业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收23.83亿,同比增长15.41%;净利润1.58亿,同比下降23.65%,主要是由于公司上年同期处置长期股权取得收益较多;扣非净利润1.42亿,同比增长255.09%。 经营性现金流大幅转正,毛利率有所提升。公司2018年前三季度实现经营性现金流0.53亿,同比增长113.65%,主要系前三季度较上年同期收款及税费返还增加所致;毛利率为29.66%,比去年同期上升4.97个百分点。 回购彰显公司长远发展信心。公司近期公告拟以5000万元-1亿元回购公司股份,回购价格不超过12.72元/股,彰显了公司对于未来长远发展的信心。 西南云计算智慧产业基地项目值得期待。公司前期公告与成都西部物联集团有限公司、万汇通能源科技有限公司及攀钢集团成都钢钒有限公司签订《西南云计算智慧产业基地项目合作协议书》。根据IDC 圈报道,西南云计算项目建成后,可提供1万个4.5千瓦机柜,容纳16万台服务器,用于开展云计算和IDC 基础设施托管及其相关服务。整体投运达产后,服务范围将覆盖西南大部分地区,成为西南最大的云计算数据中心。根据公司披露,目前项目实施子公司成都网新已成立,正在尽快推进一期工程开工建设,后续项目的投产运营值得期待。 继续发力社保创新业务。公司旗下的移动医保支付APP——医快付不断开拓市场,浙江省医保移动支付平台顺利上线。此外,公司与蚂蚁金服、平安医疗先后建立战略合作关系,彰显出社保信息化业务的战略价值,也有利于创新业务的加速落地。 投资建议:公司业务结构调整以及资产整合已经初见成效,各项财务指标向好,后续有望继续保持稳健增长。预计公司2018、2019年EPS 为0.35、0.40元,维持买入-A 评级,6个月目标价10元。 风险提示:商誉减值风险。

业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收2.3亿,同比增长31.7%;净利润0.26亿,同比增长24.26%;扣非净利润为0.22亿,同比增长24.84%。 设立中原和仁智慧医疗有限公司,拓展河南市场。公司近期公告与中原大禹资本、中宏兴科技、丁云兰共同设立合资公司中原和仁智慧医疗有限公司。其中,中原大禹资本系中原资产管理有限公司的全资控股子公司,河南省财政厅系中原资产管理有限公司的第一大股东。根据公告披露,此次合作是是河南省国有资产平台“引智入豫”、促进河南省智慧健康城市建设的重要举措。合资公司将重点开拓河南省区域智慧云医疗项目,积极促进河南省城市医疗集团和县域医共体的建设运营落地;同时发展智慧医院建设项目等相关业务。考虑到河南省医疗信息化水平相对较弱,合资公司面临广阔的市场机会。 连中大单,市场拓展卓有成效。公司今年以来在在智慧医疗大型项目拓展上表现突出,中标了中国人民解放军空军军医大学西京医院、陕西中医药大学第二附属医院、昆明市社会福利院、重庆市人民医院、广西国际壮医医院、西安市人民医院、安顺市妇幼保健院等一批单体金额在千万元级别的项目。 医疗信息化行业的核心竞争力在于产品力,公司未来成长逻辑在于产品自上而下的推广复制(从高等级医院到低等级医院)。公司为顶级医院所承建的大量定制项目不仅带来了业务收入,更重要的是,考虑到顶级医院的医疗信息化需求往往领先于低等级医院,公司通过和顶级医院的合作,可以将自身的产品力打造到极致,其产品的理念和开发方向往往具有时代的前瞻性和领先性。通过产品力和口碑效应,公司未来有望将这些领先医疗信息化解决方案输出到低等级医院,对产品能力较弱的医疗信息化厂商形成降维打击。 投资建议:考虑到公司在行业中较为领先的医疗信息化产品实力以及医疗信息化行业近两年的高景气度,公司业务有望进入收获期。预计2018、2019年EPS为0.55、0.89元,维持增持-A评级,6个月目标价50元。 风险提示:医院信息化支出下降;行业竞争加剧导致毛利率降低。

