低渗透率红利叠加优良产品属性,集成灶增长空间值得期待。集成灶行业是厨电领域的新兴赛道,具有油烟吸净率高、产品性价比高、节省空间等优势,近年来市场认可度和关注度不断提升使得行业持续高速增长,2018年行业零售额/量同比增长43.88%/37.96%;行业零售额和零售量2015-2018三年CAGR+38.34%/36.32%,远高于传统油烟机行业增速(同期CAGR+5%)。我们认为集成灶渗透率的提升将主要来自:1)城镇化率提升带来的厨电新增需求;2)对油烟机新增需求的替代。中性假设下,至2021年,集成灶相对传统烟机渗透率有望提升至20%,增长空间值得期待。 公司增长逻辑变化:从野蛮高生长向“规模化+精细化”转变。我们认为公司前期的高增长主要得益于:1)产品差异化,有效解决用户痛点,公司最早研发出集成灶,在品牌、产能、渠道等方面具有先发优势;2)崛起于三四线市场,公司三四线渠道布局比一二线完善,受益于三四线棚改爆发增长期;3)经过多年市场教育,集成灶认可度有所提高,公司产品迭代升级,叠加产品成长红利期,推动公司业绩步入快车道。但进入新阶段后,前期的野蛮增长路径伴随行业竞争的加剧以及地产红利的消退发生改变,公司扩产进度领先行业,巩固高端定位深入一二线进行品牌布局,横向扩大产品矩阵,一系列措施都表明公司的成长逻辑正在发生变化,公司的成长路径正向生产规模化、品牌营销和渠道运营精细化转变。 公司未来看点:好赛道+高成长。好赛道:集成灶行业目前规模虽小,但行业增速快,且包括传统厨电企业在内的众多企业近两年纷纷加码产能扩张充分显示了对集成灶行业未来的信心。从行业格局来看,短期内传统烟灶龙头和综合家电龙头的进入或将激化行业竞争,但从长远来看有利于行业规模的扩大并加速行业洗牌,最终推动行业集中度的提升。高成长:对于公司而言,销量增长和持续提价是业绩的重要保障,一方面低渗透率红利以及广袤的厨电增长空间将推动集成灶行业实现规模扩张,公司在渠道和产能方面进行前瞻深度布局,有望享受销量高增长,另一方面集成灶相比传统烟机具备性价比高的特点,且集成灶目前仅升级到第三代,未来仍有技术升级和迭代的空间,具备持续提价的基础。 【投资建议】 我们上调公司盈利预测,预计公司19/20/21年营业总收入为1718.84/2126.10/2591.66亿元,归母净利为4.53/5.63/6.72亿元,EPS 0.70/0.87/1.04元,对应PE 18.12/14.58/12.23倍。从业绩增速和估值中枢角度来看,我们给予公司2019年21倍估值,对应目标价14.70元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。

公司发布2018年度报告及2019年一季报。2018年公司实现营业收入90.38亿元,YOY+0.55%;实现归母净利润14.95亿元,YOY+54.85%;扣非后归母净利8.9亿元,YOY+7.99%,基本符合预期。2019Q1公司实现营业收入22.26亿元,YOY+1.28%;实现归母净利润3.55亿元,YOY+4.5%。 加大投拍力度,制片业务逐步企稳。18年公司主导或参与影片15部,累计票房81.33 亿,占全国同期国产片票房的21.46%,其中《唐人街探案2》、《捉妖记2》等影片表现优异,同时确认了《我的青春遇见你》等4部剧的收入,18年公司制片制作业务收入同增17.84%至7.23亿,毛利率达22.75%(YoY+35.06pct),使得公司整体毛利率抬升1.04pct致22.29%,而存货同增44.41%致17.95亿,主要是新增投入拍摄影片增长所致。2019Q1公司主导出品《流浪地球》(以46.49亿票房位居影史第二),参投出品《新喜剧之王》(6.2亿)和《梦想之城》(0.01亿),并确认了电视剧《重耳传奇》的收入,年内《上海堡垒》、《最好的我们》、《美人鱼2》、《百万雄师》等影片及《奉天大饭店》、《蔓蔓青萝》等多部剧作有望上线。 中影巴可并表,影视服务业务收入保持高增长。18年公司影视服务业务收入14.13亿(YoY+31.14%),毛利率同比下滑2.59pct致25.35%,主因商品生产与采购成本增加所致;中国巨幕厅新增36家达324家,在高端巨幕格式银幕的市占率达34%,中国巨幕已陆续在美国、印尼、阿联酋等国家和地区落地;2018Q3中影巴可完成并表,产生4.54亿元投资收益,同时公司研发费用同增54.22%致0.65亿,中影巴可放映机在全国安装3万余套,市占率逾50%。预计受政策鼓励,影院对银幕及放映设备的需求将进一步刺激公司相关产品的销售。 发行业务有望回暖。18年公司发行收入同降7.73%致49.77亿,主导和参与发行的国产片及进口片数量继续抬升,合计票房256.59亿,票房占比下滑5.08pct致47.5%;2019Q1公司发行的国产片累计票房59.82 亿元,占比升至52.41%,而今年是进口片大年,公司具有国内唯二进口片发行资格,进口片发行业务有望得到提振。 