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王一川

民生证券

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内蒙一机 交运设备行业 2019-09-02 11.58 -- -- 12.16 5.01% -- 12.16 5.01% -- 详细
一、事件概述 8月26日,公司发布2019年半年报,实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。 二、分析与判断 业绩稳定提升,期间费用率下降 2019年上半年,公司实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。上半年,公司期间费用率为2.74%,同比下降1.61pct,主要原因为存款利息收入较多导致财务费用下降。公司毛利率为9.92%,较去年同期下降1.52pct。公司除原材料外的存货较期初增长50.08%,表明公司上半年订单充足,特种车辆行业景气提升。 军用特种车辆领导者,内装+外贸保稳定发展 公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年,公司外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,国防军费中的装备费占比已增至41%,并且未来将加大淘汰老旧装备力度,提高包括15式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除,军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆签订大单,未来增长可期 铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。报告期内,公司合计签订10.01亿元的铁路车辆订单,并将于年内交付完成。目前公司正加大外贸开拓力度,对印尼、立陶宛、澳大利亚等市场持续发力,我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议 公司是我国特种车辆领导者,随着国防装备费占比提升,主战装备加速列装,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS分别为0.35、0.39和0.43元,对应PE为32X、29X和26X,可比公司平均估值为58X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军费增长不达预期;2、外贸市场开拓缓慢。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-27 48.57 -- -- 62.58 28.84% -- 62.58 28.84% -- 详细
一、事件概述 8月 23日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%; 实现归母净利润-4752万元, 继上年同期续亏。 二、分析与判断 业绩续亏, 毛利率持续增长 2019年上半年,公司实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%,系公司主动压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致;实现归母净利润-4752万元, 继上年同期续亏,系期间费用增长所致。报告期内,期间费用率为 22.30%,较上年同期的 15.95%大幅上涨 6.35pct,主要原因为人工成本增加、折旧和摊销成本增加导致管理费用增长。公司实现毛利率 16.29%,较上年同期增加 2.51pct。 我国雷达领军者,向系统供应商转型 公司雷达板块为军、 民雷达产业,产品包括警戒雷达、空管雷达、气象雷达等。 报告期内, 公司中标军航空管雷达环控项目,标志着公司在军航空管雷达配套领域迈出坚实一步;中标某一次雷达改造项目;博微长安按计划推进某雷达样机研制生产,公司雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。 智慧业务实现突破, 看好后续业绩增长 报告期内, 公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位,同时以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法、民航、军队等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务。 目前, 我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。 公司智慧业务由系统集成商向系统运营商转型实现新突破, 未来有望成为新的业绩增长点。 博微子集团成立,未来资产注入预期强烈 博微子集团目前已经完成工商注册,公司领导班子由各成员单位领导兼任。博微子集团包含 8所、 16所、 38所和 43所, 2017年以上各研究所净利润总和为 9.49亿元,为公司同期净利润的 4.72倍,资产注入将显著增厚公司业绩。 随着同属中电科旗下的国睿科技资产注入落地, 我们认为未来公司资产注入预期提升。 三、 投资建议 公司作为军、 民雷达领导者, 积极拓展公共安全业务,我们看好公司长期发展。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.80、 2.04和 2.30元,对应 PE 为 28X、 25X和 22X, 可比公司估值 36X,给予“推荐”评级 四、风险提示 1、雷达订单不达预期; 2、 公共安全业务拓展进度不及预期
航天电器 电子元器件行业 2019-08-22 28.08 -- -- 30.30 7.91%
30.30 7.91% -- 详细
