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王磊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030001,曾就职于中泰证...>>

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特锐德 电力设备行业 2019-05-14 19.20 -- -- 19.79 3.07% -- 19.79 3.07% -- 详细
新能源车充电网安全防护技术获得业内高度评价,符合行业真实需求:5.11日,子公司特来电举办“面向新能源车安全的充电网两层防护技术(CMS主动防护和大数据安全防护体系)”鉴定评审会。来自工信部、电动汽车产业技术创新联盟、中汽协等政府及行业专家,来自一汽、上汽、长安、广汽等整车厂专家,以及来自宁德时代、亿纬锂能、天津力神、国轩高科等电池专家共同对公司该项技术做出鉴定,认为该技术在国际上首次提出并实现了充电网对动力电池的冗余安全防护,防护范围扩展到充电侧、能源侧、用户侧,并实现了向电池全生命周期的扩展,构建了多维系统化的电动汽车充电安全模型,并进行云端大数据的学习和进化,使充电过程及汽车安全隐患做到可监视、可预警、可控制、可追溯,打破了电动汽车动力电池安全完全依靠BMS管控的传统观念。 面对新能源车行业安全性的痛点,2018年公司运用以上防护技术有效预警并阻断可能发生事故的充电安全隐患16起,降低事故发生率达65%,以突出的表现契合消费者对安全性的真实需求,符合行业发展趋势,并与宁德时代、比亚迪、奇瑞等企业战略合作,在保证用户隐私的前提下,打通相关充电安全数据,实现数据互联互通,建立一套面向大数据的新能源汽车及电池全生命周期追溯体系。充电业务实现总体盈亏平衡,行业龙头地位愈发稳固:公司年报显示,包含充电桩运营、充电设备及共建在内的充电桩板块2018全年实现盈亏平衡。针对市场核心关注变量--充电度数,2016-2018年公司实现年度充电量1.3/4.4/11.3亿度,年均复合增长率接近200%,2019年Q1实现充电量4.2亿度,同比增长116%。据EVCIPA统计,公司已经投建和上线运营的充电桩数量均居全国首位,市场占有率超过40%,龙头地位稳固。结合现状,我们认为未来驱动充电行业持续增长的两大因素分别为1)补贴政策对充电基础设施持续的支持(后续望加大运营环节补贴力度);2)新能源车非线性渗透,充电需求持续增长。据我们测算至2020年,仅充电运营环节,单年市场规模望超250亿元。 盈利预测:结合最新年报及季报情况,我们预计公司2019-2021年三年收入分别为63.43/83.48/105.73亿元,归母净利润分别为3.78/6.56/9.82亿元,同比增长111.2%/73.6%/49.7%。维持公司“增持”评级。 风险提示:充电桩产业政策风险,充电运营业务出现短期亏损风险,充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险,充电运营盈利后,外部巨头进入行业竞争的风险。
天顺风能 电力设备行业 2019-05-06 5.17 -- -- 5.35 3.48% -- 5.35 3.48% -- 详细
事件:2019年4月29日,天顺风能发布2019年一季报。 收入高速增长,一季报业绩基本符合预期。2019年Q1公司实现收入8.17亿元,同比增长35.87%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.26%,扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长9.81%,加权平均ROE为1.65%,同比下滑0.02pcts。 三费费率占比小幅提高,经营性现金流持续改善。由于国内风塔出货量的提升导致销售费用中运费增加,2019Q1公司销售费用为0.29亿元,同比增长89.84%,销售费用率为3.4%,同比提高1pct。同时公司Q1研发费用达到0.22亿元,同比增加547.7%,研发费用占比达到2.6%。三费占比小幅提升暂时影响公司盈利能力。但是公司经营性现金流持续改善,2019Q1公司经营性现金流为-1.89亿元,同比增长31.23%,现金流继续维持去年改善态势。 预收账款大幅提升,静候在手订单释放。2019年Q1,公司预收款项为4.12亿元,同比增长288.7%,环比增长142.4%。公司在手订单大幅提升助力预收款项大幅增长。2018年公司完成了对太仓、包头、珠海老产能的技改,2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。老产能技改+新产能落地有望打破公司产能瓶颈,助力业绩提升。 歇马岭风电场100MW全部并网,李村二期50MW和邺城150MW已接近尾声,风电场规模逐步扩大。截至2018年底,公司在运营风电场容量为465MW。根据公司新闻,4月12日,公司桐柏歇马岭风电场100MW全部并网,其中85MW在2018年底已完成并网,新增15MW并网容量。4月16日,公司李村二期50MW风电场首批风电实现并网发电,后续全部并网指日可待。同时2018年12月27日,公司邺城150MW风电场75台风机均已完成吊装,项目已接近尾声。后续风电场陆续并网,有望扩大公司发电规模,推动业绩增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.87/8.97/10.81亿元,同比增长46.4%/30.6%/20.5%,对应PE为13.7/10.5/8.7倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-06 21.81 -- -- 25.60 17.38% -- 25.60 17.38% -- 详细
