事件： 厦钨新能披露 2023年年报和 2024年一季报。 2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。 2023年，公司实现营收 173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利 5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利 4.66亿元，同比-52.44%。 2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。 2024年一季度，公司实现营收 32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利 1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利 1.03亿元，同比+4.28%。 高电压产品获下游客户认可， 24Q1销量高增超 200%。 2023年，公司三元正极销量 3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量 3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。 2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约 1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量 0.84万吨，同比+62.50%。 高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。 新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。 4.5V 钴酸锂产品已量产供货； Ni6系 4.45V 高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 176.62/197.36/228.23亿元 ， 同 比 增 长 2.03%/11.74%/15.64% ； 预 计 归 母 净 利 润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长 49.60%/16.00%/19.59%；对应 PE 分别为 16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

投资要点事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。 我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

投资要点宁德时代发布储能新品“天恒”。 4月 9日，宁德时代召开储能新品发布会， 发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准 20尺集装箱式储能系统， 具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。 天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。 天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外，天恒的容量可以做到 6MWh 级，单位面积能量密度提高 30%，占地面积减少 20%。 能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到 430Wh/L。 储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。 2023年，公司储能电池系统销量 69Gwh，同比高增约 47%；储能产品占公司电池出货量的比例约 18%，同比提升 2pcts。 市占率方面， 2023年公司全球储能电池出货市占率 40%，连续三年位列全球第一。 公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面， 公司与 Fluence、 W?rtsil?、Flexgen、 Sungrow、 Hyosung 等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

事件：蔚蓝锂芯披露32023年年报。 2023年，公司实现营收52.22亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。 分业务板块来看，（11）锂电池业务：32023年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023年营收16.38亿元，同比-35.93%。受22H2以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023年实现净利润-0.35亿元，同比转亏。我们测算，2023年公司锂电产品单价约7.44元/支，同比下降约0.7元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63元/支，同比下降约0.9元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。 展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，LeVTOL等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常，美国加息周期步入尾声，2024年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024年锂电池销量实现80%以上增长。 （22）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023年营收23.02亿元，同比-11.39%；销量33.26万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023年净利润2.1亿元，同比略增6%。 （33）DLED业务：行业基本面改善，公司32023年扭亏为盈。2023年营收12.40亿元，同比+10.04%。2023年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入64.18/77.23/82.37亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93亿元，同比增长171.58%/38.95%/30.39%；对应PE分别为25.39/18.28/14.02倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险；新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。

公司32023收年实现营收61.844亿（++73%%），实现归母净利润114.61亿（++85%%），业绩超预期。从主营构成来看，第一大营收来源仍为光伏切割设备，23年实现收入28.77亿（+95%），毛利率32%，基本保持稳定，硅片代工实现收入17.19亿元（+85%），毛利率43%，略有下降，金刚线实现收入11.62亿元（+38%），毛利率59%，相较22年提升15pcts。单季度来看，23Q4实现营收19.73亿元（+43%），实现归母净利润2.88亿元（-20%），受金刚线和代工业务盈利能力影响，收入端创出新高，但盈利能力有所下滑。 金刚线：加速推动扩产计划，424年钨丝占比超20%。23年公司金刚线出货大幅增长，全年达到5600万km，同比增长66%，销量（扣除自用）3800万km，同比增长51%，公司通过技改优化成本，在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km，壶关（一期）4000万km将在2024年上半年释放产能，同时公司仍有储备壶关（二期）、（三期）项目，合计8000万km潜在扩产规划，满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代，目前已形成32、34μm线的批量销售，并实现30μm线的批量测试，公司目前钨丝以自用为主，预计24年钨丝出货量占比将超20%。 切片服务：切片效率行业领先，布局宜宾W50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW，与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系，并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面，2023年底，随着乐山、建湖等基地的投产，公司切片代工产能达到38GW，此外，宜宾（一期）25GW项目进入投产准备阶段，24年底切片代工产能将达到63GW，宜宾（二期）25GW也将适时推动，叠加未来乐山基地的扩产，公司规划代工产能将超100GW。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元，对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