放映业务表现平稳。18年公司放映收入18.23亿(YoY+1.37%),公司增设14家控股影院,总计131家,实现票房15.89亿基本与去年持平,观影人次及平均上座率均有所下降;旗下4条控股院线和3条参股院线累计实现票房165.43亿,其中中影南方新干线、中影数字、中影星美稳居全国院线4-6位,合计票房市占率20.71%左右,市场排名第一。19年公司计划投资建设控股影院10-15家,一季度新增6家,加上控参股院线合计实现票房47.72亿。 【投资建议】 今年多部重磅进口片有望引进,《复联4》表现超预期直接公司对发行业务构成利好,但考虑到国内票房增速放缓,单银幕票房产出拐点未现,影院运营压力不断增大,我们小幅下调公司营收预测,预计公司2019/2020/2021年营收分别为105.15/116.58/128.83亿元,YoY 16.35%/10.87%/10.5%;归母净利润为14.42/15.22/16.7亿元,YoY -3.5%/5.53%/9.73%;对应EPS 0.77/0.82/0.89元,维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变动风险; 票房表现不及预期; 院线及渠道拓展不及预期 解禁风险。

公司发布2018年度报告及2019年一季报。2018年公司实现营业收入14.92亿元,YOY-19.09%;实现归母净利润13.73亿元,YOY+68.47%;扣非后归母净利-2.85亿元,YOY-161.73%,略低于预期。2019Q1公司实现营业收入9.16亿元,YOY+128.55%;实现归母净利润0.92亿元,YOY-95.4%。 资产减值充分。18年公司收入下滑主因视频直播业务出表,归母净利大增主因出售新丽传媒带来22.69亿投资收益,扣非后转亏主因计提大额资产减值,包括应收账款坏账准备、存货、商誉、长期股权投资等资产,共计7.26亿。 电视剧业务亮眼。18年影视剧业务占比抬升至97.84%,公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共15部,总票房73.8亿元,其中主投主控影片票房近40亿,公司电影业务收入10.77亿,YOY-161.73%,下半年受行业景气度下滑,承压明显;同时确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《我的保姆手册》、《盗墓笔记2》的电视剧投资、发行收入,电视剧业务收入同增656.37%至382.01亿。 一季度开局良好,项目储备丰富。2019Q1收入大增,公司参与《四个春天》、《疯狂的外星人》、《夏目友人帐》、《阳台上》4部影片总票房23.31亿元,同时确认了电视剧《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》的投资发行收入;利润同比下滑主因2018Q1出售新丽传媒投资收益高基数以及影片成本抬升所致。19年仍有15部左右影片有望上映,包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《南方车站的聚会》、《荞麦疯长》、《两只老虎》、《墨多多谜境冒险》等,以及3部重磅国产动画《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《妙先生》;预计年内实现收入的电视剧、网剧会超过10部,包括《新世界》、《我在未来等你》等,电视剧的收入占比会逐步抬升,带来业绩增量。 投资业务改善现金流,与猫眼进一步协同。18年公司投资了12家影视、动画公司,包括蓝白红影业、大千阳光等;参股公司猫眼娱乐成功上市,投资收益可期,双方共享流量,在发行、衍生品、广告业务等方面协同效应佳,将进一步放大产业链价值。此外,公司受让了华晟领飞基金6.46%的份额,预计能够提供现金流支持。 【投资建议】 作为头部内容制作公司,公司采取子品牌运作模式,将继续以提高电影品质、丰富影片类型进行长远布局,项目储备优厚,但考虑到行业景气度亟待提振,短期内公司经营压力较大,我们小幅下调公司营收预测,预计公司2019/2020/2021年营收分别为19.77/23.75/29.07亿元,YoY32.55%/20.14%/22.39%;归母净利润为7.34/9.04/10.82亿元,YoY-46.54%/23.19%/19.59%;对应EPS0.25/0.31/0.37元,维持“增持”评级。 【风险提示】 电影票房不及预期; 行业政策风险; 在线票务市场竞争加剧。

