事件 三人行于7月2日公告公司增持计划实施情况：本次增持计划的全体增持主体的增持金额均已超过其增持计划下限金额的50%，全体增持主体通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式合计累计增持公司股份382,220股，占公司总股本的0.5486%，增持金额为5,042.45万元。 获核心高管增持，彰显对公司前景信心 本次增持计划由公司实际控制人、控股股东、部分董监高及部分核心员工工头实施，其中实际控制人钱俊冬先生、崔蕾女士及实际控制人控制的控股股东青岛多多行投资有限公司累计增持公司股份357,520股，增持金额为4,720.09万元。本次增持后增持主体控股股东青岛多多行投资有限公司及其一致行动人共计持有公司39,097,832股股份，占公司总股本的56.1123%。 我们认为公司高管大额增持彰显了公司高管对公司未来发展的信心。 客户结构持续丰富 在原有大客户粘性和满意度不断提高的同时，2020年公司进一步加快新客户拓展力度，与互联网领域客户，伊利、农夫山泉、青岛啤酒等快速消费品领域客户，一汽-大众汽车领域客户形成合作，客户结构持续优化。 内外兼修，全新内部激励机制助力发展 为了进一步完善公司治理结构，提升内部控制水平，加强人才储备建设。公司在充分保障股东利益的前提下，实施了股权激励计划。向包括董事、高级管理人员在内的2名激励对象，首次授予61.11万股，授予价格104.85元/股，预留15.2775万股，并设置了2020-2022年各年度净利润依次不低于3.50/5.00/7.00亿元的考核目标。按19年实际1.94亿元归母净利润计算，2020-2022年同比增速不低于80.41%/42.86%/40.00%，2020年公司已超额完成业绩目标。 投资建议 我们认为公司业绩有望稳健增长，维持盈利预测，预计公司2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达5.47/7.11/8.80亿元，同比增长50.68%/30.01%/23.83%，对应EPS 分别为7.85/10.20/12.63，对应PE 分别为20x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、营销传播方式变化风险等。

事件 公司发布 2020年年报暨 2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入 112.02亿元，同比增长 22.08%；归属于上市公司股东的净利润 23.04亿元，同比增长 27.70%；扣非归母净利润 18.67亿元，同比增长 9.82%。2021年 Q1公司实现营业收入 20.52亿元，同比增长 66.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.41亿元，同比增长21.00%；扣非归母净利润 0.92亿元，同比增长 18.70%。 疫情影响短期节奏，长期发展势头好 受疫情影响，2020年公职类招录考试普遍延后，在短期内对公司的招生节奏及收入确认产生影响。而随着疫情的逐步解除与国家扩大公共部门就业政策的出台，2020年公务员、事业单位、国企等大幅扩招，公司业绩在 20Q3强势回升。尤其是公务员序列的招录规模反弹尤为明显，2020年营收同比增长 50.79%，带动公司整体业绩稳健增长。报考人数的增加扩大了公司生源，同时愈发激烈的考试竞争使得考生对考试培训的需求不断增强，这意味着公司所处赛道未来几年仍将是高速发展期。 同时，公司坚持跨板块经营战略，考研、医疗等新业务促进公司综合序列 2020年营收同比增长 10.35%。随着公司布局的持续深化和储备人才的成长成熟，看好公司在中长期实现板块轮动增长态势。 数字化经营空间扩容，线上线下融合发展 公司因疫情持续而在一段时间内无法顺利开展面授教学，数字化经营的空间骤然扩容，推动公司线上线下融合产品取得重大进步。因大幅提升在线授课总量，2020年公司线上培训收入同比增长 180.56%，营收比例由 2019年的11.29%上升至 25.94%；公司线上培训人次接近 300万人，同比增长逾六成，由此拉动了 2020年公司培训总人次同比增长 36.72%。 逆势扩张网点，建设学习基地 2020年末，公司拥有直营分支机构1669个，同比增长 51.18%，实现了在疫情背景下公司渠道网点的逆势扩张。报告期内，公司以 5.61亿元收购安徽六安亚夏润南汽车文化投资有限公司 2家全资子公司 100%股权，创建短期即能投入使用的区域大型学习基地，并借助其优良的地理区位和高铁优势向安徽及邻近的中部地区辐射。公司还拟非公开发行股票募资总额不超过60亿元，其中 42亿元用于投资建设北京怀柔的吃住学一站式学习基地，项目落成后预计能为学员提供包括学习、餐饮、住宿等在内的一揽子综合服务，最高可同时容纳 2万名学员。学习基地的建设有利于降低成本，提高公司招生的稳定性及可控性。 投资建议 预计公司 2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润 依 次 达 31.37/43.27/55.96亿 元 ， 同 比 增 长36.13%/37.94%/29.32%，对应 EPS 分别为 0.51/0.70/0.91，对应 PE分别为 50x/36x/28x，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，政策风险，市场竞争加剧的风险，人才流动的风险等。

