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何玮

西藏东方

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飞凯材料 石油化工业 2020-01-08 15.59 -- -- 16.56 6.22% -- 16.56 6.22% -- 详细
八亿时空科创板上市,2020年有望贡献投资收益。公司参股公司北京八亿时空液晶科技股份有限公司首次公开发行的A股股票于2020年1月6日在上海证券交易所科创板上市。公司目前持有八亿时空1,555,209股股份,占八亿时空总股本的1.6121%。飞凯材料于2016年12月9日与八亿时空及其实际控制人赵雷先生签订了《定向发行股票认购协议》,以自有资金认购八亿时空非公开定向增发的股票。认购股份总数约为155.52万股,认购价款总额为2000万元。此次八亿时空在科创板成功上市,有利于公司获取相关投资收益,预计将部分增厚2020年业绩。 混晶销量仍将维持快速增长,价格有望逐步企稳。惠科滁州8.6代线、华星光电深圳11代线(t6)、富士康广州10.5代线已于2018年末至2019年陆续投产,预计2020年内产能将快速爬坡。京东方武汉10.5代线、华星光电深圳11代线(t7)预计将在2020年投产,我们预计2020-2021年国内混晶需求量仍将保持约20%增速。同时叠加国产化率持续快速提升,国产液晶销量仍将维持快速增长。液晶面板价格自17年持续下跌,目前已下跌至贴近主流面板厂成本线,下跌速度明显放缓。我们预计面板价格继续下探空间有限,预计对上游材料的利润挤压将有所缓解,混晶价格有望逐步企稳。 新产品稳步放量,综合性材料平台效应日益突出。半导体材料方面,全球半导体销售额自3季度起明显回暖,预计传统封装锡球和EMC业务盈利将逐步企稳,新产品湿化学品(电镀液、刻蚀液等)仍将保持快速增长。,我们预计仍能维持20-30%收入增速。另外,OLED材料、TFT光刻胶、医药中间体等产品开始放量,预计2020年起将逐步贡献业绩。 拟承担组建上海市光固化材料工程研究中心,研发能力进一步提升。获上海市发改委批准,公司拟作为承担单位组建上海市光固化材料工程研究中心,预计将进一步提升公司新产品研发能力,实现在光刻胶和OLED材料等产品上的快速突破。 考虑到八亿时空科创板上市有望在2020年贡献部分投资收益,我们上调了了2020/2021年归母净利润,19/20/21年营业收入维持15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润调整至2.55/3.18/3.44亿,EPS分别为0.49/0.61/0.66元,对应PE为31/25/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。
值得买 计算机行业 2020-01-06 159.88 -- -- 158.00 -1.18% -- 158.00 -1.18% -- 详细
公司是内容导购领军企业,也是A股稀缺标的。通过好价、社区和百科三大板块为用户形成一条完整、丰富的消费闭环路径。2016-2018年公司净交易额持续提升,复合增长率达到72.93%,净GMV的提升来自于订单量和单次交易金额的双重提升。总体上,公司营收业绩保持较快的增长态势。 公司的崛起受益于电商行业和导购行业的蓬勃发展。在线导购行业随着网上零售的快速发展而逐渐崛起,当前市场规模已超百亿。近年来,随着基数的不断提升以及受宏观经济整体增速降低的影响,网上零售总额同比增速放缓,当前电商平台和品牌商都面临着更为激烈的竞争,于是也在不断寻求更加高效、低价的流量来源。当前电商导购类平台主打方向就是偏价格类和偏内容类两种,其中,返利网(偏价格类)市占率较高,什么值得买紧随其后,且市场份额提升速度较快。 高质内容+优质用户+稳定客户,平台价值凸显。公司用户数量增长快,粘性强,留存率高,高消费群体占比大,而吸引这些用户靠的是公司平台大量的优质内容和优惠信息,这些信息主要来源是UGC也就是用户自发贡献。这些信息经过了严格的审核和筛选,在很大程度上保证了可靠性和高品质。公司依托优质内容和高粘性用户,已在电商导购行业拥有了良好口碑和较高知名度,与国内外知名电商如天猫、京东、亚马逊等建立了良好稳定的合作关系。 【投资建议】 预计值得买2019/2020/2021年营业收入分别为6.79/8.68/10.44亿元,归母净利润分别为1.23/1.58/1.85亿元,EPS分别为2.30/2.96/3.47元,对应PE分别为64/50/43倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 电商市场发展不及预期;合作客户营销政策变化;同行竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-25 75.49 -- -- 76.95 1.93%
78.60 4.12% -- 详细