上海家化发2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%;实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长6.69%,符合预期。 佰草集积极调整,其他品牌表现良好。一季度公司主品牌六神实现两位数的增长,玉泽、家安、片仔癀等实现了超50%的增长。佰草集调整产品线和渠道库存的工作稳步推进。分大类来看,个人护理、家居护理类产品单价均实现小幅增长,美容护肤类产品单价略有下滑。 毛利率同比下降,三费控制较好。一季度公司毛利率相较于上年同期下降4.55pct,下滑幅度较大主要是因为高毛利的佰草集产品一季度销售占比有所下降。公司三项费用率同比均有下降,费控良好。公司扣非净利率8.22%,比去年同期上升0.13pct。 政策变更及工厂搬迁赔偿影响利润水平。报告期内公司依据“新金融工具准则”,本期公司持有交易性金融资产的公允价值变动损益约7000万,公司由于工厂搬迁获得的赔偿款以及其他政府补助也在一定程度上正向影响了业绩水平。 【投资建议】 公司主品牌六神通过年轻化战略实现较快增长,细分市场品牌玉泽、家安、启初等将继续高速成长,佰草集经过产品线和渠道的重新梳理以及后续营销的持续投入有望焕发新的活力,预计上海家化2019/2020/2021年营业收入分别为79.14/87.92/97.14亿元,归母净利润分别为6.18/7.22/8.35亿元,EPS分别为0.92/1.08/1.24元,对应PE分别为31.43/26.88/23.24倍,维持“增持”评级。 【风险提示】国内日化行业竞争加剧 宏观经济及消费者需求不及预期。

国资背景雄厚。中影集团隶属于广电总局,是公司控股股东和实控人,其余股东背后均有强大的国资阵容,能为公司带来资金、资源的支持,利于公司把握监管风向与内容尺度,降低政策风险。 公司主营影视制片制作、电影发行、电影放映、影视服务四大业务,从内容端到渠道端,布局全产业链:1)制片业务逐步企稳,《流浪地球》的优异表现预计贡献近3亿收益,将在Q2确认。2)发行市场市占率第一,近几年参与几乎所有票房过亿影片的发行,将持续受益于电影市场的马太效应;拥有国内唯二进口片发行资格,2019年进口片体量及质量较去年均有提升,有望带来业绩弹性。3)参控股7条院线,市占率第一,作为龙头院线有望受益于并购整合后的行业集中度提升,控股影院经营状况较好,单银幕票房收入及场均收入优于全国平均,非票业务仍有优化空间。4)“中国巨幕”系统以高性价比及丰富片源优势快速铺设,政策鼓励影院硬件升级,或刺激市场对“中国巨幕”系统与中影巴可设备的需求,影视服务业务有望保持快速增长。 中影营收净利规模仅次万达,折旧摊销会计处理谨慎,费控良好、存货管理优秀、现金流充裕、有息负债低,2016-2017年股利支付率分别为43.35%/63.65%,远高于可比院线公司,整体来看财务状况稳健。 【投资建议】 我们认为公司作为影视行业龙头,进行全产业链布局,拥有发行环节垄断优势,将受益于今年进口片量质提升,我们看好公司各项业务协同发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 政策风险;票房表现不及预期;院线及渠道拓展不及预期;解禁风险。

佩蒂股份发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长37.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长31.42%。公司2018Q4实现营业收入2.59亿元,同比增长24.26%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比减少19.20%。 营收较快增长,营养肉质零食收入占比显著提升。分产品来看,此前占比最高的畜皮咬胶收入下滑14.5%,收入占比下降18.15个百分点,本期营养肉质零食业务收入翻了近10倍,占比由原来的2.71%上升至21.33%,植物咬胶产品维持一个较高的收入增速和约46%的收入占比。从地区来看,国外销售仍然占据90%以上的营收,增速在33%左右,随着公司对国内市场的重视程度增大,国内销售增速较快,达123.36%。 毛利率、三费同向下降,净利率微降。18年公司畜皮、植物咬胶产品毛利率均有所下滑,营养肉质零食毛利率增长约5个百分点,但相较于其他产品毛利率仍偏低,综合来看,公司主营业务毛利率下降2.5个百分点,毛利率下降主要是由于营业成本中直接人工、水电费等涨幅较大。三费方面,18年公司销售费用和管理费用都由比较明显的增加,销售费用率上升1.3个百分点,主要是由于销售人员职工薪酬的增加,以及公司积极开拓国内市场,导致广告和业务宣传费大幅上升。管理费用率增加3个百分点,一方面是由于本期增加了限制性股票的摊销,另一方面职工薪酬、办公费等也有较大增长。公司三费费率总体下降,主要是由于汇率的波动使得汇兑收益增加,从而使财务费用由正变负。综合来看,公司三费费率上升3.23个百分点,净利率下降0.7个百分点。 受多重因素影响,公司19年一季度业绩承压。公司同日披露一季度预减公告,归母净利润与上年同期相比减少83.31%至73.30%,主要原因是公司上年同期收到较高额、非经常性的政府补助,以及19年一季度股权激励费用、国内市场开拓费用增长较快。 