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重庆啤酒 食品饮料行业 2018-05-25 29.40 30.05 -- 34.00 12.21%
32.99 12.21%
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“少喝酒,喝好酒”的消费趋势既体现在白酒,也体现在啤酒。2017年年报中公司管理层认为:1)整体啤酒行业销量大幅增长、连年增长已经失去现实基础,以量为导向、跑马圈地的时代已经成为历史。2)中国作为全球最大和最具潜力啤酒市场的基础没有变,消费升级将推动行业升级,中国啤酒行业已经进入了以高质量发展为目标的新时代。3)2017年中国啤酒行业出现一系列积极的趋势,进而凝聚成为行业共识,包括:消费升级势头明显,低端产品下滑的同时,高端产品却在上升;听装酒、小支酒等产品类型上升迅速,实现了消费人群和消费场景的拓展。4)依据良好的产品组合与高端化策略,公司仍然对行业发展充满信心。我们早在2016年上半年的报告《从精酿啤酒兴起看啤酒消费升级》《啤酒拐点已现,价值回归可期》中即提出啤酒行业出现竞争战略拐点,从低价竞争拼抢份额转向一致升级改善盈利。过去两年龙头公司从集体升级产品、集体关厂到集体提价,取得越来越大的共识。短时间内出现的这三大共识,在中国啤酒行业历史上从未有过,是对我们提出的拐点论的极好验证。 重庆啤酒持续推进产品结构升级战略,高档类产品成为公司主要增长动力。公司是中国极少数同时拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”组合的公司。公司一直拥有重庆和山城两大本地品牌,成为嘉士伯集团成员后又完成了重庆品牌的全面升级,还从大股东嘉士伯获得了嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端品牌的生产和销售权。2017年公司实现啤酒销量88.75万千升,同比下降了6%,如不考虑关厂影响则上升约1%;营业收入31.76亿元,下降0.64%;归属净利润3.29亿元,增长82.03%。高档类(嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生)实现销量8.99万千升,同比增加4%,收入4.94亿元,增加8.42%;中档类(乐堡及重庆国宾系列)销量61.52万千升,减少1.93%,收入21.60亿元,减少1.81%;低档类(重庆33、山城系列,山城不含1958)销量18.25万千升,减少21.43%,收入4.29亿元,减少2.07%。而2014年乐堡、重庆、山城和其他品牌销量分别为8.13、10.12、73.68和12.83万千升,三年时间变化巨大。2017年高、中、低档产品收入占比为16.0%、70.1%、13.9%,较去年同期增加1.29、-1.05和-0.25个百分点。 毛利率受委托加工拖累,资产减值损失大幅度下降。2017年公司毛利率为39.35%,较上年增加0.04pct。2017年公司委托加工金额4.19亿元(不含税),较2016年增加1.74亿元。2018年根据公司关于公司及下属子公司与嘉士伯啤酒(广东)有限公司签订《委托加工生产协议》关联交易公告,公司预计委托加工业务不超过6.32亿元,显著高于收入增速,导致毛利率不能充分表现盈利能力真实变化。三项费用合计为20.28%,较上年减少0.22pct,主要是销售费用率增加和管理费用率降低。为了配合公司产品升级策略,公司2017年投入销售费用4.65亿元,同比增加4.41%,其中广告宣传费1.43亿元,增长20.61%;促销费0.49亿元,增长22.97%。公司自2015年起开始优化生产网络,后续通过出让、关停冗余的机构或企业、人员优化以及提高生产现代化的水平。2015-2017年公司分别计提资产损失3.45、2.37和0.68亿元,主要是存货跌价和固定资产减值。2017年公司无新增关停厂,原关停厂无需补提减值。我们预计2018年公司资产减值损失减少趋势不变,公司优化生产网络对盈利的压力已经大部分释放。 2018年开始有望恢复量价齐升趋势。2017年公司重庆地区实现收入23.87亿元/+3.21%;四川地区收入4.62亿元/+9.03%;湖南地区收入2.34亿元/+6.71%。其他地区由于产能优化考虑已经全部关停,收入为零。2017年公司进军四川省德阳、达州、乐山和成都4个重点城市,希望通过努力提高重点地区市场份额。根据2017年年报公司公司经营计划,2018年公司计划实现啤酒产销量92.34万千升,同比增长4.05%;计划实现税后净收入(总收入-营业税金及附加)30.57亿元,同比增长5.02%。公司计划通过继续推进高端化战略,提高品牌影响力,同时在供应链、财务、人力资源管理上发力。2018年1-4月中国啤酒产量1228万千升,同比增长2.4%,其中4月增速为6.1%,为2016年以来单月同比增速第二高。一季度公司营业收入增长10.37%,归母净利润增长56.95%。二季度重庆旅游人气旺,清明节和五一节全市分别接待境内外游客1207.19万和1735.75万人次,同比增长13.7%和21.6%。 改善盈利和加大分红已是公司主要经营目标。公司现有管理层的基本薪酬在行业中已处于领先水平。根据公司2018年3月修订的《高级管理人员薪酬与绩效考核管理办法》,公司高级管理人员的薪酬由基本薪酬和绩效薪酬两部分构成,基本薪酬占高管人员年薪总额的75%,绩效薪酬占高管人员年薪总额的25%。而公司绩效薪酬具体权重指标包括公司息税前利润、经销售收入、可控现金流和个人指标(权重分别为35%,35%,10%,20%)。公司良好的薪酬激励制度将公司、股东的利益和管理层绑定在一起。2016和2017年公司均分红3.87亿元,占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的213.92%和117.51%。提高盈利和加大分红也是母公司嘉士伯自2015年开始在年报中明确提出的经营目标。 嘉士伯在华资产早整合早受益,否则同业竞争矛盾难解。嘉士伯在2013年10月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺:将在2013年起4至7年并争取在更短时间内,按照符合国际惯例的合理估值水平,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。中国啤酒消费升级方兴未艾,进口啤酒、工坊啤酒等高价产品销量高速增长,而国产啤酒因品牌局限、体制束缚等原因仍在艰难转型。最近两年百威中国积极转型,华润雪花的国际合作也有望落地。嘉士伯作为全球知名品牌,整合国内啤酒资源,发力中档以上市场正逢其时,否则在地域、渠道、品牌等方面的同业竞争问题难以避免。根据相关公司公告及新闻,嘉士伯已经出售了处理了啤酒花(现更名同济堂)大部分股权,并转让持有的拉萨啤酒股权(西藏发展控股)。 盈利预测与投资建议。我们认为中国啤酒行业正在经历历史上第一个重大拐点。经过二三十年低价拼抢份额,行业竞争格局趋于稳定,消费需求倒逼供给升级,龙头企业转向追求盈利。未来三五年,我们预期啤酒消费升级将进入加速回补期,产品结构升级换挡,均价上升、费率下降、折旧减少将持续大幅推升行业盈利,2018年将是行业龙头达成共识后的关键一年。公司在产能优化、产品升级等多方位走在行业前列,在重庆及周边地区具有较好的市场影响力,并拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合,符合行业需求发展趋势。我们预计2018-2020年EPS为0.90/1.13/1.38元。可比公司2018年平均PE53.10倍,考虑到2017年年末至今行业景气反转,以行业龙头青啤、华润雪花提价为代表的市场竞争战略变化带来板块估值整体提升,结合公司基本面现状、资产注入影响,给予公司2018年35-42倍PE,目标价31.5-37.8元,维持“买入”评级。 风险提示。生产成本上升,异地扩张受阻,餐饮消费增速放缓。
