事件概述2021年2月26日晚间，宏川智慧发布两则公告：1）实际控制人、董事长、总经理林海川先生于2021年2月25日、2月26日通过集中竞价方式合计增持公司股份52.6万股。自2021年1月23日公告增持计划以来林海川先生已累计增持100万股。 2）公司全资子公司南通阳鸿2020年3月通过公开摘牌受让方式竞拍收购的长江石化30.40%股权已完成工商变更。 增持计划实施至今，董事长林海川先生已累计增持公司股票0100万股，已经达到计划增持股票数量区间的下限。 根据公司公告，林海川先生将履行《关于公司实际控制人、董事长、总经理增持公司股份计划的公告》中的相关承诺：于2021年1月23日起未来6个月内，通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份，增持股份数量不低于100万股且不超过200万股，增持价格不高于22元/股。 02020年33月收购的太仓长江石化30.4%股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头，公司自此实现一控一参，规模效应及协同效益将进一步提升。 股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头，公司自此实现一控一参，规模效应及协同效益将进一步提升。 公司目前在长三角地区的库区布局包括：1）太仓阳鸿：2012年收购，并于2014年扩建，扩建后罐容达到60.6万m3；2）南通阳鸿：2014年收购，并于2018-19年扩建，扩建后罐容达47.5万m3；3）常州宏川：2020年5月收购，罐容54.4万m3；4）常熟宏川：2020年5月收购，罐容16.01万m3；5）常熟汇海：公司参股的产业并购基金于2021年1月成功法拍部分资产。若未来产业并购基金成功收购常熟汇海剩余资产，并假设宏川智慧能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产，常熟的两个码头将全部由宏川智慧经营。 6）此次收购的长江石化（40.2万m3）30.4%股权工商变更完成后，公司实现对太仓所有的两个化工品码头的一控一参。 我们认为公司未来在长三角地区库区布局进一步完善，规模效应及库区间协同效应将进一步提升，更方便为客户提供通存通兑的服务，提升化工品流通的效率。 投资建议：我们认为，在我国化工行业迎来快速发展的背景下，宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业，实现规模效应，提升我国化工品的流通效率，营收和净利润也将迅速增长。维持对公司投资建议：我们认为，在我国化工行业迎来快速发展的背景下，宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业，实现规模效应，提升我国化工品的流通效率，营收和净利润也将迅速增长。维持对公司22020-22年的盈利预测，重申“买入”评级。预计2020-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.83亿元，按照2月26日17.99元/股的收盘价，对应PE分别为34.4/22.9/16.5倍，重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性，我们的盈利预测是基于假设。

事件概述 根据公司 2020年度业绩快报公告， 2020年公司原煤产量 1.25亿吨， 同比+9%； 煤炭销量 2.41亿吨， 同比+35%； 营业收入 946.58亿元， 同比+29%； 利润总额 239.52亿元，同比+24%； 实现归母净利 139.46亿元，同比+20%。 陕煤 2020年预计归母净利 139.5亿元，同比+20%，略低于 预期，主要由于企业所得税率谨慎性调增，预计减少归母净利 12-13亿元。 公司 2020年预计归母净利 139.5亿元， 前三季度 114.8亿元， 则 Q4单季业绩仅 25亿元，略低于预期。根据公告，主要是由于 国家《产业结构调整指导目录（2019年本）》对鼓励类产业进行 了调整， 根据谨慎性原则，公司相关子企业 2020年度企业所得 税执行税率由之前的 15%调整为 25%，影响净利润减少。 原鼓励类产业目录包括“120万吨/年及以上高产高效煤矿（含矿 井、露天）、高效选煤厂建设”，而 2019年底发改委发布的《产 业结构调整指导目录（2019年本）》 新版本中不再包含该条，因 此公司大部分煤矿的 15%西部大开发所得税优惠税率在 2020年不 再适用，公司谨慎性调增执行税率。 公司扣除隆基信托项目投资 收益和公允价值变动损益后估计煤炭贡献 90-100亿元税后利 润， 预计 10%的执行所得税率调增约减少归母净利 12-13亿元。 企业所得税的谨慎性调增仅影响 2020年， 预计不会延续至 2021年及以后年份，今年初发布新的西部地区鼓励类产业目录， 预计陕煤大部分矿井继续享受 15%的优惠税率。 2021年 1月 18日中华人民共和国国家发展和改革委员会令第 40号发布《西部地区鼓励类产业目录（2020年本）》，其中陕西省将 “300万吨/年及以上（焦煤 150万吨/年及以上）安全高效煤矿 （含矿井、露天）建设与生产”认定为 “西部地区新增鼓励类 产业”， 陕西煤业大部分矿井均符合该要求， 预计 15%的所得税优 惠能够延续，所得税费用率的谨慎性调增对公司负面影响仅限于 2020年，并不影响未来年份的业绩。 公司公布 2020年业绩预告，结合近期的煤价走势， 我们 调整 2020-22年的归母净利预测至 139/140/129亿元，同比 +20%/+1%/-8%， 上调目标价至 14.50元，现价空间 35%，维持 并重申“买入”评级。

