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刘文强

长城证券

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广发证券 银行和金融服务 2019-09-04 13.62 -- -- 14.95 9.77%
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1.自营拖累Q2业绩,资管业务稳健增长 上半年,公司业绩良好,实现营业收入119.42亿元,同比增长56.9%。经纪、投行、自营、资管业务及利息净收入同比增速分别为16.9%、-8%、652.4%、7.1%、-20.0%,五项业务的营收贡献度分别为19.4%、4.4%、16.7%、12.9%、33.8%。Q2实现营业收入51.03亿元,同比增长36.2%,环比下降25.4%;经纪、投行、资管、利息净收入、自营同比增速分别为24.9%、1.4%、8.6%、-51.7%、0.2%,环比增速分别为-0.9%、-30.3%、26.5%、25.2%、-84.6%;Q2营收贡献度分别为22.6%、4.2%、21.8%、16.8%、10.5%,较一季度的变动幅度分别为5.6pct、-0.3pct、8.9pct、6.8pct、-40.6pct。Q1、Q2资管业务收入分别同比增长5.3%、8.7%,保持稳健增速。受权益市场回调影响,Q2自营收入环比下降85%,拖累二季度业绩。 2.信用减值损失拖累业绩增速,其他业务成本变动较大 上半年,公司信用减值损失4.64亿元,同比增长386.32%,Q2信用减值损失3.34亿元,同比增长247.9%,环比增长156.9%。公司信用减值损失大幅增长主要系债权投资损失计提增长。上半年债权投资减值(中报中其他债权投资减值损失+债权投资减值损失)3亿元,同比增长289.67%,推动信用减值损失增长。 由于本期贸易业务收入的成本计入其他业务成本,因此公司其他业务成本增幅较大。上半年公司其他业务成本7.47亿元,同比增长85921.90%,增幅巨大,主要系贸易业务成本增加。 3.深化科技金融模式,股基交易量市场份额稳定 2019上半年,公司继续深化科技金融模式,手机证券用户数超过2,533万,较去年底增长约15%;微信平台的关注用户数超过300万;易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,034亿元。上半年公司股基交易量6.16万亿,同比增加26.10%,市场份额4.2%,基本持平去年同期。 4.转型主动管理,量缩价升 上半年末公司资管规模3498.78亿元,同比下降22.41%,其中集合资管规模1585.95亿元,同比下降21.88%。公司上半年资管业务净收入7.5亿元,同比增长19%,其中集合资管业务净收入6.7亿元,同比增长29.3%,推动资管业务净收入增长。 5.投行业务规模增长,两融、股票质押一升一降 上半年公司股权承销规模122亿元,同比增长133%,其中IPO主承销金额10.4亿元,同比下降49.7%;债券承销规模784亿元,同比增长178%,随着科创板推进,预计后续公司将持续受益于科创板上市业务。 截至2019年6月末,公司融资融券业务期末余额为446.84亿元,较2018年底上升12.05%;市场占有率4.91%。自有资金股质规模为151.02亿元,较去年末下降32.31%,预计为公司主动采取措施压缩规模,控制风险。 估值与投资建议 我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略,区位优势显著。短期而言,公司发展遇到一些问题,但我们仍看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,期待公司砥砺前行。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.89/1.24/1.41元,对应的PE分别为14.92/10.71/9.44倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-03 18.92 -- -- 21.05 11.26%
21.05 11.26% -- 详细
1.市场回暖,公司经纪及自营业务贡献较大 公司应用互联网技术,报告期内不断加大对新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,着力打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式。截至报告期末,“涨乐财富通”月活数为749.34万,居证券公司类APP第一名。轻资产业务代表手续费及佣金净收入为44.63亿元,同比增长14.52%,其中,代理买卖证券业务净收入22.43亿元,同比增速为20.59%;证券承销业务净收入为6.04亿元,同比降低25.25%;资管业务净收入为13.99亿元,同比增速为18.66%。利息净收入为12.68亿元,同比减少3.21%;大自营业务实现营业收入34.31亿元,同比增长119.65%。 单从Q2来看,手续费及佣金净收入为23.22亿元,同比增长21.44%,环比增长8.45%,其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入及资产管理业务净收入同比增速分别为27.92%、-11%、12.07%,相较于Q1,环比增速为-0.53%、43.55%、-3.51%。净利息收入、大自营业务在Q2分别实现收入7.65、12.27亿元,同比增长25%、81.78%,环比增速分别为52.09%,-44.33%。 结构占比方面,2019H1,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、大自营业务净收入的营收占比分别为20.19%、5.44%、12.60%、11.42%、30.89%。Q2单季度相应的占比分别为23.01%、7.33%、14.14%、15.74%、25.25%。 2.大自营业务推动业绩改善,股权投资收入环比大增 公司继续坚定推进业务模式向交易转型,积极挖掘多样化的策略手段,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,捕捉市场波动机会,支持交易业务开展。同时,紧密跟踪科创板创设进程,布局相关投资交易业务。 2019H1,公司自营业务实现收入34.31亿元,同比增长119.65%,主要系市场回暖,公允价值变动净收益大幅增加,自营投资业务提振明显。Q2实现自营收入12.27亿元,同比增长81.78%,环比下降44.33%。公司对联营企业和合营企业的投资收益为12.80亿元,同比增长32.37%,其中Q2单季度的为1.13亿元,同比降低70.80%,环比降低90.33%。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.严格风控下,公司积极调整经营策略,利息净收入小幅下降 2019H1,公司利息净收入为12.68亿元,同比小幅下降3.21%,其中Q2实现7.65亿元,同比上升25%,环比上升52.09%,公司积极调整经营策略,公司快速响应市场变化和监管要求,全面提升资本中介业务风险管控能力。 截至报告期末,母公司融资融券业务余额为人民币548.39亿元,整体维持担保比例为316.98%;股票质押式回购业务待购回余额为人民币459.66亿元,平均履约保障比例为267.42%。报告期末,公司买入返售金融资产余额为267.12亿元,较上期期末减少38.67%,环比下降38.64%,主要系公司主动压缩股质规模下降所致,公司管理层表示未来会压缩此块业务,聚焦围绕主营业务开展股票质押业务,如帮助客户进行过桥融资等进行融资;在融出资金方面,本期期末规模为569.31亿元,较上期期末增长23.26%,环比基本持平,主要是公司抓住市场回暖机遇,融资规模上升。 4.股权承销业务有所下降,债券承销业务大幅增长 公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 根据wind统计,集团2019年上半年总承销额为2034.11亿元,相较于去年同期的1669.03亿元,同比增长21.87%,其中股权承销472.24亿元,同比下降42.83%。其中,二季度总承销额为1018.3亿元,与一季度相比基本持平,其中股权承销为202.09亿元,环比下降25.74%;债券承销规模为816.21亿元,环比上升9.76%。截至2019年8月29日,华泰联合拟承销科创板项目金额为117.13亿元,市占率达8.81%。辅导的科创公司中,方邦股份、虹软科技、光峰科技与华兴源创均已成功上市。预计未来,储备的科创板项目将对其投行业务收入有所提升。 5.资管业务增速略超预期,经纪业务增速符合预期 华泰资管公司严格落实资管新规要求,依托全业务链资源优势,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力,为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。根据基金业协会截至2019Q1的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币8,491.06亿元,行业排名第二;私募主动管理资产月均规模人民币2,334.52亿元,行业排名第四。根据wind资讯统计数据,报告期内,华泰资管公司企业ABS(资产证券化)发行规模人民币447.84亿元,行业排名第二。2019H1资管业务净收入为13.99亿元,同比增速为18.66%,主要系公司主动管理能力较突出,资管业务增速较大,略超预期。 6.国际化布局领航新时代,有望形成双寡头竞争格局 2019年公司在国际化布局上取得傲人成果,先是于2019年6月成功发行GDR,成为首家A+G+H的中资券商;华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销;2019年7月,其子公司AseetMark在美国纽约证券交易所分拆上市。我们认为公司每次资本运作都能够把握较好的时间窗口。公司的国际化战略布局为公司发展打开了新局面,一体化打通境内外,如尽快申请欧洲的FA牌照,服务欧洲客户,形成持续的协同效应。 7.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业。作为第一家A+H+G上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业,在资本金规模上拉近与中信证券、海通证券等资本金规模,尤其在《证券公司股权管理办法》等新规落地后,华泰证券可能会引领并形成行业双寡头的竞争格局。 战略上,2019年公司将形成财富管理和机构业务的双轮驱动格局,机制上实现全面市场化;架构上实施客户驱动,重新梳理组织架构,推动财富管理线上线下一体化发展;服务上实施智能运营,打造强大的总部中台支持体系;空间上实施跨境联动;在技术上实施数字转型,实现科技赋能。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 此外,我们认为,从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险,今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.81/1.02/1.14元,对应PE为23.41/18.71/16.72倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;定增股解禁风险;监管风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-02 48.02 -- -- 52.68 9.70%
