业绩符合预期。公司2018年实现营业收入6.79亿元,同比增长18.90%;净利润1.18亿元,同比增长45.20%;预计一季度净利润为940万元-1,200万元,同比扭亏为盈。一季报扭亏为盈的主要原因是:由于先前受行业订货延迟影响的业务板块收入恢复性增长。同时公司其他业务整体保持稳步增长。 毛利率下降,期间费用率平稳。公司2018年毛利率为44.08%,比去年同期下降5.21个百分点。管理费用率(包含研发费用率)为24.17%,比去年同期下降2.22个百分点;销售费用率为3.26%,比去年同期下降0.83个百分点。 研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。公司始终坚持核心技术和关键产品的自主研发,重点开展卫星应用、雷达信号处理、仿真测试、无人系统、数字孪生、智能制造等领域的核心技术研究。2018年,公司共计产生研发投入11,699.08万元,占营业总收入的17.23%,尤其在北斗三号芯片领域、“北斗+”应用领域、天通终端产品和无人系统领域进行了重点投入,确保关键技术拥有自主知识产权。公司一直以来研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。 军品订货逐步恢复,仿真雷达业务稳步提升。随着2018年宏观环境降杠杆、调结构逐步趋稳,市场调整逐步到位,公司军品订货及军品新项目恢复增长。在北斗领域,用户机需求明显,订货量显著恢复;新品订货产品如信标模块、特殊接收机开始陆续向军方用户交付。在仿真测试业务板块,仿真测试平台类系统产品完成兵器集团某总线应用测试、某基地飞控系统集成测试等大型项目的验收,在高端装备制造和保障仪器行业市场大幅提升了国产化自主可控的能力和装备水平,助力我国国防兵器行业、航空产业的技术能力拓展。在雷达信号处理板块,多款产品进入军方型号配套并有批量订货;积极参与型号项目跟研,为多个型号项目快速提供改型产品。 投资建议:北斗和卫星移动通信龙头,研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。预计2019-2020年EPS分别为0.26元和0.32元,给予“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:行业竞争加剧,北斗和卫星移动通信商业化进度不达预期。

事件:公司晚间发布2018年年报,实现营业收入24.54亿元,同比增长34.41%;实现净利润3.22亿元,同比增长18.90%;还原股权激励费用5,045.40万元的影响后,公司净利润为3.72亿元,同比增长37.53%。拟向全体股东每10股转增4股并派现1.00元(含税)。 点评: 产品结构变化及LED小间距产品占比提升导致毛利率下降。公司2018年实现毛利率60.38%,相对于去年同期下降5.98个百分点。进一步来看,视频会议业务的毛利率为67%,比去年同期下降13个百分点;视频监控业务的毛利率为52%,比去年同期增加1个百分点。视频会议业务的毛利率下降的原因主要是产品结构变化及LED小间距产品占比提升。 经营性现金流同比下降。公司2018年实现经营性现金流净额0.2亿,比去年同期下降75.55%。主要是由于公司项目体量变大,实施周期变长,同时公司支付的原材料采购、费用等同比增加较多,支付给员工薪酬及营销费用均有所增长。发布可转债预案,助力长期发展。公司发布可转债预案,拟发行总额不超过5.515亿元,投资于视频人工智能产业化及云视讯产业化等项目。我们认为,可转债顺利发出将有助于公司长期发展。 继续贯彻“AI+大数据”战略。作为视频应用综合服务商,公司围绕用视频科技赋能行业客户这一使命,依托“AI+大数据”战略,不断完善从前端视频采集、后端视频存储、视频交互、数据呈现到视频分析与综合应用等端到端智能化产品和解决方案,充分发挥视频信息的应用价值,为客户创造价值。从需求来看,雪亮工程、智慧城市、视频政务云等项目建设类需求较为稳定,公司有望依托产品力的提升持续保持高增长。 投资建议:公司是国内安防老牌厂商,在行业内积累了较强的技术和较好的口碑。未来有望以雪亮工程为切入点,进一步抢占市场份额,步入高速增长轨道。预计2019-2020年EPS为1.12、1.46元,维持买入-A评级,6个月目标价35元。 风险提示:视频监控业务进展低于预期。

