投资要点头部传奇厂商逆境反转，业绩重回增长轨道。公司成立于2008年，于2015年完成借壳上市，是国内领先的传奇奇迹类厂商，代表产品有页游《蓝月传奇》、手游《全民奇迹MU》等。2019年公司先后经历实控人涉案、管理层被调查、IP授权纠纷等问题，经营业绩下挫。2020年起，公司重组核心管理团队，剥离陷入IP纠纷的子公司，聚焦游戏主业，以“研发、发行、投资+IP”三大业务板块为支撑，夯实传奇奇迹品类研运优势，拓展年轻化品类游戏，前瞻布局VR产业链。2020/2021年及2022H1公司归母净利润分别为1.78/5.77/6.27亿元，业绩持续回暖。 优势传奇类游戏筑基，布局多元品类寻增量。1）夯基石：传奇类研运优势领先，利空出清基本盘企稳。传奇游戏市场空间大，根据DataEye数据，传奇游戏市场规模约300亿元，IP衍生价值可达上千亿元。我们认为随着传奇IP权属明晰，私服市场乱象出清，传奇市场有望进一步扩容。公司传奇奇迹类游戏的研运能力出众，爆款产能稳定，我们看好公司保持每年1-2款爆款的上线节奏，构筑业绩稳健基石。同时，公司子公司浙江欢游IP纠纷落地，利空因素进一步出清。 2）寻增量：布局多元年轻化品类，战略投资丰富产品线。公司积极探索非传奇奇迹类游戏，培育业绩新增长点，我们看好公司持续增强年轻化品类研运实力，并通过代理发行、投资游戏上下游产业链补充产品线，增厚业绩。 前瞻布局VR硬件及内容，关注在研VR新游进展。1）硬件端：公司积极关注元宇宙领域的投资机会，全资子公司上海恺英投资了国内领先的VR硬件厂商乐相科技，其产品为大朋VR，根据Statista数据，2021Q4大朋VR出货量占全球市场份额8%。2）内容端：2022年年初，公司全资子公司上海恺盛与幻世科技合资成立上海臣旎网络科技有限公司，布局VR游戏。幻世科技具备VR游戏研发经验，团队开发的音乐节奏游戏《开心鼓神》和多人对战机甲格斗游戏《激战纪》两款自研VR产品已上线Steam、PlayStation等平台。截至2022年9月24日，公司已有一款VR游戏在研，我们认为其未来有望登陆Pico Store等头部VR内容平台。 盈利预测与投资评级：公司新游储备丰富，有望驱动业绩持续增长，我们预计公司2022-2024年 EPS分别为0.30/0.64/0.78元，对应当前股价分别为23/10/9倍。若不考虑诉讼事项约4.8亿的一次性财务影响，我们预计2022年公司归母净利润为9.56亿元。我们看好公司作为传奇品类游戏头部厂商，经营重回正轨，“研发、发行、投资+IP”三核驱动业绩高增，看好公司前瞻布局VR内容，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新游上线延期风险，新游流水不及预期风险，传奇IP诉讼风险，行业监管风险

出海业务高质量增长， 盈利能力稳步提升。 在外部环境承压背景下，公司经营彰显韧性， 2022H1公司出海业务持续高水平增长， 营收同比增长 4.39%至 16.68亿元，营收占比提升 4.74pct 至 74.15%， 毛利率同比增长 19.66pct 至 82.78%，带动公司整体毛利率提升 13.62pct 至 79.39%。 若不考虑投资损益和股权激励费用影响， 2022H1公司实现归属于上市公司股东的 EBITDA 为 5.9亿元（yoy+50%）。 我们看好公司多元业务协同发展，持续深耕海外市场，增厚业绩。 Opera： 营收持续高增长，商业化潜力持续释放。 2022H1Opera 广告主投放需求增长及投放价格提升，驱动营收同比增长 34%至 1.5亿美元，经调整 EBITDA提升 572%至 2392万美元，盈利能力提升。截至 2022H1，Opera 全球平均 MAU 达 3.3亿元，其中 2022Q2美洲市场活跃用户规模同比增长 22%， 公司聚焦高 ARPU 值市场战略持续验证。 此外， 云游戏社区 GX.Games 已上线首批多人游戏， 截至 2022H1， Opera GX 月活跃用户超 1700万， 同比增长 78%。 我们看好 Opera 核心搜索和广告业务保持稳健表现， Opera News 及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。 StarX： 降本增效效果显著， AIGC 助力长期发展。 2022H1公司海外社交网络增值服务收入 5.70亿元， 同比下滑 7.49%，公司持续产品迭代优化以完善用户体验，并通过精细化运营降本增效，对应 2022H1该业务毛利率大幅提升 38.76pct 至 86.38%。 此外， 公司 StarX MusicX Lab 音乐实验室已完成首批 5首完全由 AI 作曲的歌曲。我们看好 StarMaker 持续拓展高 ARPU 地区， 贡献业绩增量，同时看好公司于 AIGC 领域持续突破， 降低音乐内容创作门槛， 对内赋能 StarMaker 内容供给， 增强产品可玩性和功能性， 对外探索更多盈利增长点。 新游储备丰富，持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。 2022H1公司游戏业务实现营收 3.30亿元（yoy-21.05%）。展望未来，公司储备有 SLG《战龙传说》、 UGC 游戏《代号 D》等新游， 有望陆续上线贡献业绩增量。 其中自研 MMO《圣境之塔》 已于中国港澳台上线，单月最高流水超 300万美元， 2022年 9月初，《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线， 于美国 iOS 游戏免费榜排名最高至第 2名，此外产品已于 2022年 9月 13日获得版号， 持续关注其海外流水表现及国内上线进展。 盈利预测与投资评级： 公司积极应对外部环境变动， 核心业务盈利能力稳步提升， 但考虑到营收增速仍有所承压， 我们下调此前盈利预测，预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 1.20/1.41/1.66元（此前为 1.53/1.80/2.13元），对应当前股价 PE 分别为 11/9/8倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台， 商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。 风险提示： 新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险

