公司于1月12日公布2023年业绩快报，2023年公司实现归母净利润2.85-3.08亿元，同比增长约299%-330%。实现扣非归母净利润2.57-2.77亿元，同比增长约449%-493%。公司把握消费复苏机遇，强化品牌力、商品力和零售力，推动店效提升。维持买入评级。支撑评级的要点旺季催化+店效提升驱动Q4利润弹性进一步释放。2023年公司实现归母净利润2.85-3.08亿元，同比增长约299%-330%。实现扣非归母净利润2.57-2.77亿元，同比增长约449%-493%。从Q4单季度来看，按中位数计算，公司实现归母净利润1.06亿元（去年同期为-35.61万元），较2021Q4增长26.71%，实现扣非归母净利润1.02亿元（去年同期为-613.18万元），较2021Q4增长31.78%，Q4净利润弹性进一步释放。Q4销售旺季到来驱动营收快速增长，同时公司抓住消费复苏良机，TW继续强化品牌学院风龙头的形象，升级休闲女装产品线，推进男装、童装多品类产品线扩充，推动店效提升。线上业务继续保持较快增长，TW和VG品牌推进多平台合作，布局私域营销，注重直播矩阵打造，强化精准营销，注重投放效率。当前TW仍处于成长期，看好2024年公司净利润维持快速增长。 控费持续推进，财务费用持续减少。公司运营质量和运营效率持续提升，销售费率得到有效控制，精细化运营持续提升品牌竞争力。同时财务费用同比大幅度减少，2022年公司财务费用率为4.07%，同比减少1.13pct，预计2023年财务费用率进一步下降，随着有息负债进一步减少，财务费用持续降低，看好公司盈利弹性进一步释放。 双品牌全渠道协同发展，期待公司成长性延续。公司多品牌全渠道发展良好，TW品牌立足IP优势，线上精细化运营，线下加盟拓店有望拉动营收增长；VG品牌重视自主研发，内生增长较好，线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率，提升盈利能力。未来随公司负债压力减轻、财务结构优化，利润弹性得到逐步释放，中长期收入有望企稳增长。 当前股本下，公司精细化运营带动盈利水平提升，我们上调公司2023-2025年EPS至0.83/1.07/1.34元/股，对应PE14/11/9倍。维持买入评级。评级面临的主要风险行业竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

公司于 1月 8日公布 2023年业绩快报，2023年公司营收同比下降约 9%，预计归母净利润/扣非归母净利润约 4.15/2.75亿元，同比分别增长 2.30/3.02亿元。公司坚定推进组织变革，强化品牌力和产品力，维持增持评级。 支撑评级的要点Q4营收增速有回暖，归母净利润大幅提升。2023全年公司营收预计同比下降约 9%，归母净利润预计为 4.15亿元，同比增长约 125%，扣非归母净利润预计为 2.75亿元，同比预计增长 3.02亿元。Q4单季公司营收约26.04亿元，同比增长 9.50%，归母净利润约 2.06亿元，同比增长 541.49%，较 2021年 Q4归母净利润增长 67.08%，归母净利润大幅提升。前三季度来看改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响，Q4营收增速环比在低基数效应下有较大幅度改善。公司 2023年在严控折扣、推进组织变革，优化门店数量战略下营收下滑，预计 2024年在经历终端门店大幅优化调整之后，渠道企稳，收入端有望改善。 毛利率提升，费用率稳健，改革初见成效。2023年公司持续推动组织变革与渠道优化，加速关闭低效门店，同时通过推出凉感产品、聚焦核心品类连衣裙和严控折扣率等方式强化品牌力，取得良好成效。报告期内公司毛利率同比增长 6pct，经营费用率同比下降约 9%。毛利率提升，费用率稳健共驱净利润高增长。目前公司改革仍在进行中，经营逐步迈入正轨，期待 2024年公司盈利水平持续提升。 看好调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。2023年为公司组织变革元年，营收短期承压，但渠道持续优化，折扣率明显收窄，经营质量和终端效率有显著提升。公司坚定“科技型时尚品牌公司”定位，持续推进数字化转型及大数据精准营销，把握品牌年轻化优势，渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础。组织结构调整有利于各品牌间资源协同，长期赋能公司综合运营效率提升，调整与变革进入稳态后经营成果有望逐步释放，期待 2024年公司经营进一步提效。 估值当前股本下，考虑到内需恢复不确定性，我们下调公司 2023-2025年 EPS至 0.88/1.19/1.40元，对应 PE 分别为 18/14/12倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险改革效果不及预期；新品销售不及预期；内需恢复不及预期。

