事件: 公司拟投资1.56亿元收购张家口福悦祥连锁超市67%股权,其中受让股权投资8637万元,对标的公司增资7000万元,福悦祥在张家口拥有11处门店,总面积3.68万方。参考公司不动产评估价值(公司拟注入7处商业物业,合计1.97万方)、福祥物流土地使用权评估增值价值(13.2万方),确定此次交易评估值为1.63亿元。 评论: 拟收购福悦祥连锁超市67%股权,拓展河北省连锁经营和供应链输出市场。家家悦截至2018Q3营收95.56亿元,门店719家,全部分布在山东省内,以胶东地区为主。此次公司拟收购福悦祥67%股权,福悦祥在河北张家口拥有11处门店(含2处未开业门店),以大卖场业态为主,2018Q1-Q3福悦祥营收8531万元,净利润-889万元,其中超市业务自2018年9月开始产生营收,2018年9月份超市营业收入1540万元,其他营收为福祥物流的配送收入,就此估算福悦祥超市业务年收入约为1.8亿元。而福悦祥子公司福祥物流配送有限公司主要为公司门店提供物流配送服务,在张家口拥有13.2万方工业用地,公司未来拟规划建设常温物流和生鲜加工中心及中央厨房,以增强当地的供应链优势,提高福悦祥自身经营效率,并助力河北省市场拓展、实现社会化的供应链输出。 全国扩张迈出战略性第一步,整合提效值得期待。公司深耕胶东地区多年优势稳固,2018年开启西部发展战略,加速在山东中部和西部地区的扩张,并提出适时走出山东、迈向全国。此次公司迈出了全国扩张关键的第一步,预计公司将派驻专门团队进驻福悦祥帮助其进行供应链调整和管理优化,完全按照家家悦的标准进行品牌输出和市场拓展,从而加速扩大经营规模,拓展市场空间。参考青岛维客收购和整合经验,通过供应链整合、管理提效等方式,福悦祥经营效率有望快速提升。 投资建议:全国扩张正式启动,业绩和估值长期提升空间开启。过去公司作为区域型超市企业,对比全国性超市龙头存在明显估值折价,随着公司加速全国扩张,估值水平有望同步提升。维持2018-2020年EPS预测0.84/1.02/1.31元,目标价28.39元,增持。 风险提示:CPI大幅下滑导致同店下滑,公司对新市场消费者的洞悉程度慢于预期影响经营效果等。

本报告导读:一二集群合并落地,云超整合提效可期。公司处于新一轮战略布局期,淡看短期波动,守望长期成长,重视战略变化。 投资要点: 投资建议:一二集群合并落地,云超整合提效可期。公司处于新一轮战略布局期,淡看短期波动,守望长期成长。预计2018-2020 年EPS0.15/0.23/0.30 元,维持目标价9 元,“增持”评级。 事件:公司决定将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。子公司富平云商与AD 组建合资公司,向零售商及品牌商提供店内零售营销陈列服务和顾客体验式营销服务。 一二集群合并管理,云超整合提效可期。云超作为传统业务,是公司长期发展和业绩增长的基石。2018Q1-Q3 预计云超利润增速仍为20%+,但一二集群增长分化持续加剧。考虑到第二集群收入约占公司整体收入的50%,利润贡献约占1/3,一二集群合并后在统一管理、资管共享、整合提效的影响下以及资源可以集中投放情况下,第二集群和云超整体业绩提升值得期待。 云商拟与AD 成立零售营销合资公司,提升员工营销服务能力,有利于实现从产品运营向消费者运营的跃升。Advantage Solution 是全球领先的消费品制造商和零售商服务企业,作为制造商和零售商的战略中介,公司帮助制造商增加产品分布、优化陈列显示和定价。此次云商与AD 成立子公司,有助于提高自身门店商品陈列品质和效率,提高零售营销服务水平和客户体验,并增强公司服务第三方企业和整合赋能的能力。 风险提示:行业竞争加剧,创新业务调整不及预期等。