业绩符合预期。公司2018 年前三季度实现营收37.07 亿元,同比增长280%;净利润为2.62 亿元,同比增长268%;预计2018 年全年净利为3.5 亿元至4.1 亿元,同比增长45%至69%,主要系项目订单的实施带来整体收入的增长。 经营性现金流转正。公司今年加强合同回款,2018 年前三季度经营性现金流净额比上年同期增加91,013.30 万元,增加比例为101.82%。 收购AgJunction 部分业务,进军全球精准农业市场。公司旗下全资子公司Hemisphere GNSS 发布公告称,公司将收购加拿大上市公司AgJunction 的部分业务,主要包括其下属Outback Guidance 业务所有的渠道、品牌、设施以及人才资源。通过本次收购,公司在机械控制领域的技术实力得到加强,有望将卫星导航技术和高精度自动转向技术实现更好的融合,公司在精准农业和机械控制领域的核心竞争力也将大幅提升。同时,本次收购也是公司发展全球化业务的重要一步。 投资建议:公司2018 年延续高增长态势,业务线多点开花。我们认为,丰厚的订单储备将确保公司高增长的可持续性。预计2018、2019 年EPS 为 0.49 元、0.78 元,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价16元。 风险提示:北斗行业发展不及预期;财务费用增长。

业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收15.23亿元,同比增长14.96%;净利润为2.19亿元,同比增长38.38%;扣非净利润为0.38亿,同比增长15.48%;预计2018年全年净利润为2.92亿元至3.71亿元,同比增长10%至40%。 现金流大幅改善,发布回购方案彰显公司信心。公司2018年前三季度经营性净流入现金流为3.20亿,同比增长129.30%,大幅改善。 此外,公司近期公告拟不超过1亿元,且不低于5000万元回购股份,用于减少注册资本,回购价格不超过20元/股,彰显了公司对于未来长远发展的信心。 图吧引入战略投资者,乘用车联网业务有望加速。公司近期公告,子公司图吧BVI (乘用车联网业务)拟进行A 轮融资,引进投资者 ImageCyber(腾讯附属公司)、Top Grove、蔚来资本、Advantech。我们认为,引入战投之后,公司乘用车联网业务的战略资源以及资金获得重要支持,有望抓住车联网行业变革的机遇,加速后续业务发展。 投资建议:公司自动驾驶业务继续高速成长,随着自动驾驶的日益临近,公司前期的大量研发投入,有望在不久的未来获得丰厚的市场回报。此外,我们同样看好公司在车联网、位置大数据服务等领域的业务的创新,有望加速变现,成为公司未来重要的增长极。预计2018-2019年EPS 分别为0.28元和0.36元,“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期;商誉减值风险。

业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收4.21亿元,同比增长19.59%;净利润5945.01万元,同比增长28.78%;预计2018年全年实现净利润9987.51万元至12711.37万元,同比增长10%至40%。 现金流大幅改善,毛利率有所下滑。2018年第三季度公司加强回款,经营性净流入现金流为-0.27亿,去年同期为-0.65亿;2018年前三季度毛利率为44.63%,比去年同期下降4.96个百分点。 医保移动支付加速推广,公司卡位价值有望重估。国务院4月发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》,要推进“互联网+”医疗保障结算服务,医保移动支付有望加速全国推广。从医保移动支付的业务逻辑来看,公司卡位的医保业务系统对于互联网公司、第三方支付公司打通医保移动支付有着至关重要的作用,卡位价值有望重估。 医保移动支付业务取得重要突破。