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谢木青

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740518010004...>>

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江琦 4
蓝帆医疗 基础化工业 2019-09-05 13.87 -- -- 14.98 8.00% -- 14.98 8.00% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入16.87亿元,同比增长74.23%,归母净利润2.35亿元,同比增长58.83%,扣非净利润2.19亿元,同比增长47.73%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q2单季度实现营业收入8.51亿元,同比增长45.90%,归母净利润1.39亿元,同比增长55.14%,扣非净利润1.38亿元,同比增长47.99%,其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来公司整体收入利润规模大幅提高,且支架业务持续保持平稳快速增长,而公司原有手套业务于上半年价格触底后目前已逐步企稳,未来有望缓慢回升;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.39%,同比提高13.73pp,与此同时公司期间费用率28.64%,同比提高12.41pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率14.69%,同比下降0.78pp。 手套业务微幅增长,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019H1公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及Q1环保限产等因素影响,实现收入8.00亿元,同比增长2.62%,其中PVC手套价格自2018Q4开始触底,带来手套毛利率13.74%,同比下降13.05pp,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,国内市场占比持续提高。柏盛国际2019H1实现收入8.42亿元,净利润1.99亿元,全球支架销量同比实现20+%增长,其中国内市场实现收入3.76亿元,占柏盛总收入45%,占比进一步提高;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.49、41.64、47.96亿元,同比增长37.53%、14.11%、15.17%,归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%,对应EPS为0.57、0.72、0.90。目前公司市值在129亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为155亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 4
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 51.00 -- -- 52.46 2.86% -- 52.46 2.86% -- 详细
我们的核心观点:1)2018年起分级诊疗及医保控费等政策推进,金域医学作为行业龙头,有望直接受益于政策落地带来的行业发展机遇;2)公司实验室全国布局完成,多数实验室陆续进入盈利周期,随着盈利能力持续提升,我们预计未来三年公司有望实现30%以上的业绩增长;3)公司通过自主研发和外延合作,不断提高在质谱、基因检验、病理诊断等高端特检项目上领先行业的竞争优势。 分级诊疗顺利推进加上医院控费进一步趋严,推动检验外包率的快速提高。根据国家卫健委卫生发展研究中心研究报告显示,2017年我国检验外包渗透率约5%左右,远低于美国的35%。2018年是分级诊疗落地实施的第二年,同时控费压力下医疗机构外包需求有望进一步增强,假设2021年外包渗透率达10%,则独立医学实验室市场规模有望达到370亿元。金域目前共有37家实验室,提供超2600项检验项目,终端客户超2.2万家医疗机构,作为行业龙头,有望直接受益于行业规模扩容。 省级实验室布局完成,通过合作共建形式持续加强客户粘性。一方面,截止2018年底公司37家省级实验室中预计21家已实现盈利,随着越来越多的实验室扭亏为盈,公司净利率有望从6%提高至8%-10%左右;另一方面,高质推进合作共建模式,截止2018年已与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,由于合作共建与终端客户粘性更强,有助于公司竞争力的提升。 高毛利、高壁垒的基因组学、质谱、病理诊断等高端检验是未来公司核心竞争力。公司持续加码高端项目的布局,与国内外著名医院病理科专家分别合作建立了“远程数字化病理会诊中心”、与“NIPT之父”卢煜明团队开展深度合作、与全球基因测序巨头Illumina合作开发第三代NGS系统,我们认为随着高端项目比重增加,未来公司核心竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入54.71、65.90、79.11亿元,同比增长20.90%、20.44%、20.06%,归属母公司净利润3.42、4.57、6.09亿元,同比增长46.47%、33.74%、33.16%,对应EPS为0.75、1.00、1.33。目前公司股价对应2020年51倍PE,考虑到第三方检测行业景气度高,高壁垒下小企业陆续出清,公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展,同时实验室进入收获期有望带来净利率的提升,我们认为2020年公司合理估值区间为55-60倍,合理价格区间为55-60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。
