维持目标价和增持评级。亿纬锂能持有麦克韦尔37.55%股权,该公司是电子烟龙头,考虑行业渗透率低,未来高增长,亿纬一方面赚取投资收益,另一方面也是电子烟电池隐形冠军。维持2018-2020年盈利预测为0.64、0.93、1.54元,维持目标价26.97元,维持增持评级。 全球电子烟市场170亿美金,雾化和加热不燃烧共存。2017年全球电子烟市场空间为170亿美金,其中雾化烟120亿美金,存量空间更大,未来6年复合增速26%;加热不燃烧为50亿美金,未来5年复合增速在30%以上,增速更快。两种产品应对不同的消费者,未来很长一段时间,两者共存,不会出现完全取代的局面。 渗透率仅2%,趋势不可阻挡,传统烟草巨头争先恐后投入巨大。虽然经过多年高速发展,但相比于烟草上万亿市场空间,电子烟渗透率依然仅2%,电子烟的文化、减害及革命性的产品不断出现,新趋势已经来临,菲莫国际、日烟等均投入几十亿美金研发电子烟,奥驰亚甚至投入128亿美金收购电子烟公司Juul,唯恐在电子烟市场落后。 麦克韦尔锁定核心客户,具备强大的竞争力。麦克韦尔在雾化技术、制造技术上积累丰厚,且具备快速迭代能力,核心客户为奥驰亚、日烟等国际烟草巨头,未来几年将继续享受行业红利,且伴随着公司核心客户不断加大对电子烟市场的投入,公司的增速将显著高于行业。 风险提示:各国对电子烟监管政策波动 催化剂:公司获取大客户订单

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。公司预告2018年归母利润为35.3-37.5亿元,符合预期,维持2018-2020年预测EPS为1.67、2.06、2.59元,维持目标价105.6元,维持增持评级。 装机量高达23.2Gwh,大增97%。根据高工锂电等行业统计数据,2018年全年公司装机容量为23.2Gwh,大增97%,市占率高达41.2%,提高近8个百分点。公司Q1-Q4装机量为2.3、4.2、5.6、11.1Gwh,Q1-Q4扣非利润分别为2.7、4.3、12.9、11亿元,公司季度业绩和装机量并不完全对应,四季度装机量环比增长100%,但是利润环比却略有下滑,主要系装机量和实际确认收入的量在时间上有差异,我们判断二季度有部分发出商品在三季度确认收入,而四季度可能有部分装机也在三季度确认或者延期到2019年。 规模效应持续发挥显著作用。2017年销售收入为200亿元左右,2018年预计在300亿左右,规模效应使得公司盈利抗压能力加强。动力锂电池产品价格有较大幅度下滑,2017年净利率为11.9%,我们判断2018年整体销售净利率为10%左右,下滑幅度较小,远小于毛利率下滑的幅度,主要是规模效应起的作用,因为销售费用、管理费用、研发费用的绝对值变化不大,费用率显著下降。 风险提示:2019年动力电池价格下滑幅度超出预期l催化剂:动力电池持续获得大单

本报告导读: 动力锂电池不是公司的全部,公司的锂原电池、消费锂电池具备良好竞争力,消费锂电池跨过产能利用率的盈亏平衡线,即将进入利润爆发期。 投资要点:给予目标价 26.97元,维持增持评级。短期动力电池业务难以贡献实质性利润,但是公司传统业务锂原电池增长强劲,消费锂电尤其是圆柱电池快速打开局面,跨过产能利用率盈亏平衡线,实现大规模爆发调整公司2018-2020年盈利预测为0.64(-0.08)、0.93(-0.04)、1.54元,给予2019年29倍估值,对应目标价26.97元,增持评级。 锂原电池:巨头的利润,稳健的增长。公司锂原电池收入规模在过去10年增长了10倍,国内市占率60%以上,是绝对龙头,维持40%高毛利和极佳的现金流,锂原下游的主要用途之一是智能电表,电表使用寿命在7-8年,即将迎来新的存量更新周期,另外下游的智能交通卡、E-call、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,带动下游需求增长消费锂电池:空间不容忽视,公司迎爆发期。公司小型消费电池聚焦在电子烟、蓝牙、可穿戴等领域(非手机和平板电脑等),竞争相对较小,市场规模预计在50-100亿元,比较可观,尤其是在电子烟电池领域,公司规模遥遥领先。电动工具电池市场规模100亿元,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30Gwh。 在这些领域,亿纬锂能收入快速增长,18650电池产能利用率迅速提升,即将迎来利润爆发,同时高端电动工具供应链的突破也显示了公司强大竞争力。 风险提示:消费锂电池收入不及预期、动力电池压力较大催化剂:持续突破高端供应链