投资要点事件：当升科技披露 2023 年年报。2023 年归母净利 19 亿元，符合预期。 2023 年，公司实现营收151.27 亿元，同比-28.86%；实现归母净利 19.24 亿元，同比-14.80%；实现扣非归母净利 19.80 亿元，同比-14.86%。 最终业绩落于此前业绩预告的中值附近， 符合预期。公司 2023 年产能利用率维持较高水平。 2023 年，公司锂电材料有效产能 8.3 万吨，产量 6.08 万吨， 产能利用率约 73%， 销量 6.27万吨， 销量小于产量， 在产品市场价格下行的趋势下， 公司加速库存周转速度，采取去库策略。毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。 盈利能力方面，公司2023 年锂电材料业务毛利率 17.89%，同比增加 0.67%，毛利率稳健增长。我们测算 2023 年公司锂电材料单位净利约 3 万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。 多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。 公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。深化落实国企改革， 大股东定向增发募资注入资金活力。 公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年 2 月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营业收入 108.00/130.81/149.73 亿元 ， 同 比 增 长 -28.60%/21.11%/14.46% ； 预 计 归 母 净 利 润11.07/14.65/16.95 亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应 PE分别为 18.61/14.06/12.15 倍， 给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

公司2023年实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.6亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023年年报，实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.60亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77亿元（+44%），产销量约为12亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22年有一定下滑。 单季度来看，23Q4实现营收56.39亿元（+33%），实现归母净利润7.91亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4业绩。 产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200吨/天）+南通项目（4*1200吨/天），合计新增9600吨/天，24年产能增幅近50%，到2024年底产能规模将突破3万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。 光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9元/w降至目前的0.9元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14亿元，对应2024-26年公司PE分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

投资要点事件：宁德时代披露 2023年年报。 2023年归母净利 441亿元，落于此前业绩预告的中值。 2023年，公司实现营收 4009.17亿元，同比+22%；实现归母净利 441.21亿元，同比+44%；实现扣非归母净利 400.92亿元，同比+42%。 落于此前业绩预告的中值区间，符合预期。 2023年毛利率修复情况良好。 从利润率来看， 2023年盈利情况修复良好，全年毛利率 22.91%，同比+2.66pcts；净利率 11.66%，同比+1.48pcts。 其中，动力电池毛利率 22.27%，同比+5.1pcts；储能电池毛利率 23.79%，同比+6.78pcts。 产销率接近 100%，储能销量增速领先动力。 公司 2023年电池产量 389Gwh，同比+35%；销量 390Gwh，同比+20%；产销量接近 100%，库存偏谨慎。 从销售结构来看，动力电池系统销量 321Gwh，同比+33%，占总销量的 82%；储能电池系统销量 69Gwh，同比+47%，占总销量的18%。 截至 2023年年报，公司电池产能 552Gwh， 2023年产能利用率70.47%，另有在建产能 100Gwh。 海外业务收入占比提升明显。 2023年公司境内营收 2699.25亿元，同比+7%；境外营收 1309.92亿元，同比+70.29%，随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付，海外收入快速增长。 资金实力雄厚， 高比例现金分红和股东共享公司发展。 公司拟向全体股东每 10股派发现金分红 50.28元（含税），折合派发现金分红221亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 16.90/13.44/11.53倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

