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王保庆

华创证券

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天齐锂业 有色金属行业 2019-05-08 28.65 33.00 21.86% 29.31 2.30% -- 29.31 2.30% -- 详细
第四季度投资净收益导致利润增加。主营:2018年第四季度,公司实现毛利8.84亿元,环比下滑0.66亿元。第四季度金价环比下跌1.8万元/吨至7.9万元/吨,公司或通过增加销量对冲了部分跌价带来的损失。其他:营业税金及“三费”环比均不同程度增长,营业税金及附加1.71(+0.83)亿元;管理费用1.55(+0.47)亿元;财务费用2.22(+1.05)亿元。但投资净收益4.84(+4.59)亿元,主要系持有约占SQM总股本2.1%的B类股股份,在本年转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益。 2018年全年业绩业绩基本符合预期。主营:2018年,公司生产锂矿和锂化学品分别为72.4(+7.75)和3.96(+0.7)万吨。毛利增加3.84亿元至42.21亿元。虽然碳酸锂市场均价下跌3.01万元/吨至11.99万元/吨,但公司锂产品包含部分氢氧化锂,销售单价下跌幅度仅为0.78万元/吨。同时叠加增量,毛利仍大幅增加。其他:营业税金附加:2.09(+1.53)亿元,主要为并购借款合同缴纳智利印花税所致;财务费用:4.71(+4.16)亿元,系为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致利息支出增加、美元和澳元汇率上升导致文菲尔德汇兑损失增加所致。但依托投资净收益5.39(+5.12)亿元,所以公司的利润同比有所增长。 成长为未来业绩主逻辑。内生扩张:目前泰利森二期将于2019年第二季度竣工,三期将于2020年第四季度竣工并开始试生产,产能翻倍。氢氧化锂一期将于今年投产,二期已完成投资43.51%,两期产能各2.4万吨/年。遂宁碳酸锂2万吨/年已开始投资。外延并购:公司以278.44亿元的现金收购SQM的23.77%,持股比例上升至25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019E/2020E/2021E碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设,我们预测2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为3.93/7.04/9.17(亿元)(此前预计分别为21/28/(亿元)),EPS分别为0.34/0.62/0.8(元/股)。对应4月30日收盘价29.63元,PE分别为86/48/37(倍),虽短期公司无估值,但长期价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-05-08 27.80 32.00 20.30% 29.20 5.04% -- 29.20 5.04% -- 详细
事项: 3月30日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入144.51亿元,同比增长49.7%;归属净利润15.28亿元,同比下降19.38%。2018年第四季度,公司实现营业收入43.77亿元,环比增加33.04%;归属净利润-3.84亿元。 评论: 第四季度钴价下跌致毛利下滑和减值暴增、最终导致亏损。主营:2018年第四季度,公司实现毛利6.43亿元,环比下降2.19亿元,下降25%。主要因公司产品销售价格环比下跌幅度远大于原材料,第四季度mb 钴季度均价仅下跌6%(粗钴以mb 价格为基础,不考虑系数调整),但硫酸钴和四氧化三钴季度均价环比下跌21%和16%,最终导致毛下降较多。其他:销售费用和管理费用(含研发费用)环比基本持平;营业税金及附加0.71(+0.19)亿元;投资净收益-0.48(-0.68)亿元;资产减值损失6.96(+6.99)亿元,其中存货减值损失7.4亿元,原材料、在成品、库存商品和委托加工物资的存货跌价准备分别为4.76亿元、0.31亿元、2.28亿元和0.59亿元。2018年12月31日,mb钴、硫酸钴、四氧化三钴季度末均价分别下跌20%、28%和25%,导致公司存货54.88(-13.76)亿元,环比下降25%。根按存货减值损失可知,公司仍在去库存状态。钴价大跌带来的毛利下滑和资产减值最终导致公司营业利润下滑11.03亿元至-5.7(-11.03)亿元。 2018年全年量价齐升助毛利增加、但“三费”及减值增加致利润下滑。主营: 2018年全年,公司实现毛利41.14亿元,增加7.94亿元。虽然2018年钴价下跌,但年均价仍高于2017年,四氧化三钴年均价上涨19%。同时,公司钴产品和三元销量分别为2.18万吨和1.31万吨,同比增增长5.45%和57.39%。其他:管理费用:7.99(+3.25),主要因研发费用中材料耗用大幅增加1.76亿元所致;财务费用:5.94(+2.64),主要因扩建借款规模增加所致;资产减值损失:7.04(+5.75)亿元,主要因钴价大跌,存货减值所致。 钴价接近底部、未来业绩主要看成长。目前,钴商品价格已经处于历史底部,公司业绩也将逐步接近底部。公司作为钴盐、前驱体等行业龙头企业,且布局上游,具备完整的产业链,料将充分享受到行业高发展带来的红利。未来的业绩增量主要来自于产量的提升。公司和LG、浦项的合作项目将于今年竣工,预计2020年开始放量。未来产量料将保持30%以上的增长。