维持增持评级。随着近期唐EV、宋MAXDM等多款车型的上市,我们对公司后续新能源汽车销量更具信心。维持2018-2020年EPS为1.12、1.67、2.13元,维持目标价68.5元,维持增持评级。 前奥迪设计总监加盟,全新一代新能源汽车大幅改进。2016年前奥迪设计总监加盟,2017、2018年相继推出公司新一代王朝系列新能源汽车,最新一代车型在品质和外观设计上大幅改进;同时在续航里程、产品售价方面与同类车型相比也具备较强的竞争力。 新品进入畅销周期,新能源汽车销量快速上升。2017年公司新能源汽车销售11万辆,18年前11月销量达到20万辆(新能源乘用车19万辆),全年来看预计将突破22万辆。展望明年我们认为随着秦Pro、唐二代等车型产能的逐渐爬坡和唐EV、宋MAXDM等车型的上市,预计2019年公司新能源汽车销量将达到40万辆。 补贴政策调整影响有限,原材料降价和规模优势带来成本下降。近年来补贴政策向高续航里程情形的趋势愈加明显,而比亚迪主打车型续航里程基本都在400公里以上,补贴退坡对公司车型影响较小。成本方面我们认为主要有两个利好:1)上游锂钴等原材料价格的下滑能够带来电池成本的下降;2)销量上升(包含燃油车今年整体销量预计50万辆,19年预计70万辆)带来单车固定资产折旧的下降。 风险提示:公司电池产能紧缺,新能源汽车补贴下滑幅度超出预期

上调目标价至68.5元,维持增持评级。公司新能源汽车销量快速增长,我们预计18、19年新能源汽车销量将达到22万、40万辆;考虑新能源汽车销量上升带来的收入增长和盈利能力改善,维持2018年EPS为1.12元,上调2019-2020年EPS至1.67(+0.24)、2.13(+0.2)元,按照原估值水平,上调目标价68.5元(原目标价58.8元),对应2019年41XPE,维持增持评级。 11月销量继续高增长,全年销量有望实现翻倍增长。比亚迪11月销售汽车5.1万辆,其中新能源汽车销售3万辆,环比增长8.7%;新能源乘用车销售2.87万辆,环比增长10%。前11月公司新能源汽车共销售20万辆,全年来看销量有望达到22万辆,同比增长达到100%。 全新设计总监加盟,新一代车型有望进入畅销周期。公司新一代产品外观和品质均有大幅提升,新能源汽车市占率由17年14%上升至18年前三季度的20%。考虑当前补贴向高续航里程车型倾斜,公司新能源汽车优势明显;随着新款车型销量的逐渐上升以及近期唐EV等新车型上市,我们认为2019年公司新能源汽车将继续保持高速增长。 动力电池对外销售将改变市场对公司的认识。公司目前动力电池主要是自产自用,2018年青海工厂投产后产能将进一步提升,预计到2020年产能将达到60GWH。随着明年动力电池外销一方面能够重塑市场对公司电池品质认识,同时规模效应也将一步推动电池成本下降。

