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国金证券

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光环新网 计算机行业 2019-10-01 19.49 25.00 31.23% 19.50 0.05% -- 19.50 0.05% -- 详细
事件 9月26日,公司以2.1万元收购昆山美鸿业金属制品有限公司0.01%股权、以8,997.9万元收购共青城众凡投资持有的昆山公司42.85%股权。同时,公司和金福沈分别以3,972.97万元、7,459.46万元现金对昆山公司进行增资。在本次股权转让及增资扩股完成后,公司和金福沈(一致行动人)将合计持有昆山公司63%的股权,众凡投资持有昆山公司37%的股权。 分析 建设云计算基地,持续布局上海周边核心地段。本次股权转让及增资主要为了建设昆山美鸿业绿色云计算基地。昆山美鸿业绿色云计算基地项目预计占地100亩,项目规划建设六栋云计算中心机房楼,项目建设14364个2N标准机柜,可提供28万台服务器的云计算服务能力,为客户提供公有云、混合云、大数据分析、互联网综合解决方案等服务。项目总投入金额248,075万元,满负荷运营后预计年营业收入可达109,884万元以上,净利润可达34,740万元。 持续扩建一线城市IDC,卡位优势愈发显著。公司在北京、上海等主要城市自建数据中心、云计算基地,总建筑面积近50万平米,机柜数量近5万架,机房标准达行业最高级。今年,公司在北京和上海及周边频频发力,争取一线城市IDC资源。公司跟岩峰签署合作协议,扩张燕郊地区IDC机柜储备;跟上海电信签署战略合作协议,为在上海地区拓展业务奠定良好基础。此外,公司拟收购上海中可,建设嘉定二期,预计新增4500个机柜。 云计算与5G持续催化,拥抱核心资产。海外及国内云巨头厂商资本开支有望触底回升,带动IDC需求持续旺盛。叠加5G时代来临,数据量激增,对于数据存储的需求也将大幅增长。我们看好公司作为国内IDC龙头公司,在北上等一线城市具备丰富机柜资源,作为核心资产将持续获得较高成长性。 投资建议 预计公司2019-2021年分别实现净利润9.21/12.11/15.35,EPS0.60/0.79/1.00元,对应PE为32/24/19倍,维持“买入”评级,给予25元目标价。 风险提示 AWS业务发展不及预期;IDC机房建设不及预期。
宝信软件 计算机行业 2019-09-30 35.54 42.00 12.84% 38.48 8.27% -- 38.48 8.27% -- 详细
公司是国内钢铁信息化龙头、第三方IDC领军企业,两大核心业务均处于向上周期。公司自成立至今在钢铁信息化领域深耕40余年,在该领域具备绝对的业务优势,是国内钢铁制造信息化、自动化第一品牌。公司于2013年起利用股东资源优势积极布局IDC业务,截至2018年底IDC营收规模超10亿、在规划机柜达2.65万架,是国内第三方IDC领军企业之一。受益行业景气度以及自身资源、品牌等优势,公司IDC业务与钢铁信息化业务均处于向上周期,长期发展成长空间大、确定性高。我们预计,2019-2021年公司IDC业务收入增速为39.6%/34.5%/19.9%,软件开发业务(包含钢铁信息化)收入增速为21.9%/19.9%/18.6%。 IDC业务具备资源优势,贡献稳定盈利及现金流,未来成长空间大。国内IDC行业快速发展,在云计算带动下未来将长期处于高景气阶段。由于下游需求分布以及政策约束等原因,一线城市IDC资源相对稀缺。公司依托大股东宝钢股份,在上海地区开展IDC业务具备土地、水电等资源优势,能够实现机柜资源的快速交付并维持较高毛利率。公司已开展四期IDC项目,签约率均为100%,合同期限最低十年,上架率有保证,全部达产预计可贡献19.38亿收入、7.34亿税前净利。未来公司将在上海地区继续扩充IDC资源,并有望在武汉、南京、深圳等地实现异地扩张。 软件开发业务充分受益钢铁行业信息化及宝武集团内部需求,增长确定性高。公司在钢铁MES领域市占率超50%(公司官网数据),行业地位突出。钢铁行业盈利回暖及集中度提升趋势有利于提振钢企信息化支出意愿,公司作为头部钢铁信息化企业将充分受益。此外,宝武集团由于并购整合以及智能化改造产生的信息化需求为公司带来大量订单,是公司软件开发业务的坚强支撑。依托宝武集团的行业地位和内部资源优势,公司的钢铁信息化业务发展具备极高确定性。 价值评估与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润8.80/11.46/13.79亿元,EPS0.77/1.01/1.21元,当前股价对应PE47.4/36.4/30.2倍。参照公司2015-2019年PE-Band及可比公司估值情况,给予公司2020年42xPE,对应目标价42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 互联网厂商IDC需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期;公司IDC建设节奏具有不确定性;关联交易销售额占比过高。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-09 10.73 -- -- 11.08 3.26%
