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国金证券

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长亮科技 计算机行业 2019-06-14 13.83 17.89 28.98% 14.50 4.84% -- 14.50 4.84% -- 详细
行业快速发展,金融云、大数据、数字银行酝酿新机遇,公司前期业务布局进入业绩释放期。 IDC 预测未来四年银行 IT 解决方案市场 CAGR 达 21%,至 2022年总规模达 883亿元。当前,银行 IT 行业面临多重机遇:金融行业云快速发展,未来四年 CAGR 将达 40%;金融大数据进入应用落地阶段,软件和服务市场未来五年 CAGR 将达 20%;数字银行兴起,国内直销银行已达114家,香港发放八家虚拟银行牌照,互联网金融加速落地。公司 13年布局大数据应用, 14年布局互联网金融,两块业务近两年年均复合增速近 40%,已进入业绩释放期,有望充分受益行业快速发展。 竞争力领先、重视团队建设、趋势把握准确,公司长期发展可期。 长亮以中小银行客户起家,经过十余年发展完成“自下而上”逆袭,客户已覆盖平安、浦发等全国性股份制银行及农发、国开等政策性银行,且接连击败国际巨头中标海外大行订单,产品竞争力获市场高度认可。公司自成立以来一直极其重视团队建设:一方面,长期坚持人才激励政策保证核心团队稳定性,上市后两次进行大范围股权激励,授予股票数占当时公司总股本的 9.15%、7.46%;另一方面,多次引入外部优秀团队,强化研发实力和扩充产品线。 公司核心管理层浸淫行业二十余年,行业理解深刻,前期布局如分布式、大数据等均已实现全行业领跑,未来有望持续准确把握行业趋势。 泛金融、国际化、近 C 化,三大布局谋篇未来。 长亮自上市起即展开前瞻布局,目前三大战略初步成型: 14年起布局泛金融,业务从银行 IT 扩展到泛金融 IT,当前非银领域营收占比达 20%; 16年启动国际化战略,内生、外延双管齐下谋局海外,在泰国、马来西亚等东南亚主要国家银行 IT 核心系统领域均有落地案例, 1Q19还收获香港虚拟银行核心系统建设首单; 17年起与腾讯进行战略合作加股权绑定,携手拓展金融云市场,打造“银户通”探索第二条 S 曲线。当前三大布局稳步推进,静待未来突破打开新成长空间。 价值评估与投资建议 预测公司 2019-2021年实现归母净利润 1.23/2.27/2.86亿, EPS 0.26/0.47/0.59元,当前股价对应 PE 55/30/24倍。参考可比公司情况,我们给予公司 2020年 38x 估值,对应合理市值 86亿, 目标价 17.89元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 金融机构 IT 支出不及预期;海内外监管政策风险;创新业务推进不及预期、商业模式不清晰;应收账款增长过快;系统性估值回调;汇率波动;包商银行事件影响;限售股解禁。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-06-05 70.00 82.50 16.20% 72.57 3.67% -- 72.57 3.67% -- 详细
产品渠道多方发力,品牌复兴指日可待。泸州老窖上市至今25年,历经坎坷,踏过兴衰,2017年公司营收重回百亿阵营,目前正走在一条前景向好的品牌复兴之路。18年公司实现营业收入130.55亿元(+25.60%),归母净利润34.86亿元(+36.27%),我们认为,未来公司在产品、渠道多方发力的背景下有望继续实现稳健增长,品牌复兴指日可待。 战略选择的正确性是公司业绩快速恢复增长的核心驱动力,同样也是未来业绩稳健增长的最好保证。15年公司明确五大单品战略,近年来坚定双品牌战略不动摇。我们认为,在14年公司业绩急剧下滑的背景下,关键战略的明确有助于为企业指明未来发展方向,同时合理安排企业资源,加速业绩的恢复增长。而在业绩稳定的当下,坚守正确的战略方向则是未来业绩稳健增长的最好保证,18年业绩的稳健增长则为我们验证了这一结论; 高端、次高端双发力,推动公司业绩稳步增长。国窖1573在高端战线兼具品牌力与性价比,随着茅台产量略受限为国窖1573留下空间以及产品结构优化带来的吨价提升,1573业绩有待释放;特曲、窖龄共同构建公司的次高端产品矩阵,在高端酒批价上行趋势下整体价格带上移,19年春糖会期间,公司定下国窖、泸州老窖(特曲+窖龄)双品牌双百亿的目标,随着次高端体量扩容,特曲、窖龄有望实现价值回归,推动公司业绩稳步增长; 经销商管控加强,加快推进全国化市场开发。原有柒泉模式(按区域划分柒泉公司,经销商持股,由柒泉公司负责销售和市场开拓)对经销商管控较差,潜在风险较高。2015年转变为品牌专营模式后,公司不断加强经销商管控,制定较为完备的考核体系,终端价格体系理顺为业绩增长奠定基础。目前公司立足川渝基地市场,加快开拓其他薄弱市场,未来有望借鉴西南成熟市场的培育经验加快推进全国化征程,为公司业绩增长添加助力。 投资建议 在双品牌战略下,我们认为公司高端、次高端将持续发力,产品结构不断优化,结合近年来公司渠道端逐步理顺为业绩增长奠下基础,我们给出盈利预测:预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为23X/18X/14X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-05-28 29.48 -- -- 31.90 8.21% -- 31.90 8.21% -- 详细
