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王磊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030001,曾就职于中泰证...>>

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东方日升 电子元器件行业 2019-09-17 12.95 -- -- 13.67 5.56% -- 13.67 5.56% -- 详细
光伏市场迎来正在成长,组件可融资性和品牌知名度为组件环节创造壁垒。伴随着国内光伏补贴政策逐步走向尾声,全球大部分地区实现光伏平价,光伏行业的成长性正在摆脱补贴周期影响,成本周期驱动力开始显现。预计2018年后全球光伏市场将呈现多点开花的局面,受单一市场补贴政策影响下降。欧洲光伏协会预计2019-2021年光伏全球新增装机128.4、144和158GW,增速分别为25%,12%和10%。光伏产业链中的组件环节直接面对下游电站业主,商品品牌和可融资性在海外客户中的重要性逐步提升,组件厂商渠道壁垒正在逐步建立。 东方日升积极开发新兴海外,创建渠道环节竞争力。东方日升上半年公司组件出货量达到2.78GW,同比增长86.1%。其中公司组件销售以海外为主。公司海外出口规模逐月扩大,截至2019年6月,公司出口排名已位列全国第二。公司海外销售以高速增长的新兴市场为主,提前进入新兴市场布局,有助于建立公司在当地区的品牌知名度。 短期看成本端下降创造超额收益,长期看渠道壁垒建设带来的议价率提升。今年6月以来,电池片价格出现较大幅度下跌。对于海外出口的组件厂商来说,组件订单执行价格在前期已经锁定,电池片价格下跌利于组件厂短期盈利提升。长期来看,随着平价市场的到来和海外需求的兴起,可融资性和品牌知名度有望为公司创造合理议价能力,带来超额收益。 投资建设异质结产能,布局高效路线。8月19日,公司的年产2.5GW高效异质结电池与组件生产项目在浙江省宁波市宁海县开工。和PERC电池片相比,异质结的优点有:1)结构对称,易于薄片化;2)低温工艺,能耗低;3)转换效率高;4)温度系数低;5)无光衰效应。异质结转换效率较当前perc也有明显提升。目前来看,异质结技术有望成为perc电池片技术之后下一个核心技术迭代。公司现在布局异质结电池可以和设备厂商共同成长,在设备开发和工艺改进方面相互协作,率先获得高转换效率所带来的超额溢价。 投资建议:预计公司2019~2021年实现收入154.99/197.93/233.61亿元,归属母公司净利润9.93/11.53/13.89亿元,同比增长327%/16%/20.5%,对应PE11.7/10.1/8.4倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外装机不及预期;EPC垫资影响现金流;预测偏差和估值风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-06 19.20 -- -- 20.75 8.07% -- 20.75 8.07% -- 详细
业绩符合预期,经营性现金流净额大幅改善。2019H公司实现营业收入109.3亿,同比增加3.6%,归母净利润12.0亿,同比下滑11.2%,扣非归母净利润11.1亿,同比增长4.1%(Q2单季度扣非净利润同比增长7.9%),经营性现金流量净额0.95亿(18H为-10.8亿),现金流改善明显主要系公司上半年回款良好。 二季度业绩下滑趋势收敛,收入与扣非业绩增速匹配。Q2单季度公司实现收入71.8亿,YoY+7.0%,归母净利润11.3亿,YoY-10.6%,较Q1单季业绩下滑18.8%的趋势收敛。基于去年同期受会计政策变更增加非经常性损益的背景,公司上半年扣非业绩与收入实现同步增长的表现符合预期。 信通业务收入、毛利率双升,调度、继保业务保持稳定。2019H公司各业务稳健发展,电网系客户实现收入75.3亿,同比增长3.3%;非电网系收入33.6亿,同比增长4.2%。主要分产品的收入与增速分别为:电网自动化及工业控制(68.4亿,+2.9%)、继电保护及柔性输电(14.2亿,+2.5%)、电力自动化信息通信(16.0亿,+12.3%)、发电及水利保护(6.5亿,-18.0%)、集成及其他(3.8亿,+45.7%)。 毛利率方面,2019H综合毛利率为27.52%,同比持平。分业务毛利率及变化情况为:电网自动化及工业控制(27.53%,-0.9%)、继电保护及柔性输电(32.83%,-3.3%)、电力自动化信息通信(23.26%,+2.94%)、发电及水利保护(12.58%,-2.4%)、集成及其他(46.66%,+17.5%)。其中信产业务毛利率提升主要系高毛利的网络安全设备收入增长加快;继保产品因行业竞争加剧,毛利率有所下滑;集成类产品因节能设备租赁费增长,收入和毛利率有所提升。 费用率有所提升,净营业周期保持稳定。公司2019H期间费用率分别为15.2%,同比增长1.1个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.4%/8.7%/0.1%,同比+0.4/0.15/0.55个pct,财务费用增长较快主要系汇兑损失增加以及借款利息支出增加。2019H公司经营业周期为431.4天,同比提高15.3天,净营业周期为130.0天,同比提高3.0天,保持稳定。 紧抓泛在电力物联网+特高压投资行业机遇,受益新一轮景气周期。2018年9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超50亿,未来公司储备的柔直输电与IGBT业务望接棒继续驱动高压输电业务增长。