军用电容器核心供应商，业绩不断突破公司为航天军用电容器核心供应商，15-19年，公司营收复合增速达 19.03%，归母净利润复合增速达 38.42%。2020年全年，预计实现归母净利润 46259万元至49324万元，同比提升 66%-77%，业绩增长超市场预期。“十四五”期间，受益于下游武器装备放量、信息化程度提升、国产化率加强，公司军用自产业务有望快速发展。近年来，公司自产业务毛利率稳中有升，期间费用率不断下降。 “十四五”期间自产业务有望快速发展，新产品国产替代需求强烈公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业，军品业务占比达 98%。目前军用 MLCC 市场呈现三足鼎立格局，公司与火炬电子、宏明电子的市场份额相近，合计占据超过 70%的军用市场，未来集中度有望进一步提升。民品市场空间广阔，下游消费电子、新能源汽车等领域需求较大，公司民品业务有望放量。公司苏州电子元器件生产基地募投项目已于 2020年 11月建设完成，预计达到预定可使用时间为 2021年 12月，达产后将提升 7500万只高可靠 MLCC 和 19.25亿只通用型 MLCC 产能。另外，公司于 2020年中报披露，单层 SLCC 和射频 MLCC 已经形成批量生产，该领域此前主要依靠进口国外工业级产品，未来国产化率有望显著提升。 光伏客户推动代理业务高增长，不断开拓新品类寻求持续发展代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等，面向新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。由于光伏发电等新能源行业上半年景气度较高，公司光伏类客户业务推动代理业务快速发展。另外，公司新签约安费诺、普思等品牌代理，横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局 5G、汽车电子、物联网等新兴领域，我们预计代理业务保持稳定增长。 投资建议公司是航天MLCC核心供应商，单层SLCC和射频MLCC有望快速提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为2.06、3.09和4.34元，对应PE为58X、39X和28X，可比公司平均估值50X，由于公司产品需求有望于21年开始显著提升，后续业绩增速较快，维持“推荐”评级。 风险提示：军费预算增长低于预期；军品订单不及预期；募投项目进度低于预期。

