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李丹

信达证券

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天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-20 12.49 -- -- 12.24 -2.00% -- 12.24 -2.00% -- 详细
事件:2019年8月15日天虹股份发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入96.76亿元,同比增加1.61%;实现归属母公司股东净利润5.03亿元,同比增加3.65%。基本每股收益0.42元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.38元,基本符合我们的预期。点评: 二季度可比店营收增速降幅收窄,超市便利店好于百货购物中心。2019年上半年消费仍然处于整体疲软状态,社零总额上半年同比增长8.4%,增速较上年同期下降1个百分点。分品类看,与公司主营相关性最强的食品、服装和日用品三大类生活消费品的支出均呈现下滑趋势。在这样的外部环境下,公司上半年可比店营收同比增速为-0.76%,较一季度增速-2.75%相比降幅收窄,可比店利润总额同比增速为6.85%。分业态来看,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.07%和4.06%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-6.11%和-0.08%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-3.36%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为20.20%、56.64%、86.63%。 毛利率持续提升,三费费率持续提升。2019年上半年公司综合毛利率为28.38%,同比提升1.78个百分点。零售主业上半年毛利率为26.92%,同比提升0.8个百分点,地产板块毛利率为37.94%,同比提升10.51个百分点。分品类看,除食品类和餐饮娱乐类毛利率较前期下降,服装类、日用品类、化妆品类、皮鞋皮具类、家居童用类、电器类毛利率均较前期有不同幅度提升,共同拉动主营业务毛利率提升。费率方面,2019年上半年公司三费费率为21.61%,同比上升1.6个百分点,销售费率为19.62%、管理费率为2.08%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.39/0.11/0.10个百分点。 报告期内新开2家购物中心。2019年上半年公司新开2家大店,分别是佛山天虹购物中心和江西吉安城南天虹购物中心。截止2019年上半年,公司在8省市的25个城市合计持有购物中心15家(含加盟管理输出4家)、百货门店68家(含加盟3家),超市门店82家(含独立超市9家),便利店152家。上半年公司合计新签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目,签约速度较一季度加快,储备门店充足。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-06-06 20.75 -- -- 23.60 13.73%
24.58 18.46% -- 详细
战略层面:深耕生鲜品类,规模和供应链协同发展。在标品较易经营的行业繁荣期家家悦就开始深耕生鲜行业,不断打造生鲜品类供应链,商品端实现生鲜产品丰富多样,成本端实现源头采购降低采购成本。直采和强生鲜加工带来强壁垒,公司生鲜直采比例80%以上、生鲜毛利率在15%以上,都位居行业之首。开店策略方面,公司本着“规模和供应链协同发展”的原则,新开门店一定要有供应链赋能。更完善的供应链确保门店经营高效、更大规模的门店数量支撑完备供应链的运营,如此正向循环获得高质量的增长。 供应链:直采和强生鲜加工带来强壁垒。传统生鲜供应链痛点:环节冗余、加价多;运输条件简陋、运输过程高损耗;流通环节缺少监控,产品安全有隐患。家家悦生鲜供应链:源头直采基地直供,消除中间环节溢价。采用“农超对接”的生鲜采购模式,家家悦直接跳过了中间2-3道批发商,采购成本得到有效降低,生鲜品类毛利率在行业内位居前列。家家悦食品供应链:厂家直供,无代理商环节溢价。承接原威海糖酒站的供应链,家家悦的食品类供应链都是厂家直供。采购成本更低同时随着规模扩张议价能力持续不断提升。中央大厨房:助力生鲜深加工,极大提高熟食品类丰富度。集农副产品生、熟加工与配送的高效率中央大厨房,打造家庭厨房、主妇帮手和生活方案解决平台。 跨区发展:强能力匹配大空间。潜在拓展空间测算:山东省商超市场规模在2846亿元,仅以30000人/店的开店密度测算(家家悦在威海9000人/店),家家悦在济南和青岛分别能开出290家门店和320家门店,远高于现在的存量门店数。2018年收购的青岛维客下半年大幅扭亏实现盈利,家家悦对收购门店的强有力整合能力得到验证。规模和供应链相辅相成,拓张区域门店持续优化。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.81亿元、5.51亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.03元、1.18元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2019-05-02 7.85 -- -- 8.34 6.24%
