事项：公司发布发布2020年度业绩预告预计2020全年实现归母净利润16.83~18.10亿元，同比增长100%~115%；扣非归母净利润预计为6.70~7.42亿元，同比增长20%~33%。非经常性损益预计为10~11亿元，主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较高。 归母净利润超预期，预计各项业务均持续恢复超预期，预计各项业务均持续恢复以业绩预告区间中间值计算，2020年归母净利润为17.46亿元（+108%），扣非归母净利润为7.06亿元（+26%），其中Q4单季度实现归母净利润4.28亿元（+37%），扣非归母净利润为2.08亿元（+74%）。归母净利润超预期，主要由于非经常性损益较高所致。扣非业绩略超预期，且Q4单季度同比增速较高，一方面由于2019年Q4基数相对较低，另一方面预计由于公司各项主营业务持续恢复。综合来看，上半年疫情对临床前、临床CRO及相关咨询业务影响均较大，但Q3以来各项业务持续快速恢复，2021年有望增速进一步提升。 员工持股计划提升团队稳定性，投资收益可持续性较好2020年12月公司发布员工持股计划草案，参与员工不超过50人，拟筹集资金总额为1000~1500万元，此举有助于增强团队稳定性。公司近年来持续稳定地实现投资收益及股权投资公允价值升值，2020全年发布约16次对外投资公告，拟认缴出资额约20亿元，主要投资领域为创新药及医疗器械等优质赛道的产业投资基金。公司过往经验已经验证了其投资收益具有较强的可持续性，公司有望通过股权投资渠道接触更多潜力标的、前沿技术及潜在客户，同时对业绩形成持续贡献。 风险提示：疫情不确定性；投资收益波动；人才流失风险投资建议：主营业务持续恢复，维持“买入”评级。评级。 公司作为临床CRO龙头，在上半年受到疫情影响较大的情况下，下半年各项业务预计持续改善，2021年增速有望进一步提升。考虑到非经常性损益影响，上调盈利预测，预计2020~2022年归母净利润17.54/17.71/23.45亿元，同比增长108%/1%/32%，对应当前股价PE为85/84/64X，维持“买入”评级。

事项：公司发布 2020年度业绩预告预计 2020年全年归母净利润达到 27.82~29.67亿元，同比增长50%~60%；扣非归母净利润达到 22.97~23.93亿元，同比增长20~25%；经调整 Non-IFRS 归母净利润达到 10.83~12.04亿元，同比增长 45%~50%。下半年随着海外客户订单的较快增长，及产能利用和经营效率的不断提升，下半年收入端同比增长超过 30%。 经调整 Non-IFRS 业绩超出预期，盈利能力进一步提升根据业绩预告区间中间值计算，预计 2020全年实现归母净利润 28.75亿元（+55.0%），扣非归母净利润 23.45亿元（+22.5%），经调整Non-IFRS 归母净利润 35.51亿元（+47.5%）。其中 Q4单季度预计实现归母净利润 5.07亿元（+466.7%），扣非业绩 6.91亿元（+246%）实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.75亿元（+90.5%）。从经调整Non-IFRS 净利润率来看，全年达到 21.6%（+2.95pp），Q1~Q4分别为 18%/23%/21%/23%，盈利能力进一步提升。非经常性损益主要来自投资收益及可转债公允价值变动，调整后净利润更具可比性。 四大板块多轮驱动，2021年有望继续维持高速增长中国区实验室业务及 CDMO 业务在疫情后恢复较快，预计 Q4延续了前三季度的高速增长态势，美国区实验室业务及临床 CRO 受到疫情影响更大，预计处于持续恢复中，2021年增速和利润率有望进一步提升。 短期来看海外客户订单增长较快、新增产能持续释放，带来较强的业绩确定性；中长期来看，公司已经在优质人才、稀缺平台、前沿技术等方面构建了较强的核心竞争力，预计将持续受益于全球医药外包高景气度与产业链转移，持续扩大在全球市场的份额，未来天花板较高。 风险提示：疫情影响加剧；行业景气度降低；投资收益大幅波动等投资建议：高确定性与高成长性持续得到验证，维持“买入”。 公司作为 CXO 赛道的优质龙头，是高确定性与高成长性兼具的稀缺核心资产，随着业绩持续得到验证，预计将进一步享受龙头估值溢价。 维持此前盈利预测，预计 2020~2022年净利润 27.84/ 36.66/49.29亿元，对应当前股价 PE 为 140/107/79X，维持“买入”评级。

