维持增持评级。考虑Q3新能源汽车销量增速放缓,下调公司2019-2021年EPS为1.08(-0.34)、1.25(-0.51)、1.58(-0.57)元,下调目标价至59元(原目标价68.26元),维持增持评级。 业绩基本符合预期。2019年上半年公司营收为621.84亿元,同比增长14.84%;归母净利润为14.55亿元,同比增长203.61%,基本符合预期。同时考虑Q3新能源汽车销量增速将放缓,公司预告预计2019年1-9月归母净利润为15.55-17.55亿元,同比增长1.83%-14.93%。 新能源汽车占比提升,汽车业务毛利率整体改善。2019年上半年新能源汽车收入为254.48亿元,同比增长38.8%,占汽车业务比重从2018年69%提升到75%。此外公司还通过降低整车重量、提升电池性能等措施进一步降低整车成本,新能源汽车毛利率有所提升。受此拉动公司上半年汽车业务毛利率达到23.22%,同比上升5.89%。 新能源汽车市占率稳步提升,预计全年销量将在35万辆左右。2019年上半年我国新能源汽车销量达到61.7万辆,同比增长49.6%。比亚迪上半年新能源汽车销量达到14.6万辆,同比增长96.5%,远超行业增速;市场占有率从2018年的20%提升到2019年上半年的24%,行业龙头地位进一步稳固。进一步来看公司元EV、e5和唐DM分列中国新能源乘用车销量前五名,累计销量近10万辆;下半年公司还将推出e2、e3、全新秦EV等车型,预计全年销量将在35万辆左右。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争加剧影响毛利率

业绩符合预期 ,维持目标价和增持评级。上半年实现利润 3.89亿元,处于此前预告业绩3.8-4.6亿元的下限,主要是6月行业景气度下降,且新投产线费用较高等缘故。利润拆分来看,非经常性损益为6000多万元,主要是政府补贴,隔膜实现扣非归母利润3亿元,原有主业利润2000万元,维持2019-2021年EPS 为1.12、1.50、1.82元,维持目标价39.07元,维持增持评级。 隔膜单价环比有所提升,单平利润有所下滑。Q1、Q2销量为1.67亿平、1.83亿平,实现收入3.6亿元、4.73亿元,单价分别为2.16元/平、2.56元/平,价格环比反而有所提高,判断主要是海外出货量有所提升,Q1海外出货量仅为1000万平,Q2提高至3000多万平;利润方面,Q1、Q2单平扣非利润分别为1.08元/平、0.89元/平,环比下降了18%,主要是6月份出货量有所下降,产能利用率下滑,导致综合成本较高 。 隔膜继续保持良好的经营。恩捷隔膜净资产为28.5亿元,上半年实现总利润4亿元,对应 ROE 为14%,扣非ROE 为12%。上半年出货量3.5亿平,处于全球第一的水平,国内湿膜总产量为8.39亿平,公司市占率为41.7%,隔膜业务扣非利润率为41%,环比有所下滑。 风险提示:隔膜价格大幅下滑l 催化剂:持续收获海外大订单

业绩符合预期, 维持盈利预测和目标价,维持增持评级。 上半年实现收入 44.4亿元,增 3.58%,实现利润 2.19亿元,下滑 53%, 符合预期,主要是钴价下跌加上消费电子市场低迷拖累钴酸锂销售, 使得正极业绩大幅下滑, 但是判断最困难时期已过, 公司维持 2019-2021年盈利预测 EPS 为 0.38、 0.52、 0.64元,维持目标价 13.3元,维持增持评级。 正极压力较大,但最困难时间已过。上半年正极销量为 1.02万吨,增长 1.2%,消费电子疲软,公司钴酸锂下滑 29%,三元增 48%。由于价格下滑,正极收入为 19.1亿元,下降了 21%,正极净利润为1.2亿元,下降 60%,加上公司持有杉杉能源的股权从 80%下降为69%,因此归属上市公司的利润为 8500万元,下降 65%。正极业务利润大幅下滑,是公司业绩低迷的主要原因。正极两大拖累因素: 金属钴价下跌,消费电子市场低迷,目前来看,最困难时期已过,反转在即。 负极表现极为亮眼。 上半年负极销量为 2.27万吨,增 55%,收入为12.1亿元,增 69%,主要原因是动力负极出货量增速较快,另外海外出货量增长了 167%,也是一大亮点。负极毛利率提升了 4.42%,极为难得,使得公司负极实现 1.2亿净利润,增长了 130%,负极良好的盈利一定程度反映了当前行业处于良性竞争的态势。 风险提示: 正极价格持续低迷