8.34 6.24%
详细
事件:2019年4月27日中百集团发布19年一季报,2019年一季度公司实现营业收入44.16亿元,同比增加1.59%;实现归属母公司股东净利润0.27亿元,同比增加46.82%。基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04元,符合我们的预期。点评: 2019年Q1公司扣非归母净利润持续好转。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。公司预计2019年H1扣非归母净利润区间为0.38亿-0.48亿,增长区间为3.5%-30.73%。 永辉超市发出要约收购书面通知,或成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 门店净增长13家。2019年Q1公司门店净增13家至1268家,其中中百仓储净增3家,中百便民超市关店4家,中百罗森便利店净增14家。截止至2019年Q1,公司有,中百仓储超市182家(武汉市内79家、市外湖北省内71家、重庆市32家);中百超市744家;中百罗森便利店316家;中百百货店9家;中百电器门店17家。 毛利率略降,三费费率有改善。2019年Q1公司毛利率为21.27%,较去年同期下降0.10个百分点。三费费率方面,公司销售费用率同比上升0.04个百分点至16.74%;管理费用率同比下降0.14个百分点至2.81%;财务费用率同比下降0.20个百分点至0.09%,合计三费费率同比下降0.30个百分点至19.64%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-25 19.45 -- -- 30.10 16.67%
23.60 21.34%
详细
主业毛利率提升0.19个百分点,费用率提升0.22个百分点。2018年公司主业毛利率提升0.19个百分点至17.42%。分品类看,生鲜毛利率同比增加0.45个百分点至15.79%,食品化洗毛利率同比增加0.29个百分点至18.29%,百货毛利率同比减少1.45个百分点至20.66%。分地区看,胶东地区毛利率同比增加0.18个百分点至17.42%;非胶东地区毛利率同比增加0.2个百分点至17.36%。非胶东地区毛利率提升速度更快,经营效率提升。费用率方面,销售费用率为15.94%,大致保持平稳;管理费用率同比提升0.2个百分点至2.37%,主要由非同一控制下合并维客连锁和职工薪酬增长所致;财务费用率同比提升0.09个百分点至-0.47%,主要由维客连锁利息支出影响。 青岛维客2018年下半年开始贡献利润。公司持有青岛维客51%股份,青岛维客在2018年3月份并表后上半年亏损828万元。2018年全年青岛维客实现净利润163.06万元,经计算下半年青岛维客实现净利润991万元,改造效果开始显现,我们认为随着青岛维客收购后持续的同店优化和效率提升,2019年盈利能力会进一步提升。 拓店有序进行,2018年净增57家门店。2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家,青岛、济南等山东其他地区新开门店36家。因为门店经营不达预期或合同终止等原因,2018年公司合计关闭门店28家。截止至2018年年末,公司连锁门店数量净增57家门店至732家,其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。 烟台物流工业园和莱芜生鲜加工物流中心将于2019年相继投入使用。公司正在建设的烟台综合工业园项目(10万平方米)目前约6.3万平方米的物流中心及办公楼土建工程完工,预计2019年可部分投入使用。济南莱芜生鲜加工物流中心项目(3.42万平方米)主体施工完成,安装工程约完成70%,预计2019年可部分投入使用。同时正在改造的维客青岛物流中心(2.93万平方米)标准化改造工程预计2019年6月份完成。2019年随着这三个物流项目的相继投入使用,我们认为公司供应链能力会得到进一步加强,特别是莱芜生鲜加工物流中心会助力公司济南新开门店的生鲜供应,更好满足顾客需求,提升运营效率。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.97亿元、5.66亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.06元、1.21元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
