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王宁

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517110001...>>

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东江环保 综合类 2019-09-04 10.17 -- -- 10.63 4.52% -- 10.63 4.52% -- 详细
无害化业务增长快速带动毛利率提升, 费用率下降,现金流改善 公司上半年实现营收 16.90亿,同比+1.67%,归母净利润 2.52亿,同比-5.08%,扣非归母净利润 2.35亿,同比-7.79%。 上半年整体毛利率为 36.69%,同比+1.07pct,主要毛利率较高的无害化业务增长快速,毛利率提升,占比提高。 费用有所下降,整体费用率同比下降 0.62pct 到 17.08%,其中管理费用下降2.33pct 到 9.68%, 但销售费用率增长 0.79pct 到 3.29%, 主要是危废市场竞争更加激烈, 市场开拓费用增加所致, 财务费用增长 0.93pct 到 4.12%, 主要是在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼,使得经营性现金净额由去年同期的 19.99亿元增至 20.29亿元。期末,公司资产负债率 53.24%,在手货币资金为 13.27亿,经营情况良好。 产能释放带动无害化业务高增, 多区域布局初步形成, 增长潜力大 分业务看, 受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等外部市场变化影响工业废物资源化业务下滑 13.64%,实现营收 5.66亿元;而工业废物无害化处置增长势头良好,实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,毛利率增长 2.08pct至 48.94%。 无害化业务的增长得益于产能的加速释放,上半年南通、兴业和韶关项目投产,潍坊获得危废经营资质,合计新增资质 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨。 公司项目储备丰富,为公司可持续、高质量发展夯实了良好基础。 正在申请资质项目 3个,合计 8.9万吨/年,在建项目 4个,合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年。 期末,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,在建设计能力为 45.8万吨/年,紧抓大湾区建设机遇。除了珠三角大本营外,公司多区域布局初步形成,夯实行业龙头地位。公司长三角地区布局 6个项目,已取得资质达到 24.47万吨/年; 华北区域布局 4个项目,已取得资质达到 21.3万吨/年。 维持买入评级 随着广晟和汇鸿集团入主,上层管理层落地后公司重整出发。 考虑到资源化业务毛利率下滑, 我们下调公司 19-21年的归母净利润的分别为 4.81/6.36/8.05亿元, 分别下调 10%/12%/11%,对应 PE 为 18/14/11倍,维持买入评级。 风险提示: 危废工厂日常经营安全风险,项目建设或不及预期
高能环境 综合类 2019-09-02 9.84 -- -- 10.35 5.18% -- 10.35 5.18% -- 详细
毛利率因工程收入增多下降,费用管控效果显著,经营情况良好 公司上半年实现营收20.81亿元,同比+51.04%,实现归属净利润2.05亿元,同比+35.07%,扣非净利润2.0亿元,同比+31.95%,略超预期。毛利率同比下降8.3pct到22.6%。工程承包(环境修复和垃圾场建设)营业收入为19.1亿,营收占比为81.2%,毛利率下降4.84pct到18.9%;运营服务收入4.41亿元,毛利率下降3.12pct到29.06%费用大幅减少,整体费用率下降6.44pct到9.45%,其中销售费用率下降0.97pct到1.57%,管理费用下降5.59pct到4.93%,但财务费用上升0.12%。经营性现金净额延续良好的改善势头,由去年同期的0.61亿元扩大至1.32亿元,同比+115.98%。公司资产负债率为66.06%,同比+4.37pct,但2019年无长期借款到期。整体经营情况良好。 聚焦三大板块,垃圾焚烧业绩突出,订单充足 环境修复领域实现营收6.78亿元,同比增长41.19%。毛利率28.42%,同比增长0.34%。政府土壤修复项目流程梳理,招标放缓,且市场竞争加剧,公司上半年新签订单6.15亿元,较去年同期的7.92亿元有所下降。预计随着政府流程的加快,以及公司跟踪部分大订单的落地,下半年土壤修复订单新签速度有望加快。