本报告导读:上半年发电量创历史同期新高,电力主业毛利微增,同时投资收益保障业绩稳定,公司在利率下行背景下的高股息价值凸显。 投资要点:投资建议:考虑到公司将国投川投以权益法进行核算,上调2019-2021年EPS至1.03、1.03、1.04元(调整前分别为0.99、1.00、1.01元)。 考虑公司为全球第一大水电,给予2019年略高于行业平均的21倍PE,上调目标价至21.63元,维持增持。 事件:2019H1营收203.6亿元,同比增长6%,归母净利85.7亿元,同比增长0.6%;2019Q2营收117.6亿元,同比增长6.3%,归母净利56.6亿元,同比减少0.6%。业绩略超预期。 电量同比提升,电力主业毛利微增。1)电量:2019H1发电量853.9亿千瓦时,同比上升5.0%,创历史同期新高,其中三峡、溪洛渡、向家坝、葛洲坝发电量分别为408.2、228.1、130.1和87.5亿千瓦时,同比分别上升4.9%、6.6%、4.0%和3.0%。2019H1利用小时数1877h,同期上升90h。2)电价:我们计算得H1除税电价略有上升(同比+0.9%),预计原因是增值税率自4月1日起下调(16%-13%),而含税电价下调自7月1日开始执行,因此Q2的税后电价同比上升。受益于量价齐升,公司电力主业毛利同比增加7亿元。 丰厚投资收益保障业绩稳定,高股息价值凸显。公司聚焦电力主业进行投资,参股公司众多,2019H1投资收益19.1亿元,同比减少3.8亿元(去年同期处置建行H股获得的7.97亿投资收益),投资业绩可保障公司业绩长期稳定。此外在国内利率趋势向下的背景之下,公司股息率超过3.5%,高股息价值凸显。 风险因素:用电需求不达预期,来水不及预期

投资要点: 公司是湖北省综合能源平台,主营电力、煤炭贸易与天然气业务,预计公司2019-2021年EPS分别为0.30、0.39和0.45元,综合PE与PB估值结果,目标价4.79元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司盈利主要来自于水电,受清江流域来水影响,公司水电盈利不佳,短期内业绩难以好转;我们认为随着鄂州三期投产,公司火电规模已明显提升,未来浩吉铁路投运将显著降低公司燃料成本,火电板块盈利有望显著回升。 浩吉铁路(原蒙华铁路)通车在即,火电盈利有望显著改善。公司控股装机975.47万千瓦,其中火电463万千瓦(包含今年6月投产的鄂州三期200万千瓦)。受运输不畅影响,湖北省内煤价一直远高于全国平均,公司火电业务盈利受到压制。未来随着浩吉铁路通车(预计2019年10月),华中地区煤炭供需格局有望重塑,公司煤炭成本有望显著下降,火电板块盈利改善可期。 清江水电资产优质,盈利有望触底回升。公司控股水电装机415.03万千瓦(湖北省内369.43万千瓦,基本位于清江流域),由于公司在省内的水电站多在2014年之前投产,电价采用一厂一价的定价模式,多数电站电价较高(如水布垭0.38元/千瓦时,隔河岩0.35元/千瓦时,高坝洲0.40元/千瓦时)。受益于高电价,公司水电盈利十分优异,度电毛利显著高于其余水电公司。2018-2019年受清江流域来水不佳影响,水电盈利显著下滑,未来随着来水好转,水电盈利有望触底回升。 风险提示:用电需求疲软、来水继续恶化、煤价超预期上涨

投资要点:目标价13.69元,首次覆盖给予“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.68/0.83/0.98元,综合PE与PB估值结果,目标价13.69元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司供暖业务的高毛利率难以持续,我们认为受益于公司高效的燃煤技术及精细化管理,公司的高毛利率具有持续性,同时由于供暖区域垄断性较强,公司供暖面积仍有增长空间。 供暖盈利能力业内领先,内生外延共成长。1)内生:公司供暖业务主要位于沈阳市,截止2018年公司供暖面积6200万平方米,已取得供暖总规划面积15232万平方米,仍有约60%的空间等待落地;2)外延:除在沈阳区域内扩张外,公司也积极推进外延布局,2019年5月,公司公告拟收购山东菏泽福林热力66%的股权,是公司继16年整合集团清洁供热资产以来,首次实现工业蒸汽领域的异地拓展,未来公司有望依托资金、技术优势,加速清洁供暖的异地复制。 高铁传媒空间广阔,兆讯传媒业绩优异。2018年11月,公司收购兆讯传媒100%股权。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司,随着高铁客流的快速增长,广告主对高铁媒体投放力度不断加大。截至2018年末,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,是国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,未来业绩有望持续高增长。 风险因素:煤价超预期上涨、广告业增速不及预期

