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陈博

西藏东方

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王府井 批发和零售贸易 2018-11-08 14.31 -- -- 15.51 8.39%
15.51 8.39%
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投资要点】 公司是历史悠久的知名全国性百货连锁零售集团,深耕华北和西南,布局全国,具有广泛的知名度和美誉度。2014、2015年受整个百货行业不景气的影响,公司收入增速降为负值,2016年以后随着公司不断进行战略转型和业态调整,叠加行业的回暖,公司业绩增速转正,且持续向好。近期两次股权调整,一方面减少了国有资产出资主体与上市公司间的决策层级,优化了治理结构,另一方面加强了与首旅集团的协同效应,未来运营效率有望进一步提高。 百货业态在高效复制经营模式的同时,在营销上推行“一店一策”,差异化经营提高同店业绩。在百货业同质化严重的背景下,公司将多年的运营经验与创新的战略转型相结合,针对门店不同商圈不同客群,打造不同定位与特色。通过引入独特品牌,创造自主IP,充分吸引儿童家庭和年轻客群;通过创新营销活动,增强会员粘性和复购率,积极开展线上业务,进行全渠道的营销和推广。 紧抓奥莱窗口期,打造另一业绩增长点。奥莱业态2002年引入我国,经历了由最初的广阔蓝海到最近几年的快速扩张,公司紧抓窗口期,自2011年开始试水奥莱业务,目前已有八家门店。公司依托多年的百货经营经验与丰富的品牌资源,打造优质的奥莱项目,目前奥莱业务占比超14%,且业绩增速较快。 与同行业可比公司相比,王府井规模最大,利润水平较高,费控良好,PE较低,是被低估的优质龙头百货。 【投资建议】 我们看好公司的未来发展,百货业态战略转型加速推进有助于已有门店的同店增长,奥莱行业的快速发展以及公司门店的逐渐成熟有望推动奥莱业务业绩和利润水平的提高,未来几年新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,维持“增持”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-11-05 39.50 -- -- 41.78 5.77%
44.60 12.91%
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公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入92.63亿元,YOY+27.24%;实现归属上市公司股东的净利润27.51亿元,YOY+37.73%。2018年单三季度公司营收28.43亿元,YOY+31.36%;归母净利润7.72亿元,YOY+45.49%。公司业绩超市场预期。 2018年前三季度,公司毛利率同比大幅上涨4.59个pct至76.93%,主因公司高价酒销量较快增长以及技改提效。销售费用率同比上涨2.40个pct至22.48%,主因公司加大品牌宣传,广告宣传费用大幅增加。公司预收账款环比提升3.18亿,同比下滑0.23亿,波动较平稳。公司单三季度营业税金率11.93%同比下降2.72个pct,预计部分消费税延后缴纳。 中高档酒快速增长,前三季度业绩稳健。2018年前三季度,公司继续以“打造高端品牌、策划高端宣传、吸附高端群体”的品牌塑造策略,由国窖1573树立品牌,老字号特曲、6080特曲、窖龄酒凭借各自优势发力次高端,扩大营收增量。预计公司高档酒增速维持高位,国窖1573增速预计超过30%,中档酒在公司大力的渠道拓展下发展较好,特曲系列预计保持50%增速。低档酒增长亦有所恢复,预计维持高个位数增长。 积极应对变局,稳定增长可期。渠道上,公司以扩大区域会战规模和核心市场聚焦的策略,稳固优势地区,大力拓展华东和华南市场,目前成效显著。价格策略上,公司采取跟随策略,逐步拉近与竞品差距,以求得品牌力提升。公司早在年中已对行业面临的挑战做出预判,并积极应对宏观环境波动,预计公司未来业绩波动相对较小,市场份额有望获得提升。 【投资建议】 维持此前盈利预测。预计泸州老窖2018/2019/2020年营业收入分别为130.21/160.56/193.02亿元,归母净利润33.70/43.47/54.06亿元,EPS2.30/2.97/3.69元,对应PE15.93/12.35/9.93倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 高端品发展不及预期; 国家相关政策风险。
格力电器 家用电器行业 2018-11-05 39.97 -- -- 40.30 0.83%
41.29 3.30%