事件概述中国神华公告2021年1月主要经营数据，1月当月，商品煤产量商品煤产量28.0百万吨，同比+16%，环比+11%；煤炭销售量034.0百万吨，同比+25.5%，环比-27.5%（去年12月销量偏高，或由于结算原因导致月度间波动）；自有铁路周转量246亿吨公里，同比+23.6%，环比-5.0%；总发电量/总售电量分别为151.4/142.5亿千瓦时，同比分别+25%/+25%；聚乙烯/聚丙烯销量分别为3.33/3.38万吨，同比分别+7.1%/+14.6%。 11月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增16%，高于去年平均水平约15%；煤炭销量同比+26%；自有铁路周转量同比+24%；售电量同比+25%；聚烯烃合计销量同比；聚烯烃合计销量同比+11%。 2021年11月，中国神华单月煤炭产量28百万吨，同比+16%，环比，环比+11%，较去年月均产量+15%，11月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期；煤炭销售量34百万吨，同比+26%，环比-28%（去年12月销量偏高），环比下降或由于结算导致的月度间波动，从自有铁路周转量来判断，销售应属正常（同比从自有铁路周转量来判断，销售应属正常（同比+24%，高于去年平均水平约3%））。 发电量方面，公司1月同比+25%，主要由于1）今年1月寒潮+工业用电导致上中旬需求同比大增；2）今年春节较晚；3）去年1月下旬开始受到一定疫情影响。 聚烯烃销量同比+11%，主要由于原油涨价后煤化工业务盈利恢复，产销量亦实现增长。 去年32/3月是需求受疫情影响最大的时期，预计今年1Q1的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司1Q1业绩预计同比大增。 去年2/3月是需求受疫情影响最大的时期，煤价在3/4月下探见底，我们认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司我们认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司1Q1业绩同比大增。 公司此前的业绩预告392亿元，略低于预期或由于可能的非经常损失（所得税率调增和资产减值），我们认为可能的所得税率的谨慎性调增预计不持续（新政策下优惠税率可持续），可能的资产减值不影响神华稳健的长期盈利能力和现金能力，公司在主业上并无低于预期之处，不影响我们对公司2021年及以后的盈利预测。 公司“现金牛”逻辑不改，当前股息率仍高达5.2%，具有较高安全垫。我们调整，具有较高安全垫。我们调整22020-22年盈利预测至1392/463/481亿元，对应亿元，对应EPE分别为810/8/8倍，维持目标价227.12元，重申“买入”评级。神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红仍将继续维持，以神华保底的50%分红率、392亿元的2020年业绩预期、2021年2月22日18.89元的收盘价测算，当前神华AA股股息率仍高达5.2%，估值修复仍有很大空间。 我们保守假设2020-22年秦皇岛5500大卡山西产动力末煤价格中枢0570/600/570元//吨，02020从年所得税费用率从22.7%上调至分别为上调至分别为29%，22021/22为年所得税费用率仍假设为23%（与2019年基本持平），调整公司2020-22年营业收入预测至2303/2391/2425亿元（原预测为2266/2334/2425亿元），同比增速分别为-5%/+4%/+1%，调整归母净利预测分别至1392/463/481亿元（原预测为420/450/480亿元），同比增速分别为同比增速分别为-9%/+18%/+4%，SEPS为分别为21.97/2.33/2.42元，以公司2021年2月22日收盘价18.89元测算，对应EPE分别为10/8/8倍，考虑公司“现金牛”逻辑不改，价维持目标价227.12元，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统风险；电价下降超预期；铁路运量不及预期；进口煤放松超预期；水电超预期；集团整合影响公司治理等。

事件概述 公司发布2021年1月吞吐量数据，1月公司完成货物吞吐量2199.22万吨，同比+12.27%，其中集装箱吞吐量为46.82万标准箱，同比增长37.59%。 新年新气象，1月北部湾港货物吞吐量及集装箱增速环比均回升。 随着进口煤限制等因素对北部湾港吞吐量负面影响的趋弱，2021年1月公司货物吞吐量及集装箱吞吐量增速较去年12月均环比提升，其中货物吞吐量增速在经历2020年Q4的短期波动后，重新回到两位数以上，较2020年12月9.3%的增速环比提高3个百分点；集装箱则较2020年12月25%的增速则环比大幅提升12.6个百分点。 长期投资价值吸引北上资金持续加仓，2019年底至今沪深港通持有北部湾港股票数量翻近8倍。 随着公司稳定增长的吞吐量及业绩对投资逻辑的持续验证，公司获北上资金不断加仓配置，截至2021年2月3日，北部湾港沪深股通持股数量约为2528万股，占公司自由流通股份比例约6%；2019年12月31日沪深股通持有公司股票数量为337万股，占公司自由流通股本约0.67%。北上资金在一年左右时间持有北部湾港股票数量翻近8倍。 贵港三码头吞吐量不再纳入公司统计口径，吞吐量数据将更加直观反映北部湾港本港情况。 根据公司公告，公司于2021年1月完成了将北部湾港贵港码头有限公司、北部湾港贵港集装箱码头有限公司、北部湾港贵港中转码头有限公司过户至广西北港西江港口有限公司事宜，自2021年1月起公司不再将上述三家公司及内河托管码头泊位的港口吞吐量数据纳入统计范围，同时上年数据调整为与本年相同口径。 投资建议：1月份吞吐量的稳健增长再次验证公司在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑，股价的调整使北部湾港具有罕见的投资机会。我们认为公司业绩未来5年年复合增速约15%，按照我们2020年的盈利预测，目前公司PE估值仅11.6倍，公司价值被显著低估。我们维持2020-22年盈利预测，重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2021年2月4日8.3元/股的收盘价，对应PE分别为11.6/9.4/7.79倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

事件:2021年2月2日晚间，公司发布2020年业绩快报：2020年公司实现营收8.5亿元，同比+74.82%，实现归母净利润2.32亿元，同比+58.98%。 2020年Q4公司实现营收2.51亿元，同比+105.9%，实现归母净利润7035.4万元，同比+101.5%。 2020年业绩兑现，再次验证了公司业绩的可预测性。此前公司220020年33季报业绩指引的中枢为22.2亿元，此次公告的业绩快报兑现此前的业绩指引，并符合我们的预期。 2020年10月28日，公司公布3季报，其中预测2020年全年业绩区间为2亿元-2.4亿元，此次公司预计全年业绩为2.32亿元，在公司三季报业绩指引中枢的上沿。 此次公告的业绩快报兑现了公司3季报的业绩指引，进一步确认了公司业绩的可预测性。 我们之前预测公司2020年业绩为约2.33亿元，此次公司业绩快报符合我们的预期。 以12021年11月的并购（量）和收费标准（价）新老划断，2021--222年的业绩增长已经一定幅度锁定。