业绩简评 我们近期调研了公司,公司果汁茶销售依旧火热供不应求,加速推进产能补给;新增轻奶茶主要是战略性的承接瓶装奶茶更新换代的市场;固体产品即将全面升级。 经营分析 果汁茶进入销售旺季,产能补充助力销售: 果汁茶 2018年 7月推向市场后,不足一年时间销售额超过 3.7亿,充分证明了果汁茶的市场认可度。夏秋两季是饮料类产品的销售旺季,预计果汁茶将凭借清爽的口感和新颖的包装继续创新高,公司成熟的全国化销售网络也是其重要的支撑。果汁茶目前仍处供不应求的状态,湖州三条生产线每月产能已达 80万箱,广东两条产线正在进行产能爬坡试验,预计 6月底将达到 80万箱/月,天津和成都的产能也在加速建设, 逐步摆脱产能限制和瓶颈。我们认为果汁茶正逐步进入目标消费群体心智,作为新品类已经具备一定的市场影响力,相较于饮料市场和成熟品类而言,果汁茶增长潜力十足,随着旺季来临和公司产能不断补给, 全年销售规模超 7亿将是大概率事件。 同时毛利率水平也将持续改善,盈利能力不断提升。 另外, 公司新上市的轻奶茶系列(市场价 5-6元)主要是战略性的承接瓶装奶茶更新换代的市场,完善了公司即饮奶茶系列产品价格带,是公司的亮点产品。不过公司即饮品类的核心增长仍将来自于果汁茶。 固体产品远未达增长瓶颈,产品革新为增长蓄力: 在 2019年春节提前、 公司主动清理渠道库存的背景下,一季度冲泡类产品录得+6.56%的增长,其中经典系列高基数下仍实现两位数增长,香飘飘 15年的品牌生命力是其不可忽视的核心竞争力。公司也随着消费喜好和消费习惯的变化对固体产品口味、内容物和包装等进行全面升级, 革新产品,延长产品生命周期。我们预计公司固体产品中经典系列仍有渠道下沉带来的增长机会,好料系列将持续受益于市场拓展和渠道扩张; 结构端好料系列占比也将持续提升,改善公司产品结构和毛利率水平。 积极推进经销商一体化,共同分享成长红利: 公司即饮产品放量很好的解决了销售淡旺季差异大的问题,提升盈利质量,改善经销商关系。 公司在新一轮经销商体系建设过程中秉持一体化原则,与经销商深度绑定,形成利益共同体,加强经销商销售体系建设并协助经销商布局当地市场,开拓终端渠道。公司经销商数量已达 1360家,专职专营经销商不断增加,既提升了经销商的销售积极性又不断完善优化公司的经销体系,强大的经销商网络是公司攻城略地的重要力量。投资建议 我们预计公司 19-21年的收入分别为 41.4亿 /49.7亿 /58.3亿,同比增长27.2%/20.2%/17.3%;归母净利润分别为 3.8亿 /4.9亿/6.1亿,同比增长19.9%/28.9%/25.5% ; EPS 分 别 为 0.9元 /1.2元 /1.5元 ; 对 应 PE 为33X/25X/20X,维持“买入”评级 。风险提示 果汁茶销售不达预期、 固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-17 53.35 62.00 31.38% 54.94 2.98%
54.94 2.98% -- 详细
啤酒行业进入存量竞争期, 结构升级促行业回暖: 啤酒产量自高位下跌,新增产量处历史低位,整体产能利用率不足 60%,行业进入存量竞争期。行业规模下降、供需错位等原因使得行业内公司经营压力加大, 各企业净利率和ROE 下滑,利润端承压。为了应对竞争压力, 行业内各公司调整战略,从“要收入”向“要利润”转变, 逐步通过关厂、提价、 提质增效等方式推动内部改革,带动全行业产品结构升级,产能回升, 呈现回暖趋势。 我们认为本轮行业回暖将延续, 各公司从粗犷式发展向精细化运营转变,全行业生产效益和盈利质量将持续提升。 百年优秀啤酒企业,聚焦盈利谋长远发展: 青岛啤酒始创于 1903年,历史悠久,品牌价值行业第一,市占率超过 20%。公司产品矩阵完善, 并不断研发新品满足市场需求,主品牌( 48.7%) 和高端( 21.6%) 占比明显提升,出厂吨价( 3267元/千升) 持续提升, 产品销售结构上行。公司聚焦“1+1”核心品牌,提升主品牌曝光度和影响力。公司在基地山东市场拥有绝对优势,未来将继续巩固基地山东市场,加快“沿黄”市场成长,振兴“沿海”市场,发展非优势市场,形成阶梯状、有层次的发展格局。 中高端领头羊,资产运营能力优异: 青岛啤酒是国产啤酒中最早确立中高端产品形象的,铸就了以山东为核心的沿黄河优势销售区域。行业对比来看,青岛啤酒毛利率相对稳定, 销售费用率处行业首位但持续改善,管理费用率长期处于行业低位,费用使用效率仍有提升空间。 公司拥有较高的资产周转效率(营业周期仅 57天)和极强的上下游议价能力(应收账款周转率211), 负债中主要为经营负债,资产质量优质,资产管理能力优异。 