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们下调2019年和2020年钴价格16万元/ 吨, 2019年资产减值增加3亿元, 其余不变。我们预测2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为1.42/5.68/7.5(亿元),此前分别为14.58/14.01/-(亿元),EPS 分别为0.17/0.68/0.9(元/股)。对应4月30日收盘价29.08元,PE 分别为170/42/32(倍),虽然公司短期估值高,但鉴于公司内生的成长性和拟并购天津巴莫,产业链布局完善,维持“推荐”评级。参考SW 稀有金属行业2.77倍的PB 和钴板块2.17~7.58倍的PB,给予公司3.5倍的估值,对应目标价32元。 风险提示:钴价继续下跌、存货减值超预期、财务费用超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-08 3.18 3.70 15.26% 3.35 5.35% -- 3.35 5.35% -- 详细
事项: 3月23日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入1059.54亿元,同比增长12.11%;归属净利润40.94亿元,同比增长16.71%。2018年第四季度,公司实现营业收入298.21亿元,环比增加13.13%;归属净利润7.41亿元,环比下降10.29%。 评论: 第四季度毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现毛利31.06亿元,环比减0.32亿元,基本持平。其中,冶炼毛利环比增加2.28亿元贡献最大增量,主要受益于加工费上涨和产量增加。矿产金产量10.35(+1.09)吨,销量10.46(+0.87)吨,销售价格254.76(+8.98)元/克,但单位成本大幅增加21.81元/克,导致虽量价齐升,但毛利却下降0.6亿元至7.34亿元。矿产铜产量6.61(+0.3)万吨,销量6.75(+0.34)万吨,销售价格3.42(+0.05)万元/吨,但单位成本增加0.3万元/吨,导致毛利下滑1.04亿元至10亿元。矿产锌产量5.86(-1.25)万吨,销量6.71(+0.5)万吨,销售价格1.2(-0.02)万元/吨,但因单位成本下降0.04万元/吨,毛利仍增加0.45亿元至4.95亿元。 “三费”和减值等增加进一步拖累业绩。2018年第四季度,公司管理费用(含研发费用)9.84(+2.17)亿元,主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。财务费用4.49(+3.04)亿元。同时,资产减值(含信用减值)损失8.09(+3.53)亿元,主要包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程等。但投资收益7.74(+6.15)亿元和公允价值变动收益0.09(+2.04)亿元。 未来业绩核心仍为铜矿产量和铜金锌价格。2019年公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增长24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自Nesun和RTBBOR两个高成本项目,业绩贡献相对有限。核心看点仍为持股43.52%的卡莫阿铜矿,预计该铜矿2021年投产,年产铜20~30万吨/年。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场和公司计划,我们上调2020年铜价0.3万元/吨,新增假设2020年铜价5.6万吨;2019年黄金产量上调2.1吨;财务成本增加10.69亿元,其余假设不变。预计公司2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为40.35/42.48/62.76(亿元),此前分别为49.60/55.75/-(亿元),对应的EPS分别为0.18/0.18/0.27(元/股)。对应4月30日收盘价3.32元,PE分别为19/18/12(倍)。基于未来两年金价仍望保持上涨和公司的铜矿产量持续增加的预期,维持“推荐”评级。参考SW铜行业33倍的PE(TTM,中值)和公司自身长期15~26倍的估值,给予公司20.5倍的估值,对应目标价3.7元。 风险提示:铜金价格不及预期、财务费用超预期、产量不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2018-12-24 6.39 -- -- 6.73 5.32%
8.38 31.14%
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粉末冶金匠心独造 东睦股份是国内粉末冶金行业龙头企业,国内粉末冶金市场占有率超过1/4。公司始终秉承技术立企、品质传承的概念专注粉末冶金零件研发和市场推广,顺利实现了VVT/VCT零件的国产化替代,目前公司变速箱零件也取得了较大突破,未来将接棒VVT零件成为明星产品。公司行业龙头地位稳固,产品项目延展性极强,深耕细作,未来业绩有望继续保持高速增长。 高研发投入,内源动力十足 公司始终保持较高的研发投入,为公司提供了源源不断的内生增长动力。过去5年东睦归母净利CAGR高达42.38%,证明其高成长属性。2018H1公司研发投入高达5,084.36万元,同比增长6.49%。2017年完成新产品开发960个,并取得近100个项目定点,公司预计这些新项目峰值年销售额约7亿元。东睦股份在专利授权方面也取得了累累硕果。 “小而美”的优质标的 东睦股份自上市以来一直保持着“小而美”的特点,财务数据优良。