事件 公司发布 2020年年报暨 2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入 62.95亿元，同比减少 59.21%；归属于上市公司股东的净利润-66.69亿元，同比减少 41.03%；扣非归母净利润-68.53亿元，同比减少 41.39%。2021年 Q1公司实现营业收入 41.21亿元，同比增长 228.44%；归属于上市公司股东的净利润 5.24亿元，同比增长187.38%；扣非归母净利润 5.18亿元，同比增长 182.90%。 20年受疫情冲击强烈，21Q1稳健恢复 在新冠肺炎疫情的影响下，2020年公司下属 600余家国内影院停工半年，电影未能如期上映，影视剧拍摄制作进度有所延后，受到冲击较为严重。由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，公司 2020年经营业绩出现较大亏损。但自 2020年 7月影院复工以来，公司票房、观影人次恢复情况均好于行业平均水平，加之行业出清影响，公司龙头地位优势明显。21Q1中国电影市场持续复苏，公司实现票房 22.62亿元，同比增长 861%，观影人次 5223万，同比增长 683%，增长幅度均高于国内大盘水平，公司国内院线已恢复至正常盈利水平，高于2019年同期。其中，公司主投主控的春节档电影《唐人街探案 3》截至 21Q1累计票房 45.19亿元，唐探系列已然成为中国电影 IP 产业的范本。目前，公司储备电影《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等已定档将于 2021年上映，《亲爱的爸妈》、《最灿烂的我们》等电视剧也预计在 2021年陆续播出。 全产业链布局，影院扩张提升市占率 自 2019年万达影视成为公司控股子公司以来，公司业务范围由放映业务向上延伸至投资、制作和发行，整合电影、电视剧、游戏等板块资源，全面覆盖全产业链。公司院线与影视业务协同发展，有助于相互加成，为电影长线放映提供支撑。2020年公司新开影院 64家，评估关停经营效益较差影院 20家，并于 6月开放特许经营加盟权，意向签约加盟影院 310家，在疫情冲击下逆势扩张。截至 2020年末，公司直营及加盟影院合计市场占有率为 15.3%，较 2019年同期有明显增长。同时，公司积极开展与中国移动、中国联通、京东、苏宁等公司的创新合作模式，也通过电商直播带货形式发售观影畅享礼包，拉动了公司会员的增加及票房市占率的提升。 创新业务不断发展，寻求利润增长点 影院停业期间，公司子公司万达传媒积极转型短视频直播领域，组织多场抖音直播带货活动，为公司广告业务蓄力。公司于报告期内推出创新业务“万达电影直播间”，进行内容导向的电影直播宣传，通过线上线下融合发展为电影票房及公司收入的增长提供助力。此外，公司独家 IP 授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站于 2020年 7月开业，广州站于 2021年 2月开业，上海站也预计将于 2021年暑期开放运营。这一沉浸式体验展受到游客广泛好评，是公司探索多元化产品过程中的一次有益创新。 商誉减值与资金补充共同提升业绩预期 此前，公司在布局国内各项业务的过程中形成了较大商誉，结合疫情对国家宏观经济形势及影院行业的影响，出于审慎性考虑，2020年公司计提商誉等资产减值和信用减值准备合计 44.81亿元。 在连续两年计提商誉减值后，公司业绩有望于 2021年实现大幅提升。此外，疫情发生后公司快速推进并完成定向增发，募集资金 29.29亿元，其中约 20亿元拟用于新建影院项目，其余用于补充公司流动资金及偿还借款。及时的资金补充有助于增强公司的综合竞争力，帮助公司平稳渡过疫情寒冬及影院淡季。 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归属于上市公司股东的净利润依次为12.54/21.31/28.11亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.96/1.26，对应 PE 分别为32x/19x/14x，维持“推荐”评级

事件 公司发布2020年年报暨2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入12.21亿元，同比增长22.56%；归属于上市公司股东的净利润5.75亿元，同比增长45.30%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长40.01%。2021年Q1公司实现营业收入3.26亿元，同比增长10.87%；归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长12.56%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长15.51%。 利用独特地域优势，深耕广东布局全国 公司拥有牌照稀缺资源，独家运营与广东IPTV 集成播控服务配套的经营性业务，通讯运营商要在广东省内开展IPTV 业务必须与公司合作。2020年末，公司IPTV基础业务有效用户达到1840万户，同比上升5.68%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为47.3%。同时，公司积极向全国拓展IPTV市场的延伸业务，截至2020年末已经覆盖除广东省外的11个省市，带动用户规模增长。 打造多元产品矩阵，拓展业务范围 报告期内，公司围绕“智慧家庭”场景稳步推进各项主营业务发展。互联网电视业务方面，公司重点打造“云视听”系列APP 产品，2020年陆续推出“云视听虎电竞”、“云视听快TV”、“云视听全民K 歌”和“云视听埋堆堆”等新产品。2020年末，公司云视听系列APP 全国有效用户达到2.1亿户，同比增长53.25%；公司服务的有效智能终端达到1000万台，同比增长99%。内容版权业务方面，由于疫情影响公司扩展市场，2020年末收入同比下降4.02%。21Q1公司两档4K 美食纪录片《超级食材》和《喜粤之味》先后上线，打造精品粤式IP 内容。 主流媒体品牌升级，打造互联网新视听头部平台 由于IPTV 业务存在区域限制，公司积极寻求转型，突破自身发展瓶颈。2020年11月，公司旗下全新视听媒体品牌“喜粤TV”亮相，与腾讯视频、优酷视频等展开深入合作，打造“喜粤TV·极光”、“喜粤TV·酷喵”等专区，从合作互补走向生态融合。公司提出主流媒体品牌升级战略，致力于建成“融平台·智生态”的先进技术构架，实现“一云多屏，智慧家庭”的全媒体格局。2021年4月26日，公司召开科技战略合作签约发布会，未来将与中科闻歌在大数据分析、媒体融合建设上进行合作，与大一资本合作投资，推动“文化+科技产业”的发展创新，全力打造“互联网新视听头部平台”。 