收入快速增长,毛利率环比维持稳定 公司2019年上半年积极拓展市场,销售收入同比快速增长,毛利率42.55%,较去年同期略有下滑,但环比有小幅改善。其中动物追踪和共享经济收入均超过1500万元,较去年均实现大幅增长,多元化业务布局逐渐形成。公司上半年净利润6306万元,Q2净利润3608万元,环比增长33.7%,但同比略有下滑,其中汇兑收益大幅减少产生一定影响。报告期内,公司继续加大对新产品的研发投入,研发费用增长超过30%。 澳大利亚电商平台即将建立,国内业务拓展顺利 上半年,公司的动物追踪业务在澳洲、新西兰市场的销售收入稳步提升,同时也在非洲和北美建立了销售网络,半年研发出5款新产品,并通过国际认证及部分重点客户测试,已实现批量供货。同时,公司动物溯源管理产品的电商平台搭建已初步完成,三季度有望上线推广,未来客户及经销商通过此平台快速完成个性化定制服务。国内业务上,公司在汽车金融风控领域积极开拓市场,较去年取得一定突破,已度过从国外“回归”适应期,看好下半年国内业务发力。 全球领先定位终端厂商,竞争优势不断强化 公司是全球领先的车载、物品、个人追踪通讯产品提供商,经过多年积累,形成了较强的技术和市场优势。技术能力主要体现在软硬件的研发能力上,公司主营为追踪终端设备,但上游模组均自行根据芯片来开发和设计,因此在成本侧形成显著优势。同时,公司产品可适应下游不同场景需求,根据客户需求进行量身定制,形成较强的客户粘性。市场优势主要体现在销售遍布全球,聘请自身海外销售,可根据本地情况因地制宜开发客户,且售后服务响应速度快,同时通过多国产品认证,形成了较强的认证壁垒。 投资建议 公司是全球领先的定位终端厂商,持续看好公司作为物联网细分赛道龙头,通过不断技术积累和市场拓展,进行多元化布局,形成稳定的增长来源和行业壁垒。预计公司2019~2021年EPS分别为1.02、1.33和1.67元,对应PE为33倍、25倍和20倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为45和30倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 车联网发展不及预期;国内业务拓展不及预期。

本报告试图解决:如何理解模组行业及移远通信市场空间 模组行业属于物联网硬件行业,近年来随着物联网发展,以及未来5G建设带来的进一步催化,逐渐引起投资者广泛关注。成立于2010年的模组行业龙头移远通信今年7月顺利登陆A股主板,虽然不是老牌传统厂商,但是近五年来收入、利润复合增速超过90%,从初创公司成长为国际巨头,本报告试图详细阐述物联网模组行业需求空间及移远通信的核心优势。 行业逻辑:需求持续+竞争格局优化,奠定好赛道基础 1)智能物联时代,硬件投资潜力巨大。物联网行业按照投资逻辑可主要分为硬件、平台和解决方案三个领域。目前A股物联网标的主要集中在硬件领域,主要因为硬件产品商业模式清晰、落地简单、下游应用广泛,还未触及行业天花板,因此行业公司增速较为可观。2)下游应用领域广泛,需求端东方不亮西方亮。蜂窝通信模块最主要的应用领域包括交通运输、无线支付、智能抄表、共享经济、智慧城市等领域。车联网领域,2022年若9800万辆具有联网功能的新车均安装蜂窝通信模块,则模块新增市场规模约为150亿。POS领域,2020年市场规模有望达到50亿元,未来人脸支付有望成为新型支付模式,将带来大量通信模组的新增需求。此外,抄表行业正经历机械表向智能表转换关键时期,共享经济领域需求量不断增长,智慧家居潜力巨大,工业物联网领域有望崛起。3)竞争格局上,国内企业呈替代海外企业趋势。海外供应商起步较早,收入体量大,很快的占领了全球市场。但是随着中国厂商的崛起,中国企业具有较强的成本优势,在全球竞争中后来居上。近几年,国外模组龙头SierraWireless、Telit增速放缓,U-blox则出现下滑,与国内移远通信、广和通和芯讯通的高增速相比,发展较为缓慢。模组行业逐渐呈现国内替代国外,国内企业成为全球龙头的趋势。 公司逻辑:专注模组行业,以研发驱动,形成全球化销售网络 公司近十年的快速发展,规模体量不断扩大,收入、利润高速增长,逐渐成长为全球模组行业龙头。我们认为,主要原因是:1)专注模组行业,做精做大。