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刘文强

长城证券

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新华保险 银行和金融服务 2019-08-06 53.34 -- -- 52.68 -1.24%
52.68 -1.24%
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事件新华人寿发布公告,公司预计 2019年半年度实现归母净利润 104.38亿元,同比增加 80%左右, 扣非归母净利润 84.54亿元,同比增长 45%左右, 主要系减税政策影响。 其中, 预计二季度归母净利润约 70.71亿元,同比增长约 121.66%,环比增长约 110.01%;扣非归母净利润约 51.05亿元,同比增长约 59.23%,环比增长约 52.43%。 投资要点 1.减税政策提振业绩,扣非后二季度利润增幅仍较大5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》 发布, 公司将 2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约为 20亿元,大幅增厚公司利润。 公司二季度约实现扣非归母净利润 51.05亿元,同比增长 59.23%,环比增长 52.43%,超出市场预期。 2.代理人数量稳健发展, 为业绩增长奠定基础2019年伊始, 主动脱落、考核清理等原因致使公司代理人数量下降,总体经历了倒 U 型走势。二季度以来, 公司工作重心向代理人队伍建设方面倾斜, 代理人数量逐步恢复, 预计上半年代理人数量较 2018年年底有所增长, 可能为小两位数, 为下半年业务发展奠定基础。 3.过往转型成绩显著, 预计下半年较上半年保费增速改善新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。 2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。 2016、 2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。 2018年保险交出保费增速高于行业的成绩,其中续期保费占总保费的比例达到 78.4%,同比提升 8.2%。 2019年前 5月的保费数据增速看,新华保险、平安寿险、太保寿险、中国人寿及人保寿险分别为 9.49%、 8.69%、 5.39%、 4.73%及 1.82%, A 股上市险企寿险增速为 6.15%。 而在市占率方面,新华保险为 3.54%,有所承压。 2019年上半年,公司实现保费规模 739.94亿元, 同比增长 9.02%,较 2018年同期下降 1.8pct, 随着上半年代理人数量回升及公司管理层确定,预计下半年公司保费增速趋好。 4.上半年权益市场表现良好,预计投资收益较去年同期改善2019年上半年,沪深 300上涨 27.07%,上证综指上涨 19.45%, 权益市场回暖,公司 Q1战略性调整仓位, Q2仓位有所下调, 预计投资收益较去年同期改善,也是公司净利润释放的重要因素。 5.拟新任管理层擅长投资,前期战略是否调整值得关注如上文所述前任董事长上任以来进行大刀阔斧的改革,新华保险走了一条专注发展健康险等长期型保障型产品的专精化的发展道路。而关于公司的发展问题,仁者见仁智者见智,从目前的总裁兼 CEO 提名人李全总的投资出身的经历看, 既了解新华保险,经历过康典、万峰总两个时代,也非常精于投资管理,能够将负债和投资端综合考量,可能未来会有些动作变化。 在股东大会上新华保险副总裁、总精算师、董事会秘书龚兴峰表示,这也 就是在下一步公司整体战略布局规划之中,如何做到一个相对平衡发展的 问题。而关于公司战略是否调整,需要在第七届董事会选择落地后而开始 运作,也备受市场的高度关注,影响未来股价走势的核心因素之一。 6.估值与投资建议公司一直以来向保障型产品转型,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善。 在权益端总体稳健及公司负债端平稳增长的背景下,公司业绩实现了良好增长。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在未来新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计 2019-2021的摊薄 EPS 分别为 4.63/6.05/7.33元, P/EV 分别为 0.86/0.73/0.63倍, 维持对于公司的“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险; 管理层换届及进展的不确定性风险。
东方财富 计算机行业 2019-08-02 14.46 -- -- 15.41 6.57%
16.98 17.43%
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1.经纪业务增长助力业绩略超预期 分季度看,2018年前四季度、2019Q1、2019Q2的总营收同比增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%、31.92%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%、28.14%及88.31%,环比上看,第二、第三、第四季度、2019Q1及2019Q2营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%及15.56%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%及25.73%。 上半年,公司证券业务实现快速发展,客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。从信息技术服务业拆分看,主要涵盖金融电子商务服务业,即基金代销业务。上半年,信息技术服务业营收为6.77亿元,同比增速为-4.90%,其中金融电子商务服务下滑-3.25%。 而归属于证券业务条线看,上半年,公司证券业务实现营收为13.19亿元,同比增速为42.90%;上半年,公司实现手续费及佣金净收入9.56亿元,同比增长60.10%;利息净收入为3.65亿元,同比增速11.96%。其中,二季度实现手续费及佣金净收入5.19亿元,同比增长77.85%,环比增长18.60%。 细分看,20191H代理买卖证券业务与两融业务增长,20191H经纪业务净收入为8.76亿元,同比增速为60.14%,代理买卖证券业务净收入为7.85亿元,同比增速为62.68%。其中占比高达60.33%的两融利息收入3.36亿元,同比增速为6.50%。而2018年经纪业务净收入为10.53亿元,同比增速22.63%,其中代理买卖证券净收入为9.14亿元,同比增速为19.45%。2018年利息净收入为6.19亿元,同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的两融利息收入5.91亿元,同比增长55.05%,前述二者成为推动公司利润增长的主要动力。 2.证券业务占稳中有升,持续推动利润上升 受市场回暖影响,20191H全市场的股基累计交易量为73.82万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.77万亿;20181H为57.54万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿。20191H、Q1及Q2累计日均成交量6255.92亿元、6216.58亿元及6293.94亿元,Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%,Q2较Q1环比为1.24%,2018Q2较Q1环比为-11.59%。 从占比情况看,20191H、2019Q2、2019Q1、2018Q1公司证券板块营收占比分别为66.11%、66.76%、65.36%、55.38%,其他业务板块(主要为代销基金)分别为33.89%、33.24%、34.64%、44.62%,内部看利息收入占比为18.26%、18.34%、18.18%、18.26%,手续费及佣金收入占比为47.85%、48.43%、47.18%、37.12%。在市占率方面,我们预计东财有所提升。市场数据显示,2019年上半年上交所开户数为1258.98万户,深交所预计为1131.29万户(6月预计为156.29万户)。其中2019年3月为半年来的开户高峰,分别为337.97万户、299万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面有所降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度是快于传统券商渠道,有理由相信二季度的市占率有所提升。1H数据显示,代理买卖证券款个人投资者占比为86.57%,较2018年、2017年分别变化为-3.61%、3.80%。此外,公司完成对东方财富证券增资54.00亿元,进一步增强了东方财富证券整体资本实力,后续证券经纪业务发力可期。 3.两融业务规模增长,市占率提升 2019年上半年末公司融出资金127.99亿元,较年初增长了52.96%。市场的两融数据持续下滑,截止到2019年中期9107.90亿元,同比略微下滑-0.93%,较上半年高点下滑8.13%。 东方财富两融业务逆势提升,上半年末市占率约1.41%,较2018年末月 增长0.3pct。