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王保庆

华创证券

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云铝股份 有色金属行业 2019-09-09 5.38 6.60 48.98% 5.50 2.23%
5.50 2.23% -- 详细
公司主营电解铝冶炼,业绩有望扭亏为盈:云铝股份主要从事铝土矿开发、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝材加工等,拥有集铝土矿—氧化铝—碳素制品—铝冶炼—铝加工为一体的完整产业链。其中,铝锭和铝加工的营收占比达 95%。 2016起铝价波动上升,一度达到 1.6万元/吨,公司盈利快速增长,但是 2018年价格下跌,成本上升,导致公司经营亏损。2019年上半年公司实现盈利 1.61亿元,同比增长 233%。公司产销量逐年增长,随着电解铝供需格局边际改善的情况下,业绩有望实现扭亏为盈。 铝价有望进一步抬升,氧化铝价格维持低位:1)电解铝:2019年至今国内电解铝新增产能已投产 135.8万吨,复产 28.5万吨,停产 87.5万吨。在供给侧改革背景下,我国电解铝产能存 4400万吨天花板。同时,下游对铝的需求量仍旧保持增长态势。预计 2019-2021年我国供给缺口将会持续,在供需双弱的情况下,去库存可期。2019年以来铝价上涨 5.2%,在供给短缺和消库存的情况下,预计未来铝价有望进一步抬升,同时成本处在较低位置,开启利润空间。 2)氧化铝:虽然 2019年国内新建、复产氧化铝产能达 880万吨,但是考虑到价格波动以及环保整顿等,实际投产远低于计划产能;国外工厂也复产投产,如海德鲁巴西复产产能 320吨,俄铝新增 200万吨,有利于缓解国外氧化铝供应紧张。由于电解铝产量拖累氧化铝需求,预计未来供给会略多于需求,氧化铝价格未来 3年维持在 2500-2800元/吨。 电解铝产能提升至 273万吨:公司目前电解铝已建成产能 214万吨,其中,公司新建的鹤庆项目一期 21.04万吨和昭通水电铝项目(70万吨)一期均已投产。 在购买华圣铝业 19万吨电解铝指标后,鹤庆项目二期(24万吨)逐步投入建设。在文山铝业 50万吨产能进度无法确定的情况下,公司鹤庆项目以及昭通水电项目完全投产后,预计公司电解铝产能将达到 273万吨。 购电成本下降,氧化铝外购有保障:1)电力成本:公司新增产能(鹤庆+昭通)115万吨用电价格为 0.28元/千瓦时,华圣置换产能投产后前 5年用电价格为 0.25元/千瓦时,相比于旧产能的电价 0.34元/千瓦时,按照吨铝耗电 13000度,新增产能将帮助公司用电成本节省约 11.2亿元。2)氧化铝:文山铝业已经形成氧化铝 140万吨产能且全部投产,外购部分在公司并入中铝集团后,优先从中国铝业采购,供应稳定。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司 2019-2021年实现归属公司股东给的净利润分为 8.64/9.31/12.88(亿元); 2019-2021年的 EPS 分别为 0.33/0.36/0.42(元/股),对应前收盘价的 PE 分别为 15/14/10(倍)。参考申万铝行业 PE(2019年预测)23倍的估值,给予公司 20倍估值,目标价 6.6元,维持“强推”评级。 风险提示:云南省电费调整、氧化铝涨价超预期、电解铝跌价超预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-09 5.38 6.60 48.98% 5.50 2.23%
5.50 2.23% -- 详细
2019年上半年业绩基本符合预期。上半年归属净利润1.61亿元略低于此前预告的1.62亿元,基本符合预期。1)氧化铝板块:量:产量73(+12)万吨。价:市场价2,784(-115)元/吨,内部销售为2,346(+819)元/吨。单位生产成本:1,967(+679)元/吨。归属净利润1.08(+0.81)亿元。2)电解铝板块:量:86.59(+9.86)万吨。价:市场价格13,827(-534)元/吨。假设其他业务无利润,则归属净利润为0.53亿元。 电解铝涨氧化铝跌致业绩双向修复、下半年业绩高增长可期。1)氧化铝板块:量:预计79(+0.2)万吨。价:假设下半年均价为最新市场价2,465元/吨,较上半年均价低319元/吨。单位成本假设与上半年持平。则归属净利润为-0.08亿元。2)电解铝板块:量:预计原铝约103(+18.73)万吨。价:假设下半年均价为最新市场价14,340元/吨,较上半年均价高513元/吨。单位成本:氧化铝下跌,可降低542元/吨。新投电费为0.28元/度,导致单位成本下降65元/吨。可知吨毛利环比增加1,061元/吨,毛利增厚10.93亿元,归属净利润按照净利润的81.5%计算,预计为8.1亿元。3)铝加工板块:简单假设亏1.07亿元。 低成本新产能不断投放、尽享云南水电铝优势。目前,公司拥有电解铝产能210万吨,2019年产量预计189.59(+28.59)万吨。仍有海鑫35万吨和溢鑫25万吨产能在建,新建产能电价为0.28元/度,其中从山西华圣购买的19万吨电费可优惠至0.25元/度。公司已成为中铝旗下公司,中铝拥有大量电解产能指标。未来公司凭借云南水电电价优势,有望成为中铝电解铝指标的主要承接方,产能望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019年/2020年/2021年电解铝价格均为1.4万元/吨,氧化铝价格均为2,625元/吨,电解铝产量分别为190/208/267(万吨),氧化铝产量均为150万吨等假设,我们预测2019年/2020年/2021年的归属净利润分别为8.64/9.31/12.88(亿元),EPS分别为0.33/0.36/0.49(元/股)。对应9月2日收盘价5.04元,PE分别为15/14/10(倍)。参考申万铝行业PE(2019年预测)23倍的估值,给予公司20倍的估值,目标价“6.6”元。首次覆盖,给予公司“强推”评级。 风险提示:云南省电费调整、氧化铝涨价超预期、电解铝跌价超预期。