公司成立九年,扎根模组行业,不往下游延伸,专注做客户信赖的模组厂商,在一个领域不断深耕,做精做大。2)重视研发投入。创始团队均为技术出身,研发占比在收入6%以上。2018年,公司研发人员达到836人,占公司总人数约80%,远远领先行业水平。3)致力于模组产品品类的扩张和客户的扩展。公司产品型号多达400多种,能够适应不同客户需求,下游客户覆盖为行业内最全,包括无线支付、车联网、智慧能源、智慧城市、无线网关、共享经济等领域。4)与高通紧密合作。芯片成本低于竞争对手,且已购买高通5GX55基带芯片lisence,积极布局5G产品,提升核心竞争力。5)直销+经销两条腿走路。集成直销的大客户优势和分销渠道的小客户及地区优势,积极拓展国内外市场,形成立体化、全球化销售网络。 终极探讨:模组行业的竞争壁垒究竟在哪里,以移远公司为例 物联网模组行业虽然发展多年,但是在部分人们印象中,一直是没有行业及技术壁垒的低端制造业,毛利率与净利润率均不高。此次移远通信上市,让我们看到了通信模组行业也存在较强竞争实力的“巨轮”公司。因此有必要探讨模组行业的竞争壁垒到底在哪里。1)行业壁垒。回顾模组行业发展史,我们发现现阶段海外模组巨头都是在并购传统模组先锋基础上发展起来,而国内模组龙头则是通过代理海外品牌模组发起家。因此,我们认为模组行业具备非常高的门槛,具有较强的人才、技术的积累和延续性,以至于没有行业经验的公司无法进入。2)下游需求广泛性。为什么模组作为一个上游零部件,发展二十几年后仍然存在?因为下游应用层出不穷!但凡需要通信的设备,需要物与物链接的场景,都需要通信模组。全球模组行业的需求,三年内可以看到至少500亿的市场空间。此外,通过对比可发现,行业内的参与者并没有在所有细分下游领域都存在直面竞争,各个模组厂商各有擅长的下游应用,侧面印证了下游广阔的需求空间。3)技术壁垒。模组行业在技术上主要体现在对于通信制式的适配适应能力、对于上游芯片能力高质量的集成能力,以及对于下游不同应用需求的挖掘和理解能力。a)研发费用角度。对比各个公司的研发投入占比情况,我们发现行业平均水平在6%左右,这一数字与通信主设备厂商、芯片制造商相比,并没有优势。但是,国内模组厂商的平均利润率水平也在6%,研发投入占比=利润率,这一水平并不低。如果模组厂商想要提高利润率,只需要降低研发费用即可,但是他们并没有这么做,因为必要的研发是保证产品质量以及产品更新换代速度的基础。b)研发人员角度。研发人员占比方面,以移远为例,研发人员占总人数比例接近80%,其他同类型公司在60%左右,通信行业平均水平为38%,因此模组行业明显领先。此外,模组行业研发人员工资,以移远为例,人均薪酬约24万,其余公司也在20万左右,而通信行业上市公司平均人均薪酬在12万元,模组行业也是远高于通信行业平均水平。4)销售壁垒。销售壁垒虽然不是模组行业的整体壁垒,但是作为行业迅速崛起的龙头,销售壁垒也是核心竞争力之一。首先,销售壁垒来自于技术自信。移远核心管理团队均为技术出身,技术优势与生俱来。其次,销售壁垒来自全球化视野。移远董事长钱总具备海外公司工作经验,其他管理团队人员也大部分在芯讯通任职过,芯讯通在2010年前曾是全球模组龙头。第三是前面探讨过的直销+经销复合销售模式。第四则海外认证体系壁垒。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为2.96、4.31和6.11元,相应PE分别为43倍、30倍和21倍。行业同类公司广和通2019年估值41倍、移为通信32倍,考虑到公司行业龙头地位,给予一定估值溢价。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 物联网行业需求不及预期,公司产能扩张不及预期。

