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王宁

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517110001...>>

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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 11.35 -- -- 11.59 2.11% -- 11.59 2.11% -- 详细
分拆上市,“2+4”打造城市环境综合服务商 公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017年3月上市。控股股东为上海城投集团,定位于“2+4”战略布局,立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域,拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域,打造城市环境综合服务商。 深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”,从上海走向全国 固废业务,公司涵盖中转+焚烧+填埋,建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019年三季度,公司运营垃圾焚烧产能约2.155万吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在建及筹建项目约1.625万吨/日。根据目前项目的建设进度推算,19/20/21年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20万吨/日,占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7个,总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足,污水处理现金流优异,两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。 布局四大新兴业务领域,激发成长新活力 重点拓展危废医废和土壤修复,坚持谋求业务规模的不断扩大;培育市政污泥、固废资源化,力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位,同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景,陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求,公司紧抓机遇,大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490吨/日,不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好,为公司发展注入新活力。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:给予“买入”评级,合理估值13.68-15.20元 公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务,业绩有望加速释放;21.7亿可转债成功发行,助力项目顺利进行。预计公司19-21年EPS为0.60/0.76/0.96元,对应PE为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间,相对于目前股价有21%-34%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
博世科 综合类 2019-10-30 10.91 -- -- 11.15 2.20% -- 11.15 2.20% -- 详细
前三季度业绩稳健增长,符合预期,资产负债率上升公司前三季度实现营收 24.3亿元,同比+28.4%,实现归属净利润 2.44亿元,同比增长 39.2%,继续较快增长势头。 期间费用率继中报后继续小幅上升到16.6%,同比增长 2.6pct,其中财务费用率上涨较快,上涨 1.4pct 到 5.1%。 应收占款余额上涨到 22.43亿元,同比+6.83亿元。资产负债率上升到 77.25%。 积极推进在手优质工程项目, 海外设备订单取得突破公司前三季度营收的增长主要来自于积极推进在手优质工程订单实现的业绩转化, 除 EPC 项目外,前三季度南宁黑臭河、宣恩污水和石首污水等优质 PPP项目也稳步推进。 前三季度毛利率提升近 2pct,主要来自于水污染治理板块毛利率提升了近 4pct。同时公司运营收入近 1亿元,增长快速。 