四通新材 交运设备行业 2019-09-09 13.17 15.39 23.71% 15.35 16.55%
15.35 16.55% -- 详细
事项: 2019年 8月 27日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 32.03亿元,同比下降 5.11%;归属净利润 2.21亿元,同比增长 23.52%; 扣非净利润。2019年第二季度,公司实现营业收入 16.22亿元,环比增加 2.59%; 归属净利润 1.21亿元,环比增加 21%。 评论: 2019年上半年业绩超预期。 1)功能性中间合金新材料:营业收入 6.46亿元,同比增长 18.86%;毛利率 12.98%,同比提高 2.9个百分点;营业利润 0.81亿元,同比增长 91%;扣非后归属净利润 0.39亿元,同比增长 110.39%。主要因高端晶粒细化剂产品实现批量生产;航空航天用特种中间合金产品取得市场突破,实现爆发式增长。其他功能性中间合金产品在客户群体、产品结构上进行了优化。 2)铝合金车轮轻量化:营业收入 25.12亿元,同比下降 10.3%; 毛利率 22.15%,提高 3.1个百分点;营业利润 2.02亿元,同比 19.49%;扣非后归属净利润 1.64亿元,同比增长 23.44%。收入下降主要因上半年中国汽车产量下滑 14.2%所致。利润增加主要因积极优化客户结构,重点加大海外高端市场的开发力度,向宝马、奥迪和奔驰等高端汽车厂商收入占比 38.85%,同比提高 7.56个百分点;国际市场销售占比 61.08%,提高 7.55个百分点。 新产能继续投放和结构升级带动业绩成长。 1)功能性中间合金新材料:目前,公司拥有功能性中间合金产能 1.5万吨/年,在建两条高端晶粒细化剂生产线产能 2.5万吨/年预计年底完成。同时,公司收购的高端晶粒细化剂企业英国熔体国际 70%股权,实现了产品的升级。我们认为,随着全球铝消费增速放缓,作为铝合金添加剂的晶粒细化剂总需求增速也将放缓。但高端晶粒细化剂性能优异,未来市场高可期。 2)铝合金车轮轻量化:目前,公司拥有 1,500万只/年产能,位居国内第三位;募投项目在建 400万只/年正在建设,并在规划泰国二工厂 300万只/年。我们认为,未来汽车行业有望逐步企稳,客户及市场优化业绩增长可期。注入承诺利润 2018年、 2019年和 2020年净利润不低于2.3亿元、 2.54亿元以及 2.72亿元, 2018年实际完成 3.06亿元,完成率 133%。 盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019年/2020年/2021年晶粒细化剂产量分别为 1.5/2.5/3.5(万吨);高端晶粒细化剂占比分别为 6.7%/20%/28.6%;铝合金车轮产量(含委外) 2,020/2,150/2,400(万只);高端铝合金车轮占比分别为 40%/50%/60%等假设,我们预测归属净利润分别为 4.71/5.82/7.31(亿元),EPS 分别为 0.81/1.01/1.26(元/股)。对应 8月 30日收盘价 12.77元, PE 分别为14/12/9(倍)。按照 SW 有色金属新材料 PE(TTM) 45倍和 SW 汽车零部件行业 PE(TTM)18.62倍的估值,给予公司 19倍的估值, 首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价 15.39元/股。 风险提示: 晶粒细化剂市场过剩、汽车行业增速持续下滑。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-09 3.74 4.00 17.30% 3.89 4.01%
3.89 4.01% -- 详细
钴量价齐跌致上半年业绩大幅下滑。1)铜钴板块:价:伦铜均价为6,177(-734)美元/吨,同比下跌11%;MB钴均价为17.15(-23.84)美元/磅,同比下跌58%。量:阴极铜产销量分别为8.85(+0.43)和9.42(+1)万吨。粗制氢氧化钴产销量分别为0.86(-0.04)和0.68(-0.22)万金属吨。收入:44.75(-39.91)亿元,主要因钴量价齐跌减少35亿收入所致。成本:41.19(-3.86)亿元,矿山绝大部分为固定成本,并不会因价格下跌减少。毛利:3.56(-36)亿元。净利润:1.41(-30)亿元。归属净利润减少18.44亿元至0.79亿元。2)钼钨板块:价:河南钼铁均价为11.37(+0.64)万元/吨;江西白钨精矿均价为9.43(-1.67)万元/吨。量:钼铁产销量分别为0.73(-0.07)和0.79(+0)万金属吨。钨精矿产销量分别为0.52(-0.07)万金属吨和0.5(-0.05)万氧化物吨。收入:20.71(-2.66)亿元。成本:9.34(-0.32)亿元。毛利:11.37(-2.34)亿元,该板块成为公司业绩的中流砥柱,贡献了绝大部分利润。3)铌磷板块:MAP价格下跌,归属净利润减少0.38亿元至1.35亿元。4)铜金板块:虽金价大涨,但全年产量不到1吨,且铜价大跌,归属净利润减少1.34亿元至0.5亿元。 第二季度业绩环比改善主要靠内因。价:伦铜、mb钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁价格分别为6,132(-90)美元/吨、15.58(-3)美元/磅、12.02(+0.59)万元/吨、9.25(-0.36)万元/吨、367(-32)美元/吨和21(-3)万元/吨。除钼外,其他价格总体下跌,可知相关行业仍在下行。量:阴极铜、粗制氢氧化钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁产量分别为4.8(+0.74)万吨、0.38(-0.1)万吨、0.26(+0)万金属吨、0.37(+0)万氧化物吨、26.07(-0.53)万吨和0.25(+0.08)万吨。