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陈笑

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880518020002...>>

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东方园林 建筑和工程 2018-05-04 19.21 26.49 398.87% 19.90 3.16%
19.82 3.18%
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维持增持。2018Q1季度营收25.4亿(+107%)/归母净利977.8万元(+128%),维持预测2018/19年EPS为1.25/1.77元,增速54/42%,维持目标价27.05元/42%空间,当前股价对应2018/19年的EPS为15/11倍PE,增持。 Q1业绩首次正盈利、费用率下降、经营现金流大幅改善。1)Q1季度收入增速107%主因公司业务规模扩张、工程建设收入增加,归母净利0.1亿元/增速128%,为近8年来Q1季度首次正盈利;2)毛利率29.0%(-3.2pct),净利率0.22%(+1.3pct),期间费用率24.9%(-4.2pct),其中管理费用率下降明显;3)经营性现金流净额3.0亿元(上年同期0.3亿元),主因公司继续加大工程回款力度、回款金额同比大幅增加;4)应收账款占22.7%(+1.3pct),资产减值损失占比2.5%(-0.4pct);5)预告2018年中报业绩增速40~70%。 布局大生态平台聚焦水治理/环保/全域旅游前景广阔,订单饱满障业绩持续高增靓丽。1)转型大生态平台成效卓著,目前旗下水治理/环保/全域旅游三大核心业务推进迅速并开始贡献稳定收入;2)截止2018年Q1季度末,累计中标PPP项目102个/投资额1578.56亿,其中在生态环保/旅游等PPP细分领域2017年底市占率即达到13.4%/10.7%,未来有望继续提升;2)坚持内生外延并举加快环保业务扩张,报告期内公司完成深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并;3)二/三期员工持股成本为15.96元/19.45元,安全边际较高;4)公司作为水治理龙头占受益雄安。 催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。风险因素:利率持续上行、地方财政继续收紧、银行收紧PPP信贷等。
金螳螂 非金属类建材业 2018-05-03 12.10 14.23 73.33% 13.43 9.63%
13.26 9.59%
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维持增持。2017年营收210亿(+7%)/净利19亿(+14%),2018Q1营收50.7亿(+17%)/净利5.5亿(+16%),因业绩加速上调2018/19年EPS为0.85/0.99元/股(原0.81/0.94元),考虑目前风险偏好低,维持目标价14.71元/股,增持。 业绩逐季加速、经营现金流显著改善。1)Q1~Q4收入增速4/5/8/12%,净利增速3/-1/14/51%,Q4业绩显著加速主因坏账损失冲回较多;2)经营净现金流17.8亿(+61%),主因回款加速;3)毛利率16.8%(+0.3pct),主因金融服务业务毛利率提升,净利率9.2%(+0.5pct);4)资产负债率58.3%(-3.9pct),主因其他流动资产增加,资产减值损失-0.4亿(-109%),期间费用率6.3%(+2pct);5)每10股派发红利1.5元(含税);6)预告2018年H1业绩增速5~25%。 公装主业复苏叠加C端家装放量共促业绩加速,布局PPP/EPC/连锁板块/长租公寓/一带一路等新业务提升成长性。1)受益B端精装修、民生工程及高端酒店等需求回暖促使公装主业复苏,2017年公司新签订单317亿/2018Q1新签订单82亿(增速15%),充裕的在手订单为业绩提速奠定了坚实基础;2)公司转型布局C端家装成效卓著、收入持续快速增长,三大品类金螳螂家/定制精装/品宅2017年共实现营收19.2亿/+220%,占总营收比9.1%/+6.1pct),2018年有望贡献丰厚增量利润;3)积极布局PPP(西安咖啡创业街PPP项目)、EPC(建筑工程以及市政公用工程施工总承包)/连锁板块(与华住集团等战略合作)/长租公寓/一带一路等新领域,更具成长性。 催化剂:预期2018年中报业绩加速、C端家装业务快速放量等。 风险提示:地产投资及销售增速快速下滑、应收账款坏账损失较多等。
山东路桥 建筑和工程 2018-05-03 5.52 7.09 30.09% 5.76 2.67%
