公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 1753.61 亿元，同比增长5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长 3.59%。公司拟每 10 股派息 16.25 元。 维持“买入”评级。公司业绩小幅增长，四季度改善明显。 2023 年，公司实现营业收入1753.61 亿元，同比增长 5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长3.59%。 其中，公司第四季度实现营业收入 428.07 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 41.13 亿元，同比增长 56.65%。 盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是 16.86%,同比提升 0.85 个百分点， 净利率是 10.38%，同比提升 2.39 个百分点。产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。 2023 年，公司聚氨酯系列产品销量 489 万吨，同比增长 16.93%，实现收入 673.86 亿元，同比增长 7.14%；石化系列产品销量 472 万吨，同比增长 4.02%，实现收入 693.28 亿元，同比下滑 0.44%；精细化学及新材料系列产品销量 159 万吨，同比增长67.84%，实现收入 238.36 亿元，同比增长 18.42%。 2023 年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据， 2023 年纯 MDI 和聚合 MDI 市场均价分别为 20099 元/吨和 15989 元/吨， 分别同比下滑 2.95%和 7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、 MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为 6959 元/吨、 8432 元/吨、 7221 元/吨、 7941 元/吨、 6281 元/吨和 9235 元/吨，同比下跌 10.13%、 5.44%、 1.59%、 7.38%、 38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下， 公司以量补价，实现了收入的整体增长。三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现 EPS 分别为 6.1 元、 7.0 元和8.0 元。 公司作为国内化工行业的龙头企业， 目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群， 通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降 10.34%。 公司公布利润分配方案， 拟每 10股派息 3.158元（含税）。 维持“买入”评级。 四季度同比、环比均出现较明显改善。 2023年， 公司实现营业收入291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降10.34%。其中，公司第四季度实现营业收入 87.35亿元，同比增长 25.77%，环比增长 19.48%，实现归母净利润 17.6亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.7%。 以量补价成为公司 2023年经营的主基调，公司的主要产品聚乙烯、 聚丙烯、 焦炭实现销量 83.25万吨、 75.28万吨和 697.55万吨，分别同比增加了 18%、 14%和 12%，然而受市场景气度下行的影响，产品销售均价分别为 7083元/吨、 6759元/吨和 1575元/吨， 分别同比下降了 5%、9%和 23%。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。 公司内蒙项目顺利推进，一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于 2024年投产。 宁东 3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能 150万吨/年、新增烯烃产能 100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90万吨/年， 20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增 100万吨/年； 25万吨/年 EVA 装置于 2024年 2月投产。 投资建议： 公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展， 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.1/1.7/1.9元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期； 国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

推动落实“质量回报双提升”行动方案。 2024 年 3 月 2 日， 公司披露“质量回报双提升”行动方案（下称“行动方案”），旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。 根据行动方案， 未来公司将继续打造化学新材料“生态圈”（围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等）； 创建绿色低碳“产业链”（坚持从绿色低碳原材料着手， 全年二氧化碳吸收利用达 10 余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用）； 拓展高质发展“新空间”（重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播）。 公司将继续以投资者为本，共享成果。 公司最近三年累计分红 17.73 亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%。