江琦 4
九强生物 医药生物 2019-09-03 14.80 -- -- 19.09 28.99% -- 19.09 28.99% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入3.54亿元,同比增长3.87%,归母净利润1.32亿元,同比增长15.05%,扣非净利润1.24亿元,同比增长9.04%。 内生业绩逐步恢复,试剂加速向上带来盈利能力提高。2019Q2单季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长2.35%,归母净利润7153万元,同比增长26.31%,扣非净利润6450万元,同比增长14.75%,内生业绩加速显著,收入增速放慢主要是受仪器业务订单波动带来收入下滑;盈利能力上,2019H1公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到94%,受此影响下综合毛利率69.65%,同比提高1.69pp;公司净利率37.19%,同比提高3.61pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现9%的加速增长。2019H1公司实现试剂收入3.32亿元,同比增长9.22%,占总收入93.69%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为4449万元,胱抑素C实现收入4000+万元,“小而密”、血型卡继续放量保持快速增长,整体试剂销售较2018年有所提速;试剂毛利率74.29%,同比下降1.46pp,主要是部分地区价格波动导致。 美创血凝业务整合完成,未来有望保持快速增长。公司2018年开始对美创的销售体系、政策进行调整,由设备独立销售转为设备试剂联动销售,2019H1美创加速高速血凝仪设备投放,预计新增装机40+台,试剂销售在滞后效应下预计在下半年逐步体现。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 4
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 -- -- 23.49 8.20% -- 23.49 8.20% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%,扣非净利润5.11亿元,同比增长14.42%。 业绩略低于预期,产能问题有望逐步缓解。2019Q2单季度实现收入13.00亿元,同比增长10.06%,归母净利润2.87亿元,同比增长11.89%,扣非净利润2.72元,同比增长12.78%,其中家用端部分产品线(血糖等)以及临床端上械、中优等子公司均存在产能受限问题,公司预计于2019Q2逐步开始生产线搬迁,全年产能问题有望缓解。公司综合毛利率41.67%,同比提高1.43pp,费用率16.46%,同比提高2.28pp,主要是因为线上天猫旗舰店收归自营,低开转高开的同时费用率上升所致;整体净利率21.47%,同比下降0.43pp,基本保持稳定,经营性现金流1.32亿元,同比下降33.38%,主要原因是公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出导致。 电商收入占比过半下依然保持近20%增长,核心产品持续快速放量。2019H1家用器械实现收入10.13亿元,同比增长24.53%,核心产品呼吸和供氧产品实现收入7.29亿元,同比下降6.55%,主要是受公司销售政策调整,加速清理历史渠道库存影响,其他主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速均超过20%。 上械集团技改获阶段性成果带来收入回升,中优净利率大幅提高。2019H1上械实现营业收入3.34亿元,同比增长18.91%,主要是上械原有主要产能技术改造实现阶段性成果;中优医药实现营业收入2.72亿元,同比增长17.52%,净利润7149万元,同比增长61.65%,净利率26.24%,较往年有显著提升;整体临床产品收入5.85亿元,同比增长19.88%。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入48.89、57.12、66.30亿元,同比增长16.87%、16.82%、16.07%,归属母公司净利润8.63、10.00、11.66亿元,同比增长18.72%、15.79%、16.70%,对应EPS为0.86、1.00、1.16。目前公司股价对应2019年26倍PE,考虑到公司内生增长稳健,外延整合效果良好,产能逐步缓解有望带来业绩加速,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为25-30元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
江琦 4
开立医疗 机械行业 2019-09-02 27.25 -- -- 28.66 5.17% -- 28.66 5.17% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润7244万元,同比下降38.58%,扣非净利润5369万元,同比下降45.62%。 彩超受采购周期影响导致业绩短期承压。2019Q2单季度公司实现营业收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润6038万元,同比下降37.77%,扣非净利润5322万元,同比下降36.54%,较Q1有明显改善,收入端增速放缓主要是受彩超采购周期影响,包括政府采购招投标少、民营医院采购放缓、海外项目执行滞后等,利润同比下降则是因为公司彩超、内窥镜等高端新品上市加大市场推广导致,2019H1费用率相应提升8.75pp带来净利率下降8.52pp,盈利能力受到影响。 采购周期影响中低端彩超销量,高端新品S60推广进展顺利。