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陈笑

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880518020002...>>

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中国中铁 建筑和工程 2018-08-27 7.09 8.66 27.17% 7.78 9.73%
8.07 13.82%
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事件: 公司于8月6日晚发布公告,拟以6.87元/股的价格分别向中国国新/中国长城/中国东方/结构调整基金/穗达投资/中银资产/中国信达/工银投资和交银投资发行股份16.96万股,收购其持有的二局工程/中铁三局/中铁五局/中铁八局25%/29%/27%/24%股权。 评论: 维持增持。建筑央企首例市场化债转股,助力资产负债率降低,政策面宽松背景下公司作为铁公基龙头最先受益,订单稳步增长,综合实力强劲,维持2018/19年EPS0.81/0.93元,增速16%/14%,维持目标价10.02元(44%空间1,对应2018/19年13/11倍PE,维持增持。 建筑央企首例市场化债转股,助力资产负债率降低。1)此次债转股完成后公司资产负债率由2017年末的79.9%下降1.4pct至78.5%,资产负债结构得到优化;2)债转股后公司净资产预计增加不超过116亿,考虑到国资委文件要求央企PPP净投资不超过净资产50%,净资产的增加有望为后续承接投资类订单打开空间;3)债转股完成后公司有息负债静态预计减少约116亿元,年利息支出节约不少于5.8亿。4)2018年8月五部委提出对降杠杆及市场化债转股涉及的资本市场操作提供适当政策支持,此次事项作为建筑央企首例市场化债转股,有望形成一定示范效应。 政策面或继续宽松,铁公基龙头最先受益。1)铁总表示2018年铁路投资望重返8000亿,铁路通车里程较十三五末仍有2.3万公里缺口,中央政府杠杆空间支撑国家铁路建设;发改委恢复城市轨交审批后苏州/长春两市第三期轨交项目接连获批,苏州/长春获批总投资约950亿/787亿,考虑到1-7月基建投资增速持续下行,政策面有望继续加大力度;2)公司年报显示,公司铁路基建市场份额一直维持在45%以上,在城轨市场份额超过50%,高速公路市场份额在12%左右,铁总投资规划上修,轨交恢复审批,公司作为基建龙头有望率先受益。 订单稳步增长,综合实力强劲。1)2018H1新签合同6347亿(+13%,全年计划新签14800亿,计划营收6700亿,新签基建订单5268亿(+9%),投资项目728亿,铁路/公路/市政订单增速+10%/一15%/+18%。3)公司作为ENR全球最大工程承包商第2+世界500强第56,且具有A/H股融资平台,综合实力强劲。 风险提示:基建增速持续快速下行
中国化学 建筑和工程 2018-08-16 6.87 9.27 39.19% 6.76 -1.60%
6.85 -0.29%
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8月10日,公司公告2018年7月经营数据,2018年1-7月新签订单905亿,同增81%,其中7月新签105亿,同增210%;2018年1-7月国内新签478亿,同增80%,境外新签427亿,同增82%,营收391亿,同增36%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.49/0.63元,增速56%/28%,国内/海外共助7月订单高增,油价有望维持高位/PTA涨价/人民币贬值共助业绩拐点,基建/环保业务突破,维持目标价10.46元(51%空间),对应2018/19年21/17倍PE,增持。 国内/海外共助7月订单高增,订单加速转化为业绩。1)2018年1-7月营收391亿(+36%),延续了近4个季度的良好势头(增速15%/16%/45%/28%);7月同增40%,2018年单月增速除6月受高基数影响外各月均保持在30%以上。2)2018年1-7月新签905亿(+81%),国内/海外新签478亿/427亿,同比+80%/+82%,海外订单占比47%。7月新签订单105亿(210%),国内/海外增速191%/267%,海外订单主要受沙特纯碱氯化钙EPC项目拉动,该项目约合26亿人民币;国内业务亦接连斩获两个10亿级大单,涉及煤化工与基建领域,国内海外齐头并进。 地缘政治风险提振油价叠加PTA价格暴涨,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)煤化工:在常规油田衰减加速、地缘政治事件频发等影响下,油价中枢有望维持高位,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点。2)石化:石油价格温和上行增厚石化企业库存收益,有望增加资本开支,民营炼化崛起望引领公司市占率提升。3)化工:近期PTA价格持续上涨最高达7000元以上,创2014年来新高,公司PTA项目减值风险趋弱。4)2017年公司汇兑损失3.4亿元,占净利润22%,2018年4月以来人民币持续贬值,汇兑收益有望增厚公司业绩。 战略拐点已至,基建/环保迎突破。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,2017年非化工类订单占31%,战略拐点已至。2)基建:集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月斩获刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目(约合194亿人民币),公司开拓基建业务成效显著;3)环保:2017年签署战略/业务协议超10项+6月新签9亿元雨污分流工程总包项目,订单释放望提速。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行
