事件: 公司2018年度业绩公告,实现收入9.13亿,同比增长40.18%,归母净利润0.73亿,同比增长58.47%,扣非净利润0.72亿,同比增长77.15%,每股收益0.64元。公司每10股派发现金红利2.00元并转增6股。公司预计2019年Q1归母净利润0.21~0.27亿元,同比增长100%~150%。 投资要点: 我国纤维素醚行业发展较为成熟,但医药级和食品级纤维素醚仍有较大空间。纤维素醚主要有两大类:离子型和非离子型。非离子型纤维素醚较离子型产品在增稠、乳化、成膜、保护胶体、保持水分、粘合、抗敏等方面具有更优良的性能,广泛用于油田开采、乳胶涂料、高分子聚合反应、建筑材料、日用化学品、食品、制药、造纸、纺织印染等领域。目前我国非离子纤维素醚总产能占全球近4成,但从消费结构上看,医药食品级占比不到10%,与全球水平相比仍有差距。从中国海关数据看,2010年初级其他纤维素醚进口量、出口量、出口均价和进口均价分别为1.25万吨、1.64万吨、3686美元/吨和6855美元/吨,2018年初级其他纤维素醚进口量、出口量、出口均价和进口均价分别为1.47万吨、5.29万吨、4035美元/吨和8316美元/吨。可以看出,出口均价远低于进口均价,这反映出高端的食品药品级纤维素醚仍有缺口,而建材级别已经实现进口替代并转向净出口。 国内非离子型纤维素醚龙头,产能居首位,新建2万吨/年建材级项目转固,放量带来业绩高增长。公司主要从事非离子型纤维素醚研发、生产和销售,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。主导产品是纤维素醚系列产品,其他产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。从2000年开始,公司经过多年的研发和技术积累掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术,新增产能工艺先进、设备自动化程度高,产品质量稳定,一方面降低产品单位成本,另一方面将增厚公司业绩,将给公司业绩增长增加新动能。公司是国内少数有能力生产医药级纤维素醚的企业之一,目前产能0.4万吨/年,主要用于包衣材料、缓控释制剂、膜材、稳定剂、助悬剂、片剂黏合剂、增黏剂、植物胶囊等。食品级纤维素醚可作为乳化剂、粘结剂、增稠剂和稳定剂。 公司控股子公司赫尔希胶囊有限公司业绩亮眼,2019年预计仍大幅增长。赫尔希是公司持股86%的子公司,以公司自产的医药级纤维素醚为原料生产植物胶囊,2018年赫尔希净利润达2106万元,同比增长1285%,业绩超预期。其原有年产能35亿粒,并于2018年内启动的年产50亿粒植物胶囊技改项目,新增生产线12条,截至2018年底已新增4条生产线并已满负荷生产,剩余8条生产线将分两批于2019年底前全部投产,2019年销售目标63亿粒,业绩贡献有望翻倍。 原乙酸三甲酯市场供给突现短期,近期价格大幅上涨,预计2019年盈利有望超预期。公司全资子公司福川化工拥有年产5000吨原乙酸三甲酯产能,用途比较广泛,主要作为生产医药以及农药的化学中间体。比如合成维生素B1、维生素A1、磺胺啶等药物中间体,还可用于染料和香料工业等生产的原料。该产品自2018年Q4开始,由于供货量减少、下游市场复苏,造成市场供需不平衡,导致该产品价格大幅度提升,原乙酸三甲酯将成为福川公司业绩的强劲增长点。 盈利预测和投资评级:我们看好公司非离子型纤维素醚龙头地位,且新增2万吨/年装置达产,控股子公司赫尔希胶囊产能大增,原乙酸三甲酯市场好转,同时考虑到植物胶囊新产能逐步释放和公司对2019年植物胶囊销售目标,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.36/1.60/1.76亿元,EPS分别为0.96/1.12/1.24元/股,维持买入评级。 风险提示:公司新建建材级非离子纤维素醚项目市场不及预期风险,子公司赫尔希产品市场不及预期风险,公司产品价格下跌风险,产品出口不及预期风险,汇率大幅波动风险。

高分子材料抗老化助剂行业龙头,产能不断扩张,且进入核心大客户供应链,未来发展前景广阔。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头,主营业务包括抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品,公司产品进入包括巴斯夫、伊士曼、苏威和金发科技等在内的国内外行业龙头供应链,正逐步提高在客户采购中所占的份额。受益于持续的研发投入,公司技术研发实力和竞争力不断提升。此外,公司全球营销网络的日渐完善和“注焦全球大客户”经营战略的持续推进,不仅在涂料、工程塑料、氨纶等传统强项业务领域保持稳定增长,还拓展了一些新的业务领域,未来发展前景广阔。 公司产能扩张持续,业绩高增长有保障。公司目前在天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海共4个生产基地,中卫基地“725装置”和“715装置”已开始试生产;中卫基地“724装置”即将建成和试生产;常山一期预计今年Q1可建成投产,届时总产能将达到4.79万吨/年。此外公司珠海一期6.5万吨项目预计今年底建成,到2020年公司抗老化剂产能有望超过11万吨。新增项目建成投产后,公司的产能会稳步释放,业绩有望高增长。 公司拟收购凯亚化工100%股权,完善产业链,进一步巩固抗老化剂龙头地位。凯亚化工主要从事HALS及中间体的生产、研发,与公司目前的产品结构能够形成有益的互补关系。公司可以迅速完善在HALS产品序列,实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖,提升公司对全球客户端的市场供应能力。此外,凯亚化工业绩良好,2018年1-8月实现营收2.21亿元,净利润0.33亿元。且交易完成后,承诺2019~2021年扣非归母净利润分别不低于0.5、0.6、0.7亿元。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为高分子材料助剂行业龙头未来的发展,控股子公司扩产,下游客户需求增长将带动公司业绩发展进入上行通道,暂不考虑收购凯亚化工,预计2018~2020年EPS分别为1.07、1.44和1.93元/股,维持“买入”评级。 风险提示:扩建产能进度低于预期;下游客户需求低于预期;收购凯亚化工进度不及预期;汇兑损益的风险。

