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谢木青

中泰证券

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江琦 5
迪安诊断 医药生物 2020-02-05 26.45 -- -- 30.50 15.31% -- 30.50 15.31% -- 详细
经营业绩稳定增长,现金流持续改善。2019年公司出于谨慎性原则,对子公司新疆元鼎等计提商誉减值约1.8亿元,对公司表观归母净利润增速带来负面影响,若剔除新疆元鼎业绩及商誉减值的影响,则归母净利润同比增长16%-23%,取中值为20%,继续延续了前三季度的稳定增长。与此同时,公司在保持业务增长的同时,加强营运资本精益管理,经营性现金流在上年同期3.7亿的基础上持续改善。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建持续高质发展。截止2019Q3公司共计39家实验室,其中24家已经盈利,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段;与此同时,公司继续高质发展合作共建业务,逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量,不断加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,持续深化肿瘤、感染、妇幼等学科建设,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们调整了公司盈利预测,预计2019-2021年公司收入88.30、104.58、123.59亿元,同比增长26.74%、18.44%、18.18%,归母净利润3.42、5.88、7.56亿元,同比增长-12.01%、71.85%、28.92%(调整前归母净利润4.76、6.11、7.93亿元),对应EPS为0.50、0.85、1.10,目前公司股价对应2020年30倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,服务净利率有望持续提高,财务指标有望持续好转,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
江琦 5
乐普医疗 医药生物 2020-02-04 28.72 -- -- 36.94 28.62% -- 36.94 28.62% -- 详细
事件:公司公告2019年年度业绩预告,预计实现归母净利润16.82-18.52亿元,同比增长38-52%。 主营业务利润持续快速增长,器械药品共同发力。公司2019年归母净利润增速中值45%,其中公司确认君实生物投资收益及其他非经常损益预计为4.7亿元,同时公司出于审慎性原则,预计计提商誉减值不超过3亿元,剔除非经常和商誉减值的影响,2019年主营业务增长带来的归母净利润增速预计在28-43%,取中值为36%,继续延续了前三季度的快速增长,我们预计器械业务有望受益于公司重磅新品可吸收支架的持续放量,同时药品业务中原料药和制剂业务有望继续保持稳定快速增长。 两大重磅药品中标新一轮带量采购,有望带来新的增量。公司两大重磅药品氯吡格雷和阿托伐他汀于2019年9月24日拟中选25个地区药品集中采购,根据招标结果,氯吡格雷在中标区域总采购金额超过2亿元,阿托伐他汀在中标区域总采购金额超过3亿元,公司还可在集采区域竞争剩余30%的市场份额,有望为公司制剂业务带来新的增量。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线;2、仿制药业务中氨氯地平和缬沙坦已通过一致性评价,未来仍有10+品种有望通过,带来持续的现金流量;3、创新药中甘精胰岛素已于2019年6月报产,门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入80.50、103.56、131.54亿元,同比增长26.65%、28.65%、27.02%,归母净利润16.94、22.20、29.42亿元,同比增长38.96%、31.10%、32.53%,对应EPS为0.95、1.25、1.65。目前公司股价对应2020年26倍PE,考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 5
迈瑞医疗 机械行业 2020-01-22 194.48 -- -- 251.53 29.33% -- 251.53 29.33% -- 详细
事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现营业收入158-172亿元,同比增长15-25%,预计实现归母净利润45-48亿元,同比增长20-30%。 业绩符合预期,医疗器械龙头持续稳健增长。根据业绩预告测算,公司2019年收入增速中值为20%,归母和扣非净利润中值为25%,其中2019Q4单季度营收增速中值为20%,归母净利润增速中值为23%,扣非净利润增速中值为22%,基本延续了前三季度的快速增长,我们认为主要原因是核心产品市场占有率稳步提升,高端产品和新兴业务持续发力高速增长,在国内和国际市场实现高端客户群突破。我们预计公司三大业务板块继续延续了前三季度的增长,其中监护业务预计实现20+%收入增长,诊断业务受益于新兴业务化学发光的快速放量,继续保持25+%增长,影像业务受国内需求放缓影像预计维持10+%增长。 高研发投入带来的持续创新是公司保持高成长性的核心要素。公司每年持续保持近10%的研发费用率,继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入166.08、200.91、240.79亿元,同比增长20.76%、20.97%、19.85%,归母净利润46.91、57.31、70.11亿元,同比增长26.13%、22.17%、22.32%,对应EPS为3.86、4.71、5.77。 目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,在自主研发和外延上均具有较强实力,多个业务板块有望受益于国内进口替代进程,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
