事件:公司与河南平煤北控清洁能源有限公司于2018年12月17日签署战略合作协议书,双方同意在风力发电、光伏发电等新能源领域,建立全面合作伙伴关系。双方拟在平煤北控建设的204MW风电项目中进行合作,合作金额预计15亿元。 新能源业务持续拓展,受益河南风电资源开发。河南作为中部省份,风能资源相对丰富,是中部地区开发潜力较大的省份;同时,在良好的供需水平和电网结构下,河南省未出现弃风弃光现象,能够做到全额消纳收购。“十三五”期间,河南规划新增风电装机容量480万千瓦、新增光伏发电装机容量450万千瓦。此外,河南是我国分散式风电率先布局省份,根据《关于下达河南省“十三五”分散式风电开发方案的通知》,共涉及124个项目,总规模210.7万千瓦,平顶山市为分散式风电规划项目较多的地区。此次合作的五个风电项目共204MW,有四个已取得核准,其中叶县、鲁山、舞钢属平顶山市的分散式项目,公司有望在中东部分散式风电项目开发占得先机。平煤北控是北控清洁能源集团和中国平煤神马集团联手合作成立的中原地区大型清洁能源综合服务平台,此次强强联合彰显公司“大电气”发展战略,发挥一体化系统集成供应和服务优势,实现输配电业务与新能源业务协同发展。 拟发可转债募资16亿元布局高端装备产业化。11月30日,公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过人民币16亿元,投向主要为核电用1E级中低压开关柜及元器件产业化项目、工业智能装备(工业机器人)及智能工厂物流(AGV)产业化项目,此外4亿元补充流动资金。公司已获得国家核安全局将成套开关设备和控制设备列入许可目录后、按照新规范完成全流程审查发放的国内开关设备行业第一份许可证书,获得进军核电市场的通行证;在工业机器人、AGV等智能装备领域已具备良好的技术基础及丰富的研究成果,研究开发了一系列机器人技术和智能产品且已经投入实际应用中,包括荷载6kg、20kg、50kg和220kg的六轴关节机器人以及120kg的四轴关节机器人等系列化机器人并实现了焊接、搬运、码垛等功能,以及AGV智能物流自动化系统等,已取得数十项专利。以上技术储备的产业化将显著增强公司的技术能力和市场竞争力。 有望受益特高压及农村配网改造建设。近期,《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》、《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等重磅文件发布。电网建设是此次能源领域基础设施补短板的重头任务,特高压电网和农网将迎来大规模投资。我国的配电网处于较落后的状况,供电可靠性相比发达国家有较大的差距,而农村电网在经过几轮规模升级改造后仍然是弱点。作为国内高低压成套开关设备的龙头企业,公司将直接受益。 投资建议。公司坚持“大电气”发展战略,实现输配电与新能源业务的协同发展。预计18-20 年EPS 分别为 0.53/0.77/0.90 元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,原材料价格波动等。

事件:公司于2018年10月收到国家核安全局下发的《关于颁发河南森源电气股份有限公司民用核安全设备设计和制造许可证的通知》。许可证有效期至2023年9月30日,许可范围包括1E级交流中压开关柜和1E级交流低压开关柜的设计与制造。 获进军核电市场通行证,彰显技术实力。公司获得国家核安全局将成套开关设备和控制设备列入许可目录后、按照新规范完成全流程审查发放的国内开关设备行业第一份许可证书。安全1E级,全称为“核电厂安全级电气设备”,安全级电气设备必须经过严格的质量鉴定, 并符合特殊的技术条件和安装要求,具有极高的技术门槛。此次获批的1E级交流中压开关柜、1E级交流低压开关柜均由公司自主研发,且在今年8月通过了中国机械工业联合会组织的技术鉴定,鉴定结果为“综合技术性能达到国际领先水平”。核电开关柜领域主要由德国西门子、法国施耐德等外国公司主导,森源此举将完成进口替代。当前,随着三门、海阳首批AP1000机组的陆续并网发电及“华龙一号”首堆建设的顺利推进,我国核电处在批量重启前夜,国家能源局在《2018年能源工作指导意见》中明确计划开工6-8台机组。此次民用核安全设备设计和制造许可证的取得,意味着公司获得了进军核电市场的通行证,将显著增强公司的技术能力和市场竞争力。 宏观环境叠加光伏拖累业绩,风电、海外等领域值得期待。由于受宏观经济环境、新能源项目建设推迟影响,公司前三季度营收23.71亿元,同比-14.59%,归母净利润4.18亿元,同比+0.72%,未达预期,但是公司凭借智能制造水平及一体化系统集成能力,毛利率达到了34%的较高水平。光伏531新政下,行业陷入低谷,近日,国家能源局已对可再生能源配额制第三次征求意见,中长期光伏发展空间值得期待。公司在新能源领域继续优化布局,在积极发展分布式光伏存量业务的同时,加大在风电领域的拓展,2018年2月,公司与天润新能签署了战略合作框架协议,双方在合作开发风电、智能微网的建设与应用、设备采购等达成一致。根据河南省可再生能源发展规划,“十三五”期间,河南省规划新增风电装机容量达480万千瓦,公司在风电业务的拓展方面有望取得丰厚成果。