苏泊尔在国内炊具和小家电市场还拥有多大的空间?1)当前炊具市场Top3合计份额不足20%,行业整体集中度有待提高,2018年苏泊尔在炊具市场份额仅为10.3%,仍有较大提升空间,未来随着消费水平的提高和行业技术的进步,国内炊具行业将面临更激烈的行业洗牌,公司较早完成了产业布局、销售渠道优化以及品牌形象的建立,长期来看公司有望把握收割份额、向寡头发展的机遇;2)国内传统厨小电品类已形成“美九苏”三足鼎立之势,竞争格局稳定,但新兴品类仍处于导入期,增长潜力巨大,未来公司一方面将伴随传统小电的扩容享有稳定基速,另一方面在新兴品类方面延续创新优势,多品类打法巩固公司竞争优势。 SEB集团给苏泊尔带来了什么?SEB集团的收购并不是单纯的股权转让,家族企业向专业化家电企业转型赋予公司在技术、品牌、管理、海外市场等方面更多可能:1)引入技术和专利公司维持产品创新优势,在引入技术的同时坚持自我的深度学习,以相对低的研发费用率实现研发效益最大化;2)获高端品牌代理权完善公司高端品牌布局,目前公司形成苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF四大品牌矩阵,实现中高端市场全面覆盖;3)稳定的出口订单转移,外销毛利率锁定,2018年公司通过收购上海赛博开始承接环境家居电器的出口订单,同年WMF订单和环境电器的订单开始向公司转移,未来有较大的增长空间,有望进一步扩大公司的出海业务。 核心竞争力讨论:苏泊尔如何坚持差异化与持续创新?我们认为,在强大的品牌号召力、丰富健全的渠道体系以及稳健的出口订单的背后应该有一个苏泊尔贯穿发展历程始终的方向性原则,那就是坚持差异化与创新性,这包括:1)产品赋能:持续创新追求差异化破局。公司在产品创新方面体现在其在技术方面对创新的持续追求,包括成熟品类的千锤百炼以及新兴产品的跃跃欲试,而非单纯的跟风模仿和复制。2)品牌赋能:并非单纯的多元化,而是战略的延伸。公司的优势在于其在品牌发展的每一阶段都抢先通过高质量的产品塑造专业化的品牌形象,随着消费群体的变化,紧跟趋势进行品牌形象改变,亦是一种长远的战略智慧。3)渠道赋能:深度分销助力渠道下沉,把握线上风口。公司渠道赋能的灵魂来自对深度分销的坚持与模式的创新。 【投资建议】 预计公司19/20/21年实现营业收入201.27/227.51/257.79亿元,归母净利润19.48/22.26/25.41亿元,EPS 2.37/2.71/3.09元,对应PE 32/28/24倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 -- -- 65.16 1.65%
70.56 10.08% -- 详细
公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业总收入1566.76亿元,同比增长4.42%;实现归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%。2019Q3公司实现总收入583.35亿元,同比增长0.50%;实现归母净利润83.67亿元,同比增长0.66%。三季度暖通空调行业仍显疲态,公司单季度业绩也有所放缓,但总体仍保持平稳。 财务指标稳健。前三季度公司毛利率30.16%,同比提升0.01pct,19Q3毛利率28.71%,同比/环比下滑1.64/2.62pct,我们认为一方面公司三季度正出于前期采购价较高的原材料出清阶段,成本端仍小幅承压,另一方面从终端监测数据来看,终端零售价格也有些许下调,综合压制公司毛利率的提升。费用方面,19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.24/+0.01/-0.11/-0.88pct,其中销售费用和研发费用下滑幅度相对明显,整体来看公司费用投放有所控制。综合影响三季度净利率小幅提升0.07pct至14.55%。 现金流改善明显,在手现金充沛。19Q3公司经营性现金流净额327.30亿元,同比/环比增长117.13%/98.89%,改善态势明显,我们认为一方面公司继续体现对上游较强的占款能力,同期应付账款及票据同比增加71.38%,另一方面公司经销商回款有所回暖,应收账款及票据加应收款项融资合计518.84亿元,同比减少8.58%。此外报告期内在手现金1567.28亿元,同比+30.25%显示企业余粮充沛。预收账款113.51亿元,同比减少16.07%,由于终端疲软,经销商提货信心仍待恢复。 混改对手方确认,治理结构优化以及分红预期提升打开估值空间。公司10月29日公告此次控股股东格力集团的股权转让最终受让方为高瓴资本牵头的珠海明骏,混改事宜得到进一步推动。高瓴资本过去曾投资过消费、智能制造等领域并孵化出多个成功的项目,具有丰富的战略资源,高瓴的进驻有望为公司的管理体系以及治理结构带来新的活力,管理层的股权激励计划有望在未来推出。高瓴作为战略投资者料将对分红提出一定预期,治理结构优化以及分红预期的提升有望打开公司估值向上空间。 【投资建议】 我们认为公司当前正面临两轮周期的拐点,即竣工增速回正带来的后周期拐点以及公司自身治理结构优化探索的拐点。当前空调行业增速有所回落,行业正进行新一轮洗牌,龙头的马太效应将在未来两年内加速显现。 预计公司19/20/21年营业收入达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润达288.75/313.44/345.13亿元,EPS4.80/5.21/5.74元,对应PE12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-11-05 12.46 16.08 -- 13.22 6.10%