投资要点事件： 2024 年 2 月 23 日发布业绩快报。业绩超预告上限。 2023 年营收 5.3 亿元，同比+40.6%， 归母净利润 1.17 亿，同比+88.8%， 业绩预告归母净利润为 1.05-1.15 亿元； 其中 2023Q4 营收 1.7 亿，同环比分别+41.4%/+27.4%，归母净利率 0.4 亿，同环比分别为+148.4%/+67.5%。盈利能力持续提升。 根据《投资者纪要 20240223》 ,2023 年电源、氢能、功率半导体事业部营收占比分别为 68%、 21%、 10%， 3 事业部毛利率同比持平、恢复正常（2022 年受个别订单影响导致毛利率偏低）、小幅提升，因此2023年公司整体毛利率水平提升，叠加降本增效，进一步增厚利润。测试电源国产替代空间大。 2022 年国内测试电源市场空间 70- 100 亿元，其中科威尔和爱科赛博作为第二梯队合计市占率仅为 9% （以 70 亿为基数），随着分销渠道的进一步建设， 公司测试电源业务有望实现高增。制氢和用氢景气度持续提升。 随着电力现货市场的加速建设，绿电价格有望持续走低（在绿色价值市场建立之前），根据兰木达2024 年 2 月 6 日至 3 月 3 日数据， 山西是国内首个正式电力现货市场，其光伏、风电年均价分别为 170.35、 250.51 元/MWh，而现货年均价和燃煤基准价分别为311.29、 332元/MWh。根据中科院院士欧阳明高，绿电 0.15 元/kWh，则绿氢和煤制氢经济性相当。 根据国鸿氢能招股书， 2022-2030 年中国氢燃料电池销量由 0.34 万辆增至 41.24万辆，同期 CAGR 为 82.2%。 氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。 盈利预测我们预测公司 2024-2025 年营收分别为 8.2/11.4 亿元，归母净利润分别为 2.0/3.0 亿元，对应 PE 分别为 23/15 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

投资要点国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二主业。 公司前身为 1986年的龙观乡钟表零件厂， 1993年成为电表龙头并获得出口资格， 2001年成立奥克斯高科技进军配电领域， 2015年收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务。 目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先，医疗业务聚焦康复医疗，已打造成为知名民营医院品牌。 （1）电表业务： 国内：深耕 30余年，市场份额领先。 公司 1991年创立“三星”品牌，自主研发生产电表，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位，目前在电网的市占率中名列第一，约为 4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出，龙头份额有望进一步提升。 海外：营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。 公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等设立销售公司， 2015年以来，海外订单/收入持续高增，同时深耕高壁垒的欧洲市场，并成为在欧洲覆盖国家数量最多的中国厂家，未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。 （2）配电业务： 国内：电网中标领先，积极拓展网外市场。 公司优势产品为配电变压器，在电网配电设备招标中，综合市占率排名榜首。 此外，公司积极拓展网外客户，近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发展、中广核等大型能源央国企的订单，实现配电业务快速发展。 海外： 公司积极布局配电产品出口，依托电表出海的成熟经验，以及复用电表海外销售渠道，公司配电产品出海进程有望加速；目前小型环网柜已中标中东市场项目，将实现大批量应用。 （3）医疗业务： 我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后，从 2021年开始，政策开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型，积累了丰富的连锁复制经验， 目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3大标准化模块，为后续医院经营成功提供保证。 盈利预测： 我们预计 2023-2025年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29亿元，同比增 27.63%/25.29%/24.61%； 归 母 净 利 润 分 别 为 19.10/23.63/27.59亿 元 ， 同 比 增 长101.44%/23.74%/16.73% ； 2023-2025年 PE 估 值 分 别 为18.77x/15.17x/13.00x，低于可比公司估值水平，首次覆盖，予以“增持”评级。

科威尔是国内测试电源领先企业，通过拓展半导体和氢能赛道实现第二成长曲线。公司分别于2016年和2017年进入氢能和半导体测试行业，2022年推出PEM电解槽测试产品并布局碱性电解槽，2023年发货2.5MWPEM电解槽测试系统（是目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备），同年成功定增1.88亿，其中1.55亿用于小功率测试电源的扩产。 测试电源国产替代进行时，标准化助力企业横向拓展。公司大功率测试电源从非标品向着标准品过渡，小功率测试电源丰富产品系列和渠道建设。公司2022年测试电源销售收入排名全球第4，预计2025年光储+电动车领域测试电源市场空间47.6亿。 IITGBT自给率不足330%，公司逐步布局封测环节，受益国产替代。 2022年IGBT自给率仅26.5%，公司通过接触中国科学院电工研究所和中恒微进入半导体测试设备行业，整合并购汉先科技（键合设备公司），进入封测环节，投资艾凯瑞思（划片机设备公司），进一步深化布局。 制氢和用氢景气度逐步提升。制氢：（1）弃光弃风不可避免（2）双碳约束：绿氢真正帮助传统行业脱碳；中国引领电解槽装机。根据IEA的《GlobalHydrogenReview2023》，2023年全球电解槽装机量预计超2GW，中国电解槽装机占全球容量的50%。用氢：燃料电池汽车有望放量，科威尔市占率第一。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%，测试设备市场空间20亿；根据势银，2022年氢燃料电池检测设备CR3为62%，其中科威尔市占率26%。 盈利预测与评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为5.3/7.7/10.8亿元，归母净利润分别为1.1/1.6/2.3亿元，三年归母净利润CAGR为45.1%，以当前总股本0.84亿股计算的摊薄EPS为1.3/1.9/2.7元/股。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为38/26/18倍，参考可比公司估值，并考虑氢能放量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