大屏广告发展前景可期 2020年“宅经济”背景下大屏价值凸显，大屏广告迎来发展窗口期。据CSM 发布的《2020智能电视大屏收视洞察研究报告》显示，2020年全年电视大屏端观众超过12.8亿，人均每天收视时长约2小时，广告收视总时长同比增长2.4%，单位时长广告收视效果提升10.7%。对此，公司于2020年10月组建商 务运营中心，主要负责基于流量、数据等核心资产开展广告业务，探索IPTV 大屏广告变现。可以预见的是，随着IPTV 用户发展规模趋于稳定，广告业务或将成为公司中长期的下一个变现增长点。 投资建议 预计公司2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达7.15/8.55/9.75亿元，同比增长24.30%/19.57%/14.07%，对应EPS 分别为3.09/3.70/4.22，对应PE 分别为16x/13x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、现有用户流失风险、新业务不及预期等风险。

事件 公司发布2020 年年报暨2021 年一季度报告：2020 年公司实现营业收入140.06 亿元，同比增长12.04%；归属于上市公司股东的净利润19.82 亿元，同比增长71.42%；扣非归母净利润18.46 亿元，同比增长68.91%。2021 年Q1 公司实现营业收入40.09 亿元，同比增长47.00%；归属于上市公司股东的净利润7.73 亿元，同比增长61.18%；扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长74.68%。 会员及活跃用户人数稳步增长2020 年末，芒果TV 有效会员数达3613 万，较2019 年末增长96.68%；会员收入达32.55 亿元，同比增长92%。根据QuestMobile 数据，报告期内芒果TV 月活跃用户数量稳步上升，2020 年12 月已达到1.92 亿，同比增长43%，基本位于国内长视频领域的第二梯队。公司通过不断完善具有芒果特色的工业化内容生产体系，深挖长视频竞争的“护城河”，我们认为公司的会员业务仍具有较大提升空间。 财务表现稳健，战投积极布局芒果TV 凭借自制节目成本优势及充裕的储备资金，盈利水平较为亮眼，公司差异化竞争策略具备发展潜力。2020 年，公司拟以非公开发行方式募资不超过45 亿元，其中40 亿元用于采购影视剧版权及自制影视、综艺节目，另有5 亿元用于利用自有技术研发搭建芒果TV 智慧视听媒体服务平台。公司于12 月4 日发布公告，控股公司芒果传媒将转让5.26%公司股份给阿里创投，进一步引入战略投资者，为公司业务拓展提供战略支撑。 综艺剧集齐发力，持续构建自有生态2020 年，芒果TV 上线超40 档自制综艺节目，其中原创模式综艺《乘风破浪的姐姐》成为年度现象级爆款，树立了国内综艺龙头标杆。剧集方面，《以家人之名》、《下一站是幸福》等热播剧火爆全网，《江山如此多娇》、《隐秘而伟大》等大剧收视、口碑双丰收。超级综艺IP《明星大侦探》衍生互动剧集《目标人物》上线，将游戏的商业模式植入到互联网视频平台，激发潜在商业化能力。21Q1 报告期内《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》、《阳光之下》等综艺和剧集热播，推动公司业绩持续增长。在2021 芒果TV 春季新芒品鉴会中，平台官宣了一系列重磅综艺节目，如《哥哥的滚烫人生》续接“TA 综艺”，《正经歌手》挖掘“被喜剧耽误的歌手”，《再见爱人》聚焦“离婚冷静期”话题等。公司推出“芒果季风”计划，探索国内首个台网联动周播剧新样态，《狂猎》、《逆光者》等多部储备资源将在季风剧场播出。公司自制内容品类丰富、立意新颖，看好未来播出效果。 针对女性用户特征，发掘粉丝变现潜芒果TV 用户以年轻女性为主，粘性高、消费能力强。针对用户特征，公司不断挖掘多元变现渠道，于2020 年推出芒果学院网红训练营，致力于培养并扶持新生代KOL成长。同时，公司签署战略合作协议，拟推出大型直播选秀综艺节目《超级带货王》，实现直播综艺化的多方合作共赢。2021年1月1日，“小芒电商”正式上线，以明星艺人联名或推荐来迅速聚集流量，借助电商模式突破长视频赛道瓶颈，谋求转型及新的变现渠道。当前电商直播行业正处于蓬勃发展阶段，市场规模巨大，而平台核心用户正是电商购物的主力人群，二者有机结合进一步完善了公司生态，是对打造“芒果第二增长曲线”的一次有益尝试。 投资建议我们预计公司2021-2023年归属于上市公司股东的净利润依次为23.33/28.92/35.65亿元，分别同比增长17.72% /23.95%/23.24%，对应EPS分别为1.31/1.62/2.00，对应PE分别为47.98x/38.70x/31.41x，维持“推荐”评级。 风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

事件 公司发布 2020年年报暨 2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入 120.97亿元，同比下滑 0.32%；归属于上市公司股东的净利润 40.04亿元，同比增长 113.51%；扣非归母净利润 36.46亿元，同比增长 184.41%。2021年 Q1实现营业收入 35.93亿元，同比增长85.35%；归属于上市公司股东的净利润 13.68亿元，同比大幅增长3511.27%；扣非归母净利润 12.17亿元，同比大幅增长 5125.26%。 以“楼宇媒体”为核心，实现用户全方位强制到达 2020年受到疫情影响，行业整体需求端营销动力不足导致公司营业收入大幅下滑， Q2起疫情影响逐步消退，需求端逐渐回暖，业绩实现快速反弹。根据益普索报告显示，2020年中国流行广告语记忆 83%源于分众楼宇媒体，众多品牌引爆案例使公司稳居头部位置，客户认可度。 从客户结构来看，下半年随着消费互联网行业持续发热，日用消费品和互联网投放量大幅增加，分别同比增长 26.50%和 45.92%。21Q1游戏和基金行业广告投放量明显增加，说明公司影响力和转化率也有了进一步提升，未来客户结构有望持续优化。