江琦 5
开立医疗 机械行业 2020-01-21 26.10 -- -- 28.89 10.69% -- 28.89 10.69% -- 详细
Q4业绩下降幅度收窄,高端产品逐步发力。根据公司业绩预告测算,2019年归母净利润增速中值为同比下滑51%,扣非净利润增速中值为同比下滑58%,其中2019Q4单季度归母净利润和扣非净利润增速中值均为同比下滑25%,较前三季度下滑幅度明显收窄,我们预计主要原因是公司高端彩超S60和高端内镜HD550在经过一年市场推广后开始发力带来;与此同时,我们预计公司2019年收入有望完成股权激励解锁条件(同比增长3.7%),公司经营拐点已现。 彩超国内业务继续承压,内镜认可度快速提高。2019年受政府采购招投标降低、民营医院整改带来采购需求下降等影响,公司彩超国内业务持续下滑;2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019年预计实现销售超过300台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力;内镜设备有望延续前三季度的高速增长,其中高端品种HD550预计实现超过200台的销售,进口替代有望持续展开。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S60系列和高清消化内镜HD550逐步被市场认可,4K高清硬镜已实现销售,超声内镜于2019年9月获CE认证,再加上在研的血管内超声等高壁垒品种,公司已拥有较强市场竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们微幅调整了公司的盈利预测,我们预计2019-2021年公司收入13.64、16.89、20.90亿元,同比增长11.15%、23.84%、23.75%,归母净利润1.25、2.66、3.42亿元,同比增长-50.59%、112.93%、28.50%,对应EPS为0.31、0.66、0.85。目前公司股价对应2020年40倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
江琦 5
九强生物 医药生物 2020-01-16 16.85 -- -- 18.75 11.28% -- 18.75 11.28% -- 详细
事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现归母净利润3.31-3.61亿元,同比增长10-20%。 业绩符合预期,扣非利润环比持续改善。2019年公司实现归母净利润增速中值为15%,扣非净利润增速中值为14%,其中2019Q4单季度实现归母净利润增速中值21%,扣非净利润增速中值19%,从扣非净利润增速来看,2019年前三季度分别为3%、15%和15%,四季度较前三季度有进一步的加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化试剂业务规模的加速扩张,同时公司加强内部管理,严格控制成本费用带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,我们预计血凝业务2019年有望实现超过30%的收入增长。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 发布非公开发行预案,引入央企战略投资人。公司于2019年12月发布非公开发行预案,向国药投资募集不超过12亿元,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东,未来有望借助国药投资在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 5
欧普康视 医药生物 2020-01-16 50.10 -- -- 57.89 15.55% -- 57.89 15.55% -- 详细
事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现归母净利润2.81-3.24亿元,同比增长30-50%。 业绩符合预期,渠道持续发力带来角膜塑形镜高增长。根据业绩预告测算,公司2019年归母净利润增速中值为40%,扣非净利润增速中值为41%,其中2019Q4单季度归母净利润增速中值为45%,扣非净利润增速中值为46%,较前三季度有进一步加速,我们预计原因主要是公司前期布局的终端渠道持续发力,产品渗透率提高带来角膜塑形镜销量的持续增加,这也再次验证角膜塑形镜行业的高景气,同时公司渠道合作伙伴布局的医院、视光中心等营销服务终端运营逐步成熟也对业绩带来积极贡献。 我们想要强调的是角膜塑形镜行业景气高,公司具有强竞争优势,未来三年有望持续保持30%以上业绩增长。1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约1%,未来五年终端市场规模有望超过200亿元;2、国内市场共9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势;3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸;4、公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入6.57、9.18、12.48亿元,同比增长43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润2.94、4.01、5.38亿元,同比增长36.17%、36.16%、34.30%,对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年50倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2020年55-60倍PE,公司合理价格区间为54-60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
江琦 5
九强生物 医药生物 2019-12-11 17.01 -- -- 17.11 0.59%
18.75 10.23% -- 详细