5.67 2.72%
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维持增持。公司2017年营收约124亿元(+52%),净利约5.8亿元(+34%)略低于预期;2018Q1营收约19.8亿元(+52%),净利约3226万元(+20%);考虑到PPP调控使相关项目进展滞后,下调预测公司2018/19年EPS至0.66/0.81元(原0.76/0.95元),增速27/23%;考虑建筑板块估值中枢下移,下调目标价至7.29元(30%空间),2018/19年11/9倍PE,增持。 Q4业绩增速放缓,经营现金流承压。2017年1)单季净利0.27/2.32/1.53/1.65亿元,同比+1375/+72/+32/-9%,Q4放缓主要因环保停工等影响;2)毛利率12.7%(-1.6pct)主要因原材料价格上涨及路桥养护业务毛利率下滑,净利率4.7%(-0.6pct);3)经营现金流2.3亿元(-71%)主要因新开工工程较多,工程前期采购原材料等增加;4)三费率4.1%(-1.5pct),其中管理费用率3.5%(-1.3pct);5)应收账款占比27.5%(+3.7pct)主要因完成工作量增加、工程结算量增加,资产减值损失占比2%(+0.8pct)。 区域基建龙头实力强。1)2017年实现经营开发产值约239亿元(+10.4%),截止2018Q1已签约完工订单约438亿,保障倍数3.5倍;2)十三五山东省计划新增高速公路2000公里预计投资超2000亿元,城轨3700公里预计4000-5000亿元,公司为省内基建龙头将充分收益;3)2月完成股权激励:6.65元向137人授予约1120万股占比1%彰显信心;4)进军高铁、港航并加速拓展养护业务;5)引入齐鲁交通助力业务发展。 催化剂:订单加速落地,养护业务迎来爆发等
文科园林 建筑和工程 2018-04-27 10.33 14.55 179.27% 17.34 4.08%
10.75 4.07%
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公司2017年度业绩高增75%符合预期,公司前期涉足PPP项目规模小因而受PPP政策以及融资环境影响偏小,轻装上阵积极布局大生态/文旅更彰显优势。 维持增持。2017年营收25.65亿/增速69%,归母净利2.44亿/75%,公司布局大生态文旅前景广阔,维持预测2018/19年EPS为1.17/1.70元,增速53/45%,维持目标价25.01元/50%空间,当前股价对应2018/19年14/10倍PE,增持。 净利增速逐季提升弹性优异、现金流边际承压。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速61/119/77/26%,归母净利增速44/72/74/87%,项目推进/业务结构/费用率/基数等因素共促业绩持续靓丽;2)经营净现金流-1.3亿元(-267%),主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;3)毛利率18.8%(-2.1pct),主因园林绿化业务毛利率下滑,净利率9.5%(+0.3pct) ,三项费用率6.2%(-2.1pct);4)资产负债率44.0%(+0.5pct),资产减值损失0.3亿元/+46%;5)每10股派发红利1.00元(含税)/转增6股。 在手订单充足叠加配股完成增加资金实力保障快速落地/业绩高增,布局大生态/大文旅初见成效前景广阔。1)公司大力拓展高毛利率市政园林类订单、占比已过半,同时积极向河道治理/文化旅游等方向转型,显著提升公司未来成长性;3)已完成配股/募资8.4亿元(价格11.5元/股)有助于加快生态环保技术研发以及存量订单落地;3)截止2017年末累计已签约未完工订单48.4亿元(另外2017年新签框架协议45.5亿元),考虑到公司负债率较低融资空间较大,充足在手订单未来落地有保障;4)公司提出2018年目标收入40亿元/增速56%,净利3.68亿/增速51%,彰显管理层强烈信心。 催化剂:预期2018年中报超预期、PPP融资进度加速等。 风险提示:PPP政策继续严格整顿、利率持续快速上行、坏账风险等。
全筑股份 建筑和工程 2018-04-27 8.11 12.37 131.21% 8.20 1.11%
8.20 1.11%