资产负债率远低于行业平均水平,2018年公司三季报显示,公司资产负债率仅为16.52%。费率保持稳定,公司13-17年三费率保持在18%左右的水平,17年为18.42%,费用控制得当,且三费中研发费用(归管理费用项下)占比较高。 财务费用支出持续压降,截至17年末,公司短期借款、长期借款均为零,财务费用占三费的比重仅为0.41%。我们认为在费用开支稳定的情况下,更多地投入到产品研发、产能投放以及管理激励中,能够刺激生产水平的进步,未来将反哺利润。净资产收益率也保持稳步增长。 此外,公司持续的现金分红以及股权激励计划惠及了广大股东和公司员工,股份回购计划也有利于促进公司价值回归。 汽车粉末冶金零件未来空间增量200亿 粉末冶金产业凭借自身的优势不断升级渗透到新的产业中,形成了以汽车、家电行业为主体,以航空、医疗等行业为目标领域的发展结构。汽车粉末冶金零件占据了国内粉末冶金市场的半壁江山,但单车粉末冶金零件用量较欧洲和北美地区仍有较大提升空间,依照北美标准进行测算,未来国产汽车粉末冶金零件空间增量达200亿。国内粉末冶金企业料将在进口替代和新产品研发领域充分竞争,东睦股份作为国内粉末冶金行业的龙头企业,充分享受行业增长扩容带来的红利。 投资建议:因家电行业景气度下行、长春东睦和科达磁电预计主要于2019年贡献增长,我们预计东睦股份2018-2020年营业收入分别为20.49亿元、24.60亿元、28.50亿元(此前预测2018-2019分别为19.17亿元、21.83亿元),归母净利润分别为3.19亿元、4.01亿元、4.95亿元(此前预测2018-2019为3.41亿元、3.67亿元),对应EPS分别为0.49、0.62、0.77元,以2018年12月14日收盘价计算PE分别为13倍、11倍、9倍。基于公司的行业龙头地位,未来盈利情况较为确定,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:消费不及预期;公司产品销量不及预期;新项目投产不及预期等。
山东黄金 有色金属行业 2018-11-06 27.09 -- -- 27.70 2.25%
32.00 18.12%
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事项: 2018年10月29日,公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入372.6亿元,同比下滑3.23%;归属净利润7.7亿元,同比下滑13.92%。 2018年第三季度,公司实现营业收入112.42亿元,环比下滑5.15%;归属净利润1.58亿元,环比下滑40.38%。 评论: 主业平稳、投资净收益和公允价值变动收益致业绩大幅下滑。第三季度,SGE2#金为266.46(-2.69)元/克,导致公司毛利小幅下滑0.24亿元。投资净收益亏损增加0.55亿至0.65亿元,主要因交易性金融负债投资损失所致。公允价值变动收益亏损增加1.24亿元至1.75亿元,主要因黄金租赁业务的账面浮亏和期货波动所致。 内外并举、产量提升。2018年公司计划产金40吨,前三季度公司矿产金产销量28.81吨,则第四季度需产金11.19吨。国内:前三季度产量分别为22.56吨,同比下滑0.2~0.3吨。按照全年产量,第四季度产量预计为8.03吨。国外: 公司持有Veladero50%股权,2018年计划产金8.55~10.26吨,前三季产量6.25吨,第三季度产量1.52吨。全年按指引中位数为9.41吨,第四季度3.16吨。 前三季度克金销售成本215元,较去年同期增加23元;第三季度克金销售成本237元,主要因人民币大幅贬值所致。港股上市:9月,公司发行3.57亿股,募集资金52.46亿元港币。 第四季度金价或上行、中长期看好金价。截止至最新,SGE2#金为273.57元/克,环比第三季度均价上涨7.11元/克。我们预测第四季度金价均价为277.74元/克,环比涨11.28元/克。年初至今金价与美元相关系数为-89%,美元仍是短期影响金价的主因。其次影响因素为美国实际利率,两者有一定反向关系。 近期,因美国ADP 就业数据超预期,美元走强。同时,美国实际利率持续上涨,导致金融机构配置黄金意愿不强,导致此前金价受压制。但随着市场对全球经济增长的担忧、美国等全球股市的持续剧烈波动,作为最安全的金融资产,避险需求正推升金融机构配置热情。中长期,金价上涨趋势较确定,我们预测2019年和2020年的金价均为285元/克。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2019年和2020年金价预测上调12元/克,2018年公允价值净收益减少2.33亿元,2018年投资净收益减少1亿元,其他假设不变。基于2018年/2019年/2020年黄金年均价分别为预期上调273/273/273(元/克),矿产金产量分别为40/40/40(吨)等假设,则预计公司的归属净利润分别为12.84/16.75/21.15( 亿元) , 此前预测值分别为14.26/16.90/19.54(亿元),对应EPS 分别为0.77/0.91/1.05(元/股)。对应11月1日收盘价27.4元,PE 分别为47/36/29(倍)。鉴于中长期金价上涨确定性较大和公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示:金价下跌、Veladero 产量不及预期、Veladero 成本增加超预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
14.04 2.26%
详细