1H数据显示,公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达97.89%,较2018年、2017年分别变化为0.04%、1.09%。考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额,进一步缩小与一流经纪类券商的差距。 4.Q2基金发行回暖,公司基金销售规模相对稳定 上半年,市场基金发行数量有所提升。数据显示,2019Q2新发行基金份额为2,406.40亿元,较2019Q1发行规模环比提升8.23%。公司上半年共上线133家公募基金管理人7179只基金产品,公司基金销售额为3090.04亿元,其中Q1、Q2销售规模分别为1508.54亿元、1581.50亿元,20191H同比增速为2.13%,2019Q2同比、环比增速分别为13.95%、4.84%。 2019年1H“活期宝”销售额为1525.34亿元,非货币基销售为1564.7亿元,占比为50.64%,首次超过50%。非货基20191H同比增速为42.85%,2019Q2同比、环比增速分别为83.09%、22.29%。但如前文所述,公司基金销售收入面临一定压力。“天天基金网”网站2019年半年度日均页面浏览量为357.28万,其中,交易日日均页面浏览量为493.31万,非交易日日均页面浏览量为101.90万;“天天基金网”2019年半年度用户日均使用时长为15分钟;天天基金服务平台日均活跃访问用户数为123.85万,其中,交易日日均活跃访问用户数为153.30万,非交易日日均活跃访问用户数为64.93万。 5.公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河 东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。20191H研发费用为1.35亿元,同比增速为62.26%;公司及子公司获得注册商标129项、软件著作权206项、非专利技术68项;其中上半年获得注册商标24项、软件著作权5项、非专利技术9项。 2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 值得注意的是,证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名、信息技术人员薪酬居20名及信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。 6.金融业务牌照不断增多,打造升级闭环体系 为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局或趋向被动型产品,应该会以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现内地、香港两地共同发展。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。20191H、2018显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为1.61亿元、2.61亿元,占利润总额约为15.39%、23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到65.63%、53.01%。而2018Q1、2019Q1、2019Q2显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元、0.64亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%、15.39%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%(原净利润增速为28.22%)、113.82%;2018Q4、2019Q1、2019Q2环比增速为-37.89%、93.80%、46.21%。 从市场数据看,2019Q1上证综指、沪深300涨跌幅分别为30.40%、25.37%,Q2分别为-1.21%、-3.62%;预计2019Q2总体表现相对稳健。 同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2019Q2、2019Q1、2018年公司营收增长为31.92%、12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为-0.70%、4.94%、9.67%。未来更多体现为销售费用及新增的财务费用。其中2019年5月13日进行了全部赎回了2017年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019年前5月)。 此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,20191H年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为52.61%、90.41%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年第二,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.29/0.39/0.46元,对应的PE分别为49.43/37.78/31.57倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险。
平安银行 银行和金融服务 2019-07-31 14.31 -- -- 15.22 6.36%
17.60 22.99%
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平安银行为什么能够成功转型? 背靠集团,是平安银行真正的护城河。 (1)客户:平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行,而且这家保险还是中国最大的保险公司; (2)生态:集团旗下五大生态圈,能够满足客户一站式的服务需求,交叉销售对平安银行业务促进巨大; (3)科技:平安银行有集团作后盾,集团的科技可以共享输出给银行。 从具备零售的“形”,到拥有零售的“魂”。 (1)过去两年是第一阶段转型,有了零售银行的“形”:首先, 全力支持零售,从 LUM 入手,把结构先调整过来, 抓手是零售“三个尖兵”信用卡、新一贷、汽融;其次, 无条件压缩对公,即便是剩下来的对公贷款,结构、行业也和以前很不一样了; 最后, 清理存量风险,持续大力核销,不良偏离度降到 100%以内; (2)现在开始是第二阶段转型,目标是具备零售银行的“魂”:首先, 零售从LUM 切入 AUM,具体手段包括财富管理、代发工资、收单;其次, 对公再出发,用投行撬动、不占用资本和信贷额度的方式做精做轻。 科技, 让超车变成可能。 (1)改变获客增长曲线:传统模式下,银行业务发展都是线性,单个银行的增长不可能脱离行业曲线;在金融科技加持下,获客可以从线性变成非线性增长; (2) 更准确的识别风险: 传统模式下,银行只能获取客户主动提交的基本信息,跳出这个层面银行就束手无策。 大数据的到来,一切皆是数据,以前视为高风险的业务,结合大数据对风险的精准识别,也能成为低风险业务。 投资建议: 市场对平安银行的零售转型还停留在成与不成的认识,而我们认为这只是一个时间长短的问题。 平安银行是一家无法复制的银行,也是一家不甘于平凡的银行。公司在过去两年完成了业务结构的调整、历史包袱的消化,业绩开始进入收获期和兑现期。我们预计平安银行未来三年净利润增速将保持在 15%以上, ROE 进入回升通道, 目前估值仅 1.0x19PB,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-07-24 20.59 -- -- 21.25 3.21%
21.25 3.21%
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1.AssetMark分拆上市助力华泰国际化发展布局,有望增厚公司业绩 2018年,在美国资本市场出现较大波动的情况下,AssetMark仍表现良好,管理资产总规模、独立投资顾问人数、服务终端账户等指标较2017年均有5%-10%的提升。AssetMark的上市很有可能会为其业务增长进一步助力,尤其是为客户的海外资产配置提供进一步支持,公司的国际化发展布局也会更进一步。 我们认为公司基本每次在资本市场上的运作,都能够把握比较好的时间窗口。预计公司的投资收益可观,将有望增厚当期业绩。2016年10月底,华泰证券通过其子公司华泰金融控股(香港)收购AssetMark98.952%的股权,当时做价为7.68亿美元。根据招股说明书披露数据,截至2017年底AssetMark总股本6615万股,则华泰证券以98.952%的股权持有6545.7万股,以收购对价7.68亿美元计算,625万股老股的出售成本约为7337万美元。那么公司发行后,AssetMark总股本达7240万股,以发行价每股22美元,市值将达15.93亿美元,老股配售贡献投资收益约6400万美元。 2.华泰美国在美业务牌照获批,机遇与挑战并存 近段时期以来,华泰证券的国际化布局不断加快。不久前,华泰证券已经成功发行GDR,成为了首家A+G+H的中资券商。而华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务的资格,相较于通过收购AssetMark进行资产管理业务,在其国际化进程上更有意义,也更有挑战性。