氨纶行业仍在整合,有望底部复苏,公司差别化和园区化发展将迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司2017年报数据,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年,预计国内氨纶的产能81万吨,表观需求量约60万吨。随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设,在烟台开发区化工园新征土地,新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,实施低成本扩张策略,着重发展,积极参与行业重整,初步规划到2020年形成氨纶产能6万吨/年。由于2018年公司该项目的调试周期长、成本高,且氨纶原料价格高位运行,下游市场需求减少,导致2018年公司的氨纶业务出现亏损,但新项目达产后预计扭亏为盈。 公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。公司是国内首家实现芳纶量产的企业,拥有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶产能1500吨,芳纶产能居全国第一。公司积极转型,大力发展芳纶业务,芳纶业务营收占总营收的比例逐年提升。2018年受芳纶行业供需紧张,价格高位运行,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长,盈利水平同比大幅增长,成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。根据公司公告,目前国内芳纶需求量为1万吨左右,产能仅为1500吨,且下游需求将持续增加,销售价格也将不断上涨,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。 公司芳纶产能将持续扩增,加速国产化进程。目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶产能各1.2万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%,国内市场占有率60%、40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日,泰和新材公告将在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于2020年一季度投入试生产,持续加速芳纶国产化进程。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为芳纶龙头企业的未来发展,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势,公司未来扩产计划将推动公司芳纶业务持续发展。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.62/2.45/4.58亿元,EPS分别为0.26/0.40/0.75元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;氨纶行业复苏低于预期;扩产项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。

事件: 公司2018年业绩快报显示,2018年实现营业收入26.32亿元,同比增长7.14%;归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%;基本每股收益0.49元,同比增长16.67%。其中,2018Q4实现营业收入7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长66.18%,环比增长21.81%。 投资要点: TFT液晶单体行业龙头,布局OLED材料业务奠定国内行业领先地位。公司是液晶材料的业内领先企业,是国内唯一一家同时向全球前三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶单体材料的供应商,高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,随着QuantumDot(量子点)等一系列新技术的研发和大规模应用,未来几年液晶材料将会继续在大尺寸显示领域将会占据主导地位,公司将会在TFT液晶材料领域稳步发展。在OLED领域,三星、华为等手机制造商将在2019年推出可折叠智能手机,下游柔性屏幕需求将持续增长。公司也在积极布局OLED材料的技术研发,部分产品在下游客户处进行验证,预计未来公司能进一步打开OLED市场地点国内行业领先地位。 “国六”排放标准将拉动沸石需求,公司沸石材料稳步扩产,业绩增长进入上行通道。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,生产技术处于国际领先水平。公司2015 年的年产1500吨沸石项目已稳定释放产能,另外年产1000吨沸石系列环保材料的项目已进入试生产,于2017年7月底投入使用,目前产能为年产3350吨。募投项目的第三个车间正在筹建过程中,预计2019年将有年产2500吨沸石新产线投入使用。另外,我国生态环境部办公厅2018年6月印发《关于发布国家污染物排放标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》的公告》,批准“国六”排放标准并于2019年7月1日起实施。届时,我国新出厂的重型柴油车将全部使用国六排放标准,绝大多数车型将采用沸石分子筛作为其尾气处理催化剂载体,预计沸石材料需求将进一步提高。 收购MP生物医疗公司,受益大健康产业高速发展,开拓市场新空间。公司于2016年3月成功收购美国MP医疗生物有限责任公司,正式进入生命科学和体外诊断领域。近年来大健康产业发展迅猛,MP公司主营业务体外诊断服务市场空间广阔,预计未来公司在该领域会向着多元化、国际化的方向持续发展,为公司的高速增长奠定了良好基础。 万润股份第二大股东鲁银投资完成股权变更,山东国惠增持鲁银投资彰显信心有利于万润股份股权结构稳定。