事件： 公司 2022H1实现收入 18.98亿元，同比-4.84%，归母净利润 1.91亿元，同比-48.06%， 扣非归母净利润 1.82亿元，同比-44.38%。 2022Q2实现收入 8.88元，同比-12.37%；归母净利润 0.99亿元，同比-41.33%，扣非归母净利润 0.99亿元，同比-31.51%。 新游前期投入影响短期费率， 但 Q2盈利能力已环比改善。 2022Q2研发费率同比+1.95pct 至 6.54%，主要系公司不断优化研发团队，加大投入，推动产品创新迭代。 销售费率同比+3.76pct 至 14.97%， 主要受到游戏业务推广费用上升影响；但相比 2022Q1销售费率同比提升幅度已有所缩小，从而推动归母利润率环比提升 2.03pct 至 11.12%。 扑克牌业务稳增， 休闲游戏和广告业务上半年有所承压。 2022H1公司扑克牌业务收入同比增长 8.53%至 5.68亿元， 实现稳健增长；但由于原材料价格上涨， 毛利率同比-3.41%pct 至 22.15%。 公司成长性业务游戏和广告 21年上半年增长较快，而 22年上半年受疫情影响明显，收入分别同比-8.86%和-11.33%。 但公司业务仍保持较好的竞争优势： 现有休闲游戏仍保持行业领先地位，《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D版》 等游戏在 iOS 畅销榜休闲领域排名靠前， 海外游戏产品已发行至全球超过 100个国家和地区，累计注册用户超过 3500万人；上半年公司在巩固国内数字营销业务的基础上布局出海营销业务，帮助中国企业开拓海外市场，在运营、技术等方面具有较强的市场竞争优势。 我们期待下半年公司主业回暖，新产品、新市场逐步贡献业绩增量。 前瞻布局球星卡业务， 或有望打造下一个增长点。 2022年 1月公司战略投资球星卡交易和发行公司上海超旺， 以此进军球星卡市场。我们看好布局球星卡业务帮助公司实现新一轮升级， 历史上公司的游戏和互联网营销两大业务板块均是通过成功的对外投资实现的。 球星卡在国内仍具有较大增长空间，而上海超旺旗下的 DAKA 文化是国内头部卡片 IP发行商，卡淘平台是国内头部二手收藏卡交易平台， 2021年 GMV 突破 6亿元。 公司将通过原有业务为球星卡业务生产环节和获客方面赋能，同时将结合区块链进行深度开发。我们认为球星卡的收藏价值与区块链确权功能高度契合，海外 NBA TopShot 已取得亮眼成绩，我们看好公司在该业务的持续发力。 盈利预测与投资评级： 考虑到 2022年疫情反复的风险和影响，我们将公司 2022-2024年 EPS 由 1.66/1.96/2.21元下调至 1.25/1.74/2.16元，对应 PE 分别为 12/9/7倍， 长期我们仍看好公司主业稳健增长和新业务成长潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期

事件： 2022H1公司实现营业收入 80.92亿元， yoy+7.34%，归母净利润16.95亿元， yoy+98.56%，扣非归母净利润 16.43亿元， yoy+157.79%； 其中 2022Q2实现营业收入 40.03亿元， yoy+7.58%， qoq-2.11%，归母净利润 9.35亿元， yoy+26.90%， qoq+23.06%，扣非归母净利润 8.82亿元， yoy+39.11%， qoq+15.70%，业绩落入此前预告区间上限。此外公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 3.5元（含税）。 出海收入再创新高，期待新游扩充矩阵增厚流水。 2022H1公司海外营收 30.33亿元（yoy+48.33%）， 创新高，营收占比 37.48%（yoy+10.36pct），出海已成为公司业绩增长的第二驱动力，带动总营收同比增长 7.34%。 其中《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》海外收入同比持续高增，《P&S》 自 2020年 8月推出以来流水攀升， 截至 2022H1累计流水已超 42亿元， 2022年 7月其 2周年推出与经典美剧《行尸走肉》的联动活动，流水实现再度爬升， 公司海外长生命周期流水模型转变及精细化运营逻辑持续验证。展望未来， 我们看好公司老游流水维稳， 已上线的《Ant Legion》等新游调优后稳步贡献流水增量，同时看好 16款出海储备产品陆续上线， 充实公司产品矩阵， 释放业绩增长动能。 精细化运营提质增效，归母净利润同比高增。 