事项: 2018年10月29日,公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归属净利润20.45亿元,同比增长29.37%。2018年第三季度,公司实现营业收入580.92亿元,环比下滑7.79%; 归属净利润7.67亿元,环比增长49.8%。 评论: 主业稳定。第三季度,公司毛利增加1.26亿元至20.26亿元。市场价:沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,017(-2,622)元/吨、266(-3)元/克和317(+27)元/吨。其他:营业税金及附加、销售费用、财务费用和资产减值损失(含信用减值算是)分别下降1.06亿元、0.59亿元、1.76亿元和0.39亿元。管理费用增加1.19亿元。投资净收益和公允价值变动净收益分别减少4.56亿元和1.74亿元。 第四季度价格回升业绩或增长、减值仍为最大不确定因素。截止至最新,沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,840(+823)元/吨、276.57(+10.57)元/克和450(+133)元/吨。假设第四季度与最新价格持平,按照每季度5万吨矿产铜,1.25吨矿产金和92.75万吨硫酸计算,则铜、金和硫酸毛利分别增厚0.35亿元、0.13亿元和1.06亿元。其余假设不变则毛利将增厚1.54亿元至21.8亿元。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2019年和2020年铜价预测分别下调0.5万元/吨;将2019年和2020年金价预测上调10元/克;减少资产减值( 含信用减值) 损失4.72亿元至11.68亿元, 其余假设不变。基于2018/2019/2020年铜价分别为5/5/5(万元/吨);铜矿产量21/22/23(万吨)等假设,预计公司的归母净利润将分别为28.69/29.16/29.56(亿元),此前预测值分别为23.1/29.27/32.58(亿元),对应的EPS 分别为0.83/0.84/0.85(元/股),对应10月30日收盘价13.22元,PE 分别为16/16/15(倍)。鉴于公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性大的标的,维持“推荐”评级。 风险提示:铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果(金)税收增加超预期
格林美 有色金属行业 2018-11-02 4.26 -- -- 4.68 9.86%
4.68 9.86%
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事项: 2018 年10 月26 日晚,公司发布2018 年三季度报告,2018 年前三季度公司实现营业收入102.3 亿元,同比增长40.78%;归属净利润5.18 亿元,同比增长33.62%。2018 年第三季度,公司实现营业收入32.04 亿元,环比下滑31.04%;归属净利润1.07 亿元,环比下滑55.42%。2018 年全年业绩预计为6.41~8.24亿元,同比增加5%~35%。 评论: 钴价格下跌致收入和毛利率下滑、毛利环比下滑2.54 亿元。2018 年第三季度,公司营业收入减少7.75 亿元至32.04 亿元,下降19.48%。国内四氧化三钴环比第二季度下跌9.5 万元/吨至37 万元/吨,跌幅22%。我们认为钴价格下跌导致电池材料业务收入下滑是收入下滑的主因。同时,因内外价格严重倒挂,公司的销量和毛利率受到影响,毛利率下滑3 个点至17%。第三,资产减值增加0.38 亿元至0.56 亿元,我们认为主要为钴价下跌带来的库存减值增加所致。 第四季度钴价格料将继续回落、销量旺季和定增完成部分冲抵价格下跌风险。截止至最新,国内四钴最新价格为32 万元/吨,较第三季度均价下跌5 万元/吨。我们认为11 月和12 月价格或继续承压,预计分别为28 万元/吨和25 万元/吨。则第四季度均价环比下跌9 万至28 万元/吨,跌幅24%。但考虑到,10 月为钴消费旺季,第四季度销量增加或将部分冲抵价格下跌风险。同时,公司定增顺利完成料将进一步降低财务费用也望对业绩产生积极的影响。 定增完成、前驱体行业龙头地位巩固。2018 年9 月,公司以5.46 元/股价格发行3.36 亿股,募集18.36 亿元。其中,11.88 亿用于6 万吨/年三元材料前驱体项目和2.5 亿元用于3 万吨/年电池材料项目。目前,公司已经是国内前驱体行业的龙头之一,三元前驱体产能(3.5 万吨/年)和产量均居国内第一,四氧化三钴产能(1 万吨/年)和产量位居国内前三,拥有优质的上游供应商和下游优质客户。此次定增完成,公司的龙头地位料将进一步稳固。同时,向下游三元正极领域延伸,有利于做长产业链。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2018/2019/2020 的归属净利润分别为7.03/5.87/6.54(亿元),EPS 分别为0.17/0.14/0.16(元/股)。对应10 月29 日收盘价4.10 元,PE 分别为24/29/26(倍),鉴于公司高成长,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:资产减值超预期、钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。
金诚信 有色金属行业 2018-11-02 7.94 -- -- 8.22 3.53%
8.22 3.53%