发展科技新质生产力， C2/C3 双龙头深化绿色发展。 2023 年公司预计实现归母净利润 46-52 亿元，同比增长 48.00%-67.31%。 2023 年公司成功实现年产 40 万吨聚苯乙烯装置和年产 10 万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产 1,000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功， POE 装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产 10 万吨级工业化装置建设奠定基础。 4 万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续投资建设年产 5 万吨的新增 EAA 装置二期项目，解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。公司 2023 年 7 月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地 178 亩，未来预计研发投入100 亿元，打造 1,000 人的研发团队，百名博士，将在 2025 年投入使用。公司前三季度的研发费用同比增加 24.09%，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。投资建议： 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.3/1.8/2.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入10.62亿元，同比-1.07%，归母净利润6.15亿元，同比+22.54%；2023Q3单季度实现营业收入4.02亿元，同比+18.41%，归母净利润-5315.17万元，同比-128.77%。 家电复合材料需求稳定，拓展优质客户提升竞争力。公司主营家电复合材料，主要产品包括覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），应用于家电与建筑门板等领域。2023年以来，受相关政策拉动、基数效应等因素的综合影响，我国房地产竣工端数据同比转好。据产业在线数据，2023年1-10月，冰箱/洗衣机/家用空调销量分别为7196/6608/14634万台，同比提升13.01%/16.04%/10.86%，下游需求稳中有升。截至2023H1，公司已与美的、海尔、海信、格力、LG、三星电子等国内外知名品牌建立了长期稳定的合作关系，保持冰箱、洗衣机客户优势的同时，持续发展空调客户，并积极探索电视机背板、烤箱板、热水器用产品新领域。 投资集成电路优质企业，打造第二增长引擎。2022年4月，公司投资的拓荆科技登陆科创板，2022至2023H1实现投资收益12.6亿元，截至2023年7月已减持完毕，2023Q3调减约1亿元的投资收益，导致归母净利润为负。据公开信息，公司目前主要参投的项目有：1、投资硅谷数模(苏州)半导体1500万元，提供高性能数模混合芯片，目前正在申报IPO；2、投资上海瞻芯电子科技6000万元，聚焦于碳化硅功率半导体领域；3、投资安徽富乐德长江半导体材料3000万元，主营大尺寸半导体晶圆精密再生业务等。公司立足主营，积极投资集成电路、智能制造等领域，打造新的增长点。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.57/6.40/7.38亿元，对应EPS分别为2.09/2.40/2.77元，当前股价对应PE分别为6.17/5.37/4.65X，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、投资风险、原材料价格波动等。

事件：20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目环境影响报告书正式在揭阳生态环境局网站进行审批前公示，有望于近期公示后获得环评手续，正式拉开公司揭阳 20 万吨/年混合废塑料资源综合利用项目建设的序幕，给公司的未来发展打开新局面。给于“买入”评级。 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目环评有望于近期落地。公司拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99 亿元。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术在公司搭建的中试基地已经完成了长周期运行，经过过程模拟与优化，逐步形成了工艺包设计基础数据。20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目的建成可大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，真正实现低值资源的高值绿色循环，增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力。 2023 年以来业绩大幅增长。根据 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 7.83 亿元，同比增长 223.80%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 1503.55%。其中，第三季度公司实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 183.58%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 1107.58%。 2023 年以来，公司业绩大幅增长的主要原因是广东东粤高硫石油焦制氢 POX 灰渣综合利用项目今年投产并贡献业绩，该项目是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术。同时，公司具备灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到高纯五氧化二钒，有望在未来成为公司新的业绩增长点。 