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。公司Q3取得1.5亿元利润,增210%,前三季度增150%,高增长的态势保持。由于公司预告全年利润为4.35-4.85亿元,下调2018-2020年EPS为0.4(-0.04)、0.57(-0.11)、0.80(-0.13)元,考虑到公司作为稀缺的动力电池铝塑供应商,壁垒明显,虽然短期贡献利润有限,但是可以享受较高估值,因此维持目标价14.97元,对应2018年37倍估值,维持增持评级。 得益于高端客户拓展,经营质量改善。Q1\Q2\Q3公司综合毛利率为29.5%、26.5%、31%,Q3环比提高4.5个百分点,同比提高1个百分点,Q1\Q2\Q3扣非净利率为8%、10%、13%,环比提高3个百分点,同比提高6个百分点,得益于消费电子领域的功能材料持续放量,公司净利率和毛利率不断提高,盈利能力加强。预计三季度千红电子利润为5000万元,常州一期功能材料利润为6000万元,常州二期铝塑膜利润为200-300万元,公司其他传统业务利润为2000万元左右。 全球最大的铝塑膜厂商,顶级客户认证顺利。近期,公司常州二期铝塑膜项目第一条300万平方米/月产线如期实现投产,填补国内动力铝塑膜空白,第二条线300万平明年二季度投产,届时,加上日本的产能,公司总产能可达1亿平/年,位居全球第一。目前公司在国内外客户宁德、LG、孚能等认证和量产工作顺利,优于竞争对手。 催化剂:铝塑膜斩获大订单 风险提示:消费电子景气度进一步下滑。

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。今年公司Q1\Q2\Q3归母净利润为1.35、1.5、1.61亿元,季度利润变化不大(保持满产)。Q3同比增速为44%,略有放缓,主要是去年下半年完成产能爬坡,业绩基数相对较高。由于公司预告2018年全年业绩为5.6-6.8亿元,下调2018-2020年盈利预测为0.50(-0.08)、0.61(-0.12)、0.75(-0.14)元,考虑到公司依然是最具实力的半导体设备供应商,维持目标价22.99元,对应2018年估值为46倍,维持增持评级。 在手订单保持高位,毛利率创新高。Q1\Q2\Q3在手未执行存量订单为30.13亿、24.22亿、28.7亿元,维持高位,新接订单为17.9、2.02、12.04亿元,保持了较好的接单能力。Q1\Q2\Q3综合毛利率分别为39.4%、37.3%、42%,毛利率创新高,也助推扣非净利率达到新高23%,同比提升5个百分点,环比提升1.5个百分点,净利率的环比和同比提升均较为明显。经营性现金流为8000万元,连续四个季度首次转正,且创历史新高,消除现金流担忧。 半导体订单稳步增加。Q1\Q2\Q3半导体在手未执行订单为1.39、1.32、1.71亿元,10月份新签4亿元尚未计入其中,目前半导体总订单为5.7亿元,环比持续上升。由于交货节奏等原因,三季度半导体确认收入还相对较少,预计四季度将逐步交货。 催化剂:半导体设备斩获大订单l风险提示:光伏订单下滑严重、半导体研发及推广不及预期

本报告导读: 整车产品品质和设计的改善有望推动新能源汽车新品进入畅销周期;同时出众的动力电池品质和规模优势带来的成本优势能够进一步增强公司新能源汽车的竞争力。 投资要点: 首次覆盖,增 持评级。比亚迪是国内领先的新能源汽车、动力电池企业,预计2018-2020年EPS 为1.12/1.43/1.93元,参考行业平均估值水平,考虑动力电池业务的发展前景和新车型进入畅销周期带来的溢价,结合PB/PE 两种估值方法,给予2019年41X PE;目标价58.8元。首次覆盖,增持评级。 新能源汽车推广是大势所趋。自2012年以来国家出台一系列鼓励政策推广新能源汽车发展,受此拉动我国新能源汽车实现爆发式增长。 2017年我国新能源汽车销量达到77.万辆,占有率在3%左右;距离2020年年产销量200万辆的目标仍有较大的提升空间。 厚积薄发,公司新能源汽车迈向新阶段。公司新能源汽车经过几年的发展,未来有望迈入新阶段:1)公司持续稳定的研发投入叠加稳定的研发团队使得公司能够走在行业前沿;2)伴随着补贴的逐年退坡较强的“品质”与“成本”之间的平衡能力有望帮助公司脱颖而出; 3)前奥迪设计总监加盟带来新车型设计的全面升级。 出众的动力电池产品为新能源汽车业务保驾护航。公司是一家同时生产新能源汽车与动力电池的企业,其动力电池拥有世界上最长的运营里程数据。根据公司规划到2020年动力电池产能将增至60GWH,随着规模优势的体现公司电池成本有望进一步下降;同时电池产品的外销也能够保证公司电池的产能利用率,降低生产成本。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;动力电池客户开拓低于预期