南瑞业务线全面覆盖泛在电力物联网框架下各电压等级的通信网络,国网目前已明确泛在全年建设任务,包括25项大型综合示范工程,南瑞集团牵头并参与其中多数项目,上半年已落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网等重点项目。泛在电力物联网作为国网今后工作重心,我们预计南瑞望持续受益、“基本盘”业务龙头优势稳固,支撑公司稳健发展。调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务,主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率高达9成以上。2019H公司在国网市场集招份额同比有所提升,并签订上海等3省市精准切负荷、天津等5省市调度系统、甘肃等5省市电力现货市场等项目。同时公司在南网市场合同额大幅增长,并成功签约深圳调度系统、广东低压可视化示范工程等。后续调度系统的升级与电力现货市场的推进都将继续驱动电网自动化市场增长,公司“基本盘”业务仍大有可为。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长3.4%/24.8%/17.7%,EPS分别为0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为18.6/14.9/12.7倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持买入投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-09-05 11.35 -- -- 13.19 16.21% -- 13.19 16.21% -- 详细
中环发布“夸父”系列产品,12寸光伏大硅片助力产业链降本增效。2019年8月16日,中环股份发布了“夸父”系列单晶硅片,其中M12边长为210mm,对角线295mm,表面积比传统M2硅片增大80.5%。对于制造业而言,大硅片的推出可以降低电池片和组件厂商的生产成本,改善下游盈利空间。对于业主来说,大硅片带来的单块组件的功率提升,可以降低电站所需的支架,汇流箱等按片数相关的成本,度电成本得到下降。今年以来,硅片大型化趋势愈发明显,硅片环节大型化核心在于为下游电池片和组件厂商提供降本空间,产业链上下游共同协作,加快降本增效。随着硅片尺寸的增大,拉晶和成本控制难度越来越大,有助于继续优化单晶硅片环节竞争格局。 电池片技术转型或将驱动N型硅片需求,N型硅片渗透率有望为硅片厂商带来下一阶段的超额收益。技术路线发展来看,由于P型电池片的转换效率提升存在瓶颈,P型电池片向N型电池片转型或势在必行。目前N型电池片技术主要包括N-Pert、TopCpn、异质结和IBC四大技术方向,各大电池片厂商积极布局。中环股份积极布局N型硅片,旨在从材料环节提升光伏产品转换效率。公司自主开发的高效N型DW硅片转换效率达到26%,高效N型单晶硅片在全球市场占有率超过70%。后续随着N型硅片技术路线的逐步确认,N型产品渗透率提升或将带来下一轮新的超额收益。 控股东方环晟,具备叠瓦组件专利权。2019年,公司通过竞拍获得东方环晟40%股权,累计持有东方环晟77%的股份,成为东方环晟控股股东。东方环晟作为国内唯一取得Sunpower合法知识产权许可授权的制造商,致力于具有全球差异化竞争优势的高效叠瓦太阳能组件生产制造。平价上网驱动组件高效化是必然趋势,后续东方环晟有望带来业绩增长。 布局半导体,大硅片项目稳步推进。半导体方面,公司已建成IGBT用区熔硅单晶产业化示范基地,成为全球第三、国内第一家能够批量提供8英寸区熔硅抛光片的公司。最近三年,公司8英寸硅片销量复合增长率达到188.59%,18年销量突破100万片,产销量维持在90%以上。2017年公司与无锡产业发展集团有限公司、晶盛机电共同投资实施了“集成电路用大硅片生产与制造项目”,预计到2022年将实现8英寸抛光片产能75万片/月,12英寸抛光片产能60万片/月的生产规模。半导体板块稳步推进。 业绩预测:预计公司2019~2021年收入分别为189.44/276.68/323.99亿元,实现归母净利润11.53/17.72/29.82亿元,对应增速为82.3%/53.7%/68.3%,对应PE分别为26.3/17.1/10.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-02 22.00 -- -- 24.32 10.55% -- 24.32 10.55% -- 详细
毛利率稳步提升,业绩增速转正。2019年上半年公司现实收入144.28亿元,同比增长21.22%,实现归属母公司净利润17.84亿元,同比增长0.08%,扣除去年水投电站投资收益的影响,公司上半年归母净利润增幅为19.35%。从二季度角度来看,公司实现收入84.33亿元,同比增长23.88%,归母净利润12.42亿元,同比增长6.2%。二季度毛利率开始回升,实现29%,环比上升2.11pcts。 品质+营销+研发持续发力,低压电器市场份额延续增长。我们认为社会用电增速可提前反应部分低压电器行业需求,2019H社会用电增速同比增加5.0%,较2018年增势趋缓;同时受制外部经贸摩擦等事件,国内低压电器行业呈低速增长趋势。2019H公司低压电器实现收入86.42亿,同比增长10.38%,公司收入增速明显优于行业增速。公司作为国内低压电器龙头,产品品质过硬、品类齐全,正逐步实现海外品牌的进口替代,并积极拓展海外市场,上半年取得了俄罗斯石油开采公司配电项目、南非等电力局招标项目等成绩。