度,公司实现营收6.01亿,YOY+38.83%,增长主要来自游戏业务;归母净利润8755万,YOY+63.17%;扣非归母净利润8705万,YOY+64.74%。 FY18,公司毛利率提升2.60pct到54.61%,由于手游运营业务比例的提升;销售费用率提升2.98pct到31.82%,增长来自渠道和推广费;管理费用率下降0.59pct到5.29%,研发费用率增加0.11pct到1.68%,财务支出1714万元,去年同期实现财务收入,因为贷款利息的增加。FY19Q1,公司毛利率提升8.45pct到61.87%,主要由于游戏业务占比的提升;销售费用率提升6.26pct到38.79%,快速增加主要因为游戏推广费用和渠道费用增加;管理费用率下降0.90pct到4.76%;财务费用率提升0.53pct到0.68%,主要因为贷款利息增加。 增长稳健,手游运营贡献主要利润。(1)业绩增长稳健:易幻网络FY18实现收入14.24亿,YOY+42.86%,净利润2.60亿,YOY+27.22%占到集团归母净利润的95.6%;FY19Q1收入3.76亿,YOY+34.56%,净利润7309万,YOY+32.89%,且占到集团归母净利润的83.5%。(2)产品丰富:FY18易幻网络新发行和运营的《三国群英传》、《万王之王》、《我叫MT4》等多款游戏,在东亚、港台、东南亚等市场表现优秀。FY19Q1,易幻网络新增代理运营7款游戏,二次元游戏《遗忘之境》进入日本免费榜前3。(3)深耕韩国:韩国市场是继中国、美国、日本之后最大的市场,但由于文化、偏好等原因,中国企业整体参与度不高。易幻凭借先发优势及运营发行能力在韩国市场有不俗表现。韩国市场为公司贡献四成以上的收入。同时,在韩国在2019年1月及3月,EFUN进入iOS&GooglePlay合并公司收入排行榜(AppAnnie数据)前十,且是当月榜单唯一中国企业。(4)储备充分:FY19Q1,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品7款(不同地区和版本),其中韩国3款,储备的转化为业绩提供弹性。 创新研发+开拓市场,输送带制造及服务业务积极转型。FY18,输送带业务收入YOY+27.29%达到7.42亿,毛利YOY+38.48%达到2.34亿,毛利率同比增加2.55pct。报告期内,公司成立全球先进输送技术与数字化服务创新中心,推动智慧工厂的建立以及智能输送产品的研发与应用。在信息化建设方面,公司开发了宝通科技生产信息综合管理平台完成ERP系统的优化以及ERP与MES系统的信息整合。此外,公司开拓包括FortescueMetalsGroupLtd、BHPEscondidaMineral和RioTintoGroup在内的国际客户,并加强同国内伙伴的合作发展。集团与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议,构建资源共享平台。 【投资建议】 宝通科技在游戏出海领域耕耘数年,具有强大发行和运营能力,在韩国、东南亚、港澳台等区域已建立领先优势。我们预计公司19/20/21营业收入26.53/30.23/34.67亿元,归母净利润3.57/4.41/5.44亿元,对应市盈率15.47/12.50/10.15倍,给与“增持”评级。 【风险提示】 游戏上线进度及表现情况不及预期; 游戏版号审批等政策风险。
正海生物 机械行业 2019-05-06 49.81 -- -- 64.06 28.61%
74.57 49.71% -- 详细
【投资要点】 公司业绩保持稳定增长。2018年,公司实现销售收入2.16亿元,同比+17.92%;归母净利润8582万元,同比增长39.15%。其中,口腔修复膜收入1.05亿元(YOY+21.22%),生物膜收入9644万元(YOY+11.73),骨修复材料收入11.19万元(YOY+33.46%),其他产品收入280万元(YOY+103.58%)。 2019年1季度,公司实现营业收入6142万元,同比+30.18%,其中直销收入1896万元(YOY+48.47%)、经销收入4246万元(YOY+23.42%);归母净利润2705万元,同比+23.6%;扣非归母净利润2650万元,同比+23.04%;经营性活动产生的现金流量净额为2510万元,同比+32.27%。基本EPS为0.34元,同比+25.93%;加权平均ROE为4.99%,同比提升了0.56个百分点。