中设集团 建筑和工程 2018-08-16 18.52 9.27 8.93% 18.61 0.49%
18.61 0.49%
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维持增持。公司2018H1营收17亿元(+68%)、净利1.7亿元(+39%)超市场预期,因积极开拓市场所致;考虑到H1信用紧缩影响建筑行业订单推进,维持预测公司2018/19年EPS为1.27/1.65元,增速35%/30%,维持目标价22.34元(30%空间),对应2018/19年18/14倍PE,增持。 毛/净利率有所下滑,经营现金流略承压。1)分部营收:勘察设计13.1亿元(+40%)占比77%,其他4亿元(预计主要为EPC)占比23%增速超400%;Q1/Q2净利增速21%/51%;2)毛/净利率27.7%(-7.6pct)/10.1%(-2.1pct)因EPC业务规模扩大但利润率未达预期;3)期间费用率13%(-4.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.5pct)、管理费用率8.1%(-3.1pct);4)经营净现金流-2.9亿元(上年同期-1.9亿元)因采购支付、税款支付及为职工支付的现金流出增加;5)应收账款占总资产比51.4%(+3.6pct),资产损失占比3.9%(-0.8pct)。 新签订单保持高增长,财政基建宽松利好基建设计。1)2018H1新签订单33.7亿元(+27%),其中勘察设计29.4亿元(+19%);2)西南区域中心、山东区域中心相继成立,全国化布局坚实推进;3)成立中设腾飞、中设中原,收购甘肃中梁等,将领先的技术能力和当地市场需求高度结合,打造特色可复制的兼并购模式;4)中科汇通全部减持完毕,据中报披露九合金控受让中科此前持有部分股份,或助力公司环保等业务拓展;5)积极拓展环保、交通+等多元化业务,推进EPC业务布局;6)财政基建宽松信号已确立,利好下半年基建增速反弹,基建设计将先行受益。 低估值高增长具吸引力。1)公司计划2018年新承接业务额同增20%-40%,净利同增15%-35%;2)2018年预测PE仅14倍为历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力;3)苏交科2018年7月6日来涨幅49%,公司仅21%。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
东方园林 建筑和工程 2018-08-09 13.47 21.23 1,226.88% 13.47 0.00%
13.47 0.00%
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维持增持。2018年H1 营收64.6 亿/增速30%,归母净利6.6 亿/增速42%,略低于预期或主因外部融资环境趋紧;考虑下半年融资环境不确定性,下调2018/19 年EPS 为1.14/1.54 元(原1.25/1.77 元),增速41/35%,考虑盈利预测调整因素,同步下调目标价为21.6 元(原26.94 元),44%空间;公司作为大生态龙头成长趋势不改,预告2018 三季报归母净利增速20-50%,,增持评级。 Q2 季度收入/利润增速放缓、经营现金流改善。报告期内,1)从收入构成看,水环境治理/全域旅游/危废处置占比41.9%/18.0%/7.5%;2)Q1~Q2 收入增速106.6%/4.5%,归母净利增速127.8%/30.2%,Q2 放缓或是外部融资趋紧导致公司主动放缓项目进展所致;3)经营净现金流4.3 亿/增速91.4%,收现比77.6%(+2.7pct),付现比81.7%(+14.8pct);4)毛利率31.9%/净利率10.3%同比持平,三项费用率17.1%(+2.4pct),资产负债率70.2%(+7.4pct)。 布局大生态业务领跑同行,宽财政/信用趋势下待融资好转改善业绩预期。 1)积极财政导向下生态环境或成基建补短板重要领域之一利好公司业务增长持续性,叠加政策强调加大民企投贷力度/疏通货币政策传导机制,下半年民企融资环境有望改善;2)夯实水治理及全域旅游主业同时紧抓行业发展窗口期采用新建与并购结合布局危废处置;3)2018 年H1 中标PPP 订单339.5 亿/增速18.7%,累计订单超1600 亿,生态环境保/旅游等PPP 细分领域市占率12.6%/10.6%;4)二/三期员工持股成本15.96 元/19.45 元每股。 催化剂:PPP 条例出台、信用利差缩小、民企融资环境明显改善等。 风险提示:信用利差持续扩大、利率持续上行、政策继续整顿PPP 等。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 10.42 77.82% 11.57 15.12%