垃圾焚烧建设加快,实现营业收入7.76亿元,同比增长144.66%;项目建设期毛利率不高,导致毛利率下降6pct到18%。预计岳阳、濮阳、和田项目年内投产。危废处置板块实现营收3.89亿元,同比-14.47%;毛利率有所下降,约在30%左右。主要由于转让子公司新德环保,中色东方技改和贵州宏达许可证更新等原因。 公司上半年新增订单金额为17.80亿元,其中工程承包类订单11.89亿,投资运营类订单5.92亿。目前,在手订单金额共计134.90亿元,已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元,订单充足。 维持买入评级 公司经营稳健,现金流良好,三大业务稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续,运营资产不断增厚。公司刚又完成绿色债券发行,资金充足,支撑订单快速转化业绩。我们维持公司19-21年利润预测分别为4.5/6.2/8.0亿,对应估值为15/11/8X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-02 7.59 -- -- 8.15 7.38% -- 8.15 7.38% -- 详细
现金流改善,费用率下降,经营稳健向好公司上半年实现营收 6.70亿, 同比+23.50%, 归母净利润 0.96亿, 同比+26.05%, 扣非归母净利润 0.91亿, 同比+20.16%,业绩符合预期。 毛利率为 46.54%,同比下降 2.79pct,主要是监测需求下沉到乡镇一级后,订单趋散,市场竞争加剧所致。费用大幅下降,整体费用率同比下降 5.44pct 到 24.33%,其中管理费用下降 5.77pct 都 11.64%, 销售费用率下降 0.01pct 到 12.82%,财务费用增长 0.34pct 到-0.13%。公司继续加强回款管理, 收现比大幅提高超70pct 到 130%, 经营性现金净额由去年同期的-3.52亿元增至 0.04亿元。期末, 公司资产负债率稳定在 24.23%, 在手货币资金为 5.54亿, 经营情况良好。 网格化业务推进顺利,运维业务大幅增长,积极挖掘新市场上半年,在监测市场竞争加剧的情况下,公司新签订单约 7亿元,同比增长约20%,在行业内处于领先水平,其中运维咨询订单新增总量已超去年全年,保障后续增长动力。 网格化监测业务继续快速推进,中标江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等地项目。目前公司网格化业务已进入 18个省市的 120多个区域,带动公司设备销售和运维咨询业务发展。 公司上半年运营及咨询服务同比增长 127.92%,是公司业绩增长的主要动力。 截止报告期末,公司已经在部分 2+26城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作;在空气站运维业务方面,中标青海省、黑龙江甘南县、江苏南京、山西晋城、河北廊坊等地项目。 公司也在积极拓展新的业务模式和领域,在对接政府需求中大力挖掘政府对于工业企业排污监控的需求,拓展市场空间。 维持买入评级公司经营稳健,受益于行业需求释放,订单充足, 网格化监测的快速复制, 公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。 考虑到上半年毛利率的下降,我们下调公司全年毛利率 2pct,下调 2019-2021年的利润预测分别为 3.39/4.53/6.04亿元, 分别下调 5%/4%/3%, 对应当前估值12/9/7倍, 维持买入评级。 风险提示 订单新签速度或不及预期, 项目监管风险
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 16.44 -- -- 19.09 16.12% -- 19.09 16.12% -- 详细
费用上升拖累业绩,经营性现金流改善,业绩整体回暖 公司上半年实现营收19.10亿元,同比+18.80%,其中第二季度实现营收10.46亿元,创单季收入新高;实现归属净利润1.23亿元,同比-9.11%,其中第二季度实现归属净利润7,072万元,已连续两个季度环比增长。毛利率为25.40%,同比上升0.38pct。费用大幅上升拖累业绩,整体费用率上升2.5pct到13.89%,其中销售费用率上升1.52pct到8.87%,财务费用下降1.32pct到0.15%,但管理费用下降0.32pct。公司加强回款管理,收现比由去年同期的0.72提升至0.92,经营性现金净额由去年同期的-5.10亿元大幅收窄至-2.32亿元。公司资产负债率稳定在39.7%,经营情况良好。 装备业务回暖,市占率微降 公司上半年装备业务实现营收11.24亿元,同比-2.46%,毛利率上升1.94pct到29.05%。