同时基于低压电器集成化的趋势,公司加大集成方案的推进,以系统解决方案的方式突破一大批“央字头”、“国字号”的大客户与大项目,2019H战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比接近50%。此外公司营销网络继续完善,2019H新增10家核心经销商与400家二级分销商,目前拥有16个办事处、510多家核心经销商,4,000多个经销网点,国内首屈一指,在直销方面,公司深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,客户已包括国网、南网、中国移动等巨头,具备高速增长潜力。2019H公司研发投入继续提升,同比增长17.5%,达3.5亿,代表研发成果的昆仑系列与诺雅克品牌产品自推出以来内部销售占比继续提升。我们认为公司品质+营销+研发多维度发力,低压电器业务份额望继续提升,产业链溢价能力突出,具备穿越行业波动持续成长的实力。 上半年光伏业务高速增长,EPC、户用、组件各放异彩。公司上半年光伏板块实现收入56.19亿元,同比增长46.70%。在EPC方面,公司海外项目稳步推进,韩国和越南EPC项目顺利并网,同时前期荷兰项目也在顺利推进中。户用方面,由于2019年户用光伏项目单独管理,户用项目的补贴7.5亿元,折合约3.5GW,允许先建先得。截至2019年6月30日,国内新增户用规模2.23GW,还剩余1.67GW。公司上半年完成户用项目343MW,进一步巩固市场领导地位。组件方面,公司转换效率持续提升,量产转换效率为22.5%,非硅成本处于行业领先水平。 下半年迎来光伏旺季,光伏板块有望持续增长。随着国内竞价项目完成前期准备工作,预计9月开始国内项目将陆续启动。公司今年是上半年积极布局国内竞价项目,中报350.68MW分布式和300MW地面电站,累计容量为650.68MW。随着下半年项目的启动,公司光伏板块还望持续高速增长。业绩预测:预计公司2019/2020/2021年实现收入314.05/348.42/397.39亿元,实现归母净利润42.60/51.89/60.40亿元,同比增长18.6%/21.8%/16.4%,对应PE11.1/9.2/7.9倍。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;光伏行业海外市场增速不及预期,公司EPC开工不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-08-30 28.07 -- -- 29.48 5.02% -- 29.48 5.02% -- 详细
事件: 隆基股份公布 2019年上半年报告。 财务数据优秀, 业绩高速增长,经营性现金流大幅提升。 2019年上半年,公司实现收入 141.11亿元,同比增长 41%; 实现归母净利润 20.10亿元,同比增长 54%; 综合毛利率 26.22%,同比增长 3.6pcts。得益于公司运营资本的优质控制,经营性现金流大幅提升, 达到 24.27亿元,同比增长 107.6%。 硅片非硅成本大幅下降, 扩产进度提前。 2019年上半年公司对外销售硅片21.48亿片,同比增长 183%,自用硅片 7.95亿片。 得益于公司设备改造、工艺改进、管理提升等方法,公司硅片端非硅成本进一步下降, 上半年硅片成本同比下降 31.75%,硅片盈利能力大幅提升。 上半年银川隆基、宁夏隆基、保山隆基和丽江隆基等专门从事硅棒和硅片业务的子公司净利率均在 20%以上, 同比大幅提升。而且公司加快硅片产能释放,原计划硅片产能到 2021年底实现 65GW, 现提前到 2020年底实现。非硅成本的大幅下降为公司硅片产能的扩张提供了基础,新产能大规模释放有望加快淘汰行业落后产能,巩固公司龙头地位。 海外销售高速增长, 品牌优势明显。 2019年上半年公司对外销售组件3.193GW,同比增长 21%,其中海外销售组件 2.423GW,同比增长 252%,占所有组件对外销售的 76%, 自用组件 0.712GW。公司积极布局海外市场,根据 PV-Tech 发布的太阳能光伏组件供应商可融资性评级报告, 隆基获评 AA级,位居全行业评价最高的四家光伏组件供应商之列。 PV-Tech 的报告旨在对光伏供应商进行区分,为光伏电站投资者提供筛选组件厂商的支持。 公司海外市场的布局得到客户的高度认可,组件品牌和渠道明显。 龙头效应增加公司议价能力, 营运资本管理稳定, 经营性现金流大幅提升。 从公司披露的间接法经营性现金流来看,上半年营运项目的变动(存货的减少+经营性应收的减少+经营性应付的增加)为经营性现金流带来 4.33亿元正贡献, 是去年同期的 3倍,这主要得益于公司存货的改善和应付环节对上游供应商议价能力的增强。 同时环比来看,公司二季度较一季度的存货周转天数环比减少 18天,应收账款周转天数环比减少 19天。公司的龙头地位稳固, 营运能力正在逐步增加,后续现金流还有望持续改善。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年全年净利润分别为 49.68/64.30/72.24亿元,同比增长 94.2%/29.4%/12.3%,对应估值 20.4/15.7/14.0倍。 风险提示: 2020年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
宁德时代 机械行业 2019-08-30 72.51 -- -- 81.08 11.82% -- 81.08 11.82% -- 详细