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事项: 金诚信于10 月25 日发布2018 年三季度报告,三季报显示公司2018 年1-9 月实现营业收入22.19 亿元,同比增长25.74%;实现归母净利润2.24 亿元,同比增长34.6%。 评论: 积极拓展境内外市场,业绩维持增长。公司第三季度单季度实现归母净利润0.61 亿元,同比增长11.6%,环比减少30.14%。金诚信是国内优秀的矿山工程建设和采矿运营管理的公司,在国际市场颇具影响力。报告期内,金诚信积极拓展境内外市场,公司正在履行的境外合同包括赞比亚KCM、Lubambe 铜矿、卡莫阿铜业、中色卢安夏等,国内服务的客户包括西部矿业、普朗铜矿、驰宏锌锗等。根据公司公告,第三季度新签合同金额高达11 亿元。 矿业后周期,越过拐点逐步抬升。金诚信所在行业为矿山服务行业,存在较明显的矿业后周期特征。当前时点,矿山投资氛围良好。且中资企业全球并购矿山热情高涨,公司矿山工程建设业务合同饱满。 基于公司2017 下半年大规模爆发的订单,2018 年1 季度已经迎来业绩拐点,三季报业绩高增再次确认拐点已过。随着订单逐步进入收入结算期、采矿规模越来越大,以及未来可能出现的潜在订单,公司利润有望逐步抬升。 大股东增持、公司回购,提升信心。2018 年,金诚信集团增持了公司股份,增持金额1,976.66 万元,增持股份占总股本0.3996%。 公司方面也进行了公司股份回购,计划以不低于5,000 万元、不超过30,000万元,不高于12 元/股回购股份。截至2018 年9 月28 日,公司累计已回购股份数量为3,532,628 股,占公司目前总股本的比例为0.6039%,累计支付的资金总额为3,068 万元。 我们认为大股东的增持以及公司的回购有利于推进公司股票市场价格向公司合理价值回归,有效维护广大中小股东的利益,提升投资者信心。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2018-2020 年公司营业收入分别为34.27 亿元、42.95 亿元、47.88亿元;归母净利润分别为3.27 亿元、4.16 亿元、4.64 亿元,对应EPS 分别为0.56/0.71/0.79 元/股。以2018 年10 月26 日收盘价计算,2018-2020 年PE 分别为14/11/10 倍。基于公司半年报业绩符合预期,且合同订单量饱满,未来业绩增长较为确定,维持“推荐”评级。 风险提示 订单不及预期风险;生产意外事故风险;汇兑损益风险;坏账计提风险等。
明泰铝业 有色金属行业 2018-11-01 8.48 -- -- 10.06 18.63%
10.06 18.63%
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产销增长提升业绩政府补助和减值转回贡献非经常性损益。公司第三季度实现归母净利润1.39亿元,同比增长35.79%,环比增长11.69%。报告期内,公司产品产销量、销售收入稳步提高,新项目陆续达产、新产品放量,推动公司业绩持续增长。此外,公司报告期内非经常性损益增加利润约9,000万元,其中资产减值转回约2160万元,政府补助、理财收益等增加约6,000-7,000万元。 高端项目陆续投产达产保证公司成长性。10万吨铝箔预计2018年达产,20万吨交通铝板预计2018年贡献10万吨成品,较2017年分别增加约2万吨铝箔和3万吨交通铝板。此外,公司12.5万吨车用铝合金项目预计将在2020年投产。且公司拟发行可转债,拟募资约20亿元对公司传统铝加工设备进行升级,以生产提升效率和毛坯料的产能。高端铝加工项目的陆续投产,不断提升公司的产品附加值,也延续了公司的成长性。 轻量化空间广阔基建复苏利好轨交铝型材。公司12.5万吨车用铝合金项目定位于汽车轻量化领域,包括8万吨外板和4.5万吨内板。随着节能减排的要求日益提高以及新能源汽车的快速发展,铝合金在汽车轻量化领域拥有广阔的空间,目前此领域内主要稳定供应商仍然为国外少数先进铝加工企。此外,明泰铝业作为优秀轨交铝材供应商料将受益于地铁、高铁等基建领域的复苏。 铝价外强内弱,利好铝材出口。公司铝材外贸销量约占比1/3。为消除美国双反政策带来的影响,公司加大了对欧盟和东南亚市场的开拓。从行业来看,铝价外强内弱,有利于铝材出口。此外,财政部也上调了部分铝材产品的出口退税率,例如将税则号7607下的铝箔产品,退税率自15%提升至16%,出口退税率的上调将增加出口企业的利润率。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.28亿元、6.55亿元、8.07亿元,对应EPS分别为0.89、1.11、1.37。以10月29日收盘价计算,2018-2020年PE分别为9倍、8倍、6倍,鉴于公司盈利情况稳定,项目投产顺利,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,产品加工费不及预期等
寒锐钴业 有色金属行业 2018-10-31 72.12 -- -- 87.43 21.23%
87.43 21.23%