事件:隆基股份公布2018年年报和2019年一季报。 2018年行业受政策影响,公司业绩暂遇低谷,2019年Q1业绩稳步增长,归母净利润同比增长12.54%。2018年行业受政策影响,国内需求下滑。2018年国内光伏新增装机为44.26GW,同比下滑16.58%。需求的下降带动产业链价格下行,公司全年业绩上市以来首次下滑。2018年公司实现收入219.88亿元,同比增长34.38%,归属母公司净利润25.58亿元,同比下滑28.24%,加权平均ROE为16.71%,同比下滑13.43个百分点。在股本方面,公司计划以实施利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2019年一季度公司实现收入57.10亿元,同比增长64.56%,实现归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%。 积极布局海外市场,毛利率逐季提升。受国内政策影响,公司大力布局海外市场,以规避单一市场的政策不确定性风险。同时随着国内产品价格的大幅下降,海外需求高速增长。2018年公司海外组件销售达到1.962GW,同比增长370%。2018年实现海外收入71.90亿元,同比增长71.98%。美洲、欧洲和非洲的毛利率分别为25.67%、27.35%和28.24%,均高于国内22.41%的毛利率。海外市场助力公司盈利能力持续改善,从单季度毛利率来看,公司毛利率在2018年Q3触底,之后持续改善,2019年Q1实现销售毛利率23.54%,同比增长1.63pcts,环比提高1.21pcts。存货和应收运营能力提升,经营性现金流大幅改善。2019Q1公司的存货周转天数为97.07天,同比下降12.62天;应收周转天数为65.04天,同比下降41.49天。得益于公司运营能力提升,2019Q1公司经营性现金净流入9.38亿元,同比去年同期净流出7.17亿元大幅改善。 业绩预测:预计公司2019-2021年收入分别为312.77/400.66/413.62亿元,实现归母净利润39.32/51.48/62.37亿元,同比增长53.7%/30.9%/21.2%,对应PE20.9/16.0/13.2倍。 风险提示:光伏行业政策不及预期,2019年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
特锐德 电力设备行业 2019-05-01 19.46 -- -- 19.79 1.70% -- 19.79 1.70% -- 详细
扣非业绩实现增长,财务费用拖累19Q1净利润增速表现。2018年公司实现营业收入59.0亿元,同比增加15.6%,归母净利润1.8亿元,同比下滑35.7%,扣非归母净利润0.7亿,同比增长62.2%。经营性现金流量净额7.9亿元,同比增长1370.7%(主要系新能源车充电业务收入大幅攀升所致)。2019Q1公司实现营业收入10.7亿元,同比下滑10.3%,归母净利润0.4亿,同比下滑36.2%,整体业绩符合此前快报预期。 2019Q1年收入有所下滑,主要系受光伏行业政策的影响,一季度无新增光伏电站EPC工程所致;净利润下滑较为明显,主要系1)无新增光伏业务贡献、2)一季度因利息支出增加,财务费用增至0.7亿,同比增长103.2%。 分产品看,2018年各业务线表现符合预期,其中电气设备实现收入/增速分别为41.9亿元/7.1%;毛利润/增速9.5亿元/-7.7%;新能源汽车充电板块实现收入/增速14.7亿元/44.9%;毛利润/增速3.1亿元/26.9%。拆解充电业务,其中运营实现收入/增速5.3亿元/153.0%;设备销售及共建实现收入7.51亿元,同比增长106.0%,设备销售业务略超预期。 综合毛利率有所波动,期间费用率承压。公司2018/2019Q1综合毛利率分别为23.2%/25.6%,同比变化-2.2/3.9个pct,18年下滑主要系市场竞争加剧导致传统电力设备与充电桩销售业务毛利率受到侵蚀,19Q1提升主要系产品结构变化,较低毛利率的光伏EPC业务大幅减少。分产品看,2018年电力系统/新能源车充电相关业务毛利率分别为25.1%/21.3%,分别变化-2.3%/-3.0%。公司2018/19Q1期间费用率分别为21.5%/27.4%,同比增长-3.2/5.4个pct,19Q1费用率大幅攀升主要系公司财务费用同比增长103%所致。 充电业务实现总体盈亏平衡,行业龙头地位愈发稳固:公司年报显示,包含充电桩运营、充电设备及共建在内的充电桩板块2018全年实现盈亏平衡。市场核心关注变量充电度数,2016-2018年公司实现年度充电量1.3/4.4/11.3亿度,年均复合增长率接近200%,2019年Q1实现充电量4.2亿度,同比增长116%。据EVCIPA统计,公司已经投建和上线运营的充电桩数量均居全国首位,市场占有率超过40%,龙头地位稳固。结合现状,我们认为未来驱动充电行业持续增长的两大因素分别为1)补贴政策对充电基础设施持续的支持(后续望加大运营环节补贴力度);2)新能源车非线性渗透,充电需求持续增长。据我们测算至2020年,仅充电运营环节,单年市场规模望超250亿元。 传统电力设备业务精耕细作,继续扩大中标范围:电力行业,2018年公司参与国网配网协议库项目4个批次、输变电项目6个批次,中标产品包含变压器、箱变等产品覆盖16个省份,实现湖南、重庆首次中标。轨交领域,公司顺利中标乌格、兰新等铁路大线项目,再次证明和巩固了特锐德在铁路市场的龙头地位。新兴产品方面,公司模块化智能变电站系列产品订单大幅增长,中标了全国首套地铁行业预制舱式变电站、全国首套风电领域220kV全预制舱风电升压站等,2018年公司签订模块化变电站85个站,累计完成签订221个站,一举奠定行业龙头地位。 盈利预测:结合最新年报及季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年三年收入分别为63.43/83.48/105.73亿元,归母净利润分别为3.78/6.56/9.82亿元,同比增长111.2%/73.6%/49.7%。维持公司“增持”评级。 风险提示:充电桩产业政策风险,充电运营业务出现短期亏损风险,充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险,充电运营盈利后,外部巨头进入行业竞争的风险。