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公司发布2018年三季度业绩报告,1-9月份公司实现营业总收入1500.50亿元,同比增长33.94%;实现归母净利211.18亿元,同比增长36.59%。单三季度公司实现营业总收入580.45亿元,同比增长38.18%;实现归母净利83.12亿元,同比增长15.06%。三季度收入与业绩环比二季度均有所提升,彰显公司空调行业绝对龙头地位。 主营业务三季度业绩亮眼。一方面公司主营业务持续贡献,据产业在线数据,2018年1-9月份家用空调内销量YOY+8.42%,其中格力空调内销同比增速达10.18%领跑行业;此外三季度出口量YOY+12.70%增长稳健,系公司加大了外销力度。另一方面或为去年同期低基数效应影响,17Q3公司收入同比增速仅为24.72%,而同期预收款项同比增幅却达140.06%,显然有部分收入因结算节奏或口径等因素而未确认收入,导致去年同期收入基数偏低,若还原来看18Q3公司的收入增长与总销量增速基本匹配,内生增长真实反映公司靓丽业绩。 毛利率小幅下滑,预收款项环比增长。1-9月份公司毛利率小幅下滑,YOY-1.22pct至30.15%,单三季度毛利率环比二季度改善0.96pct,主要得益于三季度原材料价格下行。公司销售费用率YOY-2pct,管理费用率(剔除研发费用影响)YOY+0.14pct,降本增效成果显著,研发规模持续扩大,研发费用率YOY+0.84%,带动净利率YOY+0.27pct,盈利水平持平。Q3预收款项环比Q2大幅增长114.49亿元,但同比增速有所下滑,YOY-52.02%,我们认为主要是去年三季度经销商因17年空调销售火热加大了18年的预期、新冷年开盘之际加大备货提前打款,同时叠加部分补库存需求导致同期基数较高所致。开盘打款虽然同比下滑,但在三季度空调渠道库存水位较高的前提下,预收环比改善也显得弥足珍贵。 Q3现金流大幅提升,在手现金充沛。1-9月份公司经营性现金流净额YOY+6.44%,单三季度同比大幅提升191.86%,环比二季度也实现显著改善,或受益于经销商回款。在手现金充沛,货币资金YOY+11.66%,彰显公司经营稳健以及强大的造血能力。在当前行业承压之际,公司仍能保持稳定的现金净流入,表明公司深厚扎实的渠道经销商基础再次显示其对企业的反哺支持,凸显其龙头优势。 【投资建议】 我们认为,三季度公司略超预期的收入增速经还原测算后仍真实反映出公司稳健的发展趋势,当然适当地补库存在淡季也是合理的经营模式;在国内空调行业增长乏力的背景下,加大出口的力度也体现出公司向外突破的决心,品牌溢价已实现跨境复制。当前空调渠道库存相对高位,我们预计公司四季度将会采取更为温和的增长策略,预计公司18/19/20年营收达1763.04/2053.17/2344.34亿元,归母净利284.26/326.11/346.72亿元,EPS4.73/5.42/5.76元,对应PE7.83/6.83/6.42倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 地产景气度下行; 多元化推进不及预期; 管理层波动风险; 原材料价格上涨。
五粮液 食品饮料行业 2018-11-05 51.78 65.07 -- 52.90 2.16%
58.55 13.07%
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公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入292.50亿元,YOY+33.09%;实现归属上市公司股东的净利润94.94亿元,YOY+36.32%。2018年单三季度公司营收78.29亿元,YOY+23.17%;归母净利润23.84亿元,YOY+19.61%。2018前三季度,公司毛利率同比上涨2.36个pct至73.47%,主因公司年初修改发货计划内外比例,变相提高出厂价。销售费用率同比下降1.75个pct至10.52%,主因公司渠道价格理顺后,市场费用投放大幅减少。公司预收账款环比大幅下降19.79亿元,主因公司年中暂停普五订单,经销商打款大幅减少所致。 今年五粮液酒及系列酒增长无虞。五粮液酒方面,公司普五订单6月底便超过全年计划量,随后停止接受订单,发货20000吨已无虞。系列酒方面,公司品牌清理有序推进,重点产品增长较快,2018年公司百亿目标完成问题不大。渠道上,公司持续优化商家结构,将有限的五粮液资源向重点市场、核心终端和百千万工程取得成效的市场倾斜。此外,今年4月公司定增落地,实现与经销商利益的深度绑定,将助力公司渠道效率的持续提升。 公司渠道扁平化及价格管控任重道远。公司Q3继续控制普五发货节奏,批价保持在820元左右。中秋国庆双节期间批价有小幅上行,随后回落。公司批价持续有效的上行是公司未来业绩持续增长的保证。公司年底将基本完成数字化供应链平台建设。数字化供应链平台旨在解决公司的经销商、库存和市场秩序管理,有望加强公司对渠道价格体系的管控。同时,明年普五更换包装也有望提振批价。 【投资建议】 考虑到未来高端白酒需求存不确定性,修正公司19-20年营业收入及毛利率,预计五粮液2018/2019/2020年营业收入分别为390.90/469.34/559.43亿元,归母净利润分别为127.11/151.73/181.11亿元,EPS分别为3.27/3.91/4.67元,对应PE14.92/12.50/10.47倍,给予公司19年18倍PE,调整六个月目标价至70.38元,维持“买入”评级。 【风险提示】 五粮液产能扩张不及预期; 系列酒销售不及预期; 宏观经济大幅下滑; 国家相关政策风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-11-02 555.00 -- -- 600.00 8.11%
