高可靠钽电容器龙头企业,优势业务保持稳步增长。公司是国内军用钽电容器龙头企业,产品广泛运用在航空、航天、卫星、电子对抗等高可靠领域。2019年,公司钽电容器继续保持行业优势地位并取得增长,营业收入较上年同期增长15.81%。募投项目中的高分子钽电容器和高能钽电容器扩建项目也顺利完成,将满足下游需求持续增长。 布局多品种电子元器件领域,新产品有望成为新增长点。公司自2014年开始积极拓展其他电子元器件领域,到目前已经拥有十多家子公司,研发和生产多层陶瓷电容器MLCC,单层陶瓷电容,薄膜电容,电感器,电阻器,环形器隔离器,微电路模块,电源管理芯片,IF转换器,高分子片铝,温度传感器,超级电容,滤波器等产品,并广泛应用于航天,航空,舰艇,雷达,电子对抗等高可靠领域。经过几年的市场铺垫和技术积累,部分子公司新产品业绩大幅提升,2019年度,陶瓷电容器营业收入较上年同期增长83.72%,微电路模块营业收入较上年同期增长125.24%,新投入超级电容等项目已经开始生产试验线的建设。我们认为,公司布局多品种电子元器件,随着子公司产品逐步打开市场,未来有望成为新增利润点。 国防信息化建设加速,5G领域打开想象空间。军工市场方面,公司作为军用钽电容龙头,受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势,军方采购订单有望持续提升。民用领域方面,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发,民用电子元器件需求急剧上升,公司持续加大民品投入,民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品,在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露,公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为,随着5G基站加速建设,在电子元器件国产化替代背景下,公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一,将极大受益于国防信息化建设进程;同时,公司布局多品类电子元器件产品,随着下游5G等领域的发展,新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2021年营业收入分别为11.42亿元、14.84亿元,2020年~2021年归属母公司净利润分别为3.77亿元、4.82亿元,EPS分别为0.94元、1.21亿元,对应当前股价的PE分别为34倍和27倍,给与“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;新品推广不顺。

游艇龙头转型军工电子,太阳鸟展翅飞翔。公司自2003年成立以来主要致力于高性能复合材料船艇的设计、研发、生产、销售及服务。2017年,公司发行股份收购成都亚光电子股份有限公司97.38%股权,进入军工电子领域。亚光电子并表之后,公司证券简称由“太阳鸟”变更为“亚光科技”。在船艇市场需求疲软的情况下,军工电子业务成为贡献收入和利润的主体,公司整体盈利能力得到显著提升。 微波组件第一梯队,“两所一厂”格局稳定。亚光电子是我国第一批研制生产微波电路及器件的骨干企业,也是我国军用微波电路的主要生产定点厂家,主要产品广泛应用于舰载、地面、星载、机载、弹载平台,以及各种雷达、微波通信、电子对抗、卫星通信、载人飞船、探月工程等领域。自成立以来,亚光电子一直致力于微波技术和产品的研究开发,在LTCC、MCM、SIP、SOC、MEMS等微波电路前沿技术领域颇有建树,始终走在国内军用射频微波领域的前列,与中电13所和55所并称为“两所一厂”。 受益国防信息化建设,5G打开更大成长空间。微波组件具有军民两用属性,但由于军用雷达、通信及电子对抗对发射功率的要求很高,而民用通信一般处于较低工作频段,导致军民用微波组件的材料选择、技术路线等有所不同。随着军用微波组件逐渐向低成本、小型化发展,以及5G通信向高频段拓展,微波组件的军民融合程度有望不断提升。亚光电子积极布局5G通信领域,2017年用于5G通信的毫米波功率放大器研制成功,GaN功率放大器实现小批量量产。随着5G建设进入高峰期,将为公司打开更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.56亿元、3.25亿元、3.99亿元,EPS为0.25元、0.32元、0.40元,对应PE为30倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布A股限制性股票激励计划(第二期)(草案),拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干共1215人授予3,206.5万股股票,约占目前公司总股本的2.9963%,授予价格为23.43元/股。激励对象范围扩大,利好公司长远发展。本次公布的第二期股权激励计划(草案)拟授予的激励对象共计1215人,基本覆盖公司中层以上管理人员及核心骨干,比第一期股权激励计划授予的266人大幅增多。我们认为,扩大激励对象范围能够使更多人与公司利益绑定在一起,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,利好公司长远发展。 解锁条件更加严格,业绩考核彰显信心。本次公布的第二期股权激励计划(草案)的解锁条件为:可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2018年度复合增长率均不低于10.00%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度EVA指标完成情况达到中航工业集团下达的考核目标,且△EVA大于0。 