公司于 10 月 26 日公布 2023 年三季报， 前三季度公司营收为 37.55 亿元，同增 0.99%， 归母净利润为 4.16 亿元，同增 6.17%。 Q3 单季度公司盈利水平受内需消费信心不足影响有所波动，期待内需恢复推动经营情况持续改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 营收维持稳健，净利润有所波动。 前三季度公司营收为 37.55 亿元，同增 0.99%，归母净利润为 4.16 亿元，同增 6.17%。 Q3 单季度公司营收为 12.98 亿元，同降 2.81%，归母净利润为 1.32 亿元，同降 22.19%， Q3营收与归母净利润受国内消费信心不足，海外需求疲弱等影响有所波动。国内业务方面公司持续优化线上与线下渠道， 线下渠道积极开店同时优化渠道质量。 线上渠道积极布局多元平台， 把握流量入口， 在竞争加剧背景下提升营销效率，我们判断国内业务整体保持稳健。 莱克星顿业务受美国高通胀环境影响有一定压力，产能利用率仍有较大提升空间，我们判断 Q3 莱克星顿业务仍然承压，期待海外需求企稳带动业务筑底回升。 优化产品结构带动毛利率增长， 费用率短期提升。 Q3 单季度毛利率同增1.86pct 至 43.14%。 我们判断毛利率提升系公司持续优化产品结构， 坚定提升客单价。公司 Q3 单季度费用率短期提升， 销售/管理费用率同比增长 3.54pct/0.68pct 至 24.47%/5.59%，公司持续投入销售费用支持前台业务，但内需波动影响费用投放效果。 费用率增长致净利率同降 2.62pct 至10.02%， 随着内需与出口基本面逐步筑底，期待后续盈利水平回升。 1-9月公司存货周转天数为 201 天，同增 14 天，内需波动对公司库存形成一定影响，整体仍处于可控范围。前三季度经营性现金流净额为 5.93 亿元，同比增长 311.99%，现金流情况良好。 看好公司多元渠道扩张的长期成长性。 公司聚焦床品研发， 推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求， 公司线下渠道持续下沉扩张的同时优化渠道质量叠加线上新零售业务快速发展， 同时海外渠道积极扩建产能。 我们看好在消费情绪好转叠加公司持续优化产品结构背景下经营数据继续向好。 估值 当前股本下， 考虑到内需恢复仍有不确定性，美国家居需求不及预期，我们下调 2023至 2025年 EPS至 0.73/0.82/0.91元； 对应PE分别为14/12/11倍， 考虑到公司家纺业务龙头优势显著，线上渠道增质提效，未来成长空间较大。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期， 内需恢复不及预期，新品销售不及预期

Q3 经营情况稳健，盈利水平持续提升 公司于 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 前三季度公司营收为 155.69 亿元，同增 13.85%。 归母净利润为 2.45 亿元，同增 40.14%。 Q3 单季度公司营收与扣非归母净利润保持稳健增长，期间公司品牌升级持续推进，叠加渠道深度运营， 未来有望持续释放业绩弹性， 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 经营稳健恢复， 直营渠道营收快速增长。 前三季度公司营收为 155.69亿元，同增 13.85%。 归母净利润为 2.45 亿元，同增 40.14%。 其中 Q3 单季公司营收为 43.70 亿元，同增 5.07%， 归母净利润同增 63.13%至 7.73亿元，剔除公司出售男生女生品牌等非经收益扣非净利润为 5.61 亿元，同增 12.55%。期间公司精确品牌定位，提升产品质量，优化营销渠道，总体来看维持稳健经营表现。分品牌看，主品牌海澜之家 Q3 单季实现营收 32.44 亿元，同增 10.17%。主品牌坚定优化产品结构，同时推进门店优化，期末门店数较期初增长 104 家至 6046 家，公司聚焦开店质量，不断提升购物中心、百货商超等渠道占比，渠道质量优化带动店效上行。海澜团购定制系列 Q3 单季营收 5.98 亿元，同增 42.34%，海澜团购定制业务根据不同行业和场合的着装需求，创造差异化产品，营收实现快速增长。 其他品牌 Q3 单季营收同降 20.05%至 4.07 亿元，主要系公司出售男生女生品牌。分渠道看，公司线上渠道 Q3 单季营收同降 7.97%至 7.06亿元， 受线上渠道竞争加剧以及消费情绪波动影响营收有所下降，期间公司积极拓展新的直播渠道，同时基于市场趋势和线上消费人群的诉求，打造差异化商品矩阵。 线下渠道 Q3 单季实现营收 35.42 亿元，同比增长 14.06%，其中直营渠道营收为 8.71 亿元，同增 19.48%，公司持续提升直营门店占比，直营渠道营收保持快速增长。 盈利水平稳健增长，经营指标改善显著。 前三季度毛利率为 44.77%，同增 1.43pct， 线上渠道产品结构优化与线下直营门店销售占比提升推动毛利率稳健增长。 公司控费情况良好，期间费用率维持稳健。 净利率同增3.17pct 至 15.56%，公司出售男生女生品牌带来一次性收益，前三季度扣非净利率为 14.28%，同增 1.37pct，保持稳健提升。 1-9 月存货周转天数同降 25 天至 275 天，经营提效带动存货持续优化。 前三季度经营性现金流净额同比增长 139.85%至 24.43 亿元，现金流情况较好。 主品牌产品渠道升级持续，新品牌定位明确。 公司主品牌坚定推进品牌升级，打造国民形象品牌， 子品牌强化战略定位，有望保持快速增长。海外市场方面， 公司深耕马来西亚、越南、新加坡等成熟海外市场， 积极探索新市场。 多品牌多渠道布局有望驱动公司快速发展。 估值 当前股本下， 考虑到内需恢复不确定性，我们调整 2023 至 2025 年 EPS至 0.69/0.77/0.85 元；市盈率分别为 11/10/9 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费复苏不及预期，新品牌发展不及预期， 新品销售不及预期