698.88 25.92%
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公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入549.69亿元,YOY+23.56%;实现归母净利润247.34亿元,YOY+23.77%。2018年单三季度公司营收197.18亿元,YOY+3.81%;归母净利润89.69亿元,YOY+2.71%。 2018年前三季度,公司营收及利润增速大幅放缓,主因去年第三季度公司为平抑市场价格,投放量大幅增加,抬高基数。公司毛利率提升1.19个pct至91.12%,主因年初公司出厂价大幅提高约18%。销售费用率提升0.73个pct至5.18%,主因公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,广告宣传及市场拓展费用增长。此外,第三季度公司预收款止跌回升,环比18Q2上升12.28亿元至111.7亿元。 茅台价格坚挺,出货增量有限。茅台酒受制于未来产量,发货量并未大幅提高。预估今年第三季度茅台市场投放量8200吨左右,全年出货略高于30000吨。渠道方面,近期茅台一批价保持1700元左右,渠道库存依旧维持低位。我们预计2019年茅台酒依旧紧缺,出货增量有限。提价方面也并无明确计划,直接大幅提价概率较小,可关注结构优化带来的吨价提升。 系列酒亮点凸显,增量值得关注。2018年,公司开始大力发展系列酒经销商,并且对系列酒采取聚焦策略,产品减至11个品牌96个SKU,辨识度提升。今年,公司系列酒销售额目标为80亿,大概率提前实现。此外,公司计划投资建设3万吨系列酒技改项目,提升系列酒产能,使之最终与茅台酒形成1:1生产能力,有望成为公司又一增长极。 【投资建议】 公司生产销售正常,经营态势稳定。但受制于未来产量及提价尚存不确定性。修正盈利预测,预计18/19/20年营业收入为744.72/822.56/906.33亿元,归母净利润为330.57/367.38/407.60亿元,EPS26.32/29.25/32.45元,对应PE20.87/18.78/16.92倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 国家政策风险; 灾害及安全事故。
水井坊 食品饮料行业 2018-10-26 28.98 -- -- 30.75 6.11%
33.59 15.91%
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【投资要点】 公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入21.39亿元,YOY+45.36%;实现归母净利润4.63亿元,YOY+90.15%。2018年单三季度公司营收8.02亿元,YOY+27.21%;归母净利润1.95亿元,YOY+51.56%。今年前三季度,公司收入与业绩均超出公司年初预设的增速目标。 2018前1-9月,公司毛利率保持81.57%,同比环比分别增长2.69及0.43个pct,主因公司产品结构升级及提价。销售费用率30.40%,同比增长5.65个pct,环比下降0.97个pct,主因公司为强化品牌知名度和信誉度,增加电视和户外广告、节庆促销等费用投入所致。此外,公司管理费用率同比环比继续下行,分别下降2.20及0.45个pct至9.21%。 市场份额不断扩大,核心产品增长较快。今年前三季度,公司销售收入维持快速增长,市场份额不断扩大。前5个主要核心市场,取得两位数增长,5个次核心市场和5个新兴市场增速更快。公司分销网点总数超30000家,销售人员到达400人左右。从产品上看,公司典藏大师营收增长36%、井台增长28%,臻酿八号增长68%。从公司销售收入拆分来看,公司前三季度产品销量同比增长34%。受益井台、典藏大师及菁萃销量增长,公司产品结构升级,贡献营收2%增量。受益去年7月及12月两次提价,公司今年相较去年整体吨价提15%左右。 品牌建设持续投入,帝亚吉欧完成增持。未来,公司将继续聚焦于行业内增长最快的高端及次高端板块,坚持市场导向、终端为本、共创共享,继续开展核心门店项目3.0升级计划,放眼长远,预计继续往品牌和渠道上大力投放资源,下半年整体销售费用率将维持30%左右。近两月受宏观环境影响,行业增速略微放缓,但公司品牌及渠道建设不断推进,发展潜力仍在。目前,大股东帝亚吉欧已收购公司20.29%股权,合计持股比例提升至60.00%,对公司的控制权大幅加强,彰显了帝亚吉欧对白酒行业及公司的信心。 【投资建议】 修正营业收入,预计18/19/20年营业收入为28.93/36.36/44.03亿元,归母净利润为6.02/7.84/9.68亿元,EPS1.23/1.60/1.98元,对应PE26.92/20.66/16.73倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 白酒行业竞争加剧; 国家相关政策风险。
