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蔡明子

太平洋证

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1190518050001,曾就职于民生证券...>>

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一心堂 批发和零售贸易 2018-07-13 31.99 39.54 60.41% 34.88 9.03%
34.88 9.03%
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事件:7月11日,一心堂公告称,控股公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同投资设立云南爱康国宾(主营健康体检),云南爱康国宾注册资本为人民币5000万,其中一心堂康盾拟以自有资金出资2200万,占比44%;爱康国宾拟出资2800万元,占比56%,为控股方。 借助爱康品牌优势进入体检行业,快速切入慢病管理和亚健康干预领域:爱康国宾是民营体检国内排名第二的品牌(按规模排名,仅次于美年健康),截至2018年6月21日在全国布局了112家自营体检中心,覆盖33个城市如北京、上海、广州、深圳、重庆、天津以及香港等,还通过与400多个第三方医疗机构签订合同,将其覆盖范围扩大到超过200个城市,业务包括体检、疾病筛查、门诊服务等增值服务。 云南爱康对于公司的战略意义在于:1)导流:公司可借助爱康的品牌优势延伸健康管理业务,实现信息和数据共享,向有慢病管理和亚健康干预需求的客户提供产品和服务。2)会员管理:目前公司有1500余万会员,销售占比80%,体检数据比会员数据更详细、全面,通过体检端的延伸,便于更精准的个性化用药需求分析,从而提升会员复购率和粘性。 核心逻辑梳理:1)拐点到来:2018年一季度,川渝、广西,海南、山西、贵州都已经实现盈利。已有区域加密保证川渝未来业绩将持续改善。2)省外基础已经打好:老店占比增加,老门店点比高使公司具备承接快速新开门店能力。3)一心堂所在西南区域除四川外,竞争相对缓和,收购ps 平均0.68,后期业绩提升空间大。4)区域规模和市占率提升后毛利率稳定提升。5)县城和乡镇租效更高,县级门店净利率可以高达17%。未来小店是行业发展趋势。6)行业规范化市场竞争环境更好:金税三期后,规范的税收环境更利于公平竞争。7)新纳入MSCI,海外资金置有望提升。 盈利预测:预计2018-2020年净利润分别为5.24、6.49、7.97亿元,对应PE 分别为34、28、23倍,公司拐点趋势明显,区域龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示: 门店并购后业绩不及预期;省外扩张不及预期。
益丰药房 医药生物 2018-07-02 65.69 -- -- 68.00 3.52%
68.00 3.52%
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事件:6月22日,公司发布公告称,拟通过发行股份及支付现金的方式购买石家庄新兴药房86.31%的股权,新兴药房100%股权作价合计16.03亿元,86.31%股权相应作价为13.84亿元;其中以现金方式购买新兴药房48.96%股权(7.85亿元),以发行股份方式购买新兴药房37.35%股权(5.99亿元),发行价格为42.43元/股。公司之前持有新兴药房4.69%股权,若本次交易顺利完成,益丰所持新兴药房股权的比例将增至91%。 收购地方龙头进军华北,势力范围扩张至九省市:新兴药房创立于2002年,是河北规模最大的连锁药房企业,2016~2017年在中国零售药店企业的综合竞争力排名中列第20位,拥有较强的市场竞争力和较高的品牌知名度。从财务数据看,标的2017年营收9.05亿(+29%),净利润约4517万(+267),净利率5%,毛利率34.4%,利润率高于行业平均;且新兴承诺2018-2020年净利润不低于6500、8450以及9950万元,对应增速分别为44%、30%、17.8%,4年CAGR30%,充分体现其高盈利能力及规模优势。从门店分布看,截至2018Q1,新兴药房拥有直营门店462家,其中石家庄218家,沧州70家,衡水51家,邯郸48家,廊坊22家,唐山16家,张家口16家,邢台12家,覆盖了河北11个地级市中的8个,另北京还有9家,因此收购新兴有利于益丰在河北站稳脚跟,将布局区域由原来的七省市(华东、中南)扩大至九省市,门店数也将由2328家增至2790家。