上半年装备业务行业回暖,环卫车总产量同比+53%。公司总成产量同比+3.5%,但市占率从去年的5.65%下降到4.72%,继续维持前三水平。分产品来看,环卫清洁装备收入下降,新能源和垃圾转运装备增长亮眼。 环卫服务增长快速,毛利率稳中有升,勇夺半年度合同总金额冠军 上半年环卫服务业务收入7.69亿元,同比+74.80%,毛利率上升0.55pct到20.09%。环卫服务行业继续呈现高速增长态势,行业整体增长约18%。公司项目落地进一步加速,上半年新签合同29个,总金额70亿元,勇夺半年度合同总金额冠军。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为21.56亿元,累计合同总金额为226亿元。公司垃圾分类业务持续推进,累计中标金额2,556万元,大部分上半年新签。 维持买入评级 公司是垃圾分类重要受益标的。装备业务回暖,装备高端升级助力公司市占率提升。环卫服务业务全国布局成型,进入快速收获期。公司公布员工持股计划绑定核心管理层与公司利益,确保未来几年公司的持续高速增长。我们维持公司2019-2021年净利润预计分别为2.87/3.70/4.84亿元,对应PE为17/13/10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 6.67 -- -- 7.51 12.59% -- 7.51 12.59% -- 详细
业绩低于预期, 毛利率下降和费用拖累业绩, 经营性现金流好转公司上半年年实现营收 35.6亿元,同比-7.73%, 实现归属净利润 0.26亿元,同比-92.94%, 实现扣非净利润 0.21亿元,同比-90.07%, 低于预期, 主要是受去杠杆和 PPP 项目清库的影响, 公司为进一步控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行了主动的调整与管理。 其中市政工程收入下降 18.5%, 毛利率下降 1.38pct 到 8.38%; 污水处理整体解决方案业务下滑 4.34%, 毛利率降低 10.36pct 到 24.02%; 城市光环境业务下滑 8.02%,毛利率下降 2.14pct到 42.35%;净水器销售下滑 19.82%,毛利率上升 2.88pct 到 46.58%。 核心膜产品的净利率上升 4.35pct 到 19.48%。 管理费用率提升 2.41pct,财务费用率提升 3.67pct,整体期间费用率上升6.66pct 到 25%。 期末公司在手应收账款 57.2亿元,同比+18%,但较期初有所减少,显示公司回款有力。受此影响,上半年公司经营性现金流净额为 1.21亿元,同比+108.9%。 投资活动产生的现金流量净额-41.8亿元。 上半年公司计提应收账款坏账减值损失 1.28亿元,去年同期为 1.51亿元。 新签订单放缓,运营项目个数和收入增长较快上半年公司新签订单也显著放缓,新增 70亿 EPC (-50%)+10亿 BOT (-94%)订单。而公司运营资产投运显著加快, 期末公司进入运营期的项目达 45个,同比+60.7%,运营收入达到 4.95亿元,同比+26%,增长快速, 为公司提供稳定的现金流支持。 下调盈利预测,看好下半年逐渐恢复正常,维持买入评级公司已成功引进央企中交集团成为了公司的战略股东。中交集团作为世界领先的基础设施建设商,资源和资金实力深厚, 双方业务的协同效应良好,也使公司的技术和业务得到更好的应用和发展。预计自三季度开始,公司的业务与业绩将逐步恢复和回升, 与中交集团的业务协同效应将得到逐渐释放, 业绩将得到有效恢复。 公司主要业绩贡献在下半年度,但考虑到上半年情况,我们下调公司全年的盈利预测。我们假设公司全年营收持平,但毛利率下滑 1pct,同时费用提升。预计 19-21年净利润预测分别到 9.7/13.1/18.2亿元, 下调约 40%,对应目前估值约 21/16/11倍,维持买入评级。 风险提示 贷款进度或不及预期, 项目进度或不及预期
格林美 有色金属行业 2019-08-26 4.52 -- -- 4.97 9.96% -- 4.97 9.96% -- 详细