疫情受益，Q3维持高增长2020Q1-3实现营收 64.47亿元（+48.3%），Q1-3分别实现营收 23.34亿（+50.6%）、21.53亿（+50.1%）、19.60亿（+43.8%），高增长持续。2020Q1-3实现归母净利润 10.16亿（+76.7%），Q1-3分别实现归母净利润 4.38亿（+51.9%）、2.76亿（+66.0%）、3.02亿（+151.3%），Q3利润翻番。 连花清瘟大放异彩，品牌知名度迅速提升公司产品连花清瘟被纳入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》，用于医学观察期乏力伴发热患者的防治；4月 12日，获批新增“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”适应症；截至目前已实现巴西、泰国、新加坡等 14国上市，国内外市场份额快速提升，系列产品 Q1-3分别实现收入 15.42亿（+99.7%）、4.82亿（+476.2%）、8.46亿（+51.4%）。受疫情中公司知名度提升、年初公司项目荣获科技进步一等奖及营销体系优化等因素影响，公司三大心脑血管产品疫情之下表现良好，Q1-3分别实现收入 5.24亿（-4.66%）、12.2亿（+10.19）、6.75亿（+17.56%）。 疫情概念之外，临床循证是检验药品的金标准疫情之下连花清瘟大放异彩引公司获市场广泛关注，股价飙升，高点较年初开盘上涨 244.1%。我们认为，疫情概念之外更应关注公司内在价值。目前公司已经完成“通心络胶囊防治急性心梗介入治疗后心肌无复流临床研究”、“参松养心胶囊抗心律失常临床研究”、“连花清瘟胶囊治疗甲型 H1N1流行性感冒临床研究”等多项循证医学研究，专利产品具备确切临床疗效，形成学术推广的独特优势，具备长期核心价值。 l 风险提示：临床失败、医保控费超预期、配方颗政策不及预期l 投资建议：产品经循证医学充分验证，给予“增持”评级考虑疫情，预计 2020-2022年归母净利润分别为 11.2/12.4/13.5亿，当前股价对应 PE 分别为 28.1/25.4/23.4X，公司围绕心脑血管、呼吸等领域开发多种拥有自主知识产权的专利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布局优势，给予“增持”评级。

1） 美年健康最近 5个交易日以来（10月 30日-11月 5日）连续大幅下跌，累计下跌幅度达到 29%，最近两个交易日连续两天跌停； 2） 公司公告：截至 2020年 11月 3日，股东阿里网络大宗交易累计减持总股本的 1.38%。实际控制人的一致行动人徐可于 11月 2日和 3日大宗交易合计减持公司总股本的 0.34%。 国信医药观点：近期美年健康的剧烈回调我们估计与关键股东的减持有密切关系。减持绝对数量虽然不多，但是市场高度关注股东减持的动机，尤其是担心是否意味着阿里对体检龙头美年健康这一平台的战略观点发生了变化。由于公司并未披露原因，我们在此通过公开资料进行推演： 1）控股股东及其一致行动人本身具有资金需求，减持原因有迹可循。 2）阿里及云峰并未被认定一致行动人，但近期公告使得阿里+云峰潜在具有被认定一致行动人可能性。 3）爱康国宾预计同受疫情冲击，短期内并非资产注入良机。 4）若控股股东及一致行动人因自身需求减持，阿里+云峰潜在具有动力规避成为控股股东。 5）体检是阿里“双 H”战略重要一环，此前人事调整及 IT 平台建设有序进行。 6）疫情冲击影响逐渐克服，出售美因基因股权和潜在并购体系外成熟门店有望实现全年扭亏。 投资建议：虽然公司并未披露阿里网络减持原因，但是根据我们的分析，我们猜测潜在原因可能在于阿里系规避成为控股股东并被迫启动解决同业竞争问题和注入爱康国宾的过程。考虑到新冠疫苗上市临近，新冠疫情冲击影响边际向好，无论是对控股股东及其一致行动人的资金需求压力还是对美年健康本身经营状态的后续展望均逐渐改善。因此我们认为仅仅根据少量减持，当前即认定阿里投资“健康中国”的战略发生变化，过于草率。考虑到疫情严控的各项措施放松可能需要国内外疫情均有所缓解以及海外疫情进入冬季再度加剧，因此 2021年上半年行业仍有可能弱于正常经营情况，预计 2020-2022年归母净利润 0.27/7.86/10.11亿，对应 EPS 为 0.01/0.20/0.26元，对应当前股价 PE 为 1798/62/48X，维持“买入”评级。 风险提示：阿里投资体检赛道战略发生变化；控股股东及一致行动人因股价波动加剧质押压力；2020Q4公司业绩不达预期并导致 ST。