此外，公司一年两次的调价策略也将会成为稳定长期化的战略，根据市场需求和公司的市场认同度不断改变与增强，形成正向循环。 梯媒增长势头延续，持续加大优质资源点位拓展 2020年楼宇媒体业务全年实现营收 115.76亿元，同期增长 47.02%; 21Q1报告期内楼宇媒体业务收入 32.44亿元，较上年同期增长了 77.51%。截止 2020年年末，公司楼宇媒体数量合计 237.1万台，相比 2019年前全年下降 4.7%。21年 Q1数量增至 239万台，略微提升 0.8%。同时单屏租赁成本下降也使得成本端得到有效控制，2020年楼宇媒体租赁成本较上年同期减少 20.90%，21Q1同比减少 13.22%。此外，梯媒刊挂率不断提升使公司的毛利率改善明显，2020年毛利率增长 16.37%至64.13%，21Q1达到 69.72%，盈利能力持续提升。 影院媒体业务受疫情影响严重，2021Q1热度回归 2020年公司影院媒体业务受疫情影响严重。上半年影院广告收入仅为 1.45亿元，较去年同期的 9.82亿元减少 8.37元，降幅为 85.23%。同时，上半年的影院业务成本仅为 0.63亿元，大幅降低 89.77%，主要同时因为影院因疫情影响停业封闭未发生租赁成本。随着疫情逐步稳定，截止到 2020年末，营业收入达到 4.78亿元。21年起影院媒体业务逐步开始恢复热度，Q1实现收入 3.39亿元，同比增长 232.16%。 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 净 利 润 分 别 为58.71/70.96/80.34亿元，同比增长 46.62%/20.87%/13.00%，对应 EPS分别为 0.40/0.48/0.55，对应 PE 分别为 25x/21x/18x，维持推荐评级。 风险提示 广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、市场竞争加剧风险、公司成本管控风险、中国广告市场需求不确定风险等。

事件 公司发布 2020年年报：2020年公司实现营业收入 11.59亿元，同比下降 59.04%；归属于上市公司股东的净利润 2.91亿元，同比下降 69.28%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比下降 72.93%。 影视板块受疫情影响较大，电影衍生业务布局见成效 2020年影视行业受新冠肺炎疫情冲击严重，上半年全国各地电影院暂停营业，导致公司电影业务受到较大影响，报告期内公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为 67.87亿元，占国产票房比重为 42.5%，电影业务实现收入 9.41亿元，同比减少 62.82%，其中《八佰》《姜子牙》《金刚川》等影片热映。 同时，公司在电影衍生业务领域积极布局，如授权《姜子牙》版权与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多品类的公司合作进行衍生品开发，报告期内公司电影衍生收入及利润较上年实现大幅上涨，以此推动毛利率提升 14.34%至 59.87%。 国内动漫市场扩张，公司布局占领先机 公司自 2015年成立动漫集团彩条屋影业以来积极围绕动漫领域投资布局，在市场中占据了领先地位，较同行企业具有明显优势。国产动画电影在经历多款热门影片热播后口碑上涨，公司储备影片《深海》《大鱼海棠 2》等备受期待。此外，公司旗下一本漫画 APP 孵化原创漫画 IP32个，为动画电影储备丰富的 IP 资源，2021年公司与完美世界达成战略合作，共同打造动画电影 IP 体系游戏产品，持续推进产业链上下游发展。 公司内容储备丰富，影视行业前景向好 随着新冠肺炎疫情在我国得到有效控制，疫苗接种工作有序开展，电影行业加速回暖。2021年春节档及清明档票房均创同期历史新高，观众观影热情高涨，公司储备项目高达 60余部，票房预期向好，盈利能力提升。公司主投加发行电影业务包含《你的婚礼》（定档 4月 30日），建党百年献礼影片《革命者》（定档 7月 1日），张艺谋执导《坚如磐石》等影片待映。 员工持股计划绑定利益，彰显未来发展信心 本期员工持股计划筹集资金总额不超过 1,110万元，股份总数不超过 97.28万股，占公司当前股本总额的 0.03%，授予不超过 20名员工。我们认为本次计划实施将充分调动公司核心骨干员工的积极性，建立完善利益共享机制，促进公司健康可持续发展，彰显管理层对公司未来发展信心。 投资建议 预计公司 2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达 10.30/12.52/13.67亿元，同比增长 253.76%/21.64%/9.13%，对应 EPS 分别为 0.35/0.43/0.47，对应 PE 分别为 34x/28x/26x，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2020年年报：2020年公司实现营业收入 28.08亿元，同比增长 72.1%；归属于上市公司股东的净利润 3.63亿元，同比增长 87.39%；扣非归母净利润 3.47亿元，同比增长 90.53%。 数字化营销浪潮下，主营业务实现大幅增长 随着数字化和互联网化的浪潮到来，广告主对营销提出了更高的需求，从而带动市场营销行业逐渐跨入了数字营销时代，目前数字营销业务是公司营收的重中之重，收入比例逐年增加，2017年-2020年，占比由72.77%增至 91.38%；2020年公司数字营销服务收入达 25.66亿元，相比上一年增长 82.93%；毛利率略有下滑，降至 17.89%。面对互联网媒体格局的变化，公司通过智能营销、内容营销、直播带货等新兴业务方式积极帮助客户完成了更具有市场影响力的创意策划及跨媒体的广告投放，通过优质的整合营销服务获得客户信赖及认可，在持续服务原有客户的同时，努力争取原有客户的增量预算，并积极拓盘服务客户领域，与汽车等行业的头部客户形成合作，促使业绩大幅增长。 