收购当地公司,可以在其已有的管理模式和现有资源上进行拓展;而通过自己成立的子公司开展业务意味着需要摸索新的经验,可能有一定的发展难度。华泰可借鉴美国本土券商经验,结合自身积累的资源,积极开拓美国市场,抓住发展机遇,成为兼具中国本土实力和国际化视野的一流券商。总体上看,华泰证券一系列的国际化布局,与其他券商此前布局存在一定差别,总体体现了监管层双向开放政策,扶持龙头券商做大做强的政策考量。 3.科创板即将开板,预计华泰继续领跑 科创板即将开板,作为龙头券商的华泰证券预计持续领跑,有望为公司贡献新的营收增长点。6月28日,公司同意出资将华泰创新投资有限公司注册资本增加至人民币35亿元,用于华泰创新的业务开展及相关投资,目前的注册规模居行业前列。在承销金额的市占率方面,华泰联合的市场份额约为9.22%,居行业第三位。 4.预示GDR发行与沪伦通进入了实质阶段,券商国际化步入高阶阶段 前期上交所表示若华泰证券GDR顺利发行,将是沪伦通业务实质性的一大跨越,有利于更多的A股上市公司进入伦敦市场,为投资者国际化投资提供良好的平台;有利于沪、伦两市交流与合作,在国际化浪潮中加强风险防范能力,实现双方共赢;有利于资本市场对外开放步伐的迈进,促进中国金融市场的不断完善,也意味着中资券商国际化步入高阶阶段,预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市,迎接并把握好难得的历史机遇。 5.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业。作为第一家A+H+G上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业,在资本金规模上拉近与中信证券、海通证券等资本金规模,尤其在《证券公司股权管理办法》等新规落地后,华泰证券可能会引领并形成行业双寡头的竞争格局。 同时,我们认为公司将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。此外,我们认为,从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险,今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管 理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.93/1.08/1.22元,对应PE为22.70/19.60/17.36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;定增股解禁风险;监管风险。
东方财富 计算机行业 2019-07-19 14.16 -- -- 14.96 5.65%
16.98 19.92%
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1.业绩预告超预期,4月可能为阶段性高点 经测算,业绩预告公司二季度净利润为4.24-5.44亿元,同比增速为64.42%-111.21%,环比增速为9.91%-41.02%。扣非后,1H公司净利润为7.52亿元-8.72亿元,同比增速为39.44%-61.71%。 追溯前期数据,2018年前四季度、2019一季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%及28.14%,环比上看,第二、第三、第四季度及2019Q1营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%。 2.Q2市场交易量同环比上升,存在预期差 客观上讲,20191H全市场的股基累计交易量为73.82万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.77万亿;2018H1为57.54万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿。 其中20191H、Q1及Q2累计日均成交量6255.92亿元、6216.58亿元及6293.94亿元,Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%,Q2较Q1环比为1.24%,2018Q2较Q1环比为-11.59%。而在市占率方面,我们预计东财有所提升。市场数据显示,2019年上半年上交所开户数为1258.98万户,深交所预计为1131.29万户(6月预计为156.29万户)。其中2019年3月为半年来的开户高峰,分别为337.97万户、299万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面有所降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度是快于传统券商渠道,有理由相信二季度的市占率将有所提升。 3.未来可转债发行后,预计两融市占率将有所提升 市场的两融数据持续下滑,截止到2019年中期9107.90亿元,同比略微下滑-0.93%,较上半年高点下滑8.13%。结合东方财富历史两融余额市占率,考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额,进一步缩小与一流经纪类券商的差距。 4.Q2基金发行回暖,公司基金销售规模或相对稳定 2019Q1公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易13903397笔,基金销售额为1508.54亿元,同比下滑7.89%,2018Q1同比增速为116.46%。2019Q1“活期宝”共计实现申购交易4774071笔,销售额为804.64亿元,2018Q1“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.44亿元,销售额同比下滑20.53%,2019Q1非货币基金销售份额为703.9亿元,同比增速为12.59%。预计主要与权益市场回暖下,货币基金承压的大背景相关。 市场方面,基金发行数量有所提升。数据显示,2019Q2新发行基金份额为2,406.40亿元,较2019Q1发行规模环比提升8.23%,客观数据可能与主观上认为Q2市场活跃度相对下滑存在矛盾。我们预计2019Q2天天基金的市占率应该是相对稳定的,在行业费率竞争压力下,基金代销收入承压冲击有限。 5.公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河 东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2019Q1研发费用为0.65亿元,同比增速为55.88%。 其中2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 值得注意的是,证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名,信息技术人员薪酬居20名,信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。 6.金融业务牌照不断增多,打造升级闭环体系 为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格,2019年7月份公募基金牌照获批,目前还在申请保险代理资格。东财基金产品布局或趋向被动型产品,应该会以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现内地、香港两地共同发展。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元,占利润总额约为23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到53.01%。其中2018Q1、2019Q1显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%(原净利润增速为28.22%);2018Q4、2019Q1环比增速为-37.89%、93.80%。从市场数据看,2019Q1上证综指、沪深300涨跌幅分别为30.40%、25.37%,Q2分别为-1.21%-3.62%;预计2019Q2总体表现相对稳健。 同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越,基本没有边际经济成本,有的话更多体现为未来新增的财务费用,其中2019年5月13日进行了全部赎回了2017年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019年前5月)。2019Q1、2018年公司营收增长为12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为4.94%、9.67%;2018Q3公司收入增长34.76%,营业总成本同比增速为17.25%。 此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年第二,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.48元,对应的PE分别为44.51/33.09/28.91倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-07-02 55.76 -- -- 57.85 2.21%
56.99 2.21%
