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郑楠

广发证券

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四维图新 计算机行业 2019-08-27 14.78 -- -- 17.96 21.52% -- 17.96 21.52% -- 详细
中报数据及主要财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入10.84亿,同比增长9.43%;实现归母净利润8560万,同比下滑47.56%;扣非净利润6155万,同比下滑54.37%。分产品线看:导航业务收入4.41亿,同比增长7.36%;芯片业务收入1.84亿,同比下降34.44%;车联网业务收入3.29亿,同比增长38.16%;高级辅助及自动驾驶业务收入4831万,同比增长140.83%。综合毛利率为74.03%,比去年同期下降1.8个百分点,商用车车联网业务相关物料采购成本提升进而拉低整体毛利。费用方面:销售费用率和管理费用率都有所下降,费用控制有所提升。研发投入继续保持较高水平,研发投入同比增长18.59%。经营活动现金流净额为-3229万,去年同期为1.91亿,现金流情况下滑较为显著。其中,经营活动现金流流入额为10.12亿,同比下降18%。期末应收账款为5.88亿,比期初增长34%。 车市大环境不佳拖累短期利润,持续研发投入卡位更大空间市场 根据中汽协数据,2019年上半年我国乘用车销量为1013万辆,同比下降14%。四维图新当前业务构成仍然具有较强的前装属性,后装主导的芯片业务其中新车改装需求也间接与车市大环境挂钩,因此上半年公司受大环境影响业绩压力着实不小。从营收看,仅有芯片业务出现较大幅度下滑,其余业务条线均实现收入增长,实属不易。短期看,如车市大环境不能有明显改观,公司短期业绩压力仍然存在,但后续一旦车市回暖,其业绩弹性也相应较大。我们持续看好智能汽车产业发展机遇,自动驾驶产业链较长、参与者众多,公司围绕高精度地图这一必要产业链环节构建自身在自动驾驶生态中的核心话语权。能够获得与宝马这样顶级车厂的全方位合作,进一步验证了公司在细分领域的竞争力,看好公司长期发展空间。19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为87、72、59倍,考虑公司稀缺性较强,且新业务逐步进入落地期,维持之前合理价值判断逻辑不变,因除权调整合理价值为17元/股,维持“增持”评级。 风险提示 高精度地图商业模式仍处探索期;国内汽车销量波动对公司业务的影响;地图为主原有业务新布局利润落地未必很快。
广联达 计算机行业 2019-08-23 34.48 -- -- 39.09 13.37% -- 39.09 13.37% -- 详细
中报数据及财务数据分析 公司2019年H1实现营业总收入13.8亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿,同比下降19.89%;实现归属母公司净利润0.9亿元,同比下降39.13%。转型期公司总收入依然实现平稳增长,略超市场预期,其中造价业务实现收入9.68亿,同比增长28.31%,施工业务实现收入2.9亿,同比增长33.07%。由于云业务商业模式变化,表观利润“失真”,不能反应公司真实利润情况,根据公司中报,还原预售款后净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%。综合毛利率下降2个百分点,主要为施工业务毛利率下滑导致。期末预收款为7.61亿元,其中云业务相关预收为6.72亿元,比期初增长62%。期末应收账款为5.46亿,比期初增长87.6%,主要为施工业务特点所致,后续仍需关注。 云转型进入深水区,长期“量”“价”两维度关注空间变化 造价业务云转型进入深水区,10个收入体量较大的区域启动转型,从转型进展看,相关数据印证公司云转型较为顺利,超出市场预期。公司云转型进度较快,持续验证我们此前的判断,公司作为垂直领域软件厂商,其对下游客户的主导性较强,存量用户上云进度较快。长期看,我们认为造价业务云转型有望通过“量”“价”双升带来更大市场空间1)盗版用户的转化有望成为客户需求数量核心增量,随着公司更多数据的披露有望逐步验证。2)更多增值服务的捆绑销售以及强势区域的议价能力有助于单用户价值的提升,进而塑造更大市场空间。施工业务板块上半年收入增速回暖,行业空间虽大但短期仍有待行业爆发,公司近年来完成了施工业务线人员结构、产品架构的多维度整合,有助于长期发展。由于公司已处于云转型加速期,当前表观净利润失真,不适合以公司表观利润作为评估PE标准,我们根据公司中报净利润还原算法(归母净利润=表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)还原公司2019年预测净利润约为8.6亿元,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年50倍PE估值,对应19年合理价值为38.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响;当前绝对市值已不低。