本期股权激励计划(草案)选取了与中航光电主营业务相关的21家上市公司作为同行业对标企业,其中包括泰科、安费诺等国际连接器龙头企业。我们认为,第二期股权激励计划的解锁条件比第一期更加严格,彰显了公司对未来业绩增长的信心。中航光电作为国内军用连接器的龙头企业,未来将充分受益于国防信息化建设的加速推进,5G通信、新能源车、轨道交通等高景气行业有望驱动民品业务持续增长,液冷、高速背板等新领域布局将打造更多的盈利增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为12.10亿元、14.31亿元、16.51亿元,EPS为1.18元、1.39元、1.61元,对应PE为35倍、29倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;5G建设进度不及预期;新能源车行业景气度下降。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-9月公司实现营业收入33.57亿元,较上年同期增长31.42%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,较上年同期减少11.02%;扣除非经常性损益的净利润1.57亿元,较上年同期增长6.85%;基本每股收益0.17元。 军工业务快速增长,智能电力优化布局。军工装备产业方面,公司继续围绕装备信息化、军用新能源相关领域组织技术及产品研发,“无人作战平台动力源”、“特殊环境下应急电源系统研究与应用示范项目”等重点研发项目均按计划取得良好进展。车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站业务凭借技术及型号系列优势,产品订单恢复快速增长。智能电力产业方面,在巩固电力信息化系统及智能应急电源业务行业领先地位的同时,继续加大对人工智能、大数据等前沿技术的研发及应用投入,布局综合能源服务平台与综合管理平台,同时着眼能源物联网建设,布局电力交易市场,推出了基于物联网技术及数据分析的综合能源设计、能效监测、设备运维运营系统。 加快产业结构调整,股权转让有序推进。公司下半年加快产业结构调整,持续推进下属子公司资产的股权转让。2019年10月,公司拟将其持有的江西国科军工集团股份有限公司10%股权进行转让,转让价格为人民币1.3亿元,本次交易预计给公司2019年度贡献利润9,000万元至10,000万元。此外,全资子公司江西泰豪军工集团有限公司持有的中航比特5%股权转让给湖南航空航天产业私募股权投基金合伙企业,转让价格为人民币5,500万元,本次交易预计给公司2019年度贡献利润3,200万元至3,800万元。我们认为,公司通过一系列结构调整措施有利于集中资源发展主业,整体战略布局更加清晰。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.11亿元、4.04亿元、4.90亿元,EPS为0.36元、0.47元、0.57元,对应PE为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

事件: 公司公布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 5.71亿元,同比增长 9.04%;归母净利润 1.40亿元,同比增长 20.36%。 第三季度实现营业收入 1.95亿元,同比增长 0.70%,归母净利润.46亿元,同比增长 21.72%,略低于此前预告的利润增幅中位数 25%。 点评: 航空航天领域市场持续增长,三季度收入增速有所放缓。2019前三季度,在航空航天领域市场持续增长拉动下,公司营收、归母净利润增速分别同比增长 9.04%和 20.36%;受半导体业务收入增速下滑影响,公司业绩增速有所放缓。公司 Q3单季度营业收入 1.95亿元,营业成本 1.01亿元,毛利率 48.51%, 与 H1基本持平; Q3净利率 23.64%较 H1下降 1.72个百分点。 Q3利润增速远超收入增速主要由于研发费用(-659万) 、管理费用(-106万)、减税政策致税金(-83万)等原因影响,造成净利润率同比增加 4.18pct。 总体看 Q1-Q3毛利率 48.70%(+1.88pct),净利率 24.77%(+2.4pct),皆较去年同比提升。从费用端来看,Q1-Q3公司的管理费用、销售费用和研发费用与去年基本持平,总体费用率较去年减少 0.31pct。 非公开发行股票顺利完成,全产业链建设稳步推进。公司此次非公开发行股份 3863.13万股,发行价格 18.12元/股,募集资金 6.88亿元,主要用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”。 1)军用高性能复合材料已进入定型阶段,年均新增净利润超过.5亿元。目前,公司已完成了以石英纤维为基材的先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,各项指标均满足设计要求,产品已转入定型阶段。项目达产后,将新增 36.3吨/年高性能纤维增强复合材料制品产能,预计年均新增销售收入超过 2亿元,年均新增净利润超过 0.5亿元。 我们认为,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,今明两年,我国航空航天领域将加快更新换代,这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势,延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域,将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。 