16.73 34.27% -- 详细
国六标准撬动车用沸石需求巨大增量,项目扩产打开成长空间。柴油车城市车辆国六标准预计2020年7月起实施,沸石分子筛基SCR将全面代替钒基SCR,我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175吨。叠加欧美市场需求,预计2021年全球车用沸石需求将超过25000吨(目前约10000吨)。公司深度绑定庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019年中期投产)及张家港工厂(预计2020年投产)扩产进度,沸石二期2500吨产能已于三季度投产,目前产能达到5850吨/年。7000吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020年逐步投产,3000吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。产能稳步投产后,公司市占率预计进一步提升。 OLED升华前材料盈利能力快速提升,成品材料突破在即。随着OLED面板在小尺寸领域对LCD面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升,将带动OLED材料需求快速增长。IHS预测19-21年OLED材料市场规模有望维持30%增速,2021年将达到200亿元左右。19年九目化学OLED高端材料占比持续提升,毛利率大幅改善。中间体及单体扩产项目预计2021年投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。目前三月光电成品材料正在下游放量测试,若认证通过后,将对业绩有明显拉动。 液晶单体稳中有升,大健康业务布局日益完善。随着面板产业全球产能向大陆转移,国内高世代产线集中投产,预计2019-2021年国内液晶市场需求年平均增速约20%。公司是唯一同时向默克、JNC、DIC同时供货的高端单晶企业,预计单晶价格将基本维持稳定,出货量稳中有升,整体稳定贡献业绩。万润工业园一期项目预计将于2021年投产,届时万润药业原料药产能预计将大幅增长。通过收购MP公司进入生命科学及体外诊断领域,大健康业务布局进一步完善。公司平台型企业的优势进一步凸显,预计将成为公司今后业绩重要贡献力量。 【投资建议】预计19/20/21年营业收入分别为28.18/33.33/39.00亿元,归母净利润分别为5.21/6.06/6.96亿元。EPS分别为0.57/0.67/0.77元,对应PE分别为22/18/16倍。参考公司历史估值及行业可比公司估值情况,我们给予2020年24倍PE,对应12个月目标价为16.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 新项目投产进度不及预期; 产品下游需求增长不及预期; OLED成品材料测试结果不确定性; 原材料价格大幅波动; 汇率大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 -- -- 81.60 9.06%
81.60 9.06% -- 详细
公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入148.96亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%。单三季度公司实现收入50.61亿元,同比增长11.36%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长12.41%。 单季度营收增速稳定。公司19Q1-Q3连续三个季度营收增速均在10%左右十分稳健,我们预计全年营收中枢将维持在这一水平。分渠道来看,线下尤其是三四级市场份额受到线上渠道的冲击,增长相对收窄,料Q3线下实现大个位数增长,线上增速较好,预计20%以下。分品类来看,厨房大电器经过去年的快速扩张后今年增速有所放缓,炊具增速料也有所回落,环境电器产品由于基数相对较低,增速同比应略有提升。分区域来看,由于SEB的订单集中交付,料报告期外销稳健增长,内销由于国内小家电市场需求疲软略显承压,增速或低于外销增速,随着四季度电商促销节点的来临,内销增速改善可期。 盈利能力稳定,费用控制得当。单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.65%/1.69%/-0.48%/2.54%,YoY+0.06/-0.14/-0.42/ -0.06pct,费用投放与去年同期基本持平,毛利率同比/环比提升1.24/0.33pct,我们认为可能受益于产品结构优化以及减税红利。