52.68 9.70% -- 详细
事件 新华人寿发布2019年中期业绩报告,营业收入为902.32亿元,同比增速为7.8%,保险业务收入739.94亿元,同比增长9%;2019年半年度实现归母净利润105.45亿元,同比增长81.8%;扣非归母净利润86.94亿元,同比增长49.1%;新业务价值58.90亿元,同比下降8.7%;新业务价值率37.91%,同比下降12.54pct;剩余边际为2083.13亿元,较上年末增长6.5%;年化净投资收益率5%,持平去年同期,年化总投资收益率4.7%,较去年同期下降0.1pct。二季度归母净利润71.78亿元,同比增长125.02%,环比增长113.19%;扣非归母净利润约53.45亿元,同比增长66.72%,环比增长59.60%。 投资要点 1.减税政策+退保支出下降提振业绩,投资收益略低于预期5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》发布,公司将2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约18.51亿元,占当期归母净利润的17.55%。同时,公司业务转型,银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少,上半年退保金下降73.3%,减税政策+退保支出下降大幅增厚公司利润。2019H1年化净投资收益率5%(中国平安、中国人寿及中国太保分别为4.5%、4.66%、4.6%),持平去年同期,年化总投资收益率4.7%(中国平安、中国人寿及中国太保分别为5.6%、5.77%、4.8%),较去年同期下降0.1pct,低于市场预期。上半年末,公司股票+基金投资占比为10%,较2018年底下降0.7pct,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比为1.8%,较2018年底上升0.4pct。公司投资资产价差收入-5.15亿元,同比551.9%,投资资产减值损失10.20亿元,同比108.6%,二者大幅下降拖累总投资收益率。 2.产品结构变化导致NBVMargi拖累新业务价值增速,静待未来价值、质量改善2019H1公司新业务价值58.90亿元,同比增速-8.7%,去年同期增速为-8.91%。渠道方面,个险渠道、银保及团险渠道新业务价值分别为57.67亿元、1.9亿元、-0.68亿元,同比增速分别为-3.11%、-64.22%、112.50%。我们认为个险渠道下滑是新业务价值下降的主要原因。新业务价值率下滑拖累NBV增速,上半年公司新业务价值率37.91%,同比下降12.54pct。2019年、2018年H1新业务价值的首年保费分别为155.38亿元和127.88亿元,同比增速为21.51%,扣除要求资本成本前的H1新业务价值为71.46亿元,同比增速为-6.07%,而要求资本同比增速为8.65%。2019H1长险首年保费117.12亿元,同比增长0.9%,十年期及以上期交保费60.02亿元,同比下降15.2%,短期险38.83亿元,同比上升31%。因此,应该是主要产品结构变化所导致的,短险增长险降的保费结构切换拖累新业务价值率,进而拖累新业务价值增速。而代理人数量增长为有望下半年NBV改善奠定基础。二季度以来,公司工作重心向代理人队伍建设方面倾斜,代理人数量逐步恢复,截至2019H1,个险规模人力达到38.6万,同比增长15.5%,达到历史新高,人均NBV1.49万元,同比下降16.16%,月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%,仍需关注代理人队伍质量发展。同时,考虑到2018年下半年的NBV相对低基数为57.59亿元,同比增速15.57%;那么2019年H2大概率可以达到H1水平,H2同比增速大概率可达到3%以上,全年NBV增速有望收窄。 3.经济经验偏差推动内含价值增长,剩余边际增速略降2019H1公司内含价值1914.03亿元,较2018年同期增长15.58%,2018同期增速为7.90%,增速平稳。本期内含价值增幅较大主要系经济经验偏差同比增幅较大。上半年经济经验偏差27.44亿元,较去年同期增长49.36亿元,推动内含价值增长。结构方面,2019H1VIF占比为42.32%、42.89%,调整净资产占比分别为57.68%、57.11%。剩余边际为2083.13亿元,较上年末增长6.5%,较去年同期下降1.6PCT,增速略降。 4.新任管理层落地,“双轮驱动”战略值得期待新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。2016、2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。2018年转型取得初步效果。日前新华保险业绩发布会上管理层表示,新任管理层对保险的理解与前任管理层可能差异一定差异,公司要采取“资产负债双轮驱动、规模价值全面发展”模式,持续推进“一体两翼”战略布局,以保障型寿险业务为主业,以财富管理为新的业务与盈利增长点,进一步补充做好健康养老产业链。我们认为,经历历次改革发展之后,公司预计不会重走老路,新的战略动向需要进一步观察。 5.估值与投资建议未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化,预计会采取更为均衡的发展道路。但我们认为,并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。预计公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求,不会大规模销售以走量。同时,下半年升级健康无忧,预计仍将保障为重、储蓄辅之。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计2019-2021的摊薄EPS分别为4.63/6.05/7.33元,P/EV分别为0.79/0.67/0.57倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 -- -- 19.52 14.76%
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事件公司公告显示, 2019年上半年,集团实现营业收入 140.95亿元,同比增加 26.34亿元,增幅 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增速为 25.22%。 基本 EPS为 0.54元,同比增速为 25.58%,加权平均净资产收益率为 4.03%,同比提升 0.76PCT。公司业绩提升主要源于 2019年上半年证券市场行情总体向好,沪深两市股票交易额同比增长。其中营收变动主要源于:经纪业务手续费净收入同比增加 6.14亿元,增幅 24.21%;公允价值变动损益同比增加 16.60亿元;其他业务收入同比增加 5.91亿元,增幅 110.46%。 投资要点1.轻资产业务稳健发展,以自营为代表的重资产业务支撑业绩增长数据显示,公司 Q2营收为 74亿元,同比增速为 41.87%, 环比增速为10.53%;归母净利为 20.14亿元,同比增速为 15.12%,环比增速为-33.00%。 2019H1公司轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 52.24亿元,较去年同期同比上涨 15.93%;其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为 24.21%、 1.33%、 7.67%。利息净收入、自营投资同比增速分别为-7.92%、 49.92%。单从 2019Q2表现来看,手续费及佣金净收入为 29.32亿元,同比增速为 32.81%,环比增速为27.90%,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为 41.25%、 13.42%、 39.69%,环比增速为 5.72%、80.77%、 60.95%。利息净收入、自营投资同比增速为-15.99%、 127.97%,Q2相比于 Q1环比增速分别为-24.37%、 -4.55%。 结构占比方面, 2019年上半年, 代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为 22.35%、7.55%、6.17%、 18.06%、 31.73%, 2019Q2占比分别为 21.88%、 9.26%、 7.26%、 事件公司公告显示, 2019年上半年,集团实现营业收入 140.95亿元,同比增加 26.34亿元,增幅 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增速为 25.22%。 基本 EPS为 0.54元,同比增速为 25.58%,加权平均净资产收益率为 4.03%,同比提升 0.76PCT。公司业绩提升主要源于 2019年上半年证券市场行情总体向好,沪深两市股票交易额同比增长。其中营收变动主要源于:经纪业务手续费净收入同比增加 6.14亿元,增幅 24.21%;公允价值变动损益同比增加 16.60亿元;其他业务收入同比增加 5.91亿元,增幅 110.46%。 投资要点1.轻资产业务稳健发展,以自营为代表的重资产业务支撑业绩增长数据显示,公司 Q2营收为 74亿元,同比增速为 41.87%, 环比增速为10.53%;归母净利为 20.14亿元,同比增速为 15.12%,环比增速为-33.00%。 