2022H1公司毛利率为84.43%（yoy-0.71pct），归母净利率为 20.95%（yoy+9.62pct），扣非归母净利率 20.31%（yoy+11.85pct）， 盈利能力提升主要系 1）《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏步入成长期，买量减少致销售费用同比下滑 9.31%； 2）公司积极调整人员结构， 加大对策略等战略品类的研发投入， 减少个别非战略品类投入， 研发费用同比下滑 26.23%， 对应销售费用率 53.63%（yoy-9.84pct）， 研发费用率 6.14%（yoy-2.79pct）。 新游储备丰富， 积极布局元宇宙。 面向海内外市场，公司通过自研、代理、定制等方式储备了多元品类题材产品，涵盖 MMO、 SLG、卡牌和模拟经营，其中《霸业》《空之要塞：启航》《小小蚁国》《梦想大航海》《最后的原始人》《曙光计划》《光明冒险》已获版号。 元宇宙方面， 公司已落地元宇宙游戏艺术馆，推出系列数字藏品， 投资包括光学模组、VR/AR 内容等产业链上下游。 我们看好公司布局元宇宙， 探索数字化文化新体验，一方面将提升技术力，另一方面有望与主业产生协同效应。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024年公司EPS 分别为 1.51/1.82/2.16元，对应当前股价 PE 分别为 13/11/9倍。 我们看好公司“因地制宜”出海策略持续推进， 期待海内外新游储备陆续释放利润增量，业绩持续增长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 海外拓展不及预期，新品表现不及预期，行业政策收紧风险。

事件：2022H1，公司实现营业收入5.13亿元，yoy+2.68%，归母净利润0.47亿元，yoy-33.01%，扣非归母净利润0.38亿元，yoy-40.48%；其中2022Q2实现营业收入2.45亿元，yoy-4.09%，qoq-8.92%，归母净利润0.15亿元，yoy-55.99%，qoq-50.71%，扣非归母净利润0.24亿元，yoy-26.25%，qoq+75.24%，业绩符合我们预期。 营收结构变动，致毛利率有所下滑。2022H1公司营收同比增速放缓至2.68%，我们预计主要系2022年3月起国内疫情反复，线下公共上网服务场所数量减少或暂停营业，致公司网络广告及增值业务和游戏业务承压，对应2022Q2公司营收同比下滑4.09%，环比下滑8.92%。2022H1公司毛利率为54.96%（yoy-10.96pct），归母净利率9.11%（yoy-4.85pct），我们认为毛利率同比下滑主要系低毛利业务营收占比提升，2022H1网络广告及增值业务毛利率为35.71%，营收占比61.36%（yoy+3.84pct），游戏业务毛利率为85.71%，营收占比38.21%（yoy-3.03pct）。 持续研发投入，期待云产品商业化提速。公司持续对云计算、边缘计算、大规模计算机集群管理技术的研发投入，2022H1研发费用9974万元（yoy+8.51%），研发费用率19.43%（yoy+1.04pct），我们看好公司维持算力领域领先优势，管理层焕新后云产品及服务有望逐步落地。2022H1公司销售费用率10.02%（yoy-0.58pct），管理费用率17.96%（yoy-1.95pct），财务费用率-3.26%（去年同期为-3.11%）。 元宇宙应用场景相继落地，首场元宇宙展会“CJ Plus”已开启。我们认为公司深耕元宇宙基础技术，且核心品牌ChinaJoy作为国内重要的展览展会，天然结合数字娱乐产业，在元宇宙赛道具备先发优势。2022年3月公司数字藏品平台落地；2022年7月公司与中数链签订合作框架协议，将在元宇宙领域展开全面合作；2022年8月公司MetaCJ数字世界接入国家级版权交易保护联盟链；2022年8月27日公司ChinaJoy线上展（CJ Plus）已于MetaCJ世界中正式开启，网易游戏、完美世界等众多公司参展；公司后续还计划推出ChinaJoy虚拟偶像，看好公司持续探索、推进元宇宙应用场景落地。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.10/0.18/0.22元，对应当前股价PE分别为135/76/60倍。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：若云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期

事件：2022H1公司实现营业收入20.88亿元，yoy-2.90%，归母净利润1.69亿元，yoy-20.10%，扣非归母净利润1.18亿元，yoy-44.90%；其中2022Q2公司实现营业收入9.29亿元，yoy-28.49%，qoq-19.85%，归母净利润0.76亿元，yoy-41.04%，qoq-18.57%，扣非归母净利润0.20亿元，yoy-84.67%，qoq-79.48%，业绩低于我们预期。 2022Q2受疫情影响大，业绩复苏弹性可期。2022Q2受国内部分城市（特别是一线核心城市）疫情反复影响，公司华东及华北地区主要客户复工延迟，同时部分地区物流停滞，叠加疫情期间广告市场需求走弱，致公司原有订单延后、在手订单推进及验收节奏放缓，业绩短期承压，对应2022Q1营收同比下滑28.49%，环比下滑19.85%。随着核心城市疫情形势好转，疫情防控步入常态化，我们看好公司订单量及订单推进节奏恢复，驱动业绩重回增长轨道。费率端，2022H1公司毛利率22.45%（yoy-0.84pct），销售费用率7.77%（yoy+2.98pct），管理费用率4.62%（yoy+0.79pct），研发费用率4.42%（yoy+0.61pct），财务费用率-0.44%（去年同期为-0.89%），归母净利率8.10%（yoy-1.74pct）。截至2022H1，公司持有货币资金14.98亿元，在手现金充裕。 