维持目标价和盈利预测。公司半年报增 215%,超预期体现在:①麦克韦尔投资收益增 380%;②本部利润增长 85%,且毛利率得到了提升和改善。维持 2019-2021年盈利预测 EPS 为 1.28、1.92、2.73元,维持目标价 39.5元,维持增持评级。 锂原业务大幅转正,下半年弹性更大。上半年收入 6.56亿元,增长了 6.74%,由于招标节奏问题 Q1锂原收入下降 6%,而 Q2收入增18%,改善显著,毛利率提高 0.77%,延续 4年来毛利率逐年提高趋势。2019年底全国 ETC 用户数量将新增 1.1亿套,10亿元空间(单价 9元) ,公司市占率 90%,预计公司可实现 9亿元收入,将在今、明两年释放,相当于原有锂原电池业务增长 50%以上,弹性可观。 电子烟板块再次展现指数级增长。上半年麦克韦尔实现收入 32.7亿元,利润为 9.7亿元,公司持有 37.5%股权实现投资收益 3.67亿元。 Q1、Q2麦克韦尔利润为 3.68亿元、7.02亿元,分别增 290%、500%,无论是同比和环比都保持高增长的态势。我们认为由于烟草是具备成瘾性的奢侈消费品,随着国内电子烟消费逐步崛起且公司持续保持在雾化器领域的领先技术和品牌优势,麦克韦尔依然大有可为。 锂电池收入高增长,毛利率逆势提升。上半年共实现收入为 18.7亿元,增 47.64%,毛利率 20.28%,提高 1.50%,主要得益于圆柱电池的大规模放量和高端供应链突破, 动力电池装机 0.56Gwh,排名第六。 风险提示:电子烟行业竞争加剧,动力电池毛利率下滑

维持增持评级。新宙邦上半年业绩符合预期,维持2019-2021年EPS为1.03、1.31、1.59元,维持目标价28.6元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;归母净利润为1.34亿元,同比增长11.07%;扣非后净利润为1.26亿元,同比增长23.46%。业绩符合预期 市场地位稳固,整体盈利能力提升。公司四大细分业务板块稳步推进:1)有机氟化学品业务技术门槛高,公司继续拓展国内外客户和产品种类,上半年实现营收2.3亿元,同比增长29%;毛利率的增加6.4%达到56.31%。2)半导体化学品公司新客户拓展顺利,市场需求逐步放量,上半年实现营业收入6086万元,同比增长36%,毛利率达到17.56%。3)锂电池化学品(电解液)实现营业收入5.2亿元,同比增长8%,毛利率基本保持稳定。4)电容化学品受下游需求影响,出货量有一定下滑;但公司在该领域全球市占率达到40%,话语权较大,毛利率同比上升2.44%。 海外工厂稳步建设稳步推进,受益全球化供应体系。公司在波兰建设电解液工厂,就近配套LG化学等下游电池客户。我们认为随着国家财政补贴的逐步退出,LG、三星SDI等海外电池企业进入中国将会利好其供应链企业,同时公司海外建厂也将进一步绑定优质客户,届时公司电解液业务将受益海内外市场的共同拉动。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新建产能投放进度低于预期。

