事件：宁德时代披露2023年半年报。 业绩再超预期，利润同比大幅度增长。2023H1，公司实现营收1892.46亿元，同比+68%；实现归母净利207.17亿元，同比+154%；实现扣非归母净利175.53亿元，同比+149%。增利效果明显，利润增速大于营收。非经常损益项目主要包括政府补贴28.5亿元、非流动资产处置损益11.3亿元等。 动力储能毛利双双修复。2023H1,公司动力电池系统毛利率20.35%，同比增长5.3pcts；储能电池系统毛利率21.32%，同比增长14.89%；公司成本管控优秀，产品定价机制趋于成熟，上半年电池业务毛利率相比2022年修复明显。我们测算公司2023上半年电池出货超170Gwh，单价在0.95-1元/wh,单位毛利约0.2元/wh。 二季度盈利109亿，单瓦盈利稳定。23Q2，公司实现营收1002亿元，环比+13%，同比+56%；实现归母净利109亿元，环比+11%，同比+63%；单季度毛利率21.96%，环比+0.69pcts。我们测算公司2023Q2电池出货约100Gwh，按照总口径计算，单位归母净利约0.11元/wh，单瓦盈利较为稳定。 发布股权激励，充分调动员工积极性。公司发布股权激励草案，拟授予1259.5589万股股票，首次授予对象424人，授予价格112.71元/股。近两年公司层面业绩考核目标：2023年营收不低于3800亿元，2023-2024年累计营收不低于8100亿元。意味着2024年至少营收4300亿，同比增速13%以上。从23H1情况来看，营收已接近全年目标的一半。 l盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入4453.79/5831.58/7575.30亿元，同比增长35.54%/30.94%/29.90%；预计归母净利润465.34/625.17/852.54亿元，同比增长51.43%/34.35%/36.37%；对应PE分别为21.38/15.92/11.67倍，给予“增持”评级。 l风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点事件：恩捷股份发布大股东股份增持公告。 大股东拟增持 1.5-2亿元，彰显对公司发展长期信心。 公司发布早盘公告：控股股东、董事长 PAUL XIAOMING LEE 和实控人家族成员之一、公司副董事长、总经理李晓华拟自 6月 27日起的 4个月内增持公司股份 1.5-2亿元。本次底部增持充分体现大股东、管理层对于公司长期发展的坚定信心。 公司定增落地， 产业和资本参与机构众多。 公司顺利完成定增发行，募资总额不超过 75亿元，扣除发行费用后募资净额约 74.54亿元，每股发行价 87.80元。 多家国内外知名机构参与本次定增认购，其中包括 6家境外机构；此外值得一提的是，亿纬锂能董事长刘金成以自有资金 4.4亿元认购 501万股，体现了来自产业方合作伙伴的高度认可。 全球化进程再加速，斩获多家海外电池厂供货协议。 公司近期接连获得海外电池厂供货合作协议： （1）成为丰田汽车和松下的合资公司 PPES 锂电隔膜供应商， 2024-2028年预计供应 25.90亿元（不含税）的隔膜产品； （2）和欧洲电池公司 Morrow 签署协议，作为 Morrow的全球首家隔膜供应商， 2023H2-2026年向其供应涂覆膜产品。 公司国际化影响力有望进一步提升， 客户版图愈发完善。 盈利预测我 们 预 测 ， 2023-2025年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入165.34/227.77/285.20亿元，同比分别增长 31.32%/37.76%/25.22%； 分别实现归母净利润 49.90/71.70/89.95亿元，分别同比增长24.74%/43.69%/25.44%；对应 PE 估值分别为 17.70/12.32/9.82倍，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；全球政策变化风险；行业竞争加剧风险；合作进度不及预期风险。