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事件 6月27日公告审议通过《关于聘任公司首席执行官、总裁的议案》,同意聘任李全先生担任公司首席执行官、总裁,其任职资格尚需银保监会核准。自董事会做出决议之日起至李全先生获得银保监会任职资格批复期间,董事会同意指定李全先生担任公司临时负责人,主持公司日常经营管理工作。同时,杨征先生不再代行公司首席执行官暨执行委员会主任委员职权。公司对董事会进行换届,选举产生第七届董事会董事、独立董事,中央汇金综合管理部/银行二部主任和董事总经理刘浩凌正式通过选举进入董事会。不过,董事长这一职务尚需等待第七届董事会正式成立之后选举产生。 投资要点 1.过往转型成绩显著,规模上有所下滑 新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。2016、2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。2018年保险交出保费增速高于行业的成绩,其中续期保费占总保费的比例达到78.4%,同比提升8.2%。 2019年一季度公司实现总保费431.69亿元,同比增长9.5%。其中长险首年保费为由60.70亿元增长至71.63亿元,增幅18%,短期险保费收入由14.65亿元上涨至21.79亿元,增速48.7%。新单保费93.42亿元,同比增长23.98%,续期保费338.27亿元,同比增长6%,保费收入增速良好。公司长险首年期交保费71.54亿元,同比增长18.2%,其中个险渠道长险首年期交保费55.13亿元,同比增长16.3%,银保渠道长险首年期交保费16.41亿元,同比增长25%。不同渠道保费收入贡献中,个险渠道保费收入344.75亿元,同比增长9.8%,其中合计新单保费为66.60亿元,同比增速高达21.93%;银保渠道保费收入76.65亿元,同比增长5.2%;团险渠道保费收入10.29亿元,同比增长35.9%。2019年前5月的保费数据增速看,新华保险、平安寿险、太保寿险、中国人寿及人保寿险分别为9.49%、8.69%、5.39%、4.73%及1.82%,A股上市险企寿险增速为6.15%。而在市占率方面,新华保险为3.54%,有所承压。 2.拟新任管理层擅长投资,前期战略是否调整值得关注 如上文所述前任董事长上任以来进行大刀阔斧的改革,新华保险走了一条专注发展健康险等长期型保障型产品的专精化的发展道路。而关于公司的发展问题,仁者见仁智者见智,从目前的总裁兼CEO提名人李全总的投资出身的经历看,既了解新华保险,经历过康典、万峰总两个时代,也非常精于投资管理,能够将负债和投资端综合考量,可能未来会有些动作变化。 在股东大会上新华保险副总裁、总精算师、董事会秘书龚兴峰表示,这也就是在下一步公司整体战略布局规划之中,如何做到一个相对平衡发展的问题。而关于公司战略是否调整,需要在第七届董事会选择落地后而开始运作,也备受市场的高度关注,影响未来股价走势的核心因素之一。 3.估值与投资建议 公司一直以来向保障型产品转型,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善。在权益端总体稳健及公司负债端平稳增长的背景下,公司业绩实现了良好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在未来新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计2019-2021的摊薄EPS分别为3.29/3.89/4.51元,P/EV分别为0.91/0.78/0.66倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-17 19.16 -- -- 23.58 21.17%
23.21 21.14%
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事件 6月11日,华泰证券公告称,公司正在申请发行全球存托凭证(GlobalDepositoryReceipts,“GDR”)并在伦敦证券交易所上市,并且本次发行已取得证监会和英国金融市场行为监管局的批准。此外,公司近日收到证监会下发的《关于华泰证券股份有限公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市有关事宜的函》,根据该函,中国证监会对公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市事宜无异议。6月12日,公司公告称,华泰国际位于美国的全资子公司华泰美国收到美国金融业监管局(FINRA)的通知,获得在美国开展经纪交易商业务的资格。 事件点评 1.若顺利发行,华泰证券将成首家以沪伦通登陆伦交所A股公司 公司拟初始发行不超过7501.37万份GDR,其中每份GDR代表10股公司A股股票。GDR的价格区间初步确定为每份GDR20.00美元至24.50美元,预计募集资金总额为16.503亿美元至20.216亿美元。本次发行前,公司的股本总数为82.52亿股,本次发行完成后,公司的股本总数将变更为不超过90.77亿股。本次发行的GDR将于伦敦证券交易所上市,并在伦敦证券交易所主板市场交易。国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外,也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。目前,公司已分别获得证监会和英国金融监管当局的发行批文。 若此次GDR顺利发行,华泰证券将成为首家按照沪伦通业务规则登陆伦交所的A股公司。公司将通过此次GDR的发行,将国际化布局进一步渗透进伦敦证券交易所这一国际化资本市场,合理有效利好用国内国际两个市场,且资本实力得到进一步增强,符合公司战略转型目标,有利于公司综合实力和国际竞争力的提升。 2.AssetMark分拆上市助力华泰国际化发展布局 2018年,在美国资本市场出现较大波动的情况下,AssetMark仍表现良好,管理资产总规模、独立投资顾问人数、服务终端账户等指标较2017年均有5%-10%的提升。AssetMark的上市很有可能会为其业务增长进一步助力,尤其是为客户的海外资产的配置提供进一步支持,公司的国际化发展布局也会更进一步。但需要注意的是,此次分拆上市取决于诸多因素,如市场状况、是否获得相关监管机(如美国证券交易委员会)的批准等。因此,本次分拆上市仍存在不确定性。 3.华泰美国在美业务获批,机遇与挑战并存 华泰证券(美国)有限公司近日获得在美国开展证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务的资格,相较于通过收购AssetMark进行资产管理业务,在其国际化进程上更有意义,也更有挑战性。收购当地公司,可以在其已有的管理模式和现有资源上进行拓展;而通过自己成立的子公司开展业务意味着需要摸索新的经验,可能有一定的发展难度。华泰可借鉴美国本土券商经验,结合自身积累的资源,积极开拓美国市场,抓住发展机遇,成为兼具中国本土实力和国际化视野的一流券商。总体上看,华泰证券一系列的国际化布局,与其他券商此前的券商布局存在一定差别,总体体现了监管层双向开放政策,扶持龙头券商做大做强的政策考量。 4.预示GDR发行与沪伦通进入了实质阶段,券商国际化步入高阶阶段 上交所表示若此次GDR顺利发行,将是沪伦通业务实质性的一大跨越,有利于更多的A股上市公司进入伦敦市场,为投资者国际化投资提供良好的平台;有利于沪、伦两市交流与合作,在国际化浪潮中加强风险防范能力,实现双方共赢;有利于资本市场对外开放步伐的迈进,促进中国金融市场的不断完善,也意味着中资券商国际化步入高阶阶段,预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市。 5.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,保持经纪业务龙头地位,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业,深入布局国际业务,有望成为第一家A+H+G上市的券商。同时,公司借鉴国际先进经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们看好公司的发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.93/0.99/1.04元,对应PE为17.75/16.66/15.93倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;GDR等相关事项不及预期风险;监管风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 30.18 -- -- 31.28 3.03%
31.09 3.02%
