事件：公司发布 2023年中报，上半年实现营业收入 27.85亿元，同比增 37.69%；归母净利润 2.03亿元，同比增 1107.29%。其中二季度单季，公司实现 15.63亿，同比增 33.88%；归母净利 1.11亿，同比增长 83.62%。出栏量大增，叠加肉鸡价格上涨，公司业绩大增。 量增价涨，业绩高增褚城项目产能释放，公司出栏量大幅增长。上半年公司肉鸡出栏量约 1.01亿羽，同比大幅增长 29.80%（2313万羽），主因诸城项目放量。上半年褚城项目出栏商品代肉鸡 2214万羽，预计 2023年全年将达到 5000万羽。诸城项目 2024年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到 2.5-2.7亿只、肉食加工能力达 70万吨，公司产能将翻倍，相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。 行业景气度改善，毛鸡价格同比上涨。受益于供应减少及下游需求同比改善，上半年肉鸡价格同比上涨。根据博亚和讯数据，上半年烟台地区毛鸡均价为 4.81元/斤，较去年同期上涨 12.4%。 祖代更引种不足将逐渐传导至下游，下半年肉鸡行业有望维持高景气祖代更新量将影响到 14个月后的肉鸡供应，而 2022年 5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为 0。下半年供给更加紧张将是确定性事件。同时餐饮消费持续恢复中，肉鸡需求向好。另外下半年生猪价格上涨将对肉鸡价格有明显支撑，预计下半年肉鸡价格将继续向好。 看好公司，维持“买入”评级2023年肉鸡行业供给紧张、需求改善，行业向上趋势明确。我们维持原有盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.42元、0.34元和 0.31元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险

事件：公司发布 2023 年中报，实现营收 10.32 亿元，同比减少8.26%；归母净利 8936 万元，同比增 3.08%。国内金霉素市场修复、疫苗新品放量，上半年公司业绩符合预期。 多业并举，关注下半年业绩进一步修复情况兽药业务：海外市场库存压力较大、国内市场持续恢复。上半年公司兽药业务实现收入 4.86 亿，同比增 0.72%。分市场来看，美国代理商硕腾公司库存积压，其减少进货量，拖累公司母公司收入下降；而国内市场需求修复，牧星重庆等子公司销售收入增长明显。另玉米、能源等价格下降，公司兽药业务成本亦下降较多。 疫苗业务：收入增长，但费用增加拖累盈利。上半年公司疫苗业务销售额依然同比增长了 6.55%，主要原因公司加大客户开发力度、新品放量。但从利润看，公司疫苗业务核心子公司金河佑本上半年实现净利润 1765 万元，同比减少 41.43%。净利减少的主要原因是为扩大产品销售，销售人员薪酬、差旅费用、第三方提供服务等相关费用增加；金河佑本动物疫苗项目建设一期工程拟生产疫苗尚未取得批准文号，相关管理成本增加。 环保业务：业绩贡献大幅提升。上半年，金河环保实现收入9888 万元，同比基本持平；净利润为 4319 万元，同比增 6.36%。22年四季度公司收购金河环保 49%少数股权成为全资子公司，故今年上半年对公司整体业绩的贡献大幅提升。环保板块业绩持续增长，已成为上市公司业绩中最稳定的组成部分。 持续看好公司，维持“买入”评级公司进入业绩修复快车道：一方面公司为兽用金霉素全球龙头且 2024 年产能将翻倍，随着兽用金霉素行业底部回升，公司金霉素业务业绩将持续修复；另一方面，公司有多种动物疫苗新品种将陆续上市，公司动物疫苗业务盈利能力将明显提升。我们预计公司2023-2025 年 EPS 分别为 0.19 元、0.22 元和 0.26 元， 看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、能源价格上涨的风险、市场波动风险、研发进展不及预期风险