此外,上半年签下1.82亿美元蒙古燃煤电厂EPC大单(由中国信保承保),是公司作为电力系统集成总承包商在国际市场获得的首个大额订单,有望明年开始贡献利润。 有望受益特高压及农村配网改造建设。近期,《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》、《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等重磅文件发布。电网建设是此次能源领域基础设施补短板的重头任务,特高压电网和农网将迎来大规模投资。我国的配电网处于较落后的状况,供电可靠性相比发达国家有较大的差距,而农村电网在经过几轮规模升级改造后仍然是弱点。作为国内高低压成套开关设备的龙头企业,公司将直接受益。 投资建议。公司坚持“大电气”发展战略,实现输配电与新能源业务的协同发展。预计18-20 年EPS 分别为 0.53/0.77/0.90 元,当前股价对应 PE 分别为 31/21/18 倍,给予增持评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,原材料价格波动等。

事件:公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%,归母净利润16.60亿元,同比增长8.59%,扣非后归母净利润为15.68亿元,同比增长5.74%。2018年第三季度公司营收89.26亿元,同比增长4.87%,归母净利润7.40亿元,同比增长0.48%,扣非后归母净利润6.78亿元,同比下降5.13%。 经营稳健,项目顺利达产。2018年1-3季度,公司在国际形势严峻、行业政策剧变、市场资金收紧的环境下,依旧保持了良好的经营发展态势。在农业板块,公司通过优化产品结构,强化战略客户比例,提高产品性价比等方式保持稳定的增长。在光伏新能源板块,公司高纯晶硅、太阳能电池一直处于满产满销及持续盈利状态。在目前2万吨高纯晶硅、5.4GW高效太阳能电池产能基础上,分别在建有包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5万吨高纯晶硅、合肥二期2.3GW高效太阳能电池及成都三期3.2GW高效太阳能电池等规模化项目。目前,包头2.5万吨高纯晶硅项目已投产,本项目建成投产后经过1-3个月运行提升,实际产能将超过3万吨/年。同时,公司乐山年产5万吨的高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工,预计将于2018年12月投产,达产后实际产能也将超过3万吨/年,届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。其他两个电池片项目也将在今年年末到明年年初实现投产。 成本优势明显,非硅成本持续下降。据公司公告,新建的5万吨高纯晶硅平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%,具有较好的盈利能力(目前高纯晶硅均价为8-9万元/吨)。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,非硅成本预计在目前基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%。公司的成本管控能力和技术创新能力在行业内处于领先地位。 发布回购预案,彰显公司信心。公司发布公告将以集中竞价交易方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元;结合公司近期股价,回购股份的价格为不超过人民币7.00元/股;回购的期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。这说明了公司对未来发展的信心以及对自身价值的认可,同时这一举措也有利于进一步完善公司的长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起。 投资建议:公司农业、光伏两大主业均处于行业前列,具有广阔的发展前景,能够促进未来业绩的稳步提升。同时,新增产能的投放夯实了公司在行业中的规模、成本及质量领先优势,为公司量利的持续提升奠定了进一步的规模基础。预计公司2018-2020年净利润分别为21.29、26.55和30.33亿元,对应EPS0.55、0.68和0.78元/股,对应PE14、11和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

