光网络设备产品线齐全,5G承载解决方案领先:公司提供PTN/OTN/IPRAN等全系列传输设备及解决方案,面向未来的超大容量、超高速光传输解决方案以及400G解决方案、5G承载方案持续领先。在国内三大运营商的网络设备招标中份额都保持稳定,5G时代有望获得份额持续提升。 运营商削减资本开支,烽火份额逆势增长:整个2017年全球电信设备市场收缩资本开支,全球4大设备巨头营收增长均放缓,其中华为运营商业务营收仅增长2.5%,爱立信和诺基亚营收同比下滑10%和3%。公司在通信设备、光纤光缆、数据网络产品多个产品线保持积极发展势头,实现20%以上高速增长,进一步扩大市场份额和影响力。 5G产业发展符合预期,传输网络投资窗口将打开:为了满足5G网络高带宽需求,我们估算5G时代传输设备投资规模将大幅提升。5G网络承载的数据容量和业务类型相比于4G网络将有大幅提升,也能创造更多产业价值。运营商也必须为升级网络付出更多成本,资本开支预计相比4G时期提升50%以上。我们认为,5G时代传输网络投资将提升,传输设备最先受益。过去的一年多时间,4G用户数保持快速增长,数据流量增速超过100%,对网络带宽形成较大压力。运营商有足够的动力采购传输设备,扩容传输网络,运营商数千亿的投资将包含较多传输网络投资比例,这将对光传输设备厂商形成较大利好。 股权激励落地,鼓舞士气迎接5G:本次股权激励占总股本比例高,达到5.207%,本次股权激励规模较为可观,激励力度较大,有利于在5G竞争来临之前稳定公司的管理团队和核心技术、市场人才队伍,并鼓舞全公司的士气。此外,我们认为,股权激励获批,也使得过去一段时间里公司股价主要压制因素消失,市场信心有望恢复,公司的经营效果和业绩释放将有望快速提升。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.22元、1.54元,对应PE为27、21、17倍,给于“买入”评级。 风险提示:1、运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱,运营商部署5G/NB网络意愿减弱,进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期,产品单价大幅提升,商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期,产品竞争力快速提升,导致国内厂商市场份额下降。

事件:公司近日与北京神州飞航科技有限责任公司的四位股东签署了《投资并购意向协议》,拟以现金方式收购转让方所持有的标的公司股权。 神州飞航拥有全面技术能力和产品体系,是军工计算机领域优秀标的:公司于2004年成立,是参与军工信息化的国家级高新技术企业,其产品线包括军用计算机、军用总线测试及仿真设备、信号处理及导航、工业自动化数据采集及测试平台等,其优势在于:1、公司技术实力出众,在军用工业计算机及嵌入式计算机、军用总线的研发设计能力方面有核心竞争力;2、公司产品获得军方认可,部分产品已经应用于军用飞机、装甲车辆、舰艇、导航、制导武器多个领域;3、公司是英特尔物联网联盟的成员,在工业自动化采集和监测领域有一定的技术和产品储备,有望在工业自动化领域开拓新市场空间。 合力成都傅里叶,提升军工业务规模和竞争力。神州飞航与公司全资子公司成都傅立叶具有较好的协同性:技术上,两家公司在军用信息技术方面都有较多技术点交叉,能够共享技术资料和技术方案;产品上,两家公司都在军用航电产品、弹载导引头、无人机任务载荷等领域有产品布局,未来有望整合形成更庞大的产品解决方案;市场层面,两家公司能够利用彼此市场优势,扩大各自的产品销售渠道。因此,我们认为,公司如果能成功收购神州飞航,将有助于提升军工业务的规模,扩大核心竞争优势。 业绩对赌可观,有望为公司带来显著的业绩提升:神州飞航转让方承诺年至2020年的扣非净利润分别不低于3,000万元、4,000万元、5,000万元。3年共增加1.2亿利润,可以较大幅度提升公司盈利水平。 转让款半数将从二级市场购买公司股票,有利于提升市场信心:《股权转让协议》规定转让方拿出支付所得税后的转让款的50%在6个月内通过二级市场择机购入特发信息股票,该部分股票将被锁定成为限售股,年度、2019年度、2020年度标的公司的年度审计报告出来后,在完成业绩承诺的前提下,分别解除限售1/3。因此,收购完成后,转让方将拿出约1.5亿资金购买公司股票,有利于支撑市场信心。 盈利预测与投资评级:我们看好公司并购神州飞航后对公司军工业务的全面拉动,预计公司2018-2020年的EPS为0.58元、0.72元、0.89元,对应PE 12/10/8X,给予“买入”评级。 风险提示:东智科技代工业务面临激烈竞争导致毛利率下滑风险,应收账款快速增加风险。