公司与丰田将联合开发电动车和对应的动力电池,此举将进一步帮助公司提升动力电池国际影响力,同时强化公司新能源汽车市场地位。 投资要点: 维持增持评级。公司与丰田将携手推动纯电动汽车发展,进一步增强双方实力。维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.41、1.76、2.15元,维持目标价 68.5元,维持增持评级。 携手丰田共同开发电动车和动力电池。比亚迪公告称公司将与丰田联合开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车型,并计划于 2025年投放中国市场;且双方还将共同开发对应所需的动力电池产品。我们认为此次双方合作将进一步增强公司动力电池的国际影响力,有利于其继续开拓国际整车客户;同时双方携手将增强彼此对纯电动车型的理解和设计,有利于巩固和提高公司在新能源汽车领域的市场地位。 动力电池快速扩产,2020年突破 60GWH。公司目前动力电池生产基地包括惠州、深圳、重庆、青海和西安,预计到 2019年底公司整体产能将突破 40GWH,2020年底突破 60GWH。我们认为公司动力电池产能快速扩张一方面有助于形成规模优势进一步降低成本, 另一方面能够缓解此前产能不足问题,并为后续电池的对外供货带来有力保障。 新能源汽车销量继续上升,市场地位稳固。2019年上半年我国新能源汽车销量达到 61.7万辆,同比增长 49.6%。其中比亚迪上半年新能源车销售 14.6万辆,同比增长 94.5%,市场占有率从 2018年的近20%上升到 23.6%。我们认为随着公司新车型的不断推出和三大设计师的鼎力相助,公司在新能源汽车领域的市场地位将进一步稳固。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,动力电池产能投产低于预期

金属钴价格跌到 20万元/吨附近,基本回到起点,库存等负面影响逐步结束,三元正极方面公司重新调整战略,重点抓取行业大客户,销量有望大幅增长,提高行业地位。 投资要点: 下调盈利预测和目标价,维持增持评级。 由于金属钴原材料价格持续下跌, 已由最高点 70万元/吨跌至 20万元/吨附近,叠加消费电子行业低迷拖累公司钴酸锂销量, 业绩承压, 下调 2019-2021年盈利预测为 4.2(-7.4)、 5.8(-7.5)、 7.2亿元,对应 EPS 为 0.38(-0.66)、0.52(-0.66)、 0.64元, 考虑到钴价已基本回到历史低点, 继续下跌空间有限, 公司进行销售战略调整, 三元正极销量有望在今年取得高增长,参考行业可比公司 3倍 PB, 由于公司 PB 已经接近 1倍, 且公司业务较为复杂,给予公司 1.3倍 PB 估值, 给予公司 13.3元目标价,给予增持评级。 金属钴价格已经回到起点,负面影响基本结束。 2016年下半年,金属钴开始上涨,在 2018年上半年逐步达到 70万元/吨高点,涨幅 250%左右,伴随着钴价格上涨,公司业绩也持续攀升, 2019年金属钴价格逐步跌回起点 20万元/吨附近,不可避免公司业绩大幅受损,目前钴进一步下跌空间有限,公司原材料库存的负面效应也基本结束。 战略调整,动力电池正极销量有望高增长。此前由于三元正极小客户体量不够,议价能力较弱,销售单价较高,公司为了利润,主要以这类客户为主, 2019年以来,公司逐步调整销售战略,重点抓取行业大客户宁德时代、比亚迪等,销量有望大幅增长,提升行业地位。 风险提示: 正极行业价格战加剧,导致毛利率下滑 催化剂: 公司获取大客户大订单

给予目标价17.28元,首次覆盖,给予增持评级。公司为国内排名前三的动力电池厂,在磷酸铁锂领域实力较强,在补贴退坡后更加追求性价比的形势下,公司有望从中受益,且公司逐步拓展国际性的高端客户,实力日益增厚,预计2019-2021年归母利润为7.3、9.1、11.2亿元,对应EPS为0.64、0.80、0.99元,参考行业2019年平均27倍估值,给予其2019年27倍估值,给予目标价17.28元,给予增持评级。 磷酸铁锂正极价格低廉,带来电芯总体成本便宜12%。目前钴价已经回到正常水平,三元正极和磷酸铁锂正极价格也逐步趋于稳定,其中三元正极均价为15万元/吨,磷酸铁锂为6万元/吨,按此计算,三元电池成本为701元/度,磷酸铁锂电池成本为621元/度,磷酸铁锂电池较前者便宜12%左右,具备性价比优势,在低续航里程乘用车、商用车、储能、电动船舶等领域应用具备优势。公司动力电池在国内出货量一直排名前三,在磷酸铁锂领域具备较好的竞争优势。 公司开始逐步拓展了部分高端客户。2017年公司逐步进入乘用车领域,主要客户包括江淮、北汽和奇瑞,2018年乘用车客户订单占据了公司主要出货量,近期公司又陆续和华为、博世、Tata汽车等签订合作和采购协议,逐步从以前的低端客户进入高端领域。 风险提示:磷酸铁锂电池应用拓展不及预期,价格下滑幅度超出预期催化剂:公司斩获动力电池大单。