净利润增长符合预期,费用控制得当,资产负债率下降 公司2019年上半年实现营收62.04亿元,同比-11.70;实现归属净利润4.14亿元,同比+0.58%,符合此前预期;扣非净利润3.86亿元,同比-7.80%。销售费用率上升0.23pct到0.77,管理费用率下降3.36ptc到3.27,财务压力仍较大,财务费用率上升0.48pct到4.79,整体费用率下降2.66pct到8.83%。期末应收账款余额21.58亿元,同比+0.97%,应收账款较期初增加3.58亿元,增长,主要是本期电池材料板块应收账款增加。期末在手现金31.27亿元,资产负债率同比下降5.35pct到59.39%。经营性现金流由去年的4.22亿元减少到1.17亿元,其中一季度经营性现金流为-2.85亿元。 新能源材料出货量大增,看好钴价回暖带来的盈利能力提升 公司上半年新能源材料业务板块出货量大幅增长170%到3.3万吨,市占率20%以上,实现营收41.27亿元,同比+2.09%。在钴价下跌的情况下,毛利率略微上升0.02pct到2,看好随着高镍产品占比提升后带动毛利率上涨。公司前驱体进入世界主流供应链,下游需求充足,未来3年已签署30万吨三元前驱体长单。动力电池回收业务也将逐步落地。钴镍钨板块实现营收9.08亿元,同比-40.76%;碳酸钴销量近2000吨,同比增长达157%,市占率全球领先;毛利率下跌7.49pct到,主要是受钴金属价格大幅下行影响。看好嘉能可Mutanda矿停产后钴价上行,逐步提升毛利率。再生资源板块实现营收7.89亿元,同比+5.70%;拆解量近250万台套,同比+120%;毛利率提升2.55pct到5.70%。政府电废拆解补贴基金发放有望加快,新增的九类废弃电器电子产品处理基金征收标准及补贴标准也有望年出台,行业生态有望大幅改善。此外,汽车拆解业务有望在政策刺激下逐渐释放潜力。 投资建议:维持“买入”评级。 公司三元电池正极材料前驱体产能快速释放,出货量快速增长驱动未来两年业绩快速增长。动力电池回收市场逐渐打开,公司提前卡位该重要资源通道。钴价触底回收提升公司盈利能力。再生资源业务市场逐渐回暖。我们维持预计公司2019-2021年业绩分别为8.48/12.1/15.1亿元,对应PE22/15/12X。 风险提示:钴价持续下行,新能源车增速放缓,补贴到位不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 17.59 -- -- 18.83 7.05% -- 18.83 7.05% -- 详细
业绩符合预期,经营稳健,现金流良好 公司上半年实现营收26.6亿元,同比+16.63%;实现归属净利润4.61亿元,同比-7.78%;扣非净利润4.47亿元,同比+25.75%,符合预期。费用率保持稳中有降,销售费用率降低0.05pct到1.35%,管理费用率上升0.36pct到6.74%,财务费用率降低0.45pct到4.04%,整体费用率降低0.14pct到12.13%。现金流情况良好,经营性现金流净额4.13亿元,同比-4.9%;投资性现金流净额-16.27亿元,同比+78.3%,主要是固废项目基建投资增多;贷款增长导致筹资性现金流净额增长279.3%到12.9亿元。期末应收账款余额6.77亿元,同比+26.1%;在手货币现金12.93亿元,同比+11.9%;资产负债率上升2.01pct到63.06%。 固废业务多方面拓展,增长快速,其他业务稳健 上半年整体毛利率29.8%,同比下降4.18pct。分板块来看,固废业务是增长核心,实现营收10.98亿元,同比+37%,其中绿电与创冠两大子公司共贡献7.37亿营收,固废业务毛利率微增0.89pct到40.13%。在建固废项目稳步推进,目前拥有垃圾焚烧12300吨/日运营规模。另外赣州危废项目投运迈出危废业务坚实一步,并拟收购盛运环保6个垃圾焚烧项目共4800吨/日产能,进一步扩大运营规模。燃气业务实现营收9.277亿元,同比+17.17%,毛利率下降5.21pct到18.16%,主要是气源采购成本上升。公司抓区域内陶瓷企业能源改造机遇开拓新用户,采取灵活措施减缓业绩下滑,并积极推进南海区加氢站的建设,其中松岗站和桃园站将在年内建成投产。供水业务同比-0.78%,保持稳定,毛利率24.12%,下降6.55pct,南海第二水厂四期工程项目建设稳步推进。排水业务同比+37.37%,毛利率40.49%,基本稳定,公司着力推进智慧管理平台建设,退出里水河流域治理项目。 盈利预测与投资评级 公司运营资产质量优质,现金流良好,积极拓展固废业务,燃气和供排水业务稳健。随着新固废项目的投运,公司营收业绩均处在高增长阶段且有望持续。我们预计公司19-21年利润分别为9.0/12.6/17.4亿,对应估值为14/10/7X,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险。
龙净环保 机械行业 2019-08-08 11.21 -- -- 10.94 -2.41%
11.09 -1.07% -- 详细