维持增持评级。整体经营性现金流转正,业绩维持高增长,维持18-20年EPS0.81、1.14、1.50元,维持目标价29.3元。 业绩略超预期。1-9月营收157.91/净利8.28亿元,同比+80.66%/+67.23%,扣除优壹后营收/净利同比+33%/+25%,EPS0.54元。Q3单季营收59.16/净利3.21亿元,同比+86.7%/+78.1%,扣除优壹后营收/净利同比+39%/+41%。预告2018年全年盈利区间11.26亿元~13.52亿元,同比+50%~80%。 经营质量提升,业绩高增长。环球易购营收92.2(+28.8%)/净利5.5亿元(+26%),跨境出口业务营收同比+39.7%,净利率5.97%(-0.13pct),主要系旺季来临营销推广加大、物流费用提升;经营性现金流净额1.97亿元,Q3单季0.57亿元,旺季备货情况下现金流延续转正趋势具有积极意义。帕托逊营收23.28/净利1.86亿元,同比+58.9%/40.77%,净利率同比-1pct至7.99%。优壹营收累计41.35/Q3单季14.98亿元,净利2.1亿元远超承诺值,经营性现金流净额-0.5亿元。整体经营性现金净额1.49亿元、存货周转天数118天,较去年同期均有大幅改善。 修炼内功建壁垒,旺季来临促发展。实控人变更为环球易购总经理徐总开启管理新篇章,近期美国启动退出万国邮政联盟的程序影响下未来体量较小的跨境电商中小卖家盈利模式将受到较大冲击,跨境通自建专线发往美国,同等成本下物流高、客户体验优,旺季来临值得期待。 l风险因素:中美贸易政策波动、行业竞争加剧等。

投资建议:战略布局期,考虑创新业务培育,下调2018-2020年EPS至0.15(-0.02)/0.23(-0.02)/0.30(-0.02)元,参考沃尔玛、好市多估值,仅给予云超2019年30XPE,维持目标价9元,增持。 收入维持高增长,利润增速下滑,业绩略低于预期。2018Q1-Q3公司营收/净利润526.92/10.18亿元,同比+21.67%/-26.9%,Q3单季度收入/利润同比+22.04%/-74.98%(受股权激励等影响)。前三季度新开红绿标/永辉生活/超级物种70/233/29家,同比多2/153/20家。 云超维持稳健增长,创新业务仍处于培育期。受益于节日提前和CPI回升,预计Q3同店增速环比提升至2%左右。2018H1云创亏损并表影响-1.91亿元,云商亏损8500万元,根据上半年推算前三季度云创并表影响-3亿元,云商亏损1.3亿元,倒算出前三季度云超利润增速约25%,保持稳健增长。前三季度毛利率+1.52pct,销售/管理/财务费用率提升2.12/1.31/0.39pct,主要因为:1)员工人数增长21%,职能部门迁址上海等使得人力成本提升;2)股权激励费用导致管理费用率+0.98pct;3)租金费用率小幅提升。最终净利率下滑1.68pct。 加速布局上游企业和区域整合赋能。公司先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等生鲜上游企业,巩固供应链优势。10月公司与百佳中国、腾讯成立合资公司开拓广东市场,随着中后台系统逐步建设完成,有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目。 风险提示:CPI大幅下滑,行业竞争加剧,创新业务调整不及预期等。

投资建议:电商和单品牌店强势发力,品牌升级驱动可持续发展。上调2018-2020年EPS至1.34(+0.02)/1.76(+0.01)/2.40元,参考可比公司,给予2019年28XPE,维持目标价48.84元,增持。 高增长延续,业绩略超预期。2018Q1-Q3公司营收/净利润15.6/1.82亿元,同比增长28.58%/44.57%,扣非净利+49.88%。单三季度营收/净利润同比增长36.64%/43.81%,在2017Q3高基数上维持较快增长。 经营性现金流略有下滑,盈利能力持续提升。前三季度经营性净现金流同比下滑26%(-0.66亿),主要原因为:(1)双十一备货导致存货同比增长11.9%(+0.27亿);(2)优资莱首次铺货享受账期,导致应收账款同比增长98.17%(+0.30亿)。产品结构升级使得毛利率同比+0.44pct,广告费增加使得销售费用率+2.24pct,但人员管理优化使得管理费用率下降5.41pct,净利率同比+1.26pct至11.63%。 电商+优资莱单品牌店维持高增长,发展势头向好。(1)2018H1线上收入4.12亿元,同比增长58.46%,占比39.59%。我们预计Q1-Q3线上收入增长60%(其中天猫平台增长100%),占比维持40%左右,随着双十一临近,线上增速有望进一步提升;(2)2018H1线下营收6.3亿元,同比增长9.6%,占比60.41%。我们预计Q1-Q3线下收入增长10%+,占比维持60%左右。单品牌店发展势头向好,目前展店超500家,已签约门店近1000家,为后续快速发展奠定基础。 风险提示:经济下滑抑制消费;行业竞争加剧;新品推广费用增长等。