伊利股份 食品饮料行业 2018-05-10 25.72 28.15 -- 31.98 21.50%
31.36 21.93%
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年收入实现双位数增长,1Q18迎来开门红。2017年收入增长归因来看,销量增长贡献收入增量61.3亿元,推动收入增长9.7%;结构升级贡献收入增量17.3亿元,推动收入增长2.7%;单价略有下降,拉低收入增速0.4%。分产品来看,液体乳2017年实现收入557.7亿元/+12.6%,奶粉及奶制品实现收入64.3亿元/+17.8%,冷饮实现收入46.1亿元/+9.8%。4Q17公司实现营业收入154.2亿元/+7.2%,归母净利润10.6亿元/-16.4%,我们认为收入增速放缓主要是由于春节较晚,公司主动控制销售节奏以避免产品日期跨年,促进销售良性发展;利润负增长主要是由于费用同比增长显著。1Q18公司收入增速提升至24.6%,迎来开门红,我们认为主要是由于春节较晚使得备货主要在今年初,以及公司去年底做的营销投入逐步见效所致。2018年公司计划实现营业总收入770亿元/+13%,我们认为完成目标的概率较高,并且考虑到行业需求仍然较为旺盛,公司安慕希PET瓶、植选等新品市场反馈良好等因素,我们判断2018年收入增速有望超目标。 结构升级平抑成本压力,费用率短期未见显著下降趋势。2017年公司综合毛利率37.76%/-0.49pct,我们认为主要是由于白糖、包材及大包粉等原材料价格上涨所致,公司通过结构升级已平抑部分成本压力。1Q18公司综合毛利率39.35%/+1.42pct,我们认为主要是由于春节期间送礼等高端需求旺盛,产品结构升级显著,但全年成本端在包材、大包粉及原奶价格等方面仍存在一定压力。2017年公司期间费用率27.85%/-1.18pct,其中销售费用率22.81%/-0.48pct,管理费用率4.87%/-0.83pct,财务费用率0.17%/+0.13pct。1Q18公司期间费用率26.78%/+1.84pct,其中销售费用率22.76%/+1.49pct,主要是由于市场竞争激烈,公司投入的广告营销费用增加,以及职工薪酬增加所致;管理费用率3.81%/+0.05pct;财务费用率0.21%/+0.3pct。 市场份额持续提升,积极创新产品和开拓渠道保持领先优势。尼尔森零研数据显示,2017年各类乳品线下零售额同比增长8.7%,公司竞争优势突出,市占率持续提升,截至1Q18,公司常温产品市占率35.2%/+2.1pct,低温产品市占率17.8%/+1.4pct,婴幼儿奶粉市占率6.4%/+1pct。公司积极深化产品创新和渠道建设:1)产品方面,“金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“JoyDay”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品的销售收入占比达到45.7%;以“安慕希常温酸奶新品”“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”“伊利褐色炭烧酸奶”“JoyDay风味发酵乳”“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”为代表的新产品销售收入占比约9.2%。2)渠道方面,在织网战略的带动下,公司持续进行渠道精耕和管理优化,据凯度调研数据显示,截至2017年底,公司常温液态类乳品市场渗透率达80.1%/+3pct,产品的市场渗透能力逐年增强。在三四线城市及乡村市场拉动行业需求的背景下,公司直控村级网点近53万家/+54%。公司在做好渠道下沉及精耕的同时,顺应消费趋势发展新渠道,2017年电商收入同比增130%;在母婴渠道,公司的零售额同比增长38.9%;在便利店渠道,公司常温液态奶业务的零售额市占份额同比提高0.7pct。此外,公司以“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”为愿景,在保障内生增长的同时,我们预计未来也有望通过外延发展实现增长目标。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年EPS分别为1.18/1.42/1.66元,考虑可比公司估值,给予公司18年25-30xPE,对应目标价29.50-35.40元,维持买入评级。 风险提示。行业竞争持续激烈、食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2018-05-07 29.98 31.48 -- 39.50 31.75%
44.99 50.07%
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2018Q1预收大增,订单充足。2018Q1营收9.57亿元(yoy18.93%),归母净利润0.54亿元(yoy20.53%),扣非归母净利润0.48亿元(yoy15.76%),非经损益主要为政府补助等。2018Q1毛利率26.95%,同降0.5pct,我们认为主要系主动缩减盈利能力较低的商超渠道占比、推出了部分低毛利产品、人工/包材成本上升等因素影响;期间费率19.30%,同降0.32pct;净利率5.67%,同增0.07pct。预收款项7.25亿元,同比大增66.11%,间接说明订单充足,静待产能释放,后续增长无忧。 火锅料制品行业将逐渐洗牌,公司市占率将逐步提升。我们认为,随着税收加严、环保力度加大、对食品安全问题日益重视,火锅料制品行业将逐渐洗牌。公司是行业绝对龙头,收入和利润规模均远高于同业,凭借“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力+销地产”等优势,在专业的管理层带领下,市占率有望逐渐攀升。 联合新宏业推出“洪湖诱惑”小龙虾,共享公司优秀销售渠道。我们预计公司的“火锅料+面米”两大传统品类未来的增长相对平稳,为了实现更高的业绩增长,公司2018年1月参股19%洪湖新宏业公司,布局速冻小龙虾市场,为18年带来较高的业绩弹性。