事件:公司在2018年7月底全面升级星球联盟2.0版本,推出星球联盟APP。我们近期深度体验了星球联盟APP的玩法,判断其为公司移动端业务的重要战略升级。 点评: 源起-应对移动端流量生态的困局。公司的业务本质一直是流量平台,PC端流量向移动端流量转移是不可避免的时代趋势。公司在PC端有着成熟的流量体系,可以通过网址导航/浏览器作为流量的集中入口,而公司在移动端却面临流量入口碎片化的问题。为了应对移动端流量生态的困局,经过深思熟虑之后,公司2018年7月底推出的星球联盟APP。 目标-打造“小镇青年”的“上网神器”,重塑移动端流量生态。最新的星球联盟APP,每个人都可以参与其中,2345平台也顺势升级为“人人参与、人人获益”的流量入口。用户日常使用星球联盟APP(注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等),2345都会奖励用户一定的积分(可兑换成现金)。通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长,以期获取并激活大量的移动端流量。公司期望将星球联盟APP打造成小镇青年的“上网神器”。 展望-有望复制趣头条的增长路径。趣头条被产业界类比为“草根版”的今日头条,火箭般的崛起速度,近年来移动互联网产业的一匹黑马,也整个移动互联网三四线城市流量红利的重要受益者。其运营“魔法”的关键词是“草根”(目标用户下沉)、“网赚”(通过积分制度激活用户)。星球联盟APP效仿趣头条的运营策略,有望复制其增长路径,攫取移动互联网全新的流量红利。 投资建议:公司移动端业务做出重要战略升级,推出星球联盟APP,通过效仿趣头条的运营策略,重塑移动端流量生态。具体而言,用户日常使用星球联盟APP(注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等),2345都会奖励用户一定的积分(可兑换成现金)。通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长,以期获得大量的移动端流量。目前,星球联盟APP已经取得阶段性进展,活跃用户、使用时长等、用户增长率均保持较为健康的状态。我们认为,一旦星球联盟APP推广成功,将有望复制趣头条、拼多多等崛起的路径,激活公司移动端业务。同时,公司金融科技业务经营继续保持稳健,整体发展势头良好。我们看好星球联盟APP的前景,预计2018、2019年EPS为0.31、0.41元,维持买入-A评级,6个月目标价8元。 风险提示:星球联盟APP推广进度低于预期。

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入为14.66亿元,较上年同期增26.13%;净利润1.62亿元,较上年同期增108.14%;业绩符合预期。 各业务发展势头良好,智能汽车业务商业模式转型已见其形。1)在智能终端软件业务方面,公司通过持续提升技术壁垒加强客户粘性、改善盈利能力,并积极拓展印度、马来西亚等新兴市场;2)在智能汽车业务方面,公司通过建设平台技术能力取得竞争优势,实现车内业务的多种收费模式,完成商业模式转型升级;3)在智能物联网业务方面,公司通过和产业链周边企业的深入合作,扩大TurboX智能大脑平台产品的市场影响力,带动智能硬件产品的出货量,驱动盈利增长;4)从技术布局来看,公司围绕“人工智能+物联网”战略进行产品技术研发投入,实现在边缘计算、智能视觉技术领域的全球领先性,并提前部署了部署适用于5G时代的前沿技术。 2019年经营指标有望全面向好。1)营收:在政策和产业共振之下,智能汽车产业趋势持续向好。同时,考虑到公司深度绑定高通、与并购公司磨合完毕,业务能力预计更上台阶。整体来看,智能汽车业务预计会有加速趋势。