事件:公司发布2019 年第三季度报告,第三季度实现营收9.92 亿元,同比增长71.08%,实现归母净利润1.14 亿元,同比增长99.02%;前三季度实现营收26.52 亿元,同比增长64.67%,实现归母净利润2.76 亿元,同比增长125.1%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点:l 业绩增速符合申万宏源预期,新能源汽车板块表现亮眼。2019 年前三季度,公司实现总营收26.52 亿元,同比增长64.67%。其中,公司新能源汽车业务营收同比增加215%,智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务快速增长。受原材料成本上升、新能源汽车补贴退坡及电机电控行业竞争加剧等因素影响,前三季度公司实现毛利率25%,较上年同期下降4.88 个百分点。受益于规模效应及成本管控,前三季度公司实现期间费用率14.22%,较上年同期减少5.29 个百分点。研发费用为2.26 亿元,同比增长23.50%,占营收的8.52%,维持高投入强度。受益于主营业务高增长,叠加2018 年下半年收购子公司少数股权影响,前三季度公司实现归母净利润2.76 亿元,同比增长125.1%。公司销售回款显著改善,积极采取票据贴现,前三季度实现经营活动现金流净额3.49 亿元,去年同期为-0.9 亿元。 新能源汽车板块毛利率下沉到位,公司毛利率呈小幅回升态势。2019Q1-Q3,公司单季度毛利率分别为24.55%、25.09%和25.27%,呈小幅回升态势。受补贴退坡及竞争影响,电机电控全行业价格走低;2018 年IGBT 等核心元器件价格提升,均带来成本压力和毛利率压制,2019H1 公司新能源及轨道交通产毛利率降至23.15%(2018 年为35.73%)。 我们认为目前电机电控综合毛利率20-25%已经处于较低水位。2018 年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展,未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。 可转债申请获批,夯实新能车产品研发及生产。公司拟发行不超过6.55 亿元可转债,募资用于麦格米特智能产业中心建设项目、总部基地建设项目、收购怡和卫浴14%股权项目和补充流动资金。公司以自筹资金先行购买怡和卫浴14%股权,近期已完成工商变更登记。 公司9 月份公告,发行可转债申请已获得证监会审核通过。公司有望凭借智能产业中心项目进一步升级核心技术平台,更好地支持新能源汽车相关产品等核心产品的研发和生产;该项目还将建设新能源汽车领域系列产品的生产中心,产品包括MCU 模块、DCDC 模块、OBC 模块和充电桩模块等,促进新能源汽车领域各产品协同发展。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27 亿、4.25 亿、5.16 亿,对应EPS 分别为0.70、0.90 和1.10 元/股,目前股价对应PE 分别为28、22 倍和18 倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及轨道交通产品价格下跌超出预期。

事件:2019 年10 月29 日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入35.01 亿元,同比增长52.80%;归母净利润4.58 亿元,同比增长6.83%;公司实现扣非净利润4.21 亿元,同比增长25.52%。 业绩增速略超申万宏源预期5%左右,主要系内蒙石墨化项目投产带动成本降低所致。 投资要点:l 业绩增速略超申万宏源预期,内蒙石墨化项目助力成本下降。三季度公司实现营业收入13.24 亿,同比增长44.91%,环比增长15.30%;实现扣非归母净利润1.81 亿,同比增长58.33%,环比增长43.82%。第三季度毛利率30.83%,同比和环比均有小幅回升,主要系三季度内蒙兴丰石墨化项目投产带动成本下降所致。涂覆业务方面,公司显著受益于大客户市占率提升。7-9 月宁德时代装机量分别为3.04GWh、2.25GWh、2.25GWh,单月市占率最高达到64.8%,而公司占据宁德时代涂覆业务70%以上份额。第三季度公司扣非归母净利润同比增速58.33%,显著高于第二季度7.42%的水平。我们预计公司进入业绩增长拐点,2019Q3-2020Q2 有望成为公司业绩高增的黄金时期。 规模效应逐步体现,存货压力逐渐好转。公司前三季度销售费用增速49.29%,管理费用增速33.95%,均低于收入增速52.80%,规模效应逐步体现。三季度末存货23.68 亿,相比二季度末仅增加4558 万元。2017Q3 以来公司受制于石墨化加工瓶颈,存货逐季增加,但内蒙兴丰项目投产后公司石墨化产能瓶颈解除,生产周转有望加速。 可转债申请过会,助力公司长期发展。公司10 月26 日公告,公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债项目拟募集资金不超过8.7 亿元,用于8 亿平隔膜涂覆扩产项目、3 万吨负极扩产项目,项目完成后公司涂覆产能将超15 亿平,负极产能将达到8 万吨。公司是全球龙头锂电池厂商的负极材料、隔膜涂覆产品重要供应商,盈利能力逐步改善,产能有序扩张确保长期成长价值。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润为7.42、9.54 和10.67 亿元,对应EPS 分别为1.71、2.20、2.46 元/股,目前股价对应PE 分别为31、24 和22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期;产业链降价超预期。