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价格下跌及销量增加低于预期、毛利环比下滑1.39亿元。2018年第三季度,价格:MB低级钴和钴粉价格分别为61.02(-8.51)万元/吨和58.01(-14.4)万元/吨,环比跌幅分别为12%和20%。销量:受7月和8月MB价格回调影响,第三季度公司销量环比仅为微增,低于预期。假设钴原料(粗钴和钴精矿)和钴粉销量分别为910(+110)吨和460(-40)吨,无法通过销量增加对冲价格下跌的风险,最终毛利环比大幅下滑。 第四季度价格料将继续回落、业绩主要看产销量增加。截止至最新,MB低级钴和钴粉最新价格分别为60.39万元/吨和49.5万元/吨,MB价格已严重脱离市场不与参考。因9月以来,公司销量大幅复苏,料将成为四季度业绩主要亮点。 成长成为未来业绩增长核心。我们认为:1)钴行业:2018年,因原料供给增量持续大于市场需求增量,钴价回调。2019年,随着RTR、KCC二期等原料供给项目的投产,供给相对于需求过剩料将进一步加剧,价格或仍将继续回落。2)公司:刚果(金)5,000吨/年粗制氢氧化钴将于明年年中投产,安徽3,000吨/年钴粉项目也将于明年投产,成长成为未来业绩增长核心。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2018E/2019E/2020E的钴粉不含税价分别下调3.15/10/10(万元/吨);钴原料产量分别下调250/0/0(吨),其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E的钴粉价格分别为60/44/33(万元/吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为9.22/9.34/9.74(亿元),此前预测值分别为10.02/12.61/13.55(亿元),EPS分别为4.80/4.87/5.07(元/股)。对应10月29日收盘价72.86元,PE分别为15/15/14(倍),鉴于公司高成长,维持“推荐”评级。 风险提示:公司钴产品产销量低于预期、钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-22 2.31 -- -- 2.50 8.23%
2.50 8.23%
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国内铝加工行业排头兵,脱颖而出 南山铝业是国内铝加工行业领军企业之一。从产品种类、产能、项目布局以及毛利率等各项指标分析,南山铝业均具备优势。国内铝加工行业起步晚,但发展速度快。从产能结构分析,铝加工行业仍然呈现初级加工产能过剩,高端产品依赖进口的格局,未来国内铝加工企业的竞争将在高端铝材领域展开。南山铝业目前发展重心在铝加工板块,高端的铝加工项目占据先发优势,航空板、汽车板、电池铝箔等高附加值项目均处于产能释放阶段,在未来的铝加工行业角逐中,南山铝业竞争优势明显,脱颖而出。 铝加工行业高景气,公司成长性维持 南山铝业所在的铝加工行业近年来发展迅速,中国铝加工行业目前已经实现了从产品短缺到产量、消费量全球第一的转变。公司有望充分受益行业规模不断壮大的高景气,成长性得以维持,未来发展空间广阔。 我国铝加工行业的未来发展将来自三个方面,第一个方面是下游消费的扩张,我国铝深加工行业扩张速度高于同期国外发展水平;第二个方面来自于铝产品消费结构升级以及高端铝材的进口替代;最后是国产铝材在全球市场的竞争力不断提高,铝材出口数量连年大幅提高。南山在产品结构升级、高端铝材国产化等方面都领先于国内同行,占据先发优势。 铝价有望底部向上,为公司贡献业绩弹性 南山铝业深度布局全产业链,除了注重铝加工业务带来的高附加值外,80万吨电解铝产能望为公司贡献业绩弹性。 目前电解铝价格在多因素影响下触底,行业基本面已悄然生变,电解铝行情料将由此前的事件驱动转向基本面驱动。当前时点电解铝行业基本面表现为供给缩减、库存下降、成本高企、行业亏损面较大,现已出现部分亏损产能关停现象。展望未来,铝价受成本支撑,行业供需格局边际改善有望带动铝价底部向上。假设电解铝价格上涨500元/吨,南山铝业80万吨电解铝产能在扣除增值税后为公司增厚毛利3.45亿元。 投资评级:我们预计南山铝业2018至2020年营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿,归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿,对应EPS分别为0.20元/股、0.24元/股、0.27元/股。以2018年10月17日收盘价计算2018至2020年PE分别为13倍、11倍、10倍。鉴于公司目前市净率仅为0.74倍,而未来项目不断投产盈利能力料有保证,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险、产品价格下跌风险等。
南山铝业 有色金属行业 2018-09-19 2.43 -- -- 2.81 6.04%
2.58 6.17%
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全产业链布局南山铝业稳扎稳打步步为营 南山铝业是拥有全球唯一短距离、最完整铝产业链,业务重心位于后端铝材深加工领域,目前已成功转型为具有国际影响力的高端铝材制造企业。公司在产业布局上可谓稳扎稳打,步步为营。现有产业链涵盖发电机组、氧化铝、电解铝、铝加工材四个环节。铝加工项目不断投产,公司发展空间广阔,蓝图已现。 铝加工行业生存发展之道在于:1)不断降低成本;2)扩大规模优势;3)提升产品附加值。南山铝业也正在从这三个方面不断进行布局完善,部分项目已经进入收获期。印尼氧化铝项目积极推进实现低成本扩张。20万吨高端中厚板项目已经投产,产品附加值持续得到提升,南山铝业望逐渐成长为国内铝加工领跑者。 印尼筹建氧化铝项目地利人和成本低 南山铝业此次配股筹建印尼氧化铝项目产能100万吨/年。充分享受到地利人和之优势,利用当地丰富的铝土矿以及煤炭资源实现较低成本的氧化铝产能扩张。项目增强了南山铝业的盈利能力,巩固公司铝产业一体化经营战略,保障原材料的工艺提高抗风险能力。根据公司公告,项目氧化铝生产成本折人民币1624.86元/吨不含税,显著低于国内氧化铝2300元/吨不含税成本。 从全球氧化铝的格局和发展来看,在海外和港口兴建氧化铝项目将是大势所趋。