根据天津市政府官网公示,由久远银海控股子公司天津银海建设运营的医保在线支付城市级解决方案“金医保”已经正式上线,目前暂时确定全市26家试点医院,取得经验后逐步向全市推广。“金医保”是天津市人社部旗下的APP,公司通过为人社部打通医保在线支付为契机,实际上构建了城市级的医保在线支付平台,平台后续将成为对接包括互联网巨头、商业保险等商业机构的通道和桥梁。值得注意的是,根据政府文件规定,公司将后续进行运行维护、提供技术服务、开展金融合作等有关事宜,实际上也是为公司开展后续市场化对接工作提供了政策依据。 投资建议:公司坐拥天时(军民融合、医改均已上升到国家战略)、地利(四川是改革先锋)、人和,基于本身的业务积累、技术储备以及股东资源,外联产业合作伙伴(定增引入平安),有望更上层楼,分享行业发展的盛宴。预计2018、2019年EPS为0.7元、0.89元,维持“买入-A”评级,6个月目标价28元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低。

合众连横加快自动驾驶业务落地。根据车东西报道,奥特贝睿是国内优秀的自动驾驶技术创业公司,其智能驾驶前装解决方案已经与包括长城、北汽在内的众多主机厂商进入到深度合作的阶段。基于四维图新在高精度地图的技术积累和核心能力以及奥特贝睿在自动驾驶领域深耕多年形成的成熟解决方案,双方将共同研发低成本、多场景量产方案,推动自动驾驶产品的商用化进程。 图吧是公司乘用车联网业务开展的实体。图吧BVI协议控制的境内公司四维智联以及四维智联子公司北京腾瑞万里科技有限公司、北京腾瑞万里信息技术有限公司、和骊安(中国)汽车信息系统有限公司、上海趣驾信息科技有限公司、大连车为先科技有限公司,是公司乘用车联网业务开展的实体。主营业务包括:1)导航业务:针对乘用车提供导航产品(电子地图数据、导航软件和导航引擎);2)车联网业务:智能网联平台(包括车联网平台、操作系统及内容服务),如WeCloud、WeLink、VUI等;3)轻车联网业务:包括手机车机互联等产品。 战投的引入将助力公司抓住乘用车联网行业变革的机遇。号称国内第一台“互联网汽车”的上汽荣威RX5的热销,让传统车企看到了未来发展的方向。智能网联时代,为了不被淘汰,汽车企业们都在竭力将产品智能化、网联化。几乎所有传统车企都把车联网作为主要的方向。另一方面,以蔚来汽车、小鹏汽车等为代表的造车新势力更是把“智能联网”视作是拉开与传统车企差距的核心优势。可以明显的观察到,在新旧两股力量同时推动下,乘用车联网行业处于变革前夜。此次公司乘用车联网业务引入战投,战略资源以及资金获得重要支持,有望抓住行业变革的机遇,加速后续业务发展。 分拆图吧将提振公司短期业绩。1)根据公告,考虑到图吧完成增资扩股之后,公司将不再对其并表。公司预估将带动账面上一次性投资收益10亿人民币左右。2)由于乘用车联网产业尚未完全爆发,图吧一直处于战咯性亏损状态。(2017年净利润为-1.09亿;2018年01净利润为-0.42亿)分拆将有利于降低上市公司业绩的压力。 投资建议:公司近期在乘用车联网、自动驾驶业务领域取得不俗进展,有望加速变现,成为未来重要的增长极。暂不考虑分拆图吧带来的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.3元和0.37元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期;商誉减值风险。

业绩符合预期。公司2018年上半年实现营收31.24亿,同比增长24.03%;净利润3.34亿,同比下降45.53%;扣非净利润3.22亿,同比增长27.04%。预计2018年1-9月净利润为6.3亿-7.65亿,同比下降30%-15%,主要是由于公司去年同期出售东方通股权获得投资收益对利润表影响较大,今年不存在出售股权行为。 业务全面回暖,首度披露云业务数据。公司上半年各条业务线均取得较大进展,分行业来看:1)健康行业实现营收5.14亿,同比增长35.23%;2)金融行业实现营收10.94亿,同比增长31.6%;3)能源行业实现营收4.43亿,同比增长13.6%;4)政府行业实现营收3.08亿,同比增长68.87%;5)通信行业实现营收3.64亿,同比增长8.1%;6)其他行业实现营收2.45亿,同比下降6.34%。