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三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察,同时有助于中后台技术改造;体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色,最终提高客流和收益;供应链战略助力品类管理,推进全国供应链整合。在三大战略指导下,公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%,值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%,利润总额增长64.41%。减亏方面,5家亏损店面实现扭亏,亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。 盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%,较17年提升1.50个百分点;分品类看,除了食品类毛利率较17年稍降,其他所有品类毛利率都较17年有提升,公司盈利能力持续增强。费用方面,报告期内公司费用率为21.10%,同比提升0.66个百分点,主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点,财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%,较17年同比提升0.85个百分点。 展店加速,报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店,其中百货和购物中心业态8家,超市业态8家,较2017年开店速度加快(17年新开大店5家/超市1家)。拆分看,购物中心开设直营4家、管理输出1家;百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目;独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底,公司共进驻8省/市25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。 储备项目充足。报告期内,公司签约17个购物中心及百货项目,13个独立超市项目。主要分布在深圳(6个)、广东省(12个)、江西省(4个)、湖南(4个)、江苏(2个)、福建(2个)。公司储备项目充足,为未来有序稳定开店做好充足准备。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-14 50.66 -- -- 53.16 4.93%
54.00 6.59%
详细
软体家具行业前景广阔。随着国内居民生活水平的不断提高以及城市化进程的不断加快,我国软体家具消费需求不断增长。我国软体家具的消费量由2007 年的60.40 亿美元增长至2016 年的200.12 亿美元,年均复合增长率达14.24%。城市化进程不断推进,城市人口不断增加,将持续推动家具行业发展。目前,消费者对软体家具产品的需求已从原先的满足型消费向享受型消费转变。软体家具作为放松和陪伴的重要载体,是消费者更愿意加大投入的家居产品。 软体家具龙头, 品牌策略的践行者。顾家家居前身是建立于1982 年的“顾家工坊”,2003 年创立“顾家工艺”品牌,是我国软体家具行业的领军品牌。公司旗下拥有“顾家工艺沙发”、“KUKAHOME 全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA ART 欧美”、“米檬”、软床”、“床垫”、“全屋定制”九大产品系列,加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY 乐至宝”,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。 成功建立职业经理人制度,激励到位。公司创立之初,主要以家族管理为主。2012 年,公司开始引入职业经理人,公司体制和机制发生了较大的变化。2015 年公司形成了稳定高效的职业经理人团队,具有丰富的软体家具行业及连锁经营模式运营经验,具有敢于创新、果断决策和稳健经营的能力。2017 年公司对高级管理人员及中层管理人员及核心技术(业务)人员授予了限制性股票,授予价格为每股26.70 元,解锁条件为以16 年收入和净利润为基数,18-20 年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。本次激励绑定了管理层及核心业务人员的利益,激发了团队的积极性,有利于公司长期高速发展。 全球化初见雏形,海外收入稳健向上。本土品牌型企业的市场发展大致会有三个阶段:从区域到全国并且向全球发展的轨迹。能够实现全球化的企业,从发展速度、抗周期能力和行业竞争力上会有较好表现。当前来看,公司全球化已初见雏形。目前公司产品远销世界120 余个国家和地区,在国内外拥有近4000 家品牌专卖店。2018 年收购意大利Natuzzi 国内销售公司,收购Rolf Benz,参股澳洲Nick Scali,加速公司的全球化布局。 盈利预测与投资评级:我们预测2018-2020 年归母净利润分别为10.44、13.00、16.81 亿元, EPS 为2.42 元、3.02 元、3.90 元,对应PE 为20 倍、16 倍、13 倍。软体家具行业发展前景广阔,公司作为软体家具龙头企业,在管理、品牌、营销等方面具有明显优势。管理团队经验丰富,组织执行能力卓越。首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:新产能投产;TDI 价格持续下降 风险因素:房地产调控风险;行业竞争加剧;原材料价格波动;中美贸易摩擦升级风险;汇率波动风险;经销商管理不当出现负面新闻的风险。