毛利:环比增加8.49亿元至15.25亿元。非市场回暖因素导致,而是因铜钼销量增加、成本下降、其他产品产销节奏变化等内部因素导致。 盈利预测、估值及投资评级。因钴供过于求,价格大跌,我们将2019年钴价格预测下调7.74美元/磅(人民币12万元/吨),计价系数下调10%;产量下降0.21万吨至1.65万吨,毛利下降较此前预计多34.91亿元。其余假设不变。2020年与2019年保持一致,则公司的归属净利润将分别为18.01/20.12/21.31 (亿元),此前预测为36.70/30.91/-(亿元),对应的EPS分别为0.08/0.09/0.10(元/股)。对应8月30日收盘价3.58元,PE分别为43/39/36(倍)。参考可比公司华友钴业和寒锐钴业PE(2019年Wind一致预测)47倍和108倍的估值,给予公司50倍的PE估值,对应目标价为4元,维持“推荐”评级。 风险提示:刚果(金)投资环境恶化、铜钴价格下跌。
银泰资源 有色金属行业 2019-09-02 16.30 18.30 48.78% 17.51 7.42%
17.51 7.42% -- 详细
矿产金量价齐升助推2019年上半年收入和业绩大增。2019年上半年毛利8.22(+2.42)亿元,其中矿产金6.47(+2.15)亿元。价:SGE2#金均价278.78(+16.54)元/克,市场价格上涨带动公司售价提高,公司东安、板子庙和大柴旦的黄金售价分别为302(+21)元/克、278(+6)元/克和298元/克。量:矿产金销量3.27(+0.648)吨,其中东安、板子庙和大柴旦分别为1.76(+0.33)吨、1.11(-0.09)吨和0.4(+0.4)吨。增加主要因东安销量增加和大柴旦4月26日正式复工生产所致。成本:东安、板子庙和大柴旦成本分别为113(+21)元/克、155(-15)元/克和72元/克。其他:玉龙矿业净利润1.29(+0.4)亿元,因公司未披露银铅锌产销量数据,我们预计业绩增加主要因银价上涨和销量提升。 全年业绩高增长可期。价:随着美国经济逐步进入衰退期,美联储已进入降息周期,实际利率将进一步下降,利好金价。同时全球经济衰退和中美贸易摩擦等持续升级,避险情绪将持续,下半年金价将继续稳中上涨。量:上半年大柴旦矿仅生产两个月,下半年产量将继续释放,下半年产量预计可达1吨左右。假设东安和板子庙销量不变,则全年矿产金销量6.98(+1.39)吨。 低成本有成长的黄金小龙头、业绩主要受金银价格影响。量:玉龙矿采矿系统改造将于2019年下半年完成,将处理能力从80万吨/年提升至100万吨/年,将进一步带动银产量提升。东安矿露天转井下工程将于2019年底完成,年底将达到出矿能力;同时扩大生产能力(1200吨/日)已在黄金协会审核通过。大柴旦设计产能2.5吨,有望在明年逐步达产。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019/2020/2021年金价分别为310/310/310(元/克)、矿产金元销量分别为6.98/7.98/7.98(吨)等假设,我们预测公司2019E/2020E/2021E归属净利润分别为11.02/12.11/12.11(亿元),对应的EPS分别为0.56/0.61/0.61(元/股),对应8月28日15.8元的收盘价,PE分别为28/26/26倍。公司下半年金价仍将稳中有升、公司低成本且具备成长性。参考申万黄金行业估值,给予公司32.66倍PE,对应目标价18.3元,下调评级至“推荐”。 风险提示:金价下跌、东安金矿品位下滑、东安金矿转地下成本提高。
天齐锂业 有色金属行业 2019-08-30 23.25 -- -- 29.10 25.16%
29.66 27.57% -- 详细
2019年 8月 23日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 25.90亿元,同比下降 21.28%;归属净利润 1.93亿元,同比下降 85.23%。 主要原因是:前述锂化工品售价下降影响;公司财务费用为 10.1亿元,同比增加 8.78亿元。其中公司因购买 SQM 股权而新增 35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为 8.61亿元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 12.53亿元,环比下降 6.28%;归属净利润 0.82亿元,环比下降 26.13%。 公司预计 2019年前三季度归属净利润为 2~2.5亿元,同比下降 88.16%~85.2%。 变动原因主要为锂化工品售价下降和并购贷款增加利息支出大幅增长。 评论: 2019年上半年业绩基本符合预期。价格: 电池级碳酸锂市场含税均价为 77,483(-68,681)元/吨,同比下降 47%。公司锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂售价分别为 5469(+63)元/吨、 67,791(-53,266)元/吨和 81,686(-13,957)元/吨,同比分别上涨 1.16%、 -44%和-14.59%。 销量: 锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂销量分别为 19(-2.3)万吨、 15,758(+1,600)吨和 2,561(+891)吨。 营业收入: 25.9(-6.99)亿元,同比下降 21%。 营业成本: 10.08(+1.05)亿元,同比增长 11%。 营业毛利: 15.82亿元,同比减少 8.04亿元,主要因跌价导致收入减少所致。 财务费用: 10.1(+8.78)亿元,主要因购买 SQM 23.77%股权新增借款 35亿美元导致利息支出增加 8.61亿元所致。 