公司目前在手控股的 PPP 项目共 27个, 总投资额 58亿; 但除优质项目外,公司逐渐减少新签投资类 PPP 项目。前三季度公司新增合同 25.2亿, 其中 EPC 合同 19.8亿。 目前公司在手工程合同总额 103.6亿,在手 PPP 合同总额 106.3亿, 充足的订单支撑公司业绩持续稳定增长。 公司战略转向以 EPC 总包和设备出售为主的模式,海外订单取得突破。 6月底中标印尼氢氧化钠制备设备工艺合同,总价 1.57亿元。预计公司国外设备订单四季度有望呈现出高速增长的态势。 拟引入战投, 加码农村污水设备业务,积极拓展新业务模式农村污水投资空间广阔,政府关注和支持力度加大。 公司 MCO 点源污水处理系统已完成示范, 后续有望快速推广, 同时引进自德国的设备生产线在国内处在一流水平,助力设备业务生产和销售。公司 6月与广西环保产业投资集团签署战略合作框架协议, 预计近期落地,双方拟以联合体投资方式进行合作, 积极拓展农村污水治理的全新商业模式, 预计四季度将有相关项目落地。 定增已回复反馈意见,维持买入评级公司拟非公开增发募集资金不超过 7.1亿元, 用于危废项目和环保产业园项目建设, 目前已回复反馈意见, 增发完成将有力缓解公司的资金压力,降低资产负债率。 公司当前在手订单丰富,看好公司设备订单的爆发。 我们维持公司19-21年净利润预计分别为 3.1/4.2/5.5亿元,对应 PE 为 13/9/7倍,维持买入。 风险提示: 项目进度低于预期,回款进度或不及预期
伟明环保 能源行业 2019-10-29 21.67 -- -- 22.40 3.37% -- 22.40 3.37% -- 详细
营收同比增长31.43%,归母净利润增长29.05%,业绩符合预期 2019年上半年公司实现营收15.38亿,同比增长31.43%;实现归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;实现归母扣非净利润7.28亿,同比增长28.20%。营收大幅增长主要由于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致。 垃圾焚烧:新增订单超预期,发展势头强劲 三季度以来,公司陆续中标安福项目(500吨/日)、宁晋项目(共2000吨/日,其中一期1000吨/日)、澄江项目(300吨/日)、嘉禾项目(共1200吨/日,其中一期600吨/日)、富锦项目(共800吨/日,其中一期300吨/日)、蒙阴项目(500吨/日)。加上上半年中标的4300吨/日,公司今年共新增垃圾焚烧发电项目9600吨/日,三季度新增订单体量已超过上半年。无论从投运项目体量还是从新增订单体量来看,公司的垃圾焚烧发电业务维持强劲发展势头。 环卫清运和设备销售业务:加速推进,初具规模 环卫清运:三季度,公司先后中标眉山天府新区视高区域城市管理服务项目、彭州市第二生活垃圾压缩中转站PPP项目、温州市鹿城区城市生活垃圾转运作业市场化PPP项目、瓯海区仙岩街道垃圾中转站项目、瓯海区茶山街道垃圾中转站项目、瓯海区景山街道垃圾中转站项目,市场拓展顺利。同时,公司在满足在手项目设备供应的基础上,逐步利用空余产能加大对外销售力度。 财务分析:资产负债率明显改善,成本管控能力突出前三季度毛利率为62.02%,同比增加2.58pct。资产负债率为39.76%,同比减少7.78pct,较上年改善明显。经营活动现金净流量为3.92亿元,同比增长14.62%,主要由于新项目陆续投运,提供稳定现金流支撑。期间费用率相对平稳,成本管控能力突出。 风险提示:垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为23、19、15倍,维持“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 18.67 -- -- 19.23 3.00% -- 19.23 3.00% -- 详细
内修外攘,打造覆盖全产业链的环保领先企业 公司经过多次并购扩张,近年来已成为固废处理、燃气供应和供排水处理为主营业务的环保领先运营企业,并在此基础上注重各业务之间的系统发展,形成协同优势。目前,公司以广东佛山作为“大本营”,背靠佛山国资委,资金和项目落地皆有保障。同时,并通过收购宏华环保、盛运环保等项目积极开拓外省业务,实现内修外攘,由点及面的扩张态势。 行业回暖,运营成核心资产,政策加码再扩市场空间 环保行业逐渐回暖,其中优质环保运营项目被作为核心资产,成为投资主流方向。随着“十三五”有关环境的规划加快落地,政策加码确保行业市场空间不断扩大。垃圾焚烧成为固废主流模式,仍有较大的市场有待开拓且市场集中度有不断提升的趋势。近期财政部明确不会完全取消垃圾发电补贴也消除了一定的市场疑虑。而垃圾分类政策推行和监管趋严将有利于拥有垃圾前端清扫、中端转运和末端焚烧业务的一体化企业。同时《能源发展“十三五”规划》中要求天然气在能源消费中占比达10%以上,目前我国天然气用量仍处于较低位置,因而此番政策加码将进一步扩大燃气市场空间。 