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谢木青

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740518010004...>>

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江琦 9
迪安诊断 医药生物 2019-07-15 17.64 -- -- 19.65 11.39% -- 19.65 11.39% -- 详细
事件:公司公告2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。 业绩略超预期,盈利能力持续提高。2019年上半年公司实现归母净利润增速中值为22.5%,其中2019Q2单季度预计实现归母净利润增速15-36%,取中值为25.5%,较2019Q1有显著提高,逐季改善趋势明显,盈利能力进一步提高。与此同时,公司加大应收账款管控,全面强化各项业务回款工作,现金流明显改善,我们预计未来公司财务报表质量有望持续向好。 第三方实验室陆续进入收获期,拐点已现,合作共建持续高质高速发展。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,实验室利润实现50%以上增长,2019年上半年内生业绩持续加速,公司收获期拐点凸显;与此同时,公司继续高质高速发展合作共建业务,逐步提升三级以上医院共建数量,加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,同时与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.30、8.10亿元,同比增长26.59%、28.11%、28.47%,对应EPS为0.79、1.02、1.30,目前公司股价对应2019年22倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。
江琦 9
欧普康视 医药生物 2019-07-15 34.60 -- -- 36.19 4.60% -- 36.19 4.60% -- 详细
事件:公司公告 2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润 1.08-1.25亿元,同比增长 30-50%。 业绩符合预期, 行业高景气下销量保持快速增长。 公司 2019年上半年归母净利润增速中值为 40%,扣非净利润增速中值为也为 40%,其中 2019Q2单季度归母净利润增速为 21-56%,取中值为 38.5%,基本延续了一季度的快速增长。公司业绩的快速增长主要来自于角膜塑形镜销量的持续增加以及营销服务终端收入增加等,考虑到三季度是角膜塑形镜行业的销售旺季,我们预计公司销量有望继续提升,行业持续高景气。 角膜塑形镜行业景气度高,公司竞争优势明显,未来三年有望持续保持 30%以上业绩增长。 1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200亿元; 2、 国内市场共 9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势; 3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸; 4、 公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持 30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-21年公司收入 6.23、 8.40、 11.24亿元,同比增长 35.83%、 34.95%、 33.80%,归母净利润 2.88、 3.83、 5.13亿元,同比增长 33.05%、 33.27%、 33.81%,对应 EPS 为 0.71、 0.95、 1.27。目前公司股价对应 2020年 35倍 PE, 考虑到公司所处行业景气度高,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 40-45倍 PE,公司合理价格区间为38-43元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
江琦 9
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 -- -- 160.47 -1.10% -- 160.47 -1.10% -- 详细
事件:公司公告 2019年中报业绩预告,预计实现营业收入 78.30-85.10亿元,同比增长 15-25%,归母净利润 22.46-24.33亿元,同比增长 20-30%。 业绩符合预期,各业务线稳健增长。 公司 2019年上半年预计收入增速中值在20%,归母净利润与扣非净利润增速中值均为 25%,继续延续了 2019Q1的稳健增长,其中 2019Q2单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和 25%,我们认为盈利能力继续提升一方面是公司进一步加强内部管理、改善经营效率,另一方面也是受汇率波动积极影响。从业务层面来说, 新兴业务包括化学发光等产品的持续发力带动公司整体营业收入呈现稳健、持续增长态势,同时产品市场认可度的不断提升,国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善, 也促进了公司在国内及海外市场的销售持续增长;我们预计三大业务板块也分别延续了一季度的快速稳定增长。