一、事件概述 公司发布 2019年中报:实现营收 9.09亿元,同比增长 66.87%;归母净利润 6043.74万元,同比增长 350.88%。 二、分析与判断 通信业务高速增长, 5G 占比不断提升 2019年上半年,公司继续精密箱体系统业务和移动通信设备业务齐头并进,收入、利润实现快速增长。 公司传统业务电梯轿厢系统收入 2.33亿元,同比增长 2.49%。公司移动通信设备业务收入 6.08亿元,其中金属滤波器收入 2.59亿元,同比增长 141.65%; 陶瓷滤波器 309万元; 天线收入 2.86亿元,同比增长 141.34%。 移动通信设备相关产品同比增幅较大,主要系国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和对 5G 基站建设的大提速,导致公司移动通信设备产品的需求大幅增长。 报告期内,公司整体毛利率水平达到20.20%,主要系 5G 业务收入占比不断提升。 成功导入爱立信, 美国业务进展顺利 公司子公司波发特是全球核心设备商中兴通讯滤波器和天线的核心供应商,伴随 5G 发牌及运营商 5G 投资加速,二季度 5G 出货明显提升。 同时,通过前期积累,波发特顺利通过爱立信测试,正式成为爱立信供应商,预计下半年将产生收入和利润,客户资源进一步丰富。此外,公司在美国设立孙公司 Dengyo USA,积极拓展北美天线市场,形成全球化布局。 研发投入加大,介质滤波器取得阶段性进展 2019年上半年,公司研发投入 3,382.73万元,同比提升 61.09%,主要用于现有 4G 射频器件及天线等产品的研发,并建立了“苏州市 5G 通讯设备工程技术研发中心”, 积极进行 5G 产品研发。 为完善滤波器产品的类别,提前布局陶瓷波导滤波器产品,报告期内,公司通过股权受让方式收购了捷频电子,为未来 5G 基站规模建设中抢占市场先机做好准备。 三、 投资建议 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.45、 2.88和 3.52元,对应 PE 为 30倍、 15倍和 12倍。公司近三年 PE 平均值和最低值分别为 96和 37倍。 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 5G 发展不及预期; 介质滤波器扩产不及预期。

聚焦主业,收入稳健增长 在物联网浪潮及5G商用背景下,受益于专业化分工、产品升级、智能物联化升级的发展态势,行业持续增长。公司作为智能控制器龙头企业,聚焦家电类、工具类市场,把握新行业、新品类的关键机会,上半年收入实现稳健增长。其中二季度收入9.51亿,同比增长11.11%。同时,公司海外业务拓展顺利,同比增长24.87%。 研发投入持续加大,毛利率水平回升 2019年上半年,受上游原材料价格整体启稳,毛利率水平继续提升至22.39%。上半年公司研发投入总额为14,140.53万元,同比增长37.33%,占营业收入8.06%,较2018年上半年6.68%占比提升1.38pct。研发持续投入,产品的附加值不断提升。 可转债顺利发行,印度工厂下半年投产 公司上半年发行可转债发行顺利,总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能。公司的印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进。越南孙公司投入使用,有利于提升公司整体市场竞争能力和抗风险能力。 智能物联时代重塑控制器行业,龙头企业有望持续受益 物联网相关产业的发展,对智能控制器的需求规模将持续扩张,对智能控制器的技术要求也将显著提高。我国智能家居渗透率较欧美国家还有一定差距,未来提升空间显著。随着产业链分工程度不断加深,竞争格局将不断优化,公司作为头部企业份额和盈利有望双升。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.30、0.39和0.50元,对应PE为20倍、15倍和12倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。