攻守兼备,固废燃气有望快增,水务提供坚持保障 公司各业务均保持稳定发展的态势。固废方面,依靠“瀚蓝模式”的推广示范效应,垃圾焚烧项目已实现1.13万吨/日处理规模,在2020年前预计新增7800吨/日处理规模,同时收购盛运环保3700吨/日的项目,提供稳定增长动力。同时公司加快进军危废、环卫等领域,打造“大固废”全产业链。燃气方面,得益于佛山陶瓷行业“煤改气”的推进,旗下南海燃气有望实现快速增长。水务方面,今年有望新增污水处理产能12.5万米3/日,提供稳定的业绩保障。 维持“买入”评级,合理估值20.1-25.7元 公司固废处理和燃气供应稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续。我们维持公司19-21年利润预测分别为9.0/11.3/14.2亿,对应估值为16/13/10X,参考绝对和相对估值的结果,我们认为公司今年的股票价值在20.1-25.7元间,相对于目前股价有6%-36%的溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
格林美 有色金属行业 2019-10-14 4.62 -- -- 4.68 1.30%
4.68 1.30% -- 详细
三元电池前驱体高端产能需求旺盛,价格短期快速回升 新能源车市场快速发展,高镍三元电池成为主流,2018年三元占动力电池60-70%份额。我们预计前驱体市场到2022年将达300亿级别。三元前驱体制造工艺难度高,市场集中度和毛利率处在产业链较高水平。三元电池前驱体价格与原材料价格紧密联系,2019年上半年,受新能源车补贴退坡、钴镍价格下跌的影响,三元电池前驱体价格深度下跌。随着原材料价格的回暖,前驱体价格从7月底开始快速回升,上涨超30%,带动相关生产商销售快速增长。 动力电池回收启动在即,市场空间广阔 今年动力电池开始规模化退役,回收市场逐步启动,预计到2023年动力电池退役量可达48Gwh。电池回收根据报废程度主要可分为拆解再生和梯级利用两种方式,随着钴镍价格的回暖,再生电池经济效益有望逐步体现。而相关的政策也在逐步完善,一系列政策和首批五个回收试点企业已经出台。我们预计到2023年动力电池梯级利用市场可超35亿元,而再生回收市场可达50亿元。 上游前驱体龙头优势明显,布局回收打造产业链闭环 公司是动力电池前驱体的全球供应龙头,当前市占率超20%,且进入全球高端主流供应链体系,优势明显。公司拟定增继续扩大产能,并锁定上游原料供应,同时布局动力电池回收,着力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,保障原材料需求、产品销售、以及毛利率的稳定性,维持优势地位,增强竞争优势。 维持“买入”评级 我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开,公司卡位重要回收通道,未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部,随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会,定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21年净利润分别到9.0/12.3/15.8亿元,分别上调6%/2%/5%,对应未摊薄PE为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6元之间,相对于目前股价有11%-43%溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,资金紧张,政策风险。
东江环保 综合类 2019-09-04 10.17 -- -- 10.63 4.52%
10.63 4.52% -- 详细
无害化业务增长快速带动毛利率提升, 费用率下降,现金流改善 公司上半年实现营收 16.90亿,同比+1.67%,归母净利润 2.52亿,同比-5.08%,扣非归母净利润 2.35亿,同比-7.79%。 上半年整体毛利率为 36.69%,同比+1.07pct,主要毛利率较高的无害化业务增长快速,毛利率提升,占比提高。 费用有所下降,整体费用率同比下降 0.62pct 到 17.08%,其中管理费用下降2.33pct 到 9.68%, 但销售费用率增长 0.79pct 到 3.29%, 主要是危废市场竞争更加激烈, 市场开拓费用增加所致, 财务费用增长 0.93pct 到 4.12%, 主要是在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼,使得经营性现金净额由去年同期的 19.99亿元增至 20.29亿元。期末,公司资产负债率 53.24%,在手货币资金为 13.27亿,经营情况良好。 