2019H1彩超业务实现营业收入4.01亿元,同比下降11.43%,其中国内市场受政府采购项目同比减少,民营医院需求放缓等原因影响,同比下降约10%,国外市场销售基本持平,中低端彩超影响较大;公司2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019H1实现销售超过120台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2019H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.07亿元,同比增长131.56%,其中设备收入同比增长近50%,公司内镜产品逐步被终端医院认可,2019年升级产品HD550上半年实现销售超过100台,内镜产品竞争力持续提高;同时外延获得镜下器械产品,上半年实现销售约4000万元,有望与内镜设备持续产生协同效应。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入14.23、17.08、20.58亿元,同比增长15.97%、20.05%、20.49%,归母净利润2.96、3.48、4.17亿元,同比增长17.29%、17.36%、19.83%,对应EPS为0.74、0.87、1.04。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为30-35元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
江琦 4
九强生物 医药生物 2019-08-26 16.93 18.00 -- 19.09 12.76% -- 19.09 12.76% -- 详细
事件:公司公告拟筹划重大资产重组,联合国药投资收购福州迈新 95.55%股权,公司占 65.55%。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,拥有数十种自主研发的单克隆抗体,同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统(Titan)于2015年成功上市,进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 中国免疫组化市场不到 10亿,增速 20+%,随着自动化程度提高、病理医生数量增加,未来市场有望持续扩容,迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化是病理诊断常用方法学之一,主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等,主要由一抗产品、二抗产品和免疫组化相关设备构成,进口产品凭借自动染色机,主要占据二抗市场;国产产品凭借价格和渠道优势,主要占据一抗市场。根据智研咨询,2017年我国免疫组化行业产值约 5.73亿元,同比增长 24%,免疫组化试剂需求市场规模约 18亿元,需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上来说,罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一,而迈新在试剂种类上仅次于罗氏(遥遥领先其他厂家),2015年推出全自动设备,市占率行业第二,是国产免疫组化龙头企业。 盈利预测与估值:不考虑本次重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 9.25、10.77、12.52亿元,同比增长 19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润 3.62、4.27、5.01亿元,同比增长 20.45%、17.86%、17.34%,对应 EPS为 0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应 2019年 23倍 PE,考虑到公司是生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于 2019年开始贡献业绩,同时产品线有望通过外延合作等方式持续丰富,我们给予公司 2019年合理估值区间为25-30倍 PE,公司的合理价格区间为 18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 4
透景生命 医药生物 2019-08-21 39.70 -- -- 42.49 7.03% -- 42.49 7.03% -- 详细
事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。 收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元,同比增长26.83%、26.97%、27.40%,归母净利润1.68、2.06、2.61亿元,同比增长18.55%、22.53%、26.95%,对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为46-56元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
江琦 4
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 91.77 28.71%