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公司2018Q1业绩高增119%,作为国内住宅全装龙头且积极拓展全产业链打通上下游,大客户战略为业绩高增长奠定坚实基础,股权激励彰显未来发展信心,维持增持。 维持增持。公司2018Q1净利约3793万元(+119%)超预期,主要因全装修、设计等业务进展提速,维持预测公司2018/19年EPS为0.45/0.66元,增速48%/45%,维持目标价12.46元,2018/19年28/19倍PE,增持。 净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率10.8%(-1.7pct),净利率%(+1.3pct);2)三费率7.2%(-4.7pct),销售/管理/财务费用率(-1.1pct)/4.7%(-1.7pct)/1.4%(-1.9pct);3)经营净现金流-4.2亿元(-439%)因营收增加春节前人工费支付增加;4)应收账款占比%(+10.2pct)因业务量增加导致投入的工程施工增加,资产减值损失占比-1.8%(+2pct)。 订单高增长,集中度提升+全产业链+消费升级奠定高增长。1)Q1新签合同21.6亿元(+136%)继续保持高增长(2017年增速92%),其中全装修施工13.7亿、定制精装5亿,截至Q1末已签约待实施合同85.8亿、保障倍数1.9倍;2)Q1龙头地产增长火爆,恒大销售金额1618亿元增速(2017年34%),全年有望保持高增长,公司大客户战略(恒大占比约50%)将受益集中度提升;3)全装修高增长有保障:①国内全装修渗透率低、发展空间大(2018-20年市场规模1.4万亿)②政策定调租售并举/长租公寓+雄安发展住房租赁;4)内生+外延打造装饰生态大平台,积极拓展B2B2C/设计/家具及机器人业务,协同效应强且助综合实力提升;5)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务、布局装饰后的庞大市场。 催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等
苏交科 建筑和工程 2018-04-27 10.68 12.75 29.05% 10.89 1.97%
10.89 1.97%
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公司2018Q1净利增速25.5%保持较快增长;作为国内民营工程设计咨询龙头,设计业务增长强劲,属地化战略布局稳步推进,环检业务协同将逐步体现,增长潜力强劲。 维持增持。公司2018Q1净利约7094万元(+25.5%)超预期,主要因设计咨询等业务增长强劲,维持预测公司2018/19年EPS为0.99/1.25元,增速24%/25%,维持目标价21.9元,2018/19年22/18倍PE,增持。 净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率26.1%(+0.4pct)基本保持稳定,净利率6.4%(+0.7pct);2)期间费率16.9%(-0.06pct)基本保持稳定;经营净现金流-5.3亿元(上年同期-2.9亿元)主要因支出同比增加较大及境外回款下降;4)应收账款占比46.7%(+5.7pct)主要因支付备用金、保证金增加,资产损失占比0.46%(-0.48pct)主要因应收账款长账龄回款增加。 三大认知差锁定业绩高增长。1)认知差一:国内基建具备对冲贸易下滑稳经济的重要性,且公路/轨交细分领域将维持高增长(未来三年投资规模约5/1.7万亿);公司为国内民营设计龙头实力强,我们预计未来三年公司工程咨询营收CAGR超30%;2)认知差二:收购TA协同效应主要体现在大检测与大环保:①国内第三方检测市场空间超千亿,但格局小散弱,公司将大力抢占环检市场②收购TA及中山水利体现拓展大环保平台的决心;此外,预计TA2018年起业绩贡献将提速;3)认知差三:对标业界龙头AECOM发展历程,公司定位一站式总包、且国内大力提倡EPC/PPP模式,将助力以设计带动总包、实现跨越发展;4)低估值(15倍)低仓位(3.4%)低涨幅具吸引力,事业伙伴绑定核心利益。 催化剂:订单加速落地,公路/轨交投资高增长,环检业务协同效应强等 核心风险:基建增速/一带一路推进不达预期,业务整合风险等
东方园林 建筑和工程 2018-04-25 18.31 26.49 398.87% 19.90 8.27%
19.82 8.25%