短看原材料价格企稳+增值税调减,中长期看结构升级和管理效率提升: 公司正处变革期,我们认为短期内原材料中进口大麦涨价空间不大,包材中纸箱和易拉罐预计同比下降, 成本端压力将有所缓解; 并且增值税调减中性估计下会给公司净利率带来 1.24%的提升, 合力提升盈利能力。长期来看, 我们看好公司产品结构升级带来吨价提升,内部费用投放和管理效率提升实质性的推动公司实现更有质量的成长。 盈利预测 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 278.7亿/293.3亿/310.0亿,同比增长 4.9/5.2%/5.7%;归母净利润分别为 17.3亿/20.4亿/23.8亿,同比增长21.7%/18.2%/16.7%; EPS 分别为 1.3元 /1.5元 /1.8元;对应 PE 为41X/35X/30X。我们给予公司 2019年 48倍估值,对应目标价 62元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 关厂压制利润的风险,原材料价格上涨的风险,行业竞争加剧的风险
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-02 29.30 40.00 29.16% 31.00 5.80%
32.30 10.24% -- 详细
业绩简评 4月29日,公司发布2019年一季报,实现营业收入222.02亿元,同比下滑19.34%;实现归母净利润8.63亿元,同比增长115.95%;扣非后归母净利润为1.33亿元。 经营分析 非经常损益影响利润表现,研发力度加大为5G蓄力。一季度营收下滑主要系终端业务拖累所致,预计终端业务19年仍难有起色,出货在高峰期1/3左右水平。受低毛利消费者业务占比下滑影响,公司综合毛利Q1提升11.8pp至39.97%。非经常性损益贡献较大利润组成,投资收益+公允价值变动损益达5.17亿元。受本期法律事务费及人员费用增加影响,Q1管理费用同比增长93.09%达12.61亿,导致扣非后利润仅为1.33亿。受禁运影响自18Q4开始公司管理费用出现大幅增长,预计Q3恢复正常水平。报告期内公司加大研发投入为5G蓄力,Q1投入30.93亿,增速14.39%,预计未来研发仍将维持高位。 4G扩容叠加5G商用落地,公司经营成长确定性增强。4G方面,预计2019年三大运营商全年4G新建/扩容需求维持在80万站高位。联通年初进行了348.4亿元的4G招标,计划扩容41.6万站,中兴获得第二份额。预计项目90%任务会在19年完成,贡献毛利约32.5亿。同时,三大运营商5G资本开支年中存在较大调增可能,预计全年建站约15-20万,5G整体资本开支有望达到450-650亿。公司在5G市场稳居全球第一梯队,已与全球超30家运营商展开5G合作,MassiveMIMO基站累计发货万台;4月推出的天机Axo10Pro在联通5G现网下,实测速率达到2Gbps。伴随运营商资本开支重回上升周期,未来成长确定性进一步增强。 禁运事件不利影响将逐步消除,Q3后利润将加速释放。除消费者业务外,公司经营已全面恢复正常。预计禁运事件所导致的法律、人员费用影响将持续到Q2,同时受公司5G商用初期聚焦市场格局、加大5G研发投入等因素影响,公司利润释放期将延后。预计公司Q3单季盈利突破10亿,进入新的成长发展期。长期看,背靠中国大市场,公司仍有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。 盈利调整及投资建议 受非经常性损益影响,我们下调对公司19年利润预期,下调幅度11.8%。预计公司2019-2021年实现净利润45/71/110亿,对应EPS1.1/1.7/2.6元,给予公司2019年36倍PE,上调目标价至40元。 风险提示 终端业务不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-05-02 12.61 -- -- 14.52 15.15%
17.17 36.16% -- 详细
提价带动Q1收入高增长,毛利率创新高:公司一季度收入增长15.15%,是公司近几年收入增长最为亮眼的季度。公司Q1收入增长超预期主要受益于年初对五个品种提价6.45%-15.04%,并且Q1预收款项0.53亿,相比去年同期增长17.7%,经销商打款依旧积极,提价较为顺畅,也确保了2019全年业绩的稳健增长。提价也带动公司毛利率创新高,公司2019Q1实现毛利率43.77%,相较于去年同期和全年分别提升3.53和1.58个百分点,成本管控能力提升。公司Q1存货周转率和应收账款周转率分别为0.88和3.85,分别较去年同期提升0.13和0.1个百分点,经营周转效率提升。 期间费用率略有提升,净利率达到15.82%:公司2019Q1销售费用投放0.75亿,费用率为16.36%,较去年同期提升1.27个百分点,预计与公司提价后增加市场助销费用加快理顺价格体系有关。公司管理费用率为6.4%,同比下降0.9个百分点,管理费用投放更加有效;同时公司一季度投入研发费用1250万,远高于去年同期,将更多的资金用于创新发展。