公司拟通过非公开发行票的方式募资5.45亿元,用于扩产及补充流动资金。其中1.61亿用于新西兰4万吨宠物干粮项目,1.39亿用于柬埔寨0.92万吨宠物休闲食品项目,届时公司将在巩固现有业务的基础上,进入宠物干粮、湿粮等领域,完善产品线,增强抗风险能力和盈利能力。 【投资建议】 公司实施双轮驱动战略,海外市场着力增加现有客户订单以及挖掘新客户,国内市场重点培养自主品牌。随着公司此前技改项目的达产和海外生产基地进入收获期,供货能力和成本管控能力进一步增强。未来新项目的建设将进一步丰富公司的产品线,提升盈利能力。预计公司19/20/21年营收为10.91/13.87/16.99亿元,归母净利润1.60/2.01/2.47亿元,EPS1.31/1.65/2.02元,对应PE34.64/27.60/22.46倍,维持“增持”评级。

苏宁易购发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入2449.57亿元,同比增长30.35%;实现归属于上市公司股东的净利润133.28亿元,同比增长216.38%。扣非归母净利润-3.59亿元,上年同期为-0.88亿元,同比提高306.65%。公司2018Q4实现营业收入719.87亿元,同比增长28.44%;实现归属于上市公司股东的净利润72.01亿元,同比增长103.37%。 线下网点加速布局,提升县镇市场竞争力。公司管理运营最为成熟的家电3C店,在18年继续扩张升级,与商超合作,输出专业运营能力。18年新开常规店(含超市门店)615家,至年末达到2105家。对县镇及农村市场,苏宁采用直营+加盟的方式快速铺开,18年新开苏宁易购直营店718家,新开加盟店2032家,至年末共拥有两种模式门店合计4439家。其他业态也在稳步推进,红孩子母婴店新开106家,苏宁易购广场新签约4家。多场景多业态的布局使得公司在线下已初步形成较为强大的连锁网络,强化公司的线下优势。而从坪效来看,家电3C、红孩子、直营店可比门店坪效均有提升,其中,家电3C在一线城市的门店增幅最大,而直营店在二线及以下的市场增幅较高。 线上丰富产品结构,重视社群营销。线上方面公司加快新品类的发展,不断丰富超市、百货等商品类目,大力推广苏宁拼购,培养消费者的习惯和粘性。报告期内,公司实现线上平台GMV2083.54 亿元(含税),同比增长64.45%。 综合毛利率提升,费用率有所增加。公司综合毛利率同比提升0.91pct,主要系公司调整商品结构,加强单品运作,以及物流金融等增值服务收入提升推动毛利提升。费用率方面,销售费用率同比减少0.34pct,主要由于租赁和运输费得到有效控制,管理费用率同比上升0.21pct,主要由于公司加强人员储备,及员工持股计划计提摊销的影响,财务费用率上升0.34pct,主要由于公司银行借款规模增加,以及报告期内发行公司债计提利息,此外,公司还加强了研发投入,研发费用率上升0.26pct,综合来看,总费用率较同期增加0.47%。 本期出售阿里股份及子公司业务产生投资收益较大。报告期内,公司出售阿里巴巴股权获得投资收益约110亿元,获得的资金将用于支持公司大开发战略的实施。通过处置物流地产项目获得12.20亿投资收益,回笼资金将再次投入优质物流仓储资产。此外,报告期内,苏宁小店、苏宁金控出表,将减少公司资金投入,进一步改善上市公司现金流情况。 【投资建议】 公司作为零售届的排头兵,多年以来在线下已形成了多业态的门店网络,在线上也积累了足够多的经验并且快速成长,未来公司将持续进行线下场景的升级再造与线上平台的多类目商品发展,并通过IT、物流系统和内部管理的升级加强线上线下联动,推动智慧零售创新。基于18年公司合并报表范围出现一定变化,以及将阿里股权全部出售使得可供出售金融资产发生变化,下调盈利预测,预计公司19/20/21年营收为3087.91/3756.02/4476.31亿元,归母净利润14.15/19.08/26.59亿元,EPS 0.15/0.20/0.29元,对应PE 82.58/61.23/43.93倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济环境不景气; 线上线下融合不及预期。