11.57 15.12%
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公司2018H1净利增速21%保持较快增长;信用边际改善,看好下半年基建增速反弹,基建设计将先行,公司低估值低仓位但作为民营基建设计龙头实力强、成长空间大。 维持增持公司2018H1营收增速22%、归母净利增速21%、扣非净利增速27%符合预期,我们维持预测公司2018/19年EPS 为0.71/0.89元,增速24%/25%;考虑建筑估值中枢、风险偏好回调较多,给予公司2018/19年19/15倍PE,下调目标价至13.75元(40%空间),增持。 净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率27.8%(+0.6pct)、净利率6.5%(-0.2pct)基本保持稳定;2)期间费用率16.4%(+0.4pct),其中财务费用率1.8%(+0.4pct)因贷款增加和BT 业务利息收入减少;3)经营净现金流-6.5亿元(上年同期-4.7亿元)因业务规模增长导致支出增加较大;4)应收账款占总资产比49.6%(+4.3pct)因业务增长,资产损失占比2.86%基本稳定。 信用边际改善,看好H2基建增速反弹。1)7月中下旬政策连续边际宽松、国常会定调“积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”,信用紧将边际改善;2)国常会提“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”,叠加地方隐性债务风险得有效遏制、乡村振兴催化,我们预计H2基建增速将反弹、基建设计将先行受益。 民营基建设计龙头实力强,低估值低仓位具新引力。1)公司为国内民营基建设计龙头,位列2018年国际工程设计ENR 225第45(上升48位)、入围中国企业第4;2)加强属地化建设,新设武汉、川藏等属地化区域,利好拓展中西部基建设计市场;3)具备工程咨询高增长、大检测大环保布局、定位一站式总包三大认知差,未来成长空间大;4)低估值(PE14倍)低仓位(1.3%)具吸引力,事业伙伴计划已实施(8.35元/104人/239万股)绑定核心利益;5)可转债终止因市场环境变化,与公司基本面无关。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
龙元建设 建筑和工程 2018-07-26 8.66 12.35 328.82% 8.37 -3.35%
8.37 -3.35%
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维持增持。公司作为民营PPP龙头,随着合理合规PPP项目稳步释放促使业绩稳健增长,维持预测2018/19年EPS为0.63/0.87元,增速61/38%,考虑板块估值中枢下移,下调目标价为12.75元(原15.93元),66%空间,增持。 国常会“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,利好基建反弹、PPP逻辑改善。1)7月23日国常会提出加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,预计下半年基建增速将反弹。2)6月新增贷款/M1增速回升、资管新规预期宽松,叠加7月18日央行窗口指导、7月17日银保监会座谈会等,信用紧将边际改善;3)7月23日人民日报称去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段,乡村振兴催化,基建/PPP逻辑改善。 公司订单饱满充足且资金充裕保障业绩持续快增,定增/员工持股倒挂背景下控股东及高管增持彰显信心。1)公司2017年新签订单495亿/增速,其中PPP订单321亿/增速43%。2018年公司累计新签订单185亿/增速9%,其中PPP订单96亿/增速4%,在手订单饱满充足;2)4月公司顺利完成定增募资28.4亿元,且6月通过转让债权筹资2.1亿元,在手资金资金十分充足保障旗下订单顺利落地;3)公司定增价10.67元/股(倒挂39%),员工持股计划成本11.31元/股(倒挂48%),6月控股股东增持万元、高管增持200万元,成本6.5-6.6元,充分彰显对公司价值认可以及对未来成长的信心;4)6月底公司机构仓位仅1.18%创历史新低。 催化剂:PPP项目融资进度加快、PPP项目回报率提升、基建反弹等。 风险提示:利率持续快速上行、PPP项目继续整顿、财政支出收缩等。
中国交建 建筑和工程 2018-07-26 13.82 14.53 76.55% 14.23 2.97%
14.23 2.97%