王府井 批发和零售贸易 2018-11-05 14.82 -- -- 15.51 4.66%
15.51 4.66%
详细
Q3收入增速放缓,奥莱稳健增长。收入占比看,公司百货和购物中心仍然是主力业态,2018Q1—Q3,百货/购物中心实现营业收入154.27亿元,同比增长0.68%。拆分看,2018Q1—Q2百货/购物中心实现营收106.32亿元,同比增长1.18%,Q3实现营收47.95亿元,同比下降0.37%,Q3营收增速放缓。2018Q1—Q3奥莱业态实现营收25.85亿元,同比增长8.08%,拆分看,2018Q1—Q2实现营收17.50亿元,同比增长8.44%,Q3实现营收8.35亿元,同比增长7.19%,增速高于传统百货及购物中心业态。利润端来看,公司归母净利润较上期增加主要是营收规模扩大、投资收益增加、财务费用减少,吸收合并王府井国际商业发展有限公司导致的追溯同期亏损多方原因所致。 各业态毛利率保持平稳。截止至三季度,公司百货/购物中心业态毛利率为17.4%,较去年上升0.05个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.88%,较去年上升0.02个百分点。三费方面,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为10.87%,较去年同期减少0.14个百分点;管理费用率为3.48%,较去年同期增加0.09个百分点;财务费用率为-0.82%,较去年同期减少1.3个百分点。毛利率和费用率都保持平稳态势。 部分门店调整,新签约西宁成都项目。因物业经营转型及租赁合同到期等原因,十月份公司合计关闭四家门店,分别是王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店。新开店方面,公司新签约西宁大象城项目用以运营西宁王府井购物中心,租赁面积5.1万平方米,预计2019年开业;新签约成都三利项目用以运营成都三利王府井购物中心,租赁面积8万平方米,预计2021年开业。次新店和新开店陆续发力将抵消关店对收入和利润的负面影响。 盈利预测及评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2018-11-02 5.36 -- -- 5.92 10.45%
6.17 15.11%
详细
事件:10月27日中百集团发布2018年三季报,截止至2018年第三季度,公司实现营业收入115.09亿元,同比增长2.23%; 归属于上市公司股东的净利润4. 68亿元,同比增长260.94%;基本每股收益0.69元,同比增长260.94%。 点评: 营收增速提升,费用率持续下降。公司2018年Q1—Q3营收同比增速为2.23%,按季度拆分开,Q1增速为1.21%、Q2增速为2.1%、Q3增速为3.6%,持续上升。费用率方面,公司三费都较前期下滑。截止至2018年三季度,公司销售费用率为17.56%,同比减少0.58个百分点;管理费用率为3.03%,同比减少0.13个百分点;财务费用率为0.07%,同比减少0.21个百分点。在控费有效的同时公司毛利率稳中有升,截止至2018年三季度,公司毛利率为21.90%,同比增加0.19个百分点。 门店稳步拓展。截止到2018年三季度,公司连锁网点达到1238家,其中中百仓储超市180家(武汉市内 78家、市外湖北省内 72家、重庆市 30家);中百超市755家(含邻里生鲜绿标店106家);中百罗森便利店277家;中百百货店9家;中百电器门店17家。2018年三季度合计新开64家门店,分业态看:新开中百仓储5家(武汉市内5家);新开中百罗森便利店39家;新开中百超市21家;关闭中百百货1家。 公司预计2018年净利润区间为4.68亿元—4.78亿元。公司预计2018年净利润区间在4.68—4.78亿元,相对应每股收益在0.69—0.70元/股之间,相较于上年同期增长幅度在591.83%—606.62%。公司2018年利润主要来自于非主营业务收入(政府征地补偿款),珞狮路卖场房屋征收补偿款共计6.37亿元,截至目前卖场拆除补偿资金全部收到,增加本期净利润4.27亿元。剔除掉非经常性损益影响,截止到2018年三季度公司实现扣非净利润4603.15万元,相较去年同期(-7408.61万元)增长162.13%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.75、1.34、1.53亿元,按现有股本计算,对应的每股收益分别为0.70元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-02 16.02 -- -- 18.00 12.36%
18.00 12.36%