2019H1公司轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 52.24亿元,较去年同期同比上涨 15.93%;其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为 24.21%、 1.33%、 7.67%。利息净收入、自营投资同比增速分别为-7.92%、 49.92%。单从 2019Q2表现来看,手续费及佣金净收入为 29.32亿元,同比增速为 32.81%,环比增速为27.90%,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为 41.25%、 13.42%、 39.69%,环比增速为 5.72%、80.77%、 60.95%。利息净收入、自营投资同比增速为-15.99%、 127.97%,Q2相比于 Q1环比增速分别为-24.37%、 -4.55%。 结构占比方面, 2019年上半年, 代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为 22.35%、7.55%、6.17%、 18.06%、 31.73%, 2019Q2占比分别为 21.88%、 9.26%、 7.26%、 5.55%。 上半年公司投业务净收入为 10.64亿元,同比增速为 1.33%,其中 Q2实现净收入为 6.85亿元,较 Q1环比提升 80.77%,预计主要系科创板贡献。 我们认为在金融供给侧改革新形势下公司将受益。公司积极储备科创板项目,居于市场前列。 截至 2019年 8月 22日,公司科创板项目拟承销金额为 81.98亿元,市占率达到 6.15%,目前晶晨股份与心脉医疗已经上市。 在未来科创板 IPO、跟投业务中有望进一步为集团带来潜在的业绩增长,其中目前科创板的潜在浮盈为不到 2.43亿元。 5.行业资管下滑, 资管收入增速有所改善截至 2019年 6月末,证券公司资产管理业务规模合计 11.15万亿元,较上年末减少 16.54%。 2019年上半年,国泰君安资管坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。报告期内,新发行集合产品 64只,位居行业第 1位,同比增长 121%。报告期末,国泰君安资管的资产管理规模为 7,637亿元、较上年末增加 1.73%,其中,主动管理资产规模 4,042亿元、较上年末增加 30.14%,主动管理占比提升至52.93%。根据证券业协会的统计, 2019年 6月末,国泰君安资管资产管理业务受托资金规模排名行业第 3位。 在营收方面, Q2有所改善。 2019H1公司资管净收入为 8.70亿元,同比增速为 7.67%,其中 Q2为 5.37亿元,环比增速为 60.95%。 6.国际业务继续表现强劲,保持领先地位2019年上半年,国泰君安国际投行业务尤其是债券发行承销继续保持良好发展态势,企业机构业务稳步增长、客户结构显著优化,财富管理客户迅速增长、产品日益完善,继续保持在港中资券商的领先地位。 2019年上半年,国泰君安国际投行业务尤其是债券发行承销继续保持良好的发展态势,企业机构业务稳步增长、客户结构显著优化,财富管理客户迅速增长、产品日益完善。公司实现收益 23.63亿港元,同比增速为40.82%。与去年同期相比,金融产品、做市及投资收益同比增长 205.24%,占比由去年的 20.50%跃升至 44.44%,而贷款及融资收入同比下降22.07%,占比也由 42.71%下降至 23.64%。 7.费用有所下滑, 专注财富管理转型2019年上半年营业支出为 72.06亿元,同比增速为 19.64%。其中二季度营业支出为 46.90亿元,同比增速为 59.84%,环比增速为 86.39%, 主要受到其他业务成本和信用减值损失的影响。 而 2019Q1营业支出为 25.17亿元,同比增速为-18.53%,环比增速为-37.12%,主要系信用资产减值损失回转影响。 上半年管理费用为 55.86亿元,同比增长 12.87%;其中,第二季度为 28.84亿元,同比增长 27.92%,环比增速为 6.71%。 估值与投资建议 公司着力两大体系的打造—零售和机构,打造的目的就是不管是零售客户还是机构客户,均可在一个公共客户的共享,为客户提供综合服务。第二层目的就是打破内部的牌照风格,以综合服务的方式为客户做服务,目前这两个体系的打造差不多已经完成。公司“以金融服务创造价值”的使命,我们看好公司成为“ 根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”作为发展愿景。目前公司公司的杠杆率由 2018年底的约 2.8倍提升为 3.11,我们预计杠杆率会进一步提升,业绩增速可期。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 1.03/1.29/1.46元,对应的 PE 分别为16.92/13.46/11.91倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;汇率波动风险;宏观经济下行风险。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-26 39.35 -- -- 39.69 0.86%
39.69 0.86% -- 详细
事件8月 25日, 中国太保发布 2019度上半年业绩报告, 集团实现归母净利润 161.83亿元, 同比增长 96.1%, 扣非归母净利润 113.45亿元,同比增长 38.1%。 其中,二季度实现归母净利润 107.04亿元,同比增长约137.71%,环比增长约 95.36%;扣非归母净利润 58.56亿元,同比增长约 31.15%,环比增长约 6.69%。 公司业绩大幅增长主要系手续费税收政策变化以及投资收益增加等。 投资要点1.新单保费增速改善, 业务发展均衡化2019年上半年, 太保寿险实现保险业务收入 1384.28亿元,同比增长5.6%,其中二季度实现保费 407.25亿元,环比下降 50.92%, 同比增长11.91%, 同比增速较一季度( 2.81%)上升。 上半年,公司个险新单保费规模 263.05亿元,同比下降 10.06%, 较一季度增速( -13.09%) 明显改善。 其中,二季度个险新单保费 88.63亿元,同比下降 3.43%,较一季度个险新单同比增速上升 9.66PCT, 预计三四季度个险新单及 NBV将维持改善趋势。 个险新单中, 上半年实现期缴业务 228亿元, 同比下降 16.15%, 占个险新单业务比重为 87%, 其中二季度期缴业务 72.77亿元,同比下降11.67%, 较一季度增速( -18.10%) 上升 6.43PCT。 此外,公司上半年实现新业务价值 149.27亿元,同比下降 8.4%,其中一季度、二季度占比分别为 60.2%和 39.8%,去年同期分别为 63.8%和 36.2%, 相比业务进一步向均衡发展转变。 我们认为二季度保费结构/新业务价值及增速改善的主要原因是寿险公司主要领导到位、公司坚持提升代理人队伍质量。 2.新业务价值率略降, 代理人队伍质量改善有待进一步观察公司上半年新业务价值率 39%,同比下降 2.4PCT, 测算新业务口径的年化保费下滑 2.7%。 如前文所述, 上半年公司新保业务下降 10.1%,其中新保期交业务保费 228亿元,同比下降 16.1%, 降幅较大。 面对一季度新保负增长的不利局面, 公司采取优化人才增募、强化技能训练、夯实基础管理、创新产品和服务等多项举措推动业务发展,二季度新保增速较一季度明显回升。 上半年代理人渠道在总保险业务收入中的占比 91.7%,同比提升了1.7PCT。 代理人队伍月均人力 79.6万人,同比下降 11.0%,其中核心队伍保持基本稳定,月均健康人力和月均绩优人力分别为 30.9万人和16.8万人,占比达到 38.8%和 21.1%,分别提升 0.6PCT、 1.6PCT;月人均首年保险业务收入 5,887元,同比增长 5.0%。 上半年月人均首年佣金收入为 1247元,同比增长 2.8%; 保险营销员每月人均寿险新保长险件数为 1.54件,同比下降 30.6%。 上半年寿险客均重疾保额为 15万,较 2018年底提升 6.4%。 未来公司的代理人队伍质量改善有待进一步观察。 3.产险结构优化, 综合成本率略改善2019年上半年太保产险保险业务收入 685.98亿元,同比增长约 13.04%。 其中二季度产险保费收入 332.32亿元,同比增长 13.45%,环比下降6.03%。产险业务中,上半年车险业务占比为 67.25%,同比下降5.02PCT,产险结构优化。 公司上半年车险业务收入 461.33亿元,同比增长 5.19%, 优于行业增速, 其中寿销车业务增速 10.9%,优于车险增速。 二季度, 车险业务实现保费 224.81亿元,同比增长 4.08%, 较一季度下降 2.2PCT,环比下降 4.95%。上半年, 非车险业务收入 224.65亿元,同比增长 33.48%,其中二季度实现保费收入 107.51亿元,同比增长 39.79%,较一季度增速( 28.18%) 上升 11.61PCT。 公司创新农险产品,实现从“保成本”到“保收入”的转变, 上半年太保产险和安信农险共计实现农险原保费收入 43.08亿元,同比增长 43.6%, 市场份额持续提升。 公司坚持在风险可控的基础上发展保证险业务,持续推进风控体系建设,不断提升反欺诈和信用风险防范能力,其中个人业务占保证险业务总量的 80%以上,业务品质稳定, 上半年保证险业务收入 26.08亿元,同比增长 47.0%上半年公司产险综合成本率 98.6%,同比下降 0.1PCT。 车险综合成本率 98.4%,同比上升 0.4PCT,主要系综合赔付率上升 0.5PCT。 非车险综合成本率 99.5%,同比下降 2.2PCT, 主要系企财险、责任险等综合成本率下降。 上半年公司的手续费及佣金支出为 89.07亿元,同比降低31.7%。公司严格执行监管报行一致要求,手续费及佣金占保险业务收入的比例从上年同期的 21.5%降低到 13.1%。 其中车险为 64.99亿元,同比增速为-41.8%; 非车险为 24.08亿元,同比 28.9%。 4.投资收益预期改善, 税费结转政策增厚利润公司总投资收益率 4.8%, 同比上升 0.3PCT,净投资收益率 4.6%,同比提升 0.1PCT。 截至上半年末, 集团投资资产达 13562.82亿元,较上年末增长 10.0%, 权益型基金+股票类投资占比为 7.4%,较 2018年末提升 1.8pc。 而第三方管理资产为 5167.46亿元,较 2018年提升 19.5%,两者共同推动集团总管理资产提升 12.5%至 18730.28亿元。 上半年权益市场表现良好,公司总投资收益 326.11亿元, 同比增长24.7%, 促进公司业绩增长。 其中寿险部分上半年投资收益为 293.91亿元,同比增加 32.2%。主要是由于债券利息收入增加,以及因资本市场回升影响带来的股票公允价值变动及买卖价差收入的增加。产险上半年为 28.20亿元,同比降低 4.9%,主要是 2019年上半年基金分红收入减少。 上半年公司的手续费税收政策变化导致公司产生非经常性损益 48亿元,占本期归母净利润的 29.90%,有效增厚本期利润。太保寿险实现净利润 122.59亿元,同比增长 88.5%。太保产险实现净利润 33.50亿元,同比增长 111.1%。 公司集团归母营运利润 136.06亿元,同比增长 14.7%。 5.估值与投资建议公司整体业绩增长稳定, 税费转结政策增厚公司利润, 个险新单增速改善, 为全年 NBV 增速改善奠定重要基础, 随着禁止汽车限购的政策落 实,车险业务有望进一步迎来发展机遇。同时,新一届董事会提出的战 略转型 2.0的目标和愿景,已在逐步推进。 我们看好公司的发展前景,预计 2019-2021年摊薄 EPS 为 3.14/3.58/4.01元,对应 P/EV 分别为 1.08/0.91/0.80倍,维持“ 推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-21 87.55 -- -- 92.50 5.65%