公司发布年报,2018年公司实现营业总收入400.30亿元,YOY+32.61%;归母净利润133.84亿元,YOY+38.36%。2018年单四季度,公司营收107.80亿元,YOY+31.32%;归母净利润38.90亿元,YOY+43.59%。公司业绩符合市场预期。此外,2019年公司计划实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长,保持较快增长。 五粮液及系列酒放量,预收账款大幅增长。2018年,公司在“1+3”和“4+4”的品牌战略体系下,五粮液及系列酒取得大幅放量。五粮液酒发货量达到20000吨左右,同比增长约11%。五粮液系列酒实现百亿营收,销量约170000吨,同比增长约5%。公司毛利率同比增长1.80个pct至73.80%,主因公司年初修改发货计划内外比例,变相提高出厂价。销售费用率同比下降2.57个pct至13.13%,主因公司渠道价格理顺且产品动销良好,导致市场费用投放减少。此外,公司预收账款大幅增长,相对去年提升44.36%,达67.07亿元,反映公司渠道信心强劲。 五粮液控量挺价,释放增长潜力。从公司经销商大会反馈来看,19年五粮液酒发货预计为2.3万吨,同比增长15%。截至目前,第七代五粮液已全部完成计划打款,平均未发货数量不足一月。渠道批价在820-830元左右,经销商库存在1月左右。3月公司已推出第七代五粮液收藏版,占全年计划量9%,价格在859元。6月将推出新品五粮液,改善酒体并改换新包装,配额量占35%,为5250吨,较往年同期下降33.33%-41.6%,但价格再比收藏版高20-30元。另外,公司组织结构扁平化,由大区制转向基本以省为单位的营销战区制,并开始全面导入数字化平台,精细化经销商、库存和市场秩序的管理,数字化关联对应的渠道参与分利,有望继续提振渠道利润。公司一系列“提价、停产、控货、渠道管理”举措,预计可逐步推动五粮液酒终端价格刚性上移,从而释放公司未来增长潜力。 【投资建议】 上调营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为491.21/585.76/695.13亿元,归母净利润为168.04/199.51/239.03亿元,EPS4.33/5.14/6.16元,对应PE20.32/17.12/14.29倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 产能扩张不及预期; 宏观经济大幅下滑; 国家相关政策风险。

公司发布2018年度报告,报告期内公司实现营业收入41.66亿元,YOY+15.43%;实现归母净利润6.07亿元,YOY+34.01%。2018年单四季度,公司营收10.02亿元,YOY+13.77%;归母净利润1.22亿元,YOY+23.44%。公司业绩符合此前预期。2018年,公司调味品营收38.17亿元,同比+10.6%,房地产及服务1.27亿元,同比+155.56%,其它业务为6990万元,同比+7.60%,调味品业务占据绝对主导地位。毛利率相较2017年小幅下滑0.15个pct至39.12%,主因蚝油、食用油、料酒等产品占比提升。销售费用率下降1.46个pct至10.35%,主因公司广告费用相对去年减少。 全国布局稳健推进,阳西产能有望逐步释放。2018年,公司以“稳步发展东南沿海,重点提升中北部和东北市场,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场”为渠道发展纲领,重点围绕酱油、鸡精粉进行市场拓展。全年新开经销商178个,累计经销商数量达864个。在全国已经覆盖260个地级市,覆盖率达到77%。按计划,公司未来有望将加快空白地级市和区县的开发力度,争取在2020年完成全国布局。产能方面,公司,阳西厨邦项目预计19年将先期投产10万吨酱油产能,后续酱油、蚝油、料酒等其它产能也将逐步释放。未来,阳西基地建设完成后总产能预计超过百万吨,将助力公司成为国内超一流的综合性调味品集团。 发展基础坚实,有望如期完成“双百”战略。2019年,公司已提出新五年“双百”目标,即以内生式发展调味品主业和外延式兼并收购协同方式,用五年时间实现健康食品产业年营收过百亿,年产销量过百万吨。我们认为,公司厨邦品牌美誉度较高,产品品质优异,早已获广泛认可,餐饮渠道目前已打开局面。宝能入主后,经营效率也将获得提升。公司发展基础坚实,空间大,有望如期完成公司战略。 【投资建议】 上调公司营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为49.56/58.42/68.27亿元,归母净利润为7.37/8.90/10.55亿元,EPS0.92/1.12/1.32元,对应PE39.65/32.81/27.67倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 食品安全风险; 行业竞争加剧。