动力电池出货高增驱动业绩大幅增长,符合预期。宁德时代发布2019年中报,实现营收202.64亿元(+116.50%),归母净利润21.02亿(+130.79%),扣非净利润18.19亿(+160.82%),位于预告中枢附近,基本符合预期。业绩高增主要因动力电池系统业务(168.92亿,+135.01%)继续维持市场和技术优势,出货量高增;同时锂电池材料(23.09亿,+32.14%)新增产能释放,增长明显;储能电池系统业务(2.40亿,+369.55%)加大研发投入和市场推广,开始逐步取得成效。 市占率进一步提升,持续高强度研发投入,产能稳步扩张,龙头地位进一步夯实。根据GGII数据,公司Q2装机8.15GWh,同环比分别增长89%/48%,市占率进一步提升至46.03%,结合Q1数据,预计公司H1确认出货规模约16GWh,同比增长约130%。公司2019H1研发投入14.13亿(+96.80%),同比大幅增长,维持高强度研发投入。固定资产相比年初增长至148.84亿,年化产能扩至40GWh,龙头地位夯实。 规模效应显现,期间费用率下降显著,Q2毛利率环比提升。公司2019H1毛利率29.79%(-1.49pct),受益于销售规模放大以及现金余额增加,销售、管理及财务费用率均有所下降,期间费用率下降至14.07%(-4.59pct),改善显著。其中动力电池在单价同比大幅下降,同时加速计提折旧的情况下,毛利率仅小幅下滑(28.88%,-3.79pct),技术实力提升、原材料降价及产能利用率提升是主要的降本途径。分季度来看,Q2毛利率已回升至30.84%,环比提升2.13pct。 产业链执牛耳者,挤占上下游货款,净营运资本为负,议价能力超强。公司2019H1存货为96.24亿,相比年初增加25.48亿,主要因库存商品增加至31.29亿(+19.25亿),以及原材料及自制半成品有所增加,发出商品32.28亿,维持稳定。应付票据及账款由年初的188.98亿增长至271.58亿,预收款由49.94亿增长至75.35亿,净营运资本为-84.87亿,挤占上下游货款,作为产业链执牛耳者,显现出超强的产业链议价能力。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固,成本技术双重领先。进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为41.83/52.58/62.45亿,对应估值分别为38.8/30.8/26.0倍,考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 8.60 -- -- 9.50 10.47% -- 9.50 10.47% -- 详细
事件: 福能股份发布 2019年半年报。 火电发电量稳步增长, 业绩稳步提升。 2019年上半年公司完成 2019年上半年完成发电量 89.77亿千瓦时,同比增长 2.53%;上网电量 85.06亿千瓦时,同比增加 2.24%。 分部来看, 风电业务上半年完成上网电量 8.76亿千瓦时,同比小幅下滑 2%;天然气发电 11.8亿千瓦时, 同比下滑 11.7%; 燃煤发电 64.28亿千瓦时,同比增长 5.95%。 今年上半年公司实现收入 44.45亿元,同比增长 15.87%,归母净利润 4.95亿元,同比增长 21.61%。 煤炭采购成本下降, 火电板块业绩高增。 2019年上半年,公司鸿山热电上网电量为 31.67亿千瓦时,同比增长 6.4%,六枝电厂上网电量 31.71亿千瓦时,同比增长 5%, 龙安热电上网电量为 0.9亿千瓦时,同比增长 23%。 得益于上半年煤炭采购价格下降, 上半年公司火电各大子公司净利润高速增长,其中鸿山热电实现净利润 2.26亿元,同比增长 53.1%; 六枝电厂实现归母净利润 0.26亿元,同比增长 418%; 龙安热电实现归母净利润 0.155亿元,同比增长 75.54%。 风电场新增并网 40MW, 利用小时数下滑影响盈利。 根据公司 2019年 4月 2日公告,公司南安洋坪 20MW 风电场和永春外山 20MW 风电场项目均已投产。 截至 2019年 6月 30日,公司累计风电场并网容量为 75.4万千瓦。 但是由于利用小时数下降, 风电发电小幅下滑, 公司子公司新能源公司实现净利润 1.84亿元,同比下滑 13.32%。 拟收购宁德核电 10%股权,优质资产注入提升公司核心竞争力。 2018年 8月 1日,公司发布公告表示公司计划通过向大股东发行股份购买资产的方式去收购宁德核电 10%的资产。 根据公司公告, 宁德核电 2017和 2018年的加权平均 ROE 分别为 13.46%和 17.41%,高于公司 2018年加权平均 ROE9.65%。优质资产注入有望提升公司 ROE,估值水平会有往上移。 业绩预测:预计公司 2019-2021年实现收入 98.26/102.35/108.31亿元,实现净利润 13.66/15.84/18.86亿元,同比增长 30.1%/15.9%/19.0%,对应估值 9.6/8.3/7.0倍。 风险提示: 新能源补贴政策不及预期;煤炭价格反弹,发电成本增加
当升科技 电子元器件行业 2019-08-28 22.83 -- -- 28.00 22.65% -- 28.00 22.65% -- 详细