国内铝土矿在环保高压下难有增量,企业纷纷把目光聚焦至进口矿,国内港口氧化铝建设也受到了环保的制约,所以在海外布局氧化铝项目已成为国内铝企近年来重点发展的方向。 高端铝加工先发优势明显拓展公司发展空间 众多项目不断投产,产品结构逐步得到改善,保证了南山铝业的成长性,扩展了公司的发展空间。南山铝业全面覆盖铝深加工领域,产品种类齐全,铝罐料、交通型材等产品市占率国内领先,在汽车用铝、航空用铝等领域更是国内首家供货商。20万吨高端中厚板项目定位于航空用板和汽车用板领域,目前正处于产量释放阶段,客户涵盖波音、空客、大众、国外某新能源车企等。4万吨动力电池铝箔技术领先,1.4万吨铝锻件项目也投产在即。 投资评级:我们预计南山铝业2018至2020年营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿,归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿,对应EPS分别为0.20元/股、0.24元/股、0.27元/股。以2018年9月14日收盘价计算2018至2020年PE分别为14倍、11倍、10倍。鉴于公司目前市净率仅为0.72倍,而未来项目不断投产盈利能力有保证,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险、产品价格下跌风险等。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-09-06 4.69 -- -- 4.72 0.64%
4.72 0.64%
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8月28日,公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入140.6亿元,同比增长20.63%;归属净利润31.23亿元,同比增长273.89%。 2018年第二季度,公司实现营业收入66.28亿元,环比下降10.82%;归属净利润15.73亿元,环比增加14.84%。 评论: 受益于产品价格大涨和钴产量提升、2018年上半年业绩同比大幅增加。2018年上半年,价格:公司涉及产品市场价格均同比大幅上涨,LME 铜、MB钴、Mo60B 钼铁、65%白钨、巴西铌铁和MAP 的价格分别为6,951(+20%)美元/吨、40.99(+77%)美元/磅、11.09(42%)万元/吨、1,709( +43%)元/吨度、21(+6%)万元/吨和399(+14%)美元/吨。销量:钴增铜减,其他基本平稳,铜、钴、钼、钨、MAP、铌的销量分别为8.42( -23%)万吨、0.9( +23%)万吨、0.8(-2%)万吨、0.57(+1%)万吨、0.45(+5%)万吨、54(-1%)万吨。 收入:大幅增加24.04亿元至140.6亿元,其中TFM 铜钴业务增收17.05亿元。 2018年第二季度毛利环比小幅下滑、所得税减少。2018年第二季度公司毛利小幅下滑5.64亿元至27.73亿元,直接原因为收入减少8.04亿元所致。价格: 因6月份开始,铜、钴等价格普跌。产量:铜钨增、其余下滑。铜、钴、钼、钨、MAP、铌的产量分别为4.48(+13%)万吨、0.42(-14%)万吨、0.34(-27%)万吨、0.31(+16%)万吨、0.27(-3%)万吨、27(-1%)万吨。受毛利下滑影响,公司利润总额下滑5.32亿元。但因企业所得税减少4.22亿元和少数股东损益减少1.34亿元,公司第二季度净利润增加0.23亿元至15.73亿元。 受铜钴价格下跌或致2018年第三季度业绩承压。第三季度:价格:假设,第三季度剩余时间产品价格维持在当前水平,则第三季度公司相关产品总体回落,LME 铜、MB钴、Mo60B 钼铁、65%白钨、巴西铌铁和MAP 的价格分别为6,178(-10%)美元/吨、35.14(-18%)美元/磅、12.19(11%)万元/吨、1,631(-4%)元/吨度、21.3(+0%)万元/吨和424(+6%)美元/吨。产量:铜增量或可观。根据2018年生产指引,假设三四季度产量平均分配,则铜、钴、钼、钨、MAP、铌的产量分别为5.66(+27%)万吨、0.39(-7%)万吨、0.31(-7%)万吨、0.29(-5%)万吨、0.21(-6%)万吨、30.54(+13%)万吨。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2018年铜均价预测下调355美元/吨至6,645美元/吨;2018E/2019E/2020E 钴价格分别下调0.82/8.9/15.4(美元/磅),将2018年企业所得税下调4.02亿元至20.09亿元,其余假设均不变。 则预计公司的归属净利润分别为47.86/52.08/47.44(亿元),此前预测分别为45.89/52.57/54.48(亿元),对应的EPS 分别为0.22/0.24/0.22(元/股)。对应8月30日收盘价4.81元,PE 分别为22/21/23(倍)。鉴于公司为铜钴行业龙头、铜价格仍有上涨空间和充沛的现金流,维持公司“推荐”评级。 风险提示:铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果(金)税收增加超预期
寒锐钴业 有色金属行业 2018-09-04 126.99 -- -- 139.10 9.54%
139.10 9.54%