11.08 3.26% -- 详细
收入符合预期,毛利率略下滑:上半年营业收入增速22.5%较为平稳,主要由于公司下沉市场渠道的开拓及快消类商品收入占比提升。毛利率14.1%同比下滑0.3pts,主要由于快消品类的扩张带来成本增加。我们认为随着快消类占比提升和下沉市场拓展,毛利水平有望保持稳中有升的态势。 展店策略持续:上半年苏宁持续门店快速扩张策略,苏宁小店新开1626家,共计5368家(含迪亚天天),小店业态仍在探索中,并于上半年完成剥离;苏宁零售云加盟店新开1347家,共计3362家。我们仍看好苏宁在下沉市场的加盟零售云门店为未来的品类和渠道下沉奠定的良好基础。 线上增速进入低区间:上半年线上GMV为1121.5亿元,同比增长27%,其中自营商品销售规模797亿元,同比增25.6%;开放平台商品交易规模324.6亿元,同比增30.5%,相较去年同期增速均下滑明显。我们认为在电商行业红海竞争的背景下,线上业态的竞争压力将不断加大。 费用端表现平淡:上半年运营费用率(营销、研发、管理)为15.2%,同比增长1.8pts,主要由于营销和研发经费的上涨。我们认为随着竞争后延,规模势头放缓的苏宁将采取控费策略以维持精细化效率提升。 现金流表现仍需观察,扣非净利润不乐观:上半年经营现金流-103亿元,去年同期为-53亿元,主要受到利润一次性回调、小贷保理放款、对公销售带来的应收账款波动的影响。扣非净利润-32亿元,18年底为-4亿元,扣除苏宁小店上半年影响后扣非净利润为-10亿元。我们认为对苏宁仍需关注现金流表现,期待资金管理优化后对现金流带来的提振。 盈利预测与投资建议 我们维持公司19-21年盈利预测,归母净利润分别为32.1/46.6/66.8亿元,调整后EPS分别为0.35/0.50/0.72元,对应19-21年P/E分别为32x/22x/15x,维持“买入”评级。 风险提示 1)战略调整与落地效果不及预期2)渠道成本高企,供应商关系不稳定3)资产整合与协同效果不及预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-09-04 51.26 -- -- 81.50 58.99%
81.50 58.99% -- 详细
全渠道模式逐渐成型:公司上半年实现营业收入45.11亿元,同比+39.58%,展现了超强的品牌影响力和产品销售力。分渠道来看,上半年第三方电商平台收入达到39.98亿元,贡献了88.62%的营业收入;线下投食店和联盟小店达到73家和78家,合计实现营业收入2.73亿元;同时上半年特通、团购等其他线下渠道合计贡献2亿元左右的收入。公司逐渐形成了电商平台、投食店+松鼠联盟小店的“一主两翼”渠道格局;并与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑全渠道营销模式,实现对消费者群体深度覆盖,同时降低了渠道集中的风险。 品类结构不断多元化:分品类来看,上半年坚果和非坚果业务分别实现营业收入21.95亿元和22.89亿元,坚果类产品占比降至48.95%,增速+9.59%。非坚果品类中零食/果干/干果/礼盒等业务分别实现收入15.56亿元/3.25亿元/6.79亿元/3.28亿元,分别同比+75.65%/+41.72%/+54.48%/+498.68%。各品类均实现可观增长,品类结构不断多元化。 毛利率提升,费用投放影响净利率水平:公司上半年实现毛利率30.86%,相较于去年同期和全年分别+0.37pct/+2.61pct,上半年毛利率提升主要得益于坚果和零食两大业务的毛利率提升。公司上半年投入销售费用9.26亿元,费用率同比+1.1pct至20.5%;其中运输及仓储费用率和平台服务费用率分别同比+1.5pct/+0.8pct,销售费用率预计将维持稳中略升,助力公司规模扩张。公司上半年管理费用投入7097万元,费用率提升+0.17pct至1.57%,主因职工薪酬率增长0.19pct,公司管理费用投放效率依旧行业领先。综合收入增长和费用投放,公司上半年实现归母净利润2.66亿元,同比+27.94%;对应净利率5.91%,同比-0.54pct,费用率的提升幅度高于毛利率改善的程度,净利率同比略有下降。 品类扩张逻辑不断验证,数字化赋能联动线上线下:公司收入对坚果品类的依赖不断降低;相应的零食品类占比达到34.5%,零食业务的快速增长使得公司品类不断多元化,品类扩张带动收入增长的逻辑不断被验证。公司在信息化、数字化方面大量投入,将大数据应用与产业链实践相结合,提升产业链运营和市场响应效率,着力转型为高效的平台型企业,真正实现全渠道领先。 盈利预测 因中报收入规模超预期,我们调高了公司未来三年的盈利预测;预计公司2019-2021年实现收入92.11/115.74/141.10亿元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%,较上次预测分别同比+8.2pct/+13.8pct/+17.5pct;实现归母净利润3.79/4.91/6.49亿元,同比+24.7%/+29.5%/+32.2%,较上次预测分别同比+5.3pct/+12.4pct/+21.5pct;实现EPS 0.95元/1.23元/1.62元,当前股价对应PE分别为52X/40X/30X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 170.00 29.91% 142.79 0.91%
