民用电工龙头，盈利能力强劲。据 wind，公司 23年 Q1-3实现营收116.07亿元，同比+10.8%；毛利率 41.95%，同比+4.97pct；归母净利润 28.13亿元，同比+19.1%，持续表现亮眼。 产品端：转换器品牌力铸就领先，墙开灵活打法抢占市场。据智研咨询，2021年我国排插市场达 145.7亿元，15-21年 CAGR 达 6.1%，公司安全的品牌形象深入人心，在 23年以 77.2%的市占率获得中关村在线插座品牌榜第一，实现断层领先；我国墙开市场达 240.9亿元，16-21年CAGR 达 4.4%，公司乘地产东风，前瞻推出装饰性开关，实现后来居上。当前地产震荡，公司有望通过渠道下沉、加大 B 端投入以抢占市场。 渠道端：广度与精细度并存，C、B 端双轮驱动高筑公司核心壁垒。C 端线下五金、装饰及数码三大体系并行，对经销商实现扁平管理、大幅让利、完备奖惩以夯实合作黏性；线上积极拥抱电商，市占率维持同类领先。B 端：聚焦装企、工程项目和地产精装房三大业务重点拓展，有望打开新渠道网络的开发。 供应链：原料采购优势叠加规模优势，构建极致供应链掌控能力。公司核心产品原料结构类似，主要为铜材、塑料等，由公司统一向龙头原料企业采购，采购价相较同行有一定优势。此外，公司加大自动化、智能化环节搭建，核心产品自制率不断提升，实现可持续的降本增效。 盈利预测与投资建议。预计23-25年公牛实现归母净利润37.6/43.3/50.1亿元。作为民用电工龙头，公牛预计维持领先地位，渠道壁垒更为深厚，参考可比公司估值，给予公司 24年 23xPE，对应合理价值 111.82元/股，给予“增持”评级。 风险提示。原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新品拓展失败风险。

公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入1258.9亿元（YoY-18.8%），归母净利137.0亿元（YoY-38.1%），扣非归母净利125.8亿元（YoY-41.7%），毛利率23.4%（YoY-6.8pct），净利率10.8%（YoY-3.4pct）。Q3单季营业收入568.7亿元（YoY-2.5%），归母净利73.4亿元（YoY-12.3%），扣非归母净利65.9亿元（YoY-19.4%），毛利率26.1%（YoY-2.6pct），净利率12.9%（YoY-1.4pct）。Q3疫情影响趋弱，且格力渠道库存逐渐去化为出货端带来空间，带动收入环比改善。同时均价提升带动毛利率下滑幅度收窄（H1YoY-9.9pct）。非经常性收益7.5亿元，主要系政府补助及套保等产生的投资收益。 Q3环比持续改善，新能效落地、地产竣工利好后续量价齐升。根据产业在线数据，2020Q3空调行业内/外销量同比+4.5%/+16.8%。格力内销略逊于行业，外销表现较弱，Q3内/外销量同比+2.6%/-2.3%，但环比持续改善（H1-28%/-10%）。Q3格力线上/线下均价同比-14.4%/-9.3%（行业-0.9%/-4.4%），去年高价库存未降价导致基数较高。但格力Q3线上/线下降幅环比H1大幅收窄15.3pct/3.3pct，与行业16.2pct/3.4pct收窄幅度相当。后续随新能效产品落地，空调格局稳固有望进一步提升价格。同时明年竣工或将迎来交付高峰利好空调行业。 积极推进渠道变革，期待龙头进一步提高渠道效率。公司今年以来已开展包括“618”、赣州等9场直播活动，打造线上线下融合的新零售模式。同时不断推进线下渠道改革，缩减渠道层级减少冗余环节加价。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-22年净利分别为185.1/241.2/269.0亿元，最新收盘价对应21年PE14.6x。参考可比公司估值，给予公司2021年PE16.0x，合理价值64.14元/股，维持“买入”评级。 风险提示。价格战持续恶化；需求持续低迷；线上拓展不及预期。