投资净收益: 2.33(+2.03)亿元,主要因参股的 SQM25.86%股权确定的 2.48亿元投资收益所致。 SQM 锂销售均价为 12,900美元/吨,下降 22%;锂销量为 2.28万吨,同比上升 7.87%。 长期成长价值突出、偿债压力仍较大。内生扩张:泰利森锂精矿二期将于 2019年第三季度竣工,三期或推迟至 2021年,届时产能翻倍至 180万吨/年。亚奎纳纳氢氧化锂一期将于今年年底进入连续生产阶段,二期预计于 2019年内完成施工和设备安装,并逐步进入调试和产能爬坡阶段,两期产能各 2.4万吨年。遂宁碳酸锂 2万吨/年已开始投资。 外延并购:公司以 278.44亿元的现金收购 SQM 的 23.77%,持股比例上升至 25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有 8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 偿债压力:根据公司公告,若公司决定按贷款协议约定对并购贷款进行展期,则 2019年无需偿还相关本金。 2020年至 2023年公司需偿还的本金分别为 158.12亿元、 24.75亿元、 24.75亿元及 33.00亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019E/2020E/2021E 碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设(维持不变) , 我们维持预测 2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为 3.93/7.04/9.17(亿元), EPS 分别为 0.34/0.62/0.8(元/股)。对应8月 28日收盘价 23.17元, PE 分别为 86/48/37(倍), 公司长期价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-05-08 28.45 32.77 15.51% 29.31 2.30%
29.10 2.28%
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第四季度投资净收益导致利润增加。主营:2018年第四季度,公司实现毛利8.84亿元,环比下滑0.66亿元。第四季度金价环比下跌1.8万元/吨至7.9万元/吨,公司或通过增加销量对冲了部分跌价带来的损失。其他:营业税金及“三费”环比均不同程度增长,营业税金及附加1.71(+0.83)亿元;管理费用1.55(+0.47)亿元;财务费用2.22(+1.05)亿元。但投资净收益4.84(+4.59)亿元,主要系持有约占SQM总股本2.1%的B类股股份,在本年转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益。 2018年全年业绩业绩基本符合预期。主营:2018年,公司生产锂矿和锂化学品分别为72.4(+7.75)和3.96(+0.7)万吨。毛利增加3.84亿元至42.21亿元。虽然碳酸锂市场均价下跌3.01万元/吨至11.99万元/吨,但公司锂产品包含部分氢氧化锂,销售单价下跌幅度仅为0.78万元/吨。同时叠加增量,毛利仍大幅增加。其他:营业税金附加:2.09(+1.53)亿元,主要为并购借款合同缴纳智利印花税所致;财务费用:4.71(+4.16)亿元,系为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致利息支出增加、美元和澳元汇率上升导致文菲尔德汇兑损失增加所致。但依托投资净收益5.39(+5.12)亿元,所以公司的利润同比有所增长。 成长为未来业绩主逻辑。内生扩张:目前泰利森二期将于2019年第二季度竣工,三期将于2020年第四季度竣工并开始试生产,产能翻倍。氢氧化锂一期将于今年投产,二期已完成投资43.51%,两期产能各2.4万吨/年。遂宁碳酸锂2万吨/年已开始投资。外延并购:公司以278.44亿元的现金收购SQM的23.77%,持股比例上升至25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019E/2020E/2021E碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设,我们预测2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为3.93/7.04/9.17(亿元)(此前预计分别为21/28/(亿元)),EPS分别为0.34/0.62/0.8(元/股)。对应4月30日收盘价29.63元,PE分别为86/48/37(倍),虽短期公司无估值,但长期价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-08 3.09 3.60 1.98% 3.40 6.92%
3.88 25.57%
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事项: 3月23日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入1059.54亿元,同比增长12.11%;归属净利润40.94亿元,同比增长16.71%。2018年第四季度,公司实现营业收入298.21亿元,环比增加13.13%;归属净利润7.41亿元,环比下降10.29%。 评论: 第四季度毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现毛利31.06亿元,环比减0.32亿元,基本持平。其中,冶炼毛利环比增加2.28亿元贡献最大增量,主要受益于加工费上涨和产量增加。矿产金产量10.35(+1.09)吨,销量10.46(+0.87)吨,销售价格254.76(+8.98)元/克,但单位成本大幅增加21.81元/克,导致虽量价齐升,但毛利却下降0.6亿元至7.34亿元。