并购式成长的宏川智慧，往往是当年的提价和并购会抬高第二年或者第三年的业绩中枢，公司12021年22月之前的并购和提价实际上已经一定幅度上锁定了2021--222年的高增长。 支撑12021年业绩相较02020年增长5500%%（预计数）的量、价因素素：①量——公司东莞募投项目宏川/宏元仓储21.8万m3库容于2020年5月投入运营，2020年前4个月并没有贡献业绩；公司从华润并购的常州、常州两个库区合计权益库容47万m32020年6月才完成工商变更，2020年下半年才开始完整贡献业绩。②价——公司2020年6月9日公告提价公告，陆续提价，根据我们测算提价幅度在30%左右，但新的合约并非整年执行新的价格标准。基于上述量、价因素我们预计公司2021年业绩提升到约3.5亿元，同比增长约50%。 支撑22022年业绩相较12021年增长3399%%（预计数）的量、价因素素：①量——我们预计公司2018年并购的福建港能44万m3在2022年能完整贡献业绩；考虑公司的现金能力，我们乐观预计公司参股的产业并购基金2021年1月成功竞拍的常熟汇海项目（总计29万m3罐容+1.46万㎡化工仓库）2022年可以给公司贡献业绩。②价——我们假设2022年的收费单价相较于2021年略微增长3%。基于上述量、价因素我们预计公司2022年业绩提升到约4.8亿元，同比2021年增长约39%。上述我们预计的2021年业绩约50%的增长、2022年业绩约39%的增长均已不假设2021年1月之后有任何新的并购和大幅的提价。 20211年11月以后公司的量和价、以及规模和网点效应实际上还有巨大的想象空间。量方面，我们预计，一个2010年只有24万m3罐容到2021年1月有230.6万m3罐容（不计入正在整理的常熟汇海、不计入在建的福建港能、不计入虽公告但没有完成工商变更的长江石化股权）的公司，在过去十年实现了十年10倍的库容增加，不会停下扩张的脚步，而且能够延续过去十年低商誉高效率的并购增加股东价值。考虑我国整体约4300万m3的总体市场容量，宏川智慧未来量的扩张空间巨大，而且未来第二主业化工仓库也有很大的发展空间。价方面，由于我国今年环保和安全标准的提高，码头库区已经基本上很少新批，而且还有部分码头库区关停，行业供给略微萎缩，但化工品流通的量每年都在增加，行业景气往上，而宏川智慧作为行业龙头，不断地扩大规模优势和网点优势，建立和提高行业的服务标准，作为行业龙头公司未来提高仓储服务价格和提升附加服务并因此收费的空间巨大。 盈利预测：公司02020年业绩快报符合我们预期，我们重申对公司2021--222年的盈利预测，重申“买入”评级。 预计2021-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.84亿元，按照2月2日18.82元/股的收盘价，对应PE分别为34.67/23.08/16.64倍，重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险；以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性，我们的盈利预测是基于假设。

事件概述2021年1月22日晚间，公司发布公告称实际控制人、董事长、总经理林海川先生基于对公司未来发展的信心以及对公司股票价值的合理判断，拟通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份，预计增持数量为100万至200万股，增持价格不超过22元/股。我们假设增持均价不低于20元/股，我们预计此次增持林海川先生需个人安排约2000万-4000万元资金。 根据公司招股说明书承诺，大股东宏川集团股份在33年锁定基础上自愿再延长锁定22年至32023年，在此基础上此次公司实控人、董事长林海川先生又拟个人增持公司股份，彰显对公司未来发展的信心。 根据公司公告，公司董事长林海川先生目前直接和间接合计控制公司股份2.41亿股，占公司总股本的54.42%。其中，林海川先生个人目前直接持股1820万股，若此次增持计划实施完成，我们预计林海川先生个人的直接持股将增至2000万股左右。 根据公告，林海川先生承诺，在本次增持股份计划完成后的六个月内不主动减持所持有的公司股份。 数据凸显行业特性和公司的行业龙头地位：公司2010--020年十年间库容从24.13m3增长到274.95m3（含福建在建项目），10年涨了010倍。公司约80%的营收和净利润来自并购资产，然而商誉仅占总资产5%。 在东莞三江24.13万m3的基础上，公司历经十年的并购式成长：①2010年收购太仓阳鸿：收购时太仓阳鸿33.6万m3，后2014年扩建至60.6万m3②2014年收购南通阳鸿：收购时南通阳鸿22.3万m3，2018、2019年进行扩建，罐容扩建至47.5万m3。 ③2018年收购福建港能：预计福建港能项目将于2021年投产，投产后罐容预计为44.35万m3。 ④2019年收购中山嘉信：中山嘉信罐容为6.16万m3。 ⑤2020年4月新建项目宏川仓储投产：宏川仓储罐容为20.75万m3。 ⑥2020年4月新建项目宏元仓储投产：宏元仓储罐容为1.05万m3。 ⑦2020年5月参股长江石化30.4%股权：长江石化罐容为40.2万m3。（尚未完成工商变更，暂不统计进总罐容）⑧2020年收购6月常州宏川：常州宏川罐容为54.4万m3。 ⑨2020年收购6月常熟华润：常熟华润罐容为16.01万m3。 ⑩2021年1月，参股产业并购基金成功竞拍常熟汇海（暂不统计进总罐容）。 按照2020年三季报，公司总资产62.7亿元，其中商誉仅33亿元，占总资产的比仅为4.8%宏川智慧010年库容增长了010倍，成为了我国最大的液体化工品商业仓储企业，超过目前行业第二和第三名的加总规模。但是宏川智慧目前的仓储规模仅为世界第一大同业龙头公司荷兰皇家孚宝的不到10%，也仅占我国商业仓储行业的不到7%，但是库容迅速成长。 我们认为公司在手现金即可再造半个宏川智慧。①没有坏账的商业模式：公司聚焦化工品仓储主业且具备网络和规模效应，针对客户的议价能力使公司几无坏账，99%应收账款均为短期应收。②由于公司稳定经营的重资产模式及行业地位深受银行的青睐，公司负债率虽63%但债务结构以长期负债为主，三季报流动负债为15.1亿元，仅占总负债的13%。③220020年33季报公司近10亿元的在手类现金资产+12021年经营净现金流即可再造半个宏川智慧：不考虑新增并购，公司现有的23亿净资产能支撑公司预计2022年近5亿元净利润（假设福建在建工程2021年全部投产以及公告的常熟汇海项目整理完毕由上市公司从产业并购基金行使2020年8月17日公告的《关于公司参与投资设立并购合伙企业的公告》中的优先收购权购入）。