公司发布2018年度报告,报告期内公司实现营业收入736.39亿元,YOY+26.49%;实现归母净利润352.04亿元,YOY+30.00%;完成茅台酒及系列酒基酒产量7.02万吨、同比增长10.08%,其中茅台酒基酒产量4.97万吨、同比增长15.98%;系列酒基酒产量2.05万吨、同比降低1.98%。2018年单四季度,公司营收222.30亿元,YOY+34.12%;归母净利润104.70亿元,YOY+47.56%。此外,公司计划2019年营收增长14%左右。 2018年,公司毛利率提升1.34个pct至91.14%,主因公司主要产品出厂价于年初大幅提高约18%。销售费用率下降1.56个pct至3.33%,主因公司品牌强力,产品供不应求,广告宣传及市场拓展费用相对去年大幅减少。公司经营活动产生现金流量表现优异,净额为413.85亿元,同比增长86.82%,预收账款继续回升,环比18Q3上升24.09亿元至135.77亿元。此外,2018Q4,公司收入增速加快,我们预计系公司增加计划外精品茅台及生肖酒所致。 茅台酒批价稳健,非标及直销比例将提升。2018年,公司茅台酒销量32463.95吨,同比增长7.48%,销售收入654.87万元,同比增长24.99%。今年茅台投放量预计约略大于3.1万吨,飞天经销合同为1.7万吨,上收3000-4000吨增量于公司直销,推升直销收入比重至20%左右。而其他增量将用于产品结构升级,重点加大精品、生肖等非标茅台的发货。近期,飞天茅台批价上升至1800元以上,非标茅台批价也有所回升。由于今年整体经销合同相较去年同期下滑,预计未来渠道批价较稳健。 系列酒吨价大幅提升,19年销售目标百亿。公司2018年系列酒销量29774.46吨,同比下降0.43%,销售收入80.77亿元,同比增长39.88%。系列酒的产品聚焦策略显成效,吨酒价大幅提升41.38%至27.13万元。2019年,公司将坚持建网络、抓陈列、搞品鉴、塑品牌,争取实现百亿的销售目标。此外,未来公司也计划紧抓技改项目,提升系列酒产能,使之最终与茅台酒形成1:1生产能力。 【投资建议】 持续看好公司发展,上调营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为897.13/1032.02/1182.56亿元,归母净利润为415.53/482.34/558.27亿元,EPS 33.08/38.40/44.44元,对应PE 24.39/21.01/18.15倍,维持“增持”评级。

公司发布年报,2018年公司实现营业总收入170.34亿元,YOY+16.80%;归母净利润43.65亿元,YOY+23.60%。2018年单四季度,公司营收43.23亿元,YOY+15.63%;归母净利润12.34亿元,YOY+24.29%。公司业绩符合市场预期。此外,公司计划2019年营业总收入目标197.6亿元,同比+16%,利润目标为52.38亿元,同比+21%,较为稳健。 报告期内,公司毛利率同比增长0.78个pct至46.47%,主因产品结构升级和技改提效。销售费用率同比下降0.29个pct至13.13%,主因公司运费下降。研发费用同比增长22.74%,主因公司加快基础生物技术和前沿技术的研究开发。另外,报告期末公司预收账款相对去年提升20.83%,反映公司的增长动能强劲。 酱油、蚝油增长较快,各区域均衡发展。2018年,公司通过推进精品战略,提升产品结构,同时优化渠道管理,不断巩固渠道和终端优势。公司酱油增速为+15.85%,蚝油增速为+26.02%,东部、南部、中部、北部、西部区域增速为+13.87%、+11.80%、+14.26%、+10.57%、+18.23%,均保持了两位数以上的稳定增长。酱类增速为+2.55%,但毛利率提升2.37个pct,主要是由于公司加大了成本管控及对酱类市场渠道调整,有效提升盈利能力的同时,夯实酱类产品的后继动力,未来潜力仍在。 产品、渠道、产能齐发力,将助力新五年计划。2019年,预计公司将持续聚焦核心产品的品牌资源投放,推进品牌及产品在核心消费人群的传播及占位,巩固品牌壁垒。同时,公司将对产品结构、产能规划、组织架构进行进一步的改革调整,加大生产基地建设,预计在未来的“三五”计划中可释放超过100万吨以上调味品产能,保障酱油、蚝油、酱类年均增速在12%、15%、10%水平,从而维护公司稳定增长。 【投资建议】 上调营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为199.09/230.75/265.69亿元,归母净利润为52.84/62.10/71.59亿元,EPS1.96/2.30/2.65元,对应PE41.64/35.43/30.74倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 食品安全和质量问题; 原材料及包材成本波动; 行业竞争加剧。