事件：公司发布 2023 年中报，上半年公司实现营收 518.69 亿，同比增17.17%，归母净利-27.79亿元（去年同期为-66.84亿），同比大幅减亏。其中二季度单季营收为 276.71 亿元，同比增 6.47%，归母净利亏损15.81亿元。上半年生猪价格同比稍有回升，同时公司成本持续下降，故亏损幅度少于市场预期。 成本优势构建宽阔护城河出栏量：如期增长。上半年公司生猪出栏 3026.5 万头，同比降3.2%，主因仔猪销量下降拖累，公司商品猪出栏 2907.7 万头，同比增 7.8%。截至 6 月末，公司生猪养殖产能超过 7800 万头/年，能繁母猪存栏为 303.2 万头。公司完成年出栏 6500-7100 万头的目标无忧，预计下半年出栏量将稍有增加。 养殖成本：持续下降。上半年公司生猪均价 13.6 元/公斤，预计头均亏损仅 90 元左右，亏损幅度远小于行业，其主要原因在于公司养殖成本的持续下降。22 年底公司生猪养殖完全成本为 15.5 元/公斤，6 月末下降至 14.9 元/公斤，至 8 月初已降至 14.3 元/公斤，预计年底有望进一步下降至 14 元/公斤。 屠宰肉食业务：快速推进。截至 6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立 25 家屠宰子公司，已投产 10 家屠宰厂，投产产能合计为 2900 万头/年。公司屠宰肉食业务已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户 13000 余家。上半年公司屠宰业务贡献了 86.7亿元的收入，占比 16.72%（不含内部抵消）。 看好公司，维持“买入”评级明显的成本优势下，公司龙头地位稳固。随着下半年生猪价格季节性的回升，公司业绩将较上半年明显改善。但行业依然处于去产能阶段，生猪价格上涨幅度或不及之前预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 52 亿/182 亿/213亿，对应 EPS 分别为：0.95 元、3.33 元和 3.90 元。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：感染动物疫病风险，价格上涨缓慢风险

专注动保行业三十余年，股权激励彰显业绩修复信心金河生物从事动保行业三十余年，形成了“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域。受政策变动、原材料价格上涨影响，2019-2022 年公司业绩持续下滑，但 2023 年 Q1 已有触底回升迹象。公司2023 年股权激励的行权解锁条件为 2023-2025 年扣非净利润分别不低于 1.76 亿、2.22 亿和 2.86 亿，展现公司对业绩改善的信心。 兽用金霉素行业见底改善，动物疫苗市场化程度提升金霉素行业：市场逐步恢复，未来仍有大空间。“禁抗”影响最严重的时期已经过去。美国和中国是金霉素最大消费地区，其中美国市场 2017 年用药政策改变、2019 年市场基本恢复；中国也在快速修复中：1）使用剂量提升，养殖端渗透率提升。2020 年金霉素预混剂文号从“兽药添字”转为“兽药字”，使用剂量从饲料中添加 25-75ppm调整为现场添加 400-600ppm。金霉素在控制动物的呼吸道疾病和肠道疾病方面效果突出，目前中小猪场已普遍使用，大型猪场正在逐步加量。2）未来国内反刍动物市场预计有 1.5-2 万吨增量。 动物疫苗：市场化程度快速提升，新的疫苗不断推出。我国已明确“2025 年全面取消政府招标采购强免疫苗”，动物疫苗市场走向全面市场化，“大单品”、“大客户”已成为企业竞争的关键战略。同时在研和申报的多个产品，包括牛羊布病和非洲猪瘟疫苗，有望在未来几年内陆续投向市场。 金河生物全球兽用金霉素龙头，动物疫苗新星公司金霉素业务规模和效率优势兼具。一方面公司金霉素预混剂年综合产能 5.5 万吨，全球市占率 50%以上，且新一期工程建设将在23 年底完成，公司产能将翻倍增长。在美国市场，公司已与全球最大动保公司硕腾续签了为期五年的金霉素采购总协议；同时已与大部分国内养殖公司建立了联系。另一方面公司地处内蒙古，靠近玉米主产区且能源成本低廉，公司生产成本低于行业平均。 动物疫苗业务快速发展，新品储备丰富。公司已形成四大生产基地，产品涵盖多种猪用疫苗、宠物疫苗。公司蓝耳灭活疫苗市占率全国第一。同时公司多种新品正在或者即将放量：如美国子公司的圆支疫苗已经在国内代理销售、布病疫苗正在等待核发新兽药证书和生产许可证。此外，公司收购吉林百思万可，提前布局非瘟疫苗。 首次覆盖，给予“买入”评级金河生物进入业绩修复快车道：一方面公司为兽用金霉素全球龙头且 2024 年产能将翻倍，随着兽用金霉素行业底部回升，公司金霉素业务业绩将持续修复；另一方面，公司有多种动物疫苗新品种将陆续上市，公司动物疫苗业务盈利能力将明显提升。我们预计公司 2023 2025 年 EPS 分别为 0.19 元、0.22 元和 0.26 元， 看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料、能源价格上涨的风险、市场波动风险、研发进展不及预期