产能释放带动无害化业务高增, 多区域布局初步形成, 增长潜力大 分业务看, 受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等外部市场变化影响工业废物资源化业务下滑 13.64%,实现营收 5.66亿元;而工业废物无害化处置增长势头良好,实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,毛利率增长 2.08pct至 48.94%。 无害化业务的增长得益于产能的加速释放,上半年南通、兴业和韶关项目投产,潍坊获得危废经营资质,合计新增资质 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨。 公司项目储备丰富,为公司可持续、高质量发展夯实了良好基础。 正在申请资质项目 3个,合计 8.9万吨/年,在建项目 4个,合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年。 期末,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,在建设计能力为 45.8万吨/年,紧抓大湾区建设机遇。除了珠三角大本营外,公司多区域布局初步形成,夯实行业龙头地位。公司长三角地区布局 6个项目,已取得资质达到 24.47万吨/年; 华北区域布局 4个项目,已取得资质达到 21.3万吨/年。 维持买入评级 随着广晟和汇鸿集团入主,上层管理层落地后公司重整出发。 考虑到资源化业务毛利率下滑, 我们下调公司 19-21年的归母净利润的分别为 4.81/6.36/8.05亿元, 分别下调 10%/12%/11%,对应 PE 为 18/14/11倍,维持买入评级。 风险提示: 危废工厂日常经营安全风险,项目建设或不及预期
高能环境 综合类 2019-09-02 9.84 -- -- 10.35 5.18%
10.47 6.40% -- 详细
毛利率因工程收入增多下降,费用管控效果显著,经营情况良好 公司上半年实现营收20.81亿元,同比+51.04%,实现归属净利润2.05亿元,同比+35.07%,扣非净利润2.0亿元,同比+31.95%,略超预期。毛利率同比下降8.3pct到22.6%。工程承包(环境修复和垃圾场建设)营业收入为19.1亿,营收占比为81.2%,毛利率下降4.84pct到18.9%;运营服务收入4.41亿元,毛利率下降3.12pct到29.06%费用大幅减少,整体费用率下降6.44pct到9.45%,其中销售费用率下降0.97pct到1.57%,管理费用下降5.59pct到4.93%,但财务费用上升0.12%。经营性现金净额延续良好的改善势头,由去年同期的0.61亿元扩大至1.32亿元,同比+115.98%。公司资产负债率为66.06%,同比+4.37pct,但2019年无长期借款到期。整体经营情况良好。 聚焦三大板块,垃圾焚烧业绩突出,订单充足 环境修复领域实现营收6.78亿元,同比增长41.19%。毛利率28.42%,同比增长0.34%。政府土壤修复项目流程梳理,招标放缓,且市场竞争加剧,公司上半年新签订单6.15亿元,较去年同期的7.92亿元有所下降。预计随着政府流程的加快,以及公司跟踪部分大订单的落地,下半年土壤修复订单新签速度有望加快。垃圾焚烧建设加快,实现营业收入7.76亿元,同比增长144.66%;项目建设期毛利率不高,导致毛利率下降6pct到18%。预计岳阳、濮阳、和田项目年内投产。危废处置板块实现营收3.89亿元,同比-14.47%;毛利率有所下降,约在30%左右。主要由于转让子公司新德环保,中色东方技改和贵州宏达许可证更新等原因。 公司上半年新增订单金额为17.80亿元,其中工程承包类订单11.89亿,投资运营类订单5.92亿。目前,在手订单金额共计134.90亿元,已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元,订单充足。 维持买入评级 公司经营稳健,现金流良好,三大业务稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续,运营资产不断增厚。公司刚又完成绿色债券发行,资金充足,支撑订单快速转化业绩。我们维持公司19-21年利润预测分别为4.5/6.2/8.0亿,对应估值为15/11/8X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-02 7.59 -- -- 8.34 9.88%
8.34 9.88% -- 详细