投资要点公司2022年实现营收146.75亿元（+14.94%），实现归母净利润4.11亿元（+51.44%），销售毛利率、净利率分别为13.53%、2.82%，同比增长0.6pcts、0.68pcts。收入端两大主要板块电力产品、电缆材料均实现显著增长，盈利端受益电缆材料板块毛利率大幅提升（由12.81%提升至15.42%），带来整体盈利能力和业绩显著提升。 公司发布2023Q1季报，实现营收30.75亿元（-1.69%），实现归母净利润0.92亿元（+125.93%），实现扣非归母净利润0.50亿元（+77.86%），其中高分子业务出货同比增长以及充电桩板块减亏带来扣非归母净利高增，同时一季度确认部分拆迁补偿带来非经常性损益大幅增长。 电缆材料：产能快速增长，持续推进高端产品国产化。近年来，公司持续推进电缆材料产能扩张，现已完成临安、湖州、四川、清远四大基地，单月最高销量突破4万吨，2022年实现销量39.98万吨（+19.08%），巩固行业龙头地位，万马高分子2022年盈利大幅提升60%至2.63亿元。此外，公司持续推进高端电缆材料国产化，2022年公司自主研制的“超高压电缆（220kV）超净XLPE绝缘料”、“超高压电缆用（220kV）超光滑半导电屏蔽料”及“35kV热塑性聚丙烯电缆料”三项新产品通过国家级新产品鉴定，同时超高压二期项目已全线贯通进入试生产，万马万华化学一体化合作项目启动，有望带来出货规模与盈利能力的同步提升。 新能源：充电桩外售+充电站运营双管齐下，持续强化新能源领域布局。在充电桩制造方面，公司已实现从机柜设计、控制、枪线等的自主研发，外售规模持续快速增长；充电站运营方面，公司自建“爱充网”品牌，除向新能源车提供充电服务外，公司也拓展了代运营、代运维等服务，能为客户提供新能源汽车充电服务领域的综合性解决方案。受益于下游出行需求复苏以及国内充电网络建设需求，预期今年新能源板块将实现明显减亏。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.36/7.95/9.83亿元，同比增长54.77%/25.10%/23.56%。23-25年公司PE分别为17.54x/14.02x/11.35x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：绝缘材料需求不及预期；市场竞争加剧；公司产能扩张进度不及预期。

公司2022年实现营收70.09亿元（-11.64%），实现归母净利润8.42亿元（-29.14%）。收入方面，陆缆营收39.77亿元（+3.53%），海缆由于抢装后海风装机下滑导致收入端下滑31.55%至22.40亿元，海洋工程收入7.88亿元（-2.65%）；盈利能力方面，陆缆、海缆毛利率分别为9.67%、43.27%，同比基本持平。 公司2023Q1实现营收14.38亿元（-20.82%），实现归母净利润2.56亿元（-8.09%），其中毛利率、净利率分别为30.96%、17.79%，盈利能力重回海风抢装时期的高点，超市场预期。收入方面，23Q1陆缆营收7.82亿元，海缆5.60亿元，海洋工程0.94亿元，若陆缆、海洋工程按照2022年度毛利率测算，则对应23Q1海缆毛利率超过60%，是公司业绩超预期的最重要原因，今年伴随高电压等级海缆的集中交付，有望对公司盈利能力带来显著支撑。 海缆在手订单维持高位，有望带动业绩高增。海风行业在2021年完成抢装后，2022年需求大幅回落，但沿海各省十四五期间均制订较高海风装机目标，预期23年开始已规划项目将陆续建成投产，海风装机需求迎来高增。截止公司2023年第一季度报告披露日，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，海洋工程14.69亿元，随着海风项目的加速推进，有望带来公司在海缆板块营收高增。 海外市场拓展顺利，贡献未来业务增长点。公司加速海外业务拓展，2022年在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升，近期与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，公司将提供220kV三芯2000mm2海缆的设计和整个系统的型式实验，后续若进展顺利将成为该项目220kv输出缆的供应商，实现海外业务的进一步突破。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.26/20.04/24.27亿元，同比增长93.07%/23.21%/21.10%。23-25年公司PE分别为19.81x/16.08x/13.28x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。