业务恢复， 三季度收入、利润双增长 20Q1-3实现营收 92.4亿（ -9.29%）， Q1-3分别实现营收 31.4亿（ -9.91%）、 27.0亿（ -26.85%）、 34.1亿（ +12.86%）。 2020Q1-3实现归母净利润 15.6亿（ -20.57%）， Q1-3分别实现归母净利润 5.3亿（ -54.29%）、 5.3亿（ -5.04%）、 5.0亿（ +103.74%）， Q1-3扣非归母净利润 13.7亿（ +16.64%）。 三季度收入、 利润同比转正。新业务澳诺、 诺泽（重组人生长激素注射液） 推进顺利。 产品结构变化+线下活动受限，销售费用显著下降 从单季度销售费用及费率水平来看， 20Q1-3销售费用分别为 10.80亿 （ -20.42%）、 7.77亿（ -47.75%）、 12.77亿（ -12.53%）， 销售费用率分别为 34.41%（ -4.55pp）、 28.81%（ -13.13pp）、 37.47%（ -10.88pp）。 销售费用率 的下降主要系两方面因素： 1、高销售费用率的抗感染业务、中药注射剂业务 受到限抗、一致性评价等政策影响，营收占比下降； 2、疫情导致线下活动受 限。考虑新业务推进和展望疫情后恢复性投放，预计 Q4费用率有所提升。 OTC 收入稳定， 配方颗销量依旧 上半年自我诊疗（ CHC）业务实现营收 36.94亿，同比基本持平：感冒用药 Q1因季节性影响及居家防护需求，实现了较快增长， Q2受疫情期间发病率下 降影响，销量有所下降；儿科用药受疫情影响上半年下滑幅度较大。处方药业 务 H1实现营收 18.97亿，同比下降 38.83%：中药注剂营收占比已降至 4%； 中药配方颗粒表现相对较好， H1营收仅小幅下滑，随着配方颗粒准入政策预 期放宽，有望继续成为成长贡献。 风险提示：疫情反复、医保控费超预期、配方颗竞争加剧 投资建议： OTC 稳健、 配方颗领先，维持“买入”评级。 考虑疫情，预计 2020-2022年归母净利润分别为 18.8/21.1/23.7亿，当前股价 对应 PE 分别为 14.3/12.7/11.4X。公司是全国品牌 OTC 龙头企业， 随着提价 带动下的营收稳健增长， OTC 端有望整体高于行业增速。公司配方颗业务尚 处成长期， 有望凭借先发优势贡献业绩增长点。当前市场风险偏好下行，公司 业务净现比突出， 维持“买入”评级。

业务恢复， Q3收入、 利润保持双增长 20Q1-3实现营收 1403.2亿（ -0.2%）， Q1-3分别实现营收 404.5亿（ -12.1%）、 467.2亿（ +0.3%）、 531.6亿（ +10.6%）。 2020Q1-3实现归母净利润 32.8亿 （ +6.8%）， Q1-3分别实现归母净利润 10.4亿（ -7.8%）、 14.0亿（ +21.1%）、 11.6亿（ +4.2%）。延续 Q2情况， Q3收入、 利润继续保持双增长。 工业端： 研发费用加码， 创新药、 仿制药、 制剂多轮驱动 Q1-3研发投入共计 11.78亿，占工业销售收入的 6.78%，其中研发费用 10.40亿，同比增长 20.97%，占工业销售收入的 5.99%，占比继续提升。 1） 新药方 面， 多项 I 类新药取得阶段性进展：高血压新药 SPH3127Ⅲ期临床方案获批； 羟基雷公藤内酯醇片类风关适应症Ⅱ期临床首例受试者入组； 肿瘤药 c-Met 选 择性抑制剂 SPH3348Ⅰ期临床首例受试者入组； 急性脑卒中新药 LT3001、 重 组疱疹溶瘤病毒 T30 11、肿瘤药 SPH4336Ⅰ期试验稳步进行。 2）仿制药方面： Q1-3共 9个品种通过一致性评价； 3） 制剂方面： 与九洲药业新设合资公司， 打造国内领先的高端制剂研发平台； 下属公司上海惠永启动 A 轮融资。 商业端： 拓展高毛业务， 推进创新项目 Q1-3成功获得 12个进口新药、 1个进口器械、 2个进口疫苗总代资格，继续 拓展高毛项目。 与康希诺生物股份公司签订全面战略合作协议，开展疫苗产品 委托生产、存储、配送以及供应链服务合作，范围包括康希诺与军科院合作的 在研新冠疫苗。上药云健康已对接（包括正在对接中） 65家互联网医院，并 与多家达成独家配送委托关系， B 轮融资顺利推进。 风险提示：疫情反复、医保控费超预期、创新药研发失败 投资建议： 创新开花可期， 维持“买入”评级。 考虑疫情，预计 2020-2022年归母净利润分别为 46.4/53.5/62.4亿， 当前股价 对应 PE 分别为 12.2/10.6/8.8X， 公司是国内工商业一体化龙头， 创新药方面 研发投入加码、管线持续丰富、收获在即， 分销方面拓展高毛业务、提升盈利 水平， 互联网医疗方面有望打造专业化医疗医药生态圈、 带来业绩新增长， 维 持“买入”评级。