一、事件概述公司发布 2019年中报业绩预告:盈利 7,600万元-8,200万元,比上年同期增长242.71%-269.77%。 、 二、分析与判断? 围绕大客户战略,业绩翻倍增长2019年上半年,整体物联网行业发展态势良好,公司紧紧围绕大客户战略,市场拓展良好,整体收入、利润实现快速增长。以利润中值计算,公司上半年归母净利润为 7900万元,Q2归母净利润约为 4100万元,同比增长约 166%。同时,随着产品结构不断优化,公司毛利率水平也较同期有明显提升。 ? 笔电行业保持领先,占收比持续提升公司是国内领先的无线通信模块厂商,产品分为 M2M 和 MI 两个业务板块,覆盖车联网、智能电网、移动支付、安防监控、笔记本电脑、电子书等行业。公司在笔记本电脑市场具备显著的领先优势,产品 2016年开始进入国际一线笔电厂商主流供应商行列,近年来在份额和客户数量上面不断提升。今年上半年,笔电领域收入占公司总收入约一半左右。此外,公司在移动支付领域优势显著,智能 POS 出货量位于行业领先。 ? 定增顺利过会,5G 产品出货在即公司非公开项目今年 6月获得证监会批复,计划募集资金 7亿,主要用于 5G 通信技术产业化项目和超高速无线通信模块产业化项目。随着 5G 技术的持续发展以及 5G 网络的广域建设,低功耗、高速率、广覆盖的物联网将逐步发展成熟,更多的基础设施均将搭载无线通信模块,实现物与物之间的连通。因此公司将募集资金主要投入于 5G 通信模块的研究和应用,尽早布局潜力产业,抢占蓝海市场份额,此举有助于丰富公司产品体系,提升核心竞争力。 、 三、投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.45、2.09和 3.02元,对应 PE 为 38倍、26倍和 18倍。公司近二年 PE 平均值和最低值分别为 64和 33倍。上调评级,给予“推荐”评级。 、 四、风险提示: 物联网行业需求不及预期;行业竞争加剧。

一、事件概述 公司发布2019年中报业绩预告:实现归母净利润5420万元-6254万元,同比增长30%-50%。 二、分析与判断 围绕智能表,业绩高增长 公司“坚持智能化、主攻大客户”的业务拓展战略,利用在行业内率先研发、生产、销售NB-IoT物联网水表的先发优势和大规模商用的示范效应,努力拓展高端客户和高端市场,取得了积极进展,NB-IoT物联网水表相继在北京、上海、深圳、天津等大中城市实现规模化商用。公司智能水表出货量同比大幅增长,同时联营企业中稀天马、鹰潭供水也取得了较好业绩,公司投资收益大幅增长。 政策利好,有利于公司扩大市场规模 年初住建部市场监管总局,关于加强民用“三表”管理的指导意见中要求强化对民用“三表”安装使用前首次检定、到期轮换的等监督管理。有利于公司提高产业集中度,扩大市场空间。如公司近期中标三次中标天津NB-IoT物联网水表的总量合计超过70万台,均来自于更换市场。公司是水表行业领跑者,与全国约1400家县级以上水司建立和保持长期、稳定的业务关系,客户覆盖率达到40%左右,市场占有率一直保持行业领先。 NB-IoT规模化商用时机成熟 智能表从网络到终端均已成熟。三大运营商在2108年即已完成了NB-IoT网络部署,终端价格不断降低,运营商提供补贴,进一步刺激厂商降价。其中中移物联要求从2019年年初NB-IoT模组价格降到19.5元。模组低价为终端普及去除障碍。各地水务公司在经过2018年小批量商用后,智能表作为未来供水管网DMA分区计量管理和建立管网漏损管控体系信息化、智能化的理想载体,已获得客户认可。二、三、盈利预测与投资建议预计2019-2021年EPS分别为0.13、0.17和0.23元,对应PE分别为35.6倍、26.7倍和20.4倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为34倍和50倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 智能水表行业发展不及预期。

一、事件概述 公司发布 2019年中报业绩预告:盈利 6,088.73万元-6,575.82万元,比上年同期增长 25%-35%。 二、分析与判断 收入快速增长,车联网为主要增长点 公司 2019年上半年积极拓展市场,销售收入同比增长超过 40%,以 45%水平为例,公司上半年营收约 2.73亿元,二季度收入约 1.39亿元,同比增长 23%。公司上半年的收入增长主要来自于海外车联网业务,增速在 40-50%。共享经济和澳大利亚动物追踪收入约 1000-2000万。此外,公司销售费用和研发费用均有 40%以上增长。 