按照目前的公司的净资产和净利润的比例，02020年33季报公司近010亿元的在手类现金资产再叠加目前我们预计每个季度公司会增加的11个多亿的现金，我们认为公司12021年的现金能力足以再造半个宏川智慧。 投资建议：在行业景气度持续向上（价格逻辑）++公司并购式成长逻辑持续验证（量的逻辑）++公司网点效应和基于网点效应的增值服务的推出（价格及附加值逻辑），我们预计公司将迎来“量价齐升”和网点价值以及龙头价值的重估，我们维持盈利预测，重申“买入”评级。 不考虑未来可能发生的其他并购和租金价格的大幅提升，仅考虑福建港能项目的投产和假设常熟汇海项目的注入带来的罐容提升，以及考虑CA电子仓单业务和洗仓业务带来的利润增量，预计2020-22年公司归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元，按照1月22日18.13元/股的收盘价，对应PE分别为34.51/23.06/16.65倍，重申“买入”评级。 风险提示：安全生产风险；以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性，我们的盈利预测是基于假设。

投资建议：假设常熟宏智后续成功收购常熟汇海剩余28个储罐，考虑宏川智慧充裕的在手现金，假设宏川智慧在2022年能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产，那么预计公司2022年业绩将增厚约6000万元。根据上述假设我们上调公司2022年盈利预测，重申“买入”评级。 根据上述假设，预计2022年公司营收将增加约1.5亿元，归母净利润将增加约6000万元，预计2020-22年公司营收分别为8.81/12.18/15.33亿元（原预测为8.81/12.18/13.91亿元），归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元（原预测为2.33/3.49/4.24亿元），按照1月8日19.35元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为36.83/24.61/17.76倍，重申“买入“评级。 风险提示 安全生产风险；以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性，我们的盈利预测是基于假设。

盘江股份 2020年 12月 14日晚间公告，拟向贵州首黔资源开发 有限公司（下简称“首黔公司”）增资 1.28亿元， 公司持有首 黔公司股比将从 46.64%增至 52.33%， 实现绝对控股， 首黔公司 将并表。 首黔公司杨山煤矿当前产能 30万吨/年，拟技改至 120万吨/年，已于今年 10月取得 120万吨/年采矿许可证并于 10月底开建。 同日晚间公告， 公司已与贵州盘江电力投资有限公司（下简称 “盘江电投”）签署了《盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实 施主体变更之合作意向协议》， 拟将已核准的盘江新光 2×66万 千瓦燃煤发电项目实施主体由盘江电投变更为盘江新光发电， 并由盘江新光发电具体实施已核准发电项目的投资建设、生产 运营等，最终实现煤电联营、协同发展。盘江新光发电拟定首 期注册资本为 2亿元， 盘江股份以自有资金货币方式全额认 缴， 公司持有盘江新光发电 100%的股权。该发电项目总投资 48.3亿元，按照电力行业项目资本金不低于 20%的要求，盘江 新光发电注册资本金不低于 9.66亿元。 公司绝对控股首黔公司，杨山煤矿 30万吨/年产能入表， 并 拟技改至 120万吨/年。杨山煤矿是西南地区稀缺的主焦煤， 建 成后单吨盈利预计显著高于公司原有矿井的平均水平。 公司拟以 1.28亿元增资首黔公司， 实现绝对控股，首黔公司旗 下杨山煤矿将并表。杨山煤矿当前产能 30万吨/年，已核增至 120万吨/年（技改），并已于 2020年 10月 30日正式开工建设。 首黔公司原为首钢旗下公司， 2018年，首钢产投将其持有首黔公 司 51%股权无偿划转给了盘江控股。债务问题逐步解决后，首黔 公司逐渐减亏，并于 2020年上半年扭亏。 杨山煤矿技改扩能项目，主要实施纳木井田优质煤炭资源开发， 建设规模 120万吨/年，项目总投资约 16亿元，矿井建设工期约 48个月，保有煤炭资源储量 3.68亿吨，设计可采储量 2.36亿 吨，矿井服务年限为 131年，煤种主要为焦煤、其次为瘦煤，煤 质为低灰、低硫、中高发热量。 杨山煤矿主要煤种为西南地区稀 缺的主焦煤， 目前仅 30万吨/年的产能，在疫情的负面影响下仍 然在今年上半年扭亏为盈，预计建成 120万吨/年产能后单吨盈 利将显著高于公司原有矿井的平均水平， 有望成为公司重要的利 润贡献增量。 公司拟 2亿元设立盘江新光发电，实施 2×66万千瓦燃煤发 电项目建设及运营。 自建电厂一是可消纳公司未来以动力煤为主 的新建矿井，二是受益于公司因保供而偏低的动力煤售价。 公司拟 2亿设立盘江新光发电，通过与关联方盘江电投签订协议， 将已核准的盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实施主体由 盘江电投变更为盘江新光发电。 贵州省动力煤实施保供政策，动力煤价为政府指导定价，近年煤 价保持在基本固定的水平，且低于周边的市场价格，公司的动力 煤在有关补贴下仅保持盈亏平衡。 通过自建电厂，一定程度受益 于自身偏低的动力煤售价。同时，公司未来的新建矿井马依、恒 普矿以及收购的盘南矿均以贫瘦煤为主，动力用煤占比高于公司 体内原有矿井，自建电厂能够消纳部分未来的动力煤增量。 西南地区未来粗钢产能将大量释放， 焦煤价格预计中长期 趋势向上。 区域焦煤供需格局叠加公司自身产能的增长空间， 我们认为公司具有很大的业绩弹性。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素。 伴随广西柳钢防城港基 地等大型钢铁项目建成， 以及云南、四川等地的粗钢置换产能 释放， 预计未来西南区域焦煤需求将不断增长，且明年开始粗 钢产能将加快释放。全国来看， 今年底焦炭大量关停， 明年焦 炭置换产能亦将陆续释放。 焦煤价格预计中长期趋势向上，且 西南焦煤走势将显著优于全国。 区域焦煤供需格局叠加公司自 身产能的增长空间，我们认为公司具有很大的业绩弹性。 维持 2020-22年盈利预测 9.0/12.5/15.9亿元，同比分别 -17%/+39%/+27%，维持目标价 8.98元，重申“买入”评级。 