值得注意的是,公司首度披露云业务相关数据,2018年上半年云计算产品及服务累计实现营业收入3.43亿。 部分核心财务指标有所改善。1)ROE回升。公司上半年扣非ROE为2.1%,相比去年同期上升0.71个百分点;2)毛利率微增。公司上半年毛利率为32.97%,相比去年同期上升0.71个百分点。 与腾讯业务合作进展超预期,医疗业务转型升级已然开启。根据健康界报道,公司与腾讯围绕医疗行业客户数字化升级的核心诉求共同打造了“医疗大健康联合解决方案”,并共建联合实验室,在互联网+医疗健康、AI+医疗健康、DRGs等领域展开深入合作,医疗大健康解决方案产品于7月正式发布。双方此次合租的核心关键词是“产品化”、“业务模式创新”。基于腾讯云的基础能力,公司将实现iMedical医疗全系列解决方案的云化,全面向产品化方向升级。此外,借助腾讯的C端资源,公司将逐步探索处方流转、医保移动支付等创新的业务模式。在腾讯强劲的动能和势能下,公司医疗业务的转型升级已然开启。 投资建议:公司作为国内IT企业的优秀代表,此番与腾讯强强携手,双方合作的量级、广度和深度空前。中报是一个良好开端,我们十分看好公司未来的业务发展前景,预计公司2018、2019年EPS为0.31、0.38元,维持买入-A评级,6个月目标价12元。 风险提示:商誉减值风险;合作进度不及预期风险;系统集成业务毛利率继续下滑风险。

提前锁定车企客户长期订单。公司之前于2017年2月已经与戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰签订合作协议,奔驰全系车型将全面启用四维图新导航电子地图。此次与戴姆勒签订销售协议,一方面是传统导航电子地图产品的长期续签;另一方面,公司也将在传统导航电子地图的基础上,为戴姆勒提供ADAS(高级辅助驾驶)产品。 先后与宝马、戴姆勒签订长期订单,彰显公司行业地位。公司之前公告与宝马公司签订协议,为其在中国销售的宝马集团所属品牌汽车提供包括在2021年前量产上市的原有平台及2021年量产上市的新平台在内的导航电子地图产品。先后与两大德系车厂提前签订长期订单,彰显公司在高端车企的行业地位,将进一步扩大其产品在车载导航领域的市场占有率,巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先地位,并表明公司产品在汽车全面智能化、网联化、电气化、迈向自动驾驶的创新变革中持续获得市场的高度认可。 自动驾驶业务进展顺利。1)商业化变现加快脚步。根据公司公告,ADAS地图2017年产出量成倍增长,此次提前锁定戴姆勒长期订单,ADAS业务后续有望加速增长;2)核心能力持续提升:公司持续加大研发及投入力度,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升。在2017年用户大会上,公司展示了业务布局的阶段性成果。根据自动驾驶负责人马周介绍,公司已经实现准L3级的自动驾驶能力(即实现在除收费站、服务区以外的高速路上进行完全自动驾驶,包括自主上下匝道等),L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建和测试验证。 投资建议:公司自动驾驶业务继续高速成长,随着自动驾驶的日益临近,公司前期的大量研发投入,有望在不久的未来获得丰厚的市场回报。此外,我们同样看好公司在车联网、位置大数据服务等领域的业务的创新,有望加速变现,成为公司未来重要的增长极。预计2018-2019年EPS分别为0.3元和0.37元,“买入-A”评级,6个月目标价26元。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期;商誉减值风险。