王府井发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入267.11亿元,同比增长2.38%;实现归属于上市公司股东的净利润12.01亿元,同比增长66.95%。公司2018Q4实现营业收入75.13亿元,同比增长2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长20.29%。 华北地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北地区是公司传统深耕区域,营收占比约在34%。2018年受宏观经济及北京大兴店闭店影响,华北地区营收略下滑1.31%,毛利率也减少0.28个百分点,但平均坪效相较于17年上升18.7%,达到2.4万元/平米,仍为所有区域中最高。公司收购贝尔蒙特以后,西南地区也成为公司营收的主要来源之一,营收占比30%,尽管18年区域内也有两家门店由于租赁到期或者经营情况不及预期而闭店,但区域整体营收增速仍表现良好,同比增长4.07%,坪效增幅23.6%,追平华北地区门店坪效。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅18.72%,毛利率增加1.71 个百分点。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超85%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,18年增速8.52%,但由于该业态本身毛利率相对较低,因此尽管18年各业态毛利率均有小幅提升,综合来看公司主营毛利率下降0.05个百分点。 公司期间费用率有所降低,主要与财务费用变动有关。18年公司管理费用率保持平稳,销售费用率由于工资、折旧等费用的减少而下降0.1个百分点,财务费用方面,受益于利息收入增加和利息支出的减少,财务费用率由正变负,从而使期间费用率减少约0.7个百分点。 公司努力提升商品经营能力,自营工作取得进展。在经营管理方面,公司除了通过“一店一策”提升经营质量,建立差异化形象以外,还在努力提高控货能力和自营水平,通过资本运作模式发展超市业态,与首航成立合资公司,年内首个王府井首航超市落地,丰富了公司的业态模式,也为未来公司超市连锁化打下基础。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2018年营收略低于此前预期,基于此我们下修公司未来三年的营收和利润预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润12.37/13.31/14.81亿元,EPS1.59/1.72/1.91元,对应PE10.87/10.10/9.08倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济环境不景气; 公司展店速度、质量不及预期。

公司发布2018年财报,报告期内公司实现营业收入14.01亿元,同比增长36.49%;实现归母净利润3.78亿元,同比增长23.70%,实际增长符合业绩快报披露情况。其中四季度实现营收4.68亿元,同比增长25.96%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长4.59%。此外,公司2018年拟每10股派现4.65元(含税),共计派发3亿元,分红率达79.37%,对应股息率3.54%。 四季度收入增速放缓,原材料上涨叠加费用投入加大影响利润增速。公司18Q4收入增速约26%,同年Q1-Q3收入增速分别为53%、49%、31%,四季度收入增速相比前三季度有所放缓的原因主要有两方面,一方面三四线地产在下半年持续走弱,其中Q4三线城市商品房销售面积累计同比下滑约55%,直接影响厨电装修需求,另一方面同业竞争加剧也相对稀释了公司的份额。此外公司Q4业绩增速约5%,同年Q1-Q3业绩增速分别为50%、45%、25%,四季度业绩增速降幅明显主要在于原材料价格走高以及费用投入加大,公司的原材料主要为不锈钢板,18年冷轧热轧价格均高位徘徊仅在四季度微降,挤压毛利空间,Q4毛利率YOY-2.24pct;18年公司销售费用投入加大,同比增长53%,Q4销售费用率YOY+4.61pct,叠加理财投资收益规模下降,综合影响四季度净利率YOY-5.69pct。 集成灶增长依旧稳健,销售费用率提升。分拆产品来看,18年公司集成灶业务同比增长36.72%,占总收入比重提升0.15pct,依旧是业绩贡献的主要力量,单项毛利率为55%维持在高位水平,橱柜收入增长略不及预期,仅同比增长10%左右,但受益于蒸箱、消毒柜等新增品类市场认可度提高,其他业务收入同比增长约49%。分拆费用构成来看,18年公司进一步强化销售和研发方面的投入,在高铁、高炮、新媒体等广告宣传力度以及研发力度方面的力度有所加大,18年公司销售费用率YOY+1.22pct,但由于收入增速快于研发投入速度,研发费用率略有下滑;得益于限制性股票支付计提的减少,同期公司的管理费用率YOY-5.58pct,整体费用结构有所优化。 电商占比提升推动应收增长,预收账款比重有所下滑。18年应收账款及票据比期初增加95%,主要系期末电商应收款同比上期增加,18年公司电商渠道加速发展,销量同比翻番。预收账款占比收入9.56%,同比下滑3.21pct,但在终端承压下预收仍能实现新高,表明经销商销售动力仍有增长空间。