一、事件概述1月 27日，公司发布 2020年度业绩预告，预计归母净利润为 59045万元左右，同比增长 192.21%左右。 二、分析与判断 全年业绩大幅提升，综合毛利率显著增长2020年全年，公司预计归母净利润为 59045万元左右，同比增长 192.21%左右；扣非后业绩为 54250.75万元左右，同比增长 208.70%左右。单季度来看，Q4预计实现归母净利润为 12567.5万元，同比增长 24.55%。报告期内，报告期内，公司积极开拓市场，扩大销售，保持订单充足，实现营业收入较上年同期有较大幅度增长；另外，随着公司业务规模增长和产品技术水平的提升，以及产品结构的调整，综合毛利率水平显著提升。 红外探测器技术领先，军民品协同发展公司从前端红外探测器出发，目前红外探测器技术水平世界先进、全国领先，2018年实现 12微米全系列量产，于 2019年研制出全球第二款 10微米 1280x1024非制冷红外探测器。公司军、民品业务占比大致为 3：7，实现了军民业务协同发展，随着技术迭代不断降低成本，民用市场有望持续爆发。 军品业务发展迅速，导引头产品有望开始放量公司军品业务主要包括单兵红外、红外制导、光电系统等，目前以单兵装备为主，包括红外枪瞄、手持红外热像仪、头戴红外热像仪等。我国目前单兵红外热像仪的渗透率仅不足 10%，未来渗透率有望快速提升。另外，红外制导在制导弹药中应用广泛，公司参与多个红外导引头配套项目，根据项目定型进度推测，有望开始逐渐放量。 户外产品成倍增长，安防呈现标定化趋势公司在民用领域的拓展显著优于其他竞争对手，主要包括户外产品、安防、测温、车载夜视等领域。2017年，公司开始布局欧洲户外市场，近年来均实现成倍增长，2020年在疫情的影响下，前三季度增速仍达到 74%，后续有望持续高增长。受益于疫情，体温监测产品需求爆发式增长，随着疫情的好转，全球整机产品未来需求将显著下滑，但公司测温产品中整机和探测器各占一半，我们认为对于公司的影响较小。目前，安防摄像头加装红外探测器已逐渐成为标定化，公司作为海康威视、大华等厂商的核心供应商，未来在安防领域有望实现突破。 三、投资建议公司红外探测器技术领先，军品业务发展迅速，随着技术迭代成本下降，民用领域有望爆发式增长。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 1.33、1.75和 2.51元，对应 PE 为84X、64X 和 45X，可比公司高德红外、紫光国微平均估值 82X，由于公司技术势力领先，军民品协同发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述。 1月27日，公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润52082万元至61010万元，同比增长75%-105%。 二、分析与判断 全年业绩显著提升，军工电子发展迅速。 2020年全年，公司预计实现归母净利润52082万元至61010万元，同比增长75%-105%。单季度来看，Q4预计实现归母净利润为16228万元至25156万元，较去年四季度亏损实现扭亏为盈。报告期内，公司新型电子元器件板块企业下游高可靠客户需求增长，营业收入同比增加；板块企业产品结构调整，高附加值产品销售占比增加。 新型电子元器件大幅增长，未来高增长可期。 公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产，聚焦核心主业。 报告期内，公司按持股比例计算深通信投资损失20914万元，并根据谨慎性原则，对持有的深圳通信剩余股权投资1538万元全额计提了减值准备，至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为，公司通过聚焦新型电子元器件业务，未来有望实现业绩快速增长。 增资振华云科，完善布局电子陶瓷材料。 公告计划对振华云科增资6385万元，用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力，在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型MLCC用介质材料生产线，建成集研制、生产、检测、验证一体化平台。项目达成后，形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力，每年可实现营业收入14000万元，实现利润2423万元，持续提升核心竞争力。 三、投资建议。 公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.10、1.77和2.31元，对应PE为54X、34X和26X，可比公司宏达电子、鸿远电子、火炬电子平均估值67X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源电池项目实现盈利缓慢；资产注入进程缓慢

一、事件概述 1月 22日，公司披露全资子公司长沙景美与某公司签订《采购合同》，合同金额 2.57亿 元。 二、分析与判断 通用市场开拓顺利， 多款芯片持续突破 公司全资子公司长沙景美于 2021年 1月 22日与某公司签订《采购合同》，合同金额为 2.57亿元， 本次合同主要内容为芯片委托制造，购买晶圆等材料，公司主要基于对图形 显控领域通用市场的产品备货。 2018年至 2020年，公司及景美与某公司发生同一类型 采购金额分别为 197.29万元、 7614.59万元、 20032.23万元，分别占当年采购总额的 0.83%、 26.18%、 32.73%。 截至日前，公司芯片合同金额已超过 2020年全年， 公司新款 芯片 JM7200未来有望快速实现突破。 军用方面（XYD），图形显卡推进顺利，预计将 获得显著增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有 望持续突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得 大批订单。 军用芯片仍为核心业务， 海军有望成新增长点 公司为国内 GPU 领导者，自主研发的第一代芯片 JM5400依托强大的研发能力和技术 实力迅速占领军机市场。 2020年前三季度，图显板块实现营收 3.85亿元，同比增长 13.93%。在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户， 未来海军有望为公司贡献较大 的业绩增量。 小型专用化雷达可期，民用芯片大幅增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累， 成功开发了多种用途雷达核心 产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制， 公司小型专用化雷达已实现批产。 近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续 项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有 MCU 芯片、 BLE 低功耗蓝牙 芯片、 Type-C&PD 接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领 域有望从中受益。 三、 投资建议 公司作为国内 GPU 领导者， 在显控领域具有绝对优势， 积极拓展小型专用化雷达和民 用芯片， 我们看好公司的快速发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 0.74、 1.01和 1.31元，对应 PE 为 91X、 67X 和 51X， 可比公司紫光国微、斯达半导平均估值为 150X， 维持“推荐”评级。