事件: 公司于 2019年 10月 28日发布第三季度报告。公司前三季度实现营收 120.16亿元,同比增长29.82%,实现归母净利润 7.02亿元,同比增长 64.84%;公司第三季度实现营收 40.74亿元,同比增长 45.8%,实现归母净利润 2.50亿元,同比增长 98.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低基数下归母净利润大幅增长。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。第三季度公司业绩增速大幅提升至 98.60%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 2019年前三季度公司经营性现金流净额为 4.80亿元,同比增长 50.01%。 现金流增速低于净利润增速,主要原因是随着公司销售规模的增长,国内业务票据结算增加所致。 期间费用率显著下降,盈利能力持续提升。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,整体经营成本明显降低。前三季度公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。前三季度公司销售毛利率为 18.48%,较 2018年的 17.35%提高 1.13个百分点;期间费用率为 10.7%,较 2018年的 12.98%低 2.28个百分点;销售净利率为 8.09%,较 2018年的 5.74%高出 2.35%,创下 2012年以来的峰值。 叠瓦知识产权进一步巩固,公司加速产业链下游布局。公司子公司环晟光伏(江苏)有限公司是国内唯一取得 SunPower 高效叠瓦组件技术合法知识产权许可授权的制造商,专注高效叠瓦组件制造。在2019年 8月至 10月期间,SunPower 高效叠瓦组件相关技术在中国、欧洲、日本新取得了 4项发明专利,有利于环晟公司进一步开展叠瓦组件的合法知识产权维护,保障差异化竞争优势。公司近期拟使用部分募集资金向国电光伏在不超过 1.06亿元的额度范围内提供借款,用于国电光伏厂房及公辅设施的修复与维护等。随着该项目进一步推动,公司产业链下游布局有望加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 29、22和 16倍,维持“增持”评级。 风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。

公司业绩低于申万宏源预期,预付账款大幅提升。2019年10月26日公司发布2019年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02亿元,同比增长32.65%,归母净利润4.06亿元,同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91亿元,同比减少34.24%。业绩下滑的主要原因是2017-2018年的低价订单在今年集中执行的原因。公司预付账款余额较2018年底增加78.13%,主要原因是为满足订单交付需求支付的材料采购预付款增加所致。 在手订单再创新高,大兆瓦风机占比提升。截至2019年9月30日,公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,外部订单持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计15.6GW,同比增长20.2%。另有738MW的内部订单,主要为国内风电场的供货需求。公司外部在手订单中,2.5S平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%,提升20个百分点,成为最主要的平台机型。3S平台机组订单容量为5.8GW,同比增长315%;该机型订单占比26%,较去年同期扩大18个百分点。6S机组增长潜力较大,截至2019年9月30日,外部订单容量为1.1GW,同比增长125%。2S平台机组订单下降至5.8GW,占比从66%降至26%。 风电招标量价齐升,低价订单加速出清。2019前三季度,国内风电公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,创历史最高纪录。2019年9月2.5MW级别的机组投标均价为3898元/KW,比去年8月份的价格低点回升17%。2019年第三季度,3.0MW级别机组的投标均价在3,700元以上,9月达3,900元/千瓦。2019年前三季度公司对外销售容量5245MW,其中2S平台作为市场交付的主流机组,销售容量达到3398MW,占比64%,由于低价格的订单主要是2S平台,因此公司低价订单有望加速出清,毛利率触底回升。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润27.88亿元、45.48亿元和52.64亿元(下调前分别32.61、45.75和52.84亿元),对应EPS分别为0.65、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为19倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。