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维持增持。货币/信用边际宽松望助基建反弹,订单增速回暖,海外/PPP具看点,有望受益国改,维持2018/19年EPS1.43/1.6元,增速12%/12%,维持目标价16.36元,34%空间,对应2018/19年11/10倍PE,维持增持。 货币/信用边际宽松,国常会助推基建固投反弹。1)6月金融机构新增贷款1.84万亿快速回升,M1增速6.6%/环比+0.6pct亦回升,货币环境边际宽松。2)资管新规落地,监管边际宽松,叠加人民日报头版称“去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段”,信用紧将边际改善,有望助基建反弹。3)7月23日国常会提“积极财政政策要更加积极,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”,有望带动2018H2基建固投增速反弹。 订单增速回暖,设计/海外亮眼。1)2018Q1新签合同1793亿,2017Q3起单季增速-1%/9%/19%触底反弹;2)基建设计/建设/疏浚新签订单77%/23%/-29%,设计订单高增表明后续基建需求望持续释放,政策边际宽松或助基建建设订单高增;3)Q1新签海外工程524亿(+70%)表现亮眼。 项目规范度高且资金实力雄厚,PPP项目落地确定性高。1)2018Q1按股权比例确认新签投资类项目293亿,拉动建安合同744亿,2018年拟新增投资合同1500亿;2)项目规范度高(PPP清库过程中没有项目出库)+资金实力雄厚(拟发行不超200亿可转债获批、2018年拟新设523亿基金),投资类项目落地确定性高;3)中交集团为国有资本投资试点,或受益国改。 风险因素:订单落地缓慢、政策面趋紧。
中国铁建 建筑和工程 2018-07-26 10.23 12.32 44.94% 11.47 12.12%
11.63 13.69%
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维持增持。政策边际宽松,公司订单回暖/实力雄厚,韧性好/估值低,维持2018/19年EPS1.38/1.6元,增速16%/16%,行业估值下移,维持目标价14.09元,52%空间,2018/19年10/9倍PE,增持。 货币/信用边际宽松,建筑央企投资价值突显。1)年内3次加息,货币边际宽松,6月金融机构新增贷款/M1增速回升,资金环境边际改善。2)资管新规落地,信用政策边际宽松,人民日报称我国进入“稳杠杆阶段”,去杠杆影响趋弱;3)7月23日国常会提“积极财政政策要更加积极”并拟加快地方政府专项债券发行和使用进度,有望助力基建固投反弹,基建央企订单回暖有望延续。4)2018Q2基金持仓建筑比例0.52%创近5年新低,随着政策边际宽松,业绩韧性好/估值低的建筑央企投资价值突显。 单季订单增速回暖,铁路订单高增。1)2018H1新签6090亿(+10%),海外/国内53%/+7%,Q2单季新签3292亿(+13%),PPP清库/春季复工后单季增速提升;2)铁路/公路/工业新签+46%/-15%/-8%,公路合同下滑受上年高基数影响;3)地产销售额/协同面积410亿(+17%)/277万平米(+11%)。 受益PPP规范化,铁公基龙头韧性强/估值低。1)2017年新签投融资项目3774亿,有望受益PPP规范后的利润率提升;2)ENR全球最大工程承包商前三+世界500强第58+A/H股融资平台+30亿公司债增强资金实力,随着货币/信用环境边际改善带动基建固投反弹,作为铁公基龙头望持续受益。3)估值低,2018年PE仅9倍,PB0.82为建筑央企最低。 核心风险:订单落地不及预期、PPP项目资金成本上升等
中设集团 建筑和工程 2018-07-26 17.91 9.27 8.93% 18.98 5.97%
18.98 5.97%
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信用紧将边际改善,看好下半年基建增速反弹,基建设计将先行,公司估值低、业绩增速高、成长空间大具备吸引力。 维持增持。维持预测公司2018/19年EPS为1.27/1.65元,增速35%/30%,考虑建筑估值中枢、风险偏好回调较多,给予公司2018/19年18/14倍PE,下调目标价至22.34元(40%空间),增持。 信用紧将边际改善,看好下半年基建增速反弹。1)年内三次降准,6月新增贷款、M1增速已现改善;2)资管新规落地、监管动向边际宽松,叠加7月17日银保监会座谈会、7月18日央行窗口指导、7月23日人民日报头条《结构性去杠杆稳步推进(经济形势年中看)》称“去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段”,信用紧将边际改善;3)地方隐性债务风险得有效遏制,乡村振兴催化,基建PPP逻辑望改善;4)7月23日国常会提“积极财政政策要更加积极,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”,我们预计下半年基建增速将迎来反弹、基建设计将充分受益。 综合实力强,成长空间广。1)公司核心业务为交通基建勘察设计、可提供全寿命周期一体化解决方案,拥有工程设计综甲,竞争优势突出;2)国内公路、轨交将维持高增长,未来三年投资规模5/1.7万亿;3)积极布局EPC且拓展环保等多元领域;4)2017年6月完成股权激励(11.93元授予352万股),要求2017-19年净利润较2016年增速不低于20/40/60%;4)中科汇通全部减持完毕、股价压制因素消除,董事长增持利于改善公司股权结构。 低估值高增长具吸引力。1)公司计划2018年新承接业务额同增20%-40%,净利同增15%-35%,2018Q1净利增速21%,我们预计中报将高增长;2018年预测PE仅13倍行业内最低且为历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力;3)苏交科2018年7月来涨幅25%,公司仅1%。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