WEIQ平台商户端及红人端持续稳健发展。商户端，截至2022H1，WEIQ平台注册商户数达18.5万个，较2021年底增长5537个，精细化运营下活跃客户数维稳，2022H1为4052个。红人端，红人数量持续增长，截至2022H1，WEIQ平台注册红人账户数达203.9万，其中职业化红人账户达65.0万（2021年末为53.5万）；入驻MCN达11617家，较2021年末增加576家；结构上，2022H1获得收入的头部/尾部红人分别占14.4%/28.1%，2021年底分别为17.3%/23.3%，延续去中心化趋势。 布局元宇宙赛道，持续投入储蓄增长动能。公司持续探索红人经济边界，已孵化WEIQ-SAAS、克劳锐等产品及服务，同时前瞻布局探索Web3.0创作者经济，3D虚拟生活社区“虹宇宙”自内测以来累计预约用户已超50万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder”已与微博达成战略合作，并已接入虹宇宙开放应用平台。2022H1公司创新业务实现营收1.26亿元，同比增长36.05%，长期看好创新业务持续增长，协同主业齐发力。 盈利预测与投资评级：考虑到2022Q2国内疫情反复致公司经营活动开展有所放缓，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.21/0.30/0.38元（原为0.27/0.34/0.43元），对应当前股价PE分别为35/25/20倍。我们长期看好公司作为红人新经济龙头，创新业务与主业协同效应逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件： 公司 2022H1实现收入 18亿元， yoy +77%；归母净利润实现 1亿元，同比+287%， 扣非后归母净利润 1亿元，同比+242%；均落在盈利预告区间内，同比扭亏为盈。 Q2经营现金流净额同比/环比均转负为正。 Q2行业承压背景下， 直播电商业务推动收入高增。 公司 2022Q2实现收入 9.99亿元，同比+94%， 主要受益于直播电商业务高增长。 遥望2022H1GMV 实现 55亿元， 同比+53%； 净利润 1.8亿元，净利润率11%，同比+3pct；环比 Q1， 2022Q2GMV 和净利润均有所提升。 上半年公司进一步加大在短视频平台的投入力度，扩大艺人主播与达人主播数量， 累计签约艺人超过 40位，新增多位知名艺人； 供应链侧，类目丰富度提升，并与银泰商城、海旅免税等较多优质商品供应链建立了战略合作关系。主播端与供应端优化为公司业务发展提供有力支撑。 着力增强数字化和供应链， 为长期发展保驾护航。 遥望云数字化平台正逐渐投入使用，在供应商入驻线上化、 选品数字化、直播运营数字化、直播复盘数字化、售后服务数字化等多方面相对提升公司效率。 同时，临平产业基地正按计划建设中， 该基地建成后有望增强公司在服装领域非标的供应链整合能力，为公司长期健康发展、提升盈利能力提供保障。 Q2利润率下滑我们预计主要受外部影响， 下半年有望边际好转。 2022Q2公司毛利率和净利率环比均有所下滑， 我们预计主要系宏观压力对广告行业和服装鞋履业务产生不利影响。 2022H1互联网广告投放业务和鞋服类业务毛利率分别同比下降 2.9pct 和 5.6pct。随着经济回暖，下半年外部影响相对可控，同时公司星期六鞋业股权处于第二次挂牌转让过程中， 鞋履业务的剥离正有序进行，下半年公司业务结构有望进一步优化， 利润率趋势向好的直播电商业务占比将进一步提升。 前瞻布局元宇宙，期待与主业协同创新。 公司已在元宇宙领域布局虚拟人（“孔襄”）、 孪生主播、 数字影棚、 数字藏品等技术和应用。 公司将以标准化+数字化的“双轮驱动”，持续开发数字人、数字场景/物等数字资产，并广泛用于直播、短视频、影视剧、数字藏品发行、品牌代言等多个领域，我们期待相关布局与主业持续发挥协同效应。 盈利预测与投资评级： 公司直播电商业务呈现良好发展态势， 盈利能力逐步提升，我们预计公司 2022-2024EPS 为 0.64/1.06/1.41元，对应 PE为 26/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复对物流产生不利影响， 消费不及预期，政策风险，主播个人风险

事件：2022H1公司实现营业收入25.11亿元（yoy+），归母净利润6.88亿元（yoy-），扣非归母净利润6.68亿元（yoy-）；其中，2022Q2实现营业收入12.81亿元（yoy+0.93%，qoq+），归母净利润3.39亿元（yoy-36.77%，qoq-），扣非归母净利润3.35亿元（yoy-4.48%，qoq+0.44%），归母及扣非归母净利润略低于我们预期。 《问道手游》超长线运营，6周年流水表现出色。2022H1公司营收同比小幅增长，主要系：1）《问道手游》营收同比增长；2）2021Q4上线的《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》于2022H1贡献营收增量；3）但《鬼谷八荒（PC版）》《摩尔庄园》《问道》端游营收同比下滑，抵消部分营收增长。 其中，《问道手游》分别于2022年1、月开启新年服、6周年大服，品宣叠加买量推广，拉动流水同比增长，2022H1其iOS游戏畅销榜平均排名17名，最高至第6名（2021H1平均排名19名，最高至第7名）；《一念逍遥》持续稳定表现，Q1/2iOS游戏畅销榜平均排名分别为10/9名，公司长线运营能力持续验证。展望2022年下半年，《问道手游》新增暑期服已于2022年7月上线，我们认为《问道手游》《一念逍遥》将延续稳定表现，持续贡献利润。 多因素影响下，利润增速短期承压。