2020Q1-3受疫情影响业绩下滑 2020Q1-3营收 7.21亿元（ -4.34%），归母净利润 1.17亿元（ -53.17%）， 扣非归母净利润 0.91亿元（ -41.56%）。 2020Q3营收 3.51亿元 （ -16.61%），归母净利润 0.55亿元（ -33.75%），扣非归母净利润 0.32亿元（ -48.34%）。 上半年受疫情影响较大，目前逐渐恢复中。 毛利率降低，管理费用率升高 2020Q1-3销售毛利率 53.50%（ -7.65pp） 主要是疫情影响收入导致毛 利下滑，销售费用率 16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率 16.38% （ +1.98pp），财务费用率 0.93%（ +1.14pp）， 主要是中长期借款增加 导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外， 疫情期间防护、 物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛数据继续优化， 商业化落地 8月 16日推出“莱思宁(Liver Screening)”， 是经过全球最大规模肝癌早 筛前瞻性研究验证的临床级别产品， 通过 LDT 模式率先在国内 20余 家三级医院落地。 9月 CSCO 会议更新肝癌早筛结果： 灵敏度 95.42%、 特异度 97.67%，为全球肝癌早筛领域数据最优。 肺癌早筛的初步试验 结果也公布， 临床研究有望明年启动。 伴随诊断领域也推进产品和注 册进程。 7月发布了大 Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体 瘤全靶点基因检测，覆盖 654个基因及常见免疫抑制检测点， 并且已 经启动申报试剂盒流程，为国内首批申报的几家企业之一，具有先发 优势。 2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（ CNV）注册获得 受理，是国内首家申报， 该检测服务公司目前市占率第一，年检测 10万人次，我们预计年底至年初可能获批，之后将加速放量。 风险提示： 政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级 考虑到疫情影响，下调盈利预测 2020-2022年归母净利润 2.0/3.6/4.5亿（原 3.0/4.2/5.2亿元），增速-49%/81%/25%，当前股价对应 PE 88/49/39x。 公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌 早筛全球范围内领先， 产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好 公司的发展前景， 公司合理估值 304-340亿元， 维持“买入”评级。

单季收入利润加速增长，非经常性损益较高 公司前三季度实现营收 118.15亿元（ +27.34%），归母净利润 23.68亿元（ +34.17%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.77亿元（ +34.4%）。 其中 Q3单季度营收 45.83亿元（ +35.44%），归母净利润 6.51亿元 （ -8.07%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元（ +44.3%）。 Q3收入端与利润端（经调整 Non-IFRS 口径）延续了 Q2的高速增长态势， 同比增速进一步提升。 股权激励费用、可转债公允价值变动损益及汇 率损益等较去年同期大幅增加，导致调整后净利润与归母净利润差异。 