和新宏业联合推出的“洪湖诱惑”速冻小龙虾品牌在3月29日正式发布,我们预计公司将利用强大的销售渠道(经销、商超、餐饮特通、线上等)做大“洪湖诱惑”品牌,每年的二、三季度都是小龙虾的销售旺季,带来的业绩弹性值得期待。 盈利与估值。随着公司规模化生产等优势进一步扩大,我们预计销售费率和管理费率有望小幅度下滑,且新品速冻小龙虾的盈利性更好,因此我们判断公司的净利率在2018年有望提升。暂时不考虑可转债转股的影响,预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为2.76、3.49、4.34亿元,相关可比公司18年PE在17-46X,考虑到公司小龙虾即将推向市场,带来了较高的业绩弹性,给予公司18年25倍PE,对应目标价32.00元,“增持”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;小龙虾业务推广进展不达预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2018-05-03 24.60 28.88 18.56% 28.16 14.47%
29.89 21.50%
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经营持续向好,一季度利润增速如期转正。公司2017年实现营业总收入505.8亿元/-2.4%,归母净利润43.2亿元/-2%,扣非归母净利润40.1亿元/-2.3%,EPS为1.31元。1Q18实现营业总收入120.6亿元/-1.4%,归母净利润10.6亿元/+21.1%,EPS为0.32元。 屠宰量保持双位数增长,盈利能力同比提升。2017年公司屠宰生猪1426.96万头/+15.5%,4Q17屠宰量417.96万头/+21.9%,1Q18屠宰量392万头/+35.2%,维持较快的双位数增长态势。屠宰业务2017年收入304.1亿元/-4.1%,4Q17收入79.7亿元/-6.1%,1Q18收入70.51亿元/-8.9%。收入拆分来看,销量方面,鲜冻产品2017年销量151.9万吨/+11.7%;价格方面,由于猪价下降,2017年公司鲜冻产品售价同比下降14.1%,我们判断1Q18降幅也在15%左右。屠宰业务2017年毛利率7.06%/+1.58pct,经营利润率2.03%/+0.65pct,1Q18经营利润率进一步提升至3.28%/+1.95pct,盈利能力显著提升,我们认为主要受益于猪价下降以及屠宰产能利用率提升。 肉制品销量止跌回升,盈利向好值得期待。2017年公司肉制品业务收入226.6亿元/+0.4%,其中高温肉制品收入141.4亿元/+0.7%,低温肉制品收入85.2亿元/-0.2%;1Q18肉制品收入56.3亿元/+7.4%。收入拆分来看,销量方面,肉制品2017年销量158.4万吨/-1.4%,1Q18考虑到公司机制改革和产品结构升级成效的逐步显现,我们判断销量有望恢复个位数增长;价格方面,肉制品2017年售价同比增长1.8%,1Q18在结构升级带动下,我们判断售价也维持小幅提升。盈利能力方面,肉制品业务2017年毛利率30.5%/-0.71pct,经营利润率20.72%/-0.47pct,1Q18经营利润率18.93%/+0.63pct,我们判断盈利能力提升与猪肉成本同比下降及产品结构升级有关,考虑到后续这两个趋势均有望持续,我们预计公司盈利能力有望再提升。 1Q18综合毛利率提升3.12pct,期间费用率增加0.27pct。2017年公司综合毛利率19.10%/+0.96pct,1Q18综合毛利率20.11%/+3.12pct,考虑到生猪养殖周期及养殖成本等因素,我们判断2018年生猪均价同比仍有望下降约10%,公司成本端有望再受益。费用方面,2017年公司期间费用率7.09%/+0.41pct,其中销售费用率4.75%/+0.37pct,管理费用率2.23%/-0.10pct,财务费用率0.11%/+0.14pct。1Q18期间费用率7.20%/+0.27pct,其中销售费用率4.94%/+0.37pct,管理费用率2.15%/-0.08pct,财务费用率0.11%/-0.01pct。 短期来看:屠宰量利齐升,肉制品盈利向好;长期来看,与万洲国际深度协同助力公司提升盈利能力。短期来看,1)屠宰业务:随着公司战略由“效益型”向“规模效益型”转变以及2018生猪均价同比下降预期,我们判断公司屠宰量有望保持双位数增长,实现量利齐升;2)肉制品业务:公司遵循低温化、休闲化、中式产品工业化的发展方向,积极调整产品和渠道结构,完善内部组织架构,利用研发优势不断推出新品,我们判断目前公司新品销量和收入占比都超过10%。随着新品贡献进一步提升以及内部调结构效果的逐步显现,我们预计2018年公司肉制品销量有望恢复正增长。从长远来看,目前公司与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和SFD产品的引进,展望未来,我们认为公司有望与万洲国际形成更加深入的协同,布局全球,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年EPS分别为1.46/1.61/1.75元,考虑到公司作为行业龙头,在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,可持续成长性较强;此外,考虑到猪价成本下降因素及内部机制改革见效,我们判断公司未来盈利能力有望持续向好,净利润增速会高于收入增速。参考公司景气周期的历史估值水平(近5年公司景气周期PE(TTM)一般在20-25倍范围),给予2018年21xPE,对应目标价30.66元,买入评级。
中炬高新 综合类 2018-05-02 23.16 26.78 -- 27.88 19.66%
30.90 33.42%
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事件。公司公布2017年报及2018一季报,2017年实现营业收入36.1亿元/+14.3%,归母净利润4.5亿元/+25.1%,EPS为0.57元。1Q18实现营业收入11.5亿元/+18.4%,归母净利润1.7亿元/+47.4%,EPS为0.21元。 2017年调味品业务量价齐升,1Q18因高基数增速放缓。调味品主业2017年实现收入34.5亿元/+19.3%,主要产品酱油销量37.3万吨/+11.3%,鸡精销量2.3万吨/+3.1%,此外调味品直接提价及产品结构升级也贡献部分收入增量。4Q17公司合并报表收入8.8亿元/+2.2%,归母净利润0.99亿元/-7.3%;调味品子公司实现收入8.4亿元/+14.1%,归母净利润1.2亿元/+7.3%。我们认为公司4Q17收入利润增速放缓主要由于春节时间差所导致的4Q16基数较高。全年均衡来看,我们认为公司收入增长符合预期。1Q18公司收入、利润增长主要来自于总部通过出售存量物业资产,实现营收1.2亿元,同比增加1.1亿元;实现净利润3032万元,同比增加4979万元。