92.50 5.65% -- 详细
事件2019年上半年,中国平安实现归母净利润 976.76亿元,同比增长 68.1%,如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算, 实现归属于母公司股东的净利润为 870.45亿元,同比增长39.5%; 扣非归母净利润 874.46亿元,同比增长 50.6%; 归母营运利润734.64亿元,同比增长 23.8%, 内含价值 11131.81亿元, 较去年末增长11%, 非年化营运 ROE 为 12.3%, 较去年同期上升 0.4pct。寿险及健康险新业务价值 410.52亿元, 同比增长 4.7%, 内含价值 7131.91亿元, 较去年末增长 16.3%; 平安产险保费收入 1304.66亿元, 同比增长 9.75%,综合成本率 96.6%, 较去年同期上升 0.8pc,主要系赔付率增长 1.8pct; 营运 ROE 12.4%,较去年同期上升 4.1pct。 投资要点1.业绩略超预期, 人身险业务二季度大增公司上半年实现归母净利润 976.76亿元,同比增长 68.1%, 如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算,实现归属于母公司股东的净利润为 870.45亿元,同比增长 39.5%。 其中, 二季度归母净利润 521.59亿元, 同比增长 61.02%,环比增长 14.59%。 其中归净利润数据远高于公司所反馈的市场预期数据。 细分方面,寿险与健康险实现归母净利润 703.22亿元,同比增速 108.11%,Q2同比增速为 97.45%,环比增速为 26.48%,略超预期; 财险业务实现归母净利润 118.37亿元,同比增长 100.76%,其中 Q2实现 60.70亿元,同比增长 129.58%,环比增长 5.25%。 受益于《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》政策,公司保险业务手续费同比大幅下降,其中寿险及健康险业务针对本事项带来的对 2018年度所得税汇算清缴的影响金额 85.97亿元,产险 18.56亿元, 二者合计 104.53亿元,占 2019年上半年归母净利润的比例为 10.70%。 2.业务质量持续优化,代理人渠道新业务价值率大幅增长上半年, 集团实现寿险与健康险新业务价值 410.52亿元,同比增长 4.7%,新业务价值率 44.7%, 较去年同期上升 5.7pct,总体略超市场预期。 公司月均代理人数量 123.5万,同比下降 5.5%, 这与我们草根调研情况一致,下半年会继续清虚。 代理人渠道新业务价值 361.97亿元, 同比增长 2.5%,代理人渠道新业务价值率 58.9%,同比提升 9.9pct。 保单结构优化, 高价值率助力新业务价值持续上升。 新业务价值口径下的首年保费为 919.08亿元, 同比下滑 8.6%, 其中个险渠道长交保障储蓄混合型首年保费 51.09亿元,同比增长 40.7%, 公司新业务价值率尤其是代理人渠道新业务价值率同比大增,促使公司上半年新业务价值同比大幅增长。 第二季度, 公司实现新业务价值 194.10亿元,同比增长 3.18%,环比下降 10.31%, 上半年公司新业务价值改善并领先同业,超出市场预期,主要源于坚定高价值产品推进策略,在新业务价值首年保费同比下滑情况下, NBV 同比增长,主要系价值率的提升。个人业务新业务价值率 55.4%,同比增长 8.3pct,其中个险代理人渠道 NBV Margin 高达 58.9%,同比提升 9.9PCT, 其他渠道新业务价值率各有不同程度提升。 可知 NBVM 不断发力,持续正反馈于 NBV,这与公司给予市场的指引一致。 3.投资收益及手续费支出下降抵消负面冲击2019年上半年,平安产险实现原保险保费收入 1304.66亿元,同比增长9.75%,市场份额 19.5%,较去年同期下降 0.2pct。第二季度产险保费 612.46亿元,同比增长 10.03%,较一季度同比增速上升 0.53pct,环比下降 11.52%。 平安产险综合成本率为 96.6%,同比上升 0.8PCT,其中综合费用率 37.4%,同比下降 1pct,综合赔付率 59.2%,同比上升 1.8pct。此外, 公司业务及管理费支出 261.58亿元,同比增长 50.61%, 较去年同期增加主要系上半年平安产险科技及客户服务类投入有所增加,费用结构变动。 但是手续费支出下降及投资收益增长抵消了业务及管理费增长及综合赔付率上升带来的负面影响。 上半年, 平安产险手续费支出同比下降 26.2%,较去年同期下降 67.38亿元, 投资收益 93.66亿元,同比上升 62.1%,二者合计增长 103.26亿元。 产险中, 车险保费 923.37亿元,同比增长 8.99%,较去年同期增速上升3.44pct, 其中第二季度车险保费 445.09亿元,同比增长 9.67%,环比下降6.94%。 非机动车辆险保费 319.28亿元,同比增速 7.44%,较去年同期增速( 47.42%) 大幅下降, 环比下降 22.43%; 意外与健康险保费 62亿元,同比增速 39.49%,较 2018年同期增速( 46.95%)下降, 环比下降 18.23%。 产险中,车险比重 70.78%,较去年同期占比下降 0.49pct, 意外与健康险比重 4.75%,较去年同期增长 1.01pct。 4.投资收益率上升, 金融科技工具深入实践上半年, 年化净投资收益率 4.5%,较去年上升 0.3pct,年化总投资收益率5.6%,较去年同期上升 1.6pct。公司未对买入返售金融资产利息收入、卖出回购金融资产款及拆入资金利息支出、分红收入、投资差价收入、公允价值变动损益等做年化处理,故我们认为公司年化投资收益率偏小。 公司投资收益率上升主要系上半年权益市场回暖。 公司金融科技不断升级, 持续科技赋能。 寿险方面持续推进科技升级,辅助代理人筛选的 AI 面谈官面试覆盖率达 100%,高仿真对话机器人AskBob 对代理人咨询的疑问解答准确率高达 95%。平安产险线上理赔服务持续领先,运用自主研发的 AI 图片定损技术和精准客户画像技术,针对安全驾驶行为良好的车主推出“信任赔”服务,开创性实现后台零人工作业模式,案均赔付完成时间缩短至 168秒。 P2P 方面正在响应银保监会要求,做好转型。 在目前市场环境下, 30天逾期率不增反降,下降 0.1个 BP, P2P 整体业务量占比少于 20%, 积极响应监管机构的“三降”。 客观而言,正如管理层所言, 目前科技还是处于投入阶段。 公司的核心战略是金融+科技+生态,会利用科技手段推动核心金融业务发展,利用科技打造五大生态系统,让其能够赋能核心金融业务。经济不确定性情况下,公司会稳步推进战略,会审慎投资,整体还是充满信心的。 5.估值与投资建议我们认为公司业务质量持续改善,新业务价值率促进公司 NBV 超预期增长, 为内含价值增长奠定基础。 剩余边际余额稳步提高, 2019上半年末为 8673.90亿元,较上年末增长 10.3%, 寿险及健康险业务新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际较快的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持 20%增速, 也为将来利润释放奠定重要基础。 同时, 当今全球经济正处于结构性风险和周期性风险叠加的过程,未来利率下行,经济放缓,企业风险上升是大概率事件。 集团采取了六大对策应对结构性风险和周期性风险的叠加。 具体而言,包括优化大类资产,债券拉长久期;集中投资,股票长期持有;选好的人帮助投资;进入新的投资领域,比如长租公寓, 平安持有的长租公寓以及物业都超过 1万多套,还在和地方政府研究千亿级的保险资金进入到长租公寓人才保障房的项目; 加强投后管理以及科技赋能。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 公司继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司股份回购、 业绩超预期及高分红政策有望进一步催化行情, 我们看好公司的发展前景, 预计 2019-2020年的 EPS 分别为10.09/11.42/12.89元, 对应 P/EV 分别为 1.34/1.14/0.97倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 市场大幅下跌;业绩不及预期风险; 长端利率下行风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 -- -- 8.16 0.49%
9.43 16.13% -- 详细