本次收购PS1.77,PE35.5后期精细化管理输出及整合将极大提升并购企业利润率:益丰在门店扩张中的优势在于精细化管理水平高及复制扩张模式成熟,强强联合能够显著提升并购标的的盈利能力和规模。经过本次并购,益丰输出管理,加上新兴深耕华北累计的品牌及顾客资源,其规模优势将更加凸显;公司的资源平台价值及对上游厂商的议价能力也都将得到提升。 盈利预测:由于本次交易仍需经公司股东大会审议和中国证监会的核准,暂不考虑收购,预计2018-2020年净利润分别为4.25、5.68、7.49亿元,对应PE分别为51、38、29倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩30%以上的稳定增长,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
美年健康 医药生物 2018-02-13 20.77 -- -- 25.50 22.77%
29.68 42.90%
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一、事件概述。 2月10日,公司发布2017年业绩快报:2017年公司实现营收62.73亿,同比增长103.56%;归属上市公司股东净利润6.17亿元,同比增长82.11%;EPS0.24元,同比增长71.43%。业绩符合我们之前报告中的预期。 二、分析与判断。 体检量价齐升及服务升级推动业绩快速增长。 根据业绩快报,16年调整追溯前的收入及净利润均不包含慈铭,假设慈铭17年收入端增速25%-30%,则预计慈铭17年收入15.4-16亿,按照17年合并后业绩来倒推,美年收入端约46-47亿,增速超50%。假设慈铭17年归母净利润按之前业绩承诺的1.63亿来预计,则美年归母净利润约4.5亿,净利润增速慢于收入增速,但公司营业利润和利润总额增速均高于归母增速,我们推断与公司17年门店快速扩张伴随产生较高的销售、管理费用有关,加之慈铭并表后有一定整合期,未来利润增速仍有望恢复至50%。总之,公司2017年并表业绩快速增长,一方面可以归结为体检人次的提升:公司依托全国200多个核心城市的超400家体检中心,加之规模和品牌效应的提升,2017年体检人次超过2000万人次,2019年目标4000万人次;另一方面,公司加大产品创新力度,加强专项体检产品推广和个体化营销,在3650套餐基础上新增东芝心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,推动客单价10%以上的提升。 慈铭并表有望发挥协同效应。 在慈铭体检的收购上,公司在2014年收购了慈铭27.78%的股份,剩余股份由俞熔控制的天亿资管、维途投资(68.40%)及慈铭创始人韩小红等(3.82%)持有;2017年10月,公司收购慈铭剩余股权,慈铭成为美年的全资子公司。慈铭将在以下方面助力美年发展:1)“慈铭”品牌的商业价值利于公司多品牌布局,扩大影响力;2)庞大的线下平台及海量健康大数据协助布局移动医疗及健康产业O2O;3)慈铭承诺17-19年净利润不低于1.63、2.03、2.48亿元,增厚公司业绩;4)规模扩大能够优化资产负债结构,降低公司融资成本。 体外基金培育模式助力规模迅速扩张。 公司预计2020年达到1000家的规模,采用先参股后控股的方式能够实现迅速扩张。公司2016-2018年1月先后成立6支产业基金,总规模达64.47亿元,目前已在青岛、济南、天津、上海、无锡等地投资美年、慈铭、美兆、奥亚体检中心共计43家,这43家体检中心合计注册资本为12.16亿元。纵观医疗服务连锁企业,并购基金体外培育标的而后并入上市公司体内的模式在美年、爱尔等高速扩张的企业中运用较为普遍和成熟,通过前期体外培育,在标的公司运营一定时期或有盈利的情况下再并表,能够减轻前期资金压力,迅速提升市场份额,提升公司经济效益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.24、0.36、0.54元,对应PE分别为87、58、38倍,对比A股连锁医疗服务可比公司18年估值40倍左右,公司估值偏高,但考虑公司未来3年处于高速扩张期,业绩增速有望维持50%左右,仍维持“强烈推荐”评级。
爱尔眼科 医药生物 2018-02-05 34.40 -- -- 40.20 16.86%
47.86 39.13%