三大业务板块单季加速增长，美国区实验室受疫情影响 Q3单季中国区实验室收入 23.38亿元（ +38.9%） 与 CDMO 服务收入 15.48亿元（ +54.9%） 均略超预期；美国区实验室服务收入 3.72亿元 （ -13.5%），主要受到疫情导致部分项目延期及运营效率下降影响；临 床研究及其他 CRO 服务收入 3.15亿元（ +16.8%），较上半年持续改 善。 除美国区实验室业务外， 其余各板块均已回到高速增长轨道。 长尾战略持续吸引客户， 一体化平台管线向前推进 2020年前三季度公司新增客户 900余家，合计活跃客户超过 4100家。 “长尾客户”及国内客户收入 79.38亿元（ +28.4%），客户结构继续 呈现多元化趋势。一体化平台提高客户粘性， 前十大客户保留率 100%， 原有客户贡献收入同比增长 29.1%。 Q3合全药业迎来国内首款创新药 批准前检查（ PAI），美国细胞与基因治疗合作管线中也有 11个项目处 于 ph2/3阶段，预计 2021年有 2-3个产品进入 BLA 阶段。 风险提示： 疫情持续影响业务风险；行业景气度降低风险；人才流失 风险；投资收益大幅波动风险 投资建议： 行业龙头持续受益高景气度， 维持 “买入”评级。 行业龙头受益于高景气度， Q3收入业绩增长提速。考虑中国区实验室 与 CDMO 增速略超预期及美国区实验室继续受疫情影响，小幅调整各 板块增速预测， 整体盈利预测基本维持不变。预计 2020~2022年净利 润 27.84/36.66/49.29亿（原预测为 27.30/36.04/48.53亿）， 对应当前 股价 PE 为 99/75/56X， 维持目标价 115~127元，维持“买入” 评级

经营稳健，Q3业绩增速显著回升回升天坛生物前三季度实现营收26.36亿元（+4.6%），净利润4.97亿元（+6.4%），第三季度营收10.81亿元（+12.7%），净利润2.13亿元（+23.0%），Q3业绩增速显著回升。公司销售费用率、管理费用率、利润率等经营数据基本持平，经营情况保持稳健。前三季度白蛋白和静丙的批签发同样保持稳健增长。 定增募资建设血制品产业化基地，公司规模优势凸显，公司规模优势凸显公司拟定增募资33.4亿元投建兰州血制1200吨新产能、云南血制、成都蓉生重组凝血因子生产车间以及临床项目等。血制品行业的规模优势至关重要，产能的扩大和集中有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势，利好公司的长期发展。临床项目的推进、重组VIII因子和层析法静丙的研发有利于公司吨浆利润的增长。 增资成都蓉生，增厚上市公司利润增厚上市公司利润公司拟利用部分募集资金向核心子公司成都蓉生注资不超过25.9亿元，成都蓉生股东全部权益价值评估值为145.6亿元。由于成都蓉生其他股东不参与此次增资，上市公司对成都蓉生的持股比例可从目前的69.47%最高上升至74.08%，将增厚上市公司的利润。 风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议：定增助力公司长期成长，维持“买入”评级”评级公司在疫情的影响下在Q3仍取得了较好的增长，预计全年业绩以个位数增长。公司的采浆量在全行业领先，但目前受限于成都蓉生满产及产能分散，此次定增募投的新产能有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势，利好公司的长期发展。投入临床项目以及重组凝血因子车间的建设有利于提升公司的吨浆净利润。增资成都蓉生则将增厚上市公司利润。结合定增和增资情况，我们估计上市公司EPS变化不大。由于定增事项尚未落地，我们维持此前的盈利预测，预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元，同比增长3.6%/14.4%/48.6%，对应当前股价PE为69/60/41x，维持“买入”评级。