订单持续向好,盈利水平下降 2019年上半年,公司实现营业收入16.19亿元,同比增加38.56%,主要原因为产品订货持续增长,且自2019年3月新设公司广东华旃合并报表;归母净利润1.87亿元,同比提升19.17%。上半年,公司军用、民用和国际市场订货实现较快增长,其中国际市场订货突破亿元,创历史新高。报告期内,公司期间费用率为17.75%,较去年同期的22.49%大幅下降4.74pct,主要为公司费用控制较好,营收增速显著高于费用增速。上半年实现毛利率34.77%,较去年同期下降明显,系连接器毛利率下降所致。 连接器营收增长显著,毛利率水平下滑 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大。上半年连接器领域实现营收9.94亿元,同比增加58.05%,原因为板块订单增长显著;毛利率为36.76%,同比下降8.55pct,系盈利水平较低的民品占比提升所致。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一,航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到,预计2019年全年航天发射仍将超过30次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势,公司作为航天连接器的供应商,连接器业绩有望持续增长。 微特电机增速稳定,看好长期发展 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收4.31亿元,同比提高14.61%;实现毛利率27.29%,基本处于稳定。上半年,林泉自动化检测线完成方案及设计评审。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%,自2019年3月开始并表。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元,有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.00、1.19和1.43元,对应PE为29X、24X和20X,可比公司平均估值35X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、行业竞争激烈导致盈利水平下降;2、应收账款增加导致回款风险提高。
景嘉微 电子元器件行业 2019-08-22 39.90 -- -- 54.41 36.37%
58.28 46.07% -- 详细
业绩增速加快,研发投入不断提升 2019年上半年,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长34.54%,主要原因是公司图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长所致;实现归母净利润7681万元,同比增长23.33%。上半年,公司期间费用率为34.71%,较去年同期的39.5%下降4.79pct,主要系公司银行存款产生的利息收入增加所致。其中研发费用达到5643万元,同比大幅增长58.31%。报告期内,公司实现毛利率75.21%,近年来毛利率水平保持稳定。 图形显控营收增速显著,二代芯片已获订单 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,市场推广工作进一步推进。上半年,图形显控领域实现营收2.22亿元,同比增长42.94%;毛利率为76.25%,同比下降4.56pct。报告期内,二代芯片JM7200已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快;下一代芯片已进入工程研制阶段,正进行前端设计和软件设计。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达先发优势明显,民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,销售收入取得增长。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.59、0.75和0.95元,对应PE为67X、53X和41X,可比公司平均估值75X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。
宏大爆破 建筑和工程 2019-08-21 12.80 -- -- 15.76 23.13%
15.76 23.13% -- 详细
一、事件概述 8月19日,公司发布2019年半年报,实现营业收入24.39亿元,同比增加30.96%;实现归母净利润1.37亿元,同比提升47.82%。 二、分析与判断 矿服营收贡献较大,公司业绩增长显著 2019年上半年,公司实现营业收入24.39亿元,同比增加30.96%,主要系矿服板块营收增长显著;实现归母净利润1.37亿元,同比提升47.82%。上半年公司期间费用率为11.42%,较去年同期的13.39%下降1.97pct,主要系公司费用控制较好,营收增速显著高于费用增速。报告期内实现毛利率19.33%,同比下降1.9pct,主要原因为营收占比较大的矿服业务毛利率下降2.02%。 防务板块营收大幅提高,HD-1项目出口立项获批 报告期内,公司防务板块实现营收8041.15万元,同比增长100.06%,主要原因是明华公司部分传统军品较上年同期单价及数量有所提升。公司在研武器系统HD-1项目,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。7月19日,公司披露项目已获得出口立项批复,我们认为公司在军品出口程序上已扫除障碍,未来军贸订单值得期待。除HD-1项目外,公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及,两大领域均有产品在研发推进中,未来有望成为新增长点。 业务拓展收获明显,矿服板块营收增速提升 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。上半年矿服板块实现营业收入18.15亿元,同比增长38.70%,主要原因为公司积极进行业务拓展,新增合同较多,产量提高。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆盈利能力强,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块,毛利率达到33.05%。上半年,民爆板块实现营收5.18亿元,同比增长3.17%。报告期内,成立民爆集团,各民爆生产、流通企业资源共享降低管理成本,促使板块盈利能力略有提高。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下,公司民爆板块有望获得持续增长。三、投资建议公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.53和0.73元,对应PE为31X、24X和18X,可比公司平均估值70X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降。