收入保持良好增长，毛利率持续提升。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入4.4亿元（YoY+17.9%），归母净利0.7亿元（YoY+58.3%），毛利率54.2%（YoY+10.7pct），净利率15.5%（YoY+4.0pct）。Q3单季营业收入1.6亿元（YoY+26.8%），归母净利0.2亿元（YoY+82.8%），毛利率52.2%（YoY+8.7pct），净利率14.4%（YoY+4.4pct）。收入保持快速增长，主要由于小家电需求良好，自主品牌业务实现快速增长，根据淘数据，北鼎在淘宝全网2020Q3销售额同比增长约60.7%。Q3毛利率大幅提升，主要由于毛利率较高的自主品牌业务占比提升。另外，销售、管理费用率同比为+3.8/-0.6pct。 公司业务契合小家电行业发展趋势，有望保持良好增长。公司在品牌、产品、渠道端均有较强的优势，具体来看：（1）品牌端：坚持高端品牌定位，积极扩大品牌知名度。公司坚守高端产品市场，代工经验积累、产品高颜值设计、品牌针对性推广、生态场景打造等因素为高端品牌的树立提供支持；（2）产品端：公司注重研发投入，具备较强的创新和设计能力；（3）渠道端：公司渠道布局完善，资源投入倾向高毛利渠道，整体盈利能力较强。同时，募投项目的完工将助力产能提升、渠道拓宽以及技术瓶颈的突破，未来有望保持良好增长。 投资建议：我们预计公司20-22年归母净利分别为1.06亿、1.39亿、1.80亿元，同比增长61%、31%、29%。我们参考具有互联网品牌属性的家电品牌小熊电器、新宝股份以及互联网品牌三只松鼠的估值，考虑到公司定位比小熊电器高端，而自主品牌业务占比超过70%远超新宝股份，故给予一定的估值溢价，给予2021年55倍PE估值，即合理价值35.14元/股，维持“增持”评级。 风险提示。产品集中度较高、汇率波动、原材料价格上升、贸易摩擦。

Q3收入、利润环比改善明显，略超市场预期。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入71.5亿元（YoY-5.1%），归母净利16.0亿元（YoY-8.8%），毛利率39.5%（YoY-2.2pct），净利率22.4%（YoY-0.9pct），Q3单季营业收入30.4亿元（YoY+18.7%），归母净利8.0亿元（YoY+15.9%），毛利率42.1%（YoY-2.4pct），净利率26.2%（YoY-0.6pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长19.4pct、21.6pct，经营改善明显，主要原因：国内下半年疫情得到有效控制，上半年积累的电工产品需求在三季度释放。Q3利润增速慢于收入增速，主要由于三季度毛利率降低2.4pct。销售、管理、研发费用率同比-2.9/-0.4/+0.4pct。 电工电器龙头，未来业绩有望长期保持良好增长。主要基于：（1）品牌力、渠道力方面领先竞争对手，护城河较强。随着募投项目的完工，产能有望进一步释放，助力收入持续增长；（2）公司多元化业务持续推进，通过复用渠道，有望获得更多新的增长点，未来空间较大，成长性强。 投资建议与盈利预测。公司作为电工产品龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，业绩有望保持较快增长。参考厨电、小家电、家居类公司估值，我们认为公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司在相应小家电行业中的市场地位，我们预计2020-22年EPS为3.85/4.43/5.08元，给予公司2021年42xPE，对应合理价值186.16元/股，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；销售市场集中度高；市场竞争加剧的风险；新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险。