事件: 公司发布公告,公司与韩国浦项市、韩国ECOPRO株式会社签署谅解备忘录,进一步推进三方在新能源汽车电池梯次利用及循环再生领域的战略合作。 投资要点: 与ECOPRO成立合资公司,在浦项地区推动循环再生电池合作。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商。而公司是全球核心的锂电池原料及三元前驱体材料生产企业,在废旧电池资源化与循环再造三元材料领域拥有行业领先技术。公司有望充分发挥自身技术优势,进一步绑定与“ECOPRO-三星SDI”产业链的合作关系。公司与ECOPRO将在2020年成立与新能源汽车电池梯次利用及循环再生项目相关的合资企业,双方在浦项地区内确保与项目相关的土地,并依次推进工厂及相关设施投资建设。浦项市政府提供公司与ECOPRO推进项目所需的土地,并积极给予解决各种审批许可等行政和财政事宜的支持。 借力韩国政府大力扶持储能产业政策春风,公司打入储能行业国际一线产业链。在韩国政府“电力行业基础设施发展计划”的大力支持下,韩国储能产业快速发展,从2013年的不到30个项目增长到2019年的1490个项目。涉及储能的产业政策包括鼓励储能项目普及、扶持废旧电池回收、支持储能核心技术研发。三星SDI是韩国储能产业的中坚力量,而ECOPRO是三星SDI储能电池业务的重要合作伙伴;本次ECOPRO选择与公司合作建厂,是在动力电池环节长期合作基础上对公司高端湿法废旧电池回收工艺的高度认可;本次合作意味着公司打入储能行业的国际一线产业链,也意味着未来市值空间的进一步提升。 公司高镍前驱体技术领先,钴镍价格反弹有望迎来盈利改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道;此外,下半年印尼禁矿消息也带动镍价的持续上涨。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。

业绩增速符合申万宏源预期,光伏发电收入提升助力综合毛利率改善。2019年前三季度,公司实现营收25.46亿元,同比减少7.23%,实现归母净利润6.86亿元,同比增长6.03%,业绩增长的主要原因是光伏发电收入增加。2019年前三季度公司光伏电站发电量15.24亿千瓦时,同比增长10.96%。 由于公司光伏发电业务毛利率显著高于智能板块业务和光伏EPC业务,业务收入确认的结构性调整助力公司综合毛利率提升,2019年前三季度公司综合毛利率48.02%,同比提升6.17个百分点。2019年前三季度,公司期间费用率达21.13%,同比提升2.08个百分点,其中财务费用达2.08亿元,同比增长13.55%;研发费用达0.88亿元,同比增长27.24%,均属于合理范围。 智能电表在国网南网中标量大幅提升,未来有望显著受益电表更换周期。智能配用电方面,2019年上半年,在国网智能电表及用电信息采集终端2019年第一批招标中,公司成功中标金额约2.4亿元,同比增长62%;在南网各区域电能表及采集终端框架招标中,公司合计中标金额约3.79亿元,同比增长57%。2019年7月公司成功中标国网第一次批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目。2019年9月国网发布年内第二轮智能电表集中招标,年内招标总量有望达到7391万只,较2018年同比增长37%。公司作为电表板块龙头公司,未来有望显著受益2019-2021年电表更换周期的到来。 拟收购华虹租赁100%股权,布局融资租赁助力新能源业务发展。截至2019年6月底,公司各类光伏电站储备项目达1.6GW。近期公司公告拟以自有资金3.21亿元收购公司控股股东持有的南京华虹融资租赁有限公司100%股权。2018年华虹租赁实现营收3412万元,实现扣非净利润1792万元。 光伏电站建设开发业务属于资金密集型业务,为降低光伏电站建设开发业务资金成本,光伏电站建设开发与融资租赁相结合的业务模式逐渐成为行业企业的新业态。公司通过布局融资租赁业务,与新能源板块业务形成协同效应,进一步为光伏电站和储能项目建设开发业务提供资金支持,并有效降低公司光伏电站和储能项目建设开发业务资金成本,未来有望拓展新的利润增长点。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:公司光伏发电业务稳步增长,智能电表业务有望迎来向上周期。我们维持盈利预测不变,预计公司19-21年归母净利润分别为8.79、10.12、11.67亿元,对应EPS分别为0.50、0.58、0.66元/股,当前股价对应PE分别为9、8、7倍。维持“增持”评级。 风险提示:国网智能电表招标进展不达预期;光伏发电对应财政补贴确认进展不及预期。