公司于10月月27日发布2023年年三季报，前三季度实现收营收25.47亿元，同增2.35%，归母净利润1.66亿元，增同增1.04%，润扣非归母净利润1.09亿元，同增增13.90%。看好公司持续推进品类融合和渠道拓展，数字化升级赋能经营管理，维持买入评级。 支撑评级的要点衣柜、木门增长较好，渠道拓展持续推进。Q3单季度公司实现营业收入10.41亿元，同比减少1.62%，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.90/0.66亿元，同比增长24.79%/20.22%。分产品看，前三季度厨柜/衣柜/木门营收分别为15.71/7.33/1.57亿元，同比变动-5.54%/11.29%/53.38%，公司做精做深定制品类的同时持续补充厨电、卫浴、软装等新品，前三季度其他品类营收同比增长332.33%至0.19亿元，新品高增长有望持续贡献收入增量。分渠道看，直营/经销收入分别变动-28.87%/5.44%至0.67/13.27亿元，公司推动终端门店赋能和渠道下沉，厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店数较年初分别新增39/101/105/60/22/20家至1831/1192/666/151/96/140家。大宗业务营业收入为8.74亿元，同比减少3.72%。海外渠道收入为2.00亿元，同比增加19.47%，差异化模式与海外产能布局有望持续推动海外业务发展。 Q3毛利率提升，现金流改善。前三季度公司毛利率同比增加0.41pct至28.90%，其中Q3单季度毛利率为29.80%，同比增加1.93pct，毛利率提升主要来源于原材料价格下跌及公司数智化生产降本增效。前三季度费用率保持平稳，销售/管理/研发费用率同比变动-0.11/0.03/0.07pct至12.85%/4.95%/5.56%。成都基地厂房建设持续投入，三季度末在建工程同比增加108.26%至5.33亿元。Q1-Q3公司经营性净现金流为2.28亿元，同比增长186.20%，现金流得到明显改善。 品类融合、渠道拓展稳步推进。公司依托王牌业务厨柜向多品类拓展，衣柜和木门增势良好，厨电、家品、卫阳等新品布局强化。在渠道方面，公司持续推进零售渠道覆盖，并通过设立平台分公司、办事处等加强终端赋能，海外业务规模稳健增长。此外，公司投资建设红安基地，将有助于优化供应链、减少运输成本、推进智能化生产并开发增量业务。 估值当期股本下，考虑到地产降速背景下家居消费需求放缓、预算降低，我们调整2023-2025年EPS为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为13/11/10倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险业务拓展不及预期，地产销售不及预期，原材料价格波动。

公司于10月30日公布2023年年三季报，前三季度公司实现收营收22.83亿元，同增5.72%，归母净利润/扣非归母净利润为分别为1.21/1.38亿元，同增73.50%/188.60%。公司代工主业保持稳健增长，自主品牌内销业务快速发展，维持买入评级。 支撑评级的要点Q3营收波动，净利润保持快速增长。前三季度公司实现营收22.83亿元，同增5.72%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.21/1.38亿元，同增73.50%/188.60%。Q3单季度公司实现营收7.26亿元，同降13.65%，归母净利润/扣非归母净利润同增分别为0.46/0.52亿元，同比增长128.21%/79.87%。期间，ToB业务方面公司坚持深耕优质品牌客户战略，进一步巩固优化期间深化Nike、迪卡侬等大客户合作关系，巩固公司在全球箱包代工市场的行业龙头地位，同时纺织服装及面料贡献新增量。 自主品牌经营业务方面，随着国内出行市场复苏叠加公司关闭90分海外渠道，聚焦内销，自主品牌业务保持快速发展。总体来看，Q3单季度营收受消费信心不足，海外大客户订单保守等影响有所波动，但公司坚持高质量经营，通过深度绑定优质客户与自主品牌聚焦国内市场，净利润实现快速增长。 毛利率稳健提升，经营指标显著优化。Q3毛利率为25.16%，同比增长4.57pct，毛利率有显著提升，主要系自主品牌业务占比提升以及公司推进精细化运营，各渠道盈利水平有所增长。公司积极控费，前三季度销售/管理费用率同比下降1.06pct/1.26pct至6.26%/6.51%，均有较大幅度优化。