销售毛利率为93.85%,比去年同期提升了1.15pct(2018年全年为93.08%);销售净利率为44.04%,比去年同期下降了2.34pct(2018年全年为39.81%)。 费用方面。2019Q1,公司销售费用为2089万元,同比+34%,销售费用率为34.02%(2018年全年为38.77%),比去年同期增加了0.97pct;管理费用为443万元,同比+33%,管理费用率为7.21%(2018年全年为7.67%),比去年同期减少了6pct;研发费用为408万元,同比+41%;财务费用为-30.9万元。 研发产品有序推进。2018年,公司增加了200余个生物膜产品规格,生物膜及皮肤修复膜提交延续注册申请并获得受理;2019年1月,公司口腔修复膜及骨修复材料提交延续注册申请并获得受理。活性生物骨、引导组织再生膜、鼻腔止血材料有望于2020-2021年取得注册证。 【投资建议】公司业绩增长符合我们的预期,伴随近年种植牙行业的高速发展,公司主打品种有望保持稳定的增长。我们维持19/20年收入的盈利预测不变,并新增了2021年预测值,分别为2.63/3.23/4.01亿元,归母净利润分别为1.05/1.31/1.65亿元,EPS分别为1.32/1.64/2.06元,对应PE分别为42/34/27倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 主打产品集中而增长不达预期; 研发过程、风险的不可控性;
京新药业 医药生物 2019-05-02 11.41 -- -- 12.96 13.58%
12.96 13.58% -- 详细
京新药业发布2018年年报及2019年一季报。2018年:公司实现营业收入29.44亿元(YOY+32.66%);实现归母净利润3.70亿元(YOY+39.97%);实现扣非归母净利润3.16亿元(YOY+653.97%)。经营性现金流净额5.23亿元(YOY+35.95%)。2019Q1:公司实现营业收入8.93亿元(YOY+38.81%);实现归母净利润1.31亿元(YOY+49.25%),接近Q1业绩预告中归母净利润区间(1.23亿元-1.32亿元)上限;实现扣非归母净利润0.94亿元(YOY+20.43%)。经营性现金流净额0.69亿元(YOY+38.16%)。 业绩符合预期,成品药和特色原料药保持高增长。2018年公司业绩增长来自于三大业务协同发力,1)成品药业务贡献营收16.78亿元(YOY+46.95%),其中三大管线、六大核心产品均实现较好增长:心血管药物板块的他汀线高速增长,同比增长55%,其中京诺(瑞舒伐他汀钙片)贡献收入6.93亿元,京可新(匹伐他汀钙分散片)贡献收入1.11亿元;消化药物板块稳健成长,同比增长34%,其中康复新液销售2.59亿元,京常乐(地衣芽孢杆菌活菌胶囊)销售1.05亿元;精神神经板块强势增长,同比增长71%,其中唯他停(盐酸舍曲林片/分散片)销售1.24亿元,吉易克(左乙拉西坦片)销售3550万元;2)原料药业务贡献收入8.48亿元(YOY+31.10%),其中左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星等传统喹诺酮类原料药贡献收入5.44亿元(YOY+19%);辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀、盐酸舍曲林、左乙拉西坦等特色原料药贡献收入3.04亿元(YOY+60%)。3)器械业务实现销售收入3.94亿元,其中ODM业务(定制)销售3.15亿元(YOY+7%)。 低开转高开导致2018Q4毛利率和净利率反向变动较大,三费整体可控。2018Q4毛利率和净利率分别为70.97%和4.44%,较2018Q4分别提升8.14pct和下滑11.44pct,主要受两票制低开转高开影响,而2019Q1毛利率和净利率均已分别回至59.23%和14.72%的正常水平。2018年销售费用为11.01亿元(YOY+61.93%),管理费用为1.77亿元(YOY+6.46%),财务费用为93.67万元(YOY-66.31%),2018年三费合计占营收比重为43.44%,较去年提升5.18pct,而2019Q1回落至39.06%,三费整体来看较为可控。 【投资建议】 继去年6月和8月重酒石酸卡巴拉汀胶囊和盐酸普拉克索片顺利获批上市后,公司精神神经类产品管线进一步丰富,叠加瑞舒伐他汀在4+7集采中顺利中标有望实现快速放量,上调公司2019/2020年盈利预测。预计公司19/20/21年营业收入分别为38.16/47.37/54.63亿元(19/20年原预测为29.83/34.20亿元),归母净利润分别为5.00/6.33/7.76亿元(19/20年原预测为4.49/5.60亿元),EPS分别为0.69/0.87/1.07元,对应PE为17/13/11倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 刚获批产品放量不及预期; 中标品种以价换量进度不及预期; 在研产品研发进度不及预期。