事件: 公司于2019年10月14日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为1.95亿元-2.09亿元,同比增长15.34%-23.62%。其中第三季度归母净利润为5300万元-6700万元,同比增长10.83%-40.10%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,各业务板块发展稳健。2019年前三季度公司稳步推进各项工作,电力、军工、铁路与轨道交通三大板块稳步发展。2019年一季度和二季度,公司归母净利润增速分别达到2.70%和31.50%。预计第三季度实现归母净利润5300-6700万元,同比增长10.83%-40.10%,业绩增速中枢保持平稳。此外,公司2019年前三季度非经常性损益约为950-1400万元,而上年同期非经常性损益对归母净利润的影响金额为630.41万元。 铁路投资规划刷新纪录,轨交业务助力公司实现收入高增长。中国2019年的铁路建设投资规划值达到创纪录的8500亿元,而2019上半年国家铁路累计投资3220亿元,下半年铁路投资有望进一步提高。公司子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。受上述利好因素影响,公司的铁路及轨道交通设备在2019年上半年实现收入同比增长171.5%,显著高于电力检测及电力设备板块与军工电子板块。 拟发行8亿元可转债,有望进一步增厚公司业绩。2019年4月,公司拟发行可转债募集资金不超8.03亿元。募集资金拟用于收购星波通信32.46%股权、涵普电力49%股权、投资年产2.47万套配网自动化产品扩产易地技改项目等。目前该申请已经被证监会受理。募投项目的实施有望增厚公司的业绩,并进一步提升企业研发实力和新产品开发能力。 泛在电力物联网建设提速,公司定位为电力检测监测龙头。公司是国内最早推广电力设备状态检测、监测业务的少数几家企业之一,已形成较为完善的技术、产品体系。公司的电力检测、监测设备是感知、分析和判断各类电力设备运行参数、健康状态的主要设备,是建设坚强智能电网和泛在电力物联网的重要组成部分。随着泛在电力物联网的投资建设提速,公司相关业务有望充分受益。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,并有望在泛在电力物联网中积极进取。我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为17、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。

业绩增速符合申万宏源预期,政策变动导致单季度盈利同比下滑。2019Q3单季度,公司预计实现11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%;预计实现扣非归母净利润10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)部分产品售价下降,毛利率有所降低;3)第三季度研发投入增长、管理费用增加,费用占收入比例有所上升。 行业产销增速放缓,市场集中度加速提升。根据高工锂电统计数据,2019年前三季度中国市场实现动力电池装机42.3GWh,同比增长46.99%;宁德时代装机21.43GWh,市场份额约50.65%。三季度中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh,主要受到补贴退坡的拖累。在市场增速放缓的环境下,下游车企与龙头电池公司的合作更加密切,市场集中度加速提升。2019Q3单季度公司市场份额达63.36%,远高于2018年水平(41.3%)脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。近期公司拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。 公司拟发行不超过100亿元公司债券已获证监会核准,为后续扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池;与拉丁美洲三大商用车公司之一的大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议,为其提供全生命周期电池解决方案。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、27倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