业绩超预期,提高盈利预测,维持目标价和增持评级。公司Q3实现归母净利润14.67亿元,扣非利润12.87亿元,增93.25%,Q3超过上半年业绩,Q3扣非净利率13.19%,环比提高5.6pct,大超预期,提高2018-2020年EPS为1.67(+0.35)、2.06(+0.47)、2.59(+0.1)元,维持目标价105.6元,对应2018年63倍估值,维持增持评级。 收入规模超预期,毛利率基本稳定。根据高工锂电数据,Q1、Q2、Q3装机量为2.3Gwh、4.2Gwh、5.6Gwh,同比增速150%、40%、38%,装机量符合预期。此前按照上半年销售均价推测Q3收入为75亿元,实际收入98亿元,大幅超出预期,我们判断可能原因之一是公司确认收入的量大于装机量,预计规模2Gwh左右。Q1、Q2、Q3综合毛利率分别32.76%、30.30%、31.27%,变化不大。 规模效应显著,管理费用显著下降,净利率大幅提升。Q1、Q2、Q3扣非净利率分别为7.25%、7.61%、13.19%,三季度环比改善极大。 具体来看销售费用、管理费用、研发费用的绝对值变化不大,但是由于收入规模增大,费用率显著下降。Q1、Q2、Q3综合费用率为26%、23%、18%,三季度环比改善5个百分点,Q1、Q2、Q3管理费用分别为15.2%、13.37%、8.2%,环比改善接近5个百分点,管理费用的降低是净利率提高的最核心因素。 催化剂:费用率持续降低风险提示:新能源汽车销量不及预期。

业绩略低于预期,维持目标价和增持评级。公司发布三季报,实现总收入22.9亿元,增47.76%,归母净利润4.29亿元,增32.48%,扣非后净利润3.35亿元,增9.78%,Q3扣非利润略低于预期,调整2018-2020年盈利预测EPS为1.37元(-0.22)、1.83元(-0.37),2.50元,虽然短期盈利略有下滑,但是公司收入和市占率稳步提升,后续议价可能进一步加强,维持目标价78.71元,维持增持评级。 短期毛利率有所下滑但后续将启稳,现金流大为改善。Q3综合毛利率为29.6%,环比下滑5.2个百分点,同比下滑9.3个百分点,毛利率下滑使得Q3扣非业绩仅为1.14亿元,同比下滑8.1%,环比持平。公司现金流大为改善,去年同期为-4000万元,本期大幅转正为1.8亿元,同比大增556%。我们判断在行业现金流普遍吃紧的情况,公司在毛利率和现金流之间采取了新的平衡,牺牲了部分毛利率,换取了更好的现金流,使得企业经营更加稳健,四季度毛利率也将企稳。 收入增长超预期,增长趋势将延续。Q3实现收入9.12亿元,同比增53%,环比增13.4%,增速超预期,主要来自两方面,一是负极的产能提升,去年公司产能为2.3万吨,今年产能达3万吨,且一直处于满产状态,;二是涂覆业务快速提升。明年公司产能将达5万吨,且随着核心客户宁德时代的涂覆需求放大,公司的收入高增速将延续。 催化剂:新能源汽车销量持续高增长l风险提示:产能释放不及预期