2022H1公司毛利率为89.93%（yoy+8.03pct），同比提升主要系自研产品收入占比提升；销售费用率26.67%（yoy+3.61pct），管理费用率8.15%（yoy+1.62pct），研发费用率15.08%（yoy+1.46pct）；归母净利率为27.42%（yoy-10.32pct），归母净利润同比下滑23.59%，主要系：1）2021H1转让青瓷数码部分股权，产生2.3亿元非经常性收益致基数较高；2）2022H1青瓷游戏经营净利润同比下滑致公司投资收益下降8149万元；3）《一念逍遥》及新游《奥比岛：梦想国度》等推广致销售费用同比增长，及人员增加带来薪酬与计提奖金增长，致管理费用及研发费用同比增长，2022H1公司月均人数约1049人，同比增长约38%；4）部分被汇兑收益所抵消。剔除投资业务及汇率变动影响，2022H1公司归母净利润同比增长1.03%。 新游储备丰富，持续关注出海进展。公司储备有自研3D捏猫抽卡养成类手游《超喵星计划》（已有版号）、代理产品有《黎明精英》《新庄园时代》等，涵盖Roguelike等优势品类。出海方面，通过面向全球立项，同时移植国内成熟产品，公司已成功发行《纪元变异（PC版）》《石油大亨》等产品，初步打开海外市场，后续储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡3（海外版）》等产品，持续关注公司自研产品及海外布局进展。 盈利预测与投资评级：公司积极布局海外市场，我们预计未来研运人员数量及对应费用将维持小幅增长趋势，我们下调2022-2024年EPS至21.53/25.68/29.59元（此前为25.02/30.30/34.30元），对应当前股价PE分别为16/13/11X。公司流水基本盘稳固，我们看好公司通过“小步快跑”提升研发成效，持续推进精品化战略，维持“买入”评级。 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严

事件：2022H1公司实现营业收入39.23亿元，同比下滑，归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长；其中2022Q2实现营业收入17.95亿元，同比下滑9.14%，归母净利润2.97亿元（去年同期亏损2.07亿元），扣非归母净利润2.56亿元（去年同期亏损2.80亿元），业绩落入此前预告区间。游戏业务利润同比高增，影视业务持续聚焦策略。2022H1公司营收同比下滑，主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自2022年2月起不再纳入合并范围，扣除此影响，2022H1公司营收同比增长，其中影视业务实现营收1.20亿元，yoy-，归母净利润0.41亿元；游戏业务实现营收36.93亿元，yoy+22.20%，扣非归母净利润7.44亿元，yoy+1958.22%，同比高增主要系1）2021H1公司优化海外游戏项目产生一次性亏损约2.7亿元，2）2021H1《梦诛》等新游业绩未在当期充分体现，3）2022H1《梦诛》《幻塔》《完美世界：诸神之战》贡献业绩。 费率端，2022H1公司毛利率67.96%，yoy+13.14pct，同比提升主要系1）高毛利的游戏业务收入占比提升，2）《梦诛》《幻塔》等高毛利游戏带动游戏业务毛利率提升；归母净利率28.99%（yoy+22.87pct）；销售费用率13.08%（yoy-8.40pct，主要系新游上线减少；研发费用率6.82%（yoy+6.80pct），主要系薪酬政策调整致研发人员薪酬增加；管理费用率、财务费用率维稳。《梦诛》《诛仙》手游流水稳健，长线运营逻辑相继获验。2022年6月公司MMORPG手游《梦诛》上线周年庆版本，当月iOS游戏畅销榜排名最高至第6名；此外老产品《诛仙》手游持续内容更新及版本迭代，稳步贡献业绩，于2022年8月迎来6周年活动，iOS游戏畅销榜排名有所回升，公司精品化研发、精细化长线运营战略持续验证，期待公司后续产品持续践行长线运营思路，不断增厚流水基本盘。《幻塔》初步验证公司全球化研发能力，持续关注后续表现。2022年8月10日，《幻塔》出海首日即登顶日/美/韩等超22个国家/地区iOS游戏免费榜（其中韩国及中国港澳台地区由公司自主发行）。截至2022年8月13日，《幻塔》已进入27个国家/地区的iOS游戏畅销榜TOP10，分别位列日本/韩国/美国iOS游戏畅销榜第4/8/11名。展望下半年，我们认为《幻塔》海外表现将是一大看点，持续关注用户留存等表现。此外，《天龙八部2》已先于中国港澳台地区上线，奇幻解谜手游《黑猫奇闻社》将于2022年8月24日公测，我们预计会是个小而美的产品，端游方面，《诛仙世界》将于2022年8月19日开启首测。盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.11/1.28元，对应当前PE分别为16/14/12倍，看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进，转型期后业绩增长潜力逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管风险，新游上线不及预期风险，出海不及预期风险