光威复材 基础化工业 2019-08-21 38.98 -- -- 43.17 10.75%
43.17 10.75% -- 详细
业绩保持高增长,盈利水平持续高企 2019年上半年,公司实现营业收入8.36亿元,同比增加28.51%,主要系军品纤维及织物、民品碳梁收入增加所致;实现归母净利润3.10亿元,同比提升44.73%。上半年公司期间费用率为17.60%,较去年同期的15.42%提高2.18pct,主要系公司管理费用和研发费用增长所致。上半年实现毛利率51.90%,同比略微增长。 军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔 公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现营收4.23亿元,同比增长31.38%;毛利率水平达到81.71%,较上年同期增加2.87pct。3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,我们预计2019全年军品收入有望实现稳定增长。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,相比于国际水平,我国航空碳纤维应用比例仍有较大的提升空间,随着军改影响消除,军机订单恢复将带动碳纤维配套领域发展。 风电碳梁为主要民品业务,拟设新项目以满足发展需求 公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。报告期内,碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38%,为公司最核心的民品业务;预浸料实现销售收入7289万元,同比下降2%,系体育市场竞争激烈所致;复合材料等其他业务实现销售收入1094万元,同比下降22%,主要原因为订制产品订单下降。公司拟于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议 公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.03、1.29和1.58元,对应PE为37X、30X和24X,可比公司平均估值71X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-13 22.19 -- -- 26.14 17.80%
26.14 17.80% -- 详细
一、事件概述8月 11日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 10.61亿元,同比增加 12.70%; 实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 21.22%。 二、分析与判断? 业绩稳健增长, 毛利率持续提升2019年上半年,公司实现营业收入 10.61亿元,同比增加 12.70%;实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 21.22%, 业绩增长稳健。 上半年期间费用率为 13.25%,较上年同期的 14.1%略有下降,其中销售费用大幅增长 41.69%,系业务规模扩大、员工薪酬增长所致。报告期内公司实现毛利率 37.52%,自 2015年后保持增长趋势。 ? 代理业务营收占比最大, MLCC 降价导致毛利率下降代理业务为公司第一大业务,主要代理的品牌有太阳诱电、 AVX、基美、 NDK、 JAE、CITIZEN 等品。上半年代理业务营收占比达到 62.39%,较去年同期下降 7.36pct,代理业务占比持续下降。报告期内,该业务实现营收 6.62亿元,同比增长 0.81%; 毛利率为 18.15%,较去年同期下降 2.43pct,主要原因为近期 MLCC 处于降价通道,毛利率自高点出现下滑。 ? 自产业务增速显著,未来将保持快速增长公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内,板块实现营收 3.94亿元,同比增长 38.73%,其中军品销售收入 2.71亿元, 同比上涨 49.59%; 民品销售收入 1.23亿元, 同比上涨 19.25%。 自产业务毛利率为 73.50%,与上年相比略微增长,且毛利率保持高位。上半年,自产业务中钽电容器实现营收 2386万元,同比增长 33.45%;实现毛利率 50.01%,钽电容的销售和利润进一步提升。我们预计,未来公司军品订单随着军改落地将继续恢复增长,民用产品也有望稳定增长。 ? 陶瓷材料营收增长显著, 但产能建设仍低于预期公司特种陶瓷新材料项目 CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材,主要技术来自于厦门大学的技术团队。上半年,新材料业务实现营业收入 1063万元,同比增长 19.77%;实现毛利率 73.72%,较去年同期大幅提高。 CASAS-300项目原计划于2019年 8月完成全部产能建设,但目前项目进度仅完成 66.44%,根据公司披露完成全部产能建设将推迟至 2020年 9月。我们预计,待全产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。 三、 投资建议公司为电容器专家, 待特种陶瓷材料项目建设完成,公司长期发展可期。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.88、 1.11和 1.37元,对应 PE 为 25X、 20X 和 17X, 可比公司平均估值 35X, 首次覆盖, 给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、特种陶瓷材料项目进度不及预期; 2、 全球 MLCC 处于降价趋势。