事件:公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为万元到62,334万元,与上年同期相比,将增加25,972万元到万元,同比增加75%到80%。 业绩同比高增长符合预期,环比略有提升:公司凭借通信专网业务的发力,上半年归母净利润在上期基数已经超过3亿的基础上继续保持高速增长。公司Q2完成归母净利润3.03亿至3.2亿,若最终业绩接近预计上限,则环比来看,业绩水平依然保持一定的提升。 通信专网市场份额扩大,毛利率继续提升,核心业务取得良好成绩:1、公司持续在通信专网业务的投入获得成效,继续赢得客户的青睐,新签订单保持平稳增长,公司通信专网业务市场份额继续保持提升,带动业务收入持续提升。2、公司在通信专网产品不断提升加工处理环节,从而持续提升毛利率水平,从而带动利润增速超过收入增速,有利于公司中长期良性发展。 继续推进非核心业务剥离,提升公司中长期发展专注度:凯乐科技名下原从事黄山头酒类产品销售的四家子公司,此前已经启动剥离注销程序,目前各项流程进展顺利,部分子公司已经完成注销,预计全部4家公司完成注销将在下半年完成。公司已经将通信专网设定为核心业务方向,并专注投入核心资源,此前已经布局的非核心业务都已经开展逐步的剥离,为公司节约资源和力量,提升公司业务专注度。 量子通信布局已见成效,产品量产将带动收入和毛利率继续增长:公司连续多年在量子通信领域投入研发力量,目前该领域发展已见成效,公司量子通信技术数据链产品产业化项目第一期量子数据链产品研制、设备调试以及试产测试检测合格等前期工作已完成,这意味着公司将实现量子通信技术与现有传统通信网络的融合,提升公司专网通信产品技术升级,有利于抢占网络信息安全领域的战略制高点。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在通信专网和量子通信产业的布局和长期发展,以及光通信业务上下游整合布局对公司业绩的积极影响。预计公司2018-2020年的EPS为1.84元、2.64元、3.36元,对应PE 14/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信订单预期不达预期;信息安全市场规模不达预期。

事件1:国资委同意公司控股股东武汉邮科院电信科研院实施联合重组,新设中国信息通信科技集团有限公司,由国资委代表国务院履行出资人职责,将武汉邮科院与电信科研院整体无偿划入新公司。中国信科集团总部设在湖北武汉,列入中央企业序列。 事件2:国务院国资委出具《关于烽火通信科技股份有限公司实施第三期股权激励计划有关意见的复函》,原则同意烽火通信实施第三期股权激励计划。 资源整合+产品融合+市场集合,两家成功重组有望打造央企核心通信设备商:1、烽火通信在光通信技术、数据通信技术方面拥有较强的积累,大唐则在移动通信技术、集成电路技术方面具备深厚实力,重组后两家央企在各自领域内的技术人员、专利、生产线、产品研发、产品部署方面进行资源互补和资源统一规划,将有望形成一家全业务全产品的综合信息解决方案提供商。2、中国信科集团将融合烽火的传输产品和大唐的无线基站产品,推出可以与华为、中兴等综合通信设备商竞争的完整的通信系统,有利于提升5G时代的影响力和产品竞争力。3、烽火和大唐在各自的市场各有侧重,重组后新的市场部门有望整合两家的客户资源,推广融合后的网络产品,有利于持续提升公司市场份额。 总部设立在武汉,体现烽火在新公司中主导地位:新组建的公司在武汉设立单一总部,表明新公司将可能围绕原烽火通信集团为主体进行业务布局和经营发展,体现了高层对烽火近几年业务发展的肯定。确立了新公司新领导框架和格局后,烽火有望把先进的管理经验和技术发展经验带到新公司,在5G时代创造更好业绩。 股权激励终获批,迎接5G前秣兵厉马:本次股权激励规模空前,激励力度较大,有利于在5G竞争来临之前稳定公司的管理团队和核心技术、市场人才队伍,并鼓舞全公司的士气。此外,我们认为,股权激励获批,也使得过去一段时间里公司股价主要压制因素消失,市场信心有望恢复,公司的经营效果和业绩释放将有望快速提升。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.22元、1.54元,对应PE为24、19、15倍,给于“买入”评级。 风险提示:运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。5G网络建设进度不及预期。股权激励有待审批落地,可能影响市场预期。