宏发股份 机械行业 2019-05-01 24.29 -- -- 24.54 1.03% -- 24.54 1.03% -- 详细
收入符合预期,业绩略低于预期。2019年1季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增加1.8%,归母净利润1.6亿元,同比下滑5.6%,扣非归母净利润1.5亿,同比下滑5.7%。经营性现金流量净额1.34亿元,同比增长168.37%,经营性现金流净额大幅增长主要系票据到期付现减少、销售回款增加所致。 2019年1季度公司收入保持平稳,在其核心产品通用继电器(占比约39%)出货额同比下滑6.3%,汽车继电器(占比11%)出货额同比下滑30%的不利背景下,其余各项产品均实现不同程度的增长。其中电力继电器(占比18%)/高压直流继电器含集线盒(占比8%)/工控继电器(占比8%),分别实现21%/55%/40%的增长,一季度收入符合预期。 2019年1季度公司归母净利润增速低于收入增速,有所下滑。主要系1)公司综合毛利率同比下滑1.44%至38.17%,为近四年最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元有所升值、原材料涨价及部分产品价格较去年同期有所降低所致,以上因素有一定阶段性特征。2)公司期间费用率上升1.21%至23.1%,其中销售/管理/财务费用率分别变化0.29/0.98-0.06个pct。全年看公司核心的通用与汽车产品在一季度低谷后,已逐步实现好转,伴随下游行业恢复与公司海内外市场的双重发力,公司业绩表现有望好转。 通用、汽车继电器已现好转迹象,低压电器、高压直流继电器保持高速增长:公司Q1主要产品发货金额与增速分别为,通用(7.1亿,-6.3%)、汽车(2.0亿,-30.0%),电力(3.2亿,+21.0%),低压电器(1.4亿,+30.5%),高压直流含集线盒(1.4亿,+55.0%),工控(1.5亿,+40.3%),信号(0.9亿,+36.5%)。 其中通用继电器在4月中旬已显现企稳态势,公司将延续份额优先的大客户战略;汽车继电器一季度下滑略超预期,但公司在海外知名厂商如奔驰等产品认证顺利,预计伴随国内下游市场回暖与海外市场出货增加,汽车继电器2季度起有望好转。低压电器与高压直流继电器保持高增分别受益海外拓展顺利与国内新能源车产销高增。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力:公司身为全球继电器龙头,管理路径清晰,质量控制优异,客户拓展坚持走标杆高端路线,我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场的变化,我们认为新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度,同时低压电器市场足够庞大,公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.07/9.75/12.07亿元,同比分别增长15.5%/20.7%/23.8%,EPS分别为1.08/1.31/1.62元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-29 25.03 -- -- 25.65 2.48% -- 25.65 2.48% -- 详细
收入符合预期,投资收益变化影响净利润增速表现。2018年公司实现营业收入274.2亿元,同比增加17.1%,归母净利润35.9亿元,同比增长26.5%。经营性现金流量净额29.0亿元,同比增长10.5%。2019Q1公司实现营业收入59.9亿元,同比增长17.7%,归母净利润5.4亿,同比下滑11.6%(若剔除水投电站业绩影响,归母业绩同比增长22.2%),业绩表现略超预期。 2018&2019Q1年收入保持稳健增长,主要系低压电器主业受益社会用电需求提速与市场份额提升,同时光伏业务公司加大海外拓展取得逆势增长。低压电器、新能源业务分别增长17.4%/18.7%,收入表现符合预期。主要分产品18年各自的收入与增速分别为,终端电器(47.9亿,+19.4%)、配电电器(42.6亿,+15.3%)、控制电器(25.9亿。+12.7%)、光伏组件(62.5亿,+18.56%)、EPC电站(21.7亿,+19.4%)。 业绩增速方面,18年/19Q1与收入都有明显差别,主要系公司出售甘肃等地区9个光伏电站项目公司各51%股权造成投资收益显著变化所致;18年/19Q1公司投资收益同比+240.4%/-79.1%。 综合毛利率与期间费用率基本稳定,净营业周期略有增长。公司2018/2019Q1综合毛利率分别为29.7%/26.9,同比变化0.35/-0.06个pct,保持稳定。其中收入占比前四位的组件/终端电器/配电电器/控制电器的毛利率分别为16.1%/32.3%/35.9%/36.4%,同比增长-0.46/4.27/1.73/3.33个。公司2018/19Q1期间费用率分别为15.8%/16.2%,同比增长0.21/-0.63个pct,维持平稳。2018公司经营业周期为65.3天,同比提高17.8天。2018年略有增长主要系公司存货受EPC工程增加影响,同比增42.4%。但公司净营业周期仍处于行业前列,有充分的业务安全垫。 品质+营销+研发多维度发力,低压电器份额持续提升。我们认为社会用电增速可提前反应部分低压电器行业需求,2018年社会用电增速达8.15%,创2012年以来新高,驱动了18年低压电器行业同步增长,2019年用电增速虽趋缓,但仍呈现增长态势,低压电器行业望继续增长。 