归母净利润同比增长 10.49%,业绩符合预期 2019年上半年, 公司实现营收 44.37亿,同比增长 36.87%, 实现归母净利润2.77亿,同比增长 10.49%,业绩符合预期。福建脱硫脱硝、西矿环保、新大陆环保是利润贡献主要来源。净利润增速低于营收增速主要由于公司上半年公司财务费用 7915万,同比增长 264.38%, 影响了净利润增速。 上半年非电在手订单占比 53%, 较去年同期提高 12pct 2019年上半年,公司新增合同 73.10亿元,同比增长 9.10%,期末在手订单达到 194亿元,比上年末增加 12.79%。 从订单结构来看,上半年新增订单中,电力行业 23.77亿,占比 33%;非电行业 49.33亿,占比 67%。新增订单中非电行业占比进一步提升,较去年同期提高 1.81pct。 期末总订单中,非电行业占比 53%, 同比提高 12pct。公司在非电领域市场开拓成果显著。 收购德长环保 99.28%股权, 切入垃圾焚烧发电领域 2019年 6月, 公司拟以现金方式分三期收购德长环保 99.28%股份,正式进入垃圾焚烧发电领域。 通过收购德长环保,公司进一步丰富公司业务布局、提升业务规模、优化业务结构,推动公司从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展。 毛利率净利率均有所下滑, 财务费用率大幅提升 2019H1公司毛利率和净利率均出现了明显下滑,主要由于: 1)非电领域涉及客户千差万别,且民企居多。民企对项目报价敏感度较高,公司为了抢占非电市场,一定程度上牺牲了部分利润。 2)刚进入非气新领域,运营和管理经验欠缺,导致部分项目利润率较低。 3)上半年公司财务费用共 7915万, 侵蚀了部分净利润。 应收账款占营收比重同比下降 6.68pct,回收能力有所加强。 风险提示: 非电政策执行的不确定性风险; 新业务拓展的不确定性风险。 投资建议: 非电领域静待花开, 大环保平台逐步成型 随着后续各省陆续出台钢铁、水泥等行业的超低排放改造方案,非电市场有望迎来高速发展期。公司致力于打造大环保平台,看好后续公司的产业整合。 预计公司 2019-2012年净利润为 9.09亿、 10.56亿、 11.67亿元,对应估值为 13、 11、 10倍, 给予“增持”评级。
国祯环保 综合类 2019-07-19 9.73 -- -- 9.99 2.67%
9.99 2.67% -- 详细
聚焦三大领域,致力打造水环境综合服务商 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前业务聚焦于水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大领域。截至2018年底,公司污水及自来水总规模511万吨/日(含在建),2020年有望达到800万吨/日,是国内水处理行业的领先企业。行业层面,市政污水排放总量维持3%-5%速度缓慢增长,污水处理率已达95%,城镇化建设扩容及污水提标改造催生市场新空间。村镇污水处理发展较慢,目前处理率仅17%,乡村振兴战略催生约1,287亿元市场空间,村镇污水处理领域将逐步进入爆发期。 核心优势:精准布局+技术优势+示范效应,打造水处理标杆企业 与国内其它污水处理公司相比,公司具有三重核心优势:①精准布局:公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。②技术优势明显:排放标准高、耗能低,市政污水处理技术同行业领先;内部研发+外延收购,村镇污水处理技术已取得突破性进展。③项目示范效应强:多项污水处理示范项目落地,项目质量得到国家认可;流域治理三年示范经验累积,乌海、阜阳项目成行业标杆。 成长能力:多元业务+资金面宽松+多渠道融资,持续高增长可期 我们看好公司的逻辑在于:①工程订单饱满,弹性大;运营业务稳定,提供稳定现金流。工程与运营相辅相成,驱动业绩高增长。②资金面宽松政策利好推动下,公司资金面有望改善,利于项目推进。③定增、资产证券化、可转债等多种融资渠道齐发力,资金压力极大缓解。④引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力强劲的国企央企,股东背景加持。 风险提示:政策落地不及预期;项目进度不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司布局精准,在手订单充足;引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力国企央企优化股东结构;9.42亿定增顺利发行,资金压力逐步缓解。预计19-21年净利润为4.16亿、5.59亿、6.80亿,对应PE为16/12/10倍。通过多角度估值,我们认为公司一年期合理价值在19.81-21.00元之间,相对于目前股价有100%-112%的上升空间,维持“买入”评级。
聚光科技 机械行业 2019-05-20 23.16 -- -- 23.27 -1.77%
24.68 6.56%