正极出货稳步增长,业绩表现亮眼,符合预期。当升科技发布2019年中报,实现营收13.40亿元(-17.80%),归母净利润1.51亿(+33.94%),扣非净利润1.26亿(+18.98%),位于此前预告偏上限,符合预期。利润增长驱动力主要来自锂电正极材料出货量增加(约0.85万吨,+21%),营收下滑则主要因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价有所下滑所致。公司2019H1毛利率(18.20%,+4.25pct)、期间费用率(7.70%,+2.19pct)提升均受此影响。分业务来看,正极材料受限于产能瓶颈,实现扣非净利约1.07亿(+26.48%),稳步增长;智能装备业务中鼎高科因下游消费电子行业景气下行,实现净利0.18亿(-17.07%),有所下滑。 分季度来看,Q2实现净利0.87亿,同环比分别增长18.00%/35.75%。公司Q1、Q2正极出货分别为0.40/0.45万吨,受益产品结构调整,Q2动力及高镍产品占比提升,预计正极材料单吨净利由Q1的1.1万/吨提升至Q2的1.4万/吨,下半年预计仍将以动力及储能产品为主,单吨净利有望维持。 产品供不应求,随着海门三期及常州新增产能投产,将逐步突破产能瓶颈。公司目前产能1.6万吨,保持满产状态,产能成为业绩制约瓶颈,上半年已有部分外协,下半年预计将进一步增加。新增产能建设稳步推进,海门三期1万吨产能预计将于三季度投产,2019年可贡献4个月有效产能;常州一阶段一、二期各1万吨产能将分别于2020年一、二季度投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。由于海门三期前期基建已经完成,同时常州基地以设备公司垫资为主,资产负债表中在建工程仅由年初的0.41亿小幅增长至1.77亿。 持续强化研发投入,国际动力电池客户取得突破,2020年将快速放量。公司继续聚焦高镍化、单晶化、高电压化技术趋势,持续强化投入,上半年研发投入0.60亿(+18.68%),多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。公司储能产品与三星SDI、LG化学两大巨头战略合作,储能产品销量同比增长近50%。动力型产品与多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,已成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。目前公司产品外销占比约40%,预计2020年随着国际动力电池客户放量将进一步提升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年整体实现净利润3.93/4.94/6.20亿元,对应估值分别为25.1/20.0/15.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;海外动力正极销量不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-08-28 22.39 -- -- 25.50 13.89% -- 25.50 13.89% -- 详细
通用自动化及新能源汽车业务短期承压,拖累净利表现。汇川技术发布2019年中报,实现营收27.19亿元(+9.96%),归母净利润3.99亿(-19.67%),扣非净利润3.44亿(-24.88%),位于预告中枢附近,基本符合预期。营收与净利增速背离,主要因毛利率下滑叠加期间费用率增长所致。 分业务来看,受经济下行周期叠加中美贸易战影响导致通用自动化业务增速放缓,电液伺服业务下滑。通用自动化板块2019H1实现营收12.16亿(+3%),其中通用变频器(7.15亿,+12.74%)增速放缓,通用伺服系统(4.07亿,-7.79%)小幅下滑。上半年注塑机行业持续低迷,伊士通(1.01亿,-20.19%)下滑幅度较大,电液伺服系统(1.43亿,-4.37%)略有下滑。新能源汽车业务受补贴大幅下降影响,客户及物流车订单下滑拖累,尽管乘用车订单有所增长但难以弥补,实现营收2.26亿(-20.70%),下滑幅度较大。电梯一体化(6.2亿,+12.32%)继续维持平稳增长态势。分季度来看,Q2实现净利2.69亿,同比下滑10.09%,相比Q1净利降幅(-34.28%)有所收窄。毛利率有所下滑,期间费用率略有增长。公司2019H1毛利率为41.02%(-3.72pct),主要受新能源汽车产品降价及轨交业务占比提升影响,新能源&轨道交通板块毛利率(22.08%,-13.70pct)下滑较为明显,变频器类(44.89%,-1.83pct)、运动控制类(46.00%,+1.62pct)、控制技术类(44.28%,-3.73%)及传感器类(47.95%,+4.86%)毛利率均较为平稳。期间费用率(29.14%,+1.76pct)受销售费用率及财务费用率增长影响略有抬升。 长周期底部区间,静待拐点。通用自动化业务由于短周期宏观经济下行叠加贸易战双重影响导致需求下行,但长周期人口结构老龄化以及制造业自动化升级,行业需求上行趋势不改,2020年公司份额进一步提升的同时将叠加行业周期性的需求回暖,利润增速将回升。新能源汽车业务因为投入与产出时间维度错配叠加行业补贴大幅下降,今年压力最大,亏损预计扩大,但2020年随着乘用车新的定点项目逐步放量,利润端将持续改善回升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.11/16.98/19.83亿元,同比分别增长3.7%/40.2%/16.8%,对应估值分别为30.6/21.8/18.7倍(受贝思特剩余股权收购节奏影响)。公司上市以来历史估值中枢为49.0倍,估值底部为21.1倍,大部分时间估值都在30倍以上,当前估值水平有支撑,维持“增持”评级。 风险提示:经济复苏低于预期;新能源汽车业务进展不及预期;收购进展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-27 6.17 -- -- 7.86 27.39% -- 7.86 27.39% -- 详细