2)新增 120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔产能蓄势待发。受半导体及光掩膜板市场需求的拉动,合成石英材料市场需求大幅提升,19H1公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销 售收入比去年同期增长 100%。公司新增 LAM、AMAT 认证的产品规格 10余种,目前通过 LAM、AMAT 认证的产品规格已达到 50余种,公司半导体石英材料今年也首次被日立高新批准使用。 目前,新增 120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔石英玻璃锭产能也正积极布局中。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业,产品将更具竞争优势。同时,公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。 我们认为,项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控,提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一,将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。 半导体设备市场有望在 2020年复苏,看好公司长期发展前景。 公司为半导体生产过程提供石英材料,并且是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。公司三季度营业收入有所放缓,很大程度上受到全球半导体市场增速下滑的影响。根据国际半导体产业协会的报道,台湾晶圆代工厂销售额在 8月有大幅度的提升,作为全球半导体出货量的领先指标,这预示着全球半导体市场有望在 2019年末或 2020年初恢复增长。世界半导体贸易统计组织在其最新修订的全球半导体预测中预测,今年的销售额将下降 13.3%,然后在 2020年反弹 4.8%。全球半导体市场的复苏将会带动公司的石英玻璃制品营业收入大幅增长,提升公司经营业绩和利润水平。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和 5G 逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司 2019年~2021年归属母公司净利润分别为 2.02亿元、2.59亿元和 3.39亿元,EPS 分别为 0.78元、1.06元、1.38元,对应当前股价的 PE 分别为 36倍、28倍、22倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季度报告, 2019年 1-9月公司实现营业收入 2.97亿元,较上年同期增长 15.39%;归属上市公司股东的净利润 0.44亿元,较上年同期增长 32.98%。 防雷产品应用广泛,军工领域优势明显。 公司防雷产品主要应用于通信、国防军工、铁路与轨道交通、电力、石油化工、新能源、建筑等行业。随着国防信息技术在军事通信、指挥控制和卫星导航等多个领域得到广泛应用,对信息技术产品在复杂电子环境下,适应能力要求的不断提高,催生了对雷电和强电磁脉冲防护的刚性需求。由于军工行业需要生产企业具备保密资格、国军标质量管理体系认证等,目前进入该领域的防雷企业数量有限。公司不断加强国防军工领域的雷电和强电磁脉冲防护等相关技术研发、应用推广与市场开拓,与军方合作研发的强电磁脉冲防护产品部分型号进入试验验证阶段,有些型号即将配套装备,在国防军工领域的竞争优势十分明显。 通信市场需求旺盛, 5G 打开成长空间。移动通信基站覆盖范围广、数量大,许多地处偏僻的基站无人值守,设备遭雷电破坏后维修成本高;局端设备是整个通信网络的传输节点,受雷击损坏后影响范围广、损失大,因此运营商对雷电防护的需求非常明确,工信部也对通信行业采取符合性认证的强制性雷电防护措施。公司凭借多年通信设备防雷产品配套服务,已成功导入通信产品的磁性器件应用,并取得爱立信和诺基亚的磁性元件供应商资格。随着 5G 通信产品对高功率磁性器件的需求成倍增长,公司有望获取更大市场份额。此外,公司还取得了中兴通讯和爱立信的 Small Cell(小基站)供应商资格,同时努力拓展新品市场,未来成长空间巨大。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 0.69亿元、 0.79亿元、 0.89亿元, EPS 为 0.21元、 0.24元、 0.27元,对应 PE 为 59倍、 51倍、 46倍,给予“买入”评级。

事件: 公司发布三季报, 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 17.27亿元( +19.72%),归母净利润 2.91亿元( +15.23%),扣非归母净利润 2.77亿元( +27.66%), EPS 为 0.64元( +14.29)。 Q3单季度,公司实现营业收入 6.66亿元( +32.88%),归母净利润 7740万元( +1.42%),扣非归母净利润 7670万元( +33.02%)。 点评: Q3单季度贸易产品出货占比较高, 前三季度扣非净利润增速亮眼。 Q1-Q3利润增速低于收入增速主要因为毛利率的降低,前三季度,公司毛利率为 34.25%,同比减少 1.1个百分点。 Q3单季度,公司营业收入同比增长 32.88%, 较 Q2单季度环比提升 11.75%,增速放大明显。 单季度毛利率为 19.05%,较上半年减少 18.47个百分点。 