Q3净利率同增3.24pct至6.28%，随着后续公司逐步推动自有服装产能的建设，优化客户结构，盈利水平有望进一步提升。1-9月存货周转天数/应收账款周转天数同比改善9天/13天至79天/58天。前三季度经营性现金流量净额为4.33亿元（去年同期为-0.01亿元），改善显著。 B2B随大客户拓展有望保持稳健增长，B2C业务期待进一步提速。B2B端客户结构持续优化，老客户迪卡侬、Nike、优衣库等持续放量，新客户看好Puma、Adidas、李宁等逐渐放量。B2B端公司深度绑定海外优质客户，随着消费情绪进一步释放B2C产品销售有望维持高增，看好公司双轮驱动下业绩保持稳健增长。 估值当前股本下，我们预计2023至2025年EPS分别为0.63/0.81/1.03元，同比增长222.3%/27.9%/27.3%；PE分别为24/19/15倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险海外需求不及预期；自有品牌销售不及预期；消费复苏不及预期

公司于10月30日公布2023年三季报，前三季度公司收入同比增长3.36%至82.00亿元，归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.54%/20.62%至9.52/9.06亿元。看好公司整家战略下客单价提升及多品牌发展的成长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点多品牌发力，客单值稳健提升。Q3单季度公司实现营业收入34.57亿元，同比增长9.64%，归母净利润4.53亿元，同比增长15.63%。公司推进大家居战略落地，围绕四大品牌扩品类并通过新零售赋能，各品牌客单价稳步提升。分品牌看，索菲亚营收同增9.26%至73.96亿元，门店数较年初减少56家至2773家。米兰纳营收同增63.01%至3.20亿元，门店数较年初增加149家至487家。司米门店调整持续，较年初减少362家至252家，但其中整家门店较年初增加67家至144家，衣柜上样门店较年初增加60家至191家。华鹤期末门店数为282家，未来将持续围绕装企、拎包等新业态持续开拓增量。分渠道看，公司整装渠道持续发力，前三季度营收同比增长86.40%，截至期末已合作装企数达202个（较年初+42个），覆盖城市及区域数达173个（较年初+80个）。大宗业务方面，公司持续优化客户结构，与国内多个TOP100客户及医院、学校等环保要求较高客户建立合作，同时积极布局海外业务，未来有望实现稳健增长。 盈利能力提升，在手订单充裕。前三季度公司毛利率同比提升2.78pct至35.62%，其中Q3单季度毛利率同比提升2.59pct至36.76%。公司期间费用率基本维持稳定，前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.02pct/0.17pct/0.43pct至9.84%/6.59%/3.64%。Q1-Q3公司净利率为12.07%，同比提升1.75pct。期末公司合同负债12.02亿元，同比增长14.91%，反映前端接单状况良好。前三季度公司存货周转天数同比优化5天至30天。前三季度经营活动净现金流为21.25亿元，同比增长145.36%。 看好公司整家战略平稳推进，多品牌全渠道协同发展。短期来看，零售仍是公司业绩增长的主要支撑，“整家定制”战略下公司以全品类生态匹配客户需求，通过衣厨融合、配套产品等提升客单价，驱动公司营收稳健增长；中长期多品牌全渠道优势显现，定位不同消费群体的品牌矩阵成型，整装、拎包等渠道持续发力，进一步扩大市场份额。 估值当期股本下，预计2023至2025年每股收益分别为1.48/1.73/2.01元，市盈率分别为12/10/9倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险家居消费复苏不及预期，行业竞争加剧，地产销售不及预期。

公司于 10 月 30 日发布 2023 年三季报，前三季度公司实现营收 39.29 亿元，同增 11.71%，归母净利润 3.49 亿元，同增 10.92%。 看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 衣柜、木门渠道拓展顺利，维持较好增长。 Q3 单季度公司实现营业收入16.28 亿元，同比增长 9.88%，归母净利润 1.70 亿元，同比增长 8.17%。公司持续推进产品升级和套系化销售，品类协同效果显现，前三季度厨柜 / 衣 柜 / 木 门 营 收 分 别 为 17.52/16.75/2.39 亿 元 ， 同 比 增 加0.04%/16.22%/93.13% ， 各 品 类 对 应 经 销 门 店 数 较 年 初 分 别 同 增68/137/202 家至 1790/1863/950 家，衣柜、木门在门店扩张下保持营收高增长。分渠道看，公司前三季度直营/经销收入分别同增 3.44%/3.49%至3.02/21.73 亿元，全区域门店布局叠加优质选址推动零售收入稳健增长。大宗业务增速亮眼，前三季度营收同比增加 27.95%至 10.95 亿元。此外公司积极布局整装渠道，多维度赋能装企，整装渠道有望持续贡献增量。 毛利率显著提升，增长质量良好。 