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事件:2018年10月30日,歌力思发布2018年三季报,公司业绩增长良好。2018年1-9月公司实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长32.65%;基本每股收益0.8元,同比增长31.15%。 点评: 主品牌稳定增长,开店计划有序进行。2018年前三季度,公司各品牌经营业绩表现良好,主营业务收入同比增速达到25.87%,归母净利润增速达到32.65%。虽然在消费环境弱市下第三季度收入(同比增长8.73%)有所放缓,主要受到加盟放缓及17年同期收入增速高基数(同比增长111.48%)影响。2018年前三季度,公司主品牌ELLASSAY 收入同比增长9.8%达到7.11亿元,店铺数量已达到309家。公司对第四季度销售较有信心,主要是由于国家最近出台一些安抚消费政策,提振消费者信心以及第四季度本身处在消费高峰期,消费需求相对偏刚性等因素所致。同时,主品牌会继续按照原先开店计划进行,大约在第四季度开店10家左右,公司也会继续做好核心客户VIP 管理,使品牌与消费者的互动和联想更加紧密。 多品牌运作能力显现,各品牌业绩增长优秀。目前公司收购的ED HARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM 等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。1)2018年前三季度LAUREL实现营业收入7645万元,同比增长20.30%,目前店铺35家,18年共新开店7家;2)ED HARDY 在2018年新开店铺35家,目前店铺合计167家,是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的,18年前三季度实现营业收入3.80亿元,同比增长20.82%;3)IRO 是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌,优秀的品牌基因和产品力受到了消费者青睐,且每周都有不同明星合作提升了IRO 的品牌知名度和曝光度,18年前三季度IRO 实现营业收入4.12亿元,同比增长54.55%,毛利率同比提升4.68个百分点;同时18年新开店铺14家,超出公司预期。4)VIVIENNETAM 目前国内已有7家直营店和1家分销店,都开在流量较大的高端商圈,18年前三季度实现营业收入613万元。 渠道布局逐渐完善中,费用率控制良好。分渠道来看,公司门店扩张有序,前三季度新开店总计80家,线下整体收入同比增长22.64%达到15.17亿元,其中线下直营端收入同比增长20.93%,线下加盟端收入同比增长24.89%,线下销售占比逐渐走高。另外,前三季度销售费用率同比提升0.94个百分点至30.12%,主要是品牌新开店所致;管理费用率同比降低5.86个百分点至9.72%,主要是品牌协同作用逐渐显现所致。公司预计第四季度管理费用率还会进一步降低,销售费用率保持基本持平。盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.13、1.35、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-10-30 9.44 -- -- 10.12 7.20%
10.12 7.20%
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事件:2018 年10 月25 日,森马服饰发布2018 年三季报。公司2018 年1-9 月实现营业收入97.64 亿元,同比增长21.41%; 实现归母净利润12.72 亿元,同比增长25.66%;基本每股收益0.47 元,同比增长23.68%。 点评: 三季度利润增速有所加快,销售毛利率改善明显:18 年前三季度在消费市场弱市环境下,公司运营依然保持稳健增长。公司核心业务童装板块龙头优势依然明显,18 年前三季度收入占比同比提升约20%左右;同时公司电商业务目前占比逐渐提升,达到30%左右;但休闲装业务较18 年H1 略有放缓,主要是由于线下加盟终端库存控制及自营业务受终端市场低迷影响所致。从单季度数据来看,第三季度公司营业收入同比增长17.25%,增速较Q1(+21.57%)、Q2(+27.62%) 增速略有下滑;但第三季度归母净利润(+26.41%)较Q1(+23.88)、Q2(+26.01)有所提升,主要是由于第三季度销售毛利率(39.32%)和销售净利率(14.31%)都有所改善,分别环比提升1.59 个百分点、2.72 个百分点所致。 核心业务童装板块布局逐渐完善:公司在保持核心童装业务巴拉巴拉龙头优势地位稳固的情况下,通过不断收购海外优良童装品牌扩充童装板块业务。2018 年10 月,公司完成收购Inchiostro SA 持有的Sofiza SAS100%股权及债权交割工作,间接纳入欧洲中高端童装龙头Kidiliz 集团全部资产。Kidiliz 集团总部设在法国巴黎,拥有11000 多个销售网点和800 多家门店,旗下拥有10 个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌以及反映当下时尚潮流的5 个授权业务品牌,提供从中端到高端定位、从新生儿到青少年,多年龄段差异化的产品选择。公司此次并购后将拥有多年龄层多档次的童装品类, 童装业务体量也将进一步扩大,Kidiliz 和森马旗下的巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性, 在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应。 