142.79 0.91% -- 详细
业绩简评 五粮液于 8月 30日发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入271.51亿元,同比增长 26.75%; 实现归母净利润 93.36亿元,同比增长31.30%;实现基本每股收益 2.41元。经营分析 二季度收入增速实现环比提升,主要受吨价提升所致。 分季度来看,一季度公司实现营业收入同比增长 26.57%, 二季度实现营业收入同比增长27.08%,收入实现环比提速。据渠道端调研,二季度五粮液发货节奏基本持稳,在这种情况下,我们认为二季度业绩提速主要受吨价提升所致。一方面,七代五粮液于 6月底正式停产,受供给收缩影响,七代普五价格迎来快速上涨;另一方面,八代五粮液逐渐上市,升级版普五的出厂价格在 889元/瓶左右,较第七代出厂价提升 12%左右,有力拉动整体吨价提升,从而推动二季度业绩实现较快增长。 结构优化推动毛利率同比提升,费用管控较强进一步推动净利率的提升。 上半年公司实现毛利率 73.81%,同比提升 0.98pct,主要在于产品结构的优化(高价位酒收入占比有所提升)。费用端来看,公司于上半年积极调整组织架构与产品体系,不断推进销售渠道的下沉与精耕,同时促进团队向数字化终端营销转型,不断提升费用投放效率。上半年公司销售费用率同比下降0.31pct 至 9.76%,管理费用率同比下降 0.71pct 至 4.80%。费用端管控较强,进一步推动公司净利率同比提升 1.28pct 至 36.12%。 旺季前发货节奏加快,中秋放量可期。 自推出 8代五粮液之后,从经销商调研可以发现, 7月以及 8月上旬五粮液的发货节奏有所放缓,渠道库存保持在低位,因此我们认为五粮液在当前新品切换时期所采取的策略是“控量挺价”。步入 8月下旬以来,据渠道调研,公司加快了发货节奏,为中秋、国庆旺季蓄力,而且从当前来看,五粮液此前库存水平较低,此次补货之后正逢旺季,预计会有不错的动销,旺季放量也相对较为确定。我们认为,三季度公司的业绩确定性相对较强,业绩有望逐步兑现,基本面也将持续向上。盈利预测 预计 19-21年营业收入分别为 493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为 168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应 EPS 分别为 4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应 19-21年 PE 分别为 33X/26X/21X,维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳 /升级版普五销售不达预期
中兴通讯 通信及通信设备 2019-09-02 28.85 40.00 21.36% 37.67 30.57%
37.67 30.57% -- 详细
业绩简评 8月27日,公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入446.09亿元,同比增长13.12%;实现归母净利润14.71亿元,同比增长118.8%;扣非后归母净利润6.12亿元,同比增长125.73%。本集团毛利率为39.21%,较上年同期上升8.97个百分点。同时,公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司普通股东的净利润将约38-46亿元,同比增长152.34%-163.36%。 经营分析 经营不确定性消除。公司运营商和政企业务已恢复至禁运前水平,其中运营商网络实现营收324.85亿元,同比增长38.19%;政企业务实现营收47亿元,同比增长6.02%。受禁运影响最大的消费者业务已经企稳,收入减少35.41%,毛利率同比增加8.1%。,由于毛利率较高的运营商网络业务收入占比增长,以及三大板块业务毛利均有提升,公司综合毛利率同比增长8.97%。报告期内,公司加强费用管控,销售费用40.3亿,同比减少14.9%。由于法律事务费以及人员费用增加,管理费用同比上升86.7%达到25.4亿。由于公司融资规模增加利息支出大幅增加,财务费用增加688.9%,达到6.6亿。随着近期公司定增落地,公司资本结构将进一步优化,并将为公司节约超6亿利息支出。报告期内,公司继续加大研发投入巩固5G先发优势,研发投入金额达到64.7亿,同比增长27.89%,营收占比上升1.68%。 核心竞争优势巩固。5G方面,公司关键技术的商用网络实践保持业界领先,MassiveMIMO基站累计发货万台,全球获取5G商用合同超过25个。核心通信芯片全部实现自研,10nm/7nm制程的核心通信芯片已实现量产。