公司作为国内低压电器龙头,产品品质过硬、品类齐全,陆续实现了海外品牌的进口替代,并加大集成方案的推进,海外市场拓展亦顺利;同时营销网络不断完善,目前公司拥有16个办事处、500多家核心经销商,3,600多个经销网点,国内首屈一指,在直销方面,公司深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,客户已包括国网、南网、中国移动等巨头,具备高速增长潜力;此外研发投入继续提升,同比增长19.2%,代表研发成果的昆仑系列与诺雅克品牌产品自推出以来内部销售占比继续提升,研发正提升品牌价值。我们认为公司品质+营销+研发多维度发力,低压电器业务份额望继续提升,产业链溢价能力突出,具备穿越行业波动持续成长的实力。 海外市场助力公司光伏业务不惧国内政策,电站结构持续优化。2018年国内光伏行业受政策影响,全年国内装机同比出现下滑。公司积极布局海外市场,组件销售中海外客户占比超过七成,海外EPC项目稳步推进。2018年公司组件销量达到3.1GW,同比增长51%。EPC项目开发规模达到661MW,分布式开发规模达到974MW,均创历史新高。同时公司逐步减少弃光率较高且补贴拖欠较为严重的集中式电站规模,提升分布式光伏电站占比,持续优化电站资产结构,缓解补贴拖欠所带来的资金压力。 户用项目支持政策清晰,户用龙头地位稳固。公司凭借经销商优势,继续巩固户用环节的龙头地位。2018年公司完成户用装机超过10万户,同比增长约150%。2019年4月12日,国家能源局发布了《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,表示2019年户用项目的补贴7.5亿元;在文件发布前建成并网但是没有纳入国家补贴户用项目,根据确认项目进入补贴名单的时点为补贴计算起点,享受国家补贴政策。户用光伏政策支撑力度明显,公司为户用光伏龙头,有望乘政策东风,继续高速发展。 业绩预测:预计公司2019/2020/2021年实现收入343.76/378.23/416.99亿元,实现归母净利润42.92/52.76/62.50亿元,同比增长19.5%/22.9%/18.5%,对应PE13.8/11.2/9.5倍。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;光伏行业海外市场增速不及预期,公司EPC开工不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-26 5.59 -- -- 5.47 -2.15% -- 5.47 -2.15% -- 详细
事件:2019年4月24日,天顺风能发布2018年年报。钢价上行致毛利率同比下滑,扣非归母净利润小幅增长。天顺风能2018年实现收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%,扣非后归母净利润为4.38亿元,同比增长4.51%。由于钢材价格高速上涨,公司毛利率和净利率小幅有所下滑。2018年公司销售毛利率为26.05%,同比下滑1.33pcts,销售净利率为12.99%,同比下滑2.07pcts。公司计划以1,767,659,099股为基数,每10股派发现金0.60元(含税),共计派发现金红利10,605.95万元。 2018H2单吨毛利触底回升,现有产能完成技改,新产能开始投资,后续产能释放有望助力业绩增长。2018年公司风塔环节实现收入30.57亿元,同比增长11.60%,毛利率为21.60%,同比下滑3.71pcts。2018年出货量约为38万吨,同比下滑0.36%。公司定价方式以成本加成为主,由于钢价上行,2018年全年公司风塔单吨售价涨至8042元/吨,同比增长12%,单吨毛利为1737元/吨,同比下滑-4.4%。从下半年来看,2018年H2公司风塔售价已涨至8196元/吨,同比增加15%,单吨毛利涨至1827元/吨,同比增长11%。同时2018年公司完成了对太仓、包头、珠海生产中心的技改扩建,公司多年来产能不足的现象有望得到解决。根据公司2019年4月10日公告,公司计划在山东鄄城投资设立菏泽天顺新能源设备有限公司,主要从事风力发电塔架及其配套零部件的研发、生产及销售业务,设计产能为每年10万吨。单吨毛利提升叠加产能释放有望助力公司业绩高速增长。 风电场陆续并网,发电归母逐步扩大。2018年公司实现发电收入3.60亿元,同比增长50.7%,毛利率为64.14%,同比增长2.51pcts。2018年公司菏泽李村1期80MW和南阳桐柏歇马岭部分项目完成并网,年底并网风电场规模达到465MW,同比增加165MW。截至2018年公司在建风电场为215MW,计划开工199MW。后续项目陆续并网,发电规模逐步扩大之后,发电量和发电净利润有望大幅提升。 常熟叶片一期项目投产,叶片业务毛利率大幅提升。2018年公司的常熟天顺叶片基地一期工厂正式投产,截至年底,产能爬坡已基本完成。2018年叶片销售量为266片,由于昆山工厂代工业务暂停,叶片业务升级为自主销售模式,叶片销售量同比下滑63%。模具出货量达到18套。2018年公司叶片板块实现收入2.5亿元,同比增长52.64%,叶片板块毛利率达到20.97%,同比上升17.70pcts。公司叶片坚持“海外客户”和“国内客户的海外市场”的双海战略,加强叶片和叶片模具大型化制造能力,后续叶片业务有望成为公司新的增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.89/9.02/10.87亿元,同比增长46.8%/30.8%/20.5%,对应PE为14.5/11.1/9.2倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期财务指标2017A
宁德时代 机械行业 2019-04-26 78.59 -- -- 81.37 3.54% -- 81.37 3.54% -- 详细