普利制药 医药生物 2019-04-26 74.35 -- -- 74.65 0.40%
84.40 13.52% -- 详细
普利制药发布2019年一季报,公司实现营业收入1.57亿元(YOY+67.06%);实现归母净利润0.70亿元(YOY+125.11%),略超2019Q1业绩预告中归母净利润区间(6220.56-6998.13万)上限,业绩表现靓丽。 国内外市场协同发力,Q1业绩保持高增长。公司一季度继续同步加大国际、国内市场销售,不断巩固和提升公司在细分领域的优势地位,尤其进一步加强国内外注射剂药品销售。Q1业绩增量来源于国内、国外两个市场,1)国内市场:一方面有以地氯雷他定片/分散片为代表的原有口服制剂品种销售保持较快增长,而且地氯雷他定干混悬剂国内为数不多的可用于6个月及以上儿童的抗组胺药,另一方面有制剂出口转报国内品种阿奇霉素注射剂于去年5月首家通过注射剂一致性评价后快速放量;2)国外市场:通过与欧美等国家和地区的多家经销商签订区域独家销售合同打开制剂出口的道路,以注射用阿奇霉素、左乙拉西坦注射液、注射用更昔洛韦钠、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等产品为代表的海外注射剂有望保持高增长态势。 毛利率&净利率上行,费用占比下降。2019年Q1毛利率85.40%,同比增长2.96pct,净利率44.61%,同比增长11.51pct,国内外产品盈利能力提升。从三费情况来看,销售费用0.31亿元(YOY+38.67%),财务费用95.66万元(YOY+417.68%),管理费用(加回研发费用)0.28亿元(YOY+37.43%),其中研发费用0.23亿元(YOY+39.79%),三费合计占比38.51%,较去年同期费用占比下降7.54pct,收入大幅增长导致费用占比减少。 注射剂接连获国际认可,出口放量可期。截至目前注射用阿奇霉素已经陆续获得美国、奥地利、荷兰、德国、加拿大的上市许可且已向美国顺利供货,此外左乙拉西坦注射液、注射用更昔洛韦钠、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等产品陆续向国外供货,随着公司注射剂接连获国际认可,其海外销售范围进一步扩大,注射剂出口放量可期。 【投资建议】 我们预计公司19/20/21年营业收入为11.79/17.30/23.65亿元,归母净利润为3.44/5.30/7.57亿元,每股收益为1.88/2.89/4.13元,对应市盈率为39/25/18倍,维持“增持”评级。
通策医疗 医药生物 2019-04-04 68.60 -- -- 80.00 16.62%
84.00 22.45% -- 详细
公司保持稳定较好增长。2018年,公司实现收入15.46亿元,同比+31.05%;归母净利润为3.32亿元,同比+53.34%。报告期内,公司医疗服务营业面积达到11.2万平米,开设牙椅1472台,口腔医疗门诊量184.22万人次。2018年,公司口腔正畸医疗服务3.11亿元,比去年增长36.43%;种植医疗服务2.32亿元,比去年增长39.70%,儿科医疗服务2.25亿元,比去年增长36.99%。 区域分院增长势头强劲。2018年,浙江区域口腔医疗门诊161万人次,其中区域总院64万人次,较去年增长8.47%,区域分院97万人次,较去年增长19.75%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势。2018年,浙江区域口腔医疗服务收入13.32亿元,其中区域总院为5.66亿元,同比增长17.88%,占区域集团总收入的42.50%,占比呈下降趋势;分院医院为7.66亿元,同比增长35.77%,占区域集团总收入57.50%,较2017年提高3.49%,区域分院收入贡献比例稳步提高。 “蒲公英计划”将全面构筑公司的区域竞争优势。依托杭口行业六十余载的品牌和技术积累,以及通策口腔医生集团的医生资源优势,“蒲公英计划”有序推进。首批绍兴柯桥、湖州德清、丽水莲都、杭州临平、金华婺城等10家新分院实现签约。 坚持平台化战略,规模效应降低成本。2018年供应链在公司体系内进行新模式试点。公司管理耗材目录,医院集团二次议价,使耗材整体采购成本下降5%左右。 盈利能力与收益质量向好。报告期内,公司医疗服务毛利率为43.83%,相比去年提高了2.44个百分点。公司整体毛利率为43.29%,比上年提升了1.93个百分点;公司整体净利率为23.23%,比上年提升了3.01个百分点;公司期间费用率为14.56%,相比去年降低了3.14个百分点;ROE平均为28.78%,比去年提升了4.85个百分点。 【投资建议】 公司2018年收入略低于我们的预期,净利润符合我们的预期。根据公司下属各口腔医院及新建口腔医院2018年的实际增长情况,以及诊疗人次与客单价的增长情况,我们对杭口总院及相关分院的增速进行了调整,下调19/20/21年营业收入至21.17/28.51/39.3亿元(前报告19/20年分别为22.05/29.54亿元),EPS分别为1.45/1.96/2.7元(前报告19/20年分别为1.44/1.97亿元),对应PE分别为49/36/26倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 口腔行业增长不达预期; 新建分院增长滞后。
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.70 -- -- 12.99 2.28%
12.99 2.28% -- 详细
公司发布2018年年报,实现营业收入26.32亿元,yoy7.14%;归母净利润4.44亿,yoy15.37%;扣非归母净利润为4.29亿,yoy14.01%。Q4单季实现营收7.82亿,yoy 18.61%;归母净利润1.38亿,yoy66.34%。全年毛/净利率分别为40.60%/17.16%,同比+0.98/1.47pct。 期间费用率19.7%,同比下降0.78pct。其中财务费用率下降2.31pct至-1.54%。同时公司发布一季度业绩预告,预计19年Q1实现归母净利润8977 万元-1.09 亿元,同比增长40%-70%。汇兑收益叠加沸石、OLED材料放量,带动业绩持续增长。全年受益人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用下降5938万元增厚业绩。环保材料方面,沸石二期项目中的1000吨V-1沸石已于2017年7月底投产,目前沸石产能达到3350吨/年,销量较17年提升近1000吨。显示材料方面,公司较早布局OLED材料,目前进入快速增长期。液晶材料长期与默克、Chisso、DIC三大混晶巨头深度合作,业绩较为稳定。 沸石仍在放量期,国六标准执行拓展行业空间。沸石二期2500吨产能预计将于2019年底释放。同时公司拟发行可转债建设7000吨/年沸石项目,预计将于2021年陆续投产,产能瓶颈逐步克服。需求方面,柴油车国六标准执行后,预计带动国内沸石分子筛需求翻倍增长。另外随着煤制烯烃及炼化项目大量投产,也将部分带动沸石分子筛需求增长。公司常年与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰绑定合作,沸石分子筛盈利稳定产销顺畅。 OLED材料需求增长迅速,引入战投有望加速发展。年初三星、华为等手机巨头陆续发布可折叠手机,19年预计带动OLED屏在小尺寸显示领域需求量放量提升。据我们统计,仅国内面板厂商就有8条在建中OLED产线,19年起将陆续进入投产高峰期,OLED材料市场发展潜力巨大。公司自OLED材料发展初期即开始布局,研发投入较高,18年研发费用占比约7%,现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,市占率有望持续提升。18年上半年OLED中间体子公司九目化学引入三家战略投资机构,预计OLED业务有望加速发展,成为公司新的利润增长点。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为32.36/39.67/46.00亿元,归母净利润分别为5.30/6.48/7.99亿元,EPS分别为0.58/0.71/0.88元,对应PE为22/18/14倍,给予“增持”评级。