大立科技 电子元器件行业 2019-08-13 9.13 -- -- 11.85 29.79%
12.27 34.39% -- 详细
一、事件概述 8月 9日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 2.47亿元,同比增加 60.62%; 实现归母净利润 5852万元,同比增长 181.68%。 并披露三季度业绩预告,净利润增速为 150%-200%。 二、分析与判断 军品业务转好, 全年业绩有望大幅提升 2019年上半年, 实现营业收入 2.47亿元,同比增加 60.62%;实现归母净利润5852万元,同比增长 181.68%。 半年度业绩同比高增长的主要原因是公司军品订单持续恢复,民品订单也保持高速增长。 报告期内,公司期间费用率为 38.74%,较去年同期的 45.44%下降 6.7pct,主要原因为营收增速大于各项费用率增速。其中,研发费用达到 3624万元,同比大幅增长 59.11%。 上半年公司实现毛利率 60.79%,较上年同期增长 3.51pct,且近年来保持增长趋势。公司披露 1-9月净利润增速约为150%-200%, 我们预计公司全年业绩将完成大幅提升。 军用红外探测器技术先进,市场前景可期 公司军用红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器,并拥有国内唯一的产业化基地,目前已形成 35um/25um/17um/15um 等系列型谱产品批产能力。红外探测器作为导弹中红外导引头的核心部件,对于导弹高精准命中目标起到至关重要的作用。 2018年 10月,公司发布业内首款 200万像素工业级非制冷红外焦平面探测器,是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器,可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。 报告期内, 公司获得两份军品合同,金额分别为 8305万元、 4466万元人民币,并中标航天科工某院所红外夜瞄项目。 上半年,军用红外产品订单恢复显著,随着军改影响逐渐消除,我们认为公司军品仍将保持高速增长趋势。 民用红外产品领先,巡检机器人发展迅速 公司民用红外热像仪处于国际领先水平,广泛应用于电力、石化行业以及个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域。在自动驾驶方面,公司可以提供低成本视觉感知方案,使得端对端的自动驾驶规模化应用成为可能。根据产业信息网的信息,预计未来几年国内红外热像仪民用市场空间将超过 150亿元,公司该领域市场前景可期。巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研发出的民用产品。随着国家电网打造“两网” ——坚强智能电网和泛在电力物联网,公司巡检机器人多次中标国家电网机器人招标采购。未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新,继续推进无人化应用。 三、 投资建议 公司作为国内红外产品领导者之一,红外探测器技术领先,随着军品订单恢复性增长,我们看好公司未来发展。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.23、 0.30和 0.38元,对应 PE 为 40X、 31X 和 24X,可比公司平均估值 72X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、“核高基”专项研制进度不及预期; 2、军品订单增长缓慢。
亚光科技 交运设备行业 2019-08-01 8.10 -- -- 8.30 2.47%
9.10 12.35% -- 详细
中报业绩大幅提高,全年业绩可期 2019年上半年,公司实现营业收入6.45亿元,同比增加12.64%;实现归母净利润7544.90万元,同比增长44.41%。半年度业绩同比上升的主要原因是公司军工电子订单需求非常旺盛。公司披露,根据军工行业特性及公司历年收入情况来看下半年为公司的销售旺季,因此我们认为公司全年业绩有望持续高增长。 军工电子成为核心板块,未来有望持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,主要包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。报告期内,公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同,金额为8500万元,占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元,最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%,我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。公司全年研发投入预计超过6000万元,在微波元器件国产化替代、高密度集成封装、数字TR、大功率微波产品等方面进行攻关。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 舰船板块屡获订单,未来有望恢复性增长 2019年7月17日,公司披露中标总金额为8800万元的5艘沿海30米级巡逻船项目,占公司2018年度营业收入的6.24%,对于2019年度和2020年度营收产生积极影响。2019年5月6日,公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告,拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇,预计每艘价格为1320万美元,预计意向订单总额为18480万美元(约合人民币12.4亿元)。2019年以来,公司屡获舰船订单,公司已成为国内最大的铝合金高速客船制造企业之一。