近期焦煤价格上涨符合我们此前预期， 维持公司 2020-22年归 母净利预测 9.0/12.5/15.9亿元，同比分别-17%/+39%/+27%， 对应 EPS 0.54/0.76/0.96元， 对应 PE 分别为 14/10/8倍。 公司产能有翻倍空间， 中长期煤价继续趋势向上， 单位成本有 下降空间， 同时公司保持较高的分红率， 兼具成长性与高股 息。公司过去十年平均分红率 67%， 2019年分红率 61%， 以 2020年 12月 14日收盘价 7.8元/股测算， 以偏保守的 61%外 推至未来三年， 2020/21年股息率分别为 4.2%/5.9%。 我们继 续看好公司未来的业绩修复和增长空间， 维持目标价 8.98元/ 股，重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期； 西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁 产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产 量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。

公司 2020年预计 ROE11%,相较 2019年 8%的 ROE 水平大幅提 升，但仍然低估了公司的资产质量和管理运营水平。 ①量方面，在建工程拖累 2019-2020年当期 ROE。 2019年公司在 建项目福建港能、宏元仓储、宏川仓储没有贡献利润，合计亏损 1620万元。 其中， 宏元仓储、宏川仓储 2020年 4月公司公告投 产，福建港能也将在 2021年陆续投产。 ②价方面，按年算公司 平均收费价格均在提升，其中 2019年较 2018年提价约 5%， 202年预计较 2019年提价约 15%，但是提价是一个渐进过程，当年的 提价换约对年度 ROE 的影响要下一个年度才能完整体现出来。 按照 2020年的收费价格测算，公司成熟库区的 ROE 能达到 25%。未来如继续提价或者折旧完毕， ROE 水平将继续提升。 公司在 2012-15年期间，先后收购了太仓阳鸿、南通阳鸿、以及 东莞三江三个库区。根据公司招股说明书披露的财务数据测算， 以上 3个库区 2015年的 ROE 分别约为 19.8%/7.5%/10.3%。至 2019年，以上 3个库区 ROE 分别约为 22.2%/17.6%/8.2%。预计 2020年，以上 3个库区的 ROE 分别提升至约 27%/22%/12%。假设 2021年将完整体现 2020年的提价影响，即便不假设 2021的继续 提价，以上 3个库区的 ROE 水平将分别达到约 31%/26%/16%。 复盘公司历史，公司 ROE 的变动分以下阶段： ①2012-15年期间，运营稳定， ROE 提升。这个时期先后收购了 太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江三个库区， ROE 由 2013年的 9.22%升至 2015年的 11.85%。 ②2016-18年， IPO 准备期，增资 及新股首发，杠杆率下降， ROE 下降。公司资产负债率由 2015年 的 51.43%降至 2018年末的 36.56%， ROE 由 2015年的 11.85%降 至 2018的 6.41%。 ③2019-20年，公司重启并购式成长，杠杆率 上升+规模效应提升+行业监管红利开启， ROE 迅速提升。这期 间，南通阳鸿完全投产（2019年 3月）、 收购中山嘉信（2019年 12月）、宏元仓储和宏川仓储投运（2020年 4月公告）、 收购常 州华润和常熟华润（2020年 6月），公司运营罐容由 2018年末 113.03万 m3增至当前 230.6万 m3，规模效应提升盈利能力增强 同时，资产负债率也由 2018年末的 36.56%增至 2020年 9月末的 62.89%， 再叠加出租率和价格等因素， ROE 也逐步修复，由 201年的 6.41%提升至 2019年的 8.08%， 2020年前三季度实现 ROE 为 8.4%，预计 2020年全年 ROE 约 11%。 公司持有的码头库区是长寿资产，特殊的商业模式导致公 司特殊的财务特征：能体现企业家精神的“加强版高速公路”。 ①折旧占成本比重大，一次性投产，未来不再需要大额投入，而 且没有类似高速公路收费年限的限制。公司 2019年折旧与摊销 成本占营业成本的比重为 51%，后续不需要大规模的维护。 ②由 于液体化工品不能随意存放，码头库区对应收款的管理能力很 强。 2017-19年，公司账龄 1年以内的应收账款占应收账款的比 重超过了 99%， 至 2019年年末累计计提的坏账准备余额仅为 0.66万元。 ③公司的利润水平实际上大幅低估了公司的现金能力。 2019年公司实现归母净利 1.46亿元，经营性现金流量净额 高达 3.2亿元。 ④由于运营门槛高，公司并购的议价能力强。虽 然公司目前 9个库区有 7个是并购项目， 2020年预计约 80%的收 入和净利润由并购项目产生，但是公司 3季报总资产 62.7亿元 中只有 3亿元商誉，即商誉仅占总资产不到 5%。 公司 ROE 将步入长期快速提升通道：未来影响 ROE 走势的因 素包括价格、出租率、 规模和网络效应、 附加服务等。我们预计 以下因素将造成公司 ROE 水平将快速提升： ①仓储价格的提升。行业监管标准提升，行业供需格局改善，价 格提升。以东莞库区为例， 2019年的 ROE 是 8.2%，经历 2020年 提价， 2021年东莞库区的 ROE 水平将翻倍至 16%左右。 ②新并入 库区的出租率还有进一步提升的空间。 ③规模效应带来附加服务 的收费。基于公司码头库区的扩张，公司的客户可以依托公司各 地的库区实现异地存取加速周转。增加了客户粘性同时也有附加 的经济效益。 ④创新业务如 CA 系统带来的收费。 ⑤环保标准提 高带来的附加服务的收费。根据 2020年 7月公司公告，公司有 两个码头将相继开展洗舱服务。 我们预计未来此项收益可观。 对标经营化工品仓储业务已逾百年历史的荷兰皇家孚宝，公 司规模只相当于孚宝不到 10%，但潜力巨大。 截至 2020年 6月，孚宝在全球 23个国家拥有 66个码头罐区， 总存储容量约 3442万 m3。 2012年宏川智慧只有 33.6万 m3罐 容，到 2020年 Q4宏川智慧目前控股的运营及在建罐容为 275万 m3，已是国内规模最大的第三方液化储罐龙头企业，但对标孚 宝，宏川仍有很大的发展空间。 我国总体市场规模约 4300万 m3，约 9成为民营企业，行业集中度非常分散，运营管理能力参 差不齐。宏川智慧作为最大的龙头企业，运营管理的标杆，以及 唯一具备丰富并购运营经验的公司，未来将是行业的整合者。 维持对公司 2020-22年盈利预测不变，归属于上市公司股东 的净利分别约为 2.3/3.5/4.2亿元，重申“买入” 评级。 虽然公司一直以来并购式成长，但我们对公司的盈利预测并不考 虑公司未来的或有的并购，而仅以当前的运营罐容以及在建项目 作为盈利预测的前提。我们维持公司 2020-22年盈利预测不变， 营业收入分别为 8.8/12.2/13.9亿元，归属于上市公司股东的净 利润分别为 2.3/3.5/4.2亿元,同比分别+60.0%/+49.4%/+21.7%, 对应 EPS 分别为 0.53/0.79/0.96元，按照 2020年 12月 11日公 司股票 20.87元/股的收盘价计算，对应的 PE 分别为 40/27/22倍，维持并重申“买入” 评级。 风险提示 安全生产风险；宏观经济下行风险。