事件:公司发布非公开发行A股股票预案,计划向不超过10名特定对象发行不超过129,260,150股,募集资金总额预计不超过102,000.00万元,用于数据通信用高速光收发模块产能扩充项目和补充流动资金。公司控股股东烽火科技同意以现金方式认购10%-20%股份。 需求侧持续旺盛,自研芯片加速成熟,扩产100G光模块水到渠成。数据流量持续多年高速发展,不断推动通信带宽升级:一方面100G光通信技术已经成熟,100G光模块已经大规模应用于现有数据中心;另一方面云计算、重度应用、大数据等业务需求持续推升数据中心建设、扩容以及现有数据中心带宽升级,令100G光模块需求快速提升。而公司长期布局光芯片研发,10G EML芯片量产,25G PD/DFB/EML芯片也正加紧推进研发生产,公司具有高速光模块市场核心竞争力。因此,公司大规模投资扩产100G光模块正是合适时机,这个募投项目有望为公司塑造中长期核心增长动能。 传输市场地位稳固,发力数通市场。公司2017年传输产品收入增速高达23.25%,毛利率继续提升1个百分点至25.76%,体现了公司在传输市场强大的竞争力。公司在传输市场一直保持技术领先以及与运营商客户良好的合作关系,有望最先获益5G网络建设。而公司2017年在数通和接入市场则遭遇一定程度的发展压力,因此投入巨资布局100G数通光模块产品,达产后约81万只的年产能将大幅提升公司在数通市场的产业地位,形成多业务线多市场齐头并进良好局面。 大股东参与定增,体现公司中长期发展信心。公司控股股东烽火科技同意以现金方式认购本次非公开发行股票,认购比例不低于本次非公开发行股份总数的10%,且不超过本次非公开发行股份总数的20%,认购的股份自本次发行结束之日起36个月内不得转让。我们认为,大股东参与定增比例可观,且限售期较长,有利于公司组织管理有序,以及稳定发展信心。 降低资产负债率,优化资产结构:公司资产负债率同比提升较多,本次定增发行后,将一定程度降低资产负债率,优化资产结构,提升偿债能力,降低公司经营风险。 盈利预测与投资评级:公司将深度受益于5G网络建设和数据业务爆发增长,进一步巩固国内光器件制造商龙头地位。暂不考虑增发,预计公司2018-2020年的EPS为0.63元、0.81元、1.07元,对应 PE 41/31/24 X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险,自研芯片进展不及预期风险,新项目投产进展不及预期风险。

事件:公司公布2017年年报,该年度实现营收259.5亿元,同比增长 34.45%;归母净利润 21.09亿,同比增长 60.20%;扣非归母净利润19.06亿,同比增长72.35%。公司公布 2018年一季报,本季度实现营收63.27亿元,同比增长 38.24%;归母净利润 4.82亿,同比增长 73.48%;扣非归母净利润4.54亿,同比增长84.75%。 业绩增长强劲大幅领先业界平均水平,综合竞争力持续提升。在通信行业投资继续放缓的背景下,公司业绩持续高速增长,营收和利润增速均保持在行业前列,大幅领先业界平均水平,提升了公司品牌实力和行业影响力。1、公司核心光通信业务继续扩充产能,保持稳定增长,为公司贡献大部分利润;2、电缆业务增速虽然下滑,但也稳定在26%左右增速水平,保持行业地位稳固;3、新兴业务继续扩张,新项目布局广泛;4、优网科技和国充充电未完成业绩承诺,一定程度上拉低公司业绩水平。 光通信业务毛利率继续提升,稳固全球前三。2017年,我国光通信网络建设在运营商整体削减资本开支背景下实现结构性增长,运营商在FTTH建设、5G传输提前部署和行政村通光纤等项目需求下继续提升光纤采购规模。公司在光通信业务继续发力,供给方面持续扩充光棒产能,并大力发展新一代绿色制造光棒,全年光纤产销量逼近4000万芯公里大关;市场方面继续紧跟客户需求,国内市场总份额及在三大运营商集采产品排名整体攀升。公司光棒业务加速扩张,利润加速释放,净利润贡献达到9.6亿,推动光通信业务毛利率达到40%以上,远超同行水平,为公司贡献了较多利润增长,也帮助公司在全球光通信行业地位稳固三甲地位。 业务发展新动能全面,公司中长期发展潜力大。1、公司继续推动光棒技术研发和产品优化,进一步强化光通信业务实力。2、海洋业务在技术实力、产品种类和订单三个维度继续快速发展,2018年全球跨洋通信工程建设也将带来海底光缆的发展,据CRU统计新海缆项目工程量将超过9万公里,将带来数百亿的巨额投资,公司海洋业务有望迎来新一轮发展契机。3、公司在量子通信、通信芯片、大数据平台等多个新兴领域全面布局,为公司中长期发展建立新增长点。