万润股份第二大股东鲁银投资截至2018年三季报持有万润股份8.27%股权,鲁银投资参股的鲁银科技公司持有万润股份3.89%股权,作为万润股份第二大股东鲁银投资公告,山东国惠投资受让山东钢铁集团持有鲁银投资的1.15亿股,完成变更后山东国惠投资将持有鲁银投资20.3%股权,山东国惠投资实际控制人为山东国资委,同时山东国惠投资公告拟在12个月对鲁银投资增持金额不超过1亿元。我们分析万润股份第二大股东鲁银投资股权变更并获得增持,将提升万润股份股权结构稳定性,后续有利于万润股份的整体经营和发展。 盈利预测和投资评级:基于公司液晶材料业务平稳发展以及沸石材料扩张,我们预计公司2018~2020 年,归母净利润分别为4.44/ 5.48/6.58 亿元,每股收益分别为0.49/0.60/0.72 元。同时我们看好公司在 OLED 材料、环保材料以及大健康产业三大业务板块未来的发展,公司业绩将会保持持续上行,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求低于预期;公司经营业绩低于预期;中美贸易冲突影响进出口业务;山东国惠增持鲁银投资不及预期风险;公司产品盈利能力低于预期;万润股份股权结构变化引起经营业绩下滑风险;汇率波动的不确定性风险;万润股份液晶单体业务客户过于集中的风险。

2018年聚酯薄膜行业供需好转,年均价格及毛利率较同期上涨,公司业绩大幅增长。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET 薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET 薄膜需求增长最为迅速的领域。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速较快的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅传导了成本上涨压力,价差较同期增长较大。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司产品综合毛利率16.82%,同比增长3.09%。2018Q3毛利率进一步提升至17.93%。预计2018 Q4在原材料及产品价格大幅波动、销量略降等因素影响下,毛利率和利润环比下降。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求保持平稳的情况下,BOPET薄膜供需紧平衡,价格和毛利率降幅将收窄。 公司作为聚酯薄膜产能大户,仍有新增产能投放,未来增长可期。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011 年的3 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013 年的12 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014 年的5 万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016 年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。其中,年产2亿平方米光学膜项目部分产线安装完毕,已投料试车。另外,还有0.6 万吨PVC 功能膜和1.6 万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。 盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计2018~2020年公司归母净利润分别为3.46/4.39/5.18亿元,EPS分别为0.30/0.38/0.45元/股,对应最新收盘价PE分别为17.36/13.69/11.61,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。

事件: 公司发布2018年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润6.55亿元左右,同比增长876%左右。扣非归母净利润6.44亿元左右,同比增长1196%。其中,预计2018Q4归母净利润0.90亿元,同比扭亏,环比下降51%。 公司业绩预增主要原因是:1)公司主营产品切片因市场原因,2018年销售数量及价格较同期有大幅上升,导致其利润较同期相比大幅增加。2)联营企业河南神马尼龙化工有限责任公司2018年利润较同期大幅增加,导致投资收益较同期相比大幅增加。 投资要点: 国外尼龙66 产业链龙头公司不可抗力频出导致供需偏紧,产品价格涨幅较大,公司及联营企业受益,业绩大幅提升。2017 年下半年以来包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置相继遭遇不可抗力。2018 年6 月,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产。2018 年7月,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火。这些因素导致尼龙66 及其原料供给短时间受影响,价格随之上涨。根据化工在线数据,PA66(切片)长丝级2018年均价为34229元/吨,同比上涨50%。其中,2018Q4均价为37131元/吨,同比上涨49%,环比上涨0.03%;己二酸2018年均价为10455元/吨,同比上涨3%。其中,2018Q4均价为8910元/吨,同比下降16%,环比下降12%。因此,公司主要产品市场价格也上涨较大,另外,公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价相对稳定,公司的产品价差同比增长,利润增厚,盈利能力显著提升。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4 万吨尼龙66 切片项目已投料试车。近一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4 万吨尼龙66 差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3 万吨尼龙66 切片项目将建成投产,合计新增尼龙66 产能7 万吨/年。另外,平顶山神马材料加工有限责任公司(退城进园搬迁改造项目)2 万吨/年特种尼龙切片暨尼龙注塑项目已经完成可研。这些项目建成投产后将提升公司盈利能力和市占率。 盈利预测和投资评级:考虑到目前尼龙66产业链供需紧张缓解,价格回落,但公司仍有拟建和在建项目,未来业绩增长仍可期,我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为6.55/9.23/10.24 亿元,每股收益分别为1.48/2.09/2.32 元,下调至 “增持”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、在建拟建项目进度不及预期。