投资要点公司 2022年实现营收 144.76亿元（+277.99%），实现归母净利润 9.56亿元（+208.27%）。收入方面，单晶硅营收 86.05亿元，正式完成向硅片领域的进军；受益硅料集中扩产，公司还原炉业务营收29.05亿元（+196.89%）；空冷器业务营收 11.42亿元（+19.77%），溴冷机业务营收 9.91亿元（-17.03%），换热器业务营收 6.05亿元（+47.36%），传统主业依然实现稳健增长。公司 2023Q1实现营收54.63亿元（+215.02%），实现归母净利润 5.02亿元（+315.06%），硅片业务如期放量，符合市场预期。 加速硅片产能建设，产业链协同保障供应链安全。公司包头 40GW单晶硅项目已实现全面达产，在此基础上公司规划建设三期 50GW 拉晶产能，建成后硅片产能将达到 90GW，强化市场地位。此外，公司已签订长单锁定尤尼明与 TQC 的进口砂用于石英坩埚内层材料，并委托关联公司澄利新材料代工石英坩埚以保障上市公司的拉晶需求，保障供应链安全。 组件业务拓展顺利，智能制氢系统成功下线。在硅片业务之外，公司积极拓展光伏产业链，规划建设 20GW 组件产能，一期 5GW 产线已成功投产，并不断取得下游客户订单。在绿电制氢领域，公司 1000标方绿电智能制氢系统已成功下线并交付，系统包含高性能电解槽、气液分离器和纯化装置三大部分组成，具有制备量大、安全可靠、自动化集成度高等显著优势，实现了制氢系统的节能高效与无人值守，公司年产 100台绿电制氢设备产线也在加速建设，满足下游快速提升的绿氢设备需求。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为25.19/32.32/36.92亿元，同比增长 163.53%/28.30%/14.23%。23-25年公司 PE 分别为 10.83x/8.44x/7.39x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；硅片竞争格局加剧；供应链保障能力不及预期。

投资要点光伏硅片：先进产能加速落地，成本优势显著，强化定价权。伴随内蒙五期与宁夏六期晶体项目的陆续投产，公司拉晶产能由2019年的33GW提升至2022年的140GW，同时通过技术能力提升等方式预计23年底晶体端产能达到180GW，公司同步推动切片端产能扩张，DW智慧切片工厂已建设至第五期（宁夏），建成后将实现对180GW拉晶产能的配套，22年底以来，硅料供应由紧转松，公司显著提升稼动率实现出货大幅增长，23年3月单月硅片出货量已超10GW；在工艺端，公司积极推进工业4.0制造模式，打造智慧工厂，同时通过多年的工艺积累，实现拉晶端、切片端明显的领先优势，叠加在高纯石英砂紧缺背景下，公司提前做好准备与安排，扩大拉晶效率与生产稳定性的优势，进一步提升成本领先幅度。基于产能规模与成本控制能力的优势，以及公司深耕光伏行业多年形成的战略判断，去年底以来公司定价权得到显著强化，龙头地位进一步巩固。 电池组件：叠瓦组件专利构筑壁垒，积极推动电池、组件产能扩张。2017年环晟引进SunPower全球专利高效叠瓦组件技术，23年组件产能计划由12GW提升至30GW，同时公司也将发布可转债建设25GWN型TOPCon电池来加速在电池、组件环节的产能布局。根据行业公开数据统计，2022年央企组件采购定标项目中，环晟中标量已提升至行业第五，未来有望基于叠瓦组件的差异化优势，实现组件业务的加速发展。 半导体业务：收购鑫芯扩张12英寸硅片产能，实现强强联合。 中环领先为国内半导体硅片厂商龙头，目前8英寸产品技术及质量控制能力可对标国际先进厂商，应用于存储及逻辑领域的12英寸产品进入量产阶段，应用于特色工艺领域的产品已成为国内Baseline。23年公司收购鑫芯半导体后，有望整合双方技术团队与客户资源，帮助公司更快速地占领12英寸半导体硅片市场。