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入36.69亿元，同比增长13.68%。实现归母净利润2.99亿元，同比增长24.23%。其中二季度单季实现营业收入18.51亿，同比增长12.69%，实现归母净利润1.64亿，同比增长22.58%。虽然基数较高，但公司业绩持续较快增长，且处于业绩预告的上限。 业务多点开花，主力品种优势扩大植提类产品持续稳增。公司植物提取类产品收入同比增5.75%，一方面受益于三大主力品种的销量的提升，其中辣椒红素销量同比增长约16%至5900吨、辣椒精销量同比增长约25%、食用级叶黄素销量同比增约110%；另一方面众多二梯队产品的快速增长，如甜菊糖收入破1亿、花椒提取物销量同比增长约50%，另有水飞蓟素、姜黄素、番茄红素等多个品种快速发展。另外，公司保健品业务实现收入7000多万，同比增长超60%。 棉籽业务产量释放，利润大增。晨光科技上半年实现销售收入20.69亿元，同比增长16.44%；实现净利润8815万，同比增长74.38%。 一方面受益于公司棉籽新增产能的释放，另一方面公司采取锁价政策后，利润水平更加有保障。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。 “十个世界第一或前列产品”的阶段性目标逐步实现。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为1.02元、1.29元和1.63元。公司持续稳健成长，看好公司表现，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险，需求低迷风险。

事件：公司发布2023 年中报，实现营收69.59 亿元，同比增20.86%；归母净利亏损5.92 亿元，较去年上半年亏损扩大281.36%。公司黄鸡、生猪出栏量如期增长，但行业低迷，拖累业绩亏损加剧。 黄鸡：量增、成本降，但价格低迷拖累业务亏损上半年公司肉鸡业务实现收入61.31 亿元，同比增长14.26%，其中毛鸡销售量为2.13 亿只，同比增长13.09%；同时受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至二季度末的6.7 元/斤。但上半年黄羽鸡市场需求低迷，价格持续低位，公司肉鸡销售均价仅约为13.18元/公斤，同比下降2.24%。肉鸡销售价格长期位于成本线下，我们预计上半年公司黄羽鸡单羽约亏损0.6-0.8 元，肉鸡养殖业务整体亏损约1.4-1.8 亿左右。 生猪：出栏量如期增长，成本下降仍有较大空间2023 年上半年，公司销售肉猪36.60 万头，同比增长88.08%；虽然公司成本已回落至18 元/公斤以内，但上半年生猪养殖行业低迷，公司生猪销售均价仅14.80 元/公斤，预计头均亏超550 元/头，生猪养殖业务对公司业绩拖累严重。 预计下半年公司盈利情况将有所改善：一方面下半年猪价回升趋势明显，行业景气度改善；另一方面虽然当前公司生猪养殖业务面临着较大成本压力，但公司降本增效、产能扩大持续推进中。截至二季度末，公司能繁母猪存栏约5 万头，后备母猪存栏近3 万头；公司已建成年出栏150 万头商品猪的产能。23 年出栏量80 万头的目标完成无忧。随着养殖规模的提升，公司固定摊销将进一步下降,进一步压缩成本。 下调公司盈利预测，维持“买入”评级由于养殖行业持续低迷，肉鸡、生猪价格持续低于预期，我们下调公司2023-2025 年EPS 为0.45 元、1.93 元和1.87 元。公司出栏量如期增长、降本增效持续推进，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年实现营收94.52亿元，同比增加13.3%；归母净利为0.88亿，同比增145.59%。 四季度生猪价格上涨明显，公司扭亏为盈。2）2023年Q1实现营收21.33亿元，同比增加59.69%；归母净利润0.44亿元，同比下滑6.93%。 养殖出栏高增，但一季度生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累。 点评：生猪出栏高增，降本增效迫在眉睫22年公司屠宰及食品加工、肉禽养殖及饲料业务分别实现营业收入86.51亿、4.88亿和0.38亿，同比增速分别为8.83%、358.10%和-38.19%。