事件: 公司发布2018年业绩预告,预计2018年全年实现归母净利润5442.94万元~6211.36万元,同比下降3.00%~15.00%。 投资要点: 公司是高纯溅射靶材行业国内龙头,打破海外技术封锁,产能和营收保持增长。公司目前产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极溅射材料,是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业,已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华星光电等半导体和平板制造厂商供应链,公司受益于下游客户持续扩产业绩弹性大。2018年公司应用于半导体领域的靶材产品继续保持稳步增长态势,尤其是应用于极大规模集成电路先进制程产品的销售稳步提升,另外,公司应用于平板显示领域用靶材产品的销售也有所增加。在新建项目方面,公司募投项目“年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目”的主要相关设备已完成安装调试,产线已试运行成功并投产,公司首套自主研发生产的高纯钼溅射靶材已顺利下线。随着公司产能的不断扩大、募投项目的积极推进,公司技术开发费用、折旧费用等相关成本费用较上年同期有所增加,对利润造成一定影响。 产品下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司产品主要应用于半导体和平板领域,根据公司公告预计到2020年世界溅射靶材市场份额将达到160亿美元,复合增长率高达13%,产品未来市场空间广阔。公司本次试运行成功的钼溅射靶材坯料项目是液晶平板显示器制造中的关键核心原材料,在我国拥有广泛的应用空间。本项目正式投产后,江丰钨钼能为客户提供更加优质、专业及全面的服务,将向上拓展公司靶材产业链的布局,实现靶材原材料的自给,进而提升公司的盈利能力及抗风险能力。 半导体产业链上游原材料国产化替代既是薄弱环节也是大势所趋。我国是全球半导体材料需求第二大的市场,但国产材料占全球份额却极低,市场几乎被美日等发达国家占据,不仅面临着产品价格被动提价的风险,还面临中美贸易战对产业链致命打击和国家安全风险,因此半导体材料国产化提速迫在眉睫。未来几年,国内半导体材料国内最大的需求增量主要来自大量投建的晶圆厂和面板产线,将大幅提升溅射靶材等材料的需求。 盈利预测和投资评级:公司作为半导体材料化学品产业链中溅射靶材龙头企业不断扩产,受益于半导体材料国产化,但目前公司产品较同行业先进水平仍有差距,预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.61/1.17/1.46亿元,EPS分别为0.28/0.54/0.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;募投项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。

事件: 公司发布2018年业绩预告,预计全年归母净利润2.0亿元~3.0亿元。扣非后归母净利润亏损9.0亿元~13.5亿元。 公司2018年业绩预盈主要是由于非经常性损益:1)2018年9月,公司与控股股东就解除部分低产胶园土地承包关系及由此涉及的相应资产处置和经济补偿等事项达成一致,该事项产生的收益计入非经常性净收益8.15亿元;2)2018年度无效套期的金融工具公允价值变动收益1.69亿元;3)2018年度收到及摊销计入本年的政府补助2.45亿元。 投资要点: 全球天然橡胶生产和出口大国--泰国拟削减天然橡胶产量以提振胶价,公司业绩有望反弹。Wind资讯援引文华财经报道称,全球最大橡胶出口国泰国计划在未来五年削减三分之一橡胶产量,以提振徘徊在2016年以来最低水平附近的胶价。泰国农业部部长Grisada Boonrach于1月8日宣称,为了解决橡胶供应过剩问题,将砍伐老树,以其他作物取而代之。目标是将当前450万吨的产量削减至300万吨,将420万公顷的种植面积减少致240万公顷。在目标达成前,泰国当局计划每年砍伐30万公顷25年树龄的橡胶树。从产量方面看,2015~2017年泰国天然橡胶产量分别为447.3万吨、418.4万吨和442.9万吨,占全球天然橡胶产量比例分别为36.46%、33.20%和32.66%。如泰国将现有天然橡胶产量最终削减150万吨,该削减量占2017年全球天然橡胶产量11.06%;如每年削减30万吨,该削减量占2017年全球天然橡胶产量2.21%;影响较大。从天然橡胶价格方面看,根据近15年上海期货交易所天然橡胶期货结算价,最高点是2011年2月10日,结算价达42905元/吨;最低点是2008年12月9日,结算价为9020元/吨;2019年1月天然橡胶结算价均价为11619元/吨,处于近15年的低位。泰国如按计划执行减产将对全球供给产生较大影响,天然橡胶价格或将大幅上涨。 公司是我国最大的天然橡胶生产企业,产业链完整,如天然橡胶价格上涨将有较大的业绩弹性。公司主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳,拥有我国最大的天然橡胶生产基地,形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管,到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系。 公司目前拥有353万亩橡胶园,海南岛内13家加工分公司,产能达32万吨;在云南拥有6家加工厂,产能达到10万吨。公司在国内外均有销售平台,近年来年销售量超过70万吨,此外,公司下属企业林产集团拥有11家橡胶木加工厂,具有年产橡胶木板方材27万立方米、集成材3万立方米、实木门8000 套(件)、橱柜家具5000 套(件)的生产能力。