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事件 公司2019年一季度营收为3122.26亿元,同比增长17.9%;实现归属于母公司股东的净利润260.34亿元,同比则增长92.6%,主要系保费与投资收益双升。新业务价值同比增长28.3%;加权ROE7.74%,同比增长3.55pct。年化总投资收益率6.71%,同比提升2.79pct,主要系权益市场回暖,权益投资大幅改善。 投资要点 1.开门红保费大增,首年期交增幅较大2019年一季度公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,首年期交保费收入667.80亿元,同比增长9.1%,短期险保费264.79亿元,同比增长68.5%。公司一季度保费规模同比大增主要得益于开门红阶段公司改变销售策略,其中将产品预定利率提高至4.025%,促使保费一定增长。公司一季度退保率0.62%,同比下降3.34pct,主要系公司甩掉银保渠道的历史包袱,“振兴国寿”战略继续发酵。 2.新业务价值大幅增长,主要系保费结构优化2019年一季度中国人寿新业务价值为同比增长28.3%,预计优于同业,主要系公司坚持“聚焦价值,聚焦大个险”的战略,持续优化业务结构,公司首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%,其中,长险首年保费为674.7亿元,同比下降4.4%,但是长险首年期交保费667.8亿元,同比增长9.1%,占长险首年保费比重98.97%,同比提升12.23pct;短期险保费264.79亿元,同比增长68.5%。综合两者看首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%。 3.渠道结构优化,代理人队伍继续改善 截至一季度末,个险渠道代理人153.7万,较2018年底增长6.81%;银保渠道27.6万,较2018年底增长12.65%,其中保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。我们认为代理人将为后续公司保费销售奠定重要人力基础。 4.投资收益大幅改善,推动业绩快速增长 2019年一季度末,公司总投资资产31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。期间公司实现总投资收益508.88亿元,年化总投资收益率6.71%,同比提升2.79pct,主要系权益市场回暖,权益投资大幅改善,公允价值变动损益大幅增长;年化净投资收益率4.31%,同比下降0.05pct。 5.估值与投资建议 继公司2018年业绩承压之后,2019年公司聚焦个险期交战略,一季度开门红保费增长良好,权益市场回暖促进公司业绩迅速增长。2019年公司将构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴,同时在全国银行间债券市场发行总额为人民币350亿元的资本补充债券,为公司战略执行提供必要资本支持,在重整国寿的战略口号下已现深蹲起跳曙光。 我们看好公司的发展前景,预计2019年-2021年的摊薄EPS分别为0.88/0.90/1.44元,对应PEV分别为0.91/0.79/0.68倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-03 28.75 -- -- 31.65 9.44%
31.46 9.43%
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1.保费收入同比增长,业务结构改善 2018年中国人寿总保费收入5358.26亿元,同比增长4.66%,新单保费收入1711.48亿元,同比下降23.55%。2018年中国人寿新业务价值为495.11亿元,同比下降17.64%,劣于同业。2018年,公司大幅压缩来自银保渠道的趸交保费。首年期交保费达1044.19亿元,占长险首年保费比重为90.16%,同比提升26.17个百分点,其中十年期及以上期交保费416.35亿元,同比下降-36.92%,占新单保费的比重为24.33%,较年初下降5.16pct;趸交保费为113.99亿元,同比下降82.1%,占长险首年保费比重由2017年的36.01%下降至9.84%。续期保费达3646.78亿元,同比增长26.6%,占总保费比重为68.06%,同比提升11.79个百分点。公司持续推进产品多元化,长险首年保费中前五位产品保费收入占比同比下降17.86个百分点;保障型业务快速发展,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升6.73个百分点。 2.新业务价值率改善推动下半年NBV降幅收窄 2018年,公司内含价值7950.52亿元,同比增长8.3%,有效业务价值4089.98亿元,同比增长12.46%公司NBV为495.11亿元,较2017年下降17.6%,主要系个险渠道长险首年期交保费大幅下降。个险渠道,公司2018年长险首年期缴795.13亿元,同比下降12.19%,占个险渠道比重19.41%,同比下降6.11pct。下半年公司NBV增速-8.08%,较2018年上半年增速-23.66%大幅收窄。主要系公司大力发展期缴续期业务,个险渠道NBVMargin下半年同比分别大幅提升15.27pct,银保渠道亦有所改善。 3.渠道结构优化,代理人队伍改善 个险渠道总保费达4082.78亿元,同比增长15.44%,占保险业务收入的76.20%。个险首年期交保费792.41亿元,在长险首年业务中的占比达99.66%,同比提高0.09个百分点。其中,五年期及以上和十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重分别为61.65%和46.35%;续期保费达3169.30亿元,同比增长25.0%。银保渠道销售人员达24.5万人,较2017年底下降27.73%,个险渠道队伍规模达143.9万人,同比下降8.81%。月均有效销售人力同比增长2.6%。公司加快推进新人育成和主管培养体系化运作,持续提升管理效率,积极推进保障型业务发展,月均销售特定保障型产品人力规模大幅增长,同比提升43.4%。 4.投资收益大幅下降,拖累业绩 2018年,公司总投资收益率3.28%(中国平安、中国人保、新华保险分别、中国太保为3.7%、4.9%、4.6%、4.6%),同比下降1.88pct,净投资总收益率4.64%(中国平安、中国人保、中国太保分别为5.2%、5.5%、4.9%),同比下降0.27pct。截至年末,公司权益类投资资产比重13.67%,较上年下降1.2pct,固收类投资比重77.51%,较上年提升1.49pct。受资本市场波动影响,公司2018年投资收益为951.48亿元,同比下降30.12%。 5.继续发挥科技优势,推进科技国寿战略 公司深入践行“科技国寿”发展战略,积极推进新技术与经营管理深度融合,通过打造数字化平台,将物联网技术运用到线下服务场所的数字化建设中,新增铺设互联网线路1.57万条,物理网点数字化率超过80%;构建一体化混合云,为5亿多客户、170多万销售人员和10余万员工提供服务;推进全流程无纸化增员和职场线上运作建设,共建立线上职场3.8万个、线上团队9.4万个;通过平台连接合作伙伴共同构筑数字生态,已聚合各类服务3000余个;在13个重点城市“上岗”智能机器人,实现柜面自动问答与智能引导。 6.估值与投资建议 2018年公司因资本市场等因素导致2018年投资收益下行承压,2019年公司新任管理层提出了“重整国寿,再出发”战略发展口号,今年开门红已展现的不俗势头。2019年公司将构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴,同时在全国银行间债券市场发行总额为人民币350亿元的资本补充债券,为公司战略执行提供必要资本支持,期待深蹲起跳。我们看好公司的发展前景,预计2019年-2021年的EPS分别为0.97/1.21/1.45元,对应PEV分别为0.82/0.71/0.62倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-27 52.45 -- -- 64.99 23.91%
64.99 23.91%
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1.权益市场波动影响归母净利润同比增速,基本符合预期 公司2018年归属于母公司股东的净利润79.22亿元,同比增长47.2%。我们认为2018年三季度直至四季度,受国内外各因素影响,资本市场的波动加大。2018年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产99.40亿元,同比增速为57.20%,2017年增速为-45.9%,主要系交易性企业债和基金配置增加。体现资产负债表在其他综合收益方面,2018年为-27.91亿元(2017年为15.97亿元),前三季度数据为-15.77亿元。而在体现利润表在公允价值变动损益方面,2018年为-3.79亿元,2017年为1.24亿元,三季报数据为-0.55亿元;2018年投资净收益为338.03亿元,同比增速为-5.18%(前三季度为-5.44%)。但在其他综合收益的税后净额为-43.88亿元(2017年为6.76亿元),前三季度为-31.74亿元,主要系资本市场波动,权益类可供出售金融资产公允价值下降,基本符合预期。 2.需要密切关注新一届管理层换届选举及公司战略情况 1月25日,新华保险2019年度工作会议在京召开。会议的主要任务是:总结2018年工作,部署2019年工作,平稳有序推进公司高质量发展。公司执行董事、副总裁黎宗剑(代行董事长职务)、副总裁、首席财务官杨征(代行首席执行官职务)分别做了重要讲话,明确“十三五”时期(2016-2020),初步建立续期拉动的保费增长模式,保障型业务取得快速发展,基础管理持续强化目标。目前新一届管理层选择备受市场关注,将成为短期影响股价的重要因素。 3.差异化代理人策略逐渐发力,继续深化个险渠道、续期保费战略 公司自2016年初推行深化转型策略,继续坚持稳中求进,根据“两步走”的发展规划,在夯实业务结构调整的基础下,2018年进入发展期,第一季度业绩看此战略已经取得一定成果,三季度继续优化,业务结构和业务质量得到明显的优化。 差异化的代理人发展趋势形成,效果有所显现。公司从2018年第三季度开始,明确提出要将个险营销队伍打造成一支合格的风险管理师队伍。