业绩符合预期。公司上半年实现15.17亿元,较上年同期增长19.94%;净利润为9280.2万元,较上年同期下降44.97%,主要是由于公司上年同期处置长期股权取得收益较多;扣非净利润9014.2万元,同比增长734.79%。 各项财务指标向好。1)现金回款:上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.37亿,去年同期为-4.54亿;2)毛利率:上半年毛利率为29.16%,比去年同期上升5.89个百分点;3)期间费用率19.55%,比去年下降2.63个百分点。 西南云计算智慧产业基地项目值得期待。公司前期公告与成都西部物联集团有限公司、万汇通能源科技有限公司及攀钢集团成都钢钒有限公司签订《西南云计算智慧产业基地项目合作协议书》。根据IDC圈报道,西南云计算项目建成后,可提供1万个4.5千瓦机柜,容纳16万台服务器,用于开展云计算和IDC基础设施托管及其相关服务。整体投运达产后,服务范围将覆盖西南大部分地区,成为西南最大的云计算数据中心。根据公司披露,目前项目实施子公司成都网新已成立,正在尽快推进一期工程开工建设,后续项目的投产运营值得期待。 继续发力社保创新业务。公司旗下的移动医保支付APP——医快付不断开拓市场,浙江省医保移动支付平台顺利上线。此外,公司与蚂蚁金服、平安医疗先后建立战略合作关系,彰显出社保信息化业务的战略价值,也有利于创新业务的加速落地。 投资建议:公司业务结构调整以及资产整合已经初见成效,各项财务指标向好,后续有望继续保持稳健增长。预计公司2018、2019年EPS为0.35、0.40元,维持买入-A评级,6个月目标价12元。 风险提示:商誉减值风险。

业绩符合预期。公司2018年上半年实现营收13.13亿,同比增长37.5%;净利润1.55亿,同比增长20.01%;扣非净利润1.38亿,同比增长24.69%。 期间费用率略有下降,坏账损失占比有所收敛。内部管控而言,公司通过区域集中共享交付与远程交付模式的逐渐应用,降低差旅成本,提升了人员利用率,同时也有利于保障公司层面整体的交付质量与实施效率;另一方面,强化毛利考核指标,提高风险监控意识。公司整体的经营效率得到了进一步的提升。具体而言,公司2018年上半年的销售费用率、管理费用率分别为6.46%、14.96%,比去年同期下降0.49个百分点、1.57个百分点。上半年坏账损失为0.35亿元,占营收的比例为2.68%,较去年同期下降0.24个百分点。 主业行业解决方案能力加强,国际化业务值得期待。近几年,公司在企业信息化服务领域的经验积累显现出更强的比较优势,经过多年的发展公司已具备较为完善和全面的信息化解决方案能力,拥有充足的人才储备及优质的交付能力,能够为客户提供全行业、多领域的全面综合的信息化服务,比如在精益制造、互联网企业服务等一些新兴的领域上,公司已逐渐形成一定的核心竞争力。值得一提的是,公司从2007年起开始海外市场,在海外市场逐步实现交付团队本地化。在近年来部分国内企业在积极寻找“走出去”以及美国市场制造业复兴的大背景下,国际化业务有望加速成长。 云业务拓展顺利。公司的两款主要SaaS产品汇联易和云SRM市场反应强烈,给公司业务带来了新的利润增长点。1)汇联易:上半年新签合同金额3000多万元,实现收入将近1000万元,均超过2017年全年水平;2)云SRM:上半年SRM业务发展迅速,受益于整体市场环境向好,企业数字化采购和供应链协同需求日益增多,产品与实施合同金额达到6000多万,收入3000多万。 智能制造业务进入密集交付期。得益于2017年新能源汽车、锂电池、食品加工、新材料等新行业的开拓,公司智能制造业务上半年进入密集的交付上线期,行业经验积累逐渐完善,针对智能工厂的自有产品推出了新的版本,初步具备了规模化的实施能力。 投资建议:公司传统的ERP实施业务继续保持高速增长,云业务进展顺利。预计2018-2019年EPS为0.45、0.61元,维持买入-A评级,6个月目标价14元。 风险提示:ERP实施业务竞争加剧导致毛利率下降。