用友网络 计算机行业 2019-08-20 31.80 -- -- 36.33 14.25%
36.33 14.25% -- 详细
中报数据及主要财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入33.13亿,同比增长10.2%;实现归属母公司净利润4.82亿,同比增长290.1%;实现扣非后归母净利润2.64亿,同比增长155.1%。业务分拆:传统软件业务实现营业收入22.48亿,同比增长5%;云服务业务(不含金融类云服务业务)实现营业收入4.72亿,同比增长114.6%。除研发费用外,公司其余三项费用无论是绝对金额还是占收入比重均比去年同期下降,我们分析公司全力发展云业务,传统软件业务的各方面资源投入相比此前有所收缩,进一步带来相关费用的下降。经营活动现金流净额为-3.22亿,去年同期为-0.36亿,当期支付给职工的奖金、薪酬相比增长较多。期末预收款项余额为11.35亿,期初为10.8亿,其中公司云服务业务预收账款4.4亿元,比年初增长46%。 云业务收入高速增长,资源投入重心向云业务迁移 云业务收入继续高速增长,云业务增速略超市场预期。传统软件收入增速出现明显放缓,我们认为一方面宏观经济对传统ERP市场影响仍然存在,而另一方面,我们认为龙头ERP厂商正将资源投入重心向云业务迁移,无论是用友的NC Cloud还是金蝶的金蝶云苍穹,其主要客户群都与各自传统的优势客户群有较大重叠,资源投入的取舍必然发生,这也意味着云转型的攻坚期已经到来,在新老商业模式的转变过程中,云业务的部署方式和商业模式体现能否充分贯彻将决定云转型的成败。公司作为国产ERP龙头,中长期我们继续看好行业变革赋予龙头厂商的市场机遇,同时也应看到续约率等数据相比全球顶级SaaS厂商仍有提升空间。关于云ERP,我们认为“云ERP”和“传统ERP”除了名称的改变,其核心差异在于“商业模式”和“部署方式”的变革,这两点对软件厂商而言决定了“潜在市场需求变化”和“财务报表”的变化,进而影响其对应估值方式。预计公司2019年EPS为0.36元/股,按最新收盘价计算未来三年PE分别为87、72、59倍。公司作为积极云转型的龙头厂商,云收入占比将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年90倍PE估值,对应合理价值为32.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示 云端转型不达预期;云ERP产品仍待市场验证;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险;当前续约率数据不甚理想。
恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 -- -- 14.82 3.35%
14.82 3.35% -- 详细
中报数据及财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入4.44亿,同比下降5.01%;实现归属母公司净利润9104万,同比增长25.6%;扣非后归属母公司净利润8917万,同比增长23.61%。营收出现小幅下滑,分业务看,设计板块业务收入较上年同期增长17.36%;基建管理板块业务和配售电板块业务受电力体制改革的进程影响,收入有所下降,基建管理板块收入下滑10.68%,配售电板块业务收入下滑18.05%。综合毛利率为43.5%,比去年同期提升7.81个百分点,我们认为毛利率提升主要为当期低毛利EPC类业务收入占比下降有关;经营性现金流净额为-1.8亿,去年同期为-6808万,现金流状况有较大程度下滑;期末应收账款达11.65亿,比期初增长22.76%,公司近年来应收账款持续增长的态势仍未有效缓解,仍需持续关注。 配售电业务不及预期,云业务转型尚需更多数据验证 受电力体制改革的进程影响,基建管理板块业务和配售电板块业务收入有所下降,不及市场预期。云业务方面,公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大板块SaaS产品线,公司云服务平台体系(包含电+智联服务云平台以及各SaaS产品线用户数量)本报告期内新增注册用户7,435个,其中新增企业用户218个,新增个人用户7,217个。公司并未披露相关SaaS平台云业务收入、续费率、ARPU等数据,上述数据对评估相关云业务发展有重要意义,我们始终强调云转型对于软件厂商重要意义在于需求能否有效扩大,公司的云转型效果仍有待更多数据验证。预计公司2019年EPS为0.59元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为25、20、16倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,当前估值有一定提升空间,维持此前合理价值23.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期。
