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张琰

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740518010001...>>

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中国巨石 建筑和工程 2018-03-21 13.71 -- -- 17.67 5.68%
14.49 5.69%
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事件:中国巨石发布2017年年报,公司实现营收86.52亿元,同比增长16.19%;归母净利21.50亿元,同比增长41.34%;扣非后归母净利为20.91亿元,同比增长43.02%。其中国内营收47.07亿元,同比增长23.3%,国外营收38.84亿元,同比增长9.32%。 玻纤需求向好,销量增长促营收快速提升:2017年风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,产品出现结构性、区域性、季节性供不应求,玻纤纱销量增长较快(我们估算接近20%)。价格方面,全年均价小幅下降1%左右,主要是上半年低端纱价格回落,下半年才迎来上涨。 成本持续改善,毛利率创2008年以来新高:公司通过冷修技改迎来结构升级且成本改善明显,2017年毛利率为45.8%,同比增长1.12个百分点,创下了2008年以来的新高。分季度来看,2017Q1-Q4毛利率分别为47.1%、45.6%、43.6%和47.4%,2017Q4毛利增加了4.2个百分点,主要是公司于3季度对部分产品进行了小幅提价,而成本端如天然气、叶腊石等变化不大。 2017年,公司的三项费用率均出现改善,销售、管理和财务费用率分别下降0.3%、0.5%和2.3%,为3.7%、8.3%和4.9%。得益于毛利率的大幅提升以及三费率的下降,公司2017年净利率上升4.4%达到24.8%。 各项财务指标均表现优异:公司的资产负债率持续走低,同比下降4.5个百分点,2017年底为49.4%。ROE改善明显,同比提升3.4个百分点,为17.3%。经营性现金流表现优异,2017年全年净额为38.03亿元,同比增长20%。 投资建议:玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点,我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。从供给端看,随着需求的不断高端化,壁垒渐生,新增中高端产能有限,新进入者中低端产能投放低于预期,环保淘汰落后产能或超预期。中国巨石作为全球玻纤龙头,有望强者恒强:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%),近年来价格稳中有升,我们预计后续仍存在小幅提价可能性(泰玻于3月1日对中低端产品提价200元,且主流企业库存较低);3)公司成本优势明显,盈利能力有望再创新高;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利29.3和37.8亿元,当前股价对应PE分别为16和13倍;维持“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-20 25.09 -- -- 27.12 6.39%
26.70 6.42%
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事件:公司发布2017年年报,实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%;归母净利23.44亿元,同比增长100.16%;Q4单季度实现营收30.57亿元,同比增长34.0%,归母净利7.79亿元,同比增长100.5%。同时发布利润分配预案,每10股派现3.55元(含税)。 定价权优势凸显,石膏板量价齐升促营收快速增长。公司2017年石膏板产量和销量分别为18.26和18.21亿平米,同比增长11.9%和11.3%。在护面纸、脱硫石膏和燃料等成本上升的情况下,公司显现其提价意愿和能力,发挥定价权优势对产品进行提价,2017年石膏板均价同比增长23%,达到5.4元/平。石膏板量价齐升促使营收同比增长36.8%。 单价增速高于成本增速,单位毛利为2.1元/平。石膏板单价增速为23%,完全覆盖单位成本16%的增速,实现毛利2.1元/平,毛利率创2008年以来新高,为39%。分季度来看,2017Q1-Q4毛利率分别为27.7%、33.3%、37.8%和45.7%,逐季上升,主要是提价过程发生在9月底。 2017年,公司的三项费用率均出现改善,管理费用率下降1.2个百分点。得益于毛利率的大幅提升以及三费率的下降,公司2017年净利率上升6.6%达到21%。公司各项财务指标均表现优异:公司的资产负债率持续走低,同比下降4.6个百分点,2017年底为22.4%。