业绩高增长。公司2018 年H1 实现营收9.86 亿,同比增长44.29%;净利润0.91亿,同比增长21.46%;扣非净利润0.86 亿,同比增长20.08%;扣除股权激励费用2,661.28 万元的影响后,净利润同比增长56.81%。公司预计2018 年1-9 月净利润为1.21 亿元-1.41 亿元,同比增长20%-40%。此外,公司二季度单季度营收同比增速为45.74%,相比一季度继续有所提升。 规模效应开始显现。公司上半年管理费用率为34.78%,比去年同期下降2.95 个百分点;销售费用率22.16%,比去年同期下降2.19 个百分点。考虑到公司上半年相较去年同期额外增加了2661 万的股权激励费用,随着公司营收规模的持续扩大,期间费用率明显下降,规模效应开始显现。 发布多款重量级的产品和解决方案,后续市场拓展值得期待。公司上半年发布了多款重量级的产品和解决方案,包括:司法警务指挥平台、全系列国密视频会议产品、物联网移动执法终端、人脸核验产品、全新的医疗手术室主机、电子质证系统等系列新品。其中,国密视频会议产品积极响应自主可控国家政策,支持国家密码局认定的国产商用密码算法的视频会议产品,为涉及信息安全的政府机构和重点企事业用户提供了自主可控的视频通信内容加密手段。同时,以实战为中心,以结合场景的落地应用为抓手,公司发布了智慧交警解决方案、智慧社区解决方案等多维度、全生态的解决方案。我们认为,公司的研发投入长期位居行业前列,产品和解决方案的技术实力和口碑得到业界的普遍认可,后续市场拓展值得期待。 雪亮工程带来发展机遇。“雪亮工程”是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”。它通过三级综治中心建设把治安防范措施延伸到群众身边,发动社会力量和广大群众共同监看视频监控,共同参与治安防范,从而真正实现治安防控“全覆盖、无死角”。2018 年初,“雪亮工程”被写入中央1 号文件,将对国内安防行业产生直接的正面效应。我们在《大华股份:大开天眼,华丽转身》报告中测算,雪亮工程将是千亿级的市场新蓝海。考虑到“雪亮工程”的核心重点——联网指挥平台等项目是公司视频监控业务的优势业务,预计其将全面受益于雪亮工程带来的发展机遇。 投资建议:公司是国内安防老牌厂商,在行业内积累了较强的技术和较好的口碑。未来有望以雪亮工程为切入点,进一步抢占市场份额,步入高速增长轨道。 预计2018-2019 年EPS 为1.0、1.4 元,维持买入-A 评级,6 个月目标价23 元。 风险提示:视频监控业务进展低于预期。

业绩符合预期。公司上半年实现营收4.01亿元,同比增长41.66%;净利润0.36亿元,同比增长29.81%;扣非净利润0.31亿元,同比增长56.05%。剔除股权激励的影响,净利润为0.48亿元,同比增长70.95%。 经营现金流良好,运营效率有所提升。公司上半年经营性现金流0.42亿元,同比增长72.94%;销售费用率69.44%,比去年同期下降3.53个百分点;管理费用率24.44%,比去年同期上升4.17个百分点。剔除上半年股权激励费用1200万的影响,实际管理费用率为21.44%,比去年同期上升1.2个百分点。 继续丰富产品功能和内涵。公司持续的进行研发和产品创新,完善了各种智能办公应用,在系统设置维护、体验度、数据呈现和交互、个性化应用、可追溯性方面获得有效改善;进一步全面提升移动应用的通用性及独立性,可为各类组织业务的全面移动化提供了支撑工具;公司实现并完善基于移动办公OA应用交付所需的异构系统集成、办公应用云商店、国际化应用支持、企业级服务总线、统一认证、电子合同、电子发票、智能流程搭建及导出工具等功能解决方案,并通过提供建模工具支持用户快速灵活地配置实现各种非标应用场景下的管理需求。 发布“鲲鹏伙伴计划”,推动云端战略落地。根据中国软件网报道,3月21日,公司发布“鲲鹏伙伴计划”,将斥资1亿元设立鲲鹏伙伴基金,在全国范围内建立管理软件同盟圈共享资源,推动一体化云OA平台“eteams”的普及。据泛微相关负责人介绍,合作伙伴只需要把泛微云OA软件推荐给需要的企业,第一年的100%收入全部属于合作伙伴。重磅的补贴战略有望推动公司云战略加速落地。 投资建议:公司是国内OA行业龙头,2018年继续全面扩大行业竞争优势,业务实现高速增长。随着“鲲鹏伙伴计划”的推广,公司云产品有望在2018年加速落地。预计2018-2019年EPS为1.12、1.49元,维持买入-A评级,6个月目标价105元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;云产品推广速度不及预期。