中科创达 计算机行业 2019-08-13 32.45 -- -- 40.25 24.04%
44.80 38.06% -- 详细
2019年中报及财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入7.35亿,同比增长27.15%;实现归属母公司净利润8821万,同比增长44.46%;扣除非经常性损益后净利润7107万,同比增长29.01%。营收实现稳定增长,其中智能操作系统软件业务实现营业收入4.55亿,同比增长17.57%;智能网联车业务实现营业收入1.76亿,同比增长74.47%;物联网业务实现收入1.03亿,同比增长22.48%。综合毛利率为41.07%,同比下降3个百分点。费用方面:销售费用率同比增长0.42个百分点;管理费用率同比下降2.39个百分点。经营活动现金流净额为-2859万,去年同期为7645万,经营活动现金流出额同比增加较大造成现金流净额有所下降。当期总研发投入1.13亿,同比增长37.66%。 智能汽车业务:市场渗透率持续提升,产品持续迭代。 公司智能汽车业务继续较快增长,实现营业收入1.76亿,同比增长74%。市场渗透率持续提升,公司在全球拥有超过100家智能网联汽车客户,根据Focus2Move对全球汽车厂商2018年度轻型车销量排名,截至目前,前25位的车企中已有18家同时采用了公司智能驾驶舱平台产品及Kanzi?生态产品(18年年报为15家)。在2019年6月CES展上,中科创达发布基于高通骁龙SA8155平台的“一机多屏多系统”融合嵌入式AI的智能驾驶舱3.0解决方案,公司智能汽车产品线持续研发迭代,通过技术研发优势构建产品领先性。我们持续看好创达在智能汽车领域的发展机遇:1)行业发展趋势确定,车载HMI渗透率快速提升;2)创达从软件切入,技术领先构建竞争壁垒;3)已建立客户资源优势;4)商业模式升级、远期弹性强。按最新收盘价计算公司19-21年对应PE分别为60、43、30倍,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持之前合理价值38.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MMSolution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。
中科创达 计算机行业 2019-07-16 28.74 -- -- 34.47 19.94%
44.80 55.88% -- 详细
公司发布 2019年中报预告 公司预计 2019年 H1实现归属母公司净利润为 8000万~9000万,中值 8500万元,同比增长 31.0%-47.4%,中值同比增长 39.2%。 19H1扣非归母净利 6500万元至 7500万元,中值 7000万元,同比增长 18.0%-36.1%,中值同比增长 27.1%。公司营业收入保持持续增长,较上年同期增长约27%。报告期内,公司智能系统软件业务在 5G 等新技术的普及下持续增长;智能网联汽车平台产品随着市场占有率的增加持续高速增长。 总体看公司 2019年 H1业绩符合预期,预计智能车载业务仍保持较快增长是公司经营业绩增长的重要驱动力。 发布智能驾驶舱 3.0解决方案,产品不断迭代 在 2019年 6月 CES 展上,中科创达发布基于高通骁龙 SA8155平台的“一机多屏多系统” 融合嵌入式 AI 的智能驾驶舱 3.0解决方案,这是创达在智能驾驶舱产品持续迭代以来的又一重要发布。 公司智能汽车产品线持续研发迭代,通过技术研发优势构建产品领先性,满足车厂客户对车舱智能化的应用需求, 对于创达来说,随着产品不断迭代,产品逐渐从单一系统向多系统整体解决方案升级,其单位价值量也将有较大提升,从而塑造更大成长空间。我们持续看好创达在智能汽车领域的发展机遇: 1)行业发展趋势确定,车载 HMI 渗透率快速提升; 2)创达从软件切入,技术领先构建竞争壁垒; 3)已建立客户资源优势; 4)商业模式升级、远期弹性强。 按最新收盘价计算公司 19-21年对应 PE 分别为 52、 38、 26倍,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持之前合理价值 38.5元/股,维持 “买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的 MMSoution 产业地位高,仍需整合; IOT 基数较低,短期贡献还不够大。
中科创达 计算机行业 2019-05-13 29.02 -- -- 35.00 20.23%
34.89 20.23%
详细