1Q18调味品子公司实现收入10.1亿元/+6.6%,归母净利润1.4亿元/+27.9%,我们认为收入增速放缓主要是由于1Q17经销商预期公司提价而提前入货,实现收入9.5亿元/+32.7%,基数较高所致。 盈利能力稳步提升,1Q18净利率创新高。2017年公司综合毛利率39.27%/+2.58pct,其中调味品主业毛利率提升2.72pct至39.94%,我们认为这主要是由产品直接提价及生产效率提升所致,未来随着新产能逐步投产,生产效率有望进一步提升。1Q18公司综合毛利率38.88%/-0.74pct,依然维持较高水平。净利率方面,2017年公司净利率12.56%/+1.08pct,其中调味品子公司净利率16.21%/+1.7pct;1Q18公司净利率14.72%/+2.89pct创新高,盈利能力稳步提升。费用方面,2017年公司销售费用由于美味鲜子公司销售人员薪酬增加、业务费用与运输费用提高而同比增加54.8%,销售费用率为11.81%/+3.09pct;管理费用率由于研发费用下降而减少1.41pct至9.64%;财务费用率下降0.33pct至1.67%。1Q18公司期间费用率为20.73%/-2.52pct,其中销售费用率10.58%/-2.55pct,管理费用率9.04%/+0.43pct,财务费用率1.1%/-0.4pct,我们认为一季度费用率显著下降虽不完全说明趋势,但考虑到2018年公司收入有望保持较快增长(公司年报中确立2018年收入目标增速为14.42%)且公司管理效率逐步提升,全年费用率有望同比稳中有降。 投资阳西美味鲜食品生产项目,多品类发展开启公司未来成长之路。阳西美味鲜食品生产项目总投资为16.25亿元(其中自有资金11.58亿元,债务资金4.67亿元),建设期5年,边建设边投产,第3年开始投产,第6年达产。全面达产后将实现年产30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒的产能,达产后项目总生产能力达到65万吨,预计将实现年销售收入48.45亿元,年利润总额4.6亿元,净利润3.4亿元,静态投资回收期7.05年。我们认为公司此次投资在扩大产能的同时进一步丰富产品品类,可有效突出公司在健康食品产业方面的主导地位,为未来的长期较快发展提供了产能保障。 公司已具备较好的薪酬激励制度,发展动力较强。公司2014年3月公告《董事、监事、高管等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》,规定核心管理人员的绩效年薪以董事会确定的年度经营目标“营业收入、净利润、净资产收益率”加权完成率进行考核,若完成率达到1(含)以上时,公司将以归母净利润总额的5%作为奖金包,对核心管理人员进行奖励。按照2016年实际分配比例,公司总部经营班子(总经理、副总经理)比例达75%(其中30%为年度绩效奖励,45%为中长期业绩保证金),奖金总额可观(总经理216.08万元,副总经理172.86万元)。我们认为公司已具备良好的薪酬激励制度,为未来长期发展注入较强动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77/0.94/1.14元,参考可比公司估值,我们认为公司品牌力强,市占率仅次于海天,但尚未开发的空白市场仍较大,且考虑到未来的品类延伸,公司整体成长性较高,盈利能力也有望逐步向龙头公司海天味业看齐,因此我们给予公司2018年35-40xPE,对应目标价26.95-30.80元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧,食品安全问题。
安琪酵母 食品饮料行业 2018-04-24 33.61 39.65 39.07% 39.49 16.42%
39.22 16.69%
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一季报收入增速符合预期,利润增长靓丽,主要产品市场需求良好。公司公布一季报,实现营业收入16.3亿元/+14.9%,归母净利润2.8亿元/+30.2%,EPS为0.34元。公司1Q17收入增速快、基数高,实现收入14.2亿元/+26%,因此我们认为在同期高基数的背景下,1Q18收入增速符合预期。考虑到国内酵母及衍生品市场在消费升级的推动下需求良好,我们判断酵母及衍生品仍是1Q18收入增长的主要驱动力。地区方面,考虑到人民币升值影响,我们判断国外市场同比不会有明显增长,但随着新建成的俄罗斯工厂产能利用率提升,我们对全年国外增速仍保持乐观判断。 规模效应与效率提升带动盈利能力迎新高。1Q18公司综合毛利率36.73%/+1.57pct,我们认为主要是生产效率提升及规模效应显现所致。费用方面,1Q18公司销售费用率9.43%/-1.63pct,主要是公司主动优化、削减渠道费用所致;管理费用率6.35%/+0.51pct;财务费用率2.45%/+1.21pct,主要是由于柳州及俄罗斯两个项目转固后资本化利息减少,以及人民币升值导致汇兑损失增加。1Q18公司净利率17.01%/+2pct创新高。 酵母主业海外扩张,衍生品业务快速发展,预计未来公司收入可实现持续较快增长。公司目标2018年主营业务收入确保实现65亿元(同比增长12.5%),力争68亿元(同比增长17.7%),我们预计未来3年公司仍可实现收入15%以上的复合增长:1)按国内需求量和公司销量计算,公司在国内酵母产品市场占有率超50%;据公司披露,公司酵母类产品全球市占率为12%。我们认为海外市场发展空间较大,随着近几年公司海外产能扩张和经验积累,海外经营能力逐步提升,未来随着公司海外产能的进一步扩张,我们预计酵母业务仍将实现稳健较快增长。2)目前公司酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等衍生产品已逐步体现出较高成长性,我们判断未来有望逐步承接酵母业务,为公司收入快速增长贡献更多力量。 结构优化及效率提升有望持续推升盈利能力。这主要体现在:1)我们判断保健品、生物营养等衍生品盈利能力高于酵母产品,衍生品业务收入占比逐步提升有望推升公司利润率水平;2)公司衍生品业务尚处于发展期,产能尚未满产,我们认为随着未来产能利用率的提升,衍生品业务规模效应逐步体现,也有望推升利润率;3)据公司披露,埃及工厂2017年实现收入3.3亿元,净利润1.2亿元,净利率达36%,远高于公司平均水平。考虑到原材料、人力、运输等方面成本,我们认为海外工厂综合成本低于国内,配合公司海外运营经验的提升和品牌力的积累,海外工厂净利率水平有望持续高于国内,因此随着公司海外布局扩张,盈利能力有望提升;4)公司不断推进内部管理、技术、生产等多方面效率提升,也有利于保障盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.35/1.69/2.09元。考虑到1)公司为行业龙头,未来持续成长性较好;2)与原有酵母业务偏食品原料的属性不同,YE、保健品等衍生品更偏消费品属性,且符合消费发展趋势,发展空间较大;3)参考可比公司平均估值水平,综合考虑之下,我们给予公司2018年30xPE,对应目标价40.5元,维持买入评级。 风险提示。行业竞争加剧,汇率大幅波动。