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一、事件概述。 1月31日,公司发布2017年业绩预告:预计2017年归属上市公司股东净利润7.25亿-7.53亿元,同比增长30%-35%,符合我们之前的预期。同时,公司预计2017年非经常性损益对净利润的影响金额为-3500万元左右。 二、分析与判断。 白内障业务恢复性增长以及新增并表推动业绩逐季提升。 公司Q1-Q3收入分别为11.97亿(+30.86%)、13.93亿(+38.63%)、17.92亿(+54.1%),归母净利润分别为1.56亿(+31.17%)、2.06亿(+33.93%)、2.71亿(+38.3%),销售毛利率分别为44.06%、49.45%、50.63%,我们分析业绩逐季提升的原因主要有以下几方面:1)各项医疗服务项目收入增长迅速,量价齐升,预计白内障、屈光、视光收入增速在30%以上;2)去年受魏则西事件影响,白内障基数较低,今年逐步恢复增长;3)去年公司收购的沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院贡献业绩;4)去年8月9日完成对欧洲ClínicaBaviera,S.A的收购,预计新增4个月并表。 高瓴资本及实控人参与定增,公司长期投资价值获认可。 非公开发行6233万股已经于2018年1月8日上市发行,价格为27.60元/股,募集资金总额17.2亿元。其中高瓴资本认购60%,成为公司第六大股东(持股2.58%)。高瓴资本是亚洲资产管理规模最大的投资基金之一,投资了包括腾讯、京东、百济神州、信达生物、药明康德在内的优秀企业。此次高瓴资本参与公司定增,表明了对公司眼科标杆企业地位和长期投资价值的认可。此外,实际控制人陈邦先生认购了20%的股份,定增完成后陈邦合计持有公司股权56.28%,锁定期3年,向市场传达了对公司的长期发展信心。 分级连锁推进品牌优势,加快网络布局。 公司以地、县市为重点,多个省区已形成“连点成片”的局面,资源共享使基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。上级医院给予下级医院进行技术支持,实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域,公司内地眼科医院超过200家,覆盖30余省市超过70%的全国人口,预计到2020年实现布局200家地市级医院+1000家县级医院目标,连锁复制能力突出。 海外市场外延扩张,提升品牌国际影响力。 公司加快国际化步伐,构建跨越亚美欧的网络布局,去年上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国著名眼科中心WANGVision的股权收购,并且通过爱尔眼科国际(欧洲)要约收购了欧洲最大的眼科连锁机构ClínicaBaviera,S.A,进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。 三、盈利预测与投资建议。 公司眼科业务量价齐升,海外扩张进展顺利,预计17-19年EPS分别为0.47、0.62、0.82元;对应PE分别为75X、56X和42X,维持“谨慎推荐”评级。
益丰药房 医药生物 2018-01-11 45.01 -- -- 46.80 3.98%
62.85 39.64%
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一、事件概述 1月6日,公司公告称:公司收购了湖南浏阳天顺大药房100%股权、江西天顺大药房(重组后)60%股权、无锡九州医药(重组后)51%股权,收购标的的门店数量合计244家,合计收购金额2.44亿元。同时,子公司江西益丰将投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。 二、分析与判断 顺应行业发展趋势,加快门店并购步伐迅速扩张 用于本次三笔收购的2.44亿元资金,是由2015年定增募投项目中“连锁药店建设项目”部分变更而来,该项目总投资额11.3亿元,计划16-18三年开设1000家门店,目前已投入2.45亿元,开设392家门店。剩余608门店中,公司将其中244家由新建方式变更为收购方式,即上述三个标的244家门店。随着两票制、营改增等政策带来行业整合加快,越来越多的单体药店及中小型连锁积极寻求并购合作,公司及时将新建为主的扩张战略调整为“新建+并购”并进的模式。相对新建模式,被收购的标的门店一般为当地市场较为成熟的药店品牌,有一定的门店网点规模、稳定的客流和现金流,而新建门店存在一定的市培育期。