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。 2019上半年公司发布了新产品 CL-6000i 双模块化学发光免疫检测系统和全新 BS-2000M 生化检测系统,有助于检验科效率的进一步提升;同时公司高端彩超 R7于 2019年 4月获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖, 持续推出高竞争力的产品为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 166.06、 198.90、 237.82亿元,同比增长 20.74%、 19.78%、 19.57%,归母净利润 45.46、 54.52、 65.43亿元,同比增长 22.23%、 19.93%、 20.01%,对应 EPS 为 3.74、 4.48、 5.38。 目前公司股价对应 2020年 36倍 PE, 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,在自主研发和外延并购上均具有较强实力, 公司的强产品力有助于持续提升公司竞争力, 我们认为公司的合理估值区间为 2020年 40-45倍 PE,公司合理价格区间为 179-202元, 维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
江琦 9
乐普医疗 医药生物 2019-07-12 25.39 34.00 33.18% 25.86 1.85% -- 25.86 1.85% -- 详细
事件:公司公告 2019年中报业绩预告, 预计实现归母净利润增速 40-50%,扣非净利润增速 35-45%。 业绩符合预期, 内生增长强劲。 公司 2019年上半年归母净利润增速取中值为45%,扣非净利润增速 40%,继续延续了一季度的快速增速,剔除公司出售君实生物股权等非经常损益以及 2018Q2起新东港并表范围扩大影响, 我们预计公司增速中值在 34%,继续保持了快速增长;其中公司 2019Q2单季度预计实现扣非净利润增速取中值为 40%, 我们预计是公司可吸收支架于 3月下旬开始实现销售带来的积极作用。 政策影响逐步消化中,可吸收支架有望快速上量。 公司制剂业务中核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀自“ 4+7”带量采购实施后院内销售受影响增速放缓,但OTC 端继续保持快速增长,整体制剂业务保持相对稳定的增长,再加上原料药端国内外需求持续强劲,整体药品板块逐步消化了政策影响, 继续保持快速增长; 与此同时, 可吸收支架于 3月下旬实现销售,目前已在 18个省挂网,我们预计全年有望实现 2万支销售。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、 仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素 已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 84.83、 110.32、 141.72亿元,同比增长 33.46%、 30.04%、 28.47%,归母净利润 17.47、 22.80、 30.02亿元,同比增长 43.35%、 30.51%、 31.66%,对应 EPS 为 0.98、 1.28、 1.68。 目前公司股价对应 2019年 27倍 PE, 考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品陆续进入收获期,带来较强成长性,我们给予公司 2019年 35-40倍 PE,公司的合理价格区间为 34-40元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 9
蓝帆医疗 基础化工业 2019-06-20 13.42 -- -- 15.17 13.04%
15.17 13.04% -- 详细
事件:公司公告拟与董事、总裁李炳容先生等高管以合计10160万元受让苏州同心医疗10.16%的股权,其中公司受让7.46%,股权转让价格7460万元。 携核心高管共同参股同心医疗,看好人工心脏发展前景。苏州同心医疗主要研发具有左心室辅助、右心室辅助和双心室辅助等功能的人工心脏产品CH-VAD,产品处于临床阶段,暂无销售收入,2018年亏损2237万元,本次投资整体估值10亿元,公司参股7.46%,核心高管李炳容先生、钟舒乔先生、杨帆先生分别参股1.00%、0.40%、1.30%,表明公司及核心高管对心衰领域人工心脏未来发展的看好。 同心医疗技术实力雄厚,拥有世界先进人工心脏研发技术,有望进一步丰富公司心脑血管产品组合。同心医疗核心产品CH-VAD主要是通过在原有心脏腔室旁边植入辅助人工心脏装置,补充原有心脏无法提供的心输出量,能够有效提高各类心力衰竭患者的生存率。全磁悬浮式VAD技术在大量临床研究下被证明具有较强的性能优势,而同心医疗是世界上除了雅培以外,唯一拥有成熟的全磁悬浮式VAD技术的企业,且较雅培产品HearMate3有着血液相容性及血泵体积更小、感染风险更低的优势。公司产品于2017年在阜外医院胡盛寿院士团队以人道主义豁免形式通过伦理审批用于救治三例危重患者获得成功,2018年正式获临床试验许可,并于2019年3月完成4例临床,我们预计公司产品有望于2020年获NMPA注册。公司通过本次交易,目标是在巩固现有冠脉支架产品线竞争优势的前提下,不断丰富、扩充心脑血管医疗器械领域的产品组合,为公司心脑血管事业部的可持续发展进行战略布局。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在126亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 9