三季报业绩增速再超预期,经营管理改善带动业绩增长。公司在2019年中报期间实现归母净利润1.74亿元,同比增长31.48%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长41.33%。 上半年电网投资增速放缓,公司业绩增长主要受益于经营管理改善。公司毛利率、净利率、经营性现金流和资产周转率等多个指标均有改善。本次三季报业绩增速超出预期,主要受益公司经营持续改善以及主营收入的平稳增长。 网内市场稳步提升,网外市场多点突破。公司上半年成功中标青海-河南、陕北-武汉等直流工程、云贵互联工程,换流阀及直流控保系统全面中标。国网集招市场稳中有升,积极挖掘省网市场内部增量。公司重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建。加快新产品、新业务市场拓展,首台套产品持续落地。配网云主站系统和智能配变终端在青岛、济南配电物联网试点中首次应用,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。 争做国网“三型两网”建设排头兵,受益特高压建设和泛在电力物联网推进。2019年国网工作会议提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,而公司全力支撑国网“三型两网”建设。2019-2020年是14条特高压线路设备交付高峰期,而公司是国内少数具备直流输电设备成套解决方案能力的企业之一。公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究和海上柔直市场合作。 下调盈利预测,维持评级不变:我们基于审慎态度下调公司2019年盈利预测,预计实现归母净利润4.09亿元(下调前盈利预测为11.96亿元),新增公司2020-2021年盈利预测,预计实现归母净利润5.15亿元、6.32亿元,对应2019-2021年每股收益分别为0.41元/股、0.51元/股、0.63元/股,目前股价对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。由于前期对电网整体投资增速下滑预期不足,我们2018-2019年盈利预测略显乐观,因此下调前期对于2019年的盈利预测,但公司在2019年已经通过积极的经营改善扭转业绩下滑势头,且2020-2021年有望迎来特高压订单快速回升和泛在电力物联网订单增长,因此我们维持“增持”评级不变。 风险提示:特高压交付不及预期;智能电表更换不及预期;泛在电力物联网推进不及预期。

公司于 2019年 10月 8日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为 6.82亿元-7.12亿元,同比增长 60.20%-67.25%。其中第三季度归母净利润为 2.30亿元-2.60亿元,同比增长 82.89%-106.74%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,低基数带来单季高增速。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,公司整体经营成本明显降低。报告期内公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。三季度公司业绩增速大幅提升至 82.89%-106.74%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 光伏硅片产能稳步扩张,龙头地位得到巩固。2018年公司单晶硅片产量超过 30亿片,市占率超过 30%,稳居行业前二。截至 2019年 7月,公司光伏硅片产能已超过 30GW,预计五期项目投产后总产能突破 56GW。公司依托行业领先的研发实力,成功突破 12英寸大直径光伏长晶技术,并已申请上百项专利构建技术壁垒。M12大硅片的应用将为下游电池客户节约 22%左右的非硅成本,推动全产业链降本增效,加速平价上网。随着公司相关产能释放和下游电池客户配合,M12大硅片市占率有望在 2020年下半年快速提升。 半导体大硅片扩产平稳推进,12英寸项目预计 2020投产。2019年一季度公司首条 12英寸半导体抛光片产线已经投产。2019年上半年,天津工厂 8英寸硅片扩产项目已实现设计产能;12寸试验线项目于 2月产出,并持续进行研发工作;宜兴工厂预计下半年开始投产 8英寸产线,12英寸项目预计 2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产。半导体大硅片项目全部投产后,公司将实现 105万片/月的 8英寸产能及 17万片/月的 12英寸产能,成为国内半导体硅材料龙头。 维持盈利预测不变,维持评级不变:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,而在光伏单晶硅片环节也属于头部产能。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 31、23和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏需求增长低于预期;半导体大硅片客户认证低于预期