积极应对疫情影响，线下业务逆势增长 2020年上半年，新冠疫情的爆发对线下业务形成了巨大的影响，但在公司采取有效措施积极应对的情况下，2020年场景活动服务业务实现逆势增长，2020年收入达 1.48亿元，同比增长 4.59%，毛利率小幅下滑 1.15%至 34.28%； 校园媒体营销服务营收未出现大幅下滑，2020年实现营业收入 0.18亿元，同比减少 14.62%，但盈利能力显著提升，相比去年增加 7.23%，毛利率达到 68.85%。我们认为随着国内疫苗大规模接种开启在即，线下场景活动持续，21年需求有望大幅拉动并带动公司受益。 内外兼修，全新内部激励机制助力发展 为了进一步完善公司治理结构，提升内部控制水平，加强人才储备建设。公司在充分保障股东利益的前提下，实施了股权激励计划。向包括董事、高级管理人员在内的 2名激励对象，首次授予 61.11万股，授予价格 104.85元/股，预留 15.2775万股，并设置了 2020-2022年各年度净利润依次不低于3.50/5.00/7.00亿元的考核目标。按 19年实际 1.94亿元归母净利润计算，2020-2022年同比增速不低于 80.41%/42.86%/40.00%，2020年公司已超额完成业绩目标。 投资建议 预计公司 2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达 5.47/7.11/8.80亿元，同比增长 50.68%/30.01%/23.83%，对应EPS 分别为 7.85/10.20/12.63，对应 PE 分别为 18x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、营销传播方式变化风险等。

事件公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入19.90亿元，同比增长26.65%；归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长41.74%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长42.03%。 礼赠品和促销服务业务延续增长，行业开拓成效逐步放大2020年中疫情逐渐平稳后，线下经济重启，社会消费品零售总额恢复增长，自Q4起每月的同比增长率都在4%以上，礼赠品总体市场需求保持高景气度。一方面公司从2018年开始重点布局的金融、互联网等热门行业成效逐步放大，另一方面新客户从单点客户开拓模式逐渐变为行业客户开拓模式，使之新客户数量快速增加，且多为礼赠品预算超过1亿元的潜力大客户。同时，公司与快消行业客户合作不断加深，随着专业性的不断提高，市占率有望得到进一步提升。 2020年全年礼赠品和促销服务实现销售额达到13.65亿元，同比增长14.56%。前十大客户贡献收入10.01亿，同比增长11.20%。收入贡献5千万以上的客户从4家增加到8家，第十大客户贡献收入4500万。 球元隆有品、五粮液合作、环球IP授权，第二增长曲线发展可期2020年10月，公司与环球上海就环球旗下多个电影系列IP签订合作协议，其中内容包括“梦工场颗颗系列”“马达加斯加电影系列”、“功夫熊猫电影系列”，进一步丰富升级了公司的IP资源。一方面这些IP产品对礼赠品业务进行了强有力的支持，使公司形成差异化的竞争优势，另一方面公司正在培育的IP运营团队也可以帮助其更好的切入正在快速增长的潮流IP授权市场。此外，12月元隆雅图旗下一站式企业电商服务平台元隆有品获得五粮液公司“五粮液.八方来和”全国独家代理资格，公司成功进入高端白酒经销业，未来有望借此提振业绩，更能建立公司在高端文化类白酒销售方面的声誉，形成品牌效应。 冬奥会举办在即，礼品需求旺盛公司是2022年北京冬奥会的特许零售商和生产商，拥有冬奥会特许纪念品的生产设计及销售资质。 目前通过线下零售店和天猫官方旗舰店销售，在售产品近300款，包括贵金属、徽章、钥匙扣和毛绒玩具等。2020全年公司北京冬奥会特许业务实现收入5,917.95万元，该部分业务受疫情影响较大，随着冬奥会临近市场热度市场热度逐步提高。21年有望实现收入突破。 子公司谦玛网络业务发展迅速，有望打造新媒体集团目前，谦玛网络处于新媒体广告的增量市场，新客户的导入和在手客户订单增量相当可观，同时销售收入带动媒介采买规模逐年大幅增长。2020年全年实现营业收入5.39亿元，同比增长74.46%；实现归属母公司股东净利润6,479.98万元，同比增长43.55%。服务品牌客户超过220家，新客户100家。前五大客户贡献收入3.08亿元，占比57.1%。 并计划在2021年建立有效的激励机制，稳定核心团队，以自身为核心打造新媒体集团，业务链向上游MCN平台拓展，商业模式向带货和代运营拓展，获取行业成长的更多红利，使新媒体营销业务加速发展，增强核心竞争力。 投资建议预计公司21、22年归属于上市公司股东的净利润分别为2.37亿元/3.13亿元，同比增长45.56%/31.63%，对应EPS分别为1.07/1.41，对应PE分别为23x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新业务拓张不及预期等风险。

事件公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入18.92亿元，同比增长0.17%；归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长12.27%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长31.35%。经营活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比增长3%；加权平均净资产收益率为15.74%；2020年公司销售与管理费用依次为3.77亿元、1.22亿元，分别下滑4.12%、9.22%。 品牌价值：：品牌价值持续巩固，大全球文化输出力度加大2020年，公司秉承大众图书出版龙头优势，持续发力于数字阅读和线上线下书店，行业地位持续巩固。获部委级奖项、入选部委级重点出版项目33个，获得行业和媒体重要奖项128个。公司产出内容获市场高度认可，在深圳读书月中担任主宾社，并荣膺“年度致敬出版社”。 此外，公司在国内不断增强自身品牌影响力同时，积极响应文化发展行动计划，面向海外持续输出中国文化。