收入、利润增速环比大幅改善，业绩超预期。2020年前三季度实现营业收入52.3亿元（YoY-9.4%），归母净利5.1亿元（YoY-15.5%），毛利率37.5%（YoY+1.1pct），净利率9.7%（YoY-0.7pct）；Q3单季收入22.2亿元（YoY+11.5%），归母净利2.6亿元（YoY+31.4%），扣非后归母净利2.4亿元（YoY+53.8%），毛利率38.9%（YoY+1.9pct），净利率11.6%（YoY+1.7pct）。Q3收入、利润增速环比Q2分别增加17.9pct、50.8pct，改善显著，原因：（1）国内疫情下半年得到有效控制，产品需求Q3快速释放；（2）2019Q3收入下滑3%，基数较低。Q3扣非后归母净利增速快于收入增速，原因：（1）毛利率同比提升1.9pct；（2）Q3销售费用、管理费用、研发费用率同比减少1.1%、0.7%、0.8%。Q3扣非后归母净利快于归母净利增速，主要因为去年同期政府补贴较多。 电商与商用渠道收入增长快于家居与海外渠道。分渠道来看，家居渠道，随着疫情逐步得到控制，预计2020Q3收入增速环比改善；电商渠道，保持良好增长；商用渠道，加速增长，公司持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸；海外渠道，受海外疫情影响，预计短期有所下滑。 投资建议：预计2020-22年归母净利同比增长-7.8%、16.4%、15.4%。最新收盘价对应2021年PE22.1x，参考家居、厨电公司2021年PE估值21-22倍，但作为照明行业龙头，地位稳固，成长空间大，且利润有望恢复增长，结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值，给予公司2021年PE25x，对应合理价值31.62元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

2020Q3经营情况环比改善。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入10.2亿元（YoY-13.7%），归母净利1.3亿元（YoY-44.9%），毛利率47.0%（YoY-2.7pct），净利率12.4%（YoY-7.0pct）。Q3单季营业收入4.3亿元（YoY+18.1%），归母净利0.7亿元（YoY+9.3%），毛利率47.7%（YoY-1.9pct），净利率17.6%（YoY-1.0pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长15.6pct、15.9pct，主要原因：公司的产品安装属性强，上半年受疫情影响，家装需求滞后，但随着下半年国内疫情得到有效控制，家装需求逐渐复苏，收入、净利润回升明显。Q3单季度利润增速慢于收入增速，主要原因：（1）低毛利工程渠道占比提升，毛利率降低；（2）去年同期营业外收入基数高，今年营业外收入减少。另外，销售、管理、研发费用率同比分别为-0.7/+0.3/-1.4pct。 推新品、布渠道，未来有望恢复良好增长。产品端，奥普重视产品功能与美观相融合，探索具有前沿性、科技感的创新技术，设计出更贴近消费者审美和家居潮流的产品，5月20日在成都开设了奥普全国首家阳台空间店，推出了奥普全功能阳台。渠道端，2020H1公司全面推动线上与线下相融合，邀请明星、家居达人等参与新品发布会、“6.18”大促等系列直播活动，赋能线上销售渠道，公司已经形成了经销商渠道、大宗客户渠道、外销渠道、KA 渠道、直营渠道等多元营销网络。 投资建议：预计2020-22年公司归母净利分别为1.7/1.9/2.0亿元，同比分别增长-36.8%、10.5%、8.7%，参考可比公司2021年平均PE估值31倍，公司是浴霸、集成吊顶行业龙头，给予2021年34xPE对应合理价值15.89元人民币/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动；竣工复苏不及预期；新品开发不及预期。

收入加速增长，盈利能力持续提升。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入91.2亿元（YoY+33.5%），前三季度归母净利9.1亿元（YoY+75.4%），毛利率26.0%（YoY+2.9pct），净利率10.0%（YoY+2.4pct）。Q3单季营业收入40.7亿元（YoY+46.2%），单季归母净利4.8亿元（YoY+72.1%），毛利率26.0%（YoY+0.4pct），净利率11.8%（YoY+1.8pct）。 收入加速增长，盈利能力持续提升，主要原因： （1）内销业务中摩飞品牌收入占比提升，而摩飞净利率较高； （2）产品技术创新以及自动化改造带来毛利率提升。 （3）销售、管理费用率下降。销售费用率、管理费用率同比分别下降0.4/1.3pct。2020Q3人民币兑美元汇率升值幅度较大，前三季度汇兑损失以及套保收益合计损失同比增长6900万元，我们认为，该部分损失主要在三季度承担。 外销收入加速增长，摩飞保持快速增长。分地区，前三季度外销收入同比增长25%，对应外销收入71.7亿元，据此推算，Q3外销收入35.8亿元（YoY+45.8%），环比显著加速，主要由于海外疫情导致居家时间加长，厨房小家电需求旺盛。内销收入同比增长75%，对应内销收入19.1亿元，据此推算，Q3国内收入4.6亿元（YoY+38.4%），内销增长有所放缓，其中摩飞同比增长约58.5%，东菱收入同比下滑28%。 投资建议：内外销均有望保持良好增长。预计2020-2022年归母净利同比增长71%、18%、20%，最新收盘价对应2021年27xPE，参考小家电企业2021年平均估值约为30xPE，参考平均估值，给予公司2021年30xPE，对应合理价值51.79元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示：：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。