事件概述第十七届中国-东盟博览会、中国-东盟商务与投资峰会11月27日在广西南宁开幕，国家主席习近平在第十七届中国－东盟博览会和中国－东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。 习近平主席在中国--东盟博览会和中国--东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。习近平主席提出，新形势下，中方视东盟为周边外交优先方向和高质量共建“一带一路”重点地区，支持东盟共同体建设，支持东盟在东亚合作中的中心地位，支持东盟在构建开放包容的地区架构中发挥更大作用。中方愿同东盟系一道，在《中国－东盟战略伙伴关系02030年愿景》指导下，推进各领域合作，维护本地区繁荣发展良好势头，建设更为紧密的中国－东盟命运共同体。为此，习近平主席提出四点倡议：11）提升战略互信，深入对接发展规划。 2）提升经贸合作，加快地区经济全面复苏。 3）提升科技创新，深化数字经济合作。 4）提升抗疫合作，强化公共卫生能力建设。 其中，在“提升战略互信，深入对接发展规划”方面，习近平主席指出：中方愿同东盟一道，按照《落实中国－东盟战略伙伴关系联合宣言的行动计划（2021－2025）》，推进未来5年各领域合作；落实《中国－东盟关于“一带一路”倡议同〈东盟互联互通总体规划2025〉对接合作的联合声明》，依托陆海新通道建设，加强铁路、公路、港口、机场、电力、通信等基础设施互联互通合作，加快推进现有经济走廊和重点项目建设，积极构建中国－东盟多式联运联盟。 02020年前010月我国与东盟进出口贸易金额同比+7%，东盟02020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。截至111月月424日，西部陆海新通道海铁联运班列达到34023列，提前完成年度目标。 根据海关总署数据，前10个月，我国对东盟进出口3.79万亿元，同比增长7%，占我国外贸总值的14.6%，东盟2020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。 根据央视网消息，西部陆海新通道是由中国西部省区与东南亚多国合作打造的陆海贸易新通道。截至2020年11月24日，西部陆海新通道铁海联运班列开行达到了4023列，提前完成年度目标。 北部湾港及我国西南沿海地区作为连接东盟与我国中西部和大湾区的纽带，在低基数的基础上正起步迅速增长。 北部湾港作为未来我国整个中西部地区的出海口，2019年货物吞吐量仅2.1亿吨，远低于我国其他湾区港口吞吐量规模，以及与广西相邻的越南的港口吞吐量规模，未来增长空间和潜力巨大。近年来，广西用电量、工业用电量和粗钢产量的快速增长和北部湾港货物吞吐量的快速增长相互印证，持续验证北部湾港在“三个结构性调整”背景下的投资逻辑。 2019年我国的环渤海港口的货物吞吐量41.2亿吨，长三角13.5亿吨，珠三角16.8亿吨，福建省5.9亿吨，与广西相邻的越南港口吞吐量约为6亿吨，而北部湾港作为未来整个中西仅部地区的出海口，吞吐量仅12.1亿吨，基数极低，未来增长空间和潜力巨大。 广西经济数据的高增长和北部湾货物吞吐量的高增长相互印证：用电量：2018、2019年广西用电量增速分别为+17.8%/+12%，居全国第二，增速仅低于基数很低的西藏。 工业用电量:2018、2019年广西工业用电量增速分别为+23.5%/+13.5%，增速居全国第一。 吞吐量：2018、2019年、2020年前9月，广西沿海港口货物吞吐量增速分别为+9.7%/+14.7%/+19.6%，增速均居全国第一。 投资建议：重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家（越南）海陆均接壤的省份，北部湾港作为西部陆海新通道出海口，是我国面向东盟国家的桥头堡，是最受益于我国与东盟贸易发展的标的。我们维申持对公司的盈利预测，重申621.6元//股的目标价，重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年11月27日11.61元/股的收盘价，对应PE分别为15.7/12.7/10.5倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

回购股份彰显公司对未来经营的信心，注销减少注册资本有 利于增厚 EPS，维护投资者利益。 我们认为，公司拟以自有资金回购股票用于注销减少注册资本， 一方面反映了公司管理层对于未来经营和发展的信心，另一方面 将有利于增厚公司 EPS，维护广大投资者利益。 公司完成收购兴华港口 100%股权，进一步巩固港航主业，有 利于提高公司盈利能力。 根据公司 11月 20日发布的公告， 截止 2020年 11月 19日，珠 海港香港已成功收购兴华港口 100%的股份，兴华港口将于 2020年 11月 20日在香港联合交易所退市。公司已完成对兴华港口的 本次私有化交易，兴华港口成为珠海港香港的全资子公司。 我们认为对兴华港口的收购有利于公司将港航业务拓展至经济发 达的长三角地区，未来有望与高栏母港实现联动协同，有利于进 一步提高公司业务规模和盈利能力。 投资建议：基于对公司在西江流域和长三角地区港航业务、能 源板块等业务未来经营的长期看好， 我们维持对公司的盈利预 测， “买入”评级。 我们维持对公司的盈利预测，预计 2020-22年公司归母净利润 分别为 2.39/2.78/2.95亿元，对应 EPS 分别为 0.26/ 0.30/ 0.32元（暂不考虑回购对总股本和 EPS 的影响），按照 11月 25日 5.83元/股的收盘价，对应公司 2020-22年 PE 分别为 22.74/19.53/18.37倍， “买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度，商 誉减值风险。