中材国际 建筑和工程 2018-07-24 6.48 7.67 -- 7.27 12.19%
7.27 12.19%
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维持增持。2018H1归母/扣非净利同增35%-55%/40%-60%符合预期,执行合同增加/毛利率攀升,维持2018/19年EPS0.76/0.95元(同比+36%/+26%),综合考虑公司较高增速与行业估值下调因素,给予2018年12倍PE,下调目标价至9.06元(原13.01元),对应40%空间。 在执行合同规模扩张助营收增长,精细化管理推高毛利率。1)公司2018H1归母净利预增1.56-2.45亿,同增35%-55%,扣非净利润预增1.69-2.54亿,同增40%-60%,符合预期;2)公司订单虽于2018Q1下滑22%,但更能反应订单实际转化情况的在执行合同额在2018H1同比增加,订单转化效率有望提升,带动业绩增长;3)受益于公司通过对三大板块进行业务区域划分、提高内部集采力度、精细化管理等措施,公司毛利率持续攀升。 内外部变化助海外业务拓展,水泥窑/技改或成新增长点。1)海外:两材重组后,有望成为集团内企业出海引领者;积极进行纵/横向业务拓展,纵向生产运营管理合同有望持续贡献增量,横向依托业主拓展多元化工程打开新空间。2)国内:水泥价格维持高位+两材重组后业务协同,共助公司技改订单承接;有望与集团内9家水泥企业就水泥窑协同处置形成合作,预计集团内有约50条生产线具备开展水泥窑协同处置条件。3)2018Q2人民币持续贬值,汇兑损失有望减少,助力业绩释放。4)公司5月取得钢贸案74套抵债房产证书,有望转回减值损失0.29亿元,助力业绩增长。 催化剂:人民币持续贬值、水泥窑协同处置项目落地 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等
中国化学 建筑和工程 2018-07-13 6.41 9.27 39.19% 7.36 14.82%
7.36 14.82%
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事件: 7月11日,公司公告2018年6月经营数据,2018H1新签订单801亿,同增72%,其中6月新签189亿,同增114%;2018H1国内新签404亿,同增69%,境外新签397亿,同增76%,营收343亿,同增35%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.49/0.63元,增速56%/28%,海外业务突破助6月订单高增,油价中枢有望维持高位,煤化工/石化/化工共助业绩拐点,基建/环保业务突破,维持目标价10.46元(64%空间),对应2018/19年21/17倍PE,增持。 海外业务突破助6月订单高增,单月营收增速下滑。1)2018H1营收343亿(+35%),连续4个季度增速维持15%以上(15%/16%/45%/28%);6月同增13%,单月增速出现下滑,主要受上年6月高基数影响。2)2018H1新签801亿(+72%),国内/海外新签404亿/397亿,同比+69%/+76%,海外订单占比50%。6月新签订单189亿(114%),国内/海外增速48%/52%,其中海外订单维持高增受益于新签印度尼西亚油田伴生加工项目,该项目约合50亿人民币,占2017年营收9%;同时,6月30日公司与埃及CarbonHolding公司签署框架协议拟共同推动塔里尔石化项目(总投资约109亿美元),海外化工类业务不断突破。 油价中枢有望维持高位,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)煤化工:在常规油田衰减加速、地缘政治事件频发等影响下,油价中枢有望维持高位,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点。2)石化:石油价格温和上行增厚石化企业库存收益,有望增加资本开支,民营炼化崛起望引领公司市占率提升。3)化工:行业回暖与化工项目退城入园共助需求释放;PX-PTA价差增加,减值风险趋弱。 战略拐点已至,基建/环保迎突破。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,2017年非化工类订单占31%,战略拐点已至。2)基建: 集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月斩获刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目(约合194亿人民币),该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,公司开拓基建业务成效显著;3)环保:2017年签署战略/业务协议超10项+6月新签9亿元雨污分流工程总包项目,订单释放望提速。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.20 9.27 39.19% 7.36 2.22%