综合影响下公司Q3净利率同比/环比提升0.04/0.67pct,盈利能力稳定。 现金流改善显著,应收同比下滑。2019Q3公司经营性现金流净额2.16亿元,同比/环比增长125%/137%。同期应收账款和票据24.64亿元,同比减少17.04%,表明经销商回款情况较好,同时存货略有下滑,经销商备库需求尚未开启,料四季度将伴随双十一电商促销而加快补库。 【投资建议】 我们认为四季度公司将继续受益于产品结构优化带来的毛利率提升,同时电商大促也有望改善内销增速。中长期来看,高端品牌的导入将成为公司增长的主要驱动力,今年以来公司围绕环境家居电器加快布局,未来该项业务对整体收入的贡献力度也可期待。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.37 /27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33元,对应PE31/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24%
14.13 30.59% -- 详细
公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入42.75亿元,同比下滑7.98%;实现归母净利润5.17亿元,同比增长16.87%。2019Q3公司实现收入13.44亿元,同比下滑8.63%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长22.19%。 营收仍然承压,电商预计维持稳定增长。尽管7月以来竣工数据有所回暖,但由于滞后效应作用未能反映到零售端,厨电行业整体仍承压,单三季度公司营收呈进一步下滑的态势。从渠道来看,我们预计零售端为双位数负增长;电商渠道表现较为亮眼,料受益于三季度以来公司线上积极开展新零售;工程渠道受部分楼盘开票节点影响确认收入有所滞后,单三季度公司工程渠道收入料双位数下滑,但实际出货情况应好于收入端,这部分开票可能将于四季度确认。 销售费用率收窄,盈利能力提升。前三季度公司毛利率48.90%,同比提升2.47pct,其中单三季度公司毛利率46.67%,同比提升0.49pct,与同期基本持平。19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.26%/2.71%/-1.08%/4.24%,YoY-3.79/-0.40/-0.23/-0.23pct,销售费用率显著收窄,我们认为一方面公司三季度线下部分经销商仍在调整,导致今年渠道费用投放同比减少,另一方面或与费用确认节奏变化有关。综合来看公司Q3净利率同比提升2.18pct,费用收缩带动净盈利能力提升。 经营性现金流净额同比提升。2019Q3公司经营性现金流净额2.84亿元,同比增长93.20%,我们认为主要是公司强化了对上游的占款与议价能力,报告期内公司应付账款及票据16.72亿元,同比增长35.93%,同时由于线下经销商调整导致终端提货略有下滑,对应同期应收账款及票据同比减少10.76%。 【投资建议】 三季度竣工数据进一步回暖有望在四季度给公司带来积极的工程渠道需求提振,公司前三季度库存仍有一定水位,预计四季度将继续优化,随着公司内部效率优化以及新零售渠道发力,公司未来收入改善可期,业绩保持稳定增长。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为60.63/64.79/71.44亿元,归母净利润分别为7.86/8.81/9.76亿元,EPS分别为0.90/1.01/1.12元,对应PE 12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 地产景气度下行; 工程渠道增长不及预期; 原材料价格波动。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96%
61.00 9.32% -- 详细
公司发布 2019年三季报业绩, 2019年 1-9月公司实现营业收入2217.74亿元,同比增长 6.93%;实现归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%。 19Q3公司实现营业收入 674.41亿元,同比增长 5.93%; 实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%。 三季度公司利润增速快于收入增速, 超过 20%的利润增速超出此前预期, 我们认为一方面得益于小天鹅完全并表带来的贡献(预计 4%-5%的业绩增速),一方面报告期内公司在进一步降本增效,增值税税率下调红利继续释放,进一步提升公司盈利水平。 空调内销出货增速领跑行业,冰洗实现稳健增长。根据产业在线数据,2019Q3公司空调/冰箱/洗衣机内销出货增速分别为+14.76%/+2.47%/-3.85%,其中空调受益于原材料价格下行成本红利以及渠道扁平化带来的效率提升,终端售价竞争优势得到进一步体现,内销增速领先行业约 17.68pct;冰洗出货量虽增速略低于行业, 但内销零售额仍保持了接近 10%的增长。