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100.49/122.10/134.40亿元，同比增长47.37%/21.51%/10.07%。 23-25年公司PE分别为13.8x/11.4x/10.3x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：科达利披露2022年年报和2023年一季报预告。 2022全年归母净利9.01亿元，符合预期。2022年公司实现营收86.54亿元，同比+94%；实现归母净利9.01亿元，同比+66%；实现扣非归母净利8.46亿元，同比+64%。业绩落于此前预告区间的中值，符合预期。盈利方面，2022年公司综合毛利率23.86%，同比-2.39pcts；综合净利率10.55%，同比-1.66pcts。 23Q1业绩强劲增长，超出预期。2023Q1，公司预计实现归母净利2.20-2.50亿元，同比增长30-48%；实现扣非归母净利2.10-2.38亿元，同比增长31-48%。 产销率维持高位，大客户占营收约39%。2022年，公司锂电池结构件收入83.27亿元，占营收96%。结构件产品总销量36.12亿只，总产量36.5亿只，产销率99%。第一大客户销售额33.67亿元，占公司营收约39%。 客户需求不断释放，22Q4盈利修复向好。22Q4，公司实现营收26.83亿元，环比+4%；实现归母净利3.08亿元，环比+24%；单季度毛利率24.38%，环比+2pcts；单季度净利率11.64%，环比+1.9pcts。 下游订单景气度旺盛，基地产能加速释放。2022年公司完成惠州等国内多地及德国一期项目工程建设和部分设备投入。此外，公司将继续加速推进国内及德国、瑞典、匈牙利等欧洲基地投产进度。截至目前，公司拥有13个国内动力电池精密结构件基地及3个欧洲基地。 深度合作优质客户，4680系列有望打开公司新的成长机遇。公司积极拓展新能源车动力电池和消费电子产品便携式锂电池行业客户，已与CATL、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星等国内外龙头厂商建立稳定合作关系。公司加大研发力度，持续拓展新研发项目，2022年公司研发投入5.45亿元，同比+98%。 动力电池结构件（46）系列技术开发基本成熟，进入批量验证阶段，可实现批量生产。 l盈利预测与估值我们预测2023-2025年公司实现营业收入141.44/200.19/287.60亿元，同比增长63.44%/41.55%/43.66%；预计实现归母净利润15.09/22.74/33.59亿元，同比增长67.46%/50.68%/47.73%；对应PE估值分别为21.15/14.04/9.50倍，给予“增持”评级。 l风险提示：新产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

事件：当升科技披露2022年年报。 业绩落于预告中值，符合预期。2022年，公司实现营收212.64亿元，同比+158%；实现归母净利22.59亿元，同比+107%；实现扣非归母净利23.25亿元，同比+182%。业绩落于此前预告区间的中值，符合预期。 量价利拆分：2022年，公司多元材料收入190.57亿元，占营收90%；单价30.99万元/吨，我们测算销量约6.15万吨，同比+98%。 扣除中鼎高科模切业务的4542万元净利，我们测算锂电正极全年单吨净利约3.5万元/吨，盈利优秀，处于行业领先水平。 分季度来看：22Q4，公司实现营收71.77亿元，环比+44%；实现归母净利7.81亿元，环比+38%；单季度毛利率16.88%，环比-0.63pcts；单季度归母净利率10.88%，环比-0.5pcts。 产能迎来释放，有望缓解供应紧张态势。公司此前产能紧张，2022年多元材料产能利用率133%，供不应求。公司常州二期5万吨高镍产能逐步投产，江苏当升四期2万吨钴酸锂产能有望23H2开始调试。 另有30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目及20万吨/年三元正极材料四川项目在建。 