Q2利润短期承压,汇兑为主要影响因素 以利润中值计算,公司上半年利润约为 6340万元,二季度利润约 3640万,同比略有下滑,其中汇兑和非经常性损益对公司业绩产生一定影响。去年上半年汇兑收益约 500万元,今年上半年为负。同时去年上半年非经常性损益约 650万元,今年上半年 1300万元。排除汇兑和非经常性损益的影响,公司上半年直接由主营业务产生的利润同比去年约增长 37%。二季度汇兑收益的大幅减少直接导致公司利润同比去年有所下滑。 主业龙头地位稳固,积极拓展外延业务 公司产品主要包括车载追踪通讯产品、物品追踪通讯产品及个人追踪通讯产品,近年来公司持续深耕境外市场,开拓了非洲、中东等地区客户,产品销售覆盖全球超过 140个国家;另一方面,为了顺应国内物联网迅猛发展的态势,公司也积极组建团队,拓展国内市场,今年上半年已产生部分收入,预计下半年将实现较大突破。此外,2018年开始,公司积极投资拓展动物追踪市场和共享经济业务,今年已取得较大进展,已成为公司新的业务增长点。 三、投资建议 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.02、1.33和 1.67元,对应 PE 为 34倍、26倍和 21倍。公司近三年 PE 平均值和最低值分别为 45和 30倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 车联网发展不及预期;国内业务拓展不及预期。

营收快速增长,竞争力不断增强 2019年上半年公司总体经营情况优异,业务保持高速增长态势,海外竞争力不断增强,市场份额进一步提升。同时,公司海外市场以美元报价为主,汇率波动对收入同比增长带来积极影响。此外,在中美“贸易摩擦”的征税预期下,Q2部分美国经销商存在提前适当备货的情形。我们认为,收入的高速增长说明公司在SIP话机赛道持续保持领先优势,美国经销商占比30%左右,对公司后续供货节奏不会产生明显影响。 利润增速中值50%,毛利率持续改善 公司上半年利润中值6.15亿元,同比增长约50%,同时Q2利润约3.54亿元,单季度环比增长65.4%。公司上半年利润高速增长,一方面来自于收入端持续快速增长,另一方面随着公司VCS产品收入占比不断提升,产品结构不断优化,叠加人民币贬值因素,综合毛利率水平有较大提升。我们认为,公司除继续保持高效的成本控制之外,产品结构不断丰富,高附加值的VCS产品实现快速增长,推动公司往云端一体化方向持续延伸。 SIP话机地位巩固,通过创新实现VCS延伸 公司报告期内与微软不断加深合作,并联手ZOOM在美国Infocomm展上推出创新研发的定制版视频会议解决方案。此外微软定制版T5新品也在上半年顺利推出,并剑指老牌厂商宝利通、思科等所在的高端市场。公司通过不断创新研发及海外合作,进一步提升产品品牌效应,拓宽赛道,抢占更大市场。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为2.00、2.60和3.32元,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为22倍和34倍。维持“推荐”评级。 风险提示: SIP行业市场竞争加剧;VCS研发推广不及预期。

智能控制器领先企业,业绩稳定增长 1、深耕行业20余载的智能控制器龙头。公司是全球智能控制器行业领先企业,智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、电动工具、工业、医疗等领域,销售遍及全球几十个国家。2018年实现营收34.07亿元,归母净利润2.22亿元。上市以来收入复合增长率达19.8%,净利润复合增长率达23.9%。2、股权激励彰显信心。公司2018年发布股权激励计划,彰显了公司对未来发展前景的信心,也将充分调动公司管理层积极性,促进公司业务稳定持续发展。 智能物联时代重塑控制器行业,产业趋势有望诞生大市值公司 1、物联网时代控制器应用场景有望扩张。物联网相关产业的发展,对智能控制器的需求规模会扩张,对智能控制器的技术要求也将显著提高。同时,我国智能家居渗透率较欧美国家还有一定差距,未来提升空间显著;2、产品附加值不断提升。