在2018年开放日中,新华保险预计将来核保师、理赔师比精算师更重要。2018年已出版初级风险管理师培训教材,授予7158名营销员初级风险管理师资格。同时,公司提出以建设稳定的队伍为主,新人成本下降,一年以上的人力占比从2015年的18%提高至2018年6月的52%。队伍开始成熟,老人开始居多,新人成本开始下降,倡导举绩率、人均件数和件均保费高。这几个指标在行业中处于领先,2018年举绩率52.8%,同比提升6.0个百分点。2018年,公司代理人达到37万人,代理人增速6.3%,较中报增速0.3%提高6pct;月均举绩人力17.5万人,同比增长15.9%;受年金险新单保费下降的影响,月均人均综合产能4372元,同比下降24.6%。数据显示,2018年全年保费收入为1222.86亿元,同比增速为11.89%,市占率为4.7%,居行业第6位。前三季度公司保费首次突破千亿元为1000.08亿元,同比增速11.32%(中报为10.83%),其中Q3同比增速为12.37%(Q2为18.54%),环比增速为13.02%。 4.当前转型富有成效,专注健康险 健康险采取“以附促主”的销售策略,二季度以来持续向好,2018年,健康险长期险首年保费占长期险首年保费的比例达58.7%,同比提升26.0PCT,处于行业领先水平。个险渠道,健康险实现收入425.71亿元,同比增长36.2%,其中,长期险首年期交保费+短期险保费共计157.67亿元,同比增长33.79%,基本达到年初制定的目标;续期保费268.04亿元,同比增长37.6%。开放日上,新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略,个人客户中,重疾和医疗类理赔金额增幅最高,分别达39%和44%,保险姓保和保障功能进一步显现。 5.NBV增速转正,EV增速受经济假设偏差等因素下滑 2018年NBV为122.10亿元,同比增速为1.2%,较上半年的-8.9%大幅改善,2018年下半年同比增长15.57%,基本符合预期;经初步测算,Q4NBV同比增速约为60.24%。在首年保费规模下滑幅度大于NBV价值下,主因NBVMargin提升,首年保费口径下,NBVMargin为47.9%,同比提升8.2pct,领先上市险企。 2018年EV为1731.51亿元,同比增速为12.8%,略低于预期,经济假设偏差是影响增速的重要因素,主要系全口径下AFS浮亏拖累。中报较年初增速为7.90%,同比增速为16.55%。其中VIF价值为742.59亿元,同比为23.22%;调整净资产为988.92亿元,同比增速为6.10%。从内部驱动因素看,主因良好的经营及新业务价值增长。公司2010-2018年ROEV年均复合增速为18.39%(2010-2017平安寿险、人寿、太保寿分别为25.2%、14.5%、22.4%),2018年为18.28%。 6.总投资收益率有所下滑,但领先行业 2018年末投资资产规模为6998.26亿元,同比增长1.7%,实现总投资年化收益率为4.6%,较2017年下滑0.6pct,较2018中报4.9%下滑0.3PCT,优于同业。据证券时报报道,险资2018年的投资收益率约为4.3%。整体资金运用收益在6800多亿元,较2017年约减少1500亿元。其中,固定收益领域中的债券和银行存款,收益水平较高。公司在2018年适当减少股权投资比重,降低投资股权型金融资产投资比重2.5pct,提高债券及债券投资比重1pct,增加定期存款投资比重3.1pct。 7.估值与投资建议 近期公司因管理层调整而备受市场关注,前期股价有所承压核心因素。考虑到三季度的高基数及四季度基数较低的因素,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善,继续朝着既定目标努力。在权益市场大幅波动背景下,公司业绩实现了较好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,市值已大幅处于剩余边际以下,公司继续践行高价值率的健康险“进万家”发展战略与差异化的代理人竞争策略,目前正是保险公司差异化竞争的起点,期待在公司新一届管理层的带领下,继续深耕发展,我们预计2019-2021年的摊薄EPS分别为3.19/3.77/4.39元,对应的P/EV分别为0.85/0.72/0.62倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-03-21 74.00 -- -- 85.35 13.71%
86.84 17.35%
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事件 2018年,中国平安实现归母净利润1074.04亿元,同比增长20.6%,主要系准备金贴现率提升、赔付数据改善等因素推动;归母营运利润1125.73亿元,同比增长18.9%,营运ROE为21.9%;净利润1204.52亿元,同比增长20.5%。寿险及健康险新业务价值同比增长7.3%,产险保费收入同比增长14.6%,综合成本率96%,ROE为16.7%。 投资要点 1.IFRS9下权益市场波动放大归母净利润同比增速下滑效应 IFRS9下2018年以来权益市场呈现大幅震荡下跌趋势促使公司净利润增速下滑效应得到放大,不能够与同业进行直接对比。公司2018年归母净利润为1074.04亿元,同比增速为20.6%,若进行IFRS9口径往前回溯,2018年归母净利增速为39.5%,中报增速43.7%。若回溯至IFRS9前,投资收益差异为-168.41亿元,三季报为-101.91亿元,中报为-41.61亿元;其中Q4为-66.50亿元,环比为10.28%。 细分方面,寿险与健康险实现归母净利润579.14亿元,同比增速62.42%,Q3同比增速为24.29%,中报增速为43.30%;若回溯至IFRS9前,寿险健康险利润同比增速为107%,Q3为50.1%,中报为59.1%。产险受商车费改、市场饱和、权益市场波动、税收等因素影响,下降8.21%,Q3下降21.99%,符合预期;若回溯至IFRS9前,同比下滑1.2%,Q3同比下滑15.6%。 2.代理人微幅增长,Margin提升助力NBV增速逐季改善超预期 集团寿险业务在代理人增速、新单保费及NBV增速三方面继续全面优于同业。1)代理人微幅增长,聚焦提质增效,平安寿险2018年末代理人数量达到141.74万人,同比增长2.3%(Q3同比增速为-0.28%),月均132万人,同比增长4.8%。在严监管下致使行业代理人增长乏力背景下,平安寿险依托“产品+”、“科技+”、生态圈策略,助力业务发展。人均收入方面6294元,同比增速为0.7%。代理人人均新业务价值48789元,同比提升1.1%。代理人个险新保单件数1.22件/人均每月,较去年持平。 2)保单结构优化,高价值率助力新业务价值持续上升。新业务价值口径下的首年保费为1654.46亿元,同比下滑3.6%,其中电销、互联网及其他渠道首年保费同比大增23.1%。2018年,公司寿险及健康险新业务价值722.94亿元,同比增长7.3%,其中H1、H2NBV同比增长0.2%、16.9%,Q4单季度NBV环比增长1.21%,新业务价值持续改善并领先同业,大超市场预期,主要源于坚定的高价值产品推进策略。在个险首年保费为1334.17亿元,同比下滑6.3%,而NBV同比大增,主要系价值率的提升,个人业务NBVMargin高达53.9%,同比提升6.8PCT;其中代理人渠道价值率高达57.1%,同比提升7.8PCT,长期保障型产品的价值率高达94.7%,同比提升7.1PCT,长交保障储蓄混合型产品价值率为55.4%,同比提升18.1PCT。在NBV利源方面,寿险及健康险业务利差占比34.4%,死差、费差等其他差占比66.0%;其中长期保障型产品利差占比为23.5%,死差、费差等其他差占比76.5%。 在2018年低基数基础上,公司更加坚定推动保障型产品,资管新规下理财产品销售环境有所改善,预计2019年新业务价值增速有望继续维持两位数增长。 3.EV积累保持高增速,受NBV贡献和投资回报偏差影响相对有所下滑 2018年集团内含价值为10025亿元,较年初增长21.5%,其中寿险及健康险业务内含价值为6132亿元,同比23.5%。剩余边际余额为7866亿元,较年初增长27.6%。 2018年集团内含价值营运回报率为23.7%,同比下滑3PCT;寿险与健康险ROEV为30.8%,同比下降4.7PCT,2010-2018年ROEV年复合增长率为25.81%(2010-2017年新华、人寿、太保寿分别为18.4%、14.5%、22.4%),领先同业,预计2019年EV增速约在25%附近波动。 内含价值构成的相关指标都较同比增速均有所回落,系受新业务价值贡献下降和投资回报负偏差影响。NBV增速较同期下滑较大,对EV的贡献度下降,下降5.7pct至18.8%;投资回报差异受市场影响下滑较大拖累了对EV贡献;营运经验差异及其他贡献度提升,较同期提升0.31PCT。 4.产险因车险手续费抬高使所得税同比翻番拖累净利润下滑,综合成本率持续优化 2018 年,平安产险实现原保险保费收入2474.44亿元,同比增长14.6%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,整体业务品质保持优良,平安产险综合成本率为96.0%,同比下降0.2PCT,市占率21.0%,同比上升0.5pct,持续优于行业;ROE16.7%,业务质量保持优良。税前利润同比增长3.3%,净利润同比下降8.2%,,主要是业务增长导致手续费上升使得应纳税所得额增加的影响,其中保险业务手续费支出增长26.6%,所得税同比增速高达31%。 非车险仍保持较高增速水平,非机动车辆保险、意外与健康保险2018年同比增速分别为44.40%、44.60%,较中报47.42%、46.94%增速相对有所下滑,非车险占比总体稳定在27%附近。 