公司业绩的增长主要来自屠宰量和生猪出栏量的快速增长。 22年公司屠宰生猪346.6万头，同比增长14.7%。公司育成肥猪主要用于自营屠宰，22年及23年Q1分别出栏120.48万头、53.4万头，同比分别为794.44%、229.4%。22年在四季度价格回升带动下，生猪养殖业务预计实现小幅盈利。但23年Q1生猪价格持续在成本线下，生猪养殖业务对业绩拖累明显。 打造自主高繁育种体系，提升养殖效率2022年下半年起，公司计划以法系大白猪与美系大白猪为基础培育母系母本，以美系杜洛克猪为基础培育父系（终端父本），打造公司自身的高繁体系。23年Q1公司养殖的完全成本约为17.8元/公斤。 随着公司母猪性能提升、管控加强等，公司养殖成本有望进一步下降。 看好公司，给予“买入”评级公司生猪出栏持续高增长，2023-2024年出栏目标为250万头、400-500万头。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.81元、1.72元和1.72元。看好公司发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。

事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入 265.39亿元，同比 22.06%；归母净利 1.35亿元，扭亏为盈。 同时公司计提了 1.8亿元的资产减值损失，亦对业绩形成较大拖累。 3）2023年一季度公司实现营业收入 65.23亿，同比增 32.93%；归母净利亏损 3.4亿元，同比亏损扩大 128.00%。一季度生猪价格低迷，叠加公司成本压力较大，公司亏损较多。 饲料稳健，生猪养殖成本压力较大生猪：出栏增长快，成本压力较大。22年全年及 23年 Q1出栏为215.79/78.41万头，同比分别增 39.91%、104.51%。我们测算公司 Q1完全成本或超过 18元/公斤，头均或亏损近 320元。公司养殖成本较高主因饲料成本上涨、疾病导致死淘增加及战略性投入较多。 饲料：22年公司饲料业务实现营业收入 203.55亿元，同比增长16.27%，其中销量为 616.63万吨，同比增长 20.68%。虽然玉米、大豆等原材料成本上涨明显，但公司饲料业务盈利能力依然相对较强。 出栏量快速增长，育种体系更迭中根据公司规划，2023-2024年公司出栏量将分别达 350/500万头，继续保持较快增长。降低成本方面，除了依赖一体化经营模式外，公司于 2020年下半年引进了 1400多头丹系种猪，优秀新丹系种猪猪场PSY 可以做到 30头。未来随着丹系种猪群规模持续扩大，高 PSY 的丹系种猪占比将逐步提升。 看好公司，给予“买入”评级公司出栏量快速增长，同时养殖成本有望较快下降，下半年生猪价格见底回升，公司业绩有望明显改善。我们预计公司 2023-2025年EPS 分别为：0.36元、0.87元和 0.57元。看好公司发展前景，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，产能释放缓慢风险

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入51.02亿元，同比增长54.06%；归母净利润1.28亿元，同比增长56.26%。因交易性金融资产公允价值变动造成3839万损失，公司业绩稍不及我们此前预期。 另公司同时发布2023年一季报，实现营业收入12.22亿元，同比增长42.88%，归母净利润9204.67万元，同比扭亏为盈。受上游供给紧张影响，一季度毛鸡价格上涨明显，公司业绩大增。 行业高景气，出栏量大增22年公司实现了量利同增。受诸城项目产能释推动，22年公司肉鸡出栏量约1.88亿羽，同比增长30.25%。同时我们测算，公司鸡肉产品价格约9910元/吨，同比增长8.9%。 公司产能有望实现翻倍。2022年诸城项目的出栏量为1910万羽，2023年诸城项目的出栏量预计将达到5000万羽。诸城项目2024年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍，相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。 上游供给短缺，下半年肉鸡价格有望进一步上涨祖代更新量将影响到14个月后的肉鸡供应，而2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。下半年供给更加紧张将是确定性事件。