矿产铜产量6.61(+0.3)万吨,销量6.75(+0.34)万吨,销售价格3.42(+0.05)万元/吨,但单位成本增加0.3万元/吨,导致毛利下滑1.04亿元至10亿元。矿产锌产量5.86(-1.25)万吨,销量6.71(+0.5)万吨,销售价格1.2(-0.02)万元/吨,但因单位成本下降0.04万元/吨,毛利仍增加0.45亿元至4.95亿元。 “三费”和减值等增加进一步拖累业绩。2018年第四季度,公司管理费用(含研发费用)9.84(+2.17)亿元,主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。财务费用4.49(+3.04)亿元。同时,资产减值(含信用减值)损失8.09(+3.53)亿元,主要包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程等。但投资收益7.74(+6.15)亿元和公允价值变动收益0.09(+2.04)亿元。 未来业绩核心仍为铜矿产量和铜金锌价格。2019年公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增长24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自Nesun和RTBBOR两个高成本项目,业绩贡献相对有限。核心看点仍为持股43.52%的卡莫阿铜矿,预计该铜矿2021年投产,年产铜20~30万吨/年。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场和公司计划,我们上调2020年铜价0.3万元/吨,新增假设2020年铜价5.6万吨;2019年黄金产量上调2.1吨;财务成本增加10.69亿元,其余假设不变。预计公司2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为40.35/42.48/62.76(亿元),此前分别为49.60/55.75/-(亿元),对应的EPS分别为0.18/0.18/0.27(元/股)。对应4月30日收盘价3.32元,PE分别为19/18/12(倍)。基于未来两年金价仍望保持上涨和公司的铜矿产量持续增加的预期,维持“推荐”评级。参考SW铜行业33倍的PE(TTM,中值)和公司自身长期15~26倍的估值,给予公司20.5倍的估值,对应目标价3.7元。 风险提示:铜金价格不及预期、财务费用超预期、产量不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-05-08 21.30 24.52 -- 29.58 6.40%
23.95 12.44%
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事项: 3月30日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入144.51亿元,同比增长49.7%;归属净利润15.28亿元,同比下降19.38%。2018年第四季度,公司实现营业收入43.77亿元,环比增加33.04%;归属净利润-3.84亿元。 评论: 第四季度钴价下跌致毛利下滑和减值暴增、最终导致亏损。主营:2018年第四季度,公司实现毛利6.43亿元,环比下降2.19亿元,下降25%。主要因公司产品销售价格环比下跌幅度远大于原材料,第四季度mb 钴季度均价仅下跌6%(粗钴以mb 价格为基础,不考虑系数调整),但硫酸钴和四氧化三钴季度均价环比下跌21%和16%,最终导致毛下降较多。其他:销售费用和管理费用(含研发费用)环比基本持平;营业税金及附加0.71(+0.19)亿元;投资净收益-0.48(-0.68)亿元;资产减值损失6.96(+6.99)亿元,其中存货减值损失7.4亿元,原材料、在成品、库存商品和委托加工物资的存货跌价准备分别为4.76亿元、0.31亿元、2.28亿元和0.59亿元。2018年12月31日,mb钴、硫酸钴、四氧化三钴季度末均价分别下跌20%、28%和25%,导致公司存货54.88(-13.76)亿元,环比下降25%。根按存货减值损失可知,公司仍在去库存状态。钴价大跌带来的毛利下滑和资产减值最终导致公司营业利润下滑11.03亿元至-5.7(-11.03)亿元。 2018年全年量价齐升助毛利增加、但“三费”及减值增加致利润下滑。主营: 2018年全年,公司实现毛利41.14亿元,增加7.94亿元。虽然2018年钴价下跌,但年均价仍高于2017年,四氧化三钴年均价上涨19%。同时,公司钴产品和三元销量分别为2.18万吨和1.31万吨,同比增增长5.45%和57.39%。其他:管理费用:7.99(+3.25),主要因研发费用中材料耗用大幅增加1.76亿元所致;财务费用:5.94(+2.64),主要因扩建借款规模增加所致;资产减值损失:7.04(+5.75)亿元,主要因钴价大跌,存货减值所致。 钴价接近底部、未来业绩主要看成长。目前,钴商品价格已经处于历史底部,公司业绩也将逐步接近底部。公司作为钴盐、前驱体等行业龙头企业,且布局上游,具备完整的产业链,料将充分享受到行业高发展带来的红利。未来的业绩增量主要来自于产量的提升。公司和LG、浦项的合作项目将于今年竣工,预计2020年开始放量。未来产量料将保持30%以上的增长。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们下调2019年和2020年钴价格16万元/ 吨, 2019年资产减值增加3亿元, 其余不变。我们预测2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为1.42/5.68/7.5(亿元),此前分别为14.58/14.01/-(亿元),EPS 分别为0.17/0.68/0.9(元/股)。对应4月30日收盘价29.08元,PE 分别为170/42/32(倍),虽然公司短期估值高,但鉴于公司内生的成长性和拟并购天津巴莫,产业链布局完善,维持“推荐”评级。参考SW 稀有金属行业2.77倍的PB 和钴板块2.17~7.58倍的PB,给予公司3.5倍的估值,对应目标价32元。 风险提示:钴价继续下跌、存货减值超预期、财务费用超预期。