业绩符合预期。公司2018年H1实现营收2.96亿,同比增长23.01%;净利润0.43亿,同比增长24.29%;扣非净利润0.39亿,同比增长18.42%;预计2018年前三季度实现利润0.51亿-0.6亿,同比增长10%-30%。 公司运营效率有所提升。公司2018年H1费用控制得到,期间费用率有所下降。其中,管理费用率为16.03%,比去年同期下降2.24个百分点;销售费用率为9.66%,比去年同期下降0.24个百分点。 医保移动支付加速推广,公司卡位价值有望重估。国务院4月发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》,要推进“互联网+”医疗保障结算服务,医保移动支付有望加速全国推广。从医保移动支付的业务逻辑来看,公司卡位的医保业务系统对于互联网公司、第三方支付公司打通医保移动支付有着至关重要的作用,卡位价值有望重估。 医疗业务线有望成长为新的增长极。公司在经营目标中明确提出,未来将在医疗卫生领域,围绕国家“全民健康保障工程”,夯实“智慧医院”、“区域医疗”、“互联网+医疗”三大产品线,拓展以“医疗大数据”为制高点的医卫战略,实现业绩快速增长。尤其医疗大数据领域,公司将以“见智”银海人工智能平台为基础在健康医疗领域寻求突破,包括三医大数据综合监管、精细化医院管理(医院费用管理)、DRG(医保支付方式改革&医院绩效管理)、人工智能健康医疗(智能医疗影像诊断辅助、智能临床辅助决策等)。 投资建议:公司坐拥天时(军民融合、医改均已上升到国家战略)、地利(四川是改革先锋)、人和,基于本身的业务积累、技术储备以及股东资源,外联产业合作伙伴(定增引入平安),有望更上层楼,分享行业发展的盛宴。预计2018、年EPS为0.7元、0.9元,维持“买入-A”评级,6个月目标价35元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低。

业绩符合预期。公司2018年上半年实现营业收入9.9亿元,同比增长18.77%;净利润为1.63亿元,同比增长34.54%;扣非净利润为1.35亿,同比增长18.15%。预计2018年前三季度净利润为1.74亿-2.2亿元,同比增长10%-40%。 传统业务保持稳健,自动驾驶业务继续高速成长。分业务线来看,1)导航业务2018年H1实现营收4.11亿,同比增长4.42%;毛利率为96.56%,提升1.6个百分点;2)车联网业务2018年H1实现2.38亿营收,同比增长13.02%;毛利率提升5.06个百分点;3)芯片业务2018年H1实现营收2.8亿元,同比增长73.7%。 考虑到杰发科技于2017年3月并表,杰发科技营收同比增长23.3%;毛利率57.06%,下滑1.47个百分点,主要原因是受行业环境及市场竞争影响,公司芯片产品出货价格面临较大压力;4)位置大数据业务2018H1实现营收0.38亿元,同比下降31.91%,主要是受到项目进度影响,部分客户延迟验收所致;5)高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现营收0.2亿元,同比增长96.1%。 自动驾驶业务核心能力持续提升。一方面,公司通过战略协同、资本运作、联合开发等方式,整合产业资源,不断推进ADAS地图,高精度地图及导航引擎,ADAS芯片等自动驾驶相关产品商用进度,进一步提升在半自动驾驶及自动驾驶解决方案领域的综合实力及竞争优势;另一方面,公司继续加大研发及投入力度,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升。