获得振兴炭材 28.57%股权,鉴于振兴炭材及其大股东潍焦集团在煤化工上拥有较强的综合实力,上市公司将获得优质负极核心原材料针状焦的供应保证,增强了竞争实力。 事件: 6月 14日以 1.45亿元向阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权, 阔元企业为璞泰来大股东独资企业,因此为关联交易。点评: 交易定价较为便宜,夯实上市公司实力,维持盈利预测和增持评级。 2018年 11月, 大股东以 1.4亿元获得振兴炭材 28.57%股权(对应注册资本金 1亿元), 半年后再以 1.45亿元(增 500万元) 转让给上市公司,仅增加了资金的时间成本,考虑到振兴炭材产能建设已基本完成,本次交易价格较为便宜。 近期公司不断通过各种方式进入负极上游石墨化、针状焦等领域,极大的巩固了在负极行业的综合实力, 增强了竞争力,维持 2019-2021年 EPS 盈利预测为 1.81、 2.41、 2.97元,维持目标价 78.10元,维持增持评级。 进入上游,掌握核心原材料。 振兴炭材主要产品是煤系针状焦,该产品是负极的核心原材料。振兴炭材为山东潍焦集团控股子公司(合计持有 60%股份),拥有长期、稳定的煤焦油等原料来源和良好的针状焦技术储备,现有 4万吨煤系针状焦产能,工程进度已经达到 90%,即将投产,按照每吨负极需要 0.8吨针状焦计算, 4万吨针状焦可以生产约 3.2万吨负极,可以满足公司大部分煤系针状焦的需求(今年预计负极总出货量为 5万吨)。 潍焦集团是综合实力较强的化工集团。 振兴炭材背靠山东潍焦控股集团,该集团成立于 1971年,是一家集煤化工、精细化工、新材料、清洁能源、技术服务为一体的大型企业集团, 2018年实现总销售收入171亿元,总资产 107亿元,主要有焦炭、炭黑油、工业萘、改质沥青等四十余种化工产品在销售。振兴炭材依托潍焦集团煤化工行业多年积累的经验,以及上游煤化工产业链的配套资源,将在原材料采购、工艺技术开发、副产品销售方面拥有较大优势。 风险提示: 振兴炭材产能建设不达预期 催化剂: 公司负极产品获得海外大单

维持增持评级。比亚迪新能源汽车销量继续领跑,考虑补贴下滑因素影响,下调2019-2020年EPS为1.41(-0.26)、1.76(-0.37)元,预计2021年EPS为2.15元;考虑公司在新能源汽车领域的龙头地位和后续销量的上升趋势,维持目标价68.5元,对应2019年49X PE,维持增持评级。 公司连续四年蝉联全球新能源汽车销量冠军。比亚迪2018年新能源汽车达到24.78万辆,同比增长125%,市场占有率达到20%;其中唐DM、宋DM和秦DM包揽中国插电混市场销量前三。我们预计2019年公司新能源汽车销量将达到45万辆,继续保持高速增长。 新增电池产能投产将有效缓解电池紧缺问题。公司2018年动力电池装机量11.43GWH,同比增长超过100%。目前公司电池产能为26GWH,西安、重庆等新建产能投产后将进一步扩充公司电池实力,产能瓶颈解决将明显缩短公司新能源汽车交货周期。 后补贴时代公司凭借市场化竞争有望进一步突出重围。随着新版补贴政策的落地,我们认为整体市场销量将由政策驱动转向消费驱动,比亚迪通过聘请前奥迪、法拉利和奔驰的设计师,新一代车型在外观、内饰等方面已经有显著提高。同时从续航里程和电池能量密度角度来看公司产品也能够满足新版补贴政策的最高要求,市场化竞争下公司有望凭借过硬的产品质量进一步提高市占率水平。 风险提示:电池出现安全性问题