东睦股份 建筑和工程 2018-12-24 6.39 -- -- 6.73 5.32%
8.38 31.14%
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粉末冶金匠心独造 东睦股份是国内粉末冶金行业龙头企业,国内粉末冶金市场占有率超过1/4。公司始终秉承技术立企、品质传承的概念专注粉末冶金零件研发和市场推广,顺利实现了VVT/VCT零件的国产化替代,目前公司变速箱零件也取得了较大突破,未来将接棒VVT零件成为明星产品。公司行业龙头地位稳固,产品项目延展性极强,深耕细作,未来业绩有望继续保持高速增长。 高研发投入,内源动力十足 公司始终保持较高的研发投入,为公司提供了源源不断的内生增长动力。过去5年东睦归母净利CAGR高达42.38%,证明其高成长属性。2018H1公司研发投入高达5,084.36万元,同比增长6.49%。2017年完成新产品开发960个,并取得近100个项目定点,公司预计这些新项目峰值年销售额约7亿元。东睦股份在专利授权方面也取得了累累硕果。 “小而美”的优质标的 东睦股份自上市以来一直保持着“小而美”的特点,财务数据优良。资产负债率远低于行业平均水平,2018年公司三季报显示,公司资产负债率仅为16.52%。费率保持稳定,公司13-17年三费率保持在18%左右的水平,17年为18.42%,费用控制得当,且三费中研发费用(归管理费用项下)占比较高。 财务费用支出持续压降,截至17年末,公司短期借款、长期借款均为零,财务费用占三费的比重仅为0.41%。我们认为在费用开支稳定的情况下,更多地投入到产品研发、产能投放以及管理激励中,能够刺激生产水平的进步,未来将反哺利润。净资产收益率也保持稳步增长。 此外,公司持续的现金分红以及股权激励计划惠及了广大股东和公司员工,股份回购计划也有利于促进公司价值回归。 汽车粉末冶金零件未来空间增量200亿 粉末冶金产业凭借自身的优势不断升级渗透到新的产业中,形成了以汽车、家电行业为主体,以航空、医疗等行业为目标领域的发展结构。汽车粉末冶金零件占据了国内粉末冶金市场的半壁江山,但单车粉末冶金零件用量较欧洲和北美地区仍有较大提升空间,依照北美标准进行测算,未来国产汽车粉末冶金零件空间增量达200亿。国内粉末冶金企业料将在进口替代和新产品研发领域充分竞争,东睦股份作为国内粉末冶金行业的龙头企业,充分享受行业增长扩容带来的红利。 投资建议:因家电行业景气度下行、长春东睦和科达磁电预计主要于2019年贡献增长,我们预计东睦股份2018-2020年营业收入分别为20.49亿元、24.60亿元、28.50亿元(此前预测2018-2019分别为19.17亿元、21.83亿元),归母净利润分别为3.19亿元、4.01亿元、4.95亿元(此前预测2018-2019为3.41亿元、3.67亿元),对应EPS分别为0.49、0.62、0.77元,以2018年12月14日收盘价计算PE分别为13倍、11倍、9倍。基于公司的行业龙头地位,未来盈利情况较为确定,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:消费不及预期;公司产品销量不及预期;新项目投产不及预期等。
山东黄金 有色金属行业 2018-11-06 27.09 -- -- 27.70 2.25%
32.00 18.12%
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事项: 2018年10月29日,公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入372.6亿元,同比下滑3.23%;归属净利润7.7亿元,同比下滑13.92%。 2018年第三季度,公司实现营业收入112.42亿元,环比下滑5.15%;归属净利润1.58亿元,环比下滑40.38%。 评论: 主业平稳、投资净收益和公允价值变动收益致业绩大幅下滑。第三季度,SGE2#金为266.46(-2.69)元/克,导致公司毛利小幅下滑0.24亿元。投资净收益亏损增加0.55亿至0.65亿元,主要因交易性金融负债投资损失所致。公允价值变动收益亏损增加1.24亿元至1.75亿元,主要因黄金租赁业务的账面浮亏和期货波动所致。 内外并举、产量提升。2018年公司计划产金40吨,前三季度公司矿产金产销量28.81吨,则第四季度需产金11.19吨。国内:前三季度产量分别为22.56吨,同比下滑0.2~0.3吨。按照全年产量,第四季度产量预计为8.03吨。国外: 公司持有Veladero50%股权,2018年计划产金8.55~10.26吨,前三季产量6.25吨,第三季度产量1.52吨。全年按指引中位数为9.41吨,第四季度3.16吨。 前三季度克金销售成本215元,较去年同期增加23元;第三季度克金销售成本237元,主要因人民币大幅贬值所致。港股上市:9月,公司发行3.57亿股,募集资金52.46亿元港币。 第四季度金价或上行、中长期看好金价。截止至最新,SGE2#金为273.57元/克,环比第三季度均价上涨7.11元/克。我们预测第四季度金价均价为277.74元/克,环比涨11.28元/克。年初至今金价与美元相关系数为-89%,美元仍是短期影响金价的主因。其次影响因素为美国实际利率,两者有一定反向关系。 近期,因美国ADP 就业数据超预期,美元走强。同时,美国实际利率持续上涨,导致金融机构配置黄金意愿不强,导致此前金价受压制。但随着市场对全球经济增长的担忧、美国等全球股市的持续剧烈波动,作为最安全的金融资产,避险需求正推升金融机构配置热情。中长期,金价上涨趋势较确定,我们预测2019年和2020年的金价均为285元/克。