8月 1日,公司修订非公开增发预案, 发行股票数量不超过 15.25亿股,募集金额不超过 116.19亿元; 8月 2日,南京银行发布业绩快报, 2019年上半年实现归母净利润 68.79亿元,同比增长 15.07%。 1、 营收及利润增长质量较高。 (1) 公司 1H19营业收入同比增长 23.3%,增速在已披露中报业绩快报的城商行中属于中上水平; 1H19营收同比增速较 1Q19回落 6.3pct,主要因基数效应,去年前低后高、今年前高后低,与行业表现一致; (2) 1H19净利润同比增长 15.1%,增速和 1Q19持平,在城商行中属于利润增速较高者(低于杭州、宁波、成都,高于江苏、上海、长沙、西安、郑州); (3)规模增长较快,公司总资产较年初增长 8.5%,在公布了快报的 8家银行中排名第二;其中贷款较年初增长 12.5%,贷款占总资产比例持续上升, 1H19已高于 40%。 2、 资产质量与拨备均保持稳健。 自 2H17以来,公司除了在 3Q18不良率环比上升了 3bp 之外,其余季度不良率环比均持平,目前 0.89%的不良率已维持了 3个季度, 仅略高于宁波银行的 0.78%, 远优于其他城商水平。 公司 1Q19拨备覆盖率下降因 IFRS9切换,对表内贷款拨备降低, 但同时在1Q19对非信贷资产和表外资产多计提了拨备, 1Q19的贷款拨备覆盖率下降是一次性因素,并非趋势; 2Q19公司拨备覆盖率环比持平,仍为 415.5%,无论是公司从 4Q18后的不良率持续平稳,还是 2Q19后拨备覆盖率的平稳,均是公司资产质量和拨备水平稳定的表现。 3、 资本充足率改善并即将补充。 (1)公司 2Q19核心一级资本充足率为 8.87%,较上季末提升 0.35pct。 南京银行的资本充足率从 2018年开始就有较明显的改善,随着定增的落地,资本实力还将进一步夯实,按照 19Q1静态计算,核心资本充足率将提升 1pct 至 9.9%; (2)定增方案修订并非二股东不看好公司发展。 8月 2日,南京证券发布公告, 紫金投资将认购其不超过 3亿元总金额的非公开发行股份。 受“非金融机构作为商业银行法人机构的发起人,其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%”的监管约束, 紫金投资在选择认购南京证券的 3亿元股份后,可能其权益投资比例已接近其净资产的 50%,所以才选择退出南京银行的定增。因此南京银行第二大股东退出定增预案并不意味着不看好公司未来发展。 投资建议: 公司 PB 估值较宁波银行折价 43%,市场对公司最大的担心在于,资产质量和资本补充,而这两点担忧目前均已证伪。公司不良率在 3Q18略升3bp 后已连续 3个季度走平, 资产质量维持稳健; 资本补充问题,在去年定增被否后今年重新提出新的方案, 在 116亿定增落地后, 未来规模扩张依然有资本做后盾,成长性逻辑不会受到破坏。 预计公司未来三年利润增速逐年回升,2019-2021年同比分别增长 15%/16%/17%,估值折价有望收窄,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 区域资产质量恶化、定增进度不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-08-06 53.34 -- -- 52.68 -1.24%
52.68 -1.24% -- 详细
事件新华人寿发布公告,公司预计 2019年半年度实现归母净利润 104.38亿元,同比增加 80%左右, 扣非归母净利润 84.54亿元,同比增长 45%左右, 主要系减税政策影响。 其中, 预计二季度归母净利润约 70.71亿元,同比增长约 121.66%,环比增长约 110.01%;扣非归母净利润约 51.05亿元,同比增长约 59.23%,环比增长约 52.43%。 投资要点 1.减税政策提振业绩,扣非后二季度利润增幅仍较大5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》 发布, 公司将 2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约为 20亿元,大幅增厚公司利润。 公司二季度约实现扣非归母净利润 51.05亿元,同比增长 59.23%,环比增长 52.43%,超出市场预期。 2.代理人数量稳健发展, 为业绩增长奠定基础2019年伊始, 主动脱落、考核清理等原因致使公司代理人数量下降,总体经历了倒 U 型走势。二季度以来, 公司工作重心向代理人队伍建设方面倾斜, 代理人数量逐步恢复, 预计上半年代理人数量较 2018年年底有所增长, 可能为小两位数, 为下半年业务发展奠定基础。 3.过往转型成绩显著, 预计下半年较上半年保费增速改善新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。 2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。 2016、 2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。 2018年保险交出保费增速高于行业的成绩,其中续期保费占总保费的比例达到 78.4%,同比提升 8.2%。 2019年前 5月的保费数据增速看,新华保险、平安寿险、太保寿险、中国人寿及人保寿险分别为 9.49%、 8.69%、 5.39%、 4.73%及 1.82%, A 股上市险企寿险增速为 6.15%。 而在市占率方面,新华保险为 3.54%,有所承压。 2019年上半年,公司实现保费规模 739.94亿元, 同比增长 9.02%,较 2018年同期下降 1.8pct, 随着上半年代理人数量回升及公司管理层确定,预计下半年公司保费增速趋好。 4.上半年权益市场表现良好,预计投资收益较去年同期改善2019年上半年,沪深 300上涨 27.07%,上证综指上涨 19.45%, 权益市场回暖,公司 Q1战略性调整仓位, Q2仓位有所下调, 预计投资收益较去年同期改善,也是公司净利润释放的重要因素。 5.拟新任管理层擅长投资,前期战略是否调整值得关注如上文所述前任董事长上任以来进行大刀阔斧的改革,新华保险走了一条专注发展健康险等长期型保障型产品的专精化的发展道路。而关于公司的发展问题,仁者见仁智者见智,从目前的总裁兼 CEO 提名人李全总的投资出身的经历看, 既了解新华保险,经历过康典、万峰总两个时代,也非常精于投资管理,能够将负债和投资端综合考量,可能未来会有些动作变化。 在股东大会上新华保险副总裁、总精算师、董事会秘书龚兴峰表示,这也 就是在下一步公司整体战略布局规划之中,如何做到一个相对平衡发展的 问题。而关于公司战略是否调整,需要在第七届董事会选择落地后而开始 运作,也备受市场的高度关注,影响未来股价走势的核心因素之一。 6.估值与投资建议公司一直以来向保障型产品转型,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善。 在权益端总体稳健及公司负债端平稳增长的背景下,公司业绩实现了良好增长。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在未来新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计 2019-2021的摊薄 EPS 分别为 4.63/6.05/7.33元, P/EV 分别为 0.86/0.73/0.63倍, 维持对于公司的“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险; 管理层换届及进展的不确定性风险。
东方财富 计算机行业 2019-08-02 14.46 -- -- 15.41 6.57%
16.98 17.43% -- 详细
1.经纪业务增长助力业绩略超预期 分季度看,2018年前四季度、2019Q1、2019Q2的总营收同比增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%、31.92%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%、28.14%及88.31%,环比上看,第二、第三、第四季度、2019Q1及2019Q2营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%及15.56%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%及25.73%。 上半年,公司证券业务实现快速发展,客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。从信息技术服务业拆分看,主要涵盖金融电子商务服务业,即基金代销业务。上半年,信息技术服务业营收为6.77亿元,同比增速为-4.90%,其中金融电子商务服务下滑-3.25%。 而归属于证券业务条线看,上半年,公司证券业务实现营收为13.19亿元,同比增速为42.90%;上半年,公司实现手续费及佣金净收入9.56亿元,同比增长60.10%;利息净收入为3.65亿元,同比增速11.96%。其中,二季度实现手续费及佣金净收入5.19亿元,同比增长77.85%,环比增长18.60%。 细分看,20191H代理买卖证券业务与两融业务增长,20191H经纪业务净收入为8.76亿元,同比增速为60.14%,代理买卖证券业务净收入为7.85亿元,同比增速为62.68%。其中占比高达60.33%的两融利息收入3.36亿元,同比增速为6.50%。而2018年经纪业务净收入为10.53亿元,同比增速22.63%,其中代理买卖证券净收入为9.14亿元,同比增速为19.45%。2018年利息净收入为6.19亿元,同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的两融利息收入5.91亿元,同比增长55.05%,前述二者成为推动公司利润增长的主要动力。 2.证券业务占稳中有升,持续推动利润上升 受市场回暖影响,20191H全市场的股基累计交易量为73.82万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.77万亿;20181H为57.54万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿。20191H、Q1及Q2累计日均成交量6255.92亿元、6216.58亿元及6293.94亿元,Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%,Q2较Q1环比为1.24%,2018Q2较Q1环比为-11.59%。 从占比情况看,20191H、2019Q2、2019Q1、2018Q1公司证券板块营收占比分别为66.11%、66.76%、65.36%、55.38%,其他业务板块(主要为代销基金)分别为33.89%、33.24%、34.64%、44.62%,内部看利息收入占比为18.26%、18.34%、18.18%、18.26%,手续费及佣金收入占比为47.85%、48.43%、47.18%、37.12%。在市占率方面,我们预计东财有所提升。市场数据显示,2019年上半年上交所开户数为1258.98万户,深交所预计为1131.29万户(6月预计为156.29万户)。