其中输出图书版权421种，覆盖英国、美国、法国、日本、韩国、俄罗斯、意大利，以及东南亚、中东等20余个国家和地区，包含6个“一带一路”沿线国家，5个项目获选中宣部“中国走出去”项目。 出版业务：业绩稳步增长，少儿出版领域进入第一梯队2020年，公司市场监控销售码洋同比增长14%，整体市场占有率稳居出版机构第一。在各个细分领域中，依旧维持着较高的市占率和排名。社科类图书市场占有率排名继续保持第一位，尤其是经管类市场占有率提升到16.89%。生活类图书市场占有率排名提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。此外，少儿图书市场规模连续20年上升，在疫情下依然正向增长。公司的市场占有率从2019年的1.74%迅速上升至2.57%，营业收入达到4.14亿元，同比增长31.39%，市场排名大幅提升至第五位，正式踏入少儿出版领域第一梯队。 书店业务：线下书店探索运营新模式，实现逆境中增长去年受新冠疫情影响，线下书店尤其是机场书店普遍收缩，致使线上零售业务实现大幅增长，同比增长28.4%。线下书店业务同时多方面探索新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景。书店业务在今年下半年实现逆境中增长，扭亏为盈，实现归属于上市公司股东净利润为457万元。随着国内疫情趋于稳定业务恢复正常，21年业绩将逐步恢复。 媒体矩阵：初步完成出版共享平台建设，媒体矩阵扩大渠道优势出版共享平台初步搭建生态产业链体系，目前已与11家机构和策划人签订合作协议，签约选题32个，出版新书15种，涉及法律、少儿、社科、文艺等领域。完成六个领域30门出版人培训课程体系。 同时，在疫情影响下，公司重点进行了数字营销转变，利用品牌资源优势，线上构建了图文、视频号、直播、MCN的立体营销矩阵，将线下客户逐步向线上进行转移。通过技术和产品，增强用户体验，提高客户满意度。 未来期望：围绕产品内容持续探索，实现全面数字化升级2021年，公司将依旧以内容为核心，倾力打造企业图书馆、线上学习平台、企业读书会、中信选书、企业服务定制五大产品线，并持续探索“纸本书+数字内容+服务”的一触即达功能。同时加大科技和IP投入，稳定并扩大社群合作规模，提升视频、直播带货占比，全面覆盖微信、有赞、抖音、B站、小红书、小鹅通等生态圈，实现业务全面数字化升级。 投资建议2020年初受新冠疫情影响，公司营收利润受到冲击，线下书店尤其是机场书店业绩普遍受到影响，随着国内疫情趋于稳定业务恢复正常，我们看好公司21年线下业务的经营拐点以及数字阅读业务和线上书店的未来增长潜力。此外，公司已全面布局“三年强核”和“三年改革”行动方案，推进股票激励制度等方面细化重点工作和改革举措，核心竞争力有望不断强化。预计公司21、22年归属于上市公司股东的净利润分别为3.29亿元/4.09亿元，同比增长16.75%/24.25%，对应EPS分别为1.73/2.15，对应PE分别为23X/19X，维持推荐评级。 风险提示图书行业政策变动风险和监管风险；行业竞争加剧风险；实体书店销售码洋下降风险；新媒体形式和电子阅读对传统纸质图书产生的冲击风险；新业务拓展的风险；后疫情时代商业模式变革的风险；知识产权侵权风险等。

事件 公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现归母净利润（不考虑资产减值）亏损215,000-245,000万元，扣非归母净利润亏损634,000-714,000万元，基本每股收益亏损2.94-3.32元/股。 受疫情影响，经营业绩出现较大下滑 2020年，尽管中国电影先于全球复苏，全年票房达到204亿元，但电影行业整体经营仍受到较大冲击，由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，导致公司业绩出现较大亏损。同时，子公司新媒诚品由于部分电视剧未能在24个月内完成销售导致余额结转营业成本，但后续如该电视剧完成销售，仍将按会计政策确认收入。同时，受疫情、宏观市场经济及游戏行业发展趋势等影响，公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互动互爱、上海驰亚等公司集体商誉及资产减值，进一步加大了亏损数额，此次计提后，公司目前商誉较大的资产仅剩澳洲院线业务Hoyts，预计未来减值风险极小。 积极推进创新发展，市占率显著提升 2020年，公司积极推进创新发展，通过开启“线下影院+跨界电商”等多种新合作模式，显著拉动公司会员增长和市场份额的提升；公司凭借经营管理优势在行业出清加速的情况下依然保持稳定的规模扩张速度，全年新开业影院64家，通过开放特许经营加盟新签约影院310家，轻重并举提升市场份额。公司国内影院第四季度实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达到15.1%，较上年同期有明显提升。澳外广告收入及人均卖品收入同比均有所提升，预计随着全球新冠疫苗的研发和推广，境外疫情形势有望好转，澳洲院线各项业务将逐步恢复至正常水平，我们认为21年，海外业务受全球疫情影响仍将一定程度上对业绩有所拖累，但长期来看这部分影响并不影响公司的投资价值。 内容储备丰富，春节档《唐探3》各项数据领跑 公司目前项目资源储备丰富，2020年9月，万达发布2021-2022年片单，其中包括17部电影：涵盖各种院线影片类型，如超级IP《唐人街探案3》、鬼吹灯系列《寻龙诀》《天星术》、青春恋情《快把我 2哥带走》、悬疑冒险《误杀 2》、科幻世界《外天空的莫扎特》《折叠城市》等多种类型新片。目前《唐人街探案3》开启春节档预售，据灯塔数据统计，截至2021年1月30日《唐探3》想看人数已超过730万人，首日预售票房达6,786万元。此外，《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021年陆续上映，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出，另外还有10余部储备作品将陆续推出。 投资建议 我们看好公司的全产业链布局及作为线下消费流量入口的长期商业价值，预计公司2020-2022年实现归母净利润为-65.69亿元、12.60亿元和26.84亿元，2021-2022年分别对应38倍、18倍市盈率，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险， 政策监管趋严市场竞争加剧的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险，商誉减值的风险等。