衣柜、木门规模效应持续释放叠加降本增效成果显现， 前三季度公司毛利率同比提升 1.64pct 至 38.41%，其中Q3 单季度毛利率同比提升 3.23pct 至 40.69%。 前三季度公司销售/管理费用率同比优化 0.72pct/0.12pct 至 14.91%/5.32%。Q1-Q3 净利率同比小幅降低 0.06pct 至 8.89%，主要系期间计提信用减值损失 0.63 亿元、资产减值损失 0.66 亿元，计提完毕后公司有望轻装上阵，实现优质增长。 前三季度公司存货周转天数同比减少 7 天至 39 天，应收账款及应收票据周转天数同比减少 3 天至 15 天。 前三季度公司经营性现金流 6.39 亿元，同比增加 6.74%，现金流充裕。 整家战略稳步推进，整装渠道加速开拓。 公司品类渠道双轮驱动推进整家战略， 完善多品类协同和多渠道发力， 衣柜、木门业务维持较好增长，且未来仍有拓店空间。同时，公司积极布局整装产线，通过标准化管理、多渠道引流、分类管理客户等方式赋能装企并吸引更多装企合作，有望加速抢占存量市场流量入口。此外，公司推出智能化 4.0 工厂，柔性化、数字化生产提高交付效率，供应链降本增效有望推动盈利能力提升。 估值 当前股本下，考虑到家居消费仍待恢复，我们调整 2023-2025 年 EPS 为1.41/1.65/1.89 元，对应 PE 分别为 14/12/10 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨风险，整装业务拓展不及预期，地产销售不及预期。

公司于10月27日公布2023年三季报，前三季度公司实现营收27.96亿元，同增25.67%，归母净利润7.58亿元，同增32.17%。其中Q3单季度实现营收11.12亿元，同增22.04%，归母净利润3.42亿元，同增22.80%，Q3公司在内需波动背景下延续了良好的经营表现，维持买入评级。 支撑评级的要点Q3营收和净利润延续快速增长趋势。前三季度公司实现营收27.96亿元，同增25.67%，归母净利润7.58亿元，同增32.17%。其中Q3单季度实现营收11.12亿元，同增22.04%，归母净利润3.42亿元，同增22.80%。期间公司立足高品质产品，针对不同的穿着场景，打造休闲、时尚、国潮系列产品，满足消费者的差异化需求。同时线下渠道已覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场，优质渠道助力单店收入持续提升。线上方面，公司积极布局各大电商平台，将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流。综合来看，内需波动背景下公司依靠优质产品、线下渠道高质量扩张以及线上业务稳健成长，营收与归母净利润延续快速增长趋势。 盈利水平进一步提升，现金流情况良好。公司注重产品结构升级，不断推出有竞争力的新品，产品价格带有所上移，前三季度/Q3单季毛利率分别提升1.78pct/1.98pct至76.60%/75.75%，盈利水平进一步提升。公司控费情况较好，销售/管理费用率整体稳定。毛利率稳健提升叠加控费效果良好驱动前三季度/Q3单季净利率同增1.33pct/0.19pct至27.11%/30.76%。 截至Q3期末，存货周转天数同降28天至297天，公司加强供应链管理能力，存货周转效率持续优化。应收账款周转天数同降5天至26天，账期保持优化趋势。前三季度经营性现金流净额同增22.97%至9.72亿元，库存减少+账期优化带动现金流快速增长。 产品、渠道优化+持续提升品牌力，未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发，开启以品类引导品牌的发展战略，持续加大科技创新和专利研发力度，打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位，多渠道布局培养年轻消费客群，提升品牌影响力，并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵，进一步丰富产品风格，打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店，打造多维成长曲线，未来仍有较大成长空间，期待业绩持续高增。 估值当前股本下，我们预计2023至2025年EPS分别为1.70/2.08/2.47元；PE分别为20/16/14倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，新品销售不及预期。