5.预期内总投资收益率有所下滑,但领先行业 集团保险资金投资组合资产配置持续优化,资产负债匹配不断改善。截至2018 年保险资金投资组合规模近2.79万亿元,较年初增长14.1%。2018 年,受权益资产分红收入下降、股市低迷、会计准则修订等因素影响,年化净投资收益率5.2%,三季报、中报分别为4.7%、4.2%;年化总投资收益率3.7%,三季报为4.0%,净、总投资收益率相较于2017年分别下降0.6pct、2.3pct。如果按执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算,保险资金投资组合年化总投资收益率5.2%(Q3为4.9%,中报为4.5%)。根据敏感性分析当投资收益率假设增加50 BP,集团和寿险EV弹性为4.56%、7.46%,同期4.66%和7.74%,整体抵御市场波动的能力加强。 同业方面,2018Q3新华保险、中国人寿、中国太保的总投资年化收益率为4.8%、3.32%、4.7%,基本可以预计平安依旧领先同业。 6.金融科技助力生态圈发展,交叉销售效果良好 2018年,公司金融科技与医疗科技业务实现运营利润77.48亿元,同比增长41.18%。截至2018年末,平安的科技专利申请数达12051项,较年初增加9021项,集团互联网用户量5.38亿,较年初增长23.4%,APP用户量4.74亿,较年初增长28.3%。公司逐步打造金融服务生态圈、医疗健康生态圈、汽车服务生态圈、房地产服务生态圈、智慧城市生态圈五大生态圈,为客户提供一站式服务,交叉销售效果良好。2018年,持有多家子公司合同的个人客户数6364万,较年初增长34.7%。 需要注意的是,陆金所控股作为中国领先的线上财富管理平台,再度融资获得全球投资者青睐,投后估值达394亿美元。公司因普惠业务重组而持有的陆金所控股发行的可转换本票,因陆金所控股C轮融资带来的公允价值重估损益达到72.36亿元,但归母净利仍下滑4.64%。 7.估值与投资建议 我们认为公司剩余边际余额稳步增长,2018年末为7866.33亿元,较上年末增长27.63%,寿险及健康险业务的剩余边际摊销同比增长25.0%,新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际较快的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持20%增速,也为将来利润释放奠定重要基础。 从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,公司将持续受益于准备金折现率上行,继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司拟动用不低于人民币50亿元且不超过人民币100亿元的自有资金,通过集中竞价交易方式回购股份。回购股份是为保持公司经营、发展、及股价的稳定,保障、保护投资者的长远利益,促进股东价值的最大化,同时,进一步健全和完善本公司长期激励约束机制,确保公司的经营可持续、健康发展。 我们看好公司长期发展前景,预计2019-2021年的EPS分别为7.74 /9.17/10.48元,对应P/EV 分别为1.09/0.88/0.76倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;长端利率下行风险。
东方财富 计算机行业 2019-03-11 16.63 -- -- 21.52 7.71%
17.91 7.70%
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1.2018年全年业绩分布前高后低,基本符合预期 2018年前四季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%及-11.98%,环比上看,第二、第三、第四季度营收环比增速为-1.35%、-8.36%、0.11%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%,基本符合预期。 2.证券业务逆势增长+占比继续提升,推动利润上升 2018年权益市场低迷,沪深300下跌25.31%,两融余额触及低谷7557亿元。公司证券板块2018年实现营收为18.14亿元,占公司总营收比重为58.05%,2018Q2占比为56.45%,2017年为56.32%,同比增速为26.40%。 其他板块业务占比,金融电子商务服务(代销基金)为34.11%、金融数据服务为5.11%、广告服务为2.27%、其他主营业务为0.45%,其中金融电子商务服务营收较2017年的33.15%有所提升。 东方财富证券公司实现营收为15.98亿元,同比增速为12.24%,净利润为6.25亿元,同比增速为-1.35%。以经纪业务为主的手续费及佣金净收入为11.96亿元,同比增速为17.35%。细分看,公司代理买卖证券业务和融资融券业务逆势增长,经纪业务净收入为10.53亿元,同比增长22.63%,其中代理买卖证券净收入为9.14亿元,同比增速为19.45%。 利息净收入为6.19亿元,同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的融资融券利息收入5.91亿元,同比增长55.05%,前述二者成为推动公司利润增长的主要动力。公司经纪业务净收入的市场份额进一步提升,由2017年的1.05%提升至2018年的1.69%,互联网券商龙头地位巩固。 3.基金销售规模迅速扩张,保持行业领先地位 我国互联网理财使用率由2017年末的16.7%提升至2018年12月的18.30%,购买互联网理财产品的网民规模达1.51亿,同比增长17.5 %,互联网理财用户规模持续扩大,网民理财习惯逐渐得到培养,为公司的发展奠定重要基础。 公司2018年金融电子商务服务实现毛利9.72亿元,同比增长26.73%,是带动利润增长的又一动力。借助前瞻的布局、及其带来的先发优势,历年来天天基金代销业务增长迅速。2018年,东方财富基金销售额为5251.62亿元。从基金代销数量排名来看,天天基金依托流量和用户黏性优势,代销规模稳居行业第一。 4.营业成本有所增长,主要系前期可转债发行 营业总成本22.73亿元,同比增长9.67%。其中东方财富财务费用较2017年增长了584.32%,由2017年的-0.32亿元增长至2018年的1.56亿元,主要系公司可转债利息费用增加。2017年东方财富公开发行可转债,截止2018年末,东财转债尚有46,484,104张,可转债金额为46.48亿元。目前,公司已通过可转债发行募集的全部资金及利息已全部用于补充东方财富证券营运资金,可见公司更加重视券商子公司的经营发展。东方财富在2018年10月增资东方财富证券2亿元,并由东方财富证券出资设立东财基金,静待业务结出硕果。 此外,公司的研发费用加大,2018年为2.51亿元,同比增长37.51%。 5.继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河 如上所述东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 6.金融业务牌照不断增多,打造闭环体系 为打造全业务金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格,2018年10月份获得公募基金牌照,目前还在申请保险代理资格。我们认为东财基金的发展前景是取决于东方财富对其的定位,无非为天天基金网的产品供应商,与独立发展的基金公司。若定位为产品供应商,东财基金产品布局或趋向被动型产品,若定位为独立发展的基金公司,应该会逐步布局主动权益及养老目标基金等公募基金全产品线。我们认为东财基金应该会以指数基金为突破口以发展业务,且业务开展到开花结果需要予以一定时间。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,内地、香港两地共同发展。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.10亿元,占利润总额约为21.84%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到77.45%。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元,占利润总额约为23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到53.01%。 基金代销与零售证券,是互联网经营模式的集中体现,公司具备流量优势、成本优势及服务于500万以下高端客户。东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越,基本没有边际经济成本。2018年公司营收增长为22.64%,营业总成本同比增速为9.67%;2018Q3公司收入增长34.76%,营业总成本同比增速为17.25%。 东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2017年在协会证券公司成本管理能力大幅跃升至第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,东方财富作为零售证券领域的独角兽,未来在财富管理领域的继续施展身手。此外,公司拟以未来实施权益分派股权登记日总股本为基数,向股东每10 股派发现金红利0.20 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.34/0.47/0.54元,对应的PE分别为62.91/45.82/39.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险。