现金流改善,费用率下降,经营稳健向好公司上半年实现营收 6.70亿, 同比+23.50%, 归母净利润 0.96亿, 同比+26.05%, 扣非归母净利润 0.91亿, 同比+20.16%,业绩符合预期。 毛利率为 46.54%,同比下降 2.79pct,主要是监测需求下沉到乡镇一级后,订单趋散,市场竞争加剧所致。费用大幅下降,整体费用率同比下降 5.44pct 到 24.33%,其中管理费用下降 5.77pct 都 11.64%, 销售费用率下降 0.01pct 到 12.82%,财务费用增长 0.34pct 到-0.13%。公司继续加强回款管理, 收现比大幅提高超70pct 到 130%, 经营性现金净额由去年同期的-3.52亿元增至 0.04亿元。期末, 公司资产负债率稳定在 24.23%, 在手货币资金为 5.54亿, 经营情况良好。 网格化业务推进顺利,运维业务大幅增长,积极挖掘新市场上半年,在监测市场竞争加剧的情况下,公司新签订单约 7亿元,同比增长约20%,在行业内处于领先水平,其中运维咨询订单新增总量已超去年全年,保障后续增长动力。 网格化监测业务继续快速推进,中标江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等地项目。目前公司网格化业务已进入 18个省市的 120多个区域,带动公司设备销售和运维咨询业务发展。 公司上半年运营及咨询服务同比增长 127.92%,是公司业绩增长的主要动力。 截止报告期末,公司已经在部分 2+26城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作;在空气站运维业务方面,中标青海省、黑龙江甘南县、江苏南京、山西晋城、河北廊坊等地项目。 公司也在积极拓展新的业务模式和领域,在对接政府需求中大力挖掘政府对于工业企业排污监控的需求,拓展市场空间。 维持买入评级公司经营稳健,受益于行业需求释放,订单充足, 网格化监测的快速复制, 公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。 考虑到上半年毛利率的下降,我们下调公司全年毛利率 2pct,下调 2019-2021年的利润预测分别为 3.39/4.53/6.04亿元, 分别下调 5%/4%/3%, 对应当前估值12/9/7倍, 维持买入评级。 风险提示 订单新签速度或不及预期, 项目监管风险
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 -- -- 19.09 16.12%
13.64 16.09% -- 详细
费用上升拖累业绩,经营性现金流改善,业绩整体回暖 公司上半年实现营收19.10亿元,同比+18.80%,其中第二季度实现营收10.46亿元,创单季收入新高;实现归属净利润1.23亿元,同比-9.11%,其中第二季度实现归属净利润7,072万元,已连续两个季度环比增长。毛利率为25.40%,同比上升0.38pct。费用大幅上升拖累业绩,整体费用率上升2.5pct到13.89%,其中销售费用率上升1.52pct到8.87%,财务费用下降1.32pct到0.15%,但管理费用下降0.32pct。公司加强回款管理,收现比由去年同期的0.72提升至0.92,经营性现金净额由去年同期的-5.10亿元大幅收窄至-2.32亿元。公司资产负债率稳定在39.7%,经营情况良好。 装备业务回暖,市占率微降 公司上半年装备业务实现营收11.24亿元,同比-2.46%,毛利率上升1.94pct到29.05%。上半年装备业务行业回暖,环卫车总产量同比+53%。公司总成产量同比+3.5%,但市占率从去年的5.65%下降到4.72%,继续维持前三水平。分产品来看,环卫清洁装备收入下降,新能源和垃圾转运装备增长亮眼。 环卫服务增长快速,毛利率稳中有升,勇夺半年度合同总金额冠军 上半年环卫服务业务收入7.69亿元,同比+74.80%,毛利率上升0.55pct到20.09%。环卫服务行业继续呈现高速增长态势,行业整体增长约18%。公司项目落地进一步加速,上半年新签合同29个,总金额70亿元,勇夺半年度合同总金额冠军。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为21.56亿元,累计合同总金额为226亿元。公司垃圾分类业务持续推进,累计中标金额2,556万元,大部分上半年新签。 维持买入评级 公司是垃圾分类重要受益标的。装备业务回暖,装备高端升级助力公司市占率提升。环卫服务业务全国布局成型,进入快速收获期。公司公布员工持股计划绑定核心管理层与公司利益,确保未来几年公司的持续高速增长。我们维持公司2019-2021年净利润预计分别为2.87/3.70/4.84亿元,对应PE为17/13/10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 6.67 -- -- 7.55 13.19%
8.09 21.29% -- 详细