收入高增长,业绩略超预期。根据公司半年报,上半年公司实现收入24.77亿元,同比增长53.26%,归属母公司净利润3.34亿元,同比增长38.42%。分季度来看,公司Q2实现收入16.36亿元,同比增长66.28%,归属母公司净利润为2.47亿元,同比增长54.94%。公司Q2毛利率为29%,环比提升3.39pcts。 风塔业务量价齐升,原材料成本稳中有降,单吨毛利稳步提升。得益于行业高景气,天顺风能风塔销售20.38万吨,同比增长21.74%,实现收入18.75亿元,同比增长42.72%。从价格来看,由于公司产品定价机制为成本定价方法,2018年公司主要原材料中厚板成本明显上涨,助力公司产品售价有所上升,2019年上半年公司风塔单吨售价为9198元/吨,同比上涨17%。而从成本端来看,18年9月以来,中厚板价格开始回调,19年上半年价格先涨后跌,整体水平较去年同期有所下降。故而公司风塔单吨毛利得到明显修复,上半年公司风塔单吨毛利为7314元/吨,同比上涨16%。2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。新产能释放有望助力公司业绩提升。 风电场并网顺利,发电规模高速增长。19年上半年,公司累计上网电量为5.68亿千瓦时,实现收入2.78亿元,同比增长78.84%。2019年以来,公司累计新增并网容量215MW,累计并网容量已达到680MW。上半年公司全资子公司宣力控股实现净利润1.34亿元,净利率48%,同比增长70%。公司目前在手已核准项目规模为199.4MW,后续有望稳步推进。 叶片业务稳步推进,新产能落地有望增厚叶片业务利润。19年上半年公司实现叶片销售89套,磨具销售13套,实现收入2.53亿元,同比增长341.28%,毛利率为29.42%,同比提升3.35pcts。在全国风电抢装的大背景下,市场上大型叶片的需求出现了一定程度上的紧缺,故而公司在8月6日和濮阳县人民政府签署项目投资协议,计划建设年产600套的叶片项目总投资预计5亿元。新产能投产有望大幅增加公司叶片生产能力,业绩有望大幅提升。 业绩预测:预计公司2019~2021年净利润为6.99/9.33/11.48亿元,同比增长48.9%/33.4%/23.1%,对应PE为15.9/11.9/9.7倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-19 32.20 -- -- 45.10 40.06%
45.10 40.06% -- 详细
麦克韦尔投资收益高增,锂电池业务放量,驱动公司业绩大幅增长。公司2019H1实现营收25.30亿(+34.30%),归母净利润5.01亿(+215.23%),扣非净利润4.91亿(+231.31%),业绩高增,处于此前预告4.5-5.0亿的上限。增长驱动力主要来自于麦克韦尔增长超预期,带来投资收益大幅增长;同时锂电池业务放量,业绩扭亏;锂原电池稳步增长。 麦克韦尔2019H1实现净利润9.70亿(+389.90%),贡献投资收益3.64亿,扣除后公司自身实现净利润1.37亿(+65.06%),亦保持高增态势。分季度来看,麦克韦尔Q1、Q2分别实现净利润3.84亿(+311.28%)、5.86亿(+463.46%),全年业绩预计23亿,同比增速有望达190%。扣除后公司自身Q1、Q2分别实现净利润0.56(+47.37%)、0.81亿(+80.00%),增速亦呈抬升趋势。 分业务来看,1)锂原电池业务:实现营收6.56亿(+6.74%),一改Q1下滑态势,随着智能电表新一轮招标周期开启,同时电子不停车收费系统(ETC)加速推广,下半年增速将进一步抬升。2)锂离子电池业务:实现营收18.74亿(+47.64%),圆柱电池业务成功转型消费电池市场,供应电动工具龙头TTI及电动自行车龙头小牛电动,快速放量;动力电池H1装机量559MWh,客户、市场取得突破,产能逐步释放,整体盈利开始正向贡献。 毛利率整体平稳,期间费用率有所下降,资产负债表稳健。锂原电池、锂离子电池业务毛利率稳中有升,2019H1分别为40.50%(+0.77pct)、20.28%(+1.50pct);管理费用率(含研发)11.67%(+0.13pct),保持平稳,销售费用率1.25%(-1.14pct),略有下降。非公开募资完成,现金大幅增长,整体资产负债表稳健,资产负债率下降为47.05%,带息负债率为11.66%,为进一步产能扩张夯实业绩增长基础做足保障。 投资建议:业绩端公司锂原电池稳步增长,麦克韦尔投资收益持续超预期驱动业绩高增;估值端动力电池进入戴姆勒、现代起亚等国际巨头供应体系,逐步放量,有望提升估值中枢。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.98/17.55/24.03亿元,同比分别增长110.0%/46.4%/36.9%,EPS分别为1.23/1.81/2.48元,对应估值分别为25.7/17.5/12.8倍,在当前估值水平下,鉴于公司的长期业务竞争力及业绩增长确定性,维持“增持”投资评级。 风险提示:麦克韦尔业绩不及预期;锂原电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-16 9.65 -- -- 13.38 38.65%
13.38 38.65% -- 详细