此外小家电在较大体量以及前期较高基数的基础上仍实现超过 10%的内销增幅也难能可贵。高性价比带来的产品力、渠道效率给终端消费者的让利空间以及灵活的价格策略推动公司家电主业稳健增长。 盈利能力稳中有升。 前三季度公司毛利率 29.09%,同比提升 1.83pct,19Q3毛利率 28.20%,同比/环比+0.72/-2.35pct,由于原材料价格的波动,单三季度公司依靠 T+3模式享受到的成本红利不及上半年,但与去年同期相比仍有相对优势,料与消费电器产品结构优化以及汇率贬值带来的出口毛利率改善有关。费用方面, 19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率 YoY+0.29/ -0.46/0.16/-0.20pct,费用投放基本持平,公司维持稳健的营销策略,综合来看单三季度销售净利率 9.38%,同比提升 0.97pct。 单季度现金流略有下滑,在手现金充沛。 前三季度公司经营性现金流净额 297.90亿元,同比增长 52.07%, 19Q3经营性现金流净额 80.02亿元,同比减少 33.18%。但公司在手现金充沛,前三季度公司货币资金与其他流动资产合计 1205.99亿元,同比增长 18.74%,反映公司健康良好的资金储备。 【投资建议】我们认为,公司单三季度利润增速超预期除了继续受益于渠道运营效率提升以及减税降费带来的利润增厚空间,背后更多的是公司的治理结构的优化以及更高效的新型商业模式的探索。 长期来看,公司持续加大研发投入力度,聚焦产品力的提升以作为品牌的坚实基础,有利于公司实现更长远的护城河。 预计公司 19/20/21年营业收入达 2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润 235.76/262.72/286.97亿元, EPS 3.40/3.79/4.14元,对应 PE 16/15/13倍,维持“增持”评级。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 99.40 -- -- 118.30 19.01%
118.30 19.01% -- 详细
公司归母净利润同比增长45.13%。2019年1-9月,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长22.11%;实现归母净利润3.99亿元,同比增长45.13%;扣非归母净利润3.93亿元,同比+45%。就3季度一个季度来看,公司实现营收5.73亿元,同比+20.01%;归母净利润1.92亿元,同比+36.55%。公司“总院+分院”模式可复制,总院搭建平台,发挥“蓄水池”作用,吸引并培育大量医生和客户资源,再主动输送到分院支持分院的发展,最终实现总、分院共同增长。 蒲公英计划有序推进。截至报告期末,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院已取得营业执照。 医院盈利能力持续提升。2019年Q3公司销售毛利率47.93%,同比提升2.17pct,环比提升2.33pct;销售净利率31.42%,同比大幅提升5.57pct,环比提升4.03pct。从费用方面来看,公司2019Q3销售费用率为0.57%(2018Q3和2019H1分别为0.68%、0.60%),管理费用率为9.84%(2018Q3和2019H1分别为11.52%、10.93%),财务费用率为1.32%(2018Q3和2019H1分别为1.61%、1.49%)。公司通过精细管理、预算控制,促进医院降低成本费用;通过供应链管理、集中采购谈判,材料采购成本有所下降。随着公司营收规模的增加,医院端边际贡献增加,而固定成本(包括租金、装修、折旧摊销)增加相对较小,固定成本占收入比例随之下降。公司的毛利率和净利率保持稳定,且有逐步提升之势。 【投资建议】 公司“总院+分院”模式可复制性强,蒲公英计划新开院有序推进,医院的盈利能力持续提升,我们看好公司良好的发展态势。我们维持公司19/20/21年营业收入分别为19.85/25.39/33.03亿元,归母净利润分别为4.98/6.42/8.48亿元,EPS分别为1.55/2.00/2.65元,对应PE分别为71/55/42倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 总院业绩增长过缓; 行业总体增长不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 -- -- 68.72 10.89%
70.90 14.41% -- 详细