文化需求推动行业繁荣发展，头部院线市占率稳中有升随着电影产业纳入到国民经济和社会发展规划中，不断增加的文化需求等因素将电影产业推向了新的高度，中国电影产业逐渐迎来“黄金发展期”。但与发展成熟的北美市场相比，中国电影市场还有很大的发展空间。而在后疫情时代，万达院线、大地影院等有资金实力或融资渠道畅通的头部院线公司地位稳固，市占率稳中有升。 多元化和全球化为北美等成熟市场破局北美电影票房市场经历时间长，市场已非常成熟，票房表现稳定。Regal、AMC、Cinemark三家院线的票房占据一半以上市场且比例稳定。在好莱坞电影市场发展过程中，多元化经营策略为企业打开了市场空间，而随着全球化的发展，跨国媒体集团也进一步壮大，这些都给中国电影市场起到了启示作用。 全产业链运营，经营持续优化有望提升长期竞争力作为影视行业的龙头品牌，万达电影票房、市占率等指标常年位于全国第一，2019年，万达电影业务范围由放映业务延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，同时全面覆盖电视剧制作及发行，游戏发行等业务，逐步完善全产业链布局。目前，业务平台已初步建成，业务格局不断优化，综合竞争实力有望继续增强。 竞争优势显著，商业价值有望不断提升万达电影依托于高端化经营策略，保持公司放映技术、品质处于国内外领先地位，而随着国产电影工业化制作进程的加速，未来动作片、科幻片有望成为万达电影的票房保证，因此，依托于万达广场，万达电影收获了优质商圈，加上高端化经营策略和先进的管理系统，形成规模优势和品牌效应，全方位提升了用户体验，未来有望进一步提升商业价值。 估值与投资建议： 自2021后影视行业受疫情影响将逐渐减弱，公司营业收入呈逐年上涨趋势，2021~2022年营业收入增长率为152.88%、13.66%，我们预计公司2021年-2022年营业收入为198.18/225.24亿元，公司毛利率基本保持稳定。 我们看好公司的全产业链布局及作为线下消费流量入口的长期商业价值。根据可比公司估值，给予万达电影2022年25X-27X估值，预计2022年公司归母净利润为26.68亿元，对应的估值水平为667-720亿元，对应合理价值为29.90元-32.27元/股，维持“推荐”评级。 主要风险因素： 市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险、商誉减值的风险等。

预测盈利同比增长 105.84%-127.17% 公司于 12月 18日披露 2020年度业绩预告，预计归属上市公司股东的净利润 386,000万元 -426,000万元，同比增长 105.84%-127.17%， 这意味着公司 Q4实现 净利润约 16.58亿元-20.58亿元，较去年同期的 5.15亿元同比增长 超过 3倍， 业绩预告超市场预期，并且已经回到两年前营收净利持 续增长的水平，公司业绩预计实现同比上升。 经济持续向好带动企业广告支出， 市场回暖明显 2020年尽管受 到新冠疫情的影响，国内广告市场需求在上半年度较去年同期有较 大幅度下滑，公司业绩受到一定冲击。但随着国民经济持续稳定恢 复，居民消费需求稳步释放，也推动企业广告支出随之增加，公司 疫后收入回升明显。据 CTR 媒介智讯数据显示， 2020年 9月广告市 场首次回归同比正增长，环比提升 8.2%。同比提升 1.1%， 10月广 告市场花费继续保持同比和环比双增长，同比提升 10.1%，环比提 升 5.8%，市场回暖明显 。 其中梯媒自三季度起持续延续增长态势， 7月-10月电梯电视广告花费环比增长 10.3%/1.7%/7.1%37.6%，同比 增 长 42.8%/33.2%/27.2%/41.3% ， 电 梯 海 报 广 告 花 费 环 比 增 长 8.9%/11.0%/38.4%/-32.0%，同比增长 55.8%/59.4%/50.8%/43.9%。 同 时 9月影院视频广告总量增加，环比增长率大于 1000%， 10月影院 广告继续上行，环比增长 224.7%，同比较上一年增长 8.0%，预计 Q4梯媒投放的延续以及映前广告收入回暖将助力公司业绩提升。 刊挂率不断提升，继续降本拉动利润上升 2019年分众传媒总体 点位数量同比-5.23%， 2020年上半年点位较 2019年底继续收缩 6.19%，点位结构得到持续优化，其中收缩的点位主要为单点位收入 较低的点位，所以单点位收入得到提高。同时单屏租赁成本下降也 使得成本端得到有效控制， 2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本 较上年同期减少 47,193.6万元，降幅为 18.41%。同时刊挂率的不断 提升使公司的毛利率改善明显，年初至今毛利率为 59.98%，较 2019年 42.51%增幅明显，盈利能力持续提升。 新消费品牌客户认可度高，广告主结构持续优化 对于广告主来 说，公司的点位是大众日常的核心接触点，品牌价值可以得到有效 传播。下半年以来，公司大规模引入新增客户，其中新消费品牌公 司增加大量投放，由此推动了公司业绩持续反弹。 投资建议 考虑到国内经济持续向好，公司 Q3营收增幅明显，资源 点位价值持续优化，成本管控效应明显， Q4预计业绩再次实现高增 长。 此外公司 12月 15日拟推出第二期员工持股计划，股权激励彰 显公司成长信心。 我们上调公司 2020/2021年归属于上市公司股东的 净利润至 40.54/55.94亿元，同比增长 116.19%/37.99%， 对应 EPS 分 别为 0.28/0.38， 对应 PE 分别为 34X/25X， 维持推荐评级。 风险提示 广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管 控风险、 公共卫生风险等。