事件:8月14日,公司公布2019年半年度报告,上半年公司实现收入44.62亿元,同比增长14.56%,实现归母净利润3.33亿元,同比下滑13.15%。 国内政策扰动影响公司上半年盈利,经营性现金流在二季度转正。由于国内上半年光伏政策迟迟没有落地,而公司传统强项以国内市场为主,导致公司整体盈利能力受到影响,上半年公司综合毛利率为27.96%,同比下滑1.38pcts。从单季度毛利率来看,公司二季度毛利率已经回升至29.28%,环比增加2.65pcts。经营性现金流方面,公司二季度单季度经营性现金流由负转正,为0.77亿元,同比增加8.86亿元。 逆变器产品收入小幅增长,1500V产品有望助力公司竞争力提升。由于国内需求不好,上半年公司逆变器及其他板块实现收入16.65亿元,小幅增长1.27%。根据黄河水电报告,在青海共和“百兆瓦太阳能发电实证基地”,全球12家逆变器企业的23种逆变器组成的23个方阵中,1500V集中式逆变器发电最高,平均比1000V提高2%左右。阳光电源为国内最早推出1500V逆变器的厂商,在1500V逆变器产品上有多项核心专利,在全球平价上网需求的推动下,公司的竞争力有望再度提升。 海外EPC项目稳步推进,EPC业务毛利率较为稳定,下半年竞价项目启动有望推动公司EPC高速发展。今年上半年公司EPC收入23.84亿元,同比增长31.83%,实现毛利率23.53%,和去年基本持平。上半年公司积极参与海外市场的EPC项目,越南平顺永好30MW和西宁60MW均在报告企业并网。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。随着下半年国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。 储能业务高速发展,公司增资三星阳光(合肥),静候行业爆发。今年上半年,公司储能板块实现收入1.67亿元,同比增长40.3%。产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。在2019年2月,公司与三星SDI株式会社签订股权转让协议,以0.4亿元购买三星SDI株式持有的三星阳光(合肥)储能电池有限公司30.00%的股权,公司累计持有三星阳光(合肥)65%股权。公司的三星阳光主要负责生产储能电池,阳光三星(持股65%)主要负责储能逆变器系统解决方案,静候储能行业爆发。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入132.75/143.25/155.95亿元,实现归母净利润10.71/12.44/14.74亿元。同比增速预计为32.2%/16.2%/18.5%,对应PE13.5/11.6/9.8倍。 风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 -- -- 15.67 24.86%
15.67 24.86% -- 详细
产能释放助力业绩增长,业绩符合预期。随着去年投资项目的落地,公司多晶硅料产能已达到8万吨,电池片产能达到12GW,得益于产能的释放,2019年上半年,公司多晶硅料累计出货达到2.28万吨,同比增长162%,电池片产能出货约6GW,同比增长约97%。销量高速增长是公司业绩增长的关键,2019年上半年,公司实现归母净利润14.51亿元,同比增长58%,符合前期业绩预告预期。 上半年产能爬坡致低价多晶用料较多,下半年高效单晶用料产能释放有望改善多晶硅料毛利率。上半年由于公司乐山和包头多晶硅料产能处于产能前期爬坡阶段,上半年有大量的低价多晶用料产出,导致公司多晶硅料环节毛利率降至16.98%,同比下降26.54pcts。不过公司乐山和包头新产能分别在2019年3月和6月达到100吨/天的产能,实际产能可以做到设计产能的140%,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。预计Q3、Q4公司新产能的单晶产品渗透率会达到80~85%,随着单晶用料的释放,公司硅料环节的毛利率有望有所回升。 电池片环节上半年盈利能力强,短期电池片降价趋势有望企稳。电池片方面,公司上半年电池片产能利用率在100%左右,目前新产能产能利用率已超过110%。得益于上半年海外需求旺盛,perc电池片售价一直稳步在1.20元/w以上,盈利能力强。6月以来,由于行业内新增perc产能的释放,但是国内需求尚未启动,导致短期内出现perc电池片供需失衡的情况,导致电池片价格出现较大跌幅,根据公司最新公告,2019年8月公司156.75mmperc电池片报价降至1.00元/w。长期来看,电池片价格的急速下跌存在短期供需失衡,去库存杀价的原因,后续随着国内需求的启动,电池片价格有望企稳。同时随着公司新产能的产能利用率持续提升,后续成本还有继续下降空间。而且公司的成都四期和眉山一期的电池片产能已经启动,预计将在2019年底和2020年上半年相继投产,助力公司电池片产能和市占比再度提升。 业绩预测:全年来看,公司的产能释放是公司今年业绩高增的核心动力。随着下半年国内需求的启动,产业链价格有望企稳,部分环节甚至有望回升。公司全年业绩确定性强。预计公司2019-2021年业绩为29.12/40.97/45.89亿元,同比增长44.2%/40.7%/12.0%,对应PE为17.1/12.1/10.8倍。 风险提示:海外光伏需求不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-07 31.55 -- -- 34.17 8.30%
34.17 8.30% -- 详细