结课课题增加,业绩保持稳定增长。2019年1-9月,公司实现营业收入3.48亿元人民币,同比增长42.95%;实现归母净利润7648万元,同比增长33.86%;扣非归母净利润6036万元,同比+38.95%。其中,Q3单季度营收为1.48亿元,同比+35.9%;归母净利润3635万元,同比+4.5%。2019Q3末存货为2.19亿元,同比增长90.75%,主要为报告期未结题课题的增加。公司业绩的保持增长,主要原因是内部项目的安排调整、动物房使用效率的提高,以及在手订单的良好储备。 拓展设施规模,提高综合服务能力。公司在北京及苏州太仓拥有国际标准的动物饲养管理设施和现代化的功能实验室,合计建设面积约75000平方米,投入使用约63500平方米,其中投入使用的动物饲养管理设施近32000平方米,功能实验室及办公设施约31500平方米。另外,公司继续加强在生物技术药物评价领域先进技术的探索,在眼科药物评价特色领域取得较大突破。积极完善海外市场布局。公司拟收购美国一家成熟的临床前CRO公司--BIOMERE,充分利用其成熟的管理模式和优质的客户资源,从而完善公司在海外市场的布局。 盈利能力环比提升,费用支出有所改善。2019Q3,公司的销售毛利率为51.56%,环比提升0.66pct,同比下降1.73pct;销售净利率为21.8%,环比提升1.94pct,同比下降1.66pct。从费用支出方面来看,公司销售费用率为2.31%(2018Q3为1.74%,2019H1为2.49%),销售费用同比增长90%,主要因为期内人工薪酬和业务量增长导致;管理费用率为18.47%(2018Q3为21.85%,2019H1为20.04%),财务费用率为-0.63%(2018Q3为-1.23%,2019H1为-0.49%)。 【投资建议】 随着产能瓶颈问题逐渐缓解,公司整体服务能力得到提升,公司竞争状态由扩大动物房产能向提高效率迈进。凭借20多年的药物临床前研究经验,公司订单储备充足,继续看好公司未来的增长态势。 我们维持公司19/20/21年营业收入分别为5.93/8.00/10.80亿元,归母净利润分别为1.58/2.14/2.89亿元,EPS分别为0.98/1.32/1.78元,对应PE分别为63/47/35倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧; 新业务拓展不达预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 -- -- 58.99 6.60%
58.99 6.60% -- 详细
公司营业规模和利润稳定增长。2019Q3,公司实现营业收入80.41亿元,同比增长27.65%;归母公司净利润5.56亿元,同比增长34.34%;经营活动产生的现金流净额为10.85亿元,同比+118.25%。就单个3季度来说,公司实现营收27.88亿元,同比+25.8%;归母净利润1.75亿元,同比+39.2%。业绩增长的主要原因是老店的内生增长及新增门店的业绩贡献。 Q3单季度新增门店略低于预期。报告期内,公司加快了同行业的并购步伐,共发生了2起同行业的并购投资业务,涉及门店94家;完成上半年并购项目股权转让手续1起。截至2019年9月30日,公司共拥有门店4256家,其中直营门店4215家,加盟店41家。2019年7-9月新增门店119家(新开门店103家,收购门店0家),闭店16家,净增门店103家。由此,2019年新增门店432家,净增门店376家。 公司费用率同比有所下降。公司已完成了漯河、玉林两个现代物流配送中心的筹建并投入使用,逐渐发挥全国业务归集与降低成本作用。随着各区域门店规模的扩大,管理成本进一步分摊,品牌效应与规模效应同步发酵,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得提升,进而促进公司盈利水平的提升。2019Q3,公司销售费用率为25.67%(2018Q3、2019H1分别为27.62%和25.38%),管理费用率为4.16%(2018Q3、2019H1分别为4.42%和4.05%),财务费用率0.34%(2018Q3、2019H1分别为0.39%和0.28%)。2019Q3,公司销售毛利率为39.83%,同比下降了1.87pct,环比下降了0.17pct;销售净利率为6.86%,同比提升了0.36pct,环比下降了0.36pct。 【投资建议】 得益于处方外流加强、大湾区区位优势,同时品牌效应与区域影响力的不断提高,公司营业规模和利润保持稳定增长。公司在商品集中采购、销售合作方面的议价能力获得提升,从而促使公司盈利水平的提升。截至2019年9月30日,公司共拥有门店4256家,其中直营门店4215家,加盟店41家。其中2019年新增门店432家,净增门店376家。 我们维持公司19/20/21年营业收入分别为111.22/133.46/159.90亿元,归母净利润分别为6.84/8.23/9.87亿元,EPS分别为1.32/1.58/1.90元,对应PE分别为44/36/30倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧; 新店增长不达预期。
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10%
100.47 7.10% -- 详细