公司发布 2018年第三季度报告,2018前三季度公司实现营业收入146.71亿元,同比增长35.26%,归母净利润16.91亿元,同比下降24.53%,扣非后归母净利润为15.89亿元,同比下降27.66%,销售毛利率22.21%,较2017年同期降低12.78个百分点。2018年第三季度公司营收46.69亿元,同比增长2.17%,归母净利润3.84亿元,同比下降61.68%。 产销量明显增长,单晶份额有效提升。公司依托单晶技术和成本优势,以提升客户价值为核心,保障了单晶产品的市场需求,根据市场情况及时调整产品结构和销售区域,产品销量取得了明显增长。单晶硅片第三季度生产9亿片,同比增长50%;出货9.5亿片,其中外销5.92亿片;前三季度总计25.5亿片。单晶组件第三季度生产1.47GW,出货1.23GW,外销1.14GW;前三季度累计4.24GW。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 成本管控能力持续加强,产品降价促使毛利下降。公司三季度在费用率方面有所下降,其中管理费用率为24.87%,财务费用率为5.48%。 此外随着公司不断增强技术创新和成本管控能力,同比年初,公司硅片非硅成本下降16%、电池下降11%、组件下降14%。公司在单晶生长、金刚线切割及单晶材料薄片化技术等方面形成了较强的技术积累和项目储备,成本处于行业领先水平;在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC 半片组件功率突破360瓦,均刷新了世界记录。由于今年产品价格的下降,公司产品的毛利虽相应有所下滑,但依然保持行业领先。其中硅片第三季度毛利率是11.5%、1-9月份为15.2%;组件环节三季度毛利率24.3%,1-9月份为24%。 高效产能继续扩张,技术成本优势明显。公司依托高效单晶产品的技术成本优势,加快推进单晶产品扩产项目建设进度。公司一方面合理安排生产资源,保证现有产能的有效利用,另一方面积极推进扩产项目的建设进度。目前公司拥有硅片25GW、组件8.8GW 的高效产能,为下一步公司的发展奠定了坚实的基础。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为28.96、32.85和38.84亿元,对应EPS1.45、1.65和1.95元/股,对应PE 11、9和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

事件:公司前三季度实现营业收入16.22亿元,同比增长2.76%,归母净利润3.23亿元,同比增长9.74%,扣非后归母净利润1.57亿,同比增长72.3%。预计2018全年归母净利润为4.5亿元-5.28亿元。 细读报表,锂电隔膜业绩优秀。云南恩捷和上海系同一控制下两家公司合并,需求对财务报表进行追溯。因此,公司对上海恩捷在合并日之前的财务报表按着控制方购买的股权比例53.86%进行追溯调整,合并报表日之后按90.08%计入。公司1-9月份的净利润为4.61亿元,归母净利润3.23亿元。其中,上海恩捷1-9月份净利润为4.03亿元,云南恩捷净利润0.58亿元。预计上海恩捷第四季度净利润为1.67亿元-2.07亿元,上海恩捷全年的净利润将达到5.7亿元-6.1亿元,完成业绩承诺压力不大。今年以来,隔膜价格大幅下降,公司的毛利率仍能维持在55-60%区间,得益于公司技术实力和优秀的生产控制、以及翻倍增长的出货量,前三季度3亿平左右,预计全年4.7-5亿平,远超国内竞争对手,龙头地位确立。 产能快速扩张,有市场、有增量。公司湿法隔膜龙头企业,有上海、珠海和无锡三个基地。上海基地:基膜产能3.2亿平,涂布产能2.4亿平;珠海基地:12条基膜产线,产能10亿平,涂布8亿平,该基地将在18年底建成,届时合计产能将达到13.2亿平。无锡基地,规划基膜产能15亿平,涂布产能12亿平,还有5亿平铝塑膜产能。从产能来看,公司已经成为全球锂电隔膜产能最大的企业。从技术来看,公司产品包括基膜半成品和成品、涂布膜,根据2017年的实际数据,综合良品率78%,远高国内竞争对手,使得公司在竞争中更具成本优势。从市场来看,公司当前客户主要有宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内大型电池厂。公司也在积极开拓海外市场,已经进入LG化学、三星SDI供应链体系,松下的产品认证也在推进中。海外市场对隔膜的质量和性能要求更高,价格几乎是国内的一倍,海外市场放量将增强公司的盈利能力。因此,未来公司将保持高速增长。 传统主业转型,仍能保持增长。公司原有主业为BOPP膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产,总产能为56000吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷,拥有年产30亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套,行业较为稳定,但受上游原材料涨价影响,业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用,向消费市场转移,有望重拾涨势。 投资建议:新能源汽车行业将长期景气,公司是锂电隔膜龙头,产能全球第一,产销量和良品率均处于行业领先地位,公司有产能、有技术、也有市场,未来将保持高增长。我们预计,公司2018-2020年净利润分别为5.05,8.11和10.05亿元,EPS分别为1.07、1.71和2.23元/股,对应PE35、22和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