大健康拖累上半年业绩，业绩，Q3强势回暖2020Q1-3实现营收468.8亿（-6.3%），Q3实现营收164.1亿（-1.8%）。 2020Q1-3实现归母净利润26.6亿（-15.8%），Q1-3分别实现归母净利润11.8亿（-15.8%）、5.8亿（-49.1%）、8.9亿（+46.2%），强势回暖。大健康板块由于主要产品王老吉草本凉茶与节日送礼、亲友聚餐关联性较大，上半年业绩拖累明显，全资子公司广州王老吉大健康2020H1实现净利润8.4亿（-24.6%）。 随着就诊恢复、餐饮放开，疫情对公司三大业务板块的影响消退。 大品种集采落标，制药板块影响有限板块影响有限8月，第三批全国药品集采稳步进行，公司大品种枸橼酸西地那非片、头孢地尼胶囊未能中标。公司枸橼酸西地那非片2019年销售收入7.5亿，毛利率90.65%，主要在连锁药店等终端销售，2019年公立医院销售收入仅919万；头孢地尼2019年公立医院销售收入1.6亿。整体来看，集采影响有限。 复方板蓝根引股价异动，概念之外更应关注长期价值，概念之外更应关注长期价值10月中旬某专家“体外研究发现复方板蓝根对新冠病毒有效”的言论被曲解并广泛传播。受复方板蓝根概念影响，16日公司股票强势涨停。复方板蓝根为公司持股50%合营企业白云山和黄公司产品，19年销售收入1.09亿，其对新冠病毒的研究目前仅停留在体外阶段，且并非公司独家产品，对上市公司业绩影响十分有限。我们认为，概念之外更应回归理性关注公司的长期价值。 风险提示：疫情反复、医药公司上市推进不及预期、医保控费超预期预期投资建议：子公司分拆上市推进中，王老吉利润释放进行时，维持“买入”评级。”评级。 考虑疫情，预计2020-2022年归母净利润分别为28.1/33.7/38.4亿，当前股价对应PE分别为17.7/14.8/13.0X，商业子公司完成股份制改造工商登记，上市进程稳步推进；大健康板块积极开拓王老吉礼品市场及润喉糖、龟苓膏、刺柠吉等消费保健类新品，有望稳步释放利润，带来新增长，维持“买入”评级。

Q3扣非业绩略超预期，疫情影响已基本恢复 通化东宝 2020年前三季度实现营收 21.86亿元（ +6.24%），归母净利 润 7.56亿元（ +9.82%），扣非归母净利润 7.52亿元（ +9.30%）。其中 Q3单季度营收 7.11亿元（ +14.18%），归母净利润 2.14亿元 （ +37.41%），扣非归母净利润 2.10亿元（ +29.25%）。 单季度扣非业 绩增速略超预期， 环比显著改善。 预计主要由于核心产品稳健增长、 新品种放量以及成本管控带来的毛利率提升。 二代胰岛素稳健增长， 甘精胰岛素挂网进展顺利 Q3核心品种二代胰岛素预计保持 10%以上增长，相比上半年疫情影响 下 3.6%的同比增速显著恢复。甘精胰岛素已完成 22个省市的挂网工 作，覆盖二级以上医院 1700多家，预计全年销售额有望超过 1亿元。 公司前三季度毛利率提升至 78.90%（ +4.15pp）， 预计一方面受益于产 品结构改善，另一方面来自成本管控的加强。随着高毛利的甘精胰岛 素持续放量，盈利能力有望进一步提升。 胰岛素集采预期增强，新产品研发支撑长期成长 生物药纳入集采预期增强，但是否最终落地、相关方案与进度仍存在 较大不确定性。假设集采最终落实， 可能对价格造成一定冲击。但作 为三代胰岛素的追赶者，公司有望在集采中通过进口替代进一步扩大 市场份额。公司加大研发投入，前三季度研发费用率 3.75%（ +1.04pp）， 主要品种门冬胰岛素进入发补阶段，有望明年上半年获批；利拉鲁肽 完成 III 期临床入组；超速效赖脯胰岛素 IND 申请已获得受理。新产品 研发和公司在糖尿病领域的渠道、品牌优势有望构筑长期竞争力。 风险提示： 甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价 投资建议： 业绩稳健增长， 甘精挂网顺利。 维持“买入”评级。 二代胰岛素恢复稳健增长态势， 甘精胰岛素挂网顺利， 有望持续贡献 业绩增量， 门冬胰岛素有望明年获批。 维持盈利预测，预计 2020~2022年归母净利润达到 9.37/10.93/12.82亿元， 对应当前股价 PE 为 30/26/22X，维持“买入”评级