艾德生物 医药生物 2019-03-29 54.08 61.28 28.79% 56.80 4.66%
56.60 4.66% -- 详细
【投资要点】 3月26日,公司发布2018年度报告以及2019年一季度业绩预告。 2018年,公司实现营业收入4.39亿元,同比增长32.89%;归母净利润为1.27亿元,同比增长34.73%;扣非归母净利润为1.08亿元,同比增长35.01%。 2018年,公司毛利率为91.03%,同比下降1.33pct;净利率为28.87%,同比上升0.39pct;公司销售费用为1.72亿元,同比增长32.47%,销售费用率为39.15%,同比下降0.13pct;管理费用为0.26亿元,同比减少0.50%,管理费用率为5.87%,同比下降1.97pct;研发费用为0.78亿元,同比增长54.10%,研发费用率为17.84%,同比上升2.46pct;财务费用为-518万元。 2019年一季度,公司归母净利润预计为3000至3500万元,同比增长20.11%至40.13%。 2018年是公司研发新品获批的丰收年份,伴随诊断技术多方布局。2018年公司有3大重磅产品先后获批上市,分别是人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法),5种突变基因检测试剂盒(荧光PCR法),以及涵盖两个癌种的10个基因的NGS伴随诊断产品。公司已获批伴随诊断产品技术范围覆盖ADx-ARMS、Super-ARMS、二代测序(NGS)、数字PCR(ddPCR)、荧光原位杂交(FISH)、一代测序、免疫组化(IHC)等7大检测技术平台。同时,公司紧跟肿瘤治疗热点研发领域,布局肿瘤免疫治疗药物相关标志物(如PDL1、MSI、TMB等)伴随诊断产品。 渠道拓展促进公司主营业务持续稳定增长。公司积极市场开发力度,ROS1产品2017年在日本获批,2018年在中国台湾和韩国获批,公司2018年海外业务实现营收0.46亿元,同比增长47.24%。国内方面,根据公司公告,公司产品从2017年覆盖300多家医疗机构上升至2018年400多家医疗机构,渠道的拓展也将进一步推动公司主营业务增长。 【投资建议】 基于以上判断,同时考虑公司限制性股票激励计划产生的摊销费用,下调公司2019年盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入为5.84/7.70/9.63亿元,归母净利润为1.37/1.78/2.32亿元,每股收益为0.95/1.24/1.61元,对应市盈率为57.33/44.17/33.81倍。维持“买入”评级,目标价61.50元。 【风险提示】 政策风险; 推广进度不达预期风险; 市场竞争风险; 技术替代风险。
利安隆 基础化工业 2019-03-29 33.83 -- -- 41.00 20.59%
40.80 20.60% -- 详细
公司发布2018年年报,实现营业收入14.88亿元,yoy30.23%;归母净利润1.93亿,yoy47.95%;扣非归母净利润为1.86亿,yoy48.53%。Q4单季实现营收3.58亿,yoy31.82%;归母净利润0.45亿,yoy21.18%,与业绩快报基本一致。期间费用率15.5%,同比下降0.74pct(包括研发费用),主要系销售费用率下降1pct。毛/净利率分别为31.12%/13.18%,同比提升0.03/1.95pct。同时发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润4500-4800万元,yoy26.80-35.26%。 新建产能稳步投产,推动业绩高增长。报告期内IPO募投项目“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期)”中的“715装置”建成进入试生产;利安隆中卫725装置5000吨/年抗氧化剂已于9月份建成投产;724装置和726装置相继进入建设收尾阶段,常山科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正在进行试生产前准备。我们测算19年抗氧化剂产能预计增加10000吨/年至25500吨/年,光稳定剂产能预计增加5500吨/年至10000吨/年。