事件:公司公布2018年1-9月份业绩,公司1-9月份公司实现营业收入4.49亿元,同比下降28.96%,实现归属于母公司的净利润4337.58万元,同比减少75.78%,实现销售毛利率48.92%。 点评: 毛利率依然维持高水平。公司两大主营产品分别为风能变流器和光伏逆变器。公司在产品价格下降明显的情况下,通过控制成本,毛利虽然有一定程度的下降,但依然保持较高的毛利水平,领先行业。报告期内,公司实现销售毛利率48.92%。此外,公司光伏逆变器业务在光伏行业增速并不明显的情况下,实现营业收入较大的增长。 费用率下降明显,成本管控能力提升。公司1-9月份销售费用率和管理费用率下降明显,分别为19.76%和8.24%,较2017年分别下降了8.71%和27.29%,说明公司在成本管控能力方面大幅提升。 高管背景优质,研发投入凸显核心竞争力。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系,核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验,目前公司的董事长韩玉曾任艾默生预研部经理和产品线副总监,现任公司总经理和董事长。公司拥有255人研发工程师团队,持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。公司拥有完备的风电电控装备实验环境,建有双馈、永磁直驱、高速永磁全功率、高速异步全功率、中高压(3kV到35kV测试环境)风力发电测试实验室和光伏实验室(具备20kW、630kW、1MW光伏测试平台)、大型光伏并网试验系统。据公司公告,近两年公司的研发费用占营收的比例为超过10%,高于制造业的行业中枢水平,公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。今年1-9月份,公司的研发投入为7661.54万元,同比大幅增加。 品牌优势明显,市场占有率有望提升。公司2009年开始实现风电变流器批量发货,产品迅速得到了市场的高度认可,广泛应用于我国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场,已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系。得益于相对稳定的客户结构、重要客户稳固的行业地位以及对重点优质客户的不断开拓,公司风电变流器产品市场占有率相对较高,体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。良好的历史业绩表现及客户对品牌认可度的提升有利于公司开拓新客户及持续获得业务机会。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近30%,2016年,公司与联合动力、远景能源和明阳风电等整机厂合作,并形成销售收入,封闭市场将逐步打开,市场占有率有望提升。 海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告,募集资金主要投向海上风电项目,从行业发展情况来看,目前海上项目的利润水平更高,并且根据国家十三五规划,近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,未来有望实现进口替代,为公司创造新的增长点。 并购孚尧能源51%股权,发挥协同效应。据公司公告,公司收购了孚尧能源51%的股权,产业链向下延伸至EPC,有利于公司发挥协同效应,开展电站业务,获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外,孚尧能源2018-2020年业绩承诺扣非净利润为1、1.4和1.7亿元。 投资建议:公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,随着平价时间窗口的来临,公司有望在新能源行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司2018-2020年净利润分别为1.24、2.46和3.81亿元,对应EPS0.30、0.58和0.91元/股,对应PE20.99、10.63和6.86,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险,产品价格及毛利下降风险,竞争格局发生变化的风险。