乐普医疗 医药生物 2019-05-02 25.52 -- -- 26.10 1.56%
25.91 1.53% -- 详细
事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入18.78亿元,同比增长30.81%,归母净利润5.83亿元,同比增长92.22%,扣非净利润4.16亿元,同比增长39.71%。 业绩符合预期,各项业务均保持快速增长。公司2019Q1收入端继续保持稳定快速增长,归母净利润受出售君实生物股权获得约1.6亿投资收益影响,增速大幅提高,扣非净利润增速高于收入增速则是因为子公司新东港药业并表范围同比扩大影响;从盈利能力上看,综合毛利率73.75%,同比提高1.2pp,我们预计主要原因是可吸收支架等高毛利品种开始放量,以及药品规模上升带来单位成本下降导致,期间费用率受研发投入和市场推广力度加大影响,同比提高1.53%。 器械、药品板块均保持快速增长,可吸收支架进入放量阶段。2019Q1公司医疗器械板块实现收入8.35亿元,同比增长20.98%,其中原有支架、起搏器等品种继续保持稳定增长,新获批的重磅产品可吸收支架于2月底获批后,3月下旬开始销售,实现收入2785万元,放量较快;与此同时,公司药品业务基本未受带量采购影响,其中原料药业务国内外需求持续旺盛实现收入1.85亿元,同比增长86.94%,制剂业务受益于OTC渠道持续经营向好,核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀保持稳定增长,整体实现收入7.95亿元,同比增长35.21%。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线;2、仿制药业务中未来仍有10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量;3、创新药中甘精胰岛素有望于2019年上半年报产,门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72亿元,同比增长33.46%、30.04%、28.47%,归母净利润17.47、22.80、30.02亿元,同比增长43.35%、30.51%、31.66%,对应EPS为0.98、1.28、1.68。目前公司股价对应2019年27倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品陆续进入收获期,带来较强成长性,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 9
蓝帆医疗 基础化工业 2019-04-29 14.79 -- -- 15.92 7.64%
15.92 7.64% -- 详细
事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入8.36亿元,同比增长117.16%,归母净利润9605万元,同比增长64.47%,扣非净利润8084万元,同比增长47.28%;同时预告2019年1-6月归母净利润增速50-80%。 收购柏盛国际带来公司收入利润规模进一步扩大。受益于公司2018年6月顺利完成柏盛国际收购,2019Q1公司收入利润规模同比大幅提高,由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率42.35%,同比提高15.46pp,与此同时公司期间费用率25.74%,同比提高14.70pp,主要是由于柏盛并表费用较高。 手套业务受价格周期性波动影响,利润端短期承压,预计2019Q2起逐步恢复。2019Q1公司手套业务收入实现15+%增长,主要受益于2018年底丁腈新产能投产,利润端同比下滑超过50%,主要是因为手套业务中占比较高的PVC手套价格位于长周期的底部位置,我们预计2019Q2有望逐步回升,全年在丁腈新产能投产带动下,有望实现平稳增长。 支架业务增长稳定,国内市场增速较快。受季节性因素影响,2019Q1柏盛国际收入实现近10%增长,其中国内市场依然保持20+%的快速增长,考虑到公司国内新品支架心跃已逐步开始放量,国际市场中重磅新品BioFreedom已成功在日本上市,并有望于2019年三季度获FDA批准,公司全年业绩承诺有望顺利完成。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.95、46.37亿元,同比增长36.17%、13.34%、13.25%,归母净利润6.40、7.75、9.19亿元,同比增长84.54%、21.12%、18.59%,对应EPS为0.66、0.80、0.95。目前公司市值在142亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为180亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 9
迪安诊断 医药生物 2019-04-29 19.59 -- -- 20.28 3.42%