新产品多点开花，打造未来业务新增长点。公司现有客户包括SKon、AESC、LG新能源、Murata等全球一线动力电池企业，国际客户业务占比超70%。公司持续加大研发力度，2022年公司研发投入同比+156%，在中高镍多元材料、磷酸铁锂、富锂锰基及钠电等都有相关布局。钠电正极已有吨级供应，固态电池材料产品已稳定供货并装车应用l盈利预测与估值我们预测2023-2025年公司实现营业收入272.00/334.00/419.40亿元，同比增长27.91%/22.79%/25.57%；预计实现归母净利润23.42/29.44/37.64亿元，同比增长3.70%/25.71%/27.83%；对应PE估值分别为12.14/9.65/7.55倍，给予“增持”评级。 l风险提示产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；新产品开发和导入进入不及预期；市场竞争加剧风险；海外政策变化风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件：德方纳米披露2022年年报。 2022年归母净利23.8亿元，符合预期。2022年，公司实现营业收入225.57亿元，同比+355%；实现归母净利23.80亿元，同比+188%；实现扣非归母净利23.19亿元，同比+192%。落于此前业绩预告的中值偏下区间，符合预期。 22Q4，公司实现营收81.41亿元，环比+19%；实现归母净利5.53亿元，环比+1%；实现扣非归母净利5.42亿元，环比+4%。 全年销量高速增长，吨净利维持高位。受益于下游需求高景气和公司新产能的放量，公司2022年磷酸铁锂销量17.23万吨，同比+89%，吨净利约为1.4万元/吨。我们测算22Q4销量约5.5万吨，吨净利约为1万元/吨。 磷酸锰铁锂和补锂剂新品创新，技术溢价贡献业绩增量空间。公司曲靖德方11万吨磷酸锰铁锂已于22年9月进入试生产，曲靖德方创界2万吨一期补锂剂于23年2月投产。两项新产品技术创新，具有差异化竞争优势和产品协同优势，有望为公司带来新的业绩成长点。 l盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入288.00/349.22/376.29亿元，同比增长27.68%/21.26%/7.75%；预计归母净利润27.68/36.82/40.62亿元，同比增长16.27%/33.03%/10.33%；对应PE分别为11.63/8.74/7.92倍，给予“增持”评级。 l风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点事件：璞泰来发布复合集流体扩产公告。 投资20 亿元建设1.6 万吨复合铜箔。4 月3 日，公司公告拟投资20 亿元建设复合集流体研发生产基地，产能规模一期1.6 万吨复合铜箔，建设周期6-12 个月。 对应约70Gwh 电池需求，最早有望2024 年落地投产。我们以“1+4.5+1 微米的铜-PET-铜”复合结构为例，根据金属铜和基材的密度，我们测算1.6 万吨约可折算为7 亿平复合铜箔，约对应70Gwh 电池需求。从产能规划量来看，属于行业领先水平，充分体现公司的信心和长期发展目标。从投产节奏来看，我们预计在2024 年有望落地，为公司带来新的增量。 公司具有设备、膜材等技术优势，工艺方案已获国内头部客户的认可。如我们此前一直强调的，璞泰来是锂电领域平台型公司，在自研设备、涂覆加工、膜材料等领域具有长期深刻的技术积累，并且下游客户具有良好的一致协同性，兼具技术积累和客户渠道两大天然优势。在复合集流体方面，公司从2017 年开始研发，工艺方案已获国内头部客户的认可。 复合集流体兼具高能量密度、高安全性、低成本等多种优势，量产应用在即。复合铜箔是以PET/PP 等高分子材料为基膜、上下两面电镀沉积铜膜，所形成的具有三明治结构的铜箔材料。目前主流产品为6-6.5μm 的复合铜膜以代替6-9μm 的传统铜箔。近期广汽埃安发布弹匣电池技术2.0，其中提到采用了复合集流体材料，在内短路发生时，复合集流体结构坍缩形成断路，防止热失控，起到保险丝的作用。 复合集流体产业化量产在即，看好璞泰来的技术优势和先发优势。