我们推测是由于 Q3公司低毛利率的代理产品销售占比较高导致公司整体盈利能力减弱。 Q1-Q3,公司非经常性损益 1334万元(去年同期为 3500万元), Q3单季度为 70万元(去年同期为 186万元), 剔除非经常性损益影响, Q3扣非归母净利润增速高达 33.02%,较上半年增速提升显著。 费用率同比下降,经营性现金流净额改善明显。 从费用端来看,由于业务规模扩大导致销售费用同比增长 35.21%;研发费用虽同比减少 41.90%,但并不意味着公司研发投入的减少,主要由于部分研发费用计入其他业务成本引起。总体来看,前三季度费用率为 12.92%,较去年 14.39%下降 1.47个百分点。 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.00亿元( +127.46%),较去年改善明显。 因军品销售规模扩大导致回款周期较长,公司应收账款为 11.19亿元,同比增加32.90%。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 ( 1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠 MLCC 作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持 10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到 29.5亿元,年均复合增速达到 12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用 MLCC 市场三足鼎立,行业集中度指数( CR3)约为 60%以上。我们认为,军用客户在选用 MLCC 产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货 商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。 从 2009年-2017年,我国 MLCC市场规模从 225.9亿元增长到 522.8亿元,年复合增长率为 11.06%。 2017年,大陆地区 MLCC 消费量达到 3.058亿只,占全球消费量 68.4%。 据智研咨询预测,到 2024年,我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元。 同时,在 5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口。 MLCC 价格自 2018Q4价格下跌至今,库存基本消化完毕,市场回归理性后,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下, MLCC 价格有望止跌企稳。2019年 9月,公司拟募投新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入 6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。 ( 2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为 70%,代理产品主要包括 AVX 的钽电解电容器、 AVX 金属膜电容器、 KEMET 铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。 2018年,公司新增 NDK、 JAE、 CITIZEN 等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、 5G 光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。 陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料。 制造陶瓷基复合材料的核心原材料——碳化硅纤维产品和技术长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。 SiC 纤维位于 SiC/SiC 陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环, 世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的 SiC 纤维, 也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。 火炬电子目前的 CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于 2015年募投陶瓷材料业务,原定 2019年 8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到 2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入 5.29亿元,年均净利润 3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.34亿元、5.94亿元、 7.80亿元, EPS 为 0.96元、 1.31元、 1.72元,对应 PE 为23倍、 17倍、 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期; 元器件贸易代理业务下降。