政企方面,数据库GoldenDB实现首个大型股份制银行核心业务下移实践,未来有望在金融行业数据库市场拿下30%以上市场占有率。 进入新成长周期。禁运事件不利影响2019H1已逐步消除,Q3后利润将加速释放。5G加速落地,背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障。预计2019年中国5G建站规模15-20万站左右。20-22年进入5G规模投入期,中国在5G设备的投资总额预计占到全球50%以上。预计中国三大运营商2020到2021年5G首轮投资高峰两年总资本开支有望达到9000亿元以上。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。 盈利调整及投资建议 受非经常性损益影响,我们上调对公司19年利润预期,上调幅度18%。预计公司2019-2021年实现净利润53/71/110亿,对应EPS1.26/1.69/2.63元,维持“买入”评级及目标价至40元不变。 风险提示 运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 97.04 -- -- 98.30 1.30%
98.30 1.30% -- 详细
中、高端齐发力,老窖淡季不淡,二季度增长超预期。二季度公司营收同比增长26.01%,在白酒传统淡季实现超预期增长,除国窖1573保持高增长以外,次高端产品特曲、窖龄加快增长是二季度提速的主要原因。国窖1573上半年多次控货挺价,同时持续推进“东进南下”,上半年华东华南均实现较快增长;特曲60版团购等渠道表现抢眼,带动老字号特曲提升,特曲整体保持较快增长;窖龄酒今年进行了较大调整,年初以来增速略缓,但上半年整体呈现良好趋势。综合来看,上半年公司高端酒收入同增30.5%;中档酒同增35.1%,中、高端齐发力,共同助推公司收入实现较高增长。 费用率同比基本持稳,产品结构优化推动毛利率以及净利率的提升。上半年公司实现毛利率79.70%,同比提升4.79pct,主要受产品结构优化所致:毛利率较高的中、高档酒(毛利率分别为91.6%、82.6%)收入占比同比提升4.5pct至81.6%。从费用端来看,上半年公司持续推进“东进南下”,加强品牌投放,销售费用率同比提升0.64pct至19.20%,不过由于内部管理效率提升,管理费用率同比下降1.00pct至4.53%,综合来看,公司期间费用率基本同比持平,体现出较为优秀的费用把控能力。受益于产品结构的优化以及费效比的提升,上半年净利率同比提升2.98pct至34.69%。 提价如期而至,中秋放量在即,三季度业绩确定性增强。8月初多家经销商发布关于国窖1573的供货通知,一方面8-9月配额扣减30%执行,另一方面同时提高团购价以及终端零售价。而我们认为这一看似“控量挺价”的政策实际却加快了公司的发货节奏:据渠道调研来看,经销商此前已形成涨价预期,因此在提价通知前已大量进货为中秋、国庆旺季做准备,中秋放量在即。此外,国窖积极跟进提价,但却采取“小步慢走”的形式,价格温和上涨,经销商提前打款意愿增强。我们认为,三季度公司有望实现量价齐升,业绩确定性增强,全年目标的实现也得到进一步的保障。 盈利预测 预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为29X/23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
深信服 计算机行业 2019-09-02 116.43 140.69 29.39% 119.27 2.44%
119.27 2.44% -- 详细
从安全立业到三箭齐发,安全和云计算业务迎来新发展。公司安全业务起家,通过差异化聚焦细分领域,压强投入做到细分市场第一再迅速扩大业务领域。目前已配齐安全+云计算+基础架构3大板块,其中安全是现金牛,贡献主要利润;云是未来,未来三年云营收有望实现60%复合增长。随着等保2.0落地,“云大物智工”为新兴安全市场扩容,公司提前卡位云和物联网安全市场,安全业务未来三年有望保持20%+增长。云巨头拉力战由公有云转攻混合云,激发超融合增量市场。预计20年采用混合云企业将从17年的67%提升至90%。国内超融合竞争格局未定,深信服快速赶超稳居三甲,市占率有望从15.5%提升至20%+。 核心竞争优势体现为文化+研发+渠道的一体两翼。强大的文化基因保证了公司从战略到执行体系的运作效率和效果,并转化为长期竞争力;坚持研发高投入,研发支出营收占比近四年保持在20%左右,2018年提升至25%,通过研发销售协同,实现产品高效迭代与交付;全面化渠道销售实现产品到客户的快速全面触达,渠道占比超97%,新产品上市后平均3年成为细分市场第一。 好赛道好公司,验证投资逻辑三看。一看产品,产品矩阵扩张能否持续推出爆款,即在安全和云等领域能否持续推出新产品做到细分市场TOP2;二看增长,营收能否保持30%左右增速,同时经营现金流保持稳定增长;三看费用,公司所在行业具备高毛利、高费用特点,关注研发投入、管理和销售费用变化对公司净利润的弹性影响。 投资建议 深信服作为信息安全行业龙头,跨界生长至云计算和IT基础架构市场,产品矩阵持续扩张,受益于等保2.0落地和混合云发展,有望延续高速成长。预计公司19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元,EPS 1.68/2.19/2.44元。采用SOTP对公司进行估值,公司2020年总体合理目标市值567亿,目标价140.69元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧;核心人才团队流失风险;解禁股风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 10.11 11.50 25.96% 9.88 -2.27%