员工持股方案落地，利益绑定重启增长可期。2022年6月30日，公司公布2022年员工持股计划草案，拟参加人数不超过90人，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员6人，出资额占比41.53%。本次计划考核年度为2022/2023年，每期解锁标的股票比例为50%/50%，公司层面业绩考核为：1）第一个解锁期考核指标为2022年营收不低于2021年，若达成则公司层面可解锁比例为100%，若未达成则公司层面可解锁比例为0%；2）第二个解锁期考核指标为2023年营业收入或净利润较2021年的增长率，目标完成情况对应不同的解锁比例，若两者增长率均低于10%则可解锁比例为0%。 管理层焕新履历丰富，云业务商业化有望提速。公司持续研发投入，于算力领域具备领先优势，截至2021年6月2022年6月，公司投入运行的边缘计算节点已超200个，覆盖一线至三四线城市，投入高GPU算力服务器已超1万台，截至2021年末，共获得31个专利和95个软著。 2022年5月，邢春华女士接任公司董事长，其拥有深厚的运营商背景，将负责公司战略决策及落地；陈意明先生接任总经理，其曾任阿里巴巴集团总监、1688事业部大市场总经理、阿里云大网站部负责人，拥有丰富的产品体系构建及落地经验，2022年加入顺网科技，主管公司经营。 我们看好两者能力资源整合，推动公司网吧云、游戏云落地，同时推动公司原有技术优势转化为云产品及服务，构建成熟产品矩阵。 元宇宙应用场景相继落地，先发优势有望持续验证。2022年7月上海市政府先后发布《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022—2025年）》《上海市数字经济发展“十四五”规划》，提出到2025年元宇宙相关产业规模达3500亿目标，鼓励打造云上展厅、数字化展厅、打造更丰富多元的内容场景新平台，培育虚拟演唱会、虚拟偶像、虚拟体育等数字娱乐消费新业态。公司深耕元宇宙基础算力设施，具备技术及资源优势，同时公司核心品牌ChinaJoy作为上海市重要展览展会，有望作为示范案例，融入上海元宇宙赛道布局，成为元宇宙重要入口之一，获得先发优势。2022年3月公司数字藏品平台落地；2022年7月公司与国家级版权交易保护联盟链的超级节点运营机构—中数链签订框架合作协议；2022年7月与中国田径协会达成战略协作，打造体育数字化场景；首场元宇宙展会“CJPlus”即将于2022年8月举办，此外，公司还计划推出ChinaJoy虚拟偶像，看好公司依托ChinaJoy平台优势，持续探索、落地元宇宙应用场景。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.10/0.18/0.22元，对应当前股价PE分别为135/76/60X。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期

公司发布2022年半年报业绩预告，半年报归母净利润13.69-14.49亿元，同比下降50.05%-52.81%。二季度单季度归母净利润为4.4-5.2亿元，同比下降66.06%-71.28%。 疫情对公司二季度业绩影响较大，未来有望持续修复：公司二季度受到疫情影响较大，一方面二季度上海和深圳出现疫情，上海和深圳占分众整体营收比例较高，且一线城市是广告主最为重视的市场，因此广告主在全国的投放也受到影响；另外一方面广告主自身也受到疫情的影响，物流履约出现堵塞，在供给出现问题的背景下，广告投放自然会有缩减。 目前伴随着人流量的恢复，上海广告投放处在恢复的轨道中，我们认为目前上海小区和街道的封锁虽然会放慢恢复的时长，不会扰乱恢复的趋势。 公司成本控制能力持续提升，将强化杠杆效应：：2021年公司楼宇营业成本同比降低了4.9%，而点位同比增长8.3%，达到了267.3万块，主要由于技术推动人员优化造成职工薪酬的下降、部分资产折旧完毕和行业竞争放缓对于单栋点位成本更好的控制。由于疫情的原因我们预计将会有点位租金的减免，2022年成本有望进一步降低，加强杠杆效应。 消费类广告主占比的提升将进一步加强公司业绩稳定性：2021年日用消费类和娱乐休闲类广告主占比分别达到39%和7%，2020年占比为35%和6%，同比增长分别达到了35%和40%。消费类占比的持续提升将增强分众的业绩稳定性。消费类广告主不同于互联网广告主，其广告的投放战略极具规律性，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，其广告投放占营收固定比例，并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期，其消费类客户依然保持了21%的增长，由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑，其广告投放也将保持稳定。分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 盈利预测与投资评级：基于疫情影响的原因，我们将2022-2024年营收预测从144.56/165.96/183.19亿元调整为120.85/158.06/172.12亿元。我们将2022-2024的EPS预测由0.41/0.51/0.60元调整为0.30/0.47/0.54元，对应当前PE分别为20.84/13.03/11.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。