投资建议：惠城环保凭借 POX 项目打下业绩的稳定基础，未来高纯钒以及废塑料资源综合利用项目的投产将为公司打开新的增长空间。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 1.5 元、2.43 元、4.71元，当前市值对应 PE 33X、20X 和 10X，给于“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。本次再融资资金主要用于现有产品的产能扩大以及新产品的产能建设，有望给公司未来的持续增长打下基础。给于“买入评级”。 再融资计划获得证监会批复，产能扩张持续推进。公司本次拟向不超过 35 名（含）特定对象发行股票募资不超过 24.57 亿元（含），用于投资建设年产 8000 吨烯草酮、年产 6 万吨 2,4-D 及其酯、年产1000 吨二氯吡啶酸、年产 1000 吨丙炔氟草胺，以及全球运营数字化管理提升项目和补充流动资金。本次募投项目实施后，烯草酮、2,4 -D、2,4 -D 异辛酯的原药产能将显著增加，同时新增丙炔氟草胺、二氯吡啶酸原药产能。根据可行性研究报告，自融资项目全部投产后，有望给公司净利润带来 3.79 亿元的增量。润丰股份主营产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品，已在境外设有 90 多个下属子公司，在全球 90 多个国家和地区开展业务。本次自融资计划项目的建设有望为公司未来的长期增长提供扎实的产能基础，为客户提供更有保障的服务。 2023 年三季度实现业绩环比提升。根据 2023 年三季报，公司前三季度实现营收 85.19 亿元，同比下降 28.51%，实现归母净利润 7.22亿元，同比下降 44.74%。其中，第三季度实现营收 34.75 亿元，同比下降 15.99%，环比提升 23.67%，实现归母净利润 2.97 亿元，同比下降 29.25%，环比提升 23.04%。三季度业绩提升的主要原因是占公司ModelC 比重较大的巴西等南美市场 8 月中旬之后开始进入销售旺季。 投资建议：润丰股份是国内领先的农药生产商，也是全球农药行业重要的参与者。在全球范围内丰富且持续增加的登记证数量将不断提升品牌影响力，新产能的建设将给公司的持续较快发展提供支撑，预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 4.14 元、4.66 元、5.61 元，当前市值对应 PE 17X、15X 和 13X，给于“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：根据巨化股份 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入160.13 亿元，同比下降 2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比下降 56.04%。维持“买入”评级。 主要产品价格几乎全线下滑是业绩承压的主要原因。根据 2023年三季报，公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入160.13 亿元，同比下降 2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比下降 56.04%。其中，第三季度公司实现营业收入 59.17 亿元，同比增长 0.75%，环比增长 7.20%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比下降 65.54%，环比下降 23.81%。2023 年前三季度公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别为 2955.57 元/吨、19755.39 元/吨、48380.19 元/吨、96980.64 元/吨、13058.23 元/吨、7640.31 元/吨和 1793.81 元/吨，分别同比变化-41.80%、-7.52%、-28.89%、97.86%、-4.88%、-7.94%和-36.97%。受产品价格下降的影响，公司净利率跌至 4.73%，同比下降 5.73 个百分点。 行业政策落地有望带来公司业绩拐点。2023 年 10 月 24 日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步偏紧。三代制冷剂需求稳步提升叠加供给逐步偏紧有望推动产品价格上涨，三代制冷剂或将进入景气周期。公司在建项目主要包括 10 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期 B 段）、6 万吨/年 VDC单体技改扩建等项目，未来规模扩张的步伐将继续。 投资建议：巨化股份是国内氟化工龙头企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.41 元、0.8 元、1.09 元，当前市值对应 PE 40X、20X 和 15X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等

事件： 根据三美股份 2023 年三季报，公司前三季度营业收入为26.09 亿元，同比下降 30.76%；归母净利润为 2.38 亿元，同比下降48.45%。 维持“买入”评级。制冷剂价格下滑拖累公司业绩。 根据 2023 年三季报，公司前三季度营业收入为 26.09 亿元，同比下降 30.76%；归母净利润为 2.38 亿元，同比下降 48.45%。 其中， 公司第三季度营业收入为 8.73 亿元，环比下降 8.97%；归母净利润为 1.08 亿元，环比下降 1.27%。 公司前三季度氟制冷剂、 氟发泡剂和氟化氢的销售价格分别为 20696 元/吨、 22024 元/吨和 7290 元/吨， 分别同比下降 21.13%、上涨 22.88%/和下降 9.75%。 下游需求不足导致核心产品氟制冷剂量价齐跌是公司业绩下滑的主要原因。内生扩张+行业政策落地有望推动公司经营持续向好。 2023 年 10月 24 日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步偏紧。 三代制冷剂需求稳步提升叠加供给逐步偏紧有望推动产品价格上涨，三代制冷剂或将进入景气周期。 