事件:公司发布2019 年非公开发行A股股票方案,发行对象为中国医药投资有限公司,募集资金不超过12亿元,发行股份数量上限为10035.76万股,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东。 定增募集不超过12亿元用于补流,国药投资成公司单一第一大股东,但公司控制权不变。本次非公开发行拟募集资金总额不超过12亿元,考虑到公司未来仍处于业务快速扩张阶段,市场开拓、研发投入以及潜在的外部收购等环节对资金的需求也随之扩大,本次募集资金将全部用于补流,发行数量不超过10035.76万股,国药投资以现金方式参与认购,按发行股数上限测算,国药投资预计获得公司16.67%股权,将成为公司单一第一大股东,但公司仍无控股股东和实际控制人,控制权不会发生变化。 引入央企战略投资人,实现外延式突破性发展。公司本次非公开发行的对象国药投资是国药集团的全资子公司,可以发挥桥梁和纽带作用,加快促进公司与国药集团之间的深度合作;国药集团在研发和渠道上均有行业领先的竞争优势,其中研发上拥有2名中国工程院院士、5000多名科研人员的专家团队、11个国家级研发机构和44个省级企业技术中心,渠道上拥有完善的医疗服务网络,包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构以及成熟的国外营销渠道,未来也将在业务发展、市场开拓、信息交流等方面利用自身行业优势地位和丰富资源为公司提供强力支持,增强上市公司的竞争实力。 联合国药投资收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药投资以现金方式收购福州迈新,进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力,本次定增完成后,公司与国药形成更深层次战略绑定,有助于公司长期发展。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 5
蓝帆医疗 基础化工业 2019-11-04 13.38 -- -- 14.31 6.95%
16.99 26.98%
详细
事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入25.99亿元,同比增长44.91%,归母净利润3.75亿元,同比增长43.99%,扣非净利润3.46亿元,同比增长25.76%;同时预告2019年全年预计实现归母净利润增速30-60%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q3单季度实现营业收入9.12亿元,同比增长10.51%,归母净利润1.41亿元,同比增长24.58%,其中支架业务持续保持稳定增长,而公司原有PVC手套业务于上半年价格触底后目前仍在底部,收入与去年同期基本持平,未来有望伴随价格回升带来恢复性增长;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.98%,同比提高7.2pp,与此同时公司期间费用率28.68%,同比提高6.52pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率15.24%,同比提高0.38pp。 手套业务处于周期性底部,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019年前三季度公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及环保限产等因素影响,收入基本与去年同期持平,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,重点布局介入瓣膜提高高值耗材市场竞争力。2019年前三季度柏盛国际预计继续延续上半年的稳定增长,其中国内市场继续保持20+%的销量增速;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期;考虑到公司拟通过外延+自研方式进入结构性心脏病领域,在高值耗材领域竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,根据三季报情况,我们微调了公司的盈利预测,我们预计2019-21年公司收入36.17、41.29、47.56亿元,同比增长36.33%、14.15%、15.19%,归母净利润5.07、6.30、7.84亿元,同比增长46.29%、24.28%、24.40%(调整前归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%),对应EPS为0.53、0.65、0.81。目前公司市值在131亿左右,考虑到公司低值+高值长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2020年合理市值约为160亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 5
九强生物 医药生物 2019-11-04 16.29 16.00 -- 17.38 6.69%
18.30 12.34%
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事件:公司公告 2019年三季报, 实现营业收入 5.71亿元,同比增长 7.31%,归母净利润 2.18亿元,同比增长 11.73%,扣非净利润 2.06亿元,同比增长11.41%。 扣非利润增速逐季加速,营销改革初见成效。 公司 2019Q3单季度实现营业收入 2.17亿元,同比增长 13.43%,归母净利润 8591万元,同比增长 7.01%,扣非净利润 8226万元,同比增长 15.20%, 其中收入端和扣非净利润增速较2019Q1和 2019Q2有显著加速,我们预计主要还是受益于 2019年起公司实施的营销改革,带来生化业务规模的加速扩张, 我们预计公司核心业务生化试剂实现 15+%增长,带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,预计未来有望持续放量。 雅培海外合作有望于 2020年开始贡献业绩,公司底部向上趋势明显。 