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除,我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 布局民用5G领域,市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向,2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时,公司与多家高校进行5G技术合作研究,并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019年作为5G元年,行业发展迅速,在实现商业化后公司产品有望获得广阔市场空间。 投资建议 公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.28、0.38和0.49元,对应PE为29X、22X和17X,可比公司平均估值50X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、造船去产能进度缓慢;2、产品研发进度不及预期;3、军品订单存波动性风险。
宏大爆破 建筑和工程 2019-07-22 13.40 -- -- 13.32 -0.60%
15.76 17.61% -- 详细
一、事件概述 7月18日,公司披露研制的HD-1项目出口立项获得国家有关部门批复同意。 二、分析与判断 HD-1项目进展顺利,出口立项获批 公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等,随后开始武器系统项目HD-1的研发,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。经过近两年的调试及地面试验,HD-1的首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成,并亮相去年11月的珠海航展。随着本次出口立项获得批复,公司在军品出口程序上已扫除障碍,未来军贸订单值得期待。 矿服业务占比仍然最大,多方拓展寻求持续增长 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年矿服板块占营业收入比重接近70%,仍为公司第一大业务。公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆盈利能力强,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块,毛利率达到34.30%。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高,但市场空间开拓存在局限,如果省外资产并购受挫,板块业绩增速存在下降风险。 三、投资建议 公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41、0.62和0.76元,对应PE为32X、21X和17X,可比公司平均估值75X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降
亚光科技 交运设备行业 2019-07-19 8.89 -- -- 8.75 -1.57%
9.10 2.36% -- 详细
一、事件概述 7月17日,公司收到《海事系统15艘沿海30米级巡逻船建造项目中标通知书》,中标上海3艘、福建2艘,项目总金额为8800万元。 二、分析与判断 舰船再获订单,未来有望恢复性增长 本次中标的5艘沿海30米级巡逻船项目总金额为8800万元,占公司2018年度营业收入的6.24%,对于2019年度和2020年度营收产生积极影响。2019年5月6日,公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告,拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇,预计每艘价格为1320万美元,预计意向订单总额为18480万美元(约合人民币12.4亿元)。2019年以来,公司屡获舰船订单,随着造船领域产能过剩问题的逐步消除,我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 军工电子为核心业务,全年将持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,主要包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。7月12日,公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同,金额为8500万元,占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元,最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%,我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和MEMS系统加大研发力度,随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 布局民用5G领域,市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向,2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时,公司与多家高校进行5G技术合作研究,并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2018年作为5G元年,行业发展迅速,在实现商业化后公司产品有望获得广阔市场空间。 三、投资建议 公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.28、0.38和0.49元,对应PE为32X、23X和18X,可比公司平均估值55X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、造船去产能进度缓慢;2、产品研发进度不及预期;3、军品订单存波动性风险
亚光科技 交运设备行业 2019-07-16 8.77 -- -- 9.27 5.70%
9.27 5.70% -- 详细