20.26 3.42% -- 详细
事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入18.36亿元,同比增长51.80%,归母净利润7258万元,同比增长15.56%,扣非净利润6894万元,同比增长15.38%。 业绩符合预期,内生继续保持稳健增长。2019Q1收入端实现高速增长,主要原因在于公司合并报表范围扩大(青岛智颖2018年5月并表),剔除经销商并表收入后,公司内生收入预计实现约25%的增长;利润端增速慢于收入端的核心原因在于公司Q1财务费用继续大幅增加,同比增加2000+万元,在Q1整体利润规模较小的情况下影响增速水平;综合毛利率31.02%,同比下降1.18pp,主要还是因为多数ICL和合作共建项目尚未达到规模效应导致。我们预计未来随着定增资金到账,公司债务结构有望优化,未来各项财务指标有望持续向好,全年预期保持不变。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建加强终端客户粘性。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,2019年有望继续新增2-3家盈利实验室;与此同时,公司加速推进合作共建,在现有客户基础上继续开发三甲医院等优质客户,客户粘性进一步加强。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.31、8.10亿元,同比增长26.64%、28.13%、28.44%,对应EPS为0.79、1.02、1.31,目前公司股价对应2019年25倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。
江琦 9
开立医疗 机械行业 2019-04-26 28.83 -- -- 30.98 7.23%
30.92 7.25% -- 详细
事件:公司2018年实现营业收入12.27亿元,同比增长24.04%,归母净利润2.53亿元,同比增长32.94%,扣非净利润2.20亿元,同比增长28.14%;2019Q1实现营业收入2.30亿元,同比下降0.40%,归母净利润1206万元,同比下降42.35%,扣非净利润47万元,同比下降96.85%。 2018年高端产品持续放量带来盈利能力提升,2019Q1受高基数和销售淡季影响业绩处于低点,不影响全年预期。2018Q4单季度公司实现营业收入4.34亿元,同比增长23.75%,归母净利润8222万元,同比增长9.37%,扣非净利润7587万元,同比增长10.07%,收入端较前三季度有所加速,主要是受四季度威尔逊和和一医疗并表影响,剔除并表后预计收入增速与前三季度保持一致,利润增速放慢主要是公司加大市场推广和研发投入导致。2018年高端产品继续放量带来综合毛利率提高1.55pp,费用率相应提升1.20pp带来净利率提高1.38pp,盈利能力进一步提升; 2019Q1受高基数和费用继续上升的影响,公司业绩处于相对低点,考虑到一季度收入利润占比较低,不影响公司2019年全年持续的快速发展。 高端彩超S50系列占彩超总收入比例约25%,进口替代继续进行。2018年彩超业务实现营业收入9.88亿元,同比提高19.23%,覆盖国内高中低端多层次用户需求,其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在2017-18年已逐步获得市场认可,目前S50占比约25%,继续保持翻倍增长;与此同时,2018年公司推出高端彩超S60,在图像质量、AI诊断、探头配置上进一步升级,有望加速进口替代进程。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2018年内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.54亿元,同比增长110.94%,2019Q1内窥镜设备收入占比进一步提高到15%,已被终端医院认可,2019年升级产品HD550获批,公司在电子内窥镜高端市场竞争力进一步提升。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入15.69、19.63、24.64亿元,同比增长27.85%、25.13%、25.56%,归母净利润3.29、4.23、5.42亿元,同比增长30.14%、28.68%、28.04%,对应EPS为0.82、1.06、1.35。目前公司股价对应2019年35倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为32-37元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
江琦 9
透景生命 医药生物 2019-04-26 42.73 -- -- 42.76 -0.72%
42.43 -0.70% -- 详细