2020Q3环比增长放缓。 公司公告 2020年三季报， 2020年前三季度 公司实现营业收入 133.0亿元（ YoY-10.7%）， 若不包括销售抵减，营 业收入 YoY-6.0%， 归母净利 10.8亿元（ YoY-13.4%），毛利率 25.4% （ YoY-5.3pct），净利率 8.1%（ YoY-0.3pct）。 Q3单季营业收入 51.2亿元（ YoY+1.1%）， 若不包括销售抵减，营业 收入 YoY+5.9%， 归母净利 4.1亿元（ YoY+1.0%），毛利率 25.8% （ YoY-4.7pct），净利率 8.1%（ YoY+0.0pct）。 Q3收入增速环比 Q2放缓 4.5pct，我们认为主要由于线上销售增速有所放缓。 Q3单季度毛 利率下降 4.7pct，主要原因：（ 1） 疫情导致线上业务占比提升， 而线 上渠道价格竞争更为激烈， 导致毛利率下降； （ 2）外销增速快于内销， 占比提升，而外销毛利率低于内销； （ 3） 采用新会计准则， 销售抵减 导致均毛利率和销售费用率均下降： Q3销售费用率下降 3.6pct。 公司上调 2020年度关联交易额度， 海外需求向好。 外销业务， 海外消 费者居家时间变长，厨房小家电需求良好，出口有望持续改善。公司 今日公告， 预计与 SEB 集团及其关联方 2020年度日常关联交易金额 将超出年初的预计，新增关联交易金额 8.5亿，今年关联交易金额将 达到 54.8亿。 内销业务， 小家电行业消费升级进入加速期， 作为炊具、 小家电龙头，受益于小家电消费升级； 另， 在品类扩张、 高端品牌布 局方面， 公司布局完善，未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。 投资建议： 预计 2020-22年公司归母净利分别为 17.7、 20.3、 22.6亿 元，同比分别增长-7.9%、 14.7%、 11.5%， 参考可比公司 2021年平 均 PE 估值 36倍，公司是小家电公司龙头， 考虑业绩增速， 给予 2021年 32xPE 对应合理价值 79.08元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。

Q3收入增速环比改善，毛利率和销售费用率均较大幅度提升。2020年前三季度公司实现营业收入25.0亿元（YoY-7.9%），归母净利4.7亿元（YoY-11.2%），毛利率42.9%（YoY+4.0pct），净利率18.8%（YoY-0.7pct）。Q3单季营业收入10.2亿元（YoY+2.2%），归母净利1.8亿元（YoY-4.6%），毛利率45.1%（YoY+5.5pct），净利率18.2%（YoY-1.3pct）。Q3收入增速环比改善，线上渠道实现良好增长，根据淘数据，2020Q3飞科在淘宝全网销售同比增长15%；疫情缓解后，需求逐步好转，线下渠道销售逐步改善。Q3毛利率同比提升5.5pct，主要由于公司推出的电动剃须刀以及电吹风新型号，带动产品均价提升，从而实现毛利率提升，但是由于新品推广力度大以及直播渠道的投入较大，所以销售费用率也大幅提升，2020Q3销售费用率同比提升5.9pct。 期待产品力、渠道力提升后，业绩恢复良好增长。受疫情影响，2020H1公司业绩承压，2020Q3收入端转正，拳头产品电动剃须刀、电吹风推出新型号，带动均价提升，产品结构升级，从而拉升毛利率，随着新品的占比提升，毛利率有望持续提升；同时，公司积极开拓新品类，推进专注于小家电领域的同心多品类战略，有望为公司带来新的增长点。另，公司抓住直播渠道红利，加强内容社交营销，提升品牌力。 投资建议：基本假设：（1）行业集中度将持续提升；（2）消费升级趋势持续。预计2020-22年归母净利同比分别为-7.4%、9.7%、8.5%，最新收盘价对应2021年PE为30.2倍，参考小家电的平均PE估值为2021年36倍，给予2021年33xPE，对应合理价值52.8元人民币/股。维持“增持”评级。 风险提示：内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化。