浙江美大 家用电器行业 2018-10-26 10.00 -- -- 13.40 34.00%
13.40 34.00%
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公司发布2018年三季度报告,收入业绩增速均有所放缓。2018年1-9月份公司实现营业收入9.33亿元,同比增长42.46%;归母净利2.47亿元,同比增长36.87%;扣非后归母净利2.41亿元,同比增长51.06%。公司单三季度实现营业收入3.71亿元,同比增长31.45%;实现归母净利1.02亿元,同比增长24.52%。公司预计全年实现归母净利3.66-4.27亿元,同比增长20%-40%。 三四线地产调控影响较甚致使收入增速放缓,毛利率小幅下滑。我们认为最近一轮的房地产调控效应从前期的一二线城市轮动到17年底的三四线城市,如果按照半年至一年的滞后周期来看,则当前集成灶行业正受到地产下行的正面冲击,公司作为集成灶行业龙头影响更为明显,尤其是集成灶行业竞争加剧,给公司单三季度收入和业绩带来较大的压力。三季度原材料价格仍处高位导致毛利率YOY-2.46pct,但Q3毛利率环比提示2.48pct有所改善,产品结构优化带动均价提示仍是当前公司维系高毛利的主要模式。公司费用管控得当,销售费用率/管理费用率同比下降0.77pct/2.58pct,但受投资收益下滑以及计提坏账准备增加的影响,净利率同比下降1.08pct。 加大授信力度支持经销商。公司报告期内应收票据及应收账款同比增长313.50%,环比二季度增长68.18%,表明公司加大了对经销商的资金支持力度,也因此对当期现金流产生一定的影响,1-9月经营性现金流净额同比下滑2.66%。但公司本期预收账款同比增长26.57%,表明经销商打款仍较为积极,经营延续稳健发展。 行业正值培育成长交接期不惧“寒冬”,市场份额扩张长期业绩可兑现。尽管未来较长一段时间内厨电行业将仍在地产调控的阴霾下负重前行,但从集成灶行业来看,产业发展周期正处于培育期末成长期初,相比传统烟灶产品其市场认知度有更大的提升空间,尤其是公司已经通过KA渠道和专卖店渠道向一二线市场进军,电商渠道也在发展壮大,随着消费者教育和品牌推广逐步推进,未来公司的市场份额持续增长确定性较大;从产品形态以及当前售价情况来看,新兴品类的溢价弹性也更大,因此增量提价的逻辑长期有望在长期兑现到业绩层面。 【投资建议】 预计公司18/19/20年实现营收14.99/20.40/27.44亿元,归母净利4.41/6.09/7.91亿元,EPS0.68/0.94/1.22元,对应PE17.20/12.47/9.60倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 原材料价格上涨; 地产景气度下行。
格力电器 家用电器行业 2018-10-15 37.40 -- -- 40.76 8.98%
40.76 8.98%
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【评论】 空调业务逆市上扬,三季度业绩超预期。受地产调控紧缩以及今年夏季高温天气未如约而至的影响,同时17年同期空调内销量基数较高,今年三季度空调行业未能延续上半年的稳健增长,据产业在线数据,2018年7-8月空调内销量同比下滑11.36%,相比上半年的正向增长大幅收窄。在行业明显承压的情况下,公司凭借其强大的渠道实力依靠经销商实现了出货的逆市增长,2018年7-8月公司空调内销量同比增长1.55%领跑同行业公司;出口表现也相当不俗,同期公司空调出口量同比增长6.90%。内销和出口双轮驱动助推三季度营收同比增长35.81%,且下半年以来原材料价格增势有所放缓并逐步企稳,公司作为行业龙头具备较强的上游议价能力,成本转嫁能力高,实现业绩同比增长30%-40%,营收与业绩增速基本匹配,彰显公司稳健经营。同时根据我们渠道草根调研了解,新冷年开盘经销商备货打款尚具较高的积极性,表明经销商的现金流仍较充沛,经营良性可持续,充分体现出对行业和公司未来发展的信心。 库存仍在可承受范围,股价波动不改长期业绩增长预期。由于17冷年空调行业的增长主要通过内需提振兼补库存需求拉动,18冷年随着补库存逻辑逐步淡化,行业库存水位也缓慢上升,据产业在线数据,截止8月空调行业库存4500万台处于相对历史高位,但与15年相比,18年的消费基数以及大幅增长,行业虽有承压但仍可消化;此外公司的实际库存水平也低于预期,预计Q4公司仍能承受2个月左右的新增渠道库存。 