另一方面公司Q1利息收入和投资收益分别为33万和773万,均较去年同期有较大的涨幅,资金管理效率提升。一季度整体经营效益提升带动公司实现净利率15.82%,同比增加1.02个百分点。 提价预计将利好2019全年,继续恢复性增长:提价带动一季度高增长,实现“开门红”,一季度提价市场消化良好,预计2-4季度将全部执行新价格,预计将推动2019全年业绩的持续增长。2019年公司内部提质增效是重要的战略目标,预计管理效率提升将持续,推动公司转型升级,继续恢复性增长。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年实现收入18.91/20.96/22.66亿,同比+11.7%/+10.8%/+8.1%;实现归母净利润3.46/3.76/4.07亿,同比+13.4%/8.9%/8.1%;实现每股收益0.44元/0.48元/0.52元,当前股价对应PE分别为29X/27X/25X,维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不达预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨风险
五粮液 食品饮料行业 2019-05-01 100.25 -- -- 111.99 9.79%
110.07 9.80% -- 详细
一季度收入增速超全年目标,实现开门红。19Q1公司实现营收175.90亿元,同比增长26.57%,超过市场预期,同时超过公司全年目标增速(+25%),实现开门红。我们认为一季度超预期的收入水平主要源自以下几点:(1)春节期间动销较好,我们预计Q1五粮液发货量较去年同期有明显增长,高价位产品比例提升也进一步推高一季度收入水平。(2)五粮液于2017年底将普五出厂价由739元/瓶提至789元/瓶,18Q1报表端并未完全反映提价效应。19年Q1报表端打款全部按照789元确认,预计吨价较去年同期有小幅提升。(3)Q1终端需求旺盛,据渠道反馈,部分经销商已提前执行Q2打款,同时Q1预收账款有所释放,为一季度收入贡献增量。 费用端管控较好,毛利率提升推动净利率同比提升1.21pct。19Q1公司实现毛利率75.78%,同比提升2.59pct,主要源于产品吨价的提高以及产品结构的优化。从费用端来看,19Q1期间费用率为9.78%,同比小幅提升0.18pct,若加上营业税金及附加/营业收入比率的影响,整体费用端仅小幅上涨0.06pct,体现出较强的费用管控能力。19Q1利润端表现超过收入端,主要原因在于毛利率的提升,推动Q1净利率同比提升1.21pct至38.72%。 升级版普五即将上市,19年改革值得期待。升级版普五预计将于今年6月左右上市,老版普五二季度将停产。五粮液持续推进产品升级换代,不断提高核心产品质感,品牌价值得以进一步强化。同时,新版普五将采用扫码积分系统从而实现渠道数字化转型,技术的革新使其在品质上也会有所提升。2019年,五粮液要在“品质”和“品牌”两个方面持续“拉长板”,通过长板的关联效应和溢出效应进一步放大五粮液的竞争优势。同时以数字化转型为改革切入点,不断推进公司全方位改革创新。我们预计2019年五粮液集团将乘势开启“后千亿”时代,引领五粮液“二次创业”的新征程。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为24X/19X/15X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳/升级版普五销售不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-30 30.42 -- -- 31.65 4.04%
32.55 7.00% -- 详细
19Q1收入增速超预期,在基数较高的一季度实现开门红。19Q1伊利收入增速为+17.1%,超过全年目标+15%的增速,同时也超市场预期,尤其是在一季度同比高基数下实现了较高增速,再次验证公司强势的龙头地位。其中液态奶实现189.6亿元,奶粉实现25.5亿元,冷饮实现15.0亿元,占比分别较18H1提升+1.6pct、+1.3pct、-2.9pct。整体来说,Q1增速虽然超市场预期,但基本与我们预期一致。从跟踪来看,1-2月份伊利保持了高双位数的终端增速,渠道库存去化明显,一季度有望实现收入开门红,这也与我们一季度的渠道调研基本一致:3月下旬较多终端预期已消化完毕春节存货。 19Q1净利率修复至一年内高点,展现优秀盈利能力。19Q1公司毛利率实现40.0%,同比提升1.2pct,尽管期间费用率同比提升1.1pct,但由于所得税率也同比提升0.6pct,导致净利率同比下降0.9pct至9.9%。需要强调如下三点:(1)公司毛利率同比环比的持续提升充分验证了公司产品结构的持续优化,尤其是大单品增速预计将继续保持高于整体增速的水平;(2)尽管销售费用率同比提升1.2pct,但实质并不能反映竞争加剧,环比来看费用投放已经放缓;(3)公司净利率恢复至9.9%,尽管同比略下降,但实质从18年全年环比来看处于持续修复中,充分展现了伊利优秀的盈利能力。 