收购中高端女装JASON WU 丰富公司品牌矩阵:为了进一步完善公司品牌矩阵,18 年9 月12 日森马拟以 500 万美元入股认购JWU, LLC公司11%的新股,并在上海共同设立合资公司,其中森马出资占比 75%;并由合资公司推广与JASON WU、GREY JASON WU 以及设计、生产、销售经营除香水类产品以外的JWU 系列品牌产品及业务。JASON WU 高级时装品牌是由著名青年华裔时装设计师吴季刚2007 年在美国创立的公司,定位于中高端女装高级成衣,产品主要面向于25-40 岁具有时尚度及经济基础的女性。目前,JASON WU 品牌主要在中高端商场和精品店销售。根据美国会计师审计数据,2017 年JWU,LLC 实现营业收入981.1 万美元,净利润-555.8 万美元,总资产为2278.6 万美元。我们认为公司此次对外投资是为了进一步丰富公司品牌矩阵,推动公司在中高端国际品牌阵营的建设和拓展,并促进业务在国内市场的发展,符合公司多品牌战略的实施与发展。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司18-20年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.82元。公司目前业务经营稳健增长,渠道结构不断优化,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,公司作为中国童装领导品牌业绩进入新一轮发展阶段。维持公司 “买入”评级。 风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-10-26 7.06 -- -- 8.58 21.53%
8.58 21.53%
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事件:2018年10月20日,富安娜发布2018年三季报,公司业绩平稳增长。2018年1-9月公司实现营业收入17.63亿元,同比增长14.60%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长20.84%;基本每股收益0.34元,同比增长21.43%。 点评: 家纺主业稳健增长,利润端有所改善。18年第三季度,公司实现营业收入6.17亿元,同比增长6.93%,增速较18H1略有放缓,主要是由于家纺业务从18年下半年开始受行业淡季、宏观经济影响消费放缓等因素所致;实现归母净利润1.06亿元,同比增长29.13%,单三季度来看,净利润增速显著提升主要是由于第三季度毛利率较17年同期上升1.96个百分点,以及公司理财及投资收益增加明显所致。 大家居业务有序开展,业绩贡献有待提升。目前公司美家旗舰店已经开业12家直营店,正逐步完善家居事业部人才培养工作及体系、终端业务操作流程、在终端门店建设的同时积极推进信息化建设等工作。但家居业务占公司总收入体量较小,18年1-9月收入同比增加约20-30%,目前大家居业务对业绩贡献较小,尚未开始贡献利润。 财务状况良好,毛利率略有提升。18年前三季度公司财务状况较为良好,毛利率净利率维持稳定健康水平,其中毛利率同比提升0.98个百分点至50.56%;净利率同比提升0.85个百分点至16.49%。公司费用率方面:18年前三季度,公司期间费用率同比提升2.39个百分点至33.20%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加1.3个百分点、0.96个百分点、0.13个百分点,销售费用率提升主要是由于大家居业务开店费用导致,管理费用率提升主要是由于股票期权费用增加以及业绩奖励导致。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.91、6.70、7.58亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.68元、0.77元和0.87元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-26 11.81 -- -- 12.70 7.54%
12.70 7.54%
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同店持续向好,购物中心业态营收和利润增长迅猛。2018年Q1-Q3公司可比店(2017年1月1日前开设的直营门店)实现营收125.17亿元,可比店营收同比增速为2.59%,较去年同期(-1.80%)提升了4.39个百分点;实现毛利额33.10亿元,同比增长6.96%;利润总额同比增幅为19.57%,较去年同期(12.98%)提升了6.59个百分点。具体分业态来看,百货可比店实现营收75.84亿元,营收同比增幅为2.03%,利润总额同比增幅为27.37%;购物中心可比店实现营收5.24亿元,营收同比增幅为7.63%,利润总额同比增幅为73.80%。 经营能力持续优化,各大区毛利率持续提升。2018年Q1-Q3公司毛利率为26.8%,同比增加1.11个百分点;零售板块毛利率为26.69%,同比增加1.27个百分点。各大区毛利率均较去年同期有提升,其中北京和成都毛利率改善最大,分别较去年同期上升4.94/4.16个百分点。