9.88 -2.27% -- 详细
经营分析 食品用品增速更快,毛利率总体维持上升趋势。分业务来看,生鲜业务同比增长17.8%至179亿元,食品用品业务较同期增长20.4%至202亿元,食品用品营收增速快于生鲜。毛利率方面,生鲜和食品用品毛利率较去年同期分别下降了1.1pts/1.0pts,从而使得综合毛利率同比下滑0.6pts。但从历史平均水平来看,我们认为主要是去年云创板块毛利较高,拉高了基数,实际云超板块的毛利率水平相较历史区间依然维持上升趋势。 到家业务继续扩大门店网络。上半年到家业务覆盖全国518家门店,较去年年底新增了28家,其中京东到家连接超市407家,新增了112家。从收入规模上看,上半年到家业务实现销售额13.3亿元,线上销售占比进一步提升至,且月均增速维持在,总体保持稳定的发展。 门店拓展良好,预计下半年开店加速。上半年大卖场新增46家,另外广东百佳永辉38家门店以及17家MINI店并入第六战区。截至6月底累计大卖场业态791家,MINI业态398家。值得关注的是MINI业态上半年实现了50个城市的覆盖,合计贡献营收5.5亿元。此外,公司门店储备249家,结合全年指引150家,我们预期下半年门店拓展将加速,规模将继续有序扩张。 投资建议 我们认为上半年进展符合预期,维持公司2019-21年盈利预测,收入分别为844/986/1094亿元,同比+19.7%/16.9%/10.9%;对应EPS分别为0.23/0.29/0.34元。我们采用DCF估值方法并结合PE估值,取9.0%的WACC(经调整beta=0.9)和1%的永续增长率假设。维持公司未来6-12个月11.5元目标价位,相当于19-21年49x/40x/34xPE,重申”买入”评级。 风险提示 1)宏观经济下行,居民消费意愿下降;2)生鲜行业竞争加剧;3)门店扩张过快,运营质量下降;4)Mii店探索不及预期;5)同店增长不达预期;6)限售股解禁。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-09-02 15.08 -- -- 15.97 5.90%
15.97 5.90% -- 详细
调味品业务同比+10.58%、持续稳健,料酒增长超预期:公司上半年调味品业务实现营业收入8.19亿元,同比+10.58%,维持两位数稳健增长;Q2(+3.79%)收入增速环比Q1(15.15%)有所下滑,主要系市场竞争加剧,Q2动销较Q1较弱。分产品来看,上半年食醋和料酒两大业务收入分别为6.15亿元和1.16亿元,同比+7.71%/+32.85%;其中食醋业务稳扎稳打,量价齐升继续巩固行业龙头地位;料酒作为明星产品上半年增速亮眼,在行业格局未定的背景下公司加速布局,提升市场影响力;非核心品类实现收入8845万,同比+18.90%。分地区来看,上半年各地区收入增长均在8%以上,其中大本营华东市场增长9.94%,华南(+14.71%)/华中(+17.54%)市场增速超过平均水平且规模破亿,品牌影响力不断外延。 食醋结构升级+料酒规模扩张带动毛利率持续提升:公司上半年毛利率为43.86%,同比+2.01pct,其中Q2(43.97%)环比Q1(43.77%)提升0.2pct。公司毛利率提升主要系食醋结构升级带动品类毛利率+2.01pct至46.42%,料酒规模扩张带动品类毛利率+3.18pct至34.20%,但Q2毛利率更高的食醋占比较高,因此毛利率环比提升。 期间费用率提升主要系销售费用率同比增加,净利率水平稳中有升:从费用端来看,公司上半年管理费用率和销售费用率分别为16.40%/9.77%,分别同比+1.89pct/-0.16pct。销售费用率提升一方面系全国化销售带来运输费用率提升0.43pct,另一方面上半年加大促销和广告费用的投放,合计同比提升1.12pct。管理费用率下降主要系审计费用减少221万,与费用确定时间有关,同时整体费用管控能力也有所提升。公司上半年实现净利率16.35%,同比+1.16pct,核心受益于毛利率提升不断强化盈利能力。 以时间换空间,推进高质量发展:公司不断深化转型升级,聚焦主业、加大人才培养和引进,上半年稳健增长也使得全年10%的业绩目标完成难度不大,盈利端弹性加速释放。长期看好恒顺以时间换空间,巩固行业龙头地位的同时改善盈利能力,实现真正高质量的发展。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年实现收入18.91/20.96/22.66亿元,同比+11.7%/+10.8%/+8.1%;实现归母净利润3.48/3.89/4.23亿元,同比+14.3%/11.9%/8.6%;实现每股收益0.44元/0.50元/0.54元,当前股价对应PE分别为34X/30X/28X,维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不达预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