整体判断19年竞争仍以收入为导向,但全年费用率有望边际下行。公司制定19年收入目标900亿元(+13.1%),当前已基本完成25.7%,超过全年四分之一,为后期创造有利完成条件。从一季度收入端超预期表现来看,公司以收入为导向的战略意图并未改变。另外,19Q1伊利同比费用率提升难以说明问题,整体两强仍然处于费用率边际下降通道,预计Q2将充分体现这一点,从而推动上半年有望实现费用率下降、利润率持续提升之势。 盈利预测 预计2019-2021年营业总收入分别为898.2亿/1002.9亿/1108.2亿,同比+12.9%/+11.7%/+10.5%,归母净利分别为73.1亿/81.2亿/92.9亿,同比+13.5%/+11.0%/+14.4%,对应EPS分别为1.20元/1.34元/1.53元,目前股价对应19/20/21年PE分别为25X/23X/20X,维持“买入”评级。 风险提示 原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧
海天味业 食品饮料行业 2019-04-30 84.06 -- -- 100.00 18.96%
105.50 25.51% -- 详细
收入稳健符合预期,产业链议价能力持续提升:公司2019Q1实现收入54.90亿,同比+16.95%,增速与去年同期和全年基本持平,高于今年全年16%的增长目标,继续维持稳健增长,也为全年业绩增长奠定了良好的基础。公司2019Q1应付账款9.33亿、预收款项12.96亿,分别相比去年同期+29.4%和+32.2%,上下游议价能力持续增强,也确保了二季度的业绩增长。 毛利率略降,预计受产品结构边际变化影响,费用投放效率提升:公司Q1毛利率为45.78%,相较去年同期和去年全年分别下降0.92和0.69个百分点,预计可能与公司产品结构边际变化有关。公司Q1销售费用6.6亿,销售费用率12.03%,同比下降了1.15个百分点,营销投放效率提升;管理费用为6344万,相较于去年同期减少636万,再一次展现了公司优秀的管理能力。受期间费用率下降拉动,公司Q1实现净利率26.91%,同比提升1.29个百分点,创历史新高,推动公司实现更高质量的发展。 完成19年业绩目标问题不大,“三五”持续增长可期:公司19年开局良好,上下游议价能力提升,预收款项处于高位确保稳定增长,同时拥有超强的成本管理和费用管控能力,年初规划16%的收入增长和20%的利润增长完成难度不大,有望超预期。海天龙头地位稳固,铸就了极强的品牌和渠道壁垒,持续推进全渠道、全产品放量,看好公司“三五”期间继续在三大核心领域深耕,并稳步进军更多调味品子领域扩大收入规模。 盈利预测: 预计2019-2021年公司营业收入为200.2亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长17.5%/16.2%/15.1%;归属母公司利润为52.8亿元/62.8亿元/73.0亿元,同比增长21.1%/18.7%/16.3%,对应EPS1.96元/2.32元/2.70元,目前股价对应PE为44X/37X/32X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动,食品安全问题,产能扩建不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-29 946.30 -- -- 989.00 4.51%
989.00 4.51% -- 详细
贵州茅台发布2019年一季报,报告期内实现营业收入216.44亿元,同比增长23.92%;归母净利润112.21亿元,同比增长31.91%,基本每股收益为8.93元。2019Q1预收账款为113.85亿元,较2018年底下降21.92亿元。 经营分析 n 一季度表现超预期,量价齐升助推公司收入水平:2019Q1公司实现营业收入216.44亿元(+23.92%),归母净利润112.21亿元(+31.91%),略超出快报预计数字,表现超预期。据渠道调研反馈,春节期间茅台终端动销较好,非标猪年生肖酒需求旺盛,放量明显,预计整体发货量较去年同期有小幅增长。另外,18年初公司出厂价提至969元/瓶,18Q1报表端并未完全显现,19Q1报表确认全部按969出厂价打款,提价反映较为充分,量价齐升推升公司Q1收入水平。结合渠道调研,部分经销商于3月末提前执行Q2打款,且部分4月配额已发出,也对Q1业绩产生正面影响。 n 产品结构优化+提价充分反映+费用投放效率提升,共同推动净利率同比提升:19Q1毛利率为92.11%,同比+0.80pct,主因吨价的提升以及产品结构的优化(生肖、非标等高端茅台酒比例提升)。另外,公司费用投放效率不断提升,19Q1期间费用率同比下降1.5pct至10.8%,其中销售费用率同比下降1.4pct至4.0%,贡献较为突出。毛利率提升叠加费用端改善,使得一季度利润增速超过收入增速,推动净利率同比提升2.77pct至55.05%。 n 直销方案落地有望推动直销比例提升,直销+非标提升助力全年目标达成:2019Q1批发渠道与直销渠道分别实现营收205.38亿、10.92亿,分别占比95%、5%,直销比例仍比较低。