91.77 28.71% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入11.79亿元,同比增长39.03%,归母净利润3.20亿元,同比增长29.85%,扣非净利润3.08亿元,同比增长30.62%。 化学发光继续保持高增长,研发投入持续提高。2019Q2单季度实现营业收入6.31亿元,同比增长46%,归母净利润1.99亿元,同比增长32%,扣非净利润1.90亿元,同比增长31%。其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长,另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量,上半年预计贡献约1亿左右收入,若剔除综合服务业务,上半年收入端增速近30%,依然保持较快增长。2019H1公司研发投入1.39亿元,同比增长53%,占营收比例12%,较往年进一步提高。 化学发光持续高增长,略超市场预期。2019H1公司预计新增化学发光装机450+台,全国总装机量预计超过3500台,发光试剂收入同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,我们测算出年化单产达到约34万/年,较往年有显著提升,公司化学发光市场竞争力持续加强,龙头地位稳固;随着公司品牌力持续提升,其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%,生化试剂增速超过30%,呼吸道产品增速超过25%,公司综合检验实力进一步提升。 微生物质谱推广顺利,生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批,上半年装机量近40台,三级以上医院认可度持续提高;生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化,目前总装机条数为4条,考虑到在手订单量和产品备货周期,我们预计全年有望实现近20条的装机。 自研+引入海外先进技术,强势布局分子诊断。公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备,另一方面参股芬兰Mobidiag,并于2019年5月成立郑州安图莫比,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入26.41、35.39、44.96亿元,同比增长36.85%、34.03%、27.03%,归母净利润7.46、9.80、12.14亿元,同比增长28.23%、27.70%、26.99%,对应EPS为1.77、2.33、2.89。目前公司股价对应2019年39倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为70-80元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
江琦 4
蓝帆医疗 基础化工业 2019-08-06 13.44 -- -- 13.91 3.50%
14.98 11.46% -- 详细
事件:公司公告公开发行可转债预案,用于收购NVT、必凯尔、柏盛国际剩余股权以及丁腈手套扩产等项目,同时公告出资700万元与公司核心员工设立蓝帆心诺,公司持股70%,以开展TAVR产品的国产化及后续二尖瓣、三尖瓣等介入瓣膜器械的研发。 公开发行可转债,重磅加码心脑血管和防护两大核心业务领域。本次公司计划通过可转债募集资金不超过31.4亿元,其中约13.9亿元用于收购全球经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先的NVT(欧洲市场仅有的五大TAVR生产厂商之一),4.4亿元用于收购柏盛国际剩余6.63%股权,心脑血管事业部竞争力持续提升,产品实现进一步延伸;同时分别以2.8亿元和3.2亿元新建/PVC产线改造共计40亿丁腈手套产线,提升手套业务盈利能力;此外以2.9亿元收购武汉必凯尔丰富防护事业部产品线。公司通过本次可转债项目,在高值和低值两大领域实现战略上的大跨步。 TAVR有望复制PCI手术替代路径,国内市场即将迎来爆发期。结构性心脏病介入治疗是心血管相关疾病治疗的重要领域之一,TAVR相较传统手术,表现出有效性相当、创伤小、安全性高、适用人群更广、术后恢复快等诸多优势,有望复制PCI替代搭桥手术的路径从而替代传统外科手术。全球市场目前正处于年复合增长约14%的快速发展阶段,考虑到TAVR产品推广渠道和PCI完全重合,本次收购NVT后,有望借助柏盛的全球渠道实现快速上量;国内TAVR市场仍处于发展初期,2018年约3亿规模,预计到2025年国内市场规模有望达到58亿元,年均复合增长率将高达52.7%,公司通过国内设立子公司一方面完成国产化注册,另一方面将进一步布局市场前景更广阔的二尖瓣、三尖瓣领域,抢占结构性心脏病这一黄金赛道,全面提升公司心脑血管领域核心竞争力。 盈利预测与估值:暂不考虑本次可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在123亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 4
迪安诊断 医药生物 2019-07-15 17.64 -- -- 22.65 28.40%
24.58 39.34% -- 详细
事件:公司公告2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。 业绩略超预期,盈利能力持续提高。2019年上半年公司实现归母净利润增速中值为22.5%,其中2019Q2单季度预计实现归母净利润增速15-36%,取中值为25.5%,较2019Q1有显著提高,逐季改善趋势明显,盈利能力进一步提高。与此同时,公司加大应收账款管控,全面强化各项业务回款工作,现金流明显改善,我们预计未来公司财务报表质量有望持续向好。 第三方实验室陆续进入收获期,拐点已现,合作共建持续高质高速发展。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,实验室利润实现50%以上增长,2019年上半年内生业绩持续加速,公司收获期拐点凸显;与此同时,公司继续高质高速发展合作共建业务,逐步提升三级以上医院共建数量,加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,同时与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.30、8.10亿元,同比增长26.59%、28.11%、28.47%,对应EPS为0.79、1.02、1.30,目前公司股价对应2019年22倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。