动力电池出货量大幅增长,营收净利高增。2018年公司实现营收296.11亿,同比增长48.08%,归母净利润33.87亿,同比下滑12.26%,其中扣非净利润31.28亿,同比增长31.68%。业绩大幅增长主要因动力电池系统业务(245.15亿,+47.18%)出货量高增(21.31GWh,+79.83%),同时锂电池材料(38.61亿,+56.27%)增长明显,储能电池系统业务实现1.89亿营收,同比增长逾10倍,前期储能市场布局及推广开始取得成效。 规模效应显现,毛利率逐季攀升,龙头优势突出。公司2018年毛利率32.79%,同比下滑3.50pct,动力电池在单价下滑幅度较大的情况下(1.15元/wh,-18.16%),通过锂钴价格下降、供应商议价及产能利用率提升,成本下降显著(0.76元/wh,-16.70%),毛利率仅小幅下滑(34.10%,-1.15pct)。分季度来看,从二季度毛利率呈逐季回升趋势(Q1-Q4毛利率分别为32.76、30.31%、31.27%、35.55%),规模效应逐步显现,Q4毛利率表现十分亮眼,龙头优势突出。 持续高强度研发投入,龙头地位进一步夯实。公司2018年研发投入19.91亿(+22.01%),受益于销售规模放大,管理费用率下降至12.10%(含研发,-2.69pct)。员工人数增长至2.49万人(+69.09%),其中研发技术人员4217名,博士112名、硕士958名,并包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才,研发团队和实力遥遥领先。 产业链执牛耳者,挤占上下游货款,净营运资本为负,议价能力超强。公司2018年年末存货为70.76亿,相比年初增加36.58亿,主要因发出商品从年初的5.71亿大幅增长至32.92亿,以成本测算约为4.3GWh。公司从2018年下半年以来,处于持续的供不应求状态,预收款由年初的2.03亿大幅增长至49.94亿,以售价测算也约为4.3GWh,预计将于2019Q1贡献业绩。应付票据及账款由年初的137.91亿增长至188.98亿,净营运资本为-24.81亿,挤占上下游货款,作为产业链执牛耳者,显现出超强的产业链议价能力。 强化上游关键材料把控,持续产能扩张。公司同时公告子宁德邦普将总投资不超过91.3亿元,投资三元材料产能10万吨(含前驱体10万吨),5年分两期建设,强化上游关键材料把控。并分3年扩建湖西项目,总投资不超过46.2亿元,产能扩张约12GWh,将进一步缓解公司产能压力。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。目前公司已经与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固,成本技术双重领先,进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.72/59.82/79.20亿,对应估值分别为37.5/29.3/22.1倍,考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;公司动力电池出货量低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.80 -- -- 26.79 -0.04% -- 26.79 -0.04% -- 详细
正极出货量高增,单位盈利提升显著。2018年公司实现营收32.81亿,同比增长52.03%,归母净利润3.16亿,同比增长26.42%,其中扣非净利润3.04亿,同比增长108.74%。全年业绩增长主要由正极材料业务(31.08亿,+61.09%)贡献,智能装备业务(1.73亿,-24.42%)下降,贡献净利润下滑至23.23%至0.52亿。 正极材料业务高速增长,主要因出货量同比高增(1.55万吨,+58.29%),同时平均单价略有提升(20.11万,+1.77%)。受益于产品结构升级及海内外钴价倒挂,单吨毛利提升至3.30万(+14.58%),单吨净利由2017年的0.80万提升至2018年的1.63万。2019年尽管海内外钴价差收敛,但公司产品结构继续升级,6系及8系产品占比提升,预计整体单吨盈利将有所下降但幅度有限。海外储能产品需求旺盛,动力产品即将放量,2019年产能依旧吃紧,出货量高增将进一步推动盈利增长。 受益产品结构升级及销量规模扩大,毛利率稳步提升,期间费用率有所下降。正极材料毛利率提升至16.42%,维持2015年以来的提升态势(2015-2017年分别为4.69%、12.55%、14.58%),主要受益于产品结构升级,高附加值动力正极产品占比提升。期间费用率下降至7.21%,主要因销售规模扩大,管理费用率下降。 高镍化技术迭代将重塑格局,公司正极的领先优势将逐步在业绩端体现。目前动力电池正经历从从低镍三元(333/523体系)向高镍三元(622/811体系)的2.0迭代,正极高镍化趋势明确。高镍正极技术门槛大幅提升,市场份额将向技术领先公司集中,重塑散乱格局。2018年正极龙头产能利用率高企,市场已经向头部公司集中,格局正逐步优化。同时正极烧结环节的技术含量显著增加,在以成本加成定价模式下,单吨盈利能力将进一步增强。 公司目前已形成多系列高镍产品体系,动力NCM产品已顺利通过国际动力电池客户认证,预计2019年逐步实现放量,储能NCM产品与三星SDI、LG化学两大巨头战略合作,快速放量。公司目前产能1.6万吨,保持满产状态,产能成为业绩制约瓶颈。新增产能建设稳步推进,海门三期一阶段主体工程和生产厂房已经建设完成,1万吨将于下半年投产,预计全年贡献有效产能5000吨左右。常州一阶段2万吨将于2020年初投入使用。产能快速扩张,放量在即,为业绩高增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2019-2021年整体实现净利润4.00亿、5.37亿、7.12亿元,对应估值分别为29.6、22.0、16.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;需求不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-04-19 13.88 -- -- 16.78 20.89%
16.78 20.89% -- 详细