费用率方面和去年同期近乎持平,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为19.08%,较去年同期增加0.06个百分点;管理费用率为2.07%,较去年同期增加0.16个百分点;财务费用率为-0.15%,较去年同期减少0.02个百分点。 保持稳定开店节奏,储备店面充足。公司各业态新开店情况:购物中心业态,Q3新开2家大店(宜春天虹购物中心和浏阳天虹购物中心);管理输出项目1家,佛山ipark项目;超市业态,Q3新开一家独立超市(佛山ipark独立超市);便利店业态,Q3新开15家便利店。储备项目方面,公司Q3新签约7家门店,主要集中在东莞(1家)、惠州(4家)、长沙(1家)、厦门(1家),为将来发展奠定基础。截至目前,公司百货业态合计68家门店,购物中心业态合计10家门店,超市业态合计73家门店,便利店业态合计167家。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2亿元、10.4亿元和11.7亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
美克家居 批发和零售贸易 2018-09-05 5.36 -- -- 5.42 1.12%
5.42 1.12%
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若收购顺利完成,美克集团债务压力减缓。美克化工成立于2004年,位于新疆库尔勒,由美克集团投资建立,当前主要产品为1,4丁二醇(BDO)、甲醇、甲醛、四氢呋喃、正丁醇。中泰集团成立于2012年,是新疆国资委全资子公司。2017年5月,中泰集团出资20亿,以增资扩股的方式持有美克化工52.63%股权,成为美克化工的控股股东。同期,美克化工完成工商变更,法人由美克集团董事长冯东明变更为王群(后变更为宋志民)。如果本次收购完成,美克集团持有的美克化工股份将进一步减少,由当前的33.67%,减少至8.67%。 美克化工目前主要产能为26万吨BDO产能,参股公司巴斯夫美克化工制造(新疆)有限责任公司拥有5万吨聚四氢呋喃(PTMEG)产能。过去十年BDO产能增长较快,从2012年开始急剧增长,BDO价格逐步下滑,美克化工的盈利能力也逐步减弱,2015年美克集团受化工板块拖累出现亏损,债务规模不断增长。16年随着过剩产能逐步出清,BDO价格由7300元/吨触底回升,目前主流市场价稳定在10300元/吨-12000元/吨区间内波动。美克化工借助巴斯夫公司世界领先的能源化工技术,占领了国内BDO行业规模、技术的制高点,实现了新疆优势天然气资源就地精深加工产业的突破。 但17年下半年起天然气需求增长,天然气供应趋紧,美克化工成本压力增加。截止2018年6月30日,美克化工资产总额72.94亿元,负债总额44.55亿元,净资产28.38亿元,2018年1-6月实现营业收入10.56亿元,净利润-0.82亿元(未经审计)。 中泰化学主营PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱等,与美克化工同属于电石产业链,本次收购有助于中泰化学延伸产业链,发挥协同效应。中泰化学可以更有效地利用美克化工在精细化工行业的领先优势和巴斯夫公司世界领先的技术,促使双方实现传统产业转型升级,提升经营业绩。 美克集团自2017年将美克化工52.3%股权出让给中泰集团后,负债由16年的109亿下降到59.9亿,资产负债率由84%下降至60%。同时,美克集团持有的公司股权质押比例也由2017年中的99%下降至目前的89%。 美克集团目前尚有两支可交债,发行规模分别为6亿元和3.8亿元,截至9月,未转股余额分别为2.882亿元(占48%)和1.199亿(占32%)。当前转股价格为7.09元,回售触发价位5.67元。转股截止日期分别为2018年12月7日和2019年1月11日。可交债主要用于偿还贷款和下属子公司运营资金。我们认为,如果本次出让成功,美克集团债务压力有望进一步下降。 优化商品、加强供应链管理,业绩增速显著。2018上半年,公司顺应市场发化,开发适合精装房及小户型的商品;强化产品品类、尺寸的迭代升级;加大新品引入量级,丰富软装产品,引入户外家具,保持两季新品上新。同时供应链管理持续加强,制造基地上半年OPE(整体工厂效率)同比提升11%,劳动生产率同比提升13%。2018上半年,美克家居实现营业收入25.26亿元,同比增长40.50%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长35.51%。增长主要由内生增长贡献,国内直营业务收入增速30.7%,加盟业务增速119.5%。海外并购项目M.U.S.T.公司和Rowe公司并表对收入影响较小,但是通过并购,公司拥有了在美国及越南的软体家具及实木家具制造能力,构建了高效的全球化供应链服务能力。2018上半年,公司国际业务客户资源与品牌协同效应开始彰显实力,国际批发业务同比实现了44%的快速增长。 盈利预测及评级:公司控股股东债务压力有望进一步缓解,专注发展家居业务。公司多品牌战略稳步实施,全球化布局和供应链管理持续优化,公司业绩有望取得长足的发展。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.27元、0.35元、0.41元,对应PE分别为20倍、16倍、13倍,维持“增持”评级。 风险因素:新品牌推广不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2018-08-30 16.59 -- -- 16.73 0.84%