江琦 4
欧普康视 医药生物 2019-07-15 34.60 -- -- 38.20 10.40%
47.20 36.42% -- 详细
事件:公司公告 2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润 1.08-1.25亿元,同比增长 30-50%。 业绩符合预期, 行业高景气下销量保持快速增长。 公司 2019年上半年归母净利润增速中值为 40%,扣非净利润增速中值为也为 40%,其中 2019Q2单季度归母净利润增速为 21-56%,取中值为 38.5%,基本延续了一季度的快速增长。公司业绩的快速增长主要来自于角膜塑形镜销量的持续增加以及营销服务终端收入增加等,考虑到三季度是角膜塑形镜行业的销售旺季,我们预计公司销量有望继续提升,行业持续高景气。 角膜塑形镜行业景气度高,公司竞争优势明显,未来三年有望持续保持 30%以上业绩增长。 1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200亿元; 2、 国内市场共 9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势; 3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸; 4、 公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持 30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-21年公司收入 6.23、 8.40、 11.24亿元,同比增长 35.83%、 34.95%、 33.80%,归母净利润 2.88、 3.83、 5.13亿元,同比增长 33.05%、 33.27%、 33.81%,对应 EPS 为 0.71、 0.95、 1.27。目前公司股价对应 2020年 35倍 PE, 考虑到公司所处行业景气度高,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 40-45倍 PE,公司合理价格区间为38-43元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
江琦 4
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 -- -- 166.21 2.44%
192.00 18.34% -- 详细
事件:公司公告 2019年中报业绩预告,预计实现营业收入 78.30-85.10亿元,同比增长 15-25%,归母净利润 22.46-24.33亿元,同比增长 20-30%。 业绩符合预期,各业务线稳健增长。 公司 2019年上半年预计收入增速中值在20%,归母净利润与扣非净利润增速中值均为 25%,继续延续了 2019Q1的稳健增长,其中 2019Q2单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和 25%,我们认为盈利能力继续提升一方面是公司进一步加强内部管理、改善经营效率,另一方面也是受汇率波动积极影响。从业务层面来说, 新兴业务包括化学发光等产品的持续发力带动公司整体营业收入呈现稳健、持续增长态势,同时产品市场认可度的不断提升,国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善, 也促进了公司在国内及海外市场的销售持续增长;我们预计三大业务板块也分别延续了一季度的快速稳定增长。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。 2019上半年公司发布了新产品 CL-6000i 双模块化学发光免疫检测系统和全新 BS-2000M 生化检测系统,有助于检验科效率的进一步提升;同时公司高端彩超 R7于 2019年 4月获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖, 持续推出高竞争力的产品为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 166.06、 198.90、 237.82亿元,同比增长 20.74%、 19.78%、 19.57%,归母净利润 45.46、 54.52、 65.43亿元,同比增长 22.23%、 19.93%、 20.01%,对应 EPS 为 3.74、 4.48、 5.38。 目前公司股价对应 2020年 36倍 PE, 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,在自主研发和外延并购上均具有较强实力, 公司的强产品力有助于持续提升公司竞争力, 我们认为公司的合理估值区间为 2020年 40-45倍 PE,公司合理价格区间为 179-202元, 维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
江琦 4
乐普医疗 医药生物 2019-07-12 25.39 34.00 20.61% 25.90 2.01%
28.59 12.60% -- 详细