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维持增持。2017年营收152.3亿(+78%)/归母净利21.8亿(+68%),考虑到各业务板块推进迅速,调高预测2018/19年EPS为1.25/1.77元(原1.25/1.69),增速54/42%,目前市场风险偏好较低,维持目标价27.05元/42%空间,增持。 业绩持续高增、经营现金流大幅提升。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速63/73/74/86%,净利增速47/38/81/68%,预计18Q1归母净利-0.2-0.1亿元同比大幅好转;2)经营净现金流29.2亿元(+86%),主因持续加大应收款项催收力度,PPP模式项目回款情况良好。3)毛利率31.6%(-1.3pct),净利率14.6%(-1.6pct),主因劳务、苗木成本抬升,致使工程建设业务毛利率下滑,三项费用率10.99%(-0.9pct);4)资产负债率67.6%(+6.9pct),主因其他流动负债大幅增长,资产减值损失3.9亿元/+94%;5)每10股派发红利0.65元(含税)。 转型布局大生态产业链成效卓著,三大核心主业发展迅猛支撑未来业绩持续高增长。1)水治理/固废处置/全域旅游收入占比46.0%/9.9%/7.2%,其中水治理主业收入增速达76%,成功蜕变成大生态产业链领军者;2)2017年中标订单763.2亿/增速83%,2018年来累计中标178.4亿势头迅猛彰显龙头实力;3)截至2017年底累计中标PPP项目88个/投资额1434.51亿,在生态环保、旅游等PPP细分领域市占率达到13.4%/10.7%;4)2017年新成立SPV公司43家(累计75家)且融资节奏领先同行,保障项目保持较快落地速度;5)二/三期员工持股成本15.96元/19.45元每股,安全边际较高。催化剂:预期2018年中报超预期、雄安主题、PPP融资进度加速等。 风险提示:利率持续快速上行、地方财政继续收紧、PPP项目继续整顿等。
中国建筑 建筑和工程 2018-04-23 5.70 8.16 54.84% 8.61 4.87%
5.98 4.91%
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维持增持。维持预测2018/19年EPS1.24/1.38元,增速13%/11%。订单持续高增,地产销售远超同业,综合实力强劲,或将受益国改/雄安,维持目标价12.09元,49%空间,2017/18/19年11/10/9倍PE,增持。 国内业务助订单高增,基建拓展成效显著。1)公司2018Q1新签订单5383亿(+24%),较上年同期增厚1051亿,新签订单高增态势得以延续,2018计划新签2.6万亿。2)分行业看,房建/基建/勘察设计新签3723/1634/27亿元,同增20%/34%/27%,2018年1-3月房地产开发投资同增10%创2015年3月以来新高,为房建订单持续高增提供支撑;基建订单增速高于房建,公司战略调整成果显著。3)分区域看,2018Q1新签国内/国外订单5210亿/173亿,同比+25%/-1%,国内订单贡献增量1052亿,为订单高增的推动力。4)2017新签/在手PPP项目计划权益投资2732亿/2603亿,融投资项目累计带动施工约4629亿。 地产销售远超行业平均水平,央行降准助力需求释放。1)2018Q1地产销售额/销售面积668亿/446万平米,同增32%/29%,远超行业平均水平(10%/4%);同期万科1543亿/1048万平米,保利869亿/593万平米,公司旗下中海地产2017年销售额居全国第7;2)2018Q1公司新购土地储备945万平米,同增75%,期末土地储备面积9890万平米,地产业务望持续扩张。3)公司2017年地产存货中61%来自一线及省会城市,一二线城市刚需及改善性需求受资金面偏紧影响有限;且央行降准对居民房贷端形成改善,从而助力行业需求释放。 综合实力强劲,有望受益国改。1)公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强;2)第二期激励以4.87元/股授予2.6亿股(占1%),限售期2年,央企信息公开试点,有望受益国改。 风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等。
铁汉生态 建筑和工程 2018-04-19 6.62 10.58 242.39% 10.26 2.70%
6.80 2.72%
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维持增持。公司2017年营收81.9亿(+79%)/归母净利7.6亿(+45%),维持预测2018/19年EPS为0.74/1.00元,增速48/36%,维持目标价16.0元/57%空间。公司作为生态PPP龙头竞争优势突出,业绩持续高增趋势不改,增持。 Q4季度净利增速放缓、毛利率略下滑。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速92/93/95/62%,净利增速7/50/71/28%,Q4季度利润增速放缓或主因股权激励/员工薪酬等增加较多;2)经营净现金流-8.5亿元(-36%),主因工程结算/回款滞后于完工进度;3)毛利率25.2%(-1.6pct),净利率9.3%(-2.3pct),主因劳务/材料成本上升及并购南兴建筑等所致,三项费用率15.38(-0.2pct);4)资产负债率68.7%(+14.7pct)主因发行可转债及借贷增加,资产减值损失0.3亿元/-33%;5)每10股派发红利0.5元(含税)/资本公积转增5股。 