16.73 0.84%
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看好龙头公司借助集中度提升扩大优势地位。中国目前百货行业CR4集中度在8%左右,行业集中度相较发达国家美国和日本均有很大的提升空间。美国和日本百货行业发展历史中,并购对龙头公司实现全国布局,规模快速提升起到了巨大的作用。中国幅员辽阔,各个地区都有自己的传统百货品牌,目前能进行全国布局的百货龙头并不多。在行业向前发展过程中,集中度提升一定是未来的趋势,龙头公司将受益于集中度提升带来的规模效应,扩大在成本和效率方面的优势地位。 公司是百货行业龙头品牌,规模显优势。王府井在全国范围共运营54家门店,总经营建筑面积 265.9 万平方米,涉及20个省市自治区,30个城市。公司同店方面,传统老店稳健经营,提供利润保障,2017年在整体行业销售趋好的背景下,王府井主力门店(成都、长沙、南宁)受益于线下消费复苏均获得不错的增长,为公司稳健经营打下牢固基础。新开店方面,公司一直保持稳定的开店节奏,2015年新开4家门店,2016年新开7家门店,2017年新开3家门店。王府井新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,体现了公司由传统百货向新型业态逐步转型的决心。新开店走出培育期后也将陆续释放利润,成为公司新的增长点。 收购贝尔蒙特,全国协同效应凸显。2017年3月,王府井以承接债务和支付现金相结合的方式从王府井国际处收购贝尔蒙特100%股权。通过本次收购,王府井将弥补在贵州区域的经营空白,零售商业版图将扩展至南部区域,进一步提升王府井品牌在全国商业零售市场的影响力,形成各区域并举、多业态发展的良好经营局面。双方在经营业态、品牌资源、区域资源、经营管理等方面可以产生较高的协同效益。贝尔蒙特2017-2019年的利润承诺分别是2.11亿元、2.31亿元、2.54亿元。贝尔蒙特2016年和2017年的净利润分别是2.38亿元和2.57亿元,2017年超额完成利润承诺,超出承诺0.46亿元,超出21.8%。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元。基于王府井品牌和规模优势以及目前较行业相比较低估值水平,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-08-27 7.95 -- -- 8.37 5.28%
8.58 7.92%
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优质多渠道销售网络拉动家纺主业持续增长。18年上半年公司家纺业务的持续优化带动各品类产品增长良好,18年1-6月被芯类产品同比增加39.43%,是增长最高的一个子品类;同时,各地区销售增速都分别超过10%以上,华北地区和东北地区增长最快,分别同比增长38.62%、28.73%。18年上半年公司持续巩固、深化一二线城市渠道纵深发展,同时加速扩大三四线城市优质加盟渠道,目前公司直营店、柜全国约500多家(上半年公司直营店同店增长同比提升15%),加盟店、柜全国约1000多家;通过之前店铺改造,现250平以上大店占据所有终端店的一半,并推出行业独特的“家纺+家居”集合店模式,重点拓展沿海及经济发达省份城市以及部分空白二线城市网点。公司上半年净开店60家左右,全年新开店计划200家。 美家业务稳步进行,19年有望成为公司新的业绩增长点。2018年上半年,大家居业务根据公司整体年度市场推广计划和预算制度的前提下,重点加强终端培训部、销售支持、IT管理信息的建设,逐步完善家居事业部人才培养工作及体系、完善终端业务操作流程、在终端门店建设的同时积极推进信息化建设。18年上半年公司美家业务完成收入约4000万元,美家直营店数量全国达到12家,涉及总面积共约1.3万平方。18年大家居重点工作在惠州供应链培训,公司希望做好大家居板块服务链条,到18年底收入同比实现30%增长。 财务状况良好,毛利率稳定。公司现金流一直保持健康良好的状态,尤其在18年宏观经济不是很乐观的情况下,公司经营性现金流入同比增加27.25%达到16.65亿元,带来经营性现金净额同比增加142%达到7127万元,现金状况改善明显。公司上半年毛利率同比提升0.4个百分点至50.66%,17年和18年两次订货会分别提价5个点;期间费用率上升2.74个百分点,主要是由于销售费用率同比提升0.7个百分点(来自新增门店费用)和管理费用率同比提升2.07个百分点(计提股票期权费用摊销)所致。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99、6.74、7.83亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.69元、0.78元和0.90元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名