公司在仓储物流业务、农资业务和农旅业务方面也有所涉及。 公司收购R1国际股权进一步整合天然橡胶贸易业务。公司拟以7671万美元收购R1国际71.58%股权,交易完成后公司将合计持有R1国际86.58%股权。R1国际是全球知名的天然橡胶贸易商之一,在其主要从事的橡胶贸易和加工业务板块建立了广泛的采购、生产和销售渠道,能够及时准确地掌握全球橡胶市场状况,调整并实现最优采购和销售策略。本次交易有利于增强公司在天然橡胶产业链全球贸易环节的优势,从而实现更大限度地整合全球橡胶资源,完善公司业务布局,提高公司业务的国际化水平,扩大公司在天然橡胶市场领域的议价能力和影响力,同时有效解决公司与R1国际之间存在的同业竞争问题。 公司响应国家号召,以子公司为平台,延伸发展文化、旅游、康养、体育产业等。2018年10月16日,国务院印发了《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》(国发〔2018〕34号),加快海南自由贸易区的建设步伐。2018年12月28日,国家发展改革委印发了《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》(发改社会〔2018〕1826号),提出“全面推进体育与旅游产业融合发展,建立完善的体育旅游产品体系和产业政策体系,建设国家体育旅游示范区。公司拟收购全资子公司海南海胶农业发展有限公司持有的海南华海实业发展有限公司100%股权,并拟对华海实业增资9810万元,同时将其经营范围变更为医养融合大健康产业开发;国内外体育赛事开发经营;文化旅游项目开发等。公司充分借助国家政策优势,利用公司的产业优势、区位优势和资源优势,整合资源、优化配套体系,有望增强公司的盈利能力。 盈利预测和投资评级:基于未来几年泰国天然橡胶减产预期及公司在国内的全产业链龙头优势,天然橡胶价格上涨对公司业绩提升明显,我们预计2018~2020年营业收入分别为归属母公司净利润分别为2.68/4.65/8.51亿元,每股收益分别为0.06/0.11/0.20元,维持“买入”评级。 风险提示:泰国天然橡胶减产不及预期、天然橡胶价格上涨不及预期、气候及自然灾害造成公司天然橡胶产量下降风险、汇率波动风险、收购华海实业不及预期风险、公司收购R1国际股权进程的不确定性风险、公司整合天然橡胶贸易业务的协同效应低于预期风险。

高分子材料抗老化助剂行业龙头,产能不断扩张,且进入核心大客户供应链,未来发展前景广阔。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头,主营业务包括抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品,公司产品进入包括巴斯夫、伊士曼、苏威和金发科技等在内的国内外行业龙头供应链,正逐步提高在客户采购中所占的份额。公司产能扩张持续,业绩高增长有保障。公司目前在天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海共4个生产基地,中卫基地“725装置”和“715装置”已开始试生产;中卫基地“724装置”即将建成和试生产;常山一期预计今年Q1可建成投产,届时总产能将达到4.79万吨/年。此外公司珠海一期6.5万吨项目预计今年底建成,到2020年公司抗老化剂产能有望超过11万吨,新增产能达产后,公司业绩有望高增长。 公司拟收购凯亚化工100%股权,完善产业链,进一步巩固抗老化剂龙头地位。凯亚化工主要从事HALS及中间体的生产、研发,与公司目前的产品结构能够形成有益的互补关系。公司可以迅速完善在HALS产品序列,实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖,提升公司对全球客户端的市场供应能力。此外,凯亚化工业绩良好,2018年1-8月实现营收2.21亿元,净利润0.33亿元。且交易完成后,承诺2019~2021年扣非归母净利润分别不低于0.5、0.6、0.7亿元。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为高分子材料助剂行业龙头未来的发展,控股子公司扩产,下游客户需求增长将带动公司业绩发展进入上行通道,暂不考虑收购凯亚化工,预计2018~2020年EPS分别为1.06、1.42和1.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:扩建产能进度低于预期;下游客户需求低于预期;收购凯亚化工进度不及预期;汇兑损益的风险。

事件: 公司发布2018年业绩预告,全年预计归母净利润19.95亿元~22.05亿元,同比增长113%~136%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.81亿元~19.91亿元,同比增长101%到124%;报告期内公司所处行业处于较高景气区间,产品和原材料价格同比上期均有所上升。公司发挥产业链优势,加强技术创新和成本控制,实现产销增长、净利润大幅增长。本年度归属于母公司所有者的非经常性损益净额约2.14亿元,比上年同期法定披露公告数据增长1.67亿元。主要原因为出售子公司浙江博瑞电子科技有限公司、浙江凯圣氟化学有限公司,同一控制下收购浙江巨化技术中心有限公司、浙江巨化新材料研究院有限公司以及政府补助等因素形成的非经营性损益增加。 投资要点: 公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配套制造基地,完整布局氟化工上下游产业链,包括上游的氟化工基础原料,下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂R22产能10万吨/年,居全国第二;第三代制冷剂品种包括R134a、R125、R32三种,产能分别为7万吨/年、4万吨/年和6万吨/年,其中R134a产能规模居全球首位;公司是率先实现利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。 环保高压导致萤石、氢氟酸等原材料提价,支撑部分产品价格上涨;ODS履约持续,制冷剂行业洗牌,剩者恒强。随着2016年环保力度加大,产业链部分产能退出,行业竞争格局改善。