今世缘 食品饮料行业 2018-04-17 17.19 21.47 -- 21.87 25.69%
24.49 42.47%
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事件。公司发布17年年报及18年1季报,17年全年实现营业总收入29.57亿元/15.44%,其中营业收入29.52亿元/+15.57%,利息收入528.52万元/-29.83%;归母净利8.96亿元,较2016年年报调整后增加18.21%,较2016年年报调整前增加18.79%。17年公司特A+(出厂指导价300元,含税,下同)及特A(100-300元)类白酒销售收入合计达23.41亿元;ABC(10-100元)类白酒合计收入5.67亿元;D类白酒(其他白酒产品)销售收入达1091.41万元。特A+及特A类白酒收入合计占比达80.19%(2016年全年,特A类与特A+类收入为18.82亿元,占比73.92%),高端酒收入贡献持续提升。2018年1季度,公司实现营业总收入14.92亿元/31.10%,其中营业收入14.90亿元/+31.11%,利息收入135.20万元/25.11%;归母净利润5.09亿元/+31.79%,扣非净利润5.07亿元/+32.99%。2017年末公司账面预收账款8.15亿元,较上年同期增3.28亿元。2018年1季度末账面预售账款245亿元,较上年同期增1.32亿元。公司预收账款增幅较大,体现较好的市场需求。 受益公司产品结构及消费升级,特A及以上高端产品线收入增长带动毛利率提升。公司产品结构升级趋势明显,国缘“江苏高端白酒创导品牌”、今世缘“喜庆缘分酒”概念逐步成熟,区域竞争优势较明显。目前白酒行业整体品牌集中、消费升级趋势显著,而江苏地区经济在全国领先。2017年公司特A+及特A类分别实现38.31%、9.89%的年增长,尽管各类产品毛利率都有一定幅度下降,但由于公司高端品占比提升且毛利率较高,公司白酒业务整体毛利率为71.74%,较上一年度提高0.78pct。从2018年1季度数据看,高端品收入增长持续,推动盈利能力进一步提高。 税收政策调整,税金及附加率提高较大;三费费率优化。2017年全年公司营业税费率为13.70%,较上一年度提高4.09pct。2018年1季度,营业税费率为14.01%,较上一年度提高1.40pct。根据公司年报及季报,税收政策调整是近期营业税费率提升的原因。三费来看,2017年公司管理费用率、营销费用率分别为6.61%、14.48%,分别较上一年度降低0.96pct、3.81pct。由于收入规模提升但费用投入规模整体保持平稳,公司费用率有所降低。 品牌+渠道双驱动战略进一步深化,打造持续成长力。2017年公司围绕“强化竞争导向,把握营销本质,构建核心竞争力”的要求,着力实施“五力工程”,“品牌+渠道”双驱动初见成效,白酒主业与今世缘喜庆家、今世缘景区等项目融合发展新格局初步形成。具体的,公司通过聚焦专项传播提升了品牌力;聚焦战略单品提升了产品力;聚焦量质并举提升了渠道力;聚焦均衡发展,提升了成长力;聚焦重点环节,提升了执行力。综合努力下,省内各区域销售都实现了比较好的增速,南l京、苏北地区分别增长26.09%、25.10%,增速较快。淮安地区作为公司收入贡献最大的地区收入增速为13.89%,增长幅度也较大。2018年,根据公司经营计划,公司将进一步深化“品牌+渠道”双驱动战略,进一步提升公司品牌力、渠道力。 中高层管理人员持股比例高,股权激励充分,发展动力较足。截止2017年年末,公司高管合计持有公司15.6%股份;截止2017年年报,中基层员工持股公司涟水今生缘、涟水吉缘合计持有6.56%。公司上市以来,员工持股保持较高比例,股权激励较充分,收入、费用率各指标持续优化,发展动力较足。 投资建议。公司产品结构升级趋势明显,国缘“江苏高端白酒创导品牌”、今世缘“喜庆缘分酒”概念逐步成熟定位确立,区域竞争优势较明显。目前白酒行业整体品牌集中、消费升级趋势显著,而江苏地区经济在全国领先,白酒消费规模较大,公司产品定位料将持续受益。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.88/1.07/1.25元,考虑到公司持续稳定的成长性,产品结构定位中高端受益消费升级较明显,省内市场认可度高且目前规模较小空间空间较大,给予公司2018年25倍PE,目标价22元,对比公司2018年4月13日收盘价17.40元有26.4%空间,买入评级。 风险提示。白酒消费升级趋势低于预期,省内市场竞争加剧,省外扩张低于预期等。
安井食品 食品饮料行业 2018-04-10 25.77 30.25 -- 33.48 28.82%
39.50 53.28%
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火锅料制品绝对龙头,市占率有望继续提升。公司是中国火锅料制品的绝对龙头企业,近几年业绩总体增长较快, 2017年实现营收34.84亿元(yoy16.27%),归母净利润2.02亿元(yoy14.11%),收入规模远高于其他竞争对手,但行业较为分散,公司的市占率依然不高。我们认为火锅料制品本身作为一般快消食品,龙头企业具备产品、成本、渠道、品牌等优势,未来将持续拓展全国市场,挤压中小企业市场份额,整个行业集中度将逐渐提升,公司的市占率提升空间较大。 渠道以“经销为主、商超为辅”,“大产品”策略效果显著。公司具体销售模式采取“经销为主、商超为辅”,拥有辐射全中国的营销网络,对经销商的支持、优化调整和掌控力度均较强。公司具体产品策略非常明确,主打“战略大单品”策略,集中公司资源(产能、销售渠道、营销等)重点打造具体若干款引爆市场的畅销产品,在2013-2016H1公司12大单品(撒尿肉丸、霞迷饺、千夜豆腐等)收入占比为30%-37%,在2013-2015年对公司收入增长贡献度为47%-59%。 核心竞争力强大,渠道销售能力突出。伴随着火锅料制品在中国的快速发展,公司业绩保持着较快增长,同时构建了自身强大的核心的竞争力---“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力”。我们认为,速冻食品作为一般快消食品,产品品质固然重要,但渠道销售能力更为关键,公司业绩持续较快增长,也彰显了公司强大的渠道销售能力。 核心竞争优势助力,速冻小龙虾业务值得期待。我们认为公司主营的产品大类,一直都是“火锅底料制品+面米制品”两大产品品类,对于这些传统产品而言,未来的逻辑讲的是不断推出具体的新产品、采取大单品策略,不断提高传统产品的市占率。对于已经形成的强大核心竞争力(“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力”),可较快将推出的新产品起量做大。公司于2017年6月新推出的速冻小龙虾,可以视为公司第三大产品品类,这也是上市以来,公司寻求更大成长突破的尝试。“湖北潜江设厂获取虾源+规模化生产能力+优秀的渠道销售能力”将速冻小龙虾产业链打通,值得期待。 盈利与估值。暂时不考虑可转债转股的影响,预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为2.65、3.59、4.43亿元,相关可比公司18年PE在17-55倍,给予公司18年25倍PE,对应目标价30.75元,“增持”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;募投项目投产进度不达预期等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-04-02 40.00 51.57 10.71% 44.70 11.75%