事件:公司2018年实现营业收入3.65亿元,同比增长20.46%,归母净利润1.42亿元,同比增长11.73%,扣非净利润1.21亿元,同比增长2.94%;2019年一季度实现营业收入6752万元,同比增长26.37%,归母净利润1574万元,同比增长21.73%,扣非净利润1354万元,同比增长7.82%。 收入端保持快速增长,费用提升影响短期利润增速。公司2018Q4单季度实现营业收入1.25亿元,同比增长14.96%,归母净利润5066万元,同比增长2.47%,扣非净利润4600万元,同比增长2.03%,结合2019Q1数据可以看到公司的收入端增速较2018年上半年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,主要是公司股权激励摊销费用较高,同时公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段,部分在研品种临床试验费用较高,使得整体费用率38.86%,同比提高5.58pp,公司净利率水平38.84%,同比下降3.03pp,未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望加速回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2018年公司实现试剂收入3.47亿元,同比增长21.47%,其中流式荧光贡献较多,全年来看,流式荧光设备新增装机150台,累计装机超过510台,目前主要检测肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等,2018年免疫和分子检测均实现20+%的收入增长,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年100-120台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目自身免疫产品有望于2019年上半年获批,进一步提高公司的平台竞争力。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已获得海南、广东等地定价,我们预计未来定价省份有望持续增加,为公司业绩带来积极贡献。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.71、6.01、7.57亿元,同比增长29.11%、27.57%、25.93%,归母净利润1.74、2.20、2.75亿元,同比增长22.66%、26.49%、25.31%,对应EPS为1.91、2.42、3.03。目前公司股价对应2019年23倍PE,考虑到公司2018年流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为47-58元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
江琦 9
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-25 130.81 -- -- 150.00 13.90%
175.58 34.23% -- 详细
事件:公司公告2018年年报,实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,扣非净利润36.91亿元,同比增长43.05%。 生命信息+医学影像+体外诊断,三大业务均衡稳健增长。2018Q4单季度实现营业收入34.74亿元,同比增长22.79%,归母净利润8.23亿元,同比增长38.21%,扣非净利润8.45亿元,基本延续了前三季度的增长趋势;全年来看,公司三大业务板块生命信息、影像和诊断分别占总收入38%、26%和34%,基本与往年一致;盈利能力上看,公司综合毛利率66.57%,同比下降0.46pp,基本稳定,费用率在公司控费降本策略下,达到36.56%,同比下降5.13pp,其中研发投入14.20亿元,占营收比重10.33%,公司整体净利率27.09%,同比提高3.81pp。 生命信息业务市占率稳步提高,麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类保持强增长动力。2018年公司生命信息与支持业务实现收入52.24亿元,同比增长23.33%,核心产品监护仪保持20+%增长,麻醉机、灯床塔、除颤仪等均保持30%以上销量增长。 高端彩超持续放量,国内市场增速预计超过30%。2018年公司医学影像业务实现收入35.97亿元,同比增长22.55%,迈瑞超声系列产品目前已经完全覆盖国内高中低端市场,高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院,占比超过10%,国内市场同比增长预计超过30%。 化学发光持续高增长,血球、生化稳中求升。2018年公司体外诊断业务实现营业收入46.26亿元,同比增长23.66%,其中化学发光增速最快,我们预计2018年新增发光设备装机1000+台,累计装机量3000+台,发光试剂销售较2017年实现翻倍增长。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入166.06、198.90、237.82亿元,同比增长20.74%、19.78%、19.57%,归母净利润45.52、54.65、65.55亿元,同比增长22.40%、20.04%、19.96%,对应EPS为3.74、4.50、5.39。目前公司股价对应2019年34倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2019年35-40倍PE,公司合理价格区间为130-150元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
江琦 9
润达医疗 医药生物 2019-04-25 11.98 -- -- 12.92 6.95%