随着人们对生活品质要求的提高,控制器产品更加复杂和智能化,附加值不断提升,公司近年来产品均价由21元提升至30元;3、产业链分工程度不断加深,竞争格局有望优化,出现强者恒强趋势,头部企业份额和盈利有望双升。 公司将进入增速与估值双升周期 1、可转债发行化解产能瓶颈。公司三月份完成可转债发行,募集5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后新增产能4500万套智能控制器,服务长三角客户群,化解公司产能瓶颈,完善国内布局。2、研发投入助力产品升级。公司近年来研发费用占营收比保持在7%以上,目前研发人员突破900人,推动产品升级。3、“T-SMART”抢占物联赛道。公司2017年发布“T-SMART”,从单纯控制器产品转向一站式智能家电解决方案,提升产品附加值,增强核心竞争力;3、行业景气向上拐点已现。地产竣工增速回暖和促进消费政策预期下,2019年家电行业有望回暖;同时电容等电子元器件产品降价,有利于公司毛利率的改善。营收保持较高增速,产品结构优化下,公司估值有望提升。 盈利预测与投资策略 预计2019-2021年EPS分别为0.33、0.45和0.60元,相应PE分别为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16倍和41倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。

业绩快速增长,毛利率显著改善 2019年第一季度,公司继续深化实施聚焦创新合作战略,积极推进互联网化运营,全面深化混合所有制改革。受到提速降费和市场竞争加剧的影响,公司整体收入略有下滑,但主营业务仍呈增长态势。公司一季度毛利率28.65%,同比提升2.2%,成本管控效果显著,净利润快速增长。 产业互联网收入高速增长,创新业务取得成效 2019年第一季度,移动出账用户净增810万户,达到3.23亿户;其中4G用户净增1052万户,达到2.30亿户。移动出账用户ARPU为人民币41.2元,比去年同期有所下降。移动主营业务收入比去年同期下降5.2%至人民币393.73亿元。固网宽带用户净增151万户,达到8,239万户,固网宽带接入收入为人民币103.32亿元。得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到人民币269.19亿元,比去年同期上升9.4%。2019年第一季度,产业互联网主营业务收入为人民币86.61亿元,比去年同期上升47.4%,持续保持快速增长。 资本开支加大,正式迈入5G时代 公司2019年资本开支较去年有所上升,预计投入580亿元,同比增长30%,其中用于5G投资60-80亿元。公司一季度进行40余万站4G基站招标,用于提高覆盖面积、为5G建设做准备。此外,公司在今日举办的全球产业链合作伙伴大会宣布将在40个城市开通5G试验网络,并正式发布5G品牌“5G?”,标志着正式迈入5G时代。 盈利预测与投资建议 目前发牌预期不断强化,看好公司深化改革、不断创新的战略发展方向,以及云计算、物联网带来的业务附加值的提升。预计2019-2021年EPS分别为0.19、0.26和0.33元,相应PE分别为37倍、27倍和21倍。公司近三年PE最低值为26倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;混改不及预期。

研发费用增长较快,未来打下基础 公司整体毛利率保持稳定,提升约1pct。2018年归母净利润增速32%,低于营收增速59%,主要原因在于公司研发费用提升较快,2018全年投入达3.5亿元,同比增加113%,主要因公司加大了对车联网及公安执法规范化应用领域投入,研发费用营收占比达10%。 车联网作为5G重要应用,打开成长空间 公司车联网“连接-终端-平台-应用”全线覆盖,包括了车联网产品线、电子车牌产品线。车联网领域,前装市场4G车规级模组和T-Box终端为吉利、长安、比亚迪以及延锋伟世通提供产品,实现批量发货;后装市场与欧洲、北美TSP厂商/运营商,提供OBD/UBI产品,适配车型达7000多种。电子车牌领域,在无锡、深圳、北京、天津、武汉、承德等多个大型项目落地,进一步巩固和提示了公司的竞争力和品牌地位。