公司于 10月 27日发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 165.65亿元，同增 1.82%，归母净利润 23.10亿元，同增 16.04%。 看好公司大家居战略持续深化， 龙头地位巩固， 维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩增长靓丽， 品类融合持续推进。 Q3单季度公司实现营业收入 67.21亿元，同比增长 2.22%，归母净利润 11.77亿元，同比增长 21.09%。 公司持续深化品类融合，一方面通过活动套餐及低价单品实现全品类引流转化，另一方面推进全品类产能布局，提升配套交付能力。 前三季度公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为 51.64/88.73/8.13/9.96亿元，同比变化-5.24%/1.90%/12.49%/6.34%，木门及卫浴维持较好增长。 公司大家居战略推进下， 招商与管理政策调整， 橱柜（含橱衣综合） /衣柜（独立） /欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数较年初分别变化-139/43/13/-126/-30家至 2340/2253/1067/690/1026家。 分渠道看，直营/经销/大宗渠道营收分别同比变动 9.94%/-1.02%/10.10%至 5.07/128.15/26.78亿元，随着门店调整逐步到位，经销渠道收入有望恢复稳健增长。 降本控费成效显现，盈利能力显著提升。 Q3单季度毛利率同升 4.49pct 至37.62%， 主要系成本端原材料价格下降及公司议价能力提升、生产端前期降本增效效果显现。 前三季度公司毛利率同比提升 1.95pct 至 33.99%，其中衣柜及配套品类毛利率同增 3.18pct 至 35.16%。 前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动 0.55/-0.21/-0.11pct 至 8.64%/5.85%/4.55%。 公司持续推进全品类产能布局， 期末在建工程为 19.30亿元，同比增加 105.64%。 期末经营活动净现金流为 37.58亿元，同比增加 91.39%，现金流充裕。 大家居龙头把握变局， 份额有望再扩张。 公司零售龙头优势明显， 整装布局领先， 全品类交付能力持续提升。 今年以来公司持续加码营销活动，利用强引流及全品类转化能力加速拓展市场份额。同时，组织架构改革落地有助于公司实现区域精细化运营，同城同规划同步调高效稳步推进大家居战略。公司具备持续革新能力，当前短期调整带来的经营波动已基本消除，降本增效效果显现，看好大家居战略推进下公司长期增长。 估值 当期股本下， 考虑到家居行业消费需求仍有待恢复，我们调整公司2023-2025年每股收益分别为 5.05/5.66/6.30元， 对应市盈率分别为17/15/14倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧， 地产销售不及预期， 原材料价格波动。

公司于10月26日公布2023年三季报，前三季度公司实现营收52.23亿元，同减16.07%，归母净利润/扣非归母净利润2.10/1.35亿元，同增37.37%/3919.88%。公司持续推进改革，优化经营质量，期待公司门店调整和组织架构改革进入稳态后营收逐步改善，维持增持评级。支撑评级的要点渠道调整+优化零售折扣致Q3营收有所波动。前三季度公司实现营收52.23亿元，同减16.07%，归母/扣非净利润为2.10/1.35亿元，同增37.37%/3919.88%。其中Q3单季公司实现营收16.22亿元，同比减少19.96%，归母净利润为-0.41亿元（去年同期为0.19亿元）。期间公司持续推动组织变革与渠道优化，关闭低效门店，同时通过推出凉感产品、聚焦核心品类连衣裙和严控折扣率等方式强化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响。分品牌看，前三季度女装/男装/乐町/童装分别实现营收19.93/19.36/5.39/6.50亿元，同比减少20.28%/2.64%/28.92%/15.76%，门店较年初分别关闭286/61/161/78家至1595/1442/397/619家。线下渠道方面营收为38.68亿元，同降10.67%，直营、经销门店分别为1210/2847家，同比减少217/397家，门店结构优化调整为后续高质量增长奠定基础。线上渠道方面营收为13.23亿元，同降28.15%。 n折扣优化叠加降本增效，毛利率显著提升。1-9月期间公司毛利率为56.33%，同比增长6.40pct，折扣率改善叠加门店效率优化带动公司综合毛利率显著提升，其中线上/线下毛利率分别提升3.28/6.72pct至45.15%/60.56%。公司持续推进降本控费，销售与管理费用率整体稳健。公司强化新商品产销管理与旧品消化处理机制，Q3期末公司库存为19.42亿元，同比减少18.94%。前三季度经营性现金流净额为2.78亿元（去年同期为-1.69亿元），反映公司现金流情况改善。n看好调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。2023年为公司组织变革元年，营收短期承压，但渠道持续优化，折扣率明显收窄，经营质量和终端效率有显著提升。公司坚定“科技型时尚品牌公司”定位，持续推进数字化转型及大数据精准营销，把握品牌年轻化优势，渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础，组织结构调整有利于各品牌间资源协同，长期赋能公司综合运营效率提升，调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。 当前股本下，考虑到内需恢复不确定性，我们下调公司2023-2025年EPS至0.97/1.19/1.40元，对应PE分别为16/13/11倍。维持增持评级。评级面临的主要风险n改革效果不及预期；新品销售不及预期；内需恢复不及预期。