此外,5G日益临近,公司智能手机、IOT业务预计也会有所拉动;2)毛利率:公司的业务模式正在从收取一次性开发费的模式升级为开发费+版税抽成的模式。以智能汽车业务为例,公司与合作车厂和Tier1签订的部分合同,在汽车合作车型投入量产前,收入以一次性开发费为主,而导入到车型量产周期后,将有望抽取版税。考虑到后期的版税收入近乎纯利,公司后期的毛利率有望显著提升;3)费用率:根据公司公告预计的股权激励摊销费用,两期股权激励的费用摊销发生的高峰期在2018年,2019年将有所下降。 投资建议:公司2018年各项业务展现出良好的发展势头,我们十分看好公司在智能汽车领域的发展前景,预计公司2018-2019年EPS分别为0.4、0.56元,维持买入-A评级,6个月目标价40元。 风险提示:合作进展不及预期;智能驾驶舱推进不及预期。

五位一体构建智能汽车大脑。公司是国内导航地图产业的领军者,形成了“导航+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的纵深布局,迎接智能驾驶时代的全面升维。 政策托底有望带来车市边际改善,智能网联汽车成为5G与AI“新基建”的核心方向。市场对于公司传统导航地图业务的主要担心在于受到国内整车销量下滑的负面冲击,一方面公司主要供货高端品牌受国内车市影响有限,另一方面托底政策陆续出台也有望带动国内整车销量回暖。近期智能网联汽车政策催化不断:2018年底工信部印发了《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,2019年1月工信部部长苗圩表示今年国家将在若干个城市发放5G临时牌照,促进5G在车联网等更多领域应用。智能网联汽车不但是5G最重要的应用场景之一,同时也是新基建在人工智能领域的核心方向。 高精度地图商业化拐点已至,有望带来产业规模数量级跃升。高精度地图是实现高等级自动驾驶(level3及以上)的必选项,而主流车厂均将L3级自动驾驶汽车量产时间点定在2020年左右,预计2019年将成为高精度商业化启动的重要时点;另一方面高精度将带来产业规模的数量级跃升: 单价与渗透率的双重提升,仅前装市场空间就具备数量级跃升潜力。根据易观数据2018年上半年传统车载导航前装市场渗透率仅为14.9%,而随着L3级自动驾驶汽车逐步量产普及,前装导航地图将由给人看的选配品转变为车载系统的标配品,长期渗透率存在数倍提升空间,而高精度地图单价保守估计在公司传统导航地图(200元/车)的5倍以上; 商业模式将升级为数据服务收费。由于高精度地图要求“高鲜度”的特点,地图需要动态甚至实时更新,这意味着地图将不再是传统导航地图的一锤子的数据买卖(lisence),后续更需要数据服务收费的模式(service),百度前CEO陆奇曾公开指出:“将来中国高精地图业务可能比百度当前搜索业务规模还大”。 高精度地图业务潜力巨大。随着国内自动驾驶渗透率的不断提升,仅考虑前装市场的一次性收入,公司高精度地图业务收入就具有极大的潜力。同时,考虑到产业中已经开始将高精度地图降维应用到辅助驾驶(L1、L2)应用场景中,公司有望通过ADAS地图产品提前收获。值得注意的是,公司已经开始布局基于高精度地图的自动驾驶完整解决方案,单车价值量有望进一步提升。 车联网:产业拐点已至,公司蓄势待发。造车新势力以及传统车企均将车联网视作是未来主攻方向,车联网正在迎来最好的时代。公司从2009年开始布局车联网,已经建立起覆盖乘用车、商用车两大终端的车联网服务应用体系,并可以针对客户的不同需求,提供定制化一站式解决方案服务。随着公司整体用户量的提升以及用户数据的积累,无论是传统的广告变现还是数据运营,车联网业务的运营服务都有较大的变现潜力。 芯片:首款国产车规级MCU打破海外巨头垄断,“算法+芯片”打造公司核心竞争力。杰发科技有望打破欧美半导体大厂对国内汽车IC领域的垄断,潜力巨大。更为重要的是,杰发科技的并入为公司买下了宝贵的时间窗口,在自动驾驶到来的前夕,公司得以实现“算法+芯片”的垂直整合,战略价值重大。 投资建议:公司围绕打造智能汽车大脑的愿景,形成了五位一体的战略纵深布局,全面卡位自动驾驶赛道。我们认为,在行业初期的“抢位战”中,公司已取得明显的先发优势。随着自动驾驶的日益临近,公司前期的大量研发投入有望获得丰厚的回报。此外,我们同样看好公司在车联网、企业大数据服务等领域的创新,在未来成为其重要的增长极。预计2018-2019年EPS分别为0.39元和0.41元,“买入-A”评级,12个月目标价23元。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期;商誉减值风险。