56.98 42.45%
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2017年吨酒价、销量微增,2018年初部分产品提价后,预期平均出厂及毛利率将有提升。公司实现啤酒收入259.85亿元/+0.65%。公司2017年销量为797万千升/+0.63%,单价3260.35元/千升,同比增0.02%。其中青岛主品牌销量376万千升/-1.10%;吨酒价4169.77元/吨/+0.27%。其他品牌销量421万吨/+2.25%,吨酒价2446.11元/吨/+0.79%。2018年初,公司部分产品直接提价,我们预期有望缓解成本压力,提高毛利率水平。 期间费用率降低,三费皆有优化。2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.95%,4.74%,-1.41%,较2016年分别降1.25%,3.9%,0.42%,三项费用率合计减少5.57%。销售费用减少主要原因是本年度部分区域市场费用投入减少所致。管理费用减少,主要原因是2016年同期包含1-4月份房产税、土地使用税、车船税、印花税等相关税费费用,以及本年度管理人员职工薪酬同比减少所致。财务费用降低,主要是公司利息收入增加。 公司员工人数下降,产能优化正当时。复星入股,管理层换届后战略优化可期。2017年,公司员工数合计为40810人,较2016年减少2478人,同比减少5.78%。公司员工人数精简,一定程度上体现了公司在产能优化上的努力,有利于降低公司人工成本。2018年3月19日,复星集团正式入股,持有公司18%股权暨公司第二大股东。2017年公司董事会换届延期,目前新领导班子尚未确定,预期换届完成后公司战略提升、产能优化步调望加速。 行业竞争趋缓,提高盈利能力是关键:我们认为从2016年开始啤酒行业竞争战略已从低价抢份额转向升级提盈利,市场竞争趋缓。在产品升级、直接提价、关厂减亏驱动下,华润啤酒、百威中国、嘉士伯中国(包括重啤)、珠江啤酒盈利能力显著提升。目前啤酒行业竞争格局相对稳定,前五市场占有率达80%以上。2017年末,多家媒体报道各大啤酒企业直接提价,推出新产品来提高毛利率水平,对冲直接材料、人工等上涨带来的影响。2018年1月青岛啤酒、华润啤酒也公告了其部分产品提价事宜,我们预计各公司直接提价背景下,盈利水平有望提高。 盈利预测与投资建议。2017年,根据各公司公告华润啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等业绩都有较大提升,我们认为产品结构升级、产能优化和单价提升是主要因素。公司作为龙头之一,在产能优化和产品提升上进程相对较慢,2016年起公司业绩有一定的改善,未来如果合理调整内部机制与外部战略,盈利弹性、空间均值得重点关注。 我们预计公司2018-2020年EPS1.24/1.63/2.12元,可比公司2018年PE平均估值32.60倍(可比公司估值原对比珠江啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒,由于Wind一致预期没有珠江啤酒2018E、2019E数据,故现在改为重庆啤酒、燕京啤酒两家),其中重庆啤酒改革较早,目前业绩提升已经相对明显。而规模较大的燕京啤酒尚待改革,估值较高。行业龙头华润啤酒在港股估值在45.44倍。考虑到青岛啤酒收入规模、品牌优势,复星入股和换届后可能的管理、战略改善空间,给予公司2018年42倍PE,目标价52.08元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。
安琪酵母 食品饮料行业 2018-03-20 32.57 39.65 39.07% 34.13 3.83%
39.22 20.42%
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2017年经营情况符合预期。公司公告2017年报,实现营业收入57.8亿元/+18.8%,归母净利润8.5亿元/+58.3%,扣非归母净利润8亿元/+61.4%,EPS为1.03元。2017年公司经营活动现金流净额为11.2亿元/+43.8%。公司同时公告利润分配预案,以2017年末总股本8.2亿股为基数,每10股分配现金股利3.5元(含税)。 衍生品提升收入增速,成本下降与效益提升带动利润高增长。分业务来看,酵母及深加工产品2017年实现收入44.1亿元/+17.2%;其中我们判断酵母产品收入同比增长约12%,酵母衍生品驱动收入较快增长:我们判断保健品收入保持约60%高速增长,YE收入增速预计在30%左右,动物营养业务收入实现约20%增长。其他业务方面,制糖业务显著改善,实现收入3.3亿元/+74.8%;包装业务实现收入1.9亿元/+12.5%;奶制品业务实现收入5723.6万元/+6.9%。分地区来看,国内外收入均衡增长,国内市场实现收入40亿元/+17.8%,国际市场实现收入17.1亿元/+18.8%。利润方面,一方面受益于公司收入保持较快增长,另一方面受益于糖蜜成本下降和生产效率提升,公司利润增长大幅快于收入,净利率水平达到14.67%/+3.66pct。 毛利率同比提升5.02pct,期间费用率同比增加0.45pct。2017年公司毛利率为37.64%/+5.02pct,其中酵母及深加工产品毛利率41.69%/+6.82pct,主要受益于糖蜜采购成本下降和生产效率提升;制糖业务毛利率19.11%/+8.29pct,主要受益于制糖业务回暖;包装业务毛利率23.17%/-1.79pct;奶制品业务毛利率27.29%/-1.65pct。费用方面,公司2017年期间费用率为20.34%/+0.45pct,其中销售费用率10.89%/-0.57pct;管理费用率7.97%/+0.75pct,主要是由于工资及研发费用增加;财务费用率1.48%/+0.27pct,主要是由于人民币升值导致汇兑损失增加。 酵母主业海外扩张,衍生品业务快速发展,预计未来公司收入可实现持续较快增长。公司目标2018年主营业务收入确保实现65亿元(同比增长12.5%),力争68亿元(同比增长17.7%),我们预计未来3年公司仍可实现收入15%以上的复合增长:1)按国内需求量和公司销量计算,公司在国内酵母产品市场占有率超50%;据公司披露,公司酵母类产品全球市占率为12%。