本报告导读: 公司Q3收入端随行业回转转正,经营性盈利能力保持平稳,Q4在可选消费整体下行以及自身门店调整因素下,收入端略有压力,但利润端仍有望提效增质保持稳健。 投资要点: 投资建议:公司Q3收入增速转正,同店随行业向上回暖,经营性盈利能力保持平稳,利息收入减少带来报表利润增速回归常态。Q4收入端压力有所显现,但利润端仍有望提质增效、保持稳健。维持公司2018-2020年EPS 为1.54/1.68/1.90元,目标价23.1元,“增持”评级。 Q3收入转正,经营性盈利能力保持平稳。公司2018前三季度实现收入191.98亿元,同比增长2.26%,归母净利润9.89亿元,同比增长88.65%,符合市场预期。单Q3公司收入60亿元,同比增长0.58%,归母净利润2.33亿元,同比增长7.74%,Q3未再确认利息收入,净利润增速回归正常。从经营性利润来看,单Q3EBIT 增速12%,较Q2的6.7%增速已有较大提升,主要系同店转正、销售费用率控制良好所带动。 奥特莱斯继续高增长,门店调整短期收入承压。分业态看,公司单Q3百货收入同比持平,奥特莱斯继续保持7.3%高增速。公司在9-10月有4家门店关闭,合计关店面积11万平米,预计对后续收入微幅影响,但对于利润端或并无影响。同时,公司也公告已经签约西宁大象城购物中心项目5.1万平米、成都天府新区三利王府井购物中心项目8万平米,2019年奥莱、购物中心开店加速将对冲关店带来影响。 调整已经充分,龙头价值在行业下行期更加凸显。公司当前对应2018年PE9.5倍,PB1.05倍,无论PE、PB 均接近历史最低水平。行业下行期,分化整合的趋势将更加明显,王府井龙头优势有望愈发凸显。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不急预期等。

携手腾讯加速区域整合赋能,内增外延加速成长。维持2018-2020年EPS预测0.17/0.25/0.32元,维持目标价9元,增持。 携手腾讯加速区域整合赋能,首单落地广东省。公司拟与百佳中国、腾讯(0700.HK)成立合资公司,公司将广东和深圳永辉100%股权、百佳中国将广州、江门、东莞百佳100%股权和1899万元置入合资公司,腾讯投入1.25亿元,三者持有合资公司50%/40%/10%股权。广东和深圳永辉估值对应2017年0.4倍PS。百佳中国在广东地区拥有50余家门店,以卖场为主,估值对应2017年0.2倍PS,估值较低。 系统和供应链对接提升运营效率,广东市场空间有望超百亿。广州百佳2017年营收24.6亿元,净利润411万元(扣非净利润997万元、扣非净利率0.4%),盈利能力偏低,预计主要受中后台人力成本较高所致。合资公司经营预计将由永辉主导,系统对接、永辉输出生鲜等优势供应链,有望全面提升合资公司运营效率。合资公司对应2017年营收39.4亿元,粤港澳大湾区发展规划出台在即,极具发展潜力,参考永辉其他省份发展经验,广东省市场规模有望突破100亿元。 区域整合赋能加速落地,内增外延双轮驱动。此次三方成立合资公司是腾讯入股永辉后第一个落地的区域整合项目。随着公司智慧中台建设逐步完成,全国供应链和物流系统逐步完善,未来有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目,进一步提升扩张速度和市场份额。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店,行业格局恶化影响盈利能力等。