投资建议:目标价2.93元,首次覆盖给予“增持”评级。预计2019-2021年eps分别为0.20/0.24/0.28元,综合PE与PB估值结果,给予目标价2.93元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司对于煤价下跌的敏感性不高,我们认为公司与神华重组完成后,煤电一体化优势显著,未来有望发挥产业链协同效应。 全国第二大电力上市公司,清洁能源发展一马当先。公司电源结构多元,机组遍布全国24个省(市、自治区),近年来大力推进清洁能源项目开发,截止2018年底,共有水电装机1431.38万千瓦,风电装机586.81万千瓦,光伏装机21.2万千瓦,燃气23.2万千瓦,清洁能源装机规模高于其余全国性电力公司。 与神华重组完成,煤电一体化优势显著,产业链协同效应有望显现。2017年8月,公司控股股东国电集团与中国神华控股股东神华集团宣布进行重组。2019年1月,公司与中国神华组建的合资公司北京国电电力有限公司(公司持股57.47%)完成标的资产交割,公司控股装机容量达到8586万千瓦,较重组前增长55.25%。一方面,中国神华出资的标的主要位于浙江、安徽、江苏等地,重组后公司在华东区域电力市场的占有率进一步提高,市场竞争优势更加明显;另一方面,神华集团是我国最大的煤炭生产企业,未来公司将依托神华集团优质煤炭资源优势,在长协量及兑现率上将更加具备优势,有效降低火电企业成本波动,公司火电业务盈利稳定性有望进一步增强。 风险因素:用电需求不及预期、煤价超预期上涨。

投资建议:综合考虑利用小时、电价、煤价变化,下调 2019-2021年EPS 预测至 0.82、0.97、1.13元(调整前分别为 0.94、1.09、1.24元) ,给予公司 2019年行业平均 16倍 PE,维持目标价 12.82元,维持增持。 事件:2019H1营收 44.45亿元,同比增长 15.9%,归母净利 4.95亿元,同比增长 21.7%;2019Q2营收 26.41亿元,同比增长 24.5%,归母净利 2.83亿元,同比增长 44.7%。业绩符合预期。 2019H1归母净利同比显著增长主要受益于:1)热电盈利增加:供电供热量增加,同时煤价同比下降,鸿山热电、龙安热电利润均显著增长,分别同比+0.79/0.07亿;2)气电亏损减少:替代电业务政策同比提早兑现(2019年电量替代合同自 4月起执行,而 2018年电量替代合同自 7月起执行),晋江气电亏损同比减少,利润同比+0.88亿; 3)煤电盈利改善:电量增加,同时煤价下降,六枝电厂利润同比+0.27亿。4)资产处置收益增加:2019H1处置鼓山福兴投资区地产获得收益 0.41亿元。 集团履行资产注入承诺,宁德核电资产注入有望显著增厚公司业绩。 公司目前正在进行资产重组,拟以发行股份购买资产的方式购买控股股东福能集团持有的宁德核电 10%股权,若宁德核电 10%股份顺利注入上市公司,每年有望为福能股份贡献超过 2亿元的利润增量,增厚近 20%(福能股份 2018年净利润 10.8亿)。 风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期