生态环境建设领军企业成长性佳,在手订单饱满叠加员工持股/股权激励/大股东增持助推2018业绩持续高增。1)公司以水系治理/美丽乡村为基础推进生态业务多样化/产业链化,加大布局景观/旅游/环保/农业等领域,由传统工程施工企业向资源整合平台转型;2)2017年中标订单318亿/+161%,其中生态环保类占比超60%,2018年来累计中标订单143亿势头迅猛;3)公司提出2018年目标收入127亿/增速55%,净利11.38亿/增速50%,新签订单超500亿;4)大股东增持1.85亿(均价11.8元/股)/二期员工持股(规模7.78亿)均价12.19元/股及股权激励行权价格12.9元/股均明显倒挂。 催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。
中国化学 建筑和工程 2018-04-13 7.40 9.34 56.45% 8.05 7.33%
8.10 9.46%
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维持增持。维持2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。订单加速转化,受益下游涨价,切入基建,受益国改,上调目标价9.65元(原8.32元)30%空间,对应2017/18/19年26/20/17倍PE,增持。 国内订单持续高增,订单加速向业绩转化。1)2018Q1营收149亿(+45%),延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);3月同增50%,单月增速连续4个月超30%,订单向业绩转化提速。2)2018Q1新签256亿(+5%),国内/海外新签171亿/86亿,同比+71/-40%;3月新签订单78亿(-49%),国内/海外新签69亿/9亿,同比+70/-92%,海外订单下滑受上年同期高基数影响,2017年3月海外订单占全年海外订单33%。 受益朱格拉周期与周期品价格上涨,订单存在高增基础。1)国际:全球朱格拉周期经济回暖,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:下游产品价格走高叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,带动上游煤化工投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,国内石化项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。 积极切入基建领域,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿;2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+控股股东发行不超35亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
苏交科 建筑和工程 2018-04-12 11.40 12.75 29.05% 16.20 0.43%
11.45 0.44%
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维持增持。公司2017年净利约4.6亿元(+22%)符合预期,2018Q1预计+15%~+35%;维持预测公司2018/19年EPS为0.99/1.25元,增速24%/25%,维持目标价21.9元,2018/19年22/18倍PE,增持。 毛/净利率略下滑,经营现金流亮眼。1)单季业绩0.57/0.95/1.53/1.59亿元同增3.6/33.5/32.1/15.7%,H2略放缓因上年同期基数高(海外并表);2)毛利率29.1%/-1.1pct因业务占比高的勘察设计业务毛利率下滑及海外影响,净利率7.8%/-2.1pct;3)三费率16.6%/+0.5pct,财务费用率1.4%/+0.5pct因贷款增加带来的利息增加;4)经营净现金流3.2亿(+318%)因经营性回款增幅大于经营性现金支出增幅,收现比85.7%(+5.2pct);4)应收账款占比45%/+4pct因业务增长和合并范围增加,资产减值损失占比3.3%/-0.6pct。 设计业务增长强劲,属地化布局坚实推进。1)2017年设计业务营收30亿占比46%同增58%,增长强劲,且为国内唯一一家跻身2017年ENR全球和国际工程设计公司双百强的民企;2)属地化布局提速,并购石家庄市政院加强京津冀、雄安布局,新增12个属地化区域,2017年省外营收28亿占比43%(省内21%+海外36%);3)2017年海外标的:①TA营收15.4亿,净利933万(低于预期因飓风及暴雪影响),预计2018年起步入正轨且环检业务国内协同可逐步体现②EP营收7.7亿;4)考虑海外标的2016-17年并表净利差异及计提事业伙伴,公司2017年实际业绩增速超40%。 催化剂:订单加速落地,环检业务协同效应强等核心风险:基建增速/一带一路推进不达预期,业务整合风险等