业绩基本符合， 扣非净利润稳健增长 公司前三季度营收 63.87亿（ +8.6%），归母净利润 19.73亿（ +22.4%）， 扣非归母净利润 15.97亿（ +20.2%）。其中 Q3单季度营收 21.49亿 （ +9.7%），归母净利润 8.33亿（ +82.3%），扣非归母净利润 4.82亿 （ +17.8%）。 其中非经常性损益影响净利润 3.76亿元， 主要来自君实 生物股权的公允价值变动收益。 Q3扣非业绩基本符合预期， 保持了稳 健增长。 PCI 手术量预计持续恢复， Q4有望保持稳健增长。 疫情影响逐步修复，器械板块稳健增长 Q3单季器械板块收入同比增长 36.96%，预计疫情相关的家用器械收 入增速有所放缓， PCI 手术器械销售持续恢复。 药品板块院内渠道受集 采降价影响销售额同比下降， OTC 渠道预计仍保持稳健增长，药品板 块后续收入预计趋于稳定，贡献稳定现金流。前三季度毛利率 69.74% （ -2.90pp）， 预计受核心器械产品及药品降价影响。 销售费用率大幅降 低至 19.71%（ -5.34pp）， 预计主要受集采和疫情下销售推广力度放缓 影响。 研发费用率 7.29%（ +1.22pp），持续保持研发强度，药物球囊 和左心耳封堵器已如期获批，切割球囊有望年底前获批。 支架集采即将落地，期待创新器械放量 国家层面冠脉支架集采将于 11月初开标， 集采竞价规则下预计实际中 标价降幅相对较大，可能对金属支架利润带来一定影响。但不锈钢支 架未纳入集采范围，后续销售策略有更高灵活度；集采落地后，生物 可吸收支架及药物球囊等创新器械放量预期增强，有望填补金属支架 利润损失。历史研发经验已经持续验证了公司的创新产品研发能力及研 发销售迭代能力。看好公司梯度化产品线与研发管线带来的长期成长。 风险提示： 创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险 投资建议： 集采落地在即， 期待创新产品放量， 维持“买入” 评级。 金属支架集采不确定性即将出清， 创新器械产品线有望打开成长空间。 考虑集采、疫情、非经常性损益等综合影响， 预计 2020~2022年归母 净利润达到 22.56/26.81/34.22亿元， （此前预测为 21.84/28.72/35.93亿元）， 对应当前股价 PE 为 25/21/17X，维持“买入”评级。

Q3收入与扣非业绩持续回升，基本符合预期 泰格医药 2020年前三季度实现营收 23.00亿元（ +13.27%），归母净 利润 13.18亿元（ +149.57%），扣非归母净利润 4.98亿元（ +13.57%）。 其中 Q3单季度营收 8.48亿元（ +22.31%），归母净利润 3.19亿元 （ +81.37%），扣非归母净利润 1.95亿元（ +29.35%）。前三季度非经 常性损益影响净利润 8.20亿元， 主要来自非流动资产的处置收益及公 允价值变动收益。 Q3收入与扣非业绩持续回升，基本符合预期。 上半年业务受疫情影响增速放缓， Q3环比持续恢复 上半年临床 CRO 及相关咨询服务业务均受到疫情影响较大，但随着国 内疫情好转预计 Q3环比持续恢复， Q4有望继续改善。 前三季度毛利 率为 48.48%（ +1.58pp）， 较上半年基本持平，预计临床试验相关咨询 服务毛利率有所回升。财务费用率大幅提升至 6.00%（ +5.49pp），主 要由于 H 股募集资金汇兑损失和借款利息支出增加所致。 经营性现金 流净额 5.17亿元（ +51.92%），回款情况较好。 登陆 H 股加快全球化布局， 频繁投资加码优质赛道 8月 7日公司完成 H 股上市发行， 募集资金 107亿港元， 有助于加速 全球化布局进程。公司近期多次公告参与投资产业基金，年初至今已 发布 15次对外投资公告，拟认缴出资额近 20亿元，主要投资领域为 创新药及医疗器械等优质赛道的产业投资基金。公司过往经验已经验 证了其投资收益具有较强的可持续性， 公司有望通过股权投资渠道接 触更多潜力标的、前沿技术及潜在客户，同时对业绩形成持续贡献。 风险提示： 新疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险 投资建议： 业绩环比改善， Q4有望持续恢复。 维持“买入”。 公司在临床 CRO 领域龙头地位稳固， 短期受到疫情一定影响， 但下半 年预计将逐季改善， 作为优质赛道龙头在中长期具有较强增长潜力。 维持盈利预测， 预计 2020~2022年归母净利润 13.75/14.93/19.95亿 元，同比增长 63.4%/8.5%/33.6%， 对应当前股价 PE 为 81/75/56X， 维持“买入”评级。