我们认为海外市场发展空间较大,随着近几年公司海外产能扩张和经验积累,海外经营能力逐步提升,未来随着公司海外产能的进一步扩张,我们预计酵母业务仍将实现稳健较快增长。2)目前公司酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等衍生产品已逐步体现出较高成长性,我们判断未来有望逐步承接酵母业务,为公司收入快速增长贡献更多力量。 结构优化及效率提升有望持续推升盈利能力。这主要体现在:1)我们判断保健品、生物营养等衍生品盈利能力高于酵母产品,衍生品业务收入占比逐步提升有望推升公司利润率水平;2)公司衍生品业务尚处于发展期,产能尚未满产,我们认为随着未来产能利用率的提升,衍生品业务规模效应逐步体现,也有望推升利润率;3)据公司披露,埃及工厂2017年实现收入3.3亿元,净利润1.2亿元,净利率达36%,远高于公司平均水平。考虑到原材料、人力、运输等方面成本,我们认为海外工厂综合成本低于国内,配合公司海外运营经验的提升和品牌力的积累,海外工厂净利率水平有望持续高于国内,因此随着公司海外布局扩张,盈利能力有望提升;4)公司不断推进内部管理、技术、生产等多方面效率提升,也有利于保障盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.35/1.69/2.09元。考虑到1)公司为行业龙头,未来持续成长性较好;2)与原有酵母业务偏食品原料的属性不同,YE、保健品等衍生品更偏消费品属性,且符合消费发展趋势,发展空间较大;3)参考可比公司平均估值水平,综合考虑之下,我们给予公司2018年30xPE,对应目标价40.5元,维持买入评级。
伊力特 食品饮料行业 2018-01-31 28.02 33.27 93.66% 28.30 1.00%
28.30 1.00%
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核心结论。2017年是公司战略变革元年,营销升级是近期的重点。新领导班子上任一年有余,完成了对公司各业务梳理,战略部署不断落地。预计营销模式的变革、销售服务力度的加大,将为公司带来积极变化。2017年下半年,品牌运营公司已经正式运营,可以积极关注公司招商、渠道、营销变化。公司作为兵团第四师旗下唯一一家主板上市公司,在集团层面有重要地位。兵团层面国改试点方案已正式推出,中长期来看自上而下体制优化或有可能。 新疆白酒绝对龙头,高中低端产品线完整。伊力特是新疆最大的白酒企业,也是该地区唯一一家白酒类上市公司。伊力品牌已有60余年历史,醇厚绵长的酒体风格,受到偏好浓香的新疆人民喜爱,市占率疆内绝对龙头,被誉为“新疆第一酒”。公司实行多品牌战略,覆盖高中低端,其中高档类(中高端酒)2016年占比首超50%,是公司的主要收入和增长来源。 新管理层到位,积极推动渠道、营销、管理改革。新董事长、总经理先后到任,都在50出头年富力强。董事长陈智曾带领伊帕尔汗香料成为全国领军香料公司,并成功完成员工持股计划和新三板挂牌。新管理层正积极部署营销渠道的变革:17年初公司成立品牌运营公司,拟优化疆内渠道并发力疆外市场;计划加大直销、电商投入,形成与传统包销模式三足鼎立的渠道格局,预期将改善产品出厂价、毛利率较低现状;18年1月与资深白酒营销咨询公司盛初战略合作,推出新王酒、新老窖。多举措下,我们预期公司有望逐步迎来量价齐升的高速发展期。 兵团国改试点大幕拉开,可关注后期公司机制优化。2017年8月,兵团发布《关于开展兵团国资国企改革十项试点工作事项的通知》,在兵团范围内试点国有企业改革,后续兵团国改试点有望拉开。作为兵团第四师旗下唯一的主板上市公司,中长期来看公司或有可能受益自上而下体制优化。 控股股东拟发行可交换债,可关注后续进程。控股股东伊力特集团筹划非公开发行不超过4亿可交换公司债券,目前已经办理股份质押,尚待监管部门审批。可交债的发行,有望引入新的投资者,为公司带来新活力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS0.86/1.07/1.30元,可比公司2018平均PE33.43倍。我们认为公司改革预期、近期战略变革有序落地,公司管理层执行力较强,公司作为地区龙头业绩提升的空间较大,综合上述,给予公司2018年32倍PE,给予目标价至34.24元,维持“买入”评级。目前,公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式拓展优化,如果改革兑现,公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。 风险提示。新疆经济放缓、改革进程受阻、疆外拓展缓慢。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-01-11 18.16 19.03 7.82% 18.57 2.26%
18.57 2.26%
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17年前三季度营收稳中微增,因销售费用及营业税金增加净利润下降。公司三季度报告显示,17Q1-3实现营收21.84亿元/+2.11%,归母净利润4.28亿元/-9.67%,扣非归母净利润4.27亿元/-8.35%。前三季度公司毛利率为60.03%,同比下降1.67pct,三项费用率合计18.07%,同比增加0.33pct。其中销售费用率13.30%,增加0.60pct,单三季度16.02%,增长2.53pct,主要来自于市场投入加大,增强对生态洞藏系列的宣传力度;管理费用率为5.32%,减少0.27pct,单三季度6.14%,增长0.17pct,维持较稳态势;财务费用率为-0.55%,增加0.01pct。税金及附加占营收比重为15.95%,增加1.03pct。综合来看,2017年前三季度公司收入增速较2016年全年的3.81%有所放缓;归母净利润下降主要是毛利率降低、销售和营业税率增加。 民营控股,费用指标占优。根据2017年3季报,公司控股股东安徽迎驾集团股份有限公司持有79.04%,公司作为民营控股的上市公司,管理优化,做大做强的动力较足,费用指标相对优于省内其他白酒上市公司。对比省内白酒上市公司费用率,公司管理费用、销售费用率合计为18.62%,仅高于口子窖的12.22%,低于古井贡和金种子的41.22%、39.26%。 行业消费升级趋势持续,品牌价值凸显。公司积极发展中高档产品线,高端及电商渠道,挑战机遇并存。公司主打系列迎驾之星包括金星、银星系列,定位中档。其中金星定位80-120元价格带,银星定位40-80元价格带。高端产品系列迎驾生态洞藏以“醉得慢、醒得快、窖香浓、有点甜”的鲜明风格获市场高度认可,目前定位120-400元价格带。2016年公司完成了迎驾生态洞藏系列产品在核心市场的全面布局,并全力打造销售大单品-迎驾金星。2017年前三季度,公司仍在努力推动产品结构升级。2012年至今,迎驾贡酒中高档酒占比不断提高,2016年中高档酒营收占比达54%,较2012年增长了4%。2017年第三季度,中高档酒占比已达57%。