4、公司海外市场拓展成效显著,深挖东南亚优势市场,开拓欧洲发达市场,2017年海外营收增速达到66.23%,比国内增速高一倍,公司将继续受益于全球化发展战略。 研发高投入塑造核心竞争力,制造业升级智造业:公司为提升全面竞争力,不断增加研发投入,资金上2017年研发投入10.68亿元,同比增长39.91%,资本化比例继续保持在14.81%的相对低位水平;人员上2017年新增研发人员数量500多人,人员比例提升到11%,首次达到10%以上。公司技术实力保持快速发展:1、公司近3年专利申请超过1300件,截止2017年底专利授权近400件,还获得中国工业大奖,知识产权护城河构建已成体系;2、公司产品线和业务线升级,新一代绿色光棒、超大尺寸光棒、超低损光纤、大长度与大截面的高电压等级海缆等产品提升公司核心竞争力;3、新技术储备深厚,绿色光棒、量子通信、芯片、下一代通信技术等技术布局领先,有望对公司新业务开拓形成积极促进作用。 三费开支增长放缓,公司管理改善:公司继续加强经营管理,降低成本支出,三费增速明显放缓。销售费用增长15.38%,增速同比下降9.18%个百分点,主要受益于销售网络建设完善和加强管控;管理费用在研发支出大幅增加情况下只增长19.21%,增速同比下降约30个百分点,体现公司管理效率不断改善。 盈利预测与投资评级:公司继续深度受益光通信行业发展,同时在海缆业务、量子通信、通信芯片等新兴业务布局将保持中长期发展新动能。预计公司2018-2020年的EPS为2.13元、2.63元、3.24元,对应 PE 15/12/10 X。我们给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,新业务发展不及预期风险。

营收增长符合预期,毛利率大幅提升拉动利润快速增长。公司营收增速换挡符合预期,业务发展保持健康稳定,而公司利润增长水平大幅超过营收增速,连续4个季度保持200%以上增长,体现公司盈利能力进一步提升。1、公司利润主要来源是通信专网业务,该业务利润同比增加约2亿,光通信业务利润同比增加约2450万。2、销售毛利率保持上升趋势,同比增加4.32个百分点达到14.55%,主要因为公司技术实力增强,提升了产品附加值。3、2018Q1公司签订专网通信业务订单50.79亿元,完成交货并结算金额为31.47亿,通信专网业务保持稳定发展,为公司中长期业绩增长打下基础。 经营性现金流继续改善,账款管理能力提升。公司自2017Q4起加强账款管理工作,已经取得比较好的成效,公司经历了约2年经营性现金流为负状况已经结束。2018年一季度是公司连续第二个季度经营性现金流为正,同比大幅提升190.47%。随着营收继续快速增长,公司在账款管理方面工作将有助于进一步改善资产负债表。 成本管控发力,三费呈现显著下滑。2018Q1公司成本管控水平进一步提升,销售费用同比下降33.07%。管理费用同比下降33.12%,财务费用同比下降9.15%,有助于公司净利润率提升。 发行可转债,光通信向高价值上游布局:公司计划做大做强光通信产业,拟发行11亿可转债用于上游光纤预制棒生产项目。完成本光棒产线项目后,公司有望用自产替换采购,大幅降低生产成本,并强化自身在我国光纤光缆行业内主要供应商地位。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在通信专网和量子通信产业的布局和长期发展,以及光通信业务上下游整合布局对公司业绩的积极影响。预计公司2018-2020年的EPS为1.84元、2.64元、3.36元,对应PE17/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信订单预期不达预期;信息安全市场规模不达预期。

营收增长保持稳定,利润受汇兑损失和会计准则变更等影响承压。公司依靠光通信、电力、新能源几项主业稳定发展实现了营收的稳定提升,符合预期。归母净利润增速低于营收增速,并且下滑到近三年最低水平,主要原因在于几方面:1、2017年公司受到1.15亿汇兑损失,同比提升超过1.4亿元,2018Q1业绩继续受汇兑损失和期货套保投资收益下滑影响;2、公司更改会计准则将分布式光伏电站折旧年限从20年变更为10年,降低了新能源业务毛利率水平;3、公司为保持光棒、特种电缆、海洋技术等领域技术水平,2017下半年开始研发支出大幅提升,推升了管理费用水平。因此,公司经营情况并未发生明显恶化,公司依然保持较强业务竞争力。 光棒光纤实现100%匹配,毛利率持续提升。