公司于10月26日公布2023年三季报，前三季度收入为为143.08亿元，同减6.93%，归母净利润为为22.87亿元，同减减6.48%。海外需求疲软下公司收入业绩有所波动，但公司产能持续拓展，盈利能力逆势提升，随着海外客户去库存推进经营有望改善。维持买入评级。 支撑评级的要点Q3客户去库存压力仍存，订单结构改善下ASP提升。Q3单季度公司实现营业收入50.97亿元，同比减少6.92%，归母净利润8.31亿元，同比减少5.93%。2023年前三季度运动鞋消费需求仍保持平稳，但受到海外运动品牌去库存影响，公司订单有所承压。量价拆分来看，前三季度公司运动鞋销售1.36亿双，同比减少19.64%，对应人民币销售单价105.21元/双，在订单结构优化及汇率变动下单价同比提升15.82%。公司在深化原有客户的基础上积极拓展新客户，保持良好的客户结构，预计未来随着主要客户去库存推进，公司收入业绩有望持续改善。 盈利能力逆势提升。前三季度公司毛利率同比降低0.62pct至25.27%，公司持续推进成本改善、费用控制，毛利率逐季改善，其中Q3单季毛利率提升1.35pct至26.47%。前三季度销售费用率同比增加0.02pct至0.41%，管理费用率同比优化0.74pct至3.50%。Q1-Q3公司净利率同比增加0.07pct至15.98%。公司产能建设持续投入，期末在建工程同比增加43.25%至9.15亿元。 短期随主要客户去库存订单拐点可期，长期鞋履龙头份额扩张逻辑不改。 当前海外运动品牌仍处于去库存进程中，公司通过稳固客户粘性及拓展新客户缓解订单压力。当前主要客户去库存稳步推进，Nike等客户存货周转已见优化，我们预计海外客户库存清理后公司订单情况将得到改善。 中长期来看，公司作为运动鞋履制造龙头，定位高景气赛道且具有多方面竞争优势，随着新增产能逐步投产，公司有望实现份额提升，长期增长确定性强。 估值当期股本下，预计2023至2025年EPS为2.68/3.18/3.68元；PE分别为20/17/14倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。

公司于10月19日公布2023年三季报，前三季度公司实现营收35.11亿元，同比增长12.34%；归母/扣非净利润3.51/3.34亿元，同比增长3.94%/12.54%。 期待羊毛价格筑底背景下公司盈利水平回升，维持买入评级。 支撑评级的要点Q3营收保持良好增长趋势，量增驱动成长。Q3单季度公司实现营收11.90亿元，同增18.32%，归母净利润0.96亿元，同增1.05%。2023前三季度公司实现营收35.11亿元，同比增长12.34%；归母/扣非净利润3.51/3.34亿元，同比增长3.94%/12.54%。Q3羊毛价格受需求疲弱影响仍有压力，公司依靠产品力持续提升带来订单增长，驱动Q3营收保持良好增长趋势。分产品看，毛精纺纱方面公司一方面积极扩充纱线产品品类并向高附加值领域探索，推出羊毛梭织纱线应用于户外运动场景，另一方面以构建绿色产业链为契机推进品牌升级，提高全球品牌知名度。羊绒业务方面公司持续优化宁夏新澳基地，产能利用率保持稳健提升；同时公司积极拓展海外市场，带动羊绒销量提升，H1羊绒销量同比增加8.5%。羊毛毛条方面我们判断受羊毛价格影响业务仍有压力。综合来看，公司宽带发展战略成效显现，多元产品共同发力驱动营收增长。 毛利率受羊毛价格影响有所波动，期待盈利水平回升。Q3公司综合毛利率下降2.03pct至17.62%，毛利率在羊毛价格下降的逆势环境下有所波动。公司控费效果良好，销售/管理费用率整体保持稳健。Q3净利率同比下降1.27pct至8.80%，我们判断欧元汇率波动形成汇兑损失亦对公司盈利形成一定影响。公司坚定推进精细化管理叠加产能利用率持续提升，期待羊毛价格企稳后盈利能力回升。截至Q3末存货周转天数同增4天至169天，主要系公司为后续销售积极备货。Q3经营性现金流同增5.39%至2.90亿元，在新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，原材料需求增长背景下仍保持稳健提升，反映出公司良好的现金流管理。 毛纺业务产能释放+羊绒业务持续提效，公司增长潜力十足。在公司羊毛+羊绒的多元宽带布局下，毛精纺业务逐年稳健扩建产能，同时公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务产能爬坡成效已显，公司积极赋能宁夏新澳，未来在规模效应下效率有望进一步提升。此外公司积极布局海外产能以增强供应链能力，为持续增长提供动能。在羊毛价格筑底背景下，看好后续公司盈利弹性。 估值当前股本下，考虑到羊毛价格走势不确定性，我们下调2023-2025年EPS至0.59/0.66/0.76元，对应PE分别为11/10/9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险羊毛价格波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。