中国铁建 建筑和工程 2018-04-04 9.86 13.80 40.39% 10.13 2.74%
10.13 2.74%
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公司在手订单充足,有望受益于PPP规范化,作为铁公基龙头实力强劲,考虑行业估值下移,下调目标价至14.4元,维持增持。 维持增持。2017年营收6810亿(+8%)净利161亿(+15%)符合预期,2018年计划新签15100亿,营收7008亿。考虑PPP清库致项目执行趋缓,下调2018/19年EPS1.38/1.6元(原1.41/1.61元),增速16%/16%,估值下移,下调目标价14.4元(原18.7元),48%空间,2018/19年10/9倍PE,增持。 业绩稳健增长,资产负债率下降。1)2017年净利增厚21亿,税金减少贡献32亿,与计提减值45亿对冲;2)Q4营收2206亿,Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%,净利40亿,Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%,增速均高于营收;工程/勘察设计/工业/地产/物流营收增速8%/19%/-1%/11%/25%;4)毛利率/净利率9.2%/2.5%均保持稳定;5)经营净现金流254亿(-32%),系购买商品/劳务支付现金增加;6)资产负债率78.3%,大幅下降2.2pct。 国内订单高增,地产突飞猛进。1)2017年新签15083亿(+24%),海外/国内-3%/+27%,占比7%/93%;在手23966亿(+21%)为营收3.5倍,提供业绩支撑;2)公路/工业制造新签合同高增52%/42%,受益基建投融资体制变化与工业企业发展新型轨交装备;3)地产销售额684亿(+38%),销售面积517万平米(+18%),新增土地储备935亿(+35%),彰显协同经营力度。 受益PPP规范化,铁公基龙头实力强。1)2017年新签投融资项目3774亿,21个PPP项目被列为国家示范项目,随着PPP逐步规范望持续受益;2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500强第58+A/H股融资平台+充足银行授信+30亿公司债增强资金实力+业内最高国际评级,实力雄厚。 核心风险:订单落地不及预期、PPP项目资金成本上升等。
全筑股份 建筑和工程 2018-04-03 7.90 12.37 131.21% 8.33 5.44%
8.33 5.44%
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维持增持。公司2017年净利1.65亿元(+64%)符合预期,新签合同77.6亿(施工59.5亿)同增92%,我们维持预测公司2018/19年EPS为0.45/0.66元,增速48%/45%,维持目标价12.46元,2018/19年28/19倍PE,增持。毛利率大幅提升,经营现金流保持稳定。1)单季净利0.17/0.08/0.23/1.16亿元,增速209/-47/166/65%;2)毛利率13.5%(+3.3pct),其中业务占比93%的公装施工(全装修+公装)毛利率11.8%(+2.1pct),净利率3.7%(+1pct);3)三费率8.1%(+3.1pct),管理费用6%(+3pct)主要因研发费用归集至管理费用,财务费用率1.4%(+0.5pct)主要因利息支出增加;4)经营净现金流-2.8亿元(+4%),应收账款占比47.8%(+0.9pct),资产减值损失占比1%(-1.4pct)主要因本期坏账准备计提的会计估计变更。 住宅全装龙头实力强,全产业链+消费升级奠定业绩高增长。1)全装修高增长有保障:①实施大客户战略(绑定恒大)受益地产集中度提升②政策大力推进全装修,国内全装修渗透率低、发展空间大(2018-20年市场规模1.4万亿)③政策定调租售并举/长租公寓,十三五北上广深土地供应租赁房占比33/41/20/35%;2)内生+外延打造装饰生态大平台,涵设计/施工/配套工程家具/软装/装修服务,综合实力不断提升;3)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务,围绕装饰后的庞大市场布局大数据平台、智能家居等;4)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%。 催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等