火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期;静待雅砻江中游投产增厚业绩。 投资要点: 投资建议: 综合考虑电量电价变化, 上调 2019-2021年 eps 预测至0.74/0.78/0.84元(调整前为 0.70/0.73/0.77元),给予公司行业平均15倍 PE, 上调目标价至 11.1元,维持增持。 事件: 2019H1营收 196.1亿元,同比增长 10.2%,归母净利 22.8亿元,同比增长 44.9%; 2019Q2营收 94.9亿元,同比增长 13.2%,归母净利 12.3亿元,同比增长 110.9%。业绩超出预期。 火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期。 2019H1业绩增长主要受益于: 1)火电盈利大幅改善:受益于利用小时提升及煤价下降,国投北疆+1.5亿(+167%),国投钦州+1.2亿(+239%)、国投宣城+0.6亿(扭亏)、国投盘江+0.3亿(+113%); 2)水电业绩同比略增:来水偏丰,大朝山小三峡利润大幅增长,大朝山+3.0亿(+119%),小三峡+0.5亿(+31%),雅砻江受电价计提影响,利润同比-2.2亿(-9%); 3)投资收益同比增长 2亿:主要来自于参股海外公司贡献,其中新加坡 LLPL+1.0亿,英国 BOWL+0.4亿。 雅砻江中游稳步推进, GDR 发行方案获国资委通过。 雅砻江中游龙头电站两河口、杨房沟(合计 450万千瓦)在建, 生态环境部已于近日批复了雅中-江西±800kV 特高压环评报告,预计中游外送通道有望按期投运, 为电站投产后的外送提供了保障,中游投产后公司业绩有望显著增厚。同时公司拟发行不超过总股本 10%,对应 A 股数量不超过 6.79股的 GDR 用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会,目前该方案已获国资委批复。 风险因素: 来水不及预期、项目推进不及预期

本报告导读: 受三门 2号检修影响,上半年业绩略低于预期;在建、储备项目均推进顺利,公司装机容量有望进一步提升。 投资要点: 投资建议:受三门 2号检修影响,上半年业绩略低于预期。维持2019-2021年 EPS 预测为 0.35、0.41、0.47元,考虑到公司是国内三大核电运营商之一,同时装机容量有望增长,给予公司 2019年略高于行业平均的 23倍 PE,维持目标价 8.16元,维持增持。 事件:2019H1营收 219.0亿元,同比增长 22.7%,归母净利 26.0亿元,同比增长 0.7%;2018Q2营收 112.5亿元,同比增长 16.3%,归母净利 12.1亿元,同比减少-11.0%。业绩略低于预期。 三门 2号机组停机检修拖累盈利。2019H1营收同比增长 22.7%,主要受益于上网电量同比增长 20.0%:2019H1装机同比增加 362.6万千瓦(同比+23.4%),其中三门 1/2号分别于 2018年 9月和 11月投运,田湾 3/4号分别于 2018年 2月和 11月投运。但 2019H1归母净利小幅增长(同比+0.7%),增幅远低于营收增幅主要由于:1)2019年上半年三门 2号机组因设备缺陷进行小修,未有发电收入,但与2号机组相关的折旧、管理费用、财务费用等仍计入当期损益;2)市场化电量增加以及福建地区电网调峰致部分机组降功率较多;3)部分机组增值税返还降档。 在建/储备项目进展顺利,装机增长可期。公司现有 4台在建核电,其中福清 5、6号有望于 2020年商运,田湾 5、6号机组有望于 2021年商运。今年上半年核电审批重启,公司的漳州项目获国家核准,此外田湾 7、8号总承包合同正式签署,徐大堡 3、4号技术设计合同正式签署。随着在建及储备项目投产,公司装机容量有望进一步提升。 风险因素:用电需求不达预期、项目推进不及预期