点评:民品碳纤维投入市场,未来有望成为新的业绩贡献点。2019年前三季度公司综合毛利率49.08%,同比增长0.84个百分点;三季度单季度毛利率44.09%,同比下降2.55个百分点,环比下降7.59个百分点。毛利率下降主要原因为公司民品碳纤维销售量增加。公司干喷湿纺的T700S今年开始投入民品市场,为未来募投项目干湿法产能消化打下基础;同时,公司M40J级碳纤维也已启动民用市场开发。民用碳纤维未来有望形成公司新的重要收入和利润来源。 军品预计持续稳定增长,价格将保持高位。我国军机新机型列装量将持续放大,碳纤维需求增长迅速,预计公司传统T300产品需求将稳定增长,未来T800通过验证实现量产将带领军品收入再上一个台阶。价格方面,基于军用纤维的战略意义和国内高质量军用碳纤维供应的稀缺性,我们预计价格未来几年大概率将继续维持高位。截止到2019年中公司碳纤维及织物(目前主要为军品)毛利率80%以上并呈上升趋势,军品碳纤维在原有产线上提高产量水平,规模效应是毛利率增长的主因,预计未来军品毛利率仍将保持高位。 碳梁业务预计稳定增长。碳梁业务为公司2016年来开发的新业务,2019年上半年收入占比达到38%,净利润贡献2200万。我们预计未来几年公司碳梁业务稳定增长,主要依据:(1)公司碳梁产能持续扩产,生产线由30条(2018年)增加到50条(2019年,其中10条新建尚未投产),同时公司计划在墨西哥建立碳梁工厂;(2)根据公司投资者关系活动公告披露,2019年碳梁原材料大丝束碳纤维用量估计约5000吨,较2018年4000吨增长幅度显著;(3)公司客户VESTAS订单装机容量增长趋势不减,碳纤维总需求量将继续保持快速增长。 目前公司供给碳梁占VESTAS总需求量的约20%,有增长空间。(4)包头大丝束合作项目中,包头市将为VESTAS提供风场或订单从而拓展其在国内市场,并采用公司生产的大丝束和风电碳梁,从而带来新的市场需求。 前三季度增值税退税和政府补贴贡献其他收益9290万元,较为稳定。前三季度公司其他收益9290万元,同比略增2.74%。公司其他收益具备较强稳定性,一方面公司主要产品军品碳纤维和织物享受增值税退税的优惠政策,另一方面公司作为国家重要的高新技术企业持续获得各类政府补助,目前计入递延收益的政府补贴3.3亿,大部分将在未来陆续计入利润表。 3.3亿应收款上半年保理变现,改善现金流、减少应收款减值损失。上半年,公司将军品客户A营收账款3.3亿资产通过“无追索权保理”变现,使得前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到5.39亿,同比增长287%。公司军品账期较长,通过保理改善经营性现金流,保障目前正在投入期的旺盛资金需求,同时今年应收账款账面余额未有大幅增长,应收账款计提坏账减值损失金额少,前三季度资产减值损失为-432万元,上年同期为3669万元。 盈利预测与投资评级:基于公司现金流改善,资产减值损失减少的情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润约为5.43亿元、6.68亿元、8.28亿元,EPS为1.05元、1.29元、1.60元,对应目前股价PE为39.6倍、32倍、26倍。我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:T800军方验证速度不及预期;军品价格调整;大丝束等民品领域研发拓展速度缓慢。

公司业绩高增速趋势不改,三季度略超市场预期。公司是科工集团旗下纯正的电子信息化上市平台,在国防信息化建设跨越式发展的背景下,公司以电子蓝军装备、靶船、网安、军事通信设备等产品为代表的各项防务装备迎来巨大需求。2019年前三季度,公司业绩延续去年以来快速增长趋势,收入、利润增速分别达到44.07%和39.31%。 单看Q3,公司营业收入和归母净利润增长均比上半年提速,分别提升4.9pct和5.16pct,略超市场预期。 前瞻性指标持续向好,继续看好公司全年业绩。从前瞻性指标来看,公司存货较期初上涨43.61%,较中报增长11.43pct,反应下游需求的景气程度持续上升,公司在产品增加。应收账款27.11亿元(环比增93.73%),体现公司交付情况良好,未来确认收入将大幅提升业绩水平。预付账款体7.11亿元,较期初环比增长203.07%,反应公司对下游需求信心十足从而加速原材料采购。结合上述资产负债表前瞻性指标情况,我们判断下游需求正处于快速增长状态,公司产品交付情况良好,全年业绩可期。 盈利预测和评级。公司是国内电子蓝军龙头,实战化练兵驱动电子蓝军需求快速爆发。网络安全上升到国家战略高度,未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,公司立足党政军市场,打造网络信息安全国家队,未来有望充分享受行业红利。同时,公司作为科工集团旗下规划的电子信息化平台未来有望承接更多集团资产。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为6.40亿元、8.48亿元和11.01亿元,EPS分别为0.40元、0.53元、0.69元,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”的投资评级 风险提示:订单不及预期;收购进展不顺。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-9月公司实现营业收入16.90亿元,较上年同期增长12.37%;归属上市公司股东的净利润0.88亿元,较上年同期增长5.54%。 无人机实力国内领先,军贸市场优势明显。公司是国内领先的面向无人机创新研发与集成、飞行验证快速协同机制为特征的系统总体单位,现已形成总体、结构、飞控、航电、指控、载荷应用等多专业配置齐全的研究体系。