携手腾讯加速区域整合赋能,内增外延加速成长。维持2018-2020年EPS预测0.17/0.25/0.32元,维持目标价9元,增持。 携手腾讯加速区域整合赋能,首单落地广东省。公司拟与百佳中国、腾讯(0700.HK)成立合资公司,公司将广东和深圳永辉100%股权、百佳中国将广州、江门、东莞百佳100%股权和1899万元置入合资公司,腾讯投入1.25亿元,三者持有合资公司50%/40%/10%股权。广东和深圳永辉估值对应2017年0.4倍PS。百佳中国在广东地区拥有50余家门店,以卖场为主,估值对应2017年0.2倍PS,估值较低。 系统和供应链对接提升运营效率,广东市场空间有望超百亿。广州百佳2017年营收24.6亿元,净利润411万元(扣非净利润997万元、扣非净利率0.4%),盈利能力偏低,预计主要受中后台人力成本较高所致。合资公司经营预计将由永辉主导,系统对接、永辉输出生鲜等优势供应链,有望全面提升合资公司运营效率。合资公司对应2017年营收39.4亿元,粤港澳大湾区发展规划出台在即,极具发展潜力,参考永辉其他省份发展经验,广东省市场规模有望突破100亿元。 区域整合赋能加速落地,内增外延双轮驱动。此次三方成立合资公司是腾讯入股永辉后第一个落地的区域整合项目。随着公司智慧中台建设逐步完成,全国供应链和物流系统逐步完善,未来有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目,进一步提升扩张速度和市场份额。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店,行业格局恶化影响盈利能力等。

投资建议:公司2018H1渠道扩展加速,收入、利润保持两位数稳健增长,龙头优势在竞争中愈发明显。公司核心业务子公司层面员工持股拟转让与央企基金,激励机制问题或得到重大突破。维持公司2018-2020年EPS为2.50/2.91/3.40元,目标价55.03元,增持评级。 渠道快速扩张,收入、利润Q2显著提速。公司2018H1实现收入252.49亿元,同比增长10.3%,归母净利润6.5亿元,同比增长11.55%,符合市场预期。其中Q2收入增速12.03%,净利润增速16.28%,显著加速。截止H1,公司总网点3278家,比年初增加104家;公司充分调动区域经销商动能,H1重点区域河南经销子公司收入18.99亿元,同比增16.49%,净利润0.29亿元,同比增15.55%。 非黄金品类继续高增长,毛利率再回上升趋势。2018H1,公司主要非黄金品类子公司收入增速均显著快于整体收入增速,非黄金占比正稳步提升。H1老凤祥毛利率7.78%,同比提高0.07pct,扭转此前三个季度毛利率同比下降趋势。H1公司三项费用率微增0.04pct,主要系香港子公司借款增加利息支出。 子公司员工股权拟转让央企混改基金,上市公司激励机制有望突破。公司核心业务子公司上海老凤祥有限的员工持股会和主要高管,与国新控股旗下基金签订股权转让框架协议,公司多年来子公司层面股权问题迈出重要第一步,后续上市公司层面激励机制有望跟进。 风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑

业绩稳增长,优壹电商加速发展,环球易购现金流转正、存货进一步消化,技术数据改造升级助力长期发展,目前对应2018年PE仅18倍,估值亟待修复。 维持增持评级。业绩稳增长,内化升级带来经营效率改善,核心竞争力强化助力出口B2C龙头迎接下半年旺季,长期良性高质量发展值得期待。维持18-20年EPS 0.81、1.14、1.50元,维持目标价29.3元。 业绩符合预期。2018年公司营收98.75/净利5.07亿元,同比+77.23%/+61%,扣除优壹电商后营收/净利分别同比+30%/+16%,EPS 3元。Q2单季度营收52.53/净利2.44亿元,同比+79.81%/+56.86%。 环球易购、帕拓逊稳健发展,优壹电商快速增长。环球易购营收58.23(+30%)/净利3.56(+38%)亿元,净利率较2017年底+0.31pct至6.11%;经营性现金流转正至1737.18万元,Q2单季度经营性现金净额1.41亿元;存货余额较2017年底减少2.18亿元至34.16亿元。帕拓逊营收14.61/净利1.27亿元,同比+66%/52%;净利率较2017年底提升0.74pct至8.66%。优壹电商营收同比大增126%至26.37亿元。品类结构占比变化导致整体毛利率-7.92pct至40%;广告/仓储费用率同比-1.3/3.2pct;最终净利率小幅-0.7pct至5.12%。 内功修炼颇有成效,经营效率持续显著。存货整体周转效率提升,存货周转天数大幅缩短至127.42天;自营网站移动端占比同比+9.64pct至40.87%,服装站Zaful、Rosegal复购率较2017年底+0.48、4.32pct至27.3%、33.7%;自有产品营收占比达到35.31%。大数据工程师团队168人,数技术改造后未来健康高质量增长有望维持。 风险因素:行业竞争加剧、中美贸易政策波动等。