事件:公司1月25号午间发布业绩预告,预计2018年净利润为1.55亿-1.75亿,同比增长98.61% -124.23%;营收同比增长约26%;毛利率较上年提升约4个百分点;业绩略超预期,业务指标全面向好。 点评: 业务指标全面向好。1)并购摊销、股权激励费用高企的重压之下(2018年两大摊销费用合计8756万元,其中并购摊销费用共计4900万元、股权激励费用共计3856万元),公司业绩仍然表现出色;2)营收保持快速增长,新业务是重要驱动引擎。考虑到智能手机、平板等传统移动智能终端业务已经进入平稳发展期,判断以智能汽车、智能硬件(IOT)业务等新业务是公司营收快速增长的重要驱动引擎;3)毛利率提升与智能硬件业务战略调整成功有关。根据公司在机构调研公告中披露,2017年智能硬件业务面向的终端市场主要是消费级市场,由于消费级市场碎片化严重,所以定制化程度比较高,导致毛利率的情况不太好。2018年,智能硬件业务逐渐向工业级智能硬件设备发展,而且主要集中在高端客户,所以使得毛利率得到了较大提升。 2019年业务指标预计会更好。1)营收:在政策和产业共振之下,智能汽车产业趋势持续向好。同时,考虑到公司深度绑定高通、与并购公司磨合完毕,业务能力预计更上台阶。整体来看,智能汽车业务预计会有加速趋势。此外,5G日益临近,公司智能手机、IOT业务预计也会有所拉动;2)毛利率:公司的业务模式正在从收取一次性开发费的模式升级为开发费+版税抽成的模式。以智能汽车业务为例,公司与合作车厂和Tier1签订的部分合同,在汽车合作车型投入量产前,收入以一次性开发费为主,而导入到车型量产周期后,将有望抽取版税。考虑到后期的版税收入近乎纯利,公司后期的毛利率有望显著提升;3)费用率:根据公司此前股权激励公告预计,两期股权激励的费用摊销发生的高峰期在2018年,2019年将有所下降。 携手高通进军智能汽车,产业地位与商业模式双升级。公司近期与公司与高通的合作取得新突破。双方先期共同成立的合资公司创通联达(公司股权占比81.97%)在IOT业务合作的基础上,将合作范围扩大到了智能汽车领域。我们认为,此次合作具有重要的意义。一方面,高通已经将汽车作为其未来重要战略方向,作为高通在汽车业务的关键合作伙伴,同时也是高通业务模式从卖芯片到卖技术服务转型的重要支撑,公司有望承接部分订单。另一方面,高通新近推出的第三代Qualcomm骁龙汽车数字座舱平台的整体性能和架构设计在行业内交流领先,有望成为行业主流芯片。公司基于高通的平台打造出的智能网联汽车的解决方案的产品竞争力将显著提升。 投资建议:公司业务指标全面向好,展现出良好的发展势头。我们看好公司在智能汽车领域的发展前景,预计公司2018-2019年EPS分别为0.42、0.56元,给予买入-A评级,6个月目标价35元。 风险提示:合作进展不及预期;智能驾驶舱推进不及预期。

事件:公司1月11日晚间发布业绩上修预告,预计2018年业绩为4.51-5.3亿,同比增长70%-100%。此前公司预计业绩同比增长10-40%。业绩上修源于图吧在四季度完成增资扩股带来的一次性投资收益。 点评: 商誉减值风险释放,2019年轻装上阵。公司在业绩修正公告中披露,对收购杰发科技时形成的商誉进行减值测试拟计提相应的资产减值准备。市场此前担忧公司子公司杰发科技业务受下游整车市场销量下滑造成负面冲击。此次公司拟计提杰发科技商誉减值,市场所顾虑的商誉减值风险靴子落地。对于公司来说,通过商誉减值将有效减轻资产负债表的包袱,2019年将轻装上阵。 整车市场有望迎来政策托底,公司有望全面收益。