恒生电子 计算机行业 2019-08-30 75.85 92.00 19.23% 85.30 12.46%
85.30 12.46% -- 详细
事件 公司 19年上半年实现营业收入 15.24亿元( YoY +12.0%),归母净利润6.78亿元( YoY +125.9%),扣非归母净利润 2.56亿元( YoY +14.6%)。 Q2单季度实现归母净利润 2.20亿元( YoY +16.2%),较 Q1显著加速。经营分析 财富及银行业务贡献主要增速, 经纪业务盈利改善提振综合毛利率, 创新业务分化明显。 分业务看, 受益于存量业务快速增长等原因,财富及银行业务实现快速增长( YoY +27.1%/28.7%);经纪业务收入同比几乎持平但盈利有所改善( 毛利率 +14.28pct.),成公司综合毛利率提升主要驱动力;资管业务受益科创板落地,上半年发展平稳( YoY +9.1%), 预计下半年加速; 创新业务结构分化严重,整体实现 12.1%增长, 其中云赢、云永等子公司营收出现不同程度下滑, 重要子公司中聚源略有下滑( YoY -6.6%)、恒云稳定增长( YoY +18.6%); 鲸腾增长较快( YoY +97.0%), GTN 发展迅速,开放平台注册机构超过 2000家, OPENAPI服务连接机构持续增加。 资源投放进一步向研发和销售倾斜,管理费用控制效果明显。 上半年,研发费用同增 19.2%,占营业收入比重提高至 44.2%,主要系人员及薪酬增长( YoY +15.4%) 所致;销售费用同增 16.8%,主要系业务(差旅费 YoY+23.0%)、人员(薪酬 YoY +19.0%)增长所致; 管理费用同增 6.19%,系人员及薪酬增长( YoY +18.7%)所致。综合来看, 与研发及销售相关的人员及薪酬增长是公司费用增加的主要原因, 管理费用中的非薪酬部分得到管控, 公司资源投放进一步向研发和销售倾斜,配置更加优化。 短期看业绩驱动力足, 长期看成长空间有望被打开。 短期看, 科创板业务收入将在下半年集中确认; 银行理财子公司系统建设需求启动, 上半年公司已中标多家银行理财子公司 TA 项目; 第三方接入工作预计将在今年底或明年初启动, 届时也有望带来可观业务增量。 近期,包括“新十一条”、《金融科技( FiTech)发展规划( 2019-2021年)》在内的金融市场开放和金融科技发展指导政策出台,利好金融科技行业发展, 公司作为行业龙头之一成长空间有望被打开。投资建议 我们略调整对公司公允价值变动收益的预期,调整后预计公司 19-21年实现归母净利 10.2/11.4/13.3亿元(分别上调 0%/9.0%/3.8%),对应当前 PE60/53/46倍, 上调目标价至 92元, 维持 “买入”评级。风险提示 监管政策落地不及预期; 交易性金融资产公允价值大幅波动。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-29 29.48 36.50 26.96% 30.47 3.36%
30.47 3.36% -- 详细
业绩点评 二季度收入负增长态势加剧,主因行业激烈竞争以及公司渠道库存的调整。一季度公司营收同比下降12.53%,二季度营收同比下降26.64%。二季度负增长态势进一步加剧,主要受两方面影响:(1)伊利、蒙牛在二季度均加强了常温白奶、常温酸奶的终端促销力度,饮料礼品消费市场竞争加剧,对公司产品终端动销造成一定的负面影响;(2)公司主动去库存。一季度公司渠道库存水平相对较高,二季度公司主动减少供货,调整各级渠道的库存。在竞争加剧以及去库存的影响下,上半年公司营收同比下降16.98%。 广告费同比大增推高费用率,优惠税率助推公司净利率提升5.27pct。上半年公司实现毛利率,同比提升2.61pct,主要在于马口铁、核桃、白糖等主要原材料价格下降以及增值税利好。费用端来看,上半年公司加强品牌投放,通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,广告费同比增长,使得销售费用率同比提升3.90pct至15.38%。综合来看,公司期间费用率同比提升3.17pct,完全抵消毛利率的提升,而公司净利率同比提升5.27pct至36.69%,我们认为主要受优惠税率的利好影响。 预计公司业绩短期内仍将承压,重点关注新品能否放量。我们认为,三季度乳业两强价格战预计仍将持续,而在中秋旺季期间,竞品大力度促销预计仍将会对公司业绩造成影响。为应对激烈的行业竞争,公司计划陆续推出新品打造差异化需求。7月1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,用来填补普通款与易智五星间的价格带。