三季度归母净利润同比大增86.49%,符合预期 公司前三季度实现营收22.35亿元,同比增长47.10%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%。收入增长主要系土壤修复、垃圾焚烧项目进展顺利,开工项目确认收入同比有较大增长,以及危废板块新收购的贵州宏达、中色东方、扬子化工等公司并表所致;危废板块比重增加带动毛利率提升,叠加费用控制良好致使业绩同比大幅增长。公司销售费用、管理费用同比增加24.37%、39.81%;在实体融资环境偏紧情况下,公司财务费用同比小幅上升13.55%。前三季度整体毛利率30.31%,同比提升2.48个百分点。 修复大单持续落地,危废布局稳步推进 公司垃圾焚烧、土壤修复项目大单持续落地。此前公司在苏州溶剂厂一期项目进展顺利,10月再拿下3.97亿苏州溶剂厂南区修复项目大单;以及签订10.53亿西藏玉龙尾矿工程、22.56亿元内江生活垃圾处置项目。公司危废板块稳步推进,今年新收购贵州宏达,以及阳新鹏富、靖远宏达、宁波大地、新德环保等项目扩建、改造完成,公司危废领域产能持续提升,当前危废牌照规模约40万吨/年。截至三季度末,公司在手订单金额共计107.23亿元,尚可履行85.65亿元,订单充裕。 可转债落地、绿色债待发,资金优势显著加速项目推进 受制宏观信用环境影响,当前民营环保公司普遍面临较大资金压力,公司8.4亿元转债落地、12亿绿色债待发,资金优势显著,将满足公司未来两年资金需求,推进项目落地的资金保障充足。受益前期BT项目部分长期应收款收回,上半年公司经营性净现金流1.46亿元,相比去年同期-7285万元,大幅好转。 资金优势支撑业绩高成长,给予“买入”评级 预计公司18-20年EPS为0.46、0.65、0.89元,按最新股价计算对应PE为17、12、9倍。公司大三板块订单持续落地;融资到位,资金优势明显,保障项目落地,有望支撑业绩高成长,给予“买入”评级。 风险提示 并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期;融资进度低于预期;宏观信用环境恶化。

电量电价双升带动上半年业绩同比增长170.29% 公司公布2018年半年报,上半年实现营收824.05亿元,同比增长15.36%;实现归母净利润21.29亿元,同比增长170.29%。收入快速增长主要受益上半年量价齐升,1-6月份公司境内完成发电量2081.67亿千瓦时,同比增长11.51%,税前平均上网电价418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%;利润大幅增长主要系成本增速低于收入增速,营业成本上涨13.19%、单位燃料成本同比上涨5.84%。截至季末可控装机容量提升至104425兆瓦。 三产、居民需求超预期叠加工业淡季不淡,带动发电量大幅提升 上半年,公司境内发电量2081.67亿千瓦时(+11.51%),售电量1963.87亿千瓦时(+11.51%);一季度公司发电量同比增长8.64%,二季度同比增长14.52%,增速环比上升5.85个百分点。公司上半年发电量大幅增长主要受益今年三产、居民用电持续高增长以及4、5月份工业生产淡季不淡,全社会用电需求超预期所致,1-6月份全社会用电量同比增长9.4%。分区域看,公司在广东、河南、上海等重点地区火电发电量同比大幅提升52.5%、16.6%、14.1%。 电价同比小幅上涨,燃料成本控制持续改善 上半年上网电价同比上涨2.72%,主要受益于去年下半年标杆电价上调以及需求旺盛、煤价相对高位致使市场化电量部分价差收窄。二季度单季税前平均上网电价约413.58元/兆瓦时,同比增长1.10%,而环比小幅下降2.35%。上半年在秦港5500大卡动力煤均价同比增加8.8%的情况下,公司单位燃料成本同比5.84%,低于同期市场煤涨幅;一季度单位燃料成本同比上涨7.35%,环比看燃料成本控制持续改善。 国内火电龙头,盈利有望持续持续改善 预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.38、0.53元,按最新收盘价计算对应PE为30、21、15倍。进入旺季后沿海电厂煤炭日耗上涨乏力、库存维持高位,短期呈现旺季不旺煤价承压,我们看好公司利用小时持续回升,燃料成本控制环比改善,给予“买入”评级。 风险提示 煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期。