公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入41.4亿元（YoY+20.3%），归母净利2.5亿元（YoY+147.2%），毛利率41.5%（YoY+4.3pct），归母净利率6.0%（YoY+3.1pct）。Q3单季营业收入17.4亿元（YoY+71.1%），归母净利1.2亿元（YoY+488.2%），毛利率43.4%（YoY+6.4pct），净利率6.8%（YoY+9.8pct）。 两大自有品牌增长强劲。Q3自有品牌放量增长，其中科沃斯品牌销额YoY+67.1%，环比2020H1（YoY-6.15%）增长73pct；添可品牌销额YoY+297.4%，环比2020H1（YoY+131%）增长166pct，芙万洗地机持续为添可品牌带来放量增长。 自主品牌占比提升+产品结构升级带动Q3毛利率提升6.4pct。公司持续削减附加值较低的代工业务，自主品牌占比持续提升带动毛利率提升。同时，科沃斯品牌扫地机中全局规划类产品收入占比达82.1%，较上年同期增加24.09pct，产品结构升级带动Q3自有品牌毛利率同比提升5.0pct至51.6%。 净利率逐季改善，业绩弹性较高。公司归母净利率自去年Q4以来，连续四个季度持续改善。收入规模增长带来费用摊薄，Q3销售/管理/发费用分别为25.1.8%、4.4%，YoY分别为-2.63pct、-2.92pct、-2.51pct。未来随毛利率提升及费用摊薄，业绩弹性值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利4.23/ 6.94/ 7.96亿元，同比增长250.1% / 64.2% /14.6%，最新收盘价对应2021年PE40.69x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予2021年PE为50.0x，对应合理价值为61.62元/股，调高至“增持”评级。 风险提示。扫地机渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。

公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入85.9亿元（YoY-0.3%），归母净利10.9亿元（YoY+3.4%），毛利率28.7%（YoY-0.1pct），净利率12.7%（YoY+0.5pct）；2020Q3单季营业收入32.8亿元（YoY+17.4%），归母净利4.5亿元（YoY+23.5%），毛利率30.1%（YoY+0.5pct），净利率13.7%（YoY+0.7pct），扣非净利3.75亿元（YoY-8.3%），扣非净利率11.4%（YoY-3.2pct）。Q3非经常性损益增加7378万元，主要系期货、远期收益及政府补助增加所致。 疫情影响趋弱，下游制冷、汽零业务需求回暖明显。（1）制冷业务方面：2020年1-8月空调、冰箱行业产量分别1.0 / 0.5亿台（YoY-8.0% / +0.04%），其中2020年7-8月空调、冰箱行业产量分别为2590/1616万台（YoY+13.7%/+24.2%），较2020H1（YoY-15.0%/-8.0%）环比提升28.7pct/32.2%。（2）汽零业务方面：2020年前三季度汽车行业产量1651万台（YoY-6.1%），其中，新能源车行业产量73.8万台（YoY-18.7%）；2020Q3汽车行业产量653.6万台（YoY+9.9%），较2020H1（YoY -17.9%）环比提升27.8pct，新能源车行业产量34.2万台（YoY+42.5%），较2020H1（YoY -36.5%）环比提升79.0pct。 汇兑损益带动财务费用上升影响盈利。Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、5.6%、3.9%、2.1%，YoY+0.28/+0.47/-1.2/+3.68pct。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利15.19/ 17.86/ 20.68亿元，同比增长6.9% / 17.6% / 15.8%，最新收盘价对应2021年PE46.1x。考虑到空调新标将实施，电子膨胀阀受益；未来两年汽零业务将快速放量。根据可比公司估值及业绩增速，给予2021年PE为60.0x，对应合理价值为29.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业景气度下降；原材料价格上升；新能源车不及预期。