此外,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳等新品,不断丰富产品矩阵。我们认为,短期内在竞品的冲击下预计公司收入端仍将承压,下半年应重点关注新品放量情况,当前库存水平较低,新品能否放量将成为公司能否实现边际改善的关键。 盈利预测 行业竞争加剧,我们预计下半年公司业绩仍将承压:预计19-20年收入分别为77.4亿元/83.6亿元/89.5亿元(分别下调12%/12%/12%),分别同比-5.0%/+8.0%/+7.1%;归母净利润分别为29.2亿元/32.5亿元/35.5亿元(分别下调6%/4%/1%),分别同比+3.0%/+11.2%/+9.1%,折合EPS为2.77元/3.08元/3.36元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-29 40.90 -- -- 42.58 4.11%
44.45 8.68% -- 详细
绝味食品 1H2019实现营业收入 24.90亿元,同比+19.42%;归母净利润 3.96亿元,同比+25.81%; EPS 0.69元。公司 Q2单季度实现营业收入 13.36亿元,同比+19.24%;归母净利润 2.15亿元,同比+30.77%。 经营分析n 开店增 12%、同店增 6-7%, 收入高增长: 公司上半年收入高增 19.42%,较去年同期+6.8pct;其中 Q2( +19.24%)环比 Q1( +19.63%)延续了高增长的趋势。公司上半年收入高增长主要得益于 1)开店提速, 上半年门店总数达到10598家,同比新增 1139家门店,增速达到 12%;上半年新开门店 683家,全年 800-1200家门店完成压力不大; 2)同店增速超预期, 上半年受益于公司提升四代店建设,品牌势能持续提升, 叠加满减等推广活动, 整体同店收入增长 6-7个百分点。 原材料价格压力环比改善, 预计下半年持续好转: 公司上半年实现毛利率34.23%,同比下降 1.25pct,主因鸭副等原材料价格上涨。 公司 Q2毛利率( 35.03%) 环比 Q1( 33.31%) 提升 1.72pct,成本压力进一步缓解,抵抗成本波动的能力不断提升。全年来看,预计下半年成本压力将持续好转,毛利率大概率稳中有升。 期间费用率降低推高净利率水平: 上半年公司期间费用率为 14.06%,同比 -0.49pct; 其中销售费用率和管理费用率分别为 8.20%/5.36%,同比 -0.12pct/-0.96pct。销售费用率下降主要系广告宣传费用减少 1246万元,费用率减少0.72pct 所致,上万家门店成为公司最有效的品牌宣传展示窗口;管理费费用率降幅明显主要系公司整体管理效率提升,各项费用率均同比下降,其中职工薪酬率和折旧费用率分别同比-0.49pct/-0.22pct,降幅最为明显。上半年实现投资收益 2334万,营业外收入 1310万,也是利润的重要组成部分。上半年收入高增长,费用率降低对冲成本上涨压力,实现净利率 15.92%,同比+0.81pct,盈利水平不断提升。 美食生态加速建设,护城河不断深厚: 公司不断深耕鸭脖主业,深化厂商一体化,融合线上线下,线上注册用户超过 5000万,不断提升品牌势能;长期来看,公司鸭脖业务门店数量、同店收入贡献、供应链优化和智能制造能力等方面仍有较大可提升空间,有望带动业务规模不断扩张。同时上半年公司继续培育优化“椒椒有味”新业态,模式清晰后预计将快速放量。 公司不断强化在鸭脖主业和美食生态链的护城河, 盈利增长的可持续性强。 盈利预测n 我们预计公司 2019-2021年分别实现营业收入 50.29/57.01/63.21亿元, 同比 +15.13%/+13.36%/+10.88%;归母净利润 7.69/9.01/10.51亿元,同比+20.00%/+17.20%/+16.61%;实现每股收益 1.88/2.20/2.56元,当前股价对应 PE 分别为 21X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示n 门店增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全问题
天润乳业 造纸印刷行业 2019-08-27 13.60 16.50 19.22% 14.45 6.25%
14.45 6.25% -- 详细
天润乳业于 8月 23日发布 2019年半年报,报告期内公司实现乳制品销量9.33万吨, 同比增长 16.40%; 营业收入 8.23亿元,同比增长 13.52%;归母净利润 0.78亿元,同比增长 11.32%; 实现基本每股收益 0.37元。 经营分析 二季度收入增速略有放缓,整体上半年业绩符合预期。 公司一季度实现营收同比增长 15.97%, 二季度营收同比增长 11.79%。二季度收入增速略有放缓,主要受产能限制:一方面行业原奶供应紧张,而公司芳草天润和天润北亭两个标准化示范牧场尚处于试运营状态,未完全投产;另一方面公司投资设立的全资子公司天润唐王城计划筹备新的乳品加工厂,但仍在设计阶段,产能不足导致二季度收入增速略有放缓。