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事项: 2018年8月29日晚,公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入15.02亿元,同比增长204.42%;归属净利润5.29亿元,同比增长288.97%。2018年第二季度,公司实现营业收入7.65亿元,环比增长3.8%;归属净利润2.74亿元,环比增加7.45%。 评论: 钴量价齐升助推2018年上半年业绩同比大增。2018年上半年,毛利:大幅增加6.19亿元。价格:MB低级钴和钴粉价格分别为67.13(+26)万元/吨和51.05(+25)万元/吨,涨价带动毛利增厚5.77亿元。销量:假设钴原料(粗钴和钴精矿)和钴粉销量分别为2,200(+595)吨和1,000(+250)吨,销量增加成为带动毛利增加的次要原因。其他:税金及附加0.28(+0.21)亿元,主要因销量增加和计税价格上涨导致矿业税大幅增加0.17亿所致;管理费用0.57(+0.27)亿元,主要因研发费用增加0.15亿元。财务费用0.37(+0.31)亿元,主要因汇兑损益增加0.2亿元和利息支出增加0.96亿元。 2018年第二季度价涨量跌、毛利环比微增0.63亿元。2018年第二季度,价格:虽5月底钴价开始回调,但均价仍处于高位,MB低级钴和钴粉价格分别为69.53(+7.5)万元/吨和72.41(+6.93)万元/吨,涨价带动毛利增厚1.53亿元。销量:假设钴原料(粗钴和钴精矿)和钴粉销量分别为500(+0)吨和2,200(-240)吨,销量下降冲抵了涨价带来的毛利增厚。其他:财务费用环比增加0.32亿至0.35亿元。 电钴短期有望企稳并反弹。我们认为:1)需求季节性反弹。八月中旬开始,欧洲部分电钴终端用户已结束夏休回到市场,询单开始增加,成交也开始增加。2)供给短持续收缩。从四月份以来,因国内电钴大跌,但国外跌幅小导致原料成本高,企业产量环比持续萎缩,4月、5月、6月和7月产量分别为775吨、670吨、590吨和520吨。3)可售库存大幅降低、企业挺价意愿强。国内贸易商和中国生产商的库存已普遍降低至低水平,可售库存大幅下降。海外大型贸易商投资需求增加,助力供需格局转换。4)价格:电钴有望企稳反弹,市场信心有望恢复。 盈利预测、估值及投资评级:根据市场,我们将2018E/2019E/2020E的MB低级钴不含税价分别下调2/10/10(万元/吨);钴原料产量预测分别下调1,300/4,600/600(吨)其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E的MB低级钴不含税价分别为54/44/34(万元/吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为10.02/12.61/13.55(亿元),此前预测值分别为13.05/15.86/16.14(亿元),EPS分别为5.22/6.57/7.06(元/股)。对应8月31日收盘价122.9元,PE分别为25/20/18(倍),鉴于公司高成长,维持“推荐”评级。 风险提示:钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-09-03 36.50 -- -- 39.90 9.32%
39.90 9.32%
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量价齐升助推2018年上半年业绩环比增长。2018年上半年,价格及毛利:电池级碳酸锂市场价格同比涨0.17至13.69万元/吨。但因去年同期给予下游客户的较低折扣,所以实际售价差距较大。假设上半年销量增0.2万吨至1.7万吨倒算,则公司锂产品吨销售价格同比上涨3.25万元/吨,而成本端价格变化不大,涨价增厚毛利5.53亿元,是公司毛利增加的主因。其次,产量爬升助推业绩进一步增厚。其他:因公司拟购买SQM股权及拟发行H股,中介费增加(1)管理费用较上年增加3,565.16万元,主要系购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加0.28亿导致管理费用增加;同时,支付3.25亿购买保证金导致现金减少,财务费用增加1.25亿元。 价格回调致2018年第二季度毛利环比下滑、SQM对其他事项影响大。2018年第二季度,电池级碳酸锂价格环比下滑1.86至13.69万元/吨。导致毛利环比小幅下滑0.74亿元。其他:因SQM相关事宜,管理费用和财务费用环比分别增加0.26亿元和0.54亿元;远期锁汇导致公允价值变动收益环比大幅变化;投资收益环比增加0.18亿元。 碳酸锂价格短期仍将低迷。我们认为:短期看,虽最终需求持续高增长,但供给增长快于需求,生产商库存累积,短期价格难以出现回暖。中期看,高成本产能有望减产并出清,价格会逐步企稳。未来,碳酸锂价格料终将逐步回归至合理水平。 盈利预测、估值及投资评级:根据市场,我们将2018E/2019E/2020E的电池级碳酸锂预测分别下调1.81/3/2(万元/吨);因SQM并购导致财务费用上调3.13亿元至3.18亿元,其余假设不变。基于2018E/2019E/2020E的电池级碳酸锂价格分别为11.99/8/8(万元/吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为24.21/21.29/26.37(亿元),此前预测分别为28.31/33.91/39.26(亿元),EPS分别为2.12/1.86/2.31(元/股)。对应8月29日收盘价38.22元,PE分别为18/21/17(倍),鉴于公司内生和外延的高成长确定性较大、公司有望成为全球顶级锂资源供应商,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价下跌超预期、SQM并购及H股发行不及预期、智利政治风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名