投资要点事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案。 2024年 2月 5日，公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。 公告指出， 公司将： （1） 专注主业提升质量，积极践行“双碳”战略； （2） 加快实施创新驱动企业发展； （3） 合规经营，持续提高公司治理水平； （4） 加强沟通，提升信息披露质量； （5） 共享成果，持续稳定现金分红。 公司深耕锂电池行业十余年，装机份额位列全球前列。 公司从2006年开始致力于锂电池的研发生产销售，产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车等新能源车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。 2023年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四名，市场份额 5.64%。 储能领域，根据 InfoLink 数据， 公司位列 2023年前三季度全球储能电芯出货第六名。 公司积极践行国家“碳达峰、碳中和”的战略决策， 聚焦新能源行业，承担起能源结构绿色低碳转型的重任，是新能源行业领军企业。 注重研发， 创新驱动。 截至 2022年底，公司拥有研发技术人员6200多人，硕士及以上学历达 1500多人，研发人员占比达 30%。 2022年公司研发费用投入约 18亿元，同比增长 178%。公司在美国、欧洲、日本等地拥有全球八大研发中心，公司下一代产品储备丰富，包括磷酸锰铁锂电池、半固态电池、大众磷酸铁锂标准电芯等等，构建了深厚的创新产品护城河。 加速出海，剑指全球化龙头。 近两年，公司加大出海力度，在欧洲、美国、东南亚等多地规划海外生产基地。 2023年， 在德国哥廷根公司已实现首款德国产电池产品下线。 2023年业绩表现亮眼，公司推出股份回购计划彰显管理层长期发展决心。根据公司业绩预告， 2023年度公司预计实现归母净利润 8-11亿元，同比大幅增长 157%-253%，主要财务指标稳步提升。 2023年12月 5日，公司公告回购计划，拟回购 3-6亿元， 用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。 公司近 5年累计分红约 8.5亿元，践行“以投资者为本”的发展理念，共享发展红利。 盈利预测与估值2023-2025年 ， 我 们 预 计 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长 36.43%/28.11%/29.30%；有望 实 现 归 母 净 利 润 10.16/18.23/27.57亿 元 ， 同 比 增 长225.92%/79.48%/51.29%;对应 PE 估值分别为 29.41/16.39/10.83倍，维持“增持”评级。 盈利预测与估值下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。