公司2019年计划着重提升直销渠道占比,Q1共减少533家经销商,预计将会为直销留下较大的发展空间。4月19日,贵州省招标投标公共服务平台发布两则茅台招商公告,600吨茅台酒蓄势待发,直销渠道有望迎来较快发展,预计2019年Q2/Q3/Q4直销占比有望持续提升,进而推动公司业绩不断提升。我们认为,在19年这个可执行量的小年,直销+非标占比提升有望成为全年业绩增长的主要推动力。 盈利预测 n 预计19-21年公司营业总收入为892亿元/1049亿元/1217亿元,分别同比+15.6%/17.6%/16.0%;归母净利润分别为408亿元/482亿元/565亿元,分别同比+16.0%/18.1%/17.1%,折合EPS分别为32.50元/38.38元/44.94元,目前股价对应19-21年PE分别为30X/25X/22X,维持“买入”评级。 风险提示 n 市场竞争加剧/市场需求下滑/招商速度或效果不达预期/食品安全问题
恒生电子 计算机行业 2019-04-26 68.59 -- -- 67.82 -1.12%
68.00 -0.86% -- 详细
资管与财富业务贡献主要增长,费控持续预计将进一步提升全年盈利能力。一季度,资管业务同比+27.35%,财富业务同比+26.95%,我们认为主要受益于产品线新版本的落地以及行业性新规政改需求的延续。经纪业务同比-15.73%,随着19年资本市场交易量的同比提升全年来看该业务仍将维持正增长;交易所业务-21.34%,随着回头看清理整顿的结束全年看有望好转企稳。一季度公司期间费用同比+7.68%,预收账款基本维持稳定,负债率环比下降近5pp,说明公司经营成本控制良好,延续18年趋势。我们预计未来公司将继续加强费用控制,未来2-3年内利润增速都将高于营收增速。 新监管周期开启,金融政策的变革与落地将推动公司高速增长。去年下半年以来,监管环境出现重大边际变化,资管新规细则、科创板、第三方接入开放等政策的出台与落地对金融科技行业的发展起到重大催化作用,经我们测算预计将为行业带来40亿以上的增量市场空间。作为行业龙头,公司有望获得50%左右的份额,随着政策的实施未来2-3年将维持快速增长。 从提供解决方案到提供全流程服务,初显业务中台输出能力。公司2月20日公告跟华宝基金达成战略合作框架协议。根据协议,公司将为华宝基金打造数据驱动的一体化投资交易平台以协助其提升投资能力。我们认为,此次合作表明公司初步实现了从提供业务解决方案到提供全流程服务以助力客户提升业务水平的跃升。考虑到国内公募基金管理公司普遍存在的割裂系统架构设计及建设情况,我们认为此类合作在未来将成为常态,具备业务中台输出能力的企业将充分受益。 盈利调整及投资建议 公司对内受益于管理优化,对外受益于监管政策变革,作为行业龙头经过二十多年的发展与沉淀逐渐具备输出业务中台的能力。我们看好公司未来三年发展,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为8.4/10.8/12.8亿元,EPS 1.35/1.75/2.07元,对应当前PE分别为64倍、50倍和42倍,维持“增持”评级。 风险提示 内部管理优化不及预期;政策落地进展不及预期;外部合作进展不及预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-04-26 29.26 -- -- 29.69 0.13%
30.85 5.43% -- 详细
业绩简评 公司2018年实现营业收入25.37亿,同比+15.89%;归母净利润3.84亿,同比+12.79%;每股收益0.95元;每10股派4元。公司2019Q1实现营业收入5.33亿,同比+19.79%;归母净利润0.46亿,同比+17.93%,每股收益0.11元。 经营分析 高基数下2018Q4增速放缓,全年业绩受速冻业务拉动稳定增长,2019Q1增长提速:公司2018Q4收入和归母净利润分别为5.23和0.86亿,分别同比+4.86%和-39.23%,四季度略低于预期是受17年中秋旺季在四季度确认基数较大、期间费用提升12.7%影响所致。全年来看,公司收入增长15.89%,其中月饼系列增长15.67%(量增9.92%,价增5.22%),礼盒销售占比提升带动月饼业务量价齐升;速冻食品增长29.86%(量增22.89%,价增7.78%),食品板块规模提升,快速放量;餐饮业务同比增长7.46%,增长稳健。分地区来看,公司广东省外地区录得3.57亿收入,同比+54.21%,占比提升至14%(提升3.49个百分点),公司速冻食品全国销售,规模快速增长提升品牌知名度和省外市场影响力。公司2019Q1收入高增19.79%,主要受益于速冻食品销售状况良好和公司加快在广佛地区销售门店的扩张。 市场投入增加导致费用率提升,理顺组织结构提升管理效率:公司2018年毛利率54.66%,同比+1.46个百分点,各项业务毛利率均有所提升,其中月饼业务毛利率提升1.7个百分点,主要受益于原材料价格下降,速冻食品毛利率提升4.04个百分点,规模提升带来人员和制造费用平均成本下降,未来有望持续受益。公司2019Q1毛利率下降主要系销售淡季带来的季节性波动,不影响全年经营。