业绩保持稳定较好增长。 2019Q3,公司实现营业收入 92.78亿元,同比增长 34.06%;归母净利润 17.65亿元,同比-8.46%(扣除所投资标的的公允价值变动影响,实现同比增长 43.74%);扣非归母净利润为17.14亿元,同比+36.88%。报告期内经营活动产生的现金流量净额同比+93.31%,较上年同期增加人民币 8.56亿元。 2019Q3公司存货为12.63亿元,同比+32.64%,系根据在手订单储备导致原材料及在产品的增长,同时新增消耗性生物资产。 2019年第三季度单独来看,公司实现收入 33.84亿元,同比+34.7%;归母净利润 7.08亿元,同比+7.9%。 公司业绩较好增长主要原因为公司在手订单丰富、 主要业务板块均实现较好增长。 全球领先的药物研发服务平台。 公司是全球领先的药物研发服务平台,总部设于上海,通过全球各地设有的 29个运营基地和分支机构为超过 3700家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务。截至报告期末,公司共拥有 21463名员工,其中7395名获得硕士或以上学位, 1002名获得博士或同等学位,公司研发人员有 17634名。 全球范围内生性建设不断加强。 报告期内,公司启东研发中心正式投入运营,有效支持上海总部研发中心新增需求;药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等三个业务设施,分别顺利通过了美国FDA、 OECD 和 CNAS(中国合格评定国家认可委员会)的现场核查;无锡细胞和基因治疗研发生产基地正式落成, 将有效赋能国内客户;控股子公司合全药业新的制剂生产基地通过欧盟 GMP 认证。2019年 7月,合全药业位于上海的分析服务部和常州的原料药研发及生产基地均以“零缺陷” 顺利通过美国 FDA 的现场检查(未接到 Form483)。 盈利能力环比有所提升,费用支出控制良好。 2019Q3,公司销售毛利率为 39.51%( 2018Q3为 40.68%, 2019H1为 38.78%),销售净利率为19.60%( 2018Q3为 28.60%, 2019H1为 18.75%)。 从费用支出来看,公司 2019Q3销售费用率为 3.38% ( 2018Q3为 3.37%,2019H1为 3.54%),管理费用率为 11.08%( 2018Q3为 11.09%, 2019H1为 11.13%),财务费用率为-1.08%( 2018Q3为 0.05%, 2019H1为 0.29%)。 【投资建议】公司各大板块均实现较好增长, 报告期内业绩保持较快增长。公司CDMO/CMO 服务板块在多项新技术、新能力上取得了长足的发展, 细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测业务增速均有明显改善, 另外国内新药临床试验市场的快速发展促进公司临床 CRO 业务的快速增长。我们继续看好公司未来的增长态势。 我们维持公司 19/20/21年营业收入分别为 128.39/162.12/202.17亿元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 20.54/25.93/32.35亿 元 , EPS 分 别 为1.25/1.58/1.97元,对应 PE 分别为 68/54/43倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 国际环境变动风险; 核心人才流失风险;
飞凯材料 石油化工业 2019-11-01 12.84 -- -- 13.95 8.64%
16.56 28.97% -- 详细
产品价格下滑叠加费用增加,业绩短期承压。 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 11.12亿,同比+1.02%。营收基本稳定,但受产品价格下滑及费用增加影响,实现归母净利润 1.85亿,同比-27.55%;扣非归母净利润 1.60亿,同比-30.93%;每股收益为 0.12元。 Q3单季实现营收 3.65亿,同比+2.10%,环比-2.17%;归母净利润 0.62亿,同比-37.29%,环比+27.28%,业绩环比改善明显。前三季度综合毛利率 42.55%,同比-5.80pct, 主要系混晶及光纤涂料价格下滑影响。净利率 17.12%, 同比-6.33pct。 期间费用率 24.77%, 同比+3.45pct。 其中管理费用同比+43.26%, 融资增加导致利息支出增加, 财务费用同比+91.07%, 销售力度加大使得销售费用同比+37.64%。 Q3单季毛/净利率分别为 41.64%/17.71%, 环比分别+1.13/4.32pct,盈利能力环比明显改善。 混晶价格企稳,高毛利率半导体材料占比提升,Q3业绩环比有所改善。 三季度混晶价格降幅有所收窄,出货量仍保持快速提升,预计收入稳中略升。光纤涂料业务销售力度加大,出货量同比提升明显,价格略有下滑,预计收入基本维持稳定。传统封装材料(EMC、锡球)在下游行业回暖带动下增长较为稳定,高毛利率的电镀液、蚀刻液等产品仍维持较高增速。高毛利率产品收入占比持续提升,带动 Q3单季业绩环比明显改善。 混晶价格预期逐步企稳, 销量有望维持快速增长,期待新产品逐步放量。 混晶经过本轮降价毛利率已回落至相对较低水平,我们预计后续继续降价空间有限,四季度预计价格将逐步企稳。