收入加速增长，盈利能力持续提升。公司公告2020年三季报业绩预告，2020年前三季度公司实现收入同比增长33%，经测算对应前三季度收入90.8亿元，前三季度归母净利8.3-9.3亿元（YoY+60-80%）。经测算，Q3单季收入40.3亿元（YoY+45%），归母净利4.0-5.0亿元（YoY+43-81%）。收入加速增长，盈利能力持续提升，Q3净利率预计超过10%，主要来自：（1）内销业务中摩飞品牌收入占比提升，而摩飞净利率较高；（2）产品技术创新以及自动化改造带来毛利率提升。 外销收入加速增长，摩飞保持快速增长。分地区，前三季度外销收入同比增长25%，对应外销收入71.7亿元，据此推算，Q3外销收入35.8亿元（YoY+45.8%），环比显著加速，主要由于海外疫情导致居家时间加长，厨房小家电需求旺盛。内销收入同比增长75%，对应内销收入19.1亿元，据此推算，Q3国内收入4.6亿元（YoY+38.4%），内销增长有所放缓，据淘数据，Q3淘宝全网摩飞销售额同比增长102%，所以我们认为摩飞维持高增长，但东菱品牌以及国内代工业务增速乏力。 内、外销业务均有望持续保持良好增长。海外产能减少，但需求旺盛，公司作为西式厨房小家电出口龙头，外销业务有望保持良好增长；内销市场小家电行业进入消费升级加速期，公司持续推进品牌平台战略，大力推进内容营销模式，主打线上销售，符合小家电行业发展趋势。 投资建议：预计2020-2022年归母净利同比增长71%、18%、20%，最新收盘价对应2021年25xPE，参考小家电企业2021年平均估值约为31xPE，参考平均估值，给予公司2021年31xPE，对应合理价值53.51元人民币/股，公司成长性良好，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。

收入、利润实现高增长，业绩靓丽。公司公告2020年三季报业绩预告，前三季度公司实现收入同比增速45%，据此推算收入约24.95亿元，归母净利3.02-3.35亿元（YoY+80-100%）；Q3单季收入同比增长46%，据此推算对应Q3收入约7.78亿元，归母净利0.62-0.74亿元（YoY+55-85%）。前三季度收入快速增长，主要由于：行业整体需求旺盛，线上渠道高增长，公司以线上渠道为主，根据淘数据，2020Q3小熊电器天猫以及淘宝的销售额同比增长39%。利润增速快于收入，主要由于： （1）毛利率同比略有上升； （2）销售费用率同比下降。 疫情后小家电高景气持续，创新小家电进入消费升级加速期，公司业绩持续保持快增长。国内疫情好转后三季度依然保持快增长，我们认为，主要由于小家电消费升级进入加速期，具体来看： （1）电商渠道在小家电行业的销售占比已是一半以上，随着社交电商直播带货等新兴电商模式的发展，未来占比有望继续提升。 （2）新兴小家电加速渗透，品质生活以及健康类家电需求提升。公司作为线上渠道为主的创意小家电龙头，具有敏感的市场观察力，拥有丰富的产品矩阵，良好的产品供应链体系，精准触达消费者的需求，公司的渠道以及产品布局与行业的发展方向较为契合，将显著受益于小家电的消费升级趋势。 投资建议：预计消费升级趋势持续，销量、均价保持稳步提升。我们预计2020-22年归母净利同比增长74%、25%、27%。参考小家电以及淘品牌2021年PE均值,考虑到公司作为创意小家电细分市场龙头，近年来业绩增速显著快于可比公司；同时，与小家电龙头苏泊尔、九阳股份等对比，小熊内销占比高且成长性良好，我们给予公司2021年40xPE，对应合理价值为149.20元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧分流长尾市场；新兴品类开发及推广低预期。