12.81 6.93% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入59.64亿元,同比增长38.10%,归母净利润2.62亿元,同比增长19.51%,扣非净利润2.55亿元,同比增长15.44%。 业务规模持续扩大,各项财务指标持续改善。2018Q4单季度实现销售收入16.28亿元,同比增长16.93%,归母净利润1874万元,同比下降63.68%,扣非净利润1543万元,同比下降73.64%,收入规模持续扩大,利润端受商誉减值1408万元及长期股权投资减值1733万元双重影响,增速低于收入增速;盈利能力随着规模效应微幅提升,净利率7.24%,同比提高0.36pp;值得注意的是2018年公司经营性现金流5.39亿元,较往年有显著提升,一方面是由于公司加强应收账款和库存管理,应收账款和库存的增速均小于收入增速,另一方面公司对上游供应商的议价能力不断提升,加大信用额度和加长信用账期。 经销商整合效果良好,集成业务规模持续扩大。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额,其中公司前期收购的经销商除长春金泽瑞外均于2018年结束三年对赌,且所有经销商均基本完成业绩对赌,整合效果良好。截止2018年底,公司整体综合服务业务收入约占总收入30%,约18亿元,同比增长45%,同时在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 自产产品逐渐丰富,在生产基地搬迁下仍然保持超过28%的增速。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年实现收入2.17亿元,同比增长28%,目前公司已顺利完成润达金山产业园的全面启用,整体生产效率进一步提高。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为75.07、92.66和111.55亿元,同比增长25.86%、23.44%、20.38%,归母净利润分别为3.54、4.47、5.46亿元,同比增长34.98%、26.44%、22.04%,实现EPS分别为0.61元、0.77元、0.94元。目前股价对应2019年21倍PE,考虑到IVD渠道商具备较高专业性和服务价值,公司全国性集成业务扩张持续加速,现金流持续好转,我们认为公司2019年合理估值范围在25-30倍PE,合理估值价格区间在15-19元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。
江琦 9
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-19 24.79 -- -- 24.42 -2.12%
25.34 2.22%
详细
事件:公司公告2018年年报,实现营业收入41.83亿元,同比增长18.12%,归母净利润7.27亿元,同比增长22.82%,扣非净利润6.42亿元,同比增长25.26%。 业绩符合预期,经营质量增强。2018Q4单季度实现收入10.03亿元,同比增长18.13%,归母净利润9908万元,同比增长53.64%,扣非净利润4484万元,同比增长1080.44%,其中利润增速较高主要是因为公司于2018年5月完成中优少数股权收购,整体业务保持稳定快速增长。综合毛利率39.83%,同比提高0.17pp,基本保持一致;费用率同比微幅提高0.25pp,整体净利率17.95%,同比提高0.23pp,基本保持稳定,经营性现金流7.98亿元,同比提高229.68%,主要原因是公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,进一步提高经营质量。 电商保持40%以上快速增长,线下恢复10%以上增长。2018年家用器械实现收入15.34亿元,同比增长17.05%,增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出,还原口径后家用器械同比增长约38%;核心产品呼吸和供氧产品实现收入13.19亿元,同比增长26.40%,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量,整体电商销售同比40%以上增长,线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。 受上械产能影响,临床产品增速放缓。2018年上械实现营业收入5.67亿元,净利润6958万元,销售额同比下滑4%,主要是上械临床端主要生产线受技改等原因影响导致经营业绩下降,我们预计2019年下半年新产能投产有望带来缓解;中优医药实现营业收入5.24亿元,同比增长24.95%,净利润1.21亿元,整合效果良好;整体临床产品收入10.28亿元,同比下滑12.26%。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入50.26、60.77、73.55亿元,同比增长20.14%、20.90%、21.03%,归属母公司净利润8.77、10.66、13.15亿元,同比增长20.57%、21.58%、23.33%,对应EPS为0.87、1.06、1.31。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司内生产品保持快速增长,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为26-31元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
江琦 9