不过整体来看,公司上半年实现营业收入同比增长 13.52%,高于全年规划目标增速( 2019年业绩目标指引为收入同比增长约 9.4%),增长较为稳健,业绩符合预期。 产品结构优化助推毛利率稳中有升,利润端逐季环比提升。 上半年公司实现毛利率 27.44%,同比提升 0.04pct。在原奶价格同比上涨背景下,公司毛利率仍稳中有升,主要在于产品结构的优化对冲了成本端上涨带来的不利影响。费用端来看,上半年公司注重精细化发展,费用投放效率提升,销售费用率同比下降 0.27pct 至 10.46%,管理费用率同比下降 0.05pct 至 3.73%。 整体来看,上半年公司利润端呈现出逐季环比提升的特点,一季度净利率环比提升 6.52pct 至 9.06%,二季度环比提升 1.13pct 至 10.19%。 配股融资有望落地+奶源得到进一步保障+空白渠道拓展,下半年发展有望提速。 公司 7月 26日发布公告,明确了此次配股数量, 我们预计配股融资有望于下半年落地,将有助于公司进一步完善产业布局,保障发展目标的实现。同时,根据公司采购计划,首批 1800头进口荷斯坦奶牛已经运回国内,预计八月底进驻牧场,将进一步优化现有牛群结构,同时保障奶源的供应。此外,公司在深入挖掘新疆市场潜能的同时,精耕细作疆外市场,拓展线上业务布局,随着 19年渠道精细化工作的不断推进以及全产业链协同优势显现, 19年有望实现中双位数增速,下半年发展有望提速。 盈利预测 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 17.12亿/19.73亿/22.55亿,同比+17.1%/+15.3%/+14.3%,归母净利分别为 1.36亿/1.59亿/1.84亿,同比+18.7%/+17.3%/+15.7%,对应 EPS 分别为 0.65元/0.77元/0.89元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 21X/18X/16X,维持“买入”评级。 风险提示 原奶价格过高/费用率提升风险/渠道转型不达预期/食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-27 43.50 -- -- 45.45 4.48%
45.45 4.48% -- 详细
重庆啤酒 1H2019实现营业收入 18.33亿元,同比+3.92%;归母净利润2.39亿元,同比+13.75%; EPS 0.49元。公司 Q2单季度实现营业收入9.99亿元,同比+5.11%;归母净利润 1.53亿元,同比+13.95%。 经营分析 上半年啤酒业务量增 2.3%、价增 4.0%,结构升级持续推进: 公司上半年啤酒业务实现营业收入 17.89亿元,同比+6.4%,其中啤酒销量 48.27万千升,同比+2.3%, 吨价达到 3707元,同比+4.0%,量价齐升持续带动公司啤酒业务增长。分产品来看,上半年公司高/中/低档产品收入分别同比+0.23%/+9.63%/-2.98%,中高档产品占比达到 87.6%, 其中新品“醇国宾”市场推广成果显著,重庆纯生销量大幅提升,“特醇嘉士伯”等国际品牌产品铺市率明显提高,结构升级顺利推进。 结构升级带动盈利能力提升: 公司上半年毛利率在中高端产品占比提升+增值税下调+原材料价格波动等因素的共振下提升 1.28pct 至 40.69%。 上半年费用端销售费用率和管理费用率分别同比-0.02pct/-0.37pct,销售费用中运输效率持续提升,费用率下降 0.37pct; 管理费用净额同比下降,嘉士伯入主后标准化管理、 提质增效、费用管控等仍在持续推进。 综合来看,公司上半年净利率提升 1.49pct 至 14.77%,经营管理效率继续傲视群雄。 四川市场表现亮眼,聚焦战略实现更有效率的成长: 公司上半年重庆/四川 /湖南三 地分别实现营 业收入 13.17/3.48/1.24亿 元,分别同 比+3.42%/26.77%/-7.13%。公司不断夯实大本营重庆市场,加速推动价格带上行;四川市场拓展超预期,市占率不断提升,扩大第二大市场的影响力;湖南市场短期内受关停国人常德分公司影响,市场理顺后有望重回增长。长期来看,公司“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品矩阵和核心聚焦三地的区域销售策略将有助于公司结构升级和经营效率提升领先于行业内其他公司, 实现更有效率的成长。 盈利预测 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 36.90/40.01/42.97亿元,同比增长 6.4%/7.4%/8.4%;归母净利润分别为 4.83/5.66/6.50亿元,同比增长 19.67%/17.07%/14.85%; EPS 分别为 1.00元/1.17元/1.34元; 当前股价对应 PE 分别为 45X/39X/34X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、关停出售工厂压制利润、关联交易
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名