公司目前仍有利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目”在建;同时计划投资8.1亿元,在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,预计将在2020年后逐步投产,长期增长仍有保障。 抗老化剂市场空间较大,产能消化顺利,产品价格、盈利稳定。抗老化剂全球市场规模约百亿美元,并随着高分子材料市场增长每年仍有一定增长。公司相比竞争对手,产品系列齐全,品类仅次于巴斯夫;直销渠道为主,利润率较经销渠道更高;国际营销布局,性价比优势明显,大型跨国公司客户粘性较高。抗氧化剂毛利率较为稳定,近五年平均毛利率29.1%,光稳定剂价格、毛利率逐年提升,18年毛利率达到37.4%。 拟收购凯亚化工,全系列产品优势再度夯实。18年底公司发布公告拟发行股份收购凯亚化工100%股权,凯亚化工承诺19/20/21年扣非归母净利润不低于0.5/0.6/0.7亿元。公司光稳定剂产品以紫外线吸收剂(UVA)为主,凯亚化工主营产品为受组胺类光稳定剂(HALS),若收购完成后将获得约8000吨/年HALS产能,产品系列进一步补全。有助于提升产品系列完整程度和配套能力,提升竞争壁垒,同时也有助于推进U-PACK产品推广。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为20.76/26.44/30.78亿元,归母净利润分别为2.60/3.74/4.36亿元,EPS分别为1.44/2.08/2.42元,对应PE为23/16/14倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期; 产品价格大幅下滑; 原材料价格大幅波动。
科伦药业 医药生物 2019-03-25 25.37 28.32 6.67% 32.88 28.69%
32.65 28.70% -- 详细
【投资要点】 科伦药业发布2018年年报,公司实现营业收入163.52亿元,同比增长43%;实现归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%。EPS为0.85元/股。 新获批产品放量助力收入端保持较快增长。公司业绩增长主要来自于两个方面:1)大输液产品结构优化持续推进。随着高毛利软塑产品销量占比提升,公司输液产品结构持续优化,并加强销售终端推广力度,2018年输液板块实现收入98.80亿元(YOY+30.37%),毛利率71.18%,同比提升7.48pct;2)非输液板块实现收入62.42亿元(YOY+66.37%),毛利率42.68%,同比提升15.07pct,主要系川宁项目产能释放和非输液制剂产品放量。非输液制剂产品实现收入28.57亿元(YOY+51.14%),其中塑料水针、康复新液销售收入分别同比增长70.70%、46.68%。此外,2017年先后获批、2018年做招标准入的科瑞舒、多特、多蒙捷等7个重点品种放量情况良好,其中科瑞舒、多蒙捷、百洛特分别贡献销售收入1.35亿元、1.39亿元、2.08亿元,新药销售合计贡献销售收入6.97亿元。 专科制剂渠道建设加码,销售费用大幅上涨。2018年全年销售费用为59.87亿元(YOY+94.78%),从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4销售费用率分别为33.83%、32.27%、39.90%、39.82%来看,下半年销售费用率较上半年上升6.8pct,主要系公司加大对专科制剂销售团队及销售渠道的建设。此外,管理费用8.30亿元(YOY+12.54%),财务费用6.32亿元(YOY+14.10%),整体来看三费指标较为稳定。 研发投入持续增长,多项成果逐步兑现形成投入产出良性循环。2018年公司研发投入11.14亿元(YOY+31.74%),其中费用化8.85亿元(YOY+24.46%)。公司不断加大研发投入支持公司多个仿制药和创新药项目的研发,其中仿制药2018年实现获批生产品种12个、申报生产品种14个、一致性评价获批品种6个、一致性评价申报生产13个,预计今年获批的达泊西汀、舒更葡糖钠、伐地那非等有望首仿,同时注射剂一致性评价也在大量立项并迅速推进中。创新药方面进入临床的有8个品种,西妥昔单抗在临床Ⅲ期,PD-L1临床Ⅱ期,6个临床Ⅰ期里面有1个VEGFR,1个ADC中美双报,预计今年还会有4个品种进入临床Ⅰ期。 【投资建议】 参考年报披露的销售费用情况,小幅上调销售费用,预计2019/2020/2021年营业收入分别为195.80/224.23/248.95亿元,归母净利润为15.97/19.37/22.25亿元(2019/2010年原预测为16.29/20.65亿元),每股收益为1.11/1.35/1.55元,对应市盈率分别为23/19/16倍,维持“买入”评级,目标价28.52元。 【风险提示】 大输液行业竞争风险; 产品放量不及预期风险; 环保风险。