蓝帆医疗 基础化工业 2019-04-17 15.03 -- -- 15.97 5.90%
15.92 5.92%
详细
事件:公司公告2018年年报,实现营业收入26.53亿元,同比增长68.35%,归母净利润3.47亿元,同比增长72.61%,扣非净利润3.88亿元,同比增长94.00%。 顺利整合国际心血管巨头,盈利能力提高。2018Q4单季度实现营业收入8.60亿元,同比增长105.93%,归母净利润8611万元,同比增长106.87%,扣非净利润1.12亿元,同比增长179.01%,其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来收入利润规模大幅提高,由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率40.57%,同比提高9.08pp,与此同时公司期间费用率25.74%,同比提高12.08pp,一方面是柏盛并表费用较高,另一方面公司重大资产重组于2018年9-10月逐步完成新股上市和对价支付,各类中介机构服务费用和交易相关费用随后陆续发生和结算,导致期间成本和费用有相应增加,公司整体净利率13.39%,同比提高0.57pp。 手套业务平稳增长,新丁腈产能释放下有望带来新的增长动力。2018年公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响实现收入15.99亿元,同比增长5.15%,同时公司主要供应的PVC手套价格持续走低,带来手套毛利率23.91%,同比下降8.04pp,2018年11月新增20亿支/年丁腈手套顺利投产,还有20亿支丁腈产能在建,考虑到丁腈手套利润率高于PVC手套,公司手套业务有望保持10%左右增长。 支架业务保持稳定增长,国内市场市占率稳步提高。柏盛国际2018年实现扣非净利润3.9亿元,全年业绩承诺顺利完成,全球支架销量超过70万根,其中国内市场支架销量超过30万根,同比增长20+%,国内市占率突破21%;与此同时重磅新品Biofreedom在日本植入量过万支,美国1年期临床实验数据良好助力FDA申报,新市场放量可期。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.95、46.37亿元,同比增长36.17%、13.34%、13.25%,归母净利润6.40、7.75、9.19亿元,同比增长84.54%、21.12%、18.59%,对应EPS为0.66、0.80、0.95。目前公司市值在148亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为180亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 9
九强生物 医药生物 2019-04-02 16.85 -- -- 18.73 10.18%
18.56 10.15%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业收入7.74亿元,同比增长11.51%,归母净利润3.01亿元,同比增长10.07%,扣非净利润2.87亿元,同比增长5.14%;2018年利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税);同时公告了2019年一季报业绩预告,实现归母净利润增速0-20%。 公司经营业绩持续改善。2018Q4单季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长8.85%,归母净利润1.06亿元,同比增长15.91%,扣非净利润1.02亿元,同比增长13.36%,较前三季度有显著改善,我们预计主要原因是美创血凝业务销售体系改革基本于四季度完成,增长逐步恢复;与此同时,2018年公司加大仪器投放力度,低毛利仪器占比由2017年底的7.7%提高到11.6%,综合毛利率68.71%,同比下降3.33pp;公司净利率38.84%,同比下降0.50pp。 试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2018年公司实现试剂收入6.83亿元,同比增长6.96%,占总收入88.22%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为1.17亿元,胱抑素C、“小而密”、血型卡等均保持稳定增长,整体试剂销售持续保持超行业增长水平;试剂毛利率76.78%,同比下降0.28pp,基本保持稳定。 美创血凝业务整合基本完成,未来有望保持快速增长。公司2017年收购美创的血凝业务,2018年上半年起对美创的销售体系、政策进行调整,2018年美创实现收入5397万元,同比下降17%,净利润1768万元,同比下降22%,我们预计美创销售体系已于2018Q4基本完成调整,加上公司拟投入2.09亿元,投资建设国产高端血凝分析系统研发与产业化,我们预计血凝业务2019年有望实现较快的恢复性增长。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入9.25、10.77、12.52亿元,同比增长19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润3.63、4.28、5.02亿元,同比增长20.61%、17.97%、17.30%,对应EPS为0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名