发电业务收入增长5.97%,高煤价致使业绩大幅下滑87%2017年公司实现营业收入790.07亿元,同比增长24.72%;实现归母净利润4.30亿元,同比大幅下滑87.4%,每股收益0.044元。营收增长主要源于发电收入和煤炭销售收入大幅增长。公司装机容量增加119万千瓦(+2.47%),但利用小时同比持续下滑(-124小时),全年发电量基本持平(+0.87%);受益2017年7月电价上调,全年含税上网电价398.38元/兆瓦时,同比增长4.8%(+0.01825元/千瓦时),实现发电业务收入616.34亿元,同比增长5.97%。由于2017年煤价维持高位运营导致燃料成本大幅增加37.45%,拉低发电业务毛利率10.83个百分点至13.49%,致使业绩大幅下滑。 全年新增装机容量1190兆瓦,新增装机增速有所下降截至2017年底,公司可控装机容量达49330兆瓦,其中煤机装机容量共计3900兆瓦,燃机装机容量共计4426.5兆瓦,水电、风电、太阳能及生物质能等装机容量共计5753.6兆瓦。2017年公司新增装机容量约1190.4兆瓦,其中新能源占比约45%,较2016年新增装机减少781兆瓦。 火电用电大省利用小时大幅回落,导致利用小时同比减少124小时公司发电机组全年利用小时为3991小时,同比减少124小时。其中,煤机4502小时,同比减少121小时;燃机1533小时,同比减少65小时; 水电3405小时,同比减少370小时;风电1816小时,同比增长48小时; 太阳能发电1433小时,同比减少17小时。山东、湖北、浙江等火电装机集中地区的火电利用小时回落幅度较大。 公司业绩基本触底,煤价弹性较高,给予“谨慎增持” 评级预计公司2018-2020年EPS 为0.08、0. 14、0.22元,按最新收盘价计算对应PE 为47、26、17倍。公司2017年拟现金派息0.018元/股,分红率41.27%,股息率0.55%(以4月13日收盘价计算),近五年公司分红率维持在40%左右,分红情况稳定。公司目前PB 为0.9倍(对应2017年年报净资产),处于历史底部区间,煤价仍是公司当前影响盈利弹性的最大因素,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期;

燃煤单价同比上升34.4%,致使业绩大幅下滑 2017年公司实现营收入1524.59亿元,同比增长10.36%;归母净利润17.93亿元,同比大幅下滑82.73%;扣非净利润4.5亿元,同比大幅下滑94.36%。每股收益0.11元。受益于平均利用小时(+30小时)回升以及2017年7月电价调整平均上网电价提升(+4.79%),营业收入小幅增长10.36%。但2017年煤价维持高位,公司单位燃料成本(225.92元/千千瓦时)同比大幅上升34.39%,发电业务毛利率下滑至11.3%,致使业绩大幅下滑。 期间费用率控制较好,资产减值等项目进一步拖累业绩 2017年末公司资产负债率75.65%,提升3.88个百分点。期间费用率8.78%同比下降0.73个百分点,其中财务费用同比增加6.21亿元,主要由于综合融资成本上行、新机投产利息费用化、负债规模增加,导致利息同比增加9.3亿元。受滇东、榆社、平凉等电厂经营亏损以及部分在建项目不符合产能、环保等政策被停建、关停等因素影响,公司计提资产减值11.88亿元;公司2017年非经常损益13.43亿元,主要是处置长江电力股票、政府补贴、非流动资产处置等。 装机结构继续优化,非公开发行过会加速产能扩张、优化资本结构 截至2017年底,公司可控装机容量达104321兆瓦,权益发电装机容量92003兆瓦,清洁能源装机占比超过15%,其中当年新增装机3330兆瓦(不包括收购装机15937兆瓦)中新能源占比45%。公司非公开发行不超过8亿股A股、募资金额不超过50亿元的方案已通过证监会发审委审核,本次发行将有利于公司增强资金实力,改善资本结构,优化财务状况。募投项目为6个新建电源,合计装机达4000兆瓦,将进一步提升产能。 国内火电龙头、国企改革预期强 预计公司2018-2020年EPS为0.18、0.23、0.29元,按最新收盘价计算对应PE为38、29、24倍。我们预计未来几年用电需求仍将保持稳健增长,但弹性较小,上网电价则更多需要考量政策因素,当前煤价仍是公司盈利弹性影响的最大因素。考虑到煤炭供给侧改革仍较大力度推进和广发相关行业观点,盈利预测暂未考虑动力煤价格大幅下降的情形,并对煤价进行业绩敏感性测算。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著,目前PB处于历史底部区域。同时能源国企改革步伐加快,华能作为行业龙头改革预期强烈。给予“谨慎增持”评级。 风险提示 煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期。