近段时间以来受到行业以及外围因素等的影响公司股价调整幅度较大,我们认为公司业绩稳健增长是可持续的,长期来看空调行业将持续兑现保有量提示的增量逻辑,现言天花板尚早,公司兼具渠道和技术的绝对领先优势,护城河在较长一段时间内仍持续加固。 预计公司18/19/20年营业收入为1763.04/2053.17/2344.34亿元,归母净利为284.26/326.11/346.72亿元,EPS4.73/5.42/5.76元,对应PE8.03/7.00/6.58倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 地产景气度下行; 多元化推进不及预期; 管理层波动风险; 原材料价格上涨。
华帝股份 家用电器行业 2018-10-01 10.23 -- -- 10.23 0.00%
10.23 0.00%
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公司于9月25日晚公告,已收到证监会核发的《关于核准华帝股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过5910.17万新股(含本数),预计募集资金总额不超过5亿元(含发行费用),发行价格不低于8.46元/股,限售期为自认购股份发行结束之日起三十六个月,该批复自核准发行之日起6个月内有效。 本次非公开发行募集对象为潘叶江(公司董事长)、珠海华创投(经销商核心人员持股平台)以及陈坤亮、吴焯民和俞毅;所募资金将主要投入到三个项目,其中3亿元用于营销网络建设,1亿元用于生产线技术的改造升级,1亿元用于洗碗机产品的生产建设。 【评论】 渠道建设强化终端优势,新品加码拓展产品版图。公司自16年下半年起已率先垫付自有资金进行渠道的深化改造,为响应公司打造高端厨电品牌的目标,一二线市场方面加大了对专卖店的升级力度,截止18H1,公司华帝品牌旗舰店和专卖店分别增至358/3346家,其中新形象专卖店占比提升至65%,华帝品牌形象得到显著提升;三四线方面推动百得品牌持续下沉,截止18H1百得专卖店及乡镇网点分别提至1279/3549家,实现对中低端厨电市场的加速渗透。目前公司渠道覆盖率领跑同行,随着定增落地后续资金逐步到位,公司的渠道建设有望提速。公司同时加码洗碗机等新兴品类作为新增长点,目前已研发出三体健康洗碗机,此次定增投入将加快公司实现洗碗机自产,计划两年建设投产四年达产,达产后将分别年产台式/柜式/水槽洗碗机5/10/5万台。我们认为一二线厨电市场普及性需求占比受地产影响逐步缩小,在替换需求未形成较大规模之前,新兴品类的扩张将成为厨电企业在一二线市场的增长突破点。公司此举符合行业发展趋势,未来洗碗机业务有望持续贡献利润。 大股东实控权再加固,核心经销商认购进行利益绑定。本次定增认购方中,公司董事长兼实控人潘叶江认购非公开发行股票64%的份额,假若以8.46元/股作为认购价格下限测算,则非公开发行完成后,潘叶江的直接持股比例将从9.96%提升至13.39%,加上其通过奋进投资间接持股比例4.69%,总持股比例将提升至18.08%,潘氏家族合计持股比例将提升至27.70%,大股东的实际控制权得到进一步增强。此外公司的部分经销商核心人员设立的合伙企业珠海华创投认购非公开发行股票的20%,非公开发行完成后经销商平台持股比例达1.27%,此次认购将大大提振经销商信心,推动搭建起公司与经销商的利益与风险共担机制,实现公司与渠道利益双向输送,有利于公司长期稳健发展。 我们认为,公司股价此前受行业增速换挡以及渠道治理等外部因素影响调整幅度较大,但从中报情况来看,公司近年来的内部改革已显成效,未来公司业绩有望在渠道优势强化以及新品加快变现的基础上实现稳健增长。预计公司18/19/20年营业收入为70.28/84.34/99.41亿元,归母净利为6.86/8.34/9.80亿元,EPS0.79/0.96/1.12元,对应PE13.48/11.09/9.44倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 地产景气度下行;渠道推进不及预期;原材料价格上涨。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-09-11 26.69 28.06 -- 30.17 13.04%
30.17 13.04%