2017年光通信市场保持景气,中移动2018年普通光缆产品集中采购项目以半年1.1亿芯公里量刷新了我国光纤光缆采购规模,围绕FTTH持续推进、5G传输提前部署和行政村通光纤等核心需求,我国光通信网络建设在运营商整体削减资本开支背景下实现结构性增长。公司持续扩充光棒、光纤产能,保持良好的棒纤缆产能匹配和良好的产品交付能力,毛利率提升,为公司贡献较多利润。 新兴业务发展加速,公司业务升级正当时。公司海洋系列业务和新能源业务属于快速发展的新兴业务,扣除金属产品和金属贸易收入,公司新兴业务占营收比例从2016年10%左右提升到当前13.88%。海洋系列业务继续扩充产品线和产能,毛利率水平实现改善,重回2015年水平。公司多年来在新兴业务的布局迈入了新阶段,为公司保持业绩增长提供了新动能。 发行可转债,保持新技术新项目高投入:公司自2017年下半年起,研发资源投入加速,整个2017年研发费用增长38.7%,研发人员增加近500人,占全员比例提升近4个百分点。为了保持了公司在传统光通信、电力板块技术优势,以及提升新兴业务竞争力,公司还计划继续增加资金投入。本次筹划发行可转债,公司将在光纤预制棒、分布式能源、新型材料等方面继续投入数十亿元,为公司保持技术领先和新兴业务领先提供资金支持。 盈利预测与投资评级:公司光通信产业在营收和毛利率方面保持良好增长,电力产业继续保持优势,新兴产业持续高投入带来高增长,公司业务的三驾马车均有较好表现。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.74元、0.97元、1.18元,对应PE15/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,新业务发展不及预期风险。

2017年业绩大致符合预期,2018年初受运营商投资节奏影响业绩承压。2017年公司在运营商投资放缓等不利外部环境下继续保持稳定增长,值得关注以下几个方面。1、公司传统的传输网络业务方面,公司保持营收和毛利率水平的提升,扩大市场份额和行业影响力;2、积极开拓国际市场,2017年国际市场销售额完成1.7亿美元,同比增长33.4%,创历史新高;3、受汇兑损失影响,公司2017年和2018Q1业绩都有一定程度下降;4、运营商2018年投资节奏后移,导致公司年初业绩承压。 传输市场地位稳固,5G网路建设将带来业绩高增长。1)5G基站带宽需求大幅提升,推升了对承载网络的需求。5G时代整个传输设备市场规模将相比于4G时代有较大提升,传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。2)运营商数千亿的投资将包含较多传输/接入网络投资比例,相当部分传输/接入网络投资将在未来2年释放。公司在传输市场一直保持技术领先以及与运营商客户良好的合作关系,因此,公司将最先受益于5G网络建设浪潮。 继续保持芯片优势,持续攀升产业链价值。公司一直重视芯片领域自主研发和产品突破,一方面10GVCSEL/DFB/EML/APD全系列芯片实现商用,带动芯片自给率提升,支撑产品市场竞争力;另一方面已布局25GPD/DFB/EML芯片开发,带宽等关键指标获得突破,持续通过重要客户认证,进一步扩展高端光芯片的商用领域。中兴通讯禁运事件对于通信产业冲击较大,国家对于核心芯片自主研发创新日益重视。公司的芯片战略日显成效,在芯片领域投入巨大资源,关键核心技术取得重大突破,未来有望在芯片国产化替代浪潮中赢得有利的竞争优势。 管理改革持续推动,经营效率进一步提升:1、深入推进ODP+管理变革,理清资源线和产出线的逻辑关系,构建质量KPI监测与预警机制,提升管理效率;2、提升自动化和信息化程度,全年完成28项自动化技术平台建设,CRM系统一期、A-MES系统二期建设,提升工作效率;3、成本端加强采购和质量管控,推广集采模式,节约采购成本约2.6亿元。公司持续提升内部经营效率,将进一步提升管理改革红利。 盈利预测与投资评级:公司将极大地受益于5G网络建设和数据业务爆发增长,进一步巩固国内光器件制造商龙头地位。预计公司2017-2019年的EPS为0.63元、0.81元、1.07元,对应PE43/33/25X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险,自研芯片进展不及预期风险,5G业务发展不及预期风险。