车联网作为5G的重要应用,公司依托现有技术,拓展C-V2X业务,打开未来成长空间。 打造公安执法规范化领域第一品牌 公司在执法规范化领域具备完整的解决方案,2018年收购神盾信息,打造“云+端”执法规范化闭环体系。智能办案场所,扩展为一平台六中心综合解决方案,并拿下了全国标杆项目广州市公安局花都区分局执法办案场所提档升级项目,全国项目总数超过160 个。 盈利预测与投资建议 公司坚持“网端先行”,重点聚焦车联网和公安执法规范化两大垂直应用领域发展,业务有望持续保持快增长。预计2019-2021年EPS分别为0.42、0.55和0.74元,相应PE分别为26、19和15倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为21倍和52倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 车联网发展不及预期;公安执法领域发展不及预期。

一、事件概述 公司发布2019年一季报:实现营收8.03亿元,同比增长17.19%;归母净利润5202万元,同比增长22.3%。同时,公司发布1-6月经营业绩预测:净利润16,443.48-21,924.64万元,同比增长50%-100%。 二、分析与判断 收入稳定增长,毛利率水平回升 2019年一季度收入实现稳步增长,受上游原材料价格回落影响,毛利率水平显著改善,回升至22.06%,因此利润同比实现快速增长。报告期内,公司研发费用较去年同期相比增加了1458万元,增加幅度45.1%,主要系新客户产品研发投入加大。 ? 智能控制器领先企业,下游家电行业回暖带来新机遇 公司是全球智能控制器行业领先企业,智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、工业、医疗等领域。公司下游主要为家电行业,属于地产后周期行业,受年初以来住宅竣工面积回暖影响,家电行业今年有望迎来快速增长。 家电智能化趋势显著,产品附加值不断提升 随着技术进步和人们对生活品质要求的不断提高,家用电器及各类泛家电产品正在经历向数字化、集约化、智能化发展的过程,智能控制器在家用电器行业的应用比例越来越高。同时,智能控制器在健康与护理产品、工业控制等领域的应用也不断得到开发,应用领域持续扩展将给智能控制器行业带来新的机会。 可转债顺利发行,产能进一步扩充 2019年一季度,公司发行可转债,总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能,有效缓解产能不足的局面,有利于公司进一步开拓华东市场。此外,公司的印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进,预计达产后整个惠州工业园将实现60亿产能规模。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.33、0.45和0.56元,对应PE为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。

一季度稳定增长,核心供应商地位巩固 2019年一季度,公司业绩稳步增长,其中子公司波发特预计收入约2.3亿,净利润约1800万左右,电梯等老业务略有亏损。波发特4G时代一直是中兴核心供应商之一,产品质量、供货能力均获得客户持续认可,主要供应滤波器产品。5G时期,公司除了保持传统金属腔体滤波器竞争优势之外,积极研发金属小型化滤波器,并布局陶瓷介质滤波器,持续巩固了在下游客户的供应商地位。 天线产品实现突破,2.6G批量供货 波发特通过收购日本电业,获得天线产品生产能力,2019年一季度天线业务保持稳定出货。通过密切跟踪客户需求以及加大研发投入,波发特5G天线产品进展顺利,现已成为中兴主力供应商,2.6G产品已开始批量供货。预计二季度天线产品有望实现快速增长。此外,公司正积极拓展全球核心设备商爱立信,通过丰富下游需求,提高市场占有率。 4G持续大规模招标,5G将成为新机遇 2019年,运营商仍在进行大范围4G招标,例如一季度联通采购L900和L1800M共计41.6万站。虽然大规模建设4G基站,但其实是在为5G做准备。