海外高速增长，抗疫产品拉动业绩 2020Q1-3实现营收 160.64亿元（ +29.76%），归母净利润 53.63亿元 （ +46.09%），扣非归母净利润 52.65亿元（ +45.31%）， Q3单季度实 现营收 54.99亿元（ +31.75%），归母净利润 19.10亿元（ +46.65%）。 业绩表现靓丽。随着全球新冠疫情持续，监护仪、呼吸机、输注泵、 便携彩超、移动 DR 的需求量保持增长， 对生命信息与支持产线的拉 动作用尤为显著， 估计延续中报高增速 50%左右； 体外诊断业务， Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了此前疫情的部分影响，整 体恢复到 15%左右增长； 医学影像业务估计延续中报 5%左右增速， 台式彩超二三级医院采购已逐渐恢复，便携超高速增长。 分区域看， 国内逐渐恢复， 估计增速超过 10%、国际维持高增长， 增速超过 40%。 销售毛利率提升，费用率大幅降低 2020Q1-3销售毛利率 66.85%（ +1.62pp）， 明显提升，多项费用率均 下降明显， 疫情导致推广、差旅等费用减少。 销售费用率 17.60% （ -3.47pp），管理费用率（含研发） 12.74%（ -0.78pp），财务费用率 -0.51%（ +2.33pp），主要是美元升值导致。 海外市场推广加速，预计持续受益 疫情拉动需求，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外 全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品 核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同 带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端 客户群的渗透率。 海外多国启动医疗补短板计划、国内发改委拨款进 行公共卫生防控救治能力建设，主要为加大 ICU 重症病房的建设， 将 拉动未来两年医疗器械采购。 风险提示： 疫情影响， 基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级 上调盈利预测 2020-2022年归母净利润分别为 64.1/77.0/92.5亿（原 60.3/72.4/86.0亿），增速 37%/20%/20%， 当前股价对应 PE 分别为 75/62/52x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富， 立足全球市场， 疫情推动海外增长，加快国际化进程， 维持“买入”评级。

疫苗高速增长，血制品表现平淡。 华兰生物前三季度实现营收30.73亿元（+16.5%），归母净利润9.64亿元（+0.0%）；单三季度实现营收16.86亿元（+36.4%），归母净利润4.52亿元（-1.0%），四价流感疫苗放量推动营收端快速增长，血制品业务表现平淡影响利润增速。前三季度毛利率67.9%（+4.5pp），净利率31.4%（-5.2pp），销售费用率18.5%（+7.3pp），主要由于疫苗的销售占比大幅提升，产品结构改变。前三季度研发费用率4.7%（+0.8pp），单三季度研发费用6620万（+79.5%）。 四价流感疫苗快速放量，全年有望翻倍。 前三季度华兰生物共批签发四价流感疫苗867万人份（+87.7%），占全市场的57.3%，共批签发三价流感疫苗176万人份（-56.7%）。我们预计疫苗业务三季度贡献营收超过10亿，全年业绩有望实现翻倍增长。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。 血制品板块受到疫情影响。 血制品行业供需两端均受到疫情的影响，估计全行业出现10%-15%的下滑。三季度终端市场的需求恢复正常，主要产品批签发出现下滑。 我们认为今年血制品市场的供需基本平衡，主要产品价格平稳，公司的血制品业务仍将是一个稳定的现金流业务。 风险提示：采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑 投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入”。 公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长，今年有望翻倍，且流感疫苗市场广阔，公司将继续占据主导位置。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为56/48/42x，维持“买入”评级。