公司Q2受行业影响及自身线上渠道调整,收入增速放缓,扣非净利润下滑;下半年将积极调整线上渠道,佰草集彩妆新品和外延新品牌整合有望带来新增量。 投资建议:2018Q2在行业增速放缓和自身电商、特渠调整因素下,公司收入增速略放缓,营销费用提前投放致Q2经营性利润减少。下半年线上业务将积极调整,同时佰草集等新品陆续发力,有望带动收入、扣非净利润增速回升。维持公司2018-2020年EPS为0.82/1.12/1.51元,考虑收入端增速放缓,下调目标价至44元,维持“增持”评级。 收入放缓,工厂搬迁补助带动利润提升。公司2018H1实现收入亿元,同比增长9.29%,净利润3.17亿元,同比增长40.89%,扣非净利润2.38亿元,同比持平,低于市场预期。非经常收益主要来自青浦工厂搬迁,政府补贴确认1.28亿元等。Q2报表收入增速,与Q1相比略低2pct,主要由于电商与平安特渠Q2调整。 加大备货存货上升,费用提前投入影响当期盈利。H1末公司存货9.94亿,同比增加32.5%,主要由于备货增加和平安特渠销售不畅,拖累经营性现金流同比下滑15.95%。同时,公司H1销售费用率43.86%同比增加0.82pct,主要由于佰草集新签约李易峰作为彩妆、面膜品类代言人,为后续彩妆等新产品推出提前投入。 签约美国Church & Dwight,新产品不断导入贡献外延增量。公司与美国最大的纯天然小苏打生产商Church & Dwight达成长期合作意向,全面合作将其旗下家庭护理产品、个人护理产品引入中国市场未来家化通过新增代理、外延并购方式扩品类将成为关注重点。 风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑

投资建议:公司Q2收入增速加快,轻装上阵,盈利能力稳中有升。经营层面提质增效,后续国改力度有望进一步加强。维持公司2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.68元,考虑行业估值整体下行,给予公司18年PE 25倍,下调目标价至10.75元,维持“增持”评级。 Q2收入加速,盈利能力持续提升。公司2018年H1实现收入16.96亿元,同比增长6.02%,净利润1.46亿元,同比增长29.54%,符合市场预期。其中Q2收入增速7.86%,较Q1提高3.6pct。分品类看,H1亨吉利名表业务收入11.33亿,同比增长7.79%,净利润达到0.66亿元,同比大增0.44亿。 飞亚达表销售增速放缓,H1收入4.93亿元,同比增1.47%。租赁业务沈阳物业新增出租,收入同比增12.20%。 轻装上阵,经营质量持续提升。公司2018H1毛利率42.43%,同比提高1.29pct,主要系存货更新、租赁业务上升。H1末,存货17.35亿元,同比下降1.62亿元,存货优化显著。非经常下政府补贴和减值冲回共0.13亿元,同时,管理费用由于薪酬上涨有所提升。综合,公司H1净利率6.63%,同比提高1.22pct,整体经营质量稳步提升。 名表持续拓展新市场,国改力度有望加强。国内名表业务在人民币汇率贬值、进口关税持续下降等环境下将持续受益,亨吉利将通过获取瑞表独家运营权等方式,加大线上渠道发展。公司此前通过高管直接增持等方式强化激励机制后续国改力度有望进一步加强。 风险提示:经济下滑导致高端消费承压,国企改革进程不及预期。

投资建议:公司处于新一轮战略布局期,携手腾讯加速科技赋能需要更多时间,淡看短期波动,守望长期成长,重视绝对价值。维持2018-2020年EPS0.17/0.25/0.32元,目标价9元,增持。 收入维持高增长,利润增速下滑,业绩符合预期。2018H1公司营收/净利润343.97/9.33亿元,同比+21.47%/-11.54%。Q2收入/利润同比+19.72%/-40.41%(股权激励费用3.44亿,云创亏损并表1.91亿)。上半年净增加红绿标/超级物种/永辉生活42/19/85家,同比多开9/14/56家,下半年开店有望再提速,同店增速提升2.5pct至3.3%。 云超维持较快增长,云创短期亏损但发展势头向好。①云超实现收入/利润326/14亿元,同比+19%/29%。②云创实现收入9.05亿元(+594%),亏损3.87亿元,并表影响-1.91亿元(2017H1并表影响0.42亿元),永辉生活线上销售占比达25%,永辉生活APP注册用户数665万(截至6月),比年初增加188%。③云商:子公司富平云商实现收入7.67亿元,亏损4876万元,福建彩食鲜收入2.21亿元,亏损3642万元;④云金金融收入同比增长130%,实现盈亏平衡。 规模效应促毛利率提升,加速布局上游企业强化供应链优势。2018H1公司毛利率同比+1.97pct,主要是服务收入占比提升和规模效应影响。公司先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等生鲜上游企业,推动生鲜产品标准化和品质化,增强核心竞争力。 风险提示:CPI大幅下滑,行业竞争加剧,创新业务调整不及预期等。