2018年报、2019年一季报及主要财务数据分析 公司2018年实现营业收入14.65亿,同比增长26%;实现归属母公司净利润1.64亿,同比增长110.53%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.03亿,同比增长51.42%。智能汽车业务继续高速发展,收入实现2.79亿,同比增长84%。当期综合毛利率为41.71%,比上一年同期增加5.33个百分点。经营活动产生现金流量净额为2.53亿,同比增长34.28%,经营现金流得到明显提升。当期研发投入为2.8亿,同比增长94%。当期非经常性损益项目合计为6113万,主要为当期政府补助增加所致。2019年一季度公司实现营业收入3.35亿,同比增长19.15%,归属母公司净利润5059万,同比增长33.27%。 智能汽车业务赛道卓越,技术优势不断巩固,从1到N加速落地 报告期,公司智能汽车业务继续保持高速增长态势,目前已建立围绕“Kanzi”的智能汽车业务生态:结合公司智能终端操作系统技术+RightwareKanzi3D开发技术+公司智能视觉技术,形成完整的智能驾驶舱生态平台。公司在全球拥有超过100家智能网联汽车客户,覆盖了欧洲、美国、中国、日本和韩国。公司继续加大智能汽车相关研发投入,积极投入研发资源加强产业合作,与包括高通、TI、QNX在内的多家产业伙伴成立联合实验室,巩固自身技术优势。智能汽车行业发展趋势确定,车舱智能将率先进入商用落地快速发展期,中科创达从底层平台切入车舱智能领域已经构建技术壁垒和优质用户卡位。作为卓越赛道上的领先者,公司无疑将获得较好的发展机遇,继续看好公司智能汽车业务从1到N的快速发展机会。预计公司2019年EPS为0.55元/股,19-21年按最新收盘价计算PE分别为53、38、27倍。由于公司业务的稀缺性以及所处前沿领域的行业发展机遇,上市以来PE一直处于较高水平,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,我们维持此前公司19年合理价值PE倍数的判断,对应合理价值为38.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MMSoution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。
华宇软件 计算机行业 2019-05-02 19.40 -- -- 20.04 3.30%
20.75 6.96%
详细
年报数据及财务分析 公司披露2018年报,实现营业收入27.08亿,同比增长15.84%;实现归属母公司净利润4.98亿,同比增长30.58%;实现扣非后归母净利润4.56亿,同比增长21.4%。分业务看:法律科技板块收入17.45亿,同比增长3.17%;教育信息化实现收入3.78亿,同比增长70.6%。2018年公司实现新签合同额39.66亿元,较去年同期增长40.39%,其中法律科技领域新签合同额24.36亿,同比增长34.63%,教育信息化领域新签合同额6.21亿,同比增长35.05%。综合毛利率为43.42%,比上一年同期增长2.83个百分点。报告期经营活动现金流净额为3.2亿,同比下降34.96%。流出额增长多于流入额增长造成净额下降。当期研发投入金额为4.07亿,同比增长22.96%,占收入比重为15.04%,当期研发投入资本化比例为42.07%。期末应收账款为9.24亿,比期初增加43.93%,主要为联奕科技并表所致。 持续加码法律智能化 报告期,公司进一步提升法律智能化应用能力,多款产品取得重要进展。公司作为电子政务领域的领先公司,多年来受益于政策对于信息化法院的推动,不断依靠订单积累获得收入的持续增长,随着行业信息化1.0基本普及,围绕人工智能、大数据带来的信息系统2.0应用需求有望为公司打开新的发展空间。短期看,公司仍然是以订单驱动的商业模式,长期看,随着数据、服务在法院场景的应用比例提升,公司也有望围绕数据进一步探索商业模式的升级。预计公司2019年EPS为0.74元/股,按最新收盘价19-21年对应PE分别为28、23、19倍,公司深耕法律行业信息化多年,近年来积极布局法律智能化产品能力,结合过去五年PEBand,我们给予19年35倍PE估值,对应合理价值为25.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 业务板块增多带来的经营管理风险;政务信息化易受政府预算开支波动影响;收购业务协同效应不达预期对估值的影响。
用友网络 计算机行业 2019-05-01 24.02 -- -- 24.75 3.04%
29.12 21.23%
详细
2019年一季度数据和主要财务数据分析 公司披露19年一季度报告,公司实现营业收入12.52亿,同比增长16.6%;实现归母净利润8221万,上年同期为-1.08亿;扣非归母净利润-5477万,上年同期为-1.12亿。公司营收实现16.6%的稳定增长,分业务线看:软件业务实现收入8.46亿,同比增长20.6%;非金融类云服务实现收入1.25亿,同比增长95%;支付服务收入7432万,同比增长230.1%;互联网投融资信息业务实现收入1.97亿,同比下降29.7%;费用方面,销售费用、管理费用均有较好控制,费用率有所下降;当期投资收益为1.11亿,去年同期为814万,主要系公司本年处置随锐科技股份有限公司部分股权所致;报告期经营性现金流净额为-6.18亿,去年同期为-5.01亿,经营性现金流有所下降主要为当期税费有所下降以及职工薪酬增长所致。 