公司于2016年 2月与雅培就 55个生化产品签署技术授权许可,随着这些产品陆续获得国际注册,公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成,目前雅培已完成产品的国际注册并开始销售, 由于雅培审计和结算需要时间,我们预计公司有望于 2020年开始获得销售分成,带来新的业绩增量。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。 公司于 2019年 8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值: 不考虑重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 8.48、10.24、 12.12亿元,同比增长 9.48%、 20.78%、 18.43%,归母净利润 3.42、4.19、 5.02亿元,同比增长 13.63%、 22.78%、 19.77%,对应 EPS 为 0.68、0.84、 1.00元。 公司目前股价对应 2020年 19倍 PE, 考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司 2020年合理估值区间为 20-25倍 PE,公司的合理价格区间为 16-21元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 5
乐普医疗 医药生物 2019-11-04 30.21 -- -- 38.30 26.78%
38.30 26.78%
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事件:公司公告 2019年三季报,实现营业收入 58.80亿元,同比增长 28.25%,归母净利润 16.12亿元,同比增长 40.99%,扣非净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%。 业绩保持快速增长,可吸收支架逐步放量带来器械业务加速增长。 公司2019Q3单季度实现营业收入 19.59亿元,同比增长 20.17%,归母净利润 4.57亿元,同比增长 36.91%,扣非净利润 4.09亿元,同比增长 31.98%, 我们预计业绩增长核心驱动因素主要来自于可吸收支架的逐步放量,带动器械板块实现收入 26.53亿元,同比增长 27.24%,是近年来的最快增长,公司继续加快创新器械产品研发投入,前三季度研发费用 3.57亿元,同比增长 35%,奠定了未来的成长基础。 原料药国内外需求旺盛,制剂业务短期受国家集采影响增速放缓。 2019年前三季度公司原料药业务实现收入 5.46亿元,同比增长 46.01%,国内外需求持续旺盛;制剂业务中氯吡格雷受终端价格下降影响,营收同比下降,另一核心品种阿托伐他汀在临床和 OTC 端继续保持了高速增长,整体制剂业务前三季度实现收入 24.59亿元,同比增长 27.25%,其中单三季度增速为 13%。 考虑到公司氯吡格雷和阿托伐他汀已于 2019年 9月拟中选国家 25个地区的集中采购,我们预计未来制剂业务增速有望逐步回升。 公司创新器械、药品等多业务逐步进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药 PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 80.50、 103.56、 131.54亿元,同比增长 26.65%、 28.65%、 27.02%,归母净利润 16.94、 22.20、 29.42亿元,同比增长 38.96%、 31.10%、 32.53%,对应 EPS 为 0.95、 1.25、 1.65。 目前公司股价对应 2020年 22倍 PE, 考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,我们给予公司 2019年 30-35倍 PE,公司的合理价格区间为37-44元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 5
开立医疗 机械行业 2019-11-04 21.10 -- -- 22.67 7.44%
28.89 36.92%
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事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入7.90亿元,同比下降0.38%,归母净利润6354万元,同比下降62.71%,扣非净利润3676万元,同比下降74.52%。 业绩受超声需求下降影响继续承压。2019Q3单季度公司实现营业收入2.45亿元,同比下降2.79%,归母净利润-890万元,同比下降116.98%,扣非净利润-1693万元,同比下降137.17%,其中收入端增速下降主要还是受彩超采购需求下降影响,利润单季度亏损一方面是因为公司彩超、内窥镜等高端新品上市加大市场推广带来销售费用率提升,另一方面是公司三季度开始摊销股权激励费用,对利润带来负面影响;前三季度期间费用率63.30%,同比提升10.16pp,而毛利率65.71%,同比下降4.86pp,一方面是较低毛利率的内镜占比持续提升导致,另一方面高毛利率的国内销售占比下降对整体毛利率也有影响,我们预计未来随着国内需求的恢复,毛利率有望持续回升。 彩超业务持续承压,高端彩超推广顺利。2019年起,受政府采购招投标降低、民营医院整改带来采购需求下降等影响,公司彩超业务收入同比下降10+%,其中中低端彩超影响较大;公司2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019H1实现销售超过120台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2019年前三季度公司内镜设备收入同比增长约50%,公司内镜产品逐步被终端医院认可;同时外延获得镜下器械产品,前三季度实现销售收入约6000万元,有望与内镜设备持续产生协同效应。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入12.90、16.12、19.85亿元,同比增长5.18%、24.91%、23.16%,归母净利润1.42、2.37、3.04亿元,同比增长-43.61%、66.40%、28.32%,对应EPS为0.36、0.59、0.76。目前公司股价对应2020年38倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2020年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为23-27元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