事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营收为39.39 亿元,同比增长25.86%;归母净利润7.94 亿元,同比增长9.80%;实现扣非净利润7.32 亿元,同比增长15.97%;其中,三季度单季度实现营业收入14.66 亿元,同比增长22.95%;实现归母净利润2.98 亿元,同比增长1.19%;实现扣非归母净利润2.75 亿元,同比增长2.80% 业绩稳健,扣非净利增速15.97%。随着产品收入结构变化,市场竞争等原因,成本增速大于收入增速,毛利率同比下降2.14pct,但仍保持行业较高水平。非经营性损益减少和软件退税减少影响净利润,扣非后净利润增速15.97%,业绩整体稳健。其中:通用自动化业务收入18.25 亿元,同比+32.87%,较之上半年29%增速进一步提高;工业机器人、工业视觉因基数较小保持高增速,此外,电梯一体化、电液伺服业务表现稳健。我们维持工控复苏将持续的观点,国家着力推进产业升级、扩大内需,在“强投资”到“强消费”转换的背景下,此轮工控复苏与2010 年有本质不同。变频、伺服及等进口替代空间仍较大,作为掌握工业机器人核心技术的龙头公司,增速将高于行业平均。 新能源汽车业务收入4.45 亿,同比+19.44%,较之上半年增速有所下滑,主要因补贴过渡期影响,宇通7-9 月数据下滑,根据中汽协数据,9 月份商用车已开始起量。物流车、乘用车方面相对较好,公司立志成为乘用车电机电控龙头,积极推进国内主流车企定点工作,目前已有多款车型放量,预计今年实现1 亿元以上收入,未来市场空间巨大。 轨交业务在手订单饱满,进入收入确认期。2018 年来先后中标宁波、苏州、贵阳项目,已实现多次异地订单,目前在手订单超13 亿。通过公司中标项目的进度来判断,收入确认进度有望加快。 财务状况良好。经营活动现金净流量为正,“其他流动资产”余额15.53 亿元,同比+155.85%,主要为存款和理财。同时公告开展票据池业务,预计针对新能源汽车等票计量大的业务开展,能够更好的改善现金流。 研发投入持续加大。同比+25.19%,值得一提的是,研发扣除比例提升25%新规已有所体现,按照2017 年估算,减税对公司利润增厚约1.3%。国家减税降费措施有望持续落地,公司作为科技创新型龙头企业,将直接受益。 投资建议。公司着力打造“小业务,强平台,大公司”的生长和发展的模式,抵御行业波动风险能力突出。看好公司“双王”战略的持续推进,预计公司2018-2020 年实现归属母公司股东净利润11.73亿、14.52 亿、18.51 亿,对应EPS 为0.71 元、0.87 元、1.11 元,对应估值为31 倍、25 倍、20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期。

事件:公司第三季度实现营收84,844.38万元,同比增长41.17%,归母净利润9,252.37万元,同比增长140.86%。一至三季度合计实现营收24.78亿元,扣非后净利润1.96亿元,同比增长133.45%。 单季度业绩创新高,龙头地位溢价效果显著。公司作为国内最早研究三元正极材料的企业,立足科研院所,具备强大的产品开发能力,长期以来研发投入在5%,保证公司在正极领域的领先地位稳固。报告期内,新能源汽车旺季行情明确,第三季度累计产销量突破30万辆,随着长续航里程乘用车的出货量增加,三元动力电池需求增速远高于车产销量的增速,对三元正极材料的需求拉动效果明显。公司产品质量受到客户的认可,处于供不应求的状态,在上游钴资源价格较前两季度大幅降价的事情下,正极材料龙头的溢价能力显现,叠加新产能的释放,公司单季度业绩创新高。 踏准市场节奏,积极扩产。公司是国内最早研发并量产三元正极材料企业,产品涵盖“动力、储能”等市场。公司现有正极材料产能1.6万吨,产品供不应求,为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求,公司新增产能均为高镍产品。江苏海门三期产能1.8万吨的前期工作基本完成,预计2019年上半年释放产能0.8万吨,2020年,全部达产。另外,为了满足市场需求,公司在江苏金坛规划了新的正极材料生产基地,远期规划产能10万吨,一期项目5万吨,将分三期完成,2019年建成产能至少1万吨。未来几年,公司的产能将大幅提高以满足市场需求。 全球巨头向上绑定资源,公司亦具备全球化实力。发展新能源汽车已经成为全球共识,海外以造车新势力特斯拉为代表,传统巨头如宝马、大众、奔驰、通用等车企也纷纷公布了新能源汽车战略,产品也已经落地。LG、宝马和特斯拉纷纷抢占上游资源产能,这对具备全球配套能力的公司是利好。公司的产品已经得到LG、三星和CATL的认可,也获得了一流车企的认证,如宝马和特斯拉。随着,公司NCM811和NCA等产品的不断成熟,产能的不断扩大,公司的产品完全有实力进入国际新能源乘用车市场。 投资建议:新能源汽车行业将长期景气,公司是公认的正极材料龙头企业,技术领先,新增产能不断释放,高增长可期。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.97,4.3和6.26亿元,EPS分别为0.68、0.98和1.43元/股,对应PE33、23和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