信立泰 医药生物 2019-03-14 24.20 -- -- 29.20 17.13%
28.34 17.11%
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信立泰发布2018年年报,公司实现营业收入46.52亿元,同比增长11.99%;实现归母净利润14.58亿元,同比增长0.44%;实现扣非归母净利润14.05亿元,同比增长0.66%。EPS为1.39元。 业绩符合市场预期,核心产品销售助力收入端保持较快增长。2018年公司原料药收入7.45亿元(YOY+1.55%),制剂收入38.80亿元(YOY+13.58%),两个板块毛利率均下滑2pct左右。制剂板块保持较快增长主要系信立坦、泰嘉、泰加宁三大产品。其中信立坦在2017年进入医保乙类后进院数量快速增长、销售持续放量;泰加宁先后进入5个省市的地方医保目录、销量保持增长;泰嘉75mg和25mg相继于2017年12月和2018年4月首家通过一致性评价后保持稳定增长,预计全年贡献收入超30亿。今年业绩增长看点除了有信立坦、泰加宁的继续放量外,还有泰仪?(替格瑞洛)90mg和60mg已相继于2018年8月和12月首仿获批上市,正在全面推进医院准入工作,将与泰嘉、泰加宁协同强化公司在抗凝领域竞争优势。此外泰嘉顺利中标“4+7城市药品集中采购”,以价换量有望提升市场份额。 Q4销售费用率较Q3显著回落,三费指标稳定。Q4销售费用为3.12亿元(YOY+0.50%),从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4销售费用率分别为29.56%、25.75%、25.59%、35.57%、27.95%来看,Q4销售费用率较Q3显著回落,2018年全年销售费用为13.46亿元(YOY+16.43%),管理费用2.30亿元(YOY+27.38%),财务费用同比增长80%主要系利息收入减少所致,整体来看三费指标较为稳定。 研发投入持续增长,产品梯队日益丰富。2018年公司研发投入8.04亿元(YOY+83.09%),占营收比重达17%,其中费用化4.07亿元(YOY+24.46%)。公司不断加大研发投入丰富研发管线,抗心衰创新药S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”、辅助生殖类首仿药“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”陆续启动I期临床;注射用重组人甲状旁腺素(1-34)正开展I期临床;降血糖药物苯甲酸复格列汀正开展II、III期临床研究;骨质疏松治疗药物“注射用特立帕肽”(重组人甲状旁腺素1-34(rhPTH1-34)冻干粉针)已完成临床核查并提交CDE审评。此外,还有左乙拉西坦缓释片首仿上市并视同通过一致性评价、地氯雷他定片首家通过一致性评价以及盐酸乐卡地平片已于昨日纳入优先审评。 苏州桓晨并表,器械板块开始贡献收入。器械板块有科奕顿的左心耳封堵器、腔静脉过滤器和雅伦生物的脑动脉药物洗脱支架、下肢动脉药物洗脱支架等在研产品以及苏州桓晨的AlphaStent药物洗脱冠脉支架系统正在进院放量阶段,自2018年7月31日起苏州桓晨并表,2018年贡献收入0.21亿元。随着公司通过引进海内外项目扩张器械版图的步伐不减,借助公司多年在心血管领域的学术平台优势以及品牌积累,公司在心血管领域打造药械一体化并逐步做大值得期待。 【投资建议】 由于泰嘉贡献收入对公司营收影响较大,而自2019年3月底起开始执行“4+7带量采购”中标价,短期内泰嘉价格和毛利率都将有一定下行,因此下调公司盈利预测和估值评级,预计公司19/20/21年营业收入分别为人民币48.84/53.24/57.50亿元(19/20原预测为53.75/59.67亿元),归母净利润分别为人民币13.21/13.94/14.81亿元(19/20原预测为18.59/21.75亿元,EPS分别为人民币1.26/1.33/1.42元。对应的市盈率分别为20/19/18倍。公司围绕心血管领域同步推进药械双线布局,产品梯队日益丰富,但短期业绩承压,下调评级至增持。 【风险提示】 泰加宁、信立坦放量低于预期; 泰仪医院准入情况低于预期; 泰嘉以价换量情况低于预期。