投资建议:综合考虑控煤政策对公司利用小时的影响、煤价及电价变化,下调2019-2021年EPS预测为0.35、0.48、0.52元(调整为0.44、0.51、0.54元),给予公司19年行业平均15倍PE,下调目标价至5.25元,维持增持。 事件:2019H1营收258.96亿元,同比下降6.75%,归母净利25.07亿元,同比增长6.76%;2019Q2营收127.05亿元,同比下降14.5%,归母净利14.40亿元,同比下降18.9%。业绩略低于预期。 受控煤影响电量下滑明显,煤价下行支撑盈利。今年以来浙江省用电需求增速放缓(1-6用电量累计增速3.3%,去年同期10.95%),同时由于浙江省内进行能源双控,导致浙江省煤机发电量大幅下滑,公司上半年发电量563.95亿千瓦时,同比下降9.71%,公司营收同比下降6.75%。但受益于成本端煤价下行(预计煤价同比下降6%-8%),2019H1毛利率同比提升2.3个百分点,毛利同比增加4亿。 投资收益下降,公允价值变动净收益减少,Q2业绩显著下滑。2019Q2发电量282.16亿千瓦时,同比下降14.3%,因此Q2营收同比下降14.5%,但受益于煤价下跌,毛利率改善,Q2毛利仅同比减少1.4亿(同比-7.6%)。但由于投资收益减少2.7亿(2019H1子公司浙能富兴转让浙能国际40%股权,浙能国际原计入其他综合收益的-2.2亿计入公司当期损益),公允价值变动净收益减少1.7亿(去年同期有1.7亿的公允价值变动净收益,今年为0),Q2归母净利同比下降18.9%。 风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期。

6.投资建议:目标价8.7元,首次覆盖给予“增持”评级。不考虑重组对于业绩的增厚,预测2019-2021年EPS分别为0.29、0.31、0.32元,考虑到未来有望引入低价三峡电改善盈利,给予公司2019年略高于行业平均的30倍PE,目标价8.7元,首次覆盖给予“增持”评级。 7.与众不同的认识:市场认为本次重组难以显著增厚公司业绩,我们认为经过本次重组,一方面公司售电范围得以扩张,另一方面,通过与三峡集团建立股权合作,公司未来有望引入低价三峡电替代高价外购电,从而实现成本优化,未来盈利有望显著提升。 8.厂网合一的发电企业,售电业务盈利瓶颈已现。公司是重庆地区的发电企业,拥有控股水电站27万千瓦,同时拥有完整的发供电网络,是为数不多的“厂网合一”的公司之一。公司供电区域主要为重庆万州区,覆盖万州区80%的面积,销售电量来源于自发电量以及向国网趸购的电量,由于外购电成本较高,公司售电业务盈利不佳。 9.重组焕发新生,四网融合即将完成。在重庆市除国家电网外,还存在着三峡水利、聚龙电力、乌江电力和两江长兴四个地方小电网,三峡集团自2015年起进军重庆电网,截止2018年底,三峡集团完成了除三峡水利以外的其余三张小电网的整合。2019年3月25日,三峡水利发布重组方案,拟收购联合能源(控股聚龙电力和乌江电力)88.55%股权、长兴电力100%股权。重组完成后,重庆市四张地方电网将全部纳入上市公司三峡水利,四网融合即将完成。 10.风险因素:来水不及预期、电价下调、重组进展不及预期。

1.投资建议:目标价16.8元,首次覆盖给予“增持”评级。不考虑收购资产对于业绩的增厚,预测2019-2021年EPS分别为0.28、0.29、0.31元,考虑到重组完成后公司业绩有望显著增厚,且公司成为国网“云网融合”的平台后发展空间广阔,给予公司2019年高于行业平均的60倍PE,目标价16.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 2.与众不同的认识:市场认为泛在电力物联网的未来尚不明朗,我们认为国家电网高度重视“三型两网”建设,泛在电力物联网的发展有望超出市场预期,将推动云网融合快速规模化发展,信息化需求的提升有望驱动公司中长期成长。 3.发配售于一体的地方电力公司,主营业务盈利欠佳。公司集发配售电于一体,拥有区域性独立配电网络,供电区域包括阿坝州汶川县、茂县以及都江堰部分区域。由于公司自发电不足,低毛利率的外购电占比较高,公司主业盈利不佳,利润主要来源于福堂水电站的投资收益(2018年福堂水电站投资收益0.95亿元,占公司利润总额的88%)。 4.发布资产重组草案,拟打造国网“云网融合”平台。2019年2月,岷江水电发布重大资产重组预案,拟将除福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的发配电资产负债全部置出,置入国网信产集团持有的中电飞华67.31%股份、继远软件100%股权、中电普华100%股权、中电启明星75%股权。四个收购标的拥有丰富的云网融合基础资源和富有竞争力的自主技术产品,具有提供云网融合整体解决方案的能力,是国家电网云网基础设施建设及相关软件定制化主要服务商。重组完成后,岷江水电将转型成为国网“云网融合”平台。 5.风险因素:重组进展不及预期、投资收益大幅度下滑。