其中2019年3月为半年来的开户高峰,分别为337.97万户、299万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面有所降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度是快于传统券商渠道,有理由相信二季度的市占率有所提升。1H数据显示,代理买卖证券款个人投资者占比为86.57%,较2018年、2017年分别变化为-3.61%、3.80%。此外,公司完成对东方财富证券增资54.00亿元,进一步增强了东方财富证券整体资本实力,后续证券经纪业务发力可期。 3.两融业务规模增长,市占率提升 2019年上半年末公司融出资金127.99亿元,较年初增长了52.96%。市场的两融数据持续下滑,截止到2019年中期9107.90亿元,同比略微下滑-0.93%,较上半年高点下滑8.13%。 东方财富两融业务逆势提升,上半年末市占率约1.41%,较2018年末月 增长0.3pct。1H数据显示,公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达97.89%,较2018年、2017年分别变化为0.04%、1.09%。考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额,进一步缩小与一流经纪类券商的差距。 4.Q2基金发行回暖,公司基金销售规模相对稳定 上半年,市场基金发行数量有所提升。数据显示,2019Q2新发行基金份额为2,406.40亿元,较2019Q1发行规模环比提升8.23%。公司上半年共上线133家公募基金管理人7179只基金产品,公司基金销售额为3090.04亿元,其中Q1、Q2销售规模分别为1508.54亿元、1581.50亿元,20191H同比增速为2.13%,2019Q2同比、环比增速分别为13.95%、4.84%。 2019年1H“活期宝”销售额为1525.34亿元,非货币基销售为1564.7亿元,占比为50.64%,首次超过50%。非货基20191H同比增速为42.85%,2019Q2同比、环比增速分别为83.09%、22.29%。但如前文所述,公司基金销售收入面临一定压力。“天天基金网”网站2019年半年度日均页面浏览量为357.28万,其中,交易日日均页面浏览量为493.31万,非交易日日均页面浏览量为101.90万;“天天基金网”2019年半年度用户日均使用时长为15分钟;天天基金服务平台日均活跃访问用户数为123.85万,其中,交易日日均活跃访问用户数为153.30万,非交易日日均活跃访问用户数为64.93万。 5.公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河 东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。20191H研发费用为1.35亿元,同比增速为62.26%;公司及子公司获得注册商标129项、软件著作权206项、非专利技术68项;其中上半年获得注册商标24项、软件著作权5项、非专利技术9项。 2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 值得注意的是,证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名、信息技术人员薪酬居20名及信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。 6.金融业务牌照不断增多,打造升级闭环体系 为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局或趋向被动型产品,应该会以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现内地、香港两地共同发展。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。20191H、2018显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为1.61亿元、2.61亿元,占利润总额约为15.39%、23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到65.63%、53.01%。而2018Q1、2019Q1、2019Q2显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元、0.64亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%、15.39%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%(原净利润增速为28.22%)、113.82%;2018Q4、2019Q1、2019Q2环比增速为-37.89%、93.80%、46.21%。 从市场数据看,2019Q1上证综指、沪深300涨跌幅分别为30.40%、25.37%,Q2分别为-1.21%、-3.62%;预计2019Q2总体表现相对稳健。 同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2019Q2、2019Q1、2018年公司营收增长为31.92%、12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为-0.70%、4.94%、9.67%。未来更多体现为销售费用及新增的财务费用。其中2019年5月13日进行了全部赎回了2017年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019年前5月)。 此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,20191H年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为52.61%、90.41%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年第二,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.29/0.39/0.46元,对应的PE分别为49.43/37.78/31.57倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险。
平安银行 银行和金融服务 2019-07-31 14.31 -- -- 15.22 6.36%
17.60 22.99% -- 详细
平安银行为什么能够成功转型? 背靠集团,是平安银行真正的护城河。 (1)客户:平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行,而且这家保险还是中国最大的保险公司; (2)生态:集团旗下五大生态圈,能够满足客户一站式的服务需求,交叉销售对平安银行业务促进巨大; (3)科技:平安银行有集团作后盾,集团的科技可以共享输出给银行。 从具备零售的“形”,到拥有零售的“魂”。 (1)过去两年是第一阶段转型,有了零售银行的“形”:首先, 全力支持零售,从 LUM 入手,把结构先调整过来, 抓手是零售“三个尖兵”信用卡、新一贷、汽融;其次, 无条件压缩对公,即便是剩下来的对公贷款,结构、行业也和以前很不一样了; 最后, 清理存量风险,持续大力核销,不良偏离度降到 100%以内; (2)现在开始是第二阶段转型,目标是具备零售银行的“魂”:首先, 零售从LUM 切入 AUM,具体手段包括财富管理、代发工资、收单;其次, 对公再出发,用投行撬动、不占用资本和信贷额度的方式做精做轻。 科技, 让超车变成可能。 (1)改变获客增长曲线:传统模式下,银行业务发展都是线性,单个银行的增长不可能脱离行业曲线;在金融科技加持下,获客可以从线性变成非线性增长; (2) 更准确的识别风险: 传统模式下,银行只能获取客户主动提交的基本信息,跳出这个层面银行就束手无策。 大数据的到来,一切皆是数据,以前视为高风险的业务,结合大数据对风险的精准识别,也能成为低风险业务。 投资建议: 市场对平安银行的零售转型还停留在成与不成的认识,而我们认为这只是一个时间长短的问题。 平安银行是一家无法复制的银行,也是一家不甘于平凡的银行。公司在过去两年完成了业务结构的调整、历史包袱的消化,业绩开始进入收获期和兑现期。我们预计平安银行未来三年净利润增速将保持在 15%以上, ROE 进入回升通道, 目前估值仅 1.0x19PB,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-07-24 20.59 -- -- 21.25 3.21%
21.25 3.21% -- 详细
1.AssetMark分拆上市助力华泰国际化发展布局,有望增厚公司业绩 2018年,在美国资本市场出现较大波动的情况下,AssetMark仍表现良好,管理资产总规模、独立投资顾问人数、服务终端账户等指标较2017年均有5%-10%的提升。AssetMark的上市很有可能会为其业务增长进一步助力,尤其是为客户的海外资产配置提供进一步支持,公司的国际化发展布局也会更进一步。 我们认为公司基本每次在资本市场上的运作,都能够把握比较好的时间窗口。预计公司的投资收益可观,将有望增厚当期业绩。2016年10月底,华泰证券通过其子公司华泰金融控股(香港)收购AssetMark98.952%的股权,当时做价为7.68亿美元。根据招股说明书披露数据,截至2017年底AssetMark总股本6615万股,则华泰证券以98.952%的股权持有6545.7万股,以收购对价7.68亿美元计算,625万股老股的出售成本约为7337万美元。那么公司发行后,AssetMark总股本达7240万股,以发行价每股22美元,市值将达15.93亿美元,老股配售贡献投资收益约6400万美元。 2.华泰美国在美业务牌照获批,机遇与挑战并存 近段时期以来,华泰证券的国际化布局不断加快。不久前,华泰证券已经成功发行GDR,成为了首家A+G+H的中资券商。而华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务的资格,相较于通过收购AssetMark进行资产管理业务,在其国际化进程上更有意义,也更有挑战性。收购当地公司,可以在其已有的管理模式和现有资源上进行拓展;而通过自己成立的子公司开展业务意味着需要摸索新的经验,可能有一定的发展难度。华泰可借鉴美国本土券商经验,结合自身积累的资源,积极开拓美国市场,抓住发展机遇,成为兼具中国本土实力和国际化视野的一流券商。总体上看,华泰证券一系列的国际化布局,与其他券商此前布局存在一定差别,总体体现了监管层双向开放政策,扶持龙头券商做大做强的政策考量。 