7.36 2.22%
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订单高增并加速转化,原油/周期品涨价,煤化工/石化/化工迎业绩拐点,非化工业务突破,维持增持。 事件 6月12日,公司公告2018年5月经营数据,2018年1-5月新签订单611亿,同增62%,其中5月新签订单283亿,同增229%;1-5月国内新签314亿,同增76%,境外新签297亿,同增50%,营收260亿,同增44%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.49/0.63元,增速56%/28%,订单高增并加速转化,原油/周期品涨价,煤化工/石化/化工迎业绩拐点,非化工业务突破,维持目标价10.6元(47%空间),2018/19年22/19倍PE,增持。 海外大单落地助5月订单爆增,订单加速向业绩转化。1)2018年1-5月营收260亿(+44%),2017Q1以来单季增速逐季提升(-5%/5%/15%/16%/45%);5月同增46%,连续6个月单月增速超30%,订单高增逐步向业绩高增传导。2)2018年1-5月新签611亿(+62%),国内/海外新签314亿/297亿,同比+76/+50%,海外订单占比49%;5月新签订单283亿(229%),在国内订单维持高增(+87%)的同时主要受海外大型订单拉动,5月新签刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目,约合194亿人民币,占2017年营收33%,该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,对公司开拓非洲市场/基建业务意义重大。 油价高位震荡,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)煤化工:原油价格仍处高位,叠加下游周期品涨价,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点,十三五新建项目投资或超4500亿,预计2018-2020年收入80/129/174亿。2)石化:石油价格温和上行增厚石化企业库存收益,有望增加资本开支,民营炼化崛起望引领公司市占率提升,预计2018-2020年收入200/248/283亿。3)化工:行业回暖与化工项目退城入园共助需求释放,预计2018-2020年收入260/315/371亿;PX-PTA价差增加,减值风险趋弱。 战略拐点已至,非化工业务迎突破。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,积极开拓非化工业务,2017年相关订单占31%,战略拐点已至。2)基建:集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月公司斩获非洲基建大单,国内/海外均迎突破,预计2018-2020年营收66/80/99亿;3)环保:2017年新签订单高增211%,签署战略/业务协议超10项,订单释放望提速,预计2018-2020年营收34/42/46亿。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
中国化学 建筑和工程 2018-05-24 7.77 9.27 39.19% 8.05 2.16%
7.94 2.19%
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维持增持。油价上行/周期品涨价背景下煤化工/石化/化工共助业绩拐点,基建/环保或爆发,战略拐点亦出现,基于此,上调2018/19年EPS至0.49/0.63元(原0.48/0.56元),增速56%/28%,上调目标价至10.6元(原9.65元),32%空间,对应2018/19年22/19倍PE,维持增持。 业绩拐点:油价上行提升景气度,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)公司股价与油价正相关,目前油价约80美元/桶,美国制裁伊朗或引油价中枢提升,公司业绩预期望上修。2)煤化工:下游周期品涨价与油价共振,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点,十三五新建项目投资或超4500亿,预计2018-2020年收入80/129/174亿。3)石化:2020年地炼产能将达2.3亿吨/年,国内地炼崛起望引领公司市占率提升;海外石化行业景气度上行叠加部分国家力推石油深加工,预计2018-2020年收入200/248/283亿。4)化工:行业回暖与化工项目搬迁共助需求释放,预计2018-2020年收入260/315/371亿;PX-PTA价差增加,减值风险趋弱。 战略拐点:非化工业务迎突破,基建/环保或爆发。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,积极开拓非化工业务,2017年相关订单占31%,业务延展端倪已现。2)基建:集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月公司斩获非洲194亿大单,基建业务迎突破,预计2018-2020年营收66/80/99亿;3)环保:2017年新签订单高增211%,签署战略/业务协议超10项,订单释放望提速,预计2018-2020年营收34/42/46亿。 催化剂:油价进一步上行、下游周期品价格上涨。 风险提示:减值风险、汇兑损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-16 7.71 8.44 26.73% 8.21 4.99%