ROE改善明显,同比提升7.6个百分点,为18.9%。经营性现金流表现优异,2017年全年净额为26.54亿元,同比增长55%。 投资建议:1)石膏板行业未来稳定增长:我们预计未来几年石膏板CAGR约3.5%,装配式建筑渗透率的提高将进一步带动石膏板需求。2)公司市占率不断提高,定价权进一步增强:2016年市占率为55%左右,随着环保淘汰落后产能,公司的市占率有望进一步提高。3)成本端持续领先,叠加技术构筑核心竞争力:公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河,获取成本低且稳定;生产技术核心在握,板单重平均降低13%,节约石膏10%;公司的平均产线规模处于领先地位,能耗水平和人工成本控制持续优化。4)资本开支逐渐下降,盈利能力持续向好,未来股息率有较大提升空间。 我们预计公司2018-2020年实现归母净利33.3、39.5和47.1亿元,当前股价对应PE分别为13.6、11.5、9.6倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期
帝王洁具 建筑和工程 2018-03-20 28.84 -- -- 55.00 11.79%
38.04 31.90%
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帝王洁具收购欧神诺,切入高端瓷砖领域:帝王洁具是亚克力洁具行业龙头;公司于2018年1月完成收购中高端瓷砖企业欧神诺100%的股权,对价为20亿元。未来将在洁具和瓷砖的产业、渠道、资本等方面强强联合,展开深度合作。 瓷砖行业5000亿市场空间,“大行业,小企业”下龙头集中度逐渐提升,品牌企业最受益。瓷砖行业市场空间巨大,新增需求+存量替换(住宅装修占比近6成)确保未来需求保持平稳增长。行业目前CR10仅为10%,近年来龙头企业市占率逐渐提升(按收入口径算,2013-2016年欧神诺、东鹏控股、蒙娜丽莎的市占率从1.53%提高至1.85%)。在地产开发商集中度提升、精装房占比提高和环保持续加码的趋势下,具有资金和品牌优势的大企业市占率有望进一步提高。 欧神诺工程渠道优势明显,助力业务放量;经销商渠道同步推进,自主性或更强。1)公司产品定位中高端,近年来市占率不断提升(2011-2016年,公司15.6%的复合增长率高于行业的9.5%)。2)工程渠道优势明显,有望持续受益地产商集中度和精装修比例双重提升:2014至2016年公司自营工程销售占比均超过55%。2016年主要客户碧桂园、恒大、万科等的合同销售面积增长率分别为74%、75%、34%,且其精装修比例均超过80%,高比例精装房的大客户销售的高增长有助于工程业务持续放量。3)积极拓展云商平台,与传统经销商共发力,2016年营收占比为42%,未来盈利和自主性有望进一步提高。 并购事宜尘埃落定,资本、产业、客户和营销网络协同有望推动强者恒强。1)资本协同助力产能扩充:欧神诺将利用募集资金加速跑马圈地,充足产能为后续持续释放业绩及提高市占率夯实基础,同时规模效应将进一步提升盈利能力。2)产业协同:帝王洁具将借助欧神诺陶瓷领域优势,进军陶瓷卫浴事业。3)销售渠道协同:帝王洁具经销商网络强大,收入占比超过70%,但工程渠道客户拓展尚处于起步阶段;欧神诺则拥有强大的工程渠道,与碧桂园、万科、恒大等知名企业建立了全面战略合作关系,客户群稳定。鉴于卫生洁具、瓷砖的客户具有一定重合性,未来在客户资源上有望实现共享,帝王洁具在工程业务方面的拓展有望加速。4)营销网络覆盖区域互补:帝王洁具西南和华东区域营收占比达67%,欧神诺客户集中在华南和华东,占比为78%,两家的销售网络将实现互补,营销布局有望进一步完善。 投资建议:欧神诺将于2018年一季度并表,我们预计2018、2019年公司归母净利为3.35和5.08亿,当前股价对应18、19年PE为20和13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-03-02 38.88 -- -- 46.24 18.93%
46.24 18.93%
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公司收入快速增长,2018年有望延续。公司2017Q1-Q4营业收入分别为14.98/28.1/26.6/32.2亿元,同比增速为45.9%/48.5%/41.7%/46.3%,均保持在40%以上。这主要是由于行业集中度提升使得竞争格局进一步优化,公司作为行业龙头且具备先发优势最受益。防水行业集中度提升主要来自于1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)环保趋严进一步淘汰环保不达标的小企业。需求端来讲,房屋新开工面积的积极增长(2017年10-12月同比增长5.6%、6.9%和7%)为需求提供良好支撑,随着行业分化进一步加剧,我们预计公司收入高速增长有望延续。 毛利率承压,股权激励费用拖累净利率。原材料涨价对公司毛利率产生一定影响,2017Q4约维持Q3水平。