云业务持续高速增长,云ERP产品增长潜力大 云业务继续高速发展,云收入同比增长95%,公司云服务付费企业客户数为37.98万家,较2018年年末增长5.0%,较2018年一季度末增长46.3%。继续看好公司云ERP产品在公司众多云产品中的增长潜力,目前U8Coud、NCCoud两款云ERP产品在过去一年多的时间相继推出,目前仍然在持续打磨、市场推广阶段,一款云ERP产品从上线到稳定运行必然需要不断打磨的过程,短期数据并非主要,更需关注需求端和公司在研发、销售资源方面能否持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价计算19-21年PE分别为81、66、54倍,考虑公司在企业服务领域的稀缺性以及公司所处龙头地位,考虑云收入占比将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,维持公司合理价值为36.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 云端转型不达预期;云ERP产品仍待市场验证;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险。
广联达 计算机行业 2019-04-29 26.98 -- -- 29.28 8.52%
35.20 30.47%
详细
2019年一季报整体情况 公司发布2019年一季报,公司实现营业收入4.57亿元,同比增长37.42%;实现归属母公司净利润5536万,同比下滑2.29%;扣除非经常性损益归属母公司净利润4977万,同比下滑6.86%。营收增长较快,但公司未披露各业务线收入增速情况;费用方面,销售费用率下降3.2个百分点,管理费用率上升6.78个百分点。研发费用当期为1.23亿,同比增长67.63%。期末预收款为4.55亿,比期初下降4.45%,其中云相关预收款3.85亿,期初为4.14亿。公司预收款余额连续多季度持续增长后本季度出现小幅下降,考虑一季度春节等因素以及公司传统一季度收入占比不高,分析主要为当期预收款结转收入额大于新增预收款金额。 云业务转型继续推进,全年云相关数据值得期待 公司云业务继续推进,2019年1季度新签云合同1.31亿元,同比增加72.61%,其中工程计价新签云合同额0.4亿,工程算量新签合同额0.4亿,工程信息新签合同额0.51亿。根据此前规划,2019年将是广联达云转型的攻坚大年,新增10省份纳入云化试点,我们继续对公司存量用户的云化进度保持乐观,短期云相关数据值得期待。继续关注公司2019年施工业务的增长情况,长期看,施工业务是广联达中长期营收规模再上一个台阶的关键。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价未来三年PE分别为66、60、52倍。公司作为建筑行业细分软件龙头,17年开始持续推进云转型,数据端持续验证公司云化进展,考虑19年公司云收入仍将进一步提升,结合公司历史估值水平,维持之前合理价值30.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响。
石基信息 计算机行业 2019-04-25 31.21 -- -- 31.98 2.17%
37.55 20.31%
详细
2018年年报及财务数据分析 公司披露18年年报,公司2018年实现营业收入30.98亿,同比增长4.6%;实现归属母公司净利润4.63亿,同比增长10.61%;扣除非经常性损益归属母公司净利润4.12亿,同比增长5.61%。分产品线看,酒店和零售业务板块分别实现收入增长16.59%、16.72%,餐饮、支付系统、硬件类业务出现收入下滑。公司综合毛利率为44.91%,比上一年小幅增长0.28个百分点。公司围绕全球化业务发展目标持续加大投入,管理费用率、销售费用率均有提升,研发投入同比增长52.31%,费用增加虽拖累短期利润但有利于长期发展。经营活动现金流净额为4.99亿,同比下降2.73%。研发人员为1435人,同比增长51.85%。公司期末货币资金为57.68亿,2017年末为17.15亿,货币资金大幅增长主要为石基零售股权转让款影响。 云POS持续落地头部酒店集团,下一代酒店云解决方案值得期待 公司各业务线有序推进,其中支付宝和微信直连支付业务2018年交易总金额超过1100亿元人民币。云业务相关数据:2018年12月MRR为万,2018年ARR为1.85亿,同比增长69.43%,公司云业务推进符合预期。酒店作为石基优势领域,其云化的趋势已经形成,以全球顶级酒店集团为代表的酒店业正进入下一代云系统的切换周期,石基正围绕顶级酒店集团的实际需求打造下一代云解决方案。我们认为石基从产品技术演进路径、生态打造等维度已经体现一定竞争优势,云POS产品已经逐步开始在头部酒店集团落地,验证公司产品在全球市场竞争力。目前公司全球各地的本地化团队正在建立,研发团队持续补强,充足的货币资金将保证研发、全球化布局的落地。19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为60、50、倍。考虑公司产品市占率较高及较好的用户卡位,云转型持续推进带来云收入占比将进一步提升,结合过去五年PE Band, 我们给予公司19年70倍PE估值,对应合理价值为36.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示 外部非市场因素对云业务拓展海外市场的影响;向数据驱动平台转型尚处探索期;