事件: 2019年4月17日,通威股份公布2018年年报和2019年一季度报告。 不惧行业周期,公司2018年业绩表现稳定,走出行业低谷,产能逐步释放,2019年Q1业绩高速增长。通威股份2018年实现收入275.35亿元,同比增长5.53%,实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%,扣非后归母净利润19.09亿元,同比下滑2.68%。2018年公司加权平均ROE为14.43%,同比下滑1.61pcts。公司计划给全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)。得益于公司产能逐步释放,2019年以来,公司已拥有12GW的电池片产能、8万吨的多晶硅料产能和1GW光伏电站装机规模。一季度公司电池片出货量超过2.4GW,2019年一季度,公司实现收入61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%,实现扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长54.44%。 2018年多晶硅料环节以量补价,收入稳步提升,成本持续下降,电池片产能加速扩张,确定国内第三方电池片龙头地位。2018年行业受光伏531政策影响,产业链价格大幅下降,多晶硅料价格在2018年下半年降幅达到40%。公司产能陆续释放,实现多晶硅料出货1.92万吨,同比增长19.74%。通过以量补价, 2018年公司实现多晶硅料和化工板块实现收入33.17亿元,同比增长2.77%。同时2018年公司多晶硅料生产成本降至5.53万元/吨,同比下降6%,多晶硅料毛利率达到33.88%。2019年公司电池片及组件出货量达到6.44GW,同比增长61%,产能利用率持续维持在115%的高位。根据PVinfolink统计,公司2018年出货量排名第一。2019年电池片和组件环节实现收入76.42亿元,同比增长18.80%,毛利率为18.70%,同比下滑0.19pcts。 新建产能陆续投产,成本优势明显,盈利能力大幅提升。2018年公司包头和乐山5万吨多晶硅料产能均已投产,达产之后,公司多晶硅产能将达到8万吨/年,位于行业前列。同时公司在成都双流和合肥的新建PERC电池片产能也相继投产,目前已拥有3GW多晶和9GW单晶电池片共计12GW的产能规模。公司新产能成本优势明显,公司盈利能力有望大幅提升,为公司业绩持续增长带来动力。 2019年光伏项目分类管理,扩大竞价规模,追求发展稳中求进,国内需求即将启动,产业链价格有望企稳回升。2019年4月12日,国家能源局发布了《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》。本次政策将光伏项目分为:1)光伏扶贫项目;2)户用光伏;3)普通光伏电站:4)工商业分布式光伏发电项目;5)国家组织实施的专项工程或示范项目。其中光伏扶贫项目的补贴政策按照国家政策执行,户用项目采用固定补贴方式,其余项目均将参与竞价。补贴竞价项目按22.5亿元补贴(不含光伏扶贫)总额组织项目建设。预计全年竞价项目规模有望达到30-40GW,加上户用项目3.5GW和扶贫项目,全国需求有望稳定在35-45GW,保持稳中求进。本次政策落地之后,各类竞价项目将陆续启动,国内需求或将全部集中在下半年,产业链价格有望企稳回升。 业绩预测:预计公司2019-2021年实现收入370.22/423.50/470.01亿元,实现归母净利润32.05/39.67/44.61亿元,同比增长58.8%/23.8%/12.4%,对应估值16.8/13.5/12.0倍。 风险提示:国内光伏政策不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。
南都电源 电子元器件行业 2019-04-17 17.96 -- -- 19.07 6.18%
19.07 6.18% -- 详细
参与设立国内燃料电池电堆龙头新源动力,战略布局氢能产业链,受中广核青睐,共同成立氢能产业基金,进一步深化布局氢能燃料电池板块,迎接能源革命的氢能时代。氢能是清洁、高效的二次能源,其燃烧热值均高于其他燃料,是液化石油气的2.5 倍和汽油的3 倍。2018 年以来,国家政策大力支持燃料电池发展。公司早在2001 年便参与发起设立了新源动力,在2012 年,公司收购新源动力3.84%的股权,合计持有新源动力8.12%的股权,成为新源动力第五大股东。新源动力为国内燃料电池电堆龙头。公司产品覆盖燃料电池电堆模块,燃料电池系统和燃料电池检测系统。新款电堆模块HYMOD?-70 达到国际领先水平。本次,南都电源和中广核合作成立氢能产业基金,新源动力有望提供丰富的产业链资源支持,加快中广核和南都电源在氢能产业链的延伸和战略布局落地,实现双赢。 储能龙头企业迎来能源结构转型下泛在电力时代的高速发展窗口。根据CNESA 统计,截至2018 年12 月低,国内累计投运储能系统规模为31.2GW,同比增长8%,其中抽水蓄能约为30GW,同比增长5%,电化学储能1.01GW,同比增长159%,熔融盐储热0.22GW,同比增长1000%,全年新增储能装机2.3GW,其中电化学储能0.6GW,同比增长414%。随着我国能源生产和消费结构的逐步变化,泛在电力物联网是未来电网发展重点,电网加快推进从坚强智能电网向能源互联网转型。储能为电网重要环节,有助于电网发展综合能源服务,迎来高速发展良机。公司一直致力于行业领先的储能技术,国内外储能项目同步发展,根据彭博新能源和中关村储能产业技术联盟统计,公司2017年储能项目投运规模分别位列全球第二、全国第一,龙头地位明显。后续储能迎来发展良机,公司有望充分受益。 全资控股华柏科技,完成铅酸电池到铅回收的全产业链布局,产能陆续释放将成为稳定公司业绩增长基石。公司分别在2015 年和2017 年收购了安徽华铂科技51%和49%的股份,实现对华铂科技的全资控股,打通公司从铅酸电池到废旧电池回收的全产业链布局,顺利进军再生铅业务领域。