根据公司公告,原材料方面,2018年萤石、电石、无水氟化氢等年均价格分别为2410元/吨、3391元/吨和10115元/吨,分别较2017年均价增长37.13%、16.48%、20.77%。产品价格方面,2018年制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品均价分别达22073元/吨、56908元/吨、99907元/吨,分别较2017年均价增长22.78%、34.02%、48.63%。各板块营收方面,2018年公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品板块分别贡献的收入为43.7亿元、16.8亿元、0.6亿元、6.4亿元、16.2亿元、15.3亿元。预计原材料价格中高位下,后期空调、冰箱企业备货提升有望稳定或推涨制冷剂价格。此外,我国ODS履约不断推进,R22经过三年多的配额管理,已经累积削减20%的产能,留下的企业在产能规模、产业链配套、市场份额方面优势明显。 大力发展含氟聚合物、高分子材料业务,新增产能助力公司盈利能力快速提升。公司拥有PTFE、FEP、PVDC等多种类别和牌号的产品,其中PVDC树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料,因其具有隔氧、防潮、防霉等性能,同时可与食品接触,被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料,公司PVDC是国内少数具有自主知识产权的产品,2016年公司新增5000吨/年的PVDC乳液产能、5000吨/年的多层共挤PVDC树脂产能,国内市场占有率超过60%,新增产能助力公司盈利能力快速提升。 公司收购集团旗下科研机构,加强创新能力。公司以现金方式收购控股股东巨化集团有限公司所持有的浙江巨化技术中心有限公司100%股权和浙江巨化新材料研究院有限公司100%股权,收购价格分别为为2.53亿元和0.70亿元,合计为3.23亿元。巨化技术中心是国家认定企业(集团)技术中心、国家氟材料工程技术研究中心的核心机构,聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等三大领域研发,包括PTFE、FEP、ETFE、PVDF、VDF/CTFE共聚树脂等多种产品的开发和应用研究,截止2018年6月30日,拥有131项专有技术、104项专利、62项专利申请权,该中心2018年上半年营业收入2089万元,净利润376万元。巨化新材院是集应用基础研究、应用开发、孵化和市场拓展为一体的综合性新材料产业研发基地,建成了国内先进的氟聚合物改性研究、材料加工、应用研究和性能评价的试验平台和氟聚合物改性的孵化生产线,低碳制冷剂、发泡剂研发平台和制冷剂物性测试平台和兼容性实验室,汽车内饰材料的试验、性能评价和产品标准等试验平台。截止2018年6月30日,拥有3项专有技术、7项发明专利,1项发明专利申请权,该院2018上半年实现营业收入643万元,净利润351万元。收购符合公司发展战略和未来竞争需要,有利于增加公司技术储备,快速增强核心技术自主创新能力,提升公司核心竞争力和可持续发展能力,并可减少研发依赖,提高资产完整性与独立性,控制未来知识产权风险,以及消除或减少未来的关联交易。 盈利预测和投资评级:公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善;未来一段时间公司,在三代制冷剂和含氟聚合物方面仍有扩产计划,如R32、PTFE等。预计公司2018-2020年归母净利润分别为21.05/23.18/25.72亿元,EPS分别为0.77/0.84/0.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险;ODS履约进程不及预期风险;收购标的业绩不及预期风险;下游需求萎缩风险。

事件: 公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.56亿元~3.97亿元,同比增长75%~95%。单季度看,Q4预计归母净利润为0.40亿元~0.81亿元,环比下降57.9%~14.7%。 投资要点: 公司作为橡胶助剂龙头,环保促进行业格局重塑,公司全年业绩同比仍增长,但需求减弱导致部分产品价格下跌,净利润环比下滑。公司主要从事橡胶助剂的研产销,产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂CTP产销量占全球60%以上的市场份额,同时也是橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。橡胶助剂产能合计近15万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势,部分高污染、高排放的小产能退出,有利于重塑橡胶助剂行业供需格局。从国家统计局数据看,2018年全国橡胶轮胎外胎产量呈现逐月下滑态势,3月份产量为7966万条,11月份产量仅7262万条,下降幅度8.83%,这直接导致对橡胶助剂需求的弱化。在价格方面,公司主要产品之一促进剂NS季度均价也是环比下降,Q1、Q2、Q3、Q4华北地区均价分别为41367元/吨,39869元/吨、35993元/吨、33603元/吨。 新产能逐步投放,新品种逐渐成熟,将贡献业绩增量。公司完成配股募集资金,新建年产2万吨不溶性硫磺、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺高端产品仍依赖进口,公司产品有望逐步实现进口替代。此外,公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC等小批量销售,定位中高端助剂市场,实现差别化发展。 公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权,布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外,2018年5月公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等合作。2018年6月公司拟以自有资金出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,开展包括特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料等新材料行业研究。 盈利预测和投资评级:公司新产能不断释放,预计营收和利润仍有增量,但轮胎产量下滑将影响橡胶助剂需求,公司产品可能以量换价。我们预计公司2018~2020年公司归母净利润分别为3.68/4.51/5.23亿元,每股收益分别为0.98/1.20/1.40元,对应最新收盘价PE分别为9.27/7.57/6.52倍。考虑到橡胶助剂需求减弱可能对公司业绩造成影响,我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、中美贸易战对橡胶助剂和轮胎行业带来负面影响、橡胶助剂需求继续下滑风险、新材料领域发展不及预期。