1月8日国家发改委副主任宁吉喆在接受央视系列专访时表示今年将制定出台促进汽车消费的措施,整车市场有望迎来政策托底。此外,针对智能网联汽车产业,工信部近期印发《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,提出2020年实具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用。我们判断,在政策保驾护航之下,公司有望全面受益于整车销量回暖以及智能化渗透率加速提升的产业发展趋势。 车规级MCU如期量产,有望实现国产替代。根据上证报报道,18年12月底,公司国内首款车规级MCU(车控电子芯片)在客户端达成量产并获得首批订单。此前车规级MCU芯片领域一直被国外大厂所垄断,公司车规级MCU芯片量产是国内自主创新芯片打破国外垄断的一次重大突破。经过3年的研发和测试,公司车规级MCU如期量产,我们看好后续厚积薄发,加速实现国产替代。 投资建议:释放商誉减值风险之后,公司2019年有望轻装上阵,加速前行。预计2018、2019年EPS分别为0.39,0.42元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期。

事件:公司晚间发布公告,拟收购杭州海量信息技术有限公司60%股权,对价总计4200万元。 点评: 杭州海量掌握智能识别核心技术。杭州海量创建于2001年,提供以“深度学习”技术为核心的图像、视频、大数据分析处理行业解决方案,核心技术和行业应用处于全国领先水平。公司自主研发了人脸识别算法、活体检测算法、照片质量检测与修复算法、二维条码识别算法等核心技术,广泛应用于人社行业、公安行业、教育行业等;同时也为各行业提供基于海量系列软件的数据快速采集、医保监管大数据分析等服务。根据公告,杭州海量未来三年内承诺净利润年均不低于700万元,2018-2020年三年扣非净利润分别为550万元、700万元、850万元。 并购协同效应显著。1)市场渠道协同。通过整合杭州海量的已有客户,公司可以进一步提高华东、华中区域的市场覆盖,完善公司全国战略市场布局;2)技术协同。杭州海量医保实名制监管系统非常有利于公司未来占领医保监控终端市场业务,快速实现公司一直致力于建立的以增值服务为基础的药店及医院的信息化服务和运维。根据人民网报道,天津、上海等国内多个城市已经在市内定点医药机构中推行人脸识别系统,可以有效防范代刷医保卡、患者冒名刷卡等行为,对医保刷卡行为进行精准监管。杭州海量医保实名制监管系统非常有利于公司未来占领医保监控终端市场业务,快速实现公司一直致力于建立的以增值服务为基础的药店及医院的信息化服务和运维。 地方医保局密集挂牌,公司迎来新一轮行业高景气周期。根据健康点报道,近日全国31省市自治区机构改革方案全部获批,地方医保局密集挂牌。我们认为,一方面,地方医保局的密集挂牌成立将启动新的局端基础IT建设需求;另一方面,医保局的重要任务之一就是医保控费。医保控费工具、控费管理解决方案需求将显著上升。公司将迎来新一轮高景气周期。 医保移动支付业务取得重要突破。根据天津市政府官网公示,由公司控股子公司天津银海建设运营的医保在线支付城市级解决方案“金医保”已经正式上线,目前暂时确定全市26家试点医院,取得经验后逐步向全市推广。“金医保”是天津市人社部旗下的APP,公司通过为人社部打通医保在线支付为契机,实际上构建了城市级的医保在线支付平台,平台后续将成为对接包括互联网巨头、商业保险等商业机构的通道和桥梁。值得注意的是,根据政府文件规定,公司将后续进行运行维护、提供技术服务、开展金融合作等有关事宜,实际上也是为公司开展后续市场化对接工作提供了政策依据。 投资建议:公司坐拥天时(军民融合、医改均已上升到国家战略)、地利(四川是改革先锋)、人和,基于本身的业务积累、技术储备以及股东资源,外联产业合作伙伴(定增引入平安),有望更上层楼,分享行业发展的盛宴。预计2018、2019年EPS为0.7元、0.89元,维持“买入-A”评级,6个月目标价35元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低;商誉减值风险。