事件1:公司公布 2018年一季报,本季度实现营收749.35亿元,同比增长 8.59%;其中主营业务收入666.09亿元,同比增长8.44%;归母净利润 13.02亿,同比增长 374.75%。 事件2:公司公布 2018年3月运营数据,3月份移动出账用户增长410.5万达到29394.5万户;其中4G用户净增长707.1万达到19420.2万户;宽带用户增长58.4万达到7805.7万户。 用户增长超过移动,主营业务发展保持高速。公司2018年用户增长势头良好:1、一季度累计出账用户增长978.2万户,接近去年全年增量用户的一半,公司经营情况持续改善;2、公司3月新增用户数创2年内新高,用户发展节奏加快;3、新增用户数量今年首次超过移动,展现公司市场吸引力不断提升。用户发展情况良好带动公司收入端持续改善,公司主营业务保持高增长,公司3月实现归母净利润5.32亿,创近年来新高,提振了公司中长期发展信心。 数据流量继续有力增长,ARPU值保持平稳:公司4G用户渗透率持续快速提升,环比增长1.5个百分点至66.07%,与中移动4G渗透率差距进一步缩小,从两个方面有利于公司业务实力提升。一方面4G用户是高流量用户,公司一季度数据业务流量环比增长21.7%,进一步巩固公司作为数据业务优先运营商的地位;另一方面4G用户增长使得公司ARPU值大体保持稳定,部分对冲了将来提速降费对公司业绩的负面影响。 产业互联网业务继续做大做强,宽带业务稳中有升:公司一季度产业互联网收入58.76亿,同比增长36%,继续大幅领先公司整体业务增速以及2017年该业务增速(17.4%),公司新兴业务继续做大做强,业绩增长新动能表现令人欣喜。此外,公司宽带业务在视频化、融合化、电商化市场策略下,保持稳中有升,恢复增长。 盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司 2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.26元,对应 PE 53/29/19 X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。

营收优先策略力保营收持续高速增长:1、营收增速保持领先:公司继续保持20%的高增长,领先爱立信近30个百分点,继续提升公司市场份额和行业影响力。2、利润水平继续承压。公司归母净利润增速进一步下滑,体现出公司在整体市场依然偏弱时期选择的经营策略:1、继续将营业收入和市场份额作为优先选项,采取积极的市场策略争夺市场份额,对毛利率和利润水平有一定的影响;2、公司大力提升研发力量为5G布局,持续提升研发方面的高投入,且研发支出保持高费用化,公司管理费用成本提升较多;3、公司继续保持高融资规模,以应对即将到来的5G网络建设高峰,提升了财务费用压力。 存货继续提升,5G网络加速部署有望释放业绩:公司存货资产继续提升,至113.19亿元,占2017年全年营收的接近一半,在同行居于较高水平。5G时代整个传输设备市场规模将超过1300亿元,相比于4G时代有较大提升,传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。因此,公司积累下来较多的存货,有望在近年来持续释放成为公司业务发展的推动力。 去杠杆效果显著,财务结构持续优化:公司自2017年年中开始积极响应国家去杠杆的要求,除了为5G进行必要的融资准备以外,尽可能优化资产结构,降低杠杆水平,资产负债率呈现积极下降趋势,基本恢复到2015年底的水平。公司财务结构持续优化,有利于降低公司经营风险,提升资金使用效率。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.37元、1.83元,对应PE为28、19、14倍,给于“买入”评级。 风险提示:运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。5G网络建设进度不及预期。股权激励有待审批落地,可能影响市场预期。

营收保持快速增长,逆势成长的5G超宽带龙头:1、营收水平逆势上升:整个2017年全球电信设备市场收缩资本开支,全球4大设备巨头营收增长均放缓,其中华为运营商业务营收仅增长2.5%,爱立信和诺基亚营收同比下滑10%和3%。公司在通信设备、光纤光缆、数据网络产品多个产品线保持积极发展势头,实现20%以上高速增长,进一步扩大市场份额和品牌影响力。2、毛利率利润水平所有承压:公司毛利率下滑0.48个百分点,归母净利润增长8.49%,低于营收增速,体现公司通过研发方面的高投入和积极市场策略提升市场份额。3、海外市场发展喜人:公司海外市场增长36.31%,增速高于国内市场1倍以上;海外业务毛利率水平增加2.47个百分点,继续扩大对国内业务的领先幅度,体现公司在一带一路等海外市场布局取得显著成效。 5G承载网络建设将带动公司持续成长:1)5G基站带宽需求大幅提升,推升了对承载网络的需求。