中科创达 计算机行业 2019-04-11 35.06 -- -- 35.93 2.16%
35.82 2.17%
详细
公司发布2019年一季度业绩预告 公司发布2019年一季度业绩预告,公司营业收入同比增长20%;归属母公司净利润4700万~5300万,同比增长23.79% -39.59%,盈利中值为5000万,增长中值为31.69%;19Q1扣非归母净利润为3700万元至4300万元,利润中值为4000万元,增长中值为25.98%。一季度业绩变动原因:随着市场份额的进一步扩大,智能汽车业务收入快速增加;公司智能硬件业务毛利率较上年增长约50%;公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元。 打造完整智能驾驶舱生态,继续看好公司智能汽车业务发展 公司一季报总体营收、净利润数据基本符合预期,但更多细节仍有待一季报披露。我们继续看好公司智能汽车业务今年的推进机会。智能汽车终极远景是自动驾驶和互联生态的打造,其蕴含车体智能化(车车、车路等对外互联;自动驾驶能力)、车舱智能化(人车交互、信息娱乐),两者相辅相成。行业发展落地时间节点考虑,车舱智能化(例如车载智能HMI)因技术和政策门槛相对较低,其落地进度更快。中科创达结合自身智能终端操作系统技术+Rightware Kanzi 3D开发技术+智能视觉技术已形成完整的智能驾驶舱生态,产业生态演进将直接驱动公司智能汽车业务发展。按最新收盘价计算公司2018-2020年对应PE分别为88、62、43倍,由于公司业务的稀缺性以及所处前沿领域的行业发展机遇,上市以来PE一直处于较高水平,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持之前合理价值39.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MM Solution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。
广联达 计算机行业 2019-03-29 27.18 -- -- 30.78 12.42%
32.26 18.69%
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2018年年报及财务数据分析 公司披露18年年报,公司实现营业总收入29.04亿,同比增长23.2%;实现归属母公司净利润4.39亿,同比下降7.02%;扣除非经常性损益归母净利润4.09亿,同比下降0.61%。公司持续推进造价云转型,营收增速略超预期,净利润虽下滑但符合预期。分项目看:造价业务实现收入20.57亿,同比增长25.24%;施工业务实现收入6.59亿,同比增长17.97%;海外业务实现收入1.23亿,同比增长1.94%。期末预收款项为4.76亿,比期初增长167.42%,期末预收款连续7个季度实现增长,显示云转型持续推进。期末应收账款为2.91亿,为公司上市以来最高水平,公司认为应收账款增长主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长所致。经营活动现金流净额为4.53亿,同比下降23.99%,现金流出额增长较多主要为金融业务快速增长和薪酬增长所致。 云化进展符合预期,19年迎云转型攻坚大年 公司的造价业务云转型进度加速,当期确认云收入3.7亿元,同比增长717%。根据公司此前公告的转云计划表,2017、2018年公司云转型推进均如期完成,且相关转型完成率数据有超预期表现。根据此前规划,2019年将是广联达云转型的攻坚大年,新增10省份纳入云化试点。我们继续对公司存量用户的云化进度保持乐观,短期云相关数据值得期待。长期看,云转型带来的需求提升主要通过促进盗版用户转换以及“僵尸”户激活体现,随着公司云转型向纵深发展,更多数据披露有助于进一步验证长期需求端增长逻辑。施工业务板块在2018年完成了有利于长期发展的必要整合,我们认为2019年施工业务收入增速将有望回升。此外,相关下游领域景气度如能够持续回升,也将对广联达短期经营业绩形成正面影响。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价未来三年PE分别为66、59、51倍。公司作为建筑行业细分软件龙头,17年开始持续推进云转型,数据端持续验证公司云化进展,考虑19年公司云收入仍将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年75倍PE估值,对应合理价值为30.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响。
恒华科技 计算机行业 2019-03-26 17.61 -- -- 27.58 4.08%
18.33 4.09%