定增方案有望为长期发展奠定坚实基础。1)物联网医疗(拟投入5.7亿)。公司的医用织物全流程溯源管理系统已经在浙江大学附属第一人民医院全面上线,洗涤捆绑智能化应用在浙江省人民医院落地并取得客户很好的应用反馈,2018年下半年该综合捆绑业务在浙江及周边地区的推广已呈现加快趋势,此次定增将助力公司继续攻克一批物联网发展关键技术以及快速切入高速发展的智慧医疗溯源管理业务;2)医疗大数据(拟投入1个亿)。公司在前期通过自主研发以及战略合作IBM Watson,已经取得不错积累,是目前国内医疗大数据领域领军企业。定增加码将助力公司医疗大数据进一步深耕技术以及加快市场拓展;3)补充流动资金(拟投入1.8亿)。公司目前处于业务扩张时期,整体来看,随着公司业务规模进一步的扩大,应收账款、预付账款和存货等经营性占用项目增多。通过定增有效补充流动资金的缺口,将减轻公司业务拓展带来的资金压力。 定增方案有助于进一步理顺股权治理结构。一旦定增顺利实施,公司董事长章笠中与公司实际控制人路楠之间的股权差距将进一步缩小。考虑到此前路楠已经公告董事会,董事长章笠中掌管公司实际经营,我们认为定增方案有助于进一步理顺股权治理结构,激活公司经营活力。 智慧医疗板块高速增长。公司在半年报中披露,2018年H1智慧医疗板块营收同比增长44.12%;毛利率62.50%,比去年同期上升4.7个百分点。同时,智慧医疗业务订单较去年同期有显著增长,中标了一批千万元级的大型项目,核心业务取得快速发展。 投资建议:公司此次定增全面发力医疗物联网以及医疗大数据,一方面有望为医疗业务的长期发展奠定坚实基础;另一方面,也有助于进一步理顺股权治理结构。我们看好公司智慧医疗核心业务的发展,预计2018、2019年EPS分别为0.25、0.33元,维持买入-A评级,6个月目标价12元。 风险提示:定增方案过会风险。

业绩符合预期,创新业务拖累公司业绩。公司2018年前三季度实现营收42.5亿,同比增长1.3%;扣除本公司原控股子东软望海自2017年12月末不再纳入公司合并财务报表范围的影响,同口径下,公司营业收入较上年同期增长2.20%;实现净利润1.2亿元,同比下降24.66%;扣非净利润3,653万元,同比下降62.40%。 业绩下滑主要是由于孵化的创新业务子公司所拖累,如果将前三季度和去年同期同时扣除东软医疗、东软望海、东软睿驰、融盛财险等创新业务公司对公司净利润的影响后,同口径下,公司主营业务实现的归属于上市公司股东的净利润同比增长11.01%。 智能汽车互联业务蓄势待发。公司三季报未披露细分业务结构以及增速,参考公司2018年H1的业务数据,智能汽车互联业务上半年增速达到33.57%。值得注意的是,公司近期公告东软睿驰收到广汽本田、东风本田的定点通知,将选择东软睿驰作为指定款新能源汽车的部件供应商,为其供应电池包PACK,预计未来两年涉及总金额为20亿人民币左右。我们认为,随着订单的逐步落地,智能汽车互联业务有望保持高速增长趋势。 关注公司商业模式的转变,突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外,我们也关注到公司其他业务板块,比如汽车电子板块,从过去外包逐步走向了产品化。我们认为,通过转向更轻或者更具持续性的商业模式,公司过去规模不经济的增长瓶颈有望逐步被打破。 投资建议:公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2018、2019年年EPS为0.36、0.38元,给予增持-A评级,6个月目标价13元。 风险提示:经营效率改善进度不及预期。