拟现金20.2亿收购苏州捷力100%股权,如顺利推进,将于年内完成。8月4日,公司公告与胜利精密签订关于苏州捷力的股权转让框架性协议,拟以现金支付方式收购苏州捷力100%股权,总金额约20.2亿元,其中包括9.5亿元的收购股权对价及欠胜利精密不超过10.7亿其他应付款总额(实际款项将根据审计调整)。具体收购事宜如顺利推进,将于年内完成,交易款将分四期支付,除尾款4亿将作为业绩对赌条款约定押金以外,将于2019年底支付完毕。 市场认为此次收购对价过高,我们认为市场以重置成本为考量,而忽视了此次收购将形成的强协同效应。苏州捷力目前4.2亿平可销售产能,以20.2亿对价计算,1亿平产能折合对价约4.8亿元,高于目前约3亿/亿平米的单位产能投资额(可销售产能,包含土建等)。我们认为不能以重置成本作为收购对价考量,恩捷并购捷力可形成强协同效应: 1)大幅节省客户拓展时间成本,消费电池龙头客户纳入囊中:恩捷前期客户拓展主要集中于动力电池领域,目前产品以9u为主,在消费电池领域积累相对薄弱。捷力动力、消费并举,是苹果电池供应商ATL的核心供应商之一,提供5u隔膜产品,超薄产品全球领先。进入ATL供应体系需要长认证周期,从0到实现大批量供应将至少耗费1-2年时间,收购捷力后,全球最大的消费电池龙头客户ATL将顺利收入囊中。 2)大幅节省产能扩张时间成本并提升捷力产线盈利能力:隔膜产线从前期的厂房规划、设备定制到投资建设、调试出货,前后时间跨度长达1-2年,由于设备厂商产能有限,短期更是难以形成大规模产能。公司海外锂电巨头客户LG化学、松下进展顺利,今年订单开始大幅放量,并购捷力可实现短时间产能快速扩张,为明后年客户放量奠定产能基础。捷力设备同样采购自日本制钢所,与恩捷同源,后续调试升级预计将较为顺畅,恩捷成本控制领先同行,收购整合后将有望显著提升捷力产线盈利能力。 3)行业寡头地位进一步巩固,格局加速优化:恩捷是国内湿法隔膜行业绝对龙头,市占率40%+,苏州捷力行业第二,两者合计市占率近60%,其他竞争对手在10%以下,收购后绝对垄断地位将大幅加强。2018年行业已经出现普遍性亏损,通过兼并重组,可避免重资产模式下耗尽现金流的恶性价格竞争,行业格局得到加速优化,后续价格降幅有望大幅缩窄。 投资建议:我们认为公司竞争优势突出,国内行业格局加速优化,海外客户大幅放量,长期成长空间大,确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期;隔膜出货、单价低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-01 24.75 -- -- 26.25 6.06%
26.25 6.06% -- 详细
业绩基本符合预期,二季度毛利率与经营现金流是亮点。 2019H 公司实现营收 34.07亿,同比+1.53%,归上净利 3.55亿,同比-3.43%,扣非后 3.34亿,同比-2.96%。经营性现金流量净额 8.20亿,去年同期流出 0.78亿。 公司二季度单季收入同比/环比增长 1.3%/9.7%,主要系其核心产品电力继电器继电器 (出货占比约 24%)以及战略新兴产品高压直流继电器 (占比 8%),单季出货额分别实现 35%/44%增长所致,公司各产品出货基本符合预期。 二季度单季毛利率回暖明显。 公司二季度单季毛利率 38.55%,同比提升1.64pct,环比提升 0.38pct,在受贸易战关税冲击下仍能实现提升,主要系1)人民币贬值,提升公司海外换汇结算收入; 2)内部产品结构升级,低毛利率的通用型产品上半年发货下滑 7%,高毛利率高压产品上半年发货同比增长 55%所致, 我们认为高压产品占比提升趋势有望延续,结构升级持续。 经营性现金流净额大幅提升。 2019上半年公司经营性现金流净额 8.2亿,去年同期流出 0.78亿,经营性现金流表现好于净利润,且同比大幅提升,主要系托收贴现及税收返还增长所致,其中税收返还贡献 2.11亿现金,同比增长 1.17亿。 通用、汽车继电器增长承压,高压直流、电力继电器增势强劲: 公司主要产品发货金额与增速分别为: 通用(14亿, -7%)、汽车(3.8亿, -25%),电力(7.5亿, 23%),低压电器(3.0亿, +15%),高压直流(2.4亿,55%),工控(2.8亿, +23%),信号(1.7亿, 19%) ,其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱; 电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利与国内新能源车高增长且海外实现出货。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力: 身为全球继电器龙头,管理路径清晰,质量控制优异,客户拓展坚持走标杆高端路线,我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场变化,新兴产品高压直流继电器在未来的 7-8年有望使公司业绩再上新的高度,同时低压电器市场足够庞大,公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。 投资建议: 结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.07/9.75/12.07亿元,同比分别增长 15.5%/20.7%/23.8%, EPS 分别为 1.08/1.31/1.62元。 维持买入投资评级。 风险提示: 通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险, 低压电器市场开拓风险,汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名