公司是全球非专利农药龙头,渠道壁垒高,业绩增速快。公司是全球非专利农药龙头,世界第六大农化公司;公司拥有5600多张农药登记证,在100多个国家具备登记能力,产品以制剂为主,直接进入所有重点农业市场;公司还具备270多种农药原药的生产能力,原药自给率达到40%。根据公司在全景网的公开路演披露,公司全球营收从2010年23.62亿美元增长到2018年的37.38亿美元(取2018年9月前12个月的数据),年复合增速6%;同期EBITDA(息税折旧及摊销前利润)从1.42亿美元增长到6.18亿美元,年复合增速21%。2018年1季度公司剥离欧洲部分资产得到非经常性损益19.96亿元,大幅度增加了公司的归母净利润;但受到欧洲干旱、套期保值等影响,1-9月公司扣非后归母净利润为9.66亿元,同比减少4.2%。 “创新+渠道”是公司的核心竞争力,未来发展重点在亚洲。公司避开成本高昂的上游专利药研发,转向制剂创新和全球渠道发力。前者表现在产品的多元化和高效的研发管理,后者表现在每年500张以上的新增登记证和优秀的营销团队。这种发展模式特别适合碎片化的农化市场-需求多元、渠道层级复杂,以印度市场为例,公司的营业收入从2009年的1700万美元增长到2.4亿美元,2017年印度市场的市占率已经前二。同样,中国农药市场也是一个碎片化市场,前十大公司占据市场的份额不到50%,这将有利于ADAMA 公司进入并迅速扩张自身的市场份额。 “专利药到期+嫁接中国原药”利好公司毛利率提升。近年来全球原药研发的难度越来越大,上市新药越来越少;随着大量专利药逐步到期、原药产能扩张,未来原药价格下跌是大势所趋。公司80%的营业收入来自制剂,大部分原药外购,原料价格下跌有利于降低成本。此外,中国是全球最主要的原药生产国,安道麦有机会通过并购国内原药厂商降低成本。 拟收购辉丰资产,提升中国市场竞争优势。2019年1月,安道麦发布公告:辉丰拟出售持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关的资产给安道麦。若收购能顺利完成,安道麦将获得辉丰150种产品登记证、吸纳辉丰在中国的制剂销售、并具备关键原料药的成本竞争优势(咪鲜胺、联苯菊酯及草铵膦等),支撑中国业务的快速增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是全球非专利农药龙头,创新能力强、渠道优势显著,在亚洲业务发展迅速。2018年扣非净利润下滑,主要受欧洲干旱、套保损失等短期因素影响,公司长期竞争优势依然显著。我们看好公司的发展,预计2018-2020年EPS为1.09、0.65、0.84元/股,对应PE为9.08、15.26和11.86倍。处于财务审慎的目的,我们暂不考虑目前收购对公司的财务影响。 风险提示:商誉减值、业务发展不及预期、极端天气影响下游需求、安全生产环保的风险、并购进展不及预期。

我国纤维素醚行业发展较为成熟,但医药级和食品级纤维素醚仍有较大空间。纤维素醚主要有两大类:离子型和非离子型。非离子型纤维素醚较离子型产品在增稠、乳化、成膜、保护胶体、保持水分、粘合、抗敏等方面具有更优良的性能,广泛用于油田开采、乳胶涂料、高分子聚合反应、建筑材料、日用化学品、食品、制药、造纸、纺织印染等领域。目前我国非离子纤维素醚总产能占全球近4成,但从消费结构上看,医药食品级占比不到10%,与全球水平相比仍有差距。从中国海关数据看,2010年初级其他纤维素醚进口量、出口量、进口均价和出口均价分别为1.25万吨、1.64万吨、3686美元/吨和6855美元/吨,2017年初级其他纤维素醚进口量、出口量、进口均价和出口均价分别为1.37万吨、4.41万吨、3752美元/吨和7676美元/吨。可以看出,出口均价远低于进口均价,这反映出高端的食品药品级纤维素醚仍有缺口,而建材级别已经实现进口替代并转向净出口。 国内非离子型纤维素醚龙头,产能居首位,新建2万吨/年产能今年达产放量,业绩高增长。公司主要从事非离子型纤维素醚研发、生产和销售,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。主导产品是纤维素醚系列产品,其他产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。从2000年开始,公司经过多年的研发和技术积累掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的综合实力方面业内领先。根据调研情况,公司建材级纤维素醚目前产能3.89万吨/年,主要用于干混砂浆、抹灰浆、石膏砂浆、自流平或其他建材的黏合剂、瓷砖粘结剂、涂料等领域。新产能投放后,一方面降低产品单位成本,另一方面将增厚公司业绩。公司是国内少数有能力生产医药级纤维素醚的企业之一,目前产能0.4万吨/年,主要用于包衣材料、缓控释制剂、膜材、稳定剂、助悬剂、片剂黏合剂、增黏剂、植物胶囊等。食品级纤维素醚可作为乳化剂、粘结剂、增稠剂和稳定剂。 公司控股子公司赫尔希胶囊有限公司业绩亮眼,2019年预计仍大幅增长。赫尔希是公司持股86%的子公司,以公司自产的医药级纤维素醚为原料生产植物胶囊。2018年年产能35亿粒,产销良好,基本通过经销商出口,仅上半年实现营收3710万元,净利润1029万元。该产品作为国内龙头,目前市场占有率仍偏低,后续提升空间大。预计2019新增产线投产后,年总产能将大幅增长,贡献利润也随之增厚。 原乙酸三甲酯市场供给突现短期,近期价格大幅上涨,2018年11月公司该产品扭亏为盈,预计2019年盈利有望维持。原乙酸三甲酯用途比较广泛,主要作为生产医药以及农药的化学中间体。比如合成维生素B1、维生素A1、磺胺啶等药物中间体,还可用于染料和香料工业,食品添加剂、农药、油漆等生产的原料。根据调研,由于原乙酸三甲酯市场体量比较小,且近期国内同行的装置因不可抗力导致装置停产,市场供应大幅下滑,导致2018年年底该产品价格大幅度上涨,公司该产品扭亏为盈。预计在没有新增产能的情况下,该产品2019年将有良好业绩表现。 盈利预测和投资评级:我们看好公司非离子型纤维素醚龙头地位,且新增2万吨/年装置达产,控股子公司赫尔希胶囊产能大增,原乙酸三甲酯市场好转。预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.74/1.42/1.55亿元,EPS分别为0.62/1.20/1.31元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司新建建材级非离子纤维素醚项目市场不及预期风险,子公司赫尔希产品市场不及预期风险,公司产品价格下跌风险,产品出口不及预期风险,汇率大幅波动风险。