事件:公司公告 2019年中报业绩预告, 预计实现归母净利润增速 40-50%,扣非净利润增速 35-45%。 业绩符合预期, 内生增长强劲。 公司 2019年上半年归母净利润增速取中值为45%,扣非净利润增速 40%,继续延续了一季度的快速增速,剔除公司出售君实生物股权等非经常损益以及 2018Q2起新东港并表范围扩大影响, 我们预计公司增速中值在 34%,继续保持了快速增长;其中公司 2019Q2单季度预计实现扣非净利润增速取中值为 40%, 我们预计是公司可吸收支架于 3月下旬开始实现销售带来的积极作用。 政策影响逐步消化中,可吸收支架有望快速上量。 公司制剂业务中核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀自“ 4+7”带量采购实施后院内销售受影响增速放缓,但OTC 端继续保持快速增长,整体制剂业务保持相对稳定的增长,再加上原料药端国内外需求持续强劲,整体药品板块逐步消化了政策影响, 继续保持快速增长; 与此同时, 可吸收支架于 3月下旬实现销售,目前已在 18个省挂网,我们预计全年有望实现 2万支销售。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、 仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素 已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 84.83、 110.32、 141.72亿元,同比增长 33.46%、 30.04%、 28.47%,归母净利润 17.47、 22.80、 30.02亿元,同比增长 43.35%、 30.51%、 31.66%,对应 EPS 为 0.98、 1.28、 1.68。 目前公司股价对应 2019年 27倍 PE, 考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品陆续进入收获期,带来较强成长性,我们给予公司 2019年 35-40倍 PE,公司的合理价格区间为 34-40元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 4
蓝帆医疗 基础化工业 2019-06-20 13.42 -- -- 15.17 13.04%
15.17 13.04%
详细
事件:公司公告拟与董事、总裁李炳容先生等高管以合计10160万元受让苏州同心医疗10.16%的股权,其中公司受让7.46%,股权转让价格7460万元。 携核心高管共同参股同心医疗,看好人工心脏发展前景。苏州同心医疗主要研发具有左心室辅助、右心室辅助和双心室辅助等功能的人工心脏产品CH-VAD,产品处于临床阶段,暂无销售收入,2018年亏损2237万元,本次投资整体估值10亿元,公司参股7.46%,核心高管李炳容先生、钟舒乔先生、杨帆先生分别参股1.00%、0.40%、1.30%,表明公司及核心高管对心衰领域人工心脏未来发展的看好。 同心医疗技术实力雄厚,拥有世界先进人工心脏研发技术,有望进一步丰富公司心脑血管产品组合。同心医疗核心产品CH-VAD主要是通过在原有心脏腔室旁边植入辅助人工心脏装置,补充原有心脏无法提供的心输出量,能够有效提高各类心力衰竭患者的生存率。全磁悬浮式VAD技术在大量临床研究下被证明具有较强的性能优势,而同心医疗是世界上除了雅培以外,唯一拥有成熟的全磁悬浮式VAD技术的企业,且较雅培产品HearMate3有着血液相容性及血泵体积更小、感染风险更低的优势。公司产品于2017年在阜外医院胡盛寿院士团队以人道主义豁免形式通过伦理审批用于救治三例危重患者获得成功,2018年正式获临床试验许可,并于2019年3月完成4例临床,我们预计公司产品有望于2020年获NMPA注册。公司通过本次交易,目标是在巩固现有冠脉支架产品线竞争优势的前提下,不断丰富、扩充心脑血管医疗器械领域的产品组合,为公司心脑血管事业部的可持续发展进行战略布局。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在126亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
江琦 4
乐普医疗 医药生物 2019-05-02 25.52 -- -- 26.10 1.56%
25.91 1.53%
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事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入18.78亿元,同比增长30.81%,归母净利润5.83亿元,同比增长92.22%,扣非净利润4.16亿元,同比增长39.71%。 业绩符合预期,各项业务均保持快速增长。公司2019Q1收入端继续保持稳定快速增长,归母净利润受出售君实生物股权获得约1.6亿投资收益影响,增速大幅提高,扣非净利润增速高于收入增速则是因为子公司新东港药业并表范围同比扩大影响;从盈利能力上看,综合毛利率73.75%,同比提高1.2pp,我们预计主要原因是可吸收支架等高毛利品种开始放量,以及药品规模上升带来单位成本下降导致,期间费用率受研发投入和市场推广力度加大影响,同比提高1.53%。 器械、药品板块均保持快速增长,可吸收支架进入放量阶段。2019Q1公司医疗器械板块实现收入8.35亿元,同比增长20.98%,其中原有支架、起搏器等品种继续保持稳定增长,新获批的重磅产品可吸收支架于2月底获批后,3月下旬开始销售,实现收入2785万元,放量较快;与此同时,公司药品业务基本未受带量采购影响,其中原料药业务国内外需求持续旺盛实现收入1.85亿元,同比增长86.94%,制剂业务受益于OTC渠道持续经营向好,核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀保持稳定增长,整体实现收入7.95亿元,同比增长35.21%。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线;2、仿制药业务中未来仍有10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量;3、创新药中甘精胰岛素有望于2019年上半年报产,门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72亿元,同比增长33.46%、30.04%、28.47%,归母净利润17.47、22.80、30.02亿元,同比增长43.35%、30.51%、31.66%,对应EPS为0.98、1.28、1.68。目前公司股价对应2019年27倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品陆续进入收获期,带来较强成长性,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名