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全产业链环境监测龙头,环境综合服务商 公司以监测仪器起家,逐步转型为覆盖环境治理、环境信息化、决策咨询、工程规划设计、设备运营运维等全产业链的环境综合服务商,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,是国内环境监测领域的龙头企业。 环境监测垂直改革、环保督查、环保费改税,多重政策推动监测行业高速发展 ①环境监测垂改,将监测权上收,改变传统行政管理体制中存在的权责不清、地方保护主义危害严重、跨区域环境问题解决机制难以实施等难题,环境监测行业发展顽疾消除。②中央环保督查与环保部专项督查未来将常态化,环保高压态势促使地方政府与工业企业加大环境监测投入力度。③环保费改税,更强调企业主体责任,企业自行申报数据,企业污染排放量的认定优先顺序为:自动在线监测数据、企业自行监测数据、产排污系数或者物料衡算法,利好环境监测企业发展。 他山之石,可以攻玉:以丹纳赫为模板,打造中国“丹纳赫” 回顾丹纳赫发展历程,公司能够敏锐捕捉市场先机,不断通过外延并购提前布局,发展壮大。聚光在自主研发的基础上,先后通过收购吉天仪器、东深电子、鑫佰利、安谱实验等标的,进军实验室分析仪器、水利水务等领域,进行横向与纵向拓展,完善业务链,立志打造中国“丹纳赫”。 核心竞争能力和成长能力分析:三重核心优势,龙头地位稳固 与国内其它监测公司相比,公司具有三重核心优势:①最齐全产品线,最完整产业链。②重点投入研发,技术优势明显。③优势三:络的不断完善,传统监测测市场有望维持高增长。而新兴监测释放随着VOCs监管的趋严将逐步释放。同时,公司与实控人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议,大力拓展水环境治理业务,为公司业绩提供充足弹性。 投资建议 在环境监测垂直改革、环保费改税及环保督查推动下,公司作为监测龙头将显著受益。预计公司19-21年净利润分别为7.82/9.80/12.39亿元,对应PE为14X/11X/9X,维持“买入”投资评级。通过多角度估值,得出公司一年期合理估值区间为30.42-39.79元,相对于目前股价有28%-67%的上升空间。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
国祯环保 综合类 2019-05-07 9.88 -- -- 9.98 -0.20%
11.23 13.66%
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18年营收增长 50.29%,净利润增长 46.01%,业绩靓丽2018年公司实现营收 40.06亿,同比增长 52.44%;实现归母净利润 2.81亿,同比增长 44.85%。每 10股派现 1.20元(含税)。2019Q1公司实现营收 6.89亿,同比增长 12.48%;实现归母净利润 5,944.74万,同比增长 31.01%。业绩持续高增长,符合预期。 城市水环境营收贡献仍是大头,小城镇治理业务发展迅速从业务结构来看,2018年城市水环境业务贡献营收 23.75亿,同比增加41.14%,在营收中占比 59.29%;小城镇污水治理业务实现营收 12.47亿元,同比增长 171.50%,在总营收占比从 11.69%提升至 31.11%,增速喜人。工业污水处理业务由于公司战略调整,营收占比有所下降,从 26.45%下降至9.46%。 18年新增订单超预期,市场开拓取得显著成效2018年,公司新增 EPC 项目 44个,总金额 25.89亿。新增 PPP 项目 9个,总金额 43.53亿。截至 2018年底,公司污水处理规模达 510万吨/日,已投运污水厂处理规模 372万吨/日,拥有管网模 5371公里/年。目前公司运营业务已形成较大体量,将持续为公司提供稳定收入;而工程类业务增长迅速,保障业绩弹性。 财务分析:现金流明显改善,成本管控能力强2018年公司 ROE/ROA 分别为 12.63%/6.10%,同比提升 2.5、 3.02个百分点,主要系公司开展 PPP 项目融资需求加大,导致杠杆率提升。尽管融资规模增加,但公司严格控制融资成本,全年平均综合融资成本约 5.06%,低于行业平均水平。2018年经营活动现金净流量为-0.61亿元,现金净增加额为 3.57亿元,同比增长 246.6%。应收账款周转率为 4.65,同比增加 22.37%,项目回款能力明显提升。 风险提示:项目进度不及预期。 投资建议:布局精准,发展迈入快车道预计公司 2019-2021年净利润为 4.16亿、 5.59亿、 6.80亿,对应 PE 为 14/10/8倍,维持 “买入”评级。
理工环科 计算机行业 2019-04-29 14.76 -- -- 15.95 5.63%
15.59 5.62%