公司无人机产品主要包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、彩虹-801/802/803/804无人机系统、彩虹-811/815系留无人机系统、彩虹-812/813/814旋翼无人机系统、彩虹-806长航时无人机系统、彩虹-821无人直升机系统、彩虹-101无人自转旋翼机等,大部分已取得出口立项批复并远销海外,近十年累计销售额位居全球军贸市场前三位。 彩虹台州首飞成功,产能建设有序推进。近日,由全资子公司彩虹无人机科技有限公司自主研制的彩虹-4无人机在台州机场成功完成国家应急测绘项目的首飞交付任务,飞行时长共计48分钟,航程95公里,飞行过程中飞机状态稳定、航迹跟踪精确,达到了预期设计要求。此次首飞成功标志着国家基础地理信息中心国家应急测绘保障能力建设项目浙江首套彩虹无人机系统交付工作正式拉开帷幕,为后续系统演示验证奠定坚实的基础。本次参加首飞的彩虹-4无人机在台州无人机基地完成现场组装和测试,目前各项生产筹建工作正在有序推进,台州基地投产后将扩大公司中大型无人机的产能,并进一步增强公司在无人机领域的竞争实力和市场占有率。 组织机构优化调整,战略布局日渐清晰。公司2017年重组完成后,形成了无人机和新材料两大主业。生产经营由下属子公司具体负责,而公司本部转变为战略管控平台、基础及前沿技术研发平台和合规服务平台。为适应上述架构的管理发展需要,公司于2019年10月23日召开第五届第九次董事会会议,审议通过了《关于调整公司组织机构的议案》,同意对公司本部组织机构进行优化调整。此外,为配合开展台州无人机基地建设及后续管理工作,公司另外成立了无人机基地生产建设办公室。经过这一系列措施,使公司治理结构更加完善,运营效率和管理水平得到进一步提升,整体战略布局日渐清晰。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.42亿元、4.07亿元、4.78亿元,EPS为0.36元、0.43元、0.51元,对应PE为29倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:军贸出口不及预期;传统膜业务持续低迷。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-6月公司实现营业收入16.69亿元,较上年同期增长3.56%;归属上市公司股东的净利润0.79亿元,较上年同期增长6.53%。 受益国防信息化建设,军品保持稳健增长。公司一直专注于光电防务产品的科研生产,承制的多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统均处于国内领先水平,多款军品型号为国内首创,部分产品独家供应军方。在要地监控领域,公司是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位,与各边海防办、各省市海防与口岸打私办公室、武警边防部队、海关等均建立了长期合作关系。根据军队建设“十三五”纲要提出的“信息化建设要取得重大进展,构建能打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系”目标,我们认为公司将受益于国防信息化建设的加速推进,光电防务产品有望继续保持稳健增长。 进军消费电子市场,民品业务前景广阔。公司去年完成重大资产重组后,主营业务覆盖精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产业中上游产品,以及光学器件、光电整机、光电系统集成等光电产业下游产品,形成了军品民品并行发展的产业格局。在投影显示领域,公司是国内少数具备投影整机设计研发生产能力、并且能够同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案的企业,目前已与暴风、坚果、优派、东方中原、明基等国内外知名投影品牌商建立合作关系,产品涵盖多种投射方式、多种焦距以及各类型光源,覆盖家庭娱乐、数字影院、工程、商教等应用领域。此外,公司生产的潜望式微棱镜等光学产品已经成功配套华为P30系列手机,进军消费电子市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.01亿元、2.41亿元、3.13亿元,EPS为0.77元、0.92元、1.19元,对应PE为27倍、23倍、17倍,给予“买入”评级。

三大板块业务布局,营业额持续增长。公司三大业务板块为智能控制器业务,射频芯片业务和智能硬件与大数据业务。智能控制器业务作为公司的传统业务,目前在公司营业额中的占比最大。射频芯片业务是公司在5G与军工领域的布局,公司控股子公司铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域有着较强的技术优势和研发能力。智能硬件与大数据业务是智能控制器业务的有效延伸,能够促进公司智能控制器的生产销售,并加大公司在人工智能与大数据领域的布局。 2019年8月16日,公司公布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入17.40亿元,同比增长41.69%;实现营业利润2.09亿元,同比增长40.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,较上年同期增长31.85%; 射频芯片业绩崭露头角,军工航天业务增长潜力巨大。公司以自有资金计6.24亿元收购浙江铖昌科技有限公司80%股权,铖昌科技主要进行微波毫米波射频芯片的设计研发、生产和销售,是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号量产任务的民营企业,研发生产体系完善,拥有完备的军工科研生产资质,其产品广泛应用于军工、5G、物联网等领域。 铖昌科技重视研发投入,已经陆续开发出15款GaN和SiGe材料新产品,未来将继续扩大研发投入。