公司于 3月 1日公布 2022年业绩预告， 预计全年实现收入 205.69亿元，同增 17.74%， 实现归母净利润 32.22亿元，同增 16.39%， 保持稳健增长态势。 我们看好公司在产能拓展叠加优化客户结构下实现长期增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 Q4逆势增长，运动鞋量价齐升驱动收入快速提升。 Q4单季度公司实现实现收入 51.95亿元，同增 7.45%，实现归母净利润 7.76亿元，同增 0.69%，在疫情反复叠加下游客户库存水平提升背景下逆势增长。拆分来看运动鞋整体实现量价齐升， 2022年公司销售运动鞋 2.21亿双，同比增长 4.65%， 公司大客户订单放量，但由于部分客户海外库存较高，对公司下半年出货形成一定制约，为应对客户订单波动，公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户等方式确保订单稳健。运动鞋单价保持稳健增长， 主要系大客户产品持续优化所致，前三季度公司前五大客户贡献营收 140.9亿元，同比增长 19.9%，其中第一大客户增速超 30%。 Q4毛利率边际改善， 2022全年盈利水平受越南北部疫情影响。 公司前三季度毛利率同降 2.0pct 至 25.9%， 主要系越南地区上半年疫情影响导致生产受限，及新工厂投产摊销增加，以及 Q3部分客户订单影响。 Q4毛利率环比 Q3略有提升， 毛利率边际改善， 主要系公司持续提升产能柔性同时积极控制成本。 2022年公司净利率同降 0.18pct 至 15.66%，在毛利率有所波动情况下整体保持稳健，显示出公司良好的控费能力。 短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。 海外龙头品牌经营预计短期持续承压，公司 23Q1产品出货仍面临一定压力。但公司通过稳固客户粘性+积极拓展新客户较好缓解了订单压力，随着去库存周期结束，预计公司核心大客户继续保持快速成长趋势，有望带动对公司订单的进一步放量。 同时公司积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随着新增产能在未来投产，公司有望保持持续增长趋势。 估值 当前股本下，考虑未来海外需求仍存在不确定性， 且海外体育服饰等龙头仍处于去库存周期。 我们下调 2022至 2024年 EPS 至 2.76/3.15/3.73元，市盈率分别为 20/17/15倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动， 海外需求不及预期。

公司于 10月 27日公布 2022年三季报，前三季度收入 162.7亿元， 同增13.0%，归母净利润 19.9亿元，同降 5.8%，受费用投放效果不及预期的影响有所波动。公司多维产品渠道优势显著，收入有望维持稳健增长， 维持买入评级。 支撑评级的要点多品类、多渠道驱动总收入稳健提升。 Q3单季度收入 65.8亿元， 同增6.0%，归母净利润 9.7亿元，同降 11.7%。分产品看，前三季度厨柜业务收入同增 1.0%至 54.5亿元，在工程端承压背景下保持稳健， 公司深化“厨房专业化”品牌战略，提升产品力与品牌形象，拉动客单值。 衣柜业务收入 87.1亿元，同增 25.2%，保持逆势高增长。衣柜高速增长一方面系公司用高颜环保产品+高服务质量提升品牌力，驱动单店收入上升，另外Q3末门店数为 2279家，较年初增 78家。公司多维度积极推进大家居战略，为厨衣柜产品提供增长动力。 卫浴/木门业务收入 7.2/9.4亿元，同比增长 4.3%/11.8%。 分渠道看，零售稳健，工程降幅收窄。 前三季度经销渠道收入 129.5亿元，同增 16.6%，保持稳健增长，公司坚定推进多品牌多渠道战略，同时公司大力发展整装业务，聚焦增流量、拓渠道、提单值，整装业务实现高双位数增长。大宗渠道同降 7.7%至 24.3亿元， Q3单季降幅较 H1有所收窄，在疫情反复地产调控背景下有所承压。公司严控工程业务风险，深耕国家重点配套工程，保障了大宗业务良性发展。 疫情影响费用投放效率，在手订单充裕。 Q3毛利率为 33.1%，同降 0.2pct，在疫情反复以及低毛利配套品等占比提升背景下保持稳健。 公司费用率有所提升，主要系疫情反复影响费用投放效果，净利率同降 3.0pct 至14.8%。待疫情影响减弱，期待盈利水平逐步回暖。 Q3末合同负债同增33.9%至 18.7亿元，反映出在手订单充裕，后续业绩增长动力较为充足。 看好公司持续强化零售，巩固龙头地位。 在行业存量竞争背景下，公司有望继续发挥传统零售渠道优势，同时加强整装业务拓展。此外公司持续赋能经销商，有望进一步提升营销服务质量，打造强品牌力，提升客单值。我们看好公司进一步扩大市场份额，巩固龙头地位。 估值当期股本下，考虑到疫情影响，我们下调 2022至 2024年 EPS 至4.64/5.49/6.49元；市盈率分别为 18/15/13倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。