8.10 5.06%
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本报告导读: 公司订单加速向业绩转化,受益周期品价格上涨与民营炼化需求释放,订单存在高增基础,切入基建领域成果显著,有望受益国改,维持增持。 事件:T ab5e_月Su1m1m日ar,y]公 司公告2018年4月经营数据,2018年1-4月新签订单328亿,同增13%,其中4月新签订单72亿,同增47%;1-4月国内新签233亿,同增72%,境外新签95亿,同降39%,营收200亿,同增43%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.48/0.56元,增速53%/16%,订单加速转化,受益下游周期品涨价,切入基建成果显著,有望受益国改,维持目标价9.65元,24%空间,对应2018/19年20/17倍PE,增持。 国内订单高增,订单转化提速。1)2018年1-4月营收200亿(+43%),自2017Q1以来单季增速逐季提升(-5%/5%/15%/16%);4月同增37%,单月增速自2017年12月以来始终保持在30%以上,订单向业绩转化提速明显。 2)2018年1-4月新签328亿(+13%),国内/海外新签233亿/95亿,同比72/-39%,海外订单占比29%,海外订单下滑主要受2017年3月签署俄罗斯重大石化项目影响;4月新签订单72亿(47%),在3月订单下滑(-49%)后增速重新转正,国内/海外新签62亿/10亿,同比+76/-28%。 地缘政治风险加剧或致周期品价格上行,订单存在高增有望延续。1)5月8日,美国宣布退出伊朗核协议并准备恢复针对伊朗的各项制裁,目前WTI/布伦特原油价格均超70美元,预计在地缘风险加剧背景下油价或将进一步攀升,带动下游周期品价格上行,对基础化工、煤化工回暖等形成一定催化;2)原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,民营炼化需求释放有望成为公司后续获取石化订单的重要支撑。 切入基建成果显著,有望受益国改。1)2017年8月以来公司已公告新签基建项目已超86亿,公司业务调整取得明显成效;2)5月公司公告新签刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目,约合194亿人民币,占公司2017年营收33%,该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,对公司开拓非洲市场、开拓基建业务均具重要意义;3)控股股东拟划转公司9%股份+控股股东发行不超35亿可交债,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
龙元建设 建筑和工程 2018-05-08 9.14 15.42 435.42% 9.33 1.63%
9.29 1.64%
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维持增持。2017年营收178.7亿(+23%)/归母净利6.1亿(+74%),2018Q1季度收入54.0亿(+36%)/归母净利2.2亿(+81%)略超预期。维持预测2018/19年EPS为0.63/0.87元,增速61/38%,维持目标价16元/74%空间,增持。 2017-2018Q1业绩持续高增、费用率平稳、现金流边际承压。1)2017Q1~2018Q1收入增速-3/36/33/30/36%,归母净利增速73/83/80/68/81%,业绩持续高增超预期;2)经营净现金流-4.2亿(去年同期11.6亿),主因2017年奉化阳光海湾度假区出售贡献现金流较大;3)毛利率8.4%(-0.1pct),净利率3.4%(+1.0pct),三项费用率2.7%(+0.1pct);4)资产负债率83.3%(+3.4pct),资产减值损失1.0亿元/-53%;5)每10股派发红利0.35元(含税)。 定增完成助力业绩腾飞,PPP业务“一体两翼+N专业公司”奠定民营PPP龙头地位更具潜力。1)“一体两翼+N专业公司”PPP发展格局奠定龙头地位,截止2017年底累计承接PPP项目698.87亿元远超传统业务,为公司业绩的高速增长提供了有利保障;2)2017年承接业务495亿/+31%,其中传统业务175亿/+14%,PPP业务321亿/+43%,目标2018年新接订单540亿,完成施工产值210亿;3)定增完成顺利募资28.4亿,且计划2018年银行授信500亿/中期票据和中期债券注册20亿/完成应收账款资产证券化5亿以上/拓展供应链融资额度20亿,多渠道融资保障项目落地。4)公司非公开发行价格10.71元/股,员工持股计划成本11.35元/股,均明显倒挂。 催化剂:PPP项目融资进度加速、与中国PPP基金项目合作落地等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名