中国交建 建筑和工程 2018-04-03 12.92 16.03 94.07% 13.50 4.49%
13.50 4.49%
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维持增持。2017年营收4828亿(+12%)净利206亿(+23%),超出预期,业务结构优化,海外/PPP具看点,有望受益国改,上调2018/19年EPS1.43/1.6元(原1.2/1.31元)增速12%/12%,行业估值下移,下调目标价16.71元(原20.81元),30%空间,对应2018/19年12/10倍PE,维持增持。 出售振华股权贡献业绩,经营现金流改善。1)2017年净利增厚38亿,转让振华重工股权贡献32亿。2)Q4营收1755亿,单季增速0%/6%/9%/25%逐季提升,净利89亿,Q1-Q4同比36%/-7%/-1%/62%,Q4高增受出售振华重工股权影响;3)基建建设/设计/疏浚增速14.7%/2.4%/12.6%;4)毛利率14.0%(-0.9pct),净利率4.4%(+0.4pct);5)经营净现金流+427亿(+44%)改善,系业务规模扩大同时加强回款管理;6)资产负债率75.8%(-0.9pct)。 业务结构优化,海外布局提速。1)2017年新签订单9000亿(+23%,2018年计划新签合同增长8%,营收4900亿),基建7830亿(+28%)增速较高,在手合同13721亿,保障倍数2.8倍;2)铁路订单-36%,路桥/市政环保新签+26%/+102%或成新增长点;3)新签海外合同2256亿占25.1%望提速。 雄厚资金实力支撑PPP项目落地,有望受益国改。1)2017年按股权比例确认新签投资类项目1891亿元,占21%,拉动建安合同2775亿,2018年拟新增投资合同1500亿,拟设815亿投资基金+转让振华重工控股权获57亿现金+拟发行不超200亿可转债获批,资金实力雄厚助投资类项目落地;2)中交集团为国有资本投资集团试点,有望受益国改。
中国中铁 建筑和工程 2018-04-03 7.40 9.82 82.53% 7.58 2.43%
7.58 2.43%
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受益于铜钴钼产品价格回暖,公司资源板块逐步进入正轨,在手订单充足,积极切入新市场,PPP/国改稳步推进,维持增持。 维持增持。2017年营收6899亿(+8%)净利161亿(+28%),超出市场预期,资源板块扭亏,业务结构优化,PPP/国改稳步推进,上调2018/19年EPS0.81/0.93元(原0.75/0.84元),增速16%/14%,行业估值下移,下调目标价10.17元(38%空间),对应2018/19年13/11倍PE,增持。 资源板块扭亏助业绩高增,利润率稳步攀升。1)2017年净利计提大额减值(92亿)情况下仍增厚36亿,铜钴钼产品价格回暖致资源板块扭亏(中铁资源净利6亿,上年-29亿)贡献较大;2)Q1-Q4营收同比5%/14%/1%/11%,净利同比15%/60%/-12%/54%;3)毛利率9.4%(+0.8pct)系投资项目增多/加强变更索赔/高毛利市政板块占比提升,净利率2.1%(+0.1pct);4)期间费用率5.2%(+0.3pct),系开拓业务领域致研发费用增加叠加汇兑收益减少;5)经营净现金流332亿(-39%)保持大额流入;6)资产负债率79.9%(-0.3pct)。 业务结构优化,PPP/国改稳步推进。1)2017年新签合同15569亿(+26%,2018年计划新签14800亿,计划营收6700亿),海外/国内同比-12%/+30%,占6%/94%,海外订单下滑系上年同期重大项目致基数高,在手订单25719亿,订单保障倍数3.7倍;2)新签基建订单13553亿(+22%),投资项目3711亿,铁路/公路/市政订单增速-29%/+88%/+31%,铁路需求下降背景下积极切入新市场。3)完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市+实施设计板块子公司混改暨员工持股试点+铁路列入混改7大领域,国改深化。 催化剂:大型订单落地、国改取得新进展 风险因素:项目进度、基建投资增速、国改等不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名