2017年净利率为12%,同比下降2.5个百分点,主要是股权激励费用较高。若剔除此部分影响,全年净利润增速约为32%。随着原材料端沥青价格稳定,以及考虑到雨虹本身的定价权和成本传导能力,我们预计毛利率有望保持稳定,叠加股权费用的降低,2018年净利率有望回升。 深度绑定优质下游,产能扩张再发力。1)工程端持续发力,充分受益地产商集中度提升:2016年工程端占比为接近90%,前5大客户占比维持在15%左右。 公司作为房地产500强企业最受欢迎防水品牌,首选率达到32%。龙头地产商集中度继续提升,公司作为品牌和服务龙头将持续受益。与此同时,公司也在积极拓展民用市场,虹哥汇以及渠道合伙人制度的推行有助于将此业务发展壮大。2)资金+产能扩张,新一轮增长可期:公司本轮可转债募集资金主要用于于产能扩张,增强全国布局,同时具备资金优势带来的垫资能力将进一步促进业绩增长。3)多品类发展增加新市场空间:公司持续扩大产品品类,如涂料、保温材料、硅藻泥产品等,充分利用公司的品牌和渠道优势,未来有望通过品类扩张成长为建材巨头公司。 我们预计公司2018-2019年收入预测137.3、181.71亿,同增35%、32%;归母净利润17.3、23.1亿,对应PE为20和15倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险、原材料价格上涨、环保淘汰落后产能不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-02-27 13.24 -- -- 17.67 9.41%
14.49 9.44%
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玻纤行业需求近年维持稳定增长,行业壁垒渐生,新增高端供给有限,低端市场或存小幅影响。玻纤作为一种替代性材料,近年来在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显,欧文斯康宁预计全球和全国玻纤需求增速在5%和10%左右。玻纤行业资金和技术壁垒较高,龙头企业优势明显。供给角度,大企业新增有序,新进入者有效产能投放或低于预期,环保淘汰落后产能或超预期。根据我们测算:2018年全球主要企业有效产能增加约为46万吨(若考虑新进入者,合计约新增53万吨,同比增长8%)。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但新进入者由于资金和技术等问题,新增持续低于预期。2018年真实产能冲击有限,但是产能集中投放仍有可能对中低端市场短期造成一定冲击,这也是值得重视的风险。 匠心耕耘二十载,公司产品结构高端,成本优势和价格弹性助盈利稳步提升。1)产能稳步释放确保销量稳增长:公司2017年底产能为137万吨(居全球及中国第一),根据我们测算,2018和2019年有效产能分别为145和187万吨,同比增速约为12%和29%。2)公司产品结构高端,近年来价格稳步上涨,后续仍存在小幅提价可能性。公司产品主要用于热塑(汽车轻量化、交通)、风电、电子、管道、建筑建材等领域,按销量计算,中高端占比接近70%。由于中高端产品占比较高,近年来玻纤均价呈现稳步上涨趋势,2016年为6257元/吨。基于偏紧的供需格局,公司于2018年1月1日起进行调价,我们预计2018年均价将提升6%以上,呈现量价齐升态势,若后续再进行小幅提价,业绩弹性明显。3)公司成本优势明显,盈利能力再创新高:公司通过冷修技改和自动化升级持续降低成本,2016年吨成本为3459元,相比2013年的4109元,下降趋势明显;毛利率大幅领先国内外竞争对手,2016年吨毛利为2798元,创近几年新高。在吨成本和费用同时下降的作用下吨净利稳步提升,2016年达到1285元,2017Q3净利率为24.2%。 亮剑全球,成长空间进一步打开:巨石近年来持续进行海外扩张,截止2017年底,埃及产能为20万吨,占比达到15%。海外成本较国内有明显优势,2016年毛利率为50.3%,比国内高超过11个百分点。未来随着美国产线点火(8万吨)以及新建印度产线(5万吨),海外产能将进一步提高,盈利空间有望进一步打开。 我们预计公司2017-2019归母净利润分别为20.9亿、28.9亿、35.7亿,对应PE22X,16X,13X,给予增持评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上两者均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格以及后续小幅提价可能性。
中材科技 基础化工业 2018-02-06 21.05 -- -- 23.00 9.26%
23.48 11.54%