2018 年3 月以来,国内环保政策升级,各再生铅小型企业被责令减产、停产整顿、“三无”企业陆续被淘汰,行业集中度大幅提升。公司一期项目产能在25-26 万吨,产能利用率一直维持高位,2018 年10 月24 日,华铂二期项目正式投产,项目产能达产之后,预计新增处理废旧蓄电池60 万吨以上,新增再生铅产能超过45 万吨。公司产能逐步扩大,业绩有望稳定提升。 业绩方面:预计公司2018-2020 年三年实现收入80.41/139.93/168.74 亿元,实现归母净利润2.53/6.88/9.10 亿元,同比增长-33.6%/172.2%/32.2%,对应PE 55.6/20.4/15.4 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:氢能产业基金合作框架协议未实质性落地;国内储能项目推进速度不及预期;电动自行车竞争加剧;5G 发展进度和5G 备用电池需求不及预期;假设存在偏差、不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-04-04 28.12 -- -- 30.20 7.40%
30.20 7.40% -- 详细
锂原电池基本盘稳固,动力电池业务崭露锋芒。公司以锂原电池业务起家,抓住智能电表普及历史机遇迅速崛起,锂亚电池全球销量第一。消费锂电池以电子烟市场切入,在电子烟和可穿戴应用等细分市场领域保持领先地位。动力电池进入较晚,高举高打,拿下国际高端车企订单,逐步迎来收获期。2018年实现营收43.51亿,同比增长45.9%,归母净利5.71亿,同比增长41.7%,上市十年,营收增长20倍,净利增长13倍。 锂原电池市场龙头,物联网时代焕发新春。国内智能电表进入第二轮存量替换周期,国外智能电表市场逐步放量,将驱动锂原电池市场稳步增长。物联网时代来临,独立的传感、信息交互和处理需要锂原电池电力支撑,市场天花板逐步上移。公司完成锂亚电池全自动化生产工艺突破,销量全球第一,产品品类齐全,竞争优势突出,锂原电池业务将稳步增长。 动力电池行业新贵,高端客户实现突破。电动化大势所趋,随着国内外主流车企推出纯电动专用模块化平台,优质供给不断增加,渗透率将稳步提升。我们预计2020年全球动力电池市场规模近1600亿,2025年近4300亿。公司进入动力电池领域较晚,通过高强度研发和国际领先设备投入加速追赶,与韩国SK深度合作,实现国际顶级车企客户突破,签约戴姆勒,拿下现代起亚订单,逐步迎来收获期。 电子烟蓝海市场,麦克韦尔投资收益高增。降焦减害是电子烟核心优势,2017年电子烟市场约120亿美元,烟渗透率不到2%,仍处于快速增长期,预计2023年将达到480亿美元。麦克韦尔技术优势突出,深度绑定国际烟草巨头,为奥驰亚、日本烟草提供ODM产品。自有品牌VAPORESSO快速放量,营收盈利高速增长,2013-2018年营收增长近19倍。公司现持有麦克韦尔37.55%股权,电子烟轻资产、高ROE、现金流高,麦克韦尔成长性极佳,将持续增厚公司业绩。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.71/8.34/10.91亿元,同比分别增长41.6%/46.0%/30.8%,EPS分别为0.67/0.98/1.28元,对应估值分别为42.8/29.3/22.4倍,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险提示:动力电池业务盈利不及预期;麦克韦尔业绩不及预期;消费锂电出货量不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-04-04 14.09 -- -- 14.04 -0.35%
14.04 -0.35% -- 详细
行业复苏收入稳步增长,低价订单释放影响短期盈利。金风科技2018年实现收入287.3亿元,同比增长14.33%,实现归母净利润32.17亿元,同比增长5.3%,扣非后归母净利润28.71亿元,同比增长0.03%。 风机执行价格持续下降,风机毛利率开始承压。由于行业近几年风机招标价格持续走低,公司风机售价出现下降。2018年,公司2.0MW风机不含税执行均价为3302元/kw,同比降价5%,毛利率降至19.3%,同比下降6个百分点;2.5MW风机不含税执行均价为3881元/kw,同比下降4.2%,毛利率降至18%,同比下降7.8个百分点;3.0MW风机不含税执行单价5575.9元/kw,同比下降17.7%,毛利率为19.4%,同比下降1.5个百分点。公司新出售6.0MW风机由于出货量较小,毛利率出现倒挂,毛利率为-7%。2018年公司风机业务整体毛利率为19.3%,同比下降6.2个百分点。 弃风限电改善明显,利用小时数大幅提升;在建项目稳步并网,风电场结构持续改善。公司2018年发电收入达到39.2亿元,同比增长20.3%,利用小时数为2244小时,同比提高250小时,实现发电量7645080亿千瓦时,同比增长17.4%。公司市场化交易电量占比达到26.9%。2018年公司国内外新增并网权益装机容量900MW,同比增长161%,公司累计权益并网容量达到4720MW。从装机结构来看,截止2018年,公司西北地区风电装机容量占比34%,较去年同期下降7pcts,华北装机占比为33%,较去年下降2pcts。公司限电区域装机占比逐步减少,装机结构更为优化。从公司在建项目来看,公司国内权益在建风场容量为1540MW,其中南方和华东等消纳较好地区占比60%。 2019年风电新增装机有望突破28-30GW,行业龙头集中度再度提升。2019年随着三北地区地区消纳得到明显改善,限建地区解禁,新增装机继续重返三北;风电核准未建项目有望提速;海上风电也迎来高速发展期,全年新增装机有望达到28-30GW,同比增长20%左右。金风科技为行业龙头,2018年国内市占比为31.9%,同比提高2.9pcts;全球市占比为14.2%,同比提高3.2pcts。公司龙头地位明显。随着行业逐步复苏,公司集中度有望继续提升。 业绩预测:预计2019/2020/2021年公司收入为391.6/470.1/510.9亿元,归母净利润分别为38.62/43.13/52.96亿元,同比增长20.1%/11.7%/22.8%,对应PE分别为15.5/13.8/11.3倍。 风险提示:风电政策不明确,新增装机不达预期;风机价格战继续,公司风机业务毛利率承压。