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2018年报数据及财务分析 公司披露2018年年报,公司实现营业收入11.84亿,同比增长38.35%;实现归属母公司净利润2.72亿,同比增长41.3%;扣除非经常损益后归母净利润2.63亿,同比增长41.36%。其中Q4单季度实现营业收入4.93亿,同比增长21.66%;实现归母净利润1.62亿,同比增长33.91%。综合毛利率43.25%,比上一年下降0.99个百分点,分析与EPC类收入占比提升有关。报告期,经营活动现金流净额为-3413万,上一年为-4013万,现金流情况仍有待进一步提升。期末应收账款为9.49亿,比年初增长22.13%。当期研发投入为9337万,占收入比重7.97%,当期研发投入全部费用化。分业务看,配售电板块业务实现营业收入3.97亿,比上一年增长166.56%,为今年公司营收增长的核心驱动力。 多款云产品线陆续上线,围绕三大板块构建云生态 公司近年来积极布局自身产品的云化转型,围绕设计、基建管理、配售电三大业务板块构建相对应云产品体系,报告期内,多款产品陆续上线。截至报告期末,公司云服务平台体系的注册用户数为52,982个,其中企业用户数为5,099个,个人注册用户数为47,883个。我们仍持续关注公司云产品在2019年的落地情况,电力行业属于深度垂直的企业服务领域,行业壁垒较高,公司较早开始云产品的研发和布局无疑拥有较好的发展契机。但同时,诸多云产品线的推出无疑也对公司的研发、营销能力提出更大的挑战,也需要公司在战略层面和资源投入方面持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.88元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为32、26、21倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,考虑云收入将逐步体现,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,我们给予公司19年40倍PE估值,对应合理价值为33.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云端新业务进展不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-03-21 26.29 -- -- 37.08 7.54%
28.27 7.53%
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2018年报数据及财务分析 公司披露2018年报,实现营业收入77.03亿,同比增长21.4%;实现归属母公司净利润6.12亿,同比增长57.3%;扣非后归属母公司净利润5.32亿,同比增长81.6%。营收总体实现稳定增长,其中传统软件业务实现收入55.79亿,同比增长8.7%;云服务业务(非金融类)实现收入8.51亿,同比增长108%。费用方面,三项费用控制相比上一年都有较好提升。经营性现金流净额为20.43亿,同比增长42.87%;其中经营活动现金流入总额同比增长21.24%,流出总额同比增长16.04%。期末预收款为10.8亿,比期初增长26.32%,其中云业务相关预收款为3.01亿,同比增长224%。当期研发投入为14.86亿,占收入比重19.3%,其中研发投入资本化1.85亿。云业务研发投入占研发投入的比重为48.3%。 云服务收入保持高速增长,云ERP有望驱动云业务长期发展 公司云服务收入继续高速增长,同比增速108%,收入达8.51亿元,云收入占总收入比重持续提升,截至报告期末,公司云业务注册企业客户数为467.21万,其中付费企业客户数为36.19万。继续关注云ERP产品线市场推进情况,公司在ERP领域多年深耕,企业核心资源的信息化管理经验和积累是公司核心竞争优势之一,能否在云ERP领域打造拳头产品,是公司云业务保持持续增长动力的关键。目前U8 Cloud 、NC Cloud两款云ERP产品在过去一年多的时间相继推出,目前仍然在持续打磨、市场推广阶段,一款云ERP产品从上线到稳定运行必然需要不断打磨的过程,短期数据并非主要,更需关注需求端和公司在研发、销售资源方面能否持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价计算未来三年PE分别为81、66、54倍。考虑公司在企业服务领域的稀缺性以及公司所处龙头地位,其PE一直处于较高水平,我国云计算行业正处于从1到N的快速发展期,公司作为积极云转型的龙头厂商,云收入占比将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,我们给予公司19年90倍PE估值,对应合理价值为36.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 云端转型不达预期;云ERP产品仍待市场验证;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名