2018年公司业绩延续了高增长趋势,在手订单维持高位,公司客户中环等进一步加大扩产规划,虽然2019年Q1增速一般,但是随着订单落地,将重回高增长通道。 投资要点: 维持目标价和增持评级。由于单晶持续维持供需紧张的局面,近期公司客户中环股份公布了五期扩产25Gw的规划,其他客户也有望进一步扩产,因此我们上调2019-2021年盈利预测为0.74(+0.13)、0.88(+0.13)、0.98元,维持目标价22.99元,维持增持评级。 年报业绩符合预期,较为严格的会计准则减轻了后续的负担和压力。公司全年扣非利润5.4亿元,扣非净利率为21.1%,提高3个百分点,主要是规模效应。Q1-Q4季度利润分别为1.3、1.39、1.51、1.16亿元,公司Q4利润和净利率相对较低,主要是计提了较多的费用,全年存货跌价和应收账款等合计计提了9300万元,2017年同期为7000万元,另外由于2017年中为光电计提了3700万元商誉,基本计提完毕,2018年没有继续计提商誉,后续负担和压力减轻。 在手订单基本持平,小客户订单略好于预期。截至2018年末,公司在手订单为26.7亿元,其中半导体为5.34亿元,略好于预期。2018年Q3在手订单为28.7亿元,考虑公司Q4确认收入消耗了7.5亿元订单,因此Q4新接了5.5亿元左右订单,其中的4亿元单个金额较大在2018年10月公告,推测另外1-1.5亿元因为金额较小没有公告。 伴随客户扩产节奏推进,预计再回高增长通道。公司预告Q1业绩增速-15%~10%,主要是确认收入节奏导致,后续随着中环等公司扩产逐步招标、交付,我们预计公司预收款、业绩有望再回新的增长通道。 风险提示:公司新接订单不及预期。

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。由于在2018年下半年以来,负极原材料价格和石墨化加工成本上升,公司毛利率有所下滑,因此调整公司2019-2021年盈利预测为1.81(-0.02)、2.41(-0.09)、2.97元,维持目标价78.71元,维持增持评级。 Q4盈利较好,现金流大增。公司利润增速慢于收入增速,主要是负极毛利率有所下滑。分季度来看,Q1-Q4扣非净利润分别为1.04、1.17、1.14、1.59亿元,四季度环比增长明显。Q1-Q4综合毛利率分别为36.5%、34.8%、29.6%、29.06%,毛利率在经过三季度下滑后,逐步企稳;Q1-Q4扣非净利率为18.12%、14.55%、12.5%、15.59%,四季度净利率提升显著,主要得益于规模效应。全年经营性现金流为3.3亿元,大增778%,显示出了良好的经营质量。 负极销量大增,毛利率有所下滑。负极材料全年收入19.8亿元,同比增35%,销量2.93万吨,同比增24%,单价为6.76万/吨,上涨8.7%。由于原材料价格和石墨化加工成本上涨,虽然公司销售价格上有所上涨,但是负极毛利率依然从37%下降到32%,下降了5个百分点,2018年底公司负极产能为3万吨,2019年将逐步达到5万吨,且内蒙5万吨配套石墨化产能逐步完成,进一步提高负极盈利能力,后续毛利率将逐步稳定。全年负极实现利润4.2亿元,增长11%。 风险提示:负极毛利率下滑超出预期 催化剂:公司进入国际化高端供应链。