业绩略超预期,维持目标价和增持评级。三季报实现归母利润9300万元,略超预期,考虑到业绩超预期由汇率、出货量结构等多个因素影响,维持2018-2020年盈利预测EPS为0.7元、1.04元、1.36元,维持目标价34.79元,维持增持评级。 出货量高增长,盈利能力大幅改善。三季度公司正极出货量为4140吨,同比增66%,Q3归母扣非利润9000万元,增130%,盈利能力大幅提升,综合毛利率为19.7%,环比提高5个百分点。具体原因包括:一是高镍出货量持续上升,而高镍的盈利能力更强;二是公司出货量和收入规模持续上升,费用率下降比较显著;三是货币贬值对出口产品毛利率有所拉动,且出口价格比国内略高。前三季度经营性现金流为1.9亿元,增390%,改善明显。 产能积极投放,客户拓展顺利。今年以来公司不断取得重点客户突破,BYD出货量积极爬升,孚能、三星、索尼、LG持续放量,在行业产能严重过剩下,公司呈现出了供不应求的局面,显示出了优质产品带来的良好效应。目前公司产能1.6万吨,明年总产能可达3.6万吨(二季度海门投产1万吨+四季度常州投产1万吨),明年有效产能为2.2万吨,有效产能增40%,此外公司远期规划10万吨正极产能,提升规模和竞争力。 催化剂:获得重大战略客户突破、高镍行业需求井喷l风险提示:产能投放不及预期、人民币升值

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。按照公司预告Q3归母利润增速区间为10%-20%,取中位数为15%,对应利润为8800万元,本次Q3没有非经常性损益,因此Q3扣非的业绩增速为19%,前期Q1、Q2扣非业绩增速分别为-38%、15%,反映公司经营在持续的转好和改善。维持2018-2020年盈利预测0.93、1.12、1.45元,维持目标价,维持增持评级。 电解液四季度更好,另外两块业务是公司增长的重要保障。三季度末电解液价格受原材料影响价格逐步转好,目前尚未完全反映在三季度报表中,预计四季度财报会更加靓丽。报告期公司的铝电容器化学品、有机氟化学品业务拓展取得了较好的成效,销售业绩有较大的提升,也是增长的重要来源之一,且这些的现金流也更好,再次强调,公司的电容器化学品和有机氟化学品均为全球性龙头,具备极强的竞争力,在短期电解液环节面临价格压力时,这两块业务可以提供很好的支撑。 公司未来发展空间极为广阔。2017年公司收购巴斯夫在苏州工厂,2018年9月公司再次收购巴斯夫在欧美的业务,同时配套LG在波兰新建工厂,目前已经完成8万平土地购买工作,未来全球性电解液巨头冉冉升起。国内方面,公司开展建设多个工厂,如海斯福(1.5万吨高性能氟材料和2400吨新型锂盐)项目,荆州(2万吨电解液和5万吨半导体化学品)项目,惠州二期项目(2.4万吨半导体化学品),惠州三期项目(5万吨溶剂和2万吨乙二醇),且不同于一般公司的产能扩张,新宙邦的工厂大部分都提前锁定了客户,后续随着产能达产,将极大的增加业绩弹性。 风险提示:产能建设不达预期、海外客户扩产不及预期。

业绩大超市场预期,维持盈利预测和目标价。由于中报扣非业绩仅为7亿元,净利率仅为7%,对应1Gwh电池净利润为1亿元左右,因此此前市场对于全年业绩非常担忧,如今三季度单季就实现了13亿元利润,超过上半年业绩,大超预期,全年业绩实现无压力。维持2018-2020年盈利预测为为1.32元、1.59元、2.49元,维持目标价格105.6元,维持增持评级。 出货量数据符合预期,净利率增长大超预期。根据中汽协和高工锂电数据,预测Q1、Q2、Q3锂电池出货量分别为2.3Gwh、4.2Gwh、5.5Gwh,同比增幅分别为150%、40%、38%,出货量的数据符合预期。Q1、Q2总收入分别为37亿元、57亿元,毛利率为33%,31%,净利率分别为7.3%,7.6%。按照锂电池出货量推测Q3收入规模超70亿元,Q3的净利率大幅提升,是公司盈利的大超预期的核心要素。 毛利率提升是核心因素之一。近期锂电池核心原材料的价格下跌明显,今年6月至9月,碳酸锂价格从13万元/吨跌至8万元/吨,根据我们测算毛利率可提升2.5个百分点左右,钴价格从60万元/吨跌倒48万元/吨,测算毛利率可提升3个百分点左右,同期锂电池尤其是三元电池价格平稳,加上公司产能不断爬坡,产能利用率不断提高,显著降低制造成本,综合各种降价和爬坡的时间差,我们判断Q3的毛利率可能高达36%。 费用率下降是另外一个主要因素。上半年公司三费率为24.3%,费用率显著高于其它制造企业(一般汽车零部件制造业费用率为10%-15%),判断随着公司新的产能投放,收入规模的增长,费用率有显著下降。 风险提示:毛利率上升和费用率下降仅是阶段性的波动。