江琦 5
透景生命 医药生物 2019-11-04 45.50 -- -- 47.45 4.29%
49.09 7.89%
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事件:公司公告 2019年三季报, 实现营业收入 2.91亿元,同比增长 21.48%,归母净利润 9816万元,同比增长 7.84%,扣非净利润 8461万元,同比增长13.52%。 业绩符合预期,扣非利润增速逐季提高。 公司 2019Q3单季度实现营业收入1.17亿元,同比增长 17.42%,归母净利润 4344万元,同比增长 9.74%,扣非净利润 3972万元, 同比增长 18.53%, 其中收入端延续了上半年的稳定增长,扣非利润增速较 2019Q1和 Q2的 8%和 10%有明显提速,我们认为公司仪器投放加速对试剂的拉动作用持续体现,而高毛利项目占比提高带来公司综合毛利率 78.61%,同比提高 0.95pp,较上半年也有进一步提高,带来业绩的逐季改善; 公司费用端继续大幅提高,主要是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段, 同时部分在研品种临床试验费用较高, 带来销售费用率、研发费用率分别提高, 整体费用率 43.63%, 同比提高 3.50pp。 我们认为在多因素催化下,公司业绩有望持续加速: 1、装机速度持续提升带来原有试剂业务的稳定增长。2019年前三季度公司新增流式荧光装机超过 100台, 继续延续装机加速趋势, 未来试剂销售有望保持 25%以上增长; 2、半开放式流水线有助于公司进一步占据检验科市场。 公司已于 2018年 3月与日立合作推出半开放式生化免疫流水线,目前已顺利实现装机, 有助于提高公司在医院检验科的品牌力; 3、新产品陆续获批带来较高的业绩弹性。 公司肺癌甲基化产品自 2017年 12月获批以来,目前已在 4省实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于 2019年 5月获批, 癌症早筛产品持续丰富;而流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于 2019年 4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 4.51、 5.64、 7.05亿元,同比增长 23.69%、 24.94%、 25.10%,归母净利润 1.61、 1.99、 2.49亿元,同比增长 13.59%、 23.92%、 24.95%,对应 EPS 为 1.77、 2.20、 2.74。目前公司股价对应 2020年 20倍 PE, 考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 25-30倍 PE,公司合理价格区间为 55-66元,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
江琦 5
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88%
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事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入123.79亿元,同比增长20.42%,归母净利润36.71亿元,同比增长26.74%,扣非净利润36.23亿元,同比增长27.34%。 业绩继续超预期,三大业务板块保持稳健增长。公司2019Q3单季度实现营业收入41.74亿元,同比增长20.24%,归母净利润13.02亿元,同比增长27.04%,扣非净利润12.95亿元,同比增长29.00%,较上半年利润增长进一步提升,超市场预期,其中三大业务板块继续保持稳健增长;盈利能力上看,公司综合毛利率65.21%,同比下降1.69pp,主要是部分产品价格下降以及区域结构变化导致,期间费用率31.75%,同比下降3.90pp,主要原因一方面是公司持续降本提效,另一方面是规模效应导致,公司净利率29.68%,同比提升1.45pp。 监护、诊断继续快速增长,影像业务受市场需求下降影响短期增速放缓。公司三大业务板块中监护类产品前三季度预计继续延续上半年20+%的增长;诊断业务受益于化学发光装机加速带来的持续放量,预计实现25+%的加速增长;影像业务受国内需求下降影响短期增速放缓,预计实现10+%增长,随着基层采购陆续恢复,收入增速未来有望逐步回升。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。公司继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年上半年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:考虑到公司利润率提升超预期,我们微幅调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入166.08、200.91、240.79亿元,同比增长20.76%、20.97%、19.85%,归母净利润46.91、57.31、70.11亿元,同比增长26.13%、22.17%、22.32%(调整前归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%),对应EPS为3.86、4.71、5.77。目前公司股价对应2020年38倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,在自主研发和外延上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