业绩低于预期, 毛利率下降和费用拖累业绩, 经营性现金流好转公司上半年年实现营收 35.6亿元,同比-7.73%, 实现归属净利润 0.26亿元,同比-92.94%, 实现扣非净利润 0.21亿元,同比-90.07%, 低于预期, 主要是受去杠杆和 PPP 项目清库的影响, 公司为进一步控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行了主动的调整与管理。 其中市政工程收入下降 18.5%, 毛利率下降 1.38pct 到 8.38%; 污水处理整体解决方案业务下滑 4.34%, 毛利率降低 10.36pct 到 24.02%; 城市光环境业务下滑 8.02%,毛利率下降 2.14pct到 42.35%;净水器销售下滑 19.82%,毛利率上升 2.88pct 到 46.58%。 核心膜产品的净利率上升 4.35pct 到 19.48%。 管理费用率提升 2.41pct,财务费用率提升 3.67pct,整体期间费用率上升6.66pct 到 25%。 期末公司在手应收账款 57.2亿元,同比+18%,但较期初有所减少,显示公司回款有力。受此影响,上半年公司经营性现金流净额为 1.21亿元,同比+108.9%。 投资活动产生的现金流量净额-41.8亿元。 上半年公司计提应收账款坏账减值损失 1.28亿元,去年同期为 1.51亿元。 新签订单放缓,运营项目个数和收入增长较快上半年公司新签订单也显著放缓,新增 70亿 EPC (-50%)+10亿 BOT (-94%)订单。而公司运营资产投运显著加快, 期末公司进入运营期的项目达 45个,同比+60.7%,运营收入达到 4.95亿元,同比+26%,增长快速, 为公司提供稳定的现金流支持。 下调盈利预测,看好下半年逐渐恢复正常,维持买入评级公司已成功引进央企中交集团成为了公司的战略股东。中交集团作为世界领先的基础设施建设商,资源和资金实力深厚, 双方业务的协同效应良好,也使公司的技术和业务得到更好的应用和发展。预计自三季度开始,公司的业务与业绩将逐步恢复和回升, 与中交集团的业务协同效应将得到逐渐释放, 业绩将得到有效恢复。 公司主要业绩贡献在下半年度,但考虑到上半年情况,我们下调公司全年的盈利预测。我们假设公司全年营收持平,但毛利率下滑 1pct,同时费用提升。预计 19-21年净利润预测分别到 9.7/13.1/18.2亿元, 下调约 40%,对应目前估值约 21/16/11倍,维持买入评级。 风险提示 贷款进度或不及预期, 项目进度或不及预期
格林美 有色金属行业 2019-08-26 4.52 -- -- 4.97 9.96%
4.97 9.96% -- 详细
净利润增长符合预期,费用控制得当,资产负债率下降 公司2019年上半年实现营收62.04亿元,同比-11.70;实现归属净利润4.14亿元,同比+0.58%,符合此前预期;扣非净利润3.86亿元,同比-7.80%。销售费用率上升0.23pct到0.77,管理费用率下降3.36ptc到3.27,财务压力仍较大,财务费用率上升0.48pct到4.79,整体费用率下降2.66pct到8.83%。期末应收账款余额21.58亿元,同比+0.97%,应收账款较期初增加3.58亿元,增长,主要是本期电池材料板块应收账款增加。期末在手现金31.27亿元,资产负债率同比下降5.35pct到59.39%。经营性现金流由去年的4.22亿元减少到1.17亿元,其中一季度经营性现金流为-2.85亿元。 新能源材料出货量大增,看好钴价回暖带来的盈利能力提升 公司上半年新能源材料业务板块出货量大幅增长170%到3.3万吨,市占率20%以上,实现营收41.27亿元,同比+2.09%。在钴价下跌的情况下,毛利率略微上升0.02pct到2,看好随着高镍产品占比提升后带动毛利率上涨。公司前驱体进入世界主流供应链,下游需求充足,未来3年已签署30万吨三元前驱体长单。动力电池回收业务也将逐步落地。钴镍钨板块实现营收9.08亿元,同比-40.76%;碳酸钴销量近2000吨,同比增长达157%,市占率全球领先;毛利率下跌7.49pct到,主要是受钴金属价格大幅下行影响。看好嘉能可Mutanda矿停产后钴价上行,逐步提升毛利率。再生资源板块实现营收7.89亿元,同比+5.70%;拆解量近250万台套,同比+120%;毛利率提升2.55pct到5.70%。政府电废拆解补贴基金发放有望加快,新增的九类废弃电器电子产品处理基金征收标准及补贴标准也有望年出台,行业生态有望大幅改善。此外,汽车拆解业务有望在政策刺激下逐渐释放潜力。 投资建议:维持“买入”评级。 公司三元电池正极材料前驱体产能快速释放,出货量快速增长驱动未来两年业绩快速增长。动力电池回收市场逐渐打开,公司提前卡位该重要资源通道。钴价触底回收提升公司盈利能力。再生资源业务市场逐渐回暖。我们维持预计公司2019-2021年业绩分别为8.48/12.1/15.1亿元,对应PE22/15/12X。 风险提示:钴价持续下行,新能源车增速放缓,补贴到位不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 17.59 -- -- 18.83 7.05%
19.25 9.44% -- 详细