一、事件概述 1月 18日，公司发布 2020年度业绩预告， 预计归母净利润同比提升 55%-75%，盈利 45413.48万元-51273.29万元。 二、分析与判断 全年业绩大幅提升， 盈利能力进一步提升 2020年全年，公司预计归母净利润同比提升 55%-75%，盈利 45413.48万元-51273.29万 元。 单季度来看， Q4预计实现归母净利润 11771.6万元-17631.41万元，同比提升 123.52%-234.78%，业绩延续高增长。 报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛，订单持 续增长，公司主营钽电容器业务继续保持行业优势地位的同时，部分子公司新产品业务 在需求牵引下进一步发展，订单和收入均取得较大幅度增长。 公司在供需两旺、营收增 长的情况下，规模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强 军用钽电容领导者， 看好长期稳定增长 公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业 部和湘怡中元。 公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电 容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。 报告期内， 民用钽电 容器市场受国际疫情影响缺货涨价，国产化替代需求进一步提升，公司民用产品的订单 和收入均有较大幅度增长。 “十四五”期间，我国武器装备采购有望大幅提升，高性能 钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽电容保持高增长。 通过孵化模式， 非钽品类扩张迅速 公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到多层瓷 介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，近年 来非钽业务占比达到 70%， 增速接近 100%。 7月 9日，公司公告将对外投资建设 5G 元 器件生产基地，项目主要产品包括 MLCC、 SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等， 将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。 我们认为，随着品类的不断扩充， 以及各项产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。 三、 投资建议： 公司是军用钽电容核心供应商， 非钽业务发展迅速， 我们看好公司长 期发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 1.21、 1.70和 2.30元， 对应 PE 为 65X、 46X 和 34X， 可比公司鸿远电子、火炬电子、振华科技平均估值为 67X， 维持“推荐” 评级。 四、风险提示： 武器装备采购不达预期； 非钽业务发展不达预期

一、事件概述1月11日，公司发布2020年年报预告，预计归母净利润约为59123万元-62937万元，同比增长约55%-65%。 二、分析与判断全年业绩预计大幅提升，费用控制能力显著2020年全年，公司预计实现归母净利润59123万元-62937万元，同比增长约55%-65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加21247万元-25061万元，同比增长60%-71%。单季度来看，Q4归母净利润约为1.66-2.04亿元，同比增长82.4%-124.2%，四季度业绩仍然大幅提升。业绩大幅提升的原因为成本费用控制能力提升导致盈利能力增强，并且自产元器件、新材料板块增长显著。 军工电子需求增长，自产业务持续增长公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内，自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果，公司的核心竞争力进一步提升。我们预计，“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长，并且军工电子信息化程度不断提升，公司自产军品将持续突破。另外，公司上半年完成可转债发行，募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，此项目的实施有利于丰富公司产品结构。 下游客户需求提升，代理业务快速发展代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。报告期内，贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加，同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。随着下游需求的恢复，代理业务有望延续高增长。 陶瓷材料为发展重点，疫情导致项目交付推迟公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材，主要技术来自于厦门大学的技术团队。报告期内，新材料板块业务持续有效的拓展，订单和项目收入保持稳定增长。CASAS-300项目已完成三条产线建设，另外三条生产线已完成部分工序，由于疫情影响，项目交付将推迟至2021年3月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计，待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。 三、投资建议公司为电容器专家，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。预计公司2020～2022年EPS分别为1.35、2.04和2.91元，对应PE为53X、35X和24X，可比公司鸿远电子、宏达电子、中航光电平均估值73X，维持“推荐”评级。 四、风险提示特种陶瓷材料项目进度不及预期；民用MLCC价格波动较大