投资建议:目标价8.85元,首次覆盖给予“增持”。预测2019-2021年EPS分别为0.59、0.61、0.64元,给予2019年行业平均15倍PE,目标价8.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司盈利较差,我们认为公司作为南方电网旗下唯一上市公司平台,由于南方电网资产证券化率较低,且旗下优质资产较多,公司或有望受益于国企改革和电力体制改革的加速推进。 集发配售于一体,电力业务盈利不佳。公司主营水力发电与供电业务,负责云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的供电,是集发配售为一体的电力企业。销售电量包括自发电量(自有小水电装机约11万千瓦)和外购电量,其中外购电占比较高(2018年外购电占比约89%),由于外购电成本较高,公司电力业务盈利不佳。2018年受益于高毛利的自发电量增长(同比增长11.86%),公司业绩显著提升,2018年归母净利3.0亿元,同比增长89.0%。 积极参与增量配售电业务,打造新增长点。公司积极参与增量配售电业务,投资设立全资配售电子公司云南文电能源投资有限责任公司,文电能投主要从事增量配售电、综合能源服务等业务,2018 年文电能投积极开拓竞争性售电市场,推进市场化售电业务整合,完成代理交易电量3.78 亿千瓦时,业务获得实质性进展。此外公司还参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,未来增量配售电有望成为公司新的利润增长点。 风险提示:电力需求不及预期、国改电改进度不及预期

公司作为内蒙地区火电龙头,受益于蒙西地区供需改善、煤价回落以及新增机组投产,业绩有望持续高增长;公司 2019-2021年分红率高达 70%、高股息凸显投资价值。 投资要点: 投资建议:目标价 3.57元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是内蒙地区火电龙头,主要供电蒙西电网及华北电网,受益于蒙西地区供需改善、煤价逐步回归合理区间以及新增机组投产,公司业绩有望持续高增长。预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.23、0.26、0.27元,综合PE 与 PB 估值结果,给予目标价 3.57元,给予“增持”评级。 与众不同的观点:市场认为公司业绩增长难以持续;我们认为蒙西供需格局有望持续显著改善,利用小时及电价均呈上升趋势,公司蒙西火电盈利改善有望持续,带动公司业绩持续回升。 利用小时高增长+电价回升,蒙西火电业绩有望改善。1)供需改善,利用小时高增:近年来高耗能产业向内蒙地区迁移,蒙西地区用电高增长,而蒙西电网内新增机组有限,受益于此,蒙西电网电力供需格局有望持续改善,公司蒙西火电利用小时有望持续高增(2018年同比大幅增长 690小时) ;2)电价回升:蒙西地区是全国电力市场化的先驱,当前市场化比例较高,上升空间有限,同时随着交易市场的成熟,市场电折价有望进一步收窄,电价有望回升。 承诺高分红,投资价值凸显。公司承诺 2019-2021年每年的现金分红比率不低于 70%且每股派息不低于 0.09元人民币。1)假设可转债不转股,测算得当前股息率约 5.5%;2)假设可转债全部转股,当前股息率约 4.9%。公司股息率较高,投资价值凸显。 风险提示:电力需求疲软、煤价超预期上涨

投资建议:目标价6.56元,首次覆盖给予“增持”评级。公司以电力为主业,兼环保产业与精密制造于一体。预测19-21年EPS分别为0.53、0.63、0.72元,综合PE与PB估值结果,目标价6.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点:市场认为公司水电体量较小,业绩波动较大,不具备投资价值,我们认为公司水电利润弹性即将释放,同时近年来生物质发电与环保纸餐具业务发展迅速,有望为公司提供较大业绩增量。 2019年来水较好,业绩有望超预期。上半年我国南部地区普遍来水较好,公司水电站所在的广东、湖南等地区水电高发,今年1-4月水电发电量同比增幅分别高达26%、44%。受益于此,公司一季度业绩显著改善,扣非归母净利同比大幅增长204%。我们预计公司2019H1甚至全年由于水电业绩弹性的释放,业绩有望超预期。 生物质发电与环保纸餐具业务两翼起飞,有望提供较大业绩增量。1)生物质发电:近年来公司大力推进生物质发电建设,预计未来三年台生物质发电机组(合计装机容量24万千瓦)有望陆续建设、并投入运营,较当前容量增长200%,生物质发电盈利能力较好,体量的提升有助于为公司贡献业绩增量;2)环保纸餐具:公司目前是全国最大环保纸餐具制造商,随着在建工程绿洲四期(1.55万吨)及绿洲新丰(6.8万吨)建成投产,公司有望成为全球第一大环保纸餐具制造商。 风险提示:来水不及预期、项目推进不及预期