公司的技术实力与产品是与主要客户合作关系稳定的基石,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续订单持续增长可期。 2019年上半年,铖昌科技射频芯片营业收入为1.03亿元,比上年同期增长69.65%;净利润为0.55亿元,归属母公司净利润为0.44亿元,占母公司和而泰净利润比重为25.91%,比上年同期增长71.92%,进入了快速发展期,未来公司军工和航天业务将成为公司重要的业绩增长点。在宏观形势不确定的背景下,核心军工芯片自主可控和国产化步伐逐步提速,并且随着5G的大规模普及,民营射频芯片龙头立足军民高端制造领域“双轮驱动”中科技创新,不断蓄势突破,未来将具备广阔的业绩增长空间。 智能控制器业务稳定增长,提供发展后盾。公司作为控制器行业龙头,拥有优质的客户资源。公司的主要客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、TTI等著名跨国企业,器智能控制器产品广泛应用于家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、母婴用品、智能卧室产品等行业门类,形成以家庭用品和个人生活用品综合产业集群为核心的广泛服务领域。2019年上半年,公司家用电器智能控制器营业收入11.33亿元,同比增长39.16%,占营业收入比重65.09%,电动工具智能控制器营业收入2.53亿元,同比增长53.09%,占营业收入比重14.51%。作为公司目前最大的2项产品,家用电器智能控制器和电动工具智能控制器营业收入实现了多年的稳定增长,为公司拓展其他业务提供了充足的现金流保证。 公开发行可转债项目顺利发行,产能有望进一步提高。2019年6月,公司公开发行可转债项目顺利完成,成功募足5.47亿元募集资金。募集来的资金将会用于长三角生产运营基地建设项目、电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目、智慧生活大数据平台系统项目,保证项目建设的资金需求。 对于长三角生产运营基地建设项目,项目完成后,能够提高公司产能,满足不断增长的市场需求和公司对智能硬件研发和生产的需要,并利用产业集群和地域优势,吸引当地技术人才,提高公司在智能控制器和智能硬件设计、研发团队的整体实力,不断增强公司的综合实力。 对于电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目,生产制程自动化升级改造有利于公司降低生产成本,提高劳动生产率,稳定和提高产品质量,改善劳动条件。同时,生产制程自动化升级改造有利于提高生产管理水平和效率,提升公司核心竞争力。 对于智慧生活大数据平台系统项目,符合国家推进智慧城市建设的战略规划,并且能够带动公司智能控制器及智能硬件的销售,同时帮助公司布局广阔的大健康、大数据市场,有利于公司业务的转型升级和持续发展。 建设越南生产基地,扩大海外布局,提升对抗贸易风险能力。公司全资子公司和而泰智能控制国际有限公司以自有资金500万美元在越南投资设立生产基地,目前厂房建设正在进行中,预计今年十月份投产。一方面,公司目前的出口销售收入占比很大,越南生产基地的建设能够减少国际贸易形势及人民币汇率波动对公司的影响,确保公司业务持续稳定发展。另一方面,越南生产基地的建设能够使公司利用越南目前的税收优惠政策及其人力成本上的优势,降低公司的生产成本,并开拓国际市场。 盈利预测和评级。预计公司2019-2021年的净利润为3.17亿元、4.36亿元、5.99亿元,EPS为0.37元、0.51元、0.70元,对应PE为35倍、25倍、18倍,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:军品订单不及预期;5G市场开拓不及预期。

事件: 公司于 9月 23日发布公告, 收到北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单, 主要为北欧某国公共安全客户提供 DMR 终端产品及相关配件, 订单总金额为 314.36万英镑(约合人民币 2,780万元), 占公司 2018年度经审计营业收入的 0.40%。 北欧公共安全领域取得突破, 海外渠道整合协同效应凸显。 本项目为客户提供自主研发的 DMR 数字终端产品,体现了公司 DMR 产品线在国际市场的竞争力, 是公司在北欧地区公共安全领域的重要突破。 自 2017年成功收购 Sepura 以来,公司大力推进欧洲营销体系整合,并取得显著成效。 本项目充分发挥了公司自主研发的 DMR 数字产品与子公司 Sepura 合作渠道的协同效应,实现了渠道业务在北欧国家公共安全领域的规模订单。近年来,公司在欧洲地区综合竞争力和市场占有率持续提升, 现已成为欧洲最大的专网通信厂商之一。 我们认为,该项目的实施将会对公司业绩产生一定的积极影响。 专网通信屡获订单, 全球业务稳步增长。 公司从年初至今签订的大项目数量和金额较上年同期显著提升。在海外市场, 公司陆续中标了菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西 CEARA 州公共安全专网通信网络项目、北美洲某城市轨道交通 TETRA 通信系统项目、巴西 GOIAS 州公共安全部 TETRA 终端采购项目、西欧某国公共安全TETRA 终端设备采购项目、秘鲁国家警察 TETRA 系统扩容项目、智利地铁 TETRA 通信系统项目等; 在国内市场, 公司建设并交付了河北省警用数字集群通信系统项目,中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目、深圳市智慧城管信息化项目硬件设备项目等,全球业务实现稳步增长。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 6.83亿元、 9.11亿元、 11.53亿元, EPS 为 0.37元、 0.50元、 0.63元,对应 PE 为 28倍、 21倍、 16倍, 给予“ 买入”评级。