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025 年营业收入207.48/272.70/344.80 亿元， 同比增长34.17%/31.44%/26.44% ； 预计归母净利润41.11/58.58/70.43 亿元，同比增长32.43%/42.48%/20.24%；对应PE分别为16.83/11.81/9.82 倍，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点事件：璞泰来披露2022 年年报。 业绩落于预告中值，符合预期。2022 年，公司实现营收154.64亿元，同比+72%；实现归母净利31.04 亿元，同比+78%；实现扣非归母净利29.59 亿元，同比+78%；非经常性损益主要包括政府补贴1.67亿元。业绩落于此前预告区间的中值，符合预期。 综合盈利表现优秀，毛利率持平，净利率连续三年正增长。2022年，公司综合毛利率35.66%，同比持平；净利率21.50%，同比+1.68pcts。在原材料和加工费上行的情况下，公司毛利率保持稳定，成本控制能力优秀。净利率连续三年增长，其中规模效应带动期间费用率同比下降0.6%，另外随着公司产业链布局的深入，业务多点开花，投资收益增量贡献明显（茵地乐22 年投资收益约4 千万）。 公司锂电一体化平台布局成效显著，分业务板块来看：（1）负极：2022 年营收76 亿元（同比+49%），销量14 万吨（同比+44%），单价5.5 万元/吨（同比+0.2 万元/吨），毛利率26%（同比-3pcts）。我们预计22Q4 销量4.5 万吨，环比+18%。公司现已形成超15 万吨负极有效产能，包括11 万吨石墨化产能。预计23 年/25 年底分别有望达到25 万吨/60 万吨负极产能。 （2）膜类：2022 年涂覆膜营收37 亿元（同比+68%），销量43 亿平（同比+95%），单价0.8 元/平（同比-0.2 元/平），毛利率46%（同比+6pcts）。我们预计22Q4 销量15 亿平，环比+36%。基膜销量1.29亿平，实现批量供货。PVDF 收入18 亿元，同比+310%，归母净利2.5亿元，同比+359%。公司现有60 亿平涂覆膜、5 亿平基膜、0.6 万吨PVDF 产能。预计25 年底有望达到140 亿平涂覆膜、25 亿平基膜、4万吨PVDF 产能。 （3）设备：2022 年收入24 亿元（同比+75%），毛利率27%（同比持平），在手订单41.8 亿元。设备业务主体嘉拓新能的分拆上市工作正有序推进。 硅基、硬碳、复合集流体新产品值得期待，公司有望推进出海走向国际化。硅碳负极研发获得客户认可并积极筹划生产基地，钠离子电池硬碳客户验证顺利和投入中试。在复合集流体方面，公司研发进展较好，中试产品获得客户的认可，正推进验证中，预计23 年底前量产。此外公司正积极加快出海各项工作，已重点考察了欧洲、东南亚市场，未来将结合下游客户供应链配套需求，建立海外生产基地，全球化布局开启。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025 年营业收入207.48/270.50/328.30 亿元， 同比增长34.17%/30.38%/21.37% ； 预计归母净利润41.27/58.04/67.31 亿元，同比增长32.93%/40.64%/15.96%；对应PE分别为16.39/11.65/10.05 倍，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点公司发布《2022年年度报告》， 2022年实现营业收入 729.89亿元，同比增长 76.72%，实现归母净利润 55.33亿元，同比增长 171.40%，达到业绩预告上限， 单四季度来看， 公司实现营业收入 236.66亿元，同比增长 55.65%， 实现归母净利润 22.42亿元， 同比增长 208.89%，持续创下单季度盈利新高。 2022年公司组件销售量 38.105GW， 同比增长 58.31%， 打包计算单瓦盈利 0.145元/w， 领先其他光伏组件竞争对手。 