业绩符合预期,经营稳健,现金流良好 公司上半年实现营收26.6亿元,同比+16.63%;实现归属净利润4.61亿元,同比-7.78%;扣非净利润4.47亿元,同比+25.75%,符合预期。费用率保持稳中有降,销售费用率降低0.05pct到1.35%,管理费用率上升0.36pct到6.74%,财务费用率降低0.45pct到4.04%,整体费用率降低0.14pct到12.13%。现金流情况良好,经营性现金流净额4.13亿元,同比-4.9%;投资性现金流净额-16.27亿元,同比+78.3%,主要是固废项目基建投资增多;贷款增长导致筹资性现金流净额增长279.3%到12.9亿元。期末应收账款余额6.77亿元,同比+26.1%;在手货币现金12.93亿元,同比+11.9%;资产负债率上升2.01pct到63.06%。 固废业务多方面拓展,增长快速,其他业务稳健 上半年整体毛利率29.8%,同比下降4.18pct。分板块来看,固废业务是增长核心,实现营收10.98亿元,同比+37%,其中绿电与创冠两大子公司共贡献7.37亿营收,固废业务毛利率微增0.89pct到40.13%。在建固废项目稳步推进,目前拥有垃圾焚烧12300吨/日运营规模。另外赣州危废项目投运迈出危废业务坚实一步,并拟收购盛运环保6个垃圾焚烧项目共4800吨/日产能,进一步扩大运营规模。燃气业务实现营收9.277亿元,同比+17.17%,毛利率下降5.21pct到18.16%,主要是气源采购成本上升。公司抓区域内陶瓷企业能源改造机遇开拓新用户,采取灵活措施减缓业绩下滑,并积极推进南海区加氢站的建设,其中松岗站和桃园站将在年内建成投产。供水业务同比-0.78%,保持稳定,毛利率24.12%,下降6.55pct,南海第二水厂四期工程项目建设稳步推进。排水业务同比+37.37%,毛利率40.49%,基本稳定,公司着力推进智慧管理平台建设,退出里水河流域治理项目。 盈利预测与投资评级 公司运营资产质量优质,现金流良好,积极拓展固废业务,燃气和供排水业务稳健。随着新固废项目的投运,公司营收业绩均处在高增长阶段且有望持续。我们预计公司19-21年利润分别为9.0/12.6/17.4亿,对应估值为14/10/7X,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险。
龙净环保 机械行业 2019-08-08 11.21 -- -- 10.94 -2.41%
11.09 -1.07%
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归母净利润同比增长 10.49%,业绩符合预期 2019年上半年, 公司实现营收 44.37亿,同比增长 36.87%, 实现归母净利润2.77亿,同比增长 10.49%,业绩符合预期。福建脱硫脱硝、西矿环保、新大陆环保是利润贡献主要来源。净利润增速低于营收增速主要由于公司上半年公司财务费用 7915万,同比增长 264.38%, 影响了净利润增速。 上半年非电在手订单占比 53%, 较去年同期提高 12pct 2019年上半年,公司新增合同 73.10亿元,同比增长 9.10%,期末在手订单达到 194亿元,比上年末增加 12.79%。 从订单结构来看,上半年新增订单中,电力行业 23.77亿,占比 33%;非电行业 49.33亿,占比 67%。新增订单中非电行业占比进一步提升,较去年同期提高 1.81pct。 期末总订单中,非电行业占比 53%, 同比提高 12pct。公司在非电领域市场开拓成果显著。 收购德长环保 99.28%股权, 切入垃圾焚烧发电领域 2019年 6月, 公司拟以现金方式分三期收购德长环保 99.28%股份,正式进入垃圾焚烧发电领域。 通过收购德长环保,公司进一步丰富公司业务布局、提升业务规模、优化业务结构,推动公司从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展。 毛利率净利率均有所下滑, 财务费用率大幅提升 2019H1公司毛利率和净利率均出现了明显下滑,主要由于: 1)非电领域涉及客户千差万别,且民企居多。民企对项目报价敏感度较高,公司为了抢占非电市场,一定程度上牺牲了部分利润。 2)刚进入非气新领域,运营和管理经验欠缺,导致部分项目利润率较低。 3)上半年公司财务费用共 7915万, 侵蚀了部分净利润。 应收账款占营收比重同比下降 6.68pct,回收能力有所加强。 风险提示: 非电政策执行的不确定性风险; 新业务拓展的不确定性风险。 投资建议: 非电领域静待花开, 大环保平台逐步成型 随着后续各省陆续出台钢铁、水泥等行业的超低排放改造方案,非电市场有望迎来高速发展期。公司致力于打造大环保平台,看好后续公司的产业整合。 预计公司 2019-2012年净利润为 9.09亿、 10.56亿、 11.67亿元,对应估值为 13、 11、 10倍, 给予“增持”评级。
国祯环保 综合类 2019-07-19 9.73 -- -- 9.99 2.67%
11.40 17.16%