江琦 5
安图生物 医药生物 2019-10-31 104.45 -- -- 113.04 8.22%
119.99 14.88%
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事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入18.94亿元,同比增长39.22%,归母净利润5.38亿元,同比增长30.87%,扣非净利润5.20亿元,同比增长31.32%。 业绩持续快速增长,化学发光增长强劲。2019Q3单季度实现营业收入7.14亿元,同比增长39.53%,归母净利润2.18亿元,同比增长32.42%,扣非净利润2.12亿元,同比增长32.36%,继续延续了上半年的靓丽增长,其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长,另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量,前三季度预计贡献约1.7亿左右收入;前三季度公司综合毛利率66.64%,同比下降0.14pp,基本保持稳定,期间费用率33.10%,同比增长1.75pp,主要是公司研发费用继续大幅提高,前三季度研发投入2.26亿元,同比增长56.83%,占营收比例11.92%,较往年进一步提高。 化学发光持续45+%高增长,微生物、生化保持快速增长。2019年前三季度公司预计新增化学发光装机700+台,全国总装机量预计超过3750台,发光试剂收入同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,我们认为主要原因是公司化学发光产品在三级以上医院认可度持续提高,带来单产的快速上升;其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%,生化仪增长超过20%,生化试剂增速超过40%,呼吸道产品增速超过25%,公司综合检验实力持续提升。 微生物质谱推广顺利,生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批,前三季度装机量近40台,三级以上医院认可度持续提高;生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化,目前总装机条数约10+条,考虑到在手订单量和产品备货周期,我们预计全年有望实现近20条的装机。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入26.72、35.78、45.92亿元,同比增长38.45%、33.93%、28.34%,归母净利润8.07、10.53、12.80亿元,同比增长30.20%、29.44%、27.88%,对应EPS为1.92、2.51、3.05。目前公司股价对应2020年40倍PE,考虑到公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,成为IVD全细分龙头,我们认为公司2020年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为112-126元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
江琦 5
欧普康视 医药生物 2019-10-28 48.17 54.00 -- 59.50 23.52%
59.50 23.52%
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事件:公司公告 2019年三季报, 实现营业收入 4.85亿元,同比增长 46.90%,归母净利润 2.29亿元,同比增长 38.60%,扣非净利润 2.02亿元,同比增长39.36%。 业绩持续快速增长,角膜塑形镜继续快速放量。 公司 2019Q3单季度实现收入2.23亿元,同比增长 42.25%,归母净利润 1.13亿元,同比增长 37.43%, 扣非净利润 1.04亿元,同比增长 39.31%, 继续延续了上半年的快速增长,我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大, 带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。 公司综合毛利率 79.99%,同比提高 1.33pp, 主要是受角膜塑形镜高端产品继续放量所致; 期间费用率 29.87%, 同比提高5.26pp,整体净利率 45.99%, 同比下降 4.17pp, 主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。 角膜塑形镜行业持续高景气,公司竞争优势强,未来三年有望持续保持 30%以上业绩增长。 1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200亿元; 2、国内市场共 9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势; 3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸; 4、公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持 30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 6.57、 9.18、 12.48亿元,同比增长 43.27%、 39.78%、 36.00%,归母净利润 2.94、 4.01、 5.38亿元,同比增长 36.17%、 36.16%、 34.30%,对应 EPS 为 0.73、 0.99、 1.33。目前公司股价对应 2020年 48倍 PE, 考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 55-60倍 PE,公司合理价格区间为 54-60元,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名