公司出货分布较为均衡， 海外组件出货占比约 58%， 从收入占比角度看， 欧洲、 亚太、 美洲分别为 31%、 13%、 14%， 欧洲仍为公司最重要海外市场， 美国市场公司出货较为顺利， 2023年计划在美国的出货目标为 3.5-4GW； 从销售模式看， 分销出货占比约 35%， 由于分销方式更加依赖渠道建设与品牌， 因而壁垒更高， 分销占比高带来更高的盈利能力。 在产能方面， 公司稳步推进产能扩张。 截至 2022年底， 公司拥有组件产能近 50GW， 上游硅片和电池产能约为组件产能的 80%， 预计2023年底组件产能将超 80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的 90%左右。 目前公司在建项目包括拉晶 22.5GW、 切片 42.5GW、 电池 66GW、组件 35GW， 此外根据公司最新公告， 将在鄂尔多斯高新区建设年产20GW 硅片、 30GW 电池项目， 进一步推动产能扩张。 在电池技术方面， 公司魄秀（Percium） 系列电池量产转换效率最高达到 23.9%， 处于行业领先水平， 最新的 n 型倍秀（Bycium） 电池产转换效率最高达到 25.3%， 未来仍将持续推动生产降本。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入 982.40/1204.30/1393.30亿 元 ， 同 比 增 长 34.59%/22.59%/15.69% ； 预 计 归 母 净 利 润91.91/114.95/142.42亿元， 同比增长 66.11%/25.07%/23.90%； 对应PE 分别为 14.35/11.47/9.26倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期； 全球政治格局变化超预期。

投资要点事件概述： （1） 广东揭阳基地落地： 2023年 3月 10日， 揭阳市惠来县举办重点产业项目签约活动， 天顺风能重型风电海工装备智能制造项目（一期） 正式完成签约。 （2） 广东阳江基地落地： 2023年 3月 17日， 阳江滨海新区（阳江高新区） 管委会与天顺风能海工装备科技（广东） 有限公司签订合作协议， 标志着公司阳江基地正式落地， 项目总投资 15亿元， 规划用地 435亩， 年产值 27亿元。 国内： 江苏+广东产能如期落地， 强化领先优势。 国内方面， 公司通过内生布局+外延并购方式实现在江苏、 福建、 广东等核心海风装机区域的布局。 公司通过收购江苏长风新增 60万吨产能， 布局包括射阳（20万吨）、 通州湾（20万吨）、 汕尾（20万吨）； 通过上市公司自身布局， 已在射阳加速建设海工基地， 未来将与长风射阳打通，打造单一大型海工装备基地， 强化在江苏布局， 此外， 公司积极寻求广东基地扩张机会， 年初以来陆续落地揭阳、 阳江基地， 叠加长风汕尾基地， 实现在广东海工装备布局的绝对领先， 全面覆盖粤东、 粤西海风电场。 海外： 加速海外产能布局， 规模剑指全球第一。 海外方面， 公司积极推行本土化制造战略， 已布局德国工厂， 落地后将充分满足2024-25年欧洲海风装机高增需求， 同时公司也在积极考察东南亚及南美区域， 未来将进一步深化全球布局， 力争通过三到五年时间成为全球第一的风电海工桩基（包括漂浮式） 龙头企业。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年营业收入 72.05/153.05/227.10亿元 ， 同 比 增 长 -11.83%/112.42%/48.38% ； 预 计 归 母 净 利 润6.41/18.56/24.25亿元， 同比增长-51.08%/189.75%/30.62%； 对应PE 分别为 38.80/13.39/10.25倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期； 装机需求不及预期； 海外产能运营风险加大。