公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产 3000 吨（一期为 500 吨） LiFSI、5000 吨 FEP、 5000 吨 PVDF、 6000 吨六氟磷酸锂及 100 吨高纯五氟化磷（PF5）、 1200 吨 R116、 2 万吨高纯电子级氢氟酸等项目。 投资建议： 三美股份是国内氟化工的先进企业， 制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.53 元、 0.87 元、 1.1 元，当前市值对应 PE 57X、 35X 和 28X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产，为荆州基地的后期发展打下坚实基础。维持“买入”评级。 荆州基地首批项目顺利投产。公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 主要产品价格下滑拖累公司业绩。根据2023年三季报，公司前三季度实现营收193.46亿元，同比下降15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比下降47.11%。其中，第三季度公司实现营收69.87亿元，环比增长10.81%；实现归母净利润12.18亿元，环比增长31.22%。 2023年以来，肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品和新材料相关产品的销售价格分别同比下降13.15%、61.40%、26.09%和15.51%。但从第三季度看，相关产品的价格和价差都出现了不同程度的环比回升。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2023/2024/2025年EPS分别为2.01元、2.83元、3.48元，当前市值对应PE15X、11X和9X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收12.65亿元，同比+5.61%，归母净利润1.17亿元，同比-18.65%。其中第三季度实现营收4.43亿元，同比+8.79%，环比-0.26%；归母净利润0.36亿元，同比+5.28%，环比-24.99%。 主营业务稳步增长，新产品贡献新增量。公司前三季度主营业务平稳增长，实现营收12.38亿元，同比增长6.01%，其中干净空气产品收入较去年同期增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入较去年同期增长11.63%。公司研发投入不断增加，持续加码“移动无尘空间”和“固定无尘空间”的应用布局。新产品贡献新增量，车用油滤产品和建筑用玻璃棉等新产品成为公司营业收入新增长点。 利润降幅同比收窄，QQ33毛利率改善。公司2023年前三季度归母净利润同比仍然下降，但降幅有所收窄。前三季度利润下降主要原因系：（1）新建产能未完全释放，固定费用增加，单位产品成本上升；（2）下游需求疲软，产品结构发生变化，上游大宗原材料价格持续高位；（3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，计提减值损失同比增加约1007万元。公司2023年前三季度毛利率为24.75%，同比-2.64pcts。公司第三季度毛利率同比和环比均改善，毛利率为25.93%，同比+1.74pcts，环比+0.73pcts；净利率为8.90%，同比+0.38pcts，环比-3.03pcts。 拓展新能源汽车板块，提升全球业务规模。为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等移动空间领域的发展，公司与曼胡默尔新加坡控股签订了《股权购买协议》，拟将持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，公司和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用，同时进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力，有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.71亿、2.32亿、2.75亿，对应当前PE分别为27.24倍、20.15倍、17.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入92.74亿元，同比下降29.22%，实现归母净利润13.61亿元，同比下降16.94%。维持“买入”评级。 核心产品价格下滑趋势放缓，公司业绩或将迎来拐点。2023年1-9月实现营业收入92.74亿元，同比下降29.22%；实现归母净利润13.61亿元，同比下降16.94%。其中，公司第三季度实现收入22.07亿元，同比下降37.6%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长91.37%，近五个季度首次实现同比增长。2023年以来，公司的主要产品菊酯类产品、草甘膦等均出现价格的持续下滑。第三季度，原药价格下滑幅度减缓，制剂价格略有反弹，根据公司公告，第三季度公司原药和制剂的销售价格分别环比下跌11%和上涨11%。叠加公司产品销量的同比增长（原药同比增长24%，制剂同比增长32%），共同拉动公司第三季度业绩实现同比增加。 优创项目建设稳步推进，未来产品结构优化和产能扩张值得期待。2023年6月，公司葫芦岛基地全面开工建设，占地1163亩，一期投资额约42亿元，规划项目包括年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品。优创项目在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批和建设快速推进。优创项目的建设有望推动公司技术成果转化，补强产业链，在扩大产能规模的同时优化产品结构，未来与先正达形成协同效应。 投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，优创项目等在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司2023/2024/2025年EPS分别为3.76元、4.45元、5.38元，当前市值对应PE17X、15X和12X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收1325.54亿元，同比+1.64%；归母净利润127.03亿元，同比-6.65%，其中第三季度实现营收449.28亿元，同比+8.78%，环比-1.66%；归母净利润41.35亿元，同比+28.21%，环比-8.42%。 