公司 IPO 时主业商混，三次定增并购依次介入水泥、园林、 环卫， 收入及利润主要由商混、水泥及环卫贡献。 公司于 2011年 IPO，当时主业为商品混凝土，此后公司主要通过 收购先后介入水泥、园林、环卫行业。公司于 2015年定增并配 套融资共计 4.8亿元收购并增资金岗水泥 80%股权，于 2015年定 增并配套融资共计 7亿元用于收购并增资大兴园林 100%股权，于 2018/2019年定增并配套融资共计 11.73亿元用于收购江西绿润 及江门绿顺 100%股权。 2019年，公司四大板块混凝土、水泥、市政环卫、园林绿化的收 入占比分别为 44%/23%/24%/8%，毛利润占比分别为 38%/22%/39%/0%，毛利率分别为 17%/19%/32%/1%。公司的收入及 利润主要由商混、水泥及环卫贡献，其中商混和水泥贡献了较大 的收入比例，但环卫的毛利率是所有板块中最高的。 公司布局邮轮旅游行业， 预计将受益海南自贸港政策。 2020年下半年， 公司全资子公司瑞泽旅游投资 5000万元设立瑞 泽邮轮， 瑞泽邮轮与中秦船舶共同出资设立宏洋邮轮， 其中中秦 船舶持有 70%股权， 瑞泽邮轮持有 30%股权。宏洋邮轮已完成工 商注册登记手续，并取得了海南省市场监督管理局颁发的《营业 执照》。 公司布局邮轮旅游行业，旨在充分利用海南自由贸易港 政策优势、区位优势，深入挖掘有利商机。 融资政策改善，需求坚实，环保业务发展向好。 2019H2，国家发布资本金新规，明确专项债可以用作资本金；我 们认为融资新政能够将融资主体由民营企业切换为地方政府，从 而有利于环保项目融资及项目推进。公司 2016年收购广东绿润 （2018年控股并表），切入环保生态行业，在行业整体需求依旧 坚实、且融资环境改善背景下，我们认为公司环保生态业务将受 益于行业生态改善，发展前景向好。 水泥、混凝土业务预计保持平稳。 由于海南自贸区及粤港澳大湾区建设推进，我们判断广东、海南 两省未来 2-3年水泥（及混凝土）需求仍将保持稳定增长，同时 由于海南、广东两省水泥行业集中度较高，利于战略合作，我们 认为两地水泥、混凝土行业仍将保持较高的景气度。公司在海南 混凝土市场市占率达 35%，同时在广东肇庆拥有水泥生产线， 其 水泥、混凝土业务有望受益于广东、海南的高景气度而保持平 稳。 不考虑商誉减值，我们预测公司 2020-22年归母净利分别为 0.51/1.45/1.60亿元，同比分别+112%/+186%/+10%，首次覆盖，给予“增持”评级。 我们假设 2020-22年公司混凝土和水泥的销量同比分别为- 10%/+3%/+3%， 市政环卫收入同比分别为+10%/+20%/+5%（考虑到 2020年 9月公司中标的项目）， 实际所得税费率分别为 30%/15%/15%（考虑到在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类 产业企业，减按 15%征收企业所得税， 公司混凝土板块海南瑞泽 双林建材有限公司等符合）， 不考虑可能的商誉减值等非经损 益， 预计 2020-22年归母净利分别为 0.51/1.45/1.60亿元，同 比分别+112%/+186%/+10%，对应 EPS 分别为 0.04/0.13/0.14元，以 2020年 11月 25日收盘价 6.16元为基准， PE 分别为 140/49/44倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险；商誉减值风险； 应收账款坏账风险； 邮 轮项目进展不及预期；海南基建及投资增速不及预期；环卫及 园林项目盈利和现金回收不及预期。

10月公司煤炭产量超预期，同比大增 16%，高于去年平均水平约 6%，销量与去年平均水平基本持平；自有铁路周转量亦超预期，同比+6%，高于去年平均水平约 5%；发电量同比-15%，低于预期，主要由于广东发电量下降及部分机组检修。 2020年 10月，中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨，同比+16%，环比+6%，较去年月均产量+6%；煤炭销售量 37.2百万吨，同比+10%，环比-7%，与去年月均销量基本持平。 煤炭产量方面，公司 10月同比大增 16%，主要由于去年基数较低，受征地、证照续期办理进度等因素影响，去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低，而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比，10月神华产量仍高出 6%，超出预期，在进口受限及国内各类检查下，公司规范的国有大矿一定程度受益。 煤炭销量方面，10月同比+10%，环比-7%，波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致，事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平，处于正常水平。 自有铁路周转量方面，公司 10月同比同比+6%，环比+3%，较去年月均运量+5%，运量自 6月以来持续超预期。 发电量方面，公司 10月同比-15%，低于预期，主要受两方面影响：一是西部地区电力东送影响，公司在广东地区发电量有所下降；二是为保障发电机组正常运行，部分电厂机组检修。预计随着检修结束，以及冬季发电旺季来临，发电量环比将有所恢复。 当前动力煤易涨难跌，神华下半年业绩超预期，分红率维持高位，我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素，一是业绩，二是分红。 业绩方面，本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨，下半年至今的煤价更是超预期，近 2月维持在 600元/吨 以上，神华 Q3业绩超预期，产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复，运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面，公司保底 50%分红（2019年报），同时进行 H股回购（2020中报），各项举措体现了公司对中小投资者的重视。 供暖旺季逐渐开启，当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%，PB 不到 1倍，估值修复仍有很大空间。 公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，维持目标价至 27.12元，并重申“买入”评级。 假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨，环渤海指数分别为 550/550/550元/吨，公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，同比分别-3%/+7%/+7%；对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元，根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股，对应 PE 分别为8/8/7倍，以公司承诺的最低分红率 50%测算，2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元，并重申“买入”评级。