发布2018年三季报,第三季度实现营收10.36亿元,同比增长66.68%,归母净利润0.83亿元,同比增长101.43%;前三季度共实现营收29.85亿元,同比增长49.55%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长99.58%。此外,预计2018年全年归母净利润同比增长100%~130%。 产品量价齐升,业绩略超预期。2018年以来,国内宏观经济表现稳中有进,结构调整优化,特别是下游石油化工行业投资增速稳中有升,公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升;另一方面,加速布局高端装备制造及新材料领域,订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素拉高产品销售单价,三季度业绩延续强势复苏态势,前三季度收入、归母净利润、扣非净利润分别为29.85亿元、2.16亿元、1.98亿元,分别同比增长49.55%、99.58%、118.45%,业绩接近中报预计值上限,且创历史新高。毛利率22.93%,稳中有升,财务状况持续好转。 不锈钢管龙头将受益油气投资回暖。伴随全球经济回暖,国际原油供需逐渐回归紧平衡。供给端方面,前期低迷的油价造成油气投资低迷使得原油产能受限,而美国产能释放受阻、中东地缘政治问题等使得原油价格有望维持高位。原油价格高位推动油气投资回暖,而我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。原油价格高位和政策的积极定调,公司在我国不锈钢管市占率第一,我们认为我国油气投资上行较为确定,公司订单有望进一步提高。 核电重启在望,蒸发器换热管双寡头格局明显。在AP1000首堆拖期、华龙融合仍在推进等背景下,核电新机组已三年未有核准。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,三代核电EPR、AP1000今年以来相继并网成功,商运在即,核电重启在即。蒸汽发生器换热U型管作为核电站一、二回路压力边界,技术壁垒高,公司是此项技术国内双寡头之一。按每百万千瓦机组蒸发器U型管用量200吨、单价80万测算,每年U型管市场容量超10亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、五代堆上同样已有技术积累并有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。 投资建议。公司为我国不锈钢管龙头公司,且研发投入持续加大,高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点,油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。预测公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.40和0.48,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。

事件:公司公布2018年上半年业绩,上半年公司实现营业收入2.96亿元,同比下降31.46%,实现归属于母公司的净利润3946万元,同比减少68.09%,实现综合毛利率48.07%。 风能变流器毛利保持高水平,逆变器业务增长明显。公司两大主营产品分别为风能变流器和光伏逆变器。上半年公司在产品价格下降明显的情况下,通过控制成本,毛利虽然有一定程度的下降,但依然保持较高的毛利水平,领先行业。报告期内,公司风能变流器的毛利率为52.81%,光伏逆变器的毛利率为29.41%。此外,公司光伏逆变器业务在上半年行业增速并不明显的情况下,实现营业收入69.94%的增长。 高管背景优质,研发投入凸显核心竞争力。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系,核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验,目前公司的董事长韩玉曾任艾默生预研部经理和产品线副总监,现任公司总经理和董事长。公司拥有255人研发工程师团队,持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。公司拥有完备的风电电控装备实验环境,建有双馈、永磁直驱、高速永磁全功率、高速异步全功率、中高压(3kV到35kV测试环境)风力发电测试实验室和光伏实验室(具备20kW、630kW、1MW光伏测试平台)、大型光伏并网试验系统。据公司公告,近两年公司的研发费用占营收的比例为超过10%,高于制造业的行业中枢水平,公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。今年上半年,公司的研发投入为4949万元,同比提升9.27%。 品牌优势明显,市场占有率有望提升。公司2009年开始实现风电变流器批量发货,产品迅速得到了市场的高度认可,广泛应用于我国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场,已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系。得益于相对稳定的客户结构、重要客户稳固的行业地位以及对重点优质客户的不断开拓,公司风电变流器产品市场占有率相对较高,体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。