业绩符合预期,维持目标价37.2元,维持评级。实现收入9.86亿元,增25.10%,归母利润1.20亿元,下滑4.93%,但是Q2经营持续向好。维持2018-2020年盈利预测0.93、1.12、1.45元,维持目标价,维持增值评级。 二季度改善明显,在建工程显著增加。从经营性业绩来看,Q2为净利润为6300万元,环比增62%,同比增长24%,季度同比环比均表现抢眼。从非经常性来看,公司获得政府补贴(包括半导体化学品获得第一名奖励)1600万元。另外公司目前在建工程3.97亿元,同比增长120%,显示公司进入新一轮的产能扩张期,将成为未来业绩增长的核心驱动力。另外公司大量产品出口,受人民币波动影响,去年全年及今年一季度汇兑损失较大,但自二季度开始汇兑受益明显,预期全年汇率将维持高位,全年业绩增长无忧。 收入增长略超预期。上半年公司总收入增速25%,分项业务均有不错增速。电容器化学品收入2.6亿元,同比增长21%,主要因为需求回暖,竞争对手环保问题等,导致量/价均有增长,毛利率略有提升;电解液收入4.8亿元,同比增长20%,预计出货量为1.1万吨以上,受客户结构变化,毛利率有一定的下滑,但仍然保持在27%较高水平,随着客户LG等企业的产能扩充,公司将受益明显;有机氟化学品收入1.8亿,增速44%,主要原因为国际新客户的开拓,以及国内客户量有比较大的增长,受客户结构变化,毛利率有一定的下滑,达到50%;半导体化学品收入增速53%。 风险提示:电解液价格下滑超出预期

业绩预告略超预期,上调目标价至37.2元,增持评级。按照上半年业绩1.27亿元持平计算,其中Q2单季经营利润为7000万元,同比增27%,环比增75%。维持2018-2020年盈利预测0.93、1.12、1.45元,考虑公司资产负债率、现金流等情况显著好于同行业公司,且公司近期公告和LG配套在波兰建设电解液工厂,公司率先打开国际供应链,国际化步伐显著快于其他竞争对手,因此给予2018年40倍估值,上调目标价至37.2元(+9.6),给予增持评级。 经营稳步向上。一季度由于个别公司电解液价格战使得盈利能力较差,以及汇兑损失,导致公司归母利润下滑28%,现已恢复正常增长。考虑到半导体化学品4月份投产,爬坡期完成后,业绩增长将在下半年加速,同时公司大量产品出口,预期全年汇率将维持高位,公司将明显受益于人民币贬值,全年业绩增长无忧。 稳健增长好公司。再次强调新宙邦是难得的好公司,主要客户包括三星,LG,索尼,松下,ATL,比亚迪,恒瑞医药等全球巨头;且公司优秀的财务结构抵御系统风险,是整个新能源汽车板块中现金流第一,质押率最低(4%,国企除外)的优质企业,公司励志成为全球优秀的电子化学品供应商,同时公司极其注重风险把控,对客户有选择的接受,由此也成功避免下游锂电池恶性竞争带来的坏账损失。 风险提示:新客户拓展不及预期