业绩符合预期,主营加速增长。公司2018年前三季度实现营收9.25亿,同比增长34.19%;净利润1.93亿,同比增长44.12%;扣非净利润1.73亿,同比增长34.32%。 其中,公司三季度实现营收3.78亿,同比增长40.56%,单季度增速继续呈现上升趋势。 ?利率略有下降,期间费用率有所下降。公司2018年前三季度?利率为49.78%,较去年同期下降1.2个百分点;销售费用率为13.68%,较去年同期下降1.13个百分点;管理费用率(包含研发费用)为19.43%,较去年同期下降2.49个百分点。 创新业务稳步推进。1)医疗支付业务:根据公司公告,目前已在上海、贵州、安徽、江苏、?西、北京等地多家医疗机构接?支付宝移动支付功能和相关服务。另外,自今年8月份双?开始启动与上海中医药?学附属龙华医院等医疗机构合作试点接?商保数字化理赔平台;2)处?共享平台:在天津、杭州等多地试点运?药品社会化供应?作的基础上,持续向全国范围全面推进以“互联?+药联体+处?流转”为核?的互联互通?作,建立和运营基于?站式用药服务的健康服务新模式,与上海、?龙江、江苏、浙江等多个地?区域、多家医院新签了处?流转合作推进战略。 投资建议:公司是国内医疗信息化?业龙头,充分受益于?业的?景?度,有望进?步扩?市场份额,巩固?业地位。此外,公司创新业务稳步推进中,将成长为未来重要增长极。我们看好公司未来发展前景,给予买?-A 评级,预计2018、2019年EPS 0.2、0.28元,12个月目标价16元。 风险提示:?业竞争加剧导致?利率下降风险;创新业务发展不及预期。

单季度收入增速有所放缓。公司2018年前三季度实现营收6.22亿,同比增长38.82%;净利润0.59亿,同比增长21.34%;扣非净利润为0.49亿,同比增长27.7%。如果剔除股权激励的影响,则归属于上市公司股东的净利润值为0.76亿,同比增长56.66%。其中,公司三季度单季度实现营收2.22亿,同比增长33.96%,单季度收入增速有所放缓。 发布新一代OA平台,有望带动主业增长。根据公司微信公众号披露,公司于9月27日正式发布新一代OA产品e-cology9.0,该平台包含“智能化、平台化、全程电子化”三大特色。我们认为新版本的OA产品有望带动公司主业继续高速增长。 发布“鲲鹏伙伴计划”,推动云端战略落地。根据中国软件网报道,3月21日,公司发布“鲲鹏伙伴计划”,将斥资1亿元设立鲲鹏伙伴基金,在全国范围内建立管理软件同盟圈共享资源,推动一体化云OA平台“eteams”的普及。据泛微相关负责人介绍,合作伙伴只需要把泛微云OA软件推荐给需要的企业,第一年的100%收入全部属于合作伙伴。重磅的补贴战略有望推动公司云战略加速落地。 投资建议:公司是国内OA行业龙头,2018年继续全面扩大行业竞争优势,业务实现高速增长。随着“鲲鹏伙伴计划”的推广,公司云产品有望在2018年加速落地。预计2018-2019年EPS为1.12、1.49元,维持买入-A评级,6个月目标价80元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;云产品推广速度不及预期。

业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收15.68亿,同比增长14.15%;净利润1.52亿,同比增长36.63%;扣非净利润1.07亿,同比增长23.21%。 毛利率略有上升,期间费用率有所下降。公司2018年前三季度毛利率为40.31%,比去年同期上升0.93个百分点;销售费用率为5.39%,比去年同期下降0.28个百分点;管理费用率(包含研发费用)为18.56%,比去年同期下降0.47个百分点。 创新业务开花落地。根据公司公告,经过多年的探索和孵化,市民云、健康云等创新业务取得重要进展。1)市民云。上海“市民云”按年度翻番的速度,预计今年底将突破千万注册用户,已成为上海市智慧城市服务的总入口和“一网通办”移动端。贯通了社保金、医保金、公积金服务;挂号、诊间服务、免疫接种、疫苗查询、全科医生、慢病管理、糖尿病早筛等医疗卫生服务;交通违章缴费、个人信用报告等200余项服务,示范效应显现。外省市的建设与运营需求纷至沓来,海口“椰城市民云”、成都“天府市民云”已投入运营;广西柳州“龙城云”和湖南长沙市“我的长沙”预计将在今年底明年初上线并开始运营;2)健康云。已运营的“上海健康云”作为上海医疗卫生领域对外服务的总入口,为90.6万糖尿病患者提供闭环管理服务,覆盖全市240家社区卫生服务中心(99%),年增长速度超过50%。