经历 8年长跑，由东盟发起的全球最大自由贸易区协议落地，参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。 RCEP 相关谈判于 2012年 11月正式启动，经历 8年，于 2020年11月 15日正式签署落地。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口，占全球人口的约 30%；GDP 总和超过 25万亿美元，占全球 GDP 的 约 31.6%，双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%，所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 根据时代周报 11月 15日新闻，中国国际经济交流中心战略研究部研究员徐长春接受采访时表示，RCEP 协议谈判内容将包括四个方面： 1） 规定参与国之间 90%的货物贸易将实现零关税； 2） 实施统一的原产地规则，允许在整个 RCEP 范围内计算产品增加值； 3） 拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入； 4） 增加了电子商务便利化的新规则。 此外，RCEP 协议是唯一一个以发展中经济体为中心的区域贸易协定。RCEP 协议由东盟发起，所有其他参与国都是通过先与东盟构建“东盟+1”的自贸协定，再通过东盟作为节点将这些经济体联系在一起。 东盟十国、日本、韩国等 RCEP 参与国是我国重要贸易伙伴，协议的签订将为我国实现 “双循环”的战略布局提供支撑。 根据海关总署数据，2020年前 10月，我国与东盟、日本、韩国、澳大利亚、新西兰进出口贸易额分别为3.79/1.80/1.62/0.96/0.10万亿元，占我国进出口贸易总额比例分别为 14.6%/6.9%/6.2%/3.7%/0.4%，其中，东盟、日本及韩国分别为我国第一、第四及第五大贸易伙伴。 我们认为，RCEP 的签订将有利于我国与其他参与国进出口贸易的发展，为我国实现“双循环”的战略布局提供有力支撑。 投资建议：重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家（越南）海陆均接壤的省份，2020年前 9月广西对东盟的进出口贸易额占广西进出口贸易总额比例约 48.2%，远超广西与其他地区的进出口贸易金额。北部湾港一半的外贸航线（14条）是对东盟国家的航线，我们认为由东盟发起的 RCEP 协定的签订，将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展，推动北部湾港货物吞吐量加速增长。我们维持对公司的盈利预测，重申21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

事件概述北部湾港发布10月吞吐量数据，10月当月北部湾港完成货物吞吐量2184.28万吨，同比+2.43%；完成集装箱吞吐量53.91万标准箱，同比+36.54%。 2020年前10月，北部湾港完成货物吞吐量22408.97万吨，同比+16.85%，集装箱吞吐量429.27万标准箱，同比+31.69%。 10月迎来史上最强台风月，单月77个台风追平历史记录。 极端恶劣天气叠加国庆假期较去年同期延长，10月北部湾港货物吞吐量增速环比放缓，但仍实现正增长，一定程度上反应了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 根据中国天气网11月4日新闻，2020年10月西北太平洋及南海共有7个台风生成，生成个数较常年同期（3.6个）增加3.4个，追平历史10月台风生成个数纪录（1984年、1992年均为7个），恶劣的天气对广西、海南等地区的港口、航运业务带来负面影响。此外，2020年10月国庆假期与中秋假期重合，法定节假日为8天，较去年同期增加1天。 受极端恶劣天气及工作日同比减少的影响，北部湾港10月吞吐量增速放缓，较9月+18.56%的增速环比下降16.13个百分点，但仍保持正增长，我们认为在一定程度上反映出了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 散改集的大力推行，叠加西部陆海新通道海铁联运量的快速增长，010月北部湾港集装箱吞吐量仍大增。 10月北部湾港集装箱吞吐量仍保持高速增长，且较9月+34.49%的增速环比提高了2.05个百分点，我们认为主要原因为：11）北部湾地区大力推动砂石、矿石等货物的散改集。 2）西部陆海新通道海铁联运量快速增长。根据平安广西网2020年11月5日新闻，截至10月底，西部陆海新通道海铁联运量超过22万标准箱，同比+110.2%。 投资建议：恶劣天气只是短期因素，不改长期逻辑，我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑不变，02020年下半年起陆续投产的临港重点工程项目将推动北部湾港货物吞吐量继续快速增长。重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港，重申621.6元//股目标价，重申“买入”评级。 我们认为随着恶劣天气及假期延长等短期负面因素的影响的消除，北部湾港货物吞吐量将继续保持稳定增长，长期投资逻辑不变。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年11月5日10.65元/股的收盘价，对应PE分别为14.5/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入“评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。