5G时代整个传输设备市场规模将相比于4G时代有较大提升,传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。2)运营商数千亿的投资将包含较多传输/接入网络投资比例,相当部分传输/接入网络投资将在未来2年释放。因此,公司将最先受益于5G网络建设浪潮。 从技术追赶到标准引领,公司行业话语权稳步提升:公司提出引领行业技术发展,从三个层面正在不断提升:1、标准方面,公司全面参与主要ITU,IEEE,OIF等标准化组织,积极担任重要职位,制定了国际标准30多项,国家标准和行业标准上百项,技术标准化地位稳步提升。2、技术研发方面,公司费用化研发支出19.5亿元,同比增长16.26%,居于行业领先水平,持续提升公司技术实力。3、产品研发方面,5G承载方案、100GOTN芯片、400G光模块、SDN/NFV产品均实现突破,提升了公司行业地位。 IT与CT融合发展,海外市场加速发展,公司扩展新业务发展方向:公司服务器业务在烽火超微的开拓下实现了突破,全年营收超过3亿。CT行业与IT行业走向全面融合,电信运营商从纯网络运营转向多业务运营和数字化运营,公司有望在IT领域继续扩展市场份额,开拓新的增长点。公司海外市场布局主要有两个方向,一个是海上丝绸之路,南亚、东南亚、中东、中东欧地区;另外一个方向是朝南美地区拓展业务。公司在部分单个客户已经取得突破,但在海外市场整体份额占比还比较低,还有较大的提升空间。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.37元、1.83元,对应PE为29、20、15倍,给于“买入”评级。 风险提示:1、运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱,运营商部署5G/NB网络意愿减弱,进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期,产品单价大幅提升,商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期,产品竞争力快速提升,导致国内厂商市场份额下降。

业绩符合预期,四季度营收环比提升较快:1、营收水平逆势上升:在电信运营商普遍削减资本开支的过去一年,公司在无线、有线、政企新兴业务、消费者业务多条战线保持积极进取,实现了营收的平稳增长,比全球竞争对手爱立信、诺基亚营收增速快17.1%和9.6%,进一步扩大全球市场份额和国际影响力。2、公司营收环比高增长:公司四季度实现营收环比增长42.8%,体现出公司经营面持续向好。3、发达国家市场实现突破:还值得关注的是,公司欧美及大洋洲地区营收增长近50亿元,同比增长22.07%,体现了公司在发达国家市场份额的扩张。尽管该地区业务毛利率有所下滑,但我们认为,随着公司品牌认可度进一步提升,和后续扩容升级等高毛利率项目增加,未来公司利润水平将持续改善。 5G产业加速推进,中兴凭借垂直一体化平台优势获得赶超机遇:近期闭幕的MWC成为5G展示窗口和新里程碑,5G产业界跑步前进,从监管层、学术界、运营商、设备商、芯片商、终端商各方都持续加速推动5G产业落地和发展。我们提出中兴5G时代业绩增长公式=5G总投资提高*整体市场份额提升*毛利率提升。中兴将受益于以下三个方面的重要变化:1、我们预计5G资本开支将达到1.2万亿规模,相对于4G时代有显著提升,通信市场蛋糕做大,有望带来50%以上增量。2、全球核心设备供应商仅剩5-6家,中兴技术水平和营销网络实现追赶甚至部分领域超越,市场份额有望进一步提升。3、中兴凭借ICT综合平台的发展优势,以及设备-终端-芯片垂直一体化整合,不断使毛利率水平持续改善,这在不断提升的网络设备毛利率上已经得到印证。 政企业务发力,公司发展获得ICT时代新动能:公司政企业务实现营收98.3亿,同比增长10.41%,恢复强劲增长。2018年3月13日,中移动官网发布招标公示2018年PC服务器集中采购(第一批次)出炉,8个标段总数为85772台,总中标金额(含税)约达到84.7亿。中兴份额达到25%,金额超过20亿,成为第二大赢家,中兴ICT产业全面布局迎来收获期。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在5G大周期强者更强的发展机遇,技术和平台优势越发凸显,业绩持续高增长,在5G板块的市场预期低点其配置价值更为显著。暂不考虑增发,预计公司2018-2020年的EPS为1.24元、1.50元、1.88元,对应PE27/22/18X,给于“买入”评级。 风险提示:5G网络部署不及预期;物联网发展不及预期;海外市场业务发展不及预期;公司手机业务面临苹果和其他安卓强势品牌的激烈竞争,营收和利润水平下滑。