良好的历史业绩表现及客户对品牌认可度的提升有利于公司开拓新客户及持续获得业务机会。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近30%,2016年,公司与联合动力、远景能源和明阳风电等整机厂合作,并形成销售收入,封闭市场将逐步打开,市场占有率有望提升。 海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告,募集资金主要投向海上风电项目,从行业发展情况来看,目前海上项目的利润水平更高,并且根据国家十三五规划,近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,未来有望实现进口替代,为公司创造新的增长点。 并购孚尧能源51%股权,发挥协同效应。据公司公告,公司收购了孚尧能源51%的股权,产业链向下延伸至EPC,有利于公司发挥协同效应,开展电站业务,获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外,孚尧能源2018-2020年业绩承诺扣非净利润为1、1.4和1.7亿元。 投资建议:公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,随着平价时间窗口的来临,公司有望在新能源行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司2018-2020年净利润分别为1.76、2.45和3.57亿元,对应EPS0.42、0.58和0.85元/股,对应PE17、12和8倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险,产品价格及毛利下降风险,竞争格局发生变化的风险。

事件:公司公布中报预告,营收同比增长31%,归母净利润同比增长21%。 1、营收端继续高速增长,显示客户拓展成效显著。公司上半年营收增速基本同比一季度增长,并没有受整体汽车市场走弱影响,无论是商用车热交换产品、还是乘用车前端模块产品均保持了较快的增速。2、成本端压力犹存。二季度单季度公司利润增长14%,相对弱于一季度增长,并且上半年利润增速整体低于营收端增长,原材料成本及部分高盈利能力产品增速低于预期均对公司盈利能力有一定影响,未来有望逐步恢复。 3、车市整体承压,但银轮超越行业增长仍然值得期待。公司目前在手订单饱满,随着国内外订单的逐步释放,公司收入端有望继续保持快速增长,业务板块将更加均衡。 4、新能源热管理系统边际贡献仍然有限,但是未来将成为业绩弹性的巨大来源。公司是新能源汽车热管理系统的领先企业之一,多个散热器组件产品目前已经进入了国内领先新能源汽车企业比亚迪、广汽的供应体系,未来有望成为新能源热管理系统集成供应商。 投资建议:我们预计公司2018、2019年归母净利润3.8、5亿元,对应动态估值:18、14倍。公司市场拓展成效显著,新的百亿级规模零部件企业有望与2021年左右实现。 风险提示:汽车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。

事件:公司公告员工持股计划草案,共计不超过13500万股,认购价格9.04元/股,计划锁定期为12个月,存续期不超过24个月。其中12名董监高或参与本次股权激励,认筹上限1488万股,其他员工认筹上限12012万份。 员工持股从上到下激发内部动能。公司推出员工持股草案,激励管理层和核心骨干,形成利益共享,有利于调动员工积极性,进一步激发公司发展动能,并彰显管理层及员工对公司中长期发展的坚定信心。 新能源热管理处于量价齐升赛道,是中长期看点。公司在新能源热管理领域具有先发优势,产品布局丰富。目前已成为吉利纯电动平台的热交换总成供应商,产品品类拓展与新客户开拓有望共筑新能源热交换业务的高成长。 蓝天保卫计划促尾气排放业务放量。国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,多城市国六实施时间点有望提前,尾气排放业务或更早贡献业绩。公司早先布局尾气处理DPF+EGR+SCR+DOC,并与潍柴、玉柴、卡特比勒签订项目订单,是国六升级的核心受益标的。 投资建议:我们看好公司新能源热管理与尾气排放业务的中长期发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为18倍,维持“买入”评级。

事件:长城汽车公布上半年业绩预告,营收同比增长18%,归母净利润同比增长52%,扣非后同比增长70%。 低基数是业绩高增原因之一。去年Q2公司整体去库存,同期进行了数量较大的降价、红包等现金折扣直接影响了当期业绩,单季度归母净利润仅有4.7亿元。 产品结构上行是业绩高增原因之二。随着WEY品牌销量占比的提升,公司整体ASP明显改观,在销量累计增长2%的情况下收入同比增长18%。 核心动力总成自配率提升是业绩高增原因之三。自主开发的DCT可靠性得到验证,公司开始加大核心动力总成自配率,与此同时我们相信自主DCT的成熟提升了长城外采变速箱的议价能力,也进一步提升了盈利水平。 用自身管理水平打破市场的担忧,是优质公司一贯的作风。虽然SUV市场蓝海变红海竞争变激烈,长城销量也并没有大幅超越行业整体,但是公司近两年产品迈向高端和自身提升盈利能力的战略仍然得到充分执行。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润72、90亿,目前A股股价对应2018动态PE估值11倍,目前股价已经反映了市场对SUV行业的悲观预期,公司业绩已经先于销量转折,优秀管理水平一如既往,和宝马的合作也已经确定,建议积极关注。 风险提示。汽车销量不达预期。