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2019年和2020年金价预测上调12元/克,2018年公允价值净收益减少2.33亿元,2018年投资净收益减少1亿元,其他假设不变。基于2018年/2019年/2020年黄金年均价分别为预期上调273/273/273(元/克),矿产金产量分别为40/40/40(吨)等假设,则预计公司的归属净利润分别为12.84/16.75/21.15( 亿元) , 此前预测值分别为14.26/16.90/19.54(亿元),对应EPS 分别为0.77/0.91/1.05(元/股)。对应11月1日收盘价27.4元,PE 分别为47/36/29(倍)。鉴于中长期金价上涨确定性较大和公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示:金价下跌、Veladero 产量不及预期、Veladero 成本增加超预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
14.04 2.26%
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事项: 2018年10月29日,公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归属净利润20.45亿元,同比增长29.37%。2018年第三季度,公司实现营业收入580.92亿元,环比下滑7.79%; 归属净利润7.67亿元,环比增长49.8%。 评论: 主业稳定。第三季度,公司毛利增加1.26亿元至20.26亿元。市场价:沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,017(-2,622)元/吨、266(-3)元/克和317(+27)元/吨。其他:营业税金及附加、销售费用、财务费用和资产减值损失(含信用减值算是)分别下降1.06亿元、0.59亿元、1.76亿元和0.39亿元。管理费用增加1.19亿元。投资净收益和公允价值变动净收益分别减少4.56亿元和1.74亿元。 第四季度价格回升业绩或增长、减值仍为最大不确定因素。截止至最新,沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,840(+823)元/吨、276.57(+10.57)元/克和450(+133)元/吨。假设第四季度与最新价格持平,按照每季度5万吨矿产铜,1.25吨矿产金和92.75万吨硫酸计算,则铜、金和硫酸毛利分别增厚0.35亿元、0.13亿元和1.06亿元。其余假设不变则毛利将增厚1.54亿元至21.8亿元。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2019年和2020年铜价预测分别下调0.5万元/吨;将2019年和2020年金价预测上调10元/克;减少资产减值( 含信用减值) 损失4.72亿元至11.68亿元, 其余假设不变。基于2018/2019/2020年铜价分别为5/5/5(万元/吨);铜矿产量21/22/23(万吨)等假设,预计公司的归母净利润将分别为28.69/29.16/29.56(亿元),此前预测值分别为23.1/29.27/32.58(亿元),对应的EPS 分别为0.83/0.84/0.85(元/股),对应10月30日收盘价13.22元,PE 分别为16/16/15(倍)。鉴于公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性大的标的,维持“推荐”评级。 风险提示:铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果(金)税收增加超预期
金诚信 有色金属行业 2018-11-02 7.94 -- -- 8.22 3.53%
8.22 3.53%
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事项: 金诚信于10 月25 日发布2018 年三季度报告,三季报显示公司2018 年1-9 月实现营业收入22.19 亿元,同比增长25.74%;实现归母净利润2.24 亿元,同比增长34.6%。 评论: 积极拓展境内外市场,业绩维持增长。公司第三季度单季度实现归母净利润0.61 亿元,同比增长11.6%,环比减少30.14%。金诚信是国内优秀的矿山工程建设和采矿运营管理的公司,在国际市场颇具影响力。报告期内,金诚信积极拓展境内外市场,公司正在履行的境外合同包括赞比亚KCM、Lubambe 铜矿、卡莫阿铜业、中色卢安夏等,国内服务的客户包括西部矿业、普朗铜矿、驰宏锌锗等。根据公司公告,第三季度新签合同金额高达11 亿元。 矿业后周期,越过拐点逐步抬升。金诚信所在行业为矿山服务行业,存在较明显的矿业后周期特征。当前时点,矿山投资氛围良好。且中资企业全球并购矿山热情高涨,公司矿山工程建设业务合同饱满。 基于公司2017 下半年大规模爆发的订单,2018 年1 季度已经迎来业绩拐点,三季报业绩高增再次确认拐点已过。随着订单逐步进入收入结算期、采矿规模越来越大,以及未来可能出现的潜在订单,公司利润有望逐步抬升。 大股东增持、公司回购,提升信心。2018 年,金诚信集团增持了公司股份,增持金额1,976.66 万元,增持股份占总股本0.3996%。 公司方面也进行了公司股份回购,计划以不低于5,000 万元、不超过30,000万元,不高于12 元/股回购股份。截至2018 年9 月28 日,公司累计已回购股份数量为3,532,628 股,占公司目前总股本的比例为0.6039%,累计支付的资金总额为3,068 万元。 我们认为大股东的增持以及公司的回购有利于推进公司股票市场价格向公司合理价值回归,有效维护广大中小股东的利益,提升投资者信心。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2018-2020 年公司营业收入分别为34.27 亿元、42.95 亿元、47.88亿元;归母净利润分别为3.27 亿元、4.16 亿元、4.64 亿元,对应EPS 分别为0.56/0.71/0.79 元/股。以2018 年10 月26 日收盘价计算,2018-2020 年PE 分别为14/11/10 倍。基于公司半年报业绩符合预期,且合同订单量饱满,未来业绩增长较为确定,维持“推荐”评级。 风险提示 订单不及预期风险;生产意外事故风险;汇兑损益风险;坏账计提风险等。