因此,收购方式更有利于加快公司在区域市场的布局和市场占有率的提高,也能更快贡献利润。17年前三季度公司新开了242家门店,收购了176家门店,新开与收购门店的数量占比分别为57.90%和42.10%。本次募投项目的调整,正是公司顺应趋势、加快并购步伐的体现,能更好的发挥募集资金使用效率。 巩固中南及华东优势区域,竞争优势明显 近年来,公司聚焦在中南及华东区域密集开店,内生外延稳步推进,随着区域市占率的提升,公司在中南、华东地区竞争优势将更加凸显。本次收购湖南、江西、江苏三地的244家药店(其中医保店107家),大部分门店所处商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,均在当地连锁药房企业综合实力排名中处于前列。从收购标的业绩预期或承诺来看,浏阳天顺2018年预计营收4979万元;九州医药承诺18-20年含税收入分别为2.57亿、2.70亿、2.84亿,净利润分别为1725万、1983万、2281万;江西天顺2018年预期收入1.69亿,承诺净利润260万元;三者预计2018年贡献收入4.76亿元,贡献归母净利润约1112万元(浏阳天顺净利率按行业均值6%估算,假设18年全年并表10个月)。 打造江西医药产业园,提升江西区域整体竞争实力 本次江西益丰投资3.5亿元在南昌高新技术产业开发区建设的医药产业园,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心,其中物流中心的建设将提升江西省内配送效率,降低配送成本,为后续江西精细化管理奠定基础。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,门店扩张顺利进行,预计17-19 年EPS 分别为0.80、1.04、1.36元;对应PE分别为为56X、44X和33X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 门店扩张低于预期;收购门店整合不顺利导致商誉减值。
柳州医药 医药生物 2017-12-29 47.97 -- -- 48.58 1.27%
50.77 5.84%
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核心:两票制和新标执行带来的配送份额提升,将显著提升流通业绩增速 柳州医药是广西医药流通市占率第一的企业,医药批发占收入90%以上,在广西市占率约30%。流通板块核心增长因素在于今年两票制的逐步执行与新旧标的切换将带来的行业整合加快和企业配送份额的提升;与全国性流通企业相比,柳州医药纯销占比大,能更快适应新政策,抢占对手市场,市占率有望提升至40%以上。同时,公司在流通领域的上下游产业链延伸增强了上下游的粘性,供需稳定形成良性循环,公司流通配送获得长期稳定增长,共同推动业绩由20%以内的自然增速至25%以上增速。 打开省内天花板:携手润达医疗延伸至耗材配送领域,具备独有资源优势 在新业务延伸方面最大亮点就是与润达合作成立柳润,切入广西超过30亿的IVD流通市场。柳州医药拥有丰富的终端医院资源和完善的物流配送平台,而润达作为全国性IVD服务企业,有稳定的供应商和丰富推广经验,加之润达有着与国药联合成立国润布局上海IVD流通市场的成功经验,强强联合使得柳润具备对手无法比拟的上中下游优势,市占率3年内有望突破10%,打破省内药品配送领域天花板。 工业:借助柳药的配送和客户资源优势,工业有望迅速放量,业绩弹性大 公司15年设立了了中药饮片企业仙茱中药,饮片由于不受零加成和降低药占比等政策影响需求旺盛,加之仙茱中药逐步释放产能,依托母公司柳州医药的配送系统和终端医疗资源,目前已经盈利,有潜力成为地区饮片市占率第一的企业。同时,公司借助医科大资源成立仙晟制药,有望明年起逐步放量贡献业绩。 零售:DTP布局加速,门店扩张带动零售高速增长 公司旗下桂中大药房作为广西规模最大的连锁药店,通过自建和并购迅速扩张门店,上半年已达227家,门店扩张带动零售业绩增速超过36%;同时,桂中通过在医院周边药店增设DTP品种专柜,并加强与相关供应商的合作,进一步丰富DTP药店品种,顺应处方外流趋势,还为批发拓宽了渠道。 盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计17-19年EPS分别为2.16、2.73、3.41元;对应PE分别为23X、18X和14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名