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受软件集中换版结束及施工进进度影响,净利润同比下降8.08%2018年公司实现营收9.94亿,同比增长18.08%;实现归母净利润2.57亿,同比下降8.08%;实现归母扣非净利润2.58亿,同比增长1.22%。每10股派现3元(含税)。净利润下滑主要由于子公司江西博微营改增引发软件集中换版工作结束,叠加17年高基数,18年业绩同比下滑以及子公司湖南碧蓝受制于湖南当地天气影响,工程进度延后影响收入确认。 各有千秋,土壤修复和环境监测最具发展潜力 湖南碧蓝:公司逐步走出湖南,先后中标贵州垃圾卫生填埋场修复项目、台州化工污染场地修复项目,从湖南本土土壤修复企业逐步发展成为具备全国拿单能力的综合性土壤修复企业。 尚洋环科:2018年公司新增订单6.41亿,截至2018年末在手未执行订单8.47亿,业务覆盖全国27个省,充足的在手订单为后续业绩释放提供坚实支撑。在积极开拓水质监测市场的基础上,公司逐步切入到大气监测领域,相继在浙江、江苏、河南、贵州等地中标空气自动监测项目。 江西博微:在2017年高业绩基数的对照下,18年净利润出现下滑。随着泛在电力物联网建设的逐步开展,江西博微有望发挥自身的软件优势,参与其中,重回高增长轨道。 受营改增事件影响,毛利率有所下降,资产负债率低2018年毛利率为58.03%,同比下降6.66pct,主要由于江西博微高毛利的造价类产品销售额相较去年同期减少,拉低了公司总体毛利率。司期末现金及现金等价物余额为4.96亿元,现金流充裕。资产负债率17.15%,在环保公司中处于极低水平,利用杠杆资金的空间较大。l风险提示:项目进度不及预期风险。 投资建议:触底反弹,重新出发预计公司2019-2021年净利润为3.83亿、4.73亿、5.81亿,对应估值为16倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-26 20.41 -- -- 21.35 4.61%
23.41 14.70%
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Q1归母净利润同比增长30.56%,业绩符合预期2019年一季度公司实现营收4.79亿,同比增长48.83%;实现归母净利润2.32亿,同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长,主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加,为一季度业绩释放提供支撑。 期间费用率持续下降,成本控制能力强2019Q1期间费用率10.20%,同比下降0.39pct,成本管控能力突出。管理费用率3.76%(-1.16pct),销售费用率0.60%(+0.02pct),财务费用率4.33%(+0.75pct),均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%,较去年年底下降4.52pct,主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万,同比下降157.78%,主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。 垃圾焚烧发电:一季度新签订单3900吨/日,持续超预期一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约,总投资金额15.82亿元,处理规模3900吨/日。报告期后,公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目,收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目,进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模,拓展福建省固废处理市场。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目,合计新增处理规模约1,215吨/日,新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 风险提示:垃圾补贴下滑风险,项目进度不及预期风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为21、17、14倍,维持“买入”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 9.33 -- -- 9.70 3.41%
9.65 3.43%