事件：公司预计2022H1实现归母净利润16.0-17.0亿元，同比增长87.42%-99.13%，扣非归母净利润15.5-16.5亿元，同比增长143.13%-158.81%；对应2022Q2实现归母净利润8.4-9.4亿元，同比增长14.0%-27.6%，环比增长10.5%-23.7%，扣非归母净利润7.9-8.9亿元，同比增长24.4%-40.1%，环比增长3.4%-16.6%，业绩基本符合我们预期。 存量游戏长周期运营，稳步贡献利润。2022H1公司归母及扣非归母净利润同比高增主要系2021Q1《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》等新游上线，收入费用错配致利润基数较低。2022Q2公司扣非归母净利润同比增长24.4%-40.1%，环比增长3.4%-16.6%，我们预计主要系1）公司游戏产品品质提升，精细化运营下长线运营效果改善，回收期稳步贡献利润，2022Q1/2《斗罗大陆：魂师对决》iOS游戏畅销榜平均排名分别为25/37名，《云上城之歌》平均排名为46/52名；2）出海主力产品《Puzzles&Survival》等步入回收期，贡献利润增量。 出海营收保持同比高增速，持续关注新游后续流水表现。公司预计2022H1出海收入同比增速超40%，根据data.ai数据，公司于2022年1-4月中国游戏厂商出海收入排行榜中分别位列第5/4/4/2名，出海布局稳步推进。公司于海外地区已实现长周期品类突破，“三消+SLG”品类《P&S》、异世界MMO《云上城之歌》、模拟经营《江山美人》《叫我大掌柜》流水趋稳，我们认为公司出海存量游戏已步入流水平稳期，将逐步释放利润，同时出海产品储备丰富，有望陆续上线增厚流水。2022年初，三国题材SLG《三国：英雄的荣光》、蚂蚁题材SLG《AntLegion》、放置卡牌《ChronoLegacy》已于海外地区上线，其中《AntLegion》于欧美地区流水持续爬升，助力公司于2022年5月中国游戏厂商出海EMEA地区的收入排名提升4个名次至第9名。我们认为公司“因地制宜”出海策略有望持续验证，看好新游流水增长潜力于调优完成后释放。 版号重启核发，新游储备有望逐步释放。公司新游储备丰富，MMO品类《梦想大航海》《曙光计划》、蒸汽朋克题材卡牌《空之要塞：启航》、放置卡牌《最后的原始人》已获版号，其中《空之要塞：启航》将于2022年7月13日开启付费测试。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.51/1.82/2.16元，对应当前股价PE分别为13/11/9X。看好公司持续推进“双核+多元”战略，海内外双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。

事件： 2021年公司实现营业收入 6.57亿元，同比增长 15.22%，归属母公司股东净利润 1.53亿元，同比增长 8.00%。 2022年一季度，公司实现营业收入 1.55亿元，同比增长 11.79%，实现归属于上市公司股东的净利润 3,051.24万元，同比下降 26.48%。 公司业绩略低于市场预期。 疫情带来短期扰动， 境外收入同比下降， 2022Q1国内受到明显影响。 2021年境外实现收入 3,380.05万元，同比下滑 39.35%， 主要系境外销售受到疫情以及汇率变动影响。 考虑到境外收入毛利率较高， 2021年境内外收入结构的变化导致 2021毛利率下降，公司 2021Q4毛利率为 39%，同比下滑 28.72pct。 境内业务受到 2022M3后疫情反复，尤其是华东地区疫情因素影响， 但公司收入主要受到媒体收入及品牌广告预算因素影响，在疫情改善后预计增长会有显著修复。 中小企业、长尾市场占有率提升， 头部客户保持稳定格局，续约了维持高位。 2021年，公司数字版权交易平台签约客户数持续保持增长，公司直接签约客户数超过 23,000家，同比增长超过 35%；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量近 200万，较 2020年同比增长超过 40%。 党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为 37%/28%/21%/14%， KA 大客户继续保持了高粘性，年度销售额 10万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上。 视音频业务加大投入， 行业红利明显。 公司先后投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意、爱设计，通过布局音视频交易平台和创意工具平台全面覆盖中小企业、长尾市场，提升公司优质版权内容在中小企业与长尾市场的占有率。 2021年光厂创意（VJshi.com）月均独立访客近 300万,视频数量超过 300万，全年销售额超过 1.1亿，同比增长近 70%。 “区块链+”战略初步落地， to C 业务初见成效。 公司数字艺术交易平台元视觉 2021年 12月 26日上线，截止 2022年一季度末，累计与超过41名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品 126件，累计实现销售额超过 1,000万元，期待国内 APP 及海外平台上线。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情及海外因素影响，我们将 2022/2023年 EPS 从 0.33/0.38元下调至 0.25/0.29元，预计 2024年 EPS 为 0.34元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 48/41/35倍， 看好公司在区块链+战略下的长期成长潜力，维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响超预期，数字藏品政策的变动等。