事件: 公司发布公告,公司及全资下属公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美(江苏)钴业股份有限公司、凯力克(香港)有限公司、格林美(无锡)能源材料有限公司与GlencoreInternationalAG(嘉能可)就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。 投资要点: 与嘉能可达成战略采购协议,未来五年获取不少于6.12万吨钴金属资源。公司本次合作对象嘉能可是全球最大的钴资源开采者与供应商,是全球矿业与大宗商品交易巨头,在伦敦证券交易所上市。未来五年(2020-2024年),嘉能可将向公司供应不少于6.12万吨钴金属的钴资源(粗制氢氧化钴原料),对应未来五年分别为1.32万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨。公司与嘉能可认同以上是一个基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 获取全球新能源汽车产业紧缺资源,有效稳定锂电材料领域长期领先地位。钴资源是车用动力电池关键原料之一,是全球新能源汽车产业发展中的紧缺资源,中国车用动力电池制造业需求巨大且依赖海外进口。公司通过本次合作进一步稳固与全球钴资源巨头之间的战略合作链,将有效保障公司电池材料业务未来五年产能不断扩大对钴资源的战略需求,成为公司钴资源回收体系外的有力补充,有利于进一步提升公司在全球三元电池原料制造领域的供应保障能力与核心竞争力,有效稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率,有效推动公司建成具有世界竞争力的三元动力电池材料制造企业,有效稳定公司电池材料业务未来五年的业绩增长预期。 高镍前驱体技术领先,钴价反弹盈利有望迎来改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和16倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。

事件: 公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,项目一期自开工建设不超过26个月,项目二期计划在一期投产后2年内启动。 投资要点: 动力电池扩产布局四川,估算新增产能约30GWh。公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。资金来源为企业自筹,将会增加公司资本开支和现金支出,同时带来人力资源调配压力。但四川是西部汽车产业的重要基地,同时靠近上游冶炼基地,这一做法有利于完善公司产能布局。 公司脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。公司近期拟发行不超过100亿元公司债券并获证监会核准,为后续投资扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池。 8月国内市占率再创新高,强化动力电池集中格局。2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,但公司以股权形式锁定高端自主品牌,开工率仍维持较高水平。根据高工锂电统计数据,7、8月公司动力电池装机量分别为3.12GWh和2.4GWh,市占率分别为66.5%和69.2%,远高于2018年水平(41.3%)。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

事件: 公司于 2019年 9月 16日发布公告,非公开发行股票申请已获得中国证监会正式批复,核准公司非公开发行不超过 5.57亿股新股。公司于 2019年 9月 18日发布公告,控股股东中环集团拟进行混合所有制改革,本次混改可能导致中环集团的股权结构发生变化。 投资要点: 控股股东拟混改优化治理结构,有益上市公司长期发展。公司控股股东中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团,截至 2019半年报持有公司 27.55%的股份。中环集团将混合所有制改革作为推进高质量发展的突破口,截至 2018年 3月已混改企业的营业收入、利润总额等指标占到集团 90%以上。2019年 7月,津智资本并购天津国资委所持中环集团 51%股权、天津百利机械装备集团有限公司 100%股权,中环集团结构性改革迈出坚实一步。随着混合所有制改革进一步推进,中环集团治理体系、国有资本运营效率、激励体系等均有望优化,上市公司长期发展势头良好。 定增申请正式获批,半导体扩产提速。本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前总股本的 20%,即 557,031,294股(含本数)。公司拟募集资金总额不超过人民币 50亿元,并将其中的 45亿元投入集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目。定增申请获批后公司募资和产能建设进度均将提速。募投项目建成后将提升公司 8-12英寸硅片生产能力,丰富半导体硅片产品结构,巩固并加强公司竞争优势。公司通过本次募资活动,有助于降低财务风险,改善资本结构,缓解资金压力。 增资子公司中环领先,保障大硅片项目资金需求。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目。为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,近期各股东方拟以现金/现汇方式同比例向中环领先增资 27亿元,其中公司增资 8.1亿元、公司全资子公司中环香港增资 8.1亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由 50亿元变更为 77亿元,其中公司持股比例 30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例 30%、晶盛机电持股比例 10%保持不变。此次增资将为集成电路用大直径硅片项目顺利实施提供资金保障,有利于保证公司半导体整体战略的稳步推进,增强公司的综合实力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,且光伏单晶硅片行业竞争力强、市占率高。 暂不考虑未来定增对于股本的摊薄, 我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。 目前股价对应 PE 分别为 32、24和 18倍,维持“增持”评级