公司公告自2023年11月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（比9月份价格下调1500元/吨，同10月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（同9、10月份相比没有变动）。 聚氨酯产品收入持续增长，石化板块承压。据公司经营数据，2023年前三季度聚氨酯产销分别为365万吨/359万吨，同比+15.5%/+14.3%；2023Q3聚氨酯产品实现销量124万吨，环比Q2持平，聚氨酯价格环比Q2实现增长。随着公司新装置产能逐步释放，有望进一步巩固行业龙头地位，聚氨酯板块盈利将进一步提升。石化板块承压，2023年前三季度石化系列产销分别为338万吨/987万吨，同比-0.6%/+10.5%；2023Q3石化系列产品的销量实现303万吨，环比Q2下降17.4%。2023Q3毛利率为17.43%，环比+2.03pcts；净利率为10.25%，环比-0.39pcts。 精细化学品及新材料业务板块持续高增，不断开发新产品。2023年前三季度精细化学品及新材料产品产销量分别为118万吨/117万吨，同比+66.2%/+72.1%，明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，未来在柠檬醛、香精香料、膜材料电池材料等项目有望取得新进展。公司不断优化工艺，持续拓展新产品，打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。 重组收购铜化集团化工业务，加强上游原料供应。11月7日，公司发布公告，拟通过股权转让、增资等方式，持有铜化集团化工业务51%的股权；同时持有非化工业务34%的股权，并享有重大事项的一票否决权。铜化集团是以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。其控股六国化工和安纳达两家上市公司，主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内前列。本次重组后，公司将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力；充分发挥铜化集团钛白粉业务与现有涂料业务的互补及协同效应；公司将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源；公司依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。 盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。公司重点打造电池材料业务，通过收购铜化集团化工业务，将进一步增强公司电池业务核心竞争力。我们预测2023-2025年归母净利润分别为173.58亿、225.98亿、265.76亿，对应当前PE分别为15.07、11.57、9.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、项目投产进度不及预期、产品及原材料价格波动、环保政策变动及生产安全风险等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收21.96亿元，同比+18.89%； 归母净利润 3.50亿元，同比+45.57%。 其中第三季度实现营收 8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.37%； 归母净利润 1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.53%。 Q3业绩同比大增， 橡胶助剂业务景气恢复。 2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比均上升，其中第三季度公司归母净利润同比大幅增长。 具体来看： （1） 轮胎特种橡胶助剂方面， 轮胎需求和出口回暖，公司今年收入增长贡献主要来源于轮胎特种橡胶助剂出口市场。 2023年前三季度公司特种橡胶助剂业务实现营收 16.82亿元，同比+7.03%。 （2） 电子化学品方面， 2023年前三季度公司电子化学品业务实现营收 4.01亿元，同比+56.69%。其中， 2023年第三季度公司电子化学品业务实现营收 1.49亿元， 同比+25.81%。 电子材料持续进展， ArF 光刻胶取得重大突破。 （1） ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。 （2） KrF 光刻胶方面，研发推进达预期，量产品种达 20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 （3） G 线光刻胶方面，公司已经占据国内较大的市场份额。 （4） I线光刻胶方面，公司已广泛应用于国内 6"、 8"、 12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上工艺。 （5）高纯 EBR 试剂方面，公司已经搭建完成高纯 EBR 装置，生产的 EBR 溶剂已达到 G4等级规格，预计第四季度将完成高纯度 G5等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 上海工厂建成投产，光刻胶产品供应能力不断提升。 面板光刻胶方面， 公司下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商， 在国内最大面板客户京东方占有率提升至约 50%以上， 新客户开发进展顺利，公司未来市场份额将进一步提高。公司通过全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产 1千吨半导体光刻胶、 1万吨显示用光刻胶和 2万吨高纯 EBR 试剂项目，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力， 光刻胶产品供应能力不断提升。 