预计三大运营商今年用于5G投资的资本开支在340亿左右,随着2020年5G正式商用,资本开支有望快速提升,5G无线侧将开始大规模部署。公司作为国内核心滤波器、天线供应商,将持续受益。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.91、1.40和1.73元,对应PE为39倍、26倍和21倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为96和37倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 5G发展不及预期;客户拓展不及预期。

业绩持续向前,毛利率保持稳定 2019年一季度公司总体经营情况良好,业务保持较好的增长态势,SIP话机业务保持稳定增长,VCS业务延续高增长态势。美元汇率上升,对公司营业收入产生了正影响。公司利润取得客观增长,主要是产品竞争力增强,售价及毛利率保持稳定;同时,经营管理水平持续优化,费用率保持稳定;资金管理取得了一定的投资收益。 与微软加深合作,T5新品正式上线 公司与微软不断加深合作。在美国奥兰多举办的EC展会上,公司与微软联合推出了Teams音视频解决方案,包括T55A、T56A、T58A等桌面话机以及视频会议终端VP59、VC200、MVC500等团队协作设备。T5系列产品主要定位高端市场,2019年公司将借助T5发力北美及欧洲高端客户,产品结构有望持续优化,增强公司市场竞争力。此外,公司与国际视讯领先厂商Zoom携手推出了智能视讯产品,兼容Zoom软件系统,有望助力公司投资海外VCS市场。 SIP话机地位巩固,通过创新实现VCS延伸 公司主营业务继续保持良好增长,根据Frost&Sullivan统计,公司SIP话机市占份额达到26%,出货量全球第一。与全球前十大电信运营商均建立了战略合作关系,如AT&T、Verizon、德国电信、英国电信等,2019年有望借助新产品更上一层楼。VCS方面,积极探索新型通信与协作解决方案,发布触控平板CTP20产品,通过持续创新来吸引客户,VCS今年增速有望超80%。 盈利预测与投资建议 公司在保持SIP业务市场优势的同时,大力发展VCS业务优化产品结构,预计公司未来业绩继续保持高增长。预计2018-2020年EPS分别为2.79、3.53和4.60元,对应PE分别为34倍、27倍和21倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为22倍和36倍。维持“推荐”评级。 风险提示: SIP行业市场竞争加剧;VCS研发推广不及预期。

收入快速增长,行业应用广泛 受益于专业化分工、产品升级、智能物联化升级的发展态势,应用领域持续拓宽以及渗透率也得到提升,行业持续快速增长。同时公司作为智能控制器核心企业,依托集成式技术创新引领能力以及体系化快速响应能力,报告期内收入实现持续快速增长。 海外业务增速较快,毛利率短期承压 2018年,公司海外收入19亿元,占总营收55.83%,同比去年增长33.5%。公司印度工业园已完成基础建设,产能稳步推进。受到上游电容电阻涨价影响,公司毛利率相较去年同期有所下滑,下降4.01个百分点。2018年四季度至今,电容电阻价格有所回落,预计公司今年毛利率有望回升。 研发投入持续增加,产品附加值不断提升 报告期内,公司保持研发投入规模,并加大在新型、高端产品的研发投入,保持并扩大在智能控制行业的领先优势。研发投入总额为2.5亿元,同比增长21.29%,占公司营收7.37%。公司产品日趋智能化、物联化和复杂化,产品的附加值也得以持续提升。 可转债顺利发行,进一步巩固产能 2019年初,公司发布可转债预案,计划发行可转债总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能,有效缓解产能不足的局面,有利于公司进一步开拓华东市场,提升产品市场占有率。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.33、0.46和0.57元,对应PE为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产能释放不及预期。