行业消费升级,品牌挤出效应显著,公司作为安徽省领先企业,省内竞争格局相对稳定,但仍面临省外中高端产品和省内龙头的竞争,增速相对放缓。公司正积极利用现有品牌、渠道、资本优势,进一步加强迎驾品牌知名度和品质,提高中高档产品占比,应对行业消费升级趋势。 控股股东拟增持,体现集团层面做大做强信心决心。2017年11月20日,公司公告控股股东增持计划,计划在未来6个月内继续增持金额拟不低于2000万元人民币,不超过6000万元人民币。截止2017 年12 月5 日,迎驾集团累计增持1,948,825股,占公司总股本的0.24%,总增持金额为3,366.91万元,超过承诺增持金额下限2,000万元人民币的50%。我们认为,迎驾集团此次增持,体现了作为控股股东对做大做强迎驾贡酒的信心和决心。 盈利预测及投资建议。公司控股股东为民营企业,多年深耕安徽及周边市场,整体保持稳中有增的趋势,费用管控能力强于同类白酒业上市公司;作为安徽省领先白酒品牌,公司正顺应行业消费升级趋势积极推进品牌、渠道升级战略,毛利率较高的中高端产品收入占比有所提高。2017年是公司产品结构升级投入期,为打造公司品牌力和推广高端产品销售费用投入有所增大,但预期会对公司后续发展产生积极影响。我们预计公司2017-2019 年EPS0.86/0.98/1.05 元,2018年可比公司估值21.43倍,综合考虑同业估值和公司情况,给予2018 年21倍PE,目标价20.58元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行消费需求降低,市场竞争加剧品牌认知度下降。
金禾实业 基础化工业 2017-12-20 24.20 31.28 57.19% 27.10 11.98%
29.25 20.87%
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签订循环经济产业园项目,未来4年内将陆续新上12个项目。公司11月24日公告《与定远县人民政府签订循环经济产业园项目框架协议的公告》,计划在定远县盐化工业园内分两期共计投资约22.5亿元人民币建设循环经济产业园:一期计划建设1)年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h次高温次高压锅炉项目;2)利用盐化工氯气为原料,新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目;3)以氯气为原料,新上年产8万吨氯化亚砜项目;4)以氯气为原料,新上高效消毒剂项目;5)配套新上3000t/d的污水处理厂项目;一期计划投资8-10亿元,计划工期24个月。二期计划建设1)以木薯为原料,新上年产10万吨工业酒精项目;2)新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉,溶液用于制酒精综合利用项目;3)以酒精为原料,年产3万吨乙醛项目;4)以乙醛为原料,年产2万吨巴豆醛项目;5)年产3万吨双乙烯酮项目;6)年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目;7)以硫磺为原料,开发系列化工产品项目;二期计划投资10-12亿元,并计划于2020年6月前开工建设,工期24个月内。 新项目建设与投产增强公司未来可持续增长潜力。我们认为此次新项目建设将在三个方面体现收益:1)实现化工产品产业链垂直一体化整合,进一步丰富和完善公司产品线,增强对上游原料成本及下游产品售价的控制能力,提高公司盈利能力;2)进一步发挥循环经济优势,实现能源、环保等资源最大化有效利用,强化公司成本优势;3)开发高效消毒剂、防腐剂等新产品,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展,我们认为公司凭借技术和成本优势,有望在新领域中实现较快成长。 l 控股股东承诺不减持可转债,体现对公司未来发展的信心。公司于2017年11月1日公开发行了600万张可转换公司债券,上市时间为2017年11月27日。该可转债的期限为自发行之日起六年,即自2017年11月1日至2023年11月1日;转股期自可转债发行结束之日起满9个月后的第一个交易日起至可转债到期日止,即2018年8月7日至2023年11月1日止,初始转股价格为23.92元/股。公司控股股东金瑞集团参与了本次可转债的优先配售,截止目前持有的可转债占此次发行总量的44.25%。11月24日公司公告金瑞集团承诺不减持公司可转债,体现了控股股东对公司未来发展前景的信心及市场价值的认可,有利于维护公司业务及公司价值的持续、稳定、健康发展。 安赛蜜和三氯蔗糖将是公司未来两年重要利润增长点。1)我们预计安赛蜜今年有望实现同比超20%收入增长(其中量、价预计各增长约10%)。展望未来,一方面,公司安赛蜜销售中有部分直销年单(合同价格较市场价有一定滞后),预计安赛蜜涨价效应在2018年将继续体现,另一方面,随着公司市占率提升,定价权进一步提高,因此我们认为安赛蜜后续仍有较大提价空间。2)我们认为三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂,符合消费升级趋势,公司拥有技术和成本优势,年产1500吨项目于17年5月中旬达到满产状态,后续有望通过抢占市场成为行业龙头,复制在安赛蜜领域的成功经验。 成本和技术优势突出,长期成长可期。随着全球肥胖问题的日益严重以及消费者对于健康关注度的提升,食品饮料低糖、低热化已成为一种重要趋势,在这种趋势的推动下,食用安全、口味良好、不产生热量的部分高倍甜味剂(三氯蔗糖、安赛蜜)的市场需求空间被打开,公司将最为受益。此外,我们认为公司最核心的竞争优势是成本和技术,这使得公司在做好现有业务的基础上,具备开拓新产品、新业务的能力,我们判断未来公司有望发展成为多个领域的龙头,长期成长可期。公司在半年报中也明确提出“对外调研和布局新产品、新产能,对内增强科研实力,进一步巩固细分行业的领先地位,拓展新产品,以期形成一家依托生物和化学技术,为食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保及高端制造等领域客户持续提供高性价比服务的,在细分领域具有龙头地位的综合性技术企业”。 盈利预测与投资建议。由于定远县新项目投产节奏仍存在一定不确定性,基于谨慎性原则我们暂不调整公司2018-2019年盈利预测,待公司公告项目具体规划后再调整。我们预计公司17-19年EPS分别为1.62/1.71/2.11元。2017-2019年扣非后归母净利润分别为8.1/9.2/11.5亿元,增速分别为77%/13%/24%。基于现有盈利预测,公司2016-2019年扣非净利润复合增速35.7%,考虑到新项目建设与投产有利于公司进一步降低周期性、提升盈利能力、增强未来可持续增长能力,因此我们提高18年扣非后归母净利润对应估值至20xPE,PEG为0.56,对应目标价32.62元,买入评级。 主要不确定因素。原材料价格大幅波动、市场竞争环境变化。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名