同时下游餐饮恢复迅速，肉鸡需求向好。预计下半年肉鸡价格将进一步上涨。 看好公司，维持“买入”评级2023年行业供给紧张，一季度肉鸡价格上涨幅度超预期，我们上调公司2023年盈利预测，维持2024年原有盈利预测，同时新增2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.48元、0.35元和0.31元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。1）2022 年公司实现营业收入837.08 亿元，同比增长28.87%；归母净利52.89 亿元，同比扭亏为盈。Q1-Q4 公司归母净利分别为-37.63 亿、23.98 亿、42.09亿和46.03 亿。生猪和肉鸡价格回升，公司业绩逐季好转。2）2023年一季度公司实现营业收入199.70 亿元，同比增长36.92%；归母净利润-27.49 亿元，同比亏损收窄。一季度生猪、肉鸡价格下降明显，同时成本较22 年Q4 有所抬升，公司亏损较多。 出栏量稳步增长，22 年Q4 高景气、23 年Q1 低迷生猪：出栏稳步增长，降本增效成效显著。2022 年公司生猪其中出栏量1790.86 万头，同比增长35.49%；毛猪均价19.05 元/公斤，同比增长9.55%。同时生产成绩提高，22 年全年肉猪养殖综合成本下降至约8.6 元/斤，23 年目标成本进一步下降至8 元/斤以下。 23 年Q1 生猪价格低迷，公司出栏量依然同比增长39.07%。 肉鸡：22 年行业高景气，盈利大增。22 年公司黄鸡公司销售肉鸡10.81 亿只，同比下降1.83%。黄鸡产能去化深刻，22 年价格明显上涨，公司毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比上升17.20%。 生猪产能持续去化，下半年价格有望好转2022 年12 月至今，生猪价格持续低位，行业亏损严重。尤其是今年1-3 月猪病严重，产能去化加速。根据农业农村部数据，自2022 年12 月以来能繁母猪存栏环比持续下降，对应下半年生猪供给将逐渐减少，同时需求持续改善，预计下半年价格将有所改善，2024 年行业或将迎来较好周期。 看好公司，维持“买入”评级2023 年一季度生猪价格持续低迷，下半年供需格局将有所改善。预计2023 年生猪价格整体波动或较小，但成本管控优秀企业仍可盈利。我们预计公司2023-2025 年生猪出栏量为2600/3200/3500万头。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.90 元、2.80 元和1.99元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险

事件： 公司发布2022年报及2023年一季报。1）2022年实现营收 23.20亿元，同比增 11.93%，归母净利-2.87亿元，亏损同比收窄 7.82%。 由于杏鲍菇项目亏损、部分生产基地生产波动，公司计提资产减值损失 4亿元，对公司业绩拖累较大。2）2023年 Q1公司实现营收8.42亿元，同比增 46.27%，归母净润 2.23亿元，同比增 288.02%。22年下半年至 2023年 Q1，金针菇价格明显上涨，公司业绩大幅改善。 金针菇价格淡季上涨，公司业绩靓丽受下游需求复苏推动，2022年 7月以来，金针菇价格回暖明显， 2023年春节后为传统淡季，金针菇价格不跌反涨。2022年公司金针菇销售毛利率达 12.37%，同比增长 4.49个百分点。2022年公司食用菌销量为 43.48万吨，同比增长 5.09%。 产能提升抢占市场，营销改革提升话语权食用菌产能之首，预计产能将进一步提升。截至 2022年末，公司食用菌日产能 1445吨，其中金针菇日产能 1070吨，真姬菇日产能245吨，均位居全国之首。公司产能有望进一步提升，山东日产 50吨真姬菇项目已改建完成并逐步投产；部分生产基地生产波动基本解决、稳定性提高；正在广西贵港、江苏淮安筹建新的生产基地。 营销渠道改革持续推进。公司于 2022年第四季度开始招聘消费品行业一线销售精英，并上线销售平台小程序，通过县级、市级渠道下沉，吸纳小 B端客户、三批商等客户线上系统下单，追踪产品、客户流向，掌握下沉渠道数据。公司意图逐步摆脱传统销售模式对大经销商的依赖，从而增强行业话语权。 看好公司，维持“增持”评级二季度消费淡季，金针菇价格季节性回落。随着下半年餐饮消费的进一步恢复，金针菇价格将再度开始上升趋势。