一、事件中公教育发布2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入74.39亿元，同比增加20.78%；实现归母净利润13.21亿元，同比增加37.76%；实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增加21.35%。 二、我们的分析与判断上半年因考试延期积压的待确认收入获得释放，三季度公司业绩迎爆发式增长。公职扩招背景下，公司继续加大人力和资本投入，线上线下业务融合发展，市场领先优势不断增强。 （一）三季度业绩迎爆发增长，预收学员培训费显著增加三季度，招录考试全面恢复，招生及教学整体回归正常状态，上半年因考试延期积压的待确认收入获得部分释放，公司业绩迎爆发式增长。Q3公司营收实现46.31亿元，同比增加83.65%，归母净利润实现15.54亿元，同比增加233.58%。招录考试全面恢复，招生回归正常，预收学员培训费增加，截至9月30日合同负债（扣除增值税后的预收款项）74.11亿元，较上季度末数据增长。公司现金流显著提升，三季度经营活动现金流26.54亿元，同比增加302.28%。 （二）线上业务快速发展，公职扩招享受行业红利三季度，公司线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上与线下融合（OMO）优势更加凸显，研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入继续增大。公司继续扩充储备人才和渠道网点规模，前三季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长33.25%，收购陕西冠诚学习中心，并预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金。稳就业政策主导下的公职扩招使公司发展更加强劲，学历提升板块中长期扩招趋势明确，内循环下教师、医生、警察等公共服务门类的扩招空间巨大，公司有望在中长期受益于行业红利，以研发为主导的市场领先优势进一步增强，行业综合优势进一步加大。 （三）提前完成累计业绩承诺，全年业绩有望顺利兑现中公教育在重组报告书中承诺，2018-2020年度扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。2018年度、2019年度已超额完成业绩承诺，累计完成28.4亿元，加上2020年前三季度扣非归母净利润10.78亿元，公司已提前完成重组上市时的累计业绩承诺。四季度作为公考和考研培训的传统旺季，线上线下业务有望继续为公司贡献良好业绩增长，顺利完成业绩承诺。三、投资建议公司在产品与渠道方面优势突出，受益于公职扩招政策利好，中长期业绩增长确定性强。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为29.81亿元/39.55亿元，同比增长65.66%/32.68%，对应EPS分别为0.483/0.641，对应PE分别为78.68x/59.30x，给予推荐评级。 四、风险提示宏观经济波动的风险，政策风险，市场竞争加剧的风险，人才流动的风险等。

一、事件 三七互娱发布2020年三季度报告。 二、我们的分析与判断 业绩环比下滑，研发费用投入持续加大。2020年前三季度公司实现营收112.90亿元，同比上升18.09%，较Q2业绩有所下滑，降幅为9.46%；归属于上市公司股东的净利润22.60亿元，同比上升45.27%，较Q2环比降幅为42.27%；Q3经营活动产生的现金流量净额为-601.98万，相比上年同期减少-100.47%，预付款项期末余额较期初余额上升77.72%，增加5.14亿元，主要原因系Q3末国家法定长假前预付的互联网流量采购款所致，该部分预付互联网流量采购款将在Q4用于互联网流量投放。此外，公司研发人员增长，研发费用达8.56亿元，同比上升65.86%，持续增加的研发投入彰显公司长期发展信心。 品类多元化布局有望提高市场占有率。过去公司主要以ARPG游戏类型为主，近年来俞发注重自研能力，在深耕APRG品类的同时，持续在产品品类和产品题材方面进行多元化探索，投资多家不同品类的游戏科技公司。目前正在开发的游戏品类包括回合制、SLG、FPS、女性向、卡牌等多种类型。此外，公司正在积极布局云游戏市场，与华为就5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作，与华为合作的首款云游戏《永恒纪元》已于3月底上线。通过不断开拓细分品类的用户，我们认为公司未来市场占有率有望提升。 游戏储备丰富看好未来业绩持续释放。公司旧游生命周期仍具备可持续度，《大天使之剑H5》等多款上线一年以上的自研精品游戏依旧在已发行地区保持稳定流水。2020年全年，公司产品储备丰富，公司正研发《代号英雄》《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等十余款游戏，除此之外还包括多款代理产品，整体囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材，产品数量和品类丰富度再创新高。下半年《荣耀大天使》、《斗罗大陆3D》、《一千克拉女王》等不同品类的重点产品将陆续上线。强大的长线运营与充足的游戏新品后备，为公司业绩未来的持续增长提供了充足动力。 三、投资建议 截至Q3公司归母净利润已超过去年全年业绩，虽然单季度环比增速波动，我们仍然不改长期看好逻辑，我们认为公司近期持续扩大自研投入，不断持续丰富其产品线，提高长期核心竞争力，未来市场占有率有望提升，新游戏上线也将贡献可观收益。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为29.67亿元/34.25亿元，同比增长48.24%/15.43%，对应EPS分别为1.41/1.62，对应PE分别为21x/18x，给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策趋严的风险；游戏出海业务拓展不及预期的风险；游戏产品流水不及预期的风险；限售股解禁风险等。