受益国内高世代面板产线集中投产以及国产材料占比提升,混晶销量有望维持快速增长。半导体材料、医药中间体、 TFT 光刻胶、 OLED 材料等新产品目前仍在扩产中,我们预计明年增速将显著加快,将成为业绩重要贡献点。 【投资建议】 由于混晶价格及毛利率下滑幅度略超我们预期,我们下调了 19-21年营业收 入 及 归 母 净 利 润 预 期 。 预 计 公 司 19/20/21年 营 业 收 入 分 别 为15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润分别为 2.55/2.97/3.41亿,EPS 分别为 0.49/0.57/0.66元,对应 PE 为 26/22/20倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-01 8.43 -- -- 8.63 2.37%
8.63 2.37% -- 详细
永辉超市发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,同比增长51.14%。单三季度公司实现营收223.67亿,同比增长22.26%,增速快于前两个单季度,归母净利润实现1.69亿,大幅增长100.30%。 营收增速加快,门店有序扩张。截至三季度末,公司共经营约825家门店,相较于二季度末净新开34家。分地区来看,六区(广东)营收增速最快,同比增长了98.75%,除了传统优势大区一区(福建)增速为个位数,其他战区增速均为双位数,保持了非常良好的增长势头。三季度公司继续试水MINI店,Q3新开业112家,平均面积约440平米,新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 毛利率同比微增,服务业毛利率较高。前三季度公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.24%,比上年同期降低0.79pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,前三季度服务业毛利率达92.15%,比上年同期提升4.04pct。 期间费用率同比下降。前三季度公司销售费用率下降0.23pct至15.72%,管理费用率下降1.36pct至2.88%,主要是由于上年同期计提的股权激励费用较高。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.34pct。净利率同增0.99pct。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步拓展覆盖省份,快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,预计公司19/20/21年营收872.75/ 1065.00/ 1219.14亿元,归母净利润21.69/28.58/39.68亿元,EPS 0.23/0.30/0.41元,对应PE 36/27/20倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-01 25.30 -- -- 26.70 5.53%
26.70 5.53% -- 详细
【投资要点】 家家悦发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入112.65亿元,同比增长17.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长16.70%。 门店维持较快速度扩张,Q3营收增速加快。Q3公司新增门店13家,其中大卖场8家,综超5家,至报告期末门店总数763家。关店8家,主要原因有合同到期、业绩不达预期、门店搬迁等。分业态来看,大卖场营收增速较快,达到21.75%,综超也有9.96%的增长,便利店业态成长较快,同比增速近30%。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达49.74%,胶东地区也有10%左右的增长。Q3营收达到40亿,同比增速20.14%,增速环比有所加快。 毛利率较为稳定,期间费用率微降。报告期内,胶东地区毛利率提升0.36pct达到17.83%,非胶东地区也有微增。分业态来看,大卖场、综超毛利率均有所提升,百货业态毛利率提升最快,前三季度公司综合毛利率21.52%,与前期基本持平。三费上来看,销售和管理费用率同比环比均有所下降,财务费用率同比有所上行,综合来看期间费用率同比微降0.11pct。 【投资建议】 公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,四季度预期新开30家门店,预计公司19/20/21年营收为146.91/167.55/188.59亿元,归母净利润分别为5.20/5.76/6.64亿元,EPS0.85/0.95/1.09元,对应PE分别为29/26/23倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名