2018年公司销售费用率和管理费用率分别为25.93%和11.00%,销售费用率+0.93个百分点,主要系速冻食品全国推广带来的宣传和运输费用增加所致;管理费用率+1.84个百分点,年内确认了248万的股权激励费用,租金和管理人员薪酬都有一定程度的上涨。公司也在逐步理顺管理模式,调整组织架构,将食品制造和食品营销与餐饮管理板块平行,有望提升管理效率。 深圳店有望年内落地,加快产能扩张支持速冻板块成长:公司深圳“广州酒家”已完成前期筹备公司,预计将在2019年内开业,深圳与广州饮食习惯相近,人员流动频率高,看好深圳店后期运营,推动“广州酒家”餐饮加速出穗。公司湘潭和梅州产能基地正在持续建设,湘潭基地一期规划了不低于2000吨月饼和6000吨馅料的年产量,梅州基地总规划产能超过1.6万吨,对公司整体产能特别是速冻食品产能是重要的补充,未来也是公司业绩增长的核心驱动力。公司餐饮品牌价值高,食品研发和制造能力行业领先,并且拥有超过200家饼屋直面终端消费者,看好公司餐饮立品牌,食品创规模,业绩规模持续扩张。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为30.1/37.0/41.2亿,同比+18.6%/23.0%/11.3%,预计公司2020年湘潭和梅州产能将达产,因此我们上调2020年收入预测,较上次预测提升10.7%;归母净利润分别为4.6/5.7/6.5亿,同比+19.7%/23.0%/14.0%;EPS分别为1.1/1.4/1.6元;当前股价对应估值分别为26/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险;项目达产不达预期的风险;省外销售不达预期的风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-04-26 23.20 -- -- 23.21 -2.15%
23.57 1.59% -- 详细
公司2019Q1实现营业收入10.4亿,同比+1.26%;归母净利润1.14亿,同比+35.75%;扣非归母净利润0.86亿,同比+38.53%;EPS 0.22元/股。 经营分析 18Q1高基数+春节提前,营收增长低于预期:公司Q1收入净增0.13亿,同比仅增长1.26%,略低于预期;一方面由于去年Q1每日坚果收入为纯增量,蓝袋处放量期,收入同比增长28.44%,基数较大使得今年Q1增长承压;另一方面今年春节提前,部分收入在去年Q4确认,去年Q4收入净增2.52亿,高于往年同期增量,所以今年收入确认相对减少。公司Q1实现毛利率30.38%,同比提升1.45个百分点,每日坚果规模提升带来毛利率改善。 春节维持曝光费用投放增加,资产管理能力优异:春节期间因公司需要广告、地推等维持销售和曝光,费用端投放较多,一季度销售费用率和管理费用率分别为13.82%和5.25%,分别较去年同期小幅升0.21和0.58个百分点。公司一季度提前收回财务投资,利息收入确认较多,财务费用较去年同期净增919万,财务费用率提升0.9个百分点;同时公司一季度相较于去年同期投资收益增加225万,营业外收入增加644万,增厚公司利润,公司资产管理能力和资金运营能力优异。得益于毛利率的提升和资产管理收益增加,公司一季度实现净利率11.11%,同比增加2.72个百分点,盈利能力持续提升。 短期波动不改长期信心,蓝袋、黄袋持续放量提升盈利能力:公司对业务重新梳理后坚果+瓜子双主业清晰,前期内部机制改革和员工激励对经营的促进效应逐步显现。短期的业绩波动不改我们对公司经营持续向好、盈利能力改善的信心。19年仍将是公司持续深化改革,蓝袋、黄袋持续放量的一年,特别是黄袋每日坚果行业竞争激烈,规模相对于瓜子业务仍然较小,毛利率和盈利水平仍有提升空间,未来随着销量增长,坚果业务盈利预计将持续优化和改善。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021实现营业收入48.4/55.0/61.2亿,同比+15.4%/13.6%/11.3%;实现归母净利润5.3/6.2/7.1亿,同比+23.4%/16.0%/15.0%;实现每股收益1.1/1.2/1.4元,当前股价对应PE分别为22X/20X/17X,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险,线上销售不达预期的风险,原材料价格上涨的风险。
中际旭创 机械行业 2019-04-25 38.47 -- -- 58.02 7.40%
41.32 7.41% -- 详细