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-14 53.77 -- -- 57.95 6.94%
57.50 6.94% -- 详细
营收高增,业绩符合预期。2018年公司实现营收33.11亿元,同比增加47.20%,归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%,扣非归母净利润4.95亿,同比增长16.08%,基本符合预期。营收增速较快,除因负极(19.84亿,+34.96%)、锂电设备(5.53亿,+15.77%)、涂覆隔膜(3.19亿,+349.55%)、铝塑膜(0.59亿,+60.68%)等业务维持稳健增长以外,还有控股的石墨化加工公司山东兴丰(3.81亿)并表影响所致。 分季度来看,Q4单季公司实现收入10.20亿元,同环比分别增长45.92%和11.60%。扣非净利润1.60亿,同环比分别增长31.40%和39.47%,扣非净利润创季度新高。 产能建设稳步推进,业绩有望再加速。负极业务:产品供不应求,扩建产能从2018年下半年逐步投产,年底产能达3万吨,同时募投产能投产,2019年将进一步扩张至5万吨,将逐步摆脱产能瓶颈。同时5万吨石墨化加工项目将于2019年二季度逐步投产运行,增强负极业务盈利能力。EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可,已进入大批量供货阶段,且主要面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商,有望保证盈利能力。隔膜业务:新增涂覆隔膜产能2.4亿平,宁德时代需求旺盛,产能消化有保证,收购的溧阳月泉基膜一线已逐步投产,二线处于批量出货前的验证阶段,2019年有望扭亏,逐步贡献业绩。整体产能扩张稳步推进,2019年业绩增速有望提升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.60/9.34/11.70亿元,同比分别增长27.8%/23.0%/25.3%,EPS分别为1.75/2.15/2.69元,对应估值分别为29.0/23.6/18.8倍。维持增持投资评级。 风险提示:负极材料竞争加剧;宁德时代扩产放缓;涂覆隔膜大幅降价。
特锐德 电力设备行业 2019-03-12 23.90 -- -- 27.05 13.18%
27.05 13.18% -- 详细
“二次创业”充电网络成为龙头,2018年跨越充电盈亏平衡点。特锐德成立于2004年,设立之初主营传统电力设备,自2014年起大力拓展新能源汽车充电领域业务(包括充电运营,充电设备销售等),进行“二次创业”。目前已拥有我国最大的电动汽车充电网络。截至2018年底,其特来电平台已累计充电16.9亿度(2018单年充电量约11.3亿度,同比增长156.8%);公司充电板块业务经初步测算,2018单年已实现盈亏平衡。2018年公司共实现营业收入58.1亿(YoY13.7%),归母净利润2.0亿(YoY-27.8%),扣非净利润1.1亿(YoY+140%)。面向未来,子公司特来电拟推出股权激励计划,考核目标为2019年~2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度,年度增长率分别为100%、100%、100%、67%、60%,年复合增长率为84%,成长预期极佳。 需求缺口持续扩增,充电桩市场潜力巨大。我国充电桩数量稳居全球第一,但桩车比缺口仍旧明显。截止2018年底我国公共桩车比约为1:9.4,较2020年1:5目标,有明显缺口。伴随网约车与物流车的普及,公共桩成长空间将更大。同时车桩比的扩大导致现有充电桩单桩利用率不断提升,2019年01月公共桩单桩月均充电量相比去年同期增长接近2倍,整体利用率翻番,加速充电桩运营商盈利拐点的到来。结合现状,我们认为未来驱动充电行业持续增长的两大因素分别为1)补贴政策对充电基础设施持续的支持(后续望加大运营环节补贴力度);2)新能源车非线性渗透,充电需求持续增长。据我们测算至2020年,仅充电运营环节,单年市场规模望超250亿元。 历经探索,特来电具备突出成长弹性。自2014年涉足充电领域以来,公司尝试了包括新能源车销售等多种与充电运营相结合的业务模式,在经历初始重资产投入与经营亏损后,逐步探索出共建桩的轻资产拓展模式并储备多项差异化核心技术,如CMS柔性充电、充电网传统配网融合技术等,并投建超12万台公共桩(市占率超40%),与18家政府平台等众多资源合作。据我们测算,10年运营情境下充电桩7%利用率(盈亏平衡点),30KW充电桩运营IRR可达8.6%,若利用率逐年提升,成长弹性则更突出。我们认为在需求持续旺盛,补贴相对明显的充电运营环节,利用率提升具备持续性,公司望直接受益。 盈利预测:预计公司2018-2020年三年收入分别为57.36/68.82/90.22亿元,归母净利润分别为2.21/4.84/7.89亿元,同比增长-20.8%/119.5%/62.9%,对应估值分别为106.2/48.4/29.7倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:充电桩产业政策风险,充电运营业务出现短期亏损风险,充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险,充电运营盈利后,外部巨头进入行业竞争的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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