公司是蒽醌染料龙头,苏北园区停产大幅度影响业绩。公司主要从事蒽醌染料及中间体的经营和销售,是国内蒽醌结构染料龙头;根据公司年报披露,(停产前)公司蒽醌分散染料国内市占率最高,达到35%;蒽醌还原染料也稳居行业第一。2018年4月公司在苏北灌南园区的7家子公司和1家分公司停产后,业绩受影响较大;2018年1-9月,公司现营业收入16.44亿元,同比-32.97%,归母净利润2.74亿元,同比-43.50%。 最艰难的时期已过,苏北复产进度有望加快。经历6个月的停产后,2018年10月12日,公司终于发布公告,确认苏北灌南园区的华尔化工、亚邦染料连云港分公司、亚邦制酸3家企业复产,上述三家公司占公司2017年营业收入62.97%,净利润96.44%。然而受限于园区整体的环保配套,公司完全恢复正常的开工率尚有难度。2019年1月10日,安道麦A(000553.SZ)和ST辉丰(002496.SZ)发布相关公告,安道麦拟收购辉丰在灌南园区的农化资产。安道麦的入驻,有利于园区整体的安全环保管理的提升,也利好亚邦股份加快复产。具体可参照我们2019年1月11日的报告《安道麦拟收购辉丰资产,苏北园区复产实质性利好初现》。 外延并购发展新的盈利增长点。2018年9月6日,公司与徐州开达化工签订《合作意向书》,拟收购蒽醌还原染料开达化工,进一步完善公司产品结构,提高蒽醌还原染料市场话语权。2018年10月12日,公司发布公告:子公司恒隆作物拟以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营除草剂中间体,多个产品为恒隆上游重要原料,收购完成后将实现农药一体化生产;宁夏亚东2019-2021年净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。此外,目前恒隆作物处于停产状态,通过收购宁夏亚东,可以实现部分产能转移,分散风险。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内蒽醌染料的龙头,市场竞争力较强;苏北子公司复产进度加快后,业绩有望持续改善,预计公司2018-2020年的EPS为0.49、0.67、1.27元/股,对应PE为15.66、11.38、6.04倍(出于财务审慎原则,暂不考虑徐州开达和宁夏亚东的影响)。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购进度不及预期。

公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,在军工与民用领域均有广泛应用。公司是从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业,并拥有碳纤维行业全产业链布局。碳纤维具有强度大、模量高、密度低的优点,具有耐腐蚀,抗氧化,不生锈等优良性质,在复合材料中应用广泛。随着航空航天、体育休闲和工业应用的发展,全球对碳纤维的需求大幅度增加,但碳纤维行业技术壁垒高,全球市场产能有限,多集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。公司是我国少数拥有碳纤维全产业链的公司之一,未来前景广阔。 近年国家陆续推出多项政策,大力扶持国内碳纤维产业发展,实现军民融合协同发展。国家各部委发文,重点发展高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、生物医药及高性能医疗器械等领域,重点发展高性能结构材料以及先进复合材料,鼓励积极发展军民共用特种新材料,加快技术双向转移转化,促进新材料产业军民融合发展。到2020年,新材料产业规模化、聚集化态势发展基本形成,突破复合材料领域技术制约,建成较为完善的新材料标准体系,形成一批有国际影响力的新材料企业。 航空、汽车等领域向着复合材料方向发展,碳纤维需求增速明显,应用潜力大。面临节能减排的压力,飞机轻量化、汽车车身轻质化,均成为未来发展的目标。在航空领域,我国自主生产C919大飞机机身的15%采用了树脂基碳纤维材料,在同等强度下, 它的重量比传统材料轻80%,使得C919整体减重7%左右。在汽车领域,碳纤维复合材料制的汽车车身减重效果明显,同行驶里程下,碳纤维复合材料的汽车续航能力将明显增强。因此,未来碳纤维应用将拥有巨大潜力。 公司持续投入研发资金,技术水平过硬,率先占据军工领域业务,近年公司军工板块营收占总营收比例超七成。公司技术水平突出,研发投入逐年上升,近三年平均增速约16%,2015~2017年研发投入金额分别为9194万元、10995万元和13162万元,年均增长19.65%;研发投入占营业收入总额比例分别为16.05%、15.69%和16.39%。公司碳纤维产品的性能优越,稳定性强,技术壁垒高,满足军用产品的严格要求,下游客户稳定,军品类产品盈利稳定。 盈利预测和投资评级:我们看好公司具有碳纤维全产业链的发展前景,未来业务一体化发展将扩大公司业绩弹性,国家大力扶持国内碳纤维业务发展,打造高端制造业,促进新材料产业军民融合发展,公司具有良好发展前景,预计公司2018-2020年EPS分别为1.03、1.30、1.62元/股,我们看好光威复材受益碳纤国产化发展趋势,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各产业链一体化协同效应低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;安全生产管理风险。