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受去杠杆和PPP清库影响,业绩下滑,良业是亮点 公司2018年实现营收115.2亿元,同比-16.34%,实现归属净利润12.45亿元,同比-50.41%,实现扣非净利润12.77亿元,同比-43.70%,主要是受去杠杆和PPP项目清库的影响,公司全面收缩环保工程类业务,其中市政工程收入下降66%,毛利率上升5.78pct到14.06%;污水处理整体解决方案业务下滑11%,毛利率降低6.7pct到27.56%;核心膜产品的毛利率下降3.06pct到20.5%。良业环境贡献营收22.4亿,同比+103%,成为增长亮点。 公司19年一季度预告实现利润0.62-1.09亿,同比-60%到-30%,显示公司继续主动加强在手订单风险管控,合理控制项目推进速度。 PPP业务收缩,新签订单放缓,运营项目个数和收入增长较快 公司18年末无形资产总额为263亿元,增加55亿元,增速较17年放缓,PPP收入占比持续下降。新签订单也显著放缓,全年新签订单162亿EPC+154亿BOT订单,同比减少近一半。而公司运营资产投运显著加快,截至18年末,运营期项目达38个,同比+46%,运营收入达到9.5亿元,同比+64.6%。 费用和减值拖累业绩,现金流不佳 财务费用同比+85%,拖累业绩,整体期间费用率上升6.54pct到14.82%。经营性现金流净额为13.05亿元,同比-48.09%,主要为PPP项目信贷周期变长,付款周期有所滞后。投资活动产生的现金流量净额较上年减少30.83亿元,公司主动加强PPP项目的风险控制力度,控制融资、投入和施工进度。 盈利预测与评级:融资拐点或确立,稳健型增长可期 进入2019年,央行降准+民营经济座谈会讲话+两会公布减税计划+地方债发行等,从资金、市场需求、降本增效等渠道较大程度上改善了环保企业的生存环境,去年制约企业发展的资金痛点将得到很大程度的解决。而近期的金融数据或预示环保企业融资拐点已至,公司作为水环境治理龙头有望得到估值和业绩修复。公司在近期也号召员工增持公司股票,并推出限制性股票激励方案,显示管理层信心。我们下调公司19-21年净利润预测分别到15.1/18.8/24.2亿元,对应目前估值约19/15/12倍,维持买入评级。 风险提示 贷款进度或不及预期,项目进度或不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-04-16 20.61 -- -- 29.19 3.58%
23.41 13.59%
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营收增长50.29%,归母净利润增长46.01%,业绩符合预期 2018年公司实现营收15.47亿,同比增长50.29%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.01%。每10股转增2.5股及送红股1股并派现3.30元(含税)。营收大幅增长主要由于公司的苍南项目2018年正式投运贡献收入以及设备销售业务快速发展所致。 垃圾焚烧:18年新增订单规模6200吨/日,逐步进入投运高峰期 公司2018年生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.36万吨/日。2018年合计完成生活垃圾入库量424.36万吨,同比增长14.59%;完成上网电量12.91亿度,同比增长14.96%,两项指标均创公司年度运营新高。从公司2019年的经营计划来看,2019年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量530万吨,较18年增长24.89%;计划完成上网电量15.90亿度,较18年增长23.16%。2018年新增垃圾焚烧发电处理规模6200吨/日,超市场预期。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效 2018年公司合计处理餐厨垃圾10.52万吨,同比增长53.35%,完成清运餐厨垃圾10.60万吨;受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨,比去年同期增长56.32%;完成清运生活垃圾14.85万吨。2018年公司新增餐厨处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 财务分析:盈利能力持续提升,成本管控能力强 公司三项费用率均出现下降,成本管控能力突出。应收账款占营收比例为23.29%,同比减少0.29个百分点,资金回款能力略有提升。ROA、ROE为15.26%、28.74%,同比提升1.36、4.50个百分点。ROE的持续提升,主要系公司盈利能力提升以及发行可转债与增加项目贷款导致的杠杆率提升所致。 风险提示: 垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为20、16、13倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名