从商业化进度来看,1)ADAS地图产出量成倍增长,ADAS应用产品“安行API”V1.0成功发布并可支持C端使用;2)公司联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye以及其它机构快速推进基于HAD高精度地图数据的技术合作或联调测试,并积极与工信部、自然资源部等政府机构共同讨论和推进HAD地图的相关法律和流程。 位置大数据有望成为新的赢利点。公司位置大数据创新应用产品MineData升级版MineData2.0正式发布,作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台,可为各行业提供平台型行业解决方案,有望成长为未来重要的盈利点。2018年7月,公司联合北京中盾安全技术开发公司、公安部第一研究所、方正国际软件(北京)有限公司共同中标《全国公安地图服务管理系统(云图)项目),不仅实现了公司位置大数据业务在公安领域的进一步拓展,也为公司将来推进警用公众地理信息服务平台在全国范围内的应用推广,以及创新服务商业模式的研究工作提供助力。 投资建议:公司自动驾驶业务继续高速成长,随着自动驾驶的日益临近,公司前期的大量研发投入,有望在不久的未来获得丰厚的市场回报。此外,我们同样看好公司在车联网、位置大数据服务等领域的业务的创新,有望加速变现,成为公司未来重要的增长极。预计2018-2019年EPS分别为0.3元和0.37元,“买入-A”评级,6个月目标价26元。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期;商誉减值风险。

业绩略超指引上限。公司2018年半年度实现营业收入24.08亿元,同比增长278.34%;净利润1.8亿元,同比增长258.4%;扣非净利润1.56亿,同比增长230.19%。净利润增速略超公司在一季报中预计的中报业绩指引区间上限。 各业务线发展势头良好。分业务条线来看,公司北斗高精度业务、通导一体化业务(军工自主网)均有上佳表现,分别实现营收4.4亿、16.2亿;增速为62.18%、100%。另外,北斗移动互联网业务受公共安全业务和民用航空业务全年订单确定不均衡的影响,实现营收1.72亿,同比下滑9.36%;以及时空信息服务业务实现营收1.34亿,同比下滑0.45%。 北斗高精度业务取得突破进展。1)测量测绘:通过国、内外多品牌和渠道拓展,强化产品市场竞争力,测量测绘业务取得了较为明显的业绩增长,同比增长61.67%;2)精准农业:公司与国内、外多家前装拖拉机知名厂商展开产品战略合作,先后与“一拖”、“东风”、“五征”、“中联重科”等国内厂商以及海外多家知名拖拉机厂商展开产品开发合作。业务同比增长43.56%;3)数字化施工机械控制:2018年上半年取得了较好的业务进展。精准农业和机械控制业务目前在业务导入期,产品具备国外产品替代优势,未来在国内、外市场均有较大的潜力;4)高精度核心芯片和板卡:公司高精度核心芯片和板卡技术不断优化,在测量测绘、精准农业、机械控制、机器人、无人机、驾考等领域进行了广泛的应用,高精度板卡、天线上半年营收增长229.43%。 在手订单饱满。公司上半年军工自主网业务累计签署订单25.01亿。此外,2017年公司取得了超过20亿的自组网产品订单,2017年财报中共计确认营收5.68亿,考虑到订单的交付周期是合同生效后255个或260个日历日内交货,大部分订单将于2018年陆续确认。丰厚的订单将为公司业绩高增长奠定基础。 投资建议:公司2018年延续高增长态势,业务线多点开花。我们认为,丰厚的订单储备将确保公司高增长的可持续性。预计2018、2019年EPS 为 0.66元、0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:北斗行业发展不及预期;坏账率提高。