投资要点公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。 国轩高科成立于 2006年 5月， 主营动力和储能电池产品。 公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。 回顾公司发展历程，已完成“单一产品——横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。 从业绩情况来看， 近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期， 2023年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。 站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值得关注： （1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章和大众合作的故事，从 2020年开始就一直是公司身上的标签。 过去几年， 公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。 并在 2022、 2023年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定点， 这标志着公司的产品已经通过了大众的测试， 正式拿到了量产的许可函。 我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。 （2）全球化： 海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先从渗透率来看， 2023年中国新能源车渗透率已经超过了 30%，而欧洲的渗透率才刚超过 20%，美国和泰国的渗透率在 10%左右。 海外市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司， 在美国伊利诺伊州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。 在德国哥廷根， 公司于 2023年实现首款德国产电池产品下线。 东南亚地区，在泰国一期规划 2Gwh 产能，预计 2024Q1开始供货； 越南市场，和当地VinEs 公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。 （3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能公司历年研发投入保持高位， 2022年研发费用投入约 18亿元，同比增长 178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创新。 新产品包括： 三元半固态电池， 能量密度可达 360Wh/kg， 支持1000km 续航； 启晨 L600LMFP 电芯，可实现 240Wh/kg 的质量能量密度，支持 18分钟快充。 l 盈利预测与估值2023-2025年 ， 我 们 预 计 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长 36.43%/28.11%/29.30%；有望 实 现 归 母 净 利 润 10.16/18.23/27.64亿 元 ， 同 比 增 长225.92%/79.48%/51.65%;对应 PE 估值分别为 32.34/18.02/11.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点事件： 2023年 10月 30日公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司营收 21.8亿元，同比-5.0%；归母净利润 6.5亿元，同比+3.4%；其中 2023Q3公司营收 3.3亿元，同环比分别-7.1%/+67.3%，归母净利润 0.6亿元，同环比分别+96.2%/162.2%。 淡季储煤提升盈利， 清洁供热龙头大有可为。 2023Q1-Q3公司存货 5.4亿元，主要系公司为更好提供供暖服务降低燃煤成本，加大淡季囤煤力度增加燃煤库存所致，进入供暖季低价煤有利于提升整体盈利水平； 根据《沈阳市“十四五”城市民用供热规划》，沈阳市 2020-2025年，供热面积由 5.0亿 m2增长至 5.4亿 m2，其中清洁能源供热由0.2亿 m2增长至 1.1亿 m2，供热面积和清洁供热 5年 CAGR 分别为 1.6%和 39.3%。 截止 2022年公司供暖面积 0.7亿 m2，联网面积 1亿 m2，按接网面积，公司在沈阳市占率 19.8%， 公司以清洁供热为主的热电联产、水源热泵余热利用、生物质热电联产、清洁能源利用的冷热电三联供等将持续受益。 公司围绕冷、热、电、汽等核心产品，结合数字化技术，持续推进“综合能源” 战略。 在手现金充沛， 持续布局氢能，静待花开。 截止 2023Q3，公司货币资金 71.2亿元，资金实力有利于公司的氢能布局。 公司 2021年战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司； 2022年 12月，公司与北京燃气平谷有限公司签订战略合作协议，以北京市平谷区为起点，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。 公司目前正在探索从氢热电联产和氢分布式发电业务方向形成突破，在清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节积极布局，打造联美氢能发展的核心竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025年营收分别为 36.2/38.4/41.2亿元，归母净利润分别为 10.4/11.0/11.7亿元，对应 PE 分别为 13/12/12倍，给予“买入”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期； 原材料价格变动风险。

投资要点事件： 万马股份发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 117.44亿元（+7%）、归母净利 4.78亿元（+42%）、扣非归母净利 3.86亿元（+42%），其中 Q3单季度实现营收 45亿（+17%）、归母净利 1.97亿（+33%）、扣非归母净利 1.69亿（+12%），业绩持续高增。 线缆高分子板块： 超高压部分， 二期 2万吨产线已在 9月实现全面投产，超高压三期 2万吨也加速启动，有望充分受益于 24年国内高压电缆绝缘材料需求的提升。 中低压部分，受益海外出口需求拉动以及国内市占率的进一步提升，公司现有产能持续紧张，后续有望加速推动福州基地的建设。 充电桩板块： 截止 2023年 9月，公司累计充电量达到 46521万度，同比增长 45%，其中 9月单月充电量 5172万吨，同比增长 43%，从充电效率角度看，23Q3单桩月充电量为 0.21万度/台/月，相较 22Q3的 0.16万度/台/月提升 30%，充电效率的提升也有望加速充电运营板块扭亏； 线缆板块： 在整体电缆行业需求不振背景下，万马电缆 9月单月接单量达到 32.18亿元，创下历史新高，实现逆势增长，公司在新能源领域持续发力，有望带动电缆板块业绩持续稳健增长；此外，青岛基地也加速落地，有望在明年贡献业绩增量。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.30/7.55/9.42亿元， 对应 2023-25年公司 PE 分别为 17.45x/14.56x/11.66x， 维持“增持”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。