核心观点:公司兼具估值与成长双重优势,市场对低估值(18年7.3倍,若剔除冗余现金,仅有5.5倍)有共识,但却低估了公司的成长能力。在排放升级的背景下,公司和博世汽柴均有良好的业绩弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司是国内商用车燃油喷射与后处理领域的领跑者 公司产品覆盖发动机燃油喷射系统(油泵、喷油器等)、汽车尾气后处理系统(SCR、DPF、DOC、POC等)、发动机进气系统(增压器)等。公司实际控制人是无锡国资委。公司核心参股公司博世汽柴与中联电子为公司贡献约60%业绩。 未来几年重卡销量有望保持稳定 GB1589与治超组合拳使重卡销量中枢提升10%-15%,未来几年,300万辆国三将迎来加速淘汰、更新的时期,其可为未来几年重卡销售带来较大的增量。在销量中枢提升、国三加速淘汰的背景下,我们预计未来几年重卡销量将维持稳定,在90-100万辆区间。另外,在国六标准实施之前,重卡市场有“抢装”的可能性。 博世汽柴--排放升级、非道路产品放量驱动业绩增长,潜力仍然巨大 国六排放标准的实施将给博世汽柴带来两方面的机遇:一方面,随着排放标准向更严格的方向发展,博世汽柴的电控高压共轨产品价值量有望提升;另一方面,尾气处理的要求将会大幅提升,SCR的核心件博世汽柴的另一大优势所在,博世汽柴将显著受益。我们预计到2021年,国内非道路移动机械领域,高压共轨的市场规模将达到30-50亿元。博世汽柴在非道路机械发动机的共轨技术方面储备丰富,目前非道路领域产品正逐步放量,预计未来几年该业务将会快速扩张。 受益排放升级,威孚力达开启高增长之路 在柴油货车实施国五、国六标准的过程中,SCR系统的需求将会大幅提升,另外,伴随着重卡由国五标准向国六标准升级,未来几年,DPF的需求也将从0向200(每年轻、中、重卡总销量超过200万辆)增长,DPF市场空间达百亿级。威孚力达在后处理领域的技术水平、市场规模和生产能力均处于国内领先地位,我们预计到2021年,威孚力达在后处理领域营收有望超过80亿元(2017年25.5亿元营收)。 太平洋汽车战略推荐之三,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为28.99、29.57、32.1亿元,对应现价,PE分别为7.3、7.2、6.6倍,若剔除账面冗余现金,2018年实际市盈率仅为5.5倍。若分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到6%-7%。 因市场没有充分认识到公司和博世汽柴在后处理领域的增长潜力,公司的周期属性被市场放大,而成长能力却被低估。机动车排放升级的饕餮盛宴正在进行中,博世汽柴、威孚高科仍将是这场盛宴的主角之一。基于此我们认为公司价值被大幅低估,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 重卡销量不达预期;DPF新产品销量不达预期。

事件:公司拟向董监高,核心管理、业务、技术骨干和经董事会认定的其他员工推出股权激励计划,本次员工持股规模不超过公司总股本的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额对应股票数量不超过股本总额的1%。 推出员工持股计划,激发内部发展动能。公司筹划股权激励管理层和核心骨干,有利于绑定员工利益,充分调动其积极性和创造性,进一步激发公司内部的发展动能;同时彰显管理层对公司未来发展的坚定信心,或将提升大股东与管理层持股比例。 热交换龙头两度飞跃,共筑成长驱动力。公司精准把握中国汽车市场脉络,从成立以来实现两度飞跃:第一次是从商用车热交换领域进入乘用车市场,依托合资品牌的引领与自主品牌的崛起,公司在乘用车热交换领域市占率与产品品类逐渐提升,收入规模相应地实现稳健;第二次是从传统热交换领域发力新能源热管理,这也是公司的二次创业方向,目前公司已成为吉利PMA平台新能源热交换总成的指定供应商。我们看好公司两度飞跃,传统与新能源将共筑银轮在热交换领域取得高成长。 前瞻布局尾气处理,核心受益国六升级。公司前瞻布局尾气处理业务,丰富尾气处理品类。目前国六排放时间表已公布,未来商用车与乘用车均需满足国六排放标准,公司有望成为国六升级核心受益标的。 投资建议。我们看好公司的中长期发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为17倍,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。