增持评级。经营效率、盈利能力改善,轻重模式结合加速扩张,持续成长可期。维持2018-2020年EPS0.73/0.89/1.07元,目标价17.45元。 业绩基本符合预期。2018H1公司实现营收95.23/净利4.85亿元,同比+6.02%/29.52%,扣非净利润同比+25.06%至4.31亿元,EPS0.40元。其中地产收入2.37亿元,预计贡献净利润约0.24亿元,扣除后主业收入/利润增速为5.99%/31%。其中,Q2单季度实现营收43.02/净利1.88亿元,同比+1.65%/23.68%,增速略有下滑。 盈利能力提升显著,收入增速受高基数和淡季影响略有下滑。2018H1整体同店收入2.5%/同店利润19%(Q1同店利润21%),受二季度行业淡季和去年高基数影响,增速环比下降2.5/2.3pct;分业态看自营/联营面积同比-9.19%/-5.53%,预计从GMV口径出发同店增速高于2.5%,Q2放缓趋势没那么明显;线上收入达到8.18亿元,占比8.59%;得益于业态调整、促销管理和亏损店减亏扭亏,毛利率大幅提升1.35pct至26.12%,预计未来仍有提升空间。人工费用提升导致销售/管理费用率同比+0.28/0.2pct,最终净利率+0.93pct至5.1%。 业态升级、供应链优化持续推进,轻重结合加快扩张速度。2018H1新增加盟门店1家,管理输出门店2家,全年大店扩张计划维持10家不变。4月与腾讯签订战略合作协议后数字化改造效果显著;供应链优化成效显著,自有品牌销售同比+82.6%,直采生鲜销售同比+6.1%。 风险提示:经济波动影响消费、门店拓展不及预期等。

强化优势渠道,加码新兴渠道,渠道优化带动收入增速回升。广告投放优化使得销售费用率大幅下降,利润增长超预期。产品和品牌矩阵有望不断丰富,推动持续增长。 投资要点: 投资建议:渠道和效率优化加速增长,品牌升级高端化年轻化。维持2018-2020年EPS0.92/1.11/1.32元,维持目标价27.59元,增持业绩增速逐季提升,业绩超预期。2018H1公司营收/净利润4.42/0.83亿元,同比增长 2.78%(增速同比+14.43pct)/57.84%(增速同比+70.11pct),扣非后归母净利增长65.94%,业绩拐点凸显。2018Q2营收/净利润同比增长13.31%/104.75%,品类变化使得毛利率小幅下滑0.38pct 至59.77%,但由于硬广转投放转为社交电商等使得广告费用率大幅下降6.79pct,净利率同比提升6.59pct 至18.90%。 强化优势渠道,加码新兴渠道,渠道优化持续推进。2018H1公司强势渠道KA 渠道收入同比增长10.33%,占比达30.42%。同时,公司着力对线下CS 以及线上主流和新兴电商渠道推广销售。参股母婴和美妆头部公众号宿迁百宝(20%)和蜜妆信息(26.8%),2018H1宿迁百宝收入/利润1.92亿元/1482万元,蜜妆收入/利润942/371万元。 产品和品牌矩阵不断丰富,品牌向年轻化、高端化升级。公司一方面巩固原有品牌市场地位,另一方面以代理“瑞铂希”、“黛尔珀”等进口产品和参股蜜妆信息等方式进一步拓展产品系列矩阵。主力品牌中定位中高端的美多丝2018H1实现营收9640.06万元,同比增长32.48%,占比提升至21.83%,代理进口品牌、“曼丝娜”销售增幅较大,收入同比增长502.24%、18.42%。 风险提示:经济下滑抑制消费;行业竞争加剧;新品推广费用增长等。