格林美 有色金属行业 2018-11-02 4.26 -- -- 4.68 9.86%
4.68 9.86%
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事项: 2018 年10 月26 日晚,公司发布2018 年三季度报告,2018 年前三季度公司实现营业收入102.3 亿元,同比增长40.78%;归属净利润5.18 亿元,同比增长33.62%。2018 年第三季度,公司实现营业收入32.04 亿元,环比下滑31.04%;归属净利润1.07 亿元,环比下滑55.42%。2018 年全年业绩预计为6.41~8.24亿元,同比增加5%~35%。 评论: 钴价格下跌致收入和毛利率下滑、毛利环比下滑2.54 亿元。2018 年第三季度,公司营业收入减少7.75 亿元至32.04 亿元,下降19.48%。国内四氧化三钴环比第二季度下跌9.5 万元/吨至37 万元/吨,跌幅22%。我们认为钴价格下跌导致电池材料业务收入下滑是收入下滑的主因。同时,因内外价格严重倒挂,公司的销量和毛利率受到影响,毛利率下滑3 个点至17%。第三,资产减值增加0.38 亿元至0.56 亿元,我们认为主要为钴价下跌带来的库存减值增加所致。 第四季度钴价格料将继续回落、销量旺季和定增完成部分冲抵价格下跌风险。截止至最新,国内四钴最新价格为32 万元/吨,较第三季度均价下跌5 万元/吨。我们认为11 月和12 月价格或继续承压,预计分别为28 万元/吨和25 万元/吨。则第四季度均价环比下跌9 万至28 万元/吨,跌幅24%。但考虑到,10 月为钴消费旺季,第四季度销量增加或将部分冲抵价格下跌风险。同时,公司定增顺利完成料将进一步降低财务费用也望对业绩产生积极的影响。 定增完成、前驱体行业龙头地位巩固。2018 年9 月,公司以5.46 元/股价格发行3.36 亿股,募集18.36 亿元。其中,11.88 亿用于6 万吨/年三元材料前驱体项目和2.5 亿元用于3 万吨/年电池材料项目。目前,公司已经是国内前驱体行业的龙头之一,三元前驱体产能(3.5 万吨/年)和产量均居国内第一,四氧化三钴产能(1 万吨/年)和产量位居国内前三,拥有优质的上游供应商和下游优质客户。此次定增完成,公司的龙头地位料将进一步稳固。同时,向下游三元正极领域延伸,有利于做长产业链。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2018/2019/2020 的归属净利润分别为7.03/5.87/6.54(亿元),EPS 分别为0.17/0.14/0.16(元/股)。对应10 月29 日收盘价4.10 元,PE 分别为24/29/26(倍),鉴于公司高成长,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:资产减值超预期、钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。
明泰铝业 有色金属行业 2018-11-01 8.48 -- -- 10.06 18.63%
10.06 18.63%
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产销增长提升业绩政府补助和减值转回贡献非经常性损益。公司第三季度实现归母净利润1.39亿元,同比增长35.79%,环比增长11.69%。报告期内,公司产品产销量、销售收入稳步提高,新项目陆续达产、新产品放量,推动公司业绩持续增长。此外,公司报告期内非经常性损益增加利润约9,000万元,其中资产减值转回约2160万元,政府补助、理财收益等增加约6,000-7,000万元。 高端项目陆续投产达产保证公司成长性。10万吨铝箔预计2018年达产,20万吨交通铝板预计2018年贡献10万吨成品,较2017年分别增加约2万吨铝箔和3万吨交通铝板。此外,公司12.5万吨车用铝合金项目预计将在2020年投产。且公司拟发行可转债,拟募资约20亿元对公司传统铝加工设备进行升级,以生产提升效率和毛坯料的产能。高端铝加工项目的陆续投产,不断提升公司的产品附加值,也延续了公司的成长性。 轻量化空间广阔基建复苏利好轨交铝型材。公司12.5万吨车用铝合金项目定位于汽车轻量化领域,包括8万吨外板和4.5万吨内板。随着节能减排的要求日益提高以及新能源汽车的快速发展,铝合金在汽车轻量化领域拥有广阔的空间,目前此领域内主要稳定供应商仍然为国外少数先进铝加工企。此外,明泰铝业作为优秀轨交铝材供应商料将受益于地铁、高铁等基建领域的复苏。 铝价外强内弱,利好铝材出口。公司铝材外贸销量约占比1/3。为消除美国双反政策带来的影响,公司加大了对欧盟和东南亚市场的开拓。从行业来看,铝价外强内弱,有利于铝材出口。此外,财政部也上调了部分铝材产品的出口退税率,例如将税则号7607下的铝箔产品,退税率自15%提升至16%,出口退税率的上调将增加出口企业的利润率。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.28亿元、6.55亿元、8.07亿元,对应EPS分别为0.89、1.11、1.37。以10月29日收盘价计算,2018-2020年PE分别为9倍、8倍、6倍,鉴于公司盈利情况稳定,项目投产顺利,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,产品加工费不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名