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聚焦三大领域,致力打造水环境综合服务商 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前业务聚焦于水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大领域。截至2018年底,公司污水及自来水总规模511万吨/日(含在建),2020年有望达到800万吨/日,是国内水处理行业的领先企业。行业层面,市政污水排放总量维持3%-5%速度缓慢增长,污水处理率已达95%,城镇化建设扩容及污水提标改造催生市场新空间。村镇污水处理发展较慢,目前处理率仅17%,乡村振兴战略催生约1,287亿元市场空间,村镇污水处理领域将逐步进入爆发期。 核心优势:精准布局+技术优势+示范效应,打造水处理标杆企业 与国内其它污水处理公司相比,公司具有三重核心优势:①精准布局:公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。②技术优势明显:排放标准高、耗能低,市政污水处理技术同行业领先;内部研发+外延收购,村镇污水处理技术已取得突破性进展。③项目示范效应强:多项污水处理示范项目落地,项目质量得到国家认可;流域治理三年示范经验累积,乌海、阜阳项目成行业标杆。 成长能力:多元业务+资金面宽松+多渠道融资,持续高增长可期 我们看好公司的逻辑在于:①工程订单饱满,弹性大;运营业务稳定,提供稳定现金流。工程与运营相辅相成,驱动业绩高增长。②资金面宽松政策利好推动下,公司资金面有望改善,利于项目推进。③定增、资产证券化、可转债等多种融资渠道齐发力,资金压力极大缓解。④引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力强劲的国企央企,股东背景加持。 风险提示:政策落地不及预期;项目进度不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司布局精准,在手订单充足;引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力国企央企优化股东结构;9.42亿定增顺利发行,资金压力逐步缓解。预计19-21年净利润为4.16亿、5.59亿、6.80亿,对应PE为16/12/10倍。通过多角度估值,我们认为公司一年期合理价值在19.81-21.00元之间,相对于目前股价有100%-112%的上升空间,维持“买入”评级。
聚光科技 机械行业 2019-05-20 23.16 -- -- 23.27 -1.77%
24.68 6.56%
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全产业链环境监测龙头,环境综合服务商 公司以监测仪器起家,逐步转型为覆盖环境治理、环境信息化、决策咨询、工程规划设计、设备运营运维等全产业链的环境综合服务商,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,是国内环境监测领域的龙头企业。 环境监测垂直改革、环保督查、环保费改税,多重政策推动监测行业高速发展 ①环境监测垂改,将监测权上收,改变传统行政管理体制中存在的权责不清、地方保护主义危害严重、跨区域环境问题解决机制难以实施等难题,环境监测行业发展顽疾消除。②中央环保督查与环保部专项督查未来将常态化,环保高压态势促使地方政府与工业企业加大环境监测投入力度。③环保费改税,更强调企业主体责任,企业自行申报数据,企业污染排放量的认定优先顺序为:自动在线监测数据、企业自行监测数据、产排污系数或者物料衡算法,利好环境监测企业发展。 他山之石,可以攻玉:以丹纳赫为模板,打造中国“丹纳赫” 回顾丹纳赫发展历程,公司能够敏锐捕捉市场先机,不断通过外延并购提前布局,发展壮大。聚光在自主研发的基础上,先后通过收购吉天仪器、东深电子、鑫佰利、安谱实验等标的,进军实验室分析仪器、水利水务等领域,进行横向与纵向拓展,完善业务链,立志打造中国“丹纳赫”。 核心竞争能力和成长能力分析:三重核心优势,龙头地位稳固 与国内其它监测公司相比,公司具有三重核心优势:①最齐全产品线,最完整产业链。②重点投入研发,技术优势明显。③优势三:络的不断完善,传统监测测市场有望维持高增长。而新兴监测释放随着VOCs监管的趋严将逐步释放。同时,公司与实控人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议,大力拓展水环境治理业务,为公司业绩提供充足弹性。 投资建议 在环境监测垂直改革、环保费改税及环保督查推动下,公司作为监测龙头将显著受益。预计公司19-21年净利润分别为7.82/9.80/12.39亿元,对应PE为14X/11X/9X,维持“买入”投资评级。通过多角度估值,得出公司一年期合理估值区间为30.42-39.79元,相对于目前股价有28%-67%的上升空间。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名