由于一季度公司业绩超预期，我们上调公司 2023年盈利预测，维持 2024年盈利预测，同时新增 2025年盈利预测。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为：0.62元、0.50元和 0.35元。持续看好公司，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入58.92亿元，同比增长11.13%，净利润5.50亿元。下游需求低迷，公司营收、利润逆势增长，主因兽药及贸易业务增长明显，而生物制品业务则有所下滑。 兽药和贸易贡献主要收入增长，疫苗业务下滑2022年公司生物制品业务收入12.13亿，同比下降15.14%，毛利率49.09%，同比下降9.04个百分点。公司疫苗销量同比下降17.50%。公司生物制品业务量利同降，主因2022年猪价低迷，疫苗需求受较大影响；同时“2025年全面取消政府采购疫苗”政策影响下，行业竞争加剧。 化药、贸易是公司收入增长的主要贡献力量，收入分别增长14.34%、44.42%，毛利率则分别下降4.87、1.18个百分点。 需求改善、非瘟疫苗取得新进展，公司业绩有望好转2023年生物制品行业有望好转。一方面2023年生猪价格整体较2022年有所好转，且能繁母猪存栏处于相对高位，下游需求将较2022年有所好转。另一方面，经过2022年下半年的行业动荡期后，当前疫苗价格有所稳定，行业竞争相对有序。公司作为疫苗行业龙头，市场竞争力突出，公司业绩改善将更加明显。 公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗，4月初已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市，必将为公司带来丰厚利润。 看好公司，给予“买入”评级2023年行业竞争格局改善，同时若非瘟疫苗上市，公司业绩将明显增厚。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.60元、0.80元和0.90元。看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险

事件：1）公司发布2022 年年报，实现营业收入144.47 亿元，同比增长29.79%；归母净利8.91 亿元，同比扭亏为盈；同时公司拟每10股转增8 股派现8 元（含税）。2）公司同时发布2023 年一季报，实现营业收入34.11 亿元，同比增长25.83%，归母净亏损3.91 亿元，亏损同比扩大120.15%。公司业绩略不及预期，主因2022 年12 月及2023 年一季度肉鸡价格超预期下滑。 黄鸡：2022 年量价同增，23 年Q1 整体低迷2022 年公司肉鸡业务实现收入128.15 亿元， 同比增长28.21%，其中出栏量为4.07 亿只，同比增5.99%,价格约为15 元/公斤，同比增长约25%，预计公司肉鸡单羽盈利超2 元。产能深度去化，22 年5-10 月黄羽肉鸡价格大幅上涨。23 年Q1 受生猪价格低迷、需求不佳、库存高位等影响，肉鸡价格回落明显。 预计二季度肉鸡价格将有所回暖。一方面父母代存栏依然处于历史低位，行业整体供给压力相对较小；另一方面下游库存消耗完毕叠加餐饮消费持续回暖，需求端将持续改善；再者当前大豆、玉米等价格回落，饲料成本有望降低，从而增厚养殖端利润。 生猪：出栏量如期增长，期待成本改善2022 年公司生猪出栏56.44 万头，同比增长36.82%，如期完成出栏目标；肉猪销售均价20.56 元/公斤，同比上升14.22%。22 年公司PSY、料比等核心指标改善明显，养猪成本控制取得较明显成效，综合成本降至10 元/斤区间，养猪业务实现盈利。截止当前，公司已建成生猪养殖产能150 万头，根据规划23 年出栏量将达到80万头。随着下半年猪价的回升，生猪业务亦将贡献丰厚利润。 看好公司，维持“买入”评级黄鸡产能去化明显，随着消费改善及生猪价格回升，预计下半年黄鸡价格将明显改善。由于Q1 价格低于预期，故而我们下调公司2023 年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.28 元、2.98 元和2.97 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，价格上涨不及预期风险