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【投资要点】 高端化是啤酒行业必行之路。近年来,啤酒行业面临新的变化。啤酒消费人群逐步萎缩,消费场景发生改变,并且产品同质化严重。未来我国啤酒的消费增量有限,高端化是啤酒行业的必行之路。 背靠引领产业变革的母公司。重啤母公司嘉士伯集团品牌组合丰富,产品品质优异,西欧是其强势地区,亚太是其增长最快的地区。嘉士伯“扬帆22”战略进度及效果良好,中国区领先行业去产能。目前已全面进入扩张阶段。 改革中奋进的巴渝明珠。嘉士伯集团已全面控制重庆啤酒,改革阻力较小。过去几年,公司按照“扬帆22”战略规划,实施增质提效,大幅去产能。目前关厂已入尾声,未来轻装上阵。 关注渠道拓展及资产整合机会。重啤渠道拓展不断推进,今年继续主攻四川和湖南地区,效果良好。此外,重啤已进入与嘉士伯中国的资产整合窗口期,期待协同效应。 【投资建议】 上调重庆啤酒盈利预测,预计重庆啤酒2018/2019/2020年营业收入分别为35.46/38.96/42.49亿元,归母净利润分别为4.24/5.07/5.81亿元,EPS分别为0.88/1.05/1.20元,对应PE分别为29.82/24.96/21.78倍。在不考虑嘉士伯资产注入条件下,给予公司19年29倍PE,6个月目标价:30.45元,上调评级至“买入”。
王府井 批发和零售贸易 2018-08-29 16.83 -- -- 16.73 -0.59%
16.73 -0.59%
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王府井发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%;实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长145.42%,扣非后归母净利润7.31亿元,同比增长61.22%。公司2018单二季度实现营业收入60.49亿元,实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元。 百货/购物中心为公司业绩提供强大基础,奥莱增速较快。分业态来看,报告期内,公司门店数没有变化,营收增长主要来自同店的增长。公司营收的80%依然来自百货/购物中心业态,报告期内百货营收小幅增长1.18%。奥莱业态虽然占总营收比重仅为13%左右,但增速较快,上半年同比增长8.44%。分地区来看,东北、西南、西北地区营收和毛利率均有所上升,而一线城市及华东、华南等地由于竞争激烈等原因,营收有所下滑。 联营为主,自营和租赁为辅,综合毛利率有所提升。公司经营模式分联营、自营、租赁等。公司的百货、奥莱等依然以联营为主要的经营模式和营收来源,但是本报告期联营模式的营收和毛利率均有小幅下滑。公司还自营部分化妆品、服装箱包等,本期自营模式发展较快,营收同比增长25.39%,毛利率同比上升0.97个百分点。公司门店的餐饮、娱乐等项目主要以租赁模式经营,报告期内租赁收入同比增加22.63%,但毛利率略有下滑。总体而言,公司综合毛利率增加0.53%个百分点,盈利能力稳定。 期间费用率下降,主要由于财务费用率的减少。2018年上半年,由于工资、租赁等费用的增加,管理费用率有所上升,但是随着利息支出的减少和利息收入的增加,公司财务费用率由正变负,使得公司整体期间费用率下降近2个百分点。 下半年预计2家门店开业,未来将进一步与首旅集团进行资源融合。公司的控股股东在报告期内与首旅集团完成了战略重组,随着合作的不断深入,公司将与首旅旗下的酒店、旅游等资源展开更多互动,提升综合实力。下半年预计新开南昌购物中心和长春奥特莱斯两家门店,公司业绩有望继续稳定增长。 【投资建议】 公司是老牌百货龙头,购物中心/百货业态发展稳定,奥莱业态充分抓住行业窗口期,快速成长。上半年公司业绩超出预期,修正预测后,我们预计公司18/19/20年营收为277.64/292.62/306.48亿元,归母净利润11.65/12.52/13.35亿元,EPS 1.50/1.61/1.72元,对应PE 10.94/10.18/ 9.55倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济环境不景气; 行业竞争加剧。
海天味业 食品饮料行业 2018-08-17 65.91 -- -- 70.25 6.58%
80.00 21.38%
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公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入87.20亿元,YOY+17.24%;实现归母净利润22.48亿元,YOY+23.30%;扣非后归母净利21.51亿元,YOY+23.48%。2018年单二季度公司营收40.26亿元,YOY+17.48%;归母净利润10.45亿元,YOY+23.52%。公司业绩符合市场预期。 上半年,公司毛利率持续提升,环比同比增长0.41和2.22个pct至47.11%,主因产品结构升级和技改提效。公司销售费用率同比提升0.15个pct至13.49%,主因公司市场网络和品牌建设,促销、广告等投入相应增长。管理费用率同比提升0.37个pct至4.16%,主因公司研发费用同比增长36.51%。另外,报告期末公司预收账款,相对去年提升37.02%,反映公司强劲增长动能。 渠道下沉健康有序,各业务稳健增长。