3.科创板即将开板,预计华泰继续领跑 科创板即将开板,作为龙头券商的华泰证券预计持续领跑,有望为公司贡献新的营收增长点。6月28日,公司同意出资将华泰创新投资有限公司注册资本增加至人民币35亿元,用于华泰创新的业务开展及相关投资,目前的注册规模居行业前列。在承销金额的市占率方面,华泰联合的市场份额约为9.22%,居行业第三位。 4.预示GDR发行与沪伦通进入了实质阶段,券商国际化步入高阶阶段 前期上交所表示若华泰证券GDR顺利发行,将是沪伦通业务实质性的一大跨越,有利于更多的A股上市公司进入伦敦市场,为投资者国际化投资提供良好的平台;有利于沪、伦两市交流与合作,在国际化浪潮中加强风险防范能力,实现双方共赢;有利于资本市场对外开放步伐的迈进,促进中国金融市场的不断完善,也意味着中资券商国际化步入高阶阶段,预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市,迎接并把握好难得的历史机遇。 5.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业。作为第一家A+H+G上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业,在资本金规模上拉近与中信证券、海通证券等资本金规模,尤其在《证券公司股权管理办法》等新规落地后,华泰证券可能会引领并形成行业双寡头的竞争格局。 同时,我们认为公司将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。此外,我们认为,从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险,今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管 理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.93/1.08/1.22元,对应PE为22.70/19.60/17.36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;定增股解禁风险;监管风险。
东方财富 计算机行业 2019-07-19 14.16 -- -- 14.96 5.65%
16.98 19.92%
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1.业绩预告超预期,4月可能为阶段性高点 经测算,业绩预告公司二季度净利润为4.24-5.44亿元,同比增速为64.42%-111.21%,环比增速为9.91%-41.02%。扣非后,1H公司净利润为7.52亿元-8.72亿元,同比增速为39.44%-61.71%。 追溯前期数据,2018年前四季度、2019一季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%及28.14%,环比上看,第二、第三、第四季度及2019Q1营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%。 2.Q2市场交易量同环比上升,存在预期差 客观上讲,20191H全市场的股基累计交易量为73.82万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.77万亿;2018H1为57.54万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿。 其中20191H、Q1及Q2累计日均成交量6255.92亿元、6216.58亿元及6293.94亿元,Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%,Q2较Q1环比为1.24%,2018Q2较Q1环比为-11.59%。而在市占率方面,我们预计东财有所提升。市场数据显示,2019年上半年上交所开户数为1258.98万户,深交所预计为1131.29万户(6月预计为156.29万户)。其中2019年3月为半年来的开户高峰,分别为337.97万户、299万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面有所降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度是快于传统券商渠道,有理由相信二季度的市占率将有所提升。 3.未来可转债发行后,预计两融市占率将有所提升 市场的两融数据持续下滑,截止到2019年中期9107.90亿元,同比略微下滑-0.93%,较上半年高点下滑8.13%。结合东方财富历史两融余额市占率,考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额,进一步缩小与一流经纪类券商的差距。 4.Q2基金发行回暖,公司基金销售规模或相对稳定 2019Q1公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易13903397笔,基金销售额为1508.54亿元,同比下滑7.89%,2018Q1同比增速为116.46%。2019Q1“活期宝”共计实现申购交易4774071笔,销售额为804.64亿元,2018Q1“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.44亿元,销售额同比下滑20.53%,2019Q1非货币基金销售份额为703.9亿元,同比增速为12.59%。预计主要与权益市场回暖下,货币基金承压的大背景相关。 市场方面,基金发行数量有所提升。数据显示,2019Q2新发行基金份额为2,406.40亿元,较2019Q1发行规模环比提升8.23%,客观数据可能与主观上认为Q2市场活跃度相对下滑存在矛盾。我们预计2019Q2天天基金的市占率应该是相对稳定的,在行业费率竞争压力下,基金代销收入承压冲击有限。 5.公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河 东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2019Q1研发费用为0.65亿元,同比增速为55.88%。 其中2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 值得注意的是,证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名,信息技术人员薪酬居20名,信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。 6.金融业务牌照不断增多,打造升级闭环体系 为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格,2019年7月份公募基金牌照获批,目前还在申请保险代理资格。东财基金产品布局或趋向被动型产品,应该会以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现内地、香港两地共同发展。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元,占利润总额约为23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到53.01%。其中2018Q1、2019Q1显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%(原净利润增速为28.22%);2018Q4、2019Q1环比增速为-37.89%、93.80%。从市场数据看,2019Q1上证综指、沪深300涨跌幅分别为30.40%、25.37%,Q2分别为-1.21%-3.62%;预计2019Q2总体表现相对稳健。 同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越,基本没有边际经济成本,有的话更多体现为未来新增的财务费用,其中2019年5月13日进行了全部赎回了2017年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019年前5月)。2019Q1、2018年公司营收增长为12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为4.94%、9.67%;2018Q3公司收入增长34.76%,营业总成本同比增速为17.25%。 此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年第二,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.48元,对应的PE分别为44.51/33.09/28.91倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-07-02 55.76 -- -- 57.85 2.21%
56.99 2.21%