事件：业绩逐季好转公司发布2022年年报，实现营业收入21.12亿元，同比上涨0.64%；净亏3.67亿元，同比由盈转亏。其中随着鸡苗价格上涨，四季度单季实现盈利，符合预期。 另公司同时发布2023年一季报，实现营业收入9.14亿元，同比增长185.27%，归母净利3.14亿元，同比扭亏为盈。2、3月鸡苗价格高位，公司业绩大增。 23年一季度鸡苗价格高位，公司业绩大增22年公司亏损主要来自商品代鸡苗。受上半年价格低位拖累，全年商品代鸡苗均价仅2.3-2.4元/羽，同时叠加成本上行，行业平均商品代鸡苗单羽亏损超0.5元。22年公司商品代鸡苗销量近5.6亿羽，预计亏损3亿元左右。 23年Q1商品代、父母代价格高涨，公司业绩大幅改善。一方面，引种不足导致父母代鸡苗结构性短缺，公司父母代价格约45元/套，仅次于19年的历史高点。另一方面，停敷期叠加12月疫情，导致2月后商品代鸡苗供应断档，商品代鸡苗价格大幅上涨。一季度商品代鸡苗均价约4.4元/羽，尤其是3月持续在6元/羽以上，行业盈利能力大增。 短期价格不足忧，预计下半年重回上升通道当前断档期已结束，且进入补栏淡季，预计4-6月鸡苗供给将有所增加，短期内商品代鸡苗价格将有所回调。 展望下半年，其供给主要受12个月前的引种量影响。而2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。下半年供给更加紧张将是确定性事件，预计下半年鸡苗价格将进一步上涨。 行业高景气，上游龙头企业受益更明显公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占国内市场1/3的份额，商品代鸡苗的外销量约占国内市场1/10的份额；同时公司自主研发的益生909增长迅速。行业高景气度自上而下传导，上游企业将受益更加明显且弹性更大。 看好公司，维持“买入”评级2023年行业供给紧张，鸡苗价格高位，公司业绩有望大增，我们维持原有盈利预测。今年1-3月引种量有所恢复，预计2024年供给短缺情况或有所缓解，故而我们下调2024年盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.17元、0.81元和0.60元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 16.09亿元，同比降 9.39%，净亏损 4.52亿元（去年同期净利 4761万元）。四季度鸡苗价格整体向好，但因疫情叠加停敷期，公司出苗量下降明显、业绩不及预期。 点评：2022年鸡苗行业表现惨淡价格低迷、销量下降，鸡苗业务亏损严重。2022年公司雏鸡业务实现收入 5.65亿，同比下降 39.64%，毛利率-13.72%，我们测算，公司鸡苗业务亏损约 2.5亿左右。具体看：1）销量方面：由于白羽肉鸡市场行情较差，公司适当降低了商品代鸡苗产量，销售商品代鸡苗2.59亿羽，同比下降 16.29%。2）价格方面，全年均价约 2.18元/羽，整体呈现前高后低形态，上半年鸡苗价格低迷，8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线， 10、11月一度到达 4.5元/羽的高位，12月价格再度回落。3）成本方面：由于饲料价格上涨明显，2022年公司鸡苗成本约 3.1元/羽。 鸡肉制品持续放量。公司鸡肉制品业务收入达 8.41亿，同比增长 25.78%。公司鸡肉制品销量 7.17万吨，同比增长 3.43%。 行业：引种受限影响开始体现，鸡苗价格有望持续高位2023年一季度鸡苗价格一度高达 7元/羽，表现持续超预期，主因停敷期及疫情导致短期市场供应短缺。而从引种方面看，去年 5-7月、9-11月海外引种为 0，将会影响 12个月后商品代鸡苗供给。故而预计下半年鸡苗价格将持续高位。 公司：产能提升与产业链延伸齐头并进未来两三年公司鸡苗产能有望快速增长。公司“年存栏 80万套父母代肉种鸡养殖园区”项目已部分投入使用，首批 11万套父母代种鸡已于 2022年 11月进入项目园区开始饲养，2023年下半年将逐步生产鸡苗供应市场。若该项目全部投产，公司产能将达 5亿羽。 同时公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。 投资建议：看好公司，维持“买入”评级疫情及停敷导致一季度鸡苗供给断档、价格超预期。故我们上调2023年公司盈利预测，维持 2024年盈利预测，同时新增 2025年预测。预计公司 23-25年归母净利分别为 6.65亿、5.48亿和 2.97亿，当前股价对应 2023年 PE 为 13倍。行业周期反转，公司业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降