事件: 公司于2019年8月27日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,铁路与轨道交通业务贡献主要业绩增长。报告期内,公司实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%,业绩增长的主要原因是铁路与轨道交通业务收入与盈利同比增加。报告期内公司主动收缩新能源业务,去年同期新能源业务实现营收1.57亿元,实现毛利0.36亿元,今年新能源业务的业绩影响较小,导致公司营收增幅相对较小。报告期内公司期间费用率为19.6%,同比增长3.07个百分点,其中销售费用为0.52亿元(YoY27.14%),主要系市场推广费、运费、职工薪酬增长;研发费用为0.29亿元(YoY22.62%),持续保持高研发投入;财务费用为0.15亿元(YoY44.13%),主要系公司自有资金用于支付并购现金款以及中宁风电项目的陆续投入,生产经营所需的部分资金通过借款筹资导致有息负债增加。 铁路与轨道交通业务营收毛利高增长,2019年业绩承诺有望顺利实现。报告期内公司铁路与轨道交通牵引供电装备业务实现营收2.09亿元,同比增长171.5%;实现毛利率30.21%,同比增加4.17个百分点。盈利的驱动因素主要来自于我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。公司于2017年收购银川卧龙,银川卧龙系是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,报告期内实现净利润0.59亿元,同比增长39%,全年扣非业绩承诺(不低于1.2亿元)有望顺利实现,未来有望持续贡献业绩增长。 泛在电力物联网推进,电力检测监测业务迎来机遇。报告期内公司电力检测及电力设备产品及服务业务实现营业收入3.91亿元,同比增长18.74%。2019年3月,国家电网公司召开工作会议,提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,在坚强智能电网基础上建设泛在电力物联网。2019年5月,公司与杭州趣链科技有限公司就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜,达成《战略合作框架协议》。公司的电力检测监测业务本质为针对电力传输各个环节中所涉及设备的数据传感、分析、诊断和管理。随着电网推进泛在电力物联网建设,公司有望直接受益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,更有望通过独特行业卡位获得泛在电力物联网发展先机。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为18、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。

事件: 公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风电叶片量价齐升。报告期内,受益风电产业回暖,公司风电叶片产品量利齐升,叠加锂电隔膜、高压气瓶业务同比高增长,公司整体经营业绩大幅提升。2019上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。净利润增速高于营收增速,主因公司报告期内对管理费用、财务费用、研发投入合理管控。 叶片产能领先行业,市占率提升巩固龙头地位。公司具备年产8.35GW风电叶片生产能力,七大生产基地覆盖国内所有目标客户市场;供应1MW-6MW的6大系列产品,适用于各类运行环境;在国内市占率前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,能够充分受益下游需求回暖。报告期内公司合计销售风电叶片3201MW,实现销售收入19.8亿元,净利润1.8亿元,市场占有率进一步提高约5个百分点。 玻纤优势产能扩张,成本进一步降低。公司子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,年产能超过90万吨,中高端产能占比超过50%。泰山玻纤拟于泰安市建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能,并适当增量1.5万吨。项目建设后,泰山玻纤产能规模进一步扩大,成本优势更加明显。本项目拟生产的高强高模HMG玻璃纤维产品具有更高的强度,与传统玻璃纤维企业形成差异化生产,从而优化产品结构,增强企业竞争力。 并购湖南中锂,隔膜产能快速扩张。报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。湖南中锂是国内领先的锂电隔膜制造商,拥有12条以上的生产线,到年底隔膜产能将达7.2亿平米。此次并购有助公司迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,增厚整体业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,公司有望直接受益风电需求回暖。我们维持盈利预测,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.02、15.53和17.68亿元,对应的EPS为0.78、0.93和1.05元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、12和10倍,维持”买入”评级。