公司公布2020年半年报。H1实现营业收入1397.2亿元（YoY-9.5%），归母净利139.3亿元（YoY-8.3%），毛利率25.6%（YoY-3.9pct），净利率10.0%（YoY+0.1pct）。Q2单季营业收入813.6亿元（YoY+3.2%），归母净利91.2亿元（YoY+0.7%），毛利率25.9%（YoY-4.7pct），净利率11.2%（YoY-0.3pct）。经营活动现金流107亿元（YoY+8.0%）。 Q2内外销收入重回正增长，空调盈利略有承压。分业务来看，2020年上半年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入640.3亿（YoY-10.37%）、530.3亿（YoY-9.11%）、95.23亿（YoY-20.79%）。毛利率分别为24.2%（YoY-7.9pct）、31.6%（YoY+0.3pct）、19.0%（YoY-3.3pct），疫情影响下收入减少但成本相对刚性、空调价格竞争激烈带动暖通空调盈利下行，同时冰洗结构持续升级使得毛利率小幅上行。分区域来看，2020上半年国内、国外分别实现营业收入772.3亿（YoY-15.74%）、618.3亿（YoY-0.4%）。其中内销电商渠道收入超过430亿元，同比增长超过30%，为内销端贡献主要增量。2020Q2原主业内销收入413亿（YoY+1.4%），外销257亿（YoY+10.9%），同时东芝协同优势显现，收入45亿（YoY+14.0%），营业毛利率31.7%（YoY +2.1pct），净利率4.9%（YoY +3.0pct）。 投资建议：疫情影响下公司彰显经营韧性：（1）上半年外销订单同比超10%，；（2）线上渠道强势，在天猫、京东和苏宁易购等平台保持家电全品类第一名；（3）各品类市场份额稳步提升，龙头地位稳固。预计后续经营将持续改善。预测2020-2022年归母净利同比为3.8%、14.1%、10.8%。参考可比公司，考虑到公司综合龙头地位，给予2021年20xPE，对应合理价值81.67元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上涨；房地产市场低迷；行业竞争恶化。

环比改善显著，盈利能力提升。公司公告2020年中报，2020H1公司实现营业收入25.3亿元（YoY-），归母净利2.5亿元（YoY+6.8%），毛利率27.2%（YoY+1.5pct），净利率9.9%（YoY+1.5pct）。Q2单季营业收入14.0亿元（YoY+1.0%），归母净利1.6亿元（YoY+8.5%），毛利率28.5%（YoY+1.7pct），净利率11.6%（YoY+0.8pct）。Q2收入增速环比加快20pct，改善明显，我们认为内外销均改善显著。毛利率提升，主要原因： （1）人民币兑美元贬值，带来外销毛利率提升； （2）产品结构升级。Q2内、外销收入均止滑，2020H2有望持续改善。分地区，外销业务，2020Q2出口同比持平，其中6月同比增长20%，主要由于： （1）随着国内疫情缓解，产能恢复； （2）吸尘器对于欧美消费者来说，必需性属性强，疫情导致欧美消费者居家时间变长，对吸尘器等清洁电器的需求提升，同时部分国外工厂停产，我们认为，下半年海外订单有望持续改善。内销业务：2020H1线上渠道实现快速增长，其中吉米、碧云泉实现80%以上增长。2020Q2内销业务实现小幅正增长，改善显著。我们认为，2020H2内销业务有望加速增长： （1）吸尘器、净水器线上销售快速增长，有望带动公司内销收入加速增长； （2）公司实施多品牌、差异化、精准定位战略，莱克、吉米、碧云泉、三食，4个自主品牌定位不同层级市场，同时跨界厨房小家电有望带来新的业务增长点。投资建议：我们认为： （1）外销业务有望恢复； （2）通过推展新品、开拓渠道，内销自主品牌业务将稳步增长。预测2020-2022年归母净利同比增速分别为10.2%、9.6%、8.3，参考可比公司，给予公司2021年23xPE，对应合理价值34.82元/股，维持“增持”评级。风险提示：汇率大幅波动；原材料价格上升；新品推广不及预期。