已完成建设投入运营的“健康台州”,真正意义上实现了三医联动,支持健康管理、网上挂号、处方外配、医保在线支付、商保支付和芝麻信用支付等的统一支付,并且正在试点创新商业保险产品,实现免体检的云端核保和免发票的自动理赔。正在四川全省加紧建设的健康医疗云,也在试点创新业务。 投资建议:公司在各行业的发展态势良好,业务转型初见成效,我们十分看好公司后续创新业务的发展。预计2018-2019年EPS分别为0.39、0.60元,维持买入-A评级,6个月目标价13元。 风险提示:竞争加剧导致毛利率进一步下降;创新业务进展低于预期。

业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收8亿,同比增长5.73%;净利润1.12亿,同比增长65.94%;扣非净利润为0.99亿,同比增长49.14%。 毛利率大幅提升。公司2018年前三季度毛利率为50.98%,比去年同期上升5.22个百分点。结合公司上半年所披露的业务结构以及发展趋势,我们判断毛利率大幅提升是由高毛利的医疗信息化业务占比显著提升所致。 互联网医疗业务线成为业绩重要增长点。根据公司公众号披露,公司已成功建设50多个城市、30多家医院的互联网医疗信息化项目,帮助医疗机构提高服务效率和业务辐射能力;提升患者就医体验,使患者享受到互联网带来的足不出户的便捷医疗;为医生提供互联网诊疗工作平台,提供线上咨询、复诊配药、转诊会诊等服务。 联手阿里、腾讯,卡位价值被低估。根据公司公告,公司成立至今累计实施了10000多个医疗卫生信息化建设项目,行业用户数量6000多家(其中三甲医院客户约为200家),公共卫生项目遍及全国340多个区县,积累超过2.4亿份居民健康档案,为30万基层医生提供工作平台,位居医疗信息化行业第一梯队。 互联网医疗厂商纵深发展的产业背景下,公司核心HIS 系统的卡位价值被低估。 近期,公司先后宣布与阿里(蚂蚁金服)、腾讯达成战略合作,公司有望成为巨头进军互联网医疗的信息化连接桥梁,合理拓展医疗在线支付、处方流转业务等创新业务,打开成长空间。 投资建议:公司三季报业绩数据再度验证业务高速增长的趋势,加上创新业务多点开花,我们看好公司后续业务的发展潜力。预计2018、2019年EPS 为0.48、0.64元,维持买入-A 评级,6个月目标价23元。 风险提示:商誉减值风险;行业竞争加剧导致毛利率有所下降;医院信息化行业投入下降;政府医疗信息化项目支出下降;创新业务进展低于预期。

业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收50.14亿,同比增长18.6%;净利润6.54亿,同比下降27.32%;扣非净利润6.22亿,同比增长15.25%。预计2018年全年业绩为7.97亿-9.96亿,同比增长20%-50%。 主营业务增长强劲。根据公告,2018年度前三季度公司累计实现合同签单总额847,054.61万元,较去年同期增长41.1%,主营业务增长强劲。 与腾讯业务合作持续深化。根据公告,公司与腾讯业务合作持续深化。1)医疗行业:在医疗支付领域,现已累计完成18家医院客户微信子商户变更,目标在2018年度累计完成变更子商户50家,实现返佣的持续快速增长。在云HIS 和云影像研发方面,公司已完成团队组建和资源筹备工作,近期将正式启动研发工作;2)金融行业:银企聚合平台、企业核算服务平台、金融大数据平台与腾讯完成深度对接;3)智慧城市:智慧城市已完成联合产品研发、产品引入、产品案例建设的全部环节,近期已联合中标福州市、盘锦市等云案例。此外,公司深度参与腾讯“粤省事”产品的推广和交付,逐步推动联合腾讯在各个省推广城市超级大脑,公安大数据、雪亮工程、旅游、农业已具备联合方案推广能力。 投资建议:公司主营业务保持强劲增长的同时,与腾讯开展的创新业务合作不断深化,我们看好公司未来的发展前景。预计公司2018、2019年EPS 为0.31、0.38元,维持买入-A 评级,6个月目标价10元。 风险提示:商誉减值风险;合作进度不及预期风险;系统集成业务毛利率继续下滑风险。