投资建议:考虑到增值税退税减少以及三门电价略低于预期,下调19、20,新增21年EPS预测为0.35、0.41、0.47元(原19、20年EPS预测为0.40、0.43元),考虑到核电审批有望放开,公司有望明显受益,给予公司2019年24倍PE,维持目标价8.34元,维持增持。l事件:2018年营收393.1亿元,同比增长16.2%,归母净利47.4亿元,同比增长4.5%;2019Q1营收107.4亿元,同比增长30.1%,归母净利13.9亿元,同比增长13.9%。符合预期。 电量增长拉动2018年毛利增加,费用、增值税返还等多因素拖累业绩。1)毛利增加29亿:2018年新增三门1/2,田湾3/4号机组投运,电量显著增长(同比+17%),带动营收同比增长16.2%;受新增机组投运及电量增加影响,营业成本同比增长12.6%,受益于营收增幅较大,2018年毛利增加29亿;2)费用增加15亿:由于新增机组投运,财务费用(+11.2亿)、管理费用(+3.6亿)等均有所增加;3)其他收益减少8.5亿:多台机组增值税返还降档,增值税返还减少。2019Q1电量增加,但毛利率略有下滑。2019Q1上网电量107.4亿千瓦时,同比增长24.8%,同时预计电价同比略有提升,营收同比增长30.1%,但由于三代机组造价较高,而电价又未能显著高于二代机组,因此公司毛利率同比下滑1.9个百分点。此外财务费用有所增长,增值税返还略有减少,最终2019Q1归母13.9亿元,同比增长13.9%。 核电审批有望重启,公司有望显著受益。2018年多台三代核电机组商运表明三代核电技术已不断成熟,同时2019以来政策面不断释放积极信息,我们认为核电审批重启在即,公司储备项目丰富(当前体量的约70%),有望显著受益于审批重启。 风险因素:核电审批重启不及预期、用电需求不达预期

投资建议:量价齐升叠加煤价下行,公司2019Q1业绩小幅增长,维持19-21年eps预测为0.35、0.40、0.41元,给予公司19年行业平均16倍PE,维持目标价5.55元,维持增持。 事件:4月26日公司发布2019年一季报,2019Q1营收233.8亿,同比增长4.0%;归母净利7.7亿,同比增长12.6%。符合预期。 量价齐升叠加煤价下行,2019Q1净利润显著改善,但受少数股东权益变化影响,归母增幅有限。净利润显著改善:1)收入端:电力业务量价齐升,煤炭业务缩减,营收同比增长4.0%。2019Q1上网电量484.8亿千瓦时,同比增长8.3%,主要受益于新增机组贡献(新增装机203.4万千瓦),以及部分地区利用小时提升;2019Q1上网电价0.416元/千瓦时,同比增长0.6%,因此电力业务收入增长显著,但煤炭业务缩减导致煤炭业务收入减少。2)成本端:2019Q1入炉标煤单价同比下降约6%,因此虽然电量增长8.3%,营业成本仅同比增长2.4%。少数股东权益增加,归母净利小幅增长。由于持股比例高的子公司业绩下滑,持股比例低的子公司业绩增长,2019Q1少数股东权益同比增加2.2亿,导致2019Q1归母增幅(12.6%)远低于净利增幅(38.5%)。 受益于煤价下跌与增值税率调整,公司盈利有望继续改善。继续看好煤价下跌背景下火电盈利的改善,公司火电机组占比较高,有望显著受益;此外增值税率由16%降至13%,也有望增厚公司业绩。 风险提示:用电需求不达预期,煤价上涨超预期