一、事件概述10月 29日，公司发布 2020年三季报，实现营业收入 76.66亿元，同比增长 11.23%； 实现归母净利润 10.99亿元，同比增长 32.25%。 二、分析与判断 Q3业绩大幅提升，全年有望快速增长2020年前三季度，公司实现营业收入 76.66亿元，同比增长 11.23%；实现归母净利润10.99亿元，同比增长 32.25%。单季度来看，Q3实现营业收入 28.56亿元，同比增长24.44%；归母净利润为 4.36亿元，同比增长 68.96%，三季度实现大幅增长。报告期内，公司期间费用率为 16.17%，较上年同期下降 1.39pct，主要原因是疫情导致销售费用、研发费用下降。利润率方面，毛利率为 35.48%，略高于上年同期；ROE 为 12.55%，同比下降 0.42pct。 军用连接器领导者，通信业务不断推进公司是军工领域连接器领导者，下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。“十四五”期间武器装备采购有望大幅提升，作为我国航空军用连接器核心供应商，公司军品业务有望持续稳定增长。公司的通信业务主要客户包括华为、中兴、三星等。目前 5G 建设处于快速发展阶段，专家预测，我国 5G 建设投资将达到 7050亿元，较 4G 增长 56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商 5G 的预研项目，未来通信业务发展空间巨大。 富士达挂牌精选层，有望推动公司产业布局报告期内，公司控股子公司中航富士达成功完成向不特定合格投资者公开发行股票募集资金 2.39亿元并在精选层挂牌。本次挂牌筹集资金将进一步推动产能提升和技术投入，有利于中航光电增强射频领域布局和进一步借力资本市场实现公司整体价值提升。 三、投资建议公司在连接器领域深耕多年，我们看好公司长期发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 1.32、1.87和 2.67元，对应 PE 为 39X、28X 和 19X，可比平均估值为 45X，维持“推荐”评级。 四、风险提示军品订单不达预期；新能源汽车销量不达预期；海外业务拓展进展缓慢

一、事件概述10月29日，公司发布2020年三季报，实现营业收入121.87亿元，同比增加15.75%；实现归母净利润4.90亿元，同比提升21.21%。 二、分析与判断业绩增长显著，看好长期稳定发展2020年前三季度，实现营业收入121.87亿元，同比增加15.75%；实现归母净利润4.90亿元，同比提升21.21%；扣非后归母净利润为4.81亿元，同比增长25.55%。 单季度来看，Q3实现营业收入45.10亿元，同比增长24.29%；归母净利润为1.92亿元，同比增长17.35%。报告期内，期间费用率为6.50%，同比下降0.64pct，受疫情影响销售费用、管理费用均同比下降，投入研发支出增加导致研发费用同比增长73.84%。利润率方面，公司毛利率为11.05%，同比下降0.24pct；ROE为5.86%，同比增加0.72pct。 直升机谱系逐步完善，新机型列装加快公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、直-20、AC311、AC312、AC313等型号直升机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。 直直-20进入批产阶段，有望推动业绩增长直-20在建国70周年阅兵中首次公开亮相。通过对半年报中各子公司收入情况分析，我们认为公司销售机型已发生变化，直-20批产进度加快。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机，数量仅有23架，在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机，10吨级直升机占比最大，其拥有2307架10吨级直升机，占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机，我们认为直-20市场需求将超过1000架。 通航市场迎快速发展，民机需求逐步加大在“十三五”经济建设中，以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分，是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，支持国产民机制造。 在大力发展通航市场的趋势下，公司民用直升机业务有望快速发展。 三、投资建议公司是我国直升机制造龙头企业，直-20已进入批产阶段，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.25、1.56和1.93元，对应PE为40X、32X和26X，可比公司平均估值为76X，维持“推荐”评级。 四、风险提示军机订单不达预期；通航市场发展缓慢