军品业务向好,中报业绩大幅提高 2019年半年度业绩预告,归母净利润同比增长40%至60%,预计盈利7315万元至8360万元。半年度业绩同比上升的主要原因是公司军品订单充足,收入增加。 军工电子为核心业务,全年将持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,主要包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。7月12日,公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同,金额为8500万元,占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元,最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%,我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和MEMS系统加大研发力度,随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 布局民用5G领域,市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向,2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时,公司与多家高校进行5G技术合作研究,并与华为、中信通讯和爱立信等进行了对接拓展。2018年作为5G元年,行业发展迅速,在实现商业化后公司产品有望获得广阔时间空间。 舰船获大额意向订单,智能船艇需求旺盛 公司船艇产品主要包括商务艇、特种艇和私人游艇。2019年5月6日,公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告,拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇,预计每艘价格为1320万美元,预计意向订单总额为18,480万美元(约合人民币12.4亿元)。公司2017、2018分别获得高速客船订单2.7亿元和1220万欧元,已成为国内最大的铝合金高速客船制造商之一。根据公司预计,未来10年我国将新增或更新智能高速船200余艘,总造价将超过150亿元人民币。如基本实现进口替代,将给国内铝制船企业的发展带来巨大商机。 投资建议 公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.28、0.38和0.49元,对应PE为31X、23X和18X,可比公司平均估值54X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、产品研发进度不及预期;2、军品订单存在波动性风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-20 16.34 -- -- 16.47 0.67%
16.52 1.10%
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一、事件概述 5月16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。 二、分析与判断 国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期 随着国睿子集团的建立,其将委托管理十四所、二十三所,而公司将成为子集团下属唯一上市平台。子集团将统筹开展相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续改革发展各项工作。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元;23所总资产、净资产和净利润分别为13.91、7.55和0.23亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 防务雷达将成为板块核心,需求恢复有望实现增长 雷达板块目前主要包括空管雷达和气象雷达,随着重组方案调整为购买国睿防务100%股权和国睿信维95%股权,而不再购买国睿安泰信59%股权,未来防务雷达将成为公司最主要的产品方向,并为公司雷达板块注入新的增长点。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统将发挥越来越重要的作用。目前,公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务持续向好,市场前景可期 2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。 三、投资建议 不考虑重组,预计公司2019~2021年EPS分别为0.16、0.18和0.23元,对应PE为96X、86X和69X;考虑重组,预计公司2019~2021年PE为36X、33X和28X,上市以来平均估值82X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、资产注入不达预期
亚光科技 交运设备行业 2019-05-06 8.01 -- -- 19.50 35.04%
10.81 34.96%
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一、事件概述4月29日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入14.11亿元,同比增加34.82%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长65.13%。一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长33.75%;实现归母净利润4013万元,同比增加114.50%。 二、分析与判断 亚光电子增厚业绩,2019年业绩有望翻倍 2018年,公司全年实现营业收入14.11亿元,同比增加34.82%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长65.13%,营收和净利润增幅较大的原因为亚光电子及其子公司全年数据并表,对公司整体业绩贡献较大。