中信证券 银行和金融服务 2018-12-31 17.15 -- -- 18.42 7.41%
27.88 62.57%
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要点1:拟并购将实现优势互补。 2018年11月,中共中央、国务院明确要求以香港、澳门、广州、深圳为中心引领粤港澳大湾区建设,带动珠江-西江经济带创新绿色发展。在政策背景下,粤港澳大亚湾地区成金融机构布局重点。2018年前11月,广州证券营收约11.88亿元,净亏损1.19亿元,但广州证券区位优势、粤港澳客户资源优势、股东背景优势明显,被收购价值凸显。中信证券强大的机构实力、资源整合能力都会带动广州证券进一步发展。此次并购,双方形成了资源互补。 要点2:并购彰显财富管理转型决心。 根据choice披露的数据,广州证券共有136家营业部,多分布在华南地区,从营业部数量上看,广东省有32家,其中广州市有17家。中信证券有218家营业部,广东省有26家,广州市仅6家。广州证券在广州市、佛山市的区位优势明显,客户基础牢固,若二者成功合并,不仅能提高经纪业务市场份额,广州证券的客户背景还可以在客户资源布局上形成互补,将助力中信证券在粤港澳经济圈的布局,彰显财富管理转型升级的决心。 要点3:拟并购需要解决“一参一控”问题。 此次收购涉及部分资产是否纳入重组范围的问题,其中金鹰基金归属问题或成破局关键。目前,中信证券控股华夏基金,中信信托参股中信保诚基金,根据《证券投资基金公司管理办法》规定,“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家,其中控股基金管理公司的数量不得超过一家”,即“一参一控”。金鹰基金的归属将是此次并购面临的关键问题之一。 要点4:涉及并购资产弹性测算。 我们以2018年上半年的净资产数据110.99亿元,按照增值率80%~100%来测算,广州证券的估值在199.79亿元-221.99亿元。按照中信证券前20、60、120个交易日的成交额和成交量计算,发行股份的最低价格可能为15.06元,假设公司不会溢价发行,则需要发行股份12.41亿股-14.74亿股。 要点5:新一轮并购潮已经到来。 2016年至今,市场不景气、券商佣金率持续下行、强监管周期下,券商业务布局开始收缩,营收结构多元化、融资能力强的券商尚可维持业绩,而营收结构单一、融资能力相对较弱的小券商业绩下滑明显,估值中枢下行,券商行业新一轮并购潮将愈演愈烈。 估值及投资建议: 中信证券作为A股当之无愧的全能型券商龙头,重资产业务的引领者,践行机构客户策略。2018年再次获得AA评级,在当下行业自下而上的自主创新的新时代背景下,有望在限定在大券商先行先试、把控创新风险的经营中,凭借公司具备最优质创新基因的龙头券商特质进一步占据垄断地位。同时在机构业务、国际化业务将继续砥砺前行,彰显卓越本色。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为420.06亿元/485.94亿元/555.72亿元,归母净利润分别为102.09亿元/116.39亿元/137.93亿元,对应的摊薄EPS分别为0.84元/0.96元/1.14元,对应PE分别为19.00倍/16.67倍/14.06倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险;收购不达预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2018-12-13 17.14 -- -- 18.22 6.30%
26.13 52.45%
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投资要点5:估值与投资建议 华泰证券作为A股综合性的全能型龙头大券商,券商零售业务及财富管理业务的领航者。继2018年以来公司多次获得AA评级,公司治理良好,质地优良。在当下行业掀起的不同以往的自下而上的自主创新的新时代浪潮背景下,做实做深多层次资本市场建设的要求下,监管层思路应该在限定在公司治理优良的大券商序列,以在把控创新风险下先行先试,我们认为公司作为具备优质创新基因的龙头大券商特质,将在如CDR、GDR及科创板等创新业务方面有突出表现,进一步占据垄断地位。同时在机构业务、国际化业务将继续砥砺前行,彰显卓越成色。 我们认为,随着市场投资者机构化的趋势不断加剧,未来的市场将愈发加剧偏好龙头,华泰证券有望受益于行业双向开放的时代红利,公司作为第一家发行GDR的中资券商,做深做实国际化布局,我们继续看好公司的发展,预计2018-2020年摊薄EPS分别为0.95元/1.11元/1.22元,对应PE分别为18.12倍/15.62倍/14.18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险;监管风险。
东方财富 计算机行业 2018-12-10 12.85 -- -- 13.35 3.89%
22.88 78.05%
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投资要点1:布局前瞻,打造一站式互联网金融平台公司以满足用户需求为核心,围绕内容/社交/决策/交易四个方面打造一站式互联网金融平台。公司以财经资讯起家,逐步发展形成互金生态圈,这是纵向深耕和横向拓展的过程,而流量作为核心优势循复利用,贯穿始终。公司成功转型之路也是内外合力的结果。对内东方财富增大科技投入,提高研发实力,对外通过并购收购拓张金融版图。 投资要点2:业务转型,从金融资讯走向证券业务东方财富不断发展,逐渐由以金融数据服务与广告收入为主的结构转变成以证券收入与金融电子商务服务为主的收入结构。其中,基金代销持续稳居行业第一,随着我国居民基金理财需求的不断增加,基金代销业务收入也有望进一步提升,但蚂蚁金融等金融巨头的抢食市场,在基金申购费率及申购量给公司带来压力。证券业务则是公司现在的发展重点,利用金融科技、低价策略抢占市场,随着流量优势转化,公司业务份额也在逐渐扩大。 投资要点3:流量+成本+高粘性,有望成为我国证券零售独角兽B+C 端生态体系健全,线下持续跑马圈地,线上流量优势完胜传统券商。我们认为,线下营业部的迅猛发展,是基于当前监管下诸多业务必须柜台办理的闲时要求。而B 端形成了客户信任,而如choice level2等航母级产品群奠定了B 端作战基石,公司经纪人通过东方理财师工作平台展业,目前整体的经纪人的数量已经居于市场前列,同时也通过投资顾问为客户提供资产配置建议。 与传统券商相比,由于公司依托互联网,成本优势明显,在佣金价格战中脱颖而出,迅速占领市场份额。且公司APP 月活量原高于其他券商,主要以31-40岁的客户为主,同时的换手率也比较高。与互联网巨头BATJ 相比,公司具有金融机构的专业性优势,有助于吸引高粘性的投资者。 从线上到线上线下齐发展,从提供金融资讯的财经网站到一站式金融服务平台,东方财富不断扩展业务与客户群,涉足的领域也更加多样全面,随着牌照的不断完善,满足不同用户群的财富管理需求,营收结构将会不断变迁,有望成为“东方”嘉信理财。 投资要点4:横向布局,打造综合性金融服务机构除已有的广告/数据、金融电商、证券业务外,公司还在积极布局公募基金、保险销售、征信等业务,试图打造一个完整可持续、闭环的互金生态圈。流量、成本优势可以帮助公司迅速扩张,提升行业地位。全业务式格局,提升客户粘性,增加公司业务收入,可有效应对不同市场行情对公司收入状况的冲击。 投资要点5:可转债发行,助力公司战略发展在完成此次可转债发行后,东方财富证券的净资产提升至113亿元。由于东方财富长期以来提供金融数据、资讯,基金代销,券商经纪业务等轻资产业务,公司的总体资产量并不多,尤其是与传统大型券商相比,东财的净资产较小。但随着东方财富券商业务不断开拓,也会对重资本业务不断倾斜,届时公司将完成各项融资以补充净资产和核心资本。此次可转债的融资便为东方财富的业务开拓打下了基础。 估值与投资建议我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.10亿元,占利润总额约为21.84%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到77.45%。东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U 型发展路径,2018年前三季度公司的营业利润率、成本费用利润率分别为40.65%、54.82%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,具备规模经济及范围经济优势,未来随着行情的复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。 2018年为新经济元年,展望2019年,东方财富作为零售证券领域的独角兽,未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司2018-2020年的摊薄EPS 分别为0.21/0.27/0.35元,对应的PE 分别为64/49/38倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦可能加剧风险;宏观经济下行风险;股票市场系统性下跌风险;市占率提升不及市场预期;科创板对创业板可能存在的冲击风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名