一、事件概述10月29日，公司发布2020年三季报，实现营业收入189.10亿元，同比增加19.01%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长87.19%。 二、分析与判断主营业务实现较快增长，ROE显著提升2020年前三季度，实现营业收入189.10亿元，同比增加19.01%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长87.19%；扣非后归母净利润为7.57亿元，同比增长27.57%，不计算政府补助仍实现较快增长。单季度来看，Q3实现营业收入73.24亿元，同比增长59.02%；归母净利润为3.13亿元，同比增长64.74%。公司期间费用率为3.05%，同比下降0.48pct，其中研发投入为1.87亿元，同比增长27.30%，公司持续加大研发投入。利润率方面，毛利率为9.28%，较去年同期增加0.47pct；ROE为12.26%，同比增加4.67pct。 FC-31上舰预期强烈，未来有望逐渐放量2018年1月12日，公司正式更名为“中航沈飞”，标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成。公司核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。据新浪军事报道，根据巴黎航展中展出的FC-31模型，可推测其已换装新型发动机，将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外，我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时，公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装，定价机制改革提升利润率《世界空军力量》显示：我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%，远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书，我国装备费占国防军费的比重已提高至41%，并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求，公司业绩有望快速增长。另外，受制于成本加成体制，军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后，总装厂降本增效意愿将更为强烈。 如果按照激励利润上限为5%的目标成本，总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业，未来利润率或将持续提高。 三、投资建议公司是我国主要歼击机供应商，受益于未来军机的逐步列装，我们看好公司长期发展。 预计公司2020～2022年EPS分别为1.08、1.22和1.43元，对应PE为52X、46X和40X，可比公司平均PE为77X，维持“推荐”评级。 四、风险提示军机列装速度低于预期；政府补助力度低于预期

一、事件概述10月29日，公司发布2020年三季报，实现营业收入11.41亿元，同比增加42.53%；实现归母净利润3.20亿元，同比提升34.88%。 二、分析与判断Q3业绩增长90.85%，全年高增长可期2020年前三季度，公司实现营业收入11.41亿元，同比增加42.53%；实现归母净利润3.20亿元，同比提升34.88%；扣非后归母净利润为3.07亿元，同比增长36.93%。 单季度来看，Q3实现营收为4.48亿元，同比增长74.53%；归母净利润为1.15亿元，同比增长90.85%，三季度业绩显著提升。报告期内，期间费用率为11.58%，较去年同期的17.53%下降5.95pct，主要原因为销售费用和财务费用显著下降。利润率方面，公司毛利率为47.39%，较去年同期下降8.13pct，主要原因为低毛利率的代理业务占比显著提升；ROE为14.23%，同比下降0.89pct。 自产业务增长显著，全年有望稳定增长公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业，军品业务占比达98%。报告期内，自产业务实现营收5.82亿元，同比增长20.54%，三季度自产业务收入同比大幅增长55.11%；毛利率为82.12%，与去年同期基本持平。公司苏州电子元器件生产基地募投项目预计于2020年12月建设完成，达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能，对于未来业绩增长贡献较大。我们认为，公司自产业务增速在下半年将显著高于上半年水平，全年呈现稳定增长。 代理业务发展迅速，品类扩展推动业务增长代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等，销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。报告期内，代理业务实现营收5.57亿元，同比增长76.36%；毛利率为11.03%，同比下降4.95pct，主要原因为新开拓的高周转、低毛利主动元器件收入增长较快，并且为了巩固核心客户部分产品调整了销售价格。由于光伏发电等新能源行业上半年景气度较高，公司光伏类客户业务推动代理业务快速发展。另外，公司新签约安费诺、普思等品牌代理，横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域，我们预计代理业务保持稳定增长。 三、投资建议公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升，代理业务稳定增长，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.72、2.47和3.68元，对应PE为50X、35X和23X，可比公司平均估值为47X，由于公司产品需求有望于明年开始显著提升，后续业绩增速较快，维持“推荐”评级。 四、风险提示代理业务下游需求变动风险；自产军品需求不及预期