维持盈利预测,提高目标价,维持增持评级。公司收获现代起亚13.48Gwh订单,是公司第一高端乘用车订单,考虑是一个6年期订单,前两年出货量可能并不会很大,业绩增量有限,因此维持2018-2020年盈利预测0.64、0.93、1.54元,考虑该订单对公司动力电池前景具备重大影响,进一步增长公司动力电池竞争力,因此给予2019年35倍估值,提高目标价至32.55元(+5.58),维持增持评级。 顺利挺进全球高端供应链,动力电池见曙光。现代起亚集团为全球第五大汽车集团,年销量为750万辆,下属现代、起亚两个系列车型,本次动力电池的供应主体为亿纬集能,该公司为SKI和亿纬合资公司,共同打造高端软包电池,目前产能1.5Gwh,今年年底可达3Gwh,后续将进一步扩产5.8Gwh,总产能达到8.8Gwh,除现代起亚外,公司另有戴姆勒等高端客户,高端供应见成效。 判断公司将是全球现代起亚重要供应商。现代企业集团2018年新能源车销量为6.2万辆,我们初步测算,2018年所需动力电池约为2Gwh,此前主要供应商为SK和LG,本次和亿纬集能签署的框架协议6年总计交货13.48Gwh,每年2.24Gwh,属于全球供货,并不局限于国内,我们判断亿纬将是现代起亚全球重要供应商。 催化剂:持续获取高端客户订单 l 风险提示:客户拓展及销售不及预期、动力电池可能面临亏损

维持盈利预测和目标价。得益于公司在高端供应链的持续突破,且有传统业务良好的利润和现金流支撑,公司动力电池的未来前景预期明显好转,维持2018-2020年盈利预测为0.64、0.93、1.54元,维持目标价26.97元,维持增持评级。 电子烟领域消费电池起家,动力电池四年成就显著。公司原有锂原电池市场规模较小,随后开始逐步进入锂电池领域,早期以电子烟电池细分领域为主,目前依然是全球最大的电子烟电池供应商,2015年开始重点进军动力电池,2018年公司在磷酸铁锂电池装机量排名第四,在客车领域装机量排名第三,和SK合资公司进入戴姆勒供应链,四年时间动力从无到有,突破显著。 坚持高举高打,逐步见效。一般二线电池厂往往客户较为低端,资金压力巨大,公司一开始就是秉持高举高打的姿态,采用优质的设备和原材料,在电池品质上始终坚持不懈,尤其是软包电池单位投资额高达5亿元,显著高于一般企业,这种高举高打的姿态,公司才能逐步从二线厂中逐步脱颖而出,进入戴姆勒等国际顶级供应链。 传统业务良好的现金流和利润支撑,使得公司有持续投入的信心和能力。由于补贴逐年退坡和发放较晚,且行业资本开支较大,因此大部分公司都面临着较大的现金流压力,亿纬由于传统业务良好的支撑,因此在动力电池领域更是多了一份胜算。 风险提示:客户拓展及销售不及预期、动力电池可能面临亏损。

维持目标价和增持评级。预告2018年业绩为6.58亿元,其中Q4获得政府补贴6900万元,该部分并未完全在Q4计入报表,同时尚有其他非经常性损益,实际2018年恩捷经营利润为5.9亿元左右,略超收购时承诺业绩5.6亿元,由于收购时间原因导致2018年并未完全并表,且隔膜价格持续下滑,因此调整2018-2020年盈利预测为1.13(-1.15)、1.64(-1.61)、1.81元,考虑公司为湿法隔膜绝对龙头,且市占率快速提升,盈利能力也逐步企稳,维持目标价为66.9元。 出货量持续攀升,单平利润维持平稳。根据我们测算Q1、Q2、Q3、Q4出货量为0.6、1.0、1.4、1.6亿平,2018年合计为4.6亿平,同比增长117%,增速可观。Q1~Q2、Q3、Q4经营业绩分别为2.3、1.7、1.9亿元左右,单平利润分别为1.40、1.21、1.19元,可见Q4单平利润逐步稳定。2018年公司湿法隔膜市占率为40%左右,预计2019年出货量在8-9亿平,市占率将再上新台阶,预计在50%以上,随着公司珠海、无锡产能持续释放,将持续在规模和成本上保持领先优势。 并表规则导致表观业绩有所差异。由于并表时间不一,上海恩捷2018年1-7月并表比例为53.86%,8-12月并表比例为90.08%,因此上海恩捷归属于上市公司股东的净利润为4.94亿元,整个上市公司2018年归属于上市公司股东的净利润5.34亿元。