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玻纤行业景气向上,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域叠加量价齐升,未来业绩稳步增长。玻纤需求全面开花,未来持续向好。供给端,大企业新增有序,新进入者有效产能投放或低预期,环保关停落后产能或超预期。 根据我们测算:2018年全球主要企业有效产能增加约45万吨,同比增长约7%,考虑新进入者,行业新增在55万吨以内,考虑需求增长,供需仍将维持紧平衡态势。2017年公司吨成本约4600元,随着新产线、技改线投产以及进一步关闭老产线,成本仍有下降空间。产能置换进一步优化产品结构,目前中高端产品占比较高,热塑、风电、电子纱合计占比约70%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。从价格来看,公司已分别于17年12月和18年1月分产品进行了提价,未来仍因低库存和需求较旺,有小幅提价可能性。销量方面,2017年同比增长23%,未来随着产能释放,产量将进一步增长,量价齐升促业绩稳步增长。 风电行业或迎反转,叶片龙头受益最明显:2017年风电新增装机同比继续下滑,受此影响公司叶片销售同比小幅下滑,公司积极优化产品结构(2.0MW大叶片占比达到80%以上)和产能布局,毛利率稳步回升,市占率逆势提升。随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量,2018年风电新增装机或将反转,预计同比增长30%以上,作为叶片龙头将显著受益。未来几年新增装机持续向好,公司市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,预计一线近期有订单,二、三、四线分别在联调以及试生产。公司与CATL和比亚迪长期保持合作,有望快速进入其产业链。 我们预计公司2017-2019净利润分别为8.1亿、13.3亿、16.7亿,对应PE21X,13X,10X,给予增持评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-01-09 12.99 -- -- 13.38 3.00%
14.10 8.55%
详细
公司深耕华东水泥市场多年,生产经营成本具备明显优势:上峰水泥目前拥有水泥熟料年产能约1,200万吨,水泥粉磨能力约950万吨,均是新型干法水泥熟料生产线。深耕华东多年,优质资源禀赋叠加公司管控精细,整体成本较低,在华东区域具备较强竞争优势。 供给侧稳步推进,华东地区水泥供需关系持续向好:自水泥供给侧改革提上议程以来,行业层面进一步深化近年通过严禁新增、协同限产、错峰生产不断加强的去产量行为,提升行业整体盈利;同时环保标准、能耗标准、行业技术指标等不断提升加速了行业产能清退。这是今年水泥价格大幅上升,行业盈利不断增厚且稳定性较强的核心原因。我们认为华东地区作为全行业格局最为稳定、需求总量最大的区域,未来行业协同有望持续增强,行业集中度提升的趋势有望持续,而区域内行业盈利的稳定性将进一步显现。 水泥跨年行情可期,上峰弹性明显:今年四季度,北方地区全面的冬季错峰生产严格执行,而南方部分省市的临时停产同样此起彼伏。全国水泥库容比已经降至50%左右,较多区域处于“半空库”状态。而明年水泥行业整体的产能控制和环保约束,从目前来看不会放松。我们认为水泥价格将在高位稳定运行、窄幅震荡;而全行业低库存的运行情况将为18年一季度开春后的水泥价格表现奠定良好基础。公司主要产能所处铜陵区域水泥价格也出现明显上升,进入四季度以来,铜陵区域内水泥价格连续上涨,累计上涨超过接近150元。价格的大幅上行将明显增厚公司四季度及明年全年的利润。我们发现在中性假设情况下(即明年全年价格中枢在当前价格水平,且跟随季节性波动),公司呈现了明显的价格弹性,而当前估值并未反应公司的合理盈利水平。 国内巩固优势,海外积极扩张,公司发展迈入新阶段:公司近年与区域内的重要企业加深合作,充分发挥了资源、成本等优势,进一步巩固了在行业中的地位;持续优化产品结构,降低熟料销售,提升水泥等终端产品销售比重,提升毛利率水平;同时公司挖掘自身资源禀赋,延伸产业链,增加赢利点。同时公司加快推进吉尔吉斯等海外项目建设,有望为公司贡献新的业绩增长。 投资建议:我们认为,上峰水泥作为深耕华东地区多年的水泥企业,核心市场稳固,经营能力优秀,成本管控有力。短期来看,区域内超预期的限产有望进一步提振水泥价格,增厚公司利润;而中期来看,随着华东区域大企业间合作不断加深,区域格局有望持续向好,行业盈利的可持续性有望进一步增强。与此同时,公司也跟随行业格局变化,积极调整自身战略。一方面通过挖掘资源禀赋对产业链进行延伸;同时响应“一带一路”战略,积极扩展海外市场,未来有望迈入新的增长阶段。作为华东地区受益明显受益价格上涨的弹性品种,我们预计公司2017-2018的净利润为9.3亿,15.1亿,对应PE为11X、7X。给予“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济大幅下滑;公司系铜陵地区区域型水泥企业,盈利波动受区域内价格波动影响较大,存在不确定性风险;由于供给侧改革较多方案和措施仍在制定和逐渐推进中,未来是否能实际落地存在一定不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名