点评: 国内高端MLCC供不应求,公司进军高端市场谋求长期竞争优势。近年来,全球电子终端设备的持续更新换代,智能手机、新能源汽车、终端设备等下游应用领域持续扩大和发展,对于MLCC性能和供货能力的要求不断提升,未来三年MLCC行业复合增速将达到10%以上。而当前国内MLCC生产企业普遍存在设备更新不及时、产品档次偏低、产能不足等问题,高端MLCC主要依赖进口。 公司本次拟投入资金5.55亿元(1.08亿自有资金+4.47亿募集资金)建设小体积薄介质MLCC产能的意义显著:1)经济效益边际提升明显:达产后年均收入6.24亿元,对比18年总收入增长30.83%,自产业务收入增长132%,随着下游需求不断增长,新增产能将成为公司新的利润增长点。2)抢占国内高端市场,国产替代时不我待:目前高端MLCC市场和技术均掌握在日韩台企业手中,国内企业市占率和产品性能都远远落后,公司抢先布局高端产品,在日后的国产替代化大潮中有望充分受益。3)修炼内功,保持企业竞争优势:高端MLCC产品对公司的技术水平提出更高的要求,公司通过布局民品,积累自身经验和技术水平,在日后的军品换代升级中能够继续保持企业竞争优势,夯实、做大军工业务。 自产业务持续向好,军品收入大幅增长。19H1,公司自产业务实现营业收入39,354.24万元,继续保持平稳增长。其中,军品收入4.29万元,较上年同期大幅增长49.59%;民品收入12,279.95万元,较上年同期增长19.25%。公司自2018年收购并表广州天极电子科技有限公司60%股权完成后,2019年1-6月实现营业收入3,165.11万元、净利润1,214.61万元。作为国内能够生产SLC产品的少数几家企业之一,广州天极未来将以SLC产品为核心进行扩展,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G微波元件的供应商。我们认为,公司通过整合资源实现优势互补,将产生良好的协同效应。 陶瓷材料前景广阔,股份回购彰显信心。公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化及PCS制备的一系列专有技术。全资子公司立亚新材作为CASAS-300高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体,目前已完成三条生产线的产能建设。CASAS-300高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲击性、抗氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,应用前景十分广阔。此外,公司公告将连续三年(2018-2020年)以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且不超过3,000万元回购公司股份,用于实施员工持股计划,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。 盈利预测和评级。预计公司2019-2021年的净利润为4.28亿元、5.86亿元、7.70亿元,EPS为0.95元、1.29元、1.70元,对应PE为26倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务下降。

事件:公司发布 2019年半年度报告,2019年 1-6月公司实现营业收入 53.39亿元,较上年同期下降 2.02%;归属于上市公司股东的净利润 3.25亿元,较上年同期增长 12.39%。 聚焦航空主业稳健增长,产品结构调整成效显著。报告期内,公司进一步聚焦航空主业,“瘦身健体”工作取得阶段性成效。2019年-6月航空产品实现营业收入 35.30亿元,较上年同期增长 9.68%,占公司总营业收入的比重从去年的 59.05%提升至 66.11%; 非航空产品实现营业收入 17.64亿元,较上年同期下降 16.91%,占公司总营业收入的比重从去年的 38.96%减少到 33.04%;现代服务业及其他实现营业收入 0.46亿元,较上年同期下降 57.92%,占公司总营业收入的比重从去年的 1.99%减少到 0.85%。报告期内,公司综合毛利率水平达到2.99%,较上年同期增长 0.25%,盈利能力稳步提升。 科研院所改制稳步推进,后续资本运作值得期待。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,自013年开始托管集团下属 18家与航空机电业务相关的企业,其中包括两家科研院所——南京机电液压工程研究中心(609所)和中国航空救生研究所(610所),存在改制并注入上市公司的预期。2017年月,国防科工局组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批 41家军工科研院所转制工作;2018年 5月,中国兵器装备集团自动化研究所成为军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位。我们认为,公司将充分受益于军工科研院所改制的稳步推进,后续资本运作值得期待。 盈利预测与投资评级:预计公司 2019-2021年的净利润为 9.69亿元、11.48亿元、13.24亿元,EPS 为 0.27元、0.32元、0.37元,对应 PE 为 24倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。