通策医疗 医药生物 2019-03-14 62.02 69.96 -- 72.29 16.56%
83.33 34.36%
详细
公司主动以美国医院集团HCA、纽约长老会医院美国乃至世界优秀医疗服务企业为榜样,在介入改制改革、总分院协同、医教研融合、医生集团(骨干合伙人)平台、团队接诊服务、学院制培养等方面积极探索耕耘,使公司实现了高水平持续发展,并探索了一条富有特色的基于客户信任的发展之路。 预计2020年我国口腔市场将达到1250亿元,2016-2020E年CAGR约12.5%。随着口腔保健意识的增强、国民可支配收入的提升,正畸、种植牙等高附加值业务未来3年或将带动整体牙科市场20%-30%的增长势头。需求端:人口老龄化、儿童口腔健康需求大;供给端:口腔医疗资源不足,正加快投入。政策方面,国家十分重视社会办医,并加快推进医生的多点执业,还专门制订了《健康口腔行动方案(2019-2025年)》。 公司“总院+分院”模式具有可复制性,目前形成3家总院、近30家专科医院及医疗网点的规模。口腔医院由培育期进入业绩增长期,诊疗人次的较好增长及客单价的稳步提升推动业绩的增长,庆春、萧山、城北、骋东、绍兴越城、宁波北仑等新建分院有望贡献利润;渠道下沉有序推进,规划目标为3-5年在浙江省内建设100家分院,首批10家分院有望贡献收入;精细化管理费用可控,有望提升净利润率。另外辅助生殖板块蓄势待发,眼科领域战略布局中,将培育新的增长点。未来公司业绩增长值得期待。 考虑到口腔行业处于快速增长期,且公司下属各口腔医院及新建口腔医院增长好于预期,我们预计18/19/20年归母净利润分别为3.3/4.6/6.3亿元,EPS分别为1.03/1.44/1.97元,对应PE分别为60/43/31倍。 我们采取11.37%的WACC和3%的永续增长率进行DCF估值,DCF估值结果为69.96元。基于公司历史PE,在相对估值法中,我们按照43倍PE,2019年目标价61.92元。在市场景气度渐高的环境下,我们建议可以参考DCF估值结果。六个月目标价69.96元,给予“买入”评级。
大参林 批发和零售贸易 2019-03-11 32.88 -- -- 51.43 19.08%
47.35 44.01%
详细
公司起步于我国重要的医药消费市场--广东省,凭借对广东、广西等华南地区医药市场和消费习惯的深刻认识,历经十几年的深耕细作,公司在华南地区建立了密集合理的业务布局、树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。目前,公司门店已全面覆盖广东地级市,并深入渗透到乡镇市场。近年,公司也在推进“深耕华南、布局全国市场”战略,并拓展医药电商(含O2O、B2C)、DTP药房、中医馆等渠道。 公司继续通过快速扩展市场来强化连锁药房规模。截止2018年底,公司共计有3880间药店(上半年为3404间),新增967间,关店72间。从单季度来看,2018Q1-4自建门店130/202/219/226家,保持了较快的开店速度。预计全年并购门店约190家,近年有所提速。公司主营业务稳步增长,业绩呈良好的上升趋势。 公司是广东零售药店龙头,全国药店分级分类试点推行,在行业政策监管趋严的趋势下,凭借多年的精细化管理经验,推动业绩平稳增长。现金储备良好(2018Q3末有15亿货币资金),加上公司10亿可转债已获得批文,将保障未来的门店扩张和发展。公司净利率略有下滑,主要原因是公司门店扩张加速,费用支出占比提高,预计国家减税政策下、门店发展成熟后将提升盈利能力。 公司有计划地扩展连锁药房,精细化管理不断巩固药房龙头地位,加上在手资金充裕,我们看好公司未来的发展。由于公司开店速度好于预期,收入呈稳定增长态势,我们调高19/20年归母净利润分别为7.17/8.84亿元(2019前值为7.09亿元),EPS分别为1.33/1.79/2.21元,对应PE分别为55/46/38倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 开店扩张效果不达预期; 费用控制不达预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名