现金流方面,公司经营性现金流净额4.42亿元,同比基本持平,回款维持良性。 展望2019:渠道多元化进程加快,地产边际改善推动需求向好。18年公司新开发近200家一级经销商和400多个终端门店,网点覆盖密度进一步提高。同时KA渠道的建设也在有序推进,预计在未来KA渠道将加快从品牌建设向流量导入转化。电商和工程渠道也有较明显的突破,其中电商销量同比翻番,工程渠道在18年也完成了住宅精装工程10余个。齐家网方面大力开展“旧厨房改造”项目,寻求存量市场的突破。渠道多样化布局有望在未来兑现为销量的加速增长。2019年1-2月,住宅竣工面积增速从18Q4的-12%收窄至-8%左右,考虑到16-17年期间新开工的商品住宅的施工周期有所延长,竣工节点应该对应19-20年,从19年初的竣工数据来看,竣工触底回升迹象已经显露,推动房屋交付量持续改善,厨电装修需求有望得到提振。 【投资建议】 考虑到品牌推广和KA渠道建设需要一定的时间,公司市场目前仍主要集中在三四线城市,而2019年以后国内房地产市场仍以调控为主基调,厨电整体需求短期内仍有一定的承压,下修公司盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入分别为16.98/19.95/22.66亿元,归母净利润分别为4.57/5.42/6.11亿元,EPS分别为0.71/0.84/0.95元,对应PE 18.79/15.83/14.04倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。

批发渠道提价有望再享“剪刀差”红利。根据我们对公司和渠道草根调研的情况,2019年1月1日起,公司针对省区批发渠道的剃须刀、电吹风和毛球修剪器三类产品中部分型号进行调价,平均出厂价上调幅度分别为5.26%、4.87%和5.71%。我们认为此次提价后公司有望继续享受“剪刀差”红利,一方面公司的规模效应有望抵消原材料涨价压力以及代工厂用工荒问题的有效改善使公司的成本优势得以延续,另一方面经过合理测算,批发渠道提价后对销量下滑影响有限。二者叠加使公司有望重启量价齐升增长通道。 新品上市拥抱成长。公司的排插已于19年初上市,产品延续以往优势,外观富有辨识度和时尚感,对标同等性能的公牛产品在价格方面具有竞争力,与传统产品的渠道协同效应强,新国标的实施推动插排行业加速洗牌,有利于公司实现份额收割;电动牙刷预计下半年上市,当前市场渗透率低,前景广阔,有望成为新增长点。 前期估值得到支撑,未来预期静待修复。我们从行业、可比公司和公司历史水平分析支撑公司底部估值的原因,认为前期导致估值下探的因素在19年基本得到解决,考虑到行业竞争格局未有恶化趋势,估值向下空间有限,主营业务稳健和新品放量预期支撑公司成长预期,估值有望跟随业绩改善重回上升通道,溢价缺口将进一步回落至历史平均水平附近。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业总收入为41.90/46.46/52.32亿元,归母净利为8.91/10.09/11.48亿元,EPS 2.05/2.32/2.64元,对应PE 51/19.00/16.69倍,维持“增持”评级。

管理层稳定优秀。光线传媒的核心管理层均于公司创立时加入并任职至今,创始人王长田先生拥有十年以上传统媒体及新媒体领域的管理经验,以对文娱环境的精准判断,带领光线进行了几次重要转型。 品宣能力已被验证,头部作品可期。电影业务是公司的盈利核心,光线具备优质的项目把控能力,主打商业类型片,在喜剧、青春片方面颇有建树,挖掘新生代导演、演员,不断提升影片质量,与时俱进的宣发优势能够提升单片竞争力;公司不断巩固行业龙头地位,投资发行票房过亿的影片比例稳定,同时具备打造爆款的潜力。 动漫业务贡献业绩弹性。光线前瞻性布局动漫领域,以投资的方式绑定业内大部分主流的独立动漫制作公司,逐步形成自己的品牌矩阵,且在成人向动画电影方面积累了不错的口碑;公司项目储备丰富,2019-2020年多部重量级作品上映,票房表现可期。 控股猫眼完善产业链布局。猫眼是国内在线电影票务龙头,公司通过逐步增持猫眼股份,卡位重要的互联网渠道,双方共享流量,在发行、衍生品、广告业务等方面协同效应佳,将进一步放大产业链价值。 【投资建议】 公司2018年营收下滑主因视频直播业务出表,而利润的贡献主要来自2018Q1出售新丽传媒的投资收益,考虑2018Q4公司对商誉等资产计提大额资产减值准备,以及所得税率水平大幅增长,我们下调公司营收及利润预测,预计公司2018/2019/2020归母净利润分别为14.1/9.05/10.65亿元,EPS分别为0.48/0.31/0.36元,对应的PE分别为18/29/24倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 电影票房不及预期;行业政策风险;在线票务市场竞争加剧。