2018年上半年,公司销售渠道发展健康有序,渠道进一步下沉,辅以线上平台建设,不断巩固公司在餐饮及家庭渠道上的竞争优势,保证了业绩快速提升。H1公司整体销量继续保持稳健增长,其中酱油、蚝油稳定增长。产品均价由于结构升级小幅提升。在整体营收上,预估酱油增速15%+,高端品增速25%+,结构持续优化,高端品占比在35%以上,未来仍有提升空间。其它产品上,蚝油市场潜力大,预估增速20%+,酱类预估增速为中个位数。 结构升级+产能扩张,未来增长可持续。目前,调味品行业景气度高,消费者价格敏感度低,海天作为国内调味品龙头,享产品定价权,不排除公司在行业内率先提价。同时,公司也在积极开展产品结构升级和新品类拓展,毛利率有望保持高位,无需过度担心。而未来,随着公司高明多项目逐步达产,产能亦有较大幅度上升,将助力公司业绩更长远的高速增长。 【投资建议】 看好公司长远发展,上调盈利预测。预计18/19/20年营业收入为170.97/200.21/233.85亿元,归母净利润为42.78/50.96/61.10亿元,EPS1.58/1.89/2.26元,对应PE42.32/35.53/29.64倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料波动风险; 食品安全事故。
家家悦 批发和零售贸易 2018-08-16 22.50 20.18 101.80% 22.74 1.07%
22.74 1.07%
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家家悦发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入62.27亿元,同比增长11.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长35.63%,扣非后归母净利润1.85亿元,同比增长29.20%。公司2018单二季度实现营业收入29.66亿元,同比增长16.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长42.77%。 营收增长来自门店扩张和同店增长的双重动力。报告期内,公司并表维客超市9家门店,新开28家门店,总门店数达到702家,业态以综合超市(531家)和大卖场(99家)为主。相比于去年同期,公司门店数增长8.17%。除了门店的扩张,公司通过升级原有门店,提高同店收入,开业两年以上的综合超市和大卖场营收分别增加了4.53%和3.60%。 主营业务毛利率提升0.37%,主要来自食品化洗产品的贡献。公司立志成为“居民的厨房、家庭的冰箱”,积极运营生鲜、食品品类,报告期内生鲜品类营收增长17.21%,毛利上升0.17%,而食品化洗类营收增长速度虽略逊于生鲜品类,但其对毛利率的贡献不容小觑,报告期内食品化洗毛利率18.17%,同比上升0.84%,高于生鲜品类当期毛利率2.7个百分点,这也意味着以高频刚需的生鲜引流,进而带动高毛利产品销售的经营策略行之有效。 期间费用率有所上升,主要由于管理费用率的增加。公司2018年上半年管理费用率较去年同期上升0.4个百分点,主要由于公司本期调整了商品损耗费用的核算口径,原来计入营业成本而现在计入管理费用。如果按原有口径,将损耗费用1889万元改计入营业成本,则管理费用率仅上升0.1个百分点,销售毛利率仍能上升0.27个百分点。 下半年门店加速扩张扩营收,新物流中心启用提效率。公司预计2018年新开100家门店且新开门店将集中在下半年,届时将会进一步推动公司的营收扩张。募投项目莱芜生鲜加工中心预计在下半年部分投入使用,烟台物流园项目一期也将在年底投入使用。物流供应链体系的完善会为公司西部地区门店扩张打下坚实基础,生鲜配送能力也将进一步提高,有利于公司降低损耗,提高利润水平。 【投资建议】 公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在胶东及山东西部地区的门店快速扩张,预计公司18/19/20年营收为131.24/149.70/164.84亿元,归母净利润分别为3.76/4.55/5.20亿元,EPS0.80/0.97/1.11元,对应PE分别为26.86/22.23/19.44倍,维持“买入”评级,目标价28.00元。 【风险提示】 宏观经济环境不景气; 公司展店速度、质量不及预期。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-08-13 9.11 -- -- 9.68 6.26%
9.68 6.26%