一、事件概述10月29日，公司发布2020年三季报，实现营业收入4.66亿元，同比增长20.95%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长19.24%。 二、分析与判断业绩增长稳定，毛利率出现下滑2020年前三季度，公司实现营业收入4.66亿元，同比增长20.95%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长19.24%，公司业绩稳定增长。单季度来看，Q3实现营收1.57亿元，同比增长22.06%；归母净利润为0.58亿元，同比增长22.47%。报告期内，公司期间费用率为32.10%，较上年同期下降2.58pct，主要是销售费用和管理费用下降导致。 研发费用为1.05亿元，同比增长30.57%，近年来研发费用率不断提升。利润率方面，公司毛利率为71.47%，较上年同期的74.79%下降3.32pct；ROE为6.07%，同比增加0.60pct。 军用芯片仍为核心业务，海军有望成新增长点公司为国内GPU领导者，自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。报告期内，图显板块实现营收3.85亿元，同比增长13.93%。 在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户，2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。 JM7200已获订单，有望应用于党政军办公系统公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前，JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分订单，批量订单落地速度有望加快。3月，子公司景美与北京神州数码签订《采购合作框架协议》，后续有望促进公司GPU产品销售增长。军用方面（XYD），JM7200图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达可期，民用芯片大幅增长公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制，公司小型专用化雷达已实现批产。报告期内，板块实现营收4293万元，同比提升58.56%。 近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续项目进展顺利，有望实现持续突破。 公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。报告期，实现营业收入2667万元，同比增长97.70%，板块实现翻倍增长。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领域有望从中受益。 三、投资建议公司作为国内GPU领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片，我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.74、0.95和1.24元，对应PE为81X、63X和48X，可比公司平均估值98X，维持“推荐”评级。 四、风险提示JM7200项目进展不及预期；雷达定型进度不达预期

一、事件概述 10月28日，公司发布2020年三季报，实现营业收入30.71亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长20.25%。 二、分析与判断 Q3业绩大幅提升，毛利率显著增加 2020年前三季度，实现营业收入30.71亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长20.25%。单季度来看，Q3实现营业收入10.46亿元，同比增长26.84%；归母净利润为1.23亿元，同比增长120.72%，三季度业绩大幅提升。公司期间费用率为26.65%，较上年同期下降3.74pct，其中研发费用为2.34亿元，同比增长18.78%。利润率方面，公司毛利率为52.24%，较上年同期大幅增加9.02pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升；ROE为6.47%，同比增长0.71pct。 新型电子元器件大幅增长，未来高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产，聚焦核心主业 报告期内公司完成剥离通信整机业务，并对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失，减值损失金额为1.09亿元，至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为，公司通过聚焦新型电子元器件业务，未来有望实现业绩快速增长。 增资振华云科，完善布局电子陶瓷材料 公告计划对振华云科增资6385万元，用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力，在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型MLCC用介质材料生产线，建成集研制、生产、检测、验证一体化平台。项目达成后，形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力，每年可实现营业收入14,000万元，实现利润2,423万元，持续提升核心竞争力。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.98、1.34和1.93元，对应PE为45X、33X和23X，可比公司平均估值48X，由于公司为军工电子龙头企业，“十四五”期间军工电子有望实现高增长，维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源电池项目实现盈利缓慢；资产注入进程缓慢

一、事件概述10月27日，公司发布2020年三季报，实现营业收入73.48亿元，同比降低2.50%；实现归母净利润4.69亿元，同比提升11.36%。 二、分析与判断业绩稳定增长，毛利率增加2020年前三季度，公司实现营业收入73.48亿元，同比降低2.50%；实现归母净利润4.69亿元，同比提升11.36%。单季度来看，Q3实现营业收入20.16亿元，同比下降9.14%；实现归母净利润0.91亿元，同比上升4.64%。公司期间费用率为3.68%，较上年同期下降0.17pct，其中销售费用同比下降40.24%。利润率方面，公司毛利率为11.20%，同比增加1.42pct；ROE为4.95%，同比上升0.08pct。公司其他应收款比上年度末提升407.97%，主要原因为垫付款项未收回，预计10月收回；应付账款比上年度末提升105.59%，主要原因为本报告期采购生产备料未到付款期。 军用特种车辆领导者，内装+外贸保稳定发展公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。报告期内，军品订货呈现良好态势。近年，公司外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书，国防军费中的装备费占比已增至41%，并且未来将加大淘汰老旧装备力度，提高包括15式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除，军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆订单持续，海外业务发展可期铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等，覆盖60吨级到100吨级的整车产品。报告期内，公司民品铁路车辆市场多点开花，接连中标国铁公司大单等。 并且，近年来公司铁路车辆产品海外订单持续突破，我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议：公司是我国特种车辆领导者，随着国防装备费占比提升，主战装备加速列装，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.38、0.43和0.50元，对应PE为31X、27X和23X，可比公司平均估值为54X，维持“推荐”评级。 四、风险提示：军费增长不达预期；外贸市场开拓缓慢