事件： 公司 2021年实现收入 38.1亿元，同比+48.6%，归母净利润 5.7亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润 5.1亿元，同比-10.9%。 2022年 Q1实现收入 10.1元，同比+2.9%；归母净利润 0.9亿元，同比-53.8%，扣非归母净利润 0.8亿元，同比-54.5%。 休闲游戏业务稳健，市场地位稳固。2021年公司游戏业务实现收入 12.22亿元，同比+0.73%；毛利率同比+0.35pct 达 97.55%。 公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位，《捕鱼炸翻天》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 5，《指尖捕鱼》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 20，玩家粘性较强；根据七麦数据， 2021年末升级上线的《3D 捕鱼》维持在 iphone 端休闲游戏畅销榜前 20。 公司海外业务也具有较强竞争实力， 游戏产品已发行至全球超过 100个国家和地区，累计注册用户超过 3,200万人，多次取得 GooglePlay 全球推荐。 随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强，游戏业务仍有望保持稳健增长。 广告业务交出亮眼答卷，期待市占率进一步提升。 2021年公司广告业务实现收入 15.85亿元， 同比增长 231.71%，在收入中的占比从 2020年的18.65%提升至 2021年的 41.63%，公司业务转型进展顺利。 2021年公司持续挖掘在线经济的潜能。通过完善创新营销团队的组织架构，提升业务人员整体的专业水平；利用公司自建丰富多样的拍摄场景，进一步提升互联网营销全链条产业价值，为客户提供更专业、更优质的营销服务。 2022上半年广告业务大盘或受到疫情影响，但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。 2022Q1费率上扬系新游正处推广期，对全年影响有限。 公司 2022Q1销售费率同比提升 5.76pct 至 19.17%， 主要系公司结合市场情况加大投放力度， 我们预计此部分推广费用将于 2022年 Q2-Q4逐步回收。 2022Q1研发费率同比提升 1.43pct 至 5.66%，主要系公司加强研发投入，不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。 盈利预测与投资评级： 我们认为随着原材料成本调整，新游回本，创新营销业务长期增长，公司业绩有望稳步增长， 但考虑到短期疫情影响，我们将公司 2022-2023年 EPS 由 1.73/2.08元下调至 1.66/1.96元， 预计2024年 EPS 为 2.21元， 对应 PE 分别为 9/7/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期

事件： 2022Q1公司实现营业收入 11.59亿元，同比增长 36.16%。环比下滑 8.07%， 归母净利润 0.93亿元，同比增长 12.43%，环比下滑 6.13%，扣非归母净利润 0.98亿元，同比增长 17.91%，环比增长 6.84%，业绩基本符合我们预期。 业绩稳健增长， 持续研发投入探索红人经济边界。 2022Q1公司营收同比稳健增长， 环比有所下滑，我们认为主要系营收季节性波动所致， 毛利率 23.16%（yoy-0.66pct，qoq+3.49pct），销售净利率 7.61%（yoy-1.77pct，qoq+0.33pct）。 费用端， 2022Q1公司销售费用率 6.96%（yoy+0.67pct，qoq-2.38pct）； 管理费用率 5.11%（yoy+1.04pct， qoq+3.76pct），主要系伴随业务增长，人员薪酬增加，创新业务人员增多所致； 研发费用率3.09%（yoy-0.05pct， qoq+2.28pct），主要系加大 WEIQ 平台、虹宇宙等项目投入。 2022Q1公司收现比达 111.96%。 经营活动产生的现金流量净额为 0.26亿元。公司持续加大研发投入，升级改造 WEIQ 平台和数据产品，布局红人经济产业链， 创新业务布局成果已初步显现， 我们看好WEIQ 平台订单匹配与并行处理能力稳步提升，驱动营收稳健增长，同时看好创新业务持续贡献业绩增量，巩固公司红人新经济龙头地位。 布局元宇宙赛道， 虹宇宙有望年内全面开放。 公司持续探索 Web3.0时代的创作者经济生态，推出 3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”。 其中“虹宇宙” 已与红酒品牌拉菲、地产公司龙湖集团达成合作， 同时红人 IP 天才小熊猫等已入驻； TopHolder 已正式接入虹宇宙， 助力平台 UGC 内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博用户提供原创数字藏品生成、发行、传播及沉淀等服务。 公司基于红人与商家“超级连接器”的战略定位，持续投入研发，前瞻布局区块链技术，探索内容创作者新变现模式。 公司预计虹宇宙有望年内全面开放， 我们认为虹宇宙作为用户共建的沉浸式虚拟生活社区，有望借助数字资产赋能、连接红人 IP、品牌及普通用户，持续关注虹宇宙全面开放后用户数据及商业化表现。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024年 EPS分别为 0.27/0.34/0.43元，对应当前股价 PE 分别为 25/20/15X。我们看好公司作为红人新经济龙头， 红人生态布局逐渐完善， 创新业务与主营业务协同效应凸显， 维持“买入”评级。 风险提示： 应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。