投资要点事件： 丰元披露 2022年年报。 2022年，公司实现营收 17.36亿元，同比+116%；实现归母净利1.51亿元，同比+184%；实现扣非归母净利 1.55亿元，同比+200%。 业绩低于此前预告，主要原因： （1） 出于谨慎性原则将某部分合同订单的收入和利润后延至 23年确认； （2）期末核心客户的应收账款大幅增长，根据会计政策的一致性和谨慎性原则，对应收账款账龄 1年内的部分按照总额的 5%进行计提坏账准备。 2022年，公司毛利率 18.27%，同比+3pcts； 净利率 8.69%，同比+2pcts。 量价利拆分： 2022年，公司锂电正极销量 0.96万吨，收入 14.96亿元，占营收 86%，单价 15.61万元/吨，净利润约 1.28亿元，单吨净利 1.34万元/吨。 分季度来看： 22Q4，公司实现营收 5.22亿元， 实现归母净利 41万元，实现扣非归母净利 499万元。 22Q4，公司年末冲量备货，但受到碳酸锂和磷酸铁原材料价格大幅波动及下游需求放缓去库的影响，采购和生产遭遇错配， Q4盈利阶段性承压。 叠加上述两项会计谨慎性处理， 导致 Q4利润呈现波动。 2023年新产能大量投放，客户和技术储备充分。 公司已建成磷酸铁锂产能 12.5万吨，预计到 2023年底达到 30万吨。另外合计规划30万吨磷酸铁，一体化布局逐步推进，有望实现原材料自供。 公司现有客户主要为比亚迪（占公司 2022年营收的 60%）、鹏辉，并已进入宁德时代、厦门海辰的供应商体系，在动力和储能的两大赛道上具有长远的成长空间。 2022年公司研发投入同比增长 50%， 在补锂剂、锰铁锂、钠电正极、固态电池正极等新技术方面均有布局储备。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 97.48/156.70/199.50亿元 ， 同 比 增 长 461.58%/60.76%/27.31% ； 预 计 归 母 净 利 润2.88/6.57/9.94亿元，同比增长 90.73%/128.23%/51.36%；对应 PE 分别为 24.33/10.66/7.04倍，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期； 新客户开拓不及预期风险。

投资要点事件：宁德时代披露 2022年年报。 业绩落于预告中值偏上，超预期。2022年，公司实现营收 3285.94亿元，同比+152%；实现归母净利 307.29亿元，同比+93%；实现扣非归母净利 282.13亿元，同比+110%。业绩落于此前预告区间的中值偏上，超预期。 单季度盈利持续修复。22Q4， 公司实现营收 1183亿元，环比+21%；实现归母净利 131亿元，环比+39%；单季度毛利率 22.57%，环比+3pcts；单季度归母净利率 11%，环比+1.4pcts。 储能出货增速大幅提升，动力单位毛利已修复至 21年水平。 从出货情况来看， 2022年全年公司出货 289Gwh,其中动力 242Gwh，同比+107%；储能 47Gwh，同比+181%。储能增速大幅领跑。动力方面，我们测算 22年单价 0.98元/wh，单位毛利 0.17元/wh（和 21年持平），毛利率 17.17%（同比 21年-5pcts）。 储能方面，我们测算 22年单价0.96元/wh，单位毛利 0.16元/wh（比 21年减少 0.07元/wh），毛利率 17.01%（同比 21年-11pcts）。 全球市占率持续提升，新技术引领行业革新。 根据 SNE Research数据，公司 2022年动力电池全球市占率 37.0%，同比+4pcts；储能电池全球市占率 43.4%，同比+5.1pcts，动力储能市占率持续提升，稳居全球第一。 公司持续加大研发创新力度， 2022年研发投入 155亿元，同比增长 101.66%。 2023年钠电池、麒麟电池、 M3P 电池等新技术产品有望落地，持续引领行业技术革新。 l 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 4453.79/5831.58/7575.30亿 元 ， 同 比 增 长 35.54%/30.94%/29.90% ； 预 计 归 母 净 利 润465.34/624.27/850.98亿元，同比增长 51.43%/34.15%/36.32%；对应 PE 分别为 20.84/15.53/11.40倍，给予“增持”评级。 l 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。