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公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营业收入同比增长19.87%至19.38亿元,毛利率下降2.04pct至27.89%,归母净利润同比增长14.19%至2.78亿元。2018年单二季度公司营收11.04亿元,YOY+23%;归母净利润1.74亿元,YOY+16.5%。 印染主业销售收入呈现高速增长。印染业务收入占公司整体收入85%以上,上半年营业收入同比增长22.44%至16.54亿元,主要由于上半年下游零售回暖,叠加环保趋严,订单向龙头集中,以及染费单价提升共同推动。印染业务利润总额同比增长14.68%至3.12亿,缓于收入增速,主因上半年电煤价格总体处于高位波动态势,以及蒸汽、燃料等原材料价格普遍上涨拖累毛利率。 其他业务稳步增长。其他业务方面,热电蒸汽收入同增29.86%至3.34亿元,主要由于煤价处于高位,但印染企业定型机油改汽后,蒸汽用量加大,经营效益有所好转。燃煤销售、交通运输、水利管理收入分别为1.18亿元、3231.98万元、2306.51万元,分别同增24.31%、7.33%、20.89%,其中海运收入增长主因运价提高、运量增长带动。机械销售实现收入3156.26万元,环比上升24.51%。 长期受益于印染行业去产能。印染行业整体去产能趋势坚定,根据中国印染行业协会统计数据,今年1-5月份,规模以上印染企业印染布产量同减3.04%;主营业务收入同增1.25%;利润总额同减8.26%;亏损企业户数381家,亏损面22.76%,较去年同期扩大5.12个百分点,亏损总额11.08亿元,较2017年同增29.88%。印染行业环保要求持续提高,企业运营难度加大,公司为印染行业龙头,将长期受益于行业集中度提升,今年上半年公司研发支出同比增21.2%至6097.36万元,主要就是加大环保治理投入,通过技改创新,实现节能减排、淘汰落后产能,未来公司有望通过投资兼并等手段拓展新的业绩增长点。 拟收购航民百泰,开启双主业布局。今年3月公司筹划重大资产重组停牌,拟向控股股东航民集团收购航民百泰首饰公司100%股权。航民百泰是国内黄金饰品加工行业龙头,收购完成后,公司将构建“纺织印染+黄金珠宝”双主业结构,在印染行业环保趋严的情况下,借助优质资源布局新产业,分散单一主业周期性波动风险,丰富收入来源,提升业绩确定性。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入为37.30/39.86/42.18亿元,归母净利润6.14/6.61/7.12亿元,EPS0.97/1.04/1.12元,对应PE9.37/8.70/8.07倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险; 行业环保政策风险。
太龙照明 电力设备行业 2018-08-08 15.28 13.63 42.28% 16.34 6.94%
16.34 6.94%
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触角伸向夜游经济,产业版图再下一城。随着我国LED技术水平不断升级,节能、环保以及光污染等照明问题得到有效解决,推动我国照明工程行业的可持续发展。同时近年来,各地政府为了提升城市知名度和美誉度正大力发展当地夜游经济,加快落实当地的城市景观照明建设方案,使城市景观照明成为LED下游应用的一大蓝海。据高工产研LED研究所(GGII)测算,2018年我国景观亮化市场规模有望达780亿元,增速约为15%,行业前景十分广阔。本次设立的合资公司的经营范围除了包括原本公司的优势领域室内商业照明外,还拓展了园林景观和城市道路、楼宇智能化等领域的照明工程项目,公司敏锐把握夜游经济照明需求,产业布局进一步向外延伸,有望与其优势业务室内商业照明领域发挥协同效应。 原生优势叠加外部资源,高毛利商业模式有望再复制。城市景观照明工程一般由地方政府主导,常见的业务模式包括EPC、BT和PPP模式,不论哪一种模式都要求承包商或代理公司具备较强的设计、施工和运维能力,尤其是设计环节更是行业壁垒所在。太龙照明专注店铺照明领域多年,已经形成了包括设计研发、响应、生产、服务“四位一体”的高毛利商业模式并得到行业印证,其LED显示屏在户外屏产品方面也积累了较强的研发实力。此外据公告信息,合资人在广东地区照明市场深耕多年,具备较强的市场经验和丰富的行业资源。合资公司在“强研发”的原生优势基因与“多资源”的外部辅助下将加快其在广东地区景观照明市场的快速发展,高毛利商业模式有望在新领域得到复制。 我们预计该合资公司的设立将使公司产业版图实现横向延伸,公司未来将通过多领域齐发力推动业绩加快增长,当前公司的主要增长动力仍来自店铺照明领域。预计公司2018/2019/2020年营业收入4.42/5.94/8.16亿元,归母净利润0.73/1.02/1.42亿元,EPS0.68/0.95/1.32元,对应PE22.08/15.88/11.39倍,给予2019年25倍PE,目标价:23.75元,维持“买入”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨; 商照行业景气下行; 品牌服饰客户开店不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名