本年度期间费用率为17.51%,较2017年的15.79%增加1.72pct,主要原因仍为合并成都亚光电子全年数据,规模增大导致销售费用、管理费用和研发费用增加,其中研发投入大幅提升179.71%。2018年实现毛利率34.17%,较上年提升5.55pct,产品结构升级,高毛利率的产品占比增加,毛利率提升幅度较高。一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长33.75%,系订单增加所致;实现归母净利润4013万元,同比增加114.50%,主要系销售收入增加所致。公司2019年经营计划为实现净利润3.2亿元,较2018年增长101%,其中亚光电子计划实现净利润3亿元。 军工电子成为核心板块,未来有望持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,2018年实现营收7.61亿元,同比增长83.83%,营收占比超过50%。军用电子板块又包括微波电路与组件和半导体器件。其中微波电路和半导体板块报告期内分别实现营收5.60和0.58亿元,同比增长82.65%和134.65%;毛利率分别为48.96%和52.84%,军工电子板块各产品毛利率处于较高水平。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和MEMS系统加大研发力度,随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 舰船板块下滑明显,智能船艇需求旺盛 公司船艇产品主要包括商务艇、特种艇和私人游艇。2018年商务艇、特种艇和私人游艇营收同比增速分别为-44.57%、43.52%和-51.57%,船艇整体营业收入下降25.2%,板块萎缩程度较为明显,营收占比从上年的53.66%减少至29.76%。报告期内,公司新接出口订单1220万欧元,成为国内最大的铝合金高速客船制造商之一。根据公司预计,未来10年我国将新增或更新智能高速船200余艘,总造价将超过150亿元人民币。如基本实现进口替代,将给国内铝制船企业的发展带来巨大商机。 回购计划即将落实,股权激励有望推出 2018年11月26日,公司披露回购计划,拟回购不低于1.5亿元且不超过3亿元,回购股份总数约2500万股,占公司总股本的4.47%,回购的股份将用于未来股权激励计划或员工持股计划。截至3月31日,公司仍未实施回购计划,由于回购计划将于5月25日到期,我们推测公司近期将积极进行股份回购。 三、投资建议公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.51、0.68和0.88元,对应PE为24X、18X和14X,可比公司平均估值54X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、产品研发进度不及预期;2、军品订单存在波动性风险。
天奥电子 计算机行业 2019-04-29 32.83 -- -- 50.48 2.00%
41.10 25.19%
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业绩稳健增长,一季度亏损减少 2018年,公司全年实现营业收入8.64亿元,同比增加5.35%;实现归母净利润9708万元,同比增长4.93%,业绩增长稳健。本年度期间费用率为19.34%,较上年的17.56%增加1.78pct,主要原因为销售费用和研发费用增长较大。其中研发费用占营业收入的7.59%,报告期内公司新增9项专利。2018年实现毛利率31.78%,近年来保持稳定水平。一季度实现营业收入4085万元,同比增长23.29%;实现归母净利润-1494万元,同比下降9.85%,亏损减少的原因为资产减值损失减少和投资收益增加。 时频产品技术行业领先,政策支持迎来发展良机 公司时间频率产品包括频率产品和时间同步产品,其中频率产品主要包括原子钟和晶体器件,时间同步产品包括“板卡-模块-设备-系统”。目前,原子钟有铯原子钟、铷原子钟和CPT原子钟等型号,晶体器件包含晶体谐振器、振荡器和滤波器。公司在时频领域拥有自主研发能力且技术性能行业领先。2018年频率板块实现营收4.52亿元,同比增长6.46%,占公司全部营业收入的比重为超过50%;毛利率为34.45%,同比提升2.97%,并保持在较高水平。公司为军用时间同步产品主要供应商,该领域产品已应用于历次重大航天工程中,为空军机载平台、火箭军导弹武器系统提供了大量时频装备,保障了武器系统打击精度。报告期内,时间同步板块实现营收3.78亿元,同比增长4.16%。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《国家信息化发展战略纲要》中均提到了对时间频率产业发展的政策支持,公司在军民领域均迎来良好的发展机遇,我们看好长期稳定增长。 北斗产品营收占比较少,未来有望快速增长 公司北斗卫星应用产品主要包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统。2018年板块实现营收3316万元,同比增长4.14%;毛利率为17.39%,与上年相比下降幅度较大。公司在我国率先推出的基于北斗的气象应急预警通信系统,获国家发改委“2013年卫星及应用产业发展专项”支持,目前北斗产品占公司总营收的3.84%,随着北斗产业链的持续发展,该领域有望成为业绩增长点。 中电科十所上市平台,未来资产注入预期较大 公司是中电科第十研究所下属唯一上市平台,2017年十所总资产、净资产和净利润分别为87.65、44.87和6.16亿元,按净利润端测算,中电科十所目前资产证券化率仅为15%。自2019年以来,央企混改和军工国企资产重组持续推进,我们预测公司未来资产注入预期强烈。 投资建议 公司为时频行业领导者,叠加北斗产业链终端产品,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.07、1.27和1.43元,对应PE为49X、41X和36X,可比公司平均估值59X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、时频行业发展进度缓慢;2、北斗产品市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名