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事件 6月27日公告审议通过《关于聘任公司首席执行官、总裁的议案》,同意聘任李全先生担任公司首席执行官、总裁,其任职资格尚需银保监会核准。自董事会做出决议之日起至李全先生获得银保监会任职资格批复期间,董事会同意指定李全先生担任公司临时负责人,主持公司日常经营管理工作。同时,杨征先生不再代行公司首席执行官暨执行委员会主任委员职权。公司对董事会进行换届,选举产生第七届董事会董事、独立董事,中央汇金综合管理部/银行二部主任和董事总经理刘浩凌正式通过选举进入董事会。不过,董事长这一职务尚需等待第七届董事会正式成立之后选举产生。 投资要点 1.过往转型成绩显著,规模上有所下滑 新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。2016、2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。2018年保险交出保费增速高于行业的成绩,其中续期保费占总保费的比例达到78.4%,同比提升8.2%。 2019年一季度公司实现总保费431.69亿元,同比增长9.5%。其中长险首年保费为由60.70亿元增长至71.63亿元,增幅18%,短期险保费收入由14.65亿元上涨至21.79亿元,增速48.7%。新单保费93.42亿元,同比增长23.98%,续期保费338.27亿元,同比增长6%,保费收入增速良好。公司长险首年期交保费71.54亿元,同比增长18.2%,其中个险渠道长险首年期交保费55.13亿元,同比增长16.3%,银保渠道长险首年期交保费16.41亿元,同比增长25%。不同渠道保费收入贡献中,个险渠道保费收入344.75亿元,同比增长9.8%,其中合计新单保费为66.60亿元,同比增速高达21.93%;银保渠道保费收入76.65亿元,同比增长5.2%;团险渠道保费收入10.29亿元,同比增长35.9%。2019年前5月的保费数据增速看,新华保险、平安寿险、太保寿险、中国人寿及人保寿险分别为9.49%、8.69%、5.39%、4.73%及1.82%,A股上市险企寿险增速为6.15%。而在市占率方面,新华保险为3.54%,有所承压。 2.拟新任管理层擅长投资,前期战略是否调整值得关注 如上文所述前任董事长上任以来进行大刀阔斧的改革,新华保险走了一条专注发展健康险等长期型保障型产品的专精化的发展道路。而关于公司的发展问题,仁者见仁智者见智,从目前的总裁兼CEO提名人李全总的投资出身的经历看,既了解新华保险,经历过康典、万峰总两个时代,也非常精于投资管理,能够将负债和投资端综合考量,可能未来会有些动作变化。 在股东大会上新华保险副总裁、总精算师、董事会秘书龚兴峰表示,这也就是在下一步公司整体战略布局规划之中,如何做到一个相对平衡发展的问题。而关于公司战略是否调整,需要在第七届董事会选择落地后而开始运作,也备受市场的高度关注,影响未来股价走势的核心因素之一。 3.估值与投资建议 公司一直以来向保障型产品转型,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善。在权益端总体稳健及公司负债端平稳增长的背景下,公司业绩实现了良好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在未来新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计2019-2021的摊薄EPS分别为3.29/3.89/4.51元,P/EV分别为0.91/0.78/0.66倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-17 19.16 -- -- 23.58 21.17%
23.21 21.14%
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事件 6月11日,华泰证券公告称,公司正在申请发行全球存托凭证(GlobalDepositoryReceipts,“GDR”)并在伦敦证券交易所上市,并且本次发行已取得证监会和英国金融市场行为监管局的批准。此外,公司近日收到证监会下发的《关于华泰证券股份有限公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市有关事宜的函》,根据该函,中国证监会对公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市事宜无异议。6月12日,公司公告称,华泰国际位于美国的全资子公司华泰美国收到美国金融业监管局(FINRA)的通知,获得在美国开展经纪交易商业务的资格。 事件点评 1.若顺利发行,华泰证券将成首家以沪伦通登陆伦交所A股公司 公司拟初始发行不超过7501.37万份GDR,其中每份GDR代表10股公司A股股票。GDR的价格区间初步确定为每份GDR20.00美元至24.50美元,预计募集资金总额为16.503亿美元至20.216亿美元。本次发行前,公司的股本总数为82.52亿股,本次发行完成后,公司的股本总数将变更为不超过90.77亿股。本次发行的GDR将于伦敦证券交易所上市,并在伦敦证券交易所主板市场交易。国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外,也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。目前,公司已分别获得证监会和英国金融监管当局的发行批文。 若此次GDR顺利发行,华泰证券将成为首家按照沪伦通业务规则登陆伦交所的A股公司。公司将通过此次GDR的发行,将国际化布局进一步渗透进伦敦证券交易所这一国际化资本市场,合理有效利好用国内国际两个市场,且资本实力得到进一步增强,符合公司战略转型目标,有利于公司综合实力和国际竞争力的提升。 2.AssetMark分拆上市助力华泰国际化发展布局 2018年,在美国资本市场出现较大波动的情况下,AssetMark仍表现良好,管理资产总规模、独立投资顾问人数、服务终端账户等指标较2017年均有5%-10%的提升。AssetMark的上市很有可能会为其业务增长进一步助力,尤其是为客户的海外资产的配置提供进一步支持,公司的国际化发展布局也会更进一步。但需要注意的是,此次分拆上市取决于诸多因素,如市场状况、是否获得相关监管机(如美国证券交易委员会)的批准等。因此,本次分拆上市仍存在不确定性。 3.华泰美国在美业务获批,机遇与挑战并存 华泰证券(美国)有限公司近日获得在美国开展证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务的资格,相较于通过收购AssetMark进行资产管理业务,在其国际化进程上更有意义,也更有挑战性。收购当地公司,可以在其已有的管理模式和现有资源上进行拓展;而通过自己成立的子公司开展业务意味着需要摸索新的经验,可能有一定的发展难度。华泰可借鉴美国本土券商经验,结合自身积累的资源,积极开拓美国市场,抓住发展机遇,成为兼具中国本土实力和国际化视野的一流券商。总体上看,华泰证券一系列的国际化布局,与其他券商此前的券商布局存在一定差别,总体体现了监管层双向开放政策,扶持龙头券商做大做强的政策考量。 4.预示GDR发行与沪伦通进入了实质阶段,券商国际化步入高阶阶段 上交所表示若此次GDR顺利发行,将是沪伦通业务实质性的一大跨越,有利于更多的A股上市公司进入伦敦市场,为投资者国际化投资提供良好的平台;有利于沪、伦两市交流与合作,在国际化浪潮中加强风险防范能力,实现双方共赢;有利于资本市场对外开放步伐的迈进,促进中国金融市场的不断完善,也意味着中资券商国际化步入高阶阶段,预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市。 5.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,保持经纪业务龙头地位,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业,深入布局国际业务,有望成为第一家A+H+G上市的券商。同时,公司借鉴国际先进经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们看好公司的发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.93/0.99/1.04元,对应PE为17.75/16.66/15.93倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;GDR等相关事项不及预期风险;监管风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 30.18 -- -- 31.28 3.03%
31.09 3.02%
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事件 公司2019年一季度营收为3122.26亿元,同比增长17.9%;实现归属于母公司股东的净利润260.34亿元,同比则增长92.6%,主要系保费与投资收益双升。新业务价值同比增长28.3%;加权ROE7.74%,同比增长3.55pct。年化总投资收益率6.71%,同比提升2.79pct,主要系权益市场回暖,权益投资大幅改善。 投资要点 1.开门红保费大增,首年期交增幅较大2019年一季度公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,首年期交保费收入667.80亿元,同比增长9.1%,短期险保费264.79亿元,同比增长68.5%。公司一季度保费规模同比大增主要得益于开门红阶段公司改变销售策略,其中将产品预定利率提高至4.025%,促使保费一定增长。公司一季度退保率0.62%,同比下降3.34pct,主要系公司甩掉银保渠道的历史包袱,“振兴国寿”战略继续发酵。 2.新业务价值大幅增长,主要系保费结构优化2019年一季度中国人寿新业务价值为同比增长28.3%,预计优于同业,主要系公司坚持“聚焦价值,聚焦大个险”的战略,持续优化业务结构,公司首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%,其中,长险首年保费为674.7亿元,同比下降4.4%,但是长险首年期交保费667.8亿元,同比增长9.1%,占长险首年保费比重98.97%,同比提升12.23pct;短期险保费264.79亿元,同比增长68.5%。综合两者看首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%。 3.渠道结构优化,代理人队伍继续改善 截至一季度末,个险渠道代理人153.7万,较2018年底增长6.81%;银保渠道27.6万,较2018年底增长12.65%,其中保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。我们认为代理人将为后续公司保费销售奠定重要人力基础。 4.投资收益大幅改善,推动业绩快速增长 2019年一季度末,公司总投资资产31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。期间公司实现总投资收益508.88亿元,年化总投资收益率6.71%,同比提升2.79pct,主要系权益市场回暖,权益投资大幅改善,公允价值变动损益大幅增长;年化净投资收益率4.31%,同比下降0.05pct。 5.估值与投资建议 继公司2018年业绩承压之后,2019年公司聚焦个险期交战略,一季度开门红保费增长良好,权益市场回暖促进公司业绩迅速增长。2019年公司将构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴,同时在全国银行间债券市场发行总额为人民币350亿元的资本补充债券,为公司战略执行提供必要资本支持,在重整国寿的战略口号下已现深蹲起跳曙光。 我们看好公司的发展前景,预计2019年-2021年的摊薄EPS分别为0.88/0.90/1.44元,对应PEV分别为0.91/0.79/0.68倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名