盈利预测及投资建议： 公司 ArF 光刻胶取得重大突破，半导体光刻胶研发进度超预期，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 考虑到橡胶助剂业务景气度逐步回升，半导体光刻胶放量在即，我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 4.32亿、 5.25亿、 6.56亿，对应当前 PE 分别为 51.49倍、 42.40倍、 33.96倍，随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收17.80亿元，同比+23.87%；归母净利润 2.59亿元，同比+53.31%；其中第三季度实现营收 6.46亿元，同比+27.45%，环比+4.91%；归母净利润 0.97亿元，同比+37.72%， 环比-4.46%。 公司产品结构优化，特气占比稳步提高。 2023年前三季度公司业绩表现优秀， 公司积极把握国产替代机遇，特种气体占比稳步提高。 2023年前三季度公司实现特气营收 8.99亿元，占比高达 50.50%，较2022年同期明显提升。 公司优势产品超纯氨及高纯氧化亚氮产品已供应至中芯国际、海力士、镁光等知名半导体客户，实现量价齐升。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。 公司积极拓展客户， 在建项目逐步落地。 报告期内，公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。 （1） 特种气体业务： 投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 眉山金宏 1万吨超纯氨于 2023年7月试生产， 4000万标方氢气于 2023年 7月试生产；越南金宏超纯氨项目正在产业化推进。 （2） 大宗气体业务： 公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能项目于 2023年 8月 1日正式量产，现阶段广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，处于稳定运营状态。 公司电子特气与电子大宗载气业务协同发展，随着项目的逐步落地，公司业绩将进一步增长。 公司坚定纵向研发， 横向跨区域发展。 公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年前三季度研发费用 6641.04万元，同比增长 13.79%。 公司重点研发我国半导体行业发展急需的相关材料，包括高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、电子级一氟甲烷、电子级六氟丁二烯和电子级八氟环丁烷等特种气体，以及电子级正硅酸乙酯等半导体前驱体材料。 公司坚持综合布局和跨区域发展， 公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中。 盈利预测及投资建议：公司电子特气、电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化， 持续推出新产品，随着项目逐步落地， 预期公司未来业绩将保持较快增长。 我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 3.58亿、 4.57亿、 5.63亿，对应当前 PE 分别为 35倍、 27倍、 22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 研发不及预期、 原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收11.29亿元，同比-19.51%，归母净利润 1.22亿元，同比-34.63%。其中第三季度实现营收 3.89亿元，同比-25.14%，环比+1.83%； 归母净利润 0.47亿元，同比-30.77%，环比+35.84%。 前三季度业绩同比仍承压， Q3环比改善。 公司 2023年前三季度业绩同比仍然承压，主要原因是 2022年稀有气体受供应影响，量价增长较多，而 2023年稀有气体价格回归正常水平；以及下游消费电子需求不振、半导体厂稼动率下降。 公司 2023年第三季度营收和归母净利润环比均回升，主要原因是公司产品竞争力提升，得到下游客户认可，公司出口产品价格和毛利均提升。 2023年前三季度公司实现毛利率30.21%，同比上升 2.42pcts，毛利率改善显著；净利率 10.83%，同比下降 2.43pcts。 随着下游半导体行业底部调整，半导体行业去库存的持续进行， 以及消费电子回暖，公司需求有望回升。 产品结构不断丰富， 下游客户验证持续进展。 公司不断延伸产业链、 建立海外基地、优化产线、扩展品类。 公司经过长期的产品研发和认证， 成功实现了对国内 8寸以上集成电路制造厂商超过 90%的客户覆盖率。公司锗烷产品 2022年底通过了韩国最大存储器企业的 5纳米制程工艺产线的认证，已产生订单； 乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证，处于认证中状态。 项目进展顺利，助力公司长远发展。 公司拟与广东省中山市三角镇人民政府签订《华特半导体材料研发总部项目投资协议书》， 在广东中山市建设半导体气体研发生产中心，规划用于超净高纯特种气体生产，疏解公司佛山总部部分产能压力，为公司未来在广东的发展夯实基础，总投资 8亿元。 此外， 公司“年产 1764吨半导体材料建设项目” 进展顺利， 主以生产高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、六氟丙烷及异构体、 溴化氢、三氯化硼、超高纯氢气等。 公司积极开展项目建设，扩充产能和产品品类，为公司长远发展助力。 盈利预测及投资建议： 受前三季度稀有气体价格回落且需求端较疲软影响，我们下调公司盈利预测， 2023-2025年归母净利润分别为1.86亿、 2.44亿、 3.01亿，对应当前 PE 分别为 47倍、 36倍、 29倍。 公司致力于特种气体国产化， 持续开发导入特气新品种，通过研发和业务布局不断增强竞争力。伴随着半导体行业的发展和电子特气国产 化不断推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、研发不及预期、原材料价格波动等。