一、事件概述10月27日，公司发布2020年三季报，实现营业收入13.10亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长53.89%。 二、分析与判断业绩延续高增长，利润率提升2020年前三季度，公司实现营业收入13.10亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长53.89%，业绩延续高增长。单季度来看，Q3实现营业收入4.70亿元，同比增长9.70%；实现归母净利润0.69亿元，同比上升55.74%，Q3业绩增长显著。 报告期内，公司期间费用率为35.88%，较上年同期上升1.25pct。利润率方面，毛利率为47.08%，同比增加1.8pct；ROE为6.64%，同比增加1.75pct。公司预付款项较上年度末增加210.99%，主要原因系报告期内集中备货，材料预付款增加。经营活动产生的现金流量净额同比增加13.68%，主要系当期回款较好，经营能力持续提升。 无线通信终端订单增长，新一代铁路产品研发顺利公司是无线通信终端领导者，终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端，军品占比为80%。军用机载、地面终端为公司发展的重点，作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利，报告期内，分别与国家铁路集团、陕西靖神铁路、中国铁路哈尔滨局集团等签订了铁路无线通信设备订购合同；签订西安6号线、重庆轨道交通6号线等地铁通信合同。公司正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品，未来将实现订单突破。 系统产品不断突破，看好持续增长公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统，其中以军用CNI系统为主。近年来系统级产品发展快速，报告期内公司系统级产品订单持续增长。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大，我们看好系统级产品持续突破。 控股股东混改，改革有望持续进行公司于2020年1月20日发布公告，津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。7月17日，中环集团将持有公司的全部股份划转至天津智博科技，公司实控人仍为天津国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程，目前中环集团混改项目最终受让方已确定为TCL集团，而2015年公司引入TCL集团，未来公司有望持续进行改革，对业务拓展和长期发展起到关键作用。 三、投资建议公司为无线专网通信龙头企业，系统级产品发展迅速，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.70、0.98和1.31元，对应PE为65X、47X和35X，可比公司平均估值为74X，维持“推荐”评级。 四、风险提示军品订单不达预期；民用铁路终端市场开拓受阻

一、事件概述 10月26日，公司发布2020年三季报，实现营业收入16.03亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24亿元，同比提升18.06%。 二、分析与判断 业绩逐季提升，全年稳定增长可期 2020年前三季度，公司实现营业收入16.03亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24亿元，同比提升18.06%，业绩增速提升。单季度来看，Q3实现营业收入5.98亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.73亿元，同比增长28.81%，三季度业绩增速显著增加。报告期内，公司期间费用率为16.48%，较上年同期下降0.22pct，其中研发费用为1.88亿元，同比增长36.7%。利润率方面，公司毛利率为52.14%，同比增加3.06pct，主要原因为疫情导致低毛利率的碳梁业务占比下降；ROE为15.47%，同比增加0.59pct。固定资产为8.64亿元，同比增长57.43%，主要系募投项目转固所致，折旧费用将对本期业绩产生影响。 军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔 公司军品业务以航空碳纤维为主，主要型号包括T300、T700、T800、M40J。4月4日，公司披露签订军品合同，总金额为9.98亿元，根据合同履行期限测算，合同金额同比增长接近25%，目前合同已履行83.13%，估算前三季度军品收入为8.3亿元。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用，军机上，美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%；民机中，C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，未来市场空间广阔。 风电碳梁受疫情影响较大，无人机有望实现突破 公司民品业务包括风电碳梁、预浸料、复合材料等。碳梁业务捆绑全球风电巨头维斯塔斯，市场空间广阔。由于公司碳梁业务客户均位于欧美国家，疫情导致发货推迟，实际业务完成仅为预期发货量的70%左右，随着全球疫情的逐步控制，未来有望实现补偿式增长。另外，复材板块中AV500无人直升机继首架交付后，首批订单顺利签署并陆续交付，未来无人机有望成为新的增长点。 三、投资建议 公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.26、1.60和2.07元，对应PE为56X、44X和34X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 军品订单不达预期；碳梁业务恢复缓慢；包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期。