业绩预增25%-45%,非经常损益2.2–2.6亿元。 公司公告2017年年报业绩预告,预计实现归母净利润23.07-26.76亿元,同比增长25%-45%。由于公司出售盈德气体获得的投资收益,以及收购良业环保70%股权导致原有股权公允价值重置重新确认投资收益,预计非经常损益为2.2-2.6亿元。按2.4亿非经常损益中值测算,扣非归母净利润为20.67-24.36亿元,同比增长13.88%-34.21%。 新签订单保持高增长,为业绩持续增长提供保障。 根据公司公告及官网披露等不完全统计,截至2017年底,全年新签约订单金额达395亿元,考虑未披露订单,实际全年新签订单金额将更大。 2016年全年BOT类新增订单额约196亿元,2017年新签订单同比仍将快速增长。公司作为环保PPP龙头显著受益于PPP模式带来的订单向龙头聚集效应,且当前央企PPP拿单受政策限制,我们预计民企龙头议价能力将有所提升,未来订单仍将快速增长。 PPP短期受清库影响,拥有优质项目的龙头将享受溢价。 受前期财政部92号文规范清理PPP项目库的影响,PPP整体情绪较为负面。而我们认为,3月底清库完成后,届时仍在PPP项目库中的项目将受到更好的财政支付保障。考虑公司PPP战略较为稳健,项目选择门槛较高,作为拥有优质PPP项目的龙头公司未来将会享受溢价,迎来估值修复空间。 民企龙头议价能力有望提升,给予“买入”评级。 预计公司17-19年EPS分别为0.79、1.02、1.32元/股,按最新收盘价对应PE分别为21、16、13倍。公司作为战略稳健的环保民企PPP龙头,未来有望享受议价能力提升、优质项目溢价,我们预计公司订单、业绩仍将保持快速增长,给予“买入”评级。

预计2017年全年业绩同比增长75%–90% 公司公告2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.84–2亿元同比增长75%-90%,其中预计非经常性损益对净利润的影响约为961万元。公司业绩快速增长受益于网格化监测、小型空气质量连续监测订单持续快速增长。 受益京津冀大气污染严格治理,订单快速释放 2017年环保督查严格、叠加京津冀大气污染防治攻坚战推进,京津冀区域环保治理力度持续趋严。公司网格化监测可动态跟踪区域大气污染情况,能有效解决政府大气污染治理的痛点,受益京津冀大气污染严格治理公司订单快速释放:9月中标2.3亿元河北环境监测中心“1+18”大气监测项目超大单(包括194个空气站及配套设备,占16年收入29%)、12月签订1479万元石家庄网格化订单等。 网格化监测推广迅速,应用范围有望进一步扩大 2017年中央经济工作会议及多个高层会议反复强调三大攻坚战之一的环保治理,其中打赢蓝天保卫战仍是重点任务。我们预计未来京津冀及周边地区网格化监测有望进一步推广。截至2017年中报,公司网格化监测系统已在11个省、40个城市以及近20个县级行政区域广泛应用,布设点位数量已超过8500个,相比2016年底3286个布设点位,实现增长约159%。 身处京津冀、区位优势突出,给予“谨慎增持”评级 预计公司2017-2019年EPS为0.54、0.70、0.89元,对应PE为41、31、25倍。我们预计京津冀大气治理将持续严格,区域内环保需求或将快速提升,公司区位优势极强受益明显,考虑公司估值高于行业平均,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 京津冀雾霾治理政策力度低于预期;网格化订单推广力度低于预期。