高速光模块产品比重进一步扩大,拉动毛利率提升。18年公司高端光通信收发模块销售422万只,同比增长175.82%。25G/100G/400G高端产品实现收入37.49亿,同比增长190.27%,占收比提升17.92pp达72.71%;10G/40G产品收入12.49亿,占收入比重24.22%。受益于规模效应,公司高速率产品毛利提升5.75pp达28.16%,带动整体毛利提升1.01pp至27.21%。18年研发投入3.40亿,占收比达6.59%。由于电信及数通市场产品正处代际更迭时期,预计公司未来研发投入仍将维持高位。电信+数通双轮驱动下,光模块市场仍具备较大提升空间。长期看下游需求回升推动公司业绩恢复高成长具备较大确定性,同时有望带动固定资产(扩产)及存货增速提升。 数通市场下游客户消耗库存致使短期业绩承压,400G模块下半年放量,公司有望占据50%市场份额。公司一季度收入8.76亿,同比下滑37.39%。2018年100G产品出货量达到上年同期的280%。19Q1受海外云计算厂商资本开支增速暂缓影响,公司下游客户进入库存消耗阶段,100G产品需求短期下滑。我们仍然看好公司在数通市场长期发展,主要原因:1)产品向400G迭代升级,预计2019年上量。公司400G光模块产品占据先发优势,目前已经实现重点客户批量供货。2)国内市场接替北美延续高速增长。伴随国内云计算市场从互联网企业上云向传统企业上云转换,未来国内IaaS市场仍将维持3-5年高速增长。我们认为,Q1需求下滑属于短期波动,全球数通光模块市场成长周期远未结束。旭创依托技术、规模及客户资源优势,业绩重回高成长周期确定性高。预计2019年全球400G出货量将达到40万只,旭创有望占据50%左右份额。 5G产品开始批量交货,电信市场有望成为业绩另一支点。5G商用在即,我们预测,我国电信光模块市场空间约为400亿。2018年公司已形成前传、中传、回传的全产品系列覆盖,在近期华为及中兴25G前传招标中占据领先市场份额。伴随2020-2021年5G规模建网,电信市场将成为公司新成长驱动力。 盈利调整及投资建议 由于100G需求放缓,我们调整对公司2019年的盈利预测(-28%)。预计公司2019-2021年实现净利润分别为7/11/14亿元,EPS1.4/2.1/2.9元,对应当前PE分别为40/26/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧导致价格下跌超预期;400G光模块商用进展低于预期;数通市场100G需求不及预期;公司硅光产品研发进展不达预期。
天润乳业 造纸印刷行业 2019-04-23 15.85 -- -- 15.90 -0.93%
15.70 -0.95% -- 详细
业绩简评 天润乳业发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入3.48亿元,同比增长15.97%;归母净利润0.31亿元,同比增长10.19%。 经营分析 一季度业绩超预期,营收增速重回两位数。2019Q1公司实现营业收入3.48亿元(+15.97%),归母净利润0.31亿元(+10.19%),收入、净利环比均有大幅改善,回归正常发展态势。Q1营收增速重回两位数,主要得益于公司渠道的不断精细化以及一季度低温奶的助力(19年天气回暖较早,低温奶需求较早开始复苏)。Q1实现毛利率27.1%,同比+0.35pct,环比提升1.1pct,主因原奶成本以及包材辅料成本的下行。另外,公司自一季度以来细分销售渠道,不断提高销售费用投放效率,费用率环比下降明显,19Q1销售费用率环比下降3.63pct,推动净利率环比提升6.52pct至9.06%。 全产业链布局趋于完善,融资预案进一步加码产业布局。2018年公司加码上游牧场的布局,实现牧业养殖、乳业加工和市场服务三大产业协调发展、相互匹配。2019年3月27日,公司发布配股融资预案,募集资金将分别用于日产40吨奶啤改造项目、3000头规模化奶牛示范牧场建设项目以及补充流动资金和偿还银行贷款,这将有助于公司进一步完善产业布局,提升奶源自给率,保障奶源质量,同时也将有效保障公司未来发展目标的实现。目前这一配股融资方案已经获得公司大股东批复,预计今年下半年将最终落地。 19年目标制定较为保守,一季度开门红有望助力全年业绩超目标完成。公司在2018年报中披露2019年业绩目标指引,19年计划实现乳制品销量17万吨,同比增长约1.2%;实现营业收入16亿元,同比增长约9.4%。我们认为,公司疆内地位稳固,未来具备全国扩张潜力,随着19年渠道精细化工作的不断推进以及全产业链协同优势的显现,19年有望实现中双位数增速,业绩规划略偏保守。另外根据往年历史规律,一季度业绩往往较低,随着二三季度低温奶的逐渐放量,我们预计全年业绩有望超目标完成。 盈利调整 由于18Q4公司业绩不达预期,再加上渠道转型仍在途,配股融资事项也尚未落地,对此我们下调之前的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为17.12亿/19.73亿/22.55亿,同比+17.1%/+15.3%/+14.3%,归母净利分别为1.36亿(下调12%)/1.59亿(下调15%)/1.84亿,同比+18.7%/+17.3%/+15.7%,对应EPS分别为0.65元/0.77元/0.89元,目前股价对应19/20/21年PE分别为24X/21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示 原奶价格过高/费用率提升风险/渠道转型不达预期/食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名