事件:公司公布2017年年报,2017年实现营收2748.29亿元,同比增长0.2%;其中主营业务收入2490.15亿元,同比增长4.6%;归母净利润4.26亿,同比增长176.4%;剔除光改项目资产报废损失影响后归母净利润11.51亿,同比增长647.1%;自由现金流492.01亿,同比增长563.6%。 用户增长强劲+ARPU抬升,收入端获得显著改善。2017年业务改善主要来自收入端:移动出账用户数增长2000多万,移动用户ARPU值提升3.5%(提升1.62元),带动移动主营业务收入增长7.9%,整体服务收入同比增长4.6%。 2018年迎来开门红,提速降费对当年影响有限:2018年1-2月归母净利润同比增长400%以上;移动出账用户净增数同比增长214.7%;移动主营业务收入同比增长11.6%;产业互联网业务收入同比增长约30.7%;各项指标体现公司发展加速。考虑到提速降费政策从7月执行,对当年影响有限,2018年业绩指标完成应该顺利。 CAPEX稳中有升,精准投资提升投资效率:2018年计划CAPEX不超过500亿,预计2018年4G基站部署11万个。公司投资策略是聚焦和精细化,将投资集中于高业务价值区,并通过科学的规划手段提升投资效率,降低不必要的投资规模,利于公司业绩提升。 公司长期发展侧重产业互联网业务,中长期发展动能值得关注:根据公司规划,到2020年,产业互联网收入将达到约450亿,绝对增量近300亿,CAGR达到41%;传统业务收入将达到约2550亿,绝对增量约220亿。从绝对增量来看,产业互联网业务将超过传统业务,成为增量业务发展核心。公司产业互联网业务发展思路是与战略合作伙伴强强联合,依靠合作伙伴补齐自身人才短板、资源短板、技术短板,在ICT新业务领域提升公司的收入水平。 盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.27元,对应PE64/35/23X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。

ICT综合型平台布局,公司长期价值提升:从客户角度来说,中兴既服务B端的电信运营商和各类具有信息化需求的政企客户,也服务C端广大消费者客户群体。从产品角度来说,中兴产品线横跨无线设备、核心网设备、接入设备、承载设备、云计算设备、能源设备及终端设备,足以完成云-管-端ICT整体解决方案。从技术角度来说,中兴拥有从各类通信技术、云计算IT技术以及终端设计能力。因此公司获得平台型公司发展红利:1、技术全面,护城河深。2、扩展公司产品价值链,提升公司收入水平。3、完整的通信系统解决方案,提升客户粘性。 5G产业加速度前进,中兴获得赶超机遇:5G产业一直在稳步推进,决策和监管层态度鲜明支持,学术和研究机构积极推动,设备、芯片、终端厂商加速商用产品推出,5G产业发展已经开启加速度。我们认为中兴将在5G时代获得大发展机遇,中兴5G时代业绩增长公式=5G总投资提高*整体市场份额提升*毛利率提升。中兴将受益于以下三个方面的重要变化:1、我们预计5G资本开支将达到1.2万亿规模,相对于4G时代有显著提升,通信市场蛋糕做大,有望带来50%以上增量。2、全球核心设备供应商仅剩5-6家,中兴技术水平和营销网络实现追赶甚至部分领域超越,市场份额有望进一步提升。3、中兴凭借ICT综合平台的发展优势,以及设备-终端-芯片垂直一体化整合,不断使毛利率水平持续改善。我们看好中兴在未来5G时代的发展前景,业绩水平有望达到较高增长。 政企、终端业务改善,加速芯片投入拓宽护城河:中兴的消费者业务的两个重要方向分别是手机和家庭智能终端,预计将保持稳定发展。政企业务方面,公司延续积极开拓,保持稳定持续的发展。中兴微电子专注于中兴在芯片设计研发领域的短板,有利于提升公司综合技术能力并且提升公司战略防御能力。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在5G大周期强者更强的发展机遇,技术和平台优势越发凸显,业绩持续高增长,在5G板块的市场预期低点其配置价值更为显著